ANLISE FUNDAMENTALISTA

No mercado acionrio percebe-se com grande facilidade a preocupao do investidor, seja ele
especulador ou institucional, na determinao a cada instante das perspectivas dos preos das
aes. As previses sobre lucros futuros de cada empresa e as anlises da situao
econmico-financeira so indispensveis para que o investidor consciente consiga otimizar o
resultado de suas aplicaes em aes negociadas nas bolsas de valores.
Generalizando, as informaes da escola fundamentalista oferecem ao usurio elementos para
decidir o que comprar, por outro lado, as ferramentas da escola tcnica se prestam a sinalizar
quando comprar (ou vender). Nada melhor, portanto para enfrentar o mercado acionrio e sua
intensa competitividade, do que munir-se de todos os instrumentos possveis. A escola
fundamentalista, como vimos, recomenda ateno dos analistas a todas as informaes
internas, setoriais ou microeconmicas que envolvem cada empresa. Assim sendo, a imprensa
diria, as publicaes setoriais especializadas e os Diretores de Relaes com o Mercado so
fontes permanentes de consultas para complementar os elementos informativos.
No tocante a informaes internas, destacam-se eventos como mudanas nos quadros
tcnicos e de direo, programas de pesquisas e de desenvolvimentos de recursos humanos,
campanhas publicitrias e, no campo financeiro, alteraes na estrutura do capital de giro da
empresa. Neste particular, um caso clssico o das grandes cadeias varejistas, especialmente
de Super e/ou Hipermercados, que tm enorme potencial de ganho na gesto da diferena
entre vendas vista e compras a prazo. Pode-se mesmo arriscar uma generalizao,
afirmando que o mais importante componente do capital de giro da empresa o crdito
oferecido por seus fornecedores, que via de regra condiciona a poltica de comercializao de
cada companhia.
Nos campos, setorial e macroeconmico, as informaes mais relevantes so as que se
refletem concorrncia, s polticas de crdito, fiscal e cambial.
Se fossemos fazer uma definio de Anlise Fundamentalista bem resumida, diramos que
"Anlise Fundamentalista a arte de analisar e projetar resultados de uma empresa".
Entretanto, para chegarmos a esta definio sucinta acima, descrevemos um pouco mais
detalhadamente.
A Anlise Fundamentalista baseia-se na Anlise Econmico Financeira de uma
companhia, partindo do Balano Geral apresentado pelas empresas e suas peas contbeis
que fazem parte do Relatrio Anual ou Informaes Trimestrais (ITR) publicadas e
divulgadas ao Mercado de Capitais ou na CVM Comisso de Valores Mobilirios, Bolsas
de Valores que negociem com aes ou em jornais de grande circulao.
A partir do Balano Geral, de acordo com o roteiro estabelecido pelas reas de Pesquisa ou
Departamentos Tcnicos das Instituies Financeiras, so reclassificadas as contas num
modelo de anlise estabelecido por cada departamento, no diferenciando em muito da
classificao das contas padronizadas conforme a Lei das Sociedades Annimas. A esta
fase chamamos de anlise de balano, que serve para montar um banco de dados histrico e
selecionar premissas de indicadores que podero ser utilizadas nas projees de resultados
futuros.
A Anlise Microeconmica da empresa no seu contexto tambm ser estudada e incorporado
o Cenrio Macroeconmico em que vivncia a economia e o setor onde atua a empresa
(segunda fase).
Aps escolhido os cenrios micro (quantidade fsica de venda de produtos, preos, custos,
perfil de endividamento, etc...), ou seja, a "Equao da Empresa" acoplada o cenrio
macroeconmico ou indicadores de conjuntura, tais como: Inflao, Cmbio, Taxa de Juros,
Outras Moedas, etc.... Com a ajuda de softwares de anlises e projees so realizadas as
projees de resultados das empresas, contemplando:
Balano Patrimonial;
Demonstraes de Resultados;
Demonstraes de Resultados Acumulados;
Fluxo de Caixa;
Fluxo de Caixa Acumulado;
Premissas Assumidas, etc...
Esta podemos dizer que a terceira fase.
A ltima etapa comparar os preos das aes, mediante as projees realizadas so
alternativas de investimentos, a mdio e longo prazo.
Vrios modelos de avaliao de preos so largamente utilizados no mercado, tais como:
ndice de Preos/ Lucros projetados;
ndices de Preos/ Lucros histricos;
Fluxo de Caixa Descontados das projees (Valor Econmico);
Outros modelos quantitativos.
Em nossas recomendaes esto sempre levando em considerao a seguinte mxima:
P = F ( Lucro )
"Preo de uma ao funo de lucros projetados".
Portanto nossa viso projetiva e no retroativa, ou histrica. A histria passada um banco
de dados que ajuda na primeira fase. Sendo que esta viso projetiva nunca menor do que 2
(dois) anos.
Cabe salientar que as projees so dinmicas de acordo com as mudanas de cenrios.
Portanto, o importante estar sempre atento as premissas assumidas e tendo o discernimento
de modific-las, quando as perspectivas forem alteradas para melhor ou pior, dependendo da
poltica econmica do governo e a gesto das empresas.


ESCOLA FUNDAMENTALISTA

O fundamento terico desta escola repousa na tese de que existe uma correlao lgica entre
o valor intrnseco de uma ao e seu preo de mercado. O valor intrnseco para a escola
fundamentalista representado pela avaliao do patrimnio da empresa, seu desempenho e
sua posio no respectivo setor de atuao, pela intensidade da concorrncia e pela existncia
de produtos ou servios alternativos, pelo grau de atualizao tecnolgica do empreendimento,
pelo nvel de interveno estatal na rea de atuao (controle de preos, proteo tributria,
subsdios,...), por seu programa de investimentos, por sua poltica de distribuio de lucros e
pelo clculo do valor presente dos lucros futuros estimados. Os investidores que adotam a
anlise fundamentalista, podem ser agrupados em dois grupos, segundo uma observao dos
mercados acionrios norte-americanos, sendo eles:
O primeiro rene os que trabalham prioritariamente sobre as previses de lucros futuros
das diversas empresas, e procuram localizar no mercado as que, tendo boas
perspectivas, tenham cotaes aviltadas luz das perspectivas dos resultados. Para
este grupo os lucros podero advir das realizaes quando os preos se ajustarem s
previses de lucros ou do retorno relativo distribuio futura dos lucros.
O segundo grupo formado pelos investidores que procuram empresas com baixas
cotaes em relao a seus ativos, e que tenham controle acionrio concentrado.
Nestes casos, o objetivo costuma se concretizar "take-over", reunindo um lote
expressivo o suficiente para garantir participao no processo decisrio da firma,
seguido de propostas de desmembramento parcial ou total do ativo para venda a
terceiros, com conseqncias favorveis sobre as cotaes nas bolsas.
Teoricamente, quando o valor intrnseco se situasse acima do preo de mercado, ocorreria
uma indicao de compra; ao contrrio, preo de mercado superior ao valor intrnseco indicaria
convenincia de venda. Entretanto, essa colocao genrica no completa a realidade dos
fatos. Primeiramente, a natureza dos componentes listados torna iqualificado o valor intrnseco.
Diante disso, comumente utilizado o valor patrimonial de cada companhia para as anlises
fundamentalistas. Por outro lado, na verdade, algumas aes podem passar longos perodos
com preos sistematicamente superiores a seus valores patrimoniais e nem por isso deixarem
de ter ofertas de compra proveniente de investidores tecnicamente qualificados. A constatao
de fatos desta natureza conduziu ao aprimoramento dos instrumentos da escola
fundamentalista, e criao de certos ndices que se tornaram clssicos para a avaliao de
empresas.


PRINCIPAIS NDICES

NDICE PREO/LUCRO (P/L)
Esta relao decorre da diviso entre a cotao de um determinado papel, em certo momento,
pelo lucro lquido por ao (anual ou anualizado por alguma tcnica adequada) proporcionado
pela respectiva empresa. Este quociente espelha o prazo de retorno do investimento (sob as
formas de dividendos ou reforo das reservas livres da companhia). Em princpio, deduz-se que
quanto mais baixo o P/L mais recomendvel ser realizar aquisies, e vice-versa; na
realidade, este ndice deve ser utilizado isoladamente para respaldar decises de investimento.
O conceito do ndice deve ser dinmico, ou seja, sua utilizao deve conter as perspectivas de
desenvolvimento da empresa e de seus lucros, de acordo com os prazos ideais(do ponto de
vista do investidor) para sua aplicao no papel em questo. No caso brasileiro, alguns fatores
dificultam a utilizao do ndice P/L. Alm da caracterstica universal de vrias empresas
apresentarem diversos graus de sazonalidade na formao de suas receitas, ao longo do
exerccio social, o ambiente inflacionrio e as sucessivas e profundas intervenes
governamentais na atividade econmica causam esse acrscimo de dificuldade. A observao
emprica nos mostra que no Brasil o lucro de uma empresa pode apresentar grandes variaes
de um ano para o outro; desta forma, o P/L calculado sobre o lucro passado pode nada
significar, enquanto que as projees de lucros constituem exerccios que em certos casos
beiram a adivinhao.

COTAO/VALOR PATRIMONIAL (P/VPL)
Esta relao, como se verifica diretamente de seu nome, resulta do quociente entre a cotao
de um determinado papel, em certo momento, por seu valor patrimonial. Este ltimo valor, por
sua vez, obtido pela diviso do montante global do patrimnio lquido da empresa pelo
nmero de aes em poder dos diversos acionistas. Como se sabe, o patrimnio lquido de
uma empresa o somatrio de todos os recursos da companhia que no so exigveis a no
ser por seus prprios acionistas (capital integralizado, reservas diversas e lucros acumulados).
Nos balanos este somatrio colocado em destaque, facilitando as consultas. De maneira
geral, alm de seu valor absoluto, a relao/valor patrimonial de cada empresa costuma ser
utilizada em comparao dentro de um mesmo setor de atividades. Alm disso, o fato por si s
dessa relao ser superior ou inferior unidade no deve ser analisado isoladamente; diversos
setores tm caractersticas especficas que concentram suas empresas em determinadas
faixas dessa relao, como o caso do setor de minerao. Neste caso, como as empresas
mineradoras costumam registrar contabilmente pequenas parcelas da quantidade total de
minrio contido nas minas, deixando, portanto um potencial muito grande, suas relaes entre
cotao e valor patrimonial so constantemente superiores unidade, refletindo o
conhecimento eu o mercado tem dessa peculiaridade. Outro ngulo a destacar diz respeito ao
financiamento dos programas de investimentos de empresas de capital aberto. Se a relao
entre cotao e valor patrimonial for muito reduzida, qualquer chamada de capital s ser bem
sucedida custa da concesso de vultuoso desgio; ao contrrio, se a relao for elevada,
mais provvel que a nova emisso seja bem assimilada pelos investidores.
Avaliando Uma ao o P/VPA

No existe mtodo seguro para avaliar uma empresa ou ao, lembre-se de que os negcios
ocorrem quando dois agentes de mercado, (compradores e vendedores) divergem quanto ao
preo de um bem ou direito, no nosso caso, uma ao que uma pequena frao de uma
empresa. Avaliar empresas est mais para uma arte do que para uma cincia, e, apesar dos
enormes esforos e gastos que se fazem e se fizeram at hoje, ningum conseguiu um mtodo
seguro para medir o valor de uma ao.
Ora, seno existe mtodo seguro para avaliar uma ao, poderamos ento dizer que bastaria
escolher uma, aleatoriamente, entre todas as disponveis no mercado sem nenhuma anlise.
Apesar de que escolhas aleatrias e escolhas cientficas no demonstrem expectativas de
lucros futuros muito diferentes, ainda assim, espera-se que decises estudadas reduzam os
riscos futuros de uma carteira de aes.
Quando falamos do valor de uma casa, a primeira coisa que lembramos do custo de
construo, mais o custo do terreno, e a suposio bsica que o valor de uma casa deva ser
relativamente superior ao custo de construo, mais o custo do terreno. Se algum constri
uma casa, ele incorpora este bem ao seu patrimnio pelo valor do custo da casa.
Podemos dizer que se uma casa est sendo vendida abaixo do seu custo construtivo, mais o
terreno, ela est barata, e que se ela est sendo vendida muito acima deste custo, ela est
cara. Alm deste aspecto bsico, temos o problema da depreciao, se uma construo fica
velha, ela vale menos ( a depreciao), j se a casa reformada ou recebe benfeitorias, ela
passa a valer mais. Em uma empresa, os custos de implantao mais os lucros ou prejuzos,
mais os investimentos e retiradas de capital, compem uma conta de balano chamada de
patrimnio.
O patrimnio de uma empresa o resultado de todo o dinheiro dos scios que entrou at
aquele momento na empresa, mais a soma dos resultados (lucros ou prejuzos), incorporados a
este capital inicial. Podemos dizer que o patrimnio representa o quanto a empresa custou para
ser feita at aquele momento.
Ora, ento podemos concluir que, se uma empresa est sendo vendida por um preo abaixo do
seu custo, ela est barata e se ela est acima do seu custo, ela est cara. exatamente esta a
premissa da anlise do P/VPA, na qual medimos o preo da ao dividido por seu valor
patrimonial (patrimnio total da empresa dividido pelo nmero total de aes).
Vejamos este exemplo: No dia 20 de outubro de 1999, uma ao PN da Brahma valia 4,9
vezes o seu patrimnio (patrimnio total da Brahma R$ 1.541.327.000,00 dividido pelo numero
de aes 6.923.624.000), ou seja, cada ao tinha um valor patrimonial (ou custo da empresa)
de R$ 0,22 e a ao foi vendida neste dia por R$ 1,09, assim a empresa poderia, por este
indicador, ser considerada cara. No mesmo dia, a GERASUL ON valia 0,3 vezes o seu
patrimnio (patrimnio total Gerasul R$ 2.194.647.000,00 dividido pelo nmero de aes
539.091.216.000), sendo o valor patrimonial de R$ 0.00407. Como a ao foi vendida a R$
0,00117, ou seja, estava sendo vendida por apenas 30% do seu valor patrimonial, poderia ser
considerada barata.
Vejamos: Poderamos comparar o valor da Brahma e da GERASUL com o valor de uma casa,
supondo que tenhamos gasto com terreno e construo R$ 100.000,00. A Casa Brahma
estaria sendo vendida por R$ 490.000,00, j a Casa GERASUL estaria sendo vendida por R$
30.000,00. Por que ento algum vende GERASUL e compra Brahma? Quando comparamos
os custos de uma casa, todos sabem que podemos economizar ou gastar muito em uma
construo, assim, se dissermos que gastamos 100 na construo, poderemos ter diferentes
resultados.
Outros fatores so: o projeto da casa e a localizao, se ela foi bem projetada, pode agregar
muito valor ao material empregado, j se foi construda em um terreno que incorporou
posteriormente uma favela ao seu redor, ela certamente perder valor.
Assim tambm uma empresa, o quanto foi gasto refere-se ao passado e o que interessa ao
investidor o futuro. Se a empresa gastou dinheiro em um projeto pouco rentvel ou que teve
uma ruptura de tecnologia, ela perde valor, j se est inserida em um mercado em expanso,
ela ganha valor. Da mesma forma que no podemos avaliar uma casa somente pelo seu custo,
tambm no podemos avaliar uma empresa pelo seu patrimnio.
Empresas com grande futuro e bom nome no mercado costumam valer mais do que o seu
patrimnio, j empresas que operam em setores complicados ou so mal administradas,
acabam sendo vendidas abaixo do seu patrimnio. Poderamos ento rejeitar o P/VPA?
Acredito que no, pelo fato de que este indicador serve como uma primeira anlise da
empresa, ele costuma ser uma primeira peneira para localizarmos empresas baratas. Se
localizamos uma empresa a qual julgamos que tenha um bom futuro e que esteja sendo
vendida muito abaixo do seu patrimnio, j poderemos nos deter e estudar mais
profundamente esta empresa.
Para efeito de comparao, no Brasil, o patrimnio das 334 empresas abertas mais negociadas
soma 343 bilhes de reais, enquanto o valor de mercado soma 295 bilhes de reais, ou seja,
em mdia, as empresas brasileiras custam 0,86 vezes o seu patrimnio.
Para finalizar, teremos que falar nas empresas que tm patrimnio negativo, e que, portanto,
apresentam relao P/VPA negativo. Ora, ser que algum pode comprar uma empresa que
tenha mais dvidas do que direitos para receber (patrimnio negativo)?
Pode. Uma empresa, mesmo com patrimnio negativo, tem chance de se recuperar e acabar
dando retorno para o investidor. Um caso interessante o da Globo Cabo, uma empresa que,
como resultado dos seus sucessivos prejuzos, est hoje com o patrimnio negativo, porm,
todos esperam por excelentes retornos futuros. Assim, o valor de mercado da empresa no dia
22 de outubro era de R$ 1.522,00 milhes.

RENTABILIDADE DO PATRIMNIO (L/PL)
o quociente entre o lucro lquido de uma companhia; e seu patrimnio representa, em outras
palavras, o percentual de retorno dos recursos totais aplicados pelos acionistas nos negcios (
e recuperao do capital prprio dos administradores da empresa), permitindo prever o tempo
necessrio para a recuperao do capital prprio investido; este ndice obviamente permite
comparaes entre empresas dos mais diversos setores.

MARGEM LQUIDA (L/R)
a relao entre lucro lquido (aps o imposto de renda) e o Recita Lquida(aps impostos),
demonstra assim para os analistas quanto resta do faturamento para as destinaes decididas
pelos acionistas (reservas livres, dividendos, etc...); por outro lado espelha o peso das
despesas no operacionais na estrutura de custos de cada empresa (despesas administrativas,
de vendas, financeiras, etc.), o que d boa medida da eficincia de sua gesto; o exame da
srie de informaes provenientes da margem lquida constitui um instrumento dos mais
preciosos para analistas e investidores, pois seu acompanhamento ao longo do tempo oferece
um seguro retrato sobre o desempenho de cada organizao.
Para as empresas do setor bancrio, usual levantar-se a rentabilidade dos ativos totais, ou
seja a relao entre o lucro lquido aps o imposto de renda e o total dos ativos da instituio.

LIQUIDEZ CORRENTE
Trata-se do quociente entre o ativo e o passivo circulantes; em decorrncia, reflete a
capacidade de cada empresa de fazer face a seus compromissos de curto prazo (em geral at
30 dias); assim sendo, valores de liquidez corrente inferiores unidade so preocupantes para
o investidor para o investidor, significando que a empresa pode ter insuficincia de recursos
para obrigaes quase imediatas.

CASH-YIELD (Dividendos/Ao)
Este instrumento decorre da verificao do dividendo pago em dinheiro, por ao. A exemplo
do P/L conveniente que sua apurao seja sobre o valor acumulado anual, ou anualizado por
alguma frmula adequada. Para muitos investidores, que preferem retornos em dinheiro para
as suas aplicaes, o "cash-yield" combinado com levantamentos estatsticos sobre a
periodicidade e a poca do pagamento dos dividendos constitui importante instrumento de
apoio suas decises. Um aspecto muito importante, que confere ao "cash-yield"
caractersticas diferentes do P/L, que a legislao societria brasileira permite que em certas
ocasies sejam efetuados pagamentos de dividendos conta de saldos de reservas de lucros,
ainda que a empresa no tenha apresentado lucro em seu ltimo balano ou balancete. Alm
disso, o percentual dos lucros destinados ao pagamento de dividendos varia significativamente
de empresa para empresa. Por outro lado, o analista deve atentar para os diversos
procedimentos das empresas em relao periodicidade do pagamento de dividendos.
Algumas pagam dividendos anuais, enquanto outras fazem semestral, trimestral ou mesmo
mensalmente. Quando o pagamento for parcelado ao longo do exerccio social, o investidor
no deve deixar de utilizar deflatores, se as taxas de inflao forem significativas.


ENDIVIDAMENTO (Pc+Elp)/At
o resultado da diviso entre o passivo circulante mais o exigvel a longo prazo e o ativo total;
apresentado geralmente em termos percentuais, demonstra quanto cada empresa recorreu a
capital de terceiros para financiar suas operaes; de maneira geral, exceo feita aos bancos,
esta relao no deve ser superior a 50%, pois valores superiores a este costumam refletir
fragilidade financeira da empresa. Um complemento relevante que tambm deve ser analisado
o endividamento de curto prazo, que vem ser o quociente, preferivelmente apresentado em
termos percentuais, do passivo circulante sobre o ativo total. Esta relao demonstra o peso
dos compromissos financeiros exigveis dentro de um prazo de 30 dias sobre a totalidade dos
recursos de cada empresa.