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Captulo 9 Gesto Baseada no Valor

INTRODUO

Gesto Baseada no Valor: enfoque na criao de riqueza aos acionistas e no somente na gerao de lucros

A supremacia da empresa no atual mundo globalizado encontra-se em descobrir suas ineficincias antes de seus rivais de mercado A estratgia competitiva de qualidade oferecer o produto que o consumidor deseja adquirir pelo preo que esteja disposto a pagar

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9.1 Custo Oportunidade e Criao de Valor

Custo de Oportunidade: quanto uma empresa sacrificou de sua remunerao por ter aplicado seus recursos em um investimento alternativo de risco equivalente quesito fundamental na comparao de dois investimentos

Alternativas com diferentes nveis de risco no permitem uma comparao homognea dos retornos produzidos

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9.1 Custo Oportunidade e Criao de Valor
Criao de Valor: capacidade de gerao de resultados pela empresa acima das expectativas mnimas de ganho

dos credores e acionistas


proprietrios de capital que realizam investimento de risco

Uma empresa tem seu valor de mercado aumentado


quando melhor remunera o custo de oportunidade de seus proprietrios
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9.1 Custo Oportunidade e Criao de Valor

Dificuldades da consolidao de uma gesto baseada no valor:

Cultura tradicional da empresa

Resistncia s mudanas

Conflito entre lucro e valor

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9.1.1 Valor para o acionista

Market Value Added (MVA)

Indica agregao de riqueza ocorrida quando o valor de mercado da empresa excede ao montante que se despenderia para constru-la

Considera a criao de riqueza pelo valor contbil dos ativos, registrado nos demonstrativos financeiros

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9.1.1 Valor para o acionista

Goodwill

Conceito equivalente de MVA

Um ativo s agrega valor se os seus fluxos de caixa esperados, descontados a uma taxa que reflete o risco, produzirem um VPL positivo

Considera a criao de riqueza pelo valor de reposio dos investimentos


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9.2 Modelo de Gesto Baseada no Valor

Viso sinttica de uma gesto baseada no valor:

VALOR DE MERCADO RIQUEZA

CRIAO DE VALOR

ESTRATGIAS FINANCEIRAS E CAPACIDADES DIFERENCIADORAS


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9.2 Modelo de Gesto Baseada no Valor

O principal indicador de agregao de riqueza a criao de valor econmico, que se realiza mediante a adoo eficiente de estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras

Direcionador de valor : varivel que exprime efetivamente


uma influncia sobre o valor da empresa

Ex: Um maior giro dos estoques conseqncia da necessidade de um menor volume de investimentos em giro, promovendo um maior retorno aos proprietrios e maior valor agregado
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9.2 Modelo de Gesto Baseada no Valor

CAPACIDADES DIFERENCIADORAS Estratgias adotadas pelas empresas que permitem um nvel de diferenciao em

relao a seus concorrentes de mercado


Permitem que a empresa apure um retorno esperado que exceda ao custo de oportunidade do capital investido Se forem implantadas com sucesso, promover vantagem

competitiva e a continuidade dos negcios da empresa


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Capacidades diferenciadoras e direcionadores de valor
CAPACIDADES DIFERENCIADORAS Relaes de negcios OBJETIVO ESTRATGICO Conhecer a capacidade de relacionamento da empresa com o mercado financeiro, fornecedores, clientes e empregados, como fundamento diferenciador do sucesso empresarial. Ter a viso ampla da empresa a sinergia do negcio. Visa ao efetivo conhecimento de suas oportunidades e mais eficientes estratgias de agregar valor. Desenvolver o produto que o consumidor deseja adquirir pelo preo que se mostra disposto a pagar. Atuar com vantagem competitiva em mercado de forte concorrncia, criando alternativas inovadoras no atendimento, distribuio, vendas, produo etc. DIRECIONADORES DE VALOR fidelidade dos clientes; satisfao dos empregados; atendimento dos fornecedores; alternativas de financiamento.

Conhecimento do negcio

necessidades dos clientes; dimenso e potencial do mercado; ganhos de escala; ganhos de eficincias operacionais. preo de venda mais baixo; produtos com maior giro; medidas de reduo de custos; satisfao dos clientes com novos produtos. rapidez no atendimento; reduo na falta de estoques; tempo de produo; valor da marca; tempo de lanamento de novos produtos.

Qualidade

Inovao

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9.2 Modelo de Gesto Baseada no Valor

ESTRATGIAS FINANCEIRAS Tm o objetivo de criar valor aos acionistas. Possuem trs dimenses: operacionais,

financiamento e investimento
O sucesso na criao de valor envolve a implementao de uma combinao de estratgias financeiras

Se no produzirem retorno suficiente para remunerar o custo de oportunidade dos acionistas, destruiro valor
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Estratgias financeiras e direcionadores de valor
ESTRATGIAS FINANCEIRAS Operacionais OBJETIVO ESTRATGICO Maximizar a eficincia das decises operacionais, estabelecendo polticas de preos, compras, vendas e estoques etc. voltadas a criar valor. Por meio das decises de financiamento, procura-se minimizar o custo de capital da empresa, promovendo o incremento de seu valor de mercado. Implementar estratgias de investimento voltadas a agregar valor aos acionistas, por meio da obteno de uma taxa de retorno maior que o custo de capital. DIRECIONADORES DE VALOR crescimento das vendas; prazos operacionais de cobrana e pagamentos; giro dos estoques; margem de lucro. estrutura de capital; custo do capital prprio; custo do capital de terceiros; risco financeiro. investimento em capital de giro; investimento em capital fixo; oportunidades de investimentos; anlise giro X margem; risco operacional.

Financiamento

Investimento

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9.2 Modelo de Gesto Baseada no Valor

CONFLITO VALOR X LUCRO

Algumas estratgias financeiras voltadas a criar valor aos acionistas podem reduzir os lucros da empresa

Ex: substituio de capital prprio por recursos de terceiros mais baratos, aumentam as despesas financeiras (juros) mas alavancam o valor de mercado das aes

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9.3 Valor Econmico Agregado

VALOR ECONMICO AGREGADO - VEA


Medida de criao de valor identificada no desempenho operacional da prpria empresa

o resultado apurado pela sociedade que excede remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital

Associa o custo de oportunidade do capital ao investimento realizado, ressaltando a eficcia empresarial

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9.3 Valor Econmico Agregado

Estrutura bsica de clculo do VEA: Lucro Operacional (lquido do IR) (-) Custo total de capital : XXX

(WACC x Investimento)
(=) Valor Econmico Agregado (VEA)

: XX
: XXX

Formulao analtica de clculo do VEA: VEA = (ROI WACC) x INVESTIMENTO VEA = Lucro Operacional [WACC x Investimento]
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9.3 Valor Econmico Agregado

Exemplo ilustrativo:

Bancos Investimento 10 milhes

Ki:10% a.a.

4 milhes (40%)

Capital Prprio

Ke: 15% a.a.

6 milhes (60%)

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9.3 Valor Econmico Agregado
Resultado Operacional Lquido = $ 1.500.000,00

Clculo do VEA:

(-) Remunerao Exigida pelos Credores:

10% x (40% x $ 10.000.000,00)


15% x (60% x $ 10.000.000,00) (=) Valor Econmico Agregado (VEA)

=
= =

($
($ $

400.000,00)
900.000,00) 200.000,00

(-) Remunerao Exigida pelos Acionistas:

VEA = (ROI WACC) x INVESTIMENTO


VEA = [15% - 13%] x $ 10.000.000,00 VEA = $ 200.000,00 VEA = Lucro Operacional [WACC x Investimento]

VEA = $ 1.500.000,00 [13% x $ 10.000.000,00]


VEA = $ 200.000,00
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9.4 Medida de Valor para o Acionista
Passivo Oneroso

Spread do capital
prprio:
Investimento
1.000,00 ROI:21% a.a.

Ki:15% a.a.

400,00 (40%)
Capital Prprio Ke: 20% a.a.

600,00 (60%)

WACC = [20% x $ 600,00/$ 1.000,00] + [15% x $ 400,00/$ 1.000,00] = 18% VEA = [ROI WACC] x Investimento = [21% 18%] x $ 1.000,00 = $ 30,00 Clculo do spread do patrimnio lquido: Lucro Lquido = [21% x $ 1.000,00] [15% x $ 400,00] = $ 150,00 Retorno s/ Patrimnio Lquido (ROE) = $ 150,00/$ 600,00 = 25% Spread do Patrimnio Lquido = 25% 20% = 5% Valor Agregado = 5% x $ 600,00 = $ 30,00
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9.5 Avaliao do Desempenho pelo MVA

Valor Agregado de Mercado (Market Value Added - MVA) Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a preo de mercado

Calculado com base nas expectativas do mercado com relao ao potencial do empreendimento em criar valor

O valor da empresa pode ser determinado pelo preo de mercado das aes x qtde aes em circulao ou pelo free

operating cash flow


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9.5 Avaliao do Desempenho pelo MVA Metodologia gerencial de avaliao do MVA: MVA = VEA / WACC Utilizando os dados do exemplo anterior: Dado: Temos: VEA = $ 30,00 WACC = 18%

MVA = $ 30,00 / 0,18 MVA = $ 166,67

Logo:

Investimento total Godwill (MVA) Valor de Mercado

: $ 1.000,00 :$ 166,70 : $ 1.166,70

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9.5 Avaliao do Desempenho pelo MVA

Eliminando 6% do total de seus investimentos, tem-se:

ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 6%)] = 22,34%


Admitindo que os 6% de reduo dos investimentos eliminam passivos e patrimnio lquido na proporo atual WACC = [20% x ($ 600,00 $ 36,00)/$ 940,00]

+ [15% x ($ 400,00 $ 24,00)/$ 940,00]


WACC = 18,0% VEA = (22,34% 18%) x ($ 1.000,00 $ 60,00) = $ 40,80 MVA = $ 40,80/0,18 = $ 226,70

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9.5 Avaliao do Desempenho pelo MVA

A maior eficincia em liberar capital investido sem afetar os


resultados operacionais permitiu uma elevao na riqueza agregada pela empresa em relao aos recursos aplicados Uma reduo de 6% nos investimentos proporcionou, de outra forma, uma valorizao de 36% no MVA [$ 226,70/$166,70) 1] A riqueza produzida pela empresa a seus proprietrios passou de 16,7% ($ 166,70/$ 1.000,00) para 24,12% ($ 226,70/$ 940,00), evidenciando maior eficincia da empresa na formao de valor
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9.5 Avaliao do Desempenho pelo MVA

Eliminando 6% do Patrimnio Lquido, tem-se:

ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 6%)] = 22,34%


Admitindo que os 6% de reduo dos investimentos eliminam passivos e patrimnio lquido na proporo atual WACC = [20% x ($ 600,00 $ 60,00)/$ 940,00]

+ [15% x ($ 400,00/$ 940,00]


WACC = 17,87% VEA = (22,34% 17,87) x 940,00) = $ 42,00 MVA = $ 42,00/0,1787 = $ 235,00

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9.5 Avaliao do Desempenho pelo MVA
Situao Inicial Exemplo Spread do Capital Prprio 210,00 400,00 15,00% 600,00 20,00% 1.000,00 21,00% 18,00% 30,00 166,67 Reduo de Reduo de 6% no PO e 6% no PL 6% no PL 210,00 376,00 15,00% 564,00 20,00% 940,00 22,34% 18,00% 40,80 226,67 210,00 400,00 15,00% 540,00 20,00% 940,00 22,34% 17,87% 42,00 235,00

QUADRO RESUMO

Lucro Operacional - LOP Passivo oneroso - PO Custo capital de terceiros - Ki Patrimnio lquido - PL Custo oportunidade acionista - Ke Investimento Retorno s/ Investimento - ROI Custo Mdio Ponderado Capital - WACC Valor Econmico Agregado - VEA Goodwill - MVA

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9.6 Concluses

A empresa deve reconhecer suas estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximizao da riqueza de seus proprietrios

Medidas convencionais de avaliao com base no lucro so falhos por no considerarem o custo de oportunidade e o risco da deciso O VEA, por considerar a remunerao exigida pelos proprietrios de capital, constitui-se na melhor medida de avaliao do sucesso empresarial
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Bibliografia ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e anlise de balanos. 7. Ed. So Paulo: Atlas, 2002. EHRBAR, Al. Valor econmico agregado. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999. FERNNDEZ, Pablo. Valoracin de empresas. Barcelona: Ediciones Gestin 2000, 1999. MARTINS, Eliseu. Anlise da correo monetria das demonstraes financeiras. So Paulo: Atlas, 1990. RAPPAPORT, Alfred. Gerando valor para o acionista. So Paulo: Atlas, 2001. STEWART, Bennett G. The quest for value. New York: Harper, 1991.
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