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CAPTULO 9

Avaliao de Aes

McGraw-Hill/Irwin

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Conceitos principais e habilidades


Entenda como os preos das aes dependem de
dividendos futuros e crescimento de dividendos
Ser capaz de calcular os preos das aes usando
o modelo de crescimento do dividendo Entender
como oportunidades de crescimento afetam os
valores das aes
Entender avaliaes comparveis
Entender como funcionam os mercados de aes

9-2

Destaques do Captulo
9.1O valor presente das Aes Ordinrias
9.2 Estimativas de parmetros do modelo de
desconto de dividendos
9.3 Oportunidades de Crescimento
9.4 Comparaes
9.5 Valorizao da Empresa
9.6 As Bolsas de Valores

9-3

9.1 O VP das aes ordinrias


O valor de qualquer ativo o valor presente de seus
fluxos de caixa futuros esperados
A propriedade de aes produz fluxos de caixa a partir
de:

-dividendos
-ganhos de capital

Avaliao de diferentes tipos de aes:

-crescimento zero
-crescimento constante
-crescimento diferencial
9-4

iP0(1D
D
vivR11)(1D
iR2)v(31D
D
i
2iv
vR
3)

Caso 1: Crescimento zero

Suponha que os dividendos permaneam constantes para sempre

Posto que os fluxos de caixa futuros so

constantes, o valor de uma ao de crescimento


zero o valor presente de uma perpetuidade :

9-5

D
iv132D
(211g)D
0iv
2iv
ivP
(00
1R
gD
)
3g
1

Caso 2: Crescimento constante


Suponha que os dividendos crescero a uma taxa
constante , g , para sempre:

..

Desde fluxos de caixa futuros cresam a uma taxa


constante para sempre, o valor de uma ao de
crescimento constante o valor presente de uma
perpetuidade crescente :

9-6

Exemplo de Crescimento Constante


Suponha que a Big D , Inc., pagou um
dividendo de $ 0,50 . Espera-se aumentar o seu
dividendo em 2% ao ano.
Se o mercado exige um retorno de 15% sobre
os ativos deste nvel de risco, por quanto a
ao deve ser vendida?
P0 = .50(1+.02) / (.15 - .02) = $3.92

9-7

Caso 3: Crescimento Varivel

Suponha que os dividendos crescero a taxas diferentes


no futuro prximo e , em seguida, vai crescer a uma taxa
constante a partir da.
Para avaliar um crescimento varivel da ao,
precisamos :

-estimar futuros dividendos no futuro previsvel;


-estimar o preo das aes futuras quando o estoque torna-se
um crescimento constante (caso 2) ;

Calcular o valor presente total dos dividendos futuros


estimados o preo das aes futuras na taxa de desconto
apropriada .
9-8

iD
D
vivN21
i1D
D
viv10N(1(
g11g)g)
12)D
iv0(10g1)21N(1g2)

Caso 3: Crescimento Varivel

Suponha que os dividendos crescero a uma taxa

g1 por N anos e a partir da crescero a uma


taxa g2

..
.

..
.

9-9

2iv
D
ivD
(0iv10(1g1)g1D
i)Nv0(1g1)D
i0(1g1v)N(1g2)
D

Caso 3: Crescimento Varivel

Os dividendos vo crescer a uma taxa g1 por N


anos e crescer a uma taxa g2 taxa a partir da

N+1

9-10

T
P
AR
C
(
1

g
)
1

P
gB1
R
(1D
R
g)2
i
v
T

Case 3: Crescimento Varivel


Podemos valorizar essa como a soma de :
uma anuidade T- ano crescendo a taxa g1.

acrescido do valor descontado de uma perpetuidade

crescente taxa g2 que comea no ano t + 1

9-11

D
i
v
T

1
R

g)2
g1 (1gR
C
)1T(1R

Caso 3: Crescimento Varivel


Consolidando, temos:

Ou nos temos fluxo de caixa adicional.

9-12

Exemplo de Fluxo de Caixa


Varivel
Uma ao ordinria pagou um dividendo de apenas $
2.
O dividendo deve ser de 8% em 3 anos, ento vai
crescer em 4 % em perpetuidade.
Qual o valor das aes?
A taxa de desconto de 12%

9-13

3
P

$
2
(
1
.
0
8
)
(
1
.
0
4
)
P

(
.$5.48
$
2

1
0
)239.6(
8
1.0($2813).37)
53P

2
$28.9
Com a frmula

9-14

$P0$22.1(166.08()$21.3$)22(31.0$82).5(1$$2)3(312..07P853)$$220(816..098)$32.745

3
3
2$
.2.51604
$
2

Com o fluxo de caixa

A fase de
crescimento
constante
comeando no ano
4 pode ser avaliada
como uma
perpetuidade
crescente no tempo

9-15

9.2 Estimativas de Parmetros


O valor de uma empresa depende da sua taxa de
crescimento g, e sua taxa de desconto, R.
De onde vem g - g = ndice de Reteno
Retorno sobre lucros acumulados

9-16

De onde vem R?

A taxa de desconto pode ser dividido em duas


partes:

o rendimento de dividendos
a taxa de crescimento (dos dividendos )

Na prtica, h uma grande quantidade de erro


de clculo envolvida na estimativa R.

9-17

D
(
1

g
)
D
0
1
P

0
R
R
g
0
1
R

PP
0

Usando o DGM (Retorno em Ganhos


de Capital) para encontrar R

Comeando com o DGM:

Rearranjando e resolvendo R:

9-18

L
P
A
R
V
P
LO
C

9.3 Oportunidades de crescimento

Oportunidades de crescimento so oportunidades para


investir em projetos com VPL positivo .
O valor de uma empresa pode ser conceituado como
a soma do valor de uma empresa que paga 100% dos
seus lucros como dividendos , mais o valor presente
lquido das oportunidades de crescimento.

9-19

L
P
A
$
5
.R.1625

3
1
0

Modelo VPLOC: Exemplo

Considere uma empresa que previu LPA de US $ 5, uma taxa de


desconto de 16%, e atualmente vale US $ 75 por ao.
Ns podemos calcular o valor da empresa como uma vaca
leiteira.
Ento , VPLOC deve ser: $ 75 - $ 31,25 = $ 43,75

Ento, VPLOC pode ser: $75 - $31.25 = $43.75

9-20

9.4 Comparaes
Comparaes

so utilizados para avaliar as


empresas com base principalmente em mltiplos.
Mltiplos comuns incluem:

Preo por resultados


ndice de valor da empresa

9-21

Relao Preo x Lucro


A relao preo-lucro calculado pelo preo
atual da ao dividido pelo LPA anual .
O The Wall Street Journal usa ganhos dos
ltimos 4 trimestre

Preo por ao
Razo P/L ratio
LPA

9-22

L
P
A
R

V
P
L
O
C

Preo x Lucro e VPLOC

Lembre-se,

Dividindo cada termo pela LPA temos a seguinte descrio da relao


do PE :

1 VPLOC
PL
R
LPA

Ento, o razo de PL de uma empresa est positivamente relacionada


com as oportunidades de crescimento e negativamente relacionado ao
risco (R)

9-23

ndice de valor da empresa

O razo de PL se concentra sobre o capital prprio, mas o que


se quer com o valor da empresa?
Usodo valor da empresa: Valor EV = mercado da equidade +
valor de mercado da dvida - dinheiro
Com o PL comparamos o valor de uma medida de ganhos. A
partir de um nvel da empresa, este o EBITDA , ou lucro antes
de juros , impostos, depreciao e amortizao.
EBITDA representa uma medida de fluxo de caixa firme
O ndice de Valor da Empresa = EV / EBITDA

9-24

9.5 A Bolsa de Valores


Distribuidoras x Corretoras
Bolsa de Valores de New York (NYSE) Maior
mercado acionrio do mundo
Titulares de licenas (anteriormente
"Membros")
O direito de comprar ou vender
Operaes
Atividade no Prego Principal e Secundrios

9-25

NASDAQ

No mercado fsico - sistema de cotao baseado em


computador
Vrios criadores de mercado (Market Makers)
Redes de comunicaes eletrnicas
Trs nveis de informaes

Nvel 1 Preos disponveis na Internet

Nvel 2 - Permite ver preos internos (Mximos e Mnimos),


corretores e concessionrios podem acessar esta informao pagando.
Nvel 3 visualizao s para as Distribuidoras ( Market Makers)

Maior parte das aes do setor de tecnologia

9-26

Relatrio do Mercado de Aes

A variao
tem sido
elevada, na
casa de
$21.89 no
ltimo ano

\pagamento de 34
centavos por ao.

No preo atual e
ganho com
dividendo de
3.1%.

A variao tem
sido baixa, na
casa de $9.41 no
ltimo ano.

No preo atual a
razo de PE 8
vezes o lucro.

Cotao de Fechamento de
$11.06, com ganho de 45
cents em relao a ontem.

8,829,800 aes
negociadas no ltimo
dia .
9-27

BM&F BOVESPA
O Empresa criada em 2008
Mercado vista e Mercado Futuro
Fiscalizao pela CVM (rgo do Governo
Federal e e soluo de conflitos atravs de
arbitragem pela CAM
Todo o pego eletrnico desde 2005
Acesso eletrnico pelos Investidores e Corretores
Mercado vista e After Market

9-28

Caractersticas e situaes

Circuit Breaker - interrupo de 30 minutos se o


ndice cair 10%, de 1 hora se a queda for a 15% e por
prazo indefinido se a queda for superior a 20%
Os ndices BM&F BOVESPA indicam a variao do
Mercado de Aes
H uma Central Depositria para custdia, pagamento
e outros servios ao mercado.
A Bolsa pode realizar leiles de aes se
ultrapassados certos parmetros de negociao.
9-29

Consideraes Finais
Para operara na Bolsa uma instituio deve ter
autorizao do Banco Central do Brasil e da CVM
Desde 2009 Pessoas Fsicas podem se registrar
junto a uma intermedirioa para fazer algumas
operaraes diretamente na Bolsa.
Os investidores podem acessar informaes da
bolsa por meio do Canal Eletrnico do Investidor
(CEI)

9-30

Reviso
O que determina o preo de uma ao?
O que determina g e R na DGM (retorno em
Ganhos de Capital)?
Decompor preo de uma ao em constante
crescimento e valores VPLOC.
Discutir a importncia das razes de avaliao.
Quais so algumas das principais caractersticas
da NYSE e Nasdaq.

9-31

Reviso
O que o Circuit Breaker?
Qual o papel da CVM?
O que so os ndices da Bolsa?
O que o CEI
Os Investidores podem operar diretamente na
Bolsa? Como?
Existem preges presenciais na BM&F
BOVESPA atualmente?

9-32