Cap 19 - Fontes de Financiamento A Longo Prazo No Brasil

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO
Captulo 19 Fontes de Financiamento a Longo Prazo no Brasil

Introduo
As operaes financeiras de captao e aplicao de recursos
so desenvolvidas por instituies e instrumentos financeiros
que compem o Sistema Financeiro Nacional
Investimentos financeiros
Monetrios
No monetrios
Instituies financeiras
bancrias ou monetrias
No bancrias ou no monetrias
Introduo
As operaes do Sistema Financeiro Nacional podem ser
realizadas por meio de quatro grandes segmentos:
Mercado cambial
Mercado monetrio
Mercado de crdito
Mercado de capitais
Mercado acionrio
Mercado de emprstimos
e financiamentos
19.1 Financiamento por meio de Recursos Prprios

Renegociao
das Aes:
Mercado
Secundrio

Colocao
Inicial:
Mercado
Primrio
Instituio
Financeira
no Bancria
Intermedia-
dora da
Operao

Empresa
Emitente de
Novas Aes
Etapas do processo de subscrio de novas aes
Instituio Financeira intermediadora
Constitui-se no elo entre a empresa carente de recursos e
os agentes econmicos superavitrios do mercado primrio
Mercado primrio
Onde as empresas buscam mais efetivamente os recursos
prprios necessrios para a consecuo de seu crescimento
Mercado secundrio
Onde so estabelecidas as renegociaes entre os
poupadores das aes adquiridas no mercado primrio
Melhor Esforo
Promessa de dedicao do melhor esforo para colocao do
maior nmero de aes dentro de certo perodo de tempo
Puro ou Firme
A instituio financeira assume amplamente
o risco da colocao no mercado
Stand-by (Residual)
H um comprometimento, entre a instituio financeira e a
empresa emitente, de negociar as novas aes no mercado
durante certo tempo
Tipos de subscrio
19.2 Principais Critrios de Anlise de Aes
Anlise Tcnica
Desenvolvida por meio do estudo do comportamento da
ao no mercado, sendo considerados a oferta e procura
desses papis e a evoluo de suas cotaes
Tcnica fundamentalista
Utilizao de modelos quantitativos em um conjunto de
informaes com o objetivo de relacionar as decises de
compra ou venda de aes com o seu preo de mercado
19.3 Valor das Aes
( ) ( )
n
n
n
n
k
P
k
D
P
+
+
+
=
1 1
0
=
0
P
=
n
D
=
n
P
= k
valor de aquisio de ao
dividendo recebido ao final do perodo
preo de venda previsto da ao
taxa de desconto que representa o retorno requerido na aplicao
Critrio do fluxo de caixa descontado
19.3 Valor das Aes
Exemplo ilustrativo
Uma ao foi adquirida, no incio de um ano, por $ 2,20,
sendo vendida ao final desse mesmo perodo por $ 2,50,
aps ter o investidor recebido $ 0,15 sob a forma de dividendos.
O retorno (k) produzido por essa aplicao atinge:
( ) ( ) k k +
+
+
=
1
15 , 0
1
50 , 2
20 , 2
a.a. % 5 , 20 = k
19.3 Valor das Aes
( ) ( )
=
+
+
+
=
n
t
n
n
t
t
k
P
k
D
P
1
0
1 1
=
0
P
=
t
D
=
n
P
= k
dividendos recebidos ao longo do perodo
preo de venda previsto da ao
Quando ocorrer vrias distribuies de dividendos ao
longo do perodo de aplicao, temos:
19.3 Valor das Aes
Exemplo ilustrativo
Um investidor estimou em $ 0,30 e $ 0,50 os dividendos por
ao a serem distribudos ao final de cada um dos prximos
dois anos. Admitindo-se que o valor previsto de venda ao
final do segundo ano seja de $ 6,90 por ao, o preo
mximo a ser pago por essa ao hoje, ao fixar-se em 20%
a.a. a rentabilidade mnima desejada, ser:
Ao / 40 , 5 $
20 , 1
90 , 6 $
20 , 1
50 , 0 $
20 , 1
30 , 0 $
2 2
0
= + + = P
19.3 Valor das Aes
=
0
P
=
t
D
= k
dividendos recebidos ao longo do perodo
Investimento em aes com durao indeterminada:
( )
=
+
=
1
0
1
t
t
t
k
D
P
k
D
P =
0
19.3 Valor das Aes
Exemplo ilustrativo
Sero distribudos, ao final de cada um dos prximos cinco anos,
dividendos fixos de $ 2,00/ao; a partir do sexto ano, os dividendos
anuais elevam-se para $ 6,00/ao indefinidamente. Admitindo-se
que os acionistas dessa empresa desejam obter uma rentabilidade
mnima de 20% a.a., temos:
( )
( )
Ao / 18,00 $
12,00 $ 6,00 $
20 , 1
0,20
6,00 $
20 , 0
20 , 1 1
00 , 2 $
0
0
5
5
0
=
+ =
(
|
.
|
\
|
+
(
(
|
|
.
|
\
|

=

P
P
P
19.3 Valor das Aes
Investimento em aes com durao indeterminada e
crescimento constante peridico (modelo de Gordon):
g k
D
P
=
1
0
g
P
D
k + =
0
1
=
0
P
= g
= k
Taxa de crescimento
taxa de desconto
=
1
D
Distribuio anual de dividendos
19.3 Valor das Aes
Exemplo ilustrativo
Uma empresa adota uma poltica de dividendos que prev uma
distribuio anual de $ 2,00, a qual crescer indefinidamente taxa
de 5% a.a. O valor de aquisio da ao ser:
ao / 13,33 $
0,05 - 0,20
2,00 $
0
0
=
=
P
P
19.4 Custo do Capital Prprio (Ke)
definido pelo retorno requerido por seus acionistas ao
investirem seus recursos no empreendimento
Se a aplicao dos recursos no produzir um retorno pelo
menos igual ao mnimo exigido, a baixa remunerao
determinar desvalorizao do preo de mercado da ao
Um critrio de clculo do Ke desenvolvido por meio do
modelo de precificao de ativos (CAPM)
19.5 Financiamento por Recursos de Terceiros
c)
Repasses de recursos externos
a)
Emprstimos e financiamentos diretos
b)
Repasses de recursos internos
d)
Subscrio de debntures
e)
Arrendamento mercantil
Modalidades de emprstimos a longo prazo no mercado de capitais
a)
Emprstimos e financiamentos diretos
b)
Repasses de recursos internos
Referem-se s operaes de captao de recursos
processadas diretamente por uma empresa nas instituies
financeiras componentes do mercado de capitais
So os recursos oficiais alocados para o financiamento de
atividades consideradas como de interesse econmico nacional
c)
Repasses de recursos externos
d)
Subscrio de debntures
So poupanas captadas no exterior, por instituies financeiras
nacionais e, a seguir, repassadas no mercado interno
Emisso de ttulos privados de crdito por companhias de capital aberto,
colocadas no mercado disposio de investidores interessados
e)
Arrendamento mercantil
Permite que uma empresa se utilize de determinado ativo mediante o
estabelecimento de um contrato de aluguel (arrendamento) com uma
instituio arrendadora.
Financiamento de Capital de Giro
praticada por bancos de investimentos e bancos comerciais/mltiplos,
sendo lastreada por recursos prprios ou mediante captaes no mercado
19.5.1 Financiamento de Capital de Giro
Exemplo ilustrativo
Valor do financiamento: $ 500.000,00
Prazo de amortizao: 2 anos
Encargos: Correo monetria +
Juros de 14% a.a. pagos
ao final de cada semestre
IOF da operao: 6,9% pagos na liberao
Indexador adotado UMC
Valor da UMC no incio
do 1 semestre: $ 125,00
Valor Lquido Liberado Pelo Banco:

Valor do Financiamento em UMC: = 4.000,00 UMCs

IOF descontado no ato (6,9%) = (276,00)
3.724,00 UMCs
Valor dos Desembolsos

Pagamentos Semestrais de Juros:

= 270,83 UMCs

No ltimo semestre, com os juros deve ser amortizado o principal,
totalizando o desembolso 4.270,83 UMCs
125,00 $
500.000,00 $
] 1 1,14) [( UMCs 4.000,00
2 / 1

Custo Efetivo da Operao:

apurado pelo clculo da taxa interna de retorno do fluxo de caixa
formado pelo financiamento:

Resolvendo-se a expresso, chega-se taxa de 8,9% ao semestre, que
equivale, em termos efetivos, ao custo anual de 18,6%.

Essa taxa representa o custo real do financiamento, obtida a partir dos
fluxos de caixa expressos em moeda de mesma capacidade aquisitiva.
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
83 , 270 . 4
1
83 , 270
1
83 , 270
1
83 , 270
00 , 724 . 3
k k k
k
+
+
+
+
+
+
+
=
19.5.2 Repasse de Recursos Internos - Finame
Valor do financiamento: $ 450.000,00
Participao da Finame: 80% sobre o valor do bem
Prazo de amortizao: 12 parcelas mensais pelo sistema SAC
Encargos de responsabilidade do muturio:

a) taxa de juros: 10% a.a.
(8% da Finame e 2% do agente financeiro)
b) correo monetria mensal com base na TJLP
(UMC = $ 4,151744 na data da liberao)
c) comisso de reserva de capital:
0,10%/30 dias x 42 dias x $ 360.000,00 = $ 504,00
d) IOC: 30% a.a.
19.5.2 Repasse de Recursos Internos - Finame
83.987,80 $ 348.696,00
Valor Lquido
Liberado
10.800,00/4,151744
= 2.601,30 + $ 10.800,00
IOC
30% x $ 360.000,00 =
504,00/4,151744 =
121,40 $ 504,00
Comisso de Reserva
de Capital
360.000,00/4,151744 =
86.710,50
$ 360.000,00
Valor do
Financiamento
UNIDADE DE
REFERNCIA (UMC)
VALOR NOMINAL
($)
19.5.3 Repasse de Recursos Externos
Valor do financiamento: US$ 400.000;
Forma de pagamento: principal em 4 pagamentos trimestrais de
US$ 100.000 junto com encargos
Encargos financeiros envolvidos na operao:
a) taxa de juros: 12% a.a.
b) comisso de repasse: 5% de US$ 400.000 = US$ 20.000
cobrados na liberao
c) comisso de abertura de crdito: 1% sobre o repasse
cobrado no ato da liberao
d) outras despesas: US$ 1.500;
e) Imposto de Renda: 20% sobre o valor dos juros calculados
Exemplo ilustrativo
436.000 6.000 30.000 400.000 Total:
103.600 600 3.000 100.000 4
107.200 1.200 6.000 100.000 100.000 3
110.800 1.800 9.000 100.000 200.000 2
114.400 2.400 12.000 100.000 300.000 1
400.000 0
(f)
DESEM-
BOLSO
TOTAL
(e)
IMPOSTO
DE RENDA
(d)
JUROS

(c)
AMORTI-
ZAO
(b)
SALDO
DEVEDOR
(a)
PERODO
(TRIMES-
TRE)
Planilha financeira da operao de repasse de
recursos externos
Calculando o custo real efetivo da operao, temos:
Valor Bruto do Repasse US$ 400.000
Comisso de Repasse: 5% x US$ 400.000 US$ 20.000
Comisso Abertura Crdito: 1% x US$ 400.000 US$ 4.000
Outras Despesas US$ 1.500
Valor Lquido Disponvel da Operao: US$ 374.500
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
600 . 103
1
200 . 107
1
800 . 110
1
400 . 114
500 . 374
k k k
k
+
+
+
+
+
+
+
=
Custo real efetivo do financiamento (k) = 6,5% a.t., ou 28,6% a.a.
19.5.4 Subscrio de Debntures
Data da emisso: 01/04/01
Quantidade debntures: 5.000
Prazo de colocao: 2 anos
Juros: 14% a.a. (pagos trimestralmente)
Correo Monetria: Varivel
Desgio: 8%
Exemplo ilustrativo
19.5.4 Subscrio de Debntures
Valor bruto da captao:
5.000 debntures x 10 UMCs = 50.000 UMCs
() Desgio: 8% x 50.000 UMCs = 4.000 UMCs
Valor lquido recebido = 46.000 UMCs
O valor de resgate da operao de 50.000 UMCs
Juros Trimestrais: 50.000 UMCs x [(1,14)1/4 1] = 1.665,00 UMCs
( )
( ) ( ) ( )
8 3 2
1
665 . 51
...
1
665 . 1
1
665 . 1
1
665 . 1
000 . 46
k k k
k
+
+ +
+
+
+
+
+
=
Custo real efetivo do financiamento (k) = 4,5% a.t., ou 19,5% a.a.
Bibliografia
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas
aplicaes. 7. Ed. So Paulo: Atlas, 2002.

BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a
valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997.

BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate
finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.

BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, Michael
C. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2001.

ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F.
Administrao financeira. 2. Ed. So Paulo: Atlas, 2002

VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12.
Ed. New York: Prentice Hall, 2002.

Cap 19 - Fontes de Financiamento A Longo Prazo No Brasil

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Cap 19 - Fontes de Financiamento A Longo Prazo No Brasil

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 19 Fontes de Financiamento a Longo Prazo no Brasil

Você também pode gostar