UNIPAR (HOLD/OP)

Flash
Petroquímica
8 de agosto de 2006
Sem grandes expectativas
PLASTIC MONEY

Gilberto Pereira de Souza, CNPI Estimativas da Avaliação

Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 1.554 2.180 2.311 2.500 2.641 2.772
EBITDA 258 406 400 411 499 704
Lucro Líquido 101 204 186 143 198 313
Luiz Carlos Cesta, CNPI
LPA 0,2 0,4 0,3 0,2 0,3 0,5
FCLA 229 278 (12) 88 63 415
EV/EBITDA 6,2 7,2 5,4 4,9 4,1 2,8
P/L 9,3 10,9 7,3 6,0 4,3 2,7
FCLA retorno 24,4% 12,5% -0,9% 10,3% 7,4% 48,5%
DPA (R$) 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Código (local): UNIP6 Retorno de Div. 4,7% 4,5% 2,5% 3,1% 6,8% 10,8%
Código (ADR): P/VPA 1,2 2,3 1,3 0,7 0,6 0,6
Preço alvo (06): R$ 2,10 R ROCE 11,4% 17,2% 13,2% 7,9% 11,3% 16,0%
Fonte: Itaú Corretora
Preço alvo (06):
A Unipar deverá divulgar os resultados referentes ao seu desempenho
no 2T06 amanhã, dia 08/agosto/2006, após o encerramento do pregão.
Dados da Ação Nossas expectativas estão baseadas no desempenho setorial
Preço Atual (R$) R$ 1,35 mostrado pela ABIQUIM, confirmados pelos resultados apresentados
Preço Atual (US$) US$
pelas empresas do setor que já divulgaram seus resultados.
Retorno Total (2006) % 58,6
52 semanas max/min 1,20 - 2,64 A tabela a seguir nos mostra nossas estimativas para as principais
# Ações m 632.953
contas de resultado consolidado da Unipar.
Valor de Mercado R$ m 854
Free-float % 67,6%
3-meses Volume
UNIPAR – Destaques das Estimativas de Resultado Consolidado
R$ m 2.067
Médio
Performance (%) 1m 12m R$ Milhões 2T06E (a) 1T06A (b) (a)/(b) 2T05A (c) (a)/(c)
Absoluto 0,0% -46,5% Receita Líquida 622 494 26,1% 568 9,6%
Vs. Ibovespa -4,2% -62,1%
Lucro Bruto 124 103 19,6% 123 0,4%
Margem Bruta 19,9% 20,9% 21,7%
EBITDA 98 69 42,2% 90 8,9%
Margem EBITDA 15,7% 13,9% 15,8%
Lucro Líquido 22 33 -33,7% 44 -50,6%
Margem Líquida 3,5% 6,6% 7,7%
L/A 0,04 0,06 0,08
Fonte: Itaú Corretora

Como divulgado no dia 04/agosto, a Petroquímica União divulgou seus

resultados referentes ao 2T06, superiores às nossas expectativas, o
que poderia levar a Unipar a obter também um resultado mais
satisfatório.

F a vo r c o n s u lta r a s p á g in a s fin ais d es te relató rio p a ra d iv u lg a ç õ e s im p o rta n te s , c e rtific aç õ e s d o s a n a lis tas e o u tra s in fo rm a ç õ e s .
A Ita ú C o rre to ra s e e nc o n tra en volvid a e pro c u ra r re a liza r n e g ó c io s c om a s em p re s a s m o n ito ra d a s e m s e u s re la tó rio s d e
p e s q uis a e a c o m p a n h a m e nto . A ss im , o s inves tido re s d e v e m e sta r c ie n te s d e q u e a E m p re s a p o d e a p re s e n ta r u m c o n flito d e
in te re s s e q u e p o d e vir a a fetar a o bje tivid a de de s te re la tó rio . O s in ve s tid o re s d e ve m c o n sid e ra r o p re s e n te re la tó rio s o m e n te
c om o um d e n tre vá rio s fato res a o re a lizare m s u a d ec is ã o d e in ve s tim e n to .
8 de agosto de 2006 Plastic Money - UNIPAR: Previsão de Resultados 2T06

Petroquímica União – Resultados do 2T06

R$ milhões 2T06 (a) 1T06(b) (a)/(b) 2T05(c) (a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d)

Receita Líquida 691 681 1,5% 656 5,3% 727 -5,0%
Lucro Bruto 54 42 28,7% 47 14,6% 45 19,9%
Margem Bruta 7,8% 6,2% 7,2% 6,2%
EBITDA 43 38 14,5% 46 -5,5% 39 10,5%
Margem EBITDA 5,6% 5,6% 7,0% 5,4%
Lucro Líquido 18 10 79,8% 25 -27,4% 13 39,9%
Margem Líquida 2,6% 1,5% 3,8% 1,8%
L/A 0,18 0,10 0,25 0,13
Fonte: Petroquímica União / Itaú Corretora

Por outro lado, o resultado da UNIPAR pode ser negativamente influenciado por um
desempenho da Carbocloro inferior às nossas estimativas. Segundo a ABICLOR
(Associação Brasileira de Álcalis, Cloro e Derivados), as vendas no mercado
doméstico de soda e cloro caíram 6,9% e 6,4% respectivamente nesse 1S06 em
relação ao 1S05. Nossas expectativas consideravam volumes iguais nos dois
períodos.

O resultado da Unipar também deve ser pautado pelo início de operação da Rio
Polímeros que inicialmente não devem empolgar os investidores pelo relativamente
baixo grau de ocupação da planta. Vale ressaltar que o término do período pré-
operacional da RioPol significará que as despesas financeiras que antes eram
“ativadas” passarão agora por resultado ocasionando, pelas nossas estimativas,
prejuízo líquido para esse trimestre.

Mantemos nossa recomendação de MANUTENÇÃO para as ações da Unipar

Itaú Corretora 2
Plastic Money - UNIPAR: Previsão de Resultados para 2T06 8 de agosto de 2006

SUMÁRIO
Unipar BRGAAP - R$ Million
Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 2,90 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 1.554 2.180 2.311 2.500 2.641 2.772

Custos Desembolsáveis 1.151 1.595 1.711 1.849 1.890 1.807
Depreciação 55 45 87 126 152 167
CPV 1.206 1.640 1.799 1.975 2.042 1.974

LUCRO BRUTO 348 540 513 524 599 797

Despesas com vendas e administrativas (137) (158) (181) (230) (249) (258)
Outras despesas/receitas operacionais (8) (21) (19) (9) (3) (3)
EBIT 203 361 313 285 348 537

EBITDA (reportado) 258 406 400 411 499 704

Resultado Financeiro (41) (52) (61) (80) (126) (136)

Resultado Não-Operacional (6) (3) 17 62 63 66
Resultado da Equivalência Patrimonial - - - - - -

LAIR 156 306 268 267 285 467

Impostos, taxas e contribuições (36) (76) (61) (107) (65) (118)
Participação dos Minoritários/Estatutárias (18) (26) (21) (16) (22) (35)

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 101 204 186 143 198 313

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 440 527 633 633 633 633
LPA 0,23 0,39 0,29 0,23 0,31 0,50
VPA 1,8 1,8 1,7 1,9 2,1 2,4
(LL+depreciação) 156 249 275 253 349 480
(LL+depreciação) por ação 0,36 0,47 0,43 0,40 0,55 0,76
Dividendos/Juros sobre o capital próprio 33 64 53 41 56 89
DPA 0,05 0,11 0,09 0,07 0,09 0,15
Retorno sobre o dividendo 4,7% 4,5% 2,5% 3,1% 6,8% 10,8%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vend 8,8% 7,3% 7,8% 9,2% 9,4% 9,3%
MARGEM BRUTA 22,4% 24,8% 22,2% 21,0% 22,7% 28,8%
MARGEM EBIT 13,1% 16,6% 13,5% 11,4% 13,2% 19,4%
MARGEM EBITDA 16,6% 18,6% 17,3% 16,5% 18,9% 25,4%
MARGEM LÍQUIDA 6,5% 9,4% 8,0% 5,7% 7,5% 11,3%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 203 361 313 285 348 537
Depreciação 55 45 90 109 152 167
EBITDA (consolidado) 258 406 402 395 499 704
Impostos, taxas e contribuições (36) (76) (61) (107) (65) (118)
Variação na Necessidade de Capital de Giro (36) (139) 61 (142) 13 (24)
Fluxo de Caixa Operacional 258 469 280 430 421 609
Investimentos 44 211 242 348 405 280
Operating Free Cash Flow 214 258 38 82 16 330
Despesas Financeiras Líquidas (16) (20) 50 (7) (47) (85)
Free Cash Flow Equity (FCFE) 229 278 (12) 88 63 415
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 24,4% 12,5% -0,9% 10,3% 7,4% 48,5%

Fonte: Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
8 de agosto de 2006 Plastic Money - UNIPAR: Previsão de Resultados 2T06

Unipar BRGAAP - R$ Million

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 134 179 231 300 648 1.085
Contas a receber CP 164 274 245 297 289 309
Estoques 100 159 166 231 224 235
Outros ativos CP 86 68 110 129 127 133
Contas a receber LP 105 141 157 170 170 170
Realizável a Longo Prazo - - - - - -
INVESTIMENTOS 3 2 2 1 1 1
ATIVO PERMANENTE 1.293 1.448 1.715 1.939 2.192 2.305
ATIVO TOTAL 1.885 2.271 2.626 3.066 3.651 4.238
Empréstimos e Financiamentos CP 205 233 203 210 219 229
Outras obrigações CP 97 155 178 174 181 201
Fornecedores 108 105 168 178 176 184
Empréstimos e Financiamentos LP 583 661 865 1.185 1.615 1.939
Outras obrigações LP 85 172 140 146 146 146
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 806 946 1.072 1.174 1.316 1.540
PASSIVO TOTAL 1.885 2.271 2.626 3.066 3.651 4.238

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 205 233 203 210 219 229
Dívida LP 583 661 865 1.185 1.615 1.939
DÍVIDA BRUTA TOTAL 788 893 1.068 1.394 1.834 2.168
Disponibilidades 134 179 231 300 648 1.085
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 654 714 836 1.095 1.186 1.082
Resultado fin/EBITDA 16% 13% 15% 20% 25% 19%
Dív. Líquida/ Equity 81,2% 75,5% 78,0% 93,2% 90,2% 70,3%
Dívida Líq./Valor de mercado 44,8% 43,0% 43,8% 48,2% 47,4% 41,3%
Dív. Líq./EBITDA 2,54 1,76 2,08 2,77 2,38 1,54
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 166 285 251 178 282 418
Capital Empregado 1.461 1.660 1.909 2.269 2.502 2.622
ROCE (EBIT) 11,4% 17,2% 13,2% 7,9% 11,3% 16,0%
Capital Investido 1.441 1.691 1.891 2.245 2.477 2.598
ROIC (EBIT) 11,6% 16,8% 13,3% 7,9% 11,4% 16,1%
WACC 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2%
ROIC/WACC 1,1 1,6 1,3 0,8 1,1 1,6
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Variação Receita Líquida 34,9% 40,3% 6,0% 8,1% 5,7% 4,9%
Variação EBIT 11,8% 78,0% -13,4% -8,7% 21,8% 54,4%
Variação EBITDA 21,9% 57,6% -1,6% 2,8% 21,4% 41,0%
Variação Lucro Líquido -1,9% 101,5% -9,0% -22,8% 37,9% 58,5%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação $2,35 $4,20 $2,14 $1,35 $1,35 $1,35
Market Cap (R$mm) 939 2.215 1.355 854 854 854
Dívida Líquida Consolidada 654 714 836 1.095 1.186 1.082
EV 1.593 2.929 2.191 1.949 2.041 1.937
EV/EBITDA 6,2 7,2 5,4 4,9 4,1 2,8
EV/EBIT 7,9 8,1 7,0 6,8 5,9 3,6
P/L 9,3 10,9 7,3 6,0 4,3 2,7
P/(LL+Depreciação) 6,0 8,9 4,9 3,4 2,4 1,8
P/PL 1,16 2,34 1,26 0,73 0,65 0,55
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 3,35 $ 3,35 $ 2,10 $ 2,10 $ 2,10 $ 2,10
Target Mcap 651 1.767 1.329 1.329 1.329 1.329
Dívida Líquida Consolidada 654 714 836 1.095 1.186 1.082
EV 1.305 2.481 2.166 2.424 2.515 2.411
EV/EBITDA 5,1 6,1 5,4 6,1 5,0 3,4
EV/EBIT 6,4 6,9 6,9 8,5 7,2 4,5
P/L 6,4 8,7 7,2 9,3 6,7 4,2
P/(LL+Depreciação) 4,2 7,1 4,8 5,3 3,8 2,8
P/PL 0,81 1,87 1,24 1,13 1,01 0,86

Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 4
Plastic Money - UNIPAR: Previsão de Resultados para 2T06 8 de agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Unipar PN UNIP6 1,35
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Petroq União PN PQUN4 8,10
10% maior que a projeção de retorno total da 11% 7% Em 8 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
40% 26% as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA meses, pelo qual receberam remuneração.

Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
10% menor que a projeção de retorno total da 49% 32% mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
S.A.dentro desta categoria de classificação. analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram 4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de divulgação.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe membros de seu núcleo familiar não detêm posições em títulos
um horizonte de tempo pré-determinado). emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo familiar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

UNIPAR PNB PETROQ UNIÃO PN

6,00 30

25
4,50
Stock Price (R$/share)
Stock Price (R$/share)

20

3,00 15

10
1,50
5

0,00 0
jul/04

jul/05
jan/04

out/04

jan/05

out/05

jan/06
out/04

out/05

abr/04

abr/05

abr/06
jan/04

abr/04

jul/04

jan/05

abr/05

jul/05

jan/06

abr/06

UnderPerformer M arket Performer Outperformer UnderPerformer Market Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price Not Rated Stock Price Target Price

8 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

5 Itaú Corretora
8 de agosto de 2006 Plastic Money - UNIPAR: Previsão de Resultados 2T06

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
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ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
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