Anlise de Investimentos II

Casos especiais em engenharia econmica 1)Quando diferentes critrios selecionam projetos diferentes Quando o projeto nico tanto o VP quanto a TIR chegam ao mesmo resultado. Na escolha de projetos pode ocorrer o seguinte problema, diferentes critrios apontam para projetos diferentes: Exemplo Projeto A, a uma TMAR de 12%, tem-se TIR = 20% e VPL = R$ 23.450.000 Projeto B, a uma TMAR de 12%, tem-se TIR = 15% e VPL = R$ 33.200,00 Verifica-se que pela TIR, escolhemos o projeto A e pelo VPL, escolhemos o projeto B. Nesta situao, qual projeto ser o escolhido?

Diferentes critrios selecionam projetos diferentes

Se TMAR < f

Por VP, o projeto A melhor que B, pela TIR, B melhor que A

Se TMAR > f maior que f.

Ambos os critrios levam a seleo de B

Ambos os critrios levam mesma classificao de projetos se a taxa de desconto for O fato que para comparar o projeto A com o B, no podemos usar as taxas A e B Temos que calcular o que torna o VLPA= VLPB que conhecida como taxa de retorno de FISHER. Este d o ponto de interseco das duas curvas. Sempre que a TMAR for maior que a taxa de Fisher a TIR resultar na mesma escolha de VP.

Alternativas com vidas diferentes

t=0

L B L tA t = 0 t (1 + )

Na prtica, deparamos com alternativas de projetos de investimento, cujas vidas so diferentes. Por exemplo, um projeto tem durao de 20 anos e o outro tem durao de 8 anos. Mesmo com os indicadores determinados os projetos no so comparveis. Porque ? O que deve ser feito com o capital disponvel no perodo que compreende o trmino do projeto de vida menor e o trmino do projeto de vida mais longa possvel utilizar a mesma TMAR para perodos diferentes? Todas estas consideraes apontam no sentido da necessidade de que todas as alternativas de investimento em comparao tenham prazos coincidentes. O procedimento mais comum para igualar os horizontes de planejamento das alternativas em considerao repetir o investimento inicial, ao final da vida econmica de cada alternativa de modo a encontrar-se um horizonte comum a todas.

EXEMPLO

Note que cada projeto tem uma durao diferente: Existem duas formas de se fazer isto: 1. Mtodo de replicao do investimento Para uma TMAR de 7%, deve-se escolher a melhor alternativa do ponto de vista econmico. Antes de utilizar um dos mtodos estudados no tpico anterior, preciso igualar o horizonte de planejamento das alternativas, usando-se maior mltiplo comum

Projeto A = VPL = -R$97.097,43

Projeto B = - R$87.627,54. Escolhe-se o Projeto B, que tem custo menor., que no caso o segundo.

Verifique que este critrio pode ser usado tambm quando se analisa somente custos e o critrio escolher o mais barato 2. Mtodo do Fluxo Original O outro mtodo voltar ao fluxo original e determinar o valor Anual equivalente, ou, como estamos trabalhando com custos, determinar o custo anual equivalente. Voltando ao fluxo original, temos: Utiliza-se o fluxo original, ou seja, considera-se o tempo original do projeto. Determina-se o VPL normalmente Determina-se o VAE, dado por:

VAE = VPL

r (1 + r ) (1 + r )n 1
n

Projeto 1 = VAE = - R$10.658,36 Projeto 2 = VAE = -R$9.621,03 como se o projeto 1 custasse R$10.658,36 por ano e o Projeto 2 custasse R$9.621,03 por ano, portanto o projeto 2 mais barato. Note que os dois mtodos apontam para o mesmo projeto, no caso o projeto 2. Assim tem-se duas abordagens para o caso em que alternativas com vida diferentes. Na primeira assume-se que cada alternativa de investimento ser substituda por si mesma at que um mnimo mltiplo comum dos tempos de vida seja atingido pela utilizao, por exemplo, do mtodo VPL para fazer a comparao. Na segunda utiliza-se os fluxos originais de cada alternativa, determina-se o VPL e o VAE para realizar a comparao dos investimentos.

Alternativas de investimentos cujos fluxos de caixa apresentam mais que uma inverso de sinal.

A expresso utilizada para o clculo da taxa interna de retorno constitui-se num polinmio de grau n. Segundo a regra de Descartes, existiro no mximo tantas razes positivas quantas forem as inverses de sinal que o polinmio apresentar. A TIR, matematicamente, nada mais do que a raiz da equao originria do clculo do VPL. Assim podero existir tantas taxas interna de retornos quantas forem as inverses de sinal existentes. Portanto neste caso tem 3 razes e 3 TIRs Para projetos deste tipo necessrio realizar uma normalizao do fluxo de caixa de modo que ele apresente apenas uma inverso de sinal. Para isto podem ser usados os seguintes recursos: Quando for previsto um desembolso no futuro possvel formar uma reserva com os lucros que antecedem a esse desembolso de modo a evitar um fluxo negativo. Tambm possvel fazer um emprstimo no mercado financeiro a pagar com os resultados futuros, captar recursos junto aos acionistas da empresa ( Se as aes da empresa forem negociadas no mercado de aes), obter o capital necessrio atravs de uma composio das trs alternativas.

Comparao de projetos A seleo de melhores alternativas de investimento envolve necessariamente a comparao de projetos. Vimos que em sempre as tcnicas de avaliao mais populares

levam aos mesmos resultados. Em toda a discusso ficou clara a superioridade dos mtodos que usam tcnicas de desconto sobre os mtodos que no usam ou no consideram o valor do dinheiro no tempo. Entre os mtodos que usam fatores de desconto sobre os mtodos que no usam, o valor presente o mais preciso, embora a TIR seja mais atrativa como mtodo de anlise porque mais fcil convencer o empresrio da atratividade de um projeto quando dizemos que ele ter um retorno de de 20%, do que dizer que o VP do projeto de R$300.000,00. Se qualquer forma, seja qual for o mtodo de avaliao adotado, tem-se que considerar as seguintes dificuldades que resultam de diferenas nas caractersticas dos projetos. a)volume de investimentos b)horizontes diferentes c)perodos de implantao d)nvel de riscos Projetos que diferem muito em uma ou mais destas caractersticas tornam o processo de escolha bem difcil. Primeiro porque os critrios discutidos podem levar a seleo diferente de projetos. Por exemplo a TIR e o VP nem sempre indicam a mesma escolha quando os volumes de investimento so muito grandes.

RBC muito utilizado e de interpretao fcil. Necessita de fixao a priori de taxa de desconto Insensvel escala Projetos A e B Insensvel durao do projeto C e D Sensvel taxa de desconto E e F VPL Sensvel escala A e B Sensvel a durao C e D Sensvel taxa de desconto

Inconsistncia de indicadores RBC e VPL

Verifique que taxa de desconto de 7% o projeto G seria preferido ao projeto H, tanto pelo critrio de VA quanto de RBC. taxa de desconto de 6% o projeto H seria mais atrativo que o projeto G pelo critrio de VA. esta mesma taxa , pelo critrio de RBC seria o oposto, com o projeto G sendo mais atrativo que o H. Pay Back Simples e Econmico o que apresenta menores limitaes, aparentemente, independe de informaes exgenas ao projeto. Utilizao Conjunta de indicadores Todos os indicadores, so imperfeitos em algum aspecto. Sob condies determinsticas o VA o mais consistente do ponto de vista da racionalidade econmica. Nos caso de ocorrncia de inverso de sinal, TIR, PBS e PBE devem ser descartados As limitaes no invalidam os indicadores como auxiliares na avaliao de projetos O conhecimento dos aspectos associados aos projetos (durao, escala, tempo de retorno, valor do retorno, e valor presente) pode contribuir no processo de tomada

de deciso na medida em que favorece ou modifica a formao de expectativas do investidor quanto ao perfil temporal de seu consumo futuro. Isto possibilita o processo de ordenao e seleo de projetos. A pressuposio de condies determinsticas utilizada de forma bastante generalizada pelos analistas de projetos, mas pode ser questionada a validade dos resultados deste processo de anlise. A maior parte das situaes associadas anlise de projetos tem natureza preditiva, ou seja, muitos dos valores das variveis que determinam a quantificao do fluxo de caixa no podem ser conhecidos a priori com exatido