O objetivo deste trabalho de graduao mostrar o que vem a ser o capital de risco e sua relao com empresas de tecnologia.

. Pretende-se identificar o tipo de empresas e o tipo de negcios nos quais os fundos costumam investir. Pretende-se tambm identificar fatores que influenciam e/ou determinam o investimento com o seu risco oferecido, e modelar matematicamente tais variveis. As empresas no sabem o perfil dos fundos, logo tem dificuldade de captar recursos. O trabalho ajudar empresas de tecnologia a entender o perfil dos fundos, ajudar os prprios fundos a entender as diferenas em suas

caractersticas/vocaes e a se posicionar mais conscientemente no mercado. Apresentamos o perfil dos fundos de investimento que atuam no Brasil. Foram analisados 18 fundos. A metodologia que utilizamos para anlise foi a seguinte: primeiramente, procuramos identificar um conjunto padro de informaes a serem buscadas para cada fundo. Elaboramos um formulrio e procuramos preencher esse formulrio realizando consultas nas home pages dos fundos e em outras fontes. Na segunda parte do trabalho, analisaremos em profundidade como o risco do investimento deve ser mensurado e como ele afeta os retornos destes investimentos. O capital de risco investe em um produto inovador e com retorno financeiro rpido do mercado global. Trata-se de um investimento em uma idia ou em uma empresa emergente, em muitos casos com participao do investidor. Os fundos de Venture Capital e Private Equity terminam quando o potencial de retorno do investimento comea a diminuir, sendo assim, para realizar lucros o investidor vende sua parte no negcio, normalmente na bolsa de valores, e apura a valorizao durante o perodo em que se manteve na empresa. A entrada deste capital importante para as empresas financiarem seu crescimento. Elas dependem de recursos que no podem ser encontradas em linhas de financiamento convencionais, onde o capital de risco de fundamental importncia para o seu desenvolvimento, sendo que no Brasil, graas estabilidade econmica, investidores nacionais e estrangeiros perceberam a necessidade de diversificarem seus investimentos e buscar maiores oportunidades de retorno, fizeram que surgissem nos ltimos anos vrios

fundos de investimentos, mas ainda assim o mercado de capitais est bastante concentrado e no tem liquidez para absorver empresas de pequeno porte. A atividade de Venture Capital (VC) tomou impulso com a Revoluo Industrial, tornando-se a opo de financiamento para os negcios no cobertos pela atuao dos bancos, porm sendo inicialmente praticada de forma amadora por famlias muito ricas ou capitalistas que financiavam empreendedores amigos. Sua institucionalizao ocorreu com o aumento do nmero de empresas e de suas necessidades de financiamento, como por exemplo para a abertura de ferrovias ou para carregamentos martimos de gros para reas em colonizao. Foram os merchant banks ingleses que passaram a desempenhar a atividade de forma mais profissionalizada, financiando a revoluo industrial americana e exportando para os Estados Unidos esse modelo de investimento. Na dcada de 40 iniciou-se a profissionalizao do VC tambm nos Estados Unidos, e a aprovao da "Lei dos Pequenos Negcios" em 1958 trouxe o reconhecimento da indstria de Venture Capital como atividade financiadora independente e regulamentou a participao dos bancos no setor. Alm de bancos e de indivduos com alto poder de investimento, iniciou-se em 1970 nos Estados Unidos uma crescente alocao para Private Equity (PE) a partir de fundos de penso e de reservas de capital doado a universidades. Com o grande impulso da dcada de 70, a atividade de VC atingiu seu estgio atual de independncia e profissionalizao. Desde ento o modelo difundiu-se pelo mundo e se expandiu, com a estruturao em fundos. O Venture Capital uma modalidade de investimento que j vem sendo utilizado h tempos no mundo dos negcios, liderada pelos Estados Unidos, onde j se produziu muita riqueza, o capital de risco no Brasil ainda uma novidade, onde investidores nacionais e internacionais de olho no potencial dos empreendedores brasileiros, aumentam as ofertas de capital de risco para novos negcios. Trata-se de um investimento, em uma idia ou em uma empresa emergente em busca de dinheiro para crescer, sendo em muitos casos com a participao do investidor. Venture Capital e Private Equity so expresses de utilizao intercambivel, porm Private Equity um termo mais relacionado ao tipo de capital empregado enquanto que o termo Venture Capital relaciona-se mais atividade.

Os profissionais de VC planejam e executam investimento do tipo Private Equity, incluindo projetos de investimentos em empresas novas (start-ups), crescimento / desenvolvimento de patrimnio, aquisies baseadas na gesto (management buy-out / MBO) e reestruturaes. Os fundos de PE em sua maioria so constitudos em acordos contratuais privados entre investidores e gestores, no sendo oferecidos abertamente no mercado e sim atravs de colocao privada; alm disso, empresas tipicamente receptoras desse tipo de investimento ainda no esto no estgio de acesso ao mercado pblico de capitais, ou seja, no so de capital aberto, tendo composio acionria normalmente em estrutura fechada. Se a idia der certo, o retorno pode ser excepcional tanto para o dono da empresa quanto para o dono do dinheiro. Os administradores raramente se contentam com uma projeo inferior a 40% para o conjunto do fundo e de 65% para cada projeto, e podem se transformar em gigantes como a Microsoft, de Bill Gates, Digital Equipment Corporation, Apple, Federal Express, Compac, Sun Microsystms, Intel, e Gerentech que nasceram do Venture Capital. Esse o risco. Para compens-los, os rendimentos de um negcio como esse devem ser muito superiores s aplicaes tradicionais. Aps um perodo (5 anos aproximadamente), o investidor que comprou aes nesta fase inicial pode sair do negcio lucrando muito com a venda das aes valorizadas. Um negcio to lucrativo que se um investidor tem quatro empresas em sua carteira, por exemplo, o lucro de apenas uma delas pode cobrir o prejuzo das outras trs. Se a idia der errado, as perdas podem ser bastante traumticas. Os investimentos de Venture Capital tem no incio o dinheiro do compadre, da famlia, que o love money. Depois disso o empreendimento costuma acessar os chamados angel investors. Estes so os investidores oportunistas que percebem um negcio com potencial rpido de crescimento e se posicionam mesmo antes de este negcio sinalizar este potencial de crescimento. Depois disso entra o Venture Capital, que j um movimento de aporte de capital mais sistematicamente organizado, feito por instituies que se estabelecem com esse propsito especfico. Depois do Venture Capital, o empreendimento evolui para o Equity ou ento o chamado Mezzanin, que o apoio que o mercado financeiro d at que a empresa acesse a bolsa.

Segundo a definio da Associao Brasileira de Capital de Risco; a outra modalidade de capital de risco o Private Equity. Enquanto os investidores de fundo de Venture Capital apostam em empresas que esto nascendo, os fundos de Private Equity compram participaes societrias em empresas j bem estabelecidas, mas com riscos e potencial de crescimento ainda elevados, (Cabral 2001). de se deixar claro que os investimentos tanto em Venture Capital quanto em Private Equity so focados na efetiva participao societria de uma companhia no aberta, ou seja, que ainda no lanou suas aes em bolsa de valores. Tradicionalmente, como no se trata de um investidor estratgico, mas sim de um grupo financeiro buscando retorno para seus investimentos, a participao no capital da empresa, tanto nos fundos de Venture Capital, como os de Private Equity termina quando o potencial de retorno do investimento comea a diminuir. Para realizar os lucros, o investidor vende sua parte no negcio na bolsa e apura a valorizao durante o perodo que se manteve na empresa. a que comea um dos grandes problemas do investidor brasileiro: a falta dos chamados mecanismos de sada, onde o investidor final participa diretamente adquirindo aes de empresas emergentes, e com isso, as empresas se capitalizam atravs da emisso primria de aes (IPO Initial Public Offer). No mercado americano com 100 milhes de investidores em bolsa de valores fcil fazer uma emisso primria de aes e vender rapidamente aes de uma empresa bem-sucedida. No mercado brasileiro com 40 mil investidores registrados na Bolsa de So Paulo (Bovespa) no to fcil assim. Uma das dificuldades da implantao de um mercado de Venture no Brasil a falta de mecanismo de sada mais bem estabelecido. O investidor fica muito limitado para sair da empresa. O investidor tem a opo de vender sua participao a um investidor estratgico e talvez possa at agregar valor ao seu investimento nesse processo. Mas seria mais natural para a instituio financeira que a sada se desse por meio de instituies financeiras. A Nasdaq faz parte disso. Outro problema est na base jurdica brasileira, influenciada pelo Direito Romano, que d todos os poderes aos cdigos e leis e pouca importncia a contratos exatamente o contrrio do que acontece no mundo anglo-saxo. No Brasil muito grande o risco de a justia cancelar a clusula de um contrato. Nos Estados Unidos isto no acontece.

Em um mundo de acordos sobre o controle de empresas, clareza e confiana nos contratos so essenciais, h necessidade de uma regulamentao mais especfica para o setor de capital de risco. No entanto, a criao de cmaras de conciliao no Brasil para dispensar a necessidade da Justia, est comeando a dar resultados. Alm disso, os empreendedores sentem falta de uma cultura empreendedora dentro das universidades e a falta de informaes sobre capital de risco. O Brasil conta com um parque criativo e dinmico de produo cientfica e tecnolgica, em processo de progressiva integrao com o setor produtivo nacional. Nesse contexto, notvel o desenvolvimento das chamadas incubadoras de empresas de base tecnolgica estruturas vinculadas s universidades e capazes de identificar negcios de alto potencial e de articular recursos tcnicos e institucionais para apia-los administrativa e comercialmente. A entrada desse capital positiva e as empresas devem definir uma estratgia de captao de recursos e a troca de endividamento pelas linhas usuais de crdito um processo de mdio e longo prazo. Aos poucos os investidores perceberam as altas taxas de insucesso dos investimentos em empresas emergentes e passaram a exigir uma remunerao compatvel com esses riscos maiores. O apoio ao empreendedorismo tem uma taxa de risco alta e ento os investidores de capital de riscos passaram a ser mais exigentes. A partir da d para entender uma preferncia generalizada para os negcios de tecnologia. Numa viso macroeconmica, o desenvolvimento do mercado de Venture Capital poder auxiliar na economia do pas como um todo, quando o Brasil der um salto de qualidade por caminhos mais arrojados, basta um punhado de empreendedores de uma grande universidade conseguirem o sucesso de um Bill Gates para o Brasil poder pagar sua dvida externa. Este tipo de empreendimento como a elite intelectual brasileira, pode dar uma contribuio para toda a populao. Podemos triplicar a nossa exportao de suco de laranja que o impacto na economia vai ser pequeno porque o suco de laranja tem pouco valor agregado. o investimento que traz risco que tem grande valor agregado e no Brasil a gente produz basicamente commodities de baixo valor agregado.

Definiremos mais precisamente o que o termo risco significa, em relao aos investimentos, examinando procedimentos que os administradores utilizam para mensurar o risco e discutimos a relao entre risco e retorno. Pode-se medir o risco de formas diferentes e chegar a concluses diferentes quanto ao grau de risco de um ativo, dependendo da medida utilizada bom lembrar que: o grau de risco de um ativo avaliado em funo do grau de risco de seus fluxos de caixa; o grau de risco de um ativo pode ser analisado de duas formas: risco isolado em que os fluxos de caixa do ativo so analisados separadamente e risco de carteira, em que so combinados os fluxos de muitos ativos. H uma diferena importante entre risco isolado e risco de carteira, por que o ativo que tem um alto grau de risco, se mantido sozinho, pode apresentar muito menor grau de risco se for mantido como parte de uma carteira com vrios ativos. Em um contexto de carteira, o risco de um ativo pode ser dividido em dois componentes: (1) um componente de risco diversificvel que pode ser diversificado e, portanto no traz grande preocupao para os investidores diversificados, e (2) um componente de risco de mercado, que reflete mudanas amplas de mercado impossveis de serem eliminadas pela diversificao e que, portanto, deve preocupar os investidores. Somente o risco de mercado pertinente - o risco diversificvel no pertinente porque pode se eliminado. Um ativo com um alto grau de risco pertinente (de mercado) precisa ter uma taxa de retorno esperada relativamente alta para atrair investidores; estes, em geral, so avessos ao risco, de modo que no compraro ativos com risco a menos que sejam compensados por altos retornos esperados.

Quando se investe em aes, est assumindo um risco na esperana de obter um retorno aprecivel, ou seja, acima da quantia investida. A relao entre risco e retorno tal que nenhum investimento ser feito a menos que a taxa de retorno esperada seja suficientemente alta para compensar o investidor pelo risco

percebido do investimento, sendo assim, o risco est relacionado com a probabilidade de se obter um retorno menor do que o esperado. O retorno de uma ao provm de dividendos mais ganhos de capital, onde quanto maior for o risco da empresa deixar de pagar os dividendos esperados ou de que o preo da ao caia, ao invs de subir, mais alto precisa ser o retorno esperado para que voc tenha interesse em investir na ao. Uma das maneiras de mensurar o risco atravs da sua taxa de retorno esperada, onde se espera realizar com um investimento em determinada ao ou portiflio. Pode ser obtida atravs da mdia simples das variaes dirias dos preos das aes (rentabilidade diria). difcil compreender totalmente o conceito de risco e h muita controvrsia em torno das tentativas de defini-lo e mensur-lo. No entanto, uma definio satisfatria apresentada atravs do clculo do desvio padro. Quanto menor for o desvio padro, maior ser a probabilidade de ocorrncia dos retornos de uma ao taxa de retorno esperada, virem a ser realizadas. Em outras palavras, quanto maior for o desvio padro, a ao ter uma maior variabilidade de retorno e, assim, uma chance maior de que o retorno esperado, no seja realizado, ou seja, um investimento de maior grau de risco. Entretanto, esta definio pode no ser muito adequada se estivermos tratando de um ativo que faz parte de uma carteira diversificada. Se fosse preciso fazer uma escolha entre dois investimentos que tm os mesmos retornos esperados, mas desvios padro diferentes, a maioria das pessoas escolheria o investimento com o menor desvio padro, e portanto o risco mais baixo. Da mesma maneira, na escolha do investimento com o mesmo risco (desvio padro), mas com retornos esperados diferentes, os investidores prefeririam o investimento com o retorno esperado mais alto. Isso para as pessoas um bom senso, (retorno bom, risco ruim) conseqentemente os investidores querem tanto retorno e menos risco quanto possvel, logo dizemos que eles tem averso ao risco. Mas como escolher entre dois investimentos quando um deles tem o retorno esperado mais alto e o outro tem o desvio padro mais baixo? Para responder a essa pergunta, precisa-se conhecer outra medida de risco, o coeficiente de variao, que nada mais do que o desvio padro dividido pelo retorno esperado. O coeficiente de variao mostra o risco por

unidade de retorno e proporciona uma base de comparao que faz mais sentido quando o retorno esperado de duas alternativas no o mesmo. Um ativo mantido como parte de um contexto de carteira tem menor grau de risco do que se mantido isoladamente. Por este motivo, at mesmo os investidores individuais, geralmente tm carteiras e no aes de uma nica empresa. Logo, o fato de uma ao especfica subir ou cair no muito importante; o que importa o retorno da carteira e o risco da carteira. Ento o risco e o retorno de um ttulo (ao) isoladamente deveriam ser analisados em termos de como aquele papel afeta o risco e o retorno da carteira em que se encontra. O retorno esperado de uma carteira, simplesmente a mdia ponderada dos retorno individuais da carteira, com os pesos sendo a frao do total da carteira investida em cada ativo. Ao contrrio dos retornos, o grau de risco de uma carteira, geralmente no a mdia ponderada dos desvios padro dos ativos individuais da carteira; o risco da carteira ser menor do que a mdia ponderada dos desvios padro. Na verdade, em teoria at pode ser possvel combinar duas aes que individualmente apresentem bastante risco, de acordo com a medida proporcionada pelos seus desvio padro, e formar uma carteira completamente sem risco, com desvio padro igual a zero. Para ilustrar o estudo do efeito de combinao de dois ativos, com taxas de retornos diferentes, para formarem uma carteira, necessrio saber o coeficiente de correlao, que mede a tendncia das aes se moverem juntas ou no. O coeficiente de correlao pode variar de +1,0, indicando que as duas variveis (aes) se movimentam para cima ou para baixo em perfeita sincronia (perfeita correlao positiva), at 1,0, indicando que as duas variveis sempre se movimentam em direes exatamente opostas (perfeitamente correlacionadas negativamente). Um coeficiente de variao zero sugere que as duas variveis no esto correlacionadas, isto , que mudanas em uma varivel so independentes das mudanas das outras. Uma carteira constituda de duas aes correlacionadas positivamente, iriam cair e subir juntas, logo teria um grau de risco exatamente igual ao das aes individuais. Assim, a diversificao no tem nenhum poder de reduzir o risco quando a carteira consiste de aes perfeitamente correlacionadas positivamente.

Ao contrrio, quando duas aes so correlacionadas negativamente, todo o risco pode ser eliminado pela diversificao. Na verdade, a maioria das aes correlacionada positivamente, s que no de modo perfeito. Em mdia, o coeficiente de correlao dos retornos de duas aes selecionadas aleatoriamente seria de cerca de +0,6 e, para a maioria dos pares de aes, r estaria no intervalo de +0,5 a +0,7. Sob tais condies, a combinao de aes em carteiras reduz o risco, mas no o elimina completamente. A correlao entre dois ativos determinada pela relao entre sua covarincia e o produto de seus desvios-padro. difcil se no quase impossvel, encontrar aes cujos retornos esperados no so correlacionados positivamente (a maioria das aes tende a ter bom desempenho quando a economia est forte e um mau desempenho quando ela esta fraca). A medida que se aumentar o nmero de aes que compem a carteira, o seu grau de risco tende a declinar-se e a se aproximar de algum limite. Assim mesmo, carteiras muito grandes acabam tendo um grau substancial de risco, porm no to alto quanto se todo o dinheiro estivesse investido em apenas uma ao. Uma carteira composta de todas as aes do IBOVESPA chamada carteira de mercado. Pode-se estudar o comportamento de um ttulo (ou carteira de ttulos), comparando-o com a carteira de mercado atravs da reta caracterstica, onde procura-se descrever como as aes se movem diante de alteraes verificadas no mercado como um todo, onde h uma forte correlao. Sendo assim, se o mercado apresenta uma forte valorizao, as aes tambm crescem, porm no com a mesma fora, e por isso, possvel prever os resultados proporcionados pela ao dado o desempenho esperado do mercado. A relao entre os retornos do ttulo e os retornos da carteira de mercado so desenvolvidos por dados histricos, admitindo-se que os retornos verificados no passado sejam previsivelmente repetidos no futuro. Uma vez identificado os retornos do ativo e do mercado, obtido a reta caracterstica mediante regresso linear com duas medidas financeiras: o coeficiente alfa () e o coeficiente (), respectivamente o parmetro linear e angular da reta de regresso.

Capital de Risco e Empresas de Tecnologia: Anlise da Varivel rea de Investimento (Resumo)

Aluno: Nilson Mozas Olivares Matemtica Licenciatura Ano 2003