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Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 19 Fontes de Financiamento a Longo Prazo no Brasil


Introduo
As operaes financeiras de captao e aplicao de recursos
so desenvolvidas por instituies e instrumentos financeiros
que compem o Sistema Financeiro Nacional
Investimentos financeiros
Monetrios
No monetrios
Instituies financeiras
bancrias ou monetrias
No bancrias ou no monetrias
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Introduo
As operaes do Sistema Financeiro Nacional podem ser
realizadas por meio de quatro grandes segmentos:
Mercado cambial
Mercado monetrio
Mercado de crdito
Mercado de capitais
Mercado acionrio
Mercado de emprstimos
e financiamentos
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19.1 Financiamento por meio de Recursos Prprios

Renegociao
das Aes:
Mercado
Secundrio

Colocao
Inicial:
Mercado
Primrio
Instituio
Financeira
no Bancria
Intermedia-
dora da
Operao

Empresa
Emitente de
Novas Aes
Etapas do processo de subscrio de novas aes
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19.1 Financiamento por meio de Recursos Prprios
Instituio Financeira intermediadora
Constitui-se no elo entre a empresa carente de recursos e
os agentes econmicos superavitrios do mercado primrio
Mercado primrio
Onde as empresas buscam mais efetivamente os recursos
prprios necessrios para a consecuo de seu crescimento
Mercado secundrio
Onde so estabelecidas as renegociaes entre os
poupadores das aes adquiridas no mercado primrio
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19.1 Financiamento por meio de Recursos Prprios
Melhor Esforo
Promessa de dedicao do melhor esforo para colocao do
maior nmero de aes dentro de certo perodo de tempo
Puro ou Firme
A instituio financeira assume amplamente
o risco da colocao no mercado
Stand-by (Residual)
H um comprometimento, entre a instituio financeira e a
empresa emitente, de negociar as novas aes no mercado
durante certo tempo
Tipos de subscrio
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19.2 Principais Critrios de Anlise de Aes
Anlise Tcnica
Desenvolvida por meio do estudo do comportamento da
ao no mercado, sendo considerados a oferta e procura
desses papis e a evoluo de suas cotaes
Tcnica fundamentalista
Utilizao de modelos quantitativos em um conjunto de
informaes com o objetivo de relacionar as decises de
compra ou venda de aes com o seu preo de mercado
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19.3 Valor das Aes
( ) ( )
n
n
n
n
k
P
k
D
P
+
+
+
=
1 1
0
=
0
P
=
n
D
=
n
P
= k
valor de aquisio de ao
dividendo recebido ao final do perodo
preo de venda previsto da ao
taxa de desconto que representa o retorno requerido na aplicao
Critrio do fluxo de caixa descontado
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19.3 Valor das Aes
Exemplo ilustrativo
Uma ao foi adquirida, no incio de um ano, por $ 2,20,
sendo vendida ao final desse mesmo perodo por $ 2,50,
aps ter o investidor recebido $ 0,15 sob a forma de dividendos.
O retorno (k) produzido por essa aplicao atinge:
( ) ( ) k k +
+
+
=
1
15 , 0
1
50 , 2
20 , 2
a.a. % 5 , 20 = k
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19.3 Valor das Aes
( ) ( )

=
+
+
+
=
n
t
n
n
t
t
k
P
k
D
P
1
0
1 1
=
0
P
=
t
D
=
n
P
= k
valor de aquisio de ao
dividendos recebidos ao longo do perodo
preo de venda previsto da ao
taxa de desconto que representa o retorno requerido na aplicao
Quando ocorrer vrias distribuies de dividendos ao
longo do perodo de aplicao, temos:
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19.3 Valor das Aes
Exemplo ilustrativo
Um investidor estimou em $ 0,30 e $ 0,50 os dividendos por
ao a serem distribudos ao final de cada um dos prximos
dois anos. Admitindo-se que o valor previsto de venda ao
final do segundo ano seja de $ 6,90 por ao, o preo
mximo a ser pago por essa ao hoje, ao fixar-se em 20%
a.a. a rentabilidade mnima desejada, ser:
Ao / 40 , 5 $
20 , 1
90 , 6 $
20 , 1
50 , 0 $
20 , 1
30 , 0 $
2 2
0
= + + = P
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=
0
P
=
t
D
= k
valor de aquisio de ao
dividendos recebidos ao longo do perodo
taxa de desconto que representa o retorno requerido na aplicao
Investimento em aes com durao indeterminada:
( )

=
+
=
1
0
1
t
t
t
k
D
P
k
D
P =
0
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19.3 Valor das Aes
Exemplo ilustrativo
Sero distribudos, ao final de cada um dos prximos cinco anos,
dividendos fixos de $ 2,00/ao; a partir do sexto ano, os dividendos
anuais elevam-se para $ 6,00/ao indefinidamente. Admitindo-se
que os acionistas dessa empresa desejam obter uma rentabilidade
mnima de 20% a.a., temos:
( )
( )
Ao / 18,00 $
12,00 $ 6,00 $
20 , 1
0,20
6,00 $
20 , 0
20 , 1 1
00 , 2 $
0
0
5
5
0
=
+ =
(

|
.
|

\
|
+
(
(

|
|
.
|

\
|

=

P
P
P
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19.3 Valor das Aes
Investimento em aes com durao indeterminada e
crescimento constante peridico (modelo de Gordon):
g k
D
P

=
1
0
g
P
D
k + =
0
1
=
0
P
= g
= k
valor de aquisio de ao
Taxa de crescimento
taxa de desconto
=
1
D
Distribuio anual de dividendos
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19.3 Valor das Aes
Exemplo ilustrativo
Uma empresa adota uma poltica de dividendos que prev uma
distribuio anual de $ 2,00, a qual crescer indefinidamente taxa
de 5% a.a. O valor de aquisio da ao ser:
ao / 13,33 $
0,05 - 0,20
2,00 $
0
0
=
=
P
P
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19.4 Custo do Capital Prprio (Ke)
definido pelo retorno requerido por seus acionistas ao
investirem seus recursos no empreendimento
Se a aplicao dos recursos no produzir um retorno pelo
menos igual ao mnimo exigido, a baixa remunerao
determinar desvalorizao do preo de mercado da ao
Um critrio de clculo do Ke desenvolvido por meio do
modelo de precificao de ativos (CAPM)
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19.5 Financiamento por Recursos de Terceiros
c)
Repasses de recursos externos
a)
Emprstimos e financiamentos diretos
b)
Repasses de recursos internos
d)
Subscrio de debntures
e)
Arrendamento mercantil
Modalidades de emprstimos a longo prazo no mercado de capitais
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a)
Emprstimos e financiamentos diretos
19.5 Financiamento por Recursos de Terceiros
b)
Repasses de recursos internos
Referem-se s operaes de captao de recursos
processadas diretamente por uma empresa nas instituies
financeiras componentes do mercado de capitais
So os recursos oficiais alocados para o financiamento de
atividades consideradas como de interesse econmico nacional
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19.5 Financiamento por Recursos de Terceiros
c)
Repasses de recursos externos
d)
Subscrio de debntures
So poupanas captadas no exterior, por instituies financeiras
nacionais e, a seguir, repassadas no mercado interno
Emisso de ttulos privados de crdito por companhias de capital aberto,
colocadas no mercado disposio de investidores interessados
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19.5 Financiamento por Recursos de Terceiros
e)
Arrendamento mercantil
Permite que uma empresa se utilize de determinado ativo mediante o
estabelecimento de um contrato de aluguel (arrendamento) com uma
instituio arrendadora.
Financiamento de Capital de Giro
praticada por bancos de investimentos e bancos comerciais/mltiplos,
sendo lastreada por recursos prprios ou mediante captaes no mercado
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19.5.1 Financiamento de Capital de Giro
Exemplo ilustrativo
Valor do financiamento: $ 500.000,00
Prazo de amortizao: 2 anos
Encargos: Correo monetria +
Juros de 14% a.a. pagos
ao final de cada semestre
IOF da operao: 6,9% pagos na liberao
Indexador adotado UMC
Valor da UMC no incio
do 1 semestre: $ 125,00
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Valor Lquido Liberado Pelo Banco:

Valor do Financiamento em UMC: = 4.000,00 UMCs

IOF descontado no ato (6,9%) = (276,00)
3.724,00 UMCs
Valor dos Desembolsos

Pagamentos Semestrais de Juros:

= 270,83 UMCs


No ltimo semestre, com os juros deve ser amortizado o principal,
totalizando o desembolso 4.270,83 UMCs
125,00 $
500.000,00 $
] 1 1,14) [( UMCs 4.000,00
2 / 1

19.5.1 Financiamento de Capital de Giro
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Custo Efetivo da Operao:

apurado pelo clculo da taxa interna de retorno do fluxo de caixa
formado pelo financiamento:




Resolvendo-se a expresso, chega-se taxa de 8,9% ao semestre, que
equivale, em termos efetivos, ao custo anual de 18,6%.

Essa taxa representa o custo real do financiamento, obtida a partir dos
fluxos de caixa expressos em moeda de mesma capacidade aquisitiva.
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
83 , 270 . 4
1
83 , 270
1
83 , 270
1
83 , 270
00 , 724 . 3
k k k
k
+
+
+
+
+
+
+
=
19.5.1 Financiamento de Capital de Giro
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19.5.2 Repasse de Recursos Internos - Finame
Valor do financiamento: $ 450.000,00
Participao da Finame: 80% sobre o valor do bem
Prazo de amortizao: 12 parcelas mensais pelo sistema SAC
Encargos de responsabilidade do muturio:

a) taxa de juros: 10% a.a.
(8% da Finame e 2% do agente financeiro)
b) correo monetria mensal com base na TJLP
(UMC = $ 4,151744 na data da liberao)
c) comisso de reserva de capital:
0,10%/30 dias x 42 dias x $ 360.000,00 = $ 504,00
d) IOC: 30% a.a.
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19.5.2 Repasse de Recursos Internos - Finame
83.987,80 $ 348.696,00
Valor Lquido
Liberado
10.800,00/4,151744
= 2.601,30 + $ 10.800,00
IOC
30% x $ 360.000,00 =
504,00/4,151744 =
121,40 $ 504,00
Comisso de Reserva
de Capital
360.000,00/4,151744 =
86.710,50
$ 360.000,00
Valor do
Financiamento
UNIDADE DE
REFERNCIA (UMC)
VALOR NOMINAL
($)
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19.5.3 Repasse de Recursos Externos
Valor do financiamento: US$ 400.000;
Forma de pagamento: principal em 4 pagamentos trimestrais de
US$ 100.000 junto com encargos
Encargos financeiros envolvidos na operao:
a) taxa de juros: 12% a.a.
b) comisso de repasse: 5% de US$ 400.000 = US$ 20.000
cobrados na liberao
c) comisso de abertura de crdito: 1% sobre o repasse
cobrado no ato da liberao
d) outras despesas: US$ 1.500;
e) Imposto de Renda: 20% sobre o valor dos juros calculados
Exemplo ilustrativo
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19.5.3 Repasse de Recursos Externos
436.000 6.000 30.000 400.000 Total:
103.600 600 3.000 100.000 4
107.200 1.200 6.000 100.000 100.000 3
110.800 1.800 9.000 100.000 200.000 2
114.400 2.400 12.000 100.000 300.000 1
400.000 0
(f)
DESEM-
BOLSO
TOTAL
(e)
IMPOSTO
DE RENDA
(d)
JUROS


(c)
AMORTI-
ZAO
(b)
SALDO
DEVEDOR
(a)
PERODO
(TRIMES-
TRE)
Planilha financeira da operao de repasse de
recursos externos
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19.5.3 Repasse de Recursos Externos
Calculando o custo real efetivo da operao, temos:
Valor Bruto do Repasse US$ 400.000
Comisso de Repasse: 5% x US$ 400.000 US$ 20.000
Comisso Abertura Crdito: 1% x US$ 400.000 US$ 4.000
Outras Despesas US$ 1.500
Valor Lquido Disponvel da Operao: US$ 374.500
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
600 . 103
1
200 . 107
1
800 . 110
1
400 . 114
500 . 374
k k k
k
+
+
+
+
+
+
+
=
Custo real efetivo do financiamento (k) = 6,5% a.t., ou 28,6% a.a.
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19.5.4 Subscrio de Debntures
Data da emisso: 01/04/01
Quantidade debntures: 5.000
Prazo de colocao: 2 anos
Juros: 14% a.a. (pagos trimestralmente)
Correo Monetria: Varivel
Desgio: 8%
Exemplo ilustrativo
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19.5.4 Subscrio de Debntures
Valor bruto da captao:
5.000 debntures x 10 UMCs = 50.000 UMCs
() Desgio: 8% x 50.000 UMCs = 4.000 UMCs
Valor lquido recebido = 46.000 UMCs
O valor de resgate da operao de 50.000 UMCs
Juros Trimestrais: 50.000 UMCs x [(1,14)1/4 1] = 1.665,00 UMCs
( )
( ) ( ) ( )
8 3 2
1
665 . 51
...
1
665 . 1
1
665 . 1
1
665 . 1
000 . 46
k k k
k
+
+ +
+
+
+
+
+
=
Custo real efetivo do financiamento (k) = 4,5% a.t., ou 19,5% a.a.
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Bibliografia
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas
aplicaes. 7. Ed. So Paulo: Atlas, 2002.

BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a
valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997.

BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate
finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.

BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, Michael
C. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2001.

ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F.
Administrao financeira. 2. Ed. So Paulo: Atlas, 2002

VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12.
Ed. New York: Prentice Hall, 2002.