ATIVOS INTANGVEIS E GRAU DE INOVAO: FATORES INFLUENTES NO DESEMPENHO ECONMICO EMPRESARIAL?

RESUMO O estudo objetiva analisar a existncia de influncia dos investimentos em ativos intangveis e do grau de inovao no desempenho econmico das empresas participantes dos setores mais inovadores do Brasil, segundo classificao do ndice Brasil de Inovao (IBI). Por meio da anlise de regresso e da metodologia de dados em painel constatou-se uma relao positiva entre investimentos em ativos intangveis e alguns indicadores econmicos (ROA, ROS e GI), no se confirmando quanto ao ROE e ao RPL, mas nenhuma evidncia pode ser inferida sobre a contribuio do grau de inovao para a melhoria no desempenho econmico empresarial. Palavras-chave: Ativos intangveis, Inovao, Desempenho econmico.

ABSTRACT The study aims to analyze the existence of influence of investments in intangible assets and the degree of innovation in the economic performance of companies participating in the most innovative sectors of Brazil, according to the classification of Brazil Innovation Index (IBI). Through regression analysis and the methodology of panel data it was found a positive relationship between investments in intangible assets and some economic indicators (ROA, ROS and GI), not confirmed as to the ROE and the RPL, but no evidence can be inferred about the contribution of the degree of innovation in improving economic performance in business. Keywords: Intangible assets, Innovation and Economic Performance.

1 INTRODUO Conforme a terceira edio do Manual de Oslo Diretrizes para coleta e interpretao de dados sobre inovao lanada pela Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD) em 2005, a inovao envolve investimento relevante que inclui a aquisio de ativos intangveis que podem render retornos potenciais no futuro. Na mesma linha de raciocnio, em pesquisa realizada pelo Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (IPEA) Fundao pblica vinculada Secretaria de Assuntos Estratgicos do Governo Federal Tironi e Cruz (2008) destacam o papel dos ativos intangveis (intangibles) para a inovao das empresas na era da economia do conhecimento e consideram como argumento central do seu trabalho que um maior grau de novidade requer maior proporo de absoro de intangveis na atividade inovadora. Esse cenrio induz questo de que as empresas tm realizado mudanas em sua estrutura, com destaque para a absoro de recursos intangveis, para gerar o mximo de benefcios advindos do processo inovativo. Nesse sentido, supe-se que uma das principais motivaes para o foco na inovao tecnolgica nas empresas parte do pressuposto de que empresas com forte carter inovador teriam intensivos investimentos em ativos intangveis e apresentariam vantagens competitivas capazes de influenciar o desempenho econmico da empresa enfoque adotado como pressuposto terico da presente pesquisa. Concomitantemente a esses aspectos, o valor das empresas passa a contar com uma dose de subjetividade onde tais recursos intangveis so imprescindveis para se mensurar a perspectiva de rentabilidade futura da empresa. A essa expectativa tm-se atribudo valores que figuram nas Demonstraes Contbeis com a denominao de ativos intangveis. Carvalho (2009) destaca que a inovao um processo que se inicia pela percepo de um novo mercado, distinguindo-se da inveno que s se torna inovao quando se estabelece no mercado e seu impacto econmico est ligado intimamente sua difuso. Para Santos (2009, p. 20), a inovao tem recebido uma ateno crescente desde a segunda dcada do ltimo sculo, sendo que os estudos empricos que tratam as relaes entre as variveis inovao e desempenho empresarial so cada vez mais frequentes desde o artigo seminal de Solow (1957), muitas dos quais apresentaram resultados divergentes. Do exposto, em razo da natureza intangvel dos investimentos em inovao, a importncia em saber a influncia dos ativos intangveis no grau de inovao, e da intensidade tecnolgica da empresa na maximizao do seu desempenho latente, motivando este trabalho que busca responder ao seguinte questionamento: Qual a influncia dos investimentos em ativos intangveis e do grau de inovao no desempenho econmico das empresas participantes dos setores mais inovadores do Brasil? De acordo com essa problemtica, o presente estudo levanta as seguintes hipteses: H 1 : Os investimentos em intangveis influenciam positivamente no desempenho econmico das empresas; e H 2 : O grau de inovao das empresas, conforme ranking setorial de inovao do IBI contribui para a melhoria do desempenho econmico das empresas. As anlises propostas fundamentam-se na considerao de que os investimentos realizados pelas empresas em ativos intangveis requerem a identificao de inovaes pelo mercado para ter reflexo no desempenho econmico da empresa, mesmo por que a inovao s deve ser considerada um sucesso se o valor criado com ela for superior s despesas e custos incorridos no seu desenvolvimento, conforme consideraes levantadas por Carvalho (2009). Portanto, o objetivo geral do presente estudo consiste em analisar a existncia de influncia dos investimentos em ativos intangveis e do grau de inovao no desempenho econmico das empresas participantes dos setores mais inovadores do Brasil, segundo classificao do ndice Brasil de Inovao (IBI). Para tanto, esta pesquisa considerar como

desempenho econmico as variveis: i) ROE Retorno sobre investimento; ii) ROA Retorno sobre ativo; iii) ROS Retorno sobre vendas; iv) RPL Rentabilidade do Patrimnio Lquido; e v) GI Grau de intangibilidade. Busca-se verificar se estas variveis sofrem influncia positiva dos investimentos em ativos intangveis realizados pelas empresas, e examinar se a considerao do grau de inovao da empresa repercute em um melhor desempenho econmico empresarial. O ranking setorial da inovao do IBI pressupe a identificao de similaridades de comportamento tecnolgico entre as empresas para qualific-las como pertencentes a um mesmo grupo de intensidade tecnolgica, a saber: Grupo 1: setores de alta tecnologia, Grupo 2: setores de mdia-alta intensidade tecnolgica, Grupo 3: setores de mdia-baixa intensidade tecnolgica e Grupo 4: setores de baixa intensidade tecnolgica. O IBI projeto desenvolvido por pesquisadores do Departamento de Poltica Cientfica e Tecnolgica (DPCT/IG) da Unicamp, com apoio da Fapesp, a partir de uma iniciativa da Revista Inovao do Instituto Uniemp tem como matriz conceitual e metodolgica as diretrizes das pesquisas de inovao que seguem os conceitos do Manual de Oslo da OECD, de maneira que os indicadores de inovao considerados na composio do ndice esto ancorados em uma abordagem suficientemente ampla e abrangente para uma aproximao do que seria a capacidade efetiva de inovao das empresas. Na presente pesquisa sero utilizados os indicadores da segunda edio do IBI (lanada em 2009) que se apiam em informaes do Instituto Brasileiro de Inovao e Estatstica (IBGE), utilizando as respostas dos questionrios da PINTEC e da Pesquisa Industrial Anual (PIA), sendo 2005 o ano de referncia. Do exposto, a contribuio do trabalho consistir na abordagem comparativa entre grupos de empresas brasileiras inovadoras, identificando a qualidade de seus intangveis atravs de seu reflexo no desempenho econmico das empresas, de maneira que os achados da pesquisa podem servir de base para apoiar o rumo das polticas e fomento inovao nas empresas brasileiras. O estudo est estruturado em cinco sees, incluindo esta introduo. A seguir, apresenta-se a reviso da literatura, contextualizando-se a inovao e seus indicadores e estudos empricos anteriores sobre inovao e medidas de desempenho empresarial. Na sequncia, vem o proceder metodolgico, seguindo-se os resultados da pesquisa. Na ltima seo, apresentam-se as consideraes finais. 2 REFERENCIAL TERICO 2.1 Inovao e seus indicadores Desde 1962, com a edio do Manual Frascati que deu origem a publicaes posteriores da OCDE (Manual de Oslo), o tema inovao vem sendo conduzido por meio de orientaes e padronizao de conceitos, metodologias e construo de estatsticas e indicadores de P&D de pases industrializados (OCDE, 2005). Para a OCDE (2005), os dados sobre inovao podem ter usos variados, porm os focos principais so a possibilidade de melhor compreenso da relao entre inovao e crescimento econmico e disponibilizao de indicadores para confrontar o desempenho nacional com as prticas existentes. A utilidade efmera das inovaes no mundo dinmico hodierno, movido por novas tecnologias e facilidade de comunicao contribui, conforme Carvalho (2009), para a dificuldade de compreenso do mundo. Para a autora esse discernimento nas organizaes indispensvel para a inovao e consequente permanncia no mercado. Dessa forma as estratgias das empresas para Freeman e Soete (2008) alm de seguir o padro neoclssico de anlise do comportamento racional de maximizao dos lucros que um modelo preciso de anlise do comportamento das firmas, devem buscar entender o comportamento inovativo.

Para Zaltman, Duncan e Holbek (1973), a definio de inovao pode ser entendida como uma ideia, uma prtica ou um artefato material percebido como novo, relevante e nico adotado em determinado processo, rea ou por toda a organizao. Por sua vez, a terceira edio do Manual de Oslo (OECD, 2005, p. 55) apresenta a seguinte definio de inovao: a implementao de um produto (bem ou servio) novo ou significativamente melhorado, ou um processo, ou um novo mtodo de marketing, ou um novo mtodo organizacional nas prticas de negcios, na organizao do local de trabalho ou nas relaes externas. Apesar de a literatura existente apresentar diversos tipos de inovaes Daft (1978), Kimberly e Evanisko (1981) e Damanpour (1987): inovaes administrativas e tcnicas; Ettlie, Bridges e OKeefe (1984) e Nord e Tucker (1987): inovaes incrementais e radicais; Henderson e Clark (1990): inovao arquitetural e de componente, - neste trabalho ser utilizada a tipologia de inovao apresentada pelo Manual de Oslo (OECD, 2005), que diferencia quatro tipos de inovao: de produto e/ou servio, de processo, de marketing e organizacional. No caso especfico desta pesquisa sero tratados, os dois primeiros tipos de inovao, sendo considerada inovao de produto e/ou servio as mudanas significativas nas potencialidades de produtos e servios, que incluem bens e servios totalmente novos ou aperfeioamentos importantes para produtos existentes, e inovao de processo as mudanas significativas nos mtodos de produo e de distribuio, ambos demandantes de intensidade de P&D (indicador central do grau de inovao segundo o IBI). Assim como no h consenso na literatura quanto aos tipos de inovaes, no que se referem aos indicadores de inovao tambm h uma srie de indicadores e ndices de inovao, os quais apresentam diferenas e similaridades. Archibugi e Coco (2005) enfatizam que medir capacidades tecnolgicas mais complicado que mensurar outros fenmenos, como econmicos e sociais, uma vez que a natureza da tecnologia, com seus aspectos e componentes heterogneos torna difcil a agregao em um nico ndice significante que permita prover informao das capacidades tecnolgicas de um pas como um todo. No Brasil, o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) com apoio da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) desenvolvem a Pesquisa de Inovao Tecnolgica (PINTEC). O objetivo do estudo pesquisar, atravs de recomendaes internacionais, as empresas brasileiras de setores industriais e de servios de alta tecnologia e atualizar dados de edies anteriores (IBGE, 2006). A pesquisa, que teve sua quarta edio em 2008 (2006-2008) e sua primeira edio em 2000 (1998-2000), analisa e aponta indicadores de inovao, bem como apresenta classificao das atividades de acordo com o grau inovativo das empresas. Dentre os indicadores apontados pelo Manual de Oslo e pela PINTEC, podem-se citar: a) recursos destinados a P&D; b) estatstica de patentes; c) estatstica de publicaes cientficas; d) adoo de tecnologias da informao e da comunicao; e) gerenciamento do conhecimento e; f) investimentos intangveis como marketing no rotineiro, treinamento, software e despesas correntes em P&D. Em 2005 teve incio o projeto IBI ndice Brasil de Inovao utilizado no presente estudo com o objetivo de medir a capacidade inovativa das empresas para construo de um ranking de empresas brasileiras inovadoras (FURTADO et al., 2007). O IBI composto por um primeiro nvel de macro-indicadores (Indicador Agregado de Esforo IAE e Indicador Agregado de Resultado IAR), divididos em um segundo nvel de quatro mesoindicadores (IAI Indicador de Atividade Inovadora, IRH Indicador de Recursos Humanos, IRV Indicador de Receitas de Vendas com novos produtos e IPT Indicador de Patentes), que, por sua vez, subdividido em um terceiro nvel de microindicadores, num total de 16 micro-indicadores, conforme apresenta o Quadro 1.

Macro-indicadores utilizados pelo IBI Indicador Agregado de Esforo IAE

Microindicadores utilizados pelo IBI Dispndios com P&D Interna, dispndios com P&D Externa, dispndios com Outros Conhecimentos Externos, dispndios com Software, dispndios com Mquinas e Equipamentos, dispndios com Treinamento, dispndios com Lanamento de Produto, dispndios com Projeto Industrial, total de Graduados ocupados em P&D, total de Mestres ocupados em P&D e total de Doutores ocupados em P&D. Receita total de vendas com produtos novos para a empresa, receita total de vendas com produtos novos para o mercado nacional, receita total de vendas com produtos novos para o mercado mundial, total de patentes/registro de programas de computador depositados no perodo 2003-2005 e total de patentes/registro de programas de computador concedidos no perodo 1996-2005.

Indicador Agregado de Resultado - IAR

Quadro 1 Macro e micro-indicadores utilizados pelo IBI Fonte: Adaptado de Furtado et al. (2007). Por meio dos indicadores apresentados no Quadro 1, o IBI classifica as atividades econmicas das empresas em quatro grupos, conforme a intensidade de P&D, onde no Grupo1 (1 quartil) encontram-se as atividades potencialmente inovadoras e no Grupo 4 (4 quartil) so listadas as atividades com menor potencial de inovao. Para tanto, no estudo, a mensurao do grau de inovao das empresas considerar o ranking setorial do IBI. Cabe ressaltar que ao se observar os indicadores utilizados pela comunidade europia conforme EUROPEAN COMISSION (2006), responsvel pela elaborao do European Innovation Scoreboard (EIS) que se trata de um instrumento com o objetivo de avaliar e comparar a inovao entre os estados membros da Unio Europia verifica-se que alguns dos indicadores no so considerados nas metodologias brasileiras, quais sejam: indicadores voltados a PMEs (inovao local, cooperao, uso de mudanas no tecnolgicas, etc.), percentuais de produtos de alta tecnologia em relao s exportaes totais de manufatura, sucesso na educao juvenil (populao entre 20-24 anos com segundo grau completo). Vasconcelos (2008) comparou PMEs brasileiras com outras 48 internacionais com base em nos indicadores supra mencionados e constatou que o Brasil encontra-se numa situao desfavorvel ocupando o 12 lugar quando se trata de indicadores de difuso e em situao ainda pior quando se trata de indicadores de induo inovao e de propriedade intelectual. Destarte, o presente estudo passa a abordar a reviso de literatura que evidenciou algumas pesquisas que tratam, direta ou indiretamente, dos ativos intangveis e da inovao sob a perspectiva das medidas de desempenho empresarial, dentre as quais se destaca o desempenho econmico da empresa. 2.2 Estudos empricos anteriores sobre inovao e medidas de desempenho empresarial Nos ltimos anos a indagao acerca da relao entre os temas ativos intangveis, inovao e desempenho empresarial gerou uma srie de pesquisas nacionais (ALMEIDA, 2003; KAYO et al., 2006; PEREZ; FAM, 2006; ESTIVALETE; MADRUGA; SILVA, 2006; TEH; KAYO; KIMURA, 2006; TIRONI; CRUZ, 2008; SANTOS, 2009; CRISSTOMO, 2009; BRITO; BRITO; MORGANTI, 2009; STOECKICHT; SOARES, 2009; QUEIROZ, 2010; BARROS JUNIOR et al., 2010; RITTA; ENSSLIN, 2010) e internacionais (ROGERS, 1998; BLUNDELL; GRIFFITHS; VAN REENENL, 1999; LEV, 2001; DARROCH; McNAUGHTON, 2002; JEFFERSON et al., 2003; EDVINSSON et al., 2004; NARVEKAR; KARUNA, 2006; MUDAMBI, 2008), muitas das quais apresentaram resultados contraditrios e, algumas vezes, inconsistentes. Os investimentos realizados em iniciativas para inovao geram perspectivas de retorno futuro, cujos valores investidos acabam por incorporar o componente patrimonial das empresas denominado de ativos intangveis (base de investigao deste estudo). Importante ressaltar que conforme o normativo contbil Pronunciamento Tcnico CPC 04, nem todos os

dispndios nessas iniciativas podero ser considerados como ativos intangveis (CPC 04, 2008). De acordo com o CPC 04 (2008), um ativo satisfaz o critrio de ativo intangvel quando for separvel, resultar de direitos contratuais e for controlado pela entidade. Lev (2001) indica que o interesse em ativos intangveis se deve competio e ao desenvolvimento de tecnologia da informao, elevando os ativos intangveis ao nvel de maior direcionador de valor das empresas. Assim, no seria inadequado, portanto, relacionar a inovao aos ativos intangveis, visto que os esforos para inovar so caracterizados como tais ativos, cabendo reforar, conforme Carvalho (2009), que a inovao um processo que se inicia pela percepo de um novo mercado, distinguindo-se da inveno, que s se torna inovao quando se estabelece no mercado, e seu impacto econmico est ligado intimamente sua difuso. Assim, verifica-se que a inovao sugere perspectiva de resultados futuros, caracterstica essencial para um ativo. No Brasil, destacaram-se nos ltimos anos os estudos de Teh, Kayo e Kimura (2006), Estivalete, Madruga e Silva (2006), Santos (2009), Brito, Brito e Morganti (2009), Queiroz (2010) e Ritta e Ensslin (2010) que relacionaram a inovao com ativos intangveis e outras variveis de desempenho empresarial como evidencia o Quadro 2.
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Indicadores utilizados Ativos intangveis e Valor de mercado das empresas. Inovao e Criao de valor diante da perspectiva da Sustentabilidade e do Capital social. Retorno sobre vendas (ROS), Retorno sobre patrimnio lquido (ROE), Retorno Santos (2009) sobre ativos (ROA) e Margem operacional (MO). Gastos em P&D, Patentes, Inovaes significativas, Pesquisas de inovao, Brito, Brito e Morganti Anncio de produtos, Empregados devotados inovao, Julgamentos de (2009) experts, Gastos com inovao ou atividades inovadoras, e Outros. Taxa de crescimento de curto prazo, Gastos em P&D, Produto interno bruto Queiroz (2010) (PIB), Price-to-book, Vendas lquidas anuais e Endividamento. Grau de intangibilidade (GI) e Valores anuais do patrimnio lquido (PL), Ritta e Ensslin (2010) Receita lquida e Valor de mercado da empresa. Quadro 2 Estudos nacionais que relacionam inovao com indicadores de desempenho Fonte: Elaborado pelos autores (2010) com base na reviso da literatura.

Autoria (Ano) Teh, Kayo e Kimura (2006) Estivalete, Madruga e Silva (2006)

Dentro das perspectivas utilizadas em pesquisas anteriores, expostas no Quadro 2, a presente pesquisa objetivar identificar a existncia de relao entre a inovao (proxy como ativos intangveis) e o desempenho econmico empresarial (medido por meio dos indicadores ROE, ROA, ROS, RPL e GI) de empresas listadas na BM&FBovespa participantes do ranking setorial de inovao proposto pelo IBI, identificando, adicionalmente a contribuio do grau de inovao para a performance das empresas. 3 METODOLOGIA DA PESQUISA 3.1 Enquadramento metodolgico e definio do modelo economtrico Esta pesquisa descritiva, de natureza quantitativa, busca identificar, conforme explanao terica, a ocorrncia de influncia positiva entre investimentos em ativos intangveis e o desempenho econmico das empresas que possuem atividades potencialmente inovadoras, segundo o IBI, pressupondo que tais investimentos revelam vantagem competitiva para as empresas. Os investimentos em intangveis representados pela razo entre o valor dos Ativos Intangveis e o Patrimnio Lquido sero relacionados com os seguintes indicadores: i) ROE

Retorno sobre investimentos; ii) ROA Retorno sobre ativos; iii) ROS Retorno sobre vendas; iv) RPL Rentabilidade do Patrimnio Lquido; e v) GI Grau de Intangibilidade. Quando se busca mensurar a relao entre variveis que contemplam informaes de dados temporais (sries temporais) e seccionais (cross-section) no mesmo modelo, ou seja, o denominado mtodo de agrupamento (pooling), recomenda-se o uso da tcnica de dados em painel. Por meio dessa tcnica podem-se explorar, em simultneo, variaes das variveis ao longo do tempo e entre diferentes indivduos, isto , unidades, empresas, grupos, regies, setores, economias, etc. (CAMERON; TRIVEDI, 2005). Stock e Watson (2004) afirmam que os processos de estimao baseados em dados em painel so bem atrativos, pois possibilitam anlises mais complexas e eficientes dos modelos economtricos, entretanto, a anlise tornase bem mais complexa, em virtude da heterogeneidade normalmente presente entre os indivduos, ou seja, em decorrncia das diferenas nas formas estruturais entre os mais diversos tipos de agentes econmicos. Apresenta-se, a seguir, uma sntese dos modelos de efeitos fixos e aleatrios baseada nos trabalhos de Wooldridge (2002), Baltagi (2004) e Cameron e Trivedi (2005). A estimao nos modelos de efeitos fixos tem como principal caracterstica assumir que a heterogeneidade dos indivduos se capta na parte constante, que diferente de indivduo para indivduo, no qual se descreve o modelo da seguinte forma: (1) yit it it xit uit Dessa forma, verifica-se a heterogeneidade na parte constante e homogeneidade na inclinao. A parte constante i diferente para cada indivduo, captando diferenas invariantes no tempo (por exemplo, dimenso dos pases, recursos naturais e outras caractersticas que no variam no curto prazo). No entanto, nos modelos de efeitos aleatrios a estimao feita introduzindo a heterogeneidade dos indivduos no termo de erro: (2) yit it xit (ni uit ) i ni Sendo que ni representa o efeito aleatrio individual no observvel. De modo que se pode assim reescrever: yit it xit wit (3) No qual admite a decomposio do termo de erro nas seguintes componentes: wit vi uit , (4)
2 Onde vi N (0, v2 ) corresponde ao erro individual e uit N (0, u ) ao misto. Contudo considera que todos os erros so homoscedsticos e no autocorrelacionados com os regressores. Sendo que, a hiptese de no haver correlao entre o erro vi (efeitos fixos no observados) e as variveis explicativas crucial para se obterem estimadores no enviesados e consistentes. Portanto, todas as observaes em cada indivduo tm uma componente comum, o vi , criando autocorrelao dos erros dentro do prprio indivduo, embora, a autocorrelao dos erros dentro do prprio indivduo torna os estimadores OLS no eficientes e os desvios padro incorretos. Assim, a soluo seria estimar o modelo de efeitos aleatrios pelo mtodo GLS (Mtodo dos Mnimos Quadrados Generalizados), obtendo-se estimadores eficientes. As principais diferenas entre os modelos de efeitos fixos e de efeitos aleatrios que o primeiro considera que as diferenas individuais entre pases, regies, sectores, etc.; captam-se na parte constante, diferentemente dos modelos de efeitos aleatrios que consideram a constante no como um parmetro fixo, mas como um parmetro aleatrio no observvel, ou seja, consideram que estas diferenas captam-se no termo de erro. Na escolha do modelo alguns aspectos devem ser considerados, pois se o nmero de indivduos (empresas, grupos, etc.) pequeno, prefervel usar o mtodo de estimao com

efeitos fixos, entretanto, caso o nmero seja grande e tenha sido elencado aleatoriamente, o mtodo de estimao com efeitos aleatrios o mais indicado. Uma desvantagem do modelo com efeitos fixos que ele no considera variveis explicativas invariantes no tempo, ou seja, elimina os efeitos fixos. Contudo se h razes para crer que os efeitos individuais esto correlacionados com as variveis explicativas o mtodo de efeitos fixos mais adequado, pois dessa forma, os estimadores dos efeitos aleatrios so inconsistentes. Destaca-se que a verificao de consistncia no modelo de efeito aleatrio implica em maior eficincia por apresentar menor varincia e, portanto, deve-se optar por esse modelo ao invs do modelo de efeitos fixos. Todavia, a aplicao de testes formais permite identificar o mtodo de estimao mais adequado. Para escolha do modelo mais apropriado para a presente pesquisa entre o teste dos efeitos fixos contra os efeitos aleatrios, utilizou-se o teste de Hausman que define: H 0 : cov( i , xit ) 0 R0 (5) H a : cov( i , xit ) 0 FE Onde, caso no se rejeite a hiptese nula, deve-se estimar por modelo com efeitos aleatrios (GLS), que nesses casos so consistentes e eficientes, caso contrrio, isto , rejeitese H0, deve-se estimar por efeitos fixos que so sempre consistentes. Aplicando o teste Hausman apurou-se um valor 2 (coeficiente do teste) de 0,107788, ou seja, menor que 3.841. Assim, no rejeitou a hiptese nula de que no h diferenas sistemticas entre os estimadores, isto , o teste indica como melhor modelo o de efeitos aleatrios. 3.2 Procedimentos metodolgicos Para responder questo de pesquisa, a seleo das empresas que compuseram a amostra da pesquisa se deu a partir da populao de empresas listadas na BM&FBovespa, cujas atividades econmicas se enquadram nas previstas no ranking setorial da inovao do IBI, que compreende 174 empresas. A formao do ranking setorial do IBI pressupe a identificao de similaridades de comportamento tecnolgico entre as empresas para qualific-las como pertencentes a um mesmo grupo de intensidade tecnolgica, a saber: Grupo 1: alta tecnologia, Grupo 2: mdia-alta intensidade tecnolgica, Grupo 3: mdia-baixa intensidade tecnolgica e Grupo 4: baixa intensidade tecnolgica. Os dados para anlise compreenderam os exerccios de 2008 e 2009. As empresas que no possuam informaes contbeis disponveis no banco de dados da Economtica nesses dois perodos foram excludas da amostra resultando 81 empresas a serem pesquisadas, cujos grupos de inovao e atividades econmicas so dispostos na Tabela 1. Tabela 1 Composio da amostra por grupo de inovao e atividades econmicas
Grupo de inovao Atividades econmicas do IBI Atividade de informtica e servios relacionados Mquinas para escritrio e equipam. de informtica Veculos, reboques e carrocerias Total do Grupo 1 Fabricao de mquinas e equipamentos Fabricao de produtos qumicos Refino de petrleo e lcool Telecomunicaes Total do Grupo 2 Confeco de artigos do vesturio e acessrios Couros, calados e fabricao de artefatos de couro N de empresas 3 2 6 11 10 7 2 8 27 3 2 Empresas por grupo (%) 27,27% 18,18% 54,55% 100,00% 37,04% 25,93% 7,40% 29,63% 100,00% 18,75% 12,50% Empresas na amostra (%) 3,71% 2,47% 7,40% 13,58% 12,34% 8,65% 2,47% 9,87% 33,33% 3,71% 2,47%

Fabricao de celulose, papel e produtos de papel Fabricao de produtos de minerais no-metlicos Fabricao de produtos do fumo Fabricao de produtos txteis Total do Grupo 3 Edio, impresso e reproduo de gravaes Fabricao de produtos alimentcios e bebidas Fabricao de produtos de madeira 4 Indstrias extrativas Metalurgia bsica Total do Grupo 4 TOTAL GERAL Fonte: Elaborado pelos autores.

3 3 1 4 16 1 12 2 2 10 27 81

18,75% 18,75% 6,25% 25,00% 100,00% 3,71% 44,44% 7,41% 7,41% 37,03% 100,00%

3,71% 3,71% 1,24% 4,92% 19,76% 1,24% 14,81% 2,47% 2,47% 12,34% 33,33% 100,00%

Definida a amostra da pesquisa, obtiveram-se para fins de clculo dos indicadores utilizados nas regresses, conforme Quadro 3, os valores dos seguintes elementos nos anos de 2008 e 2009, atravs do banco de dados da Economtica: i) Ativos Intangveis (intang); ii) Lucro Lquido (LL); iii) Patrimnio Lquido (PL); iv) Ativo Total (AT); v) Receita Total (RT); vi) EBIDTA; e vii) Valor de Mercado (VM) cotada no ltimo de dia cada ano. O Quadro 3 apresenta os indicadores econmicos utilizados na pesquisa.
Indicador Investimento em intangveis ROE Frmula Ativos Intangveis / Patrimnio Lquido Lucro Lquido / Patrimnio Lquido Lucro Lquido / Ativo Total Lucro Lquido / Receita Total EBITDA / Patrimnio Lquido Valor de Mercado / Patrimnio Lquido Varivel dependente Tipo de varivel Varivel independente Objetivo na regresso Demonstrar o montante de capital prprio investido em ativos intangveis Relacionar o investimento em intangveis com a relao entre o resultado da empresa e o capital investido. Relacionar o investimento em intangveis com a relao entre o resultado da empresa e os ativos totais da empresa. Relacionar o investimento em intangveis com a relao entre o resultado da empresa e a receita total obtida pela empresa. Relacionar o investimento em intangveis com a relao entre o fluxo de caixa operacional gerado e o capital investido. Relacionar o investimento em intangveis com o incremento gerado entre o valor de mercado e o capital investido.

ROA

ROS

RPL Grau de Intangibilidade (GI)

Quadro 3 Indicadores utilizados nas regresses

Fonte: Elaborado pelos autores.

Estabelecidas as variveis passou-se ao processo de anlise da regresso com dados em painel, utilizando o software Stata/SE 11.0, com a finalidade de responder as hipteses levantadas nesta pesquisa, quais sejam: H 1 : Os investimentos em intangveis influenciam positivamente no desempenho econmico das empresas; e H 2 : O grau de inovao das empresas, conforme ranking setorial de inovao do IBI, contribui para a melhoria do desempenho econmico das empresas. Para Gujarati (2006), os modelos de regresso com dados em painel permitem que a mesma unidade em corte transversal seja pesquisada ao longo do tempo. Onde, o R2 corresponde ao coeficiente de determinao do modelo ou poder explicativo da regresso (CUNHA; COELHO, 2009, p. 131).

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Por fim, cabe esclarecer que a estimao foi realizada por indivduo (empresa) e por grupo de inovao com o fim de verificar se a anlise em grupo manteria consonncia com a anlise individual. 4 ANLISE DOS RESULTADOS A anlise dos resultados consistiu em verificar o efeito da varivel independente (Investimento em intangveis) nas variveis dependentes (ROE ROA, ROS, RPL e GI). Estabelecidas as variveis das regresses, foram executadas as estimaes por efeitos aleatrios conforme indicao do teste de Hausman. Os resultados das regresses so evidenciados nas subsees 4.1 e 4.2. 4.1 Influncia dos investimentos em intangveis no desempenho econmico das empresas Para o teste da hiptese ( H 1 ) foi construda uma regresso para cada varivel de desempenho econmico, quais sejam ROE, ROA, ROS, RPL e GI, versus a varivel independente Investimento em intangveis, comum a todos o modelos, cujos resultados so apresentados a seguir. A Tabela 2 exibe o modelo de regresso com dados em painel referentes s variveis Investimentos em intangveis e ROE Retorno sobre investimento (Modelo 1). Tabela 2 Modelo de regresso com dados em painel Investimentos em intangveis e ROE
Influncia dos investimentos em intangveis no ROE (por empresa) 0,7993 R: Variveis Coef. Erro Padro Z P>Z Intang/PL - 0,7849706 0,0332822 -23,59 0,000 Constante 0,2161801 0,0445193 4,86 0,000 Influncia dos investimentos em intangveis no ROE (por grupo) 0,7962 R2: Variveis Coef. Erro Padro Z P>Z Intang/PL - 0,7560261 0,0322439 -23,45 0,000 Constante 0,2144923 0,0534656 4,01 0,000 Fonte: Dados da pesquisa.
2

Os resultados apresentados na Tabela 2 indicam que aos investimentos em intangveis explicam 79,93% da variao do ROE das empresas. Por sua vez, os resultados sugerem um impacto negativo de Investimentos em intangveis na varivel ROE (-078 na estimao individual e -0,75 na estimao em grupo). Esses resultados podem encontrar respaldo no perodo analisado (2008 e 2009) onde a crise mundial ocorrida no perodo pode ter afetado os resultados das empresas de forma que das 11 empresas do Grupo 1 (alta tecnologia), uma apresentou prejuzo, tendo ocorrido nos dois anos de anlise. Das 27 empresas do Grupo 2, 15 apresentaram prejuzo, dentre essas quatro demonstraram esse resultado nos dois anos analisados. Quanto ao Grupo 3 que possui 16 empresas, oito apresentaram prejuzo, onde em apenas uma o resultado repetiu-se em 2008 e 2009. J o Grupo 4, com 27 empresas, seis apresentaram prejuzo tendo em sua metade o total de empresas com resultado desfavorvel em ambos os perodos. Outra inferncia a tais resultados podem residir nos achados de Brito, Brito e Morganti (2009) que identificaram no haver relao significativa entre indicadores de inovao e mtricas de lucratividade. A Tabela 3 demonstra o modelo de regresso com dados em painel referentes s variveis Investimentos em intangveis e ROA Retorno sobre ativo (Modelo 2).

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Tabela 3 Modelo de regresso com dados em painel Investimentos em intangveis e ROA

Influncia dos investimentos em intangveis no ROA (por empresa) 0,0611 Variveis Coef. Erro Padro Z P>Z Intang/PL 0,0229372 0,0075071 3,06 0,002 Constante 0,0254065 0,0113050 2,25 0,025 Influncia dos investimentos em intangveis no ROA (por grupo) 0,0376 R2: Variveis Coef. Erro Padro Z P>Z Intang/PL 0,0245636 0,0074184 3,31 0,001 Constante 0,0278106 0,0140591 1,98 0,048 Fonte: Dados da pesquisa. R2:

Os resultados do Modelo 2 indicam uma relao positiva entre Investimentos em intangveis e ROA, pois para cada 1% de Investimentos em intangveis, h um incremento de 0,02% no ROA. A Tabela 4 apresenta o modelo de regresso com dados em painel referentes s variveis Investimentos em intangveis e ROS Retorno sobre vendas (Modelo 3). Tabela 4 Modelo de regresso com dados em painel Investimentos em intangveis e ROS
Influncia dos investimentos em intangveis no ROS (por empresa) 0,3738 R: Variveis Coef. Erro Padro Z P>Z Intang/PL 0,0762363 0,0097298 7,84 0,000 Constante 0,0189921 0,0147126 1,29 0,197 Influncia dos investimentos em intangveis no ROS (por grupo) 0,0256 R2: Variveis Coef. Erro Padro Z P>Z Intang/PL 0,0849920 0,0096199 8,83 0,000 Constante 0,0192664 0,0156439 1,23 0,218 Fonte: Dados da pesquisa.
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Com base nas informaes da Tabela 4 que apresenta o Modelo 3, observa-se uma relao positiva entre Investimentos em intangveis e ROS, pois, os resultados apontam que para cada 1% de Investimentos em intangveis, h um incremento em torno de 7 a 8% no ROS. Contudo, o coeficiente de determinao do modelo de 0,37 na anlise individual e 0,02 na anlise por grupo e os parmetros da estimao so estatisticamente significantes. Os resultados do estudo de Brito, Brito e Morganti (2009) indicam relao positiva e estatisticamente significante entre indicadores de inovao e crescimento de receita lquida, corroborando os achados do Modelo 3. A Tabela 5 demonstra o modelo de regresso com dados em painel referentes s variveis Investimentos em intangveis e RPL Rentabilidade do Patrimnio Lquido (Modelo 4). Com base nos resultados do Modelo 4 apresentados na Tabela 5, nota-se uma ausncia de influncia de Investimentos em intangveis em RPL, pois os coeficientes estimados tanto na anlise individual como na anlise por grupo se mostram no diferentes de zero, ou seja, estatisticamente insignificantes, pois so menores do que o nvel de significncia adotado na pesquisa de 0,05.

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Tabela 5 Modelo de regresso com dados em painel Investimentos em intangveis e RPL

Influncia dos investimentos em intangveis no RPL (por empresa) 0,0014 Variveis Coef. Erro Padro Z P>Z Intang/PL 0,0369900 0,0656629 0,56 0,573 Constante 0,3966558 0,0931385 4,26 0,000 Influncia dos investimentos em intangveis no RPL (por grupo) 0,0529 R2: Variveis Coef. Erro Padro Z P>Z Intang/PL 0,0156789 0,0639003 0,25 0,806 Constante 0,4098238 0,1229322 3,33 0,000 Fonte: Dados da pesquisa. R2:

A Tabela 6 apresenta o modelo de regresso com dados em painel referentes s variveis Investimentos em intangveis e GI Grau de intangibilidade (Modelo 5). Tabela 6 Modelo de regresso com dados em painel Investimentos em intangveis e GI
Influncia dos investimentos em intangveis no GI (por empresa) 0,3150 Variveis Coef. Erro Padro Z Intang/PL 0,8729942 0,1998143 4,37 Constante 1,6386290 0,2992546 5,48 Influncia dos investimentos em intangveis no GI (por grupo) 0,1960 R2: Variveis Coef. Erro Padro Z Intang/PL 1,1842580 0,1955138 6,06 Constante 1,6745330 0,4099731 4,08 Fonte: Dados da pesquisa. R2:
\

P>Z 0,000 0,000

P>Z 0,000 0,000

Conforme Tabela 6, os resultados indicam que os Investimentos em intangveis explicam 31,50% da variao do GI das empresas. Observa-se tambm haver uma relao positiva entre GI e Investimentos em intangveis, pois, para cada 1% de Investimentos em intangveis, h um incremento em 0,87% no GI, conforme anlise individual e em 1,18% na anlise por grupo. Ritta e Ensslin (2010) apontaram para uma correlao positiva entre investimentos em ativos intangveis e GI, alinhando aos achados desta pesquisa. Em linhas gerais, os resultados estatsticos apresentados nos modelos de regresso de 1 a 5 se alinham a pesquisas anteriores. No estudo de Teh, Kayo e Kimura (2006), os autores verificaram uma relao positiva entre o valor da empresa e o nmero de marcas e um resultado inverso quando analisado o nmero de patentes, indicando uma convergncia aos achados desta pesquisa que indicou relaes diferentes entre Investimentos em intangveis e algumas variveis de desempenho econmico empresarial de maneira que a H 1 Os investimentos em intangveis influenciam positivamente no desempenho econmico das empresas foi parcialmente aceita. 4.2 Influncia do grau de inovao no desempenho econmico das empresas Para verificar a contribuio do grau de inovao da empresas, conforme grupos de inovao do IBI Grupo 1: setores de alta tecnologia, Grupo 2: setores de mdia-alta intensidade tecnolgica, Grupo 3: setores de mdia-baixa intensidade tecnolgica e Grupo 4:

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setores de baixa intensidade tecnolgica para a melhoria no desempenho econmico das empresas, acrescentou-se uma varivel (dummy) qualitativa de identificao de cada grupo ao modelo de regresso inicial, figurando da seguinte forma:
y 0 1 x1 1 x1d1

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A Tabela 7 apresenta os resultados da aplicao do modelo de regresso. Os modelos iniciais receberam numerao diferenciada aps a incluso da varivel dummy qualitativa ficando alterado, por exemplo, o Modelo 1 (sem dummy) para Modelo 1.1 (com dummy). H 2 : O grau de inovao das empresas, conforme ranking setorial de inovao do IBI contribui para a melhoria do desempenho econmico das empresas ser testada por meio da anlise de regresso, ao mesmo nvel de significncia de 5%, considerando o comportamento de cada grupo de inovao em relao aos Indicadores econmicos (ROE, ROA, ROS, RPL e GI) e aos Investimentos em intangveis. Tabela 7 Estimaes aps aplicao de modelos com incluso de dummies
Modelos de regresso Dados do modelo Coeficiente ROE Estatstica Z Modelo 1.1 R2 Coeficiente ROA Estatstica Z Modelo 2.1 R2 Coeficiente ROS Estatstica Z Modelo 3.1 R2 Coeficiente RPL Estatstica Z Modelo 4.1 R2 Coeficiente GI Estatstica Z Modelo 5.1 R2 Fonte: Dados da pesquisa. 1 0,6406432 2,62 0,94 0,0093343 0,16 0,00 -0,0121579 -0,16 0,00 -0,1418966 -0,26 0,15 1,1394100 0,68 0,11 Grau de Inovao do IBI 2 3 0,8153550 -1,3036090 8,16 -2,27 0,25 0,91 -0,0519561 -0,0627090 -2,05 -0,43 0,81 0,04 -0,1184498 -0,1048245 -3,63 -0,57 0,54 0,05 0,4881454 8,938897 2,11 10,33 0,13 0,97 -0,8203382 23,7038400 -1,15 8,26 0,35 0,88 4 -0,7712331 -8,36 0,83 0,0386910 1,54 0,06 0,1115662 3,52 0,02 -0,6018626 -2,93 0,24 -0,2049706 -0,32 0,17

A seguir apresenta-se os resultados de cada modelo de regresso, conforme as informaes disponibilizadas na Tabela 7. As estimaes do Modelo 1.1 indicam que os Investimentos em intangveis realizados pelas empresas dos grupos mais inovativos (Grupo 1 e Grupo 2) apresentam maior influncia positiva no ROE. Por sua vez, observa-se uma relao negativa entre ROE e Investimentos em intangveis nas empresas participantes dos grupos menos inovativos, indicando que nessas empresas Investimentos em ativos intangveis implicam na reduo do ROE. Conjectura-se que o efeito negativo do Grupo 3 e do Grupo 4 influenciou significativamente a estimao do modelo de regresso com dados em painel das variveis Investimentos em intangveis e ROE (Tabela 2), visto que a anlise geral indicou uma relao negativa (-0,75). Quanto ao Modelo 2.1, verifica-se uma relao negativa entre os Investimentos em intangveis do Grupo 2 e do Grupo 3 e o ROA. Essa relao positiva quanto se trata dos Grupos 1 (alta tecnologia) e 4 (baixa intensidade tecnolgica), porm nos Grupos 1, 3 e 4 os parmetros utilizados no apresentaram significncia estatstica. No que se refere s observaes do Modelo 3.1 nota-se que os Grupos 1, 2 e 3 apresentam relao negativa, sendo atestada relao positiva entre os Investimentos em intangveis e o ROS somente nas empresas de setores menos inovadoras (Grupo 4), mas adverte-se para o fato de que os parmetros utilizados nos Grupos 1 e 3 no apresentaram significncia estatstica.

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Destaca-se um aspecto controverso na anlise do Modelo 4.1, j que na anlise geral apresentada no Modelo 4 (Tabela 5) a varivel RPL demonstrou-se estatisticamente insignificante e sem relao com a varivel independente (Investimentos em intangveis). Na anlise por grupo verificou-se que nos Grupos 2 e 3 as relaes entre os Investimentos em intangveis e o RPL so positivas, com maior influncia no Grupo 3 (8,93). O Grupo 4 (setores de baixa intensidade tecnolgica), por sua vez, apresentou relao negativa entre os Investimentos em intangveis e o RPL. Os parmetros do Grupo 1 no se apresentaram estatisticamente significantes. No Modelo 5.1 os resultados apontam que para o Grupo 3 h uma relao de influncia positiva, indicando que para cada 1% investido em intangveis o GI acrescido de 23,7%. Os demais grupos de inovao embora apresentem influncias positivas (Grupo 1) e negativas (Grupos 2 e 4), tiveram seus parmetros sem significncia estatstica. De modo geral, os resultados dos modelos de regresso forneceram subsdios para rejeitar H 2 . Contudo ressalta-se que embora no se possa afirmar que existe uma relao significante estatisticamente entre o grau de inovao e o desempenho econmico das empresas, ou seja, que o grau de intensidade em P&D no define a sua performance econmica, nota-se que alguns grupos de inovao analisados se destacam na influncia de indicadores econmicos sem haver o predomnio de um grupo sobre outro. Esses resultados corroboram os achados de Santos (2009) que identificaram diferenas entre a capacidade de inovar de uma empresa em relao ao setor a que pertence, expondo, contudo, relao positiva entre inovao e o desempenho das firmas. 5 CONSIDERAES FINAIS Esta pesquisa objetivou analisar a existncia de influncia dos investimentos em ativos intangveis e do grau de inovao no desempenho econmico das empresas participantes dos setores mais inovadores do Brasil, segundo classificao do ndice Brasil de Inovao (IBI). Para tanto, por meio da anlise estatstica da regresso com dados em painel, verificou-se o efeito da varivel independente (Investimento em intangveis) nas variveis dependentes (ROE, ROA, ROS, RPL e GI), e complementarmente, examinou-se se a repercusso do grau de inovao da empresa com base no ranking de inovao do IBI no desempenho econmico, buscando testar as hipteses da pesquisa. Em linhas gerais, os resultados obtidos forneceram subsdios para aceitar parcialmente a primeira hiptese ( H 1 ) os investimentos em intangveis influenciam positivamente no desempenho econmico das empresas j que a influncia se confirmou para alguns indicadores econmicos (ROA, ROS e GI), no se confirmando para o ROE e o RPL; e para rejeitar a segunda hiptese ( H 2 ) o grau de inovao das empresas, conforme ranking setorial de inovao do IBI contribui para a melhoria do desempenho econmico das empresas , mas diante da insignificncia estatstica identificada em alguns parmetros utilizados no teste de H 2 , nenhuma evidncia pode ser inferida sobre a contribuio do grau de inovao para a melhoria no desempenho econmico empresarial. De forma mais pontual, com base nas anlises realizadas na amostra de 81 empresas dos setores mais inovadores do Brasil selecionada para este estudo, e considerando o perodo de anlise (2008 e 2009), foi possvel inferir as concluses a seguir. Quanto primeira hiptese, exceo do indicador RPL que apresentou insignificncia estatstica no modelo, os resultados sugerem que as variveis econmicas possuem relao estatisticamente significante com os investimentos em intangveis realizados pelas empresas. O ROE apresentou influncia negativa com relao a tais investimentos, tendo sido inferido que os investimentos realizados em 2008 e 2009 possam no ter causado o

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efeito desejado pelas empresas, visto que algumas delas apuraram prejuzo contbil nos dois exerccios analisados. No que se refere segunda hiptese, os resultados apontaram para a ausncia de influncia do grau de inovao no desempenho econmico das empresas, j que no foi identificada relao decrescente entre os grupos setoriais de maior e menor grau de inovao e os indicadores econmicos considerados na pesquisa. Entretanto, constatou-se que em alguns grupos, como o Grupo 2 e o Grupo 3, a influncia nos indicadores econmicos se mostrou mais latente. Esse fato contraria a expectativa inicial de que uma maior intensidade em P&D na empresa contribui para a maximizao seu desempenho econmico. Por fim, torna-se importante esclarecer que o estudo corrobora com pesquisas anteriores e que os resultados encontrados se restringem realidade verificada na amostra e aos exerccios pesquisados. Sugere-se que em trabalhos futuros sejam utilizadas outras tcnicas estatsticas, como a anlise discriminante, preferencialmente com sries temporais para melhor inferncia entre as variveis. Indicam-se, tambm, estudos comparativos que compreendam empresas que compem atividades inovadoras e empresas de atividades no inovadoras, diante da delimitao desta pesquisa que abordou somente empresas inovadoras de setores de alta tecnologia, mdia-alta, mdia-baixa e baixa intensidade tecnolgica, segundo o IBI.

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