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Up To Date 014
Up To Date 014
NMERO 14
CAVALCANTE &
ASSOCIADOS
CRTICAS E SUGESTES (favor encaminhar esta folha para nosso e-mail ou fax citados acima)
Copyright
NDICE
02
Apresentao do Up-To-Date 14
04
Prvia do Up-To-Date 15
05
05
06
Comentrios
12
14
19
21
APRESENTAO DO
UP-TO-DATE 14
Este Up-To-Date abordar a avaliao da rentabilidade de unidades de negcio.
Mostraremos que, mesmo que haja gerao de EVA/MVA pela operao como um
todo, muitas vezes haver algumas unidades destruidoras de valor, limitando assim a
existncia de EVAs maiores.
Observaremos que uma unidade de negcio poder apresentar lucro mas ser
destruidora de valor. Isto possvel quando se considera o custo do capital prprio na
avaliao da unidade de negcio.
O aspecto mais importante a ser observado consiste na exploso dos ativos
operacionais e dos gastos fixos, para que possamos associar resultados das unidades de
negcio com investimentos realizados.
A Cavalcante & Associados recomenda que todas as empresas utilizem a
metodologia de clculo de EVA/MVA de unidades de negcio contidas neste Up-ToDate.
PRVIA DO
UP-TO-DATE 15
No prximo Up-To-Date iremos abordar o clculo da perpetuidade com e sem crescimento e sua
utilizao na avaliao de empresas pelo mtodo do fluxo de caixa descontado e na anlise de projetos de
investimento.
CONCEITOS E ABREVIAES
RELEVANTES
Em nosso ltimo Up-To-Date mostramos a metodologia para o clculo do EVA e do MVA e
para tanto recomendamos a leitura do Up-To-Date 13.
Mostramos ainda que havia 3 condies para o EVA:
positivo, quando o lucro operacional superior aos gastos com a estrutura de capital;
equilbrio: quando o lucro operacional igual aos gastos com a estrutura de capital, e
negativo: quando o lucro operacional inferior aos gastos com a estrutura de capital.
Lucro Lquido
Custo do Capital Prprio
CLCULO DO EVA/MVA
DE UNIDADES DE NEGCIO
Para calcularmos o EVA/MVA de unidades de negcio, apresentamos abaixo um exemplo:
Suponhamos que determinada rede de varejo seja composta de um escritrio central (MATRIZ) e
duas lojas (LOJA A e LOJA B). O escritrio central fica em um prdio independente das lojas. Uma loja
fica localizada na Zona Sul (LOJA A) e outra loja na Zona Leste (LOJA B).
Cada loja tem as seguintes informaes que lhe so especficas: vendas, custos variveis, custo fixo
da loja, ativos operacionais, financiamentos operacionais, capital de terceiros e capital prprio.
A Matriz no vende nada, no tem custos variveis, mas tem ativos operacionais prprios, tem
custos fixos tambm prprios e sua estrutura de capital.
Neste exemplo faremos uma separao dos gastos fixos. Eles so separados em identificados s
lojas e no identificados. Nenhum tipo de rateio feito. Vale o princpio do fluxo de caixa incremental,
respeitado na anlise de projetos. Cada loja analisada com base em suas receitas, gastos e investimentos
incrementais. Cada loja analisada em relao ao restante da organizao.
A Matriz destruidora de valor. Portanto, as Lojas A e B devero criar valor, na mdia, para
compensar o valor destrudo pela Matriz.
TOTAL
VALORES
$10.000
$10.000
PASSIVO
Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
TOTAL
VALORES
$2.000
$2.000
$6.000
$10.000
VALORES
$8.000
($5.000)
($1.000)
($300)
$1.700
($200)
$1.500
($1.200)
$300
DETERMINAO DO MVA
REDE
VALORES
Lucro Lquido (LL)
$1.500
Custo do Capital Prprio (CCP)
20%
Market Value (MV) (LL / CCP)
$7.500
Capital Investido prprio (CI)
$6.000
MVA (MV - CI)
$1.500
EVA
$300
MVA (EVA/CCP)
$1.500
Como pode-se notar, houve no ano de 9X um EVA de $300, significando que a rede de varejo, no
consolidado, conseguiu agregar este valor para os acionistas. Este EVA nada mais do que a diferena
entre o lucro operacional de $1.700 menos os gastos com a estrutura de capital de $1.400 ($200 de CCT e
$1.200 de CCP).
O EVA de $300 implicou em um MVA de $1.500. o que foi criado de valor para o acionista.
Ateno!
Se no entender algumas das abreviaes apresentadas a seguir, consulte o texto j apresentado
sobre CONCEITOS E ABREVIAES RELEVANTES.
VALORES
$4.000
TOTAL
$4.000
ATIVO
Ativo Operacional
VALORES
$4.000
TOTAL
$4.000
ATIVO
Ativo Operacional
VALORES
$2.000
TOTAL
$2.000
PASSIVO
Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
TOTAL
VALORES
$1.000
$1.000
$2.000
$4.000
LOJA B
PASSIVO
Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
TOTAL
VALORES
$1.000
$1.000
$2.000
$4.000
MATRIZ
PASSIVO
Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
TOTAL
VALORES
$0
$0
$2.000
$2.000
LOJA A
$3.800
($2.700)
($750)
($0)
$350
DEMONSTRAO DO RESULTADO
Receita Lquida
(-) Gastos Variveis
(-) Gastos Fixos Identificados
(-) Gastos Fixos no Identificados
(=) Lucro Operacional
LOJA B
$4.200
($2.300)
($250)
($0)
$1.650
DEMONSTRAO DO RESULTADO
Receita Lquida
(-) Gastos Variveis
(-) Gastos Fixos Identificados
(-) Gastos Fixos no Identificados
(=) Lucro Operacional
MATRIZ
$0
($0)
($0)
($300)
($300)
As receitas, gastos, ativos operacionais e capitais de terceiros das lojas foram identificados,
sem qualquer tipo de procedimento subjetivo. O que no pertence objetivamente s lojas foi
considerado na estrutura patrimonial e de resultados da Matriz.
LOJA A
LOJA B
RECEITA $3.800
$4.200
(-)GV
($2.700) ($2.300)
(-)GFI
($750)
($250)
(-)GFNI
$0
$0
(=)LO
$350
$1.650
(-)CCT
($100)
($100)
(=)LL
$250
$1.550
(-)CCP
($400)
($400)
(=)EVA
($150)
$1.150
MV (1)
$1.250
$7.750
CP
$2.000
$2.000
MVA (2)
($750)
$5.750
MV (1) = LL / CCP ( de 20%)
MVA (2) = MV - CP ( o Capital Prprio)
MATRIZ
$0
$0
$0
($300)
($300)
$0
($300)
($400)
($700)
($1.500)
$2.000
($3.500)
Desta anlise individual observamos que a Loja A apresenta um lucro operacional $350. Todavia, a
estrutura de capital custa $500, significando portanto que a Loja A destri valor, como pode ser
evidenciado pelo EVA negativo de $150. A Matriz destri valor, mas como ele no gera receitas, assumese que esta destruio de valor seja estrutural.
10
RECEITA
(-)GV
(-)GFI
(-)GFNI
(=)LO
(-)CCT
(=)LL
(-)CCP
(=)EVA
MV
CP
MVA
LOJA
A
$0
$0
$4.200
($2.300)
MATRI
Z
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
($250)
$0
$1.650
($100)
$1.550
($400)
$1.150
$0
($300)
($300)
$0
($300)
($400)
($700)
LOJA
A
$0
$0
$0
LOJA B
LOJA
B
$7.750
$2.000
$5.750
MATRIZ
($1.500)
$2.000
($3.500)
REDE
$4.200
($2.300
)
($250)
($300)
$1.350
($100)
$1.250
($800)
$450
REDE
$6.250
$4.000
$2.250
O EVA sem a Loja A de $450. O EVA com as 2 Lojas de $300. A diferena de $150 devese ao encerramento da Loja A que apresentava um EVA negativo de $150.
Antes do fechamento da Loja A o Market Value era de $7.500. Agora de $6.250, ou seja, menos
$1.250. Era o Market Value da Loja A. Porm, no nos esqueamos que foram distribudos $2.000 na
forma de dividendos para os acionistas.
11
COMENTRIOS
O contedo deste Up-To-Date poder ser aplicado a qualquer tipo de negcio, e no somente
a operaes varejistas. Basta formatar o negcio de maneira apropriada.
Quando se analisa um projeto de investimento, o objetivo determinar o quanto aquele
investimento novo ir agregar de valor para o acionista. Estima-se o que aquela parte vai
adicionar de valor para o todo.
Portanto, para anlise do projeto de investimento somente interessam investimentos, receitas e
gastos operacionais incrementais. O novo investimento no ser contaminado com rateios de
investimentos e gastos operacionais j existentes e que sero aproveitados no projeto.
Este princpio foi respeitado para explodir o Balano Patrimonial e a Demonstrao de
Resultado da Rede de varejo entre Loja A, Loja B e Matriz.
Foi preciso reconhecer que a Matriz destri valor mas suas funes so estratgicas. Portanto,
ela no poder ser fechada.
Os ativos operacionais, passivos operacionais, financiamentos, receitas e gastos operacionais da
Loja A e Loja B desaparecem caso elas sejam eliminadas. Elas so analisadas individualmente
em relao ao restante do negcio como se fossem um projeto novo de investimento.
Portanto, as informaes sobre EVA e MVA das Lojas A e B so confiveis.
Conforme visto, possvel que o EVA consolidado seja positivo, sem necessariamente
indicar que todas as unidades sejam criadoras de valor para o acionista.
Todos os valores no identificados diretamente a nenhuma das 2 lojas sero considerados na
estrutura patrimonial e de resultados da Matriz. Exemplo: os ativos operacionais do depsito
que no sero eliminados se qualquer das 2 lojas fecharem esto no ativos operacionais da
Matriz. Outro exemplo: os salrios do gerente que cuida das 2 lojas, e que no ser diminudo
caso uma das 2 lojas sejam encerradas tambm estar na estrutura de gastos operacionais da
Matriz.
A Matriz assumidamente destruidora de valor, j que ela no uma unidade de negcio que
gere receitas.
12
Pelo fato de ser destruidora de valor, preciso que as lojas gerem EVAs altos para que possam
subsidiar a destruio de valor por parte da Matriz.
Lojas destruidoras de valor devem ser revitalizadas ou eliminadas.
Em caso de eliminao de uma loja, devemos liquidar todos seus ativos e pagar suas dvidas de
curtssimo prazo. A segunda alternativa buscar um investimento em uma nova loja criadora
de valor. A terceira alternativa e pagar dividendos e portanto reduzir o custo do capital prprio.
Aplicar dinheiro no mercado financeiro ou pagar dvidas estruturais so economicamente
alternativas menos interessantes do que reduzir o custo do capital prprio.
13
Uma rede de lojas possui, alm de sua sede central (SC), trs lojas distribudas pela cidade (Loja 1,
2 e 3)
As lojas tm suas prprias receitas, despesas, custos, ativos e financiamentos operacionais, capital
de terceiros e capital prprio.
A SC no vende nada, nem tem custos variveis. Ela possui apenas ativos operacionais, custos fixos
e sua estrutura de capital.
Conforme j exposto acima, a SC destruidora de valor. Portanto, as outras lojas devero gerar
valor, para poder subsidiar, esta destruio de valor ocasionada pela SC.
Os demonstrativos consolidados so:
ATIVO
Ativo Operacional
VALORES
$50.000
TOTAL
$50.000
PASSIVO
Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
TOTAL
DEMONSTRAO DO RESULTADO
Receita Lquida
(-) Gastos Variveis
(-) Gastos Fixos Identificados
(-) Gastos Fixos no Identificados
(=) Lucro Operacional
VALORES
$8.000
$17.000
$25.000
$50.000
VALORES
$45.000
($25.000)
($7.500)
($1.500)
$11.000
14
Questo 1: Com base nos dados apresentados na pgina anterior, calcule o EVA e o MVA da rede.
Observao: Antes de passar prxima questo, confira suas respostas com a soluo na pgina 19
VALORES
RECEITA
(-)GV
(-)GFI
(-)GFNI
(=)LO
(-)CCT
(=)LL
(-)CCP
(=)EVA
$45.000
($25.000)
($7.500)
($1.500)
$11.000
15
Questo 2: Com base nos demonstrativos explodidos abaixo, calcule o EVA e o MVA das unidades de
negcio e comente os resultados obtidos. Explique o que pode ser feito para melhorar o desempenho
global da rede.
Observao: Antes de passar prxima questo, confira suas respostas com a soluo na pgina 19
Quebra do Balano da rede entre a Loja 1, 2, 3 e SC:
LOJA 1
ATIVO
Ativo Operacional
VALORES
$15.500
TOTAL
$15.500
ATIVO
Ativo Operacional
VALORES
$15.000
TOTAL
$15.000
ATIVO
Ativo Operacional
VALORES
$13.500
TOTAL
$13.500
ATIVO
Ativo Operacional
VALORES
$6.000
TOTAL
$6.000
PASSIVO
Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
TOTAL
VALORES
$3.000
$6.000
$6.500
$15.500
LOJA 2
PASSIVO
Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
TOTAL
VALORES
$3.000
$6.000
$6.000
$15.000
LOJA 3
PASSIVO
Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
TOTAL
VALORES
$2.000
$5.000
$6.500
$13.500
PASSIVO
Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
TOTAL
VALORES
$0
$0
$6.000
$6.000
SC
16
LOJA 1
$17.000
($8.000)
($2.500)
($0)
$6.500
DEMONSTRAO DO RESULTADO
Receita Lquida
(-) Gastos Variveis
(-) Gastos Fixos Identificados
(-) Gastos Fixos no Identificados
(=) Lucro Operacional
LOJA 2
$10.000
($7.000)
($2.500)
($0)
$500
DEMONSTRAO DO RESULTADO
Receita Lquida
(-) Gastos Variveis
(-) Gastos Fixos Identificados
(-) Gastos Fixos no Identificados
(=) Lucro Operacional
LOJA 3
$18.000
($10.000)
($2.500)
($0)
$5.500
DEMONSTRAO DO RESULTADO
Receita Lquida
(-) Gastos Variveis
(-) Gastos Fixos Identificados
(-) Gastos Fixos no Identificados
(=) Lucro Operacional
SC
$0
($0)
($0)
($1.500)
($1.500)
LOJA 1
LOJA 2
LOJA 3
SC
CONSOLIDA
DO
RECEITA
(-)GV
(-)GFI
(-)GFNI
(=)LO
(-)CCT
(=)LL
(-)CCP
(=)EVA
MVA
17
Questo 3: Refaa o clculo do EVA e do MVA da rede considerando-se a eliminao da Loja 2, com a
venda de seus ativos, o pagamento das dvidas e o embolso por parte dos acionistas do que restar da loja.
Observao: Aps a resoluo, confira suas respostas com a soluo na pgina 20.
APOIO PARA A SOLUO
SC
LOJA 1
AO
PO
CT
CP
SC
RECEITA
(-)GV
(-)GFI
(-)GFNI
(=)LO
(-)CCT
(=)LL
(-)CCP
(=)EVA
MVA
LOJA 1
LOJA
2
$0
$0
$0
$0
LOJA
2
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
LOJA 3
LOJA 3
CONSOLIDADO
CONSOLIDA
DO
CONSOLIDADO
RECEITA
(-)GV
(-)GFI
(-)GFNI
(=)LO
(-)CCT
(=)LL
(-)CCP
(=)EVA
MVA
18
VALORES
$50.000
$8.000
$17.000
$25.000
RECEITA
AO
(-)GV
PO
(-)GFI
CT
(-)GFNI
CP
(=)LO
(-)CCT (1)
(=)LL
(-)CCP (2)
(=)EVA
(1) 0,08 x $17.000 (2) 0,15 x $25.000
$45.000
($25.000)
($7.500)
($1.500)
$11.000
($1.360)
$9.640
($3.750)
$5.890
$6.000
$6.000
$0
$6.000
$6.000
$0
$0
$0
($1.500)
($1.500)
$0
($1.500)
($900)
($2.400)
($16.000)
LOJA 1
AOL
TOTAL
CT
CP
TOTAL
Receita
(-) GV
(-) GFI
(-) GFNI
(=) LO
(-) CCT
(=) LL
(-) CCP
(=) EVA
MVA
$12.500
$12.500
$6.000
$6.500
$12.500
$17.000
($8.000)
($2.500)
$0
$6.500
($480)
$6.020
($975)
$5.045
$33.633
LOJA 2
AOL
TOTAL
CT
CP
TOTAL
Receita
(-) GV
(-) GFI
(-) GFNI
(=) LO
(-) CCT
(=) LL
(-) CCP
(=) EVA
MVA
$12.000
$12.000
$6.000
$6.000
$12.000
$10.000
($7.000)
($2.500)
$0
$500
($480)
$20
($900)
($880)
($5.867)
LOJA 3
AOL
TOTAL
CT
CP
TOTAL
Receita
(-) GV
(-) GFI
(-) GFNI
(=) LO
(-) CCT
(=) LL
(-) CCP
(=) EVA
MVA
$11.500
$11.500
$5.000
$6.500
$11.500
$18.000
($10.000)
($2.500)
$0
$5.500
($400)
$5.100
($975)
$4.125
$27.500
REDE
AOL
$42.000
TOTAL
$42.000
CT
$17.000
CP
$25.000
TOTAL
$42.000
Receita
$45.000
(-) GV
($25.000)
(-) GFI
($7.500)
(-) GFNI
($1.500)
(=) LO
$11.000
(-) CCT
($1.360)
(=) LL
$9.640
(-) CCP
($3.750)
(=) EVA
$5.890
MVA
$39.267
19
SOLUO DA QUESTO 3
SC
AOL
TOTAL
CT
CP
TOTAL
Receita
(-) GV
(-) GFI
(-) GFNI
(=) LO
(-) CCT
(=) LL
(-) CCP
(=) EVA
MVA
$6.000
$6.000
$0
$6.000
$6.000
$0
$0
$0
($1.500)
($1.500)
$0
($1.500)
($900)
($2.400)
($16.000)
LOJA 1
AOL
TOTAL
CT
CP
TOTAL
Receita
(-) GV
(-) GFI
(-) GFNI
(=) LO
(-) CCT
(=) LL
(-) CCP
(=) EVA
MVA
$12.500
$12.500
$6.000
$6.500
$12.500
$17.000
($8.000)
($2.500)
$0
$6.500
($480)
$6.020
($975)
$5.045
$33.633
LOJA 2
AOL
TOTAL
CT
CP
TOTAL
Receita
(-) GV
(-) GFI
(-) GFNI
(=) LO
(-) CCT
(=) LL
(-) CCP
(=) EVA
MVA
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
LOJA 3
AOL
TOTAL
CT
CP
TOTAL
Receita
(-) GV
(-) GFI
(-) GFNI
(=) LO
(-) CCT
(=) LL
(-) CCP
(=) EVA
MVA
$11.500
$11.500
$5.000
$6.500
$11.500
$18.000
($10.000)
($2.500)
$0
$5.500
($400)
$5.100
($975)
$4.125
$27.500
REDE
AOL
TOTAL
CT
CP
TOTAL
Receita
(-) GV
(-) GFI
(-) GFNI
(=) LO
(-) CCT
(=) LL
(-) CCP
(=) EVA
MVA
TOTAL
$30.000
$30.000
$11.000
$19.000
$30.000
$35.000
($18.000)
($5.000)
($1.500)
$10.500
($880)
$9.620
($2.850)
$6.770
$45.133
20
SINOPSE CURRICULAR DO
AUTOR
Francisco Cavalcante
Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.
Conquistou o prmio nacional "Analista de Valores Mobilirios do Ano" em 1980, promovido
pela ABAMEC.
Autor do livro "Introduo do Mercado de Capitais" editado pela CNBV Comisso Nacional de
Bolsa de Valores (1996).
professor convidado da Escola de Ps Graduao em Economia (EPGE) e da Escola
Brasileira de Administrao Pblica (EBAP), ambas da Fundao Getlio Vargas.
Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaborao de sistemas
financeiros nas reas de projees financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos,
sempre com apoio do microcomputador. A Cavalcante & Associados tambm elabora projetos
de capitalizao de empresas, assessora na obteno de recursos estveis e compra e venda de
participaes acionrias.
O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria,
principalmente nas reas de planejamento financeiro, formao do preo de venda, avaliao de
empresas e consultoria financeira em geral, sempre utilizando recursos da informtica.
Consulte a Cavalcante & Associados para consultorias e
treinamentos in company nas reas de:
Formao do Preo de Venda;
Determinao do valor de Participaes Acionrias;
Avaliao Econmica e Financeira de Empresas (Implantao do EVA);
Captao de Recursos para Financiar Projetos de Investimentos (via BNDES e FINEP)
e
Elaborao de Planilhas Personalizadas para Projees Financeiras (Balano,
Resultado e Fluxo de Caixa).
Contate Francisco Cavalcante pelos telefones:
(011) 251.1992 - 283.4973 - 289.5616
e-mail: cavalcan@netpoint.com.br
EVA e Economic Value Added so marcas registradas de Stern Stewart & Co. (USA).
Cavalcante & Associados e Up-To-Date so marcas registradas do Escritrio de Servios Financeiros Francisco
Cavalcante & Associados S/C Ltda.
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