FUTURO DE

NDICE BOVESPA
BolsadeMercadorias&Futuros
Apresentao
Este folheto tem por objetivo apresentar aspectos tcnicos e operacionais
ligados ao mercado futuro de ndice Bovespa negociado na BM&F. O Ibovespa
futuro pode ser negociado no seu tamanho padro, tanto no prego quanto
no sistema de negociao eletrnica GTS. A BM&F tambm autoriza a nego-
ciao do Ibovespa na modalidade de minicontratos, por meio da internet.
Os minicontratos futuros de Ibovespa tm tamanho correspondente a 20%
do contrato-padro.
bom lembrar que o Ibovespa pode ser negociado em outras modalidades
operacionais: opes sobre futuro (modelo americano e europeu), opes
fexveis e, ainda, em operaes estruturadas de volatilidade.
Ainda no segmento de ndices de aes, a BM&F oferece para negociao o
contrato futuro de IBrX-50, ndice de aes tambm calculado e divulgado
pela Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa).
O que o contrato futuro de ndice Bovespa, para que serve e por que utiliz-
lo? Como funciona e como oper-lo? O que o ndice representa? Estas so
algumas das perguntas cujas respostas esto neste folheto.
Aqui tambm se discutem estratgias operacionais passveis de realizao no
mercado futuro de Ibovespa. Evidentemente, dadas a amplitude e a diversidade
das operaes, o conjunto de estratgias no pde ser esgotado.
Espera-se, contudo, que o folheto contribua para introduzir o leitor no co-
nhecimento do imenso potencial do mercado como ferramenta de adminis-
trao de risco do investimento em aes e encoraj-lo a desenvolver outras
estratgias.
Edemir Pinto
Diretor Geral

FUTURO
DE NDICE
BOVESPA
Histrico
Os ndices de aes so utilizados pela comunidade de analistas de investi-
mento desde o fnal do sculo XIX, quando do incio de divulgao do Dow
Jones (1884). ndices de aes so instrumentos que tentam mensurar o
comportamento geral do mercado acionrio. Prestam-se como termmetros
das expectativas dos agentes em relao ao futuro desempenho da economia,
sendo a magnitude de suas variaes relevantes parmetros para anlise de
risco de investimentos.
Somente na dcada de 1980, os ndices de aes passaram a ser objeto de
negociao de contratos futuros. Esses contratos representaram uma das
maiores inovaes fnanceiras do incio daquele perodo. Os registros hist-
ricos apontam que o primeiro contrato futuro de ndice foi lanado no dia
24 de fevereiro de 1982, na Kansas City Board of Trade, e que o objeto de
negociao era o Value Line, ndice que abrangia cerca de 1.650 aes.
Kansas City, como se sabe, nunca teve tradio como centro de negociao
de ativos fnanceiros, dada sua distncia de Nova Iorque e de Chicago, cidades
com grande concentrao de atividade bancria e especulativa. Por essa razo,
apesar do pioneirismo, os volumes transacionados com o contrato futuro de
Value Line, quando comparados com os do contrato futuro de Standard &
Poors 500 (S&P500) so pequenos. O contrato futuro de S&P500 foi lana-
do negociao na Chicago Mercantile Exchange (CME), em 28 de janeiro
de 1983, e at hoje se constitui em um dos maiores sucessos em termos de
volume negociado naquela bolsa e um dos contratos mais importantes no
cenrio mundial.
Decorridos mais de 20 anos do lanamento do primeiro contrato, os futuros
de ndice de aes so ativamente transacionados em todo mundo, tendo
se transformado em ferramentas estratgicas indispensveis maioria dos
agentes econmicos. A maior parte dos ndices-objeto de contratos futuros
largamente divulgada e tomada como verdadeiros indicadores dos respectivos
mercados acionrios que representam. Alguns exemplos so apresentados
na tabela a seguir.

FUTURO
DE NDICE
BOVESPA
ndices de Aes e respectivos pAses
ndice pas
dAX 30, dJ euro stoxx 0 Alemanha
Merval Argentina
AtX ustria
BeL20 Blgica
ibovespa, iBrX-0 Brasil
Kospi 200 coria
dow Jones, nasdaq 100, s&p 00 estados Unidos
cAc 40 Frana
AeX Holanda
Hang seng Hong Kong
Ftse 100, Msci euro inglaterra
iseQ irlanda
nikkei Japo
psi-20 portugal
natureza do risco no
mercado de aes
H duas categorias de risco no mercado de aes:
risco no-sistemtico associado a fatores que afetam um setor
ou uma empresa isoladamente. Por meio da diversifcao, possvel
minimizar o efeito dessa categoria de risco, fazendo uso de aes de
empresas de diferentes setores e procurando, inclusive, equilbrio entre
as quantidades diferentes de cada papel, o que reduz o risco individual
de cada ao;
risco sistemtico de natureza geral e macroeconmica. funo
de fatores que afetam a economia como um todo. exatamente essa
categoria de risco, que no compensada mediante diversifcao, que
pode ser minimizada por meio do mercado futuro. Esse risco pode ser
quantifcado pelo coefciente beta (), que representa a volatilidade
relativa dos retornos de uma ao ou carteira em oposio aos retornos
do mercado no caso, o ndice Bovespa a vista. Se > 1, a carteira ser
mais voltil do que o mercado, ou seja, qualquer variao do mercado
se refetir na ao ou na carteira com maior intensidade. Se < 1, a
carteira possuir risco sistemtico menor do que o do mercado, ou seja,

qualquer variao do mercado se refetir na ao ou na carteira com

menor intensidade. Se = 1, a carteira ter risco sistemtico igual ao do
mercado.
o que representa o
ndice Bovespa
o ibovespa o ndice mais conhecido do mercado fnanceiro brasileiro.
calculado e divulgado pela Bolsa de valores de so paulo (Bovespa),
sem interrupo, desde 198, no tendo sua metodologia jamais sofrido
nenhuma descontinuidade.
o processo de seleo das aes obedece ao critrio estabelecido pelo
ndice de negociabilidade. Assim, para compor a carteira, so considera-
das as aes mais transacionadas em termos de volume fnanceiro nos
12 meses imediatamente anteriores data de atualizao da carteira.
esse processo realizado a cada quatro meses, com a divulgao da
nova carteira terica ocorrendo sempre no primeiro dia til dos meses
de janeiro, maio e setembro.
o ndice Bovespa procura medir o comportamento geral de investimento
no mercado de aes. A Bovespa calcula e divulga, em tempo real, os
valores instantneos do ndice de abertura, mximo, mnimo, mdio,
de fechamento e de liquidao.
principais caractersticas do
contrato futuro de ibovespa
1
Destacam-se a seguir algumas das especifcaes do Contrato Futuro de Ibo-
vespa negociado na BM&F. A ntegra dessas especifcaes pode ser obtida
no site www.bmf.com.br, item contratos.
1
O investidor tambm pode negociar, por meio do WTr (sistema BM&F para negociao de mini-
contratos via internet), o Contrato Futuro Mni de Ibovespa (isto , contratos cujo valor representa
10% do contrato-padro). Para obter outras informaes sobre o WTr, o investidor pode entrar em
contato com uma corretora associada BM&F e/ou acessar o endereo www.bmf.com.br/2004/pa-
ges/webtrading1.
8
FUTURO
DE NDICE
BOVESPA
objeto de negociao
O ndice de aes da Bolsa de Valores de So Paulo, denominado ndice Bo-
vespa ou Ibovespa.
cotao
Pontos do Ibovespa, sendo cada ponto equivalente ao valor em reais estabe-
lecido pela BM&F (R$1,00).
data de vencimento
Toda quarta-feira mais prxima do dia 15 dos meses pares (fevereiro, abril,
junho, outubro e dezembro).
tamanho do contrato
Como o contrato negociado em pontos de Ibovespa, sua expresso mo-
netria ou seja, seu valor referencial resulta da multiplicao da cotao
em pontos por R$1,00.
Liquidao
A liquidao do futuro de Ibovespa exclusivamente fnanceira, por meio de
operao inversa posio original, na data de vencimento do contrato, pelo
valor do Ibovespa de liquidao, divulgado pela Bovespa, de acordo com a
seguinte frmula:
VL = P M
onde:
vL = valor de liquidao por contrato;
p = Ibovespa de liquidao divulgado pela Bovespa;
M = valor em reais de cada ponto do ndice.
Os resultados fnanceiros da liquidao so movimentados no dia til subse-
qente data de vencimento.
Ajuste dirio da posio
Para efeito de apurao do valor relativo ao ajuste dirio, as posies em
aberto, ao fnal de cada prego, so ajustadas com base no preo de ajuste
do dia, estabelecido conforme regras da BM&F, com movimentao fnanceira
9
no dia til subseqente (D+1).
O ajuste dirio calculado at a data de vencimento, inclusive, de acordo
com as seguintes frmulas:
a) ajuste das operaes realizadas no dia
AD
t
= (PA
t
PO) M n
b) ajuste das posies em aberto no dia anterior
AD
t
= (PA
t

PA
t 1
) M n
onde:
AD
t
= valor do ajuste dirio;
PA
t
= preo de ajuste do dia, em pontos;
PO = preo da operao, em pontos;
M = valor de cada ponto do ndice, em reais;
n = nmero de contratos;
PA
t 1
= preo de ajuste do dia anterior, em pontos.
O valor do ajuste dirio (AD
t
), se positivo, ser creditado ao titular da posio
compradora e debitado ao titular da vendedora. Caso o valor seja negativo,
ser debitado ao comprador e creditado ao vendedor.
como calculado o valor do ajuste
dirio das posies
Ajuste da posio negociada no dia
preo da operao do dia 23//200: 34.330 pontos
preo de ajuste do dia 23//200: 34.400 pontos
Quantidade: 100 contratos comprados
valor do ajuste a ser pago no dia til
seguinte (dia 24//200): (34.400 34.330) r$1,00 100 = r$.000,00
Ajuste da posio negociada no dia anterior
preo de ajuste do dia anterior (23//200): 34.400 pontos
preo de ajuste do dia 24//200: 34.40 pontos
Quantidade: 100 contratos comprados
valor do ajuste a ser pago no dia til
seguinte (dia 2//200): (34.40 34.400) r$1,00 100 = r$.000,00
10
FUTURO
DE NDICE
BOVESPA
Diariamente, ao fnal do prego e conforme suas regras, a BM&F determina
o preo de ajuste para cada contrato em aberto, sobre o qual ser feito o
ajuste dirio de todas as posies.
entendendo o contrato futuro de
ndice de aes
Ao contrrio de uma operao realizada no mercado a vista, em que as par-
tes efetivamente compram e vendem um ativo, nas operaes com futuros
assumem o compromisso de comprar ou vender um ativo ou commodity, por
preo predeterminado, para liquidao em data predeterminada. No caso de
um futuro de ndice de aes, o ativo uma cesta de aes. Para facilitar, a
entrega fsica substituda pela liquidao fnanceira.
Portanto, o futuro de Ibovespa permite ao investidor comprar ou vender
uma carteira diversifcada de aes, oferecendo-lhe a oportunidade de tomar
decises de investimento com base em sua opinio sobre a tendncia global
do mercado acionrio.
Se o investidor comprar o contrato futuro de ndice, esperar ganhar com
a elevao dos preos futuros, em face de sua expectativa de valorizao
dos preos das aes integrantes do ndice. Se sua posio for de venda,
esperar ganhar com a queda dos preos futuros. Evidentemente, se suas
previses a respeito do comportamento do ndice estiverem erradas, sofrer
perdas.
Trata-se tambm de instrumento poderoso e verstil, quer o investidor quei-
ra por em risco o prprio capital em troca de retorno atrativo, quer queira
neutralizar o risco do investimento em aes.
operando o futuro de ibovespa
O que explica o sucesso do futuro de Ibovespa negociado na BM&F o fato
de que, por meio de uma nica operao, o investidor pode manter posies
baratas e altamente lquidas. Ao assumi-las, busca o retorno do mercado de
aes e corre seu risco como um todo, por operar em sua tendncia geral.
Utilizando o contrato futuro, o investidor no se v forado a buscar dezenas
11
de aes individualmente, muitas vezes em lotes picados, para os quais pode
no encontrar liquidez permanente.
O mercado futuro de Ibovespa viabiliza aos investidores, adicionalmente:
aproveitar uma antecipao acertada de tendncia, seja comprando a
carteira com uma pequena parcela de seu valor de aquisio, quando a
totalidade dos recursos para a compra ainda no esto disponveis, seja
vendendo a carteira, quando o investidor no possui as aes que a com-
pem;
efetuar operaes defensivas de hedge, o que signifca necessidade para
boa parte daqueles investidores, grandes ou pequenos, que voluntria
ou compulsoriamente mantm parte de seu patrimnio aplicado em
aes;
fazer variar o grau de agressividade da carteira de ativos.
Na ausncia de contratos futuros, para se alterar a agressividade de uma car-
teira de aes seria necessrio desfazer-se de posies em aes com baixos
betas e comprar aes com betas elevados. Esse processo exigiria movimen-
tao excessiva da composio da carteira, com custos de transao elevados
(imposto sobre ganhos de capital etc.). A utilizao de contratos futuros, por
outro lado, oferece as mesmas possibilidades, ao mesmo tempo em que evita
todos os inconvenientes descritos, uma vez que a composio da carteira no
precisa sofrer nenhuma alterao.
A melhor maneira de se reduzir o risco associado aplicao no mercado de
aes por meio da diversifcao. Quando se observa baixa no preo da ao
de uma empresa, por exemplo, em face de difculdades por esta enfrentadas,
como queda nas vendas de seus produtos, o preo da ao de outra empresa
provavelmente subir, porque esta no sensvel aos mesmos fatores que
infuenciam o desempenho da primeira.
No entanto, diversifcar, por mais efciente que seja, no elimina todo o
risco do investimento em aes. Alguns fatores, como alta de juro, infa-
o e recesso, atingem de forma mais ou menos indiscriminada todas as
empresas e a prpria atratividade do investimento em renda varivel. Ao
utilizar o futuro de Ibovespa, o investidor pode guiar sua deciso de com-
prar ou vender aes e assumir posies defensivas, realizando o hedge.
12
FUTURO
DE NDICE
BOVESPA
Ele pode no apenas proteger-se dos riscos intrnsecos ao mercado, como
tambm antecipar movimentos, auferir ganhos e alavancar a disponibilidade
de recursos.
compra especulativa
Considere um investidor que v no mercado acionrio um bom investimento
no momento, mas no sabe exatamente que aes deve adquirir. Com o
mercado futuro de ndice, pode substituir a compra de uma carteira diversi-
fcada de aes pela simples compra de contratos futuros. Se sua expectativa
se confrmar, ou seja, se a alta de preos por ele esperada se materializar,
auferir lucro.
Por exemplo, um investidor projeta forte valorizao para o mercado acion-
rio a partir de hoje. Nesta data, o ndice a vista est em 30.400 pontos e o
contrato com vencimento mais prximo negociado por 35.200 pontos. Ele
compra, ento, um contrato futuro. Depois de algum tempo, como previa, o
mercado a vista registra forte valorizao, levando o valor a vista do ndice a
34.808 pontos, enquanto o contrato futuro alcana 35.914 pontos.
Nesse momento, o investidor acredita que o patamar do futuro adequado
para venda, ou seja, deseja consolidar seu ganho e encerrar sua posio. O
resultado da operao o seguinte:
Momento 1 (abertura da posio)
Ibovespa a vista: 34.400 pontos
Ibovespa futuro: 35.200 pontos
Operao: compra de 1 contrato de Ibovespa por 35.200 pontos
Momento 2 (encerramento da posio)
Ibovespa a vista: 34.808 pontos
Ibovespa futuro: 35.914 pontos
Operao de encerramento de posio: venda de 1 contrato de Ibovespa
por 35.914 pontos para liquidar a posio original de compra de 1 con-
trato
resultado
Lucro: (35.914 35.200) R$1,00 1 contrato = R$714,00
13
O investidor foi capaz de aproveitar o movimento de alta dos preos sem se
preocupar com quais aes deveria comprar.
Esse tipo de estratgia depende do acerto das expectativas futuras para preos
e retornos. Evidentemente, se as expectativas do investidor para a alta do
mercado a vista no se confrmassem, teria perdido o valor da diferena entre
o preo de compra e o preo de venda do contrato futuro. Como a posio
era compradora e suas expectativas em relao valorizao das aes se
confrmaram, obteve resultado positivo em sua estratgia de compra espe-
culativa, como demonstrado a seguir.
coMprA especULAtivA
venda especulativa
Naturalmente, as expectativas para o comportamento do mercado acionrio
podem ser tanto de alta quanto de baixa. A limitao dos mercados a vista
que estes no permitem que o investidor obtenha lucro quando sua expec-
tativa de baixa e esta se confrma. Por intermdio do mercado futuro de
14
FUTURO
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BOVESPA
ndice de aes, contudo, essa estratgia no s possvel como tambm
extremamente simples.
Suponha-se que um investidor conclua que os preos das aes esto muito
apreciados e que existe a possibilidade de que recuem. Acreditando frmemente
nessa expectativa, vende certa quantidade de contratos futuros. Alguns dias
depois, o mercado de aes comea a cair e a queda do ndice a vista se refete
nas cotaes a futuro. Nesse momento, o investidor encerra sua posio, com-
prando a mesma quantidade de contratos e auferindo ganho.
Momento 1 (abertura da posio)
Ibovespa a vista: 36.400 pontos
Ibovespa futuro: 37.280 pontos
Operao: venda de 1 contrato de Ibovespa por 37.280 pontos
Momento 2 (encerramento da posio)
Ibovespa a vista: 36.000 pontos
Ibovespa futuro: 36.308 pontos
Operao de encerramento de posio: compra de 1 contrato de Ibovespa
por 36.308 pontos para liquidar a posio original de venda de 1 contrato
resultado
Lucro: (37.280 36.308) R$1,00 1 contrato = R$972,00
H duas situaes em que a venda especulativa pode ser utilizada:
quando se espera queda para as cotaes das aes negociadas no mer-
cado a vista;
quando no se acredita que, at o vencimento do contrato, as cotaes
subiro a ponto de fazer com que o ndice a vista atinja a cotao verifcada
no mercado futuro no momento da operao.
Como a posio do investidor era vendedora e suas expectativas quanto ao
declnio do mercado a vista se sustentaram, obteve resultado positivo em sua
estratgia de venda especulativa, segundo mostrado a seguir.
1
vendA especULAtivA
Hedge de compra
H situaes em que necessrio proteger-se contra o risco de elevao nos
preos das aes. Nesse caso, trata-se de uma operao de hedge, que deve
envolver a compra de contratos futuros. Por exemplo, o administrador de
um fundo de aes conclui ser o momento de entrar no mercado, mas no
dispe de recursos para efetuar uma compra. Ele pode, ento, substituir a
compra no mercado a vista pela compra a futuro, como forma de compensar
eventual encarecimento do custo de aquisio da carteira.
Imagine-se que o administrador pretenda adquirir, dentro de mais algum
tempo, lote de 10 mil aes da empresa A, cotadas em R$40,00 por ao.
Todavia, ele ainda no dispe de recursos para compr-las. Seu objetivo
prefxar o preo de compra dessa ao, porque teme que esta se valorize
rapidamente. Estuda a relao entre a ao e o ndice Bovespa e descobre
que o beta da ao de 1,56.
O coefciente da ao muito importante para calcular o nmero de con-
tratos, pois utilizado para ajustar a quantidade necessria efetivao do
hedge, tendo em vista o grau de agressividade da ao em relao carteira
do ndice.
1
FUTURO
DE NDICE
BOVESPA
Momento 1 (abertura da posio)
Aplicao pretendida: 10.000 R$40,00 = R$400.000,00
Ibovespa a vista: 31.950 pontos
Ibovespa futuro: 32.500 pontos
N de contratos comprados:
R
R
ou 19 contratos
$ .
. $ ,
, ,
400 000
31 950 100
156 19 53

Preo dos contratos futuros comprados: 32.500 pontos
Momento 2 (encerramento da posio)
Cotao a vista da ao = R$45,00 (12,5% de valorizao)
Dispndio na compra das aes: 10.000 R$45,00 = R$450.000,00
Ibovespa futuro: 34.303 pontos
resultado
(34.303 32.500) R$1,00 19 contratos = ganho de R$34.257,00
Dispndio lquido na compra das aes: R$450.000.000 R$34.257,00 =
R$415.743,00
Preo por ao prefxado pela operao a futuro: R$415.743 10.000 = R$41,57
No exemplo, o da ao de 1,56. Assim, como a oscilao no preo da ao
foi de 12,5%, considerou-se valorizao do ndice de 8,013% (12,5 1,56).
Nota-se que o preo da ao foi fxado em R$41,57. A diferena observada
deve-se ao arredondamento do nmero de contratos.
Hedge de venda
Uma operao de hedge com uma carteira de aes mediante a venda de
contratos futuros de ndice realizada com o objetivo de eliminar o risco de
mercado, ou seja, o risco sistemtico.
A exemplo do hedge de compra, existe discrepncia entre a valorizao do
mercado medida pelo ndice de aes e a da carteira do investidor. H
necessidade de se ajustar o nmero de contratos operados com base no
ou seja, na volatilidade da carteira em relao ao mercado.
Na ausncia de um mercado futuro de ndice para se hedgear a carteira, a
alternativa que poderia ser usada pelo investidor seria vender todas as aes
para compr-las posteriormente na baixa.
1
A proteo ao patrimnio adquirida com a negociao a futuro elimina a
necessidade de se correr o risco da venda total da carteira.
Considere-se um investidor com carteira bem diversifcada de aes, cujo valor
de R$500.000,00. Supe-se que ele deseje minimizar o risco da carteira.
Para isso, = 1,1 dever vender contratos futuros de Ibovespa.
As cotaes de mercado para o momento so ndice a vista 30.800 pontos
e, ndice futuro 32.500 pontos.
Defne-se, primeiramente, o nmero de contratos da operao:
R
R
$ . ,
. $ ,
,
500 000 00
30 800 100
11

17,86 ou, arredondando-se, 17 contratos.
Momento 1 (abertura de posio)
Valor da carteira: R$500.000,00
Vende 17 contratos de Ibovespa futuro por 32.500 pontos
Momento 2 (encerramento da posio)
Valor da carteira: R$488.000,00 (queda de 2,4% no perodo)
Compra de 17 contratos futuros de Ibovespa por 31.720 pontos, encerrando
a posio.
Se a carteira de aes do investidor sofrer desvalorizao de 2,4%, a carteira
do ndice cair 2,18 (2,4 1,1).
Ganho no mercado futuro: (32.500 31.720) R$1,00 17 = R$13.260,00
Perda do valor da carteira no perodo com a queda de 2,4%:
R$500.000,00 R$488.000,00 = R$12.000,00
A perda do patrimnio da carteira, nesse caso, foi mais que compensada pelo
ganho auferido com a posio no mercado futuro.
No exemplo, trabalhou-se com a hiptese de que toda variao no valor da
carteira explicada pela variao no ndice (carteira de mercado).
Na verdade, o retorno da carteira seria diferente em funo de seu risco no-
sistemtico. Tal considerao, entretanto, no anula a justifcativa do hedge,
posto que a funo do futuro de ndice oferecer proteo contra o risco
sistemtico.
18
FUTURO
DE NDICE
BOVESPA
Hedge das aes de uma nica empresa
Mostra-se agora como pode funcionar o hedge no mercado futuro de Ibo-
vespa para o investidor que possui aes de emisso de uma nica empresa.
Como ele deseja eliminar o risco sistemtico das aes dessa companhia,
realiza operao de venda de contratos futuros de ndice.
Momento 1 (abertura da posio)
Quantidade de X: 2.000 aes
Preo atual da ao X: R$200,00
Valor total da posio de investidor na ao X, de emisso de uma nica
empresa: R$400.000,00
O coefciente da ao em relao ao Ibovespa de 1,14, ou seja, sua osci-
lao tende a ser maior que a do mercado como um todo.
Ibovespa a vista: 30.000 pontos
Ibovespa futuro: 31.350 pontos
N mero de contratos vendidos:
R$400.000,00
30.000R$1,00
|
(
'

JJ
J
1,14 =
15,2 ou 15 contratos
Momento 2 (encerramento da posio)
Quantidade de X: 2.000 aes
Preo atual da ao X: R$192,00 (queda de 4,17% no perodo)
Valor da carteira do investidor para a ao X: R$384.000,00
Perda fnanceira na posio da ao: R$400.000 R$370.000 = R$16.000,00
Se a ao com = 1,14 se depreciou 4,17%, o mercado desvalorizou-se 3,65%
(4,17 1,14) e a cotao a futuro do ndice = 30.032 (31.350 1,0365).
resultado do hedge
Ganho no mercado futuro: (31.350 30.032) R$1,00 15 = R$19.770,00
Algumas consideraes so necessrias tendo em vista o resultado obtido. Verifca-
se que o ganho a futuro foi superior perda verifcada na carteira em virtude da
19
queda no preo da ao. Isso pode ser explicado pelo fato de o hedge procurar
eliminar o risco sistemtico, no o risco no-sistemtico. Esse risco o investidor
est disposto a correr; caso contrrio, teria se desfeito da ao quando receava
a ocorrncia de baixa. sempre til lembrar que uma operao de hedge pode
ser bastante efcaz, mas nem sempre ser perfeita.
Hedge de uma carteira de aes
A partir do entendimento do hedge da carteira composta de aes de uma s em-
presa, pode-se construir exemplo para uma carteira diversifcada de aes.
Momento 1 (abertura da posio)
cArteirA de Aes
Ao Quantidade preo valor participao

(2)

(mil aes) (r$) (r$ mil) relativa
(1)
ponderado
(1) (2)
A 100 100,00 10.000 3,4% 1,08 0,0393
B 1.80 12,00 210.000 ,3% 0,8 0,491
c 1.10 40,00 4.000 1,3% 1,29 0,218
d 1.000 9,00 9.000 3,2% 0,1 0,0232
Total 275.000 100% 0,9274
(1)
valor de cada ao na coluna 4 dividido por 2.000.
Ibovespa a vista: 31.700 pontos
Ibovespa futuro: 32.500 pontos
Valor da carteira = R$275.000,00
N mero de contratos vendidos:
R$275.000,00
R

31 700 1 00 . $ ,
|
(
'

JJ
J
0 9274 8 05 , , ou
8 contratos.
20
FUTURO
DE NDICE
BOVESPA
Momento 2 (encerramento da posio)
Ao Quantidade preo valor participao


(2)

(mil aes) (r$) (r$ mil) relativa

(1)
ponderado
(1) (2)
A 100 100,00 10.000 3,88% 1,08 0,0419
B 1.80 120,00 201.00 8,2% 0,8 0,2
c 1.10 34,8 39.99 1,3% 1,29 0,2003
d 1.000 ,00 .000 2,33% 0,1 0,01
Total 257.597 100% 0,9240
(1)
valor de cada ao na coluna 4 dividido por 2.9.
resultado do hedge
Valor da carteira: R$263.532,50 (queda de 4,17% no perodo)
Cotao a futuro: 30.965 pontos (4,17 0,9240)
Perda no valor da carteira: (275.000 263.532,50) = R$11.467,50
Ganho no mercado futuro: (32.500 30.967) R$1,00 8 = R$12.264,00
Alm de o hedge perfeito no existir, segundo comentado anteriormente,
nesse exemplo, preciso levar em conta que o mdio da carteira se modif-
cou com o movimento de preos das aes, na medida em que este provocou
alteraes na participao relativa de cada ao na carteira. Mesmo assim,
o ganho a futuro foi capaz de compensar a perda de patrimnio da carteira.
Por outro lado, no caso de alta no mercado, a perda a futuro poderia no
ser totalmente compensada pela valorizao da carteira. O ideal ajustar o
nmero de contratos de tempos em tempos, conforme mude a participao
relativa das aes.
Finalmente, vale salientar que os valores de so obtidos estatisticamente e
no so permanentes, devendo ser atualizados periodicamente.
operao de fnanciamento
Nessa estratgia, o investidor compra aes a vista e vende contratos futu-
ros de ndice. Para realizar o hedge perfeito, teria de adquirir todas as aes
componentes da carteira do ndice e na proporo correta, o que seria, evi-
dentemente, muito difcil, seno impossvel.
No entanto, uma das caractersticas marcantes do Ibovespa seu grau de
concentrao. Com as quatro ou cinco principais aes do mercado poss-
vel construir uma carteira com muito boa correlao com o ndice Bovespa.
21
Logo, o investidor poderia montar a operao apenas com os papis mais
importantes, obtendo efcincia equivalente ao peso acumulado destes na
carteira.
Montagem da estratgia
1 momento: identifcar a oportunidade de ganho na taxa de fnancia-
mento.
Suponha-se o cenrio com 32 dias teis para o vencimento do contrato futuro.
O Ibovespa a vista est em 32.000 pontos e o futuro, em 32.528 pontos. O
fnanciador que comprar a carteira a vista e vender contratos futuros obter,
no perodo, rentabilidade de 1,96% (32.628 32.000). Para verifcar a atra-
tividade da taxa embutida nas cotaes, ele deve fazer:
10196 1 100 16 52
252
32
, , % . ( )

]
]
]
a.a
Essa taxa superior taxa de DI over no dia que era, por hiptese, de 15%
ao ano , o que torna a operao vantajosa e oportuna.
2momento: determinar a carteira a ser comprada.
Naquele dia, os cinco papis de maior peso no Ibovespa totalizavam 72,21%
da carteira subjacente, o que seria considerado satisfatrio. Para determinar o
quanto de cada papel dever ser comprado, preciso ajustar as participaes
relativas de cada um, por meio de uma simples regra de trs.
Ao participao participao
relativa (%) relativa ajustada (%)
A 24,87 34,44
B 16,49 22,84
C 14,26 19,75
D 8,66 11,99
E 7,93 10,98
72,21 100,00
Se o objetivo fosse fnanciar R$200.000,00, seria necessrio adquirir 34,44%
da ao A, 22,84% da ao B e assim por diante. Pelos preos vigentes, as
seguintes quantidades de cada ao teriam de ser compradas:
22
FUTURO
DE NDICE
BOVESPA
Ao Montante a ser aplicado preo de Quantidade
em cada ao (r$) mercado (r$) de cada ao
A 68.883,43 390,00 176,62
B 45.672,34 77,50 589,32
C 39.495,91 68,50 576,58
D 23.985,60 17,89 1.340,73
E 21.962,72 52,08 421,71
200.000,00
3
o
momento: calcular a quantidade de contratos futuros a serem vendidos.
O Beta da carteira escolhida igual a 1.
R
R
$ . ,
. $ ,
,
200 000 00
32 000 100
1 6 25

|
(
'

J
J
ou 6 contratos
Ressalta-se que esse hedge s oferece 72,21% de efcincia, que a proporo
dos cinco principais papis na carteira.
4
o
momento: apurao do resultado no vencimento.
O contrato futuro de Ibovespa no vencimento liquidado por 34.500 pontos,
registrando, pois, valorizao de 34.500 32.000 = 7,81% sobre o ndice a
vista na data de abertura da posio vendedora a futuro. Como o futuro ser
liquidado por diferena em relao ao Ibovespa de liquidao, o resultado
ser:
(34.500 32.628) R$1,00 6 = R$11.232,00
Supondo-se que as aes da carteira tero apreciao igual do prprio
ndice, a venda destas dar o resultado de:
R$200.000 1,0781 = R$215.620,00
A soma de R$215.620,00 ao resultado obtido no mercado futuro propor-
cionar:
R$215.620,00 R$11.232,00 = R$204.388,00 ou 1,96%
23
de rentabilidade no perodo (16,52% a.a.), a mesma prevista no incio da
operao. A pequena diferena entre as taxas explicada pelo processo de
arredondamento do nmero de contratos futuros.
Nos exemplos, no foram considerados os custos de corretagem, as
taxas da Bolsa e a margem de garantia, a fm de simplifcar o entendi-
mento. Mas o investidor deve estar atento a todas essas variveis, pois
tm impacto direto sobre o resultado de suas operaes.
consideraes fnais
existem muitas outras estratgias que podem ser desenvolvidas no
mercado futuro. destacam-se, dentre outras, as operaes de day
trade, position trade e scalp, que propiciam aos investidores a opor-
tunidade de especular sobre o comportamento futuro dos preos.
Mais precisamente, negociar a tendncia futura do mercado.
A partir da distoro circunstancial da formao de preos de
diferentes vencimentos futuros, surge a possibilidade de utiliza-
o de estratgias como as operaes de spread e straddle, que
so montadas com a combinao de posies compradoras e
vendedoras para vencimentos diferentes. para essas estratgias
especulativas, sua efcincia, mais do que em qualquer outra,
depende exclusivamente do acerto das expectativas para os
preos e os retornos futuros.
para negociar contratos de ibovespa no mercado futuro, o investi-
dor deve, inicialmente, procurar uma corretora associada BM&F,
pois os negcios realizados na Bolsa so sempre intermediados
por uma corretora.
A relao de corretoras est disponvel no site www.bmf.com.br.
entre em contato com uma corretora BM&F para obter informa-
es adicionais sobre estas e outras operaes.
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