A renda fixa, mas balana

Por Alessandra Bellotto | De So Paulo

Jornal Valor 10.04.2012

Conceitualmente, os fundos de renda fixa so aqueles compostos, em sua maioria, por ttulos que tm taxa
de retorno prefixada. Na prtica, porm, eles esto longe de entregar ao investidor rendimentos
constantes, especialmente do segundo semestre de 2011 para c. Estudo elaborado pelo economista
Marcelo d'Agosto, autor do blog O Consultor Financeiro no portal Valor, aponta um aumento de 70%, em
mdia, na oscilao das cotas de fundos classificados como renda fixa e renda fixa ndice.
Segundo o levantamento, que analisou 326 carteiras com patrimnio lquido acima de R$ 10 milhes e
disponveis a qualquer tipo de investidor, a volatilidade mdia passou de 0,45% ao ano, em 30 de junho,
para 0,77% ao ano, no ltimo dia 30. Em alguns casos, como nos fundos que aplicam prioritariamente em
ttulos pblicos indexados ao IPCA (NTN-Bs), as oscilaes mais que dobraram (veja tabela abaixo). A
explicao, aponta d'Agosto, est no prazo mais longo desses papis.

A maior volatilidade das cotas dos fundos de renda fixa e renda fixa ndice reflete o comportamento dos
ativos que fazem parte de suas carteiras: ttulos prefixados e atrelados a ndices de preos. Composto por
ttulos pblicos pr, como as LTNs e as NTN-Fs, o ndice de Renda Fixa do Mercado (IRF-M) apresentou
em 30 de maro deste ano volatilidade 89% superior verificada em de 30 de junho de 2011. J a
oscilao do ndice de Mercado Anbima B (IMA-B), que mede o retorno de uma carteira formada por
NTN-Bs, cresceu 69%.
Na viso de d'Agosto, uma parte importante desse aumento da volatilidade nos fundos de renda fixa
conjuntural, decorrente da surpreendente deciso do Banco Central (BC) de cortar juros na reunio do dia
30 de agosto. "O mercado no foi capaz de compreender a atitude do BC, o que provocou um aumento das
oscilaes dos ttulos de renda fixa."
Mais que isso. Na ocasio, no se tinha a certeza de que havia espao para derrubar os juros mais
fortemente, acrescenta o gerente executivo de renda fixa da BB DTVM, Andr Abreu. O BC surpreendeu
ao optar por apostar suas fichas na piora da crise externa, com efeitos atenuantes para a inflao local.

"Sem dvida a maior volatilidade um 'efeito Tombini' [Alexandre Tombini, presidente do BC], mas
provocada pela crise internacional", refora o diretor de renda fixa e multimercados da Bradesco Asset
Management (Bram), Reinaldo Le Grazie. Prova disso que, em 8 de agosto de 2011, dia em que a Grcia

anunciou que no iria cumprir as metas de reduo do dficit pblico, a volatilidade aumentou
fortemente, ressalta.
Desde ento, com o ciclo de queda de juro estabelecido, as oscilaes vm diminuindo, mas com alguns
repiques toda vez que o mercado estressa, diz Le Grazie. Mais recentemente, lembra Abreu, da BB DTVM,
outro momento de forte volatilidade foi marcado pela sinalizao pelo BC de que o juro cairia para 9% ao
ano. "A comunicao clara surpreendeu o mercado, trazendo volatilidade adicional", diz.
Mas os especialistas tambm enxergam um qu estrutural que deve fazer com que as oscilaes nos
fundos de renda fixa mantenham-se em nveis historicamente mais altos daqui para frente. "Com juro
menor, os investidores passaram a aceitar mais risco em busca de rentabilidades melhores", afirma Le
Grazie, da Bram. Esse movimento tende a ser mais permanente, acredita o executivo, por conta da
tendncia de mais longo prazo de convergncia das taxas brasileiras para nveis internacionais.
Para Abreu, da BB DTVM, parte do aumento recente da volatilidade veio para ficar. "Nos fundos de renda
fixa tradicionais, os maiores e mais populares, os gestores vo ter de buscar alternativas para compensar a
queda de juro e o maior impacto das taxas de administrao na rentabilidade." Segundo ele, todas as
carteiras, em maior ou menor grau, vo aumentar a exposio a taxas prefixadas, ttulos indexados
inflao, papis privados, mais longos, ou tudo isso combinado.

D'Agosto lembra que o prprio governo vem num esforo para reduzir o estoque de ttulos indexados a
Selic e alongar o prazo de seus papis, o que deve mudar o padro de volatilidade dos fundos de renda
fixa. "Daqui para frente, o investidor tende a ver com mais frequncia fundos com variao diria
negativa", diz.
Abreu, da BB DTVM, lembra que, por enquanto, o investidor est vendo o lado bom da volatilidade, j que
os retornos dos fundos de renda fixa esto bem acima do CDI. Mas isso pode mudar, especialmente nas
carteiras de ndices e para quem estiver pensando em entrar agora. "As taxas dos ttulos indexados
inflao esto no piso histrico, o investidor precisa ter cuidado para no entrar na onda de excesso de
otimismo e achar que o movimento eterno."
O diretor de renda fixa da HSBC Global Asset Management, Renato Ramos, no v uma mudana
estrutural no grau de risco dos fundos tradicionais de renda fixa. Segundo ele, isso assustaria o investidor,
acostumado com uma volatilidade menor. O que pode acontecer, segundo ele, um aumento dos
produtos mais arriscados, nos moldes dos fundos de ndice.