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Palavra Digital Gesto Estratgica de Negcios Disciplina Gesto Financeira Coordenao do Curso Leonardo Amaral Terra Autor Rodolfo

Leandro de Faria Olivo

Chanceler Ana Maria Costa de Sousa Reitor Guilherme Marback Neto Vice-Reitor Leocdia Agle Petry Leme Pr-Reitor Administrativo Antonio Fonseca de Carvalho Pr-Reitor de Extenso, Cultura e Desporto Eduardo de Oliveira Elias Pr-Reitor de Graduao Leocdia Agle Petry Leme Pr-Reitor de Pesquisa e Ps-Graduao Eduardo de Oliveira Elias Diretoria de Ps-Graudao e Extenso Diretor Silvio Jos Cecchi Gerentes de Ps-Graduao Vanessa Fabola Nogueira Pancioni Patrcia Paiva

Coordenador Geral de Ps-Graduao Mario Luiz Nunes Alves Coordenadora Geral de Ps-Graduao EAD Claudia Regina Benedetti Coordenadora Geral de Extenso Joise Sartorelli Melare Diretor da Anhanguera Publicaes Luiz Renato Ribeiro Ferreira Ncleo de Produo de Contedo e Inovaes Tecnolgicas Diretora Carina Maria Terra Alves Gerente de Produo Rodolfo Pinelli Coordenadora de Processos Acadmicos Juliana Alves Coordenadora de Ambiente Virtual Lusana Verissimo Coordenador de Operao Marcio Olivrio

Como

citar esse documento:

OLIVO, Rodolfo Leandro de Faria, Gesto Financeira. Valinhos, p. 1-60, 2012. Disponvel em: <http://anhanguera.com>. Acesso em: 1 fev. 2012.
2012 Anhanguera Publicaes Proibida a reproduo final ou parcial por qualquer meio de impresso, em forma idntica, resumida ou modificada em lngua portuguesa ou qualquer outro idioma. Diagramado no Brasil 2012

LEGENDA DE CONES

Incio Links Importantes Vdeos Importantes Pontuando Referncias Vamos Pensar


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ROTEIRO DE ESTUDOS DA DISCIPLINA


Caro(a) aluno(a) Esse Roteiro de Estudos possui como objetivo principal direcion-lo em seus estudos e garantir o melhor aproveitamento possvel de sua vida acadmica e das ferramentas disponveis no Ambiente Virtual de Aprendizagem. Assim, sugerimos os seguintes passos: 1) Visite o Guia do Aluno e acesse os links disponveis. 2) No Guia do Aluno acesse o link Tutorial: nele voc encontra todas as orientaes iniciais e o passo a passo para a navegao no Ambiente Virtual de Aprendizagem. 3) Ainda no espao do Guia do Aluno verifique o link Manual do Aluno: voc encontrar todas as informaes para sua vida acadmica. 4) Confira toda semana o Mural: nele temos informaes atualizadas periodicamente sobre comunicados, palestras, eventos e atividades complementares. 5) Acesse o Frum da disciplina: este um espao de interao entre voc, seus colegas de turma e seu tutor. uma importante ferramenta para esclarecer dvidas comuns e entrar em contato com outros estudantes. 6) Acesse o link Mensagem: caso tenha alguma dvida especfica, voc pode encaminh-la diretamente ao tutor. 7) Leia o Contedo de seu Palavra Digital, verifique os materiais disponveis e realize a leitura dos mesmos. 8) Verifique a Proposta do Desafio Profissional: voc ir desenvolv-lo e post-lo na terceira disciplina do mdulo, pois sua realizao prev o estudo de todo o contedo das trs disciplinas do mdulo. 9) Ao trmino de cada aula, faa a Verificao Leitura. Esta uma importante ferramenta de autoavaliao e serve como termmetro para que possa sistematizar seus estudos e esclarecer as dvidas posteriormente com seu tutor. 10) Fique atento ao Calendrio Acadmico de seu curso, confira os prazos de entrega e datas importantes. Bons Estudos!

Apresentao da Disciplina
Voc ver nesta disciplina as temtica relacionadas Gesto Financeira, na primeira aula abordaremos a Administrao Financeira, pontuando os objetivos da administrao financeira, as noes de planejamento e controle financeiro, controle do fluxo de caixa e administrao do Capital de Giro. Em nossa segunda aula, veremos Anlise de Rentabilidade, destacando: Indicadores de Rentabilidade, Margem Operacional, Margem Lquida e Sistema Dupont, abordaremos tambm Ebit, Ebtida, Nopat e Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC), tambm trabalharemos Anlise Baseada em Valor - o EVA. A terceira aula ser sobre Estrutura de Capital e Alavancagem Financeira especificamente Endividamento e seus indicadores e Anlise de Risco. Por fim, em nossa ltima aula. Voc aprender como investir no Mercado Financeiro, colocando em destaque o Mercado de Aes, Bolsa de Valores; a Relao Risco x Lucro, Rentabilidade e Retorno; tambm veremos Montagem de Carteiras, Home Broker e Mercado de Opes, para finalizar abordaremos os Aspectos Tributrios (IR, taxas de corretagem e custdia). Bons Estudos!

AULA 1 - ADMINISTRAO FINANCEIRA


Objetivos
Comprrender os conceitos de Administrao Financeira. Entender os objetivos da administrao ainanceira. Compreender as noes de planejamento e controle financeiro. Entender controle do fluxo de caixa e administrao do Capital de Giro.

1. OBJETIVOS E ELEMENTOS DA ADMINISTRAO FINANCEIRA


A administrao financeira pode ser entendida, de forma simplificada, como a gesto dos fundos de uma organizao, ou seja, a gesto dos recursos financeiros que transitam pela empresa, tanto a curto quanto a longo prazo. Qual seria, contudo, o objetivo da gesto destes fundos, ou seja, o objetivo da administrao financeira? Lucro a resposta da maioria das pessoas, inclusive da maioria dos administradores. O lucro pode ser definido de forma simples, como: Lucro = Receita - Custos - Despesas Assim, a fim de maximizar-se o lucro, seria necessrio maximizar as receitas ao mesmo tempo em

que se deveria minimizar os custos e despesas. Todavia, este pensamento levado ao extremo pode, paradoxalmente, levar a empresa a grandes prejuzos e mesmo a sua falncia. Um exemplo disso seria a deciso de no mais realizar manuteno preventiva nas mquinas e equipamentos da empresa, o que reduziria custos a curto prazo, aumentando o lucro, mas diminuiria a vida til e, conseqentemente, o retorno do investimento nestas mquinas e equipamentos, causando prejuzo a longo prazo para a organizao. A utilizao apenas do lucro como medida do desempenho financeiro da empresa falho e pode levar o administrador a tomar aes deletrias para a prpria sade financeira desta, pois o lucro uma medida: De curto prazo e, assim, no leva em conta os resultados das aes tomadas em perodos de tempo mais longos; Voltada para o passado, j que no leva em conta os desdobramentos futuros dos atos tomados pelos administradores. Dessa forma, o lucro uma medida inadequada de mensurao do desempenho financeiro de uma organizao, especialmente para fins gerenciais. A melhor medida de desempenho financeiro de uma organizao o valor da empresa para seus acionistas. O valor da empresa, ou seja, o seu valor de mercado, determinado pelo seu fluxo de caixa descontado (FCD) trazido a valor presente por uma taxa de desconto que represente o risco dos negcios da empresa.
Leia trechos do Livro Princpios de Administrao Financeira, de Lawrence Jeffrey Gitman,

Para as empresas de capital aberto, o valor das aes vezes o nmero total de aes, conhecido como valor de mercado. J para as empresas de capital fechado, o valor mais subjetivo, porm pode ser estimado por vrias tcnicas, como custo de oportunidade e Fluxo de Caixa Descontado calculado por especialistas ou consultores. O valor de empresa uma medida de gesto financeira muito melhor que o lucro, pois uma medida: De longo prazo e, assim, considera os resultados das aes tomadas em perodos de tempo mais longos, via FCD;

disponvel no Google Livros: http://books.google.com.br/books?id=5jj FoDkavoAC&pg=PR9&dq=Fundamento s+da+Administra%C3%A7%C3%A3o+F inanceira&hl=pt-BR&sa=X&ei=qZmVT8 OiM8H16AGIhdSYBA&ved=0CFUQ6AE wAg#v=onepage&q=Fundamentos%20 da%20Administra%C3%A7%C3%A3o%20 Financeira&f=false

Voltada para o futuro, avaliando sempre os desdobramentos futuros dos atos tomados pelos administradores no FCD. Uma vez que o valor da empresa
VALOR DA EMPRESA MEDIDA DE DESEMPENHO FINANCEIRA

determinado

pelas

expectativas

de

seu fluxo de caixa futuros, medidas benficas para a empresa a longo prazo aumentaro o valor da companhia; e medidas apenas de curto prazo, com prejuzos no futuro, iro diminuir o valor das aes. Portanto, choques de mercado podem afetar muito o valor das empresas. Ex: atentado de 11 de setembro de 2001 causou medo de novos atentados com avies e, portanto, levou diminuio de demanda de passagens areas. As aes das

DA EMPRESA, DERIVADA DE SEU FLUXO DE CAIXA FUTURO DESCONTADO POR UMA TAXA DE RISCO. VEJA O VALOR DE MERCADO DAS EMPRESAS NA BOVESPA.

www.bmfbovespa.com.br/capitalizacaobursatil/ResumoBursatilHistorico. aspx?idioma=pt-br

companhias de aviao caram fortemente. Os fornecedores de avies, como a Embraer, tambm foram bastante afetados. Os acionistas, cada vez mais, tm cobrado os administradores das suas empresas, no pelos lucros de curto prazo, mas, sim, pelo aumento do preo das aes dessas companhias, o que teoricamente reflete o FCD e, conseqentemente, o valor de mercado dessas empresas. Resumindo, pode-se dizer que o objetivo da administrao maximizar o valor da empresa para seus acionistas.

1.1 STAKEHOLDERS
Os chamados stakeholders so os grupos de interesse que integram a empresa: acionistas, funcionrios, fornecedores, governo, a prpria sociedade. No tpico anterior, discutiu-se que a empresa deve ser administrada segundo os interesses de um stakeholder especfico: os acionistas. E quanto aos clientes, funcionrios, ao meio ambiente e sociedade, os outros stakeholders? O valor da empresa j inclui todas essas consideraes. Por exemplo, se a empresa trata mal seus clientes ou no remunera adequadamente seus funcionrios, seu valor de mercado diminuir, pois perder clientes (receita futura) e perder bons funcionrios (receita futura). Se a empresa polui o meio ambiente, seu valor tambm diminuir, pois aumentam custos futuros (processos legais, multas, entre outros) e perder receitas futuras com clientes cada vez mais exigentes com empresas ecologicamente responsveis.

1.2 RESPONSABILIDADES FINANCEIRO

DO

ADMINISTRADOR

O administrador financeiro, basicamente, responsvel por trs grandes conjuntos de decises dentro de uma organizao. Esses trs conjuntos podem ser definidos de forma esquemtica da seguinte maneira:

Fonte: Elaborado pelo autor As decises de investimentos referem-se basicamente aquisio e manuteno dos ativos da empresa e levam em conta, especialmente, critrios de risco e retorno, bem como de custo de oportunidade para a empresa. As decises de financiamento visam a prover recursos para as decises de investimento, ou seja, como sero financiados (pagos) os investimentos realizados pela organizao. Essas decises so tomadas levando-se em conta, principalmente, as questes de liquidez, risco de insolvncia e custo de capital da organizao. Uma vez que as decises de investimento de financiamento sejam bem sucedidas, a organizao gerar lucros. Assim, a terceira deciso consiste em, justamente, avaliar de que forma utilizar esses lucros, levando-se em considerao que eles podem ser reinvestidos na organizao, gerando mais ativos e funcionando como financiamento para este ou, alternativamente, podem ser distribudos (devolvidos) aos acionistas na forma de dividendos.

Essas decises sero discutidas ao longo do curso em diversos tpicos diferentes, visto que constituem o cerne da administrao financeira.

1.3 DIVISO FUNCIONAL DE UM DEPARTAMENTO FINANCEIRO


A forma mais tradicional de organizar o trabalho em uma organizao utilizando-se da estrutura funcional, ou seja, as tarefas so divididas por reas de especialidades, normalmente conhecidas como departamentos. A estrutura organizacional dos departamentos financeiros diverge de empresa para empresa, mas, normalmente, contempla as seguintes reas:

Fonte: Elaborado pelo autor A diretoria financeira comandada por um diretor financeiro, tambm conhecido como CFO (Chief Financial Officer), o qual a autoridade mxima da rea. O planejamento tem por funo realizar o Oramento e o Plano de Negcios da companhia, transformando o seu planejamento estratgico em medidas financeiras a serem alcanadas. A controladoria tem por objetivo cumprir todas as obrigaes legais, tais como o correto recolhimento

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de tributos e publicao de balanos, bem como o acompanhamento e controle da organizao e auditoria. A tesouraria movimenta e controla o fluxo de caixa da empresa, os pagamentos, recebimentos, o fluxo de caixa, alm de aplicaes financeiras e emprstimos e, mais modernamente, o gerenciamento de riscos da empresa. Essas reas devem permitir que as trs grandes decises financeiras discutidas anteriormente possam ser tomadas de forma tcnica e racional, tornando a rea financeira eficiente e eficaz em suas funes.

1.4 ADMINISTRAO FINANCEIRA E GLOBALIZAO NO BRASIL


No final da dcada de 1970, surgiram grandes avanos tecnolgicos nas telecomunicaes e na informtica, que permitiram grandes transferncias de informaes a velocidade quase instantnea. Aliando-se os avanos tecnolgicos e o cenrio poltico favorvel vigente, os nveis de comrcio internacional e integrao econmica tiveram grandes saltos, fenmeno que ficou conhecido como globalizao econmica. Glossrio: Fenmeno econmico de ampliao significativa nas trs ltimas dcadas das finanas e do comrcio internacionais. Os mercados de capitais e os mercados financeiros cada vez mais se tornam globais, uma vez que os investidores, bancos e agentes econmicos tomam suas decises de financiamentos e investimentos em uma perspectiva mundial. Dessa forma, a administrao financeira das empresas tambm torna-se cada vez mais global, sendo afetada por eventos em todo o planeta. Para os administradores brasileiros, seu ambiente de relacionamento - o Sistema Financeiro Nacional - tem cada vez mais seguido as tendncias mundiais e se transformado em uma perspectiva globalizada. Em termos mundiais, ou seja, de forma geral para os pases desenvolvidos, at a dcada de 1970, a administrao financeira era realizada de forma local, assim as empresas analisavam: (ROSS, et. al.., 2002) Investimentos dentro do pas e perspectivas econmico-financeiras domsticas; Financiamento de curto e longo prazo com estratgia local e determinao da estrutura e custo de capital no pas da empresa; Poltica de dividendos e distribuio de lucros para agradar aos investidores locais e remessas de lucro ao exterior controladas. a globalizao promoveu grandes mudanas nesse cenrio a partir da dcada de 1980: (ibidem)

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Investimentos avaliados de forma internacional, ou seja, a empresa vista como uma carteira de investimentos por todo o planeta; Financiamentos podem ser adquiridos em diversos pases, com diferentes taxas de juros e moedas: aumento das oportunidades e do risco, Utilizao de derivativos para lidar com esse risco: trilhes de dlares negociados diariamente no mundo; Poltica de dividendos para agradar acionistas globais: abertura das bolsas de valores. Para o Brasil, de forma especfica, as mudanas foram ainda mais profundas, especialmente a partir de dcada de 1990. Os administradores financeiros tm um papel cada vez mais relevante para as empresas no Brasil: (OLIVO, 2009) At o incio da dcada de 1990: Gerar ganhos com a alta inflao; Conseguir favores do governo, isenes fiscais e subsdios. Aps 1994: Conseguir projetos de investimento que gerem retornos sem subsdios; Conseguir financiamentos em moeda local, ou estrangeira, com custo baixo para financiar os investimentos; Gerir os riscos tanto de negcios, quanto de mercado (moedas, taxa de juros) para garantir a sobrevivncia da empresa. Surge, ento, grande aplicao para os mercados de derivativos; Exercer controles rigorosos sobre as atividades e transparncia no relacionamento com os stakeholders, por meio de efetiva governana corporativa. A abertura da economia e o Plano Real, na dcada de 1990, foram um divisor de guas no Brasil, permitindo que a economia se tornasse saudvel e que a prpria teoria financeira clssica se aplicasse a esta economia. (OLIVO, 2009)

2. ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO


Um dos papis fundamentais do administrador financeiro administrar os recursos no curto prazo. No longo prazo o valor da empresa deve ser o principal objetivo do administrador. A curto prazo, contudo, a solvibilidade, ou seja, a capacidade de efetuar os pagamentos devidos deve ser a principal preocupao do administrador financeiro. A necessidade de administrar financeiramente em curto prazo decorrente dos diversos prazos de

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pagamento a fornecedores, salrios, impostos, receitas, a que a empresa est submetida. Dessa forma, faz-se necessrio administrar esses recebimentos e pagamentos de forma que a empresa sempre tenha os recursos necessrios para honrar suas obrigaes. Esta uma das funes primordiais da tesouraria que deve garantir a boa administrao financeira de curto prazo. A fim de compreender-se a administrao financeira de curto prazo, o capital de giro e o fluxo de caixa, necessrio, primeiramente, compreender os ciclos de caixa e operacional da empresa, apresentados a seguir.

2.1 CICLO OPERACIONAL E CICLO DE CAIXA


Ciclo Operacional: O ciclo operacional (CO) definido como o perodo de tempo que vai da data em que a empresa adquire matrias-primas at a data de recebimento do dinheiro pela venda do seu produto. O ciclo composto pelo prazo mdio dos estoque (PME) e pelo prazo mdio de recebimento (PMR). Assim: CO = PME + PMR Exemplo: Uma empresa vende seus produtos a prazo. Esta empresa demora, em mdia, 75 dias para comprar, estocar e finalizar uma venda. A empresa concede ainda 45 dias para os clientes pagarem pelas compras. Qual o ciclo operacional? CO = PME + PMR = 75 + 45 = 120 dias O ciclo operacional da empresa de 120 dias, ou seja, de quatro meses. Ciclo de Caixa: O ciclo de caixa (CC) tambm leva em considerao que a empresa normalmente compra suas matrias-primas e insumos a prazo. O ciclo de caixa composto pelo ciclo operacional menos o prazo mdio de pagamento de seus fornecedores. Assim: CC = CO PMP = PME + PMR - PMP Exemplo: Uma empresa vende seus produtos a prazo. Esta empresa demora, em mdia, 75 dias para comprar, estocar e finalizar uma venda. A empresa concede ainda 45 dias para os clientes pagarem pelas compras. A empresa compra a prazo de seus fornecedores com 30 dias para pagar. Qual o ciclo de caixa ? CC = PME + PMR PMP = 75 + 45 30 = 90 dias

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O ciclo de caixa da empresa de 90 dias, ou seja, de trs meses. O ciclo operacional indica quanto tempo a empresa demora para realizar uma operao completa, ou seja, desde a compra de matrias-primas e insumos, passando pela estocagem, produo, venda, at o recebimento do dinheiro. O ciclo de caixa indica quanto tempo a empresa precisa financiar as suas operaes, ou seja, o prazo de que a empresa precisa financiar seus estoques e vendas me

nos o prazo que a empresa recebe de financiamento de seus fornecedores. Nos exemplos

anteriores:

2.2 O CAPITAL DE GIRO


O Capital de Giro (CG) tambm conhecido como Capital Circulante Lquido (CCL) so os recursos investidos pela empresa para financiar as suas operaes. As empresas tm que investir em mquinas, equipamentos, instalaes, para poder produzir os seus produtos e servios. Esse o chamado capital fixo ou permanente. Alm do capital permanente, as empresas tambm precisam investir, ou seja , disponibilizar recursos para financiar seus estoques e suas vendas, j que ambos demandam um perodo para se realizarem. Assim, temos que, quanto maior o PME e o PMR, maior ser a necessidade de capital de giro. Contudo, os fornecedores concedem prazos de pagamento para a empresa, o que ajuda a diminuir o prazo necessrio ao financiamento das operaes. Quanto maior o PMP, menor ser o capital de giro. Quando PME + PMR > PMP a empresa tem capital de giro positivo, ou seja, necessita de recursos para financiar seu giro. Quando PME + PMR < PMP a empresa tem capital de giro negativo, ou seja, no necessita de recursos para financiar seu giro, sobram recursos.

3. CONTROLE DE FLUXO DE CAIXA


A anlise do Capital de Giro (CG) tambm conhecido como Capital Circulante Lquido (CCL) interessante a fim de compreendermos a dinmica da movimentao de recursos na empresa, porm

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no oferece diretamente uma ferramenta gerencial para controlar esta dinmica. A ferramenta gerencial adequada administrao financeira de curto prazo o controle de fluxo de caixa. A fim de explicar o mtodo de controle gerencial do caixa, conhecido como fluxo de caixa pelo mtodo direto, ser apresentado, a seguir, um exemplo de sua utilizao e anlise. Exemplo: Uma empresa de projetos comeou suas operaes em janeiro com um capital integralizado de R$ 10 mil. A empresa fechou um contrato para um projeto de um equipamento em janeiro no valor de R$ 60 mil, para recebimento do valor total na entrega em maro. Para tanto, comprou matrias-primas no valor de R$ 20 mil, para pagamento em 30 dias. A estrutura de custo fixo da empresa envolve aluguel de galpo, R$ 2 mil por ms, funcionrios (salrios + encargos) no valor de R$ 2 mil por ms e despesas gerais (telefone, energia, contador, seguro, entre outros) no valor de R$ 1 mil por ms. Fluxo de Caixa Mtodo Direto
Janeiro Caixa Inicio de Perodo (+) Entradas de Caixa Aportes de Capital Recebimento de Vendas (-) Sadas de Caixa Matria-prima Aluguel Salrios (encargos) Despesas Gerais Caixa Final de Perodo -2.000 -2.000 -1.000 5.000 -20.000 -2.000 -2.000 -1.000 -20.000 -2.000 -2.000 -1.000 -35.000 -20.000 -6.000 -6.000 -3.000 -35.000 10.000 60.000 10.000 60.000 Fevereiro 5.000 Maro -20.000 Total

A empresa obteve um saldo de caixa negativo de R$ 20 mil em fevereiro, necessitando de um emprstimo bancrio ou novo aporte de capital dos scios. A este valor chamamos capital de giro, no caso, h uma necessidade de capital de giro. O fluxo de caixa permite, assim, de forma gerencial, predizer se em determinado perodo de tempo haver caixa negativo (necessidade de capital de giro) ou no, qual o montante dessa necessidade de caixa (no exemplo R$ 20 mil) e por quanto tempo haver essa necessidade (no exemplo por um ms), permitindo ao administrador financeiro preparar-se para essas necessidades e tomar medidas adequadas, tais como emprstimos bancrios, renegociao de contratos ou aportes de capital. O fluxo de caixa, desse modo, torna-se a ferramenta gerencial de anlise e ao sobre o capital de giro.

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4. CONSIDERAES FINAIS
A administrao financeira est presente em todas as organizaes, mesmo que elas no possuam fins lucrativos, visto que seu objetivo o bom gerenciamento dos fundos da companhia, algo necessrio a qualquer organizao. Dessa forma, a administrao financeira torna-se pea fundamental no planejamento, controle e execuo da administrao de qualquer empresa, sendo um dos fatores crticos de seu sucesso e de sua sobrevivncia a longo prazo. Os administradores e gestores de qualquer organizao, portanto, mesmo as sem fins lucrativos, devem organizar, estruturar e valorizar a sua rea financeira a fim de permitir a consecuo dos prprios objetivos da organizao.

5 VAMOS PENSAR?
O lucro o principal objetivo da administrao financeira? Explique e justifique a sua resposta.

6. PONTUANDO
Vimos nesta aula: Os conceitos de Administrao Financeira. Os objetivos da administrao ainanceira. As noes de planejamento e controle financeiro. Controle do fluxo de caixa e administrao do Capital de Giro.

5 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
BBRIGHAM, E. F.; GAPENSKI, L.C.; EHRHARDT, M.C. Administrao Financeira Teoria e Prtica. So Paulo: Atlas, 2001. DAMODARAN, A. Avaliao de Investimentos: Ferramentas e Tcnicas para a Determinao do Valor de Qualquer Ativo. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999.

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GROPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao Financeira. So Paulo: Saraiva, 2002. OLIVO, Rodolfo L. F. Administrao de Empresas. So Paulo: Saint Paul, 2009. ___________________. Anlise de Investimentos. Campinas: Alnea, 2008. ROSS, S.A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. Administrao Financeira Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 2002. SANTOS, J. O. Avaliao de Empresas: Um Guia Prtico. So Paulo: Saraiva, 2005. STEWART, G. B. The Quest for Value. New York: Harper Business, 1991. WESTON , J. F.; BRIGHAM, E. F. Fundamentos da Administrao Financeira. So Paulo: Makron Books, 2000.

AULA 2 - ANLISE DE RENTABILIDADE


Objetivos
Entender os Indicadores de Rentabilidade, Margem Operacional, Margem Lquida e Sistema Dupont. Compreender Ebit, Ebtida, Nopat e Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC). Compreender Anlise Baseada em Valor - o EVA.

1. INDICADORES DE RENTABILIDADE
A rentabilidade de um ativo pode ser definida, de forma simples, como o volume (ou porcentual) que esse ativo retorna, ou seja, devolve ao investidor em determinado perodo de tempo. A fim de ilustrar a idia de rentabilidade, suponha um investidor que aplicou R$ 1.000,00 na caderneta de poupana e, aps um ano, obteve juros de R$ 80,00. O retorno ou rentabilidade deste investimento, ou seja, o valor de retorno, que foi devolvido pelo investimento, foi de R$ 80,00 ou 8% ao ano (R$ 80,00 divido por R$ 1.000). As empresas representadas em seus relatrios financeiros podem ser entendidas como um investimento. Na verdade, todo o ativo da empresa no deixa de ser um investimento. Dessa forma, usualmente, utilizam-se dois indicadores de rentabilidade contbil para uma empresa:

a) ROI Return on Investments em portugus, normalmente, conhecido como retorno sobre o

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ativo (ou mesmo retorno sobre o investimento): calcula-se dividindo o lucro lquido pelo total do ativo.

ROE Return on Equity em portugus, normalmente, conhecido como retorno sobre o patrimnio lquido (ou mesmo retorno sobre o capital prprio): calcula-se dividindo o lucro lquido pelo total do patrimnio lquido.

Exemplo: Uma determinada empresa fechou seu balano com o total de ativos de R$ 500 mil e um total do patrimnio lquido no valor de R$ 200 mil. O lucro lquido da empresa foi de R$ 50 mil. Calculando-se a rentabilidade da empresa, nesse ano, temos:

O retorno sobre o investimento (ROI) foi de 10%, ou, seja o lucro lquido correspondeu a 10% do total do ativo, o investimento considerado pela empresa. Por outro lado, o retorno sobre o patrimnio lquido, ou seja, considerando-se apenas o retorno sobre os recursos investidos pelo acionista, foi de 25%.

2. MARGEM LQUIDA
A margem lquida outra forma de estudar a rentabilidade, medida como porcentagem do total de venda. A margem lquida definida como:

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Exemplo: Uma determinada empresa fechou sua demonstrao de resultados com o total de venda de R$ 800 mil e lucro lquido de R$ 160 mil. Calculando-se a margem lquida da empresa, temos:

A margem lquida foi de 20%, o que significa que, de cada R$ 100 vendidos, R$ 20 converteram-se em lucro, caracterizando-se qual seria a margem, ou seja, o porcentual de retorno sobre as vendas.

3. SISTEMA DUPONT
A margem lquida no a nica responsvel pela rentabilidade da empresa. A fim de calcular esta rentabilidade faz-se necessrio tambm calcular o giro do ativo. Em outras palavras, a rentabilidade funo da margem lquida (quanto ganha em porcentual), mas tambm de quantas vezes esse ganho, a margem lquida, ocorre no ano, o que se chama de giro. A frmula Dupont pode ser resumida como sendo: ROI = Margem Lquida X Giro do Ativo

Exemplo: Uma empresa possui margem lquida de 5% e giro do ativo de 3,5 vezes ao ano. Qual a sua rentabilidade anual? ROI = 5% X 3,5 = 17,5% ao ano

4. EBIT, EBITDA E NOPAT


Duas outras medidas bastante utilizadas em anlise financeira so o EBIT e o EBITDA. O EBIT (Earnings Before Interest and Taxes), em portugus traduzido como LAJIR (Lucro antes

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dos Juros e Imposto de Renda) seria correspondente ao lucro operacional, ou seja, o lucro gerado pelas operaes da empresa. Excluem-se os juros e o imposto de renda, pois esses no fazem parte do resultado das operaes da empresa e, sim, de suas decises de financiamento e da poltica fiscal do governo. O EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), em portugus traduzido como LAJIDA (Lucro antes dos Juros, Imposto de Renda, Depreciao e Amortizao) seria, aproximadamente, correspondente ao fluxo de caixa operacional, ou seja, excluindo-se do EBIT a depreciao e a amortizao, excluem-se as despesas no-caixa (aquelas que so contabilizadas, mas no so pagas, no saem do caixa), atingindo-se, aproximadamente, o fluxo de caixa operacional. Dizse, aproximadamente, pois para chegar ao valor exato seria necessrio calcular ainda a variao do capital de giro.
D.R.E Contabilidade (Brasil) Valores em milhares de reais R$ Receita Bruta (-) Tributos sobre vendas (=) Receita Lquida (-) Custos (=) Lucro Bruto (-) Despesas Administrativas (-) Despesas de Vendas (-) Despesas Gerais (-) Depreciao (-) Despesas Financeiras (+) Receitas Financeiras 100,00 (8,00) 92,00 (40,00) 52,00 9,00 7,00 5,00 8,00 (12,00) 3,00 Receita Bruta (-) Tributos sobre vendas (=) Receita Lquida (-) Custos (=) Lucro Bruto (-) Despesas Administrativas (-) Despesas de Vendas (-) Despesas Gerais (=) EBITDA (-) Depreciao (=) EBIT (-) Despesas Financeiras (+) Receitas Financeiras (=) Lucro Antes do IR (-) IR (=) Lucro Lquido 14,00 4,00 10,00 (=) Lucro Antes do IR (-) IR (=) Lucro Lquido Contabilidade Gerencial Valores em milhares de reais R$ 100,00 (8,00) 92,00 (40,00) 52,00 9,00 7,00 5,00 31,00 8,00 23,00 (12,00) 3,00 14,00 4,00 10,00

A contabilidade brasileira, contudo, possui outro padro de demonstrao dos resultados, no totalmente compatvel com o EBIT e o EBITDA, os quais, para serem corretamente calculados, deve -se utilizar, portanto, uma contabilidade gerencial. A seguir, ser apresentado um exemplo a fim de ilustrar essas diferenas. Exemplo: DRE - Brasil, EBIT e EBITDA

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Alm do EBIT e do EBITDA existe ainda uma outra medida financeira bastante utilizada,
Leia no Google Livros, trechos do livro Finanas corporativas: teoria e prtica, de Aswath Damodaran. http://books.google.com.br/ books?id=3V0lcVbM2-AC&pg=PA632&dq=avali a%C3%A7%C3%A3o+de+empresas&hl=pt-BR &sa=X&ei=d6eVT4nMAqPk6QGtpOnuBA&ve d=0CHsQ6AEwCQ#v=onepage&q=avalia%C3 %A7%C3%A3o%20de%20empresas&f=false .

conhecida como NOPAT Net Operating Profit After Taxes, ou seja, lucro operacional lquido aps os impostos. O NOPAT pode ser calculado como sendo: NOPAT = EBIT IR No exemplo anterior, o clculo do NOPAT seria: NOPAT = 23 4 = 19

5. ANLISE BASEADA EM VALOR - EVA

A questo do valor de uma empresa uma questo fundamental em finanas, por diversas razes: O valor utilizado e discutido em venda de empresas e em processos de fuso e aquisio; O aumento do valor da empresa a principal preocupao dos acionistas, assim fundamental entender como gerado o valor; O valor se reflete no mercado de aes, assim se o valor da empresa aumenta, o preo de suas aes tambm aumenta; Dada a importncia da questo do valor, a administrao financeira, cada vez mais, tem seus princpios baseados nesses fundamentos. A questo do valor evoluiu ao longo do tempo iniciando com a lgica patrimonial e evoluindo para a lgica do valor presente. Para se compreender os fundamentos do valor, iniciaremos com um exemplo simples. Utilizaremos o exemplo de uma macieira. Exemplo: Um fazendeiro desejava saber qual o valor monetrio de uma macieira que ele possua em seu quintal. Como ele poderia avaliar esta macieira? Viso patrimonial: A viso patrimonial foi a viso predominante at a primeira metade do sculo XX. Esta viso contbil. No exemplo da macieira, o valor da rvore seria o seu valor de liquidao, ou seja, a rvore vale a soma do valor de venda de suas razes, tronco, folhas e frutas, como esto atualmente. Suponha que as

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razes e as folhas no tem utilidade e, portanto, seu valor de mercado zero. A madeira do tronco pode ser vendida por R$ 200 e as frutas podem ser vendidas por R$ 100. O valor desta rvore R$ 300. No caso de uma empresa, o valor seria determinado contabilmente como o valor de venda dos ativos menos o valor dos passivos, ou seja, o valor contbil do Patrimnio Lquido. Crticas Viso Patrimonial: No sculo passado, com a economia e a teoria de finanas se tornando cada vez mais sofisticadas, srias crticas foram levantadas contra a viso patrimonial: Esta viso supe que a empresa ser liquidada, ou seja, que seus ativos sero vendidos e que seus passivos sero pagos, o que, na maioria das vezes, no verdade, a empresa continuar a existir; Os valores contbeis so valores histricos e no refletem os valores correntes de mercado de forma adequada; Essa viso no considera o possvel crescimento da empresa, sua estratgia e seus ganhos futuros; Essa viso no considera os ativos intangveis da empresa, como marcas, imagem, conhecimento e capacidade de inovao. Dessa forma, a viso patrimonial foi abandonada por no refletir bem o valor da empresa. Surgiu, ento, uma nova viso do Valor Presente. Viso do Valor Presente: Essa viso buscava suprir as falhas da viso patrimonial. Voltemos ao exemplo da macieira: Na viso patrimonial, a macieira valia R$ 300, resultado da sua liquidao, ou seja, ela seria cortada em pedaos e vendida, valendo R$ 200 o tronco e R$ 100 as frutas. Contudo, o fazendeiro pretendia explorar a sua produo de mas ao longo do tempo. A vida produtiva dessa macieira de 5 anos. O fazendeiro estimava que a rvore produziria cerca de 100 mas por ano e que essas mas seriam vendidas a R$ 1 cada uma, gerando uma receita de R$ 100 reais por ano. Ento, como a macieira produziria por cinco anos, seu valor seria de R$ 500, ou seja, R$ 100 reais por ano vezes cinco anos. Esse valor ainda no est correto. O fazendeiro tem um custo de oportunidade de produzir mas, ou seja, poderia aplicar esses recursos que investiu na macieira no banco a juros de 12% ao ano. Assim, faz-se necessrio descontar o custo de oportunidade de produzir mas:

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Qual o valor da macieira? o fluxo de caixa dos ganhos trazidos a valor presente pelo custo de oportunidade (12% ao ano): Na HP 12-C: F Fin 0 G CF0 100 G CFJ 5 G NJ 12 i F NPV = 360,48 O valor da empresa seria de R$ 360,48 e no R$ 300 pela viso patrimonial. O valor da empresa formado pelo fluxo de caixa futuro (potencialmente at uma data futura infinita) trazido a valor presente por uma taxa de desconto que deve refletir o risco desses fluxos. O valor da empresa compartilhado por acionistas e pelos detentores do capital de terceiros. Assim: Valor da Empresa = Valor dos Acionistas + Valor das Dvidas

Exemplo: Uma empresa calculou seu valor como R$ 500.000 (fluxo de caixa futuro descontado). O valor total das dvidas (passivos de terceiros) de R$ 200.000. Qual o valor para os acionistas? Valor da Empresa = Valor dos Acionistas + Valor das Dvidas 500.000 = Valor dos Acionistas + 200.000 Valor dos Acionistas = 500.000 200.000 = 300.000 O que acontece com uma empresa de capital aberto se o seu valor de mercado (valor das aes vezes a quantidade de aes) estiver abaixo do seu valor patrimonial (patrimnio lquido)?

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O patrimnio lquido representa o valor dos ativos lquidos da empresa, ou seja, o valor de suas mquinas, equipamentos, instalaes, ativos intangveis e circulantes menos as suas dvidas. O valor de mercado representa os fluxos de caixa futuros trazidos a valor presente por uma taxa de desconto que reflete o risco percebido para esses fluxos. Assim, se uma empresa tem patrimnio lquido > valor de mercado, a empresa est em srios problemas, pois vale mais morta do que viva. Em outras palavras, o fluxo de caixa gerado pelos seus ativos no compensa o valor investido nesses ativos. A deciso mais racional liquidar a empresa e vender seus ativos em partes, o que gerar maior valor para o acionista. Na dcada de 1990, foi desenvolvida uma outra tcnica semelhante ao Fluxo de Caixa Descontado (FCD), ou Valor Presente, para calcular o valor da empresa. Essa tcnica foi patenteada por Stewart e ficou conhecida como EVA. O EVA (Economic Value Added) o valor econmico adicionado, ou seja, o valor do lucro aps se descontar o custo do capital prprio. A contabilidade tradicional considera o custo do capital de terceiros na forma de juros e despesas financeiras abatendo o lucro lquido. Contudo, a contabilidade no reconhece que o capital prprio tambm tem um custo que deve ser abatido. Esse reconhecimento que o capital prprio tem um custo e deve ser deduzido do lucro o EVA.

Exemplo de EVA:

O EVA mede, assim, a efetiva criao de riqueza para acionista, considerada mesmo aps descontarse o custo do capital prprio, ou seja, descontando-se os pagamentos aos credores (custo de capital de terceiros) e o custo de seu prprio capital, o valor remanescente foi efetivamente criado para os acionistas. Essa a essncia do EVA, tornando-o mais adequado como medida de resultado financeiro do que o lucro lquido.

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D.R.E Receitas (-) Custos (=) Lucro Bruto (-) Despesas (=) LAIR (-) IR (30%) (Lucro Lquido) (-) Custo do Capital Prprio (20% s/ PL) (=) EVA (20.000) 36.000 200.000 (100.000) 100.000 (20.000) 80.000 (24.000) 56.000

5 VAMOS PENSAR?
O que so os indicadores de rentabilidade e qual a sua funo?

6. PONTUANDO
Vimos nesta aula: Os Indicadores de Rentabilidade, Margem Operacional, Margem Lquida e Sistema Dupont. Ebit, Ebtida, Nopat e Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC). Anlise Baseada em Valor - o EVA.

5 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

BRIGHAM, E. F.; GAPENSKI, L.C.; EHRHARDT, M.C. Administrao Financeira Teoria e Prtica. So Paulo: Atlas, 2001. DAMODARAN, A. Avaliao de Investimentos: Ferramentas e Tcnicas para a Determinao do Valor de Qualquer Ativo. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999. GROPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao Financeira. So Paulo: Saraiva, 2002.

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OLIVO, Rodolfo L. F. Administrao de Empresas. So Paulo: Saint Paul, 2009. ___________________. Anlise de Investimentos. Campinas: Alnea, 2008. ROSS, S.A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. Administrao Financeira Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 2002. SANTOS, J. O. Avaliao de Empresas: Um Guia Prtico. So Paulo: Saraiva, 2005. STEWART, G. B. The Quest for Value. New York: Harper Business, 1991. WESTON , J. F.; BRIGHAM, E. F. Fundamentos da Administrao Financeira. So Paulo: Makron Books, 2000.

AULA 3 - ESTRUTURA DE CAPITAL E ALAVANCAGEM FINANCEIRA


Objetivos
Compreender Estrutura de Capital e Alavancagem Financeira. Entender Endividamento e seus indicadores e Anlise de Risco

1. ENDIVIDAMENTO
As empresas e organizaes necessitam de recursos financeiros para suas operaes e sua manuteno no longo prazo. Na maioria das vezes, somente os recursos prprios no so suficientes para gerar estes fundos necessrios, ento a empresa recorre ao endividamento, o que, ao contrrio do que sugere o senso comum, no sempre ruim. O endividamento pode ser bom ou ruim, dependendo de alguns fatores, tais como custo (taxa de juros), prazo e oportunidades de investimentos da empresa, fatores essses que sero estudados nos tpicos a seguir. Inicialmente, sero apresentados os principais indicadores de endividamento das empresas.

1.1 NDICE DE ENDIVIDAMENTO GERAL (IEG)


O IEG tem por objetivo medir o volume porcentual de passivo exigvel, ou seja, de dvidas que devero ser pagas a curto ou a longo prazo, em relao ao total de ativos (investimentos) da empresa.

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Exemplo: Uma empresa publicou suas demonstraes financeiras indicando passivo circulante no total de R$ 100 mil, exigvel a longo prazo no valor de R$ 200 mil e total do ativo no valor de R$ 500 mil. Calculando-se o IEG:

A interpretao do IEG, no exemplo, que, de todos os investimentos realizados pela empresa (representados pelos ativos), 60% so financiados com passivo exigvel, ou seja, dvida que dever ser paga em algum momento.

1.2 NDICE DE COBERTURA DE JUROS (ICJ)


O ICJ tem por objetivo medir qual a folga de resultado operacional para o pagamento de juros. Em palavras simples, quantas vezes a empresa gera recursos com suas operaes para pagar os juros devidos do passivo exigvel.

Exemplo: Uma empresa publicou suas demonstraes financeiras indicando LAJIR (Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda) no total de R$ 600 mil e total de juros pagos no valor de R$ 150 mil. Calculando-se o ICJ:

A interpretao do ICJ, no exemplo, que o resultado operacional, representado pelo LAJIR 4 vezes

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maior que os juros a serem pagos no perodo, indicando uma boa folga de gerao de recursos para a cobertura de juros.

1.3 NDICE DE COBERTURA DE DESPESAS FIXAS (ICDF)


O ICDF tem por objetivo medir qual a folga de resultado operacional para o pagamento de juros e outras despesas fixas como aluguel, por exemplo. Em palavras simples, quantas vezes a empresa gera recursos com suas operaes para pagar os juros devidos somados a outras despesas fixas da empresa.

Exemplo: Uma empresa publicou suas demonstraes financeiras indicando LAJIR (Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda) no total de R$ 500 mil e total de juros pagos no valor de R$ 150 mil. As despesas fixas (aluguel e IPTU) totalizaram R$ 50 mil. Calculando-se o ICDF:

A interpretao do ICDF, no exemplo, que o resultado operacional, representado pelo LAJIR 2,5 vezes maior que os juros a serem pagos no perodo somados s despesas fixas, indicando uma boa folga de gerao de recursos para a cobertura do total de despesas fixas.

2. ESTRUTURA DE CAPITAL E CUSTO DE CAPITAL


Tanto o capital prprio quanto o capital de terceiros tem um custo para a empresa. O custo de capital da empresa a composio do custo de capital prprio com o custo de capital de terceiros. O custo de capital, normalmente, calculado como a mdia ponderada entre o custo de capital prprio (CCP) e o custo de capital de terceiros (CCT), logo conhecido como Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC), chamado em ingls de Weight Average Cost of Capital (WACC). Assim temos: CMPC = Custo do Capital Prprio x (% do Capital Prprio) + Custo do Capital de Terceiros x (% do Capital de Terceiros)

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2.1 CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS (CCT)


O custo de capital de terceiros determinado pela mdia ponderada do custo do Passivo Circulante e do Exigvel a Longo Prazo. Exemplo:

Assim, deve-se identificar a porcentagem de participao de cada dvida / passivo no total e, ento, calcular a mdia ponderada do custo.

CCT = 0%*8% + 0%*2% + 30%*10% + 16%*55% + 18%*25% CCT = 0% + 0% + 3,0% + 8,8% + 4,5% = 16,3% CCT = 16,30% a.a

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2.2 CUSTO DE CAPITAL DE PRPRIO (CCP)


O custo do capital prprio o custo do Patrimnio Lquido, ou seja, o custo de oportunidade e os riscos envolvidos na empresa do ponto de vista do acionista. Uma possvel forma de calcular o custo do PL utilizando-se o CAPM. Exemplo: Uma empresa tem seu beta total (beta da empresa como um todo) igual a 1,5. As projees indicam a taxa selic a 8,5% a.a e o Ibovespa em 21,5% a.a. Qual o custo de capital prprio da empresa? K = Rf + beta x (Rm - Rf) K = 8,5% + 1,5 x (21,5% - 8,5%) K = 28% A interpretao do CCP que, dado o nvel de risco beta de 1,5 da empresa e as condies de mercado vigentes, o custo de oportunidade dos acionistas em investir nessa empresa, considerando-se o seu risco, de 28% ao ano.

2.3 CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC)


O custo do capital a mdia do custo de capital prprio e do custo de capital de terceiros ponderada pela estrutura de capital.

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Estrutura de Capital: % Capital Prprio = 1.500.000 / 2.500.000 = 60% = 0,60

% Capital de Terceiros = (200.000 + 800.000) / 2.500.000 = 40% = 0,40

CMPC: CMPC = Custo do Capital Prprio x (% do Capital Prprio) + Custo do Capital de Terceiros x (% do Capital de Terceiros)

CMPC = 28% x 0,60 + 16,30% x 0,40 CMPC = 23,32%

O custo do capital 23,32%, ou seja, teoricamente, a empresa precisa ter uma rentabilidade superior a esse custo para justificar financeiramente a sua existncia.

2.4 CMPC CONSIDERANDO O EFEITO DO IMPOSTO DE RENDA


O custo de capital prprio e o custo de capital de terceiros tm tratamentos tributrios diferentes em relao ao imposto de renda lucro real. A despesa com capital de terceiros (juros) diminui a base de clculo do Imposto de Renda, enquanto o custo de capital prprio (custo de oportunidade) no considerado para efeito de Imposto de Renda. Exemplo: Uma empresa, atualmente, financiada com 100% de capital prprio, no tendo dvidas. Essa empresa est necessitando de recursos e estudando se toma R$ 1 milho como emprstimo (capital de terceiros) ou via emisso de aes (capital prprio). O custo de capital prprio, no caso, o mesmo do de capital de terceiros 20% a.a. A alquota de IR de 30%. A empresa deve tomar capital prprio ou de terceiros?

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Por questes tributrias o resultado com capital de terceiros foi superior, pois economizou R$ 60 mil em imposto de renda. Assim, em empresas lucrativas com imposto de renda por lucro real, o capital de terceiros tende a ser mais barato que o capital prprio. Esse fenmeno conhecido como proteo do imposto (tax shield). Portanto, incluindo-se o efeito do imposto de renda na frmula do CMPC tem-se: CMPC = Custo do Capital Prprio x (% do Capital Prprio) + Custo do Capital de Terceiros x (% do Capital de Terceiros) x (1 T)

T a alquota do imposto de renda. Utilizando-se do exemplo anterior, havamos obtido os seguintes valores:

CMPC = 28% x 0,60 + 16,30% x 0,40 CMPC = 23,32% - valor sem o efeito do IR

Considerando o efeito do IR (alquota de 30% de IR):

CMPC = 28% x 0,60 + 16,30% x 0,40 x (1 0,30) CMPC = 21,36% - valor com o efeito do IR

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A economia de imposto de renda proporcionada pelo capital de terceiros fez com que o CMPC diminusse de 23,32% para 21,36%. O governo paga parte dos juros do emprstimo (30%) por meio de desconto no imposto de renda, o que no ocorre com custo de capital prprio. Em quais situaes possvel utilizar o efeito da proteo do imposto no Brasil? Para beneficiar-se dessa proteo do imposto faz-se necessrio que a organizao seja lucrativa a fim de abater os juros do lucro e, assim, do imposto a pagar, bem como que seja optante pela forma de tributao conhecida como tributao de IR pelo lucro real, na qual a empresa efetivamente calcula seu lucro para fins de imposto. No caso de tributao do imposto de renda pelo lucro presumido, no h esse benefcio, posto que O IR calculado diretamente sobre a receita bruta da empresa e no sobre o seu lucro.

3. ALAVANCAGEM FINANCEIRA E ANLISE DE RISCO


As despesas com juros oriundas das dvidas da empresa determinam o que denominamos de alavancagem financeira. A alavancagem financeira o resultado do montante do juros pagos pela empresa, os quais so um custo fixo. O termo alavancagem originrio de alavanca, ou seja, um instrumento para aumentar a capacidade do homem. O custo fixo sempre mais arriscado que o custo varivel, uma vez que se a empresa no tiver vendas conforme o previsto, o custo varivel se adequa quantidade produzida, enquanto o custo fixo tem de ser pago de qualquer maneira.

Como uma empresa tem muitos custos fixos, normalmente significa que ela tem grande capacidade produtiva, porm implica risco das vendas serem abaixo do esperado e gerar prejuzo. A alavancagem funciona para os dois lados: se a empresa vai bem, a alavancagem melhora ainda mais o desempenho, porm se a empresa vai mal, a alavancagem piora ainda mais o resultado. A

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alavancagem permite uma troca (trade-off) entre o risco de perder vendas por falta de capacidade produtiva e o risco de ter prejuzo em excesso de custos fixos. Torna-se possvel dimensionar a alavancagem de uma empresa e, consequentemente, analisar o seu risco, mediante a tcnica do ponto de equilbrio, ou seja a anlise custo x volume x lucro, a qual ser descrita a seguir. O lucro da empresa pode ser definido de forma simples pela seguinte equao:

Lucro = Receitas Totais - Custos Totais

Na qual: Receitas Totais = Preo x Quantidade (de todos os produtos) = P x Q Custos Totais = Custo varivel x Quantidade + Custos Fixos Custo Varivel = Margem de contribuio

Logo: Lucro = P x Q - (CV x Q + CF)

Assim, a medida que a empresa vai aumentando suas vendas, vai aumentado tambm o seu lucro. O ponto de equilbrio justamente a quantidade de vendas que permite que a empresa deixe de ter prejuzo, porm, ainda, no atinja o lucro. O lucro zero.

No ponto de equilbrio o lucro = 0, portanto:

Receitas Totais = Custos Totais

Receitas Totais = Custos Totais P x Q = CV x Q + CF Q = (CV x Q +CF) / P

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Exemplo: Suponha que a Fiat pretenda construir uma unidade que ir produzir apenas automveis
Leia no Google Livros trechos do livro Tcnica de Anlise Financeira: Um Guia Prtico para medir Desempenho do dos Negcios, de Erich A. Helfert. http://books.google.com.br/books?id=fd8OYJT 6KSAC&pg=PA166&dq=alavancagem+financei ra&hl=pt-BR&sa=X&ei=PciVT6GiKYitgweLscXBA&ved=0CDUQ6AEwAA#v=onepage&q=alav ancagem%20financeira&f=false.

Palio. A empresa estima que nessa nova unidade os custos fixos sero de R$ 1 milho por ms e que os custos variveis sero da ordem de 50% do preo de venda do carro. O preo de venda do Palio atualmente de R$ 25 mil por veculo. Qual ser o ponto de equilbrio dessa nova unidade?

P x Q = CV x Q + CF

CV = 50% do Preo de Venda, portanto CV = 50% x 25.000 = 12.500

25.000 x Q = 12.500xQ + 1.000.000 25.000xQ - 12.500xQ = 1.000.000 12.500xQ = 1.000.000

Q = 1.000.000 / 12.500 = 80 unidades por ms.

Vendas = 80 x 25.000 = R$ 2.000.000

O ponto de equilbrio pode tambm ser representado graficamente da seguinte maneira:

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4 . VAMOS PENSAR?
Explique o que o IGE.

5. PONTUANDO
Vimos nesta aula: Estrutura de Capital e Alavancagem Financeira. Endividamento e seus indicadores Anlise de Risco.

6. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

BRIGHAM, E. F.; GAPENSKI, L.C.; EHRHARDT, M.C. Administrao Financeira Teoria e Prtica. So Paulo: Atlas, 2001. DAMODARAN, A. Avaliao de Investimentos: Ferramentas e Tcnicas para a Determinao do Valor de Qualquer Ativo. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999. GROPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao Financeira. So Paulo: Saraiva, 2002. OLIVO, Rodolfo L. F. Administrao de Empresas. So Paulo: Saint Paul, 2009.

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___________________. Anlise de Investimentos. Campinas: Alnea, 2008. ROSS, S.A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. Administrao Financeira Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 2002. SANTOS, J. O. Avaliao de Empresas: Um Guia Prtico. So Paulo: Saraiva, 2005. STEWART, G. B. The Quest for Value. New York: Harper Business, 1991. WESTON , J. F.; BRIGHAM, E. F. Fundamentos da Administrao Financeira. So Paulo: Makron Books, 2000.

AULA 4 - COMO INVESTIR NO MERCADO FINANCEIRO


Objetivos
Compreender como investir no Mercado Financeiro, colocando em destaque o Mercado de Aes, Bolsa de Valores; a Relao Risco x Lucro, Rentabilidade e Retorno. Compreender a Montagem de Carteiras, Home Broker e Mercado de Opes. Entender os Aspectos Tributrios (IR, taxas de corretagem e custdia).

1. MERCADO FINANCEIRO
O Sistema Financeiro Nacional composto por instituies responsveis pela captao de recursos financeiros, pela distribuio e circulao de valores e pela regulao deste processo. O Conselho Monetrio Nacional (CMN), seu organismo maior, presidido pelo ministro da Fazenda, quem define as diretrizes de atuao do sistema. Diretamente ligados a ele, esto o Banco Central do Brasil (BCB), que atua como seu rgo executivo, e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), que responde pela regulamentao e fomento do mercado de valores mobilirios (de bolsa e de balco organizado). De acordo com Securato et al. (2008), neste sistema a intermediao financeira (troca de recursos entre os agentes) desenvolve-se de forma segmentada em quatro subdivises do mercado financeiro: o mercado monetrio (transaes de curtssimo e curto prazo); o mercado de crdito (operaes de financiamento de curto e mdio prazo, direcionadas aos ativos permanentes e/ou capital de giro das empresas e ao crdito direto ao consumidor); o mercado de cmbio (operaes de troca de moeda entre agentes) e, de especial interesse nesta aula, o mercado de capitais.

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O mercado de capitais contempla as operaes com valores mobilirios (aes, debntures, commercial papers, bnus de subscrio) de mdio e longo prazo. Seu objetivo proporcionar liquidez aos ttulos de emisso das empresas e viabilizar seu processo de capitalizao. Muitos dos investimentos destas empresas requerem volumes expressivos de recursos, que sero aplicados a prazos longos. No entanto, os investidores geralmente so avessos a comprometer recursos por longos perodos. O mercado de capitais, portanto, tem a misso de tornar estes investimentos lquidos e, conseqentemente, menos arriscados e mais atraentes aos investidores. O mercado de capitais (SECURATO et al., 2008), de maneira geral, constitudo pelos mercados de balco e de bolsa e tem como agentes auxiliares as clearings, as sociedades corretoras, as sociedades distribuidoras de valores mobilirios, alm de outras instituies financeiras autorizadas a realizar servios de custdia e intermediao financeira de ttulos. Clearings so empresas que se dedicam a gerenciar sistemas e garantias para a liquidao das operaes realizadas e para a custdia (guarda e administrao dos valores mobilirios negociados). No Brasil, a Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC), criada em 19 de fevereiro de 1998 com a reestruturao patrimonial da Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa), responsvel por 95% das operaes com aes realizadas no mercado vista da Bovespa. H ainda o Sistema Nacional de Debntures (SND), um sistema de registro e negociao de debntures mantido pela Central de Liquidao e Custdia de Ttulos (CETIP) e pela Associao Nacional das Instituies de Mercado Aberto (ANDIMA), e os sistemas SELIC e CETIP. O SELIC (Sistema Especial de Liquidao e Custdia) um sistema de registro eletrnico de operaes criado em 1979 pelo BCB e pela ANDIMA para integrar a negociao, custdia e liquidao dos ttulos pblicos. O CETIP (originalmente denominado Central de Ttulos Privados) um sistema semelhante ao SELIC, criado em 1986 para atender ao mercado de ttulos privados (CDI, CDB, RDB, letras de cmbio, ouro, aes, debntures, letras hipotecrias, commercial papers, swaps e ttulos pblicos mantidos pelo setor privado). mantido pela Federao Brasileira de Bancos (FEBRABAN), pela ANDIMA, pela Associao Nacional dos Bancos de Investimento (ANBID) e pela Associao das Sociedades de Crdito e Financiamento (ACREFI).

2. BOLSA DE VALORES
A Bolsa de Valores de So Paulo constituda pelos mercados primrio e secundrio de aes e outros ttulos. O Mercado Primrio compreende a oferta pblica de novos valores mobilirios, com aporte de recursos companhia. Ao oferecer novas aes ao mercado, a empresa est vendendo parte de seu capital e admitindo scios em seu negcio. Ao oferecer ttulos de dvida, est admitindo credores.

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Para proceder colocao de ttulos, a empresa deve promover a abertura de seu capital, tornandose uma companhia aberta. A companhia aberta a sociedade por aes (annima) cujos valores mobilirios so admitidos negociao nos mercados organizados e que se encontra registrada no rgo competente (no Brasil, a CVM). Alm do registro da companhia, a CVM tambm dever autorizar e registrar a emisso pretendida (SECURATO et al., 2008). Quando tal colocao feita pela primeira vez, convenciona-se dizer que a empresa est realizando seu IPO (Initial Public Offering). Tanto a primeira quanto as colocaes subseqentes de ttulos no mercado pela empresa ocorrem via operaes de underwriting (subscrio pblica). O underwriting o processo pelo qual uma instituio financeira coordena e eventualmente garante a colocao dos ttulos da companhia junto ao mercado. O coordenador (ou underwriter) pode ser um banco de investimento, uma sociedade corretora ou uma sociedade distribuidora de valores mobilirios. Os tipos mais comuns de underwriting so (SECURATO et al., 2008): Puro: a instituio mediadora subscreve todo o lote de ttulos, paga-os integralmente empresa emissora e se encarrega de coloc-los posteriormente no mercado; Garantia Firme: a instituio mediadora compromete-se a absorver os ttulos eventualmente no vendidos, garantindo empresa o recebimento da totalidade dos recursos previstos; Melhores Esforos: o risco da no colocao dos ttulos corre exclusivamente por conta da empresa emissora. A instituio mediadora compromete-se apenas a fazer o melhor esforo na venda. Uma vez ocorrido o lanamento inicial ao mercado, as aes e os ttulos de dvida passam a ser negociados no Mercado Secundrio, que compreende os mercados de balco, organizados (regulados pela CVM) ou no, e as bolsas de valores. Este mercado tem como finalidade dar liquidez aos ttulos emitidos no Mercado Primrio.

3. MERCADO DE AES
As aes so ttulos de renda varivel, emitidos pelas companhias abertas, que representam a menor frao de seu capital. Podem ser escriturais ou representadas por cautelas ou certificados. O investidor em aes um co-proprietrio da sociedade por aes da qual acionista, participando dos seus resultados. As aes so conversveis em dinheiro, a qualquer tempo, pela negociao em bolsas de valores ou no mercado de balco (SECURATO et. al., 2008). Os tipos de aes existentes no Brasil so:

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Ordinrias: proporcionam participao nos resultados da empresa e conferem ao acionista o direito de voto em assemblias gerais. Preferenciais: tm prioridade no recebimento de dividendos e no reembolso de capital em caso de liquidao ou dissoluo da sociedade. As aes preferenciais sem direito a voto adquiriro esta prerrogativa caso a companhia deixe de distribuir os dividendos fixos ou mnimos a que fizerem jus durante o prazo mximo de trs exerccios consecutivos. As aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas (as aes ao portador foram extintas em 1990), originando-se do fato a notao ON (ordinria nominativa) ou PN (preferencial nominativa) depois do nome da empresa. As aes tambm podem ser diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra letra que aparea aps o ON ou o PN. As caractersticas de cada classe so estabelecidas pela empresa emissora da ao, em seu Estatuto Social. Essas diferenas variam de empresa para empresa, no sendo possvel, portanto, fazer uma definio geral das classes de aes. As aes podem ainda ser divididas em: blue chips ou de 1 linha: so aes de grande liquidez (grande quantidade de negcios) e procura no mercado por parte dos investidores; em geral, so emitidas por empresas tradicionais, de grande porte/mbito nacional e excelente reputao; de 2 linha: so aes um pouco menos lquidas, emitidas por empresas de boa qualidade, em geral de grande e mdio porte; de 3 linha: so aes com pouca liquidez, em geral emitidas por companhias de mdio e pequeno porte (porm, no necessariamente de menor qualidade), cuja negociao caracteriza-se pela descontinuidade.

4. RETORNO NO MERCADO DE AES


As aes possuem duas fontes de retorno, ou seja, duas formas de um investidor ganhar dinheiro: com dividendos e com ganhos de capital. Os ganhos de capital so provenientes do aumento ou da diminuio do preo das aes, enquanto os dividendos so o resultado da distribuio de lucros, ou seja, parte do lucro da companhia pago em dinheiro aos acionistas. Desta forma, o retorno de uma ao deve ser composto pelos ganhos de capital mais os dividendos em certo perodo:

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Exemplo: Um investidor comprou aes da Petrobrs ao preo de R$ 50,00 / ao e da Embraer ao preo de R$ 40,00 / ao. Ao final de um ano, as aes da Petrobrs estavam cotadas a R$ 55,00 / ao e haviam distribudo dividendos de R$ 1,00 / ao. As aes da Embraer estavam cotadas a R$ 42,00 / ao e haviam distribudo dividendos de R$ 8,00 / ao. Qual o retorno de cada investimento?

Observa-se assim que, apesar de as aes da Petrobrs terem apresentado maior aumento de preo, o retorno total da Embraer foi superior ao da Petrobrs, visto que obteve dividendos bem mais relevantes que a petrolfera.

5. MERCADO DE OPES
As opes so contratos que do direitos a seus compradores a comprar ou vender determinados valores de ndices financeiros, econmicos, preos de commodities (liquidao se d meramente em dinheiro sem envolver entregas fsicas) em uma determinada data futura. As opes possuem as seguintes caractersticas:

Preo de exerccio: valor a partir do qual a opo pode ser exercida. Prmio: valor que o comprador paga ao vendedor da opo pelo direito de exerc-la em determinada data futura. Titular: aquele que compra a opo, paga o prmio e tem o direito. Lanador: aquele que vende a opo, recebe o prmio e tem a obrigao.

Tipos de opo:

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Opes de compra (call options): os titulares destas opes tm o direito de comprar o ativo a determinado valor no futuro. Opes de venda (put options): os titulares destas opes tm o direito de vender o ativo a determinado valor no futuro.

As opes podem ainda ser classificadas em tipos: Opes europias: s podem ser exercidas na data de vencimento. Opes americanas: podem ser exercidas a qualquer momento.

5.1 OPES DE COMPRA


As opes de compra so aquelas que do direito ao titular comprar um determinado ativo em determinado prazo por um valor preestabelecido (preo de exerccio). Por este direito, o titular (comprador) paga ao lanador (vendedor) determinado valor na entrada, chamado de prmio.

Exemplo: Um investidor comprou uma opo de compra da ao X com prmio de R$ 50 para cada R$ 1.000 em aes X. O valor total de opes foi de R$ 2 milhes. A opo do tipo europia e seu vencimento ser aps 3 meses. Inicialmente, a ao estava cotada R$2,50, o preo de exerccio foi fixado a R$2,60 e, ao final de 3 meses, o preo final estava cotado a R$ 2,75. Calcule o resultado da operao para o titular e para o lanador. Resoluo: Prmio = R$ 2.000.000 / R$ 1.000 x R$ 50 = R$ 100.000

Liquidao da operao: A opo ser exercida, pois a cotao do final do contrato estava maior que o preo de exerccio, ou seja, 2,75 > 2,60.

Resultado para o titular:

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Liquidao = (2,75 2,60) x R$ 2.000.000 = R$ 300.000 - R$ 100.000 pagamento do prmio Resultado = R$ 200.000

Resultado para o lanador: Liquidao = (2,60 2,75) x R$ 2.000.000 = R$ (300.000) + R$ 100.000 recebimento do prmio Resultado = R$ (200.000

5.2 OPES DE VENDA


As opes de venda so as opes que do direito ao titular vender um determinado ativo em determinado prazo por um valor preestabelecido (preo de exerccio). Por este direito, o titular (comprador) oferece para o lanador (vendedor) determinado valor na entrada, chamado de prmio.

Exemplo: Um investidor comprou uma opo de venda da ao X com prmio de R$ 50 para cada R$ 1.000 em aes X. O valor total de opes foi de R$ 4 milhes. A opo do tipo europia e seu vencimento ser aps 3 meses. O preo inicial estava a R$ 2,50, o preo de exerccio foi fixado a R$ 2,80 e, ao final de 3 meses, o preo final estava cotado a R$ 2,70. Calcule o resultado da operao para o titular e para o lanador.

Resoluo: Prmio = R$ 4.000.000 / R$ 1.000 x R$ 50 = R$ 200.000

Liquidao da operao: A opo ser exercida, pois a cotao do final do contrato estava menor que o preo de exerccio, ou seja, 2,70 < 2,80.

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Resultado para o titular: Liquidao = (2,80 2,70) x US$ 4.000.000 = R$ 400.000 - R$ 200.000 pagamento do prmio Resultado = R$ 200.000

Resultado para o lanador: Liquidao = (2,70 2,80) x US$ 4.000.000 = R$ (400.000) + R$ 200.000 recebimento do prmio Resultado = R$ (200.000)

6. ANLISE DE INVESTIMENTOS EM AES


As aes so os instrumentos de propriedade das sociedades de capital aberto, da mesma forma que as cotas de capital so os instrumentos de propriedade das sociedades de capital fechado. A maior diferena entre as aes e as cotas de capital que as aes so livremente negociadas em um mercado, a bolsa de valores. Para as cotas de capital no existe um mercado, sendo necessrio ao vendedor buscar um comprador por conta prpria. Uma vez que existe um mercado para as aes, estas so muito mais fiscalizadas que as cotas de capital. So fiscalizadas pela CVM, por auditorias independentes e pela prpria bolsa de valores. Os investidores adquirem aes de empresas, algumas vezes para obter o controle e administrar estas empresas, mas na maioria das vezes para obter ganho financeiro, como uma aplicao financeira de renda varivel. possvel obter ganho financeiro com as aes quando seus preos variam: Quando o preo da ao aumenta, obter ganho quem comprou esta ao; Quando o preo da ao diminui, obter ganho quem vendeu a descoberto esta ao. Vender a descoberto significa vender a ao sem possu-la, para ser entregue ao comprador em uma data futura.

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6.1 ANLISE GRAFISTA DE AES


A anlise grafista de aes tem como pressuposto que os mercados de aes passam por ciclos de alta e baixa que se repetem e que assim podem ser previstos antecipadamente. Assim, este tipo de anlise utiliza como ferramenta principal os grficos com o desempenho de aes, visando delinear padres de comportamento e antecipar novos ciclos de alta e de baixa. Nesta abordagem, trabalha-se com pisos e tetos de suporte, os quais, sendo rompidos, indicam que novos ciclos comearam. Esta abordagem bastante criticada, apesar de ser tambm bastante utilizada, especialmente por investidores no-institucionais:

Crticas: Abordagem muito subjetiva e dependente da intuio do investidor; O pressuposto da repetio de ciclos no tem explicaes convincentes de suas causas; O passado nem sempre um bom guia do futuro.

6.2 ANLISE FUNDAMENTALISTA DE AES


A anlise fundamentalista de aes, ao contrrio da anlise grafista, visa estabelecer os fundamentos econmico-financeiros do valor da empresa e conseqentemente de suas aes. Os principais pressupostos da anlise fundamentalista so: O passado da empresa no tem relevncia para o seu valor, somente as suas perspectivas futuras; Os fundamentos econmicos e financeiros determinam o valor da empresa. Assim, as questes relevantes a serem analisadas so, entre outras: perspectivas futuras de fluxo de caixa, lucros, investimentos, nveis de endividamento, liquidez e crescimento; Os ciclos de alta e baixa no mercado so imprevisveis, uma vez que dependem de fatores internos e externos s empresas. A anlise fundamentalista se utiliza de diversas tcnicas, dentre as quais destacamos duas: O mtodo do preo/lucro, o chamado P/L; O modelo de Gordon.

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6.2.1 P/L O mtodo do P/L, ou seja, preo/lucro, utilizado normalmente para determinar dentro de um setor quais so as melhores empresas. Este mtodo bastante semelhante ao mtodo de anlise de investimentos conhecido como payback time e procura estimar qual empresa oferece um maior lucro por um preo de ao menor. O lucro utilizado sempre o lucro por ao. Exemplo: Duas empresas de petrleo, A e B, apresentam os seguintes preos e lucros por ao no final de 2009: Empresa A: lucro por ao = R$ 5,00 preo da ao = R$ 20,00 Empresa B: lucro por ao = R$ 7,00 preo da ao = R$ 42,00

Qual das empresas apresenta o melhor potencial de ganhos? A princpio, poderamos imaginar que fosse a empresa B, pois tem o maior lucro por ao. Contudo, calculando o P/L: P/L empresa A = 20,00 / 5,00 = 4 P/L empresa B = 42,00 / 7,00 = 6 Analisando o P/L, a empresa A um investimento melhor, pois o seu preo correspondente a apenas 4 vezes o seu lucro contra 6 vezes da ao B, o que significa que a ao A tem mais potencial de aumento de preos que a empresa B. Crticas ao mtodo do P/L: Considera somente o lucro, desprezando outros fatores como endividamento, fluxo de caixa, liquidez; Supe que o lucro passado se repetir no futuro, o que pode no ser correto. 6.2.2 MODELO DE GORDON Este modelo tem como pressuposto que os investidores esto interessados nos dividendos futuros pagos pelas empresas. O modelo trata os dividendos como uma perpetuidade, ou seja, sero pagos sempre no futuro sem prazo para acabar, j que a empresa pode se manter indefinidamente. O valor da ao seria o valor presente destes dividendos a uma taxa de risco, ou custo de oportunidade. Assim:

Valor da ao = D / ( K G) D valor do dividendo previsto para o prximo ano; K taxa de risco ou custo de oportunidade;

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G taxa de crescimento dos dividendos.

Exemplo: Os investidores esperam que a ao Y oferea dividendos de R$ 4,00 por ao no prximo ano. Estes investidores esperam um crescimento dos dividendos de 10% ao ano. O custo de oportunidade deste investimento de 20% ao ano. Qual o valor justo das aes da empresa Y? Resoluo: Valor da Ao = D / ( K G) = 4 / (0,20 0,10) Valor da Ao = R$ 40,00 Exemplo 2: No mesmo exemplo anterior, houve uma piora nas expectativas do futuro da empresa e alguns investidores acreditam em crescimento zero nos dividendos, enquanto outros acreditam em queda de 5% ao ano nos dividendos. Como estas mudanas afetam o valor justo das aes? Resoluo com crescimento zero: Valor da Ao = D / ( K G) = 4 / (0,20 0,00) Valor da Ao = R$ 20,00 Resoluo com crescimento 5% ao ano: Valor da Ao = D / ( K G) = 4 / (0,20 (-0,05)) = 4 / 0,25 Valor da Ao = R$ 16,00

7. ASPECTOS TRIBUTRIOS E HOME BROKER


Ao investir na Bolsa de valores, deve-se considerar ainda os aspectos tributrios e os custos de transao das operaes. O principal tributo que incide sobre a bolsa de valores brasileira o Imposto de Renda. O investimento em aes que gera ganhos de capital tributado atualmente em 15% de seu valor a ttulo de IR, sendo que esta alquota muda conforme a poltica fiscal do governo. Por outro lado, os dividendos so isentos de IR. Os custos de transao so compostos principalmente pelos custos de corretagem e custdia. A fim de poder operar na bolsa de valores, faz-se necessrio ser filiado a uma sociedade corretora de aes, a qual agir na bolsa por suas ordens. Para tanto, esta entidade cobra taxa de corretagem, ou seja, um porcentual do valor de compra ou venda de aes (por exemplo 0,5%), alm de uma taxa pela

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manuteno, a guarda das aes, conhecida como taxa de custdia. Uma forma de diminuir estes custos, cada vez mais utilizada, especialmente por pequenos investidores o Home Broker, sistema via internet que permite ao investidor realizar compra e venda de aes diretamente de seu computador, mesmo de sua casa.

8. VAMOS PENSAR?
Visite o site da Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA - http://www.bmfbovespa.com.br/ pt-br/educacional/cursos/cursos.aspx?idioma=pt-br), consulte os cursos disponveis e escolha um para fazer.

9. PONTUANDO
Vimos nesta aula: Como investir no Mercado Financeiro, colocando em destaque o Mercado de Aes,

Bolsa de Valores; a Relao Risco x Lucro, Rentabilidade e Retorno. Montagem de Carteiras, Home Broker e Mercado de Opes. Aspectos Tributrios (IR, taxas de corretagem e custdia).

10. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

BERNSTEIN, P. L; DAMODARAN, A. Administrao de Investimentos. Porto Alegre: Bookman, 2000. BMFBOVESPA. Site da Bolsa de Mercadorias, Futuros e Valores Brasileira. Disponvel em www. bmfbovespa.com.br. Acesso em maro de 2010. BRIGHAM, E. F.; GAPENSKI, L.C.; EHRHARDT, M.C. Administrao Financeira Teoria e Prtica. So Paulo: Atlas, 2001. CETIP. Pesquisa da taxa CDI. Disponvel em www.cetip.com.br. Acesso em maro de 2010. DAMODARAN, A. Avaliao de Investimentos: Ferramentas e Tcnicas para a Determinao do Valor de Qualquer Ativo. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999.

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GITMAN, L. J.; JOEHNK, M. D. Princpios de Investimentos. So Paulo: Pearson, 2005. ROPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao Financeira. So Paulo: Saraiva, 2002. JORION, P. Value at Risk. So Paulo: BM&F, 1998. MARKOWITZ, Harry. Portfolio Selection. The Journal of Finance., Vol. 7, No.1, March, 1952, pp. 77-91. OLIVO, Rodolfo L. F. Anlise de Investimentos. Campinas: Alnea, 2008. ROSS, S.A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. Administrao Financeira Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 2002. SACHS, J.; LARRAIN, F. Macroeconomia. So Paulo: Makron Books, 1994. SANTOS, J. O. Avaliao de Empresas: Um Guia Prtico. So Paulo: Saraiva, 2005. SECURATO, J.R et al. Mercado Financeiro e Anlise de Investimentos. So Paulo: Saint Paul, 2008. STEWART, G. B. The Quest for Value. New York: Harper Business, 1991. WESTON, J. F.; BRIGHAM, E. F. Fundamentos da Administrao Financeira. So Paulo: Makron Books, 2000.

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Verificao de Leitura AULA 1


1) Pode-se afirmar que o principal objetivo da administrao financeira : a) Maximizar o lucro da empresa; b) Minimizar todos os custos e despesas sem exceo; c) Maximizar o valor da empresa para os acionistas; d) Aumentar as vendas da empresa.
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c) Controladoria; d) Marketing.
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4) Pode-se afirmar que em antes do ano de 1994, no Brasil, a principal funo da rea financeira era: a) Controlar custos operacionais; b) Realizar investimentos em fbricas e instalaes; c) Conseguir fontes de financiamento com taxas de juros baixas; d) Gerir os efeitos da inflao.
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2)

O valor da empresa, normalmente, definido

como sendo: a) Receita menos custos e despesas; b) Fluxo de caixa futuro descontado a uma taxa de risco; c) Margem lquida operacional; d) Retorno sobre o investimento.
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5) Uma empresa tem prazo mdio de pagamentos de 20 dias, prazo mdio de estoques de 40 dias e prazo mdio de recebimentos de 15 dias. O ciclo operacional, em dias, desta em-presa : a) 55; b) 35; c) 60; d) 40.

3) A administrao dos riscos de variao cambial e de taxa de juros, normalmente, uma atribuio da rea de: a) Planejamento Financeiro; b) Tesouraria;

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6) Uma empresa tem prazo mdio de pagamentos de 30 dias, prazo mdio de estoques de 10 dias e

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prazo mdio de recebimentos de 60 dias. O ciclo de caixa, em dias, desta empresa : a) 70; b) 90; c) 50; d) 40.

a) 5%; b) 7%; c) 10%; d) 15%.


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2) Pode-se afirmar que o ROE da empresa X : a) 10%; b) 20%;

AULA 2
A empresa X tem as seguintes demonstraes financeiras:

c) 30%; d) 35%.
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3) Pode-se afirmar que o EBITDA da empresa X : a) R$ 31; b) R$ 41; c) R$ 30; d) R$ 40.


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4) Pode-se afirmar que o EBIT da empresa X : a) R$ 31; Baseado nos dados acima, responda: 1) Pode-se afirmar que o ROI da empresa X : b) R$ 41; c) R$ 30;

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d) R$ 40.
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Baseado nos dados acima, responda:

1) Pode-se afirmar que o IEG da empresa X : a) 40%;

5) Pode-se afirmar que o NOPAT da empresa X : a) R$ 21; b) R$ 41; c) R$ 31; d) R$ 40.


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b) 50%; c) 66,7%; d) 33,3%.


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2) Pode-se afirmar que o ICJ da empresa X : a) 1,0;

AULA 3
A empresa X tem os seguintes dados das demonstraes financeiras:

b) 2,5; c) 3,0; d) 4,0.


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Passivo Circulante = R$ 100 mil Exigvel a Longo Prazo = R$ 100 mil Patrimnio Lquido = R$ 200 mil LAJIR = R$ 40 mil Juros pagos = R$ 10 mil Despesas Fixas (com juros) = R$ 80 mil CCT = 10% CCP = 20% Custo Varivel = 50%

3) Pode-se afirmar que o ICDF da empresa X : a) 0,40; b) 0,50; c) 1,40; d) 1,50.


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4) Pode-se afirmar que o CMPC da empresa X : a) 15%; b) 17%; c) 18%; d) 20%.


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d) 60%.
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2) Assinale a alternativa na qual h um mercado que no compe o mercado financeiro: a) Mercado monetrio, mercado de cmbio e mercado de crdito. b) Mercado monetrio, mercado de capitais e

5) Pode-se afirmar que o Ponto de Equilbrio da empresa X : a) R$ 120 mil; b) R$ 100 mil; c) R$ 160 mil; d) R$ 320 mil.
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mercado de crdito. c) Mercado de cmbio, mercado monetrio e mercado de crdito. d) Mercado de cmbio, mercado imobilirio e mercado de crdito.
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3) Uma empresa cujo preo da ao de R$ 40,00 possui R$ 8,00 como lucro por ao. O P/L desta ao de: a) 4,00. b) 5,00. 1) A ao da empresa T estava cotada a R$ 10,00 inicialmente. Aps um ano, a empresa pa-gou dividendos de R$ 2,00 e o preo da sua ao foi a R$ 18,00. O retorno da ao no per-odo foi de: a) 120%. b) 100%. c) 80%. 4) Os investidores esperam que a ao Y oferea dividendos de R$ 2,00 por ao no prximo ano. c) 6,00. d) 7,00.
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AULA 4

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Estes investidores esperam um crescimento dos dividendos de 15% ao ano. O custo de oportunidade deste investimento de 25% ao ano. Qual o valor justo das aes da empresa Y? a) R$ 20,00. b) R$ 15,00. c) R$ 10,00. d) R$ 5,00.
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5) Os investidores esperam que a ao Z oferea dividendos de R$ 3,00 por ao no prximo ano. Estes investidores esperam um decrescimento dos dividendos de 5% ao ano. O custo de oportunidade deste investimento de 15% ao ano. Qual o valor justo das aes da empresa Z? a) R$ 30,00. b) R$ 25,00. c) R$ 15,00. d) R$ 10,00.
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