Bem Vindos!

Aquele que no passou por

privaes que no correu riscos
jamais poder se atrever a ser lder
Marechal de Campo Von Model
Comandante Divises Panzer
II Guerra Mundial
1

Fundamentos da Gesto de Risco

O que risco?
O ideograma chins para a palavra risco

Perigo

Oportunidade
3

O Que Risco?
Damodaran, citando o dicionrio Webster, define risco como
sendo a possibilidade de ocorrncia de um perigo ou desastre;
O ideograma chins para a palavra risco foi apresentado no
slide anterior;
O primeiro smbolo representa perigo;
O segundo smbolo oportunidade;
Isto pode ser interpretado de duas formas distintas:
H a oportunidade de ocorrer um perigo;
Submetendo-se a determinado perigo pode-se aproveitar
uma determinada oportunidade;
Portanto conforme Damodaran, pode-se dizer que o Risco
uma mistura de perigo e oportunidade;

Exemplo de Risco

Fonte:NASA
5

O Que Risco?
Na viso da NASA , o risco de um projeto genrico pode
ser definido como sendo:
O que pode dar errado?
O quanto pode sair errado?
Quais so as suas consequncias?
Esta viso da NASA nos remete portanto a uma conceituao
do risco em funo de trs aspectos distintos;

O Que Risco?
Ainda segundo a NASA, podemos definir risco como
sendo:
O Risco pode ser caracterizado como sendo a
combinao das probabilidades de que um
determinado programa ou projeto venha a
experimentar um efeito indesejado , que possa
provocar impactos, consequncias , ou at
mesmo ameaas profundas a viabilidade de
um determinado programa ou projeto

A Complexidade Sistmica
A administrao de qualquer empresa atualmente, pode ser vista de
uma forma sistmica, conceito que tambm pode ser expandido para a
economia como um todo, para a gesto de projetos e tambm para
diversas outras atividades;
Todos estes sistemas possuem algumas caractersticas muito comuns
a todos tais como:
Complexidade;
Dinmica;
Instabilidade;
Incerteza;
O entendimento do comportamento destas caractersticas destes
sistemas fundamental para a eficincia de sua gesto;
Quando falamos em gesto estamos tambm falando em tomada de
decises;

A Complexidade Sistmica
Estas decises que sero tomadas ao longo do tempo
neste processo de gesto, sero geralmente tomadas sob
condies de incerteza, algumas vezes bem severa;
Dentro deste contexto de incerteza, uma deciso pode ser
afetada pela ocorrncia de eventos indesejveis;
Ou seja uma tomada de deciso implica na ocorrncia de
fatores diversos de Risco, em funo da abrangncia e
magnitude da deciso a ser tomada, e da prpria incerteza
que acompanha o processo decisrio;
Assim torna-se necessrio, como forma de tornar estas
decises mais eficientes e a prpria gesto em si, uma
prtica denominada de gesto de riscos ;
9

Gesto de Riscos
Exemplo da Gesto de Risco em um Projeto
Genrico

Gerenciar riscos em um determinado projeto , significa tentar

responder as seguintes questes:
O que pode dar errado no projeto?
Como isto pode dar errado?
Quais so as consequncias se alguma coisa sair errado?
O que podemos fazer para prevenir que as coisas no
dem errado, ou como podemos reduzir a probabilidade
de sua ocorrncia, ou a severidade de suas
consequncias?
Qaudno deveremos agir?

Fonte: NASA
10

Gesto de Riscos
Exemplo da Gesto de Risco em um Projeto
Genrico
As provveis respostas a estas perguntas seriam as
seguintes:

O que pode dar errado?

Um conjunto de cenrios de acidentes

O quanto pode dar errado?
Implica em definir as probabilidades de
ocorrncia de cada cenrio
Quais so as suas consequncias?
Estimativa das consequncias destes cenrios
dado que eles ocorreram
11

O Processo de Gerenciamento de Risco

Na viso da NASA , o gerenciamento de Risco implica
em :
Um processo sistemtico de tomada de decises que pode de
uma forma eficiente:
Identificar Riscos;
Analisar Riscos;
Reduzir ou eliminar de forma efetiva os riscos de forma a
atingir os objetivos finais do programa/ projeto;
O gerenciamento efetivo de um projeto, depende do
entendimento do conceito de risco, dos seus princpios e do
estabelecimento
de
um
processo
disciplinado
do
gerenciamento de seus riscos ;

12

O Processo de Gerenciamento de Riscos

Com base neste conceito, a NASA adotou um processo chamado

de CRM, Continuous Risk Management, para todos os seus
programas e projetos;
O CRM consiste em uma parte do gerenciamento de projetos, e
na realidade uma prtica gerencial composta por mtodos ,
processos e ferramentas para gerenciar riscos em projetos;
O CRM prov informaes para a tomada de decises referentes
aos seguintes aspectos da gesto de risco:
Monitorao constante do que pode dar errado;
Determinar quais riscos so relevantes para monitorao;
Implementao de estratgias para gerenciar estes riscos;
Prover uma eficincia na implementao destas estratgias;

13

O Processo de Gerenciamento de Risco

O CRM envolve as seguintes etapas:

Identificar
Analisar
Planejar
Rastrear
Controlar
Comunicar e Documentar

14

O Processo de Gerenciamento de Risco

Analisar:
Avaliar as probabilidades, impacto /severidade e o
tempo necessrio para se tomar uma ao ,
classificar / agrupar estes riscos com riscos similares
e priorizar as aes a serem tomadas para cada tipo
de risco;

15

O Processo de Gerenciamento de Risco

Identificar:
Definir o risco em termos, condies e
consequncias, ou seja consiste em captar o
contexto do risco respondendo as seguintes
questes:
O que?
Quando?
Onde?
Como?
Porque?
16

O Processo de Gerenciamento de Risco

Planejar :
Designar responsabilidades, determinar a forma de
gerenciar o risco , implicando em :
Pesquisar;
Aceitar;
Mitigar;
Monitorar;
Caso o risco possa ser mitigado definir a sua forma
de mitigao e o nvel apropriado para isto;

17

O Processo de Gerenciamento de Risco

Rastrear:
Obter/ anailsar / compilar / analisar e organizar um banco
de dados sobre os riscos;
Reportar resultados e verificar e validar aes de
mitigao;
Controlar:
Analisar resultados, decidir como proceder, executar aes
de controle, tomar decises;
Comunicar e Documentar:
Manter arquivos sobre o status dos riscos mais criticos.
Devem ser comunicados com uma periodicidade regular,
para toda a equipe .
18

O Gerenciamento de Riscos em uma viso

integrada

Fonte : Risk Control

19

O Risco em uma viso Financeira

Cocurullo (p47-2003) citando Bueno comenta que :
E possivel conceituar risco como sendo uma medida
de probabilidade de perdas e como desvio-padro
ou volatilidade dos retornos
esperados,assumindo-se dois conjuntos
possiveis de eventos:
Os eventos que permitem atingir os objetivos e
sero denominados sucessos;
Os eventos que no permitem atingir objetivos
e sero denominados fracassos

20

O Risco em uma viso Financeira

Na viso de Spechio, pode-se dizer que existem
dois tipos de risco:
O risco puro que existe quando no h
chance de se ganhar qualquer benefcio
quando este se materializar, ou seja quando
ocorrer;
O risco especulativo, que est presente
quando h chances de ganho ou perda , por
exemplo , uma aplicao em aes que pode
ocasionar lucro ou prejuzo
21

As quatro dimenses dos riscos corporativos

Risco de Mercado: medida de incerteza relacionada
com os retornos esperados de um investimento em
decorrnccia das variaes em fatores de mercado tais
como taxas de juros , taxa de cmbio, preos de
commodities e aes;
Risco Operacional: definido como sendo uma medida
de possveis perdas em uma instituio caso seus
sistemas , prticas e medidas de controle no sejam
capazes de resistir a falhas humanas ou a reaes
adversas de mercado;

22

As quatro dimenses do risco corporativo

Risco de Crdito: uma medida das possveis perdas
em uma instituio caso uma contraparte em contrato
ou um emissor de dvida tenha alterada a sua
capacidade de honrar suas obrigaes (quer seja por
default ou degradao de sua qualidade creditcia);
Risco Legal: pode ser definido como sendo uma
medida das possveis perdas em uma instituio caso
seus contratos no possam ser amparados por falta de
representatividade ou autoridade por parte de um
negociador, por documentao insuficiente, insolvncia
ou ilegalidade;
23

O Risco de Mercado
Uma vez que os bancos investem em ativos financeiros,
o risco de mercado representa a exposio s variaes
nos preos desses ativos;
Fatores que aumentam o risco de mercado:
Politica agressiva de investimentos e negcios;
Volatilidade dos preos de mercado;
Percepo do risco de crdito ;
Importncia das carteiras de investimentos / negcios
em relao ao patrimnio do banco;
Falta de liquidez dos mercados;
24

O Risco de Mercado
Fatores que diminuem o risco de mercado:
Poltica conservadora de
investimentos/negcios;
Limites de exposio;
Poltica de Hedge

25

O Risco de Mercado
O Risco de Taxas de Juros
Tambm chamado de risco de fundos, envolve o efeito
da mudana das taxas de juros no mercado sobre a
lucratividade de um banco;
Fatores que aumentam o risco das taxas de juros:
Volatilidade das taxas de juros;
Desequilibrio entre as datas de repactuaes de juros
sobre os ativos e passivos;
Fatores que diminuem o risco das taxas de juros:
Fixao dos limites de exposio;
HEDGING com transaes financeiras no mercado
futuro , outros papis ou derivativos;
26

O Risco de Mercado
O Risco de Moeda
Relaciona-se aos riscos de taxa de juros e liquidez, surge de um
desequilibrio , no caso de moedas, entre ativos e passivos;
Consiste no risco causado por perdas cambiais;
Fatores que aumentam o risco de moeda:
Volatilidade das taxas de cmbio;
Volatilidade das taxas de juros locais e internacionais;
Posies significativas de moeda em aberto;
Fatores que diminuem o risco de moeda:
Limites de exposio;
Superviso de risco pela administrao;
Uso de tcnicas de hedging;

27

O Risco de Crdito
Consiste no risco em que um terceiro no consiga cumprir as suas
obrigaes com o banco;
Esse risco emerge de emprstimos e outras transaes que
figuram no BP e de algumas outras transaes que no aparecem
no balano;
Fatores que aumentam o risco de crdito:
Montantes significativos devidos por pequenos grupos de
tomadores, setores de atividades,partidos polticos, agncias de
publicidade, ou seja uma concentrao do crdito;
Montantes a receber significativos de partes relacionadas tais
como familias e grupos;

28

O Risco de Crdito
Fatores que atenuam, diminuem o risco de crdito:
Filosofia conservadora da administrao;
Acompanhamento do comportamento de pagamentos
do cliente;
Processos de aprovao exaustivos , antes da
aceitao do compromisso de emprstimo;
Fixao dos limites para partes que negociam com o
banco;
Superviso do risco pela administrao;
Garantias adequadas ou cobertura de seguros;
29

O Risco de Liquidez
O Risco de liquidez consiste no risco de o banco no ser capaz de
cumprir suas obrigaes na data de seu vencimento;
Ele surge do desequiibrio de caixa entre seus ativos e passivos;
Ou ainda da possibilidade de no haver mercado comprador para os
seus produtos (ativos);
Fatores que aumentam o risco de liquidez:
Diminuio da confiana no banco pelo mercado , devido a
dificuldades de lucro ou outras razes;
Recesso;
Ataques especulativos internacionais;
Dependncia de mercado nico ou de poucos clientes para
depsitos;
Mercados financeiros instveis ;
30

O Risco de Liquidez
Fatores que diminuem o risco de liquidez:
Disponibilidade de recursos de partes relacionadas;
Manuteno de alto nvel de ativos lquidos(tais como
caixa, aplicaes interfinanceiras de liquidez, ttulos
mobilirios);
Seguros de depsitos;
Crescimento econmico;
Estabilidade econmica;
Manuteno de estrutura de vencimentos equilibrada
entre os ativos e passivos;
31

O Risco Operacional
Consiste no risco inerente a complexidade das operaes do
banco, e inerente a natureza de seus negcios;
Tambm pode estar relacionado a fraudes e fatores humanos;
Fatores que aumentam o risco operacional:
Grande volume de transaes;
Complexidade de transaes;
Sistemas inadequados;
Profissionais despreparados;
Complicaes com exigncias legais , de documentao ou
outras exigncias normativas envolvendo as transaes;
Introduo de novos produtos oferecidos pelos bancos;

32

O Risco Operacional
Fatores que diminuem o risco operacional:
Limites de volume de transaes;
Definio de processos de reviso
independentes
Reviso e aprovao da administrao de
novos produtos a serem oferecidos

33

A Gesto Estratgica de Riscos

Segundo Coimbra, normalmente quando se fala em
gesto de riscos , o foco consiste em proteger a
empresa de possveis perdas, quer seja evitando ou
quer seja minimizando o risco;
Nesta abordagem, o risco apenas encarado como
sendo uma ameaa pura e simples;
No entanto a gesto de riscos permite que o risco possa
ser explorado como sendo um oportunidade de se
construir uma vantagem competitiva;

34

A Gesto Estratgica de Riscos

Neste contexto Damodaran argumenta que a gesto
estratgica do risco pode afetar os fluxos de caixa
futuros atravs da elaborao de uma poltica de
investimentos e da criao de vantagens competitivas ;
Estas oportunidades impactam todas as taxas de
crescimento e de rentabilidade;
Assim pode-se dizer que a gesto estratgica de riscos
deve ser aplicada como uma forma de se elaborar
estratgias de modo que a organizao seja capaz de
identificar, mensurar,controlar e monitorar os riscos
financeiros ou no que podem afetar a criao de valor
e o cumprimento da misso da empresa;
35

A Gesto Estratgica de Riscos

Damodaran, prope um modelo de formulao estratgica de
gesto de risco baseada em quatro etapas distintas:
Etapa 1: deve ser realizado um inventrio de todos os riscos
potenciais a que a organizao est exposta no desempenho de
suas atividades;
Etapa 2: com base no resultado deste inventrio preciso
decidir para quais risco ser contratada proteo e quais riscos
sero gerenciados e/ou assumidos;
Etapa 3 : Definir quais riscos a empresa compreende melhor
que os concorrentes , de modo a transform-los em
oportunidades reais;
Etapa 4: fromular a estratgia prpriamente dita;

36

A Gesto Estratgica de Riscos

37

Derivativos

38

O que so Derivativos?
Os Instrumentos financeiros:
Um instrumento financeiro qualquer contrato que d origem a um
ativo financeiro de uma empresa e a um passivo financeiro ou
equity, em uma outra empresa;
Portanto, examinando-se esta definio com mais detalhes iremos
encontrar trs conceitos bem relevantes para o seu enunciado:
Ativo Financeiro: representado por caixa, dinheiro a caixa, direito
a troca por outro ativo financeiro ou direito a um instrumento de
equity;
Passivo Financeiro :obrigao de pagar em espcie ou com
outro ativo financeiro, ou de trocar instrumentos financeiros ;
Instrumento de Equity: contrato que representa um interesse
residual no ativo liquido, onde ativo liquido pode ser
representado pela diferena entre ativos e exigibilidades;

39

O que so derivativos?
Carvalho, em sua tese de doutorado classifica os instrumentos
financeiros em primrios e secundrios:
Primrios: so aqueles que resultam das transaes originais
da entidade , ou seja :
Compra;
Venda;
Emisso;
Lanamento;
Contratao;
Secundrios: so aqueles resultantes dos instrumentos
financeiros primrios;
Na literatura financeira estes instrumentos so conhecidos
como derivativos ,porque resultam, dependem e se originam
ou ainda derivam de instrumentos primrios;
40

O que so Derivativos?
Instrumentos Financeiros no Brasil:
Fortuna, Apud Carvalho, comenta que os
instrumentos ou produtos financeiros podem ser
classificados no mercado bancrio como sendo:
Produtos de mesa de captao;
`Produtos de mesa de aplicao;

Investidor

Tomador

Instituio Financeira

Mesa Captao

Mesa Aplicao
41

O que so derivativos?
Estendendo esta definio para o mercado de capitais teriamos a
seguinte classificao:
Produtos primrios na forma de aes;
Produtos secundrios na forma de mercados futuros e opes;
Estes produto secundrios baseiam-se principalmente em juros
e cmbio, atravs de taxas e ndices de seus produtos
primrios;
Assim pode-se definir que um instrumento financeiro derivativo
aquele que resulta de algum dos produtos primrios j
exemplificados ;
Logo um derivativo deve ter o comportamento , em termos de
preo, no exato sentido do apresentado pelo valor do ativo- base do
qual originado;
42

O que so derivativos?
Portanto, um derivativo pode ser definido como sendo
um ttulo financeiro cujo preo deriva do preo de
mercado de um outro ativo real ou financeiro;
Os Derivativos de ativos reais , so na sua maioria
papis negociados sobre produtos agropecurios e
outros produtos , tais como:
Saca de Caf
Saca de Acar
Arroba de Boi;
Alcool Anidro;

43

O que so derivativos?
Os derivativos financeiros so contratos que envolvem a
negociao sobre, moeda, taxas de juros e aes;
Os principais derivativos financeiros negociados no
Brasil esto representados pelas seguintes modalidades
de contratos :
Futuros;
Termo;
Opes;
Swaps;

44

Os Mercados dos Derivativos

Mercados de Bolsa:
Organizados para sequncias de transaes com carter repetitivo;
Requerem produtos ou instrumentos financeiros padronizados ;
Estes produtos devem ter caractersticas formais e estveis,
transparentes e acessveis para todos os participantes do mercado;
So negociados produtos primrios na forma de aes e produtos
secundrios na forma de operaes a futuros com produtos
secundrios, sendo negociados em bolsa de futuros;
A funo bsica das bolsas consiste em proteger os investidores ,
manuteno dos mercados justos e ordenados, execuo eficiente das
transaes , competio justa e disponibilidade de informaes
relevantes de cotaes e transaes;

45

Os Mercados dos Derivativos

O Mercado de Balco:
Os mercados de balco tm a seguinte finalidade:
Servem para atender a necessidades de usuarios
especificos;
Os produtos e instrumentos no tem a formalidade
dos mercados de bolsa;
So geralmente transaes privadas de dois
agentes;
As transaes geralmente so realizadas na forma
de contratos entre estes dois agentes;

46

Os Mercados dos Derivativos

No mercado a vista, compra-se , vende-se e liquida-se fsica e
financeiramente a negociao no mesmo instante;
No mercado dos derivativos negociam-se contratos com
vencimentos e liquidaes financeira e fsica numa data futura por
um preo pr-determinado;
O mercado dos derivativos difere do mercado vista tanto pela sua
caracterstica de negociao, quanto pelos objetivos que
vendedores e compradores desses contratos desejam obter:
minimizao de riscos de mercado inerentes a sua atividade
econmica;
Sendo que esta pode estar relacionada com a produo de bens
industriais, agrcolas, de servios ou ainda no setor financeiro;

47

Os Mercados dos Derivativos

As transaes nos mercados de bolsa e de balco podem ter as
seguintes caractersticas:
Transaes a vista: a liquidao realizada de imediato,
aps a concluso da operao;
Transao a termo: o investidor se compromete a comprar
ou vender ume certa quantidade de uma ao, chamada de
ao objeto, por um preo fixado dentro de um prazo
estabelecido ;
Estas transaes a termo, provm das diferentes
expectativas de comprador e vendedor quanto ao
comportamento provvel do preo dessa ao no
mercado a vista no momento da liquidao ou vencimento
do termo;
48

Os Mercados dos Derivativos

Transao no Mercado Futuro: uma alternativa
para o mercado a vista o mercado futuro, onde a
bolsa fixa datas de vencimento peridico para a
liquidao de transaes com lote padro de aes;
Pode-se observar que tanto no mercado a termo como
no mercado futuro as modalidades de negociao esto
ancoradas na idia de que algum comprou e algum
vendeu o ativo base para pagamento a vista ou em uma
data posterior;

49

Os Mercados dos Derivativos

Principais Players do Mercado
Observadores: retiram do mercado de derivativos, onde
h mais liquidez, informaes sobre o ativo objeto
usam principalmente para a marcao a mercado de
seus ativos e passivos
Hedgers: buscam com o posicionamento em contratos
derivativos reduzir a exposio ao risco de seus ativos e
passivos estratgia denominada de ALM (Assets and
Liabilities Manangement)
Especuladores: Buscam obter lucro com o
comportamento do mercado so os grandes
provedores de liquidez do mercado
50

Mercados dos Derivativos

Principais Players do Mercado
Arbitradores: Atuam em operaes de mltiplos
mercados com o objetivo de lucrar com eventuais
desequilbrios de preos so importante reguladores
de liquidez e observam o mercado em busca de
diferenciais de preos
Intermedirios: Representam os seus clientes na busca
de melhores preos ou so responsveis pela
elaborao de operaes com derivativos lquidos que
sintetizam os efeitos de derivativos de menor liquidez

51

Principais Aplicaes dos Derivativos

Fonte de Informaes
Um investidor deseja saber a taxa de juros de um CDB

para um determinado prazo utiliza as taxas do

mercado futuro de DI1 diretamente ou interpolando;
Um exportador deseja saber o comportamento da

cotao da taxa de cmbio de reais por dlar no dia

observa o comportamento do primeiro vencimento do
contrato futuro de taxa de cmbio de reais por dlar

52

Principais Aplicaes dos Derivativos

Hedge do Mercado a Vista
Os

derivativos so capazes de sintetizar o

comportamento do ativo no mercado avista;
O hedger ao assumir uma posio de natureza inversa
(compra/venda) no derivativo neutraliza os efeitos dos
movimentos de preos sem a necessidade de negociar
os ativos com risco indesejveis;
Oferecem
ao hedger proteo com liquidez,
transparncia e benefcios fiscais

53

Principais Aplicaes dos Derivativos

Operao de Hedge
- Um produtor realizar uma compra de cmbio no incio

de agosto de 2006
- A cotao atual no mercado futuro R$2.288,00 / U$
$1.000
- Produtor compra contratos futuros
- Na data da compra = data do vencimento

Preo a vista a R$2,50 resultado: -2,50 + 0,212 = 2,288

Preo a vista a R$2,00 resultado: -2,00 + 0,288 = 2,288
Preo a vista a R$2,28 resultado: -2,28 0,008 = 2,288

54

Principais Aplicaes dos Derivativos

Operao de Especulao de Preos
Como os derivativos so capazes de sintetizar o

comportamento do ativo no mercado a vista, possvel

assumir uma posio de risco no ativo sem t-lo
fisicamente
So evitados: problemas de qualidade, diferenas de
preo por liquidez, impostos na transmisso do ativo a
vista
Os resultados finais so os mesmos de um investidor na
transmisso do ativo a vista
Os resultados finais so os mesmos de um investidor
que tenha o ativo
55

Principais Aplicaes dos Derivativos

Especulao de Preos
Um fundo de aes deve acompanhar o comportamento

do Ibovespa
Seu caixa dever ser aplicado em aes, mas dever
existir uma reserva em caixa, para pagar os resgates
O caixa poder prejudicar o acompanhamento do ndice
O administrador resolve com a compra de contratos
futuros de Ibovespa no valor do caixa

56

Os Mercados Futuros

57

Os Mercados de Futuros
Definio
Os Mercados de Futuros consistem em uma operao bem antiga;
Suas origens remontam transaes na Grcia e em Roma onde
produtores rurais querendo se proteger de flutuaes de preos de
suas safras, vendiam a produo a um determinado preo para
entrega futura;
O que daria origem anos mais tarde a chamada transao a termo
(to arrive);
Em tempos mais contemporneos, os mercados futuros comeam
a tomar uma forma organizada ainda no Japo feudal, com o
mercado de arroz de Osaka, e posteriormente com a fundao da
Bolsa de Chicago em 1858.;

58

Os Mercados Futuros
Modalidades de Contratos
O Mercado Futuro na prtica agrega dois mercados em
que possvel transacionar-se ativos para a entrega
futura:
Mercado a Termo (forward);
Mercado Futuro(future);

59

Os Mercados Futuros
O Contrato a Termo
uma obrigao contratual, entre duas partes visando a
troca em uma data futura de certo bem ou instrumento
por um preo pr-determinado;
No h pagamento intermedirio;

No h pagamentos dirios

Incio
Operao

Vencimento
Operao

60

Os Mercados Futuros
O Contrato Futuro
O contrato futuro consiste em uma obrigao contratual entre duas
partes , visando a troca em uma determinada data, de certo bem ou
instrumento, por um preo pr-determinado.
No Brasil a BM&F a contraparte de todas as operaes de
futuros;
Os contratos so ajustados a seus valores de mercado diriamente
(ajuste dirio);
Pagamentos Dirios

nicio
Operao

Vencimento
Operao

61

Os Mercados Futuros
Funo
Os Mercados Futuros do ponto de vista econmico,
possuem duas funes peculiares:
Sinalizao de preos futuros (price discovery),
onde o preo transacionado no mercado futuro ,
representa um entendimento de vendedor e
comprador de qual dever ser o preo a vista em uma
determinada data do ativo-objeto;
Transferncia de Riscos (hedging), operao que
na sua forma clssica de transao de commodities
agrcolas feita atravs da venda antecipada da safra
do produtor, garantindo assim um preo mnimo para
a sua comercializao, capaz de atender as suas
expectativas;
62

Operaes nos Mercados Futuros

Conforme visto anteriormente, em uma operao no
mercado futuro, o investidor se compromete ,
contratualmente a comprar ou vender um determinado
ativo , em uma certa data a um preo prviamente
estipulado;
Na prtica , no entanto, apenas 2% das operaes so
liquidadas mediante o pagamento ou recebimento do
bem negociado;
Geralmente a maioria dos contratos liquidada
mediante pagamento ou recebimento em moeda, pela
diferena entre o valor da compra e o de venda, sem
entrega fsica do bem ou ativo;
63

Operaes nos Mercados Futuros

Os principais contratos futuros negociados na BM&F, por
ordem de quantidade de contratos e volume financeiro
so:
DI1: DI de um dia;
DOL: dlar comercial;
DDI: cupom cambial;
IND: IBOVESPA;

64

Operaes de Futuros na BM&F 2007

PARTICIPAO
Dlar Comercial
19,12%
Outros
(sem minis)
14,59%
Cupom Cambial
5,62%

DI Futuro
53,39%

Ibovespa futuro
4,8%
Agro
0,46%
Fonte : BM&F

65

Operaes nos Mercados Futuros

Posies
Quando um investidor entra no mercado futuro, diz-se
que ele est abrindo uma posio;
Esta abertura se d por meio de uma ordem de compra
ou venda de contratos e de uma corretora de valores;
O fechamento da posio no mercado futuro se d por
meio de operao inversa original, a qualquer
momento, at o ltimo dia de negociao do contrato;
Se o investidor entrou comprando, sair vendendo;
Se o investidor entrou vendendo, sair comprando;

66

Operaes no Mercado Futuro

Posies

Abertura Posio

Fechamento Posio

Compra

Vende

Vende

Compra

67

Operaes nos Mercados Futuros

Os Participantes
Comprador:
Tem a obrigao de pagar o preo cobrado pelo ativo-objeto;
Quando um investidor compra contratos futuros diz-se que ele
assumiu uma posio comprada no mercado futuro;
Esse investidor assume o risco de uma eventual queda de preo
do ativo;
Vendedor:
Tm o dever de entregar a mercadoria na data combinada;
O Investidor que efetuou a posio inversa assumiu uma
posio vendida;

68

Operaes nos Mercados Futuros

Os Participantes
O Hedger:
Efetua transaes com contratos futuros para reduzir os riscos
de sua posio no mercado a vista;
Se possui o ativo vende contratos futuros;
Se possui uma dvida indexada ao ativo compra contratos
futuros;
O Especulador:
Entra no mercado disposto a correr riscos mas no entanto o
grande responsvel pela sua liquidez;
Arbitrador :
Consiste no investidor que atua em mais de um mercado
simultaneamente, aproveitando as diferenas de preos para
obter lucros sem correr riscos;
69

Operaes nos Mercados Futuros

Posies
Deve ser ressaltado que o investidor no fechamento da posio
deve negociar o contrato que tenha a mesma especificao em
termos de ativo, e data de vencimento do contrato na sua abertura;
Por exemplo, se na data zero o investidor abriu uma posio
vendendo 20 contratos futuros de dlar de vencimento em
fevereiro de 2008, ele deve comprar 20 contratos futuros de dlar
com vencimento em fevereiro de 2008;
Grande parte destas posies fechada antes do ltimo dia de
negociao;
So comuns na prtica as operaes de day trade, nas quais o
investidor abre e fecha a posio no mesmo prego;

70

Os Mercados Futuros
Contratos a Termo
Normalmente o vendedor e o comprador se conhecem;
As clausulas do contrato, se ajustam as necessidades
de vendedor e comprador;
No preciso que as transaes ocorram em um recinto
especfico como por exemplo uma bolsa;
Em regra ocorre a liquidao fsica do bem;

71

Os Mercados Futuros
Os Contratos Futuros
Os negcios so realizados em bolsas;
Os contratos futuros so padronizados;
As bolsas de futuros possuem cmaras de
compensao (clearing
houses) para garantir o
cumprimento das obrigaes contratuais;
Os contratos futuros exigem depsitos de margem e
ajustes dirios;
As posies nos mercados futuros podem ser
encerradas fcilmente;
Os mercados futuros so regulamentados por agentes
identificados , enquanto os a termo so auto-regulados;
72

Os Mercados Futuros
Padronizao dos Contratos
Contrato

Valor

ltimo Dia de Negociao

UDN

Vencimento

DI1

R$ 100.000

ltimo dia ms anterior ao

vencimento

Primeiro dia til ms vencimento

DOL

US$ 50.000

ltimo dia ms anterior ao

vencimento

Primeiro dia til ms vencimento

DDI

US$ 50.000

ltimo dia ms
vencimento

IND

Cotao a
Futuro x
R$ 3,00

Quarta-feira mais prxima

Do dia 15 dos meses pares

anterior

ao

Primeiro dia til ms vencimento

Quarta feira mais prxima do dia 15 dos
meses pares

73

As Margens e Ajustes Dirios

Ao abrir uma posio no mercado futuro , seja
comprando ou vendendo, o investidor deve depositar
garantias no dia til subsequente (D+1);
O clculo desta margem de garantia relativamente
complexo e procura cobrir perdas potenciais de
posies em aberto por dois ou trs dias teis;
Quanto maior a volatlidade do ativo objeto, maior o
volume da margem de garantia exigida pela BM&F;
Esse valor pode mudar a qualquer momento em funo
das condies de mercado;

74

As Margens e os Ajustes Dirios

Vrios ativos so aceitos como margem de garantia, tais
como dinheiro, ouro, e a critrio da BM&F,ttulos
pblicos e privados,cartas de fiana, aplices de
seguros,aes e cotas de fundos fechados de
investimentos de investimentos em aes,
Na prtica bm incomum ocorrerem depsitos em
dinheiro, neste caso a critrio do investidor, a BM&F
aplica um montante equivalente no mercado financeiro,
proporcionando assim uma correo monetria destes
recursos ao longo do tempo;

75

As Margens e os Ajustes Dirios

Todas as posies em aberto no mercado futuro so
ajustadas diariamente;
Ganhos e perdas obtidas pelos investidores em um
determinado prego so recebidos ou pagos e dinheiro
em D+1, por meio de crditos ou dbito em conta
corrente da corretora pela qual foi feito o negcio;
O valor no qual a bolsa se baseia para calcular esses
ganhos e perdas, nos diversos contratos , obtido por
meio de uma mdia ponderada dos negcios que
acontecem com esses contratos nos ltimos 15 ou 30
minutos do prego;
76

As Margens e os Ajustes Dirios

O objetivo principal desses acertos dirios de ganhos e
perdas reduzir o risco do mercado;
A medida que as perdas tm que ser pagas em D+1 , o
risco de o investidor no ter como pag-las diminui
bastante;
Caso o pagamento no seja efetuado, a Bolsa lana
mo das margens de garantias depositadas e encerra a
posio do investidor, evitando que as perdas se
acumulem;

77

Os Custos Operacionais
Ao abrir e fechar posies no mercado futuro, o investidor incorre nos
seguintes custos operacionais, que devem ser pagos em D+1:
Taxa Operacional Bsica TOB, consistindo na taxa de corretagem
da operao, que divulgada no boletim dirio da BM&F
Os percentuais da TOB so diferenciados pelo tipo de operao;
Se a operao for um day trade, o percentual menor que o de
uma operao normal por exemplo
Nas operaes encerradas apenas no vencimento do contrato
futuro, ou em uma eventual entrega fsica, no caso das
commodities, a TOB, substituda pela taxa de liquidao TL;
Taxas da Bolsa: representadas por um % sobre a TOB e TL , tambm
divulgada no Boletim Dirio da BM&F;
Taxa de Registro: consiste em um valor fixo em reais ou dlares,
estipulado pela BM&F

78

Mercado Futuro de Dlar Comercial

Os contratos futuros de dlar comercial, negociam a
taxa de cmbio de reais por dlar dos Estados Unidos
para pronta entrega , no ltimo dia de negociao do
contrato;
Esse mercado serve, na prtica para que importadores,
exportadores e empresas com ativos ou dvidas em US$
possam se proteger do risco cambial;
A bolsa como j vimos, padroniza estes contratos
quanto ao objeto de negociao, tamanho e data de
vencimento;
O objeto de negociao no caso, a taxa de cmbio de
reais por US$, para pronta entrega;
79

Mercado Futuro de Cupom Cambial (DDI)

Os contratos futuros de cupom cambial tem por objetivo o
diferencial entre as taxa do CDI e a variao cambial para
determinado perodo, ou seja o chamado cupom cambial;
Em termos mais especficos, o objeto de negociao do contrato
o spread entre:
A taxa de juro efetiva de depsitos interfinanceiros, calculada a
partir da acumulao das taxas mdias dirias de DI de um dia,
apuradas pela CETIP, para o perodo compreendido entre a
data da operao no mercado futuro, e o ltimo dia do ms
anterior ao de vencimento do contrato inclusive;
A variao cambial, medida pela taxa de cmbio de reais por
dlar, para entrega pronta, apurada, e divulgada pelo BC , e
observada entre o dia til anterior data da operao no
mercado futuro inclusive , e no ltimo dia do ms anterior ao de
vencimento do contrato , inclusive;
80

O Mercado de Opes

81

Os Mercados de Opes
No entanto existe uma alternativa a mecnica dos
Mercados Futuros que consiste no chamado Mercado
de Opes;
Neste mercado se compra ou vende o direito de
comprar ou vender um ativo base ou ao objeto;
No Mercado de Opes existem dois agentes distintos:
O titular que o comprador da opo;
O lanador que o vendedor da opo;
Ambos podem comprar/ vender opes de compra e
venda;

82

Os Mercados de Opes
Tipos de Opes:
Opo de compra (CALL): d ao seu titular o direito de
comprar o ativo base;
Opo de venda (PUT): d ao seu titular o direito de
vender o ativo base;
Sempre os direitos sero do titular e as obrigaes do
lanador;
Assim quem vende a opo tem a obrigao de entregar o
ativo base nas condies pactuadas, caso o titular exera
a opo;
Ao comprar uma opo, o titular tm um prazo para exercer
ou no os seus direitos de compra/ venda;
Expirado este prazo a opo perde a sua validade;
83

Os Mercados de Opes
Tipos de Opes
Existem tradicionalmente dois tipos de opes quanto
ao seu tipo de exercicio:
Opo Americana : pode ser exercida a qualquer
tempo;
Opo Europia que s pode ser exercida no seu
vencimento;
Os direitos de uma opo so negociados a partir de um
preo base chamado prmio, que definido em funo
do prazo da opo, volatilidade do mercado do ativo
objeto, e tipo da opo;

84

Nomenclatura de Opes
Nomenclaturas utilizadas no mercado:
A compra de uma CALL chamada de uma posio
long call, e a venda de uma CALL chamada de
uma posio short call;
A compra de uma PUT uma long put e a sua
venda uma short put;
A compra de uma ao uma long stock e a sua
venda uma short stock;

85

Identificao das Sries de Opes

Opes de Compra
Opo in the money: (opo dentro do dinheiro) ,
quando o preo do ativo objeto maior que o preo
de exerccio da CALL;
Opo at the money :(opo no dinheiro) quando o
preo do ativo objeto igual ao preo de exerccio da
opo;
Opo out of the money:(opo fora do dinheiro),
quando o preo do ativo objeto menor do que o
preo de exerccio da opo CALL ;

86

Identificao das Sries de Opes

Opes de Venda
Opo in the money: (opo dentro do dinheiro) ,
quando o preo do ativo objeto menor que o preo
de exerccio da PUT;
Opo at the money :(opo no dinheiro) quando o
preo do ativo objeto igual ao preo de exerccio da
opo;
Opo out of the money:(opo fora do dinheiro),
quando o preo do ativo objeto maior do que o
preo de exerccio da PUT;

87

O Mercado de Opes no Brasil

No Brasil as opes so negociadas na BOVESPA e na BM&F;
Na Bovespa , so negociadas opes de compra e venda de aes
e de ndice;
A liquidez est concentrada nas opes de compra de aes,
representando mais de 90% do volume negociado no mercado de
opes;
Na Bovespa, os vencimentos ocorrem na terceira segunda feira do
ms de vencimento;
Na BM&F existem vrias modalidades de opes;
As mais negociadas so as opes de compra e venda de US$
comercial;
As transaes ocorrem no prego de viva-voz, e no mercado de
balco (opes flexveis);
88

O Mercado de Opes no Brasil

Opes Financeiras
As opes financeiras disponveis para negociao na BM&F so
as seguintes:
Opes de compra de ouro;
Opes de venda de ouro;
Opes de compra sobre futuro de IBOVESPA;
Opes de venda sobre futuro de IBOVESPA;
Opes de compra sobre futuro de taxas de cmbio;
Opes de venda sobre futuros de taxas de cmbio;
Opes de compra sobre ndice de taxa mdia de depsitos
interfinanceiros de um dia DI+1;
Opes de venda sobre ndice de taxa mdia de depsitos
interfinanceiros de um dia DI+1;
89

O Mercado de Opes no Brasil

Opes Flexveis
As chamadas opes flexveis podem apresentar como um de seus
parmetros de negociao, as chamadas barreiras;
Estas barreiras, tm a funo de condicionar a validade da opo a
uma determinada variao do preo do ativo objeto;
A opo que apresenta alguma barreira como parmetro de
negociao tem refletida essa caracterstica no preo de seu prmio;
Uma vez que o estabelecimento de um preo de barreira, limita a
variao do preo do ativo-objeto da opo, o prmio a ser pago por
esta menor, uma vez que apresenta menor risco para o lanador;
Tipos de opes flexveis:
Opes de compra flexveis de ndice BOVESPA;
Opes de venda flexveis de ndice BOVESPA;

90

Variveis que afetam o Preo das Opes

As Variveis que afetam o preo de uma opo so as
seguintes:
S preo a vista do ativo objeto;
E preo de exerccio;
R taxa de juros livre de risco;
t tempo at o vencimento;
v volatilidade do ativo objeto;
Alm destas variveis o preo de uma opo de dlar
afetado tambm pela taxa de juros externa livre de risco;
O preo de uma opo de ao pode ser afetado pelos
dividendos esperados durante a vida da opo;
91

O Valor Intrnseco de uma Opo

O valor intrseco de uma opo de compra (CALL) o
maior valor entre zero e a diferena entre a cotao do
ativo-objeto St e o preo de exerccio X da CALL:
Mximo(0;St-X)
O valor intrinseco de uma opo de venda (PUT) o
maior valor entre zero e a diferena entre o preo de
exerccio X da PUT e a cotao do ativo-objeto St;
Mximo(0;X-St);

92

A operao de exercicio de uma CALL

Uma CALL com preo de exercicio X foi comprada pelo preo c ,
denominado prmio;
Na data do exercicio o titular desta CALL tem duas situaes bem
definidas:
Se o preo do ativo, por exemplo uma ao for menor que o preo de
exercicio da opo, St<X no haver vantagem em exercer o direito
de compra da ao pelo valor X, pois ser mais vantajoso comprar
esta ao diretamente no mercado por um preo menor do que X;
No exercendo a CALL o titular ter um prejuzo igual ao preo de
compra ou prmio c da CALL;
Se o preo da ao for maior que o preo de exerccio , St>X , haver
vantagem em exercer o direito de compra da ao no valor X, pois o
titular da opo poder vender essa ao no mercado por um preo
maior que X;

93

Exercicio de uma Opo de CALL Posio do Titular

Lucro

Legenda:
PE Preo do Exerccio
P - Prmio

(0, 0)
P

PE

PE + P

Preo vista do Ativo

Objeto no dia do Exerccio

Opo deve ser exercida - Lucro

Opo deve ser exercida - Prejuzo
Opo no deve ser exercida - Prejuzo
94

Exemplo de uma Opo de Compra posio do Titular

Opo de Compra - CALL

Operao
Prmio
Preo de Exercicio
Cotao da Ao
Lucro

Compra
$ 6,00
$ 120,00
$ 140,00
$ 20,00

40
30
20
10

Grfico de Lucro
Valor Inicial
Intervalo

$ 80,00
$ 10,00
Cotao Ao
Lucro

0
-10

$ 80,00

$ 80,00
-6

$ 90,00

$ 90,00
-6

$ 100,00

$ 100,00
-6

$ 110,00

$ 110,00
-6

$ 120,00

$ 120,00
-6

$ 130,00

$ 130,00
4

$ 140,00

$ 150,00

$ 140,00
14

95

$ 160,00

Posio do Lanador no na venda de uma

CALL
Legenda:
PE Preo do Exerccio
P - Prmio

P
PE

PE + P

Opo ser exercida - Prejuzo

Opo ser exercida - Lucro
Opo no deve ser exercida - Lucro
96

Exemplo de Posio do Lanador na venda de uma CALL

Opo de Compra - CALL

Operao
Prmio
Preo de Exercicio
Cotao da Ao
Lucro
Grfico de Lucro
Valor Inicial
Intervalo

Venda
$ 5,00
$ 120,00
$ 140,00
-$ 20,00

$ 80,00
$ 10,00
Cotao Ao
Lucro

10
0
-10

$ 80,00

$ 90,00 $ 100,00 $ 110,00 $ 120,00 $ 130,00 $ 140,00 $ 150,00 $ 160,00

-20
-30
-40
$ 80,00
5

$ 90,00
5

$ 100,00
5

$ 110,00
5

$ 120,00
5

$ 130,00
-5

$ 140,00
-15

97

Opo de Venda PUT

O titular de uma opo de venda PUT tem o
direito mas no a obrigao de vender o ativo
do qual deriva a opo em um certo preo e em
uma determinada data.
Quem vende a PUT o lanador da opo que
recebe um prmio do titular.

98

Operao de Compra de uma PUT Posio do Titular

Uma PUT com preo de exercicio X foi comprada pelo preo p denominado
prmio;
Na data do seu exerccio, o seu titular ter duas posies bem definidas:
Se o preo da ao for menor que o preo de exerccio da opo St<X, h
vantagem em exercer o direito de venda da ao pelo valor X;
Se o preo da ao for maior que o preo do exerccio da opo St>X no
haver vantagem em exercer o direito de venda da ao pelo valor X;
No exercendo a PUT o titular incorre em um prejuzo igual ao prmio da
PUT;
A expectativa do titular da PUT que, at a data do exerccio o preo da
ao seja menor que o preo de exerccio da opo;
Se isso ocorrer evidentemente a opo ser exercida com lucro;
O titular da PUT ter lucro se o preo da ao for menor que a diferena
entre o preo de exerccio X e o prmio p pago pela PUT quando St<X-p;

99

Exercicio de uma PUT Posio do Titular

Lucro

Legenda:
PE Preo do Exerccio
P - Prmio

PE - P
(0, 0)

PE

Preo vista do Ativo

Objeto no dia do Exerccio

P
Opo no deve ser exercida - Prejuzo

Opo deve ser exercida - Lucro

100

Exemplo de Exerccio de uma PUT Posio do Titular

Opo de Venda - PUT

Operao
Prmio
Preo de Exercicio
Cotao da Ao
Lucro

Compra
$ 5,00
$ 120,00
$ 80,00
$ 40,00

45
35
25
15
5

Grfico de Lucro
Valor Inicial
Intervalo

-5

$ 80,00
$ 10,00
Cotao Ao
Lucro

-15

$ 80,00

$ 80,00
45

$ 90,00

$ 90,00
35

$ 100,00

$ 100,00
25

$ 110,00

$ 110,00
15

$ 120,00

$ 120,00
5

$ 130,00

$ 130,00
-5

$ 140,00

$ 150,00

$ 140,00
-5

101

$ 16

Operao de Venda de um PUT Posio do Lanador

No caso da venda de uma PUT, podemos fazer as seguintes
consideraes:
A expectativa do lanador da PUT que, at a data de exerccio, o
preo da ao seja maior que o preo de exerccio da opo;
Se isso ocorrer , a opo no ser exercida;
Se o preo da ao for menor que o preo de exercicio d PUT St<X o
lanador a opo dever ser exercida e o seu lucro ser dado por:
Prmio + Valor da Ao Preo de Exercicio : p +St X;
Se o preo da ao for maior que o preo de exercicio da PUT , St>X o
lanador no ser exercido e o seu lucro ser igual ao prmio pago
pelo titular da opo;
O prejuzo do lanador da PUT comea a partir do ponto em que o
preo da ao for menor que a diferena entre o preo do exerccio X e
o prmio;

102

Posio do Lanador na venda de uma PUT

Lucro

Legenda:
PE Preo do Exerccio
P - Prmio

P
PE - P
(0, 0)

PE

Preo vista do Ativo

Objeto no dia do Exerccio

Opo ser exercida - Lucro

Opo no ser exercida - Prejuizo
103

Operao de Venda de uma PUT Posio do Lanador

Opo de Venda - PUT

Operao
Prmio
Preo de Exercicio
Cotao da Ao
Lucro
Grfico de Lucro
Valor Inicial
Intervalo

Venda
$ 5,00
$ 120,00
$ 80,00
$ 40,00

10
0
-10

$ 80,00

$ 90,00

$ 100,00

$ 110,00

$ 120,00

$ 130,00

$ 140,00

$ 150,00

-20
-30

$ 80,00
$ 10,00
Cotao Ao
Lucro

-40

$ 80,00
-35

$ 90,00
-25

$ 100,00
-15

$ 110,00
-5

$ 120,00
5

$ 130,00
5

$ 140,00
5

104

$ 160,00