Estratgia de Renda Varivel Brasil

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Global Research

HSBC Top Picks

Setembro/2011

Riscos externos permanecem. No Brasil, Copom surpreende mercado e reduz taxa Selic, mesmo com altos riscos inflacionrios Permanecemos com maior exposio em histrias domsticas, com hedge de inflao e yields mais elevados Para o ms, retiramos AMBV4 e LREN3; inclumos RDCD3 e GETI4

A possibilidade de adoo de um novo plano de flexibilizao da poltica monetria nos EUA provocou recuperao nos mercados acionrios ao final do ms. Contudo, os riscos relacionados recesso nos EUA, dvidas europias e poltica econmica brasileira permanecem. Desta forma, permanecemos com menor exposio a commodities e maior exposio em histrias domsticas, por conta da reduo dos juros locais, aps o maior esforo fiscal do Governo. Para o ms, exclumos AMBV4 e LREN3, inclumos RDCD3 e GETI4. Seguem abaixo nossa Carteira Recomendada e a lista de empresas que possuem os maiores yields para 2012.
Carteira Recomendada Setembro /11

01 Setembro 2011
Carlos Nunes, CNPI Estrategista Dbora Agonilha, CNPI Flavia Arajo HSBC Bank Brasil SA 0800-7225-947 Ver relatrios de pesquisa do HSBC em: http://www.hsbcinvestimentos.com.br carlos.r.nunes@hsbc.com.br

Empresa Redecard ON AES Tiet PN Odontoprev ON So Martinho ON Hering ON Brasil Brokers Itau Unibanco PN Brasil Foods ON Petrobras PN Vale do Rio Doce ON Total

Cdigo RDCD3 GETI4 ODPV3 SMTO3 HGTX3 BBRK3 ITUB4 BRFS3 PETR4 VALE3

Participao 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 100%

debora.c.agonilha@hsbc.com.br flavia.a.araujo@hsbc.com.br

Nossa carteira formada por companhias selecionadas dentre os setores que possumos viso favorvel; algumas foram selecionadas dentre as aes que os analistas do HSBC no possuem uma viso negativa, enquanto outras, que no so cobertas pelos nossos analistas, enquadram-se em nossas preferncias setoriais sob o ponto de vista macroeconmico; Fonte: Estimativas HSBC

Maiores yields estimados para 2012 Emissor do relatrio: HSBC Bank Brasil SA Empresa Telemar PN Telemar ON Telemar Norte Leste PNA Transmisso Paulista PN * Coelce PNA * Equatorial Energia ON * AES Tiet PN Banco Pine PN Redecard ON
Fonte: Estimativas HSBC, (*) Estimativas Thomson.

Cdigo TNLP4 TNLP3 TMAR5 TRPL4 COCE5 EQTL3 GETI4 PINE4 RDCD3

Yield 23,3% 21,7% 16,0% 12,3% 11,9% 11,8% 11,6% 9,6% 9,4%

Iseno de Responsabilidade e Disclosure Este relatrio deve ser lido em conjunto com as informaes contidas nas sees Disclosure e Iseno de Responsabilidade, assim como com a certificao de analista contidos no apndice deste relatrio, parte integrante do mesmo

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Sumrio Executivo
Nos EUA, o ms de agosto foi recheado de
Estratgia: A possibilidade de adoo de um novo

notcias ruins. Alm de perder sua classificao mxima de risco pela S&P, os indicadores econmicos tm mostrado que o risco de os EUA entrarem em uma nova recesso cresceu. Em resposta a isso, o Fed afirmou que as taxas de juros ficaro em nveis extremamente baixos at meados de 2013 e, tambm, sinalizou a
possibilidade de um novo plano de flexibilizao da poltica monetria. Na viso de nossos economistas, apenas um plano fiscal teria efeito sobre a atividade. Na Europa, as discusses acerca dos ajustes fiscais nos pases do bloco econmico continuaram. Itlia e Frana, por exemplo, j anunciaram algumas medidas para tentar acalmar os mercados. Contudo, alm da questo de dvida soberana, dados de atividade tambm preocupam o mercado, principalmente pelo enfraquecimento da economia alem. Na China, presses inflacionrias comeam a ceder e atividade mostra sinais de desacelerao do crescimento, como reflexo de polticas governamentais. Porm, apesar de maiores riscos externos e poltica monetria contracionista, a China dever manter crescimento econmico elevado. No Brasil, como esperado, primeiros nmeros de inflao divulgados em agosto, mostram que cenrio favorvel est chegando ao fim. Alm disso, novos anncios de cortes no oramento e ajuste fiscal do governo motivaram o Copom a iniciar novo processo de reduo dos juros no pas, apesar da conjuntura atual de inflao de servios resiliente e mercado de trabalho robusto.

plano de flexibilizao da poltica monetria nos EUA provocou recuperao nos mercados acionrios ao final do ms. Contudo, os riscos relacionados recesso nos EUA, dvidas europias e poltica econmica brasileira permanecem. Desta forma, permanecemos com menor exposio a commodities e maior exposio em histrias domsticas, por conta da reduo dos juros locais, aps o maior esforo fiscal do Governo. Para o ms, exclumos AMBV4, inclumos RDCD3.

Performance da Carteira x Mercado

Em Agosto, a Carteira Top Picks apresentou variao positiva de 2,29%, enquanto o Ibovespa teve queda de 3,96%. Os destaques da carteira ficaram com as aes da AMBV4 e BBRK3, com altas de 20,88% e 8,45%, respectivamente. Abaixo, quadro com as performances da Top Picks e do Ibovespa no ano, nos ltimos 12 meses e desde abril/08 (data da criao da carteira).
Desempenho No ano 12 Meses +3,68% -13,28% +16,96p.p Desde Mar/08 +17,65% -7,70% +26,39p.p

Carteira Top Picks -5,24% Ibovespa -18,48% (Top Picks vs Ibov) +13,24p.p

Evoluo da Carteira X Bovespa (Base=100: Maro/08)

140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 nov/09 nov/08 nov/10 set/10 jan/11 jan/09 jan/10 set/08 jul/09 set/09 jul/08 jul/10 mar/10 mar/11 mar/08 mar/09 mai/08 mai/09 mai/10 mai/11 jul/11 Carteira Ibovespa

Fonte: HSBC, Bovespa

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Desempenho Histrico
Carteira Recomendada Agosto/10 Empresa Ambev PN Brasil Brokers ON Lojas Renner ON Hering ON Brasil Foods ON Odontoprev ON So Martinho ON Itau Unibanco PN Vale ON Petrobras PN Total Ibovespa
Fonte: HSBC, Economtica

Cdigo AMBV4 BBRK3 LREN3 HGTX3 BRFS3 ODPV3 SMTO3 ITUB4 VALE3 PETR4

Participao 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10%

Variao +20,88% +8,45% +7,37% +5,87% +5,56% +5,24% +2,25% -7,29% -8,78% -10,73% +2,29% -3,96%

Recomendaes para Setembro/11

Carteira Recomendada Setembro/11 Empresa Redecard ON Odontoprev ON Brasil Brokers ON Brasil Foods ON So Martinho ON Petrobras PN AES Tiet PN Ita Unibanco PN Hering ON Vale ON Cdigo RDCD3 ODPV3 BBRK3 BRFS3 SMTO3 PETR4 GETI4 ITUB4 HGTX3 VALE3 Participao Anterior --10% 10% 10% 10% 10% --10% 10% 10% Participao Atual 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% ltima Cotao (R$) 24,50 26,13 7,70 31,14 22,77 20,80 22,51 28,85 35,19 44,80

Papis retirados da Carteira Recomendada de Agosto/11: AMBV4 (10%), LREN3 (10%)

Lista Complementar ** Empresa Anhanguera ON Ambev PN MPX ON CCR Rodovias ON Lopes ON Banco do Brasil ON OGX ON Lojas Renner ON Vale do Rio Doce PNA Petrobras ON Ticker AEDU3 AMBV4 MPXE3 CCRO3 LPSB3 BBAS3 OGXP3 LREN3 VALE5 PETR3 ltima Cotao (R$) 26,40 55,35 37,40 47,99 34,95 26,72 11,47 59,85 40,65 22,95

Nossas recomendaes so formadas por companhias selecionadas em setores que possumos viso favorvel; algumas foram obtidas de setores cujas aes os analistas fundamentalistas do HSBC no possuem perspectiva negativa, enquanto outras, que no so cobertas pelos nossos analistas, enquadram-se em nossas preferncias setoriais sob o ponto de vista macroeconmico; Fonte: Estimativas HSBC, (*) Estimativas Thomson. ** Alm da carteira recomendada, apresentamos uma lista complementar de aes que acreditamos terem bom potencial de valorizao, mas que no foram includas na carteira recomendada. Estas aes so alternativas interessantes para os que desejam ter carteiras com um maior nmero de aes ou mesmo para troca por aes que esto na carteira, de acordo com preferncias setoriais e oscilaes relativas ao longo do ms.

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Filosofia da carteira Top Picks

O HSBC Top Picks visa orientar o investidor na composio de uma carteira de aes com o objetivo de superar o desempenho do ndice Ibovespa ao longo do ms. Nossa carteira recomendada composta de at 10 aes, sendo introduzidas na carteira com peso mnimo de 10%. A partir deste percentual, as participaes podem ser aumentadas em mltiplos de 5%. Acreditamos que este processo leva a uma melhor disciplina de investimentos, evitando que algumas aes tenham peso relativamente baixo na carteira e nos levando a escolher as aes que mais temos convico que tero um desempenho acima do mercado no curto prazo. Alm da carteira recomendada, apresentamos uma lista complementar de aes que acreditamos terem bom potencial de valorizao, mas que no foram includas na carteira recomendada. Estas aes so alternativas interessantes para os que desejam ter carteiras com um maior nmero de aes ou mesmo para troca por aes que esto na carteira, de acordo com preferncias setoriais e oscilaes relativas ao longo do ms. importante ressaltar que diversos fatores so considerados quando escolhemos as aes que faro parte da carteira. Em especial, alm dos fundamentos de cada empresa, sempre consideramos os eventos que esperamos que aconteam naquele ms e o impacto que estes devero ter nas diversas empresas. Alm disso, parte importante da nossa estratgia de escolha das aes derivada de uma alocao setorial, considerando como cada setor deve reagir s mudanas em variveis macroeconmicas e nos fluxos globais de recursos. Desta forma, em determinados momentos, as aes escolhidas para compor a carteira Top Picks no so necessariamente as que possuem maior potencial de valorizao. Isto se deve, primordialmente, a dois fatores: 1) o potencial de valorizao tem um horizonte de projeo de 12 meses que, portanto, significativamente mais longo que o horizonte de investimentos da carteira; e 2) buscamos compor a carteira com aes que devem ter um bom desempenho naquele ms e assim consideramos distores momentneas de mercado para compor a carteira Top Picks. Esta iniciativa integra o nosso compromisso de atender os investidores com produtos de alta qualidade, que sejam instrumentos de auxlio sua tomada de deciso e que respeitem as individualidades de cada investidor.

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Cenrio Macroeconmico
EUA: Pas perde seu Rating triple A, segundo a S&P
O ms de agosto j comeou com tenso nos EUA, com a aprovao s pressas de um acordo no Congresso para elevar o teto do endividamento norte-americano, antes que o pas ficasse incapaz de realizar o pagamento de suas dvidas. Mesmo aps a chegada um acordo entre Democratas e Republicanos, que prev o aumento do limite de endividamento, suficiente apenas at meados de 2012, a situao no se acalmou no pas. O impasse e a demora para resolver a situao, por conta de indefinies polticas, geraram preocupaes quanto governabilidade do presidente Obama, que est enfraquecido. Desta forma, ao final da primeira semana do ms, a agncia de classificao de risco Standard & Poors decidiu rebaixar a classificao dos ttulos da dvida norte americana, de AAA, para AA+, alegando que, alm do fraco crescimento econmico do pas, a situao fiscal est deteriorada e pressionada, em decorrncia das divergncias entre republicanos e democratas para resolver os problemas oramentrios do pas. A deciso foi uma confirmao do que o mercado j sabia: a posio fiscal dos EUA est muito fragilizada, com dficit fiscal de 10,5% do PIB (contra 6% da Zona do Euro) e quantidade de dvidas em relao ao PIB acelerando rapidamente.
Fed afirma que as taxas de juros ficaro em nveis extremamente baixos at meados de 2013

Na reunio do FOMC de agosto, os membros do Comit de Poltica Monetria se viram obrigados a adotarem alguma medida para conter as tenses do mercado, quanto possibilidade de a economia americana estar vivenciando uma situao de duplo mergulho, ou seja, voltando recesso. As preocupaes quanto ao ritmo de crescimento no diminuram, especialmente aps o Fed anunciar que revisou novamente para baixo as suas expectativas de crescimento do PIB para os prximos 12 meses, alm de esperar agora um desemprego maior. Em suma, os riscos de baixa para o cenrio econmico nos EUA aumentaram. Reconhecendo as perspectivas piores para a economia, o FOMC anunciou que manter a taxa de juros em nveis extremamente baixos, entre 0% e 0,25%, at pelo menos meados de 2013. A deciso de revelar o perodo pelo qual manter as taxas baixas fornece um guidance mais explcito sobre a poltica monetria do pas. O anncio foi uma surpresa para o mercado, j que o Fed costuma preferir se manter com mais liberdade para tomar as suas decises conforme a situao. O efeito dessa medida apenas de prevenir uma piora ainda maior no sentimento dos investidores, demonstrando que o Fed est acompanhando de perto os desenvolvimentos da economia e as respostas do mercado.

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Indicadores econmicos continuam abaixo do esperado...

O ms seguiu com a divulgao de diversos indicadores econmicos negativos nos EUA, elevando a preocupao quanto recuperao da economia. Os ndices de atividade manufatureira regionais dos Feds apresentaram inesperadas quedas bruscas, o que pode indicar um ISM (ndice de atividade manufatureira nacional) abaixo de 50 pontos, representando retrao da economia. Alm disso, o crescimento do PIB no 2T11 tambm foi revisado para baixo, para 1%, de 1,3% e o setor imobilirio continua a apresentar contribuio contida ou negativa recuperao. Outro fator que costuma ser determinante para o crescimento econmico a Confiana do Consumidor. Esse indicador de extrema importncia, pois reflete a propenso que os consumidores demonstram em consumir, baseada em suas expectativas futuras e na sua percepo das condies atuais. No ms de agosto, o ndice de confiana dos consumidores americanos, medido pela Universidade de Michigan caiu para 55,7 pontos, quase 15 pontos abaixo da mdia dos ltimos 12 meses. Segundo um estudo dos nossos economistas, desde 1986, foram registrados 4 momentos em que o ndice atingiu 15 pontos abaixo da mdia, e em 3 desses casos, a economia j estava ou entrou em recesso logo em seguida.
...e risco de recesso comea a aparecer

Contudo, em um estudo preparado pelos nossos economistas nos EUA, foram analisados os comportamentos de diversos indicadores em momentos de recesso ou pr-recesso. Uma boa definio de recesso quando milhares de agentes independentes do pas decidem adiar os gastos com investimentos e contrataes, com a inteno de proteger suas posies de caixa e reduzir seus riscos e prejuzo. Para tentar capturar esses efeitos de diversos tomadores de deciso independentes, alm dos ndices de confiana do consumidor, foram observados tambm os mercados acionrios, indicadores de atividade, emprego e os yields dos ttulos de dvida norte americanos. A concluso a que se chegou que os EUA ainda no esto em recesso, entretanto, alguns indicadores j comeam a entrar em nveis perigosos, se aproximando do observado em perodos de crise. Ou seja, preciso ainda ficar atento aos prximos indicadores que sero divulgados nas prximas semanas. Em especial, os dados do mercado de trabalho.
Em situao similar a do Japo, EUA est sem munio para contornar o cenrio econmico

No se pode afirmar que a economia norte americana esteja entrando em uma recesso, mesmo por que parte dessa queda na confiana dos consumidores pode ser decorrncia da forte queda nos mercados acionrios em julho e agosto, que tambm afetam a confiana por conta do efeito renda.

Com a deteriorao do cenrio econmico, os formuladores de polticas econmicas nos EUA esto vivendo um momento complicado, em que se vem sem munio para conseguir impulsionar a economia e, ainda, com suas opes de poltica monetria tendo pouca efetividade real, uma vez que a ltima rodada de flexibilizao da poltica monetria no teve efeito real sobre a economia. Parte disso conseqncia do alto nvel de endividamento da populao e do sentimento ruim com relao situao econmica, de forma que mais liquidez injetada na economia no ir fazer com que o consumo aumente, apenas que a populao continue seu processo de desalavancagem.

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Taxa de juros versus nvel de poupana

Itlia entra para o rol de pases a solicitar ajuda Unio Europia e a anunciar pacote de austeridade fiscal...

Fonte: HSBC

Dessa forma, na possibilidade de adoo de novas medidas de flexibilizao quantitativa nos EUA (QE3), o excesso de liquidez ser exportado para os pases emergentes e se traduzir em preos globais mais altos de commodities, gerando mais inflao, mas no a inflao gerada pelo consumo, que a positiva. Na situao atual, com muita divergncia poltica e pouca possibilidade de ao na poltica fiscal, podemos dizer que a economia dos EUA est em situao semelhante do Japo. Ou seja, fraco crescimento da oferta de moeda, nveis altos de endividamento, movimento de desalavancagem da populao, crescimento estrutural tmido e situao fiscal deteriorada. Mesmo com pouca munio, o Fed sinalizou que continua atento aos desenvolvimentos econmicos e anunciou que a reunio de setembro do FOMC ter excepcionalmente durao de dois dias de durao, para que os membros tenham mais tempo para discutir uma sada consistente.

Embora fosse possvel de alguma forma argumentar o porqu da crise fiscal ter atingido pases como Grcia, Irlanda, Portugal e Espanha, entender como tais problemas fiscais atingiram a Itlia, terceira maior economia europia, uma tarefa um pouco mais complicada, segundo o time de economia do HSBC para a Zona do Euro. Com base em fundamentos fiscais, a Itlia ainda um dos melhores pases do grupo. Reconhecidamente, a relao da dvida pblica sobre o PIB da Itlia est atualmente em torno de 120%, nmero bastante elevado, legado de m diligncia de contas no passado somado a uma baixa taxa de crescimento da economia. Contudo, estas duas condies esto em vigor j h alguns anos sem alterar a sua classificao de crdito, em parte por causa do alto nvel de poupana das famlias. Alm disso, o pas enxergou que sua situao fiscal estava insustentvel e vem apresentando um comportamento exemplar nos ltimos anos, segundo nosso time de economia. No entanto, segundo nossos economistas, nos ltimos dez anos, a Itlia foi o nico pas rico a sofrer contrao real do Produto Interno Bruto (PIB) per capita. A produtividade dos trabalhadores despencou e o poder de compra do italiano caiu 4% em dez anos. Entre 2008 e 2009, o pas perdeu 7% do PIB. A reforma promovida pelo Estado se esqueceu do mais importante: voltar a dar competitividade s indstrias do pas. A produo industrial caiu 25% na crise de 2008 e 30% em 2009. Temendo um colapso, a UE correu para socorrer a Itlia. Ainda assim, o risco soberano da Itlia continuou superior ao do Brasil e de vrios pases emergentes. Em troca de ser protegida pela UE, a Itlia se comprometeu a cortar investimentos, reduzir salrios, aumentar os impostos e demitir

Zona do Euro: Cenrio econmico continua desafiador, principalmente para os pases perifricos
Ao longo dos meses de julho e agosto, a Itlia sucumbiu ao efeito contgio e a crise da Zona do Euro atingiu uma diferente e mais ameaadora fase.

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funcionrios pblicos. Porm, nossos economistas da regio acreditam que a perspectiva de um corte de 45 bilhes no oramento em dois anos anunciado pelo governo de Silvio Berlusconi h duas semanas, como parte de um plano de austeridade vai, mais uma vez, comprometer a recuperao do pas.
...e Frana tambm enumera esforos que o governo pretende implementar para melhorar a questo fiscal

leitura do PIB do 2T11. A economia alem ainda est indo melhor do que a Zona Euro, mas no est forte o suficiente para suportar os ventos contrrios da crise da dvida na unio monetria, bem como a desacelerao da economia global.
...e ndices PMI e de confiana de agosto da Zona do Euro mostram fraquezas

Numa conferncia de imprensa em 24 de agosto, o primeiro-ministro da Frana enumerou uma srie de aumentos de impostos que o governo pretende implementar, a fim de tentar atender s metas de dficit oramentrio de 4,6% do PIB para 2012. A rpida resposta s presses do mercado, na opinio do nosso time de economistas, ao sinalizar a disposio do governo para tomar medidas adequadas, adiciona credibilidade ao pas, mas, de acordo com os clculos do nosso time de economia para a regio, 10 bilhes em medidas fiscais e cortes de gastos 1bilho em 2012 no sero suficientes para reduzir o dficit oramentrio de 5,7% do PIB em 2011 para 4,6% do PIB em 2012, conforme especificado no Programa de Estabilidade e Crescimento apresentado em abril.
Resilincia da economia alem se mostra abalada aps resultado fraco da pesquisa Zew...

O PMI composto da Zona do Euro estabilizou-se em 51,1 pontos em agosto, mas o componente de produo caiu abaixo do patamar de 50 pontos, em 49,7 pontos. A m notcia que as novas encomendas continuam a diminuir (incluindo encomendas de exportao). Alm disso, o ndice que mede a confiana de consumidores e empresrios na economia da Zona do Euro recuou de 103,0 em julho para 98,3 pontos em agosto, sendo este o nvel mais baixo desde maro do ano passado. Esse foi o sexto ms consecutivo de declnio e representa mais uma evidncia de que a economia da regio est desacelerando.
PIB do 2T11 da Zona do Euro tem crescimento modesto de +0,2%, com piora do desempenho de Alemanha e Frana

Na Alemanha, a pesquisa Zew mostrou que a avaliao da situao atual caiu de 90,6 pontos para 53,5 pontos, versus uma expectativa de consenso de 85,0 pontos, sendo esta a maior queda j registrada neste sub-componente (em outubro de 2008, a componente caiu 35 pontos). A pesquisa ZEW normalmente antecede os movimentos que posteriormente sero observados com relao ao crescimento econmico no pas. As condies econmicas se deterioram na segunda metade deste ano, aps a decepcionante

O crescimento do PIB da Zona do Euro ficou em 0,2% no segundo trimestre do ano, abaixo da mediana do consenso de mercado de 0,3% no trimestre. Mas o mercado se assustou com os dados uma vez que os nmeros da Alemanha e Frana vieram a ser as maiores decepes, sendo que o consumo privado se mostrou um dos itens mais fracos. A quebra dos nmeros por pas mostra que Alemanha e Frana foram os retardatrios (com crescimento de, respectivamente, 0,1% no trimestre e 0,0% no trimestre), seguido pela Espanha (queda de 0,2% no trimestre) e Itlia (queda de 0,3% no trimestre). Os dados no foram nada encorajadores e, segundo nosso time de economistas, o terceiro

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trimestre ser dominado pela estagnao, com crescimento do PIB real provavelmente oscilando em torno de 0% no trimestre. No curto prazo, a nica varivel que poderia favorecer este cenrio de lento crescimento, segundo nossos economistas, seria uma queda no preo do petrleo.
Sada de membros do Euro no uma opo vantajosa

prejudicando as exportaes do pais para os demais pases da regio.

China: Presses inflacionrias comeam a ceder...

Aps inmeras intervenes diretas e indiretas do governo local na economia, como forma de conter as presses inflacionrias, o crescimento da economia tm desacelerado nos ltimos meses. No entanto, o crescimento ainda no a principal preocupao do Banco Central chins(PBoC People's Bank of China), que deve manter sua poltica de aperto monetrio por, pelo menos, mais esse trimestre. Nossos economistas acreditam que a inflao atingiu seu pico e, se esta tendncia de queda for mantida ao longo do segundo semestre, Pequim dever realizar apenas mais dois aumentos de compulsrios antes de encerrar seu ciclo de intervenes contracionistas ao final do terceiro trimestre. Os bons resultados nas exportaes somadas a expectativa de queda na inflao e conseqente aumento da confiana do consumidor so os principais drivers, na opinio de nossos economistas, para a manuteno de uma taxa de crescimento do PIB em torno de 9% em 2011.
...e atividade econmica mostra sinais de desacelerao do crescimento, como reflexo das polticas governamentais.

Com o aprofundamento da crise fiscal na regio e a necessidade de financiamento por parte dos pases maiores, a estabilidade do bloco econmico ficou em cheque e, como era de se esperar, cresceram as discusses sobre a sada de alguns membros do bloco do Euro, ou at mesmo sobre o final da moeda nica. No entanto, a sada do bloco no tem muitas vantagens para os membros. Entre as desvantagens, nossos economistas na regio listaram as seguintes: i) Os pases continuam a precisar promover austeridade fiscal, ii) As empresas domsticas passariam a ter dvidas denominadas em moeda estrangeira (Euro); iii) O sistema bancrio precisaria de controle de capitais mais forte; iv) O pas seria excludo, tambm, da Unio Europia e, assim, perderia os benefcios que isso proporciona; v) Riscos de credibilidade do banco central, especialmente relacionados poltica monetria; vi) Parte considervel das transaes comerciais dos pases membros intra-regional, por conta dos benefcios e facilidades cambiais e tributrias; vii) No caso especfico da Alemanha, o Marco Alemo muito provavelmente apreciaria consideravelmente em relao ao Euro,

O crescimento da produo industrial desacelerou em julho, para 14% a/a contra o forte crescimento de 15,1% registrado em junho e, tambm, ficou abaixo das expectativas do mercado de 14,6%. Alm disso, no foi apenas a produo industrial que veio abaixo do esperado. A desacelerao da economia tambm teve reflexo na taxa de crescimento dos investimentos. De janeiro a julho, dados apontaram crescimento de 25,3% na comparao anual nos investimentos em ativos

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fixos, contra 25,6% na comparao do mesmo perodo entre 2010 e 2009, ficando abaixo das expectativas do mercado. Por fim, os dados de vendas no varejo recuaram inesperadamente para crescimento de 17,2% a/a em julho, ante 17,7% registrado em junho, enquanto o mercado esperava nmero prximo de 17,8%. A anlise dos dados, segundo a viso de nossos economistas na regio, mostra que os altos preos influenciaram tanto na deciso de compra de produtos bsicos como de bens durveis. Mais diretamente ligada poltica do Banco Central chins, pudemos observar tambm queda na oferta de crdito e no volume de depsitos. Apesar dos resultados relativos fracos, nossos economistas no crem que houve uma mudana nos fundamentos da economia no pas, e sim um choque na confiana do mercado nas economias desenvolvidas, como EUA e Unio Europia.
Inflao tambm parece ter atingido seu pico em julho...

v) medidas governamentais para estmulo da produo dos alimentos.

...porm, apesar dos primeiros resultados das polticas contracionistas do PBoC, no deve haver flexibilizao da poltica monetria no curto prazo

A expectativa dos nossos economistas que a inflao mantenha-se acima dos 5% por alguns meses e que se estabilize prximo dos 4% ao fim do ano. Apesar do recuo esperado, nossos economistas acreditam que a inflao continuar sendo o centro das discusses para o direcionamento das polticas do PBoC, e no o crescimento da atividade econmica. Em outras palavras, pouco provvel que haja algum arrefecimento das polticas contracionistas do PBoC at o final do ano.
Apesar de maior perspectiva de recesso nos EUA e em diversos pases da UE, China dever manter crescimento econmico elevado

A inflao chinesa ficou acima do esperado em julho, atingindo uma nova mxima a 6,5% em bases anuais. A anlise dos dados mostra que o segmento de alimentos ainda o maior influente no ndice, tendo alta de 14,8% na comparao anual. O ncleo, ou seja, a inflao desconsiderando essa classe de bens com maior volatilidade de preos, j atingiu seu pico no ms passado, como previsto, e ficou praticamente estvel em 2,9% em julho. O resultado de julho sugere que a inflao tenha atingido seu pico, de maneira geral. Nossos economistas esperam uma contnua desacelerao nos preos para os prximos meses devido a: i) diminuio da oferta de crdito em virtude do aperto monetrio; ii) efeito calendrio mais favorvel; iii) preo de commodities suavizando com a menor perspectiva de crescimento global; iv) desacelerao da demanda domstica e

Mesmo com os esforos do governo para controlar a inflao, reduzindo o ritmo da economia chinesa, e com o cenrio internacional adverso, ameaando outra recesso global, principalmente nos EUA e na Europa, nosso time de economistas no acredita que o crescimento do PIB chins ser afetado em demasia e mantm a previso de 9% para o fim do ano. Segundo a avaliao dos nossos economistas, as indstrias voltadas exportao continuam fortes e competitivas, resistindo s constantes valorizaes do Yuan, aos maiores salrios, maiores custos de matria-prima e s condies desfavorveis de oferta de crdito. Alm disso, a China tem se tornado cada vez mais dependente de seu prprio mercado interno na era ps-crise de 2008. Por exemplo, as exportaes contriburam para apenas 27,9% do PIB em julho. O resultado, ainda que superior ao de 2010, de

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26,8%, significativamente menor que a mdia entre 2003 e 2007, de 33%. No entanto, de acordo com as previses dos nossos economistas, as exportaes chinesas devem abrandar nos prximos meses, especialmente pela desacelerao econmica em vrias regies, o que contribuir para o aumento da participao do mercado interno na composio do PIB. Por fim, a prvia do PMI (ndice de Gerentes de Compras, sigla em ingls) de agosto subiu levemente para 49,8 pontos, ante 49,3 em julho. A modesta melhora no ndice mostra que a queda abrupta registrada em julho foi um outlier e, assim, o resultado diminui os temores de uma queda brusca na economia. O indicador do PMI prximo a 50 pontos, segundo nossos economistas, consistente com um crescimento da Produo Industrial em torno de 13% nos prximos meses, o que suporta a expectativa de uma taxa de crescimento de 9%, ou levemente acima disso, para o PIB chins em 2011.

global poderia amenizar a acelerao destes bens, proporcionando algum alvio nas presses inflacionrias. O time de economia do HSBC estima que um declnio de 10% no ndice de commodities CRB em termos reais levaria a uma reduo de 0,5% na inflao medida pelo IPCA. Por outro lado, embora os preos das commodities tenham bastante relao com isso, as presses no ncleo (que exclui preos mais volteis) tambm explicam uma parte considervel da inflao. Basicamente, o mercado de trabalho bastante aquecido continua sendo a principal causa destas presses nos preos de servios. Segundo a previso dos nossos economistas, a inflao deve ter o seu pico em agosto e ficar em 7,1%, para ento desacelerar, para fechar o ano de 2011 em 6,2% e 5,4% em 2012.
...e mercado de trabalho aquecido ainda principal risco de alta para inflao

Brasil: Inflao volta a acelerar em agosto...

A leitura do ndice de preos ao consumidor (IPCA-15) de agosto, que serve como prvia para o IPCA do ms, mostrou alta de 0,27%, acima do consenso e das previses dos economistas do HSBC (de 0,18% e 0,14%, respectivamente). Desta vez, a principal contribuio para a inflao veio do grupo de alimentao, principalmente em restaurantes e refeies, alm do grupo de vesturio. Nos ltimos meses, grande parte das presses de custos de diversos setores econmicos foi impulsionada pela alta recente dos preos das commodities, nosso time de economia acredita que um arrefecimento do ritmo de crescimento

O mercado de trabalho continua cada vez mais apertado no Brasil. A taxa de desemprego apurada pelo IBGE nas seis principais regies metropolitanas do Pas ficou em 6,0% em julho, no piso do intervalo das estimativas do mercado e aqum das estimativas dos economistas do HSBC. Nossos economistas acreditam que a queda na taxa de desemprego em julho est mais relacionada a um crescimento forte do nmero de postos de trabalho, do que a uma expanso da PEA (Populao Economicamente Ativa), o que refora a robustez do mercado de trabalho no curto prazo. Os aumentos reais de salrios continuam a ser fortes e o desemprego do Brasil permanece abaixo do seu nvel neutro, o que implica que o mercado de trabalho continua a ser uma fonte relevante de presses inflacionrias.

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Dado que o IPCA acumulado dos ltimos 12 meses est em torno de 7%, a tendncia que o dissdio das principais categorias sindicais organizadas no pas coloque este indicador como piso na pauta de negociaes. Em outras palavras, o risco de alta para a inflao via mercado de trabalho continua.
Dados de crdito do BC de julho ainda mostram forte ritmo de novas concesses...

Os dados de crdito do BC mostraram uma leve desacelerao no crescimento de emprstimos em julho, passando dos 1,6% de crescimento em junho para alta de 1,1% em julho, mas ainda com um crescimento forte de 19,8% no comparativo anual, contra 20% em junho. J a taxa de inadimplncia para os consumidores aumentou de 6,4% para 6,6%, mas manteve-se estvel para empresas em 3,8%. A expanso do crdito corporativo vem acontecendo em ritmo mais moderado e nosso time de economia espera que o crdito para pessoas fsicas comece tambm a desacelerar. Alm disso, caso haja uma piora da crise mundial, a confiana do consumidor dever enfraquecer e a disposio dos bancos para emprestar pode diminuir. Nosso time de economia tambm no exclui a possibilidade de adoo de novas medidas macroprudenciais, como forma de desacelerar o ritmo do crescimento do crdito, se necessrio.
Governo eleva meta de supervit fiscal primrio para 2011 e abre caminho para BC reduzir os juros...

Na prtica, o governo est simplesmente reconhecendo que o seu desempenho fiscal at data tem sido mais forte do que o esperado (principalmente por conta de receitas fiscais mais altas e despesas de investimentos pblicos menores) e, ao invs de disponibilizar esses fundos extras para os gastos, o governo, de forma prudente, preferiu aumentar a sua meta fiscal. Assim, o anncio refora a percepo de nossos economistas que a orientao global da poltica fiscal do governo parece mais cautelosa do que em anos anteriores. Na ltima Ata do Comit de Poltica Monetria no Brasil, os membros ressaltaram bem a importncia de alguma ajuda do lado fiscal, como forma de reduzir a demanda agregada.
...e surpreendendo a todos, Copom reduz Selic em 0,50p.p, mesmo com risco elevado de inflao no curto prazo...

Em uma deciso sem precedentes desde a adoo do regime de metas de inflao em 1999, o Comit de Poltica Monetria do Bacen reduziu em 0,50p.p a taxa Selic, para 12,0% a.a. A grande surpresa desta deciso que, na conjuntura atual, as taxas de inflao de 12 meses ainda no esto em declnio e h um risco real de que o IPCA termine 2011 acima do teto da meta de inflao perseguido pelo Banco Central, segundo as estimativas de nossos economistas. Alm disso, o mercado de trabalho continua apertado, os salrios esto subindo mais rpido do que o crescimento da produtividade (o que implica em presses inflacionrias), o salrio mnimo vai aumentar em mais de 13% em janeiro e a expanso do crdito continua em ritmo desconfortavelmente alto. Segundo a viso de nossos economistas, o nico cenrio em que a inflao convergiria para o centro da meta de inflao em 2012 seria a ocorrncia de uma nova crise de crdito em

No final do ms de agosto, o Ministro da Fazenda, Guido Mantega, anunciou que o governo elevou a meta do supervit primrio do Governo Central em R$ 10 bilhes (ou cerca de 0,3% do PIB), atingindo R$ 91 bilhes em 2011. No acumulado no ano at julho, o supervit primrio j est em R$ 66,3 bilhes.

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massa, semelhante quela ocorrida logo aps o colapso do Lehman Brothers em 2008. Enquanto a desacelerao da economia global, destacada pelo Banco Central, pode adicionar um "vis deflacionrio" equao, nossos economistas acreditam que isso est longe de ser suficiente para deflacionar a economia brasileira, a ponto de justificar alguma flexibilizao da poltica monetria no presente momento. Por fim, observando os impulsos fiscais, a proposta de oramento para 2012 apresentado ao Congresso implica em um supervit primrio de 2,5% do PIB no prximo ano. Este supervit aqum da meta de 3% do PIB qual o governo havia se comprometido at recentemente. Alm disso, ele , tambm, aqum dos R$ 139,8 bilhes do Banco Central assumiu para o supervit primrio em 2012, no Relatrio de Trimestral de Inflao publicado no final de junho. Em suma, nossos economistas acreditam que o Banco Central est tomando um risco desnecessrio com relao inflao. Na ocorrncia de um evento externo levando a uma forte crise de crdito, o Banco Central poderia ter ainda tomado a deciso de aliviar a poltica monetria em carter de emergncia, realizando uma reunio extraordinria do Comit de Poltica Monetria.
...e novas redues de juros esto por vir

Olhando para frente, considerando os ltimos acontecimentos, nossos economistas esperam que novos cortes de juros venham na prxima reunio do Copom. A expectativa e de reduo de 0,50p.p na reunio de outubro. No geral, nossos economistas acreditam que as expectativas de inflao podem piorar significativamente nos prximos dias.

Temporada de resultados do 2T11: Ventos favorveis deixaram de soprar

Depois de uma longa seqncia de trimestres fortes, o segundo trimestre de 2011 trouxe mais ms notcias do que boas. A equipe de estratgia do HSBC fez este exerccio de anlise dos resultados do 2T11, como forma de analisar como foi a divulgao dos lucros das empresas em comparao ao que os analistas do HSBC esperavam. Ao analisar os resultados registrados pelas empresas brasileiras durante o 2T11, o time de estratgia do HSBC observou que houve fortes diferenas para menos e que as empresas encontraram dificuldades para gerar os resultados operacionais esperados por nossos analistas. A tabela abaixo apresenta um resumo dos resultados em comparao s expectativas do HSBC. Usamos uma faixa de tolerncia para classificar os resultados (receita, EBITDA, margem EBITDA e lucro lquido), como Acima ou Abaixo das Expectativas ou Em Linha.
Temporada de lucros do 2T11: Duas diferenas para menos para cada uma para mais

Alm disso, nossos economistas crem que a autoridade monetria tem a inteno de usar o cenrio atual como uma janela de oportunidade para reduzir a taxa bsica no Brasil, mesmo com os riscos envolvidos em faz-lo sendo elevados. Tambm se revela alto grau de intolerncia por parte da administrao quanto a uma desacelerao mais pronunciada do crescimento do PIB.

Fonte: Dados da empresa, pesquisa HSBC

Cerca de um quarto das empresas tiveram resultados acima das expectativas, ao passo que

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mais de 40% ficaram abaixo do esperado. A concluso foi a de que dois temas foram recorrentes nessa temporada: i) inflao de custos e, ii) fim dos ventos favorveis, que antes sopravam em favor de todas as empresas. H traos de inflao de custos disseminados em diversas empresas e em diferentes setores. Este o denominador comum mais bvio para os que tiveram desempenho abaixo do esperado. As empresas brasileiras perderam, em mdia, 70 pontos-base de margem EBITDA em comparao s expectativas. Acreditamos que isso motivado por diversas foras, mas principalmente pelas pesadas presses salariais em conseqncia do mercado de trabalho em aperto recorde. Se este for o caso, devemos ainda esperar mais presses sobre os salrios, uma vez que as empresas ainda enfrentaro rodadas de negociaes trabalhistas ao longo do segundo semestre deste ano, e um salrio mnimo revisado em janeiro de 2012. Alm disso, tambm acreditamos que os ventos favorveis deixaram de soprar. A economia brasileira est desacelerando para um crescimento esperado do PIB em 2011 abaixo de 4% (alguns esperam um nvel abaixo de 3%) ante 7,5% no ano passado. O mercado no est ajudando as empresas como aconteceu nos ltimos trimestres h muito mais a se fazer com estratgia e execuo slidas do que apenas aproveitar a onda. Alm disso, a realidade que isso aparentemente no vai mudar no curto prazo, com o Banco Central do Brasil ainda preocupado com a inflao domstica e os impactos do recente aperto monetrio ainda a serem absorvidos. Reiteramos a tese de que os investidores devem focar em empresas de alta qualidade de gesto.

recesso nos EUA, dvidas europias e poltica econmica brasileira permanecem. Desta forma, permanecemos com menor exposio a commodities e maior exposio em histrias domsticas, por conta da reduo dos juros locais, aps o maior esforo fiscal do Governo. Para o ms, exclumos AMBV4 e LREN3; inclumos RDCD3 e GETI4.

Alteraes na Carteira Top Picks para Setembro/11

Excluso de AMBV4. A falta de triggers de curto

prazo e o excelente desempenho do papel no ms de agosto (alta de cerca de 20%) nos fez acreditar que se tratava de uma boa opo para realizao de lucros no curto prazo. Contudo, continuamos a gostar da tese de investimento da empresa, dentro de um cenrio externo de maior averso a risco (histrias domsticas mais defensivas, dentro do setor de alimentos e bebidas), apenas no mais acreditamos que a ao encontra-se descontada, como anteriormente.
Excluso de LREN3. Continuamos a gostar da

tese de investimento da empresa, contudo, o maior risco inflacionrio no Brasil no curto prazo e a possibilidade de adoo de novas medidas macroprudenciais podero prejudicar o desempenho do setor varejista no curto prazo. Ademais, a ao teve forte desempenho no ms de agosto, bem acima do Ibovespa, e uma oportunidade para realizao de lucros no curto prazo.
Incluso de RDCD3. As aes da Redecard

Estratgia para o ms
A possibilidade de adoo de um novo plano de flexibilizao da poltica monetria nos EUA provocou recuperao nos mercados acionrios ao final do ms. Contudo, os riscos relacionados

tiveram um desempenho fraco no ms de agosto, com queda de cerca de 6%, apesar do seu perfil mais defensivo frente ao atual cenrio de volatilidade. Acreditamos que a ao defensiva dentro de um cenrio macroeconmico externo desfavorvel, com forte crescimento e bom pagamento de dividendos. Empresa tem seu

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crescimento relacionado ao setor de varejo e financeiro, e possui um payout de 90% dos seus lucros, configurando como boa pagadora de dividendos. O principal driver da ao continua a ser o crescimento de volume de transaes com cartes, que tem crescido independentemente de flutuaes no varejo e/ou crescimento das concesses de crdito.
Incluso de GETI4. A companhia uma geradora

de energia, com 100% de sua energia contratada at 2014 a preos acima da mdia do mercado, com contratos indexados ao IGP-M. Alm disso, a companhia figura entre as maiores pagadoras de dividendos da Bovespa. Atualmente, seu yield anual estimado de 11,60%, com distribuio trimestral de proventos. Acreditamos que neste cenrio de maior averso a risco, investidores demandaro empresas com maiores yields e com hedge natural de inflao, como a AES Tiet.

Fatores de Risco
Riscos de alta
Acreditamos que os principais riscos de alta para o cenrio que projetamos nesse momento so:

i) melhoria expressiva do cenrio econmico no Brasil e nos EUA; ii) maior presso compradora dos estrangeiros, tanto no mercado primrio como secundrio; iii) melhoria da percepo de risco do mercado em relao aos pases perifricos da Zona do Euro; iv) reduo das presses inflacionrias nos principais pases emergentes.

Riscos de baixa
Acreditamos que os principais riscos de baixa ao cenrio que projetamos nesse momento seriam:

i) piora nas perspectivas de crescimento econmico mundial; ii) aumento da inflao corrente, com piora na percepo de mercado; iii) piora na percepo de risco soberano nos pases da Unio Europia, com possvel contaminao do setor bancrio.

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Destaques Setoriais
Exposio do setor em relao ao Ibovespa Maior exposio / Setores mais favorveis Alimentos / Bebidas/ Agronegcios Comentrios Cenrio externo de maior averso ao risco nos faz optar por histrias domsticas mais defensivas, dentro do setor de alimentos e Agronegcios. Perspectiva de alta da inflao este ano deve gerar reajustes nos salrios, aumentando a renda disponvel para consumo. Crescimento da atividade e da renda dos consumidores, com mercado de trabalho aquecido. Cenrio externo de maior averso ao risco nos faz optar por histrias domsticas mais defensivas, como as grandes varejistas. Alm disso, possibilidade de baixa de juros pode ser trigger no setor. Setor com elevada gerao lquida de caixa e bom retorno mdio sob a forma de dividendos; Empresas dos segmentos de gerao e transmisso de energia possuem hedges de inflao em seus contratos Ao contrrio das construtoras, as corretoras de imveis no sofrem com a presso de custos no setor e continuam sendo beneficiadas pela forte demanda de imveis. Dados do BC de julho mostram crescimento de 20% na demanda por crdito imobilirio PF em relao a 2010. Comentrios Dados de crdito do BC de julho apontam para inadimplncia quase estabilizada, ao contrrio do que espervamos. Possibilidade de reduo da taxa Selic nas prximas reunies positiva para setor, mas tambm vemos possibilidade de adoes de medidas macro-prudenciais pelo BC, ainda neste ano, que podem vir a afetar os bancos. Empresas que possuem hedge de inflao em seus contratos voltam a ter mais apelo frente nova acelerao sazonal da inflao ao longo dos prximos meses; maior interferncia do Governo nas operaes, no entanto, risco de baixa. Comentrios Mantivemos Underweight em relao ao Ibovespa para o setor, pois no vemos catalisadores importantes para as aes no curto prazo. A interferncia do governo na Petrobras e o grau elevado de volatilidade intrnseca da OGX nos deixam receosos para investimento. Expectativa de uma desacelerao moderada da economia chinesa deve prejudicar a demanda por ao e, consequentemente, por minrio de ferro; Proibio da explorao de minrio de duas regies na ndia (11 milhes ton de minrio) pode beneficiar Vale e prejudicar siderrgicas. Do lado das siderrgicas, cenrio de presso de custos e despesas e real apreciado ainda desafio para o 2S11 Tendncia de migrao do nmero de novos assinantes dos mercados de telefonia fixa para mvel; Setor tem hedge de inflao nos reajustes anuais, embora maior concorrncia prejudique o repasse. Conjuntura macroeconmica atual, com crescimento no nvel de renda e emprego, favorece o crescimento das vendas no setor; Desempenhos operacionais mais fracos mostram forte presso de custos de materiais e mo de obra, que dever perdurar no mdio prazo.

Varejo / Consumo Energia Eltrica

Corretoras de Imveis (Brokers)

Exposio neutra Financeiro

Concesses de Rodovias

Menor exposio / Setores menos favorveis Petrleo

Siderurgia / Minerao

Telecom Construes Civil e Incorporadoras

Fonte: HSBC

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Comentrios corporativos
Vale ON (VALE3)
Desacelerao moderada da economia chinesa ir reduzir o ritmo de crescimento do pas no curto prazo, prejudicando a demanda por ao e, consequentemente, minrio de ferro; Proibio da explorao de minrio de duas regies na ndia, responsveis por uma produo de cerca de 11 milhes de toneladas de minrio pode beneficiar competitivamente a Vale; Vale divulgou resultados do 2T11 abaixo de nossas expectativas e do consenso, motivado por um preo mdio realizado do minrio de ferro mais fraco e por volumes 2% abaixo de nossas estimativas. Alm disso, nossos analistas acreditam que a Vale ter dificuldades para cumprir seu plano de investimentos este ano, pois apenas 24% do guidance de US$6,8 bilhes foram gastos at agora em 2011, por conta de inflao dos custos nos ativos de capital. Os preos do etanol aumentaram significativamente no comeo deste ano devido a fundamentos apertados de oferta/demanda. Nos ltimos anos, o crescimento slido na demanda e no consumo de etanol no foi igualado por aumentos na produo. Desde o comeo da colheita em abril, os preos caram aproximadamente 30%, entretanto, considerando a oferta limitada, os preos devem continuar mais elevados no mdio prazo, acima das mdias histricas; O governo anunciou que ir reduzir o mandato de etanol no Brasil de 25% para 20%, e a menor mistura deve dar algum alvio para os preos do etanol. Nossos analistas, no entanto, acreditam que a mudana no suficiente para corrigir problemas de abastecimento interno de etanol, uma vez que o problema estrutural por conta de baixos investimentos na renovao de culturas e projetos greenfield. Assim, acreditamos que os preos devem permanecer em nveis mais altos em relao aos patamares histricos.

So Martinho ON (SMTO3)
Acreditamos que, como o produtor mais eficiente de acar e etanol do Brasil, a So Martinho est em boa posio para aproveitar os fundamentos positivos do setor. Apesar de esperarmos um excedente de acar global este ano (aps dois anos de dficit) devido produo slida na Tailndia e na ndia, os estoques continuam abaixo dos nveis histricos;

BR Foods ON (BRFS3)
Resultado forte, basicamente em linha com nossas expectativas, com destaque para o EBITDA, que foi 28% maior A/A, uma vez que a BRF repassou com sucesso os maiores custos de matrias-primas para os clientes. A margem EBITDA foi de 12,5%, +140 pontosbase A/A, apesar dos maiores preos de gros

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com a ajuda de sinergias da Sadia, principalmente na rea de compras; Aps a aprovao da fuso pelo CADE em termos mais otimistas do que espervamos, nossos analistas acreditam que a BRF est pronta para extrair sinergias (confirmados R$500 milhes em economias de custos at o final de 2012) e focar em crescimento global mais agressivo. BRF continuar sendo uma empresa domstica dominante, pois esperamos que ela recupere cerca de 60% da participao de mercado dos produtos Perdigo e Batavo, sujeitos suspenso; Principais riscos para o papel so as novas altas de gros e apreciao do cmbio, alm da possibilidade de adoo de novas medidas macro-prudenciais no mercado de cmbio a serem feitas pelo BC, que podem atrapalhar as operaes de hedges de empresas exportadoras.

nossos analistas: Ainda esperamos os termos finais do acordo com o BBl, que so fundamentais para um exerccio de avaliao completo. Da mesma forma, ainda no precificamos a joint venture da ODPV no Mxico porque no temos dados operacionais da mesma.

Redecard ON (RDCD3)
O principal driver da ao continua a ser o crescimento de volume de transaes com cartes, que tem crescido independentemente de flutuaes no varejo e/ou crescimento das concesses de crdito; Resultados superaram o consenso em 12% devido melhoria dos preos e volumes recorde de cartes. Os custos continuam a pesar sobre os resultados, porm transpareceram melhorias ao longo do 2T11, permitindo expanso da margem. Espera-se que a diluio de custos ainda continue no 2S11; Ao defensiva dentro de um cenrio macroeconmico externo desfavorvel, com forte crescimento e bom pagamento de dividendos. Empresa tem seu crescimento relacionado ao setor de varejo e financeiro, e possui um payout de 90% dos seus lucros, configurando como boa pagadora de dividendos.

Odontoprev ON (ODPV3)
Continuamos confiantes em relao perspectiva de crescimento da Odontoprev. Em termos macroeconmicos, o mercado de seguro odontolgico ainda sub-penetrado provavelmente continuar sendo beneficiado pela atividade econmica ainda firme e, mais importante, de um mercado de trabalho resistente; A ODPV aproveita o crescimento do mercado devido ao seu poder de distribuio em expanso: a participao de mercado da ODPV de 33% no 1T11 representa um aumento de aproximadamente 1,6 ponto em relao ao 1T10. Esses ganhos de participao esto, sobretudo, relacionados ao desenvolvimento de novos canais de distribuio com o Bradesco; As joint ventures com Banco do Brasil (BB) e Mxico ainda no precificadas no modelo de

Petrobras PN (PETR4)
As condies econmicas do pr-sal esto apresentando melhorias decisivas. A Petrobras estima que seus custos de perfurao do pr-sal caram pela metade, ao passo que as taxas de vazo aumentaram substancialmente; No entanto, o novo plano de investimentos de cinco anos da empresa trouxe poucas alteraes ao j estabelecido para 2011.

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Apesar de aumentar moderadamente a alocao de investimentos para Explorao e Produo, que so segmentos mais rentveis, a parte de alocao em refino ainda permaneceu alta, sinalizando maior interferncia dos objetivos polticos na administrao; Mantivemos percentual Underweight em relao ao Ibovespa para a Petrobras, pois no vemos catalisadores importantes para as aes no curto prazo. A interferncia do governo na empresa tem sido negativa e no temos sinalizaes de que isso esteja para mudar.

AES Tiet PN (GETI4)

Geradora de energia, com 100% de sua energia contratada at 2014 a preos acima da mdia do mercado, com contratos indexados ao IGP-M; Companhia figura entre as maiores pagadoras de dividendos da Bovespa. Atualmente, seu yield anual estimado de 11,60%, com distribuio trimestral de proventos; Resultado do 2T11 aqum do esperado teve efeitos no recorrentes. Portanto, nossos analistas acreditam em resultados melhores para os prximos dois trimestres, com yield mdio de 3,2% ao trimestre.

Ita Unibanco PN (ITUB4)

Continuamos a considerar o Ita Unibanco uma aposta em qualidade diferenciada no universo de grandes bancos no Brasil. Projetamos que o Ita Unibanco dever registrar um retorno sobre patrimnio lquido ajustado de 23,7% em 2011 e 2012. Alm disso, o Ita Unibanco possui o maior RPL dos bancos de grande porte do Brasil; No entanto, o Ita atualmente est sendo negociado na mesma avaliao que tinha durante o pior momento da crise financeira global de 2008 em termos do ndice PreoLucro (P/L) e do Preo sobre valor patrimonial (P/VPA). Acreditamos que os investidores esto efetuando descontos excessivos no setor, com medo que ocorra um aumento na inadimplncia e perda de margens daqui para frente; Apesar de acreditarmos que as preocupaes quanto qualidade de crdito do Ita Unibanco existem, no enxergamos que os maiores encargos de crdito venham a eliminar as perspectivas de prmio no RPL, e sim que ocorra uma eroso de parte desse prmio em 2011 e 2012.

Hering ON (HGTX3)
A Hering a varejista de mais rpido crescimento em nosso universo de cobertura, auxiliada por seu modelo de franquia e nenhuma exposio ao crdito. Acreditamos que a Hering pode continuar a expandir a penetrao da marca e alavancar seu modelo de franquia; A Hering divulgou outro trimestre de fortes resultados no 2T11. O LPA do 2T11 de R$ 0,48 superou a estimativa de R$ 0,40 dos nossos analistas e a margem EBITDA melhorou para 28%, enquanto nossos analistas esperavam apenas 27,5%. Alm disso, as despesas de vendas, gerais e administrativas recuaram como percentual das receitas; Os preos do algodo vm prejudicando a margem bruta, mas o forte crescimento das vendas permitiu margem EBITDA crescer em relao ao primeiro trimestre. Como os preos do algodo esto em queda rumo a patamares mais normalizados, nossos analistas esperam melhoria da margem bruta a partir de 2012.

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Brasil Brokers ON (BBRK3)

A Brasil Brokers o maior grupo de venda de imveis na Amrica Latina, uma empresa criada pela combinao de vrias corretoras de imveis que possuam posies de liderana em suas regies, com foco maior no Sudeste, especialmente nos estados de So Paulo e Rio de Janeiro; Seguindo a sua estratgia de consolidao em um mercado altamente fragmentado, atravs de aquisies tanto no mercado primrio quanto secundrio, a expectativa de abertura de cerca de 50 lojas no curto prazo e, atualmente, h mais de 40 alvos de aquisio em anlise. Alm disso, a empresa deve comear a absorver cada vez mais as sinergias decorrentes de suas aquisies e colher os benefcios de uma estrutura mais enxuta e ganhos de escala; As corretoras de imveis (como a Brasil Brokers) no sofrem com as presses de custos de construo dos imveis e continuam sendo beneficiadas pela forte demanda do setor. Dados do BC de julho mostram crescimento de 20% na demanda por crdito imobilirio PF em relao a 2010.

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Variao do Preo da Ao em Relao ao Ibovespa x Revises das Estimativas do Consenso do mercado de LPA para 2012 no ltimo ms
Var. Expectativas LPA12 (no ms) %

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19,00 17,00 15,00 13,00 11,00 9,00 7,00 5,00 3,00 1,00 -1,00 -3,00 -5,00 -7,00 -9,00 -11,00 -13,00 -15,00 -17,00 -19,00
Var .Preo da Ao x Ibovespa (no ms) em p.p

Ganhando fora

-13,00

-8,00

-3,00

2,00

7,00

12,00

GETI4.BR

BBRK3.BR

BRFS3.BR

HGTX3.BR

ITUB4.BR

ODPV3.BR

PETR4.BR

VALE3.BR

RDCD3.BR

SMTO3.BR

Source: Fonte: HSBC, Thomson Reuters

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Disclosure
CERTIFICAO DE ANALISTA
O(s) seguinte(s) analista(s), que (so) o(s) responsvel(is) principal(is) por este relatrio, certifica(m) que, exceto conforme previsto no pargrafo a seguir, os pontos de vista ou previses expressos neste documento refletem de forma precisa sua(s) viso(es) pessoal(is) e que nenhuma parte de sua remunerao esteve, est ou estar relacionada direta ou indiretamente (s) recomendao(es) especfica(s) ou pontos de vista contidos neste relatrio de pesquisa: Carlos Nunes, Dbora Agonilha e Flvia Arajo. As informaes referentes s empresas cobertas pelo HSBC Research foram compiladas dos relatrios de anlise de empresas, publicados e disponveis no site do HSBC Investimentos (www.hsbcinvestimentos.com.br), os quais refletem de forma precisa as vises pessoais dos respectivos analistas.
Certificao de analista de acordo com a Instruo 483 da Comisso de Valores Mobilirios

Em conformidade com a Instruo CVM n. 483, de 6 de Julho de 2010, o HSBC obteve do(s) analista(s) acima listado(s) na seo "Certificao de Analista" e divulgou (conforme aplicvel), as declaraes determinadas pelo artigo 17 e prestou (conforme aplicvel) as declaraes estabelecidas no artigo 18, na seo entitulada "Certificao de Analista" e " HSBC & Divulgao dos Analistas". O(s) analista(s) adicionalmente certifica(m) que as recomendaes contidas neste relatrio foram preparadas de forma independente at mesmo em relao ao HSBC.

DIVULGAES IMPORTANTES
O HSBC acredita que a deciso de um investidor de comprar ou vender uma ao deve depender de circunstncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da deciso e outras consideraes. Diferentes empresas de valores/ investimentos mobilirios utilizam diversos termos de classificao e diferentes sistemas de classificao, para descrever as suas recomendaes. Os investidores devem ler atentamente as definies das classificaes usadas em cada relatrio de pesquisa/ anlise. Alm disso, em virtude de os relatrios de pesquisa/ anlise conterem informaes mais completas relativas s opinies dos analistas, os investidores devem ler atentamente todo o relatrio de pesquisa/ anlise e no devem concluir seu teor a partir da recomendao. De qualquer forma, os papis recomendados da carteira no deveriam ser usados ou lidos isoladamente como aconselhamento financeiro. A carteira recomendada apresentada neste relatrio constituda por companhias selecionadas dentre os setores que possumos viso favorvel; algumas foram selecionadas dentre as aes que os analistas do HSBC no possuem uma viso negativa, enquanto outras se enquadram em nossas preferncias setoriais sob o ponto de vista estratgico.

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HSBC e Divulgaes dos Analistas

Em outubro de 2010, a Brasil Brokers Participaes S.A e o HSBC Bank Brasil S.A. Banco Mltiplo firmaram uma parceria de cinco anos visando promover e oferecer crditos imobilirios no Brasil. A Brasil Brokers receber uma comisso do HSBC para cada emprstimo feito durante a parceria e o HSBC pagar a comisso nas parcelas de entrada para a Brasil Brokers.
Disclosure Checklist Companhia Ambev PN Hering ON So Martinho ON Lopes Brasil ON BR Brokers ON Lojas Renner ON Itau Unibanco PN OGX ON Anhanguera ON Redecard ON AES Tiet PN Brasil Foods ON MPX ON Petrobras ON/PN Odontoprev ON Bando do Brasil ON Vale do Rio Doce ON/PNA
Fonte: HSBC

Cdigo AMBV4 HGTX3 SMTO3 LPSB3 BBRK3 LREN3 ITUB4 OGXP3 AEDU3 RDCD3 GETI4 BRFS3 MPXE3 PETR3/PETR4 ODPV3 BBAS3 VALE3/VALE5

Data 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11 31/Ago/11

Disclosure(s) aplicvel(is) 4 4 1,5 4 2, 4, 6, 7, 9,11 1,5 4 4 1,2,5,6,7 1,2,5,6,7,11 2,4,5,6,7,9,11

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O HSBC* estruturou ou gerenciou conjuntamente uma oferta pblica de valores mobilirios para essa empresa nos ltimos 12 meses. O HSBC espera receber ou pretender obter remunerao por servios de banco de investimento paga por essa empresa nos prximos 3 meses. No momento da publicao deste relatrio, o HSBC Securities (USA) Inc. um Formador de Mercado nos valores mobilirios emitidos por essa empresa. Em 31 de Agosto 2011, o HSBC e/ou suas afiliadas (incluindo os fundos, carteiras e clubes de investimento em valores mobilirios administrados pelo HSBC) detm participao acionria, direta ou indiretamente, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social de quaisquer das companhias cujos valores mobilirios foram alvo de anlise neste relatrio, ou esto envolvidos na aquisio, alienao ou intermediao de tais valores mobilirios no mercado.

Em 31 de Agosto 2011, essa empresa era cliente do HSBC e foi, durante o perodo de 12 meses anterior, cliente do HSBC e/ou pagou remunerao para o HSBC a respeito de servios de banco de investimento.

Em 31 de Agosto 2011, essa empresa era cliente do HSBC ou foi, durante o perodo de 12 meses anterior, cliente do HSBC e/ou pagou uma remunerao para o HSBC a respeito de servios relacionados a valores mobilirios que no de banco de investimento.

Em 31 de Agosto 2011, essa empresa era cliente do HSBC ou tinha sido durante o perodo de 12 meses anterior cliente do HSBC e/ou pagou uma remunerao para o HSBC a respeito de servios no relacionados a valores mobilirios.

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Um ou mais analistas de Research receberam remunerao dessa empresa nos ltimos 12 meses. Um ou mais analistas de Research ou membros de sua famlia, financeiramente dependente do analista, tm uma participao financeira nos valores mobilirios dessa empresa, conforme detalhado abaixo.

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Um ou mais analistas de Research ou membros de sua famlia, financeiramente dependente do analista, so diretores, conselheiros ou membros do conselho de superviso dessa empresa, conforme detalhado abaixo.

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Na data de publicao deste relatrio, o HSBC um formador de mercado fora dos Estados Unidos dos ativos emitidos pela empresa analisada e/ou dos ativos referentes a esta empresa.

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Estratgia de Renda Varivel Brasil 01 Setembro 2011

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* As Empresas do HSBC esto relacionadas na Declarao de iseno de responsabilidade abaixo.

OUTRAS DIVULGAES
1 2 Este relatrio datado de 01 de Setembro de 2011. Todos os dados histricos contidos neste relatrio so referentes ao fechamento das aes em 31 de Agosto 2011, exceto quando indicado de outra forma no relatrio. O HSBC tem procedimentos em vigor para identificar e administrar quaisquer conflitos de interesse em potencial que surgirem a respeito de suas atividades de Pesquisa (Research). Os analistas de Research do HSBC e outras equipes do HSBC que esto envolvidos na elaborao e distribuio do relatrio operam e tm uma linha de subordinao gerencial independente das atividades de banco de Investimento do HSBC. Procedimentos de Chinese Wall esto em vigor entre as atividades de Banco de Investimento e Pesquisa (Research) para garantir que quaisquer informaes confidenciais e/ou que possam influenciar o preo dos ativos sejam tratadas de uma forma adequada. Histrico de recomendaes das aes que compem, atualmente, nossa carteira recomendada: HGTX3 desde 01/junho/11 (R$36,05), ITUB4 01/abril/11 (R$38,90), PETR3 desde 01/setembro/09 (R$37,53), VALE3 desde 01/julho/11 (R$49,49), ODPV3 desde 03/janeiro/11 (R$25,09), SMTO3 desde 01/agosto/11 (R$22,54), RDCD desde 01/setembro/11 (R$24,50), LREN3 desde 01/abril/11 (R$52,89) e BBRK3 desde 01/julho/11 (R$7,65) e BRFS3 desde 01/agosto/11 (R$29,50)

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Estratgia de Renda Varivel Brasil 01 Setembro 2011

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Declarao de iseno de responsabilidade

* Empresas em 22 de outubro de 2008 'UAE' HSBC Bank Middle East Limited, Dubai; 'HK' The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Hong Kong; 'TW' HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; 'CA' HSBC Securities (Canada) Inc, Toronto; HSBC Bank, Filial de Paris ; HSBC France; 'DE' HSBC Trinkaus & Burkhardt AG, Dusseldorf; 000 HSBC Bank (RR), Moscow; 'IN' HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limited, Mumbai; 'JP' HSBC Securities (Japan) Limited, Tokyo; 'EG' HSBC Securities Egypt S.A.E., Cairo; 'CN' HSBC Investment Bank Asia Limited, Escritrio de Representao em Pequim; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de Cingapura; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de Valores Mobilirios de Seul; HSBC Securities (South Africa) (Pty) Ltd, Johannesburg; 'GR' HSBC Pantelakis Securities S.A., Athens; HSBC Bank plc, London, Madrid, Milan, Stockholm, Tel Aviv, 'US' HSBC Securities (USA) Inc, New York; HSBC Yatirim Menkul Degerler A.S., Istanbul; HSBC Mxico, S.A., Institucin de Banca Mltiple, Grupo Financiero HSBC, HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Mltiplo, HSBC CTVM S.A. Emissor do relatrio HSBC Bank Brasil S.A. Banco Mltiplo Av. Faria Lima, 3.064 4 andar Itaim Bibi So Paulo SP Brasil CEP 01451-000 Telefone: 55 11 3371 8184 Fax: 55 11 3847 5669 Website: www.hsbc.com.br

Este documento foi elaborado, produzido e aprovado pelo HSBC Bank Brasil S.A. Banco Mltiplo. Este documento no pode ser distribudo no todo ou em parte para qualquer destinatrio fora do Brasil em nenhuma circunstncia. Caso este relatrio de pesquisa/ anlise seja recebido por um cliente de uma filial do HSBC, a sua aplicao ao destinatrio est sujeita aos termos comerciais em vigor entre o destinatrio e essa filial.

Este documento no , nem deve ser interpretado como uma oferta de venda ou uma solicitao de uma oferta para comprar ou subscrever qualquer investimento. O HSBC baseou este documento nas informaes obtidas a partir de fontes que cr serem confiveis, mas que no verificou de modo independente; o HSBC no faz qualquer declarao no sentido de garantir e assegurar a exatido e integridade de tais informaes, bem como no aceita qualquer responsabilidade pelas mesmas. As opinies presentes no relatrio baseiam-se em informaes que estavam disponveis para o pblico data da publicao e esto sujeitas a alteraes sem aviso.

HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Mltiplo. TODOS OS DIREITOS RESERVADOS.

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