FUTUROS DE BOI GORDO E BEZERRO

Apresentao
Este folheto tem por objetivo apresentar aspectos tcnicos e operacionais ligados aos mercados futuros de boi gordo e bezerro negociados na BM&F. Vale ressaltar que o boi gordo futuro pode ser negociado em seu tamanho usual no sistema eletrnico de negociao (GTS) e na modalidade de minicontratos por meio da internet. Os minicontratos futuros de boi gordo tm tamanho correspondente a 10% do contrato-padro. O que so os contratos futuros de boi gordo e de bezerro, para que servem e por que utiliz-los? Estas so algumas das perguntas cujas respostas esto neste folheto. Aqui tambm se discutem algumas estratgias operacionais passveis de realizao nos mercados futuros de boi gordo e bezerro. Evidentemente, dadas a amplitude e a diversidade das operaes, o conjunto de estratgias no pde ser esgotado. Espera-se, contudo, que o folheto contribua para introduzir o leitor no conhecimento do imenso potencial dos mercados como ferramenta de administrao de risco e encoraj-lo a desenvolver outras estratgias. Edemir Pinto Diretor Geral

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Histrico
Fundada em 1898, a Chicago Butter and Egg Board transformou-se na Chicago Mercantile Exchange (CME) em 1919. Naquela poca, somente oferecia contratos futuros sobre produtos agrcolas, como manteiga e ovos. Apenas em 1964 criou o primeiro contrato futuro do mundo sobre uma commodity no-armazenvel, o boi gordo. Uma das mais importantes fontes de protenas na alimentao humana, a produo de carne, nos Estados Unidos, concentrou-se, at a Primeira Guerra Mundial, em pequenas propriedades agrcolas. O sistema tradicional de criao foi cedendo lugar criao em confinamento, que hoje representa mais de 95% da produo local. A pecuria bovina chegou ao Brasil com os primeiros imigrantes portugueses, ainda na primeira metade do sculo XVI. Hoje, o Pas tem o maior rebanho bovino comercial do mundo, com 183 milhes de cabeas, distribudas em 2 milhes de estabelecimentos rurais, que ocupam 180 milhes de hectares. O Brasil tambm o segundo maior produtor mundial de carne bovina e couro e o quinto maior produtor internacional de leite. O consumo per capita de carne bovina de 36,4 quilos/habitante/ano. Nos ltimos anos, a carne brasileira comeou a ganhar cada vez mais espao no comrcio internacional, tornando o Pas o maior exportador mundial de carne de boi, de cujo mercado detm 25%. Em 2004, o setor exportou US$2,4 bilhes, com embarques de 1,1 milho de toneladas desempenho extraordinrio, se comparado com o de 2000, quando as vendas externas alcanaram US$799,6 milhes. A pecuria de corte, o processamento e a comercializao de carne apresentam riscos substanciais de preo para os participantes dessa cadeia produtiva, que podem ser minimizados nos mercados futuros.

Natureza do risco na cadeia produtiva da atividade pecuria

Esto sujeitos ao risco associado s flutuaes de preo das mercadorias todos os agentes econmicos que, de alguma forma, estejam envolvidos em uma etapa do processo produtivo ou da comercializao de mercadorias.
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No caso especfico da atividade pecuria, esse risco pode ser percebido no fato de o produtor normalmente engordar seus animais sem saber previamente por qual preo poder vend-los ao frigorfico na poca do abate. Com efeito, ao longo do perodo de engorda, os preos do boi podem variar, at de modo expressivo, sob o impacto dos diversos fatores que influenciam a oferta e a demanda do produto, como: variaes bruscas nos preos da carne suna ou do frango; aumento nos preos dos insumos utilizados no processo de engorda do gado; interrupo das compras externas por receio de doenas etc. Assim, quando o pecuarista vender os bois, poder eventualmente defrontar-se com um preo que no remunere sua atividade, ou que no cubra seu custo de produo. Dessa forma, ele precisa de algum mecanismo de seguro que lhe garanta antecipadamente um preo que, segundo suas estimativas, possa efetivamente recompensar seu investimento e o custeio de sua produo.

Atividade de confinamento e semiconfinamento

Um processo de produo muito comum na atividade pecuria o de semiconfinamento e confinamento1. Nele, o pecuarista compra boi magro (com peso em torno de 360 quilos) entre abril e maio e o engorda por seis meses. Ao final desse perodo, entre outubro e novembro, o boi normalmente dever ter atingido peso superior a 500 quilos2. Evidentemente, essa atividade envolve riscos para o produtor, pois, enquanto seus custos so conhecidos e, em geral, elevados, sua receita incerta dada a relativa imprevisibilidade dos preos no futuro. Dessa maneira, ele precisa de adequado mecanismo de seguro (ou proteo) de preos que lhe possa garantir, antecipadamente, condies de venda capazes de cobrir seu custo de produo e, s vezes, proporcionar-lhe algum lucro.

Por confinamento, entende-se a atividade de engorda dos bois segundo um sistema em que os animais so limitados a um pequeno espao em que recebem suplementao alimentar que permite ganho de peso maior, se comparado ao pasto. Por sua vez, considera-se semiconfinamento a atividade mista de engorda que recorre ao pasto e ao confinamento. Esses prazos de compra e engorda so variveis e definidos pelo pecuarista.

Reposio na atividade pecuria

A atividade de reposio, que ocorre quando o pecuarista vende um boi gordo para comprar bezerro ou boi magro, tal como a atividade de confinamento, envolve risco de preo. Essa reposio conhecida por relao de troca, pois representa, a partir da venda de um boi gordo, quantos bezerros podem ser adquiridos com a receita da venda do animal pronto. A relao de troca, alternativamente, pode ser feita entre boi gordo e boi magro, por exemplo. Esse indicador tambm pode ser interpretado como o giro da atividade pecuria. O Grfico 1 mostra que a relao de troca entre um bezerro comprado no Mato Grosso do Sul e um boi gordo vendido em So Paulo oscilou entre 1,93 e 2,71 durante o perodo de junho de 2000 a junho de 2005.

GRFICO 1 EVOLUO DA RELAO DE TROCA ENTRE O BOI GORDO (SP) E O BEZERRO (MS)
(RELAO: 1 BOI GORDO/NMERO DE BEZERROS)

Fonte: Escola Superior de Agricultura Luiz de Queiroz (Esalq) e BM&F.

Quando a relao de troca esteve prxima de 2, ou seja, com a venda de um boi gordo era possvel adquirir apenas dois bezerros, a atividade econmica do confinador e do recriador estava dificultada. Ainda mais quando se observam os Grficos 2 e 3, nos quais se pode notar que a maior parte do custo da pecuria se deve ao investimento na aquisio do animal (51% na engorda extensiva e 73% no confinamento).
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O Grfico 2 apresenta os diversos componentes do custo total da atividade de engorda extensiva, enquanto o Grfico 3 exibe a mesma informao para o caso da engorda em confinamento. Assim, uma aquisio eventualmente malfeita poder comprometer toda a atividade, pois dificilmente o pecuarista ter condies de recuperar esse custo economizando nos demais itens de seu custo total.

GRFICO 2 COMPOSIO DO CUSTO TOTAL DE ENGORDA EXTENSIVA

Fonte: Scot Consultoria.

GRFICO 3 COMPOSIO DO CUSTO TOTAL DE CONFINAMENTO

Fonte: Scot Consultoria.

Principais caractersticas dos contratos futuros de boi gordo3 e de bezerro

Destacam-se a seguir algumas das especificaes do Contrato Futuro de Boi Gordo Denominado em Reais e do Contrato Futuro de Bezerro negociados na BM&F. A ntegra dessas especificaes pode ser obtida no site www.bmf.com.br, item contratos.

Objeto de negociao
Boi gordo Bovino macho, castrado, bem acabado (carcaa convexa), em pasto ou confinamento, que apresente peso entre o mnimo de 450kg e o mximo de 550kg e idade mxima de 42 meses. Bezerro Bezerro nelore ou anelorado, de 8 a 12 meses com peso entre 170 e 200kg.

Cotao
Boi gordo Reais/arroba. Bezerro Reais por animal.

Vencimento
Boi gordo ltimo dia til do ms de vencimento, estando todos os meses-calendrio autorizados. Bezerro ltimo dia til do ms de vencimento. Os meses de vencimento autorizados so fevereiro, maro, abril, maio, junho, julho, agosto, setembro e outubro.

O investidor tambm pode negociar, por meio do WTr (sistema da BM&F para negociao de minicontratos via internet), o Contrato Futuro Mni de Boi Gordo (isto , contratos cujo valor representa 10% do contrato-padro). Para obter outras informaes sobre o WTr, o investidor deve entrar em contato com uma corretora associada BM&F e/ou acessar o endereo www.bmf.com.br/2004/pages/webtrading1.

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Tamanho do contrato
Boi gordo 330 arrobas lquidas. Bezerro 33 animais.

Liquidao no vencimento
As posies em aberto, aps o encerramento do prego do ltimo dia de negociao, sero liquidadas por um indicador de preos. A liquidao financeira no vencimento utilizar, no caso do futuro de boi gordo, a mdia dos ltimos cinco dias teis do Indicador de Preo Disponvel do Boi Gordo Esalq/BM&F para o Estado de So Paulo e, no caso do futuro de bezerro, a mdia dos ltimos cinco dias teis do Indicador de Preo Disponvel do Bezerro Esalq/BM&F para o Estado do Mato Grosso do Sul. Os resultados financeiros da liquidao so movimentados no dia til subseqente data de vencimento.

Ajuste dirio da posio

Diariamente, os participantes do mercado negociam preos do boi e do bezerro para diversos vencimentos futuros. Entretanto, a todo o momento, influenciados por fatores de oferta e demanda, os preos futuros se alteram, variando para cima ou para baixo do nvel estabelecido anteriormente. Portanto, para efeito de apurao do valor relativo ao ajuste dirio das posies em aberto, estas so ajustadas, ao final de cada prego, com base no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da BM&F, com movimentao financeira no dia til subseqente (D+1). O ajuste dirio calculado at a data de vencimento, inclusive, de acordo com as seguintes frmulas: a) ajuste das operaes realizadas no dia boi gordo ADt = (PAt PO) 330 n bezerro ADt = (PAt PO) 33 n
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b) ajuste das posies em aberto no dia boi gordo ADt = (PAt PAt1) 330 n bezerro ADt = (PAt PAt1) 33 n onde: AD t = valor do ajuste dirio; PA t = preo de ajuste do dia; PO = preo da operao; n = nmero de contratos; PA t1 = preo de ajuste do dia anterior. O valor do ajuste dirio (ADt), se positivo, ser creditado ao titular da posio compradora e debitado ao titular da vendedora. Caso o valor seja negativo, ser debitado ao comprador e creditado ao vendedor.

Como calculado o valor do ajuste dirio das posies no mercado futuro

Ajuste da posio negociada no dia
Preo da operao do dia 4/7/2005: R$53,25 Preo de ajuste do dia 4/7/2005: R$53,34 Valor do ajuste a ser pago no dia til seguinte (dia 5/7/2005): (53,34 53,25) 330 100 = R$2.970,00

Ajuste da posio negociada no dia anterior

Preo de ajuste do dia anterior (4/7/2005): R$53,34 Preo de ajuste do dia 5/7/2005: R$53,40 Quantidade: 100 contratos comprados Valor do ajuste a ser pago no dia til seguinte (dia 6/7/2005): (53,40 53,34) 330 100 = R$1.980,00 Ao final de cada prego, a BM&F determina o preo de ajuste para cada contrato em aberto, sobre o qual ser feito o ajuste dirio de todas as posies.

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Entendendo os contratos futuros de boi gordo e bezerro

O contrato futuro de boi gordo transacionado no Brasil desde 1980. Naquela poca, as negociaes eram efetuadas na Bolsa de Mercadorias de So Paulo (BMSP), a qual uniu suas atividades operacionais com as da BM&F em 1991. Em 1994, j na BM&F, o contrato sofreu alterao em sua forma de liquidao. Anteriormente, o contrato era liquidado por entrega fsica, passando a s-lo financeiramente, com base no Indicador de Preo Disponvel do Boi Gordo Esalq/BM&F. Em 2000, o contrato passou por nova alterao na moeda de referncia de sua forma de cotao, que passou de dlares para reais, em funo do fato de que o preo do boi determinado no mercado interno. Portanto, para ajudar o pecuarista a administrar com eficincia os riscos de uma reposio inadequada, a BM&F lhe oferece um mercado futuro organizado, para negociar contratos de boi e bezerro, permitindo-lhe fixar antecipadamente a relao de troca entre ambos, pois, como visto no Grfico 1, essa relao varia significativamente ao longo do ano. O produtor que fizer a reposio em maro, por exemplo, ter de vender seus bois para, depois, comprar os bezerros. A operao da relao de troca, em geral, descasada, ou seja, ele inicialmente vender os bois em fevereiro e, com o dinheiro obtido, adquirir os bezerros em maro, quando a comercializao destes estiver intensificada. Em conseqncia, meses antes da tomada dessa deciso de troca, o pecuarista certamente ter compreendido a natureza do risco a que est exposto: por hiptese, em fevereiro, ms planejado para a venda de seus bois, os preos da arroba podero ter recuado e, no ms seguinte, quando for comprar os bezerros, esses preos podero ter subido muito. Para minimizar esse risco, poder fazer uma operao de hedge dessa relao no mercado futuro e garantir antecipadamente uma relao de troca adequada. Os frigorficos tambm precisam do instrumento de hedge propiciado pelo mercado futuro de boi gordo. De fato, quando fecham um contrato de ex12

portao, sabem quanto recebero em dlares pela carne exportada. No entanto, a exportao s ocorrer mais tarde. Se um frigorfico for embarcar a carne em maro, por exemplo, dever comprar o boi em fevereiro. Porm, nesse perodo, os preos do boi podero subir. Para no correr esse risco, deve fixar o preo do boi antecipadamente, efetuando uma operao de compra de contratos futuros na BM&F. Vale registrar, ainda, que o frigorfico est exposto a outro risco importante: o de a taxa de cmbio se valorizar (isto , o valor do dlar em reais sofrer queda). Vender a carne em dlares, mas, ao final, receber em reais pela exportao.

Base
Embora a atividade pecuria esteja distribuda por vrios estados brasileiros, h um centro bem definido de formao de preos, que o Estado de So Paulo. Ou seja, o preo do boi nas demais regies do Brasil tem seu comportamento balizado por So Paulo, como possvel constatar no Grfico 4, que apresenta a evoluo dos preos no Tringulo Mineiro e em So Paulo.

GRFICO 4 EVOLUO DOS PREOS DO BOI GORDO NO TRINGULO MINEIRO E EM SO PAULO

Fonte: Escola Superior de Agricultura Luiz de Queiroz (Esalq)/BM&F.

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Os preos no Tringulo Mineiro acompanham os de So Paulo, ocorrendo, eventualmente, aproximao ou distanciamento em relao ao preo de referncia. A essa diferena de preos entre uma regio e o centro formador de preos d-se o nome de base. O conhecimento desta fundamental para o participante, no momento de fixar o preo no mercado futuro.

Operando os futuros de boi gordo e bezerro

Hedge na atividade de confinamento
A atividade de engorda se inicia, normalmente, em abril, com a compra de boi magro. Suponha-se que, naquele ms, um produtor adquira um animal de 360kg pelo preo de R$700,00/cabea. O perodo de engorda se estende por 180 dias, sendo 90 em pasto e 90 em confinamento4. O processo de engorda estabelece uma srie de custos (adicionais ao valor de aquisio do animal) que perfazem, por hiptese, R$381,70/cabea, includos comisso de compra, frete at o pasto, aluguel do pasto, medicamentos, vacinas, sal, frete at o confinamento e o custo do confinamento5. O custo total, detalhado na Tabela 1, soma R$1.081,70/cabea.

TABELA 1 COMPRA DE BOI MAGRO E ENGORDA

Custos de aquisio de boi magro Compra de boi magro Comisso de compra Frete at o pasto Aluguel do pasto (por dia) Medicamentos, vacinas e sal Frete at o confinamento Custo de confinamento (por dia) Total R$/cabea 700,00 14,006 10,00 0,337 30,00 10,00 3,208 1.081,70

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O perodo em que o animal fica no pasto e no confinamento varivel e definido pelo pecuarista. Foi considerado um pecuarista que alugue o pasto e o confinamento. Valor equivalente a 2% da compra de boi magro. Custo do aluguel do pasto por dia de R$0,33/cabea que, multiplicado por 90 dias (perodo de engorda no pasto), resulta no custo de R$29,70/cabea no perodo. Custo de confinamento por dia de R$3,20/cabea que, multiplicado por 90 dias (perodo de confinamento), resulta no custo de R$288,00/cabea no perodo.

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Conhecidos os custos de produo, o pecuarista passa a observar as cotaes do contrato futuro de boi gordo da BM&F para o vencimento outubro de 2004, poca em que ter os bois terminados no confinamento. Em 5 de julho, o preo para outubro era cotado em R$67,91/arroba9. Como se verifica na Tabela 2, do preo de venda da BM&F necessrio descontar o Funrural, que ser recolhido pelo pecuarista quando da venda efetiva dos animais ao frigorfico. Devem ser descontados tambm os custos operacionais devidos na operao efetuada no mercado futuro (que envolvem, basicamente, a corretagem devida corretora que efetuou o negcio e os emolumentos cobrados pela BM&F)10. Assim, o valor lquido a receber por arroba ser de R$65,96. Note-se que os custos operacionais associados operao no mercado futuro representam to-somente 0,62% do valor que o pecuarista garantir antecipadamente para seu confinamento (0,41/65,96)11.

TABELA 2 VENDA FUTURA NA BM&F

Custos de operao a futuro Cotao BM&F Funrural Custos operacionais Valor a receber (hedge) Valor R$67,91/arroba 2,27% R$0,41/arroba R$65,96/arroba

Observe-se que, nas Tabelas 1 e 2, so utilizadas unidades diferentes para o animal: respectivamente cabeas e arrobas. preciso, ento, converter os nmeros referidos em cabeas na Tabela 1 para arrobas. A Tabela 3 mostra que o boi magro foi comprado com peso de 360kg. No perodo de pasto, o animal ganhou 0,7kg por dia e, no confinamento, 1,2kg por dia. Logo, ao final de 180 dias, o boi pesava 531kg. Considerando-se o rendimento mdio da carcaa de 52%, o animal pronto teria, por conseguinte, 18,41 arrobas.

Segundo mencionado anteriormente, o preo do boi gordo na BM&F refere-se ao do Estado de So Paulo. 10 A corretagem negociada entre cliente e corretora. 11 Nesse exemplo, sups-se que a corretagem foi negociada a 0,3% (sobre o preo de ajuste do dia).

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TABELA 3 CRDITO EM ARROBAS

Peso do boi magro Ganho de peso no pasto Peso final (pasto) Ganho de peso no confinamento Peso final (confinamento) Rendimento da carcaa Converso em arrobas 360kg 0,70kg/dia 423kg 1,20kg/dia 531kg 52% 18,41 arrobas

Com isso, foram reunidas as informaes necessrias para avaliar os resultados dessa operao. Como revela a Tabela 4, o valor investido na compra e na engorda do animal somou R$1.081,70/cabea (resultado da Tabela 1). O valor realizado na venda ser de R$1.214,16/cabea, ou seja, R$65,96/ arroba [valor a receber (hedge) da Tabela 2] x 18,41 arrobas (converso em arrobas da Tabela 3). Assim, a operao resultar em lucro de R$132,46/ cabea (1.214,16 1.081,70), representando rentabilidade de 1,94% ao ms ou de 25,99% ao ano (Tabela 5).

TABELA 4 RESULTADO FINANCEIRO

Valor investido na compra Valor realizado na venda Lucro operacional/cabea 1.081,70 1.214,16 132,46

TABELA 5 RENTABILIDADE
% No perodo Ao ms Ao ano 12,25 1,94 25,99

Portanto, fixando antecipadamente seu preo de venda por meio de uma operao no mercado futuro, o pecuarista garantiu rentabilidade confortvel diante dos custos do semiconfinamento. Naturalmente, importante que conhea seus custos de produo e que acompanhe as cotaes do mercado futuro.
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Os custos operacionais incidem na abertura e na liquidao da operao a futuro. No exemplo, os custos perfizeram valor aproximado de R$0,41/ arroba12. O pecuarista encerrar sua posio a futuro quando os bois estiverem prontos para o abate13. No encerramento, contudo, os preos do boi podem ter cado ou subido em relao ao preo que ele fixou: R$67,91/ arroba (ver ilustrao no Grfico 4). De passagem, o produtor poderia ter fixado preos melhores de venda, inclusive por R$70,00/arroba (situao que se verificou em alguns dias do final de maio e do incio de junho, como revela o Grfico 5). Refazendo-se as contas e supondo-se que ele tivesse vendido por R$70,00/arroba, sua rentabilidade da Tabela 5 teria subido para 33,92% ao ano.

GRFICO 5 BM&F: EVOLUO DOS PREOS DO CONTRATO FUTURO DE BOI GORDO

(VENCIMENTO OUTUBRO DE 2004)

Fonte: BM&F.

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Esse custo aproximado, pois se estima o custo de sada, j que no se conhece o valor de encerramento da operao. Considera-se tambm que a corretagem tenha sido negociada a 0,3%. 13 O encerramento do contrato futuro de boi gordo ocorre no ltimo dia til do ms de vencimento. Os participantes podem encerrar sua operao a qualquer momento.

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Hiptese de queda nos preos quando do encerramento da posio a futuro

Suponha-se que na poca do encerramento da posio no mercado futuro, em outubro, os preos do boi caiam para R$66,91/arroba. Seguindo a mecnica habitual do mercado futuro, para encerrar a posio vendedora o pecuarista dever comprar a mesma quantidade de contratos que vendeu (e para o mesmo vencimento), a fim de receber a diferena entre os preos (R$67,91/arroba R$66,91/arroba), de R$1,00/arroba, no mercado futuro. Quando entregar os bois ao frigorfico receber R$66,91/arroba (preo do mercado a vista). Isso ocorre porque, no vencimento do contrato futuro, os preos na Bolsa e no mercado a vista tendem a convergir. Os clculos que se seguem mostram que a baixa de preos no alterou o resultado planejado pelo pecuarista na Tabela 2. Compra futura na BM&F Saldo na BM&F = (67,91 66,91) 0,4114 = 0,59 Venda a vista para o frigorfico em outubro = (66,91 1,5415) = 65,37 Total a receber = (0,59 + 65,37) = R$65,96/arroba

Hiptese de alta nos preos quando do encerramento da posio a futuro

Imagine-se agora que, no encerramento da posio a futuro, em outubro, os preos se elevem para R$68,91/arroba. Para encerrar a posio vendedora, o pecuarista dever comprar o mesmo nmero de contratos que vendeu (para o mesmo vencimento). Como vendeu por preo inferior ao de compra, ter de pagar a diferena entre os preos (R$67,91/arroba R$68,91/arroba), de R$1,00/arroba, no mercado futuro. Assim, quando entregar os bois ao frigorfico, receber R$68,91/arroba (segundo informado antes, na poca do vencimento do contrato futuro, os preos na Bolsa e no mercado fsico so muito prximos). Note-se a seguir que a alta nos preos no alterou tambm desta vez o resultado planejado pelo pecuarista na Tabela 2.

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Referente ao custo operacional da BM&F. Referente ao Funrural de 2,27% sobre a venda no fsico (mercado a vista).

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Venda futura na BM&F Saldo na BM&F = (67,91 68,91) 0,4116 = 1,41 Venda a vista para o frigorfico em outubro = (68,91 1,5417) = 67,37 Total a receber = (67,37 1,41) = R$65,96/arroba Salienta-se que a operao no mercado futuro funciona como um mecanismo de compensao da variao de preos no mercado fsico ou a vista. Se houver desvalorizao nos preos do mercado a vista hiptese de queda dos preos quando do encerramento da posio a futuro discutida anteriormente , o pecuarista vendedor de contratos futuros receber a diferena de preos no mercado futuro, compensando-se da perda incorrida no fsico. Se ocorrer o contrrio hiptese de alta nos preos quando do encerramento da posio a futuro discutida acima , o pecuarista vendedor de futuros ter obtido ganho no mercado a vista e perda equivalente no mercado futuro. Em ambos os casos, o mercado futuro funciona como um seguro, garantindo ao participante, sempre, o preo inicialmente planejado. importante ressaltar que o preo do mercado futuro nas duas situaes, de R$1,00/arroba recebido ou pago diariamente (mecanismo de ajuste dirio demonstrado anteriormente), ao longo do perodo de manuteno da posio a futuro. Ou seja, toda variao no preo futuro de um dia para outro gera fluxos de pagamento/recebimento entre as posies de mercado. Por exemplo, se o preo subir R$0,50 de ontem para hoje, o comprador receber da Bolsa, amanh, R$0,50, enquanto o vendedor dever pagar essa mesma quantia Bolsa, tambm amanh. Por outro lado, se o preo cair R$0,50 de ontem para hoje, ser o vendedor quem receber amanh os R$0,50, ficando o dbito do mesmo montante para o comprador. por causa do ajuste dirio que o pecuarista deve constituir alguma reserva em dinheiro, caso precise pagar tais diferenas.

Operao da base
Considere-se o exemplo de um pecuarista do Tringulo Mineiro que, em 12 de agosto, entre em contato com uma corretora para fixar o preo de venda de parcela de seus bois para outubro de 2004. Nesse dia, o preo no
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Referente ao custo operacional da BM&F. Referente ao Funrural de 2,27% sobre a venda no fsico (mercado a vista).

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Tringulo Mineiro (mercado a vista) estava em R$58,69/arroba e o vencimento outubro de 2004, em R$66,15/arroba. Suponha-se a existncia de diferena estvel de preos entre So Paulo e o Tringulo Mineiro (base) de R$2,00/arroba. Logo, o preo que o pecuarista procurar fixar ser de R$64,15/arroba (ou seja, os R$66,15/arroba cotados na BM&F menos a base de R$2,00/arroba). Imagine-se que, no vencimento do contrato futuro, em 29 de outubro, o preo do boi recue para R$65,15/arroba. Nesse caso, o pecuarista receber a diferena entre os preos (R$66,15/arroba R$65,15/arroba), de R$1,00/ arroba. Os resultados esto na Tabela 6.

TABELA 6 RESULTADO DA OPERAO DA BASE

Preo do futuro no vencimento R$65,15/arroba Preo no Tringulo Mineiro no vencimento R$63,15/arroba Resultado na BM&F R$1,00/arroba Resultado final R$64,15/arroba (R$63,15/arroba + R$1,00/arroba)

Se a base se mantiver constante, no vencimento do contrato (29 de outubro), o preo no Tringulo Mineiro estar R$2,00/arroba abaixo do preo de So Paulo ou em R$63,15/arroba. Este ser o preo pelo qual o pecuarista vender seus bois. Somado a esse preo, estar o ganho obtido por sua operao na Bolsa, de R$1,00/arroba. Note-se que o resultado final de R$64,15/arroba coincide com o preo fixado inicialmente pelo pecuarista.

Reposio
Supondo-se que um boi gordo tenha em mdia 16,5 arrobas, o pecuarista verifica, em determinado dia, as cotaes dos contratos futuros de boi e bezerro: boi gordo: R$62,70/arroba = 62,70 x 16,50 = R$1.034,55/animal bezerro: R$389,00/animal relao de troca: R$1.034,55 R$389,00 = 2,66 Como essa relao atrativa, o produtor decide fix-la antecipadamente.
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O futuro de boi gordo da BM&F equivale, em mdia, a 20 animais e o de bezerro, a 33 animais. A venda de 10 contratos de boi gordo equivale a 200 cabeas; e a compra de 16 contratos de bezerro, a 528 cabeas. Note que a relao de troca est praticamente mantida: 528 200 = 2,64. Se, em dado perodo de vigncia dos contratos futuros, a relao de troca estiver em 2,35, o confinador liquidar sua posio na BM&F, mediante operaes inversas. O encerramento da operao ocorrer da seguinte forma: compra de 10 contratos de boi gordo por R$58,90/arroba venda de 16 contratos de bezerro por R$413,55/animal ajustes dirios do boi gordo: (62,70 58,90) x 330 x 10 = R$12.540,00 ajustes dirios do bezerro: (389 + 413,55) x 33 x 16 = R$12.962,40 total dos ajustes dirios na Bolsa: R$25.502,40 (resultado positivo em funo da reduo da relao de troca no perodo analisado) venda de boi gordo no mercado fsico: 200 x R$58,90 x 16,5 = R$194.370,00 resultado entre a venda de boi gordo e os ajustes dirios: R$219.872,40 verificao da manuteno da relao de troca: 219.872,40 413,55 = 531 bezerros Ou seja, com o resultado da venda de 200 bois, o pecuarista pode adquirir 531 bezerros, mantendo a relao de troca inicial de 2,66.

Exportao de carne
Tomando-se como exemplo o preo mdio da carne exportada em dezembro de 2003, que foi de US$1.320,00 por tonelada, e considerando-se a taxa de cmbio de R$2,83 por dlar, o frigorfico auferia receita de R$3.735,00 por tonelada (1.320,00 x 2,83). Se a taxa de cmbio recuasse ou seja, se valorizasse para R$2,60 na poca do embarque, sua receita em reais cairia para R$3.432,00 por tonelada (1.320 x 2,60). Para no correr esse risco, o frigorfico deve montar operao de hedge no mercado de dlar da BM&F, vendendo contratos futuros, e assim garantir antecipadamente o valor de sua receita em moeda nacional (real).
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FUTUROS DE BOI GORDO E BEZERRO

Embora o primeiro exemplo tenha considerado os custos de corretagem e as taxas da Bolsa para ilustrar, estes e a margem de garantia no foram discutidos, a fim de simplificar o entendimento. Mas o investidor deve estar atento a todas essas variveis, pois tm impacto direto sobre o resultado de suas operaes.

Consideraes finais
Com a descrio dos processos comuns cadeia de carne, procurou-se mostrar como o risco est presente na atividade pecuria, discutindo-se exemplos do funcionamento desse tipo especial de seguro de preo conhecido por mercado futuro. Para negociar contratos de boi gordo e bezerro nos mercados futuros, o investidor deve, inicialmente, procurar uma corretora associada BM&F, pois os negcios realizados na Bolsa so sempre intermediados por uma corretora. A relao das corretoras est disponvel no site www.bmf.com.br. Entre em contato com uma corretora BM&F para obter informaes adicionais sobre estas e outras operaes.

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Junho 2006