V I S E ME V I S E ME AD AD E NS A I O E NS A I O

F I NA N A S F I NA N A S
A FLEXIBILIDADE DO PROCESSO DECISRIO
E O VALOR DA OPO DE ADIAMENTO
Autores:
Rodrigo Maimone Pasin
Mesrando da FEA!"SP
Ro# Mare$an%
Pro&' Dr' da FEA!"SP
A$mir Ferreira de So(sa
Pro&' Li)re Do%ene da FEA!"SP
Endere*o +ara Conao, R(a F(n%-a$. /01. %on2' 30/ 4 Vi$a O$5m+ia'
S6o Pa($o!SP' CEP 78993:707' Te$e&one, ;33< =81/:1717'
E:mai$s +ara %onao, rm+asin>g$o?o'%om. rmare$a>(s+'?r e a?ro$-os>(s+'?r
A F$e@i?i$idade do Pro%esso De%isArio e o Va$or da O+*6o de Adiameno
Abstract
T-e ne +resen )a$(e me-ods ;NPV< ignore -e o+eraing &$e@i?i$iies -a gi)e +ro2e% managers
o+ions o re)ise de%isions in res+onse o %-anging e%onomi% %ondiions' In a Bor$d o&
(n%erain#. rea$ o+ions o&&er -e &$e@i?i$i# o e@+and. e@end. %onra%. a?andon. or de&er a
+ro2e% in res+onse o e@ogeno(s e)ens -a dri)e -e )a$(e o& a +ro2e% (+ or doBn -ro(g- ime'
T-e NPV a$so ignore -e irre)ersi?i$i#. (n%erain#. and -e %-oi%e o& iming in in)esmen
de%isions' T-(s. -is +a+er Bi$$ e@amine -e o+ion o de&er an in)esmen in one inerne ser)i%e
+ro)ider %om+an#'
Palavras-Chave, Avaliao de Empresas, Opes Reais; Flexibilidade
1. Introduo
"ma o+*6o +ode ser de&inida %omo o direio C(e a$g(Dm em de &aEer (ma o+era*6o em
%eras %ondi*Fes +rD:de&inidas. sem C(e e$e en-a C(a$C(er o?riga*6o' Como ese direio +ode
raEer )anagens e%onGmi%as ao +oss(idor da o+*6o. e@ise (m %(so de aC(isi*6o de a$ o+*6o'
Do o(ro $ado. e@ise a$g(Dm C(e )ende( a o+*6o. e C(e +ode er +erdas +or iso' Esas +erdas
+oss5)eis s6o %om+ensadas +or meio do +agameno da o+*6o. am?Dm %-amado de +rHmio da
o+*6o'
O i($ar D o %om+rador da o+*6o. C(e +aga +e$o direio de de%idir se e$a serI e@er%ida o(
n6o no se( )en%imeno' O emiene. am?Dm %-amado de $an*ador. D o )endedor da o+*6o' A+As
er )endido a o+*6o e$e n6o oma mais de%isFes. de)endo ag(ardar a )onade do i($ar. C(e serI
omada em &(n*6o do +re*o do ai)o s(?2a%ene'
O ermo O+*Fes Reais &oi (i$iEado +or MJERS ;3=KK<. desa%ando C(e as o+or(nidades
de e@+ans6o de (ma em+resa ;no)os in)esimenos< +odem ser )isas %omo sendo anI$ogas Ls
o+*Fes de %om+ra' Ini%ia)a:se assim (ma no)a a?ordagem +ara a anI$ise de in)esimenos. C(e
&aE (ma ana$ogia enre (ma o+*6o e (m +ro2eo de in)esimeno'
RJMOLON ;3===<. +ro+Gs (ma ana$ogia C(e 2(si&i%a a (i$iEa*6o de O+*Fes Reais +ara
a)a$ia*6o de in)esimenos, N(ma em+resa C(e +oss(i (ma o+or(nidade de in)esimeno
irre)ers5)e$ em a o+*6o de adiar o in)esimeno ;o+*6o de +osergar<' E$a +oss(i o direio. mas
n6o a o?riga*6o. de %om+rar (m ai)o ;o +ro2eo< no &((ro. a (m +re*o de e@er%5%io
;in)esimeno ini%ia$<' O(ando a em+resa in)ese. e$a e@er%e a o+*6o e +aga (m %(so de
o+or(nidade ig(a$ ao )a$or in)esido' O e@er%5%io da o+*6o ;in)esimeno< D irre)ers5)e$. mas a
em+resa em sem+re a +ossi?i$idade de +osergar o in)esimeno. aD C(e as %ondi*Fes do
mer%ado ornem:se mais &a)orI)eis e +ara C(e se +ossa o?er mais in&orma*Fes a res+eio do
+ro2eo e dos &aores C(e o in&$(en%iam. dimin(indo assim. a$g(mas in%ereEasP'
/
Figura 1 Analogia entre um Projeto de Investimento e uma !o Financeira
Fone, L"ERQMAN ;3==R<. ada+ado +e$o a(or'
"m +ro2eo de in)esimeno +ode ser )iso %omo (m %on2(no de o+*Fes reais' Denre as
o+*Fes reais. +odem ser %iadas as o+*Fes de adiar o in)esimeno. %an%e$ar no)as ea+as do
in)esimeno. a$erar a es%a$a de +rod(*6o ;e@+andir. %onrair. &e%-ar em+orariamene. reini%iar<.
a?andonar +e$o )a$or. a$erar (sos ;enradas e sa5das< e o+*Fes de %res%imeno' ;TRIMEORMIS.
3==9<
A em+resa omarI de%isFes de in)esimeno e de%isFes o+era%ionais. %om re$a*6o a (m
+ro2eo. d(rane oda a )ida dese' Ao a)a$iar (m +ro2eo -o2e. s(+Fe:se C(e as de%isFes &((ras
ser6o Aimas. %on(do. n6o se sa?e ainda C(ais ser6o esas de%isFes. (ma )eE C(e grande +are das
in&orma*Fes ainda esI +or ser des%o?era' Desa &orma. a +ossi?i$idade de adiar o in)esimeno
%onsise n(ma o+*6o im+orane e C(e n6o de)e ser des%onsiderada ao a)a$iar (m +ro2eo de
in)esimeno' ;ROSS e a$'. 3==9<
Os ra?a$-os +ioneiros so?re a a+$i%a*6o da eoria de o+*Fes reais e@igiam a ideni&i%a*6o
de (m ai)o nego%iado no mer%ado &inan%eiro. C(e &osse a$amene %orre$a%ionado %om o +ro2eo
de in)esimeno a ser ana$isado' Assim &i%a &I%i$ enender o +orC(H C(e a a+$i%a*6o da eoria de
o+*Fes reais D am+$amene di&(ndida em Ireas %(2os +ro2eos de in)esimeno ese2am
re$a%ionados %om +re*os de commodities. %omo o +erA$eo. (ma )eE C(e as in&orma*Fes so?re
esses ai)os s6o &a%i$mene o?ser)I)eis no mer%ado &inan%eiro'
". bjetivos e #etodologia
A meodo$ogia de o+*Fes reais &oi desen)o$)ida +ara &ins de a)a$ia*6o de +ro2eos de
in)esimeno C(e en-am ai)os nego%iados no mer%ado &inan%eiro. sendo assim a $iera(ra esI
re+$ea de e@em+$os de a)a$ia*Fes de +ro2eos de in)esimenos de ais ai)os. %omo +or e@em+$o.
os de e@+$ora*6o de re%(rsos na(rais' Desa &orma. ese ra?a$-o +ro%(rarI (sar esa meodo$ogia
1
Projeto de Investimento Varivel Opo Financeira
S
X
t
r

Va$or Presene do Pro2eo Pre*o do Ai)o S(?2e%ene

In)esimeno Ini%ia$ Pre*o de E@er%5%io
Vida Si$ do Pro2eo Tem+o aD o Ven%imeno
Ta@a de Des%ono
Vo$ai$idade
Ta@a de Reorno Li)re
de Ris%o
In%ereEa so?re o F$(@o
de Cai@a
+ara a)a$iar em+resas n6o %orre$a%ionadas %om ai)os &inan%eiros' Para ese &im. serI &eia (ma
a)a$ia*6o de (ma o+*6o de adiameno da aC(isi*6o de (ma em+resa &i%5%ia C(e a(a %omo
+ro)edora de a%esso gra(io L inerne'
A meodo$ogia (i$iEada +ara a)a$ia*6o +or o+*Fes reais serI a da Ir)ore de de%isFes' A
a?ordagem da anI$ise +or Ir)ore de de%isFes +ara o or*ameno de %a+ia$ +ode $e)ar em
%onsidera*6o de%isFes &((ras &eias +e$a em+resa e in%or+orar a$g(ma &$e@i?i$idade
adminisrai)a no +ro2eo' In)esimenos s6o &reCTenemene di)ididos em (ma sDrie de s(?:
in)esimenos C(e ser6o rea$iEados em di&erenes esIgios da )ida do +ro2eo' A im+$emena*6o
deses in)esimenos nos anos seg(ines de+enderI de a$g(m e)eno do &((ro. %a+a%iando aos
in)esidores a de%idir in)esir o( n6o em ais anos'
O mDodo da Ir)ore de de%isFes re+resena (ma enai)a de %onsiderar a$ernai)as
e@isenes ao $ongo do em+o n(m +ro%esso de%isArio' De a%ordo %om o arigo de MAMEE
;3=08<. a Ir)ore de de%isFes D (m meio de mosrar a anaomia de (ma de%is6o de in)esimeno e
de mosrar a inera*6o enre a de%is6o +resene. e)enos +oss5)eis. a*Fes de %om+eidores e
+oss5)eis de%isFes &((ras e s(as %onseCTHn%ias' No enano essas Ir)ores +odem se ornar
?asane %om+$e@as. C(ando se +ro%(ra re+resenar odos os +onos ;nAs< de de%is6o re$e)anes.
assim %omo os e)enos +oss5)eis em %ada insane' O(ano mais %om+$e@o &or o +ro%esso
de%isArio. mais %om+$e@a serI a Ir)ore' No enano. o mode$o em a )anagem de e@+$i%iar as
o+*Fes geren%iais dis+on5)eis. o C(e a2(da a enender o +ro%esso de%isArio. desen)o$)endo a
in(i*6o de negA%ios'
$. %eviso da &iteratura
$.1 An'lise de Projetos de Investimento !or (P& e !or !)es %eais
As regras do VPL e da TIR s6o as mDri%as mais (i$iEadas +ara anI$ise de in)esimenos'
Enreano. seg(ndo DIXIT U PINDJCV ;3==8<. a (i$iEa*6o dos mDodos radi%ionais de
anI$ise de in)esimenos +ode ind(Eir a de%isFes de in)esimeno eC(i)o%adas. (ma )eE C(e d(as
%ara%er5si%as im+oranes das de%isFes de in)esimeno s6o ignoradas +or esses mDodos. C(e
s6o a irre)ersi?i$idade do in)esimeno e a +ossi?i$idade de adiameno do in)esimeno'
Por meio da anI$ise do VPL. (m +ro2eo D a%eio se +oss(ir (m VPL +osii)o ;VPL W 7<'
Por meio da eoria de o+*Fes reais. +ara C(e (m +ro2eo se2a a%eio. D ne%essIrio C(e o +ro2eo
se2a s(&i%ienemene $(%rai)o' EnC(ano o mDodo do VPL re2eia os +ro2eos %om VPL negai)o
;VPL X 7<. %om a eoria de o+*Fes reais D +oss5)e$ re%omendar o in)esimeno em +ro2eos
%onsiderados esraDgi%os. %omo +ro2eos C(e +oss(em o+*Fes de e@+ans6o signi&i%ai)as'
;DIAS. 3==0<'
O mDodo do VPL n6o %onsidera o )a$or da a*6o geren%ia$' A eoria de o+*Fes reais
+ermie ao gerene ma@imiEar os gan-os em si(a*Fes &a)orI)eis e minimiEar as +erdas em
si(a*Fes des&a)orI)eis' ;BREALEJ U MJERS. 3==/<
A +ossi?i$idade de adiameno de (m in)esimeno D (ma o+*6o im+orane e C(e n6o de)e
ser des%onsiderada ao se a)a$iar (m +ro2eo de in)esimeno' O VPL de (m +ro2eo esIi%o de
in)esimeno ;VPL esIi%o< D in&erior ao VPL dinYmi%o de (m +ro2eo ;VPL e@+andido<. +e$o
&ao do +rimeiro in%or+orar o )a$or da o+*6o. %on&orme mosrado +or TRIMEORMIS ;3==9<,
(P&
e*!andido
+ (P&
est'tico
, !o
8
A me$-or &orma de se a?ordar (ma a)a$ia*6o de (m +ro2eo de in)esimeno D )er a
o+or(nidade %omo (ma s(%ess6o de o+*Fes de %res%imeno' Ao se &aEer (ma a)a$ia*6o. o %I$%($o
do reorno a ser o?ido no in)esimeno ;VPL
esIi%o
e TIR< +ode ser %om+$emenado %om o
%I$%($o do )a$or da o+*6o rea$ C(e serI %riada +e$o in)esimeno s(%essi)o na em+resa e!o( da
o+*6o de adiameno o( rera*6o'
$." A !o de Adiar um Investimento
De a%ordo %om DIXIT U PINDJCV ;3==8<. e@isem rHs im+oranes %ara%er5si%as C(e
de)em ser %onsideradas em (m in)esimeno, irre)ersi?i$idade. in%ereEa e timing' Esses rHs iens
s6o os +i$ares da eoria do in)esimeno so? in%ereEa'
A +ossi?i$idade de adiar o in)esimeno 4 o iming do in)esimeno 4 D o(ra
%ara%er5si%a im+orane do in)esimeno. %on(do. m(ias )eEes. essa %ara%er5si%a D
s(?esimada' Ao a)a$iar (m +ro2eo de in)esimeno. D ne%essIrio C(e se %onsidere a
+ossi?i$idade de adiar o in)esimeno. +ara C(e se +ossa ag(ardar +or no)as in&orma*Fes e. desa
&orma. reso$)er a$g(mas in%ereEas. e!o( es+erar C(e as %ondi*Fes +ara a rea$iEa*6o do
in)esimeno me$-orem' Raramene (m in)esimeno D do i+o agora o( n(n%a' Con(do.
%onsidera*Fes esraDgi%as +odem &aEer %om C(e as &irmas ane%i+em os in)esimenos. )isando.
+or e@em+$o. ini?ir a enrada de %om+eidores. e&ei)os o( +oen%iais. na indZsria'
A +ossi?i$idade de adiar (ma de%is6o de in)esimeno. C(e D o &o%o dese ra?a$-o.
+ermie aos omadores de de%is6o em+o +ara e@aminar o desenro$ar dos &((ros a%one%imenos
e dI a %-an%e de e)iar erros de %(so e$e)ado. %aso o%orram %enIrios des&a)orI)eis' Por o(ro
$ado. %aso os e)enos &((ros %amin-em +ara (m %enIrio mais &a)orI)e$. a es+era erI +ermiido
rea$iEar o +ro2eo em %ondi*Fes mais )ana2osas. %om (ma maior rena?i$idade ;DIAS. 3==0<'
Con&orme desa%a DIXIT U PINDJCV ;3==9. +' 370<. a o+*6o de adiar o in)esimeno
+ara (m momeno [3 +ode ser )isa %omo o %(so de o+or(nidade do in)esimeno' In)esir no
momeno . signi&i%a NmaarP essa o+*6o e a em+resa de)e +agar +or esse %(so de o+or(nidade.
2(namene %om o in)esimeno ini%ia$' Assim. +ara C(e o +ro2eo se2a a%eio no momeno . n6o
?asa C(e o )a$or +resene dos &$(@os de %ai@a do +ro2eo se2a +osii)o. %omo esa?e$e%e a regra
radi%iona$ do VPL. e$e de)e ser s(&i%ienemene +osii)o. de maneira C(e e@%eda o in)esimeno
ini%ia$ em (m monane ig(a$ ao %(so de o+or(nidade'
-. Parte Pr'tica: .eterminao do (alor do Adiamento de uma A/uisio
-.1 0ituao Atual
Para e@em+$i&i%ar o %I$%($o da o+*6o de adiar o in)esimeno serI (i$iEado (m +ro2eo
&i%5%io de aC(isi*6o de (ma em+resa +ro)edora de a%esso gra(io L inerne' "m e@em+$o rea$
n6o &oi (i$iEado. +ois os a(ores n6o en%onraram nen-(m Ba$an*o Parimonia$ e!o(
Demonsra*6o de Res($ados de em+resas reais'
Nese ra?a$-o &oi (i$iEada (ma Zni%a &one de in%ereEa +ara os &$(@os de %ai@a do
+ro2eo. C(e D a in%ereEa %om re$a*6o L %onin(a*6o do o&ere%imeno do a%esso gra(io a
inerne' Desa maneira. n6o -I in%ereEa %om re$a*6o aos %(sos o+era%ionais. L C(anidade
demandada o( o(ros &aores C(e +ossam in&$(en%iar o )a$or do +ro2eo'
9
O moi)o de se %onsiderar esa in%ereEa %omo (ma o+*6o rea$. D o &ao de C(e o a%esso
gra(io a(a$mene D +aro%inado +e$as em+resas de e$e%om(ni%a*Fes. C(e a(&erem re%eias %om
o rI&ego gerado +e$os +orais de a%esso. +orDm. %om+ari$-ando os %(sos de a$ ser)i*o %om
odos os assinanes da e$e&onia &i@a 4 &aEendo C(e eses N+ag(emP a %ona do a%esso grIis.
mesmo aC(e$es C(e n6o +oss(em %om+(ador!n6o (i$iEam a inerne'
Aena a ese +ro?$ema. a AgHn%ia Na%iona$ de Te$e%om(ni%a*Fes ;ANATEL<. %onem+$a
a +ossi?i$idade de &or*ar o inerr(+*6o da +resa*6o do ser)i*o de a%esso gra(io +or +are das
em+resas e$e&Gni%as. &aEendo:as %o?rarem no m5nimo (ma mensa$idade dos (s(Irios'
Para e@em+$i&i%ar o %on%eio de O+*Fes Reais nese %one@o. ese ra?a$-o adoo( o %aso
&i%5%io da re&erida +ro)edora de a%esso L inerne. %(2a re%eia origina:se da )enda de +(?$i%idade
e dos re+asses &eio +e$as em+resas e$e&Gni%as de +are das re%eias geradas +e$o rI&ego e
%one@6o em s(as redes'
"m in)esidor ineressado em adC(irir a$ em+resa. %-amada daC(i em diane de
INTERNETA. de+ara:se %om a ne%essidade de omar (ma im+orane de%is6o esraDgi%a,
dee%o(:se a o+or(nidade de adC(iri:$a. +orDm. o negA%io somene serI )ana2oso se esI &or
o?rigada a %o?rar (ma mensa$idade de se(s (s(Irios. de &orma C(e a re%eia ad)inda de a$
mensa$idade s(+$ane a re%eia dos re+asses da %om+an-ia e$e&Gni%a %om a C(a$ manDm (ma
2oin:)en(re. &aEendo C(e a INTERNETA se orne (ma em+resa $(%rai)a' Iso a%one%erI se
odas as +ro)edoras &orem o?rigadas a %o?rar (m )a$or m5nimo esi+($ado de se(s %$ienes. a
5($o de mensa$idade'
-." In1orma)es Financeiras
Os dados a(ais da INTERNETA s6o os seg(ines,
Ser)i*o +resado, A%esso grIis L Inerne\
Re%eias An(ais %om P(?$i%idade 4 R] 3'777'777\
Re%eias An(ais %om Re+asses 4 R] 3'777'777\
Toa$ de C(sos e Des+esas An(ais 4 R] /'977'777\
Pre2(5Eo An(a$ : R] 977'777'
Para a)a$iar o negA%io. &oram %onsideradas as seg(ines +remissas,
a a@a de des%ono ;^ACC< a+ro+riada ao +ro2eo D de /7_ a'a'\
odos os )a$ores es6o em ermos reais. o( se2a. 2I des%onada a in&$a*6o'
"ma a)a$ia*6o rI+ida do )a$or da em+resa nos raria o seg(ine Va$or Presene L5C(ido,
]/'977'777 : es VPL
_ /7
77'777 9 ]
: es VPL
=
=
Em o(ras +a$a)ras. o )a$or da em+resa D negai)o' Nese %aso. o +ro2eo de aC(isi*6o
mosra:se in)iI)e$ e seria a?orado anes mesmo de se( in5%io' PorDm. a$g(ns es(dos indi%am
C(e e@isem +ossi?i$idades de m(dan*as na $egis$a*6o a serem &eias +e$os agenes reg($adores
;ANATEL< C(e +odem ornar a INTERNETA $(%rai)a' Se o +re*o da mensa$idade )eEes o
nZmero de assinanes gerar (ma re%eia s(+erior a R] 3'977'777. nossa si(a*6o m(da e o +ro2eo
+ode )ir a ser $(%rai)o'
Ese seria (m %aso 5+i%o +ara nego%iar (ma o+*6o de %om+ra. mas (ma +ro+osa dese
i+o +oderia in&$(en%iar o )endedor de &orma a a(menar o +re*o +edido +e$a em+resa' De
0
C(a$C(er &orma. e$e +reende )endH:$a imediaamene +e$o +re*o de mer%ado de se(s ai)os. e se a
ransa*6o n6o &or &eia imediaamene +ode:se +erdH:$a de&inii)amene'
As +ro?a?i$idades de m(dan*as na $egis$a*6o s6o as seg(ines. seg(ndo es+e%ia$isas do
seor,
-.$ A Incerte2a sobre os Flu*os de Cai*a e a Fle*ibilidade 3erencial
4abela 1: Cen'rios Projetados
Probabilidade #udana Prevista
97_ Man(en*6o do sisema de a%esso gra(io'
97_ Im+edimeno da %onin(a*6o do sisema de a%esso gra(io. %om
%o?ran*a de (ma mensa$idade m5nima +rD:deerminada +e$a ANATEL'
Fone, Os A(ores
As de%isFes res($anes dessa +oss5)e$ m(dan*a s6o mosradas na Ir)ore de de%is6o a
seg(ir,
Figura ": 5rvore de .eciso
.eciso:
Com!rar a em!resa
sim
n6o
Incerte2a
:
#udana na
legislao
Aborta
o Projeto
m(da ;97_<
N6o m(da ;97_<
Continua
o Projeto
Aborta
o Projeto
Os dados da em+resa %aso o%orra a m(dan*a na $egis$a*6o es6o a?ai@o +ro2eados,
Va$or da AC(isi*6o dos Ai)os da em+resa 4 R] /'777'777
Ser)i*o +resado, A%esso L Inerne\
Re%eias An(ais %om P(?$i%idade 4 R] 3'777'777\
Re%eias %om Mensa$idades : R] 1'977'777\
Toa$ de C(sos e Des+esas An(ais 4 R] /'977'777\
L(%ro L5C(ido An(a$ : R] /'777'777'
Se &or %onsiderada a +ossi?i$idade de adC(irir a em+resa +ara de%idir daC(i a (m ano
;em+o C(e se es+era C(e os Arg6os reg($adores $e)ar6o +ara de%idir se as em+resas +oder6o
%onin(ar o&ere%endo a%esso gra(io a inerne< a %onin(idade o( n6o de (m +ro2eo am?i%ioso
de in)esimeno. eria:se (ma si(a*6o ?asane di&erene da ini%ia$'
K
Caso a m(dan*a na $egis$a*6o n6o o%orra. a?orar5a:se o +ro2eo e o )a$or +erdido seria o
)a$or do in)esimeno na aC(isi*6o : R] /'777'777 mais o +re2(5Eo de (m ano 4 R] 977'777'
PorDm. se odos os +ro)edores de a%esso L inerne &orem o?rigados a %o?rar +e$o ser)i*o
+resado. +oder5a:se ini%iar (m +ro2eo de in)esimeno maior e a(&erir os res($ados +ro)enienes
de se( &$(@o de %ai@a'
En6o. o VPL de nosso +ro2eo. %onsiderando a +ro?a?i$idade de %onin(idade do sisema
a(a$ em 97_ e a de%is6o sendo omada em (m ano ;o &$(@o D des%onado em (m +er5odo<. seria
o seg(ine,
(P& e*! ` : R] /'777'777 [ 97_ a /'777'777
/7_
(P& e*! ` 1'777'777
O no)o in)esimeno na INTERNETA sA o%orreria se a m(dan*a na $egis$a*6o o%orrer.
+or isso os o(ros 97_ de +ro?a?i$idades n6o a+are%em na eC(a*6o. +ois m($i+$i%am &$(@os
n($os'
Para me$-or )is(a$iEa*6o. o )a$or +resene $5C(ido de %ada %enIrio a+As a aC(isi*6o esI
demonsrado na Ir)ore de de%is6o a?ai@o,
Figura $: (P& de cada cen'rio
.eciso:
Com!rar a em!resa
sim
Incerte2a
:
#udana na
legislao
m(da ;97_<
N6o m(da ;97_<
Continua
o Projeto
Aborta
o Projeto
(P&: 16.666
- ".666
(P&: - ".666
R
O C(e D im+orane o?ser)ar no %I$%($o a%ima,
O +ro2eo eria (m VPL negai)o nas %ondi*Fes a(ais\
De)ido Ls in%ereEas ;ris%o< so?re o )a$or &((ro do em+resa. a?ri(:se a +ossi?i$idade de a
+ers+e%i)a &((ra do negA%io ser ?em mais )ana2osa C(e a a(a$\
O in)esidor +Gde adC(irir o direio de omar (ma de%is6o de in)esir monanes maiores
no &((ro. desde C(e adC(irisse a em+resa no momeno ini%ia$' Pago( (m +rHmio +or isso.
C(e &oi o )a$or dos ai)os desa\
O ris%o do +ro2eo +asso( a ser +erder os ]/'777'777 in)esidos na em+resa ;o +rHmio<.
mais (m ano de (m +oss5)e$ +re2(5Eo' b (ma si(a*6o ?em mais %on&orI)e$ C(e dei@ar de
gan-ar ]1'777'777 +or (ma de%is6o ma$ &orm($ada'
A o+era*6o %on&ig(ra:se e@aamene %omo (ma o+era*6o de o+*Fes. %om o di&eren%ia$
C(e o +rHmio +ago +ode ainda ser re%(+erado %om a +oss5)e$ )enda +oserior da em+resa.
+odendo +rai%amene an($ar a +erda'
-.- (alor da Fle*ibilidade
Como o )a$or da O+*6o D a di&eren*a enre o VPL e@+andido e o VPL esIi%o. a o+*6o de
adiameno D %a$%($ada da seg(ine &orma,
!o + (P&e*! (P&est + $.666.666 7- ".866.6669 + 8.866.666
8. Concluso.
"m +ro2eo de in)esimeno +ode ser )iso %omo (m %on2(no de o+*Fes reais' A eoria de
o+*Fes reais %om+$ea o mDodo do VPL. %onsidera ana$ii%amene as o+*Fes de %res%imeno e
adiameno de in)esimeno em (ma &irma e +ossi?i$ia (ma maior &$e@i?i$idade de ges6o'
A eoria de o+*Fes reais D am+$amene (i$iEada na Irea de re%(rsos na(rais. (ma )eE C(e
os +re*os dos ai)os %orre$a%ionados %om os +ro2eos de in)esimeno s6o en%onrados no
mer%ado &inan%eiro' Considerando C(e a (i$iEa*6o desa meodo$ogia +ara &ins de a)a$ia*6o de
em+resas ineiras ainda n6o esI desen)o$)ida. ese arigo (i$iEo( (m e@em+$o i$(srai)o de
%omo (i$iEI:$a +ara &ins de a)a$ia*6o de (ma em+resa +ro)edora de a%esso gra(io L inerne.
C(e a+resena %omo in%ereEa a +ossi?i$idade de )ir a ser o?rigada a %o?rar +e$os se(s ser)i*os
+resados'
O mDodo radi%iona$ do VPL n6o %onsidera o )a$or da a*6o geren%ia$' cI a eoria de
o+*Fes reais +ermie ao gerene ma@imiEar os gan-os em si(a*Fes &a)orI)eis e minimiEar as
+erdas em si(a*Fes des&a)orI)eis'
Ao a)a$iar (m in)esimeno +or meio da eoria de o+*Fes reais n6o se a?andona a anI$ise
radi%iona$ do VPL' Ao %onrIrio. a a)a$ia*6o +or meio de o+*Fes reais ini%ia:se a +arir do
+rA+rio VPL' Nesse senido. a no)a a?ordagem %om+$emena e re&ina a regra do VPL radi%iona$
de a)a$ia*6o de in)esimeno'
Ao %onsiderar o )a$or de (m mesmo +ro2eo em di&erenes daas e %ondi*Fes de mer%ado.
a eoria de o+*Fes reais +ermie L &irma ideni&i%ar o me$-or momeno +ara in)esir. de a$ modo
C(e o in)esimeno se2a %onsisene %om a si(a*6o de mer%ado do +rod(o'
A +ossi?i$idade de adiameno de (m in)esimeno D (ma o+*6o im+orane e C(e n6o de)e
ser des%onsiderada ao se a)a$iar (m +ro2eo de in)esimeno e a aC(isi*6o de (ma em+resa'
=
O e@em+$o i$(srai)o a?ordado re)e$o( C(e a in%or+ora*6o de a$ )a$or a$era
signi&i%ai)amene o )a$or de (m +ro2eo. a+onando +ara a +ro%(ra de no)as maneiras de
in%or+orar o )a$or da &$e@i?i$idade geren%ia$ %onseg(ida ara)Ds de (ma adminisra*6o ai)a' No
e@em+$o a+resenado. se a a)a$ia*6o &osse &eia e@%$(si)amene +e$a meodo$ogia do Va$or
Presene L5C(ido ;VPL<. a em+resa n6o seria adC(irida' PorDm. se &osse &eio o %I$%($o da
&$e@i?i$idade geren%ia$ ;VPL e@+andido e Va$or da O+*6o<. a em+resa seria adC(irida' Nese
senido. a Teoria das O+*Fes Reais. em?ora em esIgio de desen)o$)imeno e %onso$ida*6o. )em
a a+rimorar a anI$ise de in)esimeno de +ro2eos de &(sFes e aC(isi*Fes e n6o a+enas de +ro2eos
de e@+$ora*6o de re%(rsos na(rais'
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