Análise de Alternativas de Investimentos - Métodos

Bertolo
ANLISE DE INVESTIMENTOS
CAPTULO I MTODOS DE ANLISE DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS

IV.1 - COMPARAO ENTRE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTO
IV.1.1 - INTRODUO FUNO DA ENGENHARIA ECONMICA FATORES QUE PRODUZEM AS DIVERSAS ALTERNATIVAS Fornecer critrios de deciso para a escolha entre alternativas de investimentos
meios
diferena entre produtos objetivos a serem alcanados
de produo
Em resumo, vrias formas de aplicao do capital, cada uma exigindo determinados recursos e proporcionando determinadas rentabilidades
OBSERVAO
Os critrios da Engenharia Econmica levam em conta fatores econmicos e o OBJETIVO a escolha da alternativa de maior rentabilidade, embora a meta do investidor possa no ser essa
Nem sempre as propostas de investimentos mais rentveis podem ser realizadas. Por qu? MOTIVO:- Limitao de recursos. Isto faz com que os resultados de estudos puramente econmicos no seja o nico fator a considerar na deciso final. A anlise da disponibilidade de recursos, dos encargos financeiros assumidos, etc., deve ser feita paralelamente ANLISE FINANCEIRA DE INVESTIMENTO. FATORES IMPONDERVEIS So aqueles que no podem ser reduzidos a valores monetrios, no sendo, portanto, considerados num estudo puramente econmico. Sua avaliao puramente subjetiva.
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IV.1.2 - FLUXOS DE CAIXA Representam as vrias alternativas num estudo econmico. um modelo de investimento em perspectiva. As datas so sempre futuras!!!!! Num estudo econmico o passado s serve para auxiliar as previses, no influenciando a tomada de deciso. IMPORTANTE: Por tratar sempre com valores estimados, o investimento, aps realizado, no evoluir exatamente como o previsto
ENGENHARIA ECONMICA x CONTABILIDADE
A Contabilidade trata de grandezas j verificadas, pertencentes ao passado!!!!!!!!!!!!!!!! , portanto, mais exata, porm de valor unicamente legal e informativo.
Num estudo econmico as entradas e sadas monetrias s tm um significado completo quando acompanhadas pelas datas em que se efetuam. Embora se possa usar tabelas de juros em que o perodo de composio seja de um ano, ms ou dia, etc., h limitaes prticas quanto necessidade de preciso para as datas em que as receitas e as despesas previstas ocorrero. Contorna-se esse problema considerando essas quantias concentradas em intervalos de tempos peridicos; em geral, adota-se a conveno de fim de perodo, ou seja, que as entradas e as sadas monetrias que se do durante um perodo estejam concentradas no fim do mesmo. Uma anlise da questo mostra que o estudo no ser muito afetado em sua exatido por esta simplificao. O perodo adotado geralmente de um ano, podendo ser outro de acordo com a convenincia do projeto em estudo, grau de detalhe e preciso das estimativas de datas e quantias. Para o caso brasileiro onde as taxas de juros so altas, muitas vezes o ms deve ser tomado como perodo-base. Por outro lado, o estudo econmico deve cobrir um intervalo de tempo compatvel com a durao da proposta de investimento considerada, freqentemente denominada vida til, vida econmica ou simplesmente vida da proposta de investimento. IV.1.3 - AVALIAO DE INVESTIMENTOS Existem vrias medidas para avaliar investimentos. Seja uma determinada firma que tenha a oportunidade de escolher entre os seguintes projetos:
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PROJETO A B C D
INVESTIMENTO INICIAL R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 R$ 10.000,00
FLUXO DE CAIXA R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 R$ 4.000,00 R$ 6.000,00

Ano 1 Ano 2
R$ 1.100,00 R$ 8.000,00 R$ 6.000,00
a. CRITRIO POR INSPEO O projeto B melhor do que o projeto A O projeto D melhor que o projeto C, pois possvel reinvestir os ganhos entre os anos 1 e 2. b. PERODO DE RECUPERAO (pay-back period) Procura-se estabelecer o tempo necessrio para que fundos gerados pelo investimento sejam iguais ao gasto inicialmente feito. Preocupa-se com a recuperao simples do dinheiro empregado. No caso acima tm-se: Projeto A B C D Perodo de Recuperao 1 ano 1 ano 1 ano e 9 meses 1 ano e 8 meses
Nota-se imediatamente que o mtodo no consegue diferenciar entre os projetos A e B. Sua principal deficincia no considerar os ganhos aps a recuperao, nem o escalonamento das entradas de Caixa. No se faz um investimento para recuperar o capital, e sim para obter lucro. O processo serve apenas para complementar os outros mtodos no auxlio da tomada de deciso. c. GANHOS POR CAPITAL INVESTIDO. Calcula-se o somatrio dos fluxos de caixa e divide-se o total pelo investimento. Projeto A B C D Ganhos por Capital Investido 1 1,1 1,2 1,2
Desconsideram-se inteiramente o fator tempo e as possibilidades de reinvestimento.
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d. GANHOS MDIOS ANUAIS POR CAPITAL INVESTIDO Semelhante ao anterior. e. CRITRIOS ECONMICOS BASEADOS NO PRINCPIO DE EQUIVALNCIA DE FLUXOS DE CAIXA Consideram-se o valor do dinheiro no tempo, as possibilidades de re-investimento, o custo de oportunidade, etc. Apesar dos quatro primeiros processos poderem levar a boas decises em alguns casos (investimentos iguais, de mesma durao e fluxos de caixa homogneos), a anlise da maioria das situaes s pode ser feita adequadamente pelos critrios econmicos detalhados a seguir IV.1.4 - CRITRIOS ECONMICOS DE DECISO Os mtodos de comparao de alternativas de investimento baseiam-se no princpio de equivalncia visto; isto supe o uso de uma taxa de desconto. Qual seria essa taxa? DEFINIO DE RENTABILIDADE A rentabilidade de uma srie de investimentos dada pela taxa de juros que permitiria ao capital empregado fornecer um certo retorno
C O N C L U S O
De um modo geral existem vrias aplicaes possveis de capital, interessando apenas as mais rentveis. Ao se considerar uma nova proposta de investimento, deve-se levar em conta que esta vai deslocar recursos disponveis e, portanto, deixar-se- de auferir retorno de outras possveis fontes. Definio de taxa mnima de atratividade Uma nova proposta para ser atrativa deve render, no mnimo, a taxa de juros equivalente rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco.
Dado que cada pessoa ou empresa tem possibilidade de investimentos diferentes, haver uma taxa mnima de atratividade para cada uma.
EXEMPLO
Se existirem letras de cmbio que garantem uma rentabilidade de 2,5% a.m. , a proposta de investimento em aes s ser atrativa se proporcionar rendimento maior.
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Cumpre ressaltar que um estudo econmico recai sempre na escolha entre alternativas; dever-se- tomar uma deciso entre no fazer nada, abandonar projetos em andamento ou investir em novos projetos, etc. Os mtodos de comparao baseados nos princpios de equivalncia determinam quantias nicas que representem, do ponto de vista econmico, cada alternativa de investimento. Sero trs os mtodos aqui apresentados: Os MTODOS Mtodo do valor presente lquido. Mtodo do equivalente uniforme anual. Mtodo da taxa interna de retorno.
O critrio da relao benefcio/custo ser considerado mais adiante, quando projetos governamentais forem estudados. Inicialmente supor-se- que o investimento seja instantneo (no perodo IMPORTANTE zero) e que no haja inflao, risco e imposto de renda.
IV.2 - MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO Como funciona?

No mtodo do valor presente lquido calcula-se o valor atual do fluxo de caixa, com o uso da taxa mnima de atratividade; se este valor for positivo, a proposta de investimento
atrativa.
EXEMPLO 1
Considere-se a proposta de investimento que envolve investir R$ 10.000,00 hoje para receber R$ 2.000,00 anuais, nos prximos 10 anos, conforme o diagrama de fluxo de caixa que se segue:
2.000 2.000 ......................................................................... 2.000
10
R$ 10.000,00
A taxa mnima de atratividade de 10% a.a.. atrativo o investimento? Soluo - 10.000 + 2.000 a10 10 = 2.288. Conclui-se, pois, que o investimento atrativo. OBS:- Quando se consideram alternativas de investimento com duraes idnticas, escolhe-se a de maior valor presente lquido. Na HP-12C f FIN f 2 10000 CHS g CF0 2000 g CFj 10 g Nj 10 i f NPV
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Na planilha Excel, teramos:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
B 10% <--taxa mnima de atratividade -10000 <--investimento 2000 2000 2000 2000 2000 pagamentos ou anuidades 2000 2000 2000 2000 2000 R$ 2.289,13 <--=VPL(0,1;A3:A12)+A2
Se, competindo com a proposta de investimento acima, houvesse uma alternativa B, de se investir R$ 14.000,00 para obter-se R$ 3.000,00 anuais durante 10 anos, qual seria a proposta escolhida? Soluo O valor atual da proposta B : -14.000 + 3.000. a10 10 = 4.432 Por ter maior valor atual, esta proposta escolhida de preferncia anterior. Na HP-12C f FIN 14000 CHS g CF0 3000 g CFj 10 g Nj 10 i f NPV
EXEMPLO 2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
B 10% <--taxa mnima de atratividade -14000 <--investimento 3000 3000 3000 3000 3000 pagamentos ou anuidades 3000 3000 3000 3000 3000 R$ 4.433,70 <--=VPL(0,1;A3:A12)+A2
OBSERVAO
Geralmente a data escolhida para o clculo do valor atual o dia de hoje, da o termo valor presente usado para designar o mtodo. Entretanto, qualquer que seja a data usada, a deciso ser a mesma.
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Para ilustrar, considerem-se as duas propostas anteriores. O valor atual de cada uma delas ao fim do perodo 6 ser: PROPOSTA A : 2.288 . FAC(6,10) = 2.288 . (1,1)6 = 4053,33 PROPOSTA B : 4.432 . FAC(6,10) = 4.432 . (1,1)6 = 7.851,56. Evidentemente a posio relativa das propostas no mudou.
IMPORTANTE
No caso de comparar propostas de duraes diferentes, alguma hiptese ser exigida sobre o que ser feito aps o trmino da proposta de menor durao. (Ver exerccio proposto 1)
IV.2.1 - CONSIDERAES SOBRE O MTODO DO VALOR ATUAL Observe-se que toda vez que se consegue investir uma quantia exatamente taxa de atratividade, o valor presente do projeto como um todo ser nulo. Um valor atual positivo indica, pois, que est investindo a uma taxa superior taxa de atratividade. O inverso ocorre para valores presentes negativos.
CONCLUSO DO MTODO
Por outro lado, o valor presente de um fluxo de caixa indica a diferena entre o valor atual das quantias futuras envolvidas e o investimento inicial. Justifica-se o mtodo apresentado, pois um valor atual positivo significa que as quantias futuras, descontadas taxa mnima de atratividade, superam o investimento inicial necessrio - o que torna atrativa a proposta. Por outro lado, um valor atual negativo significa que se est investindo mais do que se ir obter, o que , evidentemente, indesejvel; em outras palavras, a mesma quantia, se fosse investida taxa de atratividade, renderia mais do que no projeto em questo. Conclui-se que o valor atual das quantias futuras de um IMPORTANTE fluxo de caixa igual ao mximo investimento que se est disposto a fazer para obt-las.
proposta a venda de determinada mquina para fins rentveis; o comprador em perspectiva tem uma taxa mnima de atratividade de 10% a.a.. A mquina proporcionar uma receita lquida de R$ 20.000,00 no primeiro ano, diminuindo em seguida base de R$ 1.000,00 ao ano por mais 12 anos. O valor estimado de revenda daqui a 12 anos de R$ 26.000,00. At quanto estaria o comprador disposto a pagar pela mquina? Soluo a. Fluxo de caixa ( em R$ 1.000,00): P = S/[(1 +i)n]
EXEMPLO 3
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20 19 1 2 3 18
26 9 12
f fin f 2 20000 g CFj Na HP - 12C 19000 g CFj .................. 10000 g CFj 35000 g CFj (9000 + 26000) 10 i f NPV Observe que no foi introduzido o g CF0
b. Valor Atual: (Esta srie de pagamentos chamase SRIE GRADIENTE) VA = R$ 20.000,00 a12 10 - R$ 1.000,00 . GFVA (10%,12) + R$ 26.000,00 ( 1 + 0.1)-12 . VA = 136.280 - 29.900 + 8.280 = R$ 114.100,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
B 10% Taxa Mnima de Atratividade 20000 19000 18000 17000 16000 15000 Fluxo de Caixa de 1 a 11 14000 13000 12000 11000 10000 35000 Valor Residual + Fluxo de Caixa 12 R$ 114.657,02 <--VPL(A1;A2:A13)
Este valor o mximo que o comprador estar disposto a pagar pela mquina, pois corresponde ao valor atual das receitas lquidas futuras!!!. O Sr. A possui uma propriedade que lhe dar uma renda mensal de R$ 1.000,00 por mais 5 anos. Ele calcula que daqui a 5 anos sua propriedade poder ser vendida por R$ 20.000,00. Surgiu-lhe a oportunidade de aplicao do capital a 2% a.m., que ele considera boa, face s suas aplicaes atuais. Por outro lado, o Sr. B possui capital em aes que lhe rendem 1% ao ms e deseja comprar a propriedade do Sr. A. de:
I L U S T R A O
Para o Sr. A, o valor da propriedade, suposta para fins rentveis unicamente, ser
60
R$ 1.000,00 . a60 2 + R$ 20.000,00 . (1 + 0.02) = R$ 40.857,00 tendo-se que a taxa mnima de atratividade de 2% a.m. O valor R$ 40.857,00 a quantia que seria necessria para, aplicada taxa de 2%
ao ms, proporcionar ao Sr. A uma renda de R$ 1.000,00 mensais e acumular um fundo de $ 20.000,00, ao final de 5 anos. Este o valor mnimo pelo qual vender a propriedade.
Para o Sr. B, que estima o valor de revenda da propriedade tambm em R$ 20.000,00, o valor mximo pelo qual est disposto a compr-la de R$ 55.963,00, pois a 1% ao ms esta quantia reproduzir os resultados da propriedade. Como a taxa mnima de atratividade do Sr. B de 1%, diferente da taxa do Sr. A, a sua avaliao diferente. Concluindo, o negcio poder ser feito por qualquer quantia entre R$ 40.857,00 (preo de venda mnimo do Sr. A) e R$ 55.963,00 (preo de compra mximo do Sr. B).
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Cabe ainda um comentrio sobre os fundamentos do mtodo do valor presente lquido.
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EXEMPLO 4
Sejam dois investimentos representados pelos fluxos de caixa que se seguem . ..... .......................R$ 30,00
1 2 3 4 5 f fin 100 CHS g CF0 30 g CFj 5 g Nj 10 i f NPV 1 2 3 4 5 R$ 58,00
PROJETO A
100,00
PROJETO B
f fin 200 CHS g CF0 58 g CFj 5 g Nj 10 i f NPV
200,00
Taxa de atratividade = 10%

Valor atual do projeto A: R$ 100,00 + R$ 30,00 . a5 10 = R$ 14,00 Valor atual do projeto B: R$ 200,00 + R$ 58,00 . a5 10 = R$ 20,00
Qual o melhor projeto, admitindo que o investidor possui R$ 200,00 para aplicar?
C O M E N T R I O
A primeira coisa que preciso notar que se trata de investimentos de quantias distintas. Assim sendo, cumpre pensar sobre o que o interessado far com os R$ 100,00 que sobraro caso ele se decida pelo projeto A. Se ele puder aplicar todos os seus R$ 200,00 em dois projetos do tipo A, o valor presente de seu investimento ser duas vezes R$ 14,00, o que d R$ 28,00. Como isto superior a R$ 20,00, ele dever optar pelos projetos A. No entanto, se no houver a possibilidade de duplicar o investimento em A, como ocorre freqentemente na prtica (raras vezes tem sentido fazer duas fbricas iguais e nem sempre compensa duplicar uma delas), ser razovel assumir as seguintes alternativas Aplicar R$ 200,00 no projeto B, cujo valor presente de R$ 20,00; Aplicar R$ 100,00 em A e os R$ 100,00 restantes taxa de atratividade. O valor presente dessa composio seria R$ 14,00, uma vez que investir taxa de atratividade implica um valor atual nulo. Neste caso a escolha recairia em B. O importante aqui entender que a deciso depende daquilo que se vai fazer com o montante no investido no projeto mais barato. Evidentemente, poderia se supor o investimento do restante a uma taxa diferente da taxa de atratividade. O critrio de escolher a alternativa de maior valor atual assume, implicitamente, que o investimento dos saldos se faz taxa de atratividade.
IV.4.3 - COMPARAO DE CUSTOS PELO MTODO DO VALOR ATUAL Freqentemente desejam-se comparar alternativas que fornecem a mesma comodidade, o mesmo produto, em suma, o mesmo benefcio. Por exemplo, a produo de determinado artigo pode ser feita por vrios tipos de equipamentos; embora a receita obtida com a venda do produto seja sempre a mesma, o lucro vai depender da diferena entre receita e custos. Neste caso, interessa a comparao dos custos das alternativas, sendo melhor a que tiver menor custo. O valor atual dos custos das alternativas servir ento para compar-las.
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Um homem est considerando a compra de um automvel; duas oportunidades parecem-lhe atrativas; a de um carro com dois anos de idade e a de outro com quatro anos. Qualquer que seja a escolha, ele pretende manter o automvel por um ano e ento comprar o modelo novo. O carro mais velho oferecido a um preo de R$ 6.000,00 vista e o mais novo a R$ 4.000,00 de entrada e R$ 700,00 mensais, durante 6 meses. As despesas estimadas, supondo quilometragem mdia de 2.000 km/ms, so as seguintes: Carro mais novo combustvel, manuteno, etc. : R$ 200,00/ ms. Valor de revenda: R$ 6.800,00 Carro mais velho combustvel, manuteno, etc. : R$ 250,00/ms Valor de revenda: R$ 4.800,00
Ao usar-se tal tipo de comparao, deve-se ter o cuidado de verificar se os benefcios fornecidos pelas alternativas so realmente os mesmos; principalmente no que diz respeito durao da prestao dos servios. Deve-se sempre comparar alternativas de duraes idnticas. EXEMPLO 5
A taxa mnima de atratividade do comprador de 1% a.m.. Qual a alternativa que dever ser escolhida? Soluo 1. Valor atual dos custos do carro mais velho: R$ 4.800,00 0 1 2 3 12 f fin 6000 CHS g CF0 250 CHS g CFj 11 g Nj 4550 g CFj 1 i f NPV
250,00.......................................250,00
R$6.000,00 Valor atual dos custos1: R$ 6.000,00 + 250,00 . a12 1 - 4.800,00 . (1 + 0.01)-12 R$ 6.000,00 + 2.813,70 - 4.259,50 = R$ 4.554,20
2. Valor atual dos custos do carro mais novo:
R$ 6.800,00
Como se est interessado em custos, os sinais foram invertidos, passando custos a ter sinais positivos e receitas sinais negativos, ao invs da conveno anteriormente adotada.
Bertolo 3. 1 2 3 4
12
10
11
12
200,00............... 900,00.............. R$4.000,00 Valor atual dos custos: R$ 4.000,00 + R$ 200,00 . a12 1 - 6.800 . (1 + 0.01)-12 + 700 . a12 1 R$ 4.000,00 + R$ 2.251,00 - R$ 6.034,30 + R$ 4.056,50 = R$ 4.273,20 Conclui-se que mais econmico comprar o carro mais novo!!!.
f fin 4000 CHS g CF0 900 CHS g CFj 6 g Nj 200 CHS g CFj 5 g Nj 6600 g CFj 1 i f NPV
4.2.5 - CUSTO CAPITALIZADO Freqentemente, encontram-se proposta de investimento que fornecero benefcios por um perodo to grande que poder ser considerado eterno. Isto se d principalmente em obras pblicas, tais como estradas, diques, canais, etc. O valor atual de todos os custos inerentes proposta de investimento chama-se custo capitalizado. EXEMPLO 6
Uma municipalidade est considerando a execuo de uma obra destinada diverso pblica; entre as possibilidades sobressaem a construo de um estdio ou a de um parque com jardins, lago, etc. Os responsveis se dividem sobre qual das alternativas proporcionaria maiores benefcios, considerando-se, portanto, que sejam equivalentes sob este aspecto. O investimento inicial no projeto do parque seria de R$ 6.000.000,00, sendo os benefcios perptuos. Gastos anuais de cerca de R$ 60.000,00 seriam exigidos para manuteno; de 20 em 20 anos, estima-se, seriam necessrios gastos da ordem de R$ 1.500.000,00 para dragagem do lago, reforma dos jardins e edifcios, etc. Considerando-se uma taxa de 5% a.a., qual o custo capitalizado desta obra? Soluo a. Custo anual de manuteno: R$ 60.000,00 b. Custo anual equivalente aos gastos de 20 em 20 anos: R$ 1.500.000,00 . s-120 5 = R$ 1.500.000,00 . 0,0302 = R$ 45.360,002 c. Custo capitalizado: Observando-se que a 5 = 1/i ou seja 1/0,05 por se tratar de perpetuidade. Temos R$ 6.000.000,00 + R $6 0.000 + R $4 5.36 0 = R$ 8.107.200,00
0 .05
Nestas condies, o estdio s ser prefervel se seu custo capitalizado for menor que R$ 8.107.200,00
Distribui-se um custo de R$ 1.500.000,00 que ser feito de 20 em 20 anos por cada ano como se fosse uma poupana rendendo a taxa mnima de atratividade.
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EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Compare os custos anuais de 2 equipamentos destinados a fazer um mesmo servio, usando uma taxa de atratividade de 5% a.a.. No h inflao. EQUIPAMENTO
A Investimento (em R$ 1.000,00) Vida mdia (em anos) Valor residual (em R$ 1.000,00) Manuteno anual (em R$ 1.000,00) 10 20 0,6
B 23 60 3 0,1
2. Duas alternativas devem ser avaliadas; comparar seus valores atuais, para uma taxa de atratividade de 5% a.a. Aternativas C Investimento( em R$ Vida Mdia til (em anos) Valor Residual (em R$) Custo Operacional Anual (em R$) 4.500,00 12 -----1.100,00 D 12.000,00 24 1.800,00 720,00
3. Uma nota promissria oferecida venda. Ela ainda vai oferecer 8 prestaes anuais de R$ 2.000,00 e seu valor de resgate ser R$ 5.000,00 a ser pago com a ltima prestao, daqui a 8 anos. Quanto se deve pagar por ela para receber um rendimento de 25% ao ano de juros compostos? Resp: - R$ 7.497,00 4. Calcule o custo capitalizado de um teatro, usando a taxa de 6% ao ano. O teatro apresentar despesas anuais de manuteno de cerca de R$ 20.000,00 e ainda despesas com a troca de tapetes, cortinas e cadeiras de 5 em 5 anos, que montaro cerca de R$ 100.000,00. Estima-se tambm que de 10 em 10 anos devero ser feitas despesas em elementos estruturais maiores, do palco e do prprio edifcio, de cerca de R$ 200.000,00. O custo inicial R$ 1.000.000,00 e as outras estimativas de custos foram feitas em termos de moeda atual. Resp: - R$ 1.881.900,00 5. Um fabricante estuda a possibilidade de lanamento de novo produto. Pesquisas de mercado indicaram a possibilidade de uma demanda anual de 30.000 unidades, a um preo de R$ 10,00 a unidade. Alguns equipamentos existentes seriam usados sem interferir na produo atual, com um custo adicional de R$ 4.000,00 por ano. Novos equipamentos no valor de R$ 300.000,00 seriam necessrios, sendo sua vida econmica de 5 anos; o valor de revenda aps 5 anos seria de R$ 20.000,00; o custo de manuteno estimado de R$ 10.000,00 por ano. Um adicional de R$ 50.000,00 de capital de giro ser ainda requerido. Mo-de-obra direta e custo de matria-prima seriam de R$ 4,00 e R$ 3,00 por unidade respectivamente, no havendo mudana de despesas de administrao, vendas, etc. Impostos municipais montaro anualmente a 3% do investimento inicial anualmente. Considerando-se uma taxa mnima de atratividade de 10% ao ano, sem levar em conta a inflao, deve ser lanado o novo produto? Resp: - Sim: R$ 253.600,00
6. Duas alternativas so propostas para um trecho de um aqueduto:
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ALTERNATIVA A
Esta alternativa engloba um pequeno tnel e 2 kilmetros de canal em terra. O tnel estimado custar R$ 40.000.000,00, ser permanente e sua manuteno anual ser de R$ 100.000,00. O canal custar R$ 2.000.000,00 por kilmetro, ter uma vida econmica estimada de 20 anos e sua manuteno ser de R$ 100.000,00, por ano, por kilmetro.
ALTERNATIVA B
Envolve 5 km de canal revestido e 5 km de canal em terra e 2 km de tubos. O canal revestido custar 2.600.000,00 por km e ser permanente. estimado que seu custo de manuteno ser de R$ 20.000,00, por km, para os 5 anos iniciais at que haja uma melhor consolidao da base e depois desse perodo a manuteno ser reduzida para R$ 4.000,00. O canal em terra tem custo de R$ 1.600.000,00 por km, uma vida econmica estimada de 25 anos e uma manuteno anual de R$ 100.000,00, por km. Os tubos tm um custo inicial de R$ 7.000.000,00 por km, uma vida econmica estimada de 50 anos e uma manuteno anual de R$ 60.000,00 por km.
Compare estes dois planos, assumindo um custo do capital de 8,5% a.a. 7. Consideremos uma alternativa de substituir mo de obra por uma mquina. A vida econmica da mquina assumida ser 10 anos. A mquina custa R$ 10.000,00, tem um custo de manuteno de R$ 200,00 e um valor de revenda de R$ 1.000,00. A mo de obra de R$ 1.800,00 por ano. Sabe-se que os juros de mercado de 10% a.a. Vale a pena, do ponto de vista econmico, a substituio? 8. Compare as alternativas A e B, usando a taxa mnima de atratividade de 7% a.a. Mquina A tem custo inicial de R$ 5.000,00, uma vida estimada de 10 anos, sem valor de revenda e uma taxa de operao e manuteno de R$ 2.000,00 por ano. Mquina B tem um custo de R$ 20.000,00, uma vida estimada de 15 anos, com um valor de revenda de R$ 10.000,00 e um custo de operao e manuteno de R$ 1.000,00 por ano.
SUGESTO: Como as alternativas tm duraes diferentes necessrio achar um mltiplo comum para estas duraes. Neste caso o ciclo de vida comum das mquinas A e B de 30 anos.
9. A compra da Ilha de Manhattan dos ndios, a Louisiana da Frana e o Alaska da Rssia foram verdadeiras barganhas. Mas foram, realmente, barganhas? Compute o valor atual de cada compra como se elas tivessem sido investimentos que rendessem 6% a.a.
COMPRA
Ilha de Manhattan Territrio de Louisiana Alaska

10.
ANO
1626 1803 1867
PREO (U.S.$)
24,00
VALOR PRESENTE
15.000.000,00 7.200.000,00
Voc pretende renovar a assinatura da revista O Supercomputlogo. Os preos so os seguintes: ANO 1 Ano 2 Anos 3 anos PREO R$ 280,00 R$ 480,00 R$ 640,00 Supe-se que estes preos sero acrescidos anualmente com a inflao de 12%. Qual o plano mais vantajoso?
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11. Um projeto de bombeamento apresenta duas alternativas. Ambas as alternativas resultam em 10 anos de servio, sem valor residual para as instalaes e equipamentos.
ALTERNATIVA 1 Custos das Tubulaes Custos das Bombas Custo Anual da Energia Eltrica 2.300.000,00 530.000,00 325.402,00
ALTERNATIVA 2 3.700.000,00 320.000,00 114.790,00
Para que valores do custo de oportunidade preferimos a alternativa 1 e para que valores a alternativa 2? 12. (FUVEST) Uma mercadoria cujo preo de tabela R$ 8 000,00 vendida, vista, com desconto de x% ou em duas parcelas iguais de R$ 4 000,00, sendo a primeira no ato da compra e a segunda um ms aps a compra. Suponha que o comprador dispe do dinheiro necessrio para pagar vista e que ele sabe que a diferena entre o preo vista e a primeira parcela pode ser aplicada no mercado financeiro a uma taxa de 25% ao ms. Nessas condies: a. Se x = 15, ser vantajosa para ele a compra a prazo? Explique b. Qual o valor de x que torna indiferente comprar a vista ou a prazo? Explique. 13. (FUVEST) Uma empresa vende uma mercadoria e vai receber o pagamento em duas prestaes. A primeira no ato da venda e a segunda trinta dias aps. Supondo que o preo a vista da mercadoria seja C reais, que o primeiro pagamento seja de C/3 reais e que a inflao nesses 30 dias seja de 25%, calcule o valor que deve ser cobrado no segundo pagamento de modo a compensar exatamente a inflao do perodo. 14. (VUNESP) Durante um perodo de tempo em que a inflao foi de 500%, o preo de certo modelo de automvel subiu 700%, passando a custar Cr$ 40.000.000,00. Quanto custaria esse modelo ao fim do perodo considerado, se seus aumentos de preo tivessem se limitado a acompanhar a inflao? 15. O exame de um empreendimento, durante os primeiros trs anos de vida, deu os seguintes resultados: Investimento Resultado Operacional Ano 0 1 2 3 valor R$ milhes -1.650,00 +1.000,00 +1.150,00 +1.250,00
O grupo de empreendedores poderia aplicar os mesmos valores, nas mesmas ocasies, a uma taxa de juros usual de 10% a. a.. Deseja-se saber se tal empreendimento apresenta viabilidade no prazo apresentado. Resp: Sim 16. Uma empresa est sendo planejada para fabricar brinquedos eletrnicos. Os investimentos iniciais relacionados so: terrenos: R$ 100.000,00; construes R$ 300.000,00; 20 equipamentos de valor mdio unitrio: R$ 10.000,00; mveis e utenslios: R$ 50.000,00; 10 veculos de valor mdio unitrio: R$ 5.000,00. A empresa tenciona ter um Custo Operacional Mensal com empregados, materiais, administrao, propaganda, etc. igual a R$ 100.000,00; a pesquisa de mercado revelou que existe probabilidade de um fatuamente que proporcione uma Receita Mensal no valor de R$ 200.000,00. Considerando que a taxa nominal de juros de 48% a.a. e que o perodo de capitalizao mensal, pergunta-se qual o prazo a partir do qual o empreendimento vivel. Resp: 8,38 anos
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17. Um grupo de pessoas resolveu abrir uma fbrica de blocos de concreto e, para tal fim, foi elaborado um estudo mercadolgico que deu as seguintes projees: Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 em diante Investimento Receita Lquida Receita Lquida Receita Lquida R$ 20.000,00 R$ 3.000,00 R$ 4.000,00 R$ 5.000,00
Se em vez de abrir a fbrica, fosse aplicado o dinheiro do investimento, renderia uma taxa de juros de 12% a.a.. Responder: a-) o grupo de pessoas gostaria que o empreendimento fosse vivel a partir do 3 ano. Tal pretenso ser satisfeita? b-) caso tenha sido negativa a resposta anterior, pergunta-se: a partir de quantos anos o empreendimento se torna vivel? 18. Uma empresa investe a quantia de R$ 200.000.000,00 em quatro anos, sendo R$ 50.000.000,00 por ano. Terminado o investimento, a empresa inicia suas atividades e obtm uma receita operacional de R$ 700.0000.000,00 anuais e com uma despesa operacional de R$ 400.000.000,00. O dinheiro necessrio para o investimento foi obtido atravs de um financiamento a juros de 15% a.a. com carncia de trs anos, pagando a empresa neste prazo apenas os juros. A partir do incio das atividades, o financiamento deve ser amortizado em cinco anos. A empresa ter viabilidade financeira a partir de que ano? A taxa mnima de atratividade de 10% a.a.. 19. Resolver o problema anterior com as seguintes variaes: a receita operacional de R$ 400.000.000,00 e a despesa operacional de R$ 200.000.000,00, sendo a taxa de juros relativa ao financiamento igual a 20% a.a. 20. Resolver o problema anterior, admitindo que a empresa no necessita de financiamento. 21. Um incinerador de lixo de 1.000 t/dia de capacidade custa R$ 50.000.000,00 de investimento e opera a um custo varivel de R$ 50,00/t. Um incinerador de lixo de 500 t/dia de capacidade custa R$ 30.000.000,00 de investimento e opera a um custo varivel de R$ 55,00/t. A demanda de servios ao longo de 10 anos de t(ano) ton./dia 1 300 2 350 3 400 4 450 5 500 6 600 7 700 8 800 9 900 10 1.000
Deseja-se limitar o horizonte do projeto, para fins de anlise, em 10 anos. A-) Sabendo-se que o custo do capital de 7% a.a., escolha entre as duas alternativas: ALTERNATIVA I - construir j (incio do perodo 1) um incinerador de 1.000 t/dia ALTERNATIVA II - Construir j um incinerador de 500 t/dia e outro igual no incio do perodo 6 (ou seja, fim do perodo 5) B-) Repita o problema se o custo do capital for 18% a.a.
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IV.3 - MTODO DO CUSTO ANUAL

A comparao entre alternativas de investimento pelo mtodo do custo anual feita reduzindo-se o fluxo de caixa de cada proposta a uma srie uniforme equivalente, com o uso da taxa mnima de atratividade. Os valores obtidos so ento confrontados, permitindo uma deciso entre alternativas. Este mtodo tambm chamado de mtodo dos E.U.A. (Equivalente Uniforme Anual). EXEMPLO 1
Analisar o exemplo 1 do mtodo do valor atual pelo mtodo dos E.U.A.. Soluo ALTERNATIVA A a. Custo anual equivalente ao investimento inicial: CA = R$ 10.000,00 a-110 10 = R$ 1.627,50 b. Receita Lquida Anual : R$ 2.000,00 c. Srie Anual Uniforme Equivalente aos lucros: R$ 2.000,00 - R$ 1.627,50 = R$ 372,50 ALTERNATIVA B a. Custo Anual Equivalente ao investimento inicial CA = R$ 14.000,00 . a-110 10 = R$ 2.278,50 b. Receita Lquida Anual : R$ 3.000,00 c. Srie Anual Uniforme Equivalente aos lucros: R$3.000,00 - R$2.278,50 = R$ 721,50 A Alternativa B mostra-se mais vantajosa, pois apresenta o maior lucro anual equivalente. Observe-se que este mtodo conduz mesma deciso obtida pelo mtodo do valor atual.
O termo mtodo do custo anual, significando mtodo do custo anual equivalente, vem do fato do mtodo ser comumente usado para comparar custos de alternativas. Estas, evidentemente, devero fornecer benefcios idnticos para que a comparao dos custos sirva de critrio de deciso. Caso os benefcios no sejam os mesmos conforme o exemplo apresentado, a aplicao do mtodo exige que se considerem tanto as receitas como os custos. O caso seguinte tornar mais claro o significado do custo anual.
Uma companhia est considerando a possibilidade de mecanizao de parte da produo. O equipamento exigido teria custo inicial de R$ 30.000,00, vida til de 5 anos e valor residual de R$ 2.000,00. O custo de manuteno, energia, etc. seria da ordem de R$ 5.000,00 anuais e o equipamento economizaria mo-de-obra no valor de R$ 12.000,00 por ano. O fabricante do equipamento financia a venda em 5 anos, da seguinte forma: R$ 28.000,00 pagos em parcelas iguais, a juros de 10% ao ano; juros de 10% ao ano sobre os R$ 2.000,00 restantes, pagos anualmente; devoluo do equipamento aps os 5 anos. vantajosa a mecanizao? Consideraes Iniciais:
As alternativas so: 1 - Continuar pagando R$ 12.000,00 por ano de mo-de-obra. 2 - Aceitar o financiamento do equipamento (supe-se que a companhia no possa efetuar a compra vista, nem obter outro financiamento melhor).
EXEMPLO 2
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Se a segunda alternativa aceita, R$ 28.000,00 sero pagos em 5 parcelas iguais (correspondentes ao principal e aos juros) e R$ 2.000,00 sero pagos ao final do 5. Ano com a devoluo do equipamento. Os juros correspondentes a esta quantia de R$ 2.000,00 sero pagos anualmente.
Soluo Com a mecanizao, a companhia incorrer anualmente nos seguintes custos durante 5 anos: 1 - Manuteno, energia, etc.: R$ 5.000,00 (Custo-Operacional) 2 - Pagamento ao fabricante do equipamento (Custo-Financiamento): a) Srie Uniforme de Pagamentos Anuais: (R$ 30.000,00 - 2.000,00).a-15 10 = 28.000,00 . 0,2638 = R$ 7.386,40 b) Juros Anuais sobre a quantia a ser paga no final: R$ 2.000,00 . 0,1 = R$ 200,00 Note-se que a srie de pagamentos anuais de R$7.386,40 + R$200,00 = R$ 7.586,40 equivalente, taxa de 10% ao ano, ao seguinte fluxo de caixa: R$ 7.586,40 R$ 2.000,00
Fluxo de Caixa do Financiamento R$ 30.000,00
3 - Custo anual total (Financiamento + Operacional): R$ 5.000,00 + R$ 7.386,40 + R$ 200,00 = R$ 12.586,40 Conclui-se que a mecanizao apresenta custo anual superior ao uso da mo-de-obra; decide-se, portanto, pela manuteno do processo atual.
No caso geral no se trata de financiamento do tipo exposto no problema anterior; o que se tem um deslocamento de recursos da companhia para que se faa o investimento considerado. Haver, portanto, a perda de oportunidade de outras aplicaes, representada pelo desconto dos valores taxa de atratividade. A taxa usada no clculo do custo anual equivalente ser ento a taxa mnima de atratividade, mesmo que o investimento seja financiado. EXEMPLO 3
Certa empresa de minerao necessitar de um caminho por 5 anos. Este tem o custo inicial de R$ 28.800,00 e estima-se seu valor de revenda em R$ 8.400,00, daqui a 4 anos. O custo anual de manuteno, combustvel e mo-de-obra estimado em R$ 13.200,00 no primeiro ano, crescendo cerca de R$ 1.800,00 ao ano em seguida. Por outro lado, o mesmo servio pode ser obtido mediante o aluguel do caminho em uma companhia de transportes, que cobrar R$ 25.000,00 anualmente. Sendo de 10% ao ano a taxa mnima de atratividade, deve-se alugar ou comprar o caminho?
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Soluo a) Fluxo de caixa: R$ 8.400,00 1 R$ 13.200 R$ 18.600,00 2 3 4
R$ 28.800,00 b) Custo anual de recuperao do capital (custo financeiro): 3 RC = R$ (28.800,00 - 8.400,00). a4 10-1 + R$ 8.400,00 . 0,1 RC = R$ 20.400,00 . 0,31547 + R$ 8.400,00 . 0,1 RC = R$ 7.260,00 .....custo anual de recuperao c) Custo anual de manuteno, mo-de-obra, etc. (custo operacional): 13.200 . (1.1)-1 + (13.200 + 1.800) . (1.1)-2 + (13.200 + 2. 1800) . -3 (1.1) + (13.200 + 3.1800) . (1.1)-4 = 49.722,83 M = 49.722,83 . a-14 10 = 15.686,10....custo anual de manuteno. d) Custo anual total (CA) (financeiro + operacional): CA = R$ 7.260,00 + R$ 15.686,10 = R$ 22.946,10 Conclui-se que mais vantajoso comprar o caminho!!!!!!!
Observe-se que no caso de fluxos de forma 0 P n
Utilizou-se a expresso (P - L) . a-1n i + L i para o clculo do custo anual equivalente. Tudo se passa como se o investidor aplicasse apenas a diferena entre o investimento inicial e o valor residual (valor de revenda). Entretanto, como o valor residual fica preso at o ano n, tem-se que reconhecer que isto acarreta a perda anual dos juros, o que explica a parcela Li acrescentada ao custo de recuperao do capital. O mtodo do custo anual, por ser de mais fcil interpretao, pode freqentemente ser utilizado com ampla vantagem sobre os demais, tanto para comparao de custos quanto de receitas.
Uma outra maneira seria distribuir o valor futuro de R$ 8.400,00 atravs de sn i-1. Assim, +8.400 . sn i-1 .
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1. Comparar o custo anual equivalente para o servio perptuo de dois planos alternativos taxa de 5% ao ano. Plano I envolve um investimento de R$ 150.000,00, dos quais metade para o terreno e o resto para erguer uma estrutura que requer renovao ao mesmo preo, cada 30 anos. Seu valor residual nulo. Gastos anuais sero R$ 10.000,00 para os primeiros 10 anos de cada ciclo de 30 anos, e R$ 7.000,00 para os 20 restantes. Plano II requer investimento de R$ 150.000,00, dos quais R$ 100.000,00 para o terreno e o resto para uma estrutura renovvel cada 50 anos com valor residual de R$ 30.000,00. Gastos anuais de R$ 4.000,00 2. Uma companhia estuda a instalao de uma turbina para a produo de energia eltrica. Atualmente energia comprada a cerca de R$ 280.000,00 anuais. A turbina exigiria investimento inicial de R$ 1.400.000,00, consumindo R$ 58.000,00 anualmente de combustvel e R$ 21.000,00 de manuteno e mo-de-obra. A vida til da instalao seria de 10 anos e os impostos e seguro seriam 3% do investimento inicial. Sendo a taxa mnima de atratividade de 12% ao ano, a companhia dever instalar a turbina? Resp: No 3. Tenho duas alternativas A e B e considero a taxa mnima de atratividade igual a 20% a.a.. Na alternativa A invisto R$ 500,00 e recebo, durante 10 anos, a anuidade de R$ 150,00. Na alternativa B invisto R$ 200,00 e recebo anualmente R$ 100,00 por igual perodo. Qual a melhor alternativa? Resp: B 4. Disponho de duas alternativas com as seguintes caractersticas: Alternativa A 100 4 30 Alternativa B 200 4 10
EXERCCIOS PROPOSTOS
Investimento Durao em anos Despesas anuais
Considerando ser 15% a.a. a taxa mnima de atratividade, pergunta-se qual a melhor alternativa? Resp: A 5. Uma indstria defronta com as seguintes alternativas perante a execuo de um servio: ALTERNATIVA I - Contratao de um certo servio por empresa especializada ao preo anual de R$ 300.000,00, incluindo-se todas as despesas de mo-de-obra, bem como dos encargos sociais e trabalhistas. ALTERNATIVA II - Compra de equipamento por R$ 600.000,00. Tal equipamento tem vida til de 10 anos e valor residual de R$ 60.000,00. As despesas seriam:
mo-de-obra e encargos sociais e trabalhistas : R$ 180.000,00 por ano energia e manuteno do equipamento: R$ 60.000,00 por ano
ALTERNATIVA III - Compra de outro equipamento mais sofisticado por R$ 800.000,00. Tal equipamento tem uma vida til de 15 anos e valor residual de R$ 80.000,00. As despesas anuais seriam:
mo-de-obra e encargos sociais e trabalhistas: R$ 80.000,00 por ano; energia e manuteno do equipamento: R$ 40.000,00 por ano.
Considerando que a taxa mnima de atratividade da empresa de 20% a.a., qual ser a melhor alternativa? 6. Um empresrio comprou um equipamento por R$ 200.000,00 para revend-lo aps a fabricao de produtos solicitados. Existem dois pedidos de compras, mas, devido pequena capacidade de produo do equipamento, somente um desses dois pedidos poder ser atendido. Cada produto vendido por R$
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150,00 sendo o custo de fabricao igual a 30% do preo de venda acrescido dos custos anuais equivalentes oriundos das aquisies e revenda do equipamento. O primeiro pedido A refere-se a 1.000 produtos anuais a serem fornecidos durante quatro anos, aps o que o equipamento poder ser revendido por R$ 100.000,00. O segundo pedido B refere-se a 1.050 produtos anuais a serem fornecidos no primeiro ano; 1.100 no segundo ano e 1.150 no terceiro, aps o que o equipamento poder ser revendido por R$ 150.000,00. Considerando ser a taxa mnima de atratividade igual a 15% a.a., qual pedido dever ser aceito para fornecer o maior lucro anual lquido? Resp : B 7. Uma fbrica dispe da seguinte alternativa: Comprar uma mquina usada ao preo de R$ 10.000,00 ou uma nova ao preo de R$ 30.000,00. Os custos anuais de mo-de-obra so de R$ 20.000,00 para a mquina usada e R$ 15.000,00 para a mquina nova. Os custos anuais de energia so respectivamente R$ 8.000,00 e R$ 10.000,00. No caso da mquina usada, o valor residual aps 5 anos seria nulo, enquanto no da mquina nova seria igual a R$ 5.000,00. Considerando-se ter 20% a.a. a taxa mnima de atratividade , dizer qual a melhor alternativa. 8. Uma fbrica necessita aumentar suas instalaes e estuda duas alternativas: ALTERNATIVA I - Construo de um galpo em concreto armado, ao preo de R$ 500.000,00 e uma vida til de 40 anos. A sua demolio render R$ 20.000,00 e o custo anual de manuteno igual a R$ 5.000,00 ALTERNATIVA II - Construo de um galpo em alvenaria, ao preo de R$ 300.000,00, com vida til de 20 anos e um valor residual de R$ 15.000,00. O custo anual de manuteno igual a R$ 10.000,00. Considerando-se ser 20% a.a. a taxa mnima de atratividade, pergunta-se qual a melhor alternativa? 9. Na construo de uma adutora, so examinadas duas alternativas: ALTERNATIVA I - Construo de tnel em pedra com o custo de R$ 1.000.000,00, vida ilimitada e custo anual de conservao igual a R$ 10.000,00 seguido de uma tubulao em concreto com o custo inicial de R$ 500.000,00, com vida til de 50 anos e custo de conservao igual a R$ 5.000,00 ALTERNATIVA II - Tubulao em ao com custo inicial de R$ 400.000,00, vida til de 50 anos e custo anual de manuteno de R$ 15.000,00 seguido de um sistema de bombeamento com custo inicial de R$ 650.000,00, vida til de 20 anos e despesa anual de manuteno de R$ 30.000,00. Considerando-se serem nulos os valores residuais em ambos os casos e a taxa mnima de atratividade igual a 15% a.a., pergunta-se qual a melhor alternativa? 10. Com o nascimento do primeiro neto, em 1 de Agosto de 1994, o av decidiu depositar imediatamente R$ 1.000,00 numa conta aberta na Caixa Econmica Federal em nome do garoto. A idia constituir um fundo para que a criana possa, no futuro, cursar uma boa faculdade. Assim, o av continua depositando o mesmo valor a cada aniversrio do neto, at (inclusive) seus 18 anos. A C. E. F. rende 6% ao ano nominais e pagos trimestralmente. Supomos que a correo monetria cubra exatamente a inflao, de modo que, em vez de raciocinar com quantias monetrias, poderemos manter o padro real de reais ao valor de Agosto de 1994. Tambm, o av deposita sempre o mesmo valor de R$ 1.000,00 referncia de Agosto de 1994, e no a mesma quantia. a-) Calcule o valor disponvel imediatamente aps o 18 aniversrio b-) Imagine que o garoto beneficiado vai retirar todo o dinheiro em quantias iguais no seu 18, 19, 20, 21 e 22 aniversrio, a fim de pagar os cinco anos de escola. Quanto vai ser retirado? 11. A firma Inducapacitoresistor desenvolveu um instrumento automtico para monitorar a presso sangnea de pacientes num hospital. O setor de vendas avaliou o potencial de mercado e concluiu que poderiam vender cerca de 400 instrumentos no primeiro ano, e, a seguir, aumentar as vendas em 50 instrumentos cada ano at o mximo de seis anos. Aps este ano, a competio forar a elaborao de
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outro projeto inteiramente novo. O setor de produo estudou o projeto do instrumento e as previses de venda. Chegou-se, ento, a dois possveis mtodos de produo, um mais intensivo em mo-de-obra que o outro. O mtodo A requer um investimento inicial de R$ 300.000,00 em ferramentas e cerca de R$ 75.000,00 em mo-de-obra e material no primeiro ano. A mo-de-obra e o material vo aumentar em aproximadamente R$ 5.000,00 cada ano (isto , R$ 80.000,00 no segundo ano, e assim por diante). No fim do perodo de seis anos, as ferramentas tero um valor residual de R$ 20.000,00. O mtodo B requer um investimento inicial de R$ 500.000,00. Custos de mo-de-obra e material R$ 60.000,00 para o primeiro ano, com um aumento de R$ 2.500,00 por ano. Ao fim dos seis anos, o valor residual das ferramentas e equipamentos ser de aproximadamente R$ 150.000,00. Se o mtodo B for escolhido, o imposto de renda, adicional a se pagar em relao ao mtodo A, ser de R$ 5.800,00, aumentando aproximadamente R$ 750,00 cada ano. A firma considera a rentabilidade mnima aceitvel de i* = 10% para o capital, aps o imposto de renda. Renda bruta (oriunda das vendas) no ser afetada pela escolha no mtodo de produo. A-) Calcule o valor atual dos custos dos seis anos de produo pelos mtodos A e B. B-) Calcule os correspondentes equivalentes uniformes anuais (E.U.A.). 12. A firma Geringona & Cia, precisa aumentar sua produo de uma pecinha de preciso. Depois de muita anlise, concluiu-se que, tecnicamente, isto poderia ser feito por uma mquina RONCA operada manualmente ou por uma mquina BRONCA operada por meio de fita perfurada. A capacidade de produo de ambas as mquinas praticamente a mesma. A mquina RONCA custa aproximadamente R$ 150.000,00, uma vida til de 20 anos e um valor residual de R$ 25.000,00. Os gastos anuais de manuteno e energia sero da ordem de R$ 25.000,00, e para operao pagar-se-o R$ 40.000,00 em salrios e horas extras. Ser necessrio efetuar reforma de maior porte ao fim do quinto, do dcimo e do dcimo quinto anos de operao a um custo de R$ 30.000,00 cada vez. A mquina BRONCA composta de duas unidades: a unidade bsica e a controladora por fita. A mquina bsica custa R$ 250.000,00, tem uma vida til de 20 anos e um valor residual estimado em R$ 40.000,00. O custo de energia e manuteno de R$ 35.000,00, enquanto a operao sai R$ 55.000,00 anuais. A mquina necessitar de reformas no quinto, no dcimo e no dcimo quinto anos a um custo de R$ 20.000,00 cada vez. A unidade de controle por fita custa aproximadamente R$ 125.000,00, e tem uma vida til de dez anos, com valor residual de R$ 25.000,00. Os gastos anuais em energia e manuteno so de R$ 27.500,00 Comprando a mquina BRONCA, resultar num aumento de imposto de renda de R$ 1.500,00 anuais, em relao compra da mquina RONCA. A taxa de retorno mnima aceitvel para a firma, aps o imposto de renda, de i* = 10%. A-)Calcule o E.U.A. da compra de duas mquinas RONCA B-)Qual o E.U.A. da compra de uma mquina BRONCA? 13. Cheias peridicas tem demonstrado que a estrutura de drenagem de uma certa rea no adequada. Para resolver o problema, trs solues so propostas: SOLUO A: Deixar um bueiro de 24 , cuja vida til de 20 anos, existente no local e instalar ao lado um outro com as mesmas caractersticas. SOLUO B: Remover o bueiro existente e colocar um outro no local com 36. SOLUO C: Remover o bueiro de 24 e colocar no local um bueiro de concreto de adequada seo. O bueiro existente de 24 tem um valor de revenda de R$ 60.000,00. Estimativas das novas instalaes esto abaixo relacionadas: 24 36 Concreto
Bertolo Custos dos Tubos Custo de Instalao Vida Econmica
ANLISE DE INVESTIMENTOS 150.000,00 75.000,00 20 anos 300.000,00 105.000,00 20 anos -----------420.000,00 40 anos
23
A uma taxa de juros de 5% a.a., qual a soluo a mais econmica? Assumir os custos de substituio dos bueiros de 24 e 36 daqui a 20 anos, igual ao de hoje. 14. Na produo de determinado artigo pode-se usar o equipamento A com exigncia de investimento inicial de R$ 100.000,00 ou o equipamento B de R$ 80.000,00. O primeiro requer gastos de manuteno, mo-de-obra, energia, etc., de cerca de R$ 10.000,00 anuais, tendo vida mdia de 8 anos, sem valor residual. O equipamento B, com despesas de R$ 10.000,00 e vida de 6 anos, apresenta valor residual estimado em R$ 10.000,00 A taxa mnima de atratividade de 10% ao ano. Qual o equipamento a escolher? Resolver este exerccio pelos mtodos do Valor Atual e do Custo Anual 15. Uma jazida de minrios exigir o investimento de R$ 1.500.000,00 em equipamentos. Estes retiraro todo o minrio num perodo de 10 anos em condies normais de trabalho, proporcionando receitas lquidas de R$ 300.000,00 anuais, sem valor residual. Se o trabalho for realizado em dois turnos dirios, o minrio ser retirado em 5 anos, os equipamentos tero sua vida reduzida metade, e as receitas lquidas anuais sero de R$ 500.000,00; a mo-de-obra mais cara no segundo turno no permite dobrar as receitas lquidas. Considerando-se a taxa mnima de atratividade de 15% ao ano, qual alternativa dever ser escolhida? Sugesto: Resolva o problema supondo-se o reinvestimento taxa de atratividade (o que representa um acrscimo nulo em termos de valor atual), aps o trmino da vida da proposta de investimento pelo simples fato de que ela no ser repetida. Resolver pelo mtodo do valor atual
Bertolo
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4.4 - MTODO DA TAXA DE RETORNO

A avaliao da rentabilidade de uma proposta de investimento feita pela taxa de juros que torna equivalente o investimento inicial ao fluxo de caixa subsequente4. Talvez este seja o mtodo mais fcil de entender, j que a avaliao de rentabilidade por meio de uma taxa coisa bastante usada (embora nem sempre corretamente)
I L U S T R A O
Para ilustrar, considere-se o caso visto em 4.2, em que o Sr. B desejava comprar a propriedade do Sr. A. Suponha-se que o Sr. A anunciou a propriedade por R$ 40.857,00. O Sr. B deseja saber qual seria a rentabilidade do investimento, caso decida compr-la. Isto significa que o investimento de R$ 40.857,00 permitiria a obteno do seguinte fluxo de caixa, conforme os valores anteriormente apresentados R$ 20.000,00 R$ 1.000,00
58
59
60
A taxa que faz o valor atual no ano zero, desse fluxo de caixa, igual a R$ 40.857,00 a de 2% ao ms, pois: R$ 1.000 . a-160 2 + R$ 20.000 . (1 + .02)-60 = R$ 40.857,00. Portanto, a taxa de retorno do investimento seria 2%. Essa taxa torna o investimento inicial equivalente ao fluxo de caixa subsequente. Observe-se que a taxa de retorno a taxa que anula o valor atual do fluxo de caixa do investimento, ou seja, no caso, o valor atual da srie de retiradas taxa de 2% +R$ 40.857,00, que somados ao investimento inicial de R$ 40.857,00 igual a zero. Se a taxa de retorno for superior taxa mnima de atratividade, o investimento atrativo.
Clculo da taxa de retorno

O clculo da taxa de retorno feito no caso geral por tentativas e interpolaes. Isto porque nem todas as propostas de investimento se constituem de fluxos de caixa semelhantes aos usados para o estabelecimento dos fatores de converso. No processo de tentativas, a partir de uma taxa inicial, calcula-se o valor atual do fluxo de caixa. O objetivo obter uma taxa que torne este valor nulo, e, portanto, vai-se modificando a taxa no sentido de torn-lo prximo de zero. A partir de duas taxas que forneam valores atuais prximos de zero, porm de sinais opostos, pode-se por interpolao determinar a taxa de retorno aproximada. A primeira taxa usada nos clculos deve ser evidentemente a mais prxima possvel da taxa de retorno.
Isto significa dizer que a taxa interna de retorno aquela que torna nulo o valor presente lquido do projeto. Ou ainda, aquela que torna o valor dos lucros futuros equivalente aos gastos realizados com o projeto, caracterizando assim, como a taxa de remunerao do capital investido.
Bertolo
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Uma forma de obt-la aproximar-se o fluxo de caixa para um dos fluxos que originaram os fatores, determinar o fator correspondente e atravs de uma das tabelas de juros, ou calculadora financeira do tipo HP 12-C, determinar a taxa . O exemplo que se segue tornar mais claro o clculo da taxa de retorno.
A compra de determinada mquina est sendo considerada por uma empresa; tem custo inicial de R$ 150.000,00. Foi estimado que proporcionar um excesso de receitas sobre despesas nos prximos 12 anos, comeando com R$ 30.000,00 no primeiro e decrescendo base de R$ 1.500,00 por ano, devido ao aumento dos custos. O valor de revenda daqui a 12 anos previsto ser R$ 39.000,00. Qual a taxa de retorno fornecida pelo investimento na mquina? Soluo a-) Fluxo de Caixa
EXEMPLO 1
R$ 30.000,00
1 2 1500 3000 3 4 5 6 7 8 9 10
R$ 39.000,00
11 12
R$ 150.000,00
4500 6000
15000
b-) Determinao de uma taxa em primeira aproximao.
16.500
Olhando-se para o fluxo de caixa, v-se que possvel aproxim-lo para o seguinte fluxo de caixa: R$ 30.000,00
10
11
12
R$150.000,00
Obtm-se, pois, R$ 150.000,00 = R$ 30.000,00 . a12 i Na HP-12C obtemos i = 17%5 a12 i = 150.000/30.000 = 5
F FIN
1 CHS PMT
12 n
5 PV
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c-) TENTATIVAS Valor atual = - 150.000 + 30.000 a12 i - 1.500 GFVA(i,12) + 39.000 (1+i)-12 Com 17% temos: VA = -150.000 + 149.651,62 - 27.923,81 + 5.926,99 = -22.345,20 Para introduzir 1.500 GFVA(17,12) na HP-12C, fizemos o seguinte: f FIN 0 g CF0 0 g CFj 1500 g CFj 3000 g CFj . . Com 12% temos: VA = -150.000 + 185.831,23 6
16.500 g CFj 17 f NPV
dessa forma que introduzimos uma srie GRADIENTE na HP - 12C
38.928,41+ 10.010,33 = + 6.913,15
Como os valores obtidos acima tm sinais opostos, pode-se fazer uma interpolao linear, determinando-se a taxa que fornece valor atual nulo, de acordo com o grfico abaixo: VA 6.913,15 Assim,
i - 0 ,1 2 0 ,1 7 - i = 6 9 1 3 ,1 5 2 2 3 4 5 ,2 0
0 12%
i 17%
Taxa
i - 0 ,1 2 = 0 , 3 0 9 4 i = 13,18% 0 ,1 7 - i
- 22.345,20
Na HP 12C, temos: f FIN f 2 150000 CHS g CF0 30000 g CFj 28500 g CFj 27000 g CFj . . . 15000 g CFj 52500 g CFj f IRR Aparecer no visor 13.03
Introduzimos na HP-12C da mesma maneira que fizemos com 17%
Bertolo
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Um investidor comprou 100 aes por R$ 3.500,00. Recebeu os primeiros dividendos de R$ 2,00 por ao no final do ano 3, e continuou a receber tal quantia por mais 3 anos (4 ao todo). Aps isso passou a receber o dobro por mais 3 anos. Aps os 9 anos vendeu as aes por R$ 7.500,00. Qual foi a taxa de retorno da operao? Soluo 7.500 400 200 400 Na HP 12-C temos: f FIN 3 500 CHS g CF0 0 g CFj 0 g CFj 200 g CFj 4 g Nj 400 g CFj 2 g Nj 7 900 g CFj f IRR No visor aparecer 12,67
EXEMPLO 2
1 35000
-3.500 + [400 a9 i - 200 a6 i - 200 a2 i] + 7.500 (1 + i)-9 =

0 A soluo obtida por tentativas. Tem-se que: Taxa 12% 15% Valor Atual +176 -540
Interpolando, o valor presente nulo ser alcanado para i = 12,7%.
EXEMPLO 3
Uma casa est a venda por R$ 20.000,00, sendo que o comprador deve dar R$ 3.500,00 de sinal e o resto numa srie de pagamentos ao fim de cada ano, durante 18 anos a juros de 5 % a.a.. Por outro lado, pode comprar a mesma casa por R$ 18.200,00 a vista. Calcule o verdadeiro custo da compra a prazo em termos de uma taxa de juros, sabendo que a-118 5,5 = 0,08892. Soluo O verdadeiro custo aquele que torna o valor presente da compra prazo igual o valor vista, isto : 18.200 = 3.500 + [16.500 a-118 5,5 ] a18 i 14.700 = [1.467,18] a18 i Da: a18 i = 10,020 Atravs de tabelas7, sabe-se que: a18 7 = 10,059 Interpolando: i = 7,1% a.a. O verdadeiro custo , portanto, i = 7,1% a.a.
a18 8 = 9,372
INVESTIMENTOS INCREMENTAIS
7
Na HP-12C fazemos
f FIN
1 CHS PMT
18 n
10.02 PV
i.
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Pelo que foi visto, pode-se definir a TAXA DE RETORNO como sendo a taxa de juros que anula o valor presente de um fluxo de caixa. Sempre que a taxa de retorno de um investimento for superior a sua taxa de atratividade ele poder ser aceito. Quando se comparam dois projetos de investimento, nem sempre o que tem maior taxa de retorno aquele que deve ser escolhido. Um exemplo servir para explicar isto melhor. EXEMPLO 4
Sejam os projetos A e B representados pelos fluxos a seguir.
R$ 400,00 R$ 700,00
0
R$ 100,00
0
R$ 200,00
PROJETO A
PROJETO B
Uma certa firma, cuja taxa de atratividade de 100% e cujo oramento para projetos de R$ 200,00 deve escolher entre os dois projetos A e B, sendo que no possvel repetir o projeto A . Soluo fcil de ver que as taxas de retorno dos dois projetos so de 300% para A e 250% para B. Como ambas so superiores a 100% (taxa de atratividade), eles satisfazem. f fin 100 CHS g CF0 400 g CFj f IRR f fin 200 CHS g CF0 700 g CFj f IRR
Resta escolher entre eles. Se a firma optasse por A, sobrariam outros R$ 100,00 no seu oramento. Partindo da hiptese de que esta quantia seria aplicada taxa de atratividade, no final do ano 1, alm dos R$ 400,00 gerados pelo investimento em A, mais R$ 200,00 adviriam empresa pela simples aplicao taxa de atratividade. No total, R$ 600,00 seriam obtidos. bvio que sob estas premissas mais valeria investir todos os R$ 200,00 no projeto B.
Assim, pode-se concluir que a comparao direta entre dois projetos pelo mtodo de taxa de retorno s vlida se eles tiverem o mesmo investimento inicial. Nesse caso, o de maior taxa de retorno o melhor. Sempre que as quantias a serem investidas diferirem, cumpre fazer uma hiptese quanto aplicao da soma no investida no projeto mais barato. Uma das hipteses mais coerentes com a filosofia da taxa de atratividade de que tal aplicao ser a esta taxa.
O qu fazer com INVESTIMENTOS DIFERENTES ??
Partindo dessas idias, pode-se deduzir que o importante na anlise entre projetos medir suas diferenas. No exemplo dado, esta anlise seria do seguinte tipo:
Bertolo
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Montante (B - A) Investimento (B - A) 0 Fluxo das diferenas entre os projetos A e B R$ 100,00 Em outras palavras, o que se quer saber se compensa aplicar mais R$ 100,00 em B do que em A, para obter mais R$ 300,00. A taxa de retorno incremental de B sobre A de 200%, ou seja, superior taxa de atratividade. A aplicao dos R$ 100,00 adicionais seria pois mais do justificada. Note-se que a utilizao de um mtodo que analise as diferenas bastante sutil. O processo decompe o projeto B em duas partes: PROJETO B R$ 700,00 PROJETO A R$ 400,00 R$ 100,00 PROJETO ( B - A) R$ 300,00 R$ 100,00 1 R$ 300,00
R$ 200,00
O ponto crucial que a taxa de retorno do investimento adicional tem que ser maior que a taxa de atratividade ( no exemplo isto aparece 200%). Caso o projeto B gerasse apenas R$ 550,00, em vez de R$ 700,00 no final do ano 1, no compensaria investir mais R$ 100,00 para obter R$ 150,00 a mais. A firma deveria optar pelo investimento em A e aplicar o restante taxa de atratividade No caso de alternativas de investimento mutuamente exclusivas deve-se examinar a taxa de retorno obtida no acrscimo de investimento de uma em relao outra. Sempre que essa taxa for superior taxa mnima de atratividade, o acrscimo vantajoso. Isto faz com que a proposta escolhida no seja necessariamente a de maior taxa de retorno.
Considere-se um empresrio que possui a taxa mnima de atratividade de 8% ao ano. Surge em sua empresa a oportunidade de uma reduo de custos no processo de fabricao; um investimento de R$ 10.060,00 trar uma reduo de custos de R$ 3.000,00 durante 5 anos, sem valor residual. Um investimento de R$ 20.000,00 trar reduo de R$ 5.550,00 nas mesmas condies. Sendo os dois investimentos mutuamente exclusivos, qual dever ser feito? Soluo 3.000 1 10.060 2 3 4 5 Proposta A 1 2 5.550 3 4 5 Proposta B
EXEMPLO 5
20.000
Bertolo
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Uma consulta s tabelas8, indicar que o fator a5 i = 3.35 que iguala R$ 3.000,00 anuais durante 5 anos quantia de R$ 10.060,00 hoje com i = 15%; portanto, a taxa de retorno da primeira proposta A de 15% ao ano. Raciocnio idntico mostra que a taxa de retorno da outra proposta 12% ao ano. Ambas so superiores taxa mnima de atratividade de 8% ao ano. O acrscimo de investimento da segunda proposta em relao primeira, proporcionar o acrscimo de rendimento de R$ 5.550,00 - R$ 3.000,00 = R$ 2.550,00 ao ano. O fluxo de caixa incremental correspondente seria: 2.550,00 (B - A)
9.940,00 Assim: 2.250 a5 i = 9.940,00 ou a5 i = 3,9
Conclui-se, com uso de tabelas, tentativas ou HP 12-C, que a taxa correspondente , aproximadamente, 9% ao ano,superior a taxa mnima de atratividade de 8% a. a., sendo portanto, a proposta B a mais vantajosa e deve ser escolhida. CONSIDERAES : Se a alternativa A for escolhida, o empresrio investir R$ 10.060,00, rendendo 15% ao ano; o restante dos R$ 20.000,00 ser empregado taxa mnima de atratividade, rendendo 8% ao ano. Considere-se agora a alternativa B, que exige investimento de R$ 20.000,00. Ela pode ser dividida em duas parcelas conforme os fluxos de caixa que seguem: R$ 3.000,00 1 2 3 4 5 1 9.940,00 2 3 4 5 2.550,00
10.060,00
fcil ver que esses fluxos de caixa somados reproduzem o fluxo de caixa da proposta B. A primeira parcela, idntica proposta A, corresponde taxa de retorno de 15% ao ano. A segunda, correspondente ao investimento incremental (B-A), fornecer, como foi visto, a taxa de 9% ao ano. Portanto, se a proposta B for a escolhida, a parcela adicional de R$ 9.940,00 ser empregada a uma taxa maior que a mnima de atratividade, mostrando ser, esta proposta, superior.
A anlise feita no exerccio anterior deve ser obrigatria sempre que houverem alternativas mltiplas. Podem-se colocar as vrias alternativas em ordem crescente de investimento exigido e calcular sucessivamente a taxa de retorno do incremento de investimento de cada proposta, em relao anterior, eliminando-se as propostas cujo investimento incremental proporcionar taxa de retorno inferior mnima de atratividade. EXEMPLO 6
8
Ou na HP-12C, fazemos
f FIN
10060 CHS PV 3000 PMT
5 n
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Suponha-se que alm das propostas do exemplo anterior, existam mais duas, uma com investimento de R$ 25.000,00, que trar reduo nos custos de R$ 6.800,00 por ano, e outra de R$ 30.000,00 com reduo de R$ 8.500,00 anuais nos custos. Analise as mltiplas alternativas. Soluo 6.800 8.500
25.000
PROPOSTA C
30.000
PROPOSTA D
O incremento de investimento da proposta A em relao B j foi estudado. Viu-se que B vantajoso. A terceira proposta C apresenta em relao segunda um aumento de investimento (C - B) de R$ 5.000,00 e uma economia extra de 6.800.00 - 5.550,00 = R$ 1.250,00 anuais, conforme o fluxo de caixa seguinte: 1.250,00
(B - C) 5.000,00 Isto corresponde a uma taxa de retorno de cerca de 7% ao ano, inferior taxa mnima de atratividade do empresrio, de 8% ao ano. No atrativa, portanto, a proposta C, sendo ento eliminada. Compara-se agora a quarta proposta D com a segunda B e no mais com a terceira, que j foi eliminada. O fluxo de caixa do investimento incremental : 2.950,00
(D - B) 10.000,00 Este acrscimo de investimento proporciona uma taxa de retorno superior a 14% ao ano. Conclui-se que o melhor investimento o de R$ 30.000,00, sendo a sua taxa de retorno de cerca de 12% ao ano. Na forma de tabela ter-se-ia:
Bertolo
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Proposta Investimento inicial Reduo anual dos custos Taxa de retorno Investimento Incremental Taxa de retorno do investimento incremental
A R$ 10.000,00 R$ 3.000,00 13%
B R$ 20.000,00 R$ 5.550,00 12% R$ 9.940,00 9%
C R$ 25.000,00 R$ 6.800,00 12% R$ 5.000,00 7%
D R$ 30.000,00 R$ 8.500,00 13% R$ 10.000,00 14%
Note-se que o investimento incremental da quarta proposta tomado em relao segunda, j que a terceira, no tendo sido aceita, eliminada por completo da anlise.
O mtodo da taxa de retorno pode ser usado para comparar alternativas do mesmo nvel de investimento e com duraes diferentes pelo confronto puro e simples das taxas de retorno das alternativas. Automaticamente se est supondo reinvestimento mesma taxa aps o trmino da vida da proposta de menor durao. Nos demais casos deve-se efetuar uma anlise incremental e utilizar o mnimo mltiplo comum das vidas.
Quando se atravessa um rio com uma jangada, ao se chegar outra margem, abandona-se a jangada e segue-se viagem p. Ningum ir carregando a jangada s costas s porque ela foi til para atravessar o rio. PARBOLA BUDISTA
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EXERCCIOS PROPOSTOS
1. A financeira F Tura tem a possibilidade de financiar as vendas de uma agncia de viagens. Basicamente, so oferecidos dois planos, que do ponto de vista da financeira aparecem como: Plano A A B Emprstimo Total 2.638,59 5.330,25 Prestaes Mensais 176,00 238,00 Nmero de meses 18 30
A diretoria da F Tura trabalha com uma taxa de atratividade de 25% ao ano. Considerando que no se apresentam firma nenhuma outra alternativa ou oportunidade diferente, deve ser aceito o projeto de financiamento? 2. A firma Titanicarseniomercuriotoxica do Brasil, subsidiria da Overseaspollution Inc., est estudando a possibilidade de um empreendimento na Bahia. As parcelas a serem investidas tero que provir 50% da firma, e os outros 50% sero financiados a juros de 8% ao ano pelo BNDE, pagveis em 10 anos e com carncias de incio de pagamento de 4 anos para cada uma das parcelas emprestadas na fase dos anos iniciais de investimento. O fluxo anual de dinheiro total segue a tabela abaixo: Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Investimento Total 1.000 500 3.000 200 Operao e Manuteno Receita Bruta
50 100 100 100 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
150 500 500 500 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Calcular: a - ) A taxa de retorno intrnseca do projeto em si b -) A taxa de retorno intrnseca do ponto de vista da firma investidora. 3. A firma de processamento de dados DAPRO-CAT & Associados costuma pagar R$ 350.000,00 de aluguel mensal por seus equipamentos alm de R$ 180.000,00 de manuteno. A companhia fabricante de computadores oferece DAPRO-CAT & Associados a opo de compra do equipamento por meio de um pagamento inicial de R$ 2.000.000,00 e 48 prestaes mensais idnticas de R$ 280.000,00. No caso de opo da compra, a manuteno ficaria em R$ 130.000,00 mensais. A firma DAPRO-CAT & Associados considera seu custo de oportunidade do capital como sendo de 15% anuais. Por outro lado, seu presidente pretende assumir uma atitude conservadora, e imaginar que, aps quatro anos, o valor residual do equipamento seja nulo.
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Proceda anlise da opo de compra e veja se ela conveniente. Para que valor do custo de oportunidade do capital a deciso proveniente do clculo anterior mudaria? Discuta o problema da inovao de equipamentos no campo dos computadores. Repita o estudo caso a opo de compra no seja mais por meio de pagamentos uniformes. O pagamento, agora, tem variao linear, tal que o primeiro seja de R$ 410.000,00 e o ltimo ( o quadragsimo oitavo) seja de R$ 150.000,00. 4. Para uma determinada tarefa, posso comprar um equipamento (e s preciso de um) que custar R$ 1.000,00, render R$ 60,00 por ms durante 20 meses e depois ter de ser jogado fora. possvel comprar um outro, mais reforado, por R$ 1.150,00, que durar 25 meses antes de ser jogado fora, e que render os mesmos R$ 60,00 por ms. Ser que vale a pena comprar algum destes equipamentos (neste caso, qual?) ou melhor investir na Caixa Econmica que d 6% ao ano? 5. Uma firma industrial, desejando expandir sua capacidade produtiva, elaborou um projeto de viabilidade, cujas consequncias econmicas prospectivas esto discriminadas na tabela abaixo. Sendo a taxa mnima de atratividade para a empresa igual a 10% a.a., que recomendao dever ser efetuada a respeito de sua expanso? Perodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Investimento Necessrio -12.000,00 -5.000,00 -4.000,00 Receitas Custos Valor Residual Fluxo de Caixa do Projeto -12.000,00 -4.850,00 -2.000,00 +3.050,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +3.680,00 +10.645,00
+14.800,00 +29.550,00 +32.225,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00 +33.600,00
-14.650,00 -27.550,00 -29.175,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00 -29.290,00
+6.965,00
6. Numa anlise realizada em determinada empresa, foram detectados custos operacionais excessivamente elevados numa linha de produo, em decorrncia da utilizao de equipamentos velhos e obsoletos. Os engenheiros responsveis pelo problema propuseram gerncia duas solues alternativas. A primeira, consistindo numa reforma geral da linha, exigindo investimentos estimados em R$ 10.000,00, cujo resultado ser a reduo anual de custos igual a R$ 2.000,00, durante 10 anos, aps os quais os equipamentos seriam sucatados sem nenhum valor residual. A segunda proposio foi a aquisio de nova linha de produo no valor de R$ 30.000,00 para substituir os equipamentos existentes. Esta alternativa dever proporcionar ganhos de R$ 4.700,00 por ano, apresentando ainda um valor residual de R$ 10.705,00 aps 10 anos.
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Sendo a taxa mnima de atratividade para a empresa igual a 8% ao ano, qual das alternativas deve ser a preferida pela gerncia? Resolver pelos mtodos do valor presente lquido e taxa interna de retorno e discutir a discrepncia. 7.Escolha entre os projetos X e V usando o mtodo da taxa de retorno. A taxa de atratividade de 10% a.a X R$ 250.000,00 R$ 50.000,00 R$ 20.000,00 R$ 50.000,00 25 anos Y R$ 350.000,00 R$ 70.000,00 R$ 30.000,00 R$ 50.000,00 25 anos
Investimento Receita Anual Custo Anual Valor Residual Vida mdia til
8. Uma firma alugou um terreno por 30 anos para fazer um motel. Aps o perodo, todas as construes feitas reverteriam aos proprietrios da terra. A taxa de atratividade de 15% a.a.. Foram preparados 5 planos. Qual o melhor? Usar o mtodo da taxa de retorno. Os seguintes dados, em R$ 1.000,00 definem os planos: Plano A - 20 unidades sem restaurantes B - 20 unidades restaurante pequeno C - 30 unidades restaurante pequeno D - 40 unidades restaurante pequeno E - 60 unidades restaurante grande Investimento 90 99 140 180 270 Excesso anual de receitas sobre despesas 11,5 15,5 20 28 37
9. Um investidor est considerando a compra de uma fazenda. Esta custa R$ 200.000,00, proporcionando uma receita lquida de R$ 28.000,00 no primeiro ano. Um decrscimo esperado no preo do produto agrcola far com que as receitas lquidas diminuam cerca de R$ 300,00 por ano. Se comprar esta propriedade ele espera mant-la por 10 anos, vendendo-a ento por um preo esperado de R$ 140.000,00. Por outro lado, esse investidor possui atualmente uma propriedade no valor de R$ 150.000,00 que deveria ser vendida para a compra da fazenda. Esta propriedade fornece-lhe a renda de 21.000,00 anuais, que dever manter-se nos prximos 10 anos. Ele espera vend-la daqui a 10 anos, caso no o faa agora, por 110.000,00. Sendo sua taxa mnima de atratividade de 8% ao ano, antes do imposto de renda, deve comprar a fazenda? Resp: SIM, a taxa de retorno sobre o investimento incremental aproximadamente 8,94% 10. Numa fbrica de bens de consumo de alta produo est sendo proposta uma alterao no mtodo de embalagem de produtos. Duas alternativas encontram-se em considerao, sendo que em ambas ser exigida a realizao de investimentos na compra de sistemas de transporte e manuseio automatizados. A primeira alternativa exige um investimento inicial de R$ 6.000,00 e so esperadas redues de custo da ordem de R$ 1.000,00/ano A segunda alternativa proporcionar a eliminao de um maior nmero de operaes manuais e dever custar originalmente R$ 7.000,00, apresentando redues de custo de R$ 1.200,00/ano. A vida estimada para ambas as alternativas de 8 anos ao final dos quais no haver valor residual. O retorno mnimo aceitvel pela gerncia de 9% ao ano. Qual dever ser a concluso final do analista encarregado deste estudo? Sugesto: Analisar os projetos
individualmente e fazer a anlise incremental
11. A gerncia de marketing de uma firma industrial est analisando quatro possibilidades para a localizao de uma central de distribuio para seus produtos. Cada alternativa exige diferentes investimentos devido ao preo do terreno, custo de construo e tamanho do depsito necessrio. Tambm so diferentes os valores residuais e redues anuais nos custos
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de distribuio. Admitindo-se o perodo de utilizao igual a 10 anos, foram efetuadas as seguintes alternativas: Localizao A B C D Investimento Necessrio 28.000,00 34.000,00 38.000,00 44.000,00 Reduo Anual nos Custos de Distribuio 4.600,00 5.600,00 6.200,00 7.200,00 Valor Residual do Projeto 24.000,00 28.000,00 31.000,00 35.000,00
Sendo a taxa mnima de atratividade para a empresa de 15% ao ano, determinar qual a localizao mais adequada Analisar o exerccio tambm pelos mtodos do valor presente lquido e custo anual e discutir a razo da discrepncia
- Em nossa terra - explicou Alice - , geralmente se chega noutro lugar, quando se corre muito depressa e durante muito tempo, como fizemos agora. - Que terra mais vagarosa!! - comentou a Rainha. - Pois bem, aqui, tem de se correr o mais depressa que se puder, quando se quer ficar no mesmo lugar. Se voc quiser ir a um lugar diferente, tem de correr pelo menos duas vezes mais rpido do que agora
TRECHOS DE LEWIS CARROL ( Atravs do espelho e o que Alice encontrou l)
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4.5 - TAXAS MLTIPLAS

Outro problema mais srio que pode surgir o de fluxos de caixa onde quantias positivas e negativas se alternam ao longo dos perodos. Neste caso, haver tantas taxas que anulem o valor atual do fluxo, quantas forem as vezes que as quantias do fluxo sofrerem mudana de sinal.(Teorema de Descartes) O exemplo a seguir ilustrar este ponto.
Um arquiteto considera duas hipteses para a construo de uma casa; a primeira constru-la em dois anos, gastando R$ 10.000,00 por ano e a segunda constru-la em um ano, com custo adicional neste ano de R$ 30.000,00 e mais um investimento em equipamento no incio do ano de R$ 10.000,00. No primeiro caso ele venderia a casa recebendo R$ 110.000,00 no final do primeiro ano e R$ 110.000,00 na entrega da mesma. No caso da construo em um ano ele receberia R$ 210.000,00 na entrega da casa. Qual das alternativas deveria escolher? Soluo a-) FLUXOS DE CAIXA 110.000 0 1 10.000 2 10.000 110.000
EXEMPLO 1
210.000 0 10.000 1 10.000 30.000 2
70.000 0 10.000 1 Fluxo da Diferena 2 100.000
b-) Clculo da taxa de retorno sobre o investimento incremental9: VA = -10.000 + 70.000 (1 + i )-1 - 100.000 (1 + i)-2 = 0 Fazendo: (1 + i )-1 = x
9
e (1 + i)-2 = x2 , temos 70000 g CFj 100000 CHS g CFj aparece no visor
Na HP-12C, digitamos 10000 CHS g CF0 ERROR 3
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VA = -10.000 + 70.000 x - 100.000 x2 x1 = 1/5 x2 = 1/2 i = 4 ou i = 400% i = 1 ou i = 100%
cujas razes so:
H, pois duas taxas de retorno que anulam o valor atual do fluxo de caixa. Graficamente, tem-se:
Taxa de Retorno
2250
4 1 10
V.A. em R$
y( x )
0 4 1 10
-18000
4 2 10
0 0
0.5 x i (forma unitria)
1 0.8
A menos que se saiba exatamente o que est ocorrendo e se faam as interpretaes necessrias, no se tem base para julgamento. Em primeiro lugar, as altas taxas obtidas indicam que os R$ 70.000,00 lquidos obtidos ao final do primeiro ano s compensaro o investimento inicial de R$ 10.000,00 e os R$ 100.000,00 negativos (perda de receita) ao final do segundo ano, se puderem ser aplicados a taxas maiores que 100%. Como se v no grfico, o valor atual do fluxo positivo para taxas no intervalo entre 100% e 400%. Por outro lado, se as taxas disponveis forem maiores que 400%, a parte positiva do fluxo no mais compensar o investimento inicial de R$ 10.000,00 que aplicado a taxas to grandes, renderia mais.
EXEMPLO 2
Uma empresa que, por razes estratgicas, tenha decidido instalar um depsito de produtos acabados num centro geoeconmico de determinada regio. A empresa contratou o aluguel de um galpo por 15 anos, pagando anualmnete R$ 120.000,00 e se comprometendo, adicionalmente,a realizar uma reforma estimada em R$ 300.000,00 aps 5 anos. As redues anuais no custo de distribuio foram preevistas em R$ 144.000,00. Qual a taxa de retorno do investimento? Soluo O diagrama de fluxo de caixa desta operao apresenta duas inverses de sinal na sequncia +, -, +. 24.000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
300.000
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Por tentativas, temos que os valores presentes do fluxo de caixa para taxas de juros, variando no intervalo de 0% a 40% : i 0 5 10 15 20 25 30 35 40 PV +60.000 +14.054 -3.730 -8.816 -8352 -5.682 -2.362 907 3.834 PV
8,4
33,6
i (%)
Isto mostra claramente a existncia de duas taxas, 8,4% e 33,6% respectivamente, para as quais o valor presente lquido do projeto nulo. Caso as redues no custo de distribuio fossem estimadas em R$ 150.000,00 a curva acima se elevaria, resultando que nenhuma taxa de desconto utilizada anularia o valor presente lquido, como ilustrado na tabela e grfico abaixos: i 0 5 10 15 20 25 30 35 40 PV +150.000 +76.332 +41.906 +26.268 +19.701 +17.474 +17.247 +17.860 +18.738 PV
i (%)
Solues deste tipo no apresentam significado econmico algum. Problemas desta natureza devem ser resolvidos a partir de uma hiptese formulada sobre a origem dos recursos a serem utilizados para fazer face ao investimento futuro. Este capital poder ser obtido: Pelo reinvestimento, em geral sob forma de uma reserva, dos lucros que antecedem ao desembolso prospectivo. Pela realizao de um emprstimo a ser pago com os resultados futuros. Atravs da captao de recursos prprios, cujo capital ser recuperado em perodos futuros. Por uma composio mista de recursos obtidos atravs das formas citadas Considerando-se sob um ngulo realista, o que provavelmente ser feito em cada caso especfico, surgiro bases para a escolha da hiptese que dever ser adotada. Qualquer que seja ela, o diagrama de fluxos de caixa original poder ser transformado em outro equivalente que apresente uma nica inverso de sinal.
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Qualquer que seja o mtodo de avaliao empregado,a anlise de mtodos do projeto dever ser efetuada a partir de seu DIAGRAMA TRANSFORMADO, uma vez que este refletir, na sua forma final, as variaes de caixa associadas aos empreendimentos. EXEMPLO 3
Uma empresa est considerando a viabilidade de explorar uma jazida mineral a cu aberto, cuja vida til prevista de 10 anos, durante os quais estima-se que sero auferidos lucros de R$ 90.000,00/ano. O investimento inicial necessrio de R$ 500.000,00 e, aps a exausto, ser exigido um desembolso lquido adicional de R$ 300.000,00 destinado a restaurar o terreno circunvizinho, por razes de segurana. Este desembolso adicional dever ser constitudo de uma reserva, j que ocorrer ao final dos dez anos de explorao da jazida, poca em que no mais existir capacidade de gerao de recursos pelo projeto. Esta reserva poder ser aplicada a taxa de 15% ao ano. Sendo a taxa mnima de atratividade da empresa igual a 12% ao ano, verificar se o projeto vantajoso Soluo O diagrama de fluxo de caixa para o projeto conforme a figura a seguir: R$ 90.000,00
R$ 300.000,00 R$ 500.000,00 Admitindo que a reserva seja formada por uma cota anual que poder ser investida a uma taxa de 15% ao ano, dever ser retirada do lucro anual uma quantia tal que, capitalizada a 15% ao ano, produza, aps dez anos, R$ 300.000,00. Este valor ser ento: 300.0 a10 15 = 300.000 . 0,0493 = R$ 14.790,00 O diagrama de fluxo de caixa do PROJETO TRANSFORMADO ser: 75.210 = 90.000 - 14.790
500.000 Arbitrando-se taxas de desconto para este novo diagrama de fluxos de caixa, tem-se: Para i = 8% .................. P = R$ 4.667,00 Para i = 9% .................. P = - R$ 17.325,00 Interpolando:
Bertolo R$ 4.667
i-8 4 .6 6 7 = 9-i 1 7 .3 2 5
41
-17.325
7.325.i- 138.600 = 43.003 - 4.667.i 1 8 0 .6 0 3 i = 2 1.9 9 2 i = 8,2% a.a.
Logo a taxa de retorno do projeto de minerao inferior taxa mnima de atratividade da empresa, no sendo ento compensadora a realizao deste investimento. Caso fosse utilizado o mtodo do valor presente lquido ou do custo anual (E.U.A) a concluso seria idntica. Claramente a determinao destes valores deve considerar o diagrama de fluxos de caixa transformado, que representa as consequncias econmicas reais do projeto. Assim, o valor presente lquido : PV = - R$ 500.000 + R$ 75.210 a10,12 PV = - R$ 500.000 + 75.210 x 5,6502 PV = - R$ 75.048,00 O Custo anual lquido ser: EUA = 75.210 - 500.000 a10,12-1 = 75.210 0,1770 = - 13.290
i-8 9-i = 4 .6 6 7 1 7 .3 2 5
500.000 x
EXEMPLO 4
Um projeto para produo de alumnio est sendo considerado para implantao. As estimativas realizadas so: A regio onde est instalada a fbrica oferece energia R$ 1.000 DISCRIMINAO eltrica industrial na tenso de 69 kV. Contudo, encontra-se 60.000 Investimento Inicial em instalao uma nova rede na tenso de 138 kV, que 10.000 Valor Residual substituir a existente, cerca de cinco anos aps o incio de 12.000 Lucros Anuais operao da nova planta industrial. 20 anos Vida Estimada . Tendo-se em vista que naquela poca ser necessrio substituir a subestao rebaixadora de tenso do projeto original, foi estabelecido que a concessionria de energia abrir um crdito para financiar os novos equipamentos, por um prazo de cinco anos, cobrando juros de 4% ao ano. A nova subestao custar R$ 10.000.000,00; entretanto, sua instalao proporcionar uma reduo anual nos custos de R$ 1.500.000,00 devido energia distribuda em 138 kV ser mais barata que na tenso de 69 kV. Sendo a taxa mnima de atratividade igual a 8% ao ano, verificar a taxa de retorno do projeto e definir se o mesmo interressante. Soluo A instalao da nova subestao proporcionar uma reduo anual de custos no valor de R$ 1.500.000,00, resultando portanto num aumento de lucros neste mesmo valor. Assim, o diagrama de fluxos de caixa do projeto ser:
13.500
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12.000 10.000
10.000 60.000 O financiamento concedido para aquisio da nova subestao ser pago durante os anos 6 a 10 numa prestao anual calculada em: EUA = R$ 10.000 a-15 4 = 10.000 x 0,2246 = R$ 2.246 O diagrama de fluxos de caixa transformado ser ento: 13.500 12.000 11.254 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
60.000 Arbitrando taxas de desconto, tem-se: Para i = 19% ............ P = + R$ 1.705 Para i = 20% ............ P = - R$ 1.185 Interpolando-se tem-se: i = 19,6% a.a.
A taxa interna de retorno do projeto bem superior taxa mnima de atratividade do grupo empreendedor, assim, mesmo com a troca da subestao no quinto ano, o projeto interessante.
Considerando as potencialidaades de um mercado altamente promisssor, deterrminada firma est pretendendo construir uma planta industrial para a qual financiamentos no so disponveis devido ao tipo do produto a ser lanado. A empresa estima os seguintes fluxos de caixa para o empreendimento: DISCRIMINAO Investimento Inicial Lucros Anuais Investimento Expanso Lucros Anuais Valor Residual ANO 0 1 a 3 3 4 a 10 10 VALOR R$ 1.000 -25.000 7.000 -18.000 15.000 3.000 Devido poltica da empresa, apenas 50% do valor do lucro auferido anualmente durante os primeiros trs anos sero retidos e reaplicados a 10% ao ano, visando financiar a expanso. O restante dos recursos necessrios implementao deste investimento sero captados atravs da emisso de aes, devendo este capital custar 8% ao ano.
EXEMPLO 5
Determinar a taxa de retorno do empreendimento. Soluo O diagrama de fluxos de caixa do projeto :
Bertolo
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15.000 7.000 3.000
18.000 25.000 Para financiar a expanso sero retidos R$ 3.500,00/ano dos lucros correspondentes aos trs primeiros anos, que investidos a 10% ao ano produziro: M = R$ 3.500 s3 10 = 3.500 x 3,3100 = R$ 11.585 Os restantes R$ 6.415,00 necessrios para completar o investimento exigido de R$ 18.000,00 sero obtidos atravs da emisso de aes, devendo este investimento ser recuperado nos anos futuros. Considerandose ser o custo deste capital de 8% ao ano, ao final do quarto ano este equivaler a um montante de: M = R$ 6.415 (1 + 0.08)1 = R$ 6.415 x 1,0800 = R$ 6.928,00 Observando-se que no quarto ano o lucro ser de R$ 15.000,00, este valor ser integralmente recuperado naquele perodo, ficando o lucro reduzido para: LUCRO DO ANO 4 = R$ 15.000 - R$ 6.928 = R$ 8.072,00 O diagrama de fluxos de caixa transformado ser ento 15.000 8.072 3.500 3.000
25.000 Arbitarnado-se taxas de desconto, tem-se: Para i = 28% ........ PV = + R$ 219,00 Para i = 29% ........ PV = - R$ 779,00 Interpolando-se, temos: i = 28,2% a.a. Admitindo-se, ento, que parte dos recursos sero obtidos pelo reinvestimento de lucros retidos a 10% ao ano, e que os recursos complementares sero obtidos atravs da emisso de aes a uma custo de 8% ao ano, cuja parcela de investimento er recuperrada no quarto ano, a taxa interna de retorno do projeto estimada em 28,2% ao ano.
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No caso geral, chamando x=
1 , tem-se que (1 + i)-n = xn 1+ i
Para se determinar a taxa de retorno, calculam-se as razes da equao: 0 = C0 + C1 x + C2 x2 + ........ + Cn xn onde Cn o valor do fluxo de caixa no ano n. O polinmio acima tem no mximo n razes. As negativas e imaginrias no tm significao fsica; as positivas correspondem s taxas procuradas e, de acordo com o teorema de Euler, o polinmio ter tantas razes positivas diferentes quantas vezes os coeficientes Cn mudarem de sinal. Pode ocorrer, portanto, que se fique com valores mltiplos para as taxas. O que se precisa fazer tentar dar um significado prtico a uma das razes obtidas. Em geral nenhuma delas representa algo, e para solucionar o problema deve-se procurar mudar sua conceituao, ou ento analisar o que uma firma faria caso deparasse com um fluxo dessa natureza. Elza SOLOMON apresenta um problema que merece ser repetido aqui:
Uma firma possui um certo equipamento A que lhe deve render R$ 10.000,00 por ano, durante dois anos. Seu valor de revenda nulo. A alternativa troc-lo por outro novo (B) cujo custo R$ 1.600,00, e que render R$ 20.000,00 no final do primeiro ano e nada no segundo ano. Aps o primeiro ano o valor de revenda deste equipamento tambm ser nulo. Discuta o exerccio considerando as taxas de reinvestimento no 1 ano de 10% a.a. e no 2 ano de 23% a.a.. Soluo FLUXO DE CAIXA DO EQUIPAMENTO Ano 0 1 2 0 R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 A B - R$ 1.600,00 + R$ 20.000,00 -----------------Diferena de Fluxos B-A - R$ 1.600,00 + R$ 10.000,00 - R$ 10.000,00 10.000 20.000 1.600 10.000
EXEMPLO 6
A B
As taxas de retorno que anulam o valor presente da diferena dos fluxos so dadas por: - 1.600,00 = R$ 10.000,00 (1 + i) - 10.000,00 (1 + i)2 Assim, i1 = 25% e i2 = 40%
Como o preo do equipamento novo fosse nulo (grtis), o valor presente do fluxo de fundos se anularia para i = 0%. medida que o custo do equipamento fosse aumentando, ambas as taxas que anulariam o fluxo iriam sendo maiores. Isto evidentemente e um contra-senso, pois chegar-se-ia concluso de que quanto maior o preo de B, melhor seria o investimento.
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Para resolver o problema basta inverter o raciocnio. O que se quer realmente saber : Quanto vale para o investidor antecipar a receita de R$ 10.000,00 do ano dois para o ano um? A partir dessa premissa Solomon confunde os conceitos de taxa de reinvestimento e custo de capital,de modo que sua soluo no ser aqui reproduzida. Preferimos utilizar o processo do valor futuro. Antecipar a receita de R$ 10.000,00 do ano dois para o ano um significa acabar com R$ 2.300,00 a mais no ano dois. Por outro lado, ela gastaria R$ 1.600,00 adicionais no ano zero para comprar o equipamento B. Caso aplicasse este capital durante dois anos, a 10% e 23%, respectivamente, poderia obter no final do ano dois uma quantia adicional de: Ano 0 1 2 Valor futuro no final do ano R$ 1.600,00 R$ 1.600,00 + 10% de 1.600,00 = R$ 1.760,00 R$ 1.760,00 + 23% de 1.760,00 = R$ 2.164,80 Reinvestimento a 10% a.a. e 23% a.a.
Como R$ 2.300,00 so superiores a R$ 2.164,80, vale a pena comprar o equipamento novo. Evidentemente tudo depende das taxas de reinvestimento projetadas. No caso empregam-se taxas diferentes apenas para mostrar que isto tambm pode ocorrer.
Certos fluxos de caixa no tm soluo pelo mtodo da taxa de retorno, pois impossvel anul-los. Por exemplo:
Ano 0 1 2 3 Fluxo de fundos em R$ 1.000,00 0 +100 -200 +150
Para i = 0% o valor presente j positivo. O melhor mtodo para avaliar este tipo de fluxo utilizar o critrio do valor futuro. Para finalizar este assunto, examinar-se- um caso prtico onde no fluxo de caixa de certa firma surgem quantias negativas.
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60 30 20
60
80
34,1 100 FLUXO DE CAIXA (em R$ 1.000,00) Admita-se que o fluxo acima pertena empresa X e que as quantias negativas de R$ 34.100,00 e R$ 44.000,00 nos anos 3 e 6 respectivamente sejam devidas a alteraes projetadas no seu equipamento. Duas hipteses podem ser feitas: 44
a. A firma far uma proviso nos anos anteriores a estes gastos, a fim de se preparar para enfrent-los.
Evidentemente, ela aplicar seu fundo de proviso a uma taxa de juros. Via de regra, esta taxa poder ser inferior sua taxa de atratividade, uma vez que se trata de investimentos de pequena durao. b. A empresa pedir um emprstimo para cobrir tais despesas, pagando com resultados futuros. Este caso ser examinado a seguir, na parte de anlise multiperidica de investimentos. Partindo da primeira hiptese e assumindo que a firma tem condies de aplicar a uma taxa de curto prazo de 10% por perodo, o fluxo anterior pode, entre outros, ser transformado no seguinte: 60 20 0 1 2 3 4 20 5 6 7 80
100 A transformao foi feita assim: Para provisionar R$ 34.100,00 no ano trs, aplicou-se R$ 20.000,00 do ano dois e R$ 10.000,00 do ano um a 10%; para provisionar R$ 44.000,00 no ano seis, aplicou-se R$ 40.000,00 no ano cinco a 10%. O importante entender que se a firma realmente for agir desta forma, a transformao ser vlida e este fluxo transformado que dever ser tomado como base para avaliao. A premissa-chave a de utilizar uma segunda taxa de investimento a curto prazo (taxa de mercado). Caso a proviso seja a longo prazo, este raciocnio no mais ser compatvel com o que dever ocorrer na prtica. Nessa situao, a hiptese de financiamento tende a ser melhor. Outra alternativa aumentar o investimento inicial, como que antevendo uma despesa grande no futuro. Tal investimento inicial seria aplicado num projeto que liberasse findos suficientes para arcar com esta despesa. Aqui tambm se recai em anlise multiperidica de investimentos.
4.6 - CONSIDERAES SOBRE OS CRITRIOS DE DECISO
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Como foi visto, os mtodos de valor atual e do custo anual conduzem sempre mesma deciso; assim como o da taxa de retorno, exceo de alguns casos particulares que foram analisados. Convm, no entanto, insistir sobre a maneira pela qual os mtodos encaram o reinvestimento dos fundos gerados pelos fluxos de caixa. A diferena fundamental decorre do fato de os mtodos do valor atual e custo anual assumirem reinvestimento taxa mnima de atratividade, enquanto que o mtodo da taxa de retorno assume que o reinvestimento se far prpria taxa de retorno. O prximo exemplo ilustrar a questo.
Considerem-se os seguintes fluxos de caixa, representando propostas de investimento: 100
I M P O R T A N T E
EXEMPLO 7
A
1 2 3 4 5 6
50
B
1 2 3 4 5
100
100
A taxa mnima de atratividade i = 4% por perodo. Soluo O valor atual do fluxo de caixa A R$ 34,15 e o fluxo de caixa de B R$ 55,02 A taxa de retorno do fluxo de caixa A de aproximadamente 16% por perodo e a do fluxo de caixa B aproximadamente 11%. A mudana de critrio de comparao inverteu a posio relativa entre as propostas. Isto porque no caso do valor atual, a quantia de R$ 100,00 obtida n proposta A ao fim do primeiro perodo ser supostamente reinvestida a uma taxa de 4% por perodo, durante os 6 perodos restantes, ao passo que no mtodo da taxa de retorno, o reinvestimento suposto a 16% por perodo
Contudo, no se ter o problema de decises erradas se uma interpretao exata do que ocorre for feita. Se for razovel supor que ao final do perodo 1 se esteja em situao anloga atual, ou seja, haja novas propostas de investimento que proporcionaro taxas de retorno da mesma ordem de grandeza, o critrio da taxa de retorno servir plenamente. Neste caso, a suposio de disponibilidade constante de propostas com essas taxas de retorno, far, evidentemente, com que a taxa mnima de atratividade seja tambm desta ordem de grandeza, no ocorrendo portanto a situao do exemplo dado. Os trs critrios conduziro ao mesmo resultado.
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No caso de surgir uma proposta isolada do tipo da proposta A, sem a expectativa de que a situao se repita no futuro, pode-se incluir explicitamente na anlise o reinvestimento das retiradas a uma dada taxa para efeito de comparao com outras alternativas. Outro exemplo ser dado a seguir, EXEMPLO 7
Para uma empresa cuja taxa de atratividade de 5% a.a., temos: X R$ 1.000,00 R$ 200,00 R$ 1.200,00 5% Y R$ 1.000,00 R$ 1.000,00 R$ 300,00 5%
Investimento Fluxo de Caixa Ano I Ano II Taxa de Atratividade Analisar os projetos X e Y.
Soluo
Pelo mtodo do valor atual, temos: V.A. = R$ 279,00 .... projeto X V.A. = R$ 224,00 .... projeto Y Logo, seria escolhido o projeto X. Pelo mtodo da taxa de retorno, temos: i* = 20% ... projeto X i* = 25% ... projeto Y Logo, seria escolhido o projeto Y Como j foi dito tudo depende da hiptese de reinvestimento. Poder-seia, inclusive, formular outras hipteses quanto a reinvestimento e criar um quarto mtodo para tomada de deciso. Caso a firma acredita que sua taxa de reinvestimento em vez de 5%, 20% ou 25%, ser de 10% para o projeto escolhido, calcular-se-ia o valor futuro no final do 2 ano, para ambos os projetos. V.F. = -1.000 (1+ 0.10)2 + 200 ( 1 + 0.10) + 1.200 = R$ 211,00 V.F. = -1.000 (1 + 0.10)2 + 1.000 (1 + 0.10) + 300 = R$ 191,00 projeto X projeto Y
No fundo, como o mtodo do valor futuro uma extenso do mtodo do valor atual, a escolha recairia em X. Por anlise de rentabilidade seria tambm possvel calcular a taxa de investimento que tornaria ambos os projetos equivalentes. -1.000(1 + i )2 + 200(1 + i) + 1.200 =-1.000(1 + i)2 + 1.000(1 + i) + 300 Da, 800 (1 + i) = 900 (1 + i) = 1,1250 i = 12,5%
CONCLUSO: Para taxas de reinvestimento superiores a 12,5% a.a., a escolha seria Y e para taxas inferiores a 12,5% a.a. a firma deveria optar por X.
4.7 - CONSIDERAES SOBRE A TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE.
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A remunerao do capital fundamental no sistema econmico; o que, de um modo geral, leva o investidor a investir. um fator de crescimento da economia, no s por atrair novos capitais para serem investidos, como tambm por promover o crescimento dos capitais atuais. Isto porque o reinvestimento dos lucros algo sempre presente na empresa em expanso. Devido escassez do capital, o sistema de oferta e procura da economia fornece um preo para o seu uso; assim, o capital tem, de um modo geral, uma remunerao ou rentabilidade de garantia. Isto faz com que mesmo sendo usado pelo prprio dono ele apresente um custo, o custo da oportunidade perdida, ou seja, ao us-lo, o seu possuidor deixa de auferir pelo menos a rentabilidade oferecida pelo mercado. Foi dito pelo menos a rentabilidade oferecida pelo mercado, porque poder ser perdida a oportunidade de outras aplicaes ainda mais rentveis. Conclui-se que, para um determinado investimento ser atrativo, deve render mais que as oportunidades de investimento perdidas por sua causa. No se tem geralmente um conhecimento preciso sobre as oportunidades de investimento que se est a perder. Uma sensibilidade sobre o assunto permite determinar uma taxa de rentabilidade que represente essas aplicaes. Esta deve ser a taxa mnima que uma nova proposta de investimento dever render para ser atrativa; a chamada taxa mnima de atratividade. A taxa mnima de atratividade apresenta, portanto, um forte grau de subjetividade. Ela poder ser adotada como uma poltica geral da empresa, sendo mudada conforme o risco oferecido pelo investimento, o capital disponvel para investir, a tendncia geral de surgimento de aplicaes mais rentveis, o custo do capital, a estrutura do capital da empresa. Para se entender melhor o que vem sendo chamado, at o momento, de taxa de atratividade, seria necessrio analisar em detalhe os objetivos de uma firma e avaliar com profundidade como cada projeto de investimento contribui para estes objetivos. Vrios autores se aprofundam no assunto, de modo que ele ser tratado aqui com brevidade. Entre os objetivos de uma firma, pode-se ainda dizer que o principal maximizar a riqueza dos acionistas ou donos. Para atingir esta meta, existem trs tipos de decises financeiras:
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Deciso de Investimento - Trata da otimizao da alocao dos recursos da empresa tendo em vista os benefcios futuros esperados e o risco. Consiste em escolher os melhores investimentos, ou seja aqueles que maximizam o valor de mercado da firma. No caso de uma firma de capital aberto, o preo de mercado das aes da empresa refletiriam o valor da mesma, sob o ponto de vista do investidor marginal. Deciso de Financiamento - Trata da estrutura adequada de capital da firma e seus efeitos sobre o valor da mesma. Na moderna empresa, grande parte dos recursos so obtidos de terceiros. preciso decidir que fontes de recursos devem ser utilizadas para financiar um projeto e suas propores. Deciso de Distribuir Dividendos - Determina implicitamente a porcentagem dos lucros a serem reinvestidos, afetando o valor da firma de acordo com a preferncia dos acionistas, atuais e futuros, entre ganhos de capital e dividendos correntes. Estas trs decises so interdependentes. Quanto mais dividendos se distribui, mais capital de terceiros ou prprio necessrio para financiar projetos. Isto pode afetar o nmero de investimentos a serem empreendidos pela firma. Uma vez que o objetivo financeiro da firma seja o de maximizar o seu valor de mercado a longo prazo, resta avaliar como cada alternativa de investimento ir contribuir para isto. Existem dois mtodos bsicos para uma avaliao desta natureza: a . MODELOS DE AVALIAO DE AES: Partem do princpio de que o preo P de uma ao mede o valor da firma e depende das trs decises antes mencionadas: I (Investimento), F (Financiamento), D (Dividendos). Assim, P = f ( I, F, D ) tais modelos so altamente complexos, pois neles a deciso de investir relacionada com a de financiar o investimento. Esta, por sua vez, depende da deciso de distribuir dividendos. b. MODELOS DE DESCONTO DE FLUXOS DE CAIXA: So os utilizados at este ponto no curso. Separam as decises de investir e financiar. Varria-se I (projetos de investimento), mantendo-se F (estrutura de capital) e D (nvel de distribuio de dividendos) constantes. Avalia-se apenas o fator tempo dos fluxos de caixa previstos. Alguns modelos, como ser visto posteriormente, englobam ainda o risco. Para que tais modelos levem a decises de investimento que maximizem o valor do mercado da firma, preciso usar uma taxa de desconto que represente a taxa de retorno realmente esperada pelos donos da firma e pelos demais contribuintes do seu capital. Existe uma vasta teoria, denominada Teoria de Custo de Capital, que tenta medir a taxa de desconto apropriada. Em sntese esta teoria principia tentando isoladamente mensurar o custo do capital de cada tipo de fonte que a firma utiliza (aes ordinrias e preferenciais, debntures, adiantamentos de fornecedores, bancos, financeiras, lucros retidos, depreciao, etc.). Em seguida, procura-se compor o custo do capital para a firma como um todo, como no exemplo a seguir:
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EXEMPLO 1
Estrutura de Capital em R$ 1.000,00 (A) Aes Debntures Bancos Custo do Capital da firma 60.000 30.000 10.000 Porcentagem da estrutura de capital (B) 60% 30% 10% Custo do Capital de cada fonte especfica (C) 12% 8% 4% B xC
7,2% 2,4% 0,4% 10%
Infelizmente, no simples medir o custo de cada fonte. A fim de dar uma idia, para se obter o custo de capital das aes ordinrias, seria preciso avaliar o seu valor, abstraindo-se de flutuaes a curto prazo, com relao aos lucros e dividendos atuais e previstos futuramente. Alm disso, no valido medir-se o custo de cada fonte isoladamente, pois elas interagem umas sobre as outras. Por exemplo, um aumento de dvida atravs de debntures poderia influenciar o preo das aes de forma a elevar seu custo de capital. Outros problemas aparecem. As aes devem ser avaliadas pelo valor nominal ou pelo valor de mercado? E as debntures? Que pesos devem ser usados na coluna B da tabela anterior? Qual a estrutura de capital que deve ser utilizada como base, a atual ou uma estrutura ideal a ser alcanada no futuro? Como analisar o risco? Dever o mesmo ser isolado? Caso positivo, como medir o custo de capital sem risco? Note-se que os bancos de investimento, por exemplo, j embutem nas suas taxas uma avaliao do grau do risco dos seus emprstimos s empresas. Devemos considerar como donos da firma apenas os acionistas, ou todos os que contribuem com capital para a mesma? J se mencionou a possibilidade de existncia de uma estrutura ideal de capital. Ser ela uma realidade? Alguns autores crem que a existncia de dvida com juros inferiores ao retorno do capital deixe um resduo para os acionistas ordinrios, que passam a se beneficiar dos rendimentos de um capital total bem maior. Outros autores no aceitam isto, argumentando que mais dvida tende a aumentar o risco dos acionistas ordinrios, elevando o custo de capital das suas aes, o que tende a anular os efeitos benficos acima descritos. Aparentemente aumentos de dvida, at certo limites, tendem a beneficiar os acionistas ordinrios no mundo real, principalmente ao se levar em considerao certos efeitos fiscais. Existem srias controvrsias sobre o modo de calcular o custo de capital da firma (at aqui chamado de taxa mnima de atratividade). Como no h um critrio universalmente aceito para avaliar uma firma, no pode haver um nico sistema de medir seu custo de capital. Para no divagar muito sobre este assunto, sua abordagem aqui foi muito rpida. Trata-se de uma matria extensa, difcil e de limitada aplicao imediata na prtica. No obstante, os autores acreditam que a teoria moderna do custo de capital seja de grande utilidade para abrir os horizontes aos que verdadeiramente pretendem se aprofundar na anlise de investimentos.
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RISCOS E INCERTEZAS Risco e incerteza, embora tenham definies diferentes, influenciam de forma semelhante um estudo de engenharia econmica. Tanto um como outro advm de fatores que podem agir positiva ou negativamente no resultado de um investimento, porm so indesejveis porque existe a possibilidade de causarem dificuldades financeiras e outros transtornos ao investidor. As formas de tratamento do assunto no so definitivas. Geralmente se aceita que o maior risco ou incerteza determinar que o investimento s ser atrativo se render uma taxa maior que a taxa mnima de atratividade. Usa-se, neste caso, uma taxa de desconto superior, no caso do valor atual e custo anual, assim como uma taxa mnima superior ao se tratar do mtodo da taxa de retorno. O uso de taxa de desconto maior tem mrito de tornar menos influentes na deciso as quantias mais remotas e, portanto, mais incertas. Tratando-se da comparao de custos, uma taxa de desconto inferior dever ser utilizada, tanto no mtodo do custo anual quanto no do valor atual. A menor taxa conduzir a maior valor atual dos custos e a maior custo atual, o que torna menos atrativas as propostas mais arriscadas e incertas. No caso de fluxos de caixa em que valores positivos e negativos se alternem, o risco e a incerteza no podero ser tratados atravs da taxa de desconto. O mtodo de se atuar na taxa de desconto, portanto, um processo rudimentar, de aplicaes restritas, que, na melhor das hipteses, dificulta a aceitao de certos investimentos de maior grau de risco. A deficincia da anlise de sensibilidade est em que s ao se variar um fator de cada vez, pode-se avaliar isoladamente os efeitos de sua mudana. A variao de vrios fatores simultaneamente j pertence a outro processo: SIMULAO. Segundo este mtodo, estima-se os intervalos de valores que cada fator pode eventualmente assumir junto com sua probabilidade de ocorrncia. Seleciona-se, ento, aleatoriamente, um valor particular da distribuio dada para cada fator e computase a taxa de retorno da combinao escolhida. Repete-se esta operao a fim de definir e avaliar a probabilidade de ocorrncia de cada possvel resultado, expresso em termos de taxa de retorno ou valor presente Mtodos mais sofisticados procuram basear-se na natureza da disperso dos possveis resultados em torno de uma mdia, usando medidas estatsticas como desvio padro e covariana. So os chamados mtodos probabilsticos. At o momento no se entrou no mrito das atitudes do investidor em relao ao risco. Ser que conseqncias monetrias realmente servem de medida que reflita sua importncia para o investidor? Ser que R$ 2.000.000,00 valem o dobro de R$ 1.000.000,00 em termos de utilidade, para um operrio que ganha salrio-mnimo? Talvez seja melhor tudo em termos de utilidade do dinheiro. Este raciocnio d origem a outros processos de englobar o risco na anlise de investimentos. Constri-se um ndice de utilidade monetria e aplicam-se as mesmas tcnicas at agora usadas. A dificuldade reside justamente na obteno deste ndice, especialmente no caso de firmas ou grupos de indivduos.
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Existem ainda outros modos de incorporar o risco com teoria da deciso, regra de Markovitz, teoria de Hirschleifer, etc. O material to farto que daria um livro parte, fcando fora do escopo deste curso. Para um aprofundamento na matria so sugeridos os mesmos livros da parte de Custo de Capital. Nem sempre conseguimos previses perfeitas sobre o resultado de uma deciso. Assim, nos problemas de anlise de alternativas sempre foi suposto saber exatamente qual o fluxo de dinheiro que resultaria de um investimento feito hoje. O mundo real cheio de incerteza, e neste ambiente que as decises tm que ser tomadas. Imaginemos um empreendimento tal que o valor atual no possa ser precisamente conhecido, devido incerteza quanto aos retornos e ao custo de oportunidade do capital. Associando probabilidades aos possveis resultados, obtm-se a distribuio........ ...... colocar em forma de APNDICE TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE E INFLAO A inflao outro fator de difcil tratamento num estudo de engenharia econmica. Em um regime inflacionrio, as taxas de juros existentes no refletem a remunerao real do capital. Nelas est includa a parcela correspondente desvalorizao monetria. Em estudo econmico, se todas as estimativas forem feitas em moeda corrente, incluindo-se portanto a inflao, tanto no que diz respeito ao aumento de custos quanto ao aumento de receitas, a taxa de inflao poderia de um modo geral, ser incorporada taxa mnima de atratividade, sem maiores problemas. Se todas as estimativas fossem feitas em termos de moeda constante, eliminandose, portanto, o efeito da inflao, a taxa mnima de atratividade no incluiria a taxa de inflao. Neste caso dever ser tomado cuidado com as despesas financeiras (relativas a capital de emprstimo); estas devero ser reduzidas a valores reais, o que acrescenta um grau de incerteza no que era praticamente certo. Dois casos talvez meream ateno maior: o de empresas que produzem para exportao e o daquelas que levantaram emprstimo no exterior. No primeiro caso, a receita obtida em moeda aproximadamente constante e no segundo caso, os juros e a restituio do emprstimo so feitos tambm na moeda aproximadamente constante (dlar). Poder ser feita a converso pelo cmbio, cuja variao, porm, no corresponde exatamente inflao; ou todo o estudo poder ser feito em moeda constante. Resumindo, as duas hipteses mais utilizadas na prtica so: a - ) Assume-se que receitas e custos sobem paralelamente com a taxa de inflao e que h efeitos fiscais graas perfeita reavaliao de ativo e capital de giro. Neste caso, ignora-se a inflao, trabalhando-se com taxas reais (acima da inflao). b - ) Assume-se que a inflao tem efeitos diferenciados sobre o investimento. Projetam-se custos e receitas independentemente, estimando-se a maneira pela qual a inflao atuar sobre cada elemento de custo e receita. A taxa de desconto, agora, engloba juros e taxa de inflao Maiores detalhes a respeito de inflao podem ser encontrados no APNDICE
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TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE E IMPOSTO DE RENDA Do ponto de vista de um indivduo ou de uma firma, o que realmente lhe importa, quando de uma anlise de investimentos, o que ganha aps os impostos. justamente devido a este fato que, no intuito de promover o desenvolvimento de certas atividades ou a atividade econmica de certas regies, o Governo costuma dar incentivos fiscais. Deste modo, projetos que em si no seriam atraentes passam a s-lo aps a anlise completa incluindo impostos e incentivos. A existncia de impostos altera substancialmente a perspectivada rentabilidade e pode influenciar fortemente a orientao das atividades econmicas. Para um indivduo que esteja numa faixa alta de imposto de renda, gastos parcialmente dedutveis (recibos mdicos, de dentistas, etc.) resultam mais baratos do que para outro indivduo que esteja numa faixa menor do imposto de renda. Isto faz com que as perspectivas de dedues do imposto de renda possam alterar as decises timas. Nos problemas vistos at agora no se considerou a despesa do imposto de renda. A existncia dessa despesa, que uma porcentagem do lucro lquido (por exemplo, 30% do lucro) faz com que haja duas taxas de retorno: uma antes do imposto de renda, ou seja, calculada sem se considerar o imposto de renda, e outra depois do imposto de renda. A segunda evidentemente menor, podendo ser considerada, grosso modo, como sendo uma porcentagem da taxa de retorno, antes do imposto de renda, equivalente porcentagem do imposto de renda sobre os lucros. O que foi dito acima, vale tambm para taxa mnima de atratividade, havendo pois duas taxas mnimas de atratividade, conforme o estudo seja feito antes ou depois do imposto de renda. O assunto, porm, no to simples assim, pois o que considerado lucro, do ponto de vista legal, nem sempre coincide com o conceito econmico de lucro. O problema ser analisado em maiores detalhes posteriormente. Maiores detalhes a respeito de imposto de renda podem ser encontrados no adiante no Captulo 5 (seo 5.4)
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CAPTULO V Anlise de Investimentos em Projetos Industriais

5.1 - INTRODUO
At o presente Captulo os ensinamentos bsicos de engenharia econmica e os critrios de deciso foram apresentados. Voc deve estar apto a us-los. A misso desta parte do texto levar o estudante a uma compreenso mais profunda da matria, para que possa aplic-la conscientemente. Alguns dos maiores erros so feitos justamente pelo desconhecimento dos pontos, que aqui sero introduzidos
5.2 - Conceitos Bsicos para Estudos Econmicos

Antes de prosseguir mister fazer um apanhado geral do que foi visto. Em primeiro lugar preciso saber que um estudo desta natureza s pode ser bom se todas as possveis alternativas forem consideradas. Mesmo sendo a alternativa A melhor que B nada indica que no haja uma terceira, superior a ambas. Isto fundamental, principalmente na rea de projetos governamentais, como ser mostrado posteriormente. Uma estrada pode trazer benefcios bem superiores ao seu custo. E da? No seria melhor empregar o dinheiro em educao? A distribuio do escasso volume de recursos de uma nao um dos maiores problemas do economista e se todas as possibilidades pudessem ser analisadas tudo seria mais fcil... O que passou, passou. Se uma ao da Brahma vale, a preos de mercado, R$ 4,65, no interessa muito saber se ela foi comprada por R$ 3,00 ou vinte vezes menos. O que importa seu valor atual. Custos passados so ignorados nos estudos econmicos, a no ser que tragam uma repercusso atual, via imposto de renda ou outro mecanismo qualquer. A Engenharia Econmica comparara Alternativas e procura analisar suas diferenas. O que estas tm em comum no afeta a deciso. Para todo investimento h sempre a alternativa de no fazer nada ou de abandonar o projeto. Tanto quanto possvel as diferenas devem ser quantificadas em termos de receitas e despesas, ou seja, em termos monetrios. No precisa haver exagero. Avaliar o valor da beleza de uma mquina um absurdo. No se pretende que na hora de decidir entre as possibilidades isto deixe de ser considerado. Coisas como esta so consideradas imponderveis e s entram na deciso final. Se as estimativas sobre custos e receitas forem ruins, o estudo ter pouco valor, seus resultados nada significaro. Um bom trabalho verifica a sensibilidade dos resultados face a suas variveis bsicas. Estimando a receita de uma empresa em R$ 1 milho por
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ano, um certo projeto pode ser considerado bom. Continuar a ser bom se a recita baixar par R$ 900 mil? O analista consciente verifica suas concluses buscando os fatores de maior influncia e procurando ver at que ponto afetam a deciso monetria. Chama-se a isto anlise de sensibilidade. De um modo geral, os principais fatores so: receitas, custos, valores residuais, taxa mnima de atratividade, vida til, etc. O valor tempo da moeda deve ser sempre levado em conta, seja qual for a natureza do trabalho. Decises separadas devem ser feitas separadamente. Este o erro mais comum na prtica. Sejam A e B duas alternativas para o emprego do capital de um indivduo. A envolve a implantao de uma fbrica com financiamento de um banco. B refere-se organizao de uma cadeia de restaurantes. Para ver a melhor alternativa preciso que a comparao entre A e B seja feita independentemente do financiamento obtido para A. possvel que tal financiamento venha a melhorar (ou piorar) a alternativa A. Feito o estudo este repetido considerando o financiamento. Caso antes B tenha sido favorecido e o emprstimo venha a reverter o resultado, examina-se a possibilidade de conseguir um emprstimo semelhante para B, o que geralmente possvel. Investidores preferem negcios mais lucrativos, a no ser que se trate do governo e de reas prioritrias, cuja repercusso futura trar maiores benefcios. Seja como for, a deciso deve ser entre A e B, no entre A, com financiamento, e B. Existem excees. s vezes a alternativa A est implicitamente associada a um esquema de obteno de recursos e a separao no tem razo de ser. Por outro lado, um assunto no deve ser muito subdividido, para no se perder a viso geral. Deve-se ter uma viso ampla sobre o que est em jogo. Raras vezes o todo independe das partes. O exemplo clssico de anlise de sistemas : o gol do departamento de vendas maximizar o volume das vendas, enquanto o gol da empresa maximizar o lucro. Nem sempre o primeiro acarreta o segundo. Para vender muito preciso produzir em grande quantidade, o que acima de certos limites pode vir a encarecer o produto (horas-extras de trabalho, salrios adicionais, quebra de equipamento, etc.). Alm disso, uma grande oferta de certo artigo tende a baixar seu preo de mercado. A seguir vem um comentrio sobre a dificuldade de quantificar as diferenas entre as alternativas em pauta. difcil defender o ponto de vista que uma estimativa mal feita ajuda mais quem tem o poder de deciso, do que um mero palpite. A nica coisa que merece ser dita que sem sua traduo em termos monetrios, dificilmente os vrios elementos envolvidos numa comparao podem se analisados condignamente. Finalmente vale a pena repetir que quando fundos so investidos num certo negcio perde-se a oportunidade de empreg-los em outra coisa. Chama-se a isto custo de oportunidade. Juro um custo no sentido de uma oportunidade perdida.
Viso Global e no Individual
Custo de Oportunidade
5.3 - ANLISE DE EQUILBRIO e ANLISE DE SENSIBILIDADE

5.3.1 - Anlise de Equilbrio A Anlise de Equilbrio tem como objetivo a verificao de um ponto em que duas alternativas, funes de um mesmo parmetro e comparadas em idnticas condies de instantes e prazos, apresentam o mesmo valor. Tal ponto chamado Ponto de Equilbrio (Breakeven Point).
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Pela definio apresentada, a Anlise de Equilbrio no se prende, somente, a estudos de comparao entre Receitas (Faturamento) e Despesas (Custos) com a determinao do ponto em que ambos os valores so iguais e a partir do qual comea a haver lucro. Tal comparao, talvez, seja a mais conhecida e usual. Verificaremos, atravs dos exemplos apresentados no texto, que so grandes os tipos existentes de Ponto de Equilbrio. De forma geral, as anlises que procuram determinar um Ponto de Equilbrio, consideram as duas linhas, representando as duas eq uaes, que se interceptam, como sendo retilneas, motivo pelo qual tal anlise chamada Linear. Na fase de Planejamento, em grande parte dos casos analisados, tais consideraes retilneas das duas linhas podem ser consideradas perfeitamente normais, em virtude da falta de informaes mais detalhadas e confiveis e que, eventualmente, poderiam demonstrar que aquelas linhas consideradas retilneas poderiam no s-las. As concluses obtidas a partir de uma Anlise Linear de Equilbrio so bastante aceitveis na Fase de Planejamento. Posteriormente, na Fase de Acompanhamento do Desempenho, com os informes reais recebidos, obtermos com mais exatido as curvaturas das linhas que se cruzam, apresentando ento um ponto de Equilbrio que poder no coincidir com aquele determinado na Fase de Planejamento. Os elementos ento escolhidos podero fornecer outras concluses que, igualmente, como na Fase do Planejamento, sero teis para a tomada de novas decises. De modo genrico, um fluxo de caixa apresenta as seguintes contribuies: Investimento Inicial, Recitas Operacionais, Despesas Operacionais e Valores Residuais dos equipamentos. Valor Residual
Receitas Operacionais 3 4 ........ 0 1 2
Investimento
Despesas Operacionais
Vamos classificar os custos (ou despesas) em Fixos e Variveis quando o seu valor aumenta ou no aumenta em funo de uma produo. Custos Fixos - despesas administrativas, impostos fixos, taxas fixas, aluguel, pesquisas, seguros, propaganda, despesas de condomnios, etc. Custos Variveis - direitos autorais de tecnologias (royalties), desperdcios, despesas com empacotamentos, manuteno, mo-de-obra direta, matria-prima dos produtos vendidos, comisses de vendas, etc. A classificao das despesas em fixas e variveis resultado, principalmente, da habilidade em classificarem-se acertadamente aquelas despesas conhecidas por semifixas ou semivariveis, como por exemplo, os valores da energia eltrica da superviso, dos salrios de funcionrios categorizados aceitos para aumentar a produo, etc. Nem sempre o contador a pessoa habilitada para fazer a proporcionalidade acertada desta classificao, pois suas simplificaes matemticas podem desviar-se do objetivo empresarial em foco.
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Uma representao simplificada dos Custos e Receitas em funo da produo pode ser assim apresentada: R$
Lucro
R (Receita) CT (Custo Total)
E
Prejuzo
Z>0
Z< 0
u (n de unidades produzidas)
Como vemos, quando Z > 0 existe lucro; quando Z < 0 existe prejuzo; quando Z = 0 , isto , no Ponto de Equilbrio, temos R = CT
Uma empresa deseja comprar um equipamento para a fase de acabamentos dos produtos produzidos. Existem duas opes de compras. O equipamento K, mais sofisticado, tem um investimento de R$ 20.000,00, um valor residual de R$ 3.000,00 e uma vida til real de doze anos. O trabalho com esta mquina exigir um operador com custo de R$ 10,00 por hora fornecendo uma produo de dez toneladas por hora. Os custos anuais de manuteno e de operao devero ser iguais a R$ 4.000,00 Por outro lado, um equipamento L, menos sofisticado, poderia ser adquirido com custo inicial de R$ 8.000,00, sem valor residual e uma vida til real de cinco anos. O trabalho com esta mquina exigir trs operadores com custos de R$ 7,00 por hora e um custo anual de manuteno e de operao igual a R$ 2.000,00 fornecendo uma produo de sete toneladas por hora A taxa mnima de atratividade de 10% a.a.. Quer-se saber: a-) Qual a produo anual que resulta indiferente tanto comprar K como L? b-) Para uma produo anual de 2.000 unidades, qual o equipamento seria preferido? Sugesto:- Resolver pelo Custo Anual Lquido. Soluo a-) A representao grfica do fluxo de caixa do equipamento K : 3.000 0 1 2 3......... 11 12
EXEMPLO 1
20.000
4.000 + 1 u
Custo de 1 operador = R$ 10,00 Produo por hora = 10 toneladas 10 toneladas custam R$ 10,00 ou 1 tonelada custa R$ 1,00 Para a produo anual de = 1 u toneladas A representao grfica do fluxo de caixa do equipamento L :
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8.000
4.000 + 3 u
O custo por hora com trs operadores = 3 x R$ 7,00 = R$ 21,00 Produo por hora = 7 toneladas Portanto 7 toneladas custam R$ 21,00, ou 1 tonelada custa R$ 3,00 Para uma produo anual de u toneladas temos um custo de 3 u. Calculando os custos anuais lquidos, temos: E.U.A. do equipamento K : 20.000 a-110 10 + 4.000 + 1 u - 3.000 s-110 10 = 7.066,75 + 1 u E.U.A. do equipamento L : 8.000 a-15 10 + 2.000 + 3 u = 4.110,40 + 3 u No equilbrio temos: 7.066,75 + 1 u = 4.110,40 + 3 u Portanto, u = 1.478,18 toneladas/ano. b-) Para uma produo de 2.000 unidades vem: E.U.A. do equipamento K : 7.066,75 + 1 x 2.000 = 9.066,75 E.U.A. do equipamento L : 4.110,40 + 3 x 2.000 = 10.110,40 Como o E.U.A. de K Menor que E.U.A. de L, conclumos que K prefervel. A representao grfica de E.U.A. em funo de u a seguinte: E.U.A.(R$)
L
10.110,40
E
K
9.066,75
7.066,75
4.110,40 1.478,18 2.000 u
EXEMPLO 2
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Uma empresa de arquitetura est estudando um projeto para um cliente que deseja construir uma exposio para venda de automveis. Existem trs tipos que esto sendo cogitados: a. Alvenaria estrutural e acabamento com tijolo vista. b. Concreto armado e acabamento de concreto aparente. c. Ao com acabamento de alumnio e vidro. Os preos da edificao so funes da rea do projeto e obedecem s seguintes equaes: TIPO A: R$ 21.000,00 para a rea de 200 m2 e aumentando-se o preo na razo de 95,804 x, onde x a rea que supera 200 m2; TIPO B : R$ 41.900,00 para a rea de 200 m2 e aumentado-se o preo na razo de 22,727 x; e TIPO C : R$ 53.000,00 para a rea de 200 m2 e aumentado-se o preo na razo de 8,057 x, sendo sempre x a rea que supera 200 m2. Analisar os preos resultantes nos trs tipos a fim de assessorar a empresa proprietria da exposio a tomar uma deciso. Soluo Tipo A : 21.000 + 95,804 x Tipo B : 41.900 + 22,727 x Tipo C : 53.000 + 8,057 x u = 200 + x Achemos o ponto de equilbrio entre A e B: 21.000 + 95,804 x1 = 41.900 + 22,727 x1 donde x1 =
4 1.9 0 0 - 2 1.0 0 0 = 286m 2 9 5 ,8 0 4 - 2 2 , 7 2 7
u1 = 200 + 286 = 486 m2
Valor no Ponto de Equilbrio: 21.000 + 95,804 x 286 = 48.399,94 Ponto de Equilbrio entre A e C: 21.000 + 95,804 x2 = 53.000 + 8,057 x2 donde x2 = 5 3 .0 0 0 - 2 1.0 0 0 = 3 6 5 m 2
9 5 ,8 0 4 - 8 , 0 5 7
u2 = 200 + 365 = 565 m2
O valor no Ponto de Equilbrio : 21.000+ 95,804 x 365 = 55.968,46 Ponto de Equilbrio entre B e C: 41.900 + 22,727 x3 = 53.000 + 8,057 x3 onde x3 = 5 3 .0 0 0 - 4 1.9 0 0 = 7 5 7 m 2
2 2 ,7 2 7 - 8 ,0 5 7
u3 = 200 + 757 = 957 m2
Valor no Ponto de Equilbrio: 41.900 + 22,727 x 757 = 59.104,34 Fazendo-se a representao grfica, teramos:
A 59.104,34 E3
Bertolo
ANLISE DE INVESTIMENTOS E2 E1
61
55.968,46 53.000 48.399,94 41.900
21.000 200 486 565 957 u
CONCLUSO: Levando em considerao o custo da construo, vemos que, se o projeto tiver a rea de 200 m2 at 486 m2, leva vantagem o projeto tipo A (Alvenaria estrutural e acabamento com tijolo vista); de 486 m2 a 957 m2 leva vantagem o projeto tipo B (concreto armado e acabamento de concreto aparente) e acima de 957 m2 leva vantagem o projeto tipo C ( ao com acabamento de alumnio e vidro)
Devido a inmeras circunstncias, a capacidade mxima de produo no sempre atingida, trabalhando as empresas, em muitos casos, com capacidade ociosa. A preocupao fundamental da empresa aumentar ao mximo a capacidade de produo, aumentando assim o domnio do mercado e, se possvel, o lucro, o que em ltima anlise resulta no benfcio de todos os elementos que participam da produo. De forma genrica, uma anlise de equilbrio tem a seguinte representao grfica:
R$ R(Receitas) CT Custo Total)
CF (Custo Fixo)
%E
%PN
100%
%de Produo
Vamos tomar um caso especfico em que a produo mxima, equivalente a 100%, se d a uma produo de 100.000 unidades. Imaginemos em virtude das vendas, que exista uma produo normal de apenas 60% da produo mxima, ou seja, 60.000 unidades. Seja a seguinte representao grfica da Anlise de Equilbrio R$ 420.000 Receitta
EXEMPLO
Bertolo
62
252.000
E1
150.000
Custo Total Custo Fixo
250.000
60.000 22.222 60.000 100.000 u
Pelo Grfico acima conclumos o seguinte: a uma produo real de 60.000 unidades existe um Custo Fixo de R$ 60.000, um Custo Total de R$ 150.000 e uma Receita de R$ 252.000 O Lucro Z ser: Z = 252.000 - 150.000 = 102 Se no existisse ociosidade de 40% da produo, exitiria uma produo de 100.000 unidades, um Custo Total de R$ 250.000 e uma Receita de R$ 420.000, embora o Custo Fixo permanecesse o mesmo de R$ 60.000 Teramos ento um Lucro Z de : Z = 420.000 - 250.000 = 170.000 Vejamos os Custos Totais, os Custos Variveis e as Receitas por unidade Na produo de 60% CT/u = 150.000/60.000 = 2.5 R/u = 252.000/60.000 = 4.2
CV/u = (150.000 - 60.000)/60.000 = 1.5 Na produo de 100% CT/u = 250.000/100.000 = 2.5 R/u = 420.000/100.000 = 4.2
Concluimos da que, se a produo aumentasse de 60 mil unidades para 100 mil, o lucro aumentaria de 102.000 para 170.000 (isto , 68.000.
Entretanto, o aumento da produo no depende apenas da vontade, mas tambm da qualidade do produto, da necessidade do produto, da promoo, dos preos dos concorrentes e de inmeros outros fatores comerciais O DUMPING, cujo significado aproximado seria: descartar-se de uma quantidade excedente da porcentagem normal produzida, uma prtica que consiste na venda de parte da produo por um preo reduzido em virtude da absoro do Custo Fixo pela outra parte produzida. H inmeras inconvenincias na prtica do dumping, mas, quando funciona, o lucro aumentado alm de diminuir a ociosidade. Muitas vezes, o dumping praticado na exportao de produtos, enquanto os produtos internos absorvem os Custos Fixos; outras vezes, praticado na venda de um mesmo produto com nomes diferentes, sendo que um deles (o mais caro) absorve os Custos Fixos. EXEMPLO
Resolver o problema anterior com a prtica do dumping, admitindo que 60.000 unidades sero vendidas no mercado interno com a absoro dos Custos Fixos, enquanto a ociosidade de produo de 40.000 unidades seja preenchida por uma exportao a um preo bastante competitivo.
Bertolo
ANLISE DE INVESTIMENTOS Soluo
63
Teramos neste caso:
Venda interna: 60.000 unidades (igual ao caso anterior), ou seja, Receita: R$ 252.000 com R$ 4,20 por unidade Custo Total: R$ 150.000 com R$ 2,50 por unidade Custo Fixo: R$ 60.000 com R$ 1.000 por unidade Custo Varivel: R$ 90.000 com R$ 1,50 por unidade Lucro Z = 252.000 - 150.000 = 102.000 Exportao: 40.000 unidades, ou seja, Receita: 40.000 x R$ 3,50 = 140.000 Custo Total: 40.000 x R$ 1,50 = 60.000,00 Lucro Z= 140.000 - 60.000 = 80.000 Lucro Total: 102.000 + 80.000 = 182.000 Como vemos, apesar de ter-se exportado a um preo unitrio muito menor ( R$ 3,50/u em lugar do preo interno R$ 4,20/u), o lucro total obtido acabou sendo muito maior, ou seja, R$ 182.000 em lugar de R$ 170.000, valor obtido se fossem vendidas as mesmas 100.000 unidades sem o dumping Essas situaes, entretanto, sujeitam-se a providncias administrativas, que variam de pas para pas, de acordo com a influncia do dumping em cada econmia interna, podendo, por exemplo, provocar impostos alfandegrios apra adequar convenientemente a poltica econmica do pas atingido.
5.3.2 - Anlise de Sensibilidade O caso de duas mquinas destinadas a prestar exatamente o mesmo tipo de servio, com rendimentos rigorosamente iguais, serve de exemplo de como uma pequena variao num dos fatores em que certa deciso se baseia pode vir a alter-la. A primeira mquina, X, custa R$ 8.500,00 e sua vida til foi estimada em 5 anos. A outra, Y, custa R$ 20.000,00 e deve durar 20 anos. Suponha-se que seu preo inicial, vista, seja por definio inaltervel. Suponha-se tambm que a taxa mnima de atratividade da empresa interessada na sua aquisio seja de 10%. Pelo mtodo do custo anual vem: R(x) = 8.500,00 x a-15 10 = 8.500 x 0,2638 = 2242,30 R(y) = 20.000,00 x a-120 10 = 20.000 x 0,11746 = 2349,20 Por esse critrio, escolher-se-ia X, por ter menor custo anual. Analisando o caso com maior profundidade, verifica-se que a taxa mnima de retorno fosse 8%, Y seria escolhida. R(x) = 8.500,00 x a-15 8 = 8.500 x 0,25046 = 2128,90 R(y) = 20.000,00 x a-120 8 = 20.000 x 0,10185 = 2037,00 Da mesma forma, se a mquina X durar apenas 4 anos, em vez dos 5 programados, e Y passar a ter 15 anos de vida e no mais 20 anos como programado, esta ltima oferecer mais vantagem taxa de 10%. R(x) = 8.500,00 x a-14 10 = 8.500 x 0,31547 = 2681,50 R(y) = 20.000,00 x a-115 10 = 20.000 x 0,13147 = 2629,40
EXEMPLO
Bertolo
64
O exemplo mostra claramente os efeitos duma simples alterao nos fatores de deciso. A ltima anlise, onde as vidas teis de X e Y foram reduzidas de 20 e 25% respectivamente, desfavorecendo mais Y que X em termos percentuais, j bastou para pr em dvida a validade do julgamento inicial. Qual soluo para isso? Matematicamente dever-se-ia estimar a probabilidade de ocorrncia de cada variao e usar-se o valor esperado como base de escolha. Na prtica isto pouco funciona e cabe ao responsvel pela deciso verificar a influncia que pequenas SOLUO mudanas nas suas estimativas podem acarretar na soluo final e decidir pelo resultado que lhe parece mais provvel de acontecer. Tudo isto serve mais como aviso de que nem sempre uma resposta nica , numrica, satisfatria. Nmeros ajudam mas no bastam. Tm que ser examinados luz IMPORTANTE da razo e reajustados. preciso ainda notar que o exemplo foi extremamente simples. Poderia ter sido complicado com a introduo de valores residuais, diferentes produtividades dos equipamentos, etc. Outro conceito que influi muito na apreciao de uma proposta o risco. No captulo anterior isto j foi explicado. Para lev-lo em conta pode-se aumentar a taxa mnima de atratividade, ajustar as estimativas de uma forma mais pessimista (ou otimista, conforme o caso) fazendo uma anlise de sensibilidade dos efeitos de tais ajustes, utilizar tcnicas probabilsticas, medir tudo em termos de utilidade de dinheiro, etc.
Uma alternativa apresenta a seguinte representao grfica do fluxo de caixa: 60.000 0 1 2 3 4 5 10
EXEMPLO 3
200.000
5.000
1. Determinar o Equivalente Uniforme Anual (E.U.A.) considerando ser de 15% a Taxa Mnima de Atratividade. 2. Determinar, em seguida, analticamente, alm de fazer uma representao grfica, os E.U.A. resultantes das variaes dos diversos parmetros (Receitas Anuais, Custos Operacionais Anuais, Vida de Servio, Valor Residual e Taxa Mnima Aceitvel de Retorno) em propores de 10%, 20% e 50%. Soluo 1. Clculo do E.U.A. E.U.A. = -200.000 a-110 15 + (60.000 - 5.000) + 80.000 s-110 15 = 19.084 2.1 Clculo dos E.U.A. que alteram os valores das Receitas Anuais para: 66.000 ...+10% E.U.A. = -200.000 a-110 15+61.000+80.000 s-110 15 = 25.084 72.000 ...+20% E.U.A. = -200.000 a-110 15+67.000+80.000 s-110 15 = 31.084 90.000 ...+50% E.U.A. = -200.000 a-110 15+85.000+80.000 s-110 15 = 49.084 54.000 ...-10% E.U.A. = -200.000 a-110 15+49.000+80.000 s-110 15 = 13.084 48.000 ...-20% E.U.A. = -200.000 a-110 15+41.000+80.000 s-110 15 = 7.084 30.000 ...-50% E.U.A. = -200.000 a-110 15+25.000+80.000 s-110 15 =-10.916
Bertolo
ANLISE DE INVESTIMENTOS valores dos Custos Operacionais a-110 15+55.500+80.000 a-110 15+56.000+80.000 a-110 15+57.500+80.000 a-110 15+54.500+80.000 a-110 15+54.000+80.000 a-110 15+52.500+80.000 s-110 15 s-110 15 s-110 15 s-110 15 s-110 15 s-110 15 = = = = = =
65
2.2 Clculo dos E.U.A. que alteram os Anuais para: 5.500 ...+10% E.U.A. =-200.000 6.000 ...+10% E.U.A. =-200.000 7.500 ...+10% E.U.A. =-200.000 4.500 ...+10% E.U.A. =-200.000 4.000 ...+10% E.U.A. =-200.000 2.500 ...+10% E.U.A. =-200.000 2.3 Clculo 11 12 15 9 8 5 dos E.U.A. que ...+10% E.U.A. ...+20% E.U.A. ...+50% E.U.A. ...-10% E.U.A. ...-20% E.U.A. ...-50% E.U.A. alteram os = -200.000 = -200.000 = -200.000 = -200.000 = -200.000 = -200.000
19.584 20.084 21.584 18.584 18.084 16.584
valores da Vida de Servio a-111 15+55.000+80.000 s-111 15 a-112 15+55.000+80.000 s-112 15 a-115 15+55.000+80.000 s-115 15 a-1 9 15+55.000+80.000 s-1 9 15 a-1 8 15+55.000+80.000 s-1 8 15 a-1 5 15+55.000+80.000 s-1 5 15
para: = 20.068 = 20.860 = 22.480 = 17.848 = 16.252 = 7.204
2.4 Clculo dos E.U.A. que alteram os valores do Valor Residual para: 88.000 ...+10% E.U.A. = -200.000 a-110 15+55.000+88.000 s-110 15 = 19.478,40 96.000...+20% E.U.A. = -200.000 a-110 15+55.000+96.000 s-110 15 = 19.872,80 120.000 ...+50% E.U.A. = -200.000 a-110 15+55.000+120.000 s-110 15= 21.056,00 72.000 ...-10% E.U.A. = -200.000 a-110 15+55.000+72.000 s-110 15 = 18.689,60 64.000 ...-20% E.U.A. = -200.000 a-110 15+55.000+64.000 s-110 15 = 18.295,20 40.000 ...-50% E.U.A. = -200.000 a-110 15+55.000+40.000 s-110 15 = 17.112,00 2.5 Clculo dos E.U.A. que alteram os Retorno para: 16,5% ...+10% E.U.A.= -200.000 18% ...+20% E.U.A.= -200.000 22,5% ...+50% E.U.A.= -200.000 13,5% ...-10% E.U.A.= -200.000 12% ...-20% E.U.A.= -200.000 7,5% ...-50% E.U.A.= -200.000 valores da Taxa Mnima Aceitvel de a-111 16,5+55.000+80.000 s-111 16,5 = a-112 18 +55.000+80.000 s-112 18 = a-115 122,5+55.000+80.000 s-115 22,5= a-1 9 13,5+55.000+80.000 s-1 9 13,5 = a-1 8 12+55.000+80.000 s-1 8 12 = a-1 5 7,5+55.000+80.000 s-1 5 7,5 = 16.468 13.864 5.868 21.616 24.160 31.516
Destes dados resulta a seguinte representao grfica de E.U.A. em funo das porcentagens alteradas dos diversos valores iniciais dos parmetros do fluxo de caixa:
Bertolo
66
E.U.A.
Receitas Anuais Custos Operacionais Valor Residual Vida de Servio 19.084 Vida de Servio
Taxa Mnima Aceitvel de Retorno
-50%
0%
+50%
O grfico de Sensibilidade demonstra que variaes iguais a 50% relativas aos valores dos parmetros Vida de Servio, Custos Operacionais Anuais e Valor Residual praticamente no afetam o E.U.A., pelo que se pode dizer que tal valor insensvel a alteraes dos parmetros relacionados. Entretanto, variaes da Receitas Anuais ou da Taxa Mnima Aceitvel de Retorno afetam de forma mais preponderante o E.U.A., pelo que se pode dizer que tal valor sensvel a alteraes dos dois ltimos parmetros relacionados.
5.4 - IMPOSTO DE RENDA E SUAS INFLUNCIAS

O intuito aqui mostrar que em muitos casos o imposto de renda tem que ser considerado para avaliar uma proposta. At o momento, os estudos foram feitos numa base anterior ao mesmo, sem considerar seus efeitos. Na realidade muitos projetos notveis, antes de lev-lo em conta, passam a ser desinteressantes aps a avaliao das consequncias que acarretam. Isto, de um modo geral, tanto mais verdadeiro quanto maior for a taxa de incidncia do imposto. Os exemplos que sero apresentados procuraro esclarecer a questo. Aconselha-se ao leigo grande cautela e a consulta a um especialista no assunto, sempre que tiver de lidar com aspectos fiscais. 5.4.1 - O Conceito de Depreciao Esta parte tratar basicamente da depreciao voltada para o ativo fixo e relacionada com problemas de engenharia econmica. S existe sentido falar em depreciao para os ativos fixos de uma empresa. Define-se ATIVO FIXO como sendo aqueles bens cuja durao em uso superior a um ano e que se destinam utilizao nas operaes da empresa e no venda. Inclui-se nesta
Ativo Fixo
Bertolo
67
categoria uma srie imensa de pertences da firma, tais como mquinas, edifcios, terrenos, mveis e outros bens de natureza similar. Em linhas gerais, o imposto de renda incide sobre o que se denomina lucro tributvel. A legislao em vigor chama de lucro operacional o resultado apurado pela contabilidade da empresa pelos mtodos tradicionais, em consequncia de suas atividades normais como personalidade jurdica de direito privado. A este lucro soma-se a receita lquida apurada incluindo certas transaes eventuais. O lucro tributvel exatamente esta soma, deduzindo-se alguns valores, por serem isentos ou j terem sido tributados em outros momentos, e a depreciao. A razo de ser da excluso da depreciao para chegar ao lucro tributvel muito simples. Existem bens e direitos do ativo imobilizado de uma empresa que perdem seu valor com o tempo. Uma mquina que custou R$ 1.000,00 em 1985 e que deveria durar 10 anos (at 1995), em 1989 no mais vale R$ 1.000,00. Com o uso e o desgaste seu valor real diminui. Mant-lo no ativo pelo seu valor original, inflacionado, ajustado ou no por um ndice de reavaliao, seria incorreto. Assim a legislao tributria permite deduzir do lucro uma parcela correspondente a este desgaste. 5.4.1.1 - Processo da linha Reta No Brasil adota-se apenas um mtodo de deduo. o processo da linha reta. Divide-se o valor original da mquina pela sua vida mdia til, obtendo-se o montante anual a deduzir. O prprio governose encarrega de publicar uma lista padronizando a vida mdia til, de acordo com o tipo do bem. Assim, para um mvel cujo preo de R$ 800,00 e tem 5 anos de vida, a depreciao anual vem a ser: R$ 800,00 5 = R$ 160,00. H muita lgica nisto. No caso acima, se o dono do equipamento no puder guardar uma certa quantia durante o seu perodo de funcionamento, no ter dinheiro para colocar outro em seu lugar, quando este ficar imprestvel ( o que pode levar mais de 5 anos ou menos). Em outras palavras, preciso dispor de parte da diferena entre receitas e despesas para se precaver contra a substituio dos equipamentos e manter as empresas em andamento. Quando se compra R$ 10.000,00 de letras imobilirias, a juros de 8% a. a., s os juros so tributados para efeito de imposto. Ao resgatar a letra o investidor recebe os seus R$ 10.000,00 corrigidos monetariamente para evitar a desvalorizao da moeda e a parte de juros. Se ao invs de comprar letras imobilirias ele adquire pelo mesmo preo um txi que lhe proporciona R$ 500,00 ao ms, durante 10 anos de vida til estimada, ele deve tirar parte deste dinheiro para ficar em igualdade de condies com o caso anterior. Assim deduziria: R$ 10.000,00 10 = 1.000,00 por ano R$ 1.000,00 12 = R$ 83,33 ao ms. Estes R$ 83,33 no so taxados pois visam a permitir ao dono do txi comprar outro, do mesmo valor, caso queira, ao fim de 10 anos, quando seu primeiro txi nada mais valer. Em suma, possibilitam a recuperao do capital investido, o que no exemplo das letras imobilirias automtico com o resgate. O rendimento tributvel de seu carro de R$ 500,00 - R$ 83,33 = R$ 416,66 por ms.
10
Lucro Tributvel e Lucro Operacional
10
Outros processos de Depreciao esto apresentados no Apndice ......
Bertolo
68
fundamental perceber que a depreciao no um custo na acepo da palavra. Pelo contrrio, uma das maiores fontes de fundos para as empresas. A confuso comumente feita deve-se ao fato de que, ao se calcular o preo de venda de certo produto, a depreciao encarada como custo fixo. Um exemplo esclarecer as idias.
Uma mquina custou R$ 90.000,00 e tem sua vida mdia til estimada em 6 anos com valor residual de R$ 6.000,00. Qual a depreciao anual pelo mtodo da linha reta? E o valor de livro aps 3 anos? Soluo Depreciao anual = (R$ 90.000,00 - R$ 6.000,00)/6 = R$ 14.000,00 Valor de livro aps 3 anos: R$ 90.000,00 - 3 x R$ 14.000,00 = R$ 48.000,00.
EXEMPLO 4
Se voc consultar outros livros de finanas ver que quase todos eles consideram a depreciao nos custos fixos. No errado. O que se quis realmenete mostrar aqui que a depreciao no uma despesa, uma quantia gasta. uma reserva que serve de fonte para novos investimentos. Seja como for, seus efeitos tm que ser considerados no fluxo de caixa. s vezes estima-se que um bem tenha um valor residual ao fim de sua vida til. Uma certa mquina pode ser vendida ao ferro-velho ou entregue ao fabricante para que este possa usar algumas peas ainda em bom estado. A frmula geral para calcular a depreciao :
(Valor inicial do Ativo - Valor residual) / (Vida til esperada do Ativo).
d=
C0 - R n
d = cota de depreciao C0 = Valor Inicial do Ativo R = Valor Residual n = Vida til esperada. Por exemplo, um certo equipamento custou R$ 500,00. Seu valor residual aps 8 anos de vida til estimada ser R$ 100,00. A depreciao anual : (R$ 500,00 - R$ 100,00) / 8 = R$ 50,00 Na forma de taxa a carga anual de depreciao pode ser T= d x100 C0 - R
T=
100 n
onde T representa a taxa percentual anual de depreciao Atualmente, as seguintes taxas-limites de depreciao anual, fixadas pela jurisprudncia administrativa, so permitidas pela regulamentao do Imposto de Renda:
10% para mveis e utenslios; 20% para maquinaria e acessrios industriais;
Bertolo
69
20% para veculos; 4%para edifcios e construes. Estas taxas so vlidas para o trabalho realizado em um turno de oito horas. Quando se opera em dois ou trs turnos, elas podem ser multiplicadas por 1,5 ou 2,0, respectivamente O valor de um bem no balano influenciado pela depreciao. O valor contbil ( book value) de um bem nada mais que a poro de seu custo inicial que ainda no foi transferido para a reserva para depreciao. No exemplo anterior, aps o 3. ano de funcionamento o valor contbil do equipamento ser: R$ 500,00 - 3 x R$ 50,00 = R$ 350,00 Note-se que isto no uma avaliao e sim um processo de alocao de recursos. Nada indica que seu valor real de mercado, ignorando a inflao, seja R$ 350,00. Tanto pode ser mais, como menos. Se ao cabo dos citados 3 anos o bem for vendido por R$ 380,00, diz-se que houve um ganho contbil de R$ 30,00 na Disposio do bem , pois j se reservou R$ 150,00 na conta de depreciao para o mesmo. Do mesmo modo, se for vendido por R$ 300,00, houve uma perda contbil de R$ 50,00. Os valores contbeis no servem como base para uma deciso. O que interessa o valor real do bem. Um equipamento pode ficar obsoleto bem antes do prazo estimado para sua vida til, simplesmente porque surgiu no mercado outro melhor. Seu valor de mercado pode ser nulo enquanto que contabilmente tal no ocorra. Para decidir se deve ser substituido usa-se o valor de mercado, com referncia ao preo pelo qual pode ser vendido. Existem naturalmente outros conceitos de valor, como valor para o proprietrio, valor de liquidao, valor de reproduo, etc. O fato que depreciao e imposto de renda so assuntos complexos. Nem sempre a vida til de um bem, ou seu valor residual, coincidiro com os valores estimados. Bens so comprados durante o ano e no exatamente no dia 1. De janeiro. E por a afora. Os princpios bsicos foram apresentados. Para maiores detalhes existe uma vasta legislao a enfrentar.
Planeja-se um edifcio de 3 andares. Futuramente outros 3 andares sero requeridos. Dois projetos esto em estudos. Projeto A custa inicialmente R$ 420.000,00. Projeto B custa R$ 10.000,00 a mais, mas facilita a construo dos pavimentos futuros, tanto que sua confeco acarretar apenas R$ 400.000,00 de gastos adicionais, enquanto que no caso de plano A os novos andares custaro mais R$ 500.000,00. A vida mdia do prdio de 60 anos em ambos os casos. O valor residual nulo. Manuteno pelo plano B ser R$ 1.000,00 por ano mais barata do que por A. Outros custos sero iguais. A juros de 3% a.a., quo cedo sero os pavimentos adicionais requeridos para justificar o plano B? Soluo Para achar o break even time faz-se: Valor atual do plano B = Valor atual do plano A R$ 490.000,00 + R$ 400.000,00 (1 + .03)-n = R$ 420.000,00 + R$ 500.000,00 x (1 + .03)-n + R$ 1.000,00 a60 3 (1 + .03)-n = 0,4232 n = log 0 ,4232 = 29,1 anos log 1, 03
EXEMPLO 5
Bertolo
70
Um indivduo tem duas alternativas: a. Emprestar 1 milho de reais a 6% ao ano durante 10 anos b. Comprar uma fbrica completa que custa R$ 1.000.000,00 e deve durar 10 anos. Seus custos fixos (no variam com o volume de produo dentro de certos limites) montam a R$ 200.000,00 anuais. Produz um nico artigo cujo custo varivel ( varia proporcionalmente com a produo) igual a R$ 40,00 por unidade. No existem custos de venda, pois tudo absorvido por um nico cliente que compra 10.000 unidades por ano, correspondentes a toda a produo. No h inflao. Comparar as duas alternativas para diversos preos de venda, antes do imposto de renda. Soluo a. Para a primeira alternativa o fluxo de caixa bvio. Ano 0 1 a 10 10 R$ - 1.000.000,00 60.000,00 + 1.000.000,00
EXEMPLO 6
O valor atual : - 1.000.000,00 + 60.000,00 a10 i + 1.000.000,00 (1 + i)-10 Resolvendo para i = 6% o valor atual se anula. b. Para a segunda alternativa, com preo de venda de R$ 66,00 tem-se: Custo fixo = R$ 200.000,00 Custos variveis = R$ 40,00 x 10.000 = R$ 400.000,00 Custo total = R$ 600.000,00 Custo mdio = R$ 600.000,00 10.000 = R$ 60,00 Se o indivduo vender o produto por R$ 66,00 o seguinte fluxo de caixa aparece: Ano 0 1 a 10 10 R$ - 1.000.000,00 + 60.000,00 0
fcil perceber que ter um prejuzo imenso pois no chega nem a recuperar o que investiu. c. Para um preo unitrio de venda de R$ 76,00 e fazendo uma previso para a depreciao, vem: Custo total R$ 600.000,00 Depreciao anual = R$ 1.000.000,00 10 = R$ 100.000,00 Jogando a depreciao no custo total, para efeito de raciocnio, o custo mdio passa a R$ 70,00. Vendendo o produto a R$ 76,00 por unidade o fluxo : Ano 0 1 a 10 10 R$ - 1.000.000,00 + 160.000,00 -----
Seu valor atual dado por: - 1.000.000,00 + 160.000 x a10 i Note-se que:
que se anula para i = 9,6%.
Bertolo
71
i. A taxa de retorno superior a 6% pois a reserva para um fundo de depreciao permite que se recupere o capital ao longo do perodo e no apenas no ltimo ano. ii. A depreciao no um custo. Os R$ 100.000,00 de depreciao retornam s mos do investidor, que passa a aplic-los. O clculo acima subentende que ele os aplica a 9,6% na fbrica e no a 6%. Trata-se de uma fonte de fundos para reinvestir. O problema achar a taxa de reinvestimento. Nem sempre vantajoso ou mesmo possvel reinvestir tudo no mesmo empreendimento. Caso os R$ 100.000,00 de depreciao anual no fossem aplicados, e simplesmente guardados dentro do colcho a taxa i seria de 6%. d. Para um preo unitrio de venda de R$ 73,69 A este preo haver uma equivalncia perfeita entre as duas alternativas. Ano 0 1 a 10 10 O valor atual dado por: - 1.000.000,00 + 135.900,00 x a10 i R$ - 1.000.000,00 - 135.900,00 0
que a taxa i = 6% se anula.
Vendendo por R$ 73,59 cada artigo, a receita total vem a ser R$ 735.900,00 e o custo total R$ 600.000,00. A diferena inclui a depreciao. Um ativo deprecivel tem um custo inicial de R$ 60.000,00. O valor residual estimado aps um perodo de utilizao de oito anos, correspondentes sua vida fiscal, de R$ 4.000,00. Determinar: a. A quota de depreciao anual; b. A taxa percentual anual de depreciao; c. A depreciao acumulada no quinto ano; d. O valor contbil do ativo aps cinco anos. Soluo a. Cota anual de depreciao. A depreciao dada pela frmula:
EXEMPLO 7
d=
6 0 .0 0 0 - 4 .0 0 0 8
C0 - R n
d = 7.000/ano
Fazendo-se as substituies, tem-se:

d =
b. Taxa percentual de depreciao. T = 100/n = 100/8 = 12,5% a.a. c. Depreciao acumulada no quinto ano D5 = n x d = 5 x 7.000 = 35.000 d. Valor contbil do ativo aps cinco anos. C5 = C0 - D5 = 60.000 - 35.000 = 25.000
5.4.2 - IMPOSTO DE RENDA EM ESTUDOS ECONMICOS
Bertolo
72
fora de questo que o imposto de renda deve ser considerado ao se escolher entre alternativas. Isto porm no significa que deve ser includo sempre nos clculos. Em muitos casos, a melhor alternativa, antes do imposto continua a ser a mais vantajosa aps o mesmo. Por outro lado, uma taxa mnima de atratividade que satisfaa o investidor antes do imposto de renda pode transformar-se em desinteressante se este for considerado. De um modo geral, se a taxa mnima de atratividade for de 10% a. a., antes do imposto de renda e este estiver estimado em 30% a.a., a taxa aps o imposto ser: 10% x (1 - 0,30) = 7% a.a. Antes de mais nada preciso frisar que o imposto uma despesa. Trata-se de um dinheiro gasto, a ser deduzido do fluxo de caixa. Como j foi explicado, ele incide sobre o lucro lquido deduzindo-se a depreciao. O Imposto de Renda incide sobre o lucro tributvel da empresa. Este, por sua vez, influenciado por procedimentos de contabilidade da depreciao, que visam assegurar condies para a reposio dos ativos da companhia, quando isto se tornar necessrio continuidade das operaes. Por esta razo, a legislao tributria permite s empresas deduzirem de seu lucro anual a correspondente carga de depreciao para fins de clculo de Imposto de Renda. Um exemplo serve para fixar as idias: EXEMPLO 8
Uma mquina est estimada em R$ 1.500,00 com vida mdia til de 5 anos e seu valor residual de R$ 300,00. Durante o seu perodo de uso acredita-se que reduza as despesas com mo-de-obra em R$ 700,00 ao ano, acarretando, por outro lado, um gasto adicional de R$ 200,00 anuais para manuteno, seguros, energia, etc. No h inflao. O imposto de renda da firma em questo est na faixa de 30%. Estudar o caso, levando em conta o imposto de renda. Soluo Depreciao anual = (R$ 1.500,00 - R$ 300,00)/5 = R$ 240,00 Anos 0 1 a 5 5 Fluxo de caixa antes do imposto 1.500 500 300 Deduo da Depreciao 240 Renda Adicional Tributvel + 260 Imposto de Renda -78 Fluxo de Caixa aps o imposto -1.500 +422 +300
A taxa de retorno ser aquela que satisfaz a equao: 1.500 = 422 x a5 i + 300 x a5 i o que se verifica para i = 16%.
Resumindo os conceitos apresentados, para considerar o imposto de renda na comparao entre alternativas, o seguinte procedimento aconselhado: Diferenas anuais entre as alternativas devem ser estimadas originando um fluxo de caixa da incidncia do imposto; II. Diferenas de renda adicional tributvel so calculadas, aplicando-se as deduoes relativas depreeciao; III. Estima-se a taxa de imposto;
I.
Bertolo
73
Calcula-se a despesa com o imposto adicional. Note-se que se trata de diferena entre alternativas; V. Obtm-se o fluxo de caixa aps o imposto e este avaliado
IV.
A importncia deste tipo de estudo muito grande. Em certos empreendimentos, como investimentos em reas do Governo, existem incentivos fiscais como isenes tributrias dos rendimentos produzidos por investimentos na regio, geralmente pelo prazo de anos. Para comparar alternativas em que uma delas goza de tais privilgios, evidente que a anlise deve ser concentrada nas diferenas entre fluxos de caixa aps a cobrana do imposto, conforme se ilustra no exemplo a seguir:
Um grupo de capitalistas est em dvida apenas quanto ao local a escolher para montar uma fbrica. A deciso de levar o empreendimento para adiante j foi tomada. Duas reas esto em estudo. A primeira, Santos, reune as vantagens de estar perto das fontes de matria prima e do mercado consumidor. A segunda, Aratu, Bahia, apresenta a perspectiva dos incentivos fiscais . Construindo a fbrica em Santos, seu custo inicial sair por R$ 10.000.000,00, enquanto que em aratu isto custar menos R$ 2.000.000,00 por causa da iseno sobre imposto de importao de bens de ativo fixo. Para o volume de produo pretendido( idntico em ambos casos) espera-se umlucro lquido anual de R$ 1.200.000,00 antes do imposto de renda, caso a fbrica seja em Santos. Haver uma diferena de R$ 400.000,00 para mais nos custos anuais se Aratu for escolhida. A fbrica tem a vida mdia til estimada em 20 anos. A taxa de imposto de renda atingir 30% para Santos e zero durante dez anos para Aratu, subindo depois para os mesmos 30%. No h inflao. A taxa mnima de atratividade de 6%. Soluo O fluxo de caixa para Santos ( em R$ 1.000,00) Anos 0 1 a 10 11 a 20 Fluxo de Caixa antes do imposto - 10.000 +1.200 +1.200 Deduo da Depreciao -500 -500 Renda Adicional Tributvel 700 700 Imposto de Renda - 210 - 210 Fluxo de Caixa Aps o Imposto - 10.000 990 990
Incentivos Fiscais
EXEMPLO 9
Calculando a taxa de rendimento vem i = 7,5% O fluxo de caixa para Aratu ( em R$ 1.000,00) Anos 0 1 a 10 11 a 20 Fluxo de Caixa antes do imposto - 8.000 +800 +800 Deduo da Depreciao -100 -100 Renda Adicional Tributvel 400 Imposto de Renda 120 Fluxo de Caixa Aps o Imposto - 8.000 +800 +800
Taxa de rendimento: i = 7% Assim, sendo os investimentos iniciais aproximadamente iguais, sem as vantagens dos incentivos fiscais, Santos a melhor localizao. Um outro mtodo seria analisar as diferenas entre os fluxos de caixa aps imposto de renda. Diferenas entre Fluxos de Caixa(Santos-Aratu) em R$ 1.000,00 Ano Diferenas dos Fluxos
Bertolo 0 1 - 10 11 - 20
ANLISE DE INVESTIMENTOS - 2.000 + 190 + 310
74
Taxa de rendimentos: i = 9,5 % Logo a diferena (Santos - Aratu) tem rendimento superior taxa mnima de atratividade. Santos a melhor localizao para o caso apresentado.
Infelizmente o efeito das tributaes no to simples assim. Indivduos pagam seu imposto no ano seguinte ao qual a renda foi recebida. Existe, pois, uma folga entre a efetivao das receitas e despesas que do origem renda tributvel e a cobrana do imposto. Nos Estados Unidos tal cobrana feita no mesmo ano e ao se analisarem os fluxos de caixa anuais, pode-se desprezar esta folga. No Brasil, em muitos casos, apenas um ano depois vem o pagamento do tributo. Por outro lado, indivduos sofrem retenes na fonte. Tudo isto tem que ser considerrado ao se preparar o fluxo de caixa. Outra coisa merecedora de ateno que o governo pode ser considerado um scio, tanto nos negcios produtivos como nos improdutivos. Quando um certo empreendimento trouxer prejuzos estes podem ser subtrados de outros que acarretam ganhos na hora de calcular a renda tributvel. Caso os ltimos existam, pode-se fazer a deduo nos anos seguintes at um certo limite de tempo. Seja como for, a participao do governo em investimentos improdutivos depende de ter o contribuinte uma renda tributvel oriunda de outra fonte. Em suma, a anlise aps a tributao serve para ver se um empreendimento continua a ser satisfatrio quando esta despesa levada em conta. Nos Estados Unidos, onde vrios mtodos de depreciao so usados, sendo que uns deduzem mais no incio do que no fim da vida til dos bens, a anlise tende a ser mais complexa. Para dar um exemplo da importncia deste tipo de raciocnio basta dizer que no raro uma firma adquire uma outra que tem prejuzos apenas para poder deduzir tais perdas do seu lucro tributvel, obtendo, no final de contas, uma vantagem. Repita-se mais uma vez que tudo isto no simples e em geral apenas um especialista no assunto tem condies de dar parecer definitivo. EXEMPLO 10
A - ) Um indivduo tem R$ 10.000,00 para investir. Ele pode investir numa financeira que lhe d 8% ao ano pagos semestralmente. Ele recolhe os juros e tem que pagar 25% de imposto de renda. Aps 10 anos, ele recupera seu investimento inicial de R$ 10.000,00. Qual o retorno que ele realmente obtm? Soluo O que devemos fazer calcular a taxa de retorno de um fluxo com valores de 4% (ao semestre) de 10.000,00 = 400,00; tirando os 25% de imposto de renda , resulta R$ 300,00 por perodo ( semestre).
10.300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Bertolo
ANLISE DE INVESTIMENTOS 18 19 20
75
10.000 -10.000 + 300 a20 i + 10.000 (1 + i)-20 = 0 Pela HP-12C, temos i* = 2,89% a.s. (semestral). Isto resulta numa taxa de retorno anual de i* = (1 + 0,0289)2 - 1 = 5,86% a. a. B - ) O mesmo indivduo tem, agora, a possibilidade de comprar, na bolsa, ttulos no valor nominal de R$ 1.000,00 cada um , pagando 5% anuais pagos semestralmente. Como a bolsa est em baixa, ele pode comprar cada um por R$ 833,33, ou seja, pode comprar 12 ttulos com seus R$ 10.000,00 disponveis. Ele no precisa pagar imposto de renda sobre os juros (iseno). Entretanto, ter que pagar R$ 300,00 de imposto no resgate ( a R$ 25,00 x 12). Qual a nova taxa de retorno? Soluo Temos i = 2,5% a.s. sobre 12.000,00 ( 12 ttulos de R$ 1.000,00): 0.025 x 12.000 = R$ 300,00. 12.000 + 300 - 300 = 12.000 300 1 10.000 2 3 4 5 19 20 300
Para o retorno semestral, temos: - 10.000 + 300 a20 i + (12.000 - 300) (1 + i*)-20 = 0 i* = 3,46% a.s.
Uma mquina est estimada em R$ 16.000,00, com vida econmica igual a seis anos. Aps este tempo,a mquina ser retirada de operao com valor residual lquido nulo. Durante a utilizao, acredita-se que venham a ser reduzidas despesas com mo-de-obra em R$ 5.000,00 em cada ano. Verificar a taxa interna de retorno do projeto para: a. Uma vida contbil de 4 anos. b. Uma vida contbil de 6 anos. c. Uma vida contbil de 7 anos. Soluo a. Vida contbil de 4 anos Como se pode observar, este caso corresponde ao de uma vida contbil menor que a vida econmica do ativo. O quadro tabulado a seguir permite melhor visualizao da soluo do problema: Ano Fluxo de Caixa antes do Imposto de Depreciao Anual b Lucro Tributvel c = a + b Imposto de Renda d = 0,35xc Fluxo de Caixa aps o Imposto de Renda
EXEMPLO 11
Bertolo Renda a -16.000 + 5.000 + 5.000 + 5.000 + 5.000 + 5.000 + 5.000
ANLISE DE INVESTIMENTOS e = a + d -4.000 -4.000 -4.000 -4.000 +1.000 +1.000 +1.000 +1.000 +5.000 +5.000 - 350 - 350 - 350 - 350 -1.750 -1.750 -16.000 + 4.650 + 4.650 + 4.650 + 4.650 + 3.250 + 3.250
76
0 1 2 3 4 5 6
Arbitrando taxas, tem-se: Para i = 15% .................PV = + 297 Para i = 16% .................PV = - 107 Interpolando, temos i = 15,7% b. Vida contbil de 6 anos. Este caso corresponde a uma vida contbil igual vida econmica do ativo. So as seguintes as tabulaes de fluxos de caixa: Ano Fluxo de Caixa antes do Imposto de Renda a -16.000 + 5.000 + 5.000 + 5.000 + 5.000 + 5.000 + 5.000 Depreciao Anual b Lucro Tributvel c = a + b Imposto de Renda d = 0,35xc Fluxo de Caixa aps o Imposto de Renda e = a + d -16.000 + 4.183 + 4.183 + 4.183 + 4.183 + 4.183 + 4.183
0 1 2 3 4 5 6
-2.667 -2.667 -2.667 -2.667 -2.667 -2.667
+2.333 +2.333 +2.333 +2.333 +2.333 +2.333
-817 -817 -817 -817 -817 -817
Para i = 14% ............. PV = + 266 Para i = 15% ............. PV = - 169 Interpolando, tem-se i = 14,6% a.a.
c. Vida contbil de 7 anos. Este caso corresponde a uma vida contbil maior que a vida econmica do ativo. So as seguintes as tabulaes de fluxos de caixa:
Ano
0 1 2
Fluxo de Caixa antes do Imposto de Renda a -16.000 + 5.000 + 5.000
Depreciao Anual b
Lucro ou Perda Contbil c
Lucro Tribut vel c = a+b
Imposto de Renda d = 0,35xc
-2.286 -2.286
+2.714 +2.714
-950 -950
Fluxo de Caixa aps o Imposto de Renda e = a + d -16.000 + 4.050 + 4.050
Bertolo 3 4 5 6 + + + + 5.000 5.000 5.000 5.000
ANLISE DE INVESTIMENTOS -2.286 -2.286 -2.286 -2.286 +2.714 +2.714 +2.714 + 428 -950 -950 -950 -150 + + + +
77 4.050 4.050 4.050 4.850
-2.286
Para i = 14% ............. PV = + 114 Para i = 15% ............. PV = - 327 Interpolando, tem-se i = 14,3% a.a. Resumindo, tem-se: Vida Contbil Taxa de Retorno Anos % 4 15,7 6 14,6 7 14,3 Como facilmente pode ser verificado, quanto menor a vida contbil ou, equivalentemente, quanto mais rapidamente for realizada a depreciao, melhor ser a taxa de retorno, dado que o pagamento de maiores valores de impostos postergado para perodos mais remotos, melhorando a rentabilidade do projeto.
Resolver o exemplo anterior, admitindo-se que o projeto apresentar um valor residual de R$ 3.000,00. Soluo
EXEMPLO 12
5.5
SUBSTITUIO DE EQUIPAMENTOS
Aplicao da Engenharia Econmica O Procedimento
A substituio de equipamentos e, de modo geral, a renovao ou modernizao de instalaes constituem um dos campos em que os mtodos da Engenharia Econmica tm sido aplicados com maior sucesso. Em sntese, o problema consiste em determinar se a reduo de custos decorrente da substituio, compensa o investimento que se faz necessrio. O que se procura comparar os fluxos de caixa com e sem a substituio proposta, a fim de escolher a melhor soluo. Conforme a natureza dos equipamentos ou das unidades envolvidas, os problemas de substituio podem ser classificados em dois tipos; substituio de unidade que se destroem e substituio de unidades que se desgastam. O caso de unidades que se destroem pode ser exemplificado considerando-se um equipamento dotado de componentes eletrnicos que cessam repentinamente de funcionar aps certo tempo de uso. A vida de cada componente obedece a uma lei probabilstica, de modo que no se pode prever com exatido a hora em que ir falhar. Por outro lado, o custo de uma falha engloba no s a substituio do componente, como tambm perdas devidas ao no funcionamento do equipamento. Nestas condies, a deciso jaz entre efetuar a substituio apenas dos componentes que falham, na ocasio em que as falhas ocorrem, ou substituir todo o grupo a intervalos regulares diminuindo assim a probabilidade de ocorrncia de falhas e paradas no programadas. Em muitos casos, a
Bertolo
78
paralisao sbita do equipamento acarreta perdas to grandes que a substituio em grupo dos componentes, antes mesmo da sua vida mdia ter sido atingida, torna-se plenamente justificvel. Entretanto, o tratamento quantitativo deste tipo de problema depende do conhecimento de Teoria de Probabilidade e foge ao escopo deste curso. O caso de unidades que se desgastam tpico dos equipamentos cuja eficincia decresce gradativamente com o tempo, provocando aumento nos custos de operao e manuteno, alm de prejudicar a qualidade do servio proporcionado. Nestes casos, torna-se necessrio decidir sobre a convenincia de manter o equipamento em uso por mais tempo ou efetuar a substituio. Alguns exemplos de problemas desta classe sero examinados a seguir.
5.5.1 - Vida Econmica de Equipamentos

Em se tratando de unidades que se desgastam, frequentemente ocorre que o equipamento ser substituido por outro com caractersticas idnticas, diferenciando-se apenas pelo fato de ser novo. Aps certo tempo, o equipamento novo ter sofrido desgaste e ser, por sua vez, substitudo por outro idntico e assim por diante. O problema, consiste em determinar o intervalo timo entre duas substituies, denominado vida econmica do equipamento. Conforme foi dito, o modelo supe que o equipamento novo apresenta as caractersticas idnticas ao antigo e raliza as mesmas funes. Supe-se, ainda, que a deciso de substituir no afeta a receita da empresa, contribuindo apenas para a reduo de custos. (Observe-se que uma diminuio na receita pode ser sempre encarada como um custo). A determinao da vida econmica feita pela comparao dos custos que decorrem da utilizao do equipamento durante diferentes perodos de tempo. Para fins de anlise, o custo de se manter um dado equipamento em uso durante n anos pode ser decomposto em custo de capital e custo de operao e manuteno. O custo de capital deve-se ao fato do valor de revenda, em termos reais, ser sempre inferior ao preo do equipamento novo. Representando-se por P o preo e por L o valor de revenda aps nanos, tem-se o seguinte fluxo de caixa:
L P 0 1 2 n Fluxo de Caixa do Custo de Capital
O custo anual equivalente dado por RC = P x an i-1 - L x sn i-1 ,
Bertolo
79
o qual pode ser escrito como RC = (P - L) an i-1 + L x i Observa-se que esta parcela decresce quando n aumenta. As despesas anuais de operao e manuteno, por sua vez, tendem a crescer medida que o equipamento envelhece. De modo geral, tem-se para estas despesas um fluxo do tipo 0 1 2 n
C1 C2
Fluxo de Caixa do Custo de Operao e Manuteno Cn
onde C1 C2 < Cn . O custo de operao e manuteno (R0) obtido transformando-se este fluxo numa srie uniforme equivalente11. Assim, o custo anual do equipamento para uma vida de n anos dado pela soma RC + R0, onde o custo de capital (RC) decresce com n, ao passo que o custo de operao (R0) varia em sentido inverso. A vida econmica corresponde ao valor de n para o qual a soma RC + R0 mnima. EXEMPLO 6
Uma empresa transportadora utiliza caminhes de determinado tipo, cujo preo de R$ 24.000,00. So conhecidos os seguintes elementos de custo, expressos em reais constantes: Idade do Caminho em anos Despesas de operao em R$ Valor de Revenda em R$ 1 4.000 12.000 2 5.600 6.000 3 7.200 3.000 4 8.800 1.500 5 10.400 800 6 12.000 800 7 13.600 800 8 15.200 800
Considerando juros reais de 10% ao ano, pede-se a vida econmica dos caminhes e o custo anual correspondente. Soluo Em geral, a maneira mais simples de se resolver este tipo de problema proceder por tentativas, arbitrando valores para a vida econmica e calculando o custo anual correspondente, at que o valor mnimo seja encontrado. Tentativa # 1... Para uma vida de 5 anos, tem-se o seguinte fluxo de caixa: L = 800 4.000 5.600 P = 24.000 7.200 8.800 10.400
11
Calcula-se o Valor Presente deste fluxo de caixa e aps transforma-se o Valor Presente numa srie uniforme equivalente.
Bertolo
80
O custo de capital dado por: RC = (P - L) x an i-1 + L x i = (24.000 - 800) a5 10-1 + 800 x 0,10 = = 23.200 x 0,2637 + 80 = 6.200 O custo de operao, supondo que as despesas anuais ocorrem no fim dos perodos, conforme ilustra o diagrama, : R0=4.000 (1.1)-1 a5 10-1 +5.600 (1.1)-2 a5 10-1 +7.200(1.1)-3 a5 10-1 + 8.800(1.1)-4 a5 10-1 + 10.400(1.1)-5 a5 10-1 R0 = [4.000 (1.1)-1 + 5.600 (1.1)-2 + 7.200 (1.1)-3 + 8.800 (1.1)-4 + 10.400 (1.1)-5] a5 10-1 = = [4.000x0.91 + 5.600x0.83 + 7.200x0.75 + 8.800x0.68 + 10.400x0.62]x0.26 = [3.640 + 4.648 + 5.400 + 5.984 + 6.448]x0.26 = = [26.120 x 0.26] = 6.791,20 O custo anual para a vida de 5 anos , pois, (6.200 + 6.791,20) = 12.991,20. Tentativa # 2......Para uma vida de 6 anos, um clculo semelhante conduz aos seguintes valores: custo de capital = R$ 5.400,00 custo de operao = R$ 7.552,00 custo anual = R$ 12.952,00 Tentativa # 3........Para uma vida de 7 anos, os valores so: custo de capital = R$ 4.828,00 custo de operao = R$ 8.192,00 custo anual = R$ 13.020,00 A vida econmica dos caminhes , portanto, de 6 anos, aps os quais a empresa deve renovar a frota. Mantida esta poltica, cada caminho custar empresa o equivalente a R$ 12.952,00 por ano. (Em termos prticos, entretanto, a pequena diferena entre os valores encontrados para os custos anuais torna indiferente efetuar a substituio de 5 em 5, 6 em 6 ou 7 em 7 anos. Outras consideraes, como, por exemplo, disponibilidade de fundos norteariam a deciso).
EXEMPLO 7
Determinada empresa possui a frota de caminhes especificada no exemplo anterior, com 2 anos de idade. Surge no mercado um caminho similar, cuja vida econmica de 5 anos e cujo custo anual, a juros de 10% ao ano, de R$ 9.440,00. Convm efetuar a troca? Caso afirmativo, quando? Soluo O problema envolve uma deciso a longo prazo (trocar!!) e outra a curto prazo (quando????). Na primeira, o fator a ser considerado o custo anual. Assim, convm a troca, pois esta produzir economias anuais de R$ 12.952,00 - R$ 9.440,00 = R$ 3.512,00 por caminho. Entretanto, isto no significa que a troca deve ser feita imediatamente. Na deciso a curto prazo, preciso comparar o custo anual de caminho novo com o custo de se manter o modelo atual por mais um ano, mais dois anos, etc. Assim, trocar significa incorrer em custos de R$ 9.440,00 no prximo ano e nos anos seguintes.
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Manter o modelo atual por mais um ano significa investir R$ 6.000,00 (deixar de ganhar o valor de revenda correspondente a dois anos de idade), gastar R$ 5.600,00 em despesas de operao e efetuar a venda do caminho daqui a um ano por R$ 3.000,00. Esta alternativa envolve um custo de R$ [1.600,00 x (1 + 0,10) + 5.600,00 - 3.000,00] = R$ 9.200,00. A comparao mostra que a troca imediata no conveniente, pois o custo no prximo ano ser menor se os caminhes atuais forem mantidos. O mesmo estudo ser repetido daqui a um ano. Nesta ocasio, o caminho atual ter 3 anos de idade e oper-lo por mais um ano envolver custos de R$ [3.000,00 (1 + 0.10) + 7.200,00 - 1.500,00] = R$ 9.000,00 Ainda no convm a troca. Daqui a dois anos, a operao do caminho atual custar R$ [1.500,00 (1 + 0.10) + 8.800,00 - 800,00] = R$ 9.650,00. No mais vantagem manter o caminho atual, pois o custo incremental maior que o custo anual do caminho novo. Portanto, a troca deve ser feita daqui a dois anos, quando os caminhes atuais tiverem 4 anos de idade.
5.5.2 Substituio Vista como Alternativa de Investimento

Alguns problemas de substituio nada mais so do que problemas de seleo de alternativas de investimento e podem ser tratados pelo mtodo de avaliao j vistos. O exemplo que se segue ilustra este fato.
H dez anos uma fbrica adotou um processo que necessitava de 12 milhes de gales de gua por dia. Instalou-se, ento, uma canalizao de ao com 30 polegadas de dimetro cujo custo inicial foi de R$ 80.000,00. Bombear a gua tem custado R$ 6.900,00 por ano. A depreciao da canalizao foi calculada considerando-se uma vida de 20 anos. Agora a fbrica modificou o processo e passar a necessitar o dobro da quantidade de gua; isto provocar um aumento no custo de bombeamento. Os engenheiros da fbrica verificaram que as seguintes alternativas so tecnicamente viveis. PLANO A . Manter a instalao atual. O aumento de vazo provocar maiores perdas por atrito e o custo de bombeamento ser R$ 50.100,00 PLANO B. Instalar outra canalizao d e30 polegadas. Cada linha transportar 12 milhes de gales por dia e envolver um custo de R$ 6.900,00 por ano. A nova linha custar R$ 150.000,00. PLANO C. Vender a canalizao atual por R$ 40.000,00 e instalar outra de 42 polegadas, cujo custo de R$ 240.000,00. As despesas de bombeamento sero de R$ 9.700,00 por ano PLANO D. Vender a canalizao atual e instalar uma de 48 polegadas. O custo inicial de R$ 300.000,00 e as despesas anuais sero de R$ 5.100,00. Espera-se que a fbrica altere o processo daqui a algum tempo, de modo que o estudo deve ser feito considerando-se um perodo de 10 anos. Nesta ocasio a canalizao atual ter valor de revenda nulo; supese que as canalizaes novas tenham valor de revenda igual a 50% do seu custo inicial. Para questes de impostos e contabilidade, as instalaes novas sero depreciadas razo de 5% ao ano. Existe um imposto municipal de 1% ao ano, calculado sobre o custo inicial das canalizaes. O imposto de renda de 30%. A empresa usa taxa de juros de 6% ao ano nos seus estudos econmicos.
EXEMPLO 8
Bertolo Qual a melhor alternativa ?
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Soluo Qualquer dos mtodos de avaliao de alternativas de investimento pode ser empregado, porm o mtodo do custo anual especialmente aconselhvel. Alm dos custos mencionados, preciso levar em conta a influncia do imposto de renda. Os valores correspondentes depreciao, imposto municipal e custo do bombeamento so considerados despesas do poonto de vista contbil; a existncia destas despesas diminui o lucro tributvel, contribuindo, portanto, para a reduo do imposto de renda pago pela empresa. Na avaliao das alternativas, esta reduo deve ser encarada como uma receita adicional. (Se ocorre em ganhos e perdas de capital, que no existem neste exemplo, o imposto sobre tais valores tambm deveria ser includo na anlise). Isto posto, pode-se avaliar o efeito do imposto de renda: Despesas(em Reais constantes) Depreciao Imposto Municipal Bombeamento TOTAL Reduo do Imposto de Renda (30% das despesas totais) Plano A 4.000 800 50.100 54.900 16.470 Plano B 11.500 2.300 13.800 27.600 8.280 Plano C 12.000 2.400 9.700 24.100 7.230 Plano D 15.000 3.000 5.100 23.100 6.930
O custo anual dos diferentes planos, expressos em reais constantes ser: PLANO A Custo de capital = 40.000 x a10 6-1 = ..................R$ 5.430,00 Imposto Municipal = ..................................R$ 800,00 Custo de bombeamento = ...............................R$ 50.100,00 ______________ Subtotal = ...........................................R$ 56.330,00 Reduo do Imposto de Renda = ........................R$ 16.470,00 _____________ TOTAL = ..............................................R$ 39.860,00 PLANO B Custo de capital canalizao atual = 40.000 x a10 6-1 = .......................R$ 5.430,00 canalizao nova=(15.000 - 75.000) x a10 6-1 + 75.000 x 0,06 =R$ 14.700,00 Imposto Municipal = 800 + 1.500 = ........................R$ 2.300,00 Custo de bombeamento = 2 x 6.900,00........................R$ 13.800,00 ______________ Subtotal = .................................................R$ 36.230,00 Reduo do Imposto de Renda = ..............................R$ 8.280,00 _____________ TOTAL = ....................................................R$ 39.860,00 PLANO C Custo de capital = (240.000 - 120.000)a10 6-1 + 120.000x0,06= R$ 23.520,00 Imposto Municipal = ........................................R$ 2.400,00 Custo de bombeamento = ......................................R$ 9.700,00 ______________ Subtotal = .................................................R$ 35.620,00 Reduo do Imposto de Renda = ..............................R$ 7.230,00 _____________
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TOTAL = ....................................................R$ 28.390,00 PLANO D Custo de capital = (300.000 - 150.000)a10 6-1 + 150.000x0,06= R$ 29.400,00 Imposto Municipal = ........................................R$ 3.000,00 Custo de bombeamento = ......................................R$ 5.100,00 ______________ Subtotal = .................................................R$ 37.500,00 Reduo do Imposto de Renda = ..............................R$ 6.930,00 _____________ TOTAL = ....................................................R$ 30.570,00 Conclui-se que o Plano B mais econmico. A deciso manter a canalizao atual e acrescentar outra de 30 polegadas. Isto custar empresa o equivalente a R$ 27.950,00 anuais.
5.5.3 O Problema do Lote timo de Produo Ehrlich pg 104 5.6 FINANCIAMENTO

A Engenharia Econmica uma das muitas reas de Finanas. Ela se preocupa com o emprego eficiente dos fundos. Acontece que CAPITAL um fator de produo escasso. At o momento, o estudo das alternativas foi feito sem levar em conta a origem dos fundos. Em geral h trs fontes bsicas de fundos: o capital prprio - fornecido pelos iniciadores de um empreendimento, scios atuais, lucros das operaes normais da empresa retidos para reinvestimento, diversas reservas existentes, incluindo depreciao; ou ainda, os recursos de propriedade de novos scios. emprstimos a curto prazo - na sua maioria empregados para financiar o capital de giro das empresas, vm de bancos, fornecedores, etc. Comumente so pagos em prazo inferior a 1 ano. Alguns so renovveis contendo clusulas que obrigam a liquidao total da dvida antes da renovao. financiamento a longo prazo - So concedidos pelas financeiras, bancos de desenvolvimento, investimento, certos bancos, etc Tm durao superior a 1 ano. Os aluguis financeiros esto includos nesta categoria. A deciso de como financiar depende essencialmente do custo do capital proveniente de cada uma dessas fontes. Essa afirmativa axiomtica, pois, obviamente, se um dado projeto pode ser integralmente financiado com recursos prprios, somente ser compensador utilizar parcial ou totalmente outras fontes de capital se este puder ser captado a um custo inferior ao dos recursos prprios. Existem vrios modos de se saldar uma dvida: Pagamento dos juros e devoluo do principal no final. Pagamento peridico dos juros e devoluo do principal no final. Pagamento peridico dos juros e do principal (amortizao).
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Segundo a teoria tradicional, todas as alternativas so estudadas independentemente de seu financiamento, para ver se satisfazem. Em seguida tentam-se analisar as possibilidades de obteno de recursos de terceiros. De um modo geral, os emprstimos tendem a melhorar os bons empreendimentos e a piorar os maus. Este raciocnio baseia-se no fato de a taxa de juros cobrada ser inferior taxa de retorno de um investimento de qualidade. Se um indivduo consegue uma quantia de 3% ao ms e a empresa a 5% ... Pode acontecer que a melhor alternativa no seja financivel e que uma outra, considerada boa, por razes polticas consiga um emprstimo que tenda a torn-la melhor que a primeira. Isto acontece, tambm, quando da compra de certos equipamentos financiados pelo fornecedor. Nestes casos a ltima escolhida, porm antes tenta-se obter crdito para a outra. errado comparar uma alternativa financiada com outra no financiada, sem procurar ver se possvel igual-las quanto obteno de recursos. Alm de ver se um empreendimento satisfaz taxa mnima de retorno preciso ver se o emprstimo pode ser pago conforme as clusulas contratuais. Muitas vezes tais clusulas englobam certas restries feitas ao investidor como proibio de novos emprstimos, estoques mnimos, etc. Faz-se necessria uma anlise objetiva das mesmas. EXEMPLO 9
Para um certo empreendimento, o seguinte fluxo de caixa, para o lucro bruto, antes do imposto de renda, estimado Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 Fluxo de Caixa emR$ +8.000 +7.400 +6.800 +6.200 +5.600 +5.000 +4.400 +3.800 Necessita-se de R$ 20.000,00 para realiz-lo e, como os donos s possuem a metade, fez-se um contrato com uma companhia de investimentos, que ficou de emprestar o resto a juros de 8% a.a., sobre o saldo devedor; amortizao em 8 anos. A taxa de imposto de renda foi calculada em 30% e a taxa mnima de atratividade aps o imposto em 10% a.a.. Examinar o empreendimento ignorando a inflao.
Soluo Fluxo de Caixa aps o Imposto de Renda - Financiamento de 50% do capital necessrio a juros antecipados de 8% a.a. (em R$)
A Anos B Fluxo de Caixa antes do imposto e do pagamento da dvida -20.000 +10.000 +8.000 +7.400 +6.800 +6.200 +5.600 +5.000 +4.400 C Amortizao R$ 10.000,00 D Juros sobre o saldo devedor E Fluxo de Caixa aps o pagament o da dvida B-(C+D) +5.950 +5.450 +4.950 +4.450 +3.950 +3.450 +2.950 F Deprecia o R$ 20.000 G Renda Tributve l B-(D+F) H Imposto de Renda (30% de G) I Fluxo de Caixa aps o imposto (E - H) -10.000 -1.250 -1.250 -1.250 -1.250 -1.250 -1.250 -1.250 -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -2.500 -2.500 -2.500 -2.500 -2.500 -2.500 -2.500 +4.700 +4.200 +3.700 +3.200 +2.700 +2.200 +1.700 1.410 1.260 1.110 960 810 660 510 4.540 4.190 3.840 3.490 3.140 2.790 2.440
0 1 2 3 4 5 6 7
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8 +3.800 -1.250
-100 +2.450 -2.500 +1.200 360
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2.090
10.000/8 Avaliando o fluxo de caixa da coluna I verifica-se que a taxa de retorno situa-se na ordem dos 35%12 o que bem maior que o mnimo exigido de 10%. Alm de ser atraente, o investimento apresenta retornos suficientes para saldar o compromisso assumido. O importante aqui dizer que o imposto de renda permite a deduo dos juros pagos pelo emprstimo como despesa. Note-se que a amortizao do principal no dedutvel. O clculo da taxa de retorno feito somente sobre o capital empregado pelos iniciadores. O financiamento saldado pela amortizao mais os juros. Assim, no mesmo estudo, depreciao e amortizao no podem aparecer como custos.
5.6.1 - Financiamentos com Recursos Prprios 5.6.2 - Financiamentos com Composio Mista de Recursos 5.6.3 - Financiamentos com Recursos de Terceiros 5.6.4 - Operaes de Leasing Em muitos casos, em vez de comprar um bem, este arrendado. H dois tipos de aluguel: Aluguel Financeiro - no qual o contrato especifica uma srie de pagamentos que no total excedem o preo do bem. Os pagamentos so em geral espalhados sobre um perodo aproximadamente igual maior parte da vida mdia til do mesmo. Os contratos na sua maioria no so cancelveis. A posse do bem permanece com o fornecedor. Aluguis Operacionais - so cancelveis dando-se aviso prvio, e geralmente no tm prazo longo fixado. As caractersticas bsicas dos arrendamentos so:
- Quem fornece o bem sob aluguel operacional assume parte dos riscos de que este se torne obsoleto, pois no h prazo contratual. - So tipos de financiamentos pois evitam que o cliente tenha de pagar o preo integral do bem na data de aquisio.
Quando se estuda uma alternativa de alugar, esta no comparada com a aquisio vista e sim com um tipo de financiamento. A dvida inicial : Vale a pena ter o bem, isto , ser melhor compr-lo ou deixar tudo permanecer como antes?. Em seguida, estuda-se seu mtodo de compra: alugar ou obter financiamento levantando-se o mesmo capital por emprstimo de terceiros. Note-se que o arrendamento um servio cujo pagamento um juro cobrado pelos riscos assumidos e pelo custo de oportunidade do
Na HP-12C temos f FIN 10000 CHS g CF0 4540 g CFj 4190 g CFj ...... 2090 CFj 34,61%
12
f IRR
mostra
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financiador. A vantagem do aluguel que o imposto de renda permite sua deduo integral para efeitos de clculo da renda tributvel. As parcelas de aluguel financeiro so semelhantes soma da amortizao mais os juros de um financiamento, exceto que so totalmente dedutveis do imposto de renda.
5.7 Estrutura de Capital e o Valor da Empresa

De um modo geral, aceito que o principal objetivo de uma firma consiste em maximizar a riqueza dos seus proprietrios. Evidentemente, h muitas excees a esta regra e no so poucos os que acreditam que grande parte das organizaes procuram atingir lucro satisfatrio sem a preocupao de otimizao. Em todo caso no h necessidade de alongar a discusso a respeito deste tema. No caso de uma Sociedade Annima de capital aberto, tal maximizao de riqueza se traduz por um aumento no preo das aes ordinrias da empresa. O valor da ao reflete justamente a avaliao da firma, visto pelo investidor marginal, isto , pelo ltimo interessado na sua compra. bvio que flutuaes ocasionais no importam, pois a meta a longo prazo. Resta dizer que maximizar lucros no implica necessariamente em maximizao de riqueza. Os acionistas se dividem quanto a sua preferncia entre dividendos no perodo corrente e ganhos de capital no futuro. Todos estes fatores influem no preo da ao. O problema proposto aqui examinar se a estrutura de capital tambm tem influncia na avaliao da empresa. Todo o estudo ser dirigido para Sociedades Annimas, podendo se aplicar o mesmo raciocnio a outros tipos de organizaes. Como toda teoria moderna que se preza, h duas correntes opostas. A primeira (teoria tradicional) parte do princpio que a existncia de dvida com juros inferiores ao retorno do capital deixa um resduo para os acionistas ordinrios, que por sua vez passam a se beneficiar dos rendimentos de um capital total bem maior. ( Isto vlido tambm para aes preferenciais sem participao integral, em substituio a debntures ou outro tipo qualquer de dvida). claro que medida que a firma fosse aumentando sua dvida, esta se tornaria mais cara e o resduo mencionado deixaria de existir. Um exemplo servir para aclarar as idias. EXEMPLO 10
Sejam duas firmas idnticas cuja estimativa para a Conta de Lucros e Perdas a seguinte: LUCROS E PERDAS DAS COMPANHIAS A E B Vendas Custo dos Bens Vendidos Lucro Operacional Despesas de Administrao Lucro Lquido antes do Imposto de Renda R$ 80.000,00 R$ 60.000,00 R$ 20.000,00 R$ 10.000,00 R$ 10.000,00
A estrutura de capital das duas Companhias :
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87
N de aes (valor nominal R$ 1,00) Montante da dvida a 6% a.a. de juros Valor do Livro da Firma
A 100.000 ----------100.000
B 50.000 50.000 100.000
Segundo a teoria tradicional, o lucro por ao das duas firmas seria diferente. Para firma A o lucro por ao seria R$ 10.000,00 ( 100.000 aes = 0,10 cada). Para a firma B, ter-se-ia antes de descontar os juros da dvida (6% de R$ 50.000,00 = R$ 3.000,00) sobrando R$ 7.000,00 para dividir entre 50.000 acionistas o que levaria a um lucro por ao de R$ 0,14. Concluem os defensores desta teoria que se ambas firmas estivessem numa mesma categoria quanto ao risco, possibilidades de crescimento, tratamento ao acionista, etc., o valor da ao de B forosamente teria que ser superior ao de A. (A firma B estaria pagando 6% sobre seu emprstimo e aplicando o montante a 10% de modo a beneficiar o acionista). Desta forma, a estrutura de capital se inclui no valor do mercado da firma... A segunda teoria, inicialmente formulada por Franco Modigliani e Merton Miller (Teoria MM), procura demonstrar exatamente o opsto. Seu raciocnio segue as seguintes diretrizes: Admita-se, inicialmente, que o valor de mercado da firma B seja superior ao de A. Seja o valor de B igual a R$ 110.000,00. Deduzindo-se R$ 50.000,00 da dvida, sobram R$ 60.000,00 para 50.000 aes, donde o valor de cada ao no mercado teria de ser igual a R$ 1,20. Um investidor que tivesse 1.000 aes de B, caso esta distribuisse todo o lucro, obteria R$ 140,00 de dividendos. Como alternativa ele poderia vender suas 1.000 aes por R$ 1.200,00, pedir mais R$ 800,00 emprestados a juros de 6% ao ano e depois comprar 2.000 aes da empresa A. Sua renda anual, caso esta empresa distribusse todo o lucro seria algo maior: Dividendos R$ 0,10 x 2.000 = Menos: Juros de 6% s/ o emprstimo de R$ 800,00 = TOTAL: R$ 200,00 R$ 48,00 R$ 152,00
Assim, enquanto o valor da firma B fosse maior que A, compensaria vender suas aes e fazer a transao antes descrita. Isto tenderia a baixar o preo de B e levantar o de A. Se o Valor de B fosse inferior ao de A, R$ 90.000,00 por exemplo, a ao de B custaria R$ 0,80. Quem tivesse 1.000 aes de A trataria de vend-las por R$ 1.000,00. Poderia assim comprar 500 aes de B e aplicar R$ 600,00 a 6%. Em vez de receber R$ 100,00 de dividendos, sua receita seria: Dividendos R$ 0,14 x 500 = Mais 6% de Juros s/ R$ 600,00 = TOTAL R$ 70,00 R$ 36,00 R$ 106,00
Da mesma forma, a venda das aes A baixaria seu preo e elevaria o de B. Concluso de Modigliani-Miller - o valor de mercado da firma independe de sua estrutura de capital CUSTO DE CAPITAL Custo de Capital Prprio Custo de Capital para a firma Custo da dvida
Proporo entre Dvidas e o Capital Prprio
Bertolo VALOR DE MERCADO DA FIRMA
88
Valor da Firma Valor do Capital Prprio Valor da Dvida
As premissas mais importantes desta teoria so as seguintes: a. O mercado perfeitamente competitivo. b. Ausncia de impostos. Na prtica, h bitributao de dividendos, juros so dedutveis para efeitos de imposto de renda, existem certos incentivos fiscais, etc. c. possvel definir firmas de mesma classe de riscos, etc. d. O acionista e a empresa tm a mesma capacidade de levantar emprstimo, obtendo taxas idnticas. Note-se que quase todo o argumento se baseia neste fato. e. A poltica de dividendos no influi no valor de mercado das aes e no seu custo de capital. bvio que estas hipteses no ocorrem na prtica. Da a maioria dos estudiosos tender a preferir a teoria tradicional. Por que ento preocupar-se com a outra? Simplesmente porque h um fundo de verdade nela. medida que uma firma incorre em quantidades maiores de dvida, o custo do capital das aes ordinrias tende a subir, dedvido ao aumento de risco. Este maior custo das aes neutraliza em parte os benefcios de uma dvida a juros baixos, fazendo com que o acionista modifique a avaliao da empresa. O quociente preo/lucro diminui. Acredita-se que, para quantidades moderadas de dvida, tal no ocorra, existindo uma estrutura tima de capital.
Bertolo
89
5.8
Racionamento de Capital

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CAPTULO I MTODOS DE ANLISE DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS

diferena entre produtos objetivos a serem alcanados

ENGENHARIA ECONMICA x CONTABILIDADE

INVESTIMENTO INICIAL R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 R$ 10.000,00

FLUXO DE CAIXA R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 R$ 4.000,00 R$ 6.000,00

R$ 1.100,00 R$ 8.000,00 R$ 6.000,00

Desconsideram-se inteiramente o fator tempo e as possibilidades de reinvestimento.

IV.2 - MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO Como funciona?

Na planilha Excel, teramos:

Cabe ainda um comentrio sobre os fundamentos do mtodo do valor presente lquido.

f fin 200 CHS g CF0 58 g CFj 5 g Nj 10 i f NPV

Taxa de atratividade = 10%

2. Valor atual dos custos do carro mais novo:

6. Duas alternativas so propostas para um trecho de um aqueduto:

Ilha de Manhattan Territrio de Louisiana Alaska

1626 1803 1867

ALTERNATIVA 2 3.700.000,00 320.000,00 114.790,00

IV.3 - MTODO DO CUSTO ANUAL

Fluxo de Caixa do Financiamento R$ 30.000,00

Soluo a) Fluxo de caixa: R$ 8.400,00 1 R$ 13.200 R$ 18.600,00 2 3 4

Observe-se que no caso de fluxos de forma 0 P n

Investimento Durao em anos Despesas anuais

Bertolo Custos dos Tubos Custo de Instalao Vida Econmica

4.4 - MTODO DA TAXA DE RETORNO

Clculo da taxa de retorno

b-) Determinao de uma taxa em primeira aproximao.

16.500 g CFj 17 f NPV

dessa forma que introduzimos uma srie GRADIENTE na HP - 12C

38.928,41+ 10.010,33 = + 6.913,15

Introduzimos na HP-12C da mesma maneira que fizemos com 17%

-3.500 + [400 a9 i - 200 a6 i - 200 a2 i] + 7.500 (1 + i)-9 =

Interpolando, o valor presente nulo ser alcanado para i = 12,7%.

9.940,00 Assim: 2.250 a5 i = 9.940,00 ou a5 i = 3,9

10060 CHS PV 3000 PMT

A R$ 10.000,00 R$ 3.000,00 13%

B R$ 20.000,00 R$ 5.550,00 12% R$ 9.940,00 9%

C R$ 25.000,00 R$ 6.800,00 12% R$ 5.000,00 7%

D R$ 30.000,00 R$ 8.500,00 13% R$ 10.000,00 14%

TRECHOS DE LEWIS CARROL ( Atravs do espelho e o que Alice encontrou l)

4.5 - TAXAS MLTIPLAS

210.000 0 10.000 1 10.000 30.000 2

70.000 0 10.000 1 Fluxo da Diferena 2 100.000

e (1 + i)-2 = x2 , temos 70000 g CFj 100000 CHS g CFj aparece no visor

Na HP-12C, digitamos 10000 CHS g CF0 ERROR 3

VA = -10.000 + 70.000 x - 100.000 x2 x1 = 1/5 x2 = 1/2 i = 4 ou i = 400% i = 1 ou i = 100%

cujas razes so:

0.5 x i (forma unitria)

7.325.i- 138.600 = 43.003 - 4.667.i 1 8 0 .6 0 3 i = 2 1.9 9 2 i = 8,2% a.a.

Determinar a taxa de retorno do empreendimento. Soluo O diagrama de fluxos de caixa do projeto :

15.000 7.000 3.000

No caso geral, chamando x=

1 , tem-se que (1 + i)-n = xn 1+ i

4.6 - CONSIDERAES SOBRE OS CRITRIOS DE DECISO

Investimento Fluxo de Caixa Ano I Ano II Taxa de Atratividade Analisar os projetos X e Y.

4.7 - CONSIDERAES SOBRE A TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE.

7,2% 2,4% 0,4% 10%

CAPTULO V Anlise de Investimentos em Projetos Industriais

5.2 - Conceitos Bsicos para Estudos Econmicos

Viso Global e no Individual

5.3 - ANLISE DE EQUILBRIO e ANLISE DE SENSIBILIDADE

R (Receita) CT (Custo Total)

4.110,40 1.478,18 2.000 u