BrasilAgro (AGRO3)

Análise feita por Murilo Breder, CNPI, CGA e Ângela S. Tosatto

Última atualização em 09/09/22

Fazendas que dão bons frutos

Sua principal estratégia de geração de valor é comprar propriedades rurais
Recomendação
subutilizadas ou não-produtivas e introduzir técnicas modernas e melhores
práticas de manejo agrícola para aumentar a produtividade. Hoje dispõe de 18
Compra
fazendas, 81% de áreas próprias e 19% arrendadas. Está presente em seis estados Até que preço comprar
brasileiros (Maranhão, Piauí, Bahia, Minas Gerais, Goiás e Mato Grosso), além dos R$ 37
países vizinhos Paraguai e Bolívia.

Após a valorização das propriedades - com

impressionantes Taxa Interna de Retorno (TIRs) de 19,9%
a 56,5%, estas são colocadas à venda em momentos
oportunos, cujo resultado é realocado em novas
propriedades e/ou distribuído aos acionistas por meio
de dividendos. A companhia retornou 7% em dividendos
em média nos últimos 5 anos.

Projeções do Departamento de Agricultura dos Estados

Unidos (USDA) indicam que o Brasil deve aumentar a
exportação de soja em 24% e de milho em 92% até 2029.
Para 2022, a Confederação da Agricultura e Pecuária do
Brasil (CNA), espera que o agronegócio avance de 3 a
5% no PIB, apoiada na expectativa de mais uma safra
recorde de grãos, estimada em 289 milhões de
toneladas pela Companhia Nacional de Abastecimento
(Conab), até o momento. O resultado, se confirmado,
será o maior desde o início da série histórica em 1975.
Fonte: BrasilAgro
Fonte: BrasilAgro

Após a fusão com a Agrifirma e a compra de terras na

Bolívia, a empresa possui 28% em terras
não-desenvolvidas (gráfico ao lado) de onde virão as
próximas apreciações imobiliárias. Por outro lado, 47%
são fazendas já prontas para serem vendidas. Dessa
forma, a renovação e maturação das terras segue
ocorrendo, enquanto a distribuição entre os três
segmentos garante a sustentabilidade do negócio no
longo prazo.

Fonte: BrasilAgro
Grande negócio, muito dividendo

O retorno em dividendos normalmente não está na lista das principais métricas a serem analisadas na hora
de montar uma estratégia de empresas com alto potencial de valorização. Afinal de contas, uma possível
interpretação para uma robusta distribuição de proventos é que a companhia já atingiu a maturidade e não
possui muito espaço para crescimento, mas nem sempre isso é verdade.
 BrasilAgro (AGRO3)

Acreditamos que uma dessas exceções seja a BrasilAgro. A companhia anunciou junto ao seu resultado
trimestral de abril, a distribuição de mais R$ 200 milhões (R$ 2,01 por ação) em dividendos intermediários. Em
setembro, a companhia surpreendeu novamente e propôs mais R$ 320 milhões em dividendos (R$ 3,24 por
ação), a serem aprovados na próxima assembleia de acionistas em 27 de outubro.

Sendo assim, a expectativa é de que a BrasilAgro irá alcançar o patamar de R$ 520 milhões de distribuição em
dividendos este ano, o maior volume da história da companhia, com um retorno em dividendos (dividend yield)
de quase 12%, considerando o preço das ações no momento da escrita deste relatório.

Parte desse montante é proveniente da

venda das fazendas Rio do Meio (BA) e Alto
Taquari (MT), que juntas somaram
aproximadamente R$ 650 milhões em ganho
de capital. A venda da fazenda Rio do Meio
foi a maior venda da história da companhia.

O gráfico ao lado mostra a evolução do

pagamento de proventos da BrasilAgro
desde 2020 e desde lá só vem crescendo.

Fonte: ComDInheiro | Elaboração Própria

Entrando mais a fundo na tese

O business da BrasilAgro é uma mistura de cultivo de grãos com desenvolvimento imobiliário. O grande
diferencial da companhia, comprovado por seu histórico (imagem abaixo - note as boas taxas internas de
retorno em todas as vendas), é saber valorizar e vender bem as fazendas que possui na mão.

Fonte: BrasilAgro
 BrasilAgro (AGRO3)

Além disso, suas fazendas no Maranhão,

Tocantins, Piauí, Bahia, Paraguai e Bolívia não
estão expostas geograficamente às geadas,
enquanto as secas prejudicaram mais
fortemente o milho e o algodão, que
representam apenas 8% do Ebitda
Operacional (exclui venda de fazendas). A
maior exposição está em cana e soja que
somaram 94% do Ebitda Operacional em
2022 (figura ao lado) e esta é a cereja do
bolo: não só a companhia foi pouco
impactada com a baixa exposição ao milho
como ainda vem surfando a alta do preço
da cana. Fonte: BrasilAgro

Para finalizar, o valor de mercado da BrasilAgro é de cerca de R$ 3 bilhões (com ação a R$ 29,27) enquanto,
segundo avaliação interna mais recente, o valor de mercado do portfólio de fazendas da companhia era em
torno de R$ 4 bilhões (com preço médio de R$132,00 por saca de soja). Ou seja, a empresa estaria negociando
com cerca de 34% de desconto sobre o valor atual das propriedades, sem sequer contar com o potencial de
valorização das mesmas, geração de caixa da companhia e novas distribuições de dividendos no futuro.

Com alguma proteção contra a alta do dólar já que exporta seus grãos, a BrasilAgro tem um modelo de negócio
que nenhuma outra empresa da bolsa brasileira tem. É por isso que ela se encaixa tão bem na composição de
um portfólio diversificado.

Não se deixe enganar pelo tamanho da companhia. A BrasilAgro carrega toda a robustez do agronegócio
brasileiro e são por esses motivos que a companhia consegue aliar bom potencial de valorização e com uma
forte distribuição de proventos.

Sobre o ano-safra 2021/2022

Como a BrasilAgro é uma empresa cíclica, o ano fiscal sempre termina em junho, diferentemente da maioria
das empresas listadas na nossa bolsa de valores, dito isso, o último resultado divulgado coincidiu com o
fechamento do ano-safra 2021/2022 e corresponde ao 4T22.

A receita líquida cresceu 98%, totalizando R$ 1,5 bilhão, sendo R$ 1,2 bilhão referente a comercialização de
produtos agrícolas e R$ 316,2 milhões na venda de fazendas. O Lucro Bruto cresceu 64%, foi de R$ 520,1 milhões,
com margem líquida de 26%. O EBITDA ajustado totalizou R$ 748,1 milhões, crescimento de 105%, com margem
de 38%.

Este ano-safra bateu o recorde da companhia, confirmando a boa fase em que a empresa se encontra e
também a robustez do agro no Brasil.
BrasilAgro (AGRO3)

Analista responsável
Murilo Breder
Integrante da nova geração de analistas, tem passagens pelo Banco Safra e Levante
Ideias de Investimentos. Finalista em competições nacionais de mercado financeiro
ainda durante a faculdade, é Engenheiro Civil de formação pela UFMG, incluindo um ano
de intercâmbio nos Estados Unidos (Los Angeles e Nova York). Possui as certificações
CNPI, CGA e foi aprovado no CFA Level I, a primeira das três provas necessárias para
obter o prestigiado certificado internacional Chartered Financial Analyst (CFA).

Analista
Ângela S. Tosatto

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