Consolidado Cenario2013 3dez

3 de dezembro de 2012
Nilson Teixeira (55 11) 3701 6288 nilson.teixeira@credit-suisse.com

Iana Ferro (55 11) 3701 6345 iana.ferrao@credit-suisse.com
Leonardo Fonseca (55 11) 3701 6348 leonardo.fonseca@credit-suisse.com
Daniel Lavarda (55 11) 3701 6352 daniel.lavarda@credit-suisse.com
Tales Rabelo (55 11) 3701 6353 tales.rabelo@credit-suisse.com
Brasil 2013/14: Retomada dos investimentos
em cenrio global ainda incerto
3 3 de dezembro de 2012
ndice
Sumrio 5
Cenrio Global 11
Cenrio Brasil 27
Setor Externo 29
Atividade Econmica 57
Inflao 99
Poltica Monetria 129
Poltica Fiscal 167
Poltica 199
Balano de riscos 215
Economia brasileira em nmeros 219
Sumrio
Incerteza sobre cenrio global diminuiu, mas permanece alta
O crescimento da economia global ser ligeiramente maior em 2013. Embora a incerteza sobre essa
expanso permanea elevada, o risco de cenrios extremos diminuiu.
O crescimento da economia dos EUA no prximo ano ser um pouco inferior ao de 2012, com reduo
muito gradual da taxa de desemprego. O maior risco para a atividade de que o fim dos estmulos
fiscais no incio de 2013 tenha um impacto muito significativo na economia.
A rea do Euro crescer no prximo ano, frente contrao da atividade em 2012. O risco de crise
financeira diminuiu substancialmente com os programas deste ano. Dada a provvel recesso em alguns
pases perifricos em 2013 e a consequente manuteno de altas taxas de desemprego, baixa a
probabilidade de aprovao de reformas que contribuam para a retomada mais expressiva da atividade.
O crescimento na maioria dos emergentes aumentar em 2013, em funo de polticas expansionistas
em vrios mercados. A expanso do PIB da China tambm aumentar em 2013 e 2014, influenciada
pela alta dos investimentos pblicos. O crescimento dos emergentes permanecer bem acima da mdia
dos pases desenvolvidos.
A inflao global continuar baixa, apesar das medidas expansionistas em vrios pases. A relativa
estabilidade dos preos de commodities ser determinante para que as presses inflacionrias sejam
reduzidas.
Os juros permanecero estveis na maioria dos pases. Uma eventual forte retomada da atividade nos
pases desenvolvidos, com alta da inflao, elevaria a probabilidade de aumento dos juros nesses
mercados em 2014.
CENRIO GLOBAL
Investimentos diretos cobriro o dficit em transaes correntes
O dficit em transaes correntes aumentar em 2013 e 2014, por conta da reduo do saldo comercial
e da elevao das despesas nas principais contas de servios e rendas. A expectativa de baixo
crescimento das exportaes funo, em parte, do esperado recuo do preo mdio das commodities
exportadas. Dadas as restries impostas nos ltimos anos, a expanso das importaes no ser
expressiva.
Os investimentos estrangeiros diretos (IED) aumentaro em 2013, em linha com a elevao da
participao do Brasil no fluxo desses investimentos. Mantendo a dinmica desde 2008, quando o Pas
passou a apresentar dficit em transaes correntes, os influxos de IED continuaro mais do que
suficientes para financiar esse dficit em 2013 e 2014.
O cenrio global, a trajetria da inflao domstica e o comportamento da produo industrial
influenciaro a poltica cambial nos prximos trimestres. O nosso cenrio de estabilidade da taxa de
cmbio em 2013 compatvel com o objetivo do governo de manter essa taxa em um patamar mais
depreciado. Um forte influxo de divisas para o Pas elevaria a probabilidade de adoo de novas
restries para conter uma eventual apreciao do real.
SETOR EXTERNO
Acelerao do crescimento exige retomada dos investimentos
A expanso do PIB em 2013 e 2014 ser superior dos dois ltimos anos. Os estmulos economia
domstica em 2012 contribuiro para elevar o crescimento nos prximos anos.
A expanso mais significativa da atividade requer uma expressiva recuperao dos investimentos, que
diminuram em 2012. Essa retomada exige que a incerteza sobre o cenrio global no aumente e que
no haja deteriorao dos fundamentos das economias centrais e da China.
O consumo das famlias em 2013 e 2014 crescer mais do que em 2012, em resposta s condies
favorveis do mercado de trabalho e maior expanso do crdito, estimulada pela reduo significativa
dos juros bancrios.
O governo adotou vrias medidas desde 2011, entre as quais a reduo de impostos, para estimular a
competitividade da indstria domstica. Essas medidas aumentaro a produo industrial, ao menos
provisoriamente, e diminuiro o crescimento da importao de manufaturados.
A massa salarial real continuar crescendo em 2013 e 2014, com reduo adicional da taxa de
desemprego e elevao significativa dos rendimentos reais. Os menores reajustes do salrio mnimo nos
prximos anos diminuiro a alta dos salrios reais em relao a anos anteriores.
ATIVIDADE ECONMICA
Inflao acima da meta e Selic estvel por um perodo prolongado
A inflao IPCA permanecer acima do centro da meta em 2013 e 2014. A menos que haja um choque
de commodities desfavorvel, o risco de a inflao acelerar de forma significativa em 2013 no alto.
A inflao de servios continuar diminuindo nos prximos anos, devido ao efeito favorvel do menor
reajuste do salrio mnimo sobre a inflao de empregados domsticos. A inflao de preos
monitorados ser menor em 2013, em funo do forte declnio das tarifas de energia eltrica. A inflao
de bens industriais aumentar como consequncia da depreciao cambial, do aumento dos impostos
de importao e da possvel reverso da desonerao tributria sobre automveis. A inflao de
alimentos recuar em 2013, assumindo ausncia de choques de oferta no mercado de commodities e
menor inflao de alimentos in natura.
A Selic permanecer estvel em 2013 e 2014, em um cenrio de: inflao relativamente contida;
expanso gradual da atividade; e manuteno de uma poltica monetria expansionista na maioria dos
mercados. Em um cenrio alternativo de forte acelerao da atividade e desvio muito expressivo da
inflao frente sua meta por um perodo prolongado, a poltica monetria ser apertada, com adoo
de medidas macroprudenciais e aumento da Selic.
A discricionariedade na gesto da poltica econmica aumentou nos ltimos anos. Apesar de no ter
impacto expressivo no curto prazo, essa flexibilidade impe riscos de mdio prazo relevantes, como a
maior dificuldade de o Pas reduzir a inflao no futuro para patamares prximos daqueles observados
em economias mais estveis.
INFLAO E POLTICA MONETRIA
Meta integral de supervit primrio no ser cumprida em 2013
A meta integral de supervit primrio no ser alcanada em 2012, 2013 e 2014. O governo far uso
das clusulas de escape, que permitem descontar os investimentos do PAC para efeito de cumprimento
da meta fiscal.
As principais razes para o no cumprimento da meta integral em 2013 sero a ampliao e a extenso
das desoneraes tributrias e o aumento das despesas, inclusive as de investimentos.
A dvida lquida do setor pblico como proporo do PIB diminuir nos prximos anos. O supervit
primrio necessrio para manter estvel a dvida lquida do setor pblico muito inferior meta.
A vulnerabilidade fiscal do Brasil muito baixa, quando comparada com a de outros pases,
notadamente os desenvolvidos.
A avaliao do governo continuar alta em 2013. Em um cenrio de aumento da base de apoio do
governo, a atividade parlamentar ser maior no prximo ano, com a discusso de importantes projetos
no Congresso.
POLTICA FISCAL E POLTICA
Cenrio global
Crescimento global de 3,4% em 2013
A expanso do PIB global aumentar de 3,1% em 2012 para 3,4% em 2013. O crescimento ser
prximo ao da mdia dos ltimos 40 anos e inferior ao do perodo entre 2000 e 2007.
A maior expanso ser resultado do fim do perodo recessivo na Europa, com repercusses favorveis
sobre as demais economias, sobretudo os emergentes. A retirada de estmulos fiscais explicar a
manuteno do baixo crescimento na economia dos EUA.
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, FMI, Credit Suisse
Crescimento do PIB global (%) Crescimento das principais economias (%)
70-79 80-89 90-99 00-07 2008
2009
2010 2011 2012e 2013e
Mdia dos
ltimos 40 anos
3,3
4,1
3,1
2,9
4,1
2,7
-0,8
5,0
3,8
3,1
3,4
Japo
Outros
ndia
Euro
EUA
China
2009
2010 2011 2012e 2013e
8,4
6,5
5,9
6,9
9,1
10,3
9,2
7,7
8,0
-4,4
2,0
1,4
-0,4
0,5
-3,5
2,4
1,8 2,2 2,0
-6,3
4,5
-0,7
1,4
0,3
-1,0
4,0
3,0
3,7
5,3
Peso PPP 2011
20
14
6
14
5
41
8,4
Expanso global de 2013 ser muito explicada por emergentes
O crescimento mundial permanecer muito concentrado nos emergentes. Cerca de 60% dessa
expanso ser explicada pelos emergentes da sia, 14% pela Europa emergente e 9% pela Amrica
Latina. Apenas 17%do crescimento global de 2013 ser explicado pelos pases desenvolvidos.
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, FMI, Credit Suisse
Composio do crescimento do PIB global
ponto percentual (pp)
0,2 0,3
0,1
0,1
0,6
0,4
0,3
0,4
-0,7
0,5
0,4
0,5
0,4
0,4
0,3
-0,1
0,5
0,3
0,2
0,3
0,9
0,6
-0,4
0,7
0,7
0,4
0,4
2,7
1,8
1,6
2,6
2,2
1,9
2,1
2007 2008
2009
2010 2011 2012e 2013e
Crescimento
global (%)
sia ex-Japo
Europa emergente, frica e Oriente
Amrica Latina
EUA e Canad
Europa
Japo e Oceania
5,3
2,7
-0,8
5,0
3,8
3,1
3,4
-0,8
4,0
2,7
1,1
3,8
3,2
2,6
2,8
1,3
-0,1
-1,9
1,2
0,6
0,5
0,6
5,3
2,7
-0,8
5,0
3,8
3,1
3,4
2007
2008
2009
2010
2011
2012e
2013e
Emergentes Desenvolvidos Global (%)
-0,4
Retomada global ser gradual em funo dos riscos
Conforme sugerido pelos recentes indicadores da indstria e pela corrente de comrcio, a retomada do
crescimento global ser gradual em 2013, por conta das incertezas sobre eventos extremos na rea do
Euro, do impacto da questo fiscal no incio de 2013 nos EUA e da gradual acelerao da atividade na
China. A acelerao da expanso global em 2013 est condicionada reduo desses riscos.
Fonte: Markit economics, CPB, Credit Suisse
Comrcio mundial
e produo industrial mundial
(%, ante o trimestre anterior, com ajuste sazonal)
ndices de Compras dos Gerentes (PMI)
do setor manufatureiro
(pontos, com ajuste sazonal)
Global
44
46
48
50
52
54
56
58
60
Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12
EUA
China
rea do Euro
Contrao
Out-12
Expanso
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12
Produo industrial
Comrcio
Recuperao lenta
da atividade global,
aps forte desacelerao.
Retrao do comrcio
no 3T12 refora baixo
crescimento global.
rea do Euro sair da recesso em 2013
Aps a contrao de -0,4% em 2012, o
crescimento do PIB na rea do Euro ser de
0,5% em 2013, com retomada mais forte no
2S13. Essa expanso ser explicada por:
Menor contrao em Portugal, Itlia, Espanha e
Grcia.
Acelerao gradual nos pases do ncleo da regio
(e.g., Alemanha e Frana).
Maior expanso do PIB fora da rea do Euro
(e.g., Sua, Sucia e Reino Unido).
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, Credit Suisse
Crescimento do PIB da rea do Euro
(%, ante o trimestre anterior, anualizado)
0,0
-0,7
-0,2
-1,3
0,8
1,3
1,9 1,8
1T12 2T12 3T12 4T12e
1T13e 2T13e 3T13e 4T13e
-1,3
-1,2
0,4
1,0
0,5
1,5
-2,0
0,0
-6,0
-4,0
1,0
1,3
0,8
1,1
-0,8
0,5
0,1
0,5
3,7
2,8
1,1
1,8
-0,3
1,5
0,5
1,5
Crescimento do PIB na Europa em 2012 e 2013
(%)
1
Noruega, Sucia, Reino Unido e Sua
2
Alemanha, ustria, Finlndia, Blgica, Holanda e Frana
3
Irlanda, Itlia, Espanha, Portugal e Grcia
Pases fora da rea do Euro
1
rea do Euro
Ncleo
2
rea do Euro
Perifrica
3
-2,8
-1,5
rea do Euro
-0,4
0,5 2013
2012
2012e 2013e
-0,2
0,8
Ao do BCE reduziu a averso ao risco nos mercados
O programa de compra de ttulos soberanos (OMT) do Banco Central Europeu (BCE), anunciado em
setembro, reduziu os riscos associados maior volatilidade nos mercados financeiros e fuga de
capitais dos pases perifricos.
O programa reduziu os spreads dos ttulos soberanos e conteve a fuga de capitais dos pases
perifricos, sobretudo da Espanha. A reduo adicional dos prmios de risco depender da execuo
dos ajustes fiscais e da atuao do BCE nos mercados secundrios de ttulos soberanos.
Spread dos ttulos soberanos em relao aos papis
alemes (nmero ndice, ago-12 = 100)
Fluxo de divisas no sistema TARGET2
1
( bilhes, mdia mvel de trs meses)
1
Sistema de pagamentos integrado entre os pases da rea do Euro.
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 8-Set-12
Espanha
Itlia
Sada de
recursos
Programa de compra
de ttulos do BCE
Entrada de
recursos
60
80
100
120
140
160
180
Nov-11 Jan-12 Mar-12 Mai-12 Jul-12 Nov-12
Itlia
Portugal
Espanha
Irlanda
Grcia
Programa de compra
de ttulos soberanos
pelo BCE
8-Set-12
Melhoria gradual dos fundamentos dos pases perifricos
A contrao do produto nas economias perifricas ser menos expressiva em 2013. Os resultados das
contas externas tm sido mais favorveis, devido forte retrao da demanda, que diminui as
importaes, e aos ganhos de competitividade com a reduo de salrios, que estimula as exportaes.
Esses fatores contribuiro para a retomada da atividade nesses pases, mesmo que de forma muito
gradual e contida pelos ajustes fiscais.
O principal risco advm do no cumprimento dos ajustes programados em funo, por exemplo, da
reao desfavorvel da sociedade. Eventos dessa natureza elevaro a incerteza sobre a permanncia
dos pases no Euro, estimularo a fuga de capitais e dificultaro a retomada da atividade na regio.
Dficit em transaes correntes
(% do PIB)
Salrio mdio em relao mdia da rea do Euro
(%)
-10,4
-8,2
-10,8
-3,7
0,0 0,1
-1,0
3,1
Portugal Espanha Grcia Irlanda
Mdia de 2004 a 2008
2013e
Grcia Irlanda Portugal Espanha Holanda Italia Frana Alemanha
-18
10
3
12
21
23
3
-19
-11
-7
-5
-1
-1
1
2
Mdia de 2000 a 2009
Mdia de 2009 a 2012
0
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, Eurostat, Credit Suisse
Crescimento do PIB dos EUA permanecer baixo em 2013
O PIB dos EUA crescer 2,0% em 2013, ligeiramente inferior aos 2,2% de 2012. A baixa expanso do
consumo (cerca de 70% do PIB), a retrao dos gastos do setor pblico e a lenta retomada do setor
residencial explicaro esse baixo crescimento.
A retomada da atividade nos EUA aps a recesso de 2008/09 tem sido mais gradual quando
comparada s ltimas recesses no pas.
Crescimento mdio do PIB americano
13 trimestres aps a recesso
(%, ante o trimestre anterior, anualizado)
Crescimento do PIB americano
(%, ante o ano anterior)
Fonte: NBER, Credit Suisse
Exportaes
lquidas
Variaes
de estoques
Investimento
residencial
Consumo
do governo
Consumo
das familias
Investimento
no residencial
2010 2011 2012e 2013e
1,3
1,8
1,3
1,1
0,8
0,8
0,5
0,3
0,3
-0,5
0,1
0,1
-0,7
-0,3
-0,1
1,5
-0,1
0,1
0,1
0,1
2,4
1,8
2,2
2,0
2,2
4,6
3,0
3,4
5,7
5,5
4,6
5,7
1960 1970 1973-75 1981-82 1990-91 2001 Mdia Atual
-0,1
Abismo fiscal atenuar a retomada da economia nos EUA
Abismo fiscal seria a consequncia para a
atividade da reduo de gastos pblicos e do
aumento de impostos programados para ocorrer
a partir do incio de 2013. A estimativa de que
esse abismo fiscal reduziria o PIB dos EUA
em 1,4 ponto percentual em 2013. Essa
contribuio negativa dificultaria a retomada da
atividade no pas.
A incerteza sobre a capacidade de o Congresso
alcanar um acordo para evitar o abismo fiscal
explica a projeo de que o crescimento do PIB
nos EUA, ante o trimestre anterior, ser mais
baixo no 1T13 (1,8%, anualizado) em relao ao
2T13 (2,0%) e ao 4T13 (2,5%).
Cenrios para o abismo fiscal
retirada de programas de estmulos
(Impacto em % do PIB)
Fonte: Congressional Budget Office (CBO), Credit Suisse
Cenrio desfavorvel 3,8
Fim das isenes para contribuintes com renda abaixo de
US$ 200 mil (US$ 250 mil para declaraes em conjunto)
1,0
Reduo das taxas de reembolso no regime pblico
(Medicare)
0,1
Cenrio alternativo 2,7
Trmino das desoneraes tributrias para pessoas de alta renda 0,4
Cortes automticos, Lei de Controle Oramentrio 0,4
Trmino do seguro-desemprego de emergncia 0,2
Fim de outros benefcios 0,4
Cenrio mais provvel 1,4
Trmino da reduo dos encargos trabalhistas
0,6
Cenrio favorvel
0,8
Tributos na Lei de Sade Acessvel 0,1
Outras variaes das receitas e despesas 0,7
Poltica monetria expansionista nos EUA at meados de 2014
Em um cenrio de baixo crescimento nos EUA, a
convergncia da taxa de desemprego para os
nveis desejados pelo Fed ser lenta. A taxa de
desemprego mdia do ltimo trimestre recuar de
7,9% em 2012 para 7,4% em 2013, assumindo
aumentos mensais de postos de trabalho de
cerca de 150 mil.
Os ncleos de inflao permanecero abaixo da
zona de conforto do Fed de 2%. Mesmo
assumindo melhoria no mercado imobilirio e
acelerao nos preos dos aluguis, a deflao
de bens manter a inflao baixa em 2013.
A poltica monetria nos EUA continuar
expansionista, sem alta da taxa fed funds e com
compras de ativos (QE3) em 2013 e,
possivelmente, em 2014. A magnitude e a
durao das compras de ativos sero
influenciadas pela dinmica do mercado de
trabalho.
Inflao ao consumidor
(% ao ano)
2008
2009
2010 2011 2012e 2013e
ndice cheio Ncleo de inflao
2,3
1,7
1,0
1,7
2,1
1,8
3,8
-0,3
1,6
3,1
2,1
1,2
Taxa de desemprego
(%, mdia do ltimo trimestre)
Efetivo e projeo Credit Suisse
Longo
prazo
4,6
5,8
9,3
9,6
8,7
2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e
7,9
7,4
7,9
8,2
7,6
8,0
7,3
6,7
6,8
6,0
Limite inferior
Limite superior
Projees do Fed:
6,0
5,2
Fonte: BLS, Fed, Credit Suisse

Crescimento da China aumentar ligeiramente em 2013
O crescimento do PIB da China ser de 8,0% em 2013, superior aos 7,7% de 2012 mas inferior
mdia de 10,5% de 2007 a 2011. A maior expanso deve-se expectativa de acelerao dos gastos
pblicos em infraestrutura do novo governo. A desacelerao das exportaes e dos investimentos
privados sugerem uma menor expanso do que em anos anteriores.
Composio do crescimento do PIB da China
(%, pp)
Fonte: Instituto Nacional de Estatsticas China, Credit Suisse Fonte: World Steel Association, Credit Suisse
Produo de ao bruto da China
(milhes de toneladas, com ajuste sazonal)
25
30
35
40
45
50
55
60
Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
Produo
% da produo mundial
3,7
Exportaes lquidas Consumo
Investimentos PIB
2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e
2,6
0,9
-3,5
-0,4
0,1
5,6
4,2
4,6
4,5
4,7
4,1
6,0
4,6
5,5
4,9
0,4
8,1
14,2
9,6
9,1
10,3
9,2
3,5
7,7
4,1
8,0
0,2
Maior contribuio
dos investimentos para
o crescimento do PIB
em 2013 ante 2012
Out-12
Estmulos fiscais no sero expressivos em 2013
O governo da China no implementar estmulos fiscais significativos nos prximos trimestres, pois a
poltica expansionista de 2009 teve efeitos negativos expressivos (e.g., elevao do endividamento
pblico). Os juros bsicos na China diminuiro de 6,00% em 2012 para 5,38% em 2013, com a
inflao mdia anual diminuindo de 2,6%em 2012 para 2,3%em 2013.
A probabilidade de a China crescer 10% ao ano nos prximos anos muito baixa. Isso exigiria a
implementao de reformas com custo poltico muito elevado.
Crescimento do PIB da China
Fonte: Instituto Nacional de Estatsticas China, Credit Suisse
16
14
12
10
8
6
4
2
1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Mdia
1978-2010: 10%
Crise
asitica
Adeso
OMC
e expanso
imobiliria
Abertura economia
de mercado
e aos investimentos
diretos
Reforma rural
e criao das
empresas rurais
locais
Crise
global
Depreciao do Euro frente a outras moedas em 2013
O euro continuar se depreciando frente ao dlar nos prximos trimestres, apesar do significativo
afrouxamento quantitativo nos EUA. A apreciao do dlar decorre da perspectiva de maior expanso da
economia dos EUA frente Europa. O iene apreciar ante as moedas da maioria dos pases
desenvolvidos, em especial daqueles com polticas monetrias muito expansionistas.
O dlar australiano reverter parte da apreciao dos ltimos anos, devido perspectiva de
afrouxamento monetrio no pas.
O renmimbi continuar se apreciando gradualmente nos prximos anos. O peso mexicano e o won da
Coreia do Sul tendem a apreciar, refletindo a maior expanso da economia desses pases.
Cotao do dlar dos EUA (moeda local/US$)
Euro
2
Iene
Dlar australiano
2
Dlar canadense
Franco suo
2
Libra esterlina
2
Renmimbi
Won sul-coreano
Peso mexicano
Lira turca
1
Valores de 22/11/2012.
2
US$/moeda local.
Dez-06
930
Dez-07
936
Dez-08
1.259
Dez-09
1.164
Dez-10
1.123
Dez-11
1.160
Nov-12
1
1.086
3 meses
1.090
12 meses
1.070
Projees
1,32
119,0
0,79
1,17
1,22
1,96
7,81
10,8
1,41
1,46
111,7
0,88
1,00
0,88
1,99
7,30
10,9
1,17
1,40
90,7
0,70
0,82
0,94
1,46
6,82
13,7
1,53
1,43
93,0
0,90
0,95
0,97
1,62
6,83
13,1
1,50
1,34
81,2
1,02
1,00
1,07
1,56
6,60
12,3
1,54
1,30
76,9
1,02
0,98
1,07
1,55
6,30
14,0
1,89
1,29
82,5
1,04
1,00
1,07
1,59
6,23
13,0
1,80
1,23
77,0
1,04
0,99
0,98
1,58
6,20
12,75
1,79
1,19
80,0
1,04
0,09
1,03
1,55
5,98
12,25
1,83
Preos de commodities relativamente estveis em 2013
Os preos de commodities permanecero
relativamente estveis em 2013, a menos que
ocorra forte desacelerao da economia global,
em especial da China.
Os preos das commodities metlicas
aumentaro gradualmente nos prximos
trimestres, medida que se consolide o cenrio
de acelerao da economia global. O maior
crescimento da China em 2013 ser determinante
para impedir uma reduo mais significativa do
preo do minrio de ferro.
A cotao do petrleo aumentar em 2013,
em funo do ajuste da oferta pela OPEP
1
e da
elevao do crescimento global. A maior oferta
do produto por pases fora da OPEP reduzir o
preo do produto no longo prazo.
O preo mdio das commodities agropecurias e
minerais exportadas pelo Brasil diminuir
ligeiramente em 2013, principalmente por conta
dos menores preos do minrio de ferro
e da soja.
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, USDA, Credit Suisse
Projees do Credit Suisse
para preos de commodities (preo mdio anual)
Consumo de commodities da China
(% do consumo global)
2011 2012e 2013e 2014e
Longo
prazo
2
2
Em termos reais, em dlares de 2011
Petrleo WTI (US$/barril)
Minrio de Ferro - China CFR (US$/ton)
Cobre (US$/ton)
Alumnio (US$/ton)
Nquel (US$/ton)
Ouro (US$/ona)
Trigo (centavos de US$/bushel)
Milho (centavos de US$/bushel)
Soja (centavos de US$/bushel)
91
168
8.887
2.424
23.015
1.571
710
680
1.320
94
126
7.927
2.031
17.791
1.680
750
690
1.470
106
111
8.000
2.175
18.875
1.840
770
610
1.380
102
95
7.500
2.350
20.000
1.750
670
520
1.230
84
90
5.500
2.250
20.000
1.300
600
500
1.100
12,8 12,5
22,6
27,3
4,8
6,2
8,3
11,1
7,4
12,4
21,8
40,3
1995 2000 2005 2011
Cobre
Petrleo
Soja
1
Organizao dos pases exportadores de petrleo
Preos dos gros so um risco para a inflao nos prximos anos
Aps a quebra de safra agrcola nos EUA e na Amrica do Sul em 2012, provvel que a produo
global de gros aumente bastante em 2013 frente a 2012. Mesmo com a maior produo, os baixos
estoques sugerem que os preos de gros podem no diminuir muito em 2013.
A demanda global por milho e soja tem aumentado significativamente desde 2006, devido, por exemplo,
utilizao do milho na produo de combustveis e maior demanda de soja pela China. Os preos
dos gros permanecero um importante risco para a inflao global nos prximos anos.
Fonte: Departamento de agricultura dos EUA, Credit Suisse
Estoques de gros nos EUA
(% do consumo)
Expanso da produo e da demanda global
por gros (%, acumulado de 2006 a 2012)
Produo Demanda
Exportaes
Outros usos
domsticos
Animal
16,8
28,5
25,9
Animal
Outros
usos
domsticos
1,1
16,9
19,6
14,9
3,6
Milho Soja
Produo
Demanda
-0,7
0
5
10
15
20
25
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013e
Milho Soja
12,4
Exportaes
Cenrio Brasil
Setor Externo
Ligeira alta do supervit do balano de pagamentos em 2013
O influxo lquido de divisas aumentar em 2013 e
2014. A alta dos desembolsos lquidos de mdio
e longo prazos e o aumento dos investimentos
estrangeiros diretos mais do que compensaro a
elevao do dficit em transaes correntes.
Fonte: Banco Central, Credit Suisse
Conta capital e financeira (US$ bilhes)
-1,5
-2,2 -2,1
-2,3
-2,7
4,4
4,7
4,5
3,4
4,2 4,3
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Conta capital e financeira Transaes correntes Saldo
Demais Investimentos estrangeiros em carteira
Emprstimos e ttulos de MLP no exterior Investimentos brasileiros no exterior IED
1
Mdio e longo prazos
2
Curto prazo
3
Variaes relativas a valorizaes/desvalorizaes das moedas
estrangeiras e do ouro em relao ao dlar norte-americano e aos ganhos/perdas relativos
a flutuaes nos preos dos ttulos e da cotao do ouro
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
26
49
67 64
70
-16
-59
-21 -22
-35
7
29
47
14
24
28
47
52
7
11
20
23
29
13
9
15
16
75
-32
71
100
112
77
97
107
Transaes correntes
Balana comercial
Exportaes
Importaes
Servios e rendas
Lucros e dividendos
Juros lquidos
Aluguel de equipamentos
Viagens internacionais
Transportes
Outros
Transferncias unilaterais
Conta capital e financeira
Conta capital
Conta financeira
Investimentos estrangeiros diretos
Investimentos estrangeiros em carteira
Aes
Renda fixa negociada no Pas
Investimentos brasileiros no exterior
Investimentos brasileiros diretos
Emprstimos e ttulos de MLP
1
no exterior
Desembolsos
Amortizaes
Emprstimos e ttulos de CP no exterior
Outros investimentos
Erros e omisses
Balano de pagamentos (BP)
Variao das reservas ex saldo do BP
3
Reservas internacionais
2010
-47
20
202
-182
-70
-30
-10
-14
-11
-6
1
3
100
1
99
49
51
38
15
-59
-12
29
61
-31
28
0
-4
49
1
289
2011
-52
30
256
-226
-85
-38
-10
-17
-15
-8
2
3
112
2
111
67
7
7
0
-21
1
47
82
-35
-4
15
-1
59
5
352
2012e
-51
21
246
-225
-75
-25
-11
-19
-15
-9
3
3
77
-2
79
64
11
5
6
-22
-1
14
53
-39
-1
12
0
26
1
380
2013e
-62
18
255
-237
-83
-30
-12
-20
-16
-10
5
3
97
2
95
70
20
13
7
-32
-6
24
68
-44
0
13
-1
34
1
415
2014e
-66
20
260
-240
-89
-33
-13
-21
-17
-11
6
3
107
2
105
75
23
15
8
-35
-10
28
75
-47
0
14
-2
39
1
455
2009
-128
-53
-25
-9
-9
-6
-4
0
3
71
1
70
26
47
37
10
-16
10
7
33
-26
-3
9
0
47
-2
239
-24
25
153
Balano de pagamentos (US$ bilhes)
Balano de pagamentos (% do PIB)
2,9
2,3
2,4
1,1
1,5
1,6
8
-2,6
2014e
-66
2012e
-51
2010
-47
2008
2004
12
2002
-8
2000
-24
1998
-33
1996
-24
2006
14
-30
-25
-23
4
14
2
-24
-52
-62
Variao do saldo em transaes correntes
em 2013 frente a 2012 (US$ bilhes)
Transaes correntes
% do PIB
-2,6
-2,3
-2,2
-1,7
1,8
-1,5
-3,8
-4,0
-2,8
1,3
-3,5
-4,3
-4,2
0,8
1,6
0,1
-1,5
-2,1
-2,7
-28
Saldo
Balana
comercial
Viagens e
transportes
Aluguel de
equipamentos
Lucros e
dividendos
Outros servios
e rendas
-10,7
-3,0
-2,8
-0,9
-5,0
+1,2
Dficit em transaes correntes de 2,7% do PIB em 2013
O dficit em transaes correntes aumentar de US$ 51 bilhes (2,3% do PIB) em 2012 para
US$ 62 bilhes (2,7%do PIB) em 2013 e US$ 66 bilhes (2,6%do PIB) em 2014.
O maior dficit em transaes correntes em 2013 ser explicado pelo aumento das remessas de lucros
e dividendos, pela elevao das despesas lquidas com servios e pelo recuo do saldo comercial.
Resultado em transaes correntes
(% do PIB, US$ bilhes)
-11
$
$
Supervit comercial diminuir para US$ 18 bilhes em 2013
O saldo comercial recuar ligeiramente de US$ 21 bilhes em 2012 para US$ 18 bilhes em 2013 e
aumentar para US$ 20 bilhes em 2014.
O crescimento das importaes em 2013 ser superior ao das exportaes, devido, principalmente, ao
recuo dos termos de troca.
Fonte: MDIC, FUNCEX, Credit Suisse
Saldo da balana comercial (US$ bilhes) Crescimento das exportaes (%)
Preo Quantum
Preo Quantum
Crescimento do valor (%)
Crescimento do valor (%)
11
12 13
11
26
-13
21
23
-4
-1
-2
19
9
3
5
-2 -11
10
3
7
4
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Exportaes
Importaes
96
118
138
161
198
153
202
256
246
255
260
63
74
91
121
173
128
182
226
225
237
240 Saldo
34
45
46
40
25
25
20
30
21
20
18
30 17 24 32 43 -26 42 24 -1 5 7
Crescimento das importaes (%)
32 23 16 17 23 -23 32 27 -4 3 6
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
10
11
7
8
22
4
14
0 0
18
5
16
22
18
-17
37
9
-1
5
-11
1
6
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Maior demanda global elevar o quantum exportado em 2013
A quantidade exportada aumentar em 2013 e em 2014, em decorrncia, principalmente, da maior
expanso da atividade nos principais parceiros comerciais do Pas e da taxa de cmbio mais depreciada.
Nossos modelos confirmam essa avaliao. As projees de quantum exportado e importado
representam a mdia das previses de seis modelos, com at seis variveis explicativas, dentre 22
modelos VARs e VECs. Os modelos selecionados foram aqueles com melhor desempenho fora da
amostra, em um horizonte de dois anos, aps excludos aqueles com erros quadrticos mdios muito
altos
1
.
Crescimento do quantum exportado
(%, acumulado em 4 trimestres)
1
Em todos os seis modelos considerados, o impacto do cmbio sobre as exportaes defasado, com o efeito mximo em quatro trimestres, e a elasticidade do quantum exportado ao cmbio menor
do que a dos indicadores de atividade global.
Fonte: FUNCEX, Credit Suisse
-12
-7
-2
3
8
13
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
3,9
6,8
10,8
1,9
7,1
4,5
Conjunto de variveis explicativas
Demanda global
China
EUA
Argentina
Unio Europeia
Economia global
Taxa de
cmbio
real
Dummies
para greves
da Receita
Federal
Quantum exportado
Projeo mdia dos seis modelos
Um modelo VAR e cinco modelos VEC,
com frequncia trimestral,
e com at seis variveis explicativas
Recuo dos preos de exportao em 2013
As cotaes no fim de novembro das principais commodities exportadas pelo Pas (e.g., minrio de
ferro, soja e acar) so inferiores mdia de 2012. O nosso cenrio assume reduo dos preos de
algumas das principais commodities agropecurias e do minrio de ferro em 2013 e 2014. Nosso ndice
aponta recuo dos preos de exportao do Pas de 1,0%em 2013 e de 1,5%em 2014.
Preos de exportao
(nmero ndice, base = 2006)
Preos dos principais produtos exportados
2
(%, ante o mesmo perodo do ano anterior)
Composio do ndice de commodities exportadas
(% do total exportado
3
)
3
Acumulado em 12 meses at outubro
Total
Minrio de ferro
Petrleo e derivados
Complexo soja
Metalrgicos
Acar
Caf em gro
Frangos
Papel e celulose
Carne bovina
Complexo milho
Suco de laranja
Madeira e mveis
Algodo
Outros
13,4
12,9
11,1
5,2
5,2
3,0
2,8
2,7
1,8
1,7
1,0
0,9
0,9
2,7
65,3
1
Acumulado no ano at outubro
2
Projees do Credit Suisse
2011
2012
1
2013e
2014e
14
-25
-12
-14
Minrio
de ferro
20
16
5
-4
Petrleo
26
12
-6
-11
Soja
59
2
-12
-15
Milho
21
-29
3
1
Acar
60
100
140
180
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012e 2014e
ndice CS de preos
de commodities
ndice de preos
de exportao
Cmbio mais depreciado atenuar alta do quantum importado
A quantidade importada aumentar em 2013 e 2014 por conta, principalmente, da acelerao da
demanda domstica. A depreciao cambial, o aumento das tarifas de importao e eventuais barreiras
quantitativas evitaro uma alta mais expressiva das importaes.
Nossos modelos estimam que uma depreciao cambial de 10%, tudo o mais constante, reduz as
importaes de 2,1%a 4,7%aps trs trimestres.
Crescimento do quantum importado
1
Os nossos modelos de projeo de quantum importado incluem variveis qualitativas para captar, por exemplo, o aumento de tarifas de importao e o efeito de greves na Receita Federal
(nos 2T02, 3T06, 2T08 e 3T12).
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
-20
-10
10
20
30
40
0
2,0
7,8
4,7
3,2
9,9
6,1
Projeo mdia dos seis modelos
Conjunto de variveis explicativas
1
Utilizao
da
capacidade
instalada
Dummies
para greves
da Receita
Federal
Quantum importado
Demanda
domstica
Consumo
das famlias
Investimentos
Consumo do
governo
Tarifas de
importao
Taxa de
cmbio real
Dois modelos VAR e quatro modelos VEC,
com frequncia trimestral, e com at cinco
variveis explicativas
61
-23
57
20
-4
2008
2009
2010 2011
2012
3
Alta do imposto sobre importados afetou 3,8% da pauta
A alta da alquota do imposto de importao de
100 produtos em outubro de 2012 e de outros
100 itens, provavelmente at o 1T13, contribuir
para conter o aumento mais significativo das
importaes em 2013 e 2014.
Os 100 produtos j afetados pela medida
representam 3,8% da pauta de importaes.
O supervit comercial nesses produtos recuou
muito nos ltimos anos.
Setores que tiveram produtos afetados pela alta
da alquota do imposto de importaes (%)
Importao dos 100 produtos afetados pela medida
Borracha e material plstico
Mquinas, aparelhos e equipamentos
Metalurgia
Produtos qumicos
Produtos txteis
Celulose, papel e produtos de papel
Produtos minerais no metlicos
Couros e suas obras
Coque de produtos derivados do petrleo
Outros equipamentos de transporte
Demais produtos
Total
Peso
1
40,4
23,3
17,1
4,0
4,0
4,0
2,6
1,0
0,7
0,1
2,8
100,0
Alquota mdia
2
18,4
20,4
22,3
17,3
25,0
23,6
20,7
25,0
25,0
14,0
24,6
20,3
Saldo comercial dos 100 produtos afetados
pela medida (US$ bilhes, acumulado em 12 meses)
-4
-3
-2
-1
0
1
2
2007 2008 2009 2010 2011 2012
4
Fonte: MDIC, Credit Suisse
4
At outubro
3
Contribuio para o crescimento das importaes (pp)
-0,8 1,9 2,1 0,8 -0,1
1
No grupo dos 100 produtos afetados pela medida.
2
Aps a alta das alquotas.
Peso de veculos importados nas vendas diminuir em 2013
O recuo das importaes em 2012 deveu-se, em parte, reduo das importaes de veculos por
conta da alta das alquotas de IPI
1
para veculos importados de 30 pp em dezembro de 2011.
Os veculos explicaram 0,5 pp do recuo de 0,9%das importaes no acumulado do ano at outubro.
Dado o peso de 5,9% do setor nas importaes, o novo regime automotivo, que vigorar de 2013 a
2017, contribuir para conter a expanso mais significativa das importaes nos prximos anos. As
importaes de veculos permanecero relativamente estveis, enquanto a participao de importados
nas vendas continuar recuando em 2013.
Fonte: MDIC, Anfavea, Credit Suisse
Crescimento das importaes de veculos
2
1
Imposto sobre produtos industrializados.
2
Veculos afetados pelo aumento do IPI, de acordo
com os cdigos NCM divulgados no decreto presidencial 7567.
Contribuio para o crescimento das importaes (pp)
Vendas de veculos importados
(% no total)
56
60
4
56
37
-9
2007 2008 2009 2010 2011
2012
3
3
Acumulado no ano at outubro.
1,5 2,4 0,1
2,9
2,1 -0,5
Aumento do IPI
em 30 pp
0
5
10
15
20
25
30
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
Mensal
Mdia dos ltimos 12 meses
Exportaes para a Argentina diminuram 20% em 2012
1
Acumulado em 12 meses at outubro.
Exportaes principais pases
(% do total)
China EUA Argentina Holanda
2002 2004 2006 2008 2010 2012
1
2000
4
25
4
5
39
6
21
8
6
40
6
18
9
4
37
8
14
9
5
36
15
10
9
5
39
17
11
8
6
42
2
24
11
42
6
20
6
6
38
6
19
8
4
38
7
16
9
6
37
14
10
8
5
38
17
10
9
5
42
3
24
9
5
41
Exportaes para os principais destinos
(% da pauta exportada para cada pas)
A reduo das exportaes de 4,6% em 2012
at outubro foi disseminada, com o declnio
de 20% para a Argentina (terceiro maior destino
das exportaes) sendo o mais marcante.
A participao da Argentina nas exportaes
recuou de 11% em 2000 para 9% em 2011
e 8% em 2012
1
. O aumento das barreiras s
importaes pela Argentina e a desacelerao do
seu PIB explicaram parte expressiva desse recuo.
A possvel adoo de novas barreiras de
importao mantm o risco de a Argentina
contribuir negativamente para as exportaes do
Brasil tambm em 2013.
Pas Produtos
Crescimento
em 2012
2
(%)
C
h
i
n
a
E
U
A
A
r
g
e
n
t
i
n
a
H
o
l
a
n
d
a
Papel e celulose
Complexo soja
Minrio de ferro
Produtos siderrgicos e metalrgicos
Demais
Petrleo
Produtos siderrgicos e metalrgicos
Papel e celulose
Demais
Petrleo e derivados
Siderrgicos e metalrgicos
Veculos e partes
Demais
Terminais telefnicos e partes
Petrleo e derivados
Complexo soja
Papel e celulose
Siderrgicos e metalrgicos
Demais
2000
6
34
25
4
28
3
10
4
63
4
5
20
72
0
1
38
0
4
57
4
2012
1
3
33
37
2
15
11
14
4
51
24
6
39
50
1
1
16
6
6
46
5
-5,2
10,6
-20,0
8,2
Produtos qumicos
5
Aeronaves 15 3
Minrio de ferro 2 5
Minrio de ferro 1 10
Petrleo e derivados 0 16
2
Acumulado no ano at outubro.
Canais de transmisso do crescimento da China
para o dficit em transaes correntes do Brasil
Fonte: Banco Central, The BLOOMBERG PROFESSIONAL Service, Credit Suisse
Cenrios para o crescimento da China e impacto
sobre o dficit em transaes correntes de 2013
ndice
CRB
Exportaes
Taxa de
cmbio
Importaes
Balana
comercial
Servios
e rendas
Dficit em
transaes
correntes
Crescimento
da
China
Para a elaborao das nossas estimativas, usamos modelos VARs estruturais
com dados trimestrais. O nmero de defasagens foi selecionado pelo critrio
de Schwarz e pelo teste de autocorrelao dos resduos.
Cenrio
positivo
Taxa de
cmbio
1,97
Balana
comercial
26
Servios
e rendas
-86
Transaes
correntes
-57 9,0
Cenrio
adverso
2,25 12 -80 -66 6,0 -9,7
Cenrio-
base
2,10 18 -83 -62 7,5 -1,1
8,6
PIB da
China CRB
(%, ante o ano anterior) (R$/US$) (US$ bilhes)
Menor expanso da China reduziria o supervit comercial do Brasil
Um eventual menor crescimento do PIB da China diminuiria o supervit comercial do Brasil, devido
menor demanda pelas exportaes do Pas e diminuio dos preos de commodities exportadas.
Nossas simulaes para 2013, que incluem efeitos de segunda ordem dos impactos sobre a taxa de
cmbio e as demais despesas de transaes correntes, sugerem que:
Um crescimento da China de 6,0% reduziria o CRB em 9,7% e aumentaria o dficit em transaes correntes para
US$ 66 bilhes, ante nosso cenrio de dficit de US$ 62 bilhes.
Um crescimento da China de 9,0% aumentaria o CRB em 8,6%e reduziria o dficit em transaes correntes para
US$ 57 bilhes.
Demais 41,6 25,0 50,8
Demais 44,0 60,0 59,6
China superou os EUA como o maior exportador para o Brasil
A China respondeu por 15,2% das importaes do Brasil em 2012
1
, frente aos 2,2% em 2000.
As importaes vindas dos EUA diminuram de 23,3%para 14,7%no perodo.
A pauta de importaes tornou-se menos concentrada em relao s origens, apesar do forte
crescimento desde 2000 das importaes vindas dos pases da sia.
Principais produtos importados da China e dos EUA
(% do total)
1
Importaes principais pases (% do total)
ndice de concentrao
2
por origem das importaes
2
O ndice de Herfindahl-Hirschman (HH) determinado pela soma dos quadrados da participao
de cada pas na pauta de exportaes.
China
Estados
Unidos
Argentina
0
10
20
30
40
50
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
1
3
8
7
12
9
7
23
16
15
2
9
15
3
Alemanha
Coreia
do Sul
7
4
2000 2005 2012
1
Siderrgicos e metalrgicos 2,1 2,5 5,3
Siderrgicos e metalrgicos 1,5 2,2 2,3
Produtos qumicos 14,0 9,4 6,6
Produtos qumicos 12,0 15,0 11,7
Combustveis 6,1 3,5 0,4
Combustveis 2,8 7,7 18,5
Microprocessadores e aparelhos e partes de rdio e TV 13,7 4,5 1,8
Microprocessadores e aparelhos e partes de rdio e TV 22,4 37,2 17,3
Motores, geradores e transformadores eltricos 4,4 5,3 4,2
Motores, geradores e transformadores eltricos 2,7 1,6 1,9
Mquinas e aparelhos de processamento de dados 5,0 2,7 1,5
Mquinas e aparelhos de processamento de dados 4,1 4,2 4,7
Terminais telefnicos e partes 1,6 5,1 5,9
Terminais telefnicos e partes 5,1 1,9 1,2
Circuitos integrados eletrnicos 13,1 4,5 1,5
Circuitos integrados eletrnicos 3,6 8,0 4,6

C
h
i
n
a
E
s
t
a
d
o
s

U
n
i
d
o
s
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
1
6
7
8
9
Aumenta a
concentrao
Vrios pases adotaram mais medidas protecionistas do que o Brasil
O Brasil no est entre os pases que mais
impuseram medidas protecionistas desde o fim
de 2008, quando se adota o ranking baseado no
nmero de medidas protecionistas menos o de
medidas liberalizantes ao comrcio exterior.
Os setores de mquinas e equipamentos,
alimentos e produtos qumicos foram
os que tiveram o maior nmero de medidas
protecionistas no Brasil.
Fonte: Global Trade Alert (OMC), Credit Suisse
Nmero de medidas protecionistas
(novembro de 2008 a novembro de 2012)
19 30 frica do Sul 43 24
141 2 Rssia 214 73
169 1 Argentina 184 15
107 3 EUA 132 25
56 11 ndia 125 69
75 5 China 114 39
45 23 Brasil 111 66
81 4 Reino Unido 110 29
74 6 Alemanha 105 31
74 7 Frana 101 27
66 8 Itlia 93 27
61 10 Espanha 88 27
53 15 Polnia 83 30
55 12 Holanda 82 27
53 16 ustria 82 29
54 13 Irlanda 81 27
54 14 Hungria 81 27
53 17 Blgica 80 27
52 18 Letnia 79 27
34 26 Cazaquisto 79 45
52 19 Grcia 79 27
64 9 Indonsia 77 13
49 20 Dinamarca 76 27
49 21 Portugal 76 27
48 22 Sucia 76 28
23 28 Bielorrssia 76 53
41 25 Canad 58 17
43 24 Turquia 47 4
26 27 Japo 31 5
20 29 Coreia do Sul 36 16
Medidas protecionistas por setor
(% do total, de novembro de 2008 a junho de 2012)
Brasil Mundo
Mquinas e equipamentos 15 Alimentos 18
Alimentos 12 Mquinas e equipamentos 18
Qumicos 11 Txteis e vesturio 12
Txteis e vesturio 9 Produtos agrcolas 8
Equipamentos de transportes 5 Produtos qumicos 7
Couro e seus derivados 5 Equipamentos de transportes 7
Metais e seus produtos 5 Servios financeiros 7
Vidro e derivados 5 Metais 7
35
Demais Demais 17
Protecionistas liberalizantes saldo lquido
- =
Despesas com servios aumentaro para US$ 41 bilhes em 2013
As despesas lquidas com servios aumentaro de US$ 39 bilhes em 2012 para US$ 41 bilhes em
2013 e US$ 43 bilhes em 2014. Apesar do maior crescimento do PIB, as despesas de servios
aumentaro pouco em 2013, por conta da menor alta das despesas com viagens internacionais, dada a
depreciao cambial, e da reduzida elevao das despesas com aluguel de equipamentos. O setor de
petrleo alugar um menor nmero adicional de sondas de perfurao, que respondem por 40% das
despesas de aluguel de equipamentos.
Conta de servios
(US$ bilhes)
Fonte: Banco Central, Petrobras, Credit Suisse
Principais determinantes da balana de servios
Nmero de sondas de perfurao alugadas
1
(explorao de petrleo no pr-sal)
5
7
8
16
26
40
41
42
2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
0,4
-0,9 -1,4
-3,3
-5,2
-5,6
-10,7
-14,7 -14,5
-16,3
-17,0
-2,2
-4,1
-4,9
-5,8
-7,8
-9,4
-13,8
-16,7
-18,8
-19,7
-21,4
-2,0
-2,0
-3,1
-4,4
-5,0
-3,9
-6,4
-8,3
-8,7
-10,0
-11,0
-0,7
-1,2
0,6
1,8
0,3
0,5
2,3
3,2
4,9
5,8
-4,5
-8,1 -9,5
-12,8
-16,1
-18,6
-30,3
-37,4
-38,8
-41,1
-43,1
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Transportes
Crescimento
da renda real
Taxa de cmbio
Transportes
Atividade
domstica
Corrente de
comrcio
Taxa de
cmbio
N de
sondas
alugadas
Valor do
aluguel
das sondas
Crescimento
do PIB
Taxa de
cmbio
Outros
1
Pela Petrobras.
Remessas de lucros e dividendos de US$ 30 bilhes em 2013
A menor lucratividade das empresas e a
depreciao cambial reduziro as remessas de
lucros e dividendos de US$ 38 bilhes em 2011
para US$ 25 bilhes em 2012.
Essas remessas aumentaro em 2013 devido,
principalmente, maior expanso da atividade.
A taxa de cmbio mais depreciada evitar que as
remessas em 2013 e 2014 sejam ainda maiores.
Remessas lquidas de lucros e dividendos
(US$ bilhes)
2,4
3,5
4,9
5,7
8,5
7,5
6,8
10,8
8,5
10,0
11,0
4,9
9,1
11,4
16,7
25,3
17,8
23,6
27,4
16,5
20,0
22,0
7,3
12,7
16,4
22,4
33,9
25,2
30,4
38,2
25,0
30,0
33,0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
IED
Aes
Recuo das remessas de lucros e dividendos
por setor (US$ bilhes, acumulado no ano at outubro)
1
Remessas de lucros e dividendos de investimentos diretos
Principais determinantes das remessas
de lucros e dividendos
O sinal positivo indica que um aumento no valor da varivel contribui
para uma elevao das remessas de lucros e dividendos.
Estoque de IED
(participao no capital)
e de investimentos
estrangeiros em aes
(+)
Crescimento
domstico
(+)
Taxa de
cmbio
(-)
2012 2011
22
16
2011 2012
6,0
Veculos
Produtos
qumicos
Principais setores
10,3
10,8
% total
em 2012
Servios
financeiros
6,4
6,4 Eletricidade
Telecomunicaes
1,7
4,6
1,8
2,9
1,0
1,0
1,3
0,5
1,5
3,3
1,5
Captaes externas lquidas aumentaro em 2013 e 2014
O recuo das captaes externas em 2012
deveu-se, sobretudo, menor expanso da
atividade, extenso do Imposto sobre Operaes
Financeiras (IOF) de 6% s operaes com prazo
inferior a cinco anos (voltou para inferior a dois
anos em junho de 2012) e ao aumento da averso
ao risco nos mercados financeiros.
As captaes aumentaro nos prximos anos, por
conta dos baixos juros no mercado internacional e
da elevao do crescimento no Pas. Porm, o
cenrio global ainda adverso e a possibilidade de
retorno da cobrana de IOF para as operaes
com prazos de at cinco anos contero a alta das
captaes lquidas em 2013 e 2014.
Desembolsos lquidos de mdio e longo prazos
(US$ bilhes)
Prazo mdio das captaes externas
1
(%)
Desembolsos de emprstimos e ttulos no exterior
(US$ bilhes, acumulado em 12 meses)
Demais emprstimos
2
Emprstimos diretos
Ttulos privados no exterior
Ttulos pblicos no exterior
-13
-8
-3 -4
-5
4
6
-2
-1
14
23
6
11
13
10
-6
3
-1
6
27
10
13
14
1
6
11
8
13
2
-2
1
1
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
1
-2
9
7
29
47
14
24
28
1
39
29
28
4
At 1 ano
1 a 2 anos
2 a 3 anos
3 a 5 anos
Acima de 5 anos
IOF 2 anos (6 de abril)
IOF 3 anos (1 de maro)
Curto prazo
IOF 1 ano (26 de maro)
IOF 5 anos (12 de maro)
IOF 2 anos
(14 de junho)
31
32
36
32
44
29
20
-3
-30
-10
10
30
50
70
90
Fev-11 Jun-11 Out-11 Fev-12 Jun-12 Out-12
Mdio e longo prazos
47
1
63
68
47
25
16
16
1
No acumulado de abril de 2011 (aps a imposio de IOF de 6% para as operaes com prazo
inferior a 1 ano em maro) a fevereiro de 2012 (ltimo dado divulgado). Fonte: Banco Central, Credit Suisse
-19
-13
2
Inclui crditos de agncias, organismos e compradores.
Investimentos estrangeiros diretos de US$ 70 bilhes em 2013
Os investimentos estrangeiros diretos (IED)
aumentaro de US$ 64 bilhes em 2012 para
US$ 70 bilhes em 2013 e US$ 75 bilhes em
2014, em funo, principalmente, da perspectiva
de maior crescimento e reduo do risco global.
Os investimentos estrangeiros diretos em 2012
foram mais concentrados em operaes inferiores
a US$ 1 bilho, ante 2010 e 2011.
A participao do Pas no IED mundial aumentou
de 1,3% em 2006 (21
a
posio na classificao
de destinos) para 4,4% em 2011 (5 posio).
Investimento estrangeiro direto
(US$ bilhes)
Participao do Pas no IED mundial (%)
Distribuio do IED por faixa de valor
(% do total)
15,0 15,4
26,1
30,1
19,9
40,1
54,8
52,5
55,0
58,2
3,4
8,5
15,0
6,0
8,4
11,9
11,5
15,0
16,8
15,1
18,8
34,6
45,1
25,9
48,5
66,7
64,0
70,0
75,0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Emprstimos intercompanhias (lquido)
Participao no capital (lquido)
48
57
48 48
54
37
40
49
32
28
27
21
23
21
22
28
20
10
8
12
17
9
11
8
5
17
18
6
32
27
16
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1
Operaes inferiores a US$ 100 mi Operaes entre US$100 mi e US$500 mi
Operaes entre US$500 mi e US$1 bi Operaes superiores a US$1 bi
4,4
1,3
1,8
2,6
2,1
3,7
2006 2007 2008 2009 2010 2011
21 15 12 14 8 5
Ranking do Pas no IED mundial
Setores voltados para o mercado domstico concentraram o IED
Os setores com maior investimento estrangeiro direto (IED) tm sido aqueles associados ao mercado
domstico (e.g., produtos alimentcios e bebidas, comrcio, seguros, previdncia e planos de sade e
servios financeiros) e s commodities (e.g., metalurgia e extrao de petrleo e gs natural).
Investimento estrangeiro direto por setor
(%)
IED por principais segmentos
(US$ bilhes, 2012)
Produtos alimentcios
e bebidas
Extrao de
minerais metlicos
Peso (%)
Indstria de
transformao
Extrativa mineral
Agricultura
e pecuria
11
10
14
33
28
38
9
13
36
42
46
35
43
42
47
41
50
48
39
30
28
19
42
46
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
3 2 1 1 1 1 1 1
Servios
Comrcio,
exceto veculos
3,1
3,2
4,1
6,5
6,5
8,6
9,6
6,7
6,5
5,9
4,4
4,4
4,3
4,2
2,8
2,2
2,1
Metalurgia
Seguros, previdncia
complementar
e planos de sade
Extrao de petrleo
e gs natural
Servios
financeiros
Telecomunicaes
Produtos qumicos
Veculos automotores
e partes
9,9
6,4
6,1
China e EUA lideram as operaes de fuses e aquisies no Pas
China, EUA e Espanha foram os que mais realizaram operaes de fuses e aquisies no Brasil entre
2009 e 2012. As operaes provenientes desses pases totalizaram US$ 48 bilhes, 42% do total.
A participao da China nas operaes era muito baixa at 2009. As fuses e aquisies responderam
por 56%do influxo de IED como participao do capital, de US$ 202 bilhes, de 2009 a 2012.
Fuses e aquisies por pas de origem
(US$ bilhes)
1
No ano at outubro.
Operaes por setor
(%, 2009 a 2012
1
)
2006 a 2008 2009 a 2012
1
Luxemburgo
Reino Unido
EUA
Japo
Espanha
Frana
Noruega
Alemanha
Canad
ndia
Chile
Sua
Austrlia
Hong Kong
Coreia do Sul
Portugal
China
Emirados rabes
3,1
5,7
14,6
7,8
10,9
5,0
5,2
1,3
1,1
1,4
4,8
2,7
1,1
1,2
0,6
4,3
17,0
1,8
Peso (%)
3,6
6,4
13,8
6,9
8,2
4,8
5,1
1,7
1,4
1,9
4,3
3,1
1,3
1,4
1,0
3,9
16,5
2,3
19,3
3,5
6,5
16,5
8,8
12,3
5,7
5,9
1,5
1,2
1,6
5,4
3,1
1,2
1,3
0,7
4,9
2,0
1,8
3,2
6,8
3,4
4,1
2,4
2,5
0,8
0,7
1,0
2,1
1,6
0,6
0,7
0,5
1,9
8,1
1,2
Sua
Espanha
Reino Unido
Japo
EUA
Frana
Alemanha
Chile
Israel
ndia
Canad
Mxico
Itlia
frica do Sul
Austrlia
Noruega
Luxemburgo
Blgica
1
10
10
79 Petrolfero
Metalurgia
Energia
Demais
93
2
1
5
Telecomunicaes
Energia
Financeiros
Demais
E
U
A
E
s
p
a
n
h
a
C
h
i
n
a
Fonte: Banco Central, The BLOOMBERG PROFESSIONAL Service, Credit Suisse
Petrolfero
Alimentcios
Diversos
Financeiros
Comrcio
Farmoqumicos
Seguros,
previdncia e
planos de sade
Demais
22
16
13
8
7
6
6
4
20
Peso (%)
Energia
Aumento dos investimentos estrangeiros em carteira em 2013
O maior crescimento domstico e a reduo dos riscos no cenrio internacional contribuiro para elevar
os investimentos estrangeiros em aes de US$ 5 bilhes em 2012 para US$ 13 bilhes em 2013 e
US$ 15 bilhes em 2014.
A iseno de IOF e de Imposto de Renda das aplicaes de estrangeiros em debntures de
infraestrutura aumentar os investimentos estrangeiros em renda fixa de US$ 6 bilhes em 2012 para
US$ 7 bilhes em 2013 e US$ 8 bilhes em 2014. O IOF de 6% sobre os investimentos estrangeiros
em renda fixa e a manuteno dos juros baixos impediro maior alta desses investimentos.
Investimentos estrangeiros em carteira
(US$ bilhes)
Investimentos estrangeiros em renda fixa no Pas
8
26
-8
37
38
7
5
13
15
11
20
15
10
15
6
7
8
19
47
8
47
7
11
20
23
52
2006 2007
2008
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Renda fixa no Pas
Aes
19
17
17
16
15
13
12
10
8
6
5
5
3
1
-1 -1
0
1
1
1
2
2
2
3
3
5
5
Out-10 Fev-11 Jun-11
Out-11
Fev-12 Jun-12 Out-12
Out-10: Aumento do IOF de 2%
para 6% sobre investimentos
estrangeiros em renda fixa
Dez-11: Iseno de IOF e IR
para investimentos
estrangeiros em debntures
de infraestrutura
Reservas internacionais aumentaro para US$ 415 bilhes em 2013
O maior influxo lquido de divisas pelo balano de
pagamentos aumentar as reservas internacionais
do Pas de US$ 380 bilhes em 2012 para
US$ 415 bilhes em 2013 e US$ 455 bilhes
em 2014.
Apesar do aumento nominal dos ltimos anos,
as reservas do Brasil permanecero em torno de
17% do PIB at 2014, o que no alto na
comparao com outros emergentes.
Reservas internacionais
(US$ bilhes)
53 54
86
180
194
239
289
352
380
415
455
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Projees de reservas internacionais para 2012
(% do PIB)
8
6
8
13
12
15
13
14
17
17
17
2004 2006 2008 2010 2012e 2014e
93
85
54
49
45
37
31
28
24
17
16
15
15
14
12
10
9
7
Cingapura
Taiwan
Tailndia
Malsia
China
Filipinas
Peru
Coreia do Sul
Rssia
Brasil
Chile
ndia
Mxico
Turquia
Indonsia
Colmbia
Argentina
Venezuela
Composio do passivo externo continuar favorvel
A composio do passivo externo do Pas, com maior participao de IED e investimentos em aes e
menor participao dos emprstimos e ttulos de renda fixa, refora o carter pr-cclico das transaes
correntes e diminui o risco associado ao financiamento do balano de pagamentos. A remessa de lucros
e dividendos diminui em um cenrio global adverso, de desacelerao domstica e depreciao cambial.
Por outro lado, as despesas com juros no so afetadas pelo ciclo econmico.
Apesar do aumento dos emprstimos e dos investimentos estrangeiros em ttulos de renda fixa nos
ltimos anos, o forte recuo das taxas de juros dessas transaes contribuir para manter as despesas
lquidas de juros relativamente estveis em 0,5%do PIB em 2013 e 2014.
Despesas lquidas com rendas
(% do PIB)
1,0
1,1
1,4
1,5
1,6
2,1
1,6
1,4
1,5
1,1
1,3
1,4
2,4
2,0
1,5
1,0
0,5
0,4
0,6
0,4
0,4
0,5
0,5
0,5
2003 2005 2007 2009 2011 2013e 2014e
Lucros e dividendos Juros lquidos
3,4
3,1
2,9
2,5
2,1
2,5
2,2
1,8
1,9
1,6
1,8
1,9
Composio do passivo externo
(% do total)
3,0 2,7 1,3 2,1 1,6 1,2 1,1 1,6 1,2 0,9 0,9 0,8
33
30 33
36 38
37
34
42
37
45 46 46
10
8
13
17
26
32
40 22
35
29
25
23
1
1
1
1
3
5
7
9
8
9
10
54
59
52
43
34
20
28
18 16
20 20
28
2001 2003 2005 2007 2009 2011 Out-12
Outros Investimento estrangeiro direto Ttulos de renda fixa negociados no Pas
Investimentos em aes Emprstimos e ttulos de renda fixa negociados no exterior
Forte desacelerao
da atividade domstica
e taxa de cmbio mais
depreciada
Reservas provadas de petrleo
(bilhes de barris)
Exportaes de petrleo WTI
1
(US$ bilhes,
US$ 95/barril em 2013-15 e US$ 85/barril em 2016-20)
Saldo comercial de petrleo e derivados
(US$ bilhes)
Saldo comercial de petrleo crescer para US$ 5,0 bilhes em 2015
Os investimentos no setor de petrleo elevaro
as exportaes de leo bruto do Brasil
de US$ 21 bilhes em 2012 para US$ 39 bilhes
em 2015 e US$ 61 bilhes em 2020.
O saldo comercial de petrleo e derivados
aumentar de um dficit de US$ 2,4 bilhes
em 2012 para um supervit de US$ 5,0 bilhes
em 2015 e de US$ 20,0 bilhes em 2015.
Fonte: ANP, Petrobras, OPEC, Credit Suisse
1
O estudo tem como base a expectativa de produo divulgada pela
Petrobras para 2015 e 2020.
297
265
151
143
102
100
98
77
47
40
37
25
19
18
13
13
12
12
7
7
Venezuela
Arbia Saudita
Ir
Iraque
Kuwait
Brasil aps o pr-sal
Emirados rabes
Rssia
Lbia
Cazaquisto
Nigria
Qatar
Estados Unidos
China
Angola
Brasil
Arglia
Mxico
Equador
Noruega
Extrao de petrleo na camada pr-sal
Extrao de petrleo na camada ps-sal
18
20
21
41
2
2
3
4
7
9
14
9
16
21
39
61
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015e 2020e
18
22
-5,5
-3,6
-1,8
-1,0
-3,4
-1,6
-0,7
-2,3
-4,2
0,6
0,3
-2,3
-2,4
5,0
20,0
2000 2002 2004 2006 2008
2010
2012e
20e 15e
Banco Central aumentar as compras no mercado vista em 2013
A aquisio pelo Banco Central de divisas no mercado de cmbio vista diminuiu de US$ 48 bilhes em
2011 para US$ 11 bilhes em 2012, ante a mdia de US$ 37 bilhes entre 2005 e 2011, devido ao
menor influxo lquido de divisas, em parte decorrente das medidas restritivas impostas. A compra de
divisas no mercado vista aumentar para US$ 23 bilhes em 2013 e US$ 32 bilhes em 2014.
Os leiles de swap cambial reverso, que equivalem compra de dlares no mercado futuro, recuaram
de US$ 16 bilhes em 2011 para US$ 14 bilhes em 2012, ante mdia de US$ 15 bilhes em 2005-11.
Intervenes do Banco Central no mercado
de cmbio (US$ bilhes)
Leiles de swap cambial pelo Banco Central
(US$ bilhes)
Tradicional
Reverso
0
1
0
48
24
0
7
17
21 21
24
16
3
0
16
14
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
21,5
34,3
78,6
7,6
24,0
41,4
47,9
11,1
23
32
8,3
7,0
36,5
Spot
Linhas com recompra
Linhas para exportao
A termo
Mdia de
2005 a 2011
Set-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 Mai-11 Jul-11 Set-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 Mai-12 Jul-12 Set-12 Nov-12
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2,1
4 de outubro
Aumento do IOF
sobre investimentos
em renda fixa de
2% para 4%.
Investimentos em
aes continuam
sujeitos ao IOF de
2% (imposto em
outubro de 2009).
6 de janeiro
O Banco Central
determinou o
recolhimento
compulsrio de
60% das posies
vendidas em dlar
que excederem o
menor valor entre
US$ 3 bilhes e o
patrimnio de
referncia do banco.
29 de maro
Governo impe
IOF de 6% sobre
captaes externas
com prazo inferior
a 1 ano.
6 de abril
A incidncia do IOF de 6% sobre
emprstimos internacionais
estendida para operaes com
vencimento de at 2 anos.
27 de julho
Foi estabelecido o
arcabouo legal
para a aplicao
do IOF no
mercado de
derivativos.
8 de julho
O compulsrio
ser cobrado
sobre 60% das
posies vendidas
em dlar que
excederem o
menor valor entre
US$ 1 bilho e o
patrimnio de
referncia do
banco.
1 de dezembro
O governo reduziu
a alquota de IOF
sobre investimentos
em aes e debntures de
infraestrutura para 0%.
1 de maro
A aplicao do IOF de
6% sobre emprstimos
internacionais ampliada
para operaes com
prazo de at 3 anos.
2 de maro
O governo limitou a 360 dias o prazo mximo para
as operaes de pagamento antecipado (PA)
realizadas por exportadores e estabeleceu que o
financiador dessas operaes dever ser o
importador das mercadorias.
12 de maro
O IOF de 6% sobre
as captaes externas
ampliado para operaes
com vencimento de at 5 anos.
14 de junho
O governo reduziu de 5 para 2 anos
o prazo das captaes externas
sujeitas incidncia de IOF.
28 de junho
As operaes de pagamento
antecipado foram estendidas a
instituies financeiras e outras
empresas.
Governo promoveu medidas para reduzir influxo de divisas no Pas
O governo promoveu diversas medidas para reduzir o ingresso de capitais no Pas a partir de 2011.
O menor influxo lquido de divisas em 2012 foi, em parte, explicado por essas medidas.
Decises do Governo e do Banco Central com impacto direto sobre o mercado de cmbio
Taxa de cmbio
(R$/US$)
Taxa de cmbio de R$ 2,10/US$ no fim de 2013
Os nossos modelos sugerem que o recuo do diferencial de juros domstico e externo e a diminuio
dos preos de commodities explicam parte da depreciao cambial de 2012. Os modelos sugerem que
a taxa de cmbio estaria em torno de R$ 1,90/US$ no fim de novembro, caso o governo no tivesse
adotado medidas restritivas ao ingresso de divisas.
Esperamos taxa de cmbio de R$ 2,10/US$ em 2013 e de R$ 2,20/US$ em 2014, apesar do aumento
do supervit no balano de pagamentos. O menor influxo lquido de divisas para o Pas ante o perodo
entre 2007 e 2011 e o possvel aumento das compras no mercado vista pelo Banco Central explicam a
manuteno da taxa de cmbio no patamar atual em 2013 e a ligeira depreciao cambial em 2014.
Taxa de cmbio (R$/US$)
1
At 21 de novembro
Principais determinantes
do cmbio de curto prazo
Risco pas (+)
Diferencial entre as
taxas de juros reais
domstica e externa (-)
Averso ao risco (+)
ndice de preos
de commodities (-)
ndice de cmbio dos
parceiros comerciais
do Pas (+)
Taxa de cmbio
Estimativa
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12
1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
Mar-12 Jul-12 Nov-12
1
Volatilidade mensal da taxa de cmbio
(%, janela mvel de 3 meses)
Novas medidas restritivas so alternativa compra de divisas
Novas medidas de restrio ao influxo de divisas sero implementadas em 2013 e 2014, caso o governo
opte por no elevar significativamente as compras de divisas pelo Banco Central.
Uma alta expressiva do influxo de divisas no Pas exigiria uma interveno maior, com maiores compras
de divisas ou imposio de mais restries entrada de recursos no Pas.
1
Inclui derivativos, moedas e depsitos e outros passivos.
Investimento estrangeiro no Pas
Possveis medidas do governo
para conter o influxo de divisas para o Pas
Extenso da cobrana de IOF de 6% para operaes com prazo mdio
de at cinco anos, que respondem por cerca de 70% do total.
Caso o influxo continue muito elevado, haver, provavelmente,
extenso da cobrana para prazos ainda maiores.
Haver extenso do IOF para prazos maiores, digamos, cinco anos,
se houver forte entrada de divisas por emprstimos intercompanhias.
Por outro lado, o governo no cobrar IOF se a alta de IED for por
participao no capital.
No haver cobrana caso a entrada de recursos seja por investimento
em debntures de infraestrutura. pouco provvel que haja aumento
expressivo de investimentos em outros ttulos de renda fixa, por conta
do IOF de 6% sobre esses papis.
Aumento do IOF para os investimentos estrangeiros em aes de 0%
para 2%. Se o influxo continuar expressivo, aumentar a cobrana
para, digamos, 4%.
Uma forte entrada de divisas por pagamento antecipado pode
restringir essas operaes aos importadores dos produtos.
Emprstimos e
ttulos no exterior
de mdio e longo
prazos
Investimento
estrangeiro
direto
Investimento
estrangeiro em
renda fixa no
Pas
Investimento
em aes
Crdito
comercial
Cenrios
de forte influxo
Possveis medidas
-60
-30
0
30
60
90
120
150
180
Jan-10
Emprstimos
e ttulos de
curto prazo
Crdito
comercial
Investimentos
estrangeiros no Brasil
Mai-10 Set-10 Jan-11 Mai-11 Set-11 Jan-12 Mai-12 Out-12
Demais
1
Emprstimos e ttulos
de mdio e longo prazos
Renda fixa
Aes
IED
Medida para conter o influxo na rubrica
Atividade Econmica
Crescimento do PIB de 4,0% em 2013 e de 4,5% em 2014
Projetamos expanso do PIB de 1,0% em 2012, 4,0% em 2013 e 4,5% em 2014. A acelerao dos
investimentos, em um contexto global menos incerto, ser determinante para o desempenho de 2013.
Fonte: IBGE, Credit Suisse
O
f
e
r
t
a
D
e
m
a
n
d
a
Crescimento do PIB sob as ticas da oferta e da demanda (%)
6,9
4,2
21,3
11,5
35,8
6,3
10,4
5,5
2010
7,5
5,7
3,2
13,6
0,5
15,4
6,3
4,1
4,9
2008
5,2
4,4
3,1
-6,7
-9,1
-7,6
-3,1
-5,6
2,1
2009
-0,3
4,1
1,9
4,7
4,5
9,7
3,9
1,6
2,7
2011
2,7
2,9
3,2
-3,6
0,8
0,9
-1,6
-0,4
1,7
2012e
1,0
4,3
2,7
6,5
3,5
8,5
4,1
3,6
3,6
2013e
4,0
Indstria
Servios
Agropecuria
Crescimento do PIB
Investimentos
Consumo das famlias
Exportaes
Consumo do governo
Importaes
60,3
20,7
19,3
11,9
Consumo
das famlias
Consumo
do governo
Investimentos Exportaes
(+)
-12,6
Importaes
(-)
Composio do valor agregado do PIB 2011 (%) Composio do PIB 2011 (%)
Agropecuria
5,5
Indstria
27,5
Servios
67,0
4,8
3,4
7,5
7,0
10,5
3,0
4,4
4,1
2014e
4,5
0,4
Variao
de estoques
Carregamento estatstico para 2013 ser maior do que o de 2012
O carregamento estatstico
1
para 2013 ser de
1,3%, assumindo crescimento do PIB de 1,0%
em 2012. O carregamento estatstico para 2012
foi de apenas 0,2%.
O maior carregamento aumenta a probabilidade
de o crescimento do PIB em 2013 ser superior
ao de 2012, sobretudo em um ambiente de
aumento da confiana e reduo da averso ao
risco no cenrio global.
Essa hiptese para o carregamento estatstico
muito sensvel ao resultado do 4T12. Se o
crescimento do PIB no perodo for de 1,5% ante
o trimestre anterior, por exemplo, o carregamento
aumentaria para 1,5% (similar ao de 2010 para
2011).
Carregamento estatstico
no fim de cada ano para o ano seguinte (%)
1
O carregamento estatstico definido como o crescimento do PIB acumulado no ano seguinte,
caso o produto na srie com ajuste sazonal permanea estvel em todos os trimestres do ano
seguinte.
1,2
1,4
-0,5
1,5
1,6
-0,5
1,6
1,4
1,8
0,9
1,8
2,4
-1,8
3,7
1,5
0,2
1,3
1996
1998
2000 2002 2004 2006
2008
2010 2012e
4T12
T/T-1
T/T-4
2,1
1,3
2,4
1,5
1,7
0,7
0,9
0,9
1,0
1,3
1,1
1,5
Crescimento
em 2012
Carregamento
estatstico
para 2013
Cenrios para o crescimento do PIB no 4T12
e para o carregamento estatstico para 2013 (%)
Credit Suisse Alternativo 2 Alternativo 1
Crescimento da atividade tende a ser maior no incio dos ciclos
Nos ltimos seis ciclos de crescimento, a expanso do PIB foi, na mdia, de 1,4% ao trimestre nos
primeiros quatro trimestres aps um perodo de recesso ou estagnao. No caso dos investimentos, o
crescimento mdio foi de 3,3%ao trimestre nos primeiros quatro trimestres.
O crescimento do PIB tende a ser elevado no incio da retomada, aps perodos de recesso.
Crescimento do PIB mdio
por trimestre aps recesso
1
ou estagnao
(%, ante o trimestre anterior)
Crescimento dos investimentos
por trimestre aps recesso
1
ou estagnao
4 trimestres
6 trimestres
8 trimestres
Mdia no ciclo
Durao
(em trimestres)
Mdia
1,4
1,2
1,1
1,2
1T92
1T95
1,0
1,2
1,1
1,4
13
4T95
4T97
1,5
0,9
0,9
0,9
9
2T99
1T01
1,0
0,9
0,9
0,9
8
3T03
3T08
1,5
1,4
1,3
1,3
21
2T09
2T11
2,2
1,8
1,5
1,5
8 11
Mdia
3,3
2,8
2,5
2,5
3T92
1T95
2,3
1,8
1.6
3,6
11
4T95
2T98
2,4
2,5
2,2
1,6
11
3T03
3T08
3,0
2,1
2,1
2,7
21
2T09
2T11
6,8
5,4
3,9
3,9
8 10
4 trimestres
6 trimestres
8 trimestres
Mdia no ciclo
Durao
(em trimestres)
Incio
Fim
Incio
Fim
4T01
4T02
0,9
1,0
5
-
-
2T02
4T02
1,4
3
-
-
-
4T99
1T01
1,8
2,0
2,0
6
-
1
Recesso definida por reduo do produto ou
dos investimentos por 2 trimestres consecutivos
Manuteno de crescimento mais elevado a partir do 3T12
A expanso do PIB ante o mesmo perodo do ano anterior aumentar, provavelmente, de 0,5% no 2T12
para 4,0%no 4T13. A acelerao da atividade ser mais forte na indstria, na tica da oferta.
Um crescimento do PIB de 4,0% em 2013 embute expanso mdia de 1,0% por trimestre no prximo
ano. O maior crescimento no 1S13 deve-se maior expanso do produto da agropecuria.
Crescimento do PIB sob a tica da oferta (%)
Indstria
PIB
Servios
Agropecuria
Ante o mesmo trimestre do ano anterior Ante o trimestre anterior com ajuste sazonal
-8,5
1,6 1,5
1,4
2,4
3,2
3,7
4,1
3,5
0,1
-2,4
-1,0
1,9
1,5
3,5
4,8
4,5
0,8
0,5
0,9
2,0
3,5
4,2
4,4
4,0
1,7
3,6
-3,6
10,7
5,8
-1,1
-0,2
1,0
-0,5
1,9
0,7
1,0
1,3
1,2
0,1
0,2
0,6
1,3
1,2 1,1
0,8 0,8
-7,7
6,8
2,5
-4,5
5,5
2,5
-4,3
-0,5
1,6
0,8
0,1
1,9
1,0 1,0
1,6
1,0
0,7
1T12 2T12 3T12e 4T12e 1T13e 2T13e 3T13e 4T13e 1T12 2T12 3T12e 4T12e 1T13e 2T13e 3T13e 4T13e
6,6
-2,5
3,3
4,0
6,2
3,0
1,0
2,5 2,4
3,4
3,3 3,2
4,7 4,6 4,6
3,4
3,1
3,2
3,0 2,8 3,0
2,9
2,1
-2,1
-3,7
-1,5
8,6
5,4
2,6
9,0
6,3
1,6
-6,4
3,0
6,4
9,2
10,5
8,0
-5,6
-3,2
Expanso dos investimentos de 6,5% em 2013
A gradual diminuio da incerteza global e a elevao da confiana dos empresrios nos prximos
trimestres contribuiro para a acelerao dos investimentos, ante o mesmo perodo do ano anterior, de
-5,6%no 3T12 para 8,6%no 4T13. A expanso trimestral dos investimentos ser expressiva em 2013.
O crescimento do consumo das famlias ser, na mdia, de 1,1%ao trimestre em 2013.
Crescimento do PIB sob a tica da demanda (%)
Importaes
Exportaes
Investimentos
Consumo das famlias
Consumo do governo
Ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal) Ante o mesmo trimestre do ano anterior
1T12 2T12 3T12e 4T12e 1T13e 2T13e 3T13e 4T13e 1T12 2T12 3T12e 4T12e 1T13e 2T13e 3T13e 4T13e
-1,0
-3,5
0,2
5,4
0,8
-0,1
-1,2
1,8
0,9
0,7
1,0
1,1
1,2
1,0
1,6
1,0
0,7
0,8
0,5
0,4
0,2
-0,4
-6,5
2,4
-3,2
-1,5
10,8
5,0
0,9 0,9
1,0
-1,9
2,5
-1,8
1,4
-1,6
3,0
1,9 1,9
3,5
Simulaes indicam alta do PIB em 2013 maior do que em 2012
O cenrio mais provvel de o crescimento do PIB em 2013 ser bem superior ao de 2012, assumindo
que no haja forte deteriorao global.
O crescimento do PIB em 2013 seria de 2,7%, assumindo expanso mdia de 0,6% ao trimestre do
1T13 ao 4T13, pouco acima da mdia de 0,5%do 2T10 ao 2T12.
Um crescimento do PIB de 5% em 2013 requer expanso mdia similar do perodo entre o 3T06 e o
3T08, o que exigiria melhoria bastante expressiva do cenrio global.
Simulaes para o crescimento do PIB em 2013
4,0 2,7 3,6 5,0 4,6
3,5 2,7 3,2 3,5 3,4
4,2 2,7 3,5 4,7 4,2
4,4 3,0 4,0 5,7 5,1
2,3 3,5 6,1 5,5 4,0
Credit
Suisse
Crescimento
trimestral
de 0,6% (T/T-1 )
Crescimento
trimestral
de 0,9% (T/T-1)
Crescimento
trimestral
de 1,5% (T/T-1)
Crescimento
trimestral
de 1,3% (T/T-1)
1T13
2T13
3T13
4T13
Crescimento
em 2013
Estimativas de PIB potencial so influenciadas por dados correntes
As estimativas de PIB potencial so muito
dependentes da expanso da atividade na
margem. O menor crescimento do PIB em 2011
e 2012 reduziu nossa estimativa de crescimento
potencial no apenas para os prximos anos,
como para os anos passados. As estimativas
obtidas por meio de diversos mtodos (e.g.,
funo de produo) sugerem um recuo do
crescimento potencial nos ltimos anos.
A estimativa de crescimento do PIB potencial
de 2010, que era de 4,4% com dados at 2010,
diminuiu para 3,8% quando foram utilizados
dados at 2012.
A mudana substancial das estimativas de
crescimento potencial e, consequentemente, de
hiato do produto sugere que a utilizao dessas
variveis para orientar a gesto de poltica
monetria precisa ser feita com cautela.
Estimativas para o PIB potencial (%)
Estimativa para PIB potencial em diferentes perodos (%)
Trabalho
Capital
Produtividade
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
4,3
0,3
0,8
1,3
1,6
1,8 1,9 1,8
1,7
1,4
1,1
0,9
0,8
0,9
0,9
1,0
1,2
1,4
1,3 1,5
1,7
1,6
1,7
1,8
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,7
0,5
0,5
0,5
3,3
3,6
3,8
3,8
4,3
4,1
3,9
3,4
2,9
2,5
2002
2004 2006 2008 2010 2012e
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
3,9
At 2012
3,8
3,3
At 2005
3,2
4,4
At 2010
A PNAD de 2011 sugere menor
contribuio do fator trabalho
para o crescimento potencial.
Menor expanso do PIB e dos
investimentos reduziu a estimativa
da produtividade total dos fatores
dos ltimos anos.
-0,2
Fatores pontuais contriburam para reduzir a expanso em 2012
O crescimento do PIB em 2012 foi influenciado
negativamente por questes no necessariamente
relacionadas aos fundamentos domsticos:
Menor expanso da safra agrcola: o crescimento da
safra agrcola em 2012 foi de 1,8%, muito inferior
aos 10,4% de 2010 e aos 9,1% de 2011. A seca na
regio Sul diminuiu as safras de soja, arroz e fumo.
Reduo das exportaes para a Argentina:
a Argentina importa o equivalente a 7% do PIB
da indstria de transformao do Pas. Devido
desacelerao da economia e as barreiras
comerciais, as exportaes de manufaturados para a
Argentina diminuram 19,2% no acumulado de 2012
at outubro.
Declnio da produo de caminhes: a alterao na
motorizao (Euro 5) elevou os preos dos
caminhes e nibus e diminuiu as vendas em 2012.
Automveis e comerciais leves: a menor oferta de
crdito para veculos em 2012 diminuiu a expanso
das vendas do setor.
Esses fatores tendem a no ocorrer em 2013 e
2014, contribuindo para uma maior expanso da
economia.
Fonte: IBGE, MDIC, Credit Suisse
Contribuio de alguns fatores para o PIB
(pp)
2008 2009 2010 2011 Mdia
2008-11
2012e
Consumo de
automveis e
comerciais leves
0,38
0,34
0,28
0,08
0,27
0,15
Investimentos em
caminhes e nibus
0,15
-0,07
0,26
0,10
0,07
-0,13
-0,25
TOTAL
0,84
1,18
0,54
0,41
-0,26
Agropecuria
0,35
-0,18
0,36
0,21
0,18
-0,09
Exportaes de
manufaturados
para a Argentina
-0,04
-0,33
0,28
0,05
-0,01
-0,19
Acelerao da demanda exige retomada dos investimentos em 2013
A expanso da demanda domstica de 4,6% em 2013 e 5,0% em 2014 corresponde a um crescimento
mdio inferior ao do perodo de 2006 a 2008 e ao de 2010. Em relao a esses anos, a contribuio
negativa do setor externo para o PIB tambm ser menor, em funo da taxa de cmbio mais depreciada
e de restries s importaes em setores importantes.
A expanso da demanda domstica em 2012 foi concentrada no consumo, cuja desacelerao foi pouco
expressiva. A acelerao da atividade em 2013 e 2014 ser explicada, principalmente, pela retomada
dos investimentos, favorecida por um ambiente global menos incerto e pela alta da produo industrial.
Contribuio para o crescimento do PIB
(pp)
Contribuio para o crescimento
da demanda domstica (pp)
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Setor externo
Demanda domstica
PIB
0,7 0,5
-1,4 -1,4
-1,7
-0,2
-2,7
-0,7
-0,5
5,0
2,7
5,3
7,5
6,9
-0,1
1,1
4,6
5,0
-0,6
3,4
10,3
5,7
3,2
4,0
6,1
5,2
-0,3
7,5
2,7
1,0
4,0
4,5
2004 2005 2006 2007 2008 20109 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Consumo (famlias e governo)
Investimentos (inclui variao de estoques)
Demanda domstica
3,2
3,1
3,6
4,7
4,0
3,2
5,1
2,8
2,4
3,1
3,6
1,9
-0,4
1,7
2,8
2,9
-3,3
5,1
0,6
-1,4
1,5
1,5
5,0
2,7
5,3
7,5
6,9
-0,1
10,3
3,4
1,1
4,6
5,0
0,0
Enorme espao para a contnua expanso do consumo das famlias
Os estmulos nos mercados de trabalho e de crdito sugerem continuao do crescimento do consumo
das famlias nos prximos anos.
Apesar da sua expanso nos ltimos anos, o consumo das famlias no Pas ainda baixo frente ao de
outros pases desenvolvidos ou mesmo de emergentes. Assumindo crescimento mdio per capita nos
prximos anos similar mdia de 3,9% entre 2004 e 2011, o consumo das famlias per capita no Brasil
demoraria 11 anos para atingir o nvel atual do Mxico e quase 30 anos para alcanar o da Espanha.
Nmero de anos necessrios
para o Brasil alcanar o atual nvel de consumo
per capita de outros pases
3
Fonte: Penn-World Table, FMI, Credit Suisse
11
14
23
24
29
29
38
43
Mxico
Rssia
Coreia do Sul
Portugal
Grcia
Espanha
Reino Unido
Estados Unidos
2
Pas emergente com o maior nvel de consumo das famlias per capita
Consumo das famlias per capita do Brasil
1
(% do consumo das famlias de outros pases)
10
20
25
30
35
40
45
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
15
Europa-periferia Japo, Austrlia e Nova Zelndia Coreia do Sul
2
Pases desenvolvidos EUA e Canad Europa-ncleo
1
Medido em dlares, convertido pela paridade do poder de compra, a preos de 2005.
3
Considerando o nvel de 2011 como referncia.
Assumindo crescimento
real do consumo per
capita de 3,9% ao ano,
mdia de 2004 a 2011, e
que no h alterao da
paridade entre as taxas
de cmbio.
Demanda potencial no setor de veculos ainda elevada
Apesar do aumento recente na penetrao de veculos, a proporo de habitantes por veculo ainda
muito alta em comparao com a de outros emergentes e pases desenvolvidos.
Esse desempenho explicado pelo relativamente baixo nmero de veculos nas regies de menor PIB
per capita, em especial nas regies Norte e Nordeste. A continuidade da reduo de desigualdades
salariais e regionais elevar o consumo de veculos nos prximos anos.
Fonte: IBGE, Anfavea, Credit Suisse
Nmero de habitantes
por veculo
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
EUA
Austrlia
Coreia do Sul
Brasil
8,6
8,4
8,0
7,4
6,5
6,1
5,3
Argentina
6,1
5,5
5,0
4,1
3,6
3,5
5,7
4,8
4,5
4,0
5,5
Mxico
1,2
1,9
1,6
1,5 1,5 1,5
1,4
1,3
1,2
1,2 1,2
1,2
3,6
3,3
3,2
3,0
2,8
2,7
5.000 10.000 15.000
Habitantes por veculo vs.
PIB per capita nos estados (US$/ano)
0
5
10
15
20
25
30
0
PIB per capita em 2009
H
a
b
i
t
a
n
t
e
s
/
v
e
c
u
l
o

e
m

2
0
1
1
SP
SC
RS
RJ
MA
PA
PI
AL
AM
AP
AC
BA
PB
CE
RN
PE
SE
RR
TO
RO
MT
ES
PR
GO
MG
MS
12.500 7.500 2.500
DF
PIB per capita = US$ 25.301
Habitantes/veculo = 3,2
BRASIL
Crescimento das vendas reais do varejo continuar alto em 2013
A expanso das vendas reais do varejo
permaneceu alta em 2012. Nossa projeo de
8,5% superior aos 6,6% de 2011 e inferior
mdia anual de 9,3% entre 2006 e 2011.
O crescimento das vendas do varejo em 2012
seria ainda maior se as vendas de veculos no
tivessem desacelerado muito no 1S12 em
resposta menor oferta de crdito. As condies
de crdito mais favorveis e a reduo dos juros
no setor elevaro as vendas de veculos em 2013.
A expanso das vendas reais do varejo ser
maior em 2013 do que em 2012. As vendas reais
no varejo continuaro elevadas tambm
por conta de:
aumento da renda contribuir, por exemplo, para
elevar as vendas de farmacuticos (expanso
mdia de 9,9% ao ano entre 2006 e 2011).
reduo de preos e expanso do crdito
contribuiro para aumentar as vendas de mveis
e eletrodomsticos (13,0% ao ano) e de
equipamentos de escritrio e informtica
(24,6% ao ano).
das vendas reais do varejo por setor
(pp)
Semi e no durveis Demais durveis Veculos, motos, partes e peas
6,7
3,8 3,7
4,8
2,2
2,1
2,5
2,4
0,0
3,0
2,5
2,0
4,4
3,8
3,1
4,4
2,0
3,8
7,8
8,5
10,0
8,5
6,6
12,2
6,8
13,6
9,9
2007 2008 2009 2010 2011 Set-12 2012e 2013e 2014e
Desacelerao do varejo
de veculos em 2011 e
2012 ser revertida no
prximo ano.
Reduo da desigualdade tem favorecido a expanso do varejo
Alm do forte crescimento da massa de rendimentos e do crdito, a expressiva expanso das vendas
reais do varejo nos ltimos anos ocorre tambm por conta da:
Melhor distribuio regional da renda: o crescimento das vendas do varejo tem sido mais alto nas regies de renda
mdia mais baixa (Norte e Nordeste). A melhoria do padro de consumo nas regies mais pobres favorecer a
expanso do comrcio nos prximos anos.
Forte expanso das vendas de bens durveis: o desempenho desse segmento tem sido superior ao das vendas
agregadas nos ltimos anos e consequncia da contnua deflao nesses produtos. Um eventual aumento
significativo da inflao de bens industriais seria desfavorvel para a expanso do varejo.
Inflao implcita de bens durveis
2
(%)
1
Varejo restrito acrescido de veculos,
motos, peas e partes e materiais de construo.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
Ante o mesmo perodo
do ano anterior
Acumulada
em 12 meses
Set-12
2
Relao entre a expanso da receita nominal e a do volume de vendas.
Crescimento regional das vendas reais do varejo
ampliado
1
(%, mdia anual entre 2005 e 2011)
8,4%
Brasil
7,3%
Sul
9,2%
Centro-
Oeste
12,9%
Norte
11,3%
Nordeste
7,9%
Sudeste
Contnua reduo dos
preos dos bens durveis
Forte alta do PIB requer expanso acelerada dos investimentos
Apesar da expressiva ampliao do consumo das famlias, o modelo de crescimento do Pas nos ltimos
anos no foi baseado apenas na dinmica do consumo. A expanso dos investimentos foi superior do
consumo das famlias nos ltimos anos para qualquer base de comparao.
Os investimentos so determinantes para a dinmica da demanda domstica, apesar do peso de 80%
do consumo das famlias e do governo no PIB. Variaes da demanda domstica so mais associadas
s do investimento do que s do consumo. Assim, o aumento significativo do PIB em 2013 exigir forte
retomada dos investimentos.
Variao do crescimento
1
da demanda domstica
(pp, ante o mesmo perodo do ano anterior)
Crescimento acumulado do PIB desde a data de
referncia at o 3T12 (%, srie com ajuste sazonal)
Consumo das famlias
Investimentos
PIB
1
Variao do crescimento acumulado em 4 trimestres
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1T08 3T08 1T09 3T09 1T10 3T10 1T11 3T11 1T12 3T12
Consumo
Investimentos
Demanda domstica
A contribuio dos
investimentos foi mais
significativa nos perodos de
retomada da demanda.
2T03 2T06 1T09
42,0
25,6
15,2
54,6
35,4
19,4
85,3
47,6
33,1
Forte alta dos investimentos em 2013 requer maior expanso global
Forte elevao do crescimento do PIB em 2013 depende de uma maior alta dos investimentos, em um
cenrio de acelerao da economia global de 3,1%em 2012 para 3,4%em 2013.
Um cenrio alternativo de maior averso ao risco e diminuio do crescimento global para, digamos,
2,7%em 2013 seria compatvel com uma reduo nas nossas projees de expanso dos investimentos
para 3,1%e do PIB para 2,8%em 2013.
Fonte: IBGE, FMI, Credit Suisse
Crescimento domstico em 2013
Expanso global de 3,4% Expanso global de 4,2% Expanso global de 2,7%
-6
0
10
-4
-2
2
4
6
8
12
1T12 2T12 3T12e 4T12e 1T13e 2T13e 3T13e 4T13e 1T12 2T12 3T12e 4T12e 1T13e 2T13e 3T13e 4T13e 1T12 2T12 3T12e 4T12e 1T13e 2T13e 3T13e 4T13e
14
9,6
5,1
1,0
-3,6
2,8
3,1
1,0
-3,6
4,0
6,5
1,0
-3,6
Crescimento anual do PIB
Crescimento anual dos investimentos
PIB
Investimentos
PIB
Investimentos
PIB
Investimentos
Alta da confiana industrial condio para ampliar investimentos
A reduo e a relativa estagnao dos nveis de confiana dos empresrios desde 2011 acompanharam
a retrao dos investimentos em 2012. A recuperao da confiana industrial no fim de 2012 est
associada dinmica do setor de bens durveis. A confiana dos empresrios no setor de bens de
capital permanece muito baixa, compatvel com estoques elevados no setor.
Os estmulos do governo, a contnua expanso do consumo das famlias e a expectativa de reduo dos
riscos na economia global tendem a elevar a confiana dos empresrios, criando condies para a maior
expanso dos investimentos em 2013, notadamente no setor de mquinas e equipamentos.
ndice de Confiana da Indstria
(Em pontos, com ajuste sazonal)
ICI-FGV de bens de capital e investimentos
Fonte: IBGE, FGV, Credit Suisse
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
1T07 1T08 4T08 3T09 2T10 1T11 4T11 3T12
Investimentos
ante o trimestre anterior, anualizado
ndice de Confiana da Indstria
(bens de capital)
Otimismo
Pessimismo
92
97
102
107
112
117
122
Indstria
geral
Bens
de capital
Bens
intermedirios
Bens de
consumo
durveis
Bens de
consumo
no durveis
Material de
construo
2T12 3T12 Out-12
Mdia
desde 2004
Nvel de confiana no
elevado, apesar do
desempenho favorvel no
setor de bens de consumo.
A confiana dos empresrios
de bens de capital no
aumentou, o que representa
um risco para a retomada
dos investimentos.
Acelerao dos investimentos depende do setor de bens de capital
Aps a contrao de 2012, os investimentos em mquinas e equipamentos crescero em 2013 e 2014,
devido expanso da produo industrial e ao recuo dos riscos extremos no cenrio global.
O crescimento dos investimentos muito dependente da dinmica do setor de bens de capital, pois o
setor de construo responde ao ciclo econmico mais gradualmente. Uma maior deteriorao da
economia global impediria uma retomada mais expressiva do setor de mquinas e equipamentos e,
portanto, dos investimentos.
(pp)
(%)
2009
2,2
3,6
0,4
5,5
1,6
1,0
2,3
2,6
11,4
9,9
-7,1
15,2
3,2
-4,6
4,0
4,8
2007 2008 2010 2011
2012e
2013e 2014e
Demais
Mquinas e equipamentos
Construo
Total
13,9
13,6
21,3
4,7
-6,7
-3,6
6,5
7,5
2009
2007 2008 2010
2011
2012e
2013e 2014e
Total
Construo
Demais
7,5
6,5
-3,6
13,6
-6,7
21,3
13,9
4,7
3,8
1,7
0,4
8,0
-0,4
-0,5
2,5 1,8
22,0
18,2
30,4
-8,7
5,5
9,3
1,0
-12,5
12,9
3,9
2,5
5,3
6,0
6,0
8,0
9,5
53
6
41
Participao nos
investimentos (%)
Alta nas vendas de bens de capital exige retomada da indstria
A contrao da produo de bens de capital em 2012 deveu-se menor demanda por mquinas
e por materiais de transporte, essa ltima por conta da retrao no setor de caminhes.
A forte recuperao na produo do setor de mquinas em 2013 requer melhoria de competitividade
do setor frente aos similares importados e retomada na indstria, em particular, na indstria de
transformao, que concentra a maior parcela da demanda por mquinas e equipamentos.
Fonte: IBGE, Abimaq, Credit Suisse
Crescimento da produo de bens de capital
(%)
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1
6,2
-23,4
18,6
-2,3
-3,3
34,2
24,5
11,6
-13,7
19,9
9,9
-11,4
18,5
-5,7
5,7
14,3
-17,4
20,9
3,2
-12,4
19,5
Materiais de transporte
Total
Peso (%)
65
35
Produo industrial de mquinas e equipamentos
por destino (%, ante o ano anterior)
9,5
4,2
3,4
5,2
7,1
6,3
9,9
16,7
22,9
8,3
1,9
-1,8
-6,2
-10,2
-16,2
Infraestrutura e
indstria de base
Petrleo e
biocombustveis
Agricultura
Demais
mquinas
Componentes para a
indstria de transformao
Mquinas para a
indstria de transformao
Indstria de bens
de consumo
Logstica e
construo civil
15,0
10,1
11,1
23,3
2,7
12,0
8,5
17,3
1
At setembro.
Mdia 04/11
2012
1
Peso (%)
9,0
-5,6
Total 100
-11,2
Contrao generalizada
do setor de bens de
capital em 2012, tanto
em mquinas quanto
em veculos pesados
Menor demanda
da construo e
da indstria de
transformao
reduziu a produo
de bens de capital
em 2012.
Grandes obras ampliaro investimentos em 1,0 pp do PIB em 2013
Os projetos de investimentos para: (i) Copa do Mundo de 2014; (ii) Olimpadas de 2016;
(iii) investimentos adicionais da Petrobras; (iv) Usinas de Belo Monte e Teles Pires; (v) rodovias; e
(vi) ferrovias ampliaro os investimentos do Pas em 1,0 pp do PIB em 2013 e 0,8 pp do PIB em 2014.
Grandes projetos de investimento
para os prximos 4 anos
(R$ bilhes)
Impacto dos grandes
projetos de investimentos na economia
(% dos investimentos e do PIB a valores correntes)
Fonte: IBGE, Ministrio dos Transportes, Portal da Transparncia, Ministrio das Minas e Energia, Ministrio do Esporte, Credit Suisse
1
Informaes do Programa de Investimentos em Logstica do Ministrio dos Transporte.
2
Informaes do Dossi de Candidatura do Rio de Janeiro no site do Portal da Transparncia
2013e 2014e 2015e
5,3
1,0
4,0
0,8
2,8
0,5
2,1
0,4
2016e
Investimentos
PIB
3
Investimentos associados construo das usinas de Belo Monte e Teles Pires
4
Estudo da ABDIB e em parceria com o Ministrio do Esporte
Rodovias
1
Ferrovias
1
Olimpadas
2
Grandes projetos
para gerao de
energia eltrica
3
Elevao dos
investimentos
da Petrobras
Copa do
Mundo
4
2016e 2015e 2014e 2013e
3,0
3,1
14,0
5,9
26,0
6,9
3,8
14,0
5,9
30,5
3,5
4,5
9,6
3,1
14,0
5,9
40,5
11,2
6,9
7,3
1,9
14,0
5,9
47,2
1
Dados oficiais agregados de Famlias e Empresas at 2009. Nossas estimativas para anos seguintes.
2
Dados oficiais agregados da Unio e de Estados e Municpios at 2009. Nossas estimativas
para anos seguintes.
3
Informaes do Ministrio do Planejamento Fonte: IBGE, Ministrio do Planejamento, Credit Suisse
Taxa de investimento em 2014 ainda inferior a 20% do PIB
O setor pblico contribuiu para conter a desacelerao dos investimentos nos ltimos anos, pois o setor
corporativo privado reduziu suas inverses desde 2008. As empresas privadas aumentaro seus
investimentos em 2013 e 2014, mas em ritmo inferior ao de 2008.
Os investimentos da Unio aumentaram de 0,6% do PIB em 2006 para 1,0% do PIB em 2012.
A ampliao dos investimentos das estatais, sobretudo da Petrobras, tambm foi expressiva no perodo.
Formao bruta de capital fixo (% do PIB)
Empresas (ex-estatais federais)
1
Famlias
1
0,8 0,9
1,1
1,3 1,2 1,3 1,4
1,5
1,8
2,2 2,2
2,0
2,4
2,3
2,1
0,9
0,4
0,3
0,1 0,3
0,3
0,6
0,7
0,9
1,0
1,2
1,0
1,0
1,1
1,2
0,9 1,5
1,8
1,4
1,5
1,5
1,4
1,4
1,6
1,6
1,5
1,4
1,4 1,5 1,6
2,6
2,9
3,2
2,8
3,0
3,1
3,4
3,6
4,2
4,8
4,9
4,4
4,8 4,9
4,9
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012e 2014e
Estados e municpios
2
Unio
2
Estatais federais
3
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012e 2014e
2,6
2,9
3,2
2,8
3,0 3,1
3,4
3,6
4,2
4,8 4,9
4,4
4,8
4,9 4,9
14,2
14,2
13,2
12,5
13,1 12,9
13,0
13,8
14,9
13,3
14,5
14,9
13,4
13,4
13,7
16,8
17,0
16,4
15,3
16,1
15,9
16,4
17,4
19,1
18,1
19,5
19,3
18,2
18,3
18,6
Investimento privado/PIB (%)
9,6 9,8
8,9
8,1
8,9 8,8 8,7
9,5
10,6
8,7
9,7
10,0
8,4 8,4 8,6
4,6 4,4
4,3
4,4
4,3
4,1 4,3
4,3
4,3
4,6
4,8
4,8
4,9 5,0
5,1
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012e 2014e
14,2 14,2
13,2
12,5
13,1
12,9
13,0
13,8
14,9
13,3
14,5
14,9
13,4 13,4
13,7
Investimento pblico/PIB (%)
Privado
Pblico
Retomada da expanso na indstria de transformao em 2013
O crescimento do produto da indstria aumentar
de -0,4% em 2012 para 3,6% em 2013:
Acelerao da indstria extrativa de -0,5% em 2012
para 2,5% em 2013, com um melhor cenrio global.
Alta do crescimento da indstria de transformao
de -2,0% em 2012 para 3,2% em 2013.
Expanso da construo de 5,2% em 2013, com a
recuperao do setor imobilirio e da infraestrutura.
Ligeira acelerao do produto de utilidades
pblicas, cuja desacelerao foi pouco expressiva
em 2012.
Composio do crescimento do PIB industrial
(% do total)
Fonte: IBGE, Funcex, Credit Suisse
2,3
-0,4
4,1
1,5
0,9
2,5
1,8
-5,2
6,3
0,1
1,6
2,0
-1,3
1,9
2008
2009
2010 2011
2012e
2013e 2014e
Demais indstrias
Transformao
Indstria
10,4
4,1
1,6
-0,4
3,6
4,4
-5,6
4,1
2008
-5,6
2009
10,4
2010
1,6
2011
-0,4
2012e
3,6
2013e
4,4
2014e
3,0
-8,7
10,1
0,1
-2,0
3,2
3,7
7,9
-0,7
11,6
3,6
2,2
5,2
6,1
3,5
-3,2
13,6
3,2
-0,5
2,5
3,9
4,5
0,9
8,1
3,8 3,4
4,2
4,9
Construo
Extrativa
100
11
15
21
53
Eletricidade,
gs e gua
Transformao
Total
PIB industrial
(%) Peso na
indstria (%)
Crescimento elevado do
PIB industrial depende da
expanso do setor de
transformao.
-761
-194
-37
-10
-32
Desacelerao da penetrao de importados na indstria em 2013
O peso das importaes no consumo de bens industriais aumentou de 15% em 2003 para 28% em
2012. As importaes responderam por 57% da elevao desse consumo na comparao dos ltimos
12 meses at setembro de 2012 ante 2009. A alta do imposto de importao, a imposio de barreiras
no tarifrias em vrios setores e a depreciao cambial de 2012 reduziro o ritmo de penetrao de
importados e elevaro a produo industrial domstica em 2013.
Importaes como percentual do consumo industrial (% do total, a preos de 2003)
I
n
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M
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v
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s
o
s
2003
2012
15
29
3 4
33
7
2 4
2
7
1
8
23
28
11
5
11
7
47
31
28
9
25
4
28
26
5 6
53
26
20
14
3
14
3
15
32
34
26
16
22 22
56
55
51
20
41
19
Contribuio das importaes para o crescimento do consumo (%)
2003 a 2008
2009 a Set-12
50
57
70
39
19
31
10
6
217
69
82
2
38
27
8
55
35
61
71
54
39
70
51 49
22
35 38
36
47
25
55
114
51
107
59
64
21
55
91
37
90
55
59
Maior inflao contribui para reduzir a competitividade do Pas
A competitividade da indstria domstica diminuiu nos ltimos anos, como reflexo, entre outros, da
apreciao cambial do Real e da inflao domstica no atacado e da inflao ao consumidor superior
mdia dos principais parceiros comerciais.
A inflao ao consumidor no Pas foi 12 pontos percentuais superior mdia dos principais parceiros
comerciais no acumulado de 2008 a 2012.
Diferencial entre a inflao domstica ao consumidor
e a inflao mdia dos parceiros comerciais
1
(%, acumulada em 12 meses)
Fonte: IBGE, The BLOOMBERG PROFESSIONAL Service, IBGE, Credit Suisse
ndice de preos ao produtor
(Em dlares, set-06 = 100)
60
80
100
120
140
160
180
200
Set-06 Set-07 Set-08 Set-09 Set-10 Set-11
Mxico
Alemanha
Coreia do Sul
EUA
Brasil
Itlia
Ago-12
-0,1
-0,2
3,5
1,7
2,0
2,5
1,9
2006 2007
2008 2009 2010 2011 2012e
Diferencial
Inflao
IPCA
Inflao ao
consumidor dos
parceiros comerciais
3,1
4,5
5,9
4,3
5,9
6,5
5,4
3,5
4,0
3,9
2,6
2,4
4,7
3,3
Diferencial
acumulado de 12 pp
de 2008 a 2012
1
EUA, Argentina, China, Pases Baixos, Alemanha, Mxico, Japo, Itlia, Chile, Rssia,
Reino Unido, Frana, Blgica, Espanha e Coreia do Sul.
A alta dos custos industriais
em dlares foi maior do que
a dos principais
concorrentes.
Competitividade da indstria aumentar no curto prazo
A relativa estabilidade da produo industrial
incentivou o governo a implementar medidas em
2012 para elevar a competitividade na indstria:
Eliminao de impostos sobre a folha salarial em
vrios setores (40 a partir de jan-13).
Diminuio provisria do IPI em alguns segmentos.
Reduo do custo de aquisio de bens de capital,
nibus e caminhes, com depreciao acelerada.
Reduo do preo da energia eltrica em fev-13.
Licitao de concesso de servios de transportes.
Apesar da perspectiva de maior crescimento no
curto prazo, foram adotadas polticas que
privilegiam segmentos especficos ou restringem
importaes no garantem maior expanso da
produtividade desses setores no longo prazo:
Alta do imposto de importao de 100 itens em
outubro e expectativa de aumento de mais 100 itens
no 1T13. Alta concentrada em insumos intermedirios.
Imposio de ndices de contedo nacional na
compra de bens por estatais e rgos do governo.
Imposio de barreiras no tarifrias.
Manuteno de taxa de cmbio mais depreciada.
Distribuio dos custos e das despesas
da indstria de transformao (% do total)
52,8
51,2
50,1
52,4
10,0
9,4
10,7
11,1
2,9
2,8
3,2
3,4
2,6
2,6
2,6
2,8
9,5
14,9
13,0
9,2
22,3
19,1
20,4
21,1
2007 2008 2009 2010
Demais
1
Depreciao Energia eltrica, combustveis, gua e esgoto
Encargos trabalhistas Salrios Matrias-primas e insumos em geral
Depreciao acelerada
de bens de capital,
reduo de juros para
aquisio de mquinas
e refinanciamento de
bens usados
Reduo do preo
de energia eltrica
de 28%, em vigor
a partir de fev-13
Os encargos
equivalentes a 20%
da folha de
pagamento de
diversos setores sero
pagos como alquota
de 1 a 2% sobre o
faturamento.
1
Servios de manuteno e terceirizados, aluguis e arrendamentos, impostos indiretos e taxas,
outras despesas operacionais e no operacionais.
Maior crescimento do PIB de servios em 2013 e 2014
O crescimento do PIB de servios aumentar de 1,7% em 2012 para 3,7% em 2013 e 4,1% em 2014.
Essa acelerao ser determinada pelos servios mais sensveis ao comportamento da demanda, como
comrcio, transportes e instituies financeiras.
Os segmentos pouco sensveis dinmica da demanda impediram uma menor expanso de servios em
2012. Porm, esses segmentos sero um obstculo a uma rpida acelerao do PIB de servios nos
prximos anos.
Composio do crescimento do PIB de servios
Crescimento do PIB de servios
1
Grupo 1: 37% dos servios.
2
Grupo 2: 63% dos servios
Grupo 2
2
(pblico,
imobilirio,
informao,
outros)
1,5
5,5
-2
0
2
4
6
8
10
12
1T08 4T08 3T09 2T10 1T11 4T11 3T12
2,8
1,9
10,3
0,8
2,3
2,1
2,7
1,9
1,8 1,8
1,4
1,3
1,8
1,9
1,4
2,1
3,5
3,1
0,3
3,7
1,3
0,4
1,9
2,2
3,7
4,2
6,1
4,9
2,1
5,5
2,7
1,7
3,6
4,1
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Grupo 1
1
(comrcio,
transportes,
financeiro)
Grupo 2
2
Grupo 1
1
Servios
Servios continuaro crescendo bastante nos prximos anos
Houve forte expanso do nmero de empresas e do valor adicionado no setor de servios desde 2007,
com destaque para atividades imobilirias.
O contnuo aumento da massa salarial, com uma melhor distribuio de renda, a expanso do mercado
de crdito e a ampliao das atividades imobilirias e de logstica no Pas mantero o elevado
crescimento da atividade no setor de servios nos prximos anos.
Nmero de empresas de servios no financeiros
1
(mil unidades)
1
Pesquisa Anual de Servios - PAS
256
269
291
311
231
251
272
297
114
126
138
147
79
82
89
98
67
70
71
82
19
22
24
28
23
26
27
30
789
847
913
993
2007 2008 2009 2010
Transportes Profissionais e administrativos Prestados s famlias
Demais Informao e comunicao Manuteno e reparos Ativ. imobilirias
Expanso real do valor adicionado nos servios no
financeiros, de 2007 a 2010
1
(%, mdia anual)
11,8
14,6
8,6
8,4
15,6
18,9
18,7
14,2
Total
Profissionais e
administrativos
Transportes
Informao e
comunicao
Prestados s
famlias
Atividades
imobilirias
Manuteno e
reparos
Demais
32,6
24,2
23,2
9,4
2,9
1,9
5,8
100
Agropecuria ser determinante para a dinmica trimestral do PIB
Apesar do reduzido peso da agropecuria no PIB (5,5% em 2011), a alta volatilidade da sua expanso
trimestral torna o setor importante para determinar a dinmica trimestral do PIB.
O crescimento do PIB agropecurio aumentar de -1,6% em 2012 para 4,1% em 2013, devido ao
aumento da safra agrcola, em particular da soja. A dinmica trimestral da agropecuria em 2013 a
principal razo para que a expanso do PIB no 1S13 seja maior do que no 2S13.
Fonte: IBGE, CONAB, Credit Suisse
Produo de cereais, leguminosas e oleaginosas
(%, acumulado em 12 meses)
Crescimento do PIB da Agropecuria
Desvio padro
desde o 2T08
149,3
162,8
165,7
180,0
2010 2011 2012e
1
2013e
1
Safra (milhes de toneladas)
Crescimento anual
10,4
9,1
1,8
8,6
1
Projeo da CONAB
A seca no Sul reduziu
a produo agrcola
em 2012. A safra em
2013 ser maior, com
ampliao da rea
e da produtividade.
6,6
-3,3
1,7
1,6
-7,7
6,8
2,5
-4,5
5,5
2,5
-4,3
-0,5
1T11
2T11
3T11 4T11
1T12
2T12 3T12
4T12e
1T13e 2T13e
3T13e 4T13e
4,0
Oferta de energia um risco para a atividade em 2013
As hidreltricas representam mais de 80% da gerao de energia eltrica no Pas. A oferta dessa
energia depende do nvel dos reservatrios e, logo, do regime pluviomtrico. O nvel dos reservatrios
recuou recentemente para um patamar bem inferior mdia dos ltimos anos. Aps o contnuo recuo do
nvel dos reservatrios em 2000, as poucas chuvas de 2001 causaram racionamento de energia.
A probabilidade de racionamento de energia em 2013 baixa, por conta do nvel ainda razovel dos
reservatrios frente ao padro de 2000 e 2001, da disponibilidade de energia de outras fontes (e.g.,
termeltricas) e da interligao do sistema eltrico (que no era completa em 2001). Porm, um baixo
nvel pluviomtrico nos prximos meses elevaria esse risco de forma substancial.
Oferta de energia eltrica por fonte
(%)
Fonte: ONS, Credit Suisse
Reservatrios do Sudeste e Centro-Oeste
(% da energia armazenada)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2012
Mdia 2002/11
2001
2000
1
Inclui importao lquida de energia.
91,3
81,9
0,0
6,6
2,3
4,4
3,3
2,7
1,8
2,5
1,3
1,4
0,0
0,5
2003 2011
Hidrulica
1
Biomassa
Gs
natural
Nuclear
Derivados
de petrleo
Carvo e
derivados
Elica
Taxa de desemprego diminuir em 2013 e 2014
A expanso do PIB necessria para manter a taxa de desemprego estvel tem diminudo continuamente
nos ltimos anos. Uma alta da taxa de desemprego seria compatvel apenas com uma forte contrao da
economia ou uma expanso reduzida da atividade por um perodo muito prolongado.
A taxa de desemprego diminuir para 4,8%em 2013 e 4,2%em 2014.
Taxa de desemprego mdia anual
(%)
12,4
11,5
9,9
10,0
9,3
7,9
8,1
6,7
6,0
5,5
4,8
2004 2006 2008 2010 2012e
4,2
2014e
Crescimento do PIB necessrio para
manter a taxa de desemprego estvel
1
(%)
1
Knotek, Edward (2007): "How Useful Is Okun's Law." Economic Review,
Federal Reserve Bank of Kansas City, pginas 73103
Resultado estimado pela relao entre a
variao do desemprego e o crescimento do
PIB, apresentada por Arthur Okun em 1962:
A desemprego
t
= o + | * APIB
t
+ c
t
sendo que:
o e | so parmetros, e c um termo
de erro aleatrio;
| mede a relao entre a variao do
desemprego e o crescimento do PIB; e
-(o/|) equivalente ao crescimento do
PIB que mantm o desemprego estvel.
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
2T03 2T04 2T05 2T06 2T07 2T08 2T09 2T10 2T11 2T12
Janela mvel
com 40 observaes
Estimao com
incio fixo no 2T93
0,5
3,1
3,5
1,6
Expanso do emprego superar a da fora de trabalho em 2013
A desacelerao da criao de postos de trabalho em 2012 foi pouco expressiva ante a reduo do
crescimento do PIB, principalmente em funo da forte gerao de empregos no setor de servios.
A gerao de postos de trabalho permanecer alta em 2013 e 2014, ligeiramente superior ao
crescimento da fora de trabalho e da populao em idade ativa. A menor expanso da populao em
idade ativa frente a anos anteriores contribuir para o recuo da taxa de desemprego.
Crescimento da fora de trabalho (PEA), populao
em idade ativa (PIA) e populao inativa (PNEA) (%)
1,8
PIA
PEA
PNEA
2006 2014e 2013e 2007 2008 2009 2011 2012e 2010
2,1
1,6
0,9
0,3
2,2
1,7
1,7
2,0
0,9
1,5
1,3
1,3
1,2
1,1
1,3
1,2
1,1
1,3
1,2
1,1
da populao ocupada (%)
1
Servios financeiros/aluguis/corporativos/pblicos
Servios
domsticos
e outros
Servios
financeiros/
aluguis
1
Comrcio
Construo
Indstria
Total
0,6
0,5
0,9
0,2 0,2
0,2
1,3
1,5
1,3
1,1 1,1
0,7
0,5
0,3
0,2
0,3
0,3
0,1
0,4
0,2
0,3 0,3 0,3
0,1
0,6 0,6
0,2
-0,1 -0,3
0,1
2007 2008
3,4
2009 2011 2012e 2013e 2014e 2010
3,5
2,6
0,7
2,1
1,9
2,2
2,0
2007 2008
2009
2010 2011
2012e
Menor expanso
da fora de trabalho
em relao aos anos
anteriores
A participao de jovens na fora de trabalho
tem diminudo, reflexo da maior escolaridade.
35,3
7,6
42,9
2003
35,4
7,5
42,9
2004
36,1
7,3
43,4
2005
36,6
6,6
43,2
2006
37,3
5,8
43,1
2007
37,9
5,2
43,0
2008
38,4
5,0
43,3
2009
38,2
4,7
42,9
2010
39,0
3,9
42,8
Out-12
38,7
4,2
42,9
2011
Fatores demogrficos favorecem o recuo da taxa de desemprego
O aumento da idade mdia da populao
contribuir para a reduo adicional da taxa de
desemprego nos prximos anos. Como em
outros pases, a taxa de desemprego entre os
mais jovens muito superior dos mais velhos.
Apesar de, em geral, diminuir com a maior
expanso da atividade, o percentual de inativos
tem aumentado como reflexo da elevao da
escolaridade dos mais jovens, que tm adiado a
entrada no mercado de trabalho.
Taxa de desemprego por faixa etria
(%, mdia mvel de 12 meses at out-12)
2
15
62
22
Out-12
4
19
62
15
2003
5,5
12,5
4,6
2,0
20,7
10 a 17 anos 18 a 24 anos 25 a 49 anos 50 anos ou mais Total
Taxa de inatividade
1
por faixa etria
(% da populao em idade ativa)
Populao inativa
(% da populao em idade ativa)
No gostariam/no poderiam trabalhar Gostaria e estava disponvel para trabalhar
Total
10 a 17 anos
18 a 24 anos
25 a 49 anos
50 anos
ou mais
2003 Out-12 2011 2005 2007 2009
87,6
90,0 90,6
92,0 91,6 91,7
62,0 62,0 61,6
60,5
59,9 60,0
42,9
43,4
43,1 43,3 42,9 42,8
29,8
30,5
29,2 30,1 30,4 30,7
21,5 21,4
20,4
19,9
19,0
18,6
1
A taxa de inatividade o percentual de pessoas em idade ativa que esto fora da fora de trabalho.
Reduo da taxa de desemprego compatvel com inflao estvel
O recuo contnuo da taxa de desemprego em vrios pases no passado no promoveu acelerao da
inflao. Por exemplo, no caso dos Estados Unidos e da Irlanda, a baixa inflao de bens compensou a
maior inflao do setor de servios. Ao mesmo tempo, esses pases permitiram o aumento da imigrao,
diminuindo a alta dos salrios reais.
Fonte: Fed, Eurostat, Credit Suisse
Crescimento do PIB, taxa de desemprego e inflao ao consumidor (%)
EUA
Irlanda
Taxa de desemprego (%)
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
1992 1994 1996 1998 2000
0
1
2
3
4
5
6
1991 1993 1995 1997 1999 2001
Ncleo
ex-alimentos
e energia
Servios ex-energia
Bens
ex-alimentos
e energia
Inflao ao consumidor (%, ao ano)
-8
-4
0
4
8
12
1987 1991 1995 1999 2003 2007
3
6
9
12
15
18
PIB
(eixo esq.)
Taxa de
desemprego
(eixo dir.)
Crescimento do PIB (%) Inflao (%, ao ano)
ndice
cheio
0
3
6
9
1999 2003 2007
Bens
Servios
Microdados da PME no sugerem escassez de mo de obra
A Pesquisa Mensal do Emprego (PME) entrevista
trabalhadores por quatro meses consecutivos.
Essas entrevistas so interrompidas por oito
meses, e, depois, reiniciado um novo ciclo.
O percentual de trabalhadores que
permaneceram desempregados por, ao menos,
quatro meses diminuiu de 53,2% em 2002 para
37,1% em 2012. Ao mesmo tempo, a proporo
de desempregados que conseguiram emprego
nos trs meses seguintes cresceu de 22,3% para
29,7%. Dentre os trabalhadores desempregados,
a proporo que saiu da fora de trabalho em at
trs meses cresceu de 24,5% para 33,2%.
A proporo de trabalhadores que trocaram de
emprego em at quatro meses diminuiu de 4,0%
em 2002 para 2,8% em 2012.
O menor percentual de trabalhadores que
mudaram de emprego em quatro meses sugere
que no h estmulos financeiros suficientes para
estimular a troca de emprego. Isso refora a
viso de no haver escassez de mo de obra,
apesar do recuo do desemprego.
Situao dos indivduos desempregados
aps trs meses
1
(%)
Indivduos que trocaram de emprego
em quatro meses
2
(%)
4,0
5,1
4,3
4,2
3,5
4,0
4,3
3,2
3,0
3,5
2,8
2006 2011 2007 2008 2009 2010 2012 2002 2003 2004 2005
1
A partir de 2009, a reduo da taxa de desemprego esteve fortemente associada com o aumento
das pessoas que saram da fora de trabalho, com participao menos significativa das pessoas
que conseguiram emprego.
2
A troca de emprego definida como a situao em que o trabalhador est empregado no
primeiro e no ltimo ms de sua entrevista, mas desempregado ou fora da fora do trabalho na
segunda ou terceira entrevista, considerando os meses de junho a setembro de cada ano como
referncia.
2006 2008 2010 2012 2002 2004 2011 2007 2009 2003 2005
0
20
40
60
80
100
Continuou
desempregado
Saiu da fora
de trabalho
Tornou-se empregado
29,7
33,2
37,1
42,4
29,9
27,7
53,2
24,5
22,3
Taxa de desemprego nacional tambm diminuir em 2013
Ao contrrio da taxa medida pela Pesquisa Mensal do Emprego (PME) em seis regies metropolitanas, a
taxa de desemprego nacional medida pela Pesquisa Nacional de Amostra de Domiclios (PNAD) no a
menor da srie histrica, sendo superior ao patamar at 1995. O recuo da taxa de desemprego PNAD
de 8,4%em 2009 para 6,8%em 2011 foi explicado pela diminuio da fora de trabalho.
Esperamos recuo da taxa de desemprego em nvel nacional em 2013, dada a nossa expectativa de maior
crescimento do PIB no ano.
Dados da Pesquisa Nacional de Amostra
de Domiclios (PNAD): crescimento do emprego, da
fora de trabalho e da populao em idade ativa (%)
Taxa de desemprego medida pelo PNAD,
com abrangncia nacional
(%)
O desemprego nacional
no o menor de todos
os tempos.
-1
0
1
2
3
4
5
6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2011
Emprego
Fora de trabalho
Populao
em idade ativa
1,3
0,4
-0,4
1992 1995 1997 1999 2002 2004 2006 2008 2011
6,5
6,2
6,1
7,0
7,8
9,0
9,6
9,3
9,1
9,7
9,0
9,4
8,5
8,2
7,2
8,4
6,8
9,8
A reduo da fora de
trabalho explicou reduo
do desemprego em 2011.
Assumindo crescimento
da fora de trabalho de
2009 a 2011 igual ao da
populao em idade ativa.
Salrio mdio real continuar aumentando em 2013 e 2014
O crescimento do rendimento mdio real permanece em torno de 3,0% ao ano desde 2006. Essa
contnua alta resulta da maior expanso da atividade, do forte reajuste do salrio mnimo em termos reais
e do recuo da taxa de desemprego. A relativa estabilidade desse crescimento nos ltimos anos sugere
que a contnua diminuio da taxa de desemprego no acelerou os salrios.
Prevemos reduo do crescimento do rendimento mdio real de 4,0% em 2012 para 3,0% em 2013 e
3,0% em 2014, devido, em parte, ao declnio do reajuste real do salrio mnimo de 7,5% em 2012 para
2,7%em 2013 e 1,0%em 2014.
Elevao real do salrio mnimo
(%, ante a mdia do ano anterior)
0,7
3,7
7,0
14,1
6,0
3,1
7,2
5,3
0,1
7,5
2,7
1,0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
1
Salrio habitualmente recebido, exclui eventuais bnus e horas extras.
6,3
Mdia
anual
Crescimento do rendimento mdio habitual real
1
(%)
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Out-12
3,7
3,3
Ante o mesmo perodo
do ano anterior
Acumulado
em 12 meses
Mdia desde 2006
Distribuio de renda continuar melhorando nos prximos anos
A reduo da desigualdade de renda foi beneficiada pelo maior aumento dos rendimentos daqueles que
recebem menores salrios. O forte reajuste do salrio mnimo e os programas de incluso social
contriburam de forma relevante para a melhoria da distribuio de renda.
A maior expanso dos salrios mais baixos no compatvel com o conceito de escassez de mo de
obra qualificada. Apesar de declinante, a taxa de desemprego da populao com mais de 11 anos de
escolaridade superior taxa para aqueles com escolaridade inferior a oito anos.
Dados PNAD crescimento mdio anual real
dos salrios por faixa de renda (%)
Total
10% mais pobres
10% a 20%
20% a 30%
30% a 40%
40% a 50%
50% a 60%
60% a 70%
70% a 80%
80% a 90%
10% mais ricos
5% mais ricos
1% mais ricos 2004 a 2011 2009 a 2011
3,2
7,8
7,7
5,7
5,5
5,0
4,4
4,2
3,4
2,5
2,0
1,9
2,1
2,3
7,6
10,4
2,2
3,2
4,3
4,2
3,2
3,1
1,6
0,9
0,8
0,3
R
e
n
d
a

d
o
s

d
o
m
i
c
l
i
o
s
-
+
Taxa de desemprego por anos de estudo
(%, mdia mvel de 12 meses)
4
6
8
10
12
14
16
18
2002 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Total
Menos de 8 anos
8 a 10 anos
11 anos
ou mais
O declnio da taxa de
desemprego para os menos
escolarizados bem superior
reduo da taxa para os
mais escolarizados.
A desacelerao dos salrios
reais nos ltimos anos foi
mais concentrada nos
domiclios de maior renda.
Forte reduo da proporo de pobres no Pas
A melhoria da distribuio de renda nos ltimos anos foi substancial. As classes B e C aumentaro de
74,8 milhes de pessoas em 2002 para 133,7 milhes em 2014, enquanto as classes D e E diminuiro
de 92,7 milhes para 48,9 milhes no perodo
1
.
Fonte: Fundao Getlio Vargas (FGV), Ministrio da Fazenda, Credit Suisse
Renda domiciliar total de todas
as fontes (US$/ms)
Composio das classe sociais no Brasil
(milhes de pessoas)
1
NERI, Marcelo, et al. De volta ao Pas do Futuro: Projees, Crise Europeia e a Nova Classe Mdia, Rio de Janeiro: FGV/CPS, 2012. Disponvel em: http://www.fgv.br/cps/dd
2002
Classe A
Classe B
Classe C
Classe D
Classe E
2009 2014
Total
7,2
7,3
67,5
46,1
46,6
175mi
9,6
10,4
95,0
44,5
28,9
188mi 196mi
13,4
118,0
32,1
16,8
15,7
558
891
3.843
5.010
0
Classe E
Classe D
Classe C
Classe B
Classe A
Crescimento da produtividade ligado ao ciclo econmico
O crescimento mdio anual do valor adicionado foi de 3,2% entre 2001 e 2012, sendo 2,0 pp relativo
ao aumento do emprego e 1,2 pp a ganhos de produtividade. Assim como o PIB, o crescimento da
produtividade foi significativo a partir de 2006.
A desacelerao da produtividade acompanhou a menor expanso do PIB em 2011 e 2012, sugerindo
um carter pr-cclico da produtividade.
Crescimento do valor adicionado, das ocupaes e da produtividade
(%)
0,7
3,9
1,7
5,0
3,0
2,6
1,6 1,6
0,4
2,1
1,1
0,7
0,7
-0,7
-0,5
0,6
1,1
4,2
3,1
4,7
1,4
0,2
-0,8
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
1
2011
1
2012e
1
Produtividade
Ocupao
Valor adicionado
1
Clculo at 2009 com informaes das contas nacionais. Estimativa de 2010 a 2012 com base em informaes de crescimento da ocupao e, logo, da produtividade baseadas em dados da
Pesquisa Industrial Mensal de Emprego e Salrio (PIMES) para os setores de indstria extrativa e de transformao e da Pesquisa Mensal do Emprego (PME) para os demais setores.
1,4
3,1
1,2
5,6
3,0
3,7
5,8
4,8
-0,3
6,9
2,5
0,9
Maior peso dos servios no PIB no diminuiu a produtividade
Embora o valor agregado por trabalhador na indstria seja mais alto do que nos servios, os dados no
indicam que a maior concentrao do emprego em servios venha reduzindo a produtividade, devido a:
Maior alta da produtividade nos servios do que na indstria de transformao.
Reduo da ocupao na agropecuria, setor com produtividade mais baixa.
Aumento da participao de servios com maior produtividade no emprego total.
Valor adicionado por trabalhador e composio do emprego por setor
1
Valor adicionado por trabalhador (a preos constantes de 2000)
Total
Indstria
Indstria extrativa
Indstria de transformao
SIUP
2
Construo
Servios
Comrcio
Transportes/armazenagem
Servios de informao
Servios financeiros/seguros
Atividades imobilirias/aluguis
Outros servios
Adm./sade/educ. pblicas
Valor por trabalhador (R$ mil/ano)
1
Variao da produtividade (%)
Agropecuria
2000
12,9
18,4
69,0
18,5
101,6
10,6
14,8
8,7
15,4
29,3
72,4
210,7
8,0
19,0
3,3
2008
14,1
18,0
83,5
18,1
108,3
9,7
15,5
9,4
14,9
30,2
97,1
236,9
8,2
18,1
4,8
2012e
14,9
18,6
84,5
18,2
124,3
10,5
15,9
9,9
15,8
32,1
117,9
248,4
8,3
17,8
5,7
2001-2008
8,6
-1,9
21,0
-2,1
6,7
-8,1
4,4
8,0
-3,5
3,0
34,2
12,4
1,8
-5,0
47,4
2001-2012e
15,1
1,3
22,5
-1,7
22,4
-0,8
7,2
13,6
2,7
9,5
62,8
17,9
3,9
-6,6
74,3
2009-2012e
5,9
3,2
1,3
0,4
14,8
7,9
2,7
5,2
6,5
6,4
21,3
4,9
2,0
-1,7
18,2
2
Servios industriais de utilidade pblica
Setor com baixa
produtividade perde
peso no emprego.
Peso no emprego (%)
100,0
22,3
19,5
0,3
12,0
0,4
6,7
58,2
15,7
4,1
1,6
1,1
0,7
10,2
24,9
2000
100,0
17,8
20,9
0,3
13,0
0,4
7,2
61,3
16,1
4,5
1,9
1,0
0,7
10,8
26,3
2008
100,0
15,2
20,6
0,3
12,3
0,4
7,5
64,2
17,0
4,4
1,9
1,0
0,7
11,7
27,5
2012e
Migrao do emprego
da agropecuria para
construo e servios,
mesmo nos menos
produtivos, favorvel.
Maior peso na
economia de servios
com maior valor
adicionado
Alta da produtividade acompanhar ganhos salariais em 2013
A desacelerao da produtividade desde 2011 no foi acompanhada por uma menor expanso dos
salrios reais. Dessa forma, a relao entre a massa salarial e o valor adicionado aumentou em 2011 e
2012, diminuindo a competitividade das empresas, sobretudo as industriais.
A produtividade crescer mais em 2013 e 2014, em funo da acelerao do PIB, enquanto o aumento
do salrio real diminuir, devido ao menor reajuste do salrio mnimo.
Ganhos salariais acima do aumento da produtividade elevam o risco de diminuio do crescimento de
longo prazo e de aumento da inflao de equilbrio.
Relao entre massa salarial e valor adicionado
1
(%)
50,3
49,9
49,2
48,2
47,3
47,9
48,4
48,6
49,1 49,2
46,3
48,2
51,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
1
2011
1
2012e
1
Total Indstria Servios
1
Clculo at 2009 com informaes das contas nacionais. Estimativa de 2010 a 2012 com base em informaes de crescimento da ocupao e, logo, da produtividade baseadas em dados da
Pesquisa Industrial Mensal de Emprego e Salrio (PIMES) para os setores de indstria extrativa e de transformao e da Pesquisa Mensal do Emprego (PME) para os demais setores.
35,2
38,2
40,5
52,0
51,4
50,9
50,4
50,2
49,7
50,8
50,3
50,7
50,1
47,7
49,6
51,8
44,3
Inflao
Inflao IPCA de 5,0% em 2013
A inflao IPCA diminuir de 5,4% em 2012 para 5,0% em 2013 e aumentar para 5,5% em 2014.
Apesar da retomada da atividade, a reduo das tarifas de energia eltrica, o menor reajuste do salrio
mnimo e o recuo dos preos das principais commodities agrcolas reduziro a inflao IPCA em 2013.
Assumimos que uma eventual alta de preos dos combustveis ser compensada por redues
tributrias.
Inflao IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Amplo)
2
3
4
5
6
7
8
Dez-04 Dez-05 Dez-06 Dez-07 Dez-08 Dez-09 Dez-10 Dez-11 Dez-12e Dez-13e Dez-14e
50%
30%
10%
Centro da meta
Limite inferior
50%
30%
Limite superior
5,4
5,0
5,5
10%
Balano de riscos para a inflao favorvel para 2013
A inflao IPCA em 2013 ser pressionada para
cima pela acelerao da atividade, pelo aumento
das expectativas de inflao e pela recomposio
de algumas tarifas administradas que so
sensveis ao ciclo eleitoral e no foram
reajustadas em 2012 (e.g., nibus urbano).
Alm disso, a depreciao da taxa de cmbio
e a possibilidade de reajuste de preos dos
combustveis ao consumidor elevam o risco
inflacionrio em 2013.
Esses efeitos sero mais do que compensados
pela reduo das tarifas de energia eltrica, pelo
menor reajuste do salrio mnimo e pelo declnio
dos preos das principais commodities agrcolas
(i.e., milho, trigo e soja). O cenrio global
permanecer desinflacionrio, com baixa inflao
nas economias desenvolvidas e aumento gradual
nas economias emergentes.
Principais determinantes da inflao IPCA
Fonte: Credit Suisse
Contribuio do cenrio global permanece desinflacionria em 2013
A inflao ao consumidor permanecer baixa em
diversas economias em 2013. A inflao na rea
do Euro e nos Estados Unidos diminuir em
2013. Apesar da expectativa de ligeira alta, a
inflao nos emergentes permanecer em
patamares historicamente baixos. A inflao na
Amrica Latina em 2013 superar a de 2012,
devido, principalmente, a Venezuela e Argentina.
Projees para a inflao
Inflao nos mercados emergentes, desenvolvidos
e no mundo
1
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013e
1
Inflaes agregadas, ponderadas pelo PIB de cada pas.
-2
0
2
4
6
8
10
Pases desenvolvidos
Pases emergentes
2010 2011 2012e 2013e
Fonte: FMI, Credit Suisse
Economia global
3,4
4,2
2,8
2,9
1,2
3,3
1,8
1,2
4,7
4,6
1,0
2,9
2,2
2,7 2,7
1,6
6,9
7,1
6,0
6,5
Economia
global
EUA
China
rea
do Euro
Amrica
Latina
Mercado projeta inflao acima do centro da meta por vrios anos
Diversas medidas de expectativa de inflao sugerem que a inflao IPCA permanecer acima do centro
da meta nos prximos anos. A mediana das expectativas de inflao IPCA superou 4,5% para perodos
mais longos, sugerindo alguma perda do poder de ncora do regime de meta de inflao.
A inflao IPCA implcita nos ttulos pblicos tambm supera o centro da meta para vrios anos.
Inflao implcita nos ttulos do governo
Mediana das expectativas de inflao Focus
Fonte: BM&FBovespa, Banco Central, Credit Suisse
3
4
5
6
7
Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12
1 ano
5 anos
As expectativas de inflao
de curto e longo prazos
implcitas nos ttulos
pblicos aumentaram
nos ltimos anos.
6,5
5,5
5,4 5,0
5,0
4,5
Preos das principais commodities agrcolas recuaro em 2013
Os preos de commodities tm sido
determinantes para a dinmica da inflao
domstica, influenciando os preos dos
componentes mais volteis do IPCA, que so os
dos alimentos e dos combustveis.
O repasse direto dos preos de commodities
ocorre na inflao de alimentos (e.g., produtos
agrcolas), de bens industriais (e.g., produtos
metlicos) e de monitorados (e.g., energia).
A contribuio das commodities ser
desinflacionria em 2013. Essa contribuio para
a inflao ser mais favorvel no caso das
principais commodities agrcolas, que registraram
forte acelerao de preos no 2S12.
Dentre as commodities de energia, a alta
projetada para os preos do petrleo aumenta a
probabilidade de reajuste de preos da gasolina
em 2013.
Projees para preos de commodities
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
4T14
850
825
800
750
700
700
675
650
650
725
700
625
550
550
550
525
500
500
1500
1450
1450
1300
1300
1250
1250
1200
1200
89
97
106
108
113
107
102
102
97
105
110
115
115
120
115
110
110
105
110
120
115
110
100
95
95
95
95
Minrio de ferro
(US$ por tonelada)
WTI
(US$ por barril) (US$ por bushel)
Milho Soja Trigo Brent
Petrleo
2006 2008 2010 2012e 2014e
Alimentos e preos monitorados reduziro a inflao IPCA em 2013
A inflao IPCA recuar ligeiramente em 2013
ante 2012, com reduo da inflao de
monitorados e de preos livres:
A inflao de alimentos no domiclio diminuir de
8,9% em 2012 para 4,9% em 2013, em funo,
principalmente, da nossa expectativa de recuo dos
preos das principais commodities agrcolas.
A inflao de bens industriais aumentar de 1,3%
em 2012 para 3,1% em 2013, por conta,
principalmente, da recomposio tributria sobre os
preos de automveis. O impacto indireto da
reduo de preo da energia e o cenrio global
ainda desinflacionrio compensaro parte dessa
presso advinda do aumento do IPI.
A inflao de servios recuar de 8,6% em 2012
para 8,2% em 2013, devido ao menor reajuste do
salrio mnimo.
A inflao de preos monitorados diminuir de 3,2%
em 2012 para 2,5% em 2013, em funo, em
grande parte, da reduo das tarifas de energia
eltrica. O menor reajuste de preos dos remdios
tambm contribuir para o recuo da inflao do
grupo.
Inflao em cada grupo do IPCA
Alimentos
no domiclio
Bens
industriais
Servios
Preos
monitorados
Peso no IPCA
(%)
16
26
34
24
0,6
-0,1
12,4
10,7
0,9
10,7
5,4
8,9
4,9
5,0
4,3
1,5
2,1
4,1
3,0
3,5 3,6
1,3
3,1
4,0
7,3
5,2
5,6
7,3
6,8
7,8
9,7
8,6
8,2
7,5
8,4
4,5
1,5
3,5
4,5
3,2
5,6
3,2
2,5
4,5
Efeito-base elevar a volatilidade da inflao IPCA durante 2013
A inflao IPCA no 1T12 foi bem mais baixa do que o patamar mdio dos ltimos anos. razovel
assumir que a inflao no 1T13 ser maior do que no 1T12, apesar da reduo das tarifas de energia
eltrica programada para o 1T13.
A forte alta de preos de commodities no 3T12 elevou a inflao no perodo, em relao a anos
anteriores. A inflao IPCA diminuir no 3T13.
Inflao IPCA
(%, acumulada no trimestre e em 12 meses)
Mdia de 2004 a 2012
2012e
2013e
Acumulada em
12 meses em 2013
1,65
1,19
0,97
1,51
1,22
1,08
1,42
1,55
1,37
1,20
0,89
1,50
1T 2T 3T 4T
A inflao no 1T12, bastante
abaixo da mdia, elevar a
inflao acumulada em
12 meses no 1T13.
Choque de commodities
no 3T12 far com que
a inflao acumulada em
12 meses no 3T13
recue fortemente.
5,5
5,7
5,1
5,0
Inflao de alimentos no domiclio diminuir em 2013
A contribuio dos alimentos no domiclio para a inflao IPCA ser menor em 2013 do que em 2012:
A inflao de alimentos derivados de commodities agrcolas negociadas nos mercados internacionais diminuir de
8,2%em 2012 para 3,5%em 2013.
A inflao de alimentos in natura tende a diminuir em 2013, pois condies climticas desfavorveis elevaram muito
a inflao de alguns desses alimentos (e.g., tomate) em 2012.
Inflao IPCA de alimentos e ex-alimentos
2005 2007
2009
2011 2013e
Commodities
agrcolas
negociadas no
mercado interno
10,6
4,2
-1,0
20,6
4,1
2,1
5,3
7,7
10,0
5,0
30
1,8
4,5
2,4
7,1
4,7
6,7
8,3
5,6
13,8
8,0
Outros
alimentos
12
-1,5 -2,2
3,6 3,3
13,7
1,8
8,0
4,3
8,2
3,5
Commodities
negociadas nos
mercados
internacionais
31
-3,9
4,3
2,0
-0,7
16,9
18,4
21,7
4,2
5,0
Carnes
27
Peso nos
alimentos
(%)
Inflao IPCA componentes dos alimentos
6,0
Ex-alimentos
Alimentos
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e
-0,1
8,7
6,8
3,8
3,2
5,1
4,9
5,1
6,7
4,6
5,0
2,6
0,6
12,4
10,7
0,9
10,7
5,4
8,9
4,9
Inflao de alimentos tem sido disseminada
A decomposio da varincia da inflao de alimentos no domiclio indica que a forte elevao dos
preos no grupo em 2007, 2010 e 2012 foi disseminada. A alta covarincia entre a inflao desses
componentes indica que o aumento da inflao de alimentos nesses anos no foi concentrado em um
nico grupo de alimentos.
O grupo das carnes (bovina, suna e de frango) contribuiu para explicar parte expressiva da volatilidade
da inflao de alimentos nos ltimos anos, em particular de 2009 a 2011.
Varincia da inflao dos alimentos contribuio de cada grupo
(%, janela mvel de 12 meses)
0,01
0,02
0,04
0,05
0,03
0,02
0,07
0,05
0,01
0,01
0,03
0,03
0,05
-0,03
0,03
0,02
-0,01
0,03
2005 2006 2007
2008
2009 2010
2011 2012e
Covarincias
Varincia - commodities negociadas
nos mercados internacionais
Varincia - outros alimentos
Varincia - commodities agrcolas
negociadas no mercado interno
Varincia - carnes
Varincia total
0,04
0,02
0,14
0,06
0,11
0,09
0,03
0,05
A alta contribuio das
covarincias entre a inflao
dos componentes de alimentos
indica que a elevao da
inflao de alimentos em 2007,
2010 e 2012 foi disseminada.
0,6 -0,1 12,4 10,7 0,9 10,7 5,4 8,9
Inflao de alimentos no domiclio (%, acumulada em 12 meses)
Inflao de servios diminuir novamente em 2013
A inflao de servios recuar de 8,6% em 2012 para 8,2% em 2013, permanecendo bem acima do
limite de tolerncia superior da meta. Nossos modelos que associam a inflao de cada grupo de
servios aos seus principais determinantes (i.e., atividade, salrios e inrcia) sugerem que a inflao de
servios recuar nos prximos trimestres. A inflao de alimentao fora do domiclio recuar de 10,3%
em 2012 para 9,0% em 2013 e, nos demais servios, de 8,2% para 8,0%. A inflao das passagens
areas aumentar de 5,3%para 10,0%no perodo.
Inflao em cada grupo dos servios
Modelos de projeo para a inflao de servios
0
2
4
6
8
10
12
Dez-03 Dez-05 Dez-07 Dez-09 Dez-11 Dez-13e
Alimentao
fora do domiclio e
passagens areas
Servios ex-alimentao
fora do domiclio
e passagens areas
Servios
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
Jun-10 Dez-10 Jun-11 Dez-11 Jun-12 Dez-12e Jun-13e Dez-13e
8,2
8,7
7,9
Inflao de servios
Disperso das projees
8,3
A projeo da inflao
de servios foi feita a partir de
seis modelos que relacionam a
inflao do grupo com variveis
de atividade, salrios e inrcia.
Inflao de demais servios recuar em 2013
A inflao de demais servios (i.e., servios excluindo alimentao fora do domiclio e passagens areas)
pode ser decomposta em itens cujos preos so mais sensveis a:
Atividade: a inflao dos itens aumentar de 5,2% em 2012 para 7,0% em 2013, com a acelerao da atividade.
A inflao desses servios diminuiu bastante em 2012.
Salrio mnimo: a inflao desses servios diminuir de 11,5%em 2012 para 9,0%em 2013. O menor reajuste do
salrio mnimo em 2013 e 2014 reduzir as presses inflacionrias nesses componentes.
Inrcia inflacionria: a inflao desses servios recuar de 8,2% em 2012 para 8,0% em 2013. O aumento dos
IGPs tende a ser compensado pelos menores gastos com energia eltrica em diversos servios.
Inflao em cada componente dos servios
Inrcia inflacionria
2003 2005 2007 2009 2011 2013e 2003 2005 2007 2009 2011 2013e 2003 2005 2007 2009 2011 2013e
Salrio mnimo Atividade
20% 33% 22%
2003 2005 2007 2009 2011 2013e
Alim. fora do domiclio
e passagens areas
25%
6,5
6,3
4,9
4,6
4,8
6,0
6,7
7,1
9,3
8,2
8,0
5,6
9,5
8,1
4,7
2,6
5,9
4,5
5,7
8,1
5,2
7,0
9,6
6,2
10,5
8,3 8,4
7,7
7,4
10,1
9,2
11,5
9,0
10,0
8,4
9,2
4,3
7,5
12,0
8,7
9,5
12,3
10,0
9,1
Menor reajuste do salrio mnimo reduzir a inflao de servios
A inflao nos preos mais influenciados pelo reajuste do salrio mnimo nos ltimos anos foi superior
dos demais itens do grupo de servios. O maior reajuste do salrio mnimo foi determinante para a
acelerao dos preos desses servios em 2012, enquanto a inflao nos itens mais sensveis
atividade econmica e inrcia recuou no ano.
A diminuio do reajuste do salrio mnimo de 14,1%de 2012 para 8,5%em 2013 e para os projetados
6,7%em 2014 contribuir para diminuir a inflao de servios em 2013 e 2014.
Contribuio para o recuo da inflao IPCA em 2012
(pp)
Decomposio da inflao de servios
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
Out-06 Out-07 Out-08 Out-09 Out-10 Out-11 Out-12
Salrio mnimo
Servios Ex-salrio mnimo
5,4
0,18
-0,68
Salrio
mnimo
Ex-salrio
mnimo
2011 2012e
Servios
Ex-servios
6,5
-0,6
-0,5
Inflao de preos monitorados continuar baixa em 2013
A inflao de preos monitorados diminuir de
3,2% em 2012 para 2,5% em 2013, com recuo
da inflao de tarifas de 4,3% para 3,2% e
reduo da deflao de combustveis de
-0,5% para 0,0%.
O grupo das tarifas composto por 19 itens,
dentre os quais energia eltrica, produtos
farmacuticos e plano de sade. A projeo da
inflao desse grupo segue uma abordagem
hbrida, com projees de planilha (i.e., de
acordo com a metodologia de reajustes) para a
maior parte dos componentes e modelagem
economtrica para os demais
1
.
A inflao aumentar nas tarifas que so
sensveis ao ciclo eleitoral (e.g., nibus urbano)
e cujos reajustes foram pouco expressivos em
2012. Porm, a maior inflao nessas tarifas ser
mais do que compensada pelo declnio dos
preos de energia eltrica e pela desacelerao
dos preos de produtos farmacuticos.
Projees para as tarifas monitoradas
Tarifas 19,1
Taxa de gua 1,5
Energia eltrica residencial 3,4
nibus urbano 2,8
Txi 0,4
nibus intermunicipal 0,7
Emplacamento e licena 1,1
Produtos farmacuticos 3,5
Plano de sade 3,1
Telefone fixo 1,5
Outras tarifas
2
1,2
Combustveis 5,3
Monitorados 24,3
4,3 3,2
8,7 6,6
2,0 -10,8
5,3 10,3
4,4 6,5
6,5 6,5
1,3 5,5
4,1 3,6
7,8 8,3
-1,6 1,0
2,6 4,0
-0,5 0,0
3,2 2,5
Peso no IPCA 2012e 2013e
Inflao de energia eltrica e monitorados
ex-energia eltrica (%, acumulada em 12 meses)
1
A inflao agregada do seguinte conjunto de itens projetada por modelagem economtrica:
txi, trem, nibus intermunicipal, nibus interestadual, transporte hidrovirio
e telefone pblico.
2
Composto por: gs encanado, trem, nibus interestadual, metr, transporte
hidrovirio, multa, pedgio, jogos de azar, correio e telefone pblico.
-15
-10
-5
0
5
10
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e
Energia eltrica
Monitorados
Monitorados ex-energia eltrica
2,5
4,6
A inflao de monitorados
aumentaria sem a
reduo de preo da
energia eltrica.
2,0
-10,8
3,2
3,6
Forte recuo das tarifas de energia diminuir a inflao em 2013
O recuo mdio dos preos da energia eltrica residencial de 16,2% reduzir a inflao IPCA em 0,7 pp
em 2013. Essa projeo assume 100% de adeso das concessionrias de transmisso e gerao s
propostas de renovao das concesses pelo governo federal e, tambm, repasse de 40% dos
menores custos para os preos de bens e servios. O impacto direto dessa medida ser de 0,55 pp
entre fev-12 e mar-12. Caso algumas empresas no aceitem a proposta, assumimos que o governo
diminuir outras contribuies para garantir a reduo integral anunciada.
A alta inflao IGP-M, a depreciao cambial em 2012 e o aumento dos preos advindos dos baixos
nveis dos reservatrios das hidreltricas atenuaro o corte dos preos da energia em 2013.
Reajuste das principais tarifas de energia eltrica por regio metropolitana e por distribuidora em 2013
Distribuidora
Goinia Braslia Belm Fortaleza Recife Salvador
Belo
Horizonte
Curitiba So Paulo Rio de Janeiro Porto Alegre
Reajuste
estimado
1
(%) 4,8
5
10 0
6,5
5
10 0
3,6
5
10 0
5,8
5
10 0
5,0
5
10 0
4,6
5
10 0
4,8
5
10 0
4,7
5
10 0
7,8
5
10 0
8,2
5
10 0
8,6
5
10 0
9,9
5
10 0
5,0
5
10 0
Data de
reajuste
12-set 26-ago 7-ago 22-abr 29-abr 22-abr 8-abr 15-mar 7-nov 4-jul 23-out 24-jun 25-out 19-abr
Participao
na populao
(%)
100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 18,5 81,5
83,5 13,6 53,9
1
As projees so apenas para o reajuste tarifrio anual das distribuidoras de energia. No consideram o impacto da medida que resultar na reduo das tarifas em 2013.
34,3
6,5
5
10 0
Maiores reajustes de nibus pressionaro a inflao de monitorados
A inflao no conjunto das tarifas de transporte pblico que so influenciadas pelas eleies municipais
(4,8% do IPCA) diminuiu de 8,5% em 2011 para 6,3% em outubro de 2012. A inflao nesse conjunto
de preos aumentar para 9,0% em 2013, pois algumas tarifas no foram reajustadas em 2012, por
conta das eleies municipais, e tero elevao significativa em 2013.
A simples atualizao das tarifas de nibus urbano em So Paulo em janeiro de 2013, de acordo com a
inflao acumulada desde o ltimo reajuste, elevaria a inflao IPCA em 0,12 pp em 2013.
Projeo da inflao de nibus urbano por regio
Goinia - GO
Braslia - DF
Belm - PA
Fortaleza - CE
Recife - PE
Salvador - BA
Belo Horizonte - MG
Rio de Janeiro - RJ
So Paulo - SP
Curitiba - PR
Porto Alegre - RS
Brasil
2009
12,5
0,0
9,0
12,5
5,5
10,0
9,0
1,4
0,0
14,7
9,5
5,3
2010
0,0
0,0
8,8
0,0
0,0
4,5
0,0
9,1
17,4
0,0
6,5
7,5
2011
11,1
0,0
8,1
11,1
8,1
8,7
6,5
4,2
11,1
12,8
10,2
8,4
2012e
8,0
0,0
8,5
0,0
7,5
12,0
8,2
10,0
0,0
3,9
5,5
5,3
2013e
9,3
0,0
9,1
12,5
9,3
8,9
9,4
9,1
13,3
7,7
8,8
10,3
Decomposio da inflao de tarifas
1
O grupo de tarifas influenciadas pelas eleies composto por: nibus urbano, txi,
metr, trem, transporte hidrovirio e taxa de gua e esgoto.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Tarifas
monitoradas
Tarifas influenciadas
por eleies
1
Tarifas no influenciadas
por eleies
8,5
5,5
4,4
6,3
4,1
3,5
Alta dos preos de combustveis pode elevar a inflao em 2013
O diferencial entre os preos externo e domstico da gasolina foi de 6,0% em 21 de novembro,
considerando que o produto nacional negociado com desgio no mercado internacional.
Nossas projees para a taxa de cmbio e o preo do petrleo sugerem que esse diferencial ser de
15,7% no 4T13. Nosso cenrio considera que um eventual alinhamento de preos (de 10%) seria
acompanhado de desonerao tributria de mesma magnitude. A eliminao do PIS/Cofins incidente
sobre a gasolina, por exemplo, compensaria um reajuste de at 21%no preo nas refinarias.
Simulaes para o diferencial do preo da gasolina
(%)
Diferencial entre os preos internacionais e
domsticos da gasolina e do diesel
1
(%)
Taxa de cmbio de R$ 2,00/US$
Cenrio-base de R$ 2,10/US$
Taxa de cmbio de R$ 2,20/US$
1
O diferencial entre o preo internacional da gasolina e o preo domstico calculado como a razo entre o preo da gasolina negociado no Golfo do Mxico e o preo da gasolina estabelecido pela
Petrobras. Alm disso, consideramos um desgio para a gasolina comercializada internamente, pois o preo de exportao da gasolina brasileira (custo de oportunidade de se vender a gasolina no
mercado domstico) tem sido inferior ao da gasolina negociada no Golfo do Mxico nos ltimos anos.
1,2
4,8
8,2
6,9
10,2
1,2
6,0
10,9 10,9
15,7
1,2
7,3
13,5
14,8
21,2
4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Diesel
Gasolina
37,6
6,0
O diferencial entre o preo
internacional da gasolina e o preo
domstico exigir alinhamento de
preos at o 3T13.
Inflao de bens industriais continuar baixa em 2013
A inflao dos bens industriais tem sido inferior ao centro da meta h vrios anos, com os preos de
bens durveis declinando desde meados de 2011.
A inflao de bens industriais aumentar de 1,3% em 2012 para 3,1% em 2013, em funo da
depreciao cambial dos ltimos trimestres, da provvel reverso do recuo do IPI para automveis de
2012 e da maior expanso da atividade. A deflao de bens durveis diminuir de -3,9% em 2012 para
0,0%em 2013, e a inflao de bens semi e no durveis aumentar de 4,6%para 5,0%.
Inflao de bens durveis e de semi e no durveis
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Dez-08 Dez-09 Dez-10 Dez-11 Dez-12e Dez-13e
5,0
4,6
6,3
3,1
1,3
3,6
-2,0
-3,9
0,0
Durveis
Semi e no durveis
Industriais
Eventual alta do IPI elevar a inflao de bens industriais em 2013
A deflao dos bens industriais com reduo do IPI aumentar de -2,0%em 2011 para -6,0%em 2012.
A inflao dos demais itens do grupo recuar de 5,4% para 3,4%. Uma eventual recomposio do IPI
nos automveis elevaria a inflao de bens industriais em 2,9 pp em 2013.
Como em 2010, quando os preos dos automveis no retornaram aos nveis anteriores aps a
recomposio das alquotas do IPI, possvel que os bens durveis permaneam em deflao mesmo
com a elevao do IPI, contribuindo para que a inflao de industriais no aumente muito em 2013.
Contribuio para a inflao de bens industriais
dos produtos com e sem reduo do IPI
Inflao IPCA
nos automveis novos
(nmero ndice jul-06 = 100)
85
87
89
91
93
95
97
99
101
103
Jan-07 Ago-07 Abr-08 Dez-08 Ago-09 Abr-10 Dez-10
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Out-07 Out-08 Out-09 Out-10 Out-11 Out-12
Industriais ex-IPI
IPI
Industriais
4,1
3,0
3,5
3,6
0,9
2,1
-7,7%
O IPI de automveis recuou entre
dez-08 e abr-10. Aps o fim
do benefcio, os preos dos
automveis no retornaram
ao patamar anterior medida.
Depreciao cambial elevou a inflao de alimentos em 2012
Parte do aumento da inflao de alimentos no 3T12 deveu-se maior inflao dos alimentos sensveis s
oscilaes dos preos das commodities agrcolas (e.g., carnes e derivados de gros).
Assumindo taxa de cmbio estvel em 2012 em R$ 1,80/US$ (nvel de janeiro), nossos modelos
estimam que a inflao IPCA teria sido 0,26 pp menor em outubro. Parte da maior inflao de alimentos
em 2012 deveu-se depreciao cambial, que no compensou a alta de preos das commodities.
Simulao com a inflao de alimentos
Contribuio para a alta da inflao IPCA
(%, pp, acumulada em 12 meses)
5,4
4,8
5,0
4,5
4,6
5,0
6,4
8,2
8,4
9,5
10,8
5,4
4,8
5,0
4,6
4,8
5,0
5,9
7,2
7,0
7,9
9,1
Dez-11 Fev-12 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Out-12
Inflao de alimentos
Estimativa da inflao de alimentos,
assumindo taxa de cmbio estvel
4,9
Jun-12
5,5
Out-12
Commodities
internas
Commodities
externas
Outros
alimentos
Carnes
29,4%
25,9%
28,9%
14,9%
A inflao IPCA seria de 5,2% e no de
5,5% em out-12, assumindo taxa de cmbio
estvel no patamar de jan-12.
0,6
O impacto da depreciao
cambial maior sobre
a inflao de carnes
e derivados de
commodities externas.
Depreciao cambial de 10% eleva a inflao entre 0,35 pp e 0,61 pp
Modelos similares aos divulgados pelo Banco Central sugerem que o repasse de uma depreciao
cambial de 10%para a inflao IPCA varia de 0,35 pp a 0,61 pp em quatro trimestres:
Modelo semiestrutural de pequeno porte: 0,42 pp
Modelo semiestrutural de pequeno porte com crdito: 0,41 pp
Modelo semiestrutural de pequeno porte com crdito e inflao desagregada: 0,35 pp
Modelo Samba: 0,61 pp
Estimao do repasse de uma depreciao cambial de 10% para a inflao IPCA (pp)
0,06
0,25
0,33
0,42
0,05
0,23
0,31
0,41
0,02
0,22
0,28
0,35
1 2 3 4
Trimestres
Modelo bsico
Com crdito
Com crdito
e inflao
desagregada
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 8T 9T 10T 11T 12T
0,61
0,96
0,66
Modelo semiestrutural de pequeno porte Modelo Samba
90%
90%
Desoneraes tributrias reduziram a inflao nos ltimos anos
Medidas de desonerao tributria reduziram a
inflao IPCA em 2012. A reduo da CIDE
impediu a elevao dos preos da gasolina ao
consumidor, e a diminuio do IPI sobre os
preos de automveis reduziu bastante a inflao
de bens industriais.
Caso os efeitos das medidas tributrias fossem
expurgados, a inflao IPCA seria de 6,7% em
outubro de 2012, frente aos 5,5% observados e
aos 6,7% de dezembro de 2011. A inflao de
ex-alimentos recuaria de 7,0% para 5,9% no
perodo, frente aos 6,7% e 4,5% observados.
Principais desoneraes tributrias nos ltimos anos
Automveis
Gasolina
Pes
Mveis
Geladeira
Mquina de lavar
Motocicletas
Cimento
Fogo
Tintas
Farinha de trigo
Diesel
Telha
Ferragens
Material de eletricidade
Material de pintura
22/5/12
25/6/12
1/12/11
26/3/12
1/12/11
1/12/11
1/4/09
1/4/09
1/12/11
1/4/09
1/12/11
25/6/12
3/9/12
1/4/09
1/4/09
1/4/09
Data da
desonerao
-0,36%
-0,31%
-0,11%
-0,07%
-0,05%
-0,02%
-0,01%
-0,01%
-0,01%
-0,01%
-0,01%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Impacto
no IPCA
IPI
CIDE
PIS/Cofins
IPI
IPI
IPI
PIS/Cofins
IPI
IPI
IPI
PIS/Cofins
CIDE
IPI
IPI
IPI
IPI
Imposto
7,0%
7,8%
9,0%
5,0%
15,0%
20,0%
3,0%
4,0%
5,0%
5,0%
9,0%
3,9%
5,0%
10,0%
5,0%
5,0%
Antes da
desonerao
0%
0%
0%
0%
5%
10%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
5%
0%
2%
Depois da
desonerao
Alquota
Inflao IPCA expurgada das desoneraes
1
4
6
8
10
12
Out-10 Fev-11 Jun-11 Out-11 Fev-12 Jun-12 Out-12
10,8
6,7
5,9
6,7
7,0
5,3
Ex-alimentos
Alimentos
IPCA
1
O clculo tambm considera as medidas que aumentaram a inflao de alguns itens do IPCA
(e.g., fumo, bebidas)
Desonerao da cesta bsica pode reduzir a inflao em 0,40 pp
A desonerao do PIS/Cofins sobre os produtos da cesta bsica, em estudo no governo, diminuiria a
inflao IPCA de forma significativa. Assumindo repasse integral para os preos dos bens finais e
incorporao de todo o complexo carnes, a desonerao de impostos reduziria a inflao IPCA em:
0,40 pp, assumindo que 100%dos estabelecimentos comerciais adotam o regime cumulativo
1
.
0,30 pp, com 50%dos estabelecimentos adotando o regime cumulativo e 50%, o no cumulativo
2
.
Impacto da desonerao da cesta bsica sobre a inflao IPCA (pp)
Considerando que 50% dos supermercados adotam o regime
cumulativo e os outros 50% adotam o regime no cumulativo
Considerando que 100% dos supermercados
adotam o regime cumulativo
-0,30
-0,05
-0,05
-0,02
-0,02
-0,02
Caf
leo
Suna
Acar
Frango
-0,14
Bovina
-0,40
Bovina
-0,19
-0,08
Suna
-0,07
leo
-0,02
-0,03
Acar
-0,02
Caf
Frango
1
O regime de incidncia cumulativa aplicado s empresas de direito privado e quelas
equiparadas pela legislao do imposto de renda, com apurao do IRPJ baseada no lucro
presumido ou arbitrado.
2
O regime de incidncia no cumulativa aplicado s pessoas jurdicas de direito privado e quelas
equiparadas pela legislao do imposto de renda, com apurao do IRPJ baseada no lucro real.
Inrcia inflacionria continuar a diminuir nos prximos anos
A inrcia da inflao ainda um importante determinante da inflao IPCA, embora o seu impacto venha
diminuindo. A inflao passada influencia, diretamente, o preo de servios e as tarifas monitoradas.
A reduo da inrcia da inflao IPCA comprovada em exerccios SARC (soma dos coeficientes
autorregressivos) e observando-se as funes de impulso-resposta de um choque de 1,0 pp sobre a
inflao IPCA, em janelas mveis de 50 meses entre janeiro de 1998 e setembro de 2012.
A inflao mais baixa e a diminuio da indexao dos preos de alguns itens aos IGPs (e.g., tarifas de
telefonia e de gua e esgoto) reduziram o efeito da inrcia sobre a inflao corrente.
Resultados dos
exerccios de inrcia inflacionria
(SARC soma dos coeficientes autorregressivos)
Funo de impulso-resposta da inflao IPCA a um
choque de 1,0 pp na prpria inflao IPCA
(pp)
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
Set-02 Set-04 Set-06 Set-08 Set-10 Set-12
A inrcia medida
pela SARC recuou
continuamente
nos ltimos anos.
Subamostras
com os dados
iniciando entre
jan-98 e jun-06
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Subamostras com os dados
Iniciando entre jan-05 e jul-08
Subamostras
com os dados iniciando
entre jul-06 e dez-04
A inflao IPCA recua mais
rapidamente, aps um choque
de preos, nas subamostras
mais recentes.
Meses
Inflao dos mais ricos tem sido inferior dos mais pobres
A inflao ao consumidor nas classes mais baixas de renda tem sido superior das classes mais altas.
Considerando a composio das despesas por classe de renda da Pesquisa de Oramentos Familiares
(POF) de 2009 e a inflao IPCA por subitem, a inflao acumulada em 12 meses do grupo de renda
acima de R$ 10.375,00 foi de 5,8% em out-12, enquanto a da camada de renda mais baixa de at
R$ 830,00 foi de 7,2%. A alta inflao dos alimentos, com maior peso para os mais pobres, e a baixa
inflao de automveis, com peso mais alto para os mais ricos, determinante para essa diferena.
Inflao IPCA para as classes de maior renda e de menor renda
2
3
4
5
6
7
8
9
Jan-09 Out-09 Jul-10 Abr-11 Jan-12 Out-12
At R$ 830,00 por ms e por famlia
Mais de R$ 10.375,00 por ms e por famlia
3,1
4,6
6,7
7,1
7,2
5,3
6,2
5,8
Artigos
de residncia
Vesturio
Transportes
Sade
Despesas pessoais
Educao
Comunicao
Distribuio da cesta de consumo
31
34
5
6
9
9
3
1
2
Alimentao
e bebidas
Habitao
Menor
Renda
Vesturio
Transportes
Sade
Despesas pessoais
Educao
Comunicao
Distribuio da cesta de consumo
Alimentao
e bebidas
Habitao
15
31
20
11
5
5
3
Maior
Renda
4
Artigos de residncia
6
Medidas de ncleo no antecipam a inflao IPCA
A inflao em muitos componentes do IPCA,
como tarifas monitoradas e servios (grupo inrcia
inflacionria), embora em reduo, ainda muito
sensvel inflao passada.
Exerccios como os de causalidade de Granger
apontam que a inflao IPCA no causada pelas
medidas de ncleo. Pelo contrrio, uma alta da
inflao IPCA tende a elevar a inflao nos
ncleos no futuro. Esse efeito o oposto do que
estimado para os ndices e ncleos de inflao de
outros pases (e.g., EUA).
Exerccios de causalidade de Granger
(jan-99 a set-12)
1
Excluso: exclui alimentos no domiclio, energia e preos monitorados.
2
Excluso: exclui 12 itens pr-selecionados.
3
A inflao IPCA Granger-causa a medida de ncleo por mdias aparadas em 2 e 3 trimestres,
e no caso da medida de ncleo por excluso, a causalidade de 1 a 4 trimestres.
Inflao nos itens sensveis inflao passada
e nos demais (%, acumulada em 12 meses)
3
4
5
6
7
8
Out-07 Out-08 Out-09 Out-10 Out-11 Out-12
IPCA
Inflao
passada
Ex-inflao
passada
Peso no IPCA
69,7
30,3
IPCA
IPCA
Nenhuma dessas medidas de ncleo
Granger-causa a inflao IPCA
Excluso
1
Dupla
ponderao
Ncleo por
mdias aparadas
Excluso
2
N
c
l
e
o
s
N
c
l
e
o
s
Excluso
1
Dupla
ponderao
Ncleo por
mdias aparadas
Excluso
2
A inflao IPCA Granger-causa duas
medidas de ncleo de inflao
3
Atual composio da inflao dificultar convergncia para 4,5%
A atual composio da inflao IPCA tem um
perfil desfavorvel:
Os itens com inflao menos voltil (e.g., servios),
cuja dinmica de preos mais associada
dinmica do consumo e do mercado de trabalho,
tm maior inflao.
Os bens industriais, cuja inflao mais voltil e
sensvel s variaes cambiais e ao cenrio global,
tm menor inflao.
A perspectiva de manuteno da elevada inflao
de servios dificultar a convergncia da inflao
para mais prximo de 4,5%. Essa reduo
dependeria de uma dinmica muito benigna dos
preos de alimentos, tarifas pblicas,
combustveis e bens industrializados.
O alto percentual de itens com inflao acima
de 4,5% e de 6,5% refora a dificuldade de a
inflao convergir para o centro da meta no
curto prazo.
Contribuio de cada grupo para a inflao IPCA
(pp, acumulada em 12 meses)
Servios
Ex-servios
1,9
1,5
1,8
2,3
2,2
2,6
3,3
2,9
2,8
2,6
3,8
1,7
2,7
3,6
2,1
3,3
3,2
2,5
2,2
2,9
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
5,7
3,2
4,5
5,9
4,3
5,9
6,5
5,4
5,0
5,5
Forte alta de preos de servios exige
inflao nos demais itens muito baixa
para o IPCA convergir para 4,5%.
Parcela de itens com inflao
acima de 4,5% e 6,5% (%)
Acima de 4,5%
10
20
30
40
50
60
70
Acima de 6,5%
O percentual de itens
com inflao acima de
4,5% e 6,5% aumentou
desde 2006.
Inflao IGP-DI de 5,0% em 2013
A inflao IGP-DI diminuir de 7,8% em 2012
para 5,0% em 2013:
IPA-DI (60% do IGP-DI): recuo da inflao de
7,7% em 2012 para 4,3% em 2013, com a inflao
de produtos agrcolas (e.g., commodities e carnes)
diminuindo de 18,9% para 6,3% no perodo e a de
bens industriais permanecendo baixa, assumindo
aumento do crescimento global e declnio dos
preos do minrio de ferro.
IPC-DI (30% do IGP-DI): inflao estvel em
5,5% em 2013. Essa estabilidade ser decorrente
da menor alta dos preos de alimentos e das tarifas
administradas.
INCC-DI (10% do IGP-DI): recuo da inflao da
construo civil de 7,6% em 2012 para 7,2% em
2013, com o menor reajuste do salrio mnimo
compensando a alta dos custos da mo de obra.
Inflao IPA-DI e variao do ndice de commodities
em reais
1
Fonte: FGV, Credit Suisse
Inflao em cada componente do IGP-DI
-20
-10
0
10
20
30
40
50
4T05 4T06 4T07 4T08 4T09 4T10 4T11 4T12e 4T13e
ndice IPA-DI
4,3
9,4
9,8
4,1
7,7
4,3
13,8
-4,1
IPA IPC INCC IGP-DI
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e
1,2
3,8
7,9
9,1
-1,4
11,3
5,0
7,8
5,0
1
O ndice de commodities composto por petrleo, minrio de ferro, ao, alumnio, soja,
milho, trigo, acar e carne bovina.
Inflao IPCA entre 5,0% e 5,5% at o fim de 2014
O aumento da inflao IPCA para 5,5%em 2014 ser decorrente de:
maior inflao de tarifas administradas, assumindo que no haver reduo de impostos to expressiva como a da
energia eltrica de 2013.
inflao de preos industriais mais alta, em funo do cenrio de maior expanso global.
Medidas como a desonerao da cesta bsica manteriam a inflao mais prxima de 5,0%em 2014.
Projees para a inflao (%, acumulada em 12 meses)
Inflao IPCA
Preos livres
Preos monitorados
IPA-DI
IPC-DI
INCC-DI
IGP-DI
Alimentao no domiclio
Servios
Produtos industriais
5,5
5,8
4,5
4,5
4,5
4,5
4,5
5,0
7,5
4,0
2014e
5,7
4,5
8,4
-1,0
4,9
6,8
1,2
0,6
7,3
4,3
2005
3,1
2,5
4,5
4,3
2,1
5,0
3,8
-0,1
5,2
1,5
2006
4,5
5,6
1,5
9,6
4,6
6,2
7,9
12,4
5,6
2,1
2007
5,9
6,9
3,5
9,8
6,1
11,9
9,1
10,7
7,3
4,1
2008
4,3
4,2
4,5
-4,1
3,9
3,2
-1,4
0,9
6,8
3,0
2009
5,9
7,0
3,2
13,8
6,2
7,8
11,3
10,7
7,8
3,5
2010
6,5
6,8
5,6
4,1
6,4
7,5
5,0
5,4
9,7
3,6
2011
5,4
6,2
3,2
7,7
5,5
7,6
7,5
8,9
8,6
1,3
2012e
5,0
5,8
2,5
4,3
5,5
7,2
5,0
4,9
8,2
3,1
2013e
Poltica Monetria
Maior discricionariedade na conduo da poltica econmica
Algumas das polticas adotadas pelo governo nas ltimas dcadas (i.e., regimes de metas de inflao e
fiscais e taxa de cmbio flutuante) tiveram suas regras flexibilizadas, provisoriamente ao menos.
A argumentao que essas mudanas impediriam efeitos desfavorveis economia brasileira advindos
da crise global e das polticas expansionistas de outros pases.
A inflao IPCA completar em 2014,
possivelmente, cinco anos consecutivos
acima do centro da meta. Esse cenrio ter
poucas consequncias no curto prazo.
Porm, a reduo da inflao no futuro
tende a ser ainda mais custosa.
A gesto atual da poltica monetria sugere
que a implementao de aes para
convergir a inflao para o centro da meta
contingente, no curto prazo, dinmica
da atividade. Assim, h alguma incerteza
sobre a resposta da autoridade monetria
na eventualidade de elevao da inflao
para patamar bem acima do atual. Nesse
caso, avaliamos que o Banco Central
implementaria uma poltica monetria mais
restritiva, com medidas macroprudenciais
adicionais e aumento dos juros bsicos.
O governo adotou a tese de que a
apreciao do real danosa para o Pas,
em particular para a competitividade da
indstria, sendo consequncia das
polticas expansionistas dos pases
desenvolvidos.
Vrias medidas foram implementadas
nos ltimos anos para restringir a
entrada de divisas no Brasil. Assim, na
eventualidade de forte influxo de capitais
no Pas, haver, provavelmente,
intervenes adicionais no mercado de
cmbio.
Essa poltica sugere um regime de
cmbio, pelo menos temporariamente,
menos flutuante do que no passado.
O governo flexibilizou, pelo menos
provisoriamente, o cumprimento da meta
integral de supervit primrio. Como o
supervit primrio requerido para garantir
o declnio da dvida pblica bem inferior
ao do passado, sua diminuio no
impedir o declnio dessa dvida e
tampouco do dficit nominal.
Porm, uma poltica responsvel de corte
de impostos exigir menor expanso dos
gastos pblicos nos prximos anos.
Alm disso, uma eventual alta significativa
dos juros domsticos pode exigir um
aumento do supervit primrio para evitar
a elevao dos riscos fiscais.
Regime de Metas de Inflao Regime de cmbio flutuante Responsabilidade fiscal
Juros estveis em 7,25% em 2013 e 2014
A manuteno da taxa de juros bsica Selic no
atual patamar de 7,25% durante 2013 e 2014
resultar no apenas do cenrio domstico, como
tambm do ambiente global.
A estabilidade dos juros no Brasil at 2014
pressupe que a retomada da atividade no Pas
no pressionar a inflao de forma expressiva.
A permanncia da Selic no atual patamar
compatvel com uma retomada global gradual,
com as taxas de juros nas principais economias
permanecendo relativamente estveis at 2014.
Um aprofundamento da crise global tornaria a
manuteno dos juros no atual patamar ainda
mais provvel.
Os juros podem permanecer estveis, mesmo no
caso de presses inflacionrias significativas, por
conta da possvel adoo de novas desoneraes
tributrias que atenuariam a alta de preos.
Taxa de juros bsica Selic
(%, ao ano)
Fonte: IBGE, Banco Central, Credit Suisse
0
5
10
15
20
25
30
Dez-02 Dez-04 Dez-06 Dez-08 Dez-10 Dez-12e Dez-14e
Mdia entre ciclos de
estabilidade dos juros
Nos ltimos anos, o Banco
Central sempre elevou os juros
para patamares inferiores aos
mximos praticados nos ciclos
anteriores.
Selic (%)
IPCA (%, acumulada em 12 meses)
Juros reais
(%)
Cenrio alternativo mais provvel o de alta de juros em 2013
S
e
l
i
c

i
n
f
e
r
i
o
r

a

7
,
2
5
%
Um cenrio menos provvel seria o de reduo adicional dos juros para,
digamos, 6,25% no fim de 2013. Esse cenrio seria compatvel com:
Forte reduo dos preos de commodities, com o recuo dos preos de alimentos e a diminuio
da inflao IPCA.
Maior incerteza global, que impediria a recuperao dos investimentos e manteria a produo
industrial estagnada.
Menor atividade domstica, que reduziria a presso inflacionria advinda do canal de demanda.
S
e
l
i
c

s
u
p
e
r
i
o
r

a

7
,
2
5
%
Alternativamente ao nosso cenrio-base de juros estveis em 7,25% por um perodo
prolongado, o mais provvel seria uma alta da Selic para, digamos, 8,25%.
Esse seria um cenrio com:
Recuperao expressiva dos investimentos e da produo industrial domstica.
Aumento da inflao IPCA para prximo de 6,5% (limite superior do intervalo de
tolerncia da meta) em 2013, por conta de:
Alta dos preos de commodities agrcolas e dos preos dos alimentos in natura no 1S13.
Inflao mais elevada no setor industrial, advinda de presses de custos externas
(e.g., commodities industriais) no compensadas por apreciao cambial.
Elevao da inflao de servios, com maior consequncia da maior atividade domstica.
7,25
8,25
6,25
Medidas macroprudenciais precederiam eventual alta dos juros
As medidas macroprudenciais sero utilizadas em conjunto com o instrumento dos juros quando da
necessidade de aperto da poltica monetria. Essas medidas incluem, entre outras, a imposio de
impostos sobre operaes financeiras e a alterao das alquotas de recolhimentos compulsrios.
A alquota efetiva do compulsrio diminuiu de 35,1% em janeiro de 2012, valor mximo desde 1995,
para 28,2% em setembro de 2012. Esse valor superior mdia de 18,4% em 2009, menor patamar
desde o incio de 2002, e prximo mdia de 29,0%entre 2003 e 2008.
Alquota efetiva de recolhimentos compulsrios
(%, compulsrios em proporo do estoque de depsitos vista, a prazo e de poupana)
Nov-12 I Depsitos a prazo:
O patrimnio de referncia necessrio
para o uso da exigibilidade aumenta
para at R$ 3,5 bilhes.
Set-12 I Depsitos a prazo: Reduo da alquota adicional
de 6% para 0%. Autorizao para uso de at 50% da exigibilidade
para compra de carteira e letras financeiras de bancos com
patrimnio de referncia de at R$ 2,2 bilhes e para
financiamentos para aquisio de motos.
Dez-10 I Depsitos vista: Reduo da alquota
de 45% para 43% e alta da exigibilidade adicional
de 8% para 12%. Depsitos a prazo: Elevao
da alquota de 15% para 20% e da exigibilidade
adicional de 8% para 12%.
10
15
20
25
30
35
40
Fev-12 I Depsitos a prazo: Reduo
do percentual dos recolhimentos passvel
de remunerao. Liberao de recursos
para compra de carteiras de bancos.
Set-01 I Depsitos
vista: Imposio
de alquota de 10%.
Jun-10 I Depsitos
vista: Elevao
da alquota de 42%
para 45%.
Jun/ago/out-02 I Depsitos a prazo: Aumento da alquota
de 10% para 15% e imposio de exigibilidade adicional de
8%. Depsitos vista: Imposio de exigibilidade adicional
de 8%. Poupana: Alta da alquota de 15% para 20% e
imposio de exigibilidade adicional de 10%.
Fev-10 I Depsitos vista
e a prazo: Aumento da
exigibilidade sobre depsitos
vista (de 5% para 8%) e a
prazo (de 4% para 8%).
Out/nov/dez-08 I Depsitos vista: Reduo da alquota
de 45% para 42% e da exigibilidade adicional de 8% para
5%. Depsitos a prazo: Reduo da exigibilidade adicional
de 8% para 4%. Autorizao para deduo de recolhimentos
para aquisio de carteiras de bancos.
Compulsrios utilizados como instrumentos de poltica monetria
A autoridade monetria tem sido ativa na alterao das regras dos recolhimentos compulsrios por
julgar, provavelmente, que o seu impacto sobre a atividade expressivo.
O governo tem reduzido as alquotas dos depsitos compulsrios desde o incio de 2012, com a
finalidade de contribuir para a gesto de poltica monetria e de fortalecer a estabilidade financeira no
Pas. Os depsitos compulsrios totalizaram cerca de R$ 400 bilhes, na mdia, em 2012.
Regras dos recolhimentos compulsrios
(depsitos vista, depsitos a prazo e caderneta de poupana)
Alquota
Deduo
Recolhimento
Remunerao
Alquota
Deduo
Recolhimento
Remunerao
Alquota total
R
e
c
o
l
h
i
m
e
n
t
o
s

c
o
m
p
u
l
s
r
i
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s
E
x
i
g
i
b
i
l
i
d
a
d
e

a
d
i
c
i
o
n
a
l
Set-08 Jan-11 Nov-12
50 55 43
45 43 43
5 12 0
R$ 100 milhes R$ 2,5 bilhes R$ 2,5 bilhes
Ttulo Espcie Espcie
ndice de carteira Taxa Selic Taxa Selic
R$ 44 milhes
vista
Em espcie
Remunerados taxa Selic
Set-08 Jan-11
23 32
15 20
R$ 300 milhes R$ 2,5 bilhes
A prazo e interfinanceiros
100%
em ttulos
Em espcie, com
opo de compra
de ativos de
bancos menores
em at 36% do
compulsrio
ndice de carteira Em espcie
8 12
R$ 100 milhes R$ 3 bilhes
Ttulo Espcie
ndice de carteira Taxa Selic
Set-08 Jan-11 Nov-12
30 30 30
20 20 20
- - -
Em espcie
Taxa de poupana
10 10 10
R$ 100 milhes R$ 2,5 bilhes R$ 2,5 bilhes
Ttulo Espcie Espcie
ndice de carteira Taxa Selic Taxa Selic
Poupana
Nov-12
31
20
R$ 3,5 bilhes
Em espcie, sendo
36% no remunerados
e podem ser usados na
compra de ativos de
bancos menores
(PR at R$ 3,5 bi) ou
na compra de veculos.
Em espcie
11
R$ 3 bilhes
1
Espcie
Taxa Selic
1
50% no remunerado e pode ser usado na compra de ativos de bancos com PR de at R$ 3,5 bilhes.
Estabilidade dos juros ser a mais longa da histria recente
Desde a introduo do regime de metas de
inflao em junho de 1999, o perodo mais longo
com taxa de juros estvel foi entre agosto
de 2009 e maro de 2010, i.e., oito meses.
Nosso cenrio de Selic estvel em 7,25% at o
fim de 2014 corresponde a 26 meses sem
alterao na Selic. Esse seria o maior perodo de
estabilidade dos juros desde o advento do regime
de metas de inflao em 1999. Desde ento, os
juros permaneceram estveis por 3,8 meses na
mdia e 3 meses na mediana.
Os ciclos de aperto monetrio tendem a perdurar
por, na mdia, seis meses, enquanto os ciclos de
afrouxamento monetrio duram, em mdia,
10 meses. O perodo mais longo de aperto
monetrio foi entre setembro de 2004 e maio de
2005, totalizando nove meses. J o mais longo
ciclo de afrouxamento ocorreu entre setembro de
2005 e setembro de 2007, totalizando 25 meses.
Durao dos ciclos monetrios
20
5
2
1
7
2
25
7
16
Durao (meses)
1
3
3
3
2
3
2
4
6
8
6
6
9
5
Selic (%)
Jun-99 Jan-01
Mar-01 Jul-01
Fev-02 Mar-02
Jul-02 Jul-02
Jun-03 Dez-03
Mar-04 Abr-04
Set-05 Set-07
Jan-09 Jul-09
Ago-11 Nov-12
Fev-01 Fev-01
Abr-02 Jun-02
Jun-05 Ago-05
Out-08 Dez-08
Ago-02 Set-02
Mar-03 Mai-03
Jan-04 Fev-04
Mai-04 Ago-04
Out-07 Mar-08
Ago-09 Mar-10
Ago-01 Jan-02
Abr-08 Set-08
Set-04 Mai-05
Out-02 Fev-03
23,50 15,25
19,00 15,25
19,00 18,50
18,50 18,00
26,50 16,50
16,50 16,00
19,75 11,25
13,75 8,75
12,50 7,25
nicio Fim
13,75 11,25
19,75 16,00
26,50 18,00
15,25
18,50
19,75
13,75
18,00
26,50
16,50
16,00
11,25
8,75
19,00
15,25
18,50
19,75
13,75
18,00
26,50
16,50
16,00
11,25
8,75
19,00
4 Abr-10 Jul-10 10,75 8,75
Ago-10 Dez-10 10,75 10,75
5
7 Jan-11 Jul-11 12,50 10,75
6,0 3,8 10,0
5,5 3 7
Mdia
Mediana
Aperto Estabilidade Afrouxamento
Desvio da inflao do centro da meta repercutir no mdio prazo
A mdia e a mediana da inflao desde 2000 foram, respectivamente, de 6,7% e 6,2%. A inflao
superou o centro da meta, na mdia, em 0,8 pp desde 2000, sendo inferior ao limite de tolerncia
superior em 1,3 pp. A mdia da inflao desde 2006, quando o centro e o intervalo de tolerncia foram
alterados pela ltima vez para 4,5% 2,0%, de 5,1%, tambm acima do centro da meta.
A permanncia da inflao acima do centro da meta desde dezembro de 2009
1
torna mais difcil a
convergncia da inflao para um nvel mais prximo ao de outros emergentes e pases desenvolvidos.
Essa reduo ainda mais difcil, por conta de expectativas de inflao elevada, que refletem a
percepo de que a Selic s aumentar se houver forte retomada do crescimento.
Inflao IPCA e Sistema de Metas de Inflao (%)
1
A inflao foi igual meta em agosto de 2010.
0
3
6
9
12
15
18
Dez-99 Dez-00 Dez-01 Dez-02 Dez-03 Dez-04 Dez-05 Dez-06 Dez-07 Dez-08 Dez-09 Dez-10 Dez-11
IPCA - 12 meses
Meta interpolada
Limite superior
Limite inferior
Expectativa IPCA
12 meses (Focus)
Out-12
Elevao das expectativas de inflao para prazos mais longos
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
A alta das expectativas de inflao em 2010 para patamar acima do centro da meta de 4,5% foi restrita
projeo para o ano seguinte. Porm, as expectativas de inflao dois e trs anos frente tambm
superaram o centro da meta a partir de 2011. As expectativas at quatro anos adiante superaram 4,5%
em 2012, sinalizando a menor relevncia do centro da meta como ncora inflacionria.
Expectativas de inflao IPCA para prazos mais longos (%)
3
4
5
6
7
8
9
10
11
4
Centro da meta
de inflao
Anos adiante
As medianas das projees de inflao IPCA
para at trs anos frente permaneceram acima de 4,5%
desde o incio de 2012, enquanto as expectativas para quatro
anos frente superaram o centro da meta em maro de 2012.
As medianas das projees de inflao IPCA para um,
dois e trs anos adiante superaram 4,5% em 2011,
respectivamente, em janeiro, julho e novembro.
A alta mediana das projees de inflao
IPCA para o ano seguinte superou o
centro da meta em maro de 2010.
1
2
3
Estimativa de juro real de equilbrio acompanha o declnio da Selic
O Banco Central divulgou alguns mtodos para
estimar o juro real de equilbrio, definido como
a taxa de juros real consistente, no mdio prazo,
com inflao estvel e expanso do produto igual
ao crescimento potencial
1
.
Utilizamos trs mtodos distintos para estimar a
trajetria do juro real de equilbrio, todos
estimados por mxima verossimilhana:
Extrao de uma tendncia estatstica
comum entre as taxas curtas e longas
(trs especificaes).
Estimao de uma funo de reao do Banco
Central, tal como definida pela Curva de Taylor
2
(trs especificaes distintas).
Modelos estruturais de pequeno porte (duas
especificaes distintas).
O declnio contnuo das trajetrias do juro real de
equilbrio estimado pelos modelos tem
acompanhado a diminuio da Selic desde 2003.
Estimativa do juro real de equilbrio
nos modelos de filtro estatstico (%, ao ano)
Estimativas do juro real de equilbrio
nos modelos com regra de Taylor (%, ao ano)
0
2
4
6
8
10
12
14
Set-04 Set-05 Set-06 Set-07 Set-08 Set-09 Set-10 Set-11 Set-12
Tendncia estatstica 2
99%
99%
Juro real (Selic - IPCA)
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
Curva de Taylor 1
Curva de Taylor 2
99%
99%
1
Blinder, Alan. (1998). Central Banking in Theory and Practice. Cambridge: The MIT Press
2
Taylor, John B. (1993). Discretion versus Policy Rules in Practice. Carnegie-Rochester
Conference Series on Public Policy, 39, pg. 195-214 Fonte: Credit Suisse
Curva de Taylor 3
Juro real de equilbrio no pode pautar a poltica monetria
Nossas estimativas sugerem que a taxa de juros
de equilbrio recuou quase que continuamente
nos ltimos anos, em linha com as concluses
sugeridas pelos documentos do Banco Central.
No entanto, as estimativas so pouco robustas.
As projees centrais dos diferentes modelos
apontam uma reduo das taxas de um intervalo
de 8,2% a 14,3% em 2004 para 1,3% a 3,5%
em 2012.
Por incorporarem um nmero mais significativo de
variveis endgenas, as estimativas de juro real
de equilbrio nos modelos estruturais de pequeno
porte tm intervalos de confiana mais dispersos.
Por conta de estimativas pouco robustas, no
parece adequado atribuir um peso significativo ao
conceito de taxa de juros real de equilbrio na
definio das decises de poltica monetria.
Estimativa do juro real de equilbrio nos modelos de
estruturais de pequeno porte (%, ao ano)
Resumo dos principais resultados das estimativas
para juro real de equilbrio (%, ao ano, fim de perodo)
-5
0
5
10
15
20
Equilbrio geral 1
Equilbrio geral 2 99%
99%
Filtro estatstico Regra de Taylor Equilbrio geral
2004 9,4 8,6 13,1 8,2 14,3
2005 10,6 9,6 10,3 9,2 11,1
2006 7,8 7,4 9,5 6,7 10,8
2007 6,2 5,9 10,0 5,2 11,5
2008 6,8 5,8 7,9 5,1 8,3
2009 4,2 3,9 9,5 3,2 10,4
2010 4,7 3,7 8,0 3,3 8,3
2011 4,1 3,0 3,8 2,7 4,7
2012 2,3 1,9 2,7 1,3 3,5
Mdia das estimativas dos modelos
Mnimo Mximo
Maioria dos nossos modelos prev alta da inflao em 2014
Para a elaborao das nossas projees de
inflao, avaliamos vrios modelos: Modelos de
Vetores Autorregressivos (VAR); Modelos de
Vetores Autorregressivos com Estimao
Bayesiana (BVAR); Modelos Semiestruturais de
Pequeno Porte; e Modelo Dinmico Estocstico
de Equilbrio Geral (SAMBA). Documentos do
Banco Central sugerem a utilizao desses
modelos pela instituio na anlise de cenrios.
Assumindo nosso cenrio para as variveis
exgenas, todos esses modelos indicam que a
inflao IPCA permanecer acima do centro da
meta no horizonte de previso.
As projees desses modelos para a inflao
IPCA variam entre 5,0% e 5,5% para 2013
e de 5,3% a 6,1% para 2014.
Modelos de projeo da inflao
S
e
m
i
e
s
t
r
u
t
u
r
a
i
s

d
e

p
e
q
u
e
n
o

p
o
r
t
e
V
e
t
o
r
e
s

a
u
t
o
r
r
e
g
r
e
s
s
i
v
o
s
2013e
Variveis
endgenas
Variveis
exgenas 2014e
Inflao de livres,
hiato do produto,
taxa de juros
de longo prazo
5,5 6,1
Inflao de comercializveis,
de no comercializveis,
hiato do produto, taxa de
juros de longo prazo
Dummies sazonais,
expectativas de inflao,
salrio mnimo, inflao externa,
variao do supervit primrio,
hiato do produto global e Selic
5,3 5,9 CNC
Inflao de livres,
produo industrial,
juros reais
Constante 5,3 5,8 VAR 3
Inflao de livres,
M1, juros reais
Constante 5,2 5,7 VAR 4
Inflao de livres,
variao cambial,
juros reais
Constante 5,4 5,9 BVAR 1
Inflao de livres,
crescimento do PIB,
juros reais
Constante 5,0 5,3 BVAR 2
Externo
Inflao de livres,
de monitorados,
variao cambial, juros reais
Constante 5,4 5,8
VAR 1
Inflao de livres,
M4/Base monetria,
variao cambial,
juros reais
Constante 5,3 5,8
VAR 2
Dummies sazonais, expectativas
de inflao, inflao externa,
atividade global, variao do
supervit primrio,
Selic e averso ao risco
Projeo IPCA
M
M
M
M
M
T
T
T
T M Frequncia dos dados: Mensal Trimestral
M
o
d
e
l
o
D
S
G
E
Variveis de atividade,
inflao, fiscal, setor
externo, monetrio e
economia global
Choques associados com
variveis domsticas e
externas
5,3 5,4 SAMBA
T
3
4
5
6
7
8
4,4
3,9
7,2
6,6
Var 1 Var 2 Var 3 Var 4
5,8
5,3
Modelos VAR: inflao IPCA de 5,3% em 2013 e 5,8% em 2014
Nossos modelos de Vetores Autorregressivos (VAR), com dados mensais, projetam alta da inflao
IPCA para, na mdia, 5,3%em 2013 e 5,8%em 2014. A previso de inflao IPCA em 2013 advm do
recuo da inflao de monitorados de 3,2% em 2012 para 2,5% em 2013, compensando o aumento da
projeo para a inflao de livres. A previso de inflao de monitorados de 4,5%para 2014.
Projeo da inflao IPCA nos modelos VAR mensais
L
t = inflao de preos livres
M
t = inflao de preos monitorados
e A = variao da taxa de cmbio
r A = 1 diferena da taxa de juros real
Exemplo: modelo VAR 1
t i t
i
i
i
i t i
i
i t M i
i
i t L i t L
r e
, 1
1
, 4
1
, 3 ,
1
, 2 ,
1
, 1
1
0 ,
c | | t | t | | t + A + A + + + =

t i t
i
i
i
i t i
i
i t M i
i
i t L i t M
r e
, 2
2
, 4
2
, 3 ,
2
, 2 ,
2
, 1
2
0 ,
c | | t | t | | t + A + A + + + =

t i t
i
i
i
i t i
i
i t M i
i
i t L i t
r e e
, 3
3
, 4
3
, 3 ,
3
, 2 ,
3
, 1
3
0
c | | t | t | | + A + A + + + = A

t i t
i
i
i
i t i
i
i t M i
i
i t L i t
r e r
, 4
4
, 4
4
, 3 ,
4
, 2 ,
4
, 1
4
0
c | | t | t | | + A + A + + + = A

Os modelos VAR estimam a relao entre a
inflao de preos livres com variveis como taxa
de cmbio, juros reais, produo industrial e
agregados monetrios. O nmero de defasagens
das variveis endgenas foi de at trs meses
em cada um dos VARs estimados.
Limite superior das projees de IPCA dos quatro
VARs para o nvel de significncia de 50%
Modelo BVAR
Mensal
: inflao IPCA de 5,4% em 2013 e 5,9% em 2014
Nosso modelo de Vetores Autorregressivos com Estimao Bayesiana (BVAR
Mensal
), com dados
mensais, projeta inflao de livres de 6,1% em 2012, 6,3% em 2013 e 6,4% em 2014. Dada a nossa
projeo de inflao de monitorados, o modelo projeta inflao IPCA de, respectivamente, 5,3%, 5,4%
e 5,9%. Assim, o modelo prev inflao acima do centro da meta em todo o horizonte de previso.
Projeo da inflao IPCA no modelo BVAR
Mensal
O modelo de projeo BVAR
Mensal
relaciona a
inflao de preos livres com a variao cambial e
a primeira diferena dos juros reais. Cada uma
das variveis entra no modelo com 13 defasagens.
A projeo de preos administrados exgena ao
modelo.
L
e A = variao da taxa de cmbio
r A = 1 diferena da taxa de juros real

t i t
i
i
i
i t i
i
i t L i t L
r e
, 1
1
, 3
1
, 2 ,
1
, 1
1
0 ,
c | | t | | t + A + A + + =

t i t
i
i
i
i t i
i
i t L i t
r e e
, 2
2
, 3
2
, 2 ,
2
, 1
2
0
c | | t | | + A + A + + = A

t i t
i
i
i
i t i
i
i t L i t
r e r
, 3
3
, 3
3
, 2 ,
3
, 1
3
0
c | | t | | + A + A + + = A

3
4
5
6
7
8
10%
30%
50%
50%
30%
10%
5,3
5,4
5,9
Representao do modelo BVAR
Mensal
Modelo BVAR
Trimestral
: inflao IPCA de 5,0% em 2013 e 5,3% em 2014
O nosso modelo de Vetores Autorregressivos com Estimao Bayesiana (BVAR
Trimestral
), com dados
trimestrais, projeta inflao IPCA de 5,0%em 2013 e 5,3%em 2014.
Dentre todos os modelos de vetores autorregressivos estimados, o BVAR
Trimestral
o que prev menor
inflao IPCA para os prximos anos.
Projeo da inflao IPCA no modelo BVAR
Trimestral
L
O BVAR
Trimestral
relaciona a inflao de preos
livres com a variao do PIB e a da Selic,
utilizando cinco defasagens de cada varivel
para a estimao do modelo.

t i t
i
i
i
i t i
i
i t L i t L
i y
, 1
1
, 3
1
, 2 ,
1
, 1
1
0 ,
c | | t | | t + A + A + + =

t i t
i
i
i
i t i
i
i t L i t
i y y
, 2
2
, 3
2
, 2 ,
2
, 1
2
0
c | | t | | + A + A + + = A

t i t
i
i
i
i t i
i
i t L i t
i y i
, 3
3
, 3
3
, 2 ,
3
, 1
3
0
c | | t | | + A + A + + = A

= 1 diferena da taxa de juros nominal i
A
= taxa de crescimento do PIB Ay
3
4
5
6
7
8
10%
30%
50%
50%
30%
10%
5,1
5,0
5,3
Representao do modelo BVAR
Trimestral
Modelo semiestrutural: inflao IPCA de 5,5% em 2013
O nosso modelo semiestrutural com setor externo prev inflao IPCA de 5,0% em 2012, 5,5% em
2013 e 6,1% em 2014. A projeo do modelo a maior dentre aquelas dos modelos estimados.
O modelo projeta gradual elevao de preos de commodities em 2013 e 2014.
Projeo da inflao IPCA no modelo semiestrutural
de pequeno porte com setor externo
= hiato do produto domstico t h = juros real t
r
= expectativa de inflao
j
trimestres frente (Focus)
t j t + E t = inflao externa medida pelo ndice
CRB em moeda nacional
*
t
t
= inflao de preos livres
L
t
= variao do supervit primrio
t
sup A
= taxa de crescimento do produto
potencial global
*
t
y A
= spread entre a taxa de juros
longa e a taxa curta
t
S
t
Swp

= variao do hiato do produto mundial
*
t
h A
t
X A = variao do prmio de risco
t l t
l
l k t
k
k
j
j t j
i
i t t i t L
h c | t | t | t | | t + + + + E + =

>
> >

>
+
0
1
, 4
*
0
1
, 3
0
1
, 2
0
1
, 1
1
0 ,

t m t
m
m l t
l
l k t
k
k
j
j t j
i
i t i t
u h y r h h + A + A + A + + + =

>
>
> >

>

*
0
2
, 5
*
0
2
, 4
0
2
, 3
0
2
, 2
0
2
, 1
2
0
sup | | | | | |

( )
t k t
k
k
j
j t j
i
t t i t i t i t t
X h S Swp S Swp u | | t | | | + A + A + AE + + =

> >

>
+
0
3
, 4
0
3
, 3
0
4
3
3
1 , 2
3
, 1
3
0
Este modelo composto por uma curva de Phillips
para a inflao de livres; uma curva IS para o hiato
do produto; e uma equao para a poltica
monetria, que relaciona os juros de longo e curto
prazos. O modelo tambm estima a relao entre
variveis externas (e.g., VIX, CRB e CLI).
3
5
6
7
8
Dez-04 Dez-06 Dez-08 Dez-10 Dez-14e
10%
30%
50%
50%
30%
10%
5,0
5,5
6,1
4
Estrutura do modelo com setor externo
VIX: ndice de volatilidade da bolsa de Chicago, representando a averso ao risco. CRB: ndice de preos
de commodities agrcolas, energticas e metlicas. Composite Leading Indicators (CLI): ndice de atividade
que pretende antecipar os pontos de reverso do ciclo em uma economia. O CLI utilizado no modelo foi o
da China.
Dez-12e
Modelo CNC: inflao IPCA de 5,3% em 2013 e 5,9% em 2014
O nosso modelo semiestrutural de pequeno porte com desagregao da inflao em bens
comercializveis e no comercializveis (CNC) projeta inflao de 5,4% em 2012, 5,3% em 2013 e
5,9% em 2014. Enquanto a previso da inflao de bens no comercializveis permanece relativamente
estvel no horizonte de previso, a previso de inflao de comercializveis aumenta de forma
expressiva.
Projeo da inflao IPCA no modelo CNC
t t l t
l
l
k
k t NC k
j
j t t j
i
i i t NC
SM h D c | | t | t | | t + A + + + E + =

> >

>
+
=
1
1
1 , 4
0
1
, 3
0
,
1
, 2
0
1
, 1
4
1
1
, 0 ,

t m t
m
m l t
l
l
k
k t k
j
j t t j
i
i i t C
h D q | t | t | t | | t + + + + E + =

>
> >

>
+
=

0
2
, 4
*
0
2
, 3
0
2
, 2
0
2
, 1
4
1
2
, 0 ,

t m t
m
m l t
l
l k t
k
k
j
j t j
i
i t i t
u h y r h h + A + A + A + + + =

>
>
> >

>

*
0
3
, 5
*
0
3
, 4
0
3
, 3
0
3
, 2
0
3
, 1
3
0
sup | | | | | |

( )
t
j
j t j
i
t t i t i t i t t
h S Swp S Swp u | t | | | + A + AE + + =

>

>
+
0
4
, 3
0
4
3
4
1 , 2
4
, 1
4
0
Estrutura do modelo CNC
NC
t
= inflao de no comercializveis
C
t = inflao de comercializveis
j t t + E t = expectativa de inflao
j
trimestres frente (Focus)
*
t
t = inflao externa medida pelo
ndice CRB em moeda nacional
t SM A = variao do rendimento mdio
habitual
t h = hiato do produto domstico
t r = juros real
t sup = supervit primrio
*
t
y
A = taxa de crescimento
do produto potencial
= variao do hiato
do produto mundial
*
h
A
t
t t S Swp = spread entre a taxa de
juros longa e a taxa curta
10%
30%
50%
50%
30%
10%
3
4
5
6
7
8
5,4
5,3
5,9
Menor alta de salrios reduzir a inflao de no comercializveis
O nosso modelo semiestrutural de pequeno porte com desagregao da inflao em bens
comercializveis e no comercializveis (CNC) prev que a inflao de bens no comercializveis
permanecer muito superior de bens comercializveis no horizonte de previso.
O modelo indica que a acelerao da atividade elevar a inflao de comercializveis em 2013 e 2014.
Alm disso, projeta diminuio da inflao de no comercializveis em 2013, em funo do impacto
favorvel da menor elevao dos rendimentos sobre os preos, que mais do que compensa o efeito
desfavorvel resultante da maior expanso da atividade.
Decomposio da inflao de livres
Livres
46%
54%
Comercializveis
No comercializveis
8,6
6,3
2,7
1,3
4,7
7,0
2,6
6,9
4,4 4,5
4,9
5,1
6,9
6,4
4,0
6,7
7,1
5,5
7,3
7,8
7,5 7,6
6,5
4,3
2,6
5,7
7,0
4,3
7,0
6,5
6,2 6,3 6,4
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
100%
Peso
(% do total)
Menor efeito defasado de choques de oferta sobre a inflao
O exerccio de decomposio de varincia obtido por meio da estimativa do modelo SAMBA
1
, do
Banco Central, sugere que a elevao da inflao entre o 3T10 e o 3T11 foi resultado de choques
tpicos de oferta, que se dissiparam gradualmente ao longo de 2012.
Nossa estimativa de inflao para 2013 assume menores contribuies das presses de oferta sobre
preos, alm de uma moderao na contribuio dos ajustes salariais sobre a inflao.
Decomposio de varincia dos choques estruturais
sobre a inflao anual (pp)
1
Castro, M., S. Gouvea, A. Minella, R. Santos e N. Sobrinho (2011): SAMBA: Stochastic Analytical Model with Bayesian Approach, Banco Central do Brasil, Working Paper Series 239
3T99 3T00 3T01 3T02 3T03 3T04 3T05 3T06 3T07 3T08 3T09 3T10 3T11 3T12 3T13e
Inflao acumulada em 12 meses
(diferena em relao mdia
de 5,2%, com ajuste sazonal)
-5
0
5
10
15
Demanda domstica
Produtividade Salrios
Poltica monetria Choques de oferta
Poltica fiscal Economia mundial
Cmbio, prmio de risco e outros fatores
SAMBA sugere altas defasagens nas aes de poltica monetria
Um aumento de 100 pontos-base na Selic,
mantida constante por quatro trimestres
consecutivos, reduziria a inflao IPCA acumulada
em 12 meses em 0,37 pp, tendo decorridos
sete trimestres.
A expanso trimestral do PIB recuaria 1,8% aps
4 trimestres, na mdia, em termos anualizados.
Em exerccio similar, o Banco Central
1
estimou que
a desacelerao da atividade seria de 2,4 pp em
um perodo equivalente.
Impacto de uma alta de juros de 100pb sobre
a inflao IPCA (pp, acumulado em 12 meses)
Impacto de uma alta de juros de 100pb sobre
a taxa anualizada de crescimento do PIB (pp)
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
2T 4T 6T 8T 11T 13T
1
Relatrio de Inflao de maro de 2012
Aumento de 100 pontos-base na Selic por
4 trimestres (% ao ano)
-0.2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
2T 4T 6T 8T 11T 13T
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
0,1
2T 4T 6T 8T 11T 13T
90%
90%
-0,37
-1,70
90%
90%
Impacto na taxa anualizada de crescimento do PIB de uma reduo de 1 pp no primrio por 4 trimestres (pp)
Corte de impostos teria efeito mais persistente sobre a atividade
Considerando uma reduo do supervit primrio
de 1,0 pp do PIB por 4 trimestres, nosso modelo
similar ao SAMBA indica que o estmulo para a
atividade seria mais significativo no curto prazo
pelo aumento de despesas do que pelo corte de
tributos.
Os efeitos no longo prazo so similares, uma vez
que o impacto sobre o PIB por meio da reduo
de tributos mais persistente.
Via reduo da tributao
Via aumento de despesas
Simulao para o supervit primrio
(% do PIB)
1
Relatrio de Inflao de maro de 2012
2,1
2,3
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 8T 9T 10T 11T 12T 13T 14T
0,9
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 8T 9T 10T 11T 12T 13T 14T
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 8T 9T 10T 11T 12T 13T 14T
90%
90%
90%
90%
Crescimento do crdito bancrio aumentar para 19% em 2013
As condies de crdito mais favorveis, com taxas de juros e de inadimplncia em declnio, favorecero
o aumento do crescimento do crdito bancrio, de 16% em 2012 para 19% em 2013. A expanso do
crdito direcionado continuar sendo maior do que a do crdito livre.
O crdito bancrio crescer como proporo do PIB de 53% em 2012 para 58% em 2013 e 61% em
2014.
Estoque de crdito bancrio
(% do PIB)
Crescimento do estoque de crdito bancrio
19
21
25
29
29 30
31
34
36
38
9
10
10
12
14
16
18
20
22
23
61
58
53
49
45
44
40
35
31
28
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Livre Direcionado
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
21
28
31
21
19
16
19
16
15
Total
Livre
Direcionado
23
33
15
17
29
28
23
20
22
19
29
32
10
17 17
14
18
15
O estoque de crdito bancrio totalizou
R$ 2,24 trilhes em setembro de 2012,
sendo R$ 1,42 trilho de crdito livre
e R$ 814 bilhes de crdito direcionado.
Maior expanso do crdito bancrio para pessoa fsica e jurdica
O maior crescimento da atividade econmica, a gradativa reduo dos riscos, os menores juros dos
emprstimos bancrios e os estmulos do governo aceleraro a oferta do crdito bancrio livre em 2013,
tanto para pessoa fsica quanto para pessoa jurdica.
O crescimento do crdito direcionado permanecer alto, em particular, para o setor habitacional. Porm,
sua expanso ser mais moderada. As operaes do BNDES crescero mais em 2013 do que em 2012,
com a maior demanda por crdito para investimentos.
Crdito bancrio com recursos livres
1
Crdito bancrio com recursos direcionados
2
1
Do estoque de crdito livre em setembro de 2012, R$ 720 bilhes foram operaes para pessoa
jurdica e R$ 703 bilhes para pessoa fsica.
25
33
24
19 19
16
14
19
16
22
32
39
2
15
18
15
17
14
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Pessoa fsica
Pessoa jurdica
11
2005
13
21
2006
12
2007
26
15
22
2008
37
31
1
2009
46
35
2010
10
50
26
2011
42
17
2012e
36
14
2013e
33
17
2014e
14
26
16
14
23
18
18
18
14
Habitacional
(R$ 238 bilhes)
BNDES
(R$ 446 bilhes)
Rural
(R$ 113 bilhes)
2
O crdito direcionado totalizou R$ 814 bilhes em setembro de 2012. Os R$ 17 bilhes
restantes referem-se a emprstimos de fundos constitucionais e bancos de fomento regionais.
Spreads bancrios diminuiro ainda mais em 2013
A reduo dos juros nos bancos pblicos foi
expressiva a partir de abril. Os juros bancrios
continuaro diminuindo em 2013, com recuo
adicional dos spreads bancrios.
Os juros de vrias operaes ainda so muito
altos. O diferencial de juros entre as instituies
privadas e pblicas diminuir em 2013, assumindo
que no haja deteriorao da crise global.
Taxas de juros em operaes para pessoa fsica
(% ao ano)
Spreads bancrios no crdito livre
(% ao ano)
Taxas de juros em operaes para pessoa jurdica
(% ao ano)
Pessoa jurdica Pessoa fsica Total
17
19
15
29
37
28
24
29
22
Dez-10 Out-11 Set-12 Dez-10 Out-11 Set-12 Dez-10 Out-11 Set-12
13
15
17
19
21
23
25
27
29
31
Bancos pblicos
Bancos privados
20
25
30
35
40
45
Bancos pblicos
Bancos privados
Fev-12 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Out-12 Fev-12 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Out-12
15
17
19
21
23
25
27
Bancos pblicos
Bancos privados
70
90
110
130
150
170
190
Fev-12 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Out-12
Bancos pblicos
Bancos privados
Fev-12 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Out-12
Aquisio de veculos Cheque especial
Desconto de duplicatas Capital de giro
Aumento da participao dos bancos pblicos nos ltimos anos
A proporo dos financiamentos dos bancos pblicos no crdito bancrio total aumentou de 34,1% em
2007 para 46,1% em setembro de 2012. A participao das operaes diretas do BNDES cresceu de
8,3% para 10,4% no mesmo perodo, diminuindo ligeiramente em 2012 frente a 2011, como reflexo da
menor demanda por investimentos.
O crdito dos bancos pblicos ex-BNDES aumentou de 25,8% do crdito bancrio em 2007 para
35,7% em setembro de 2012. O aumento da participao de mercado desses bancos foi de 2,7 pp em
2012, obtidos, em grande parte, com a diminuio da participao dos bancos privados nacionais em
2,1 pp. O peso desses bancos diminuiu de 43,8%em 2007 para 37,1%em 2012.
Crdito bancrio por controle de capital (% do total)
40
39
37 37
34
36
42 42
44
46
60
62
63 63
66
64
59 58
57
54
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Set-12
Pblico Privado
Privado (% do total)
39 40 41 41
44 43
40 41 39
37
22
22
22 22
22
21
18 17
17
17
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Set-12
Pblico (% do total)
27 27 26 27 26 28 30 31 33 36
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Set-12
Nacionais Estrangeiros
BNDES Direto Pblicos (ex-BNDES)
13 12
11 10
8
9
11
10
11
10
Bancos privados aceleraro operaes de crdito em 2013
Os bancos privados aceleraro suas operaes de crdito em 2013 e 2014, com o intuito de recuperar
participao de mercado, perdida para as instituies pblicas nos ltimos trimestres.
Esse movimento tende a ser similar ao de 2010, quando houve forte acelerao das concesses e
alongamento dos prazos at o incio da adoo das medidas macroprudenciais no fim daquele ano.
Crescimento do crdito bancrio
Financiamento de veculos concesses e
prazo mdio (Nmero de dias, R$ milhes)
Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
5
10
15
20
25
30
35
40
Bancos pblicos
(ex-BNDES)
Bancos privados
Perodo
de recuperao
da participao
de mercado dos
bancos privados
Set-12
460
480
500
520
540
560
580
Set-09 Set-10 Set-11 Set-12
300
350
400
450
500
550
600
Prazo mdio dos
financiamentos de veculos
(nmero de dias, eixo esq.)
Mdia diria
das concesses
(R$ milhes, eixo dir.)
Medidas
macroprudenciais
Expanso do crdito bancrio para empresas de 17% em 2013
A reduo dos spreads bancrios, a retomada dos investimentos e a maior expanso da produo
industrial elevaro o crescimento do crdito para pessoa jurdica de 15%em 2012 para 17%em 2013.
O maior crescimento do crdito para pessoa jurdica ser associado acelerao das operaes de
capital de giro e de conta garantida.
A taxa de juros mdia do crdito livre para pessoa jurdica tende a diminuir em 2013.
Crdito livre para pessoa jurdica
Juros e spreads bancrios mdios no crdito
livre para pessoa jurdica (%, ao ano)
1
Para pessoas jurdicas com operaes em trs ou mais bancos e pelo menos um crdito acima
de R$ 5 milhes. As operaes consideradas so as de capital de giro e de Vendor.
10
15
20
25
30
35
Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Set-12
Taxa preferencial
1
Taxa de juros
Acelerao
das linhas de
crdito mais
sensveis
atividade
econmica.
Depreciao
cambial
acelerou
os crditos
externos
em 2012.
Esses crditos
tendem
a desacelerar
em 2013.
Recursos
externos
Crdito livre
para pessoa
jurdica
Demais
Conta
garantida
Recursos
domsticos
Capital
de giro
2008
32
39
22
21
41
75
2009
-40
2
0
-5
11
27
2010
-11
15
12
19
18
23
2011
26
18
16
12
17
18
2012e
23
15
13
2
14
18
2013e
10
17
15
10
18
21
Peso
11
100
32
8
89
49
31,4
17,5
22,6
11,9
Crdito para pessoa jurdica em 2013 aumentar em vrias frentes
O endividamento domstico das empresas tem crescido de forma bem mais moderada desde 2009.
A expanso do crdito para as empresas diminuiu em todos os setores. Essa desacelerao do crdito
para pessoa jurdica deveu-se menor expanso da atividade econmica, notadamente na indstria.
Em um cenrio global menos incerto, a forte reduo dos juros bancrios e as medidas do governo de
estmulo atividade ampliaro a demanda por crdito das empresas em 2013. A manuteno da taxa
Selic em nveis reduzidos elevar a demanda por ttulos corporativos.
Fonte: Banco Central, Cetip, Credit Suisse
Endividamento domstico das empresas
(% do PIB)
Crdito bancrio s empresas, por setor
Crdito com recursos livres
Crdito direcionado
Ttulos privados domsticos de renda fixa
1
9
14
18
1
8
7
5
5
5
6
2
5
4
2
7
10
14
4
7
7
5
20
28
37
8
20
18
12
2006 2012
2
2011 2007 2008 2009 2010
Indstria
Comrcio
Outros servios
9 9
10
11
13
16
15 15
16
17
8 8
8
8
9
10 12 12
13
13
3 3
4
7
9
10
10
10
10
11
40
30
39
37
37
35
26
22
20 20
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012
2
2011
1
Total do estoque de CCB, CCCB, CRI, debntures e notas promissrias
2
Em setembro de 2012
Crescimento do crdito livre para pessoa fsica de 19% em 2013
A expanso do crdito livre para pessoa fsica aumentar de 13,5% em 2012 para 19,0% em 2013,
com acelerao dos financiamentos para aquisio de veculos e crdito consignado. A expanso do
crdito livre imobilirio, cujo estoque ainda baixo, permanecer alta nos prximos anos.
A taxa de juros no crdito livre para pessoa fsica diminuir mais em 2013, como consequncia
da reduo da taxa dos bancos privados para mais prxima daquela praticada nos bancos pblicos.
Crescimento do crdito livre para pessoa fsica
Taxa de juros e spreads mdios no crdito livre
para pessoa fsica (%, ao ano)
Maior
crescimento
das operaes
de menor risco
Acelerao
do crdito
para aquisio
de veculos
Expanso
moderada dos
crditos de
maior risco
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
3T03 3T04 3T05 3T06 3T07 3T08 3T09 3T10 3T11 3T12
Spread
Juros
27,9
35,8
35,1
44,4
Demais 6 28 12 16 25 17
No consignado 49 4 18 28 13 16
Imobilirio 57 27 64 89 53 44
Pessoal 32 24 25 19 15 19
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e Peso
24 19 19 16 14 19
Cooperativas 36 25 20 27 26 30
Carto de crdito 29 16 14 22 7 10
Cheque especial 24 -2 3 16 2 5
Veculos 25 13 18 8 3 18
Consignado 22 37 28 15 17 21
15,8
13,2
5,3
39,0
100
2,7
5,3
2,9
28,9
25,8
Medidas macroprudenciais
elevaram os spreads bancrios
Forte reduo dos
spreads bancrios,
liderada por bancos
pblicos
Total
Comprometimento da renda das famlias diminuir em 2013
As medidas macroprudenciais de 2011 elevaram o comprometimento da renda das famlias com crdito,
que alcanou 22,4% da renda disponvel em agosto de 2012. O servio da dvida das famlias ser
menor em 2013, como resultado do forte declnio da Selic e dos spreads e da mudana na composio
do crdito, com destaque para o aumento da parcela dos emprstimos de prazos mdios elevados (e.g.,
crdito imobilirio).
O comprometimento da renda diminuiria para 20,2% da renda disponvel no fim de 2013, assumindo
que a diferena entre os juros atuais dos bancos privados e pblicos recue em 50%no prximo ano.
Simulaes do comprometimento da renda
das famlias para 2013 (% da renda disponvel)
Comprometimento da renda das famlias com crdito
(% da renda disponvel)
1
Aumento igual ao de 2012
2
Crescimento similar ao de 2007, quando houve a maior alta dos prazos
3
Juros mdios no Banco do Brasil e na Caixa Econmica Federal nas principais operaes para
pessoas fsicas em out-12
Hipteses:
Elevao da renda disponvel em 11,3%, em linha com a acumulada em 2012.
Expanso do crdito para pessoa fsica de 22,5% em 2013 (cenrio base).
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Ago-08 Ago-10 Ago-12
Endividamento
Servio da dvida
Amortizao da dvida
Pagamento de juros
44,5
12,3 12,5
13,6
14,3 14,5
7,2
7,6
7,6
8,0
7,9
Dez-10 Mai-11 Jun-11 Set-11 Ago-12
19,4
20,1
21,2
22,3
22,4
Jan-07
Cenrio base
22,2
19,9
21,4
Nvel das
concesses
de Set-12
19,8
17,5
19,0
Igual ao
dos bancos
pblicos
3
21,0
18,7
20,2
Diferena entre as taxas dos
bancos privados e pblicos
diminui em 50%
Estvel
30%
2
8%
1
Juros mdios
V
a
r
i
a
o

d
o
p
r
a
z
o

m
d
i
o
(
a
n
t
e

a
g
o
-
1
2
)
Menores juros em linhas de prazo curto reduziro servio da dvida
A expanso do crdito bancrio nos prximos
anos ser caracterizada por um gradual aumento
da parcela dos financiamentos imobilirios e uma
diminuio do peso dos emprstimos com prazos
mais curtos (rotativo e pessoal).
Embora represente 6,8% do endividamento
bancrio das pessoas fsicas, a participao do
financiamento rotativo (i.e., cheque especial e carto
de crdito) no crdito total responde por 30% do
servio da dvida das famlias. A reduo dos juros
do crdito rotativo contribuir para diminuir o servio
da dvida das famlias com essa modalidade.
O declnio do servio da dvida das famlias com
crdito pessoal e financiamento de veculos tambm
tende a ser gradual, devido ao maior prazo dessas
operaes e da demanda ainda forte por veculos.
O servio da dvida das famlias com financiamento
imobilirio aumentar nos prximos anos.
Composio do servio da dvida das famlias
(% da renda disponvel)
2,7
2,9
3,6
3,9 3,8
4,0
5,1
5,0
1,9 1,7
2,0
1,9
1,7
1,8
1,9
1,6
0,6
0,6
0,6
0,8
0,9
1,0
1,0
1,4
5,7
5,6
6,1
5,9
5,5
5,5
5,5
5,7
8,1
7,0
7,0
7,9
7,6
7,7
7,8
8,6
22,4
21,3
20,0
19,5
20,3
19,2
17,8
19,1
Dez-06 Dez-07 Dez-08 Dez-09 Dez-10 Mai-11 Jun-11 Ago-12
Aquisio de veculos e outros Pessoal, cooperativas e outros
Carto de crdito Cheque especial Imobilirio
Taxa de inadimplncia no crdito livre recuar para 5,2% em 2013
A alta da inadimplncia nos bancos privados
desde 2011 reduziu a expanso da concesso de
crdito nessas instituies, tornando a renovao
das carteiras e o recuo da taxa de inadimplncia
mais demorados.
A taxa de inadimplncia (atrasos acima de 90
dias) nas operaes de crdito livre recuar de
5,8% em 2012 para 5,2% em 2013 e 4,9% em
2014, devido a:
Padres mais rgidos nas concesses de crdito,
sobretudo para veculos.
Efeito favorvel da reduo dos spreads bancrios
sobre o servio da dvida de famlias e empresas,
elevando a capacidade de pagamento.
Manuteno das condies favorveis no mercado
de trabalho, com aumento da massa salarial e recuo
da taxa de desemprego.
Inadimplncia nas operaes de crdito livre
(% do crdito com atraso superior a 90 dias,
em fim de perodo)
1
2
3
4
5
6
7
8
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012e 2014e
Total
Pessoa fsica
Pessoa jurdica
Mdia
7,1
4,7
2,9
7,8
6,5
5,8
4,9
4,0
7,0
5,2
3,5
3,2
Inadimplncia recuar com a sua diminuio em veculos
A maior parte do aumento da taxa de inadimplncia no crdito pessoa fsica, de 5,7% em dez-10 para
7,9%em set-12, deveu-se alta da inadimplncia nos emprstimos para aquisio de veculos.
Esse aumento da inadimplncia tornou as condies de crdito para aquisio de veculos mais rgidas.
A taxa de inadimplncia nos financiamentos de veculos diminuiu na margem por conta: da reduo da
parcela financiada do veculo, no acumulado, de 79%em junho de 2011 para 72%em junho de 2012; e
do recuo do prazo mdio das operaes de 559 dias para 502 dias no perodo.
Taxa de inadimplncia nas operaes
de crdito livre para pessoas fsicas
(% das operaes com atraso superior a 90 dias)
Taxa de inadimplncia no financiamento de veculos
Aquisio de veculos Outras operaes Total
Dez-07 Dez-08 Dez-09 Dez-10 Dez-11 Set-12
1,0
1,3 1,3
1,7
2,0
6,0
6,6
6,4
4,9
5,7
5,9
7,0
7,9
7,7
5,7
7,3
7,9
0,8
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Fev-12
6 meses aps
as concesses
4 meses aps
as concesses
Houve forte alta da inadimplncia no crdito para veculos em
2011 e 2012. A taxa de inadimplncia nas demais operaes
tambm aumentou, mas foi inferior aos nveis de 2007 a 2009.
Nos ltimos meses,
indicadores sugerem recuo
da inadimplncia no crdito
para veculos.
Taxa de inadimplncia nos bancos pblicos diminuir em 2013
A taxa de inadimplncia nos bancos pblicos recuou nos ltimos anos, mesmo com uma maior expanso
do crdito nessas instituies. A elevao da taxa de inadimplncia em 2012 foi muito concentrada no
setor privado, enquanto essa taxa diminuiu nos maiores bancos pblicos.
A maior expanso do crdito nos bancos pblicos no deteriorou as condies dos emprstimos e
tampouco a taxa de inadimplncia dessas instituies.
Fonte: Banco Central, BNDES, Banco do Brasil, Caixa Econmica Federal, Credit Suisse
Taxa de inadimplncia nas operaes de crdito
Taxa de inadimplncia nos principais bancos pblicos
0,1
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12
BNDES
Banco do Brasil
Caixa Econmica Federal
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12
Pblicos
Privados
nacionais
Estrangeiros
2,1
2,0
Diferena
(Privados - Pblicos)
Expanso do crdito habitacional bem superior das demais linhas
A participao dos emprstimos imobilirios no estoque total de crdito para pessoas fsicas aumentou
de 14% em 2006 para 30% em setembro de 2012. Com a desacelerao dos emprstimos para
aquisio de veculos e do crdito consignado em 2012, o financiamento habitacional respondeu por
58%do crescimento do crdito para pessoa fsica no 3T12 (no acumulado em 12 meses).
O crdito habitacional continuar em forte expanso, favorecido por juros mais baixos, estabilidade
macroeconmica e aumento dos financiamentos dos bancos pblicos.
Composio do crescimento do crdito para pessoa
fsica (%, ante o mesmo perodo do ano anterior)
Estoque de crdito para pessoa fsica
(% do total)
14 14
15
19
22
27
30
23 24
23
26
26
25
26
35
38 37
34
32
28
25
17
15 15
13
12 13
12
10
9 9 8
7 7 7
Dez-06 Dez-07 Dez-08 Dez-09 Dez-10 Set-12 Dez-11
Imobilirio Consignado Aquisio de bens Pessoal Rotativo
3T05 3T06 3T07 3T08 3T09 3T10 3T11 3T12
Forte
crescimento
do crdito
habitacional
58
30
12
27
5
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Imobilirio
Aquisio de
bens + consignado
Demais
19
65
17
68
Crescente demanda por fontes para o crdito habitacional
A maior parte do crdito habitacional no Pas
financiada com recursos da caderneta de
poupana. O crescimento dos emprstimos
imobilirios superaram muito a expanso dos
saldos de poupana a partir de 2007.
A manuteno do alto crescimento do crdito
habitacional exigir novas fontes de recursos para
o setor:
Os repasses de recursos do governo aumentaram
de forma expressiva a partir de 2010, sobretudo por
meio do programa Minha Casa Minha Vida.
O estoque de Letras de Crdito Imobilirio (LCI),
principal ttulo de crdito emitido por instituies
financeiras para captar recursos para o
financiamento imobilirio, cresceu muito desde
2006. A grande limitao desse instrumento o
descasamento entre o prazo de vencimento desses
ttulos (essencialmente de curto prazo) e o das
operaes de crdito imobilirio (de longo prazo).
Sistema Brasileiro de Poupana e
Emprstimos (SBPE) (R$ bilhes)
Fonte: Banco Central, Abecip, Credit Suisse
1
Alm dos financiamentos imobilirios, os usos incluem repasses para fundos constitucionais
(e.g., FCVS) e compulsrio sobre os depsitos de poupana SBPE.
Letras e cdulas de crdito imobilirio
Repasses do governo (e.g., Minha Casa Minha Vida)
Poupana SBPE
0
100
200
300
400
500
600
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Set-12 2001
Usos
1
Total das fontes
Usos superaram depsitos
de caderneta de poupana
a partir de 2010.
Crdito habitacional em convergncia para o nvel de outros pases
O crdito habitacional no Pas sempre foi pouco
significativo frente magnitude desse mercado
em outros pases emergentes e, principalmente,
nos pases desenvolvidos.
Mesmo assumindo forte desacelerao do
crdito imobilirio, simulaes sugerem que o
financiamento habitacional no Brasil alcanar em
2020 nvel prximo ao da China em 2011 e
superior ao do Mxico em 2012.
Crdito habitacional em pases selecionados
(% do PIB)
Crdito bancrio
(% do PIB)
Fonte: Hypostat, Bancos centrais dos pases, Credit Suisse
Pases
desenv.
frica
do Sul
Coreia
do Sul
Chile China Mxico Turquia ndia Rssia Argentina
64,4
34,8
24,7
19,0
15,1
9,8
5,3
4,7
2,9
1,5
Simulao assumindo:
Desacelerao do crdito bancrio de 20% ao ano de 2008 a 2013
para 13% entre 2014 e 2020.
Desacelerao do crdito habitacional de 41% ao ano de 2008 a 2013
para 19% entre 2014 e 2020.
Expanso do PIB nominal de 9% ao ano de 2014 a 2020, ante 11%
de 2008 a 2013.
Relao entre o crescimento do crdito bancrio e do PIB nominal diminui
de 2,0 entre 2008 e 2013 para 1,5 entre 2014 e 2020, devido maior
representatividade do crdito na economia.
2 3 4 5
6
8
9
10
11
12 13 13 14
40
44
45
49
53
58
61
64
67
70
72
74
76
2008 2020e 2010 2012e 2014e 2016e 2018e
Imobilirio
Demais
38
41
41
44
47
50
52
54
56
58
59
61
62
Dados referentes a Rssia, Turquia, Mxico,
Chile e frica do Sul, de meados de 2012;
Argentina, China e Coreia do Sul, de 2011;
e ndia e pases desenvolvidos, de 2010.
Poltica Fiscal
Supervit primrio de 2,3% do PIB em 2013
O supervit primrio ser de 2,3% do PIB em
2013 e 2,4% do PIB em 2014, muito prximo
nossa expectativa de 2,4% do PIB em 2012.
A meta de supervit primrio para 2013, definida
na Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO), de
R$ 155,9 bilhes (3,1% do PIB). O cumprimento
da meta fiscal ser obtido pelos descontos com
despesas do Programa de Acelerao do
Crescimento (PAC), que podero ser de at
R$ 45,2 bilhes (0,95% do PIB) em 2013. Esses
descontos totalizam 87% dos investimentos do
PAC a cargo do governo federal
1
.
Assim como em 2012, a meta integral de
supervit primrio no ser cumprida em 2013
e 2014. Os resultados do supervit primrio
durante o atual governo podem consolidar um
novo nvel para os prximos anos.
Apesar do menor supervit primrio, o dficit
nominal recuar de 2,4% do PIB em 2012 para
2,1% do PIB em 2013 e 1,6% do PIB em 2014.
Supervit primrio do setor pblico
e resultado nominal (% do PIB)
1
A concluso do processo oramentrio resultar em aumento no oramento total.
Governo central Empresas estatais Estados e municpios Dficit nominal
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Mdias
-5,2
-2,9
-3,6 -3,6
-2,8
-2,0
-3,3
-2,5
-2,6
-2,4
-2,1
-1,6
3,3
3,7 3,8
3,2
3,3
3,4
2,0
2,7
3,1
2,4
2,3
2,4
3,5
2,9
2,5
2014e 2013e 2012e
Dvida lquida de 32% do PIB em 2014
A dvida lquida do setor pblico recuar de
35,3% do PIB em 2012 para 33,8% do PIB
em 2013 e 32,0% do PIB em 2014.
O recuo da dvida bruta ser menor, de 57,7%
do PIB em 2012 para 56,5% do PIB em 2013 e
55,0% do PIB em 2014. O declnio da dvida
bruta requer reduo das emisses diretas a
instituies pblicas de crdito (e.g., BNDES) e
menor acmulo de reservas no perodo.
Os encargos com juros da dvida lquida recuaro
nos prximos anos, assumindo que a Selic
permanecer prxima ao seu atual patamar. Isso
reduzir ainda mais os riscos de insolvncia fiscal.
Assumindo expanso do PIB de 4,0%, o
supervit primrio necessrio para estabilizar a
dvida lquida ser menor do que 1,0% do PIB
nos prximos dois anos. Esse resultado bem
inferior meta fiscal e s projees para esse
indicador.
Dvida, juros e primrio necessrio
para estabilizar a dvida
1
(% do PIB)
Pagamento
de juros
Supervit primrio necessrio
para estabilizar a dvida lquida
1
Nossa projeo considera aportes ao BNDES de R$ 55 bilhes em 2012 e R$ 35 bilhes em
2013 e 2014. As demais hipteses so idnticas s de nosso cenrio-base, inclusive para o
estoque de reservas internacionais.
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2014e 2013e 2012e
-8,5
-6,6
-7,4
-6,8
-6,1
-5,5
-5,3 -5,2
-5,7
-4,8
-4,4
-4,0
0,3
1,3
0,7
0,6
Dvida bruta
Dvida lquida
55,0
50,6
48,2
47,3
45,5
38,6
42,1
39,2
36,4
35,3
33,8
32,0
61,7
56,7 56,7 56,4
58,0 57,4
60,9
53,4
54,2
57,7
56,5
55,0
Ganhos apenas de longo prazo.
O espao para polticas adicionais
de incluso e investimentos no
aumentaria muito.
Menor endividamento pblico
estimularia o desenvolvimento
de instrumentos privados de
poupana de longo prazo.
Reduo do supervit primrio ocorreria
sob dvida em nvel ainda alto.
O supervit primrio teria de aumentar
nos anos seguintes, caso ocorresse
elevao importante da Selic.
A popularidade da administrao
atual aumentaria com a reduo
da carga tributria e a ampliao
dos investimentos.
Juros menores impem dilema sobre gesto da poltica fiscal
Menor taxa
Selic no
longo prazo
Reduo
dos custos
da dvida
pblica, com
melhoria nas
condies
de solvncia
Diminuio do supervit
primrio necessrio para
garantir declnio contnuo
da dvida
O supervit primrio permaneceria alto, permitindo uma
reduo mais acelerada da dvida pblica como % do PIB.
Manuteno de mesma disciplina fiscal
Nova estratgia
de poltica fiscal
depende da deciso
de flexibilizar ou no
a meta de supervit
primrio.
SIM
NO
Criao de espao para reduo da carga tributria e
aumento das despesas, inclusive de investimentos.
Reduo do supervit primrio efetivo
Cortes
de
impostos
Aumento das
despesas
A perspectiva de menor pagamento de juros aumenta a probabilidade de o supervit primrio ser
reduzido nos prximos anos, o que permite a expanso de despesas e cortes adicionais de impostos.
Estratgia para a poltica fiscal nos prximos anos
Endividamento baixo permitiu alteraes no regime fiscal do Chile
O Chile representa um dos melhores exemplos de gesto adequada da poltica fiscal. O pas manteve
um supervit primrio elevado, de 3,7% do PIB na mdia de 1991 a 1998. A manuteno dessa poltica
reduziu significativamente o nvel de endividamento bruto. A dvida bruta recuou de 38,4% do PIB em
1991 para 12,5%do PIB em 1998, muito inferior ao atual nvel de endividamento do Brasil.
O governo do Chile adotou o conceito de supervit primrio estrutural a partir de 2000, atrelando a meta
fiscal performance da economia.
O expressivo crescimento do PIB no Chile entre 2004 e 2008 elevou a meta de supervit primrio e
reduziu ainda mais o endividamento.
Com a crise internacional, a desacelerao da atividade induziu o governo a reduzir muito o supervit
primrio. O endividamento aumentou, mas ainda baixo.
Dvida bruta e resultado primrio do governo central do Chile (% do PIB)
Fonte: Banco Central do Chile, Credit Suisse
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e
Resultado primrio
38,4
31,4
29,0
23,4
17,8
15,1
13,2
12,5
13,7
13,6
14,9
15,7
12,6
10,3
7,0
5,0 3,9
4,9
5,8
8,6
11,2
Dvida bruta
12,2
4,7 4,5
3,6 3,5
4,8
3,6 3,3
1,6
-0,9
0,6
0,7
-0,1
0,7
3,0
5,2
8,0
8,4
4,6
-3,7
0,1
1,8
1,0
Significativa reduo do endividamento em
poucos anos, resultado da manuteno de
elevado supervit primrio
Reduo do supervit
primrio em funo da
crise internacional
Aumento do supervit
primrio em funo
da alta dos preos do cobre
Supervit primrio estrutural passa
a ser levado em considerao na
determinao da meta fiscal.
Recuo no supervit primrio foi inferior ao de outros emergentes
A diminuio do supervit primrio no Brasil a partir de 2009 no foi um evento isolado. Outros pases
tambm reduziram seus supervits primrios. No houve elevao expressiva das suas dvidas brutas na
maioria dos casos.
Na comparao com outros emergentes, a dvida bruta do Pas alta, o que justificaria uma maior
disciplina fiscal, com menor expanso dos gastos.
Resultado primrio (% do PIB)
Fonte: OCDE, Comisso Europeia, FMI, Credit Suisse
Mdia
2009-2013e
Mdia
2005-2008
Mdia BRICS
2005-2013e
Mdia
outros pases
2005-2013e
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2005 - 2008 2009 2010 - 2013e
Tendncia de elevao
Tendncia no definida Tendncia de decrscimo
Dvida bruta (% do PIB)
Argentina ndia Brasil Tailndia Colmbia China
frica
do Sul
Mxico
Coreia
do Sul
Chile Rssia
0
50
100
2,3
Supervit primrio inferior meta nos prximos anos
O supervit primrio permanecer entre 2,0% do PIB e 2,5% do PIB nos prximos anos. Assim, o
cumprimento da meta integral exigir o uso frequente das clusulas de escape.
A reduo do supervit primrio nessa magnitude reduz bastante a probabilidade de as contas fiscais
apresentarem dficit nominal zero no horizonte relevante.
Indicadores fiscais de longo prazo
(% do PIB)
Balano de riscos ao cumprimento da meta fiscal
nos prximos anos negativo
Dvida bruta
Resultado nominal
Dvida lquida
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020 2019 2018
-3,3
-2,5
-2,6
-2,4
-2,1
-1,6
-1,4
-1,7
-1,5
-1,2
-1,0
-0,9
2,0
2,7
3,1
2,4
2,3
2,4
42,1
39,2
36,4
35,3
33,8
32
31
30
29
27
26
25
60,9
53,4
54,2
57,7
56,5
55
53
51
49
47
45
43
Menor supervit primrio de Estados e municpios
Continuidade das desoneraes tributrias
Aumento dos investimentos pblicos
A melhora da solvncia dos Estados reduzir suas obrigaes para com
o Tesouro. Menores dvidas de Estados e municpios permitiro maior
expanso de despesas.
Os cortes de impostos recentes elevaram a popularidade
da atual administrao ante a populao e o setor empresarial.
Mais desoneraes poderiam ser feitas apenas no longo prazo.
As redues do supervit primrio em 2009, 2010 e 2012 foram
acompanhadas por aumentos de algumas despesas correntes e
investimentos pblicos, principalmente nos dois primeiros anos.
A prioridade da expanso dos investimentos nos prximos anos
sugere que o uso de clusulas de escape ser mais frequente.
Mesmo assumindo alta da Selic para 8,5% a partir
de 2015, o dficit nominal no aumentaria muito.
2,3 2,3 2,3 2,3 2,3
Supervit primrio
Supervit primrio de 2,3% do PIB zeraria dficit nominal em 2025
Assumindo supervit primrio estvel em 2,3% do PIB entre outras hipteses, o dficit nominal zero
seria obtido apenas em 2025, com a dvida lquida alcanando 30% do PIB em 2016. A manuteno do
supervit primrio estvel em 3,1% do PIB permitiria obter dficit nominal zero j em 2018 e dvida
lquida inferior a 30%do PIB em 2015.
Fonte: Banco Central, Tesouro Nacional, Credit Suisse
Supervit primrio de 3,1% do PIB Supervit primrio de 2,3% do PIB Supervit primrio de 1,5% do PIB
Trajetria da dvida lquida para diferentes hipteses de supervit primrio
1
(% do PIB)
2,6
2,4
1,3
0,8
0,5
0,7
0,4
0,1
-0,2
-0,5
-0,7
-0,9
-1,2
-1,4
-1,7
2,1
1,6
1,4
1,7
1,5
1,3
1,1
0,9
0,8
0,6
0,5
0,3
0,1
2,9
2,6
2,3
2,7
2,6
2,4
2,3 2,2 2,1
2,0
2,0
1,9 1,7
0
10
15
20
25
30
35
40
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
1,5
1,7
1,9
2,1
2,5
2,7
2,9
3,1
Supervit
primrio mdio
(% do PIB,
2013-2025)
18
31
6
28
25
18
32
34
35
36
Trajtria para o dficit nominal para trs cenrios de supervit primrio (% do PIB)
2,3
1
Nosso cenrio-base considera aportes totais ao BNDES de R$ 85,0 bilhes de dez-12 at dez-14, aumento das reservas internacionais de 5% ao ano a partir de 2014, Selic elevando-se a partir de
7,25% em 2015 at 8,50%, consolidando mdia de 8,25% ao ano no perodo, depreciao do real ante o dlar seguindo o diferencial de inflao entre as moedas, crescimento real do PIB de 4,0%,
inflao IPCA convergindo para a meta de 4,5% a partir de 2015.
Forte alta da Selic exigiria aumento do supervit primrio
A dvida lquida permaneceria estvel em 31% do PIB, caso considerssemos supervit primrio de
2,3%do PIB e elevao da Selic para 11%a partir de 2015, mantidas as demais hipteses.
Trajetria da dvida lquida para diferentes hipteses de Selic
1
(% do PIB)
0
10
15
20
25
30
35
40
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2,6
2,4 2,3
2,2
2,5
3,4
3,6
3,6 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,6 3,6
1,6 1,4
1,7
1,5
1,3
1,1
0,9
0,8 0,6
0,5
0,3
0,1
2,0
1,1
0,5 0,5
0,3
0,1
-0,2
-0,3 -0,5
-0,7
-0,8
-1,0
-1,2
2,1
19
35
8
37
25
18
32
33
35
36
Selic mdia no
perodo de projeo
(% do PIB,
2013-2025)
12,4
5,7
7,9
7,5
7,0
6,6
6,1
8,2
11,9
11,5
11,0
10,6
10,1
9,7
9,3
9,0
8,6
Selic mdia de 12,50% Selic mdia de 8,25% Selic mdia de 5,50%
Trajetria do dficit nominal para trs cenrios de juros (% do PIB)
1
Nosso cenrio-base considera aportes totais ao BNDES de R$ 85,0 bilhes de dez-12 at dez-14, aumento das reservas internacionais de 5% ao ano a partir de 2014, Selic elevando-se a partir de
7,25% em 2015 at 8,50%, consolidando mdia de 8,25% ao ano no perodo, depreciao do real ante o dlar seguindo o diferencial de inflao entre as moedas, crescimento real do PIB de 4,0%,
inflao IPCA convergindo para a meta de 4,5% a partir de 2015.
Melhora das condies de solvncia de Estados e municpios
O contnuo supervit primrio desde 1999
reduziu a dvida lquida dos Estados e municpios
como proporo da receita lquida anual de
170% em dezembro de 2000 para 102% em
agosto de 2012 (mdia de 144% entre
2000 e 2012).
A grande maioria dos Estados tem dvida lquida
inferior sua receita lquida anual. Mesmo para
os Estados com maior endividamento, a dvida
lquida como proporo do PIB estadual recuou
bastante.
Dvida lquida como proporo das receitas lquidas
dos estados (%, 2000-2012)
Fonte: Tesouro Nacional, Ipeadata, Credit Suisse
Dvida lquida dos Estados com alta razo dvida
lquida sobre receita (% do PIB estadual)
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012e
10
15
20
25
30
35
40
45
RJ
SP
MG
RS
MS
AL
1
Valores estimados, tendo em vista projees para o PIB dos Estados para 2012.
Roraima 43 -13 14 8 2,5
Minas Gerais 263 141 199 179 17,8
Alagoas 277 146 205 146 26,0
Mato Grosso do Sul 310 107 193 107 13,1
Gois 313 100 189 100 10,7
Paran 134 67 110 67 5,5
Piau 174 49 104 49 9,5
Acre 104 28 57 48 14,2
Rondnia 145 45 81 45 7,2
Santa Catarina 195 44 113 44 3,5
Bahia 182 42 108 42 4,6
Maranho 273 31 135 31 4,7
Mato Grosso 250 25 113 25 2,4
Cear 118 17 61 24 3,0
Paraba 153 19 78 19 2,9
Tocantins 37 8 21 14 3,2
Amap 28 -3 13 -3 -1,0
Par 67 11 42 11 1,5
Amazonas 100 1 39 1 0,1
Esprito Santo 116 8 48 12 1,4
Rio Grande do Norte 71 13 34 14 2,4
Sergipe 88 22 53 49 9,4
Rio de Janeiro 235 146 181 154 13,1
So Paulo 227 146 183 147 11,5
Rio Grande do Sul 283 214 248 221 17,4
Pernambuco 125 36 73 36 5,1
B
a
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a

r
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r
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c
e
i
t
a
s
Pico Vale Mdia Ago-12
Dvida lquida
(% PIB estadual
1
)
Estado
Tendncia
Dvida lquida como % das receitas
Total 195 102 144 102 10,3
Contribuio dos Estados para o supervit primrio diminuir
As receitas fiscais dos Estados, em particular o ICMS, so bastante correlacionadas com a atividade.
Embora a arrecadao reaja fortemente retomada da atividade, a recuperao de 2013 ser mais
gradual, por conta das desoneraes tributrias. Estimamos, por exemplo, que a reduo dos encargos
federais e dos preos da energia eltrica diminuir a arrecadao de ICMS dos Estados em
R$ 5,2 bilhes (estimativa de 1,5%das receitas tributrias dos Estados de R$ 335,2 bilhes em 2013).
O limite de endividamento de diversos Estados aumentou em R$ 58,3 bilhes em 2012, correspondendo
a 14,3% da dvida lquida total em agosto de 2012. A consequncia mais provvel disso seria uma
expanso das despesas dos Estados, sem a contrapartida de aumento na arrecadao.
Aumento nos limites de endividamento dos Estados
(R$ bilhes)
Crescimento real das receitas estaduais
Fonte: Ministrio da Fazenda, Credit Suisse
0,3
0,5
0,7
0,7
0,9
1,0
1,0
1,2
1,2
1,4
1,4
1,6
1,8
2,2
3,3
3,7
4,6
5,7
6,1
7,1
12,0
Rondnia
Roraima
Alagoas
Rio Grande do Sul
Paraba
Mato Grosso do Sul
Par
Acre
Mato Grosso
Amazonas
Sergipe
Maranho
Cear
Gois
Pernambuco
Santa Catarina
Esprito Santo
Bahia
Minas Gerais
Rio de Janeiro
So Paulo
2,5
-1,0
7,1
4,1
5,2
4,2
8,9
9,3
3,5
-4,5
4,9
5,7
0,7
0,5
0,7
0,8
0,7
1,3
2,0
1,5
0,9
1,2
1,9
2,2
3,7
2,2
1,8
-0,9
1,1
1,2
4,0
0,5
9,3
5,6
7,2
7,0
11,8
3,8
11,7
5,5
-5,7
6,2
7,4
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
ICMS
IPVA
Demais
0,7
Anos com forte recuo das receitas,
sucedidos por altas significativas
0,6
Crescimento das receitas tributrias de 5,5% em 2013
O crescimento das receitas tributrias aumentar de 2,1% em 2012 para 5,5% em 2013, com uma
maior contribuio da expanso dos impostos, que foram muito afetados pelas desoneraes em 2012.
A retirada dos estmulos fiscais ser gradual e s ser concluda em 2014. O crescimento das receitas
tributrias ser de 7,5%em 2014, assumindo uma recomposio das alquotas de impostos.
Fonte: Tesouro Nacional, Credit Suisse
Contribuio de vrias alneas expanso da
arrecadao (%, ante o ano anterior e pp)
Crescimento anual das receitas de impostos
e contribuies (%, ante o ano anterior)
Demais Impostos Contribuies
29
35
2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
11,4 11,0
6,1
10,7
9,0
5,9 6,0 5,6
13,2
2007
2,1
2008
-8,9
2009
9,2
2010 2011
6,5
2012e
7,9
2013e 2014e
12,7
1,5
2007 2008 2009
2010
2011 2012e
2013e
2014e
-1,7
-0,1
0,5
16,4
18,4 18,3
3,9
Previdncia
10,4
2007 2008
-5,2
2009
2010 2011
2012e
2013e 2014e
10,7 10,7 11,2
7,2
-0,5
4,1
10,2
12
24
5,3
0,8
3,2
3,2
2,8
2,7
0,7
11,3
7,5
2007 2008
-3,4
3,3
4,6
0,6
2,5
2,9
-1,6
3,4
2,2
1,3
2,8
1,6
3,0
2,6
1,6
1,7
1,5
0,8
0,9
0,2
-2,6
9,8
10,1
2,1
5,5
7,5
2010 2011 2012e 2013e 2014e
Impostos
Contribuies
Previdncia
Demais
Carga tributria do governo central de 24,7% do PIB em 2013
As receitas do governo central aumentaro de R$ 1,0 trilho em 2011 para R$ 1,1 trilho em 2012 e
R$ 1,2 trilho em 2013, com alta da carga tributria federal de 24,2% do PIB em 2012 para 24,7% do
PIB em 2013.
As elasticidades do IPI e dos impostos que incidem sobre a rentabilidade das empresas so superiores
unidade em alguns casos. O carter pr-cclico dessas receitas caracteriza o uso de desoneraes
tributrias em perodos de contrao da atividade.
Receitas do governo federal (R$ bilhes, % do PIB)
Fonte: Tesouro Nacional, Receita Federal, Credit Suisse
Elasticidades das receitas tributrias
Impostos e
contribuies
Base de tributao
Participao
(%)
3,0
4,5
2,3
39,0
16,5
Imposto sobre produtos
Industrializados (IPI)
Produo industrial
Impostos de Importao
(inclusive IPI - importao)
Quantum importado
Imposto de Renda
Pessoa Fsica (IRPF)
Salrio real mdio,
massa salarial
Imposto de Renda Retido
na Fonte (IRRF) e receitas
da Previdncia Social
Salrio real mdio,
massa salarial
Imposto de Renda Pessoa
Jurdica (IRPJ) e CSLL
Rendimento bruto das empresas,
valor agregado da produo
Cofins, PIS/PASEP
Consumo das famlias,
vendas no varejo ampliado
Elasticidade
2
Mn. Mx.
1,78 2,08
0,50 0,59
0,30 0,73
0,05 0,30
0,92 1,27
0,10 0,42 20,8
2
Elasticidades de curto prazo, calculadas sob mtodos distintos.
1
IR: Imposto de Renda, IPI: Imposto sobre produtos industrializados, Cofins: Contribuio para o Financiamento
da Seg. Social, IOF: Imposto sobre Operaes Financeiras, CSLL: Contribuio Social sobre Lucro Lquido,
PIS/PASEP: Programa de Integrao Social e Programa de Formao do Patrimnio do Servidor Pblico
Impostos
1
IR
IPI
Imposto de importao
IOF
Contribuies
Cofins
CSLL
PIS/PASEP
Outras contribuies
Previdncia social
Demais receitas
Total
R$ bi % PIB
2010 2011 2012e 2013e
296 7,9 356 8,6 380 8,6 425 8,7
208 5,5 250 6,0 271 6,1 302 6,2
40 1,1 47 1,1 47 1,0 54 1,1
21 0,6 27 0,6 31 0,7 35 0,7
27 0,7 32 0,8 32 0,7 36 0,7
250 6,6 286 6,9 303 6,8 331 6,8
140 3,7 158 3,8 171 3,9 190 3,9
46 1,2 58 1,4 61 1,4 67 1,4
41 1,1 42 1,0 46 1,0 51 1,0
24 0,6 28 0,7 25 0,6 23 0,5
212 5,6 246 5,9 274 6,2 305 6,3
98 2,6 116 2,8 127 2,9 143 2,9
857 22,7 1004 24,2 1084 24,4 1204 24,7
R$ bi % PIB R$ bi % PIB R$ bi % PIB
8
25
42
20
4,0
2007
40,1
2007
16,4
2007
6,4
2007
5,4
2008
-6,6
2008
6,6
2008
6,3
2008
10,1
2009
7,0
2009
24,6
2009
10,6
2009
10,9
2010
34,9
2010
5,2
2010
4,5
2010
5,1
2011
1,1
2011
4,1
2011
1,2
2011
9,5
2012e
6,5
2012e
8,7
2012e
6,5
2012e
9,2
2013e
8,5
2013e
3,9
2013e
6,8
2013e
10,9
2014e
4,1
2014e
6,6
2014e
15,4
2014e
Aumento no crescimento real das despesas em 2013 e 2014
Ao contrrio de 2012, as despesas com pessoal e encargos contribuiro significativamente para o
crescimento das despesas em 2013 e 2014, em funo dos aumentos salariais programados e da
expectativa de expressivo crescimento vegetativo do funcionalismo.
A expanso das despesas com previdncia, abono salarial e benefcios assistenciais ser menor em
2013 e 2014, por conta dos aumentos menos expressivos do salrio mnimo. Assim, haver maior
crescimento das despesas discricionrias e dos investimentos no perodo.
Fonte: Tesouro Nacional, Credit Suisse
Contribuio para o crescimento das despesas
(%, ante o ano anterior e pp)
Crescimento anual das despesas
Pessoal e encargos
sociais
Benefcios previdencirios
e assistenciais
Seguro-desemprego
e abono salarial
Outras despesas de
custeio obrigatrias
Despesas
discricionrias
1,7
3,8
0,6
3,2
9,3
2007
1,6
1,0
1,0
3,4
2008
2,8
3,4
1,0
1,9
9,7
2009
1,2
3,5
2,4
2,1
9,4
2010
0,7
0,3
1,5
3,4
2011
0,3
2012e
1,1
0,7
0,6
3,0
2013e
1,7
0,8
0,3
2,0
1,3
2,2
1,5
0,4
1,7
1,5
2014e
5,4
6,2
7,4
Despesas continuadas responsveis pela alta nos gastos totais
As despesas primrias do governo central alcanaro R$ 900 bilhes em 2013.
Nos anos mais recentes, 84,5% do crescimento das despesas do governo federal foram explicados por
gastos com salrios, benefcios previdencirios e assistenciais, seguro-desemprego, programas com
funo social (e.g., Bolsa Famlia) e outras despesas obrigatrias. Portanto, a expanso das despesas
tem sido concentrada em despesas com baixa margem de ajuste no futuro.
Fonte: Tesouro Nacional, Ministrio do Planejamento, Credit Suisse
Crescimento nominal das despesas
(%, ante o ano anterior e pp)
Despesas do governo central
(R$ bilhes)
Resultado primrio
do governo central
Receitas lquidas
de transferncias
Pessoal e encargos
Benefcios do INSS
e assistenciais
Abono salarial, seguro-
desemprego
Subsdios
Outras despesas
obrigatrias
Programa de Acelerao
do Crescimento (PAC)
Discricionrias de custeio
e outros investimentos
Total de despesas
primrias
%
2010
47,1
R$ bi
704
166
277
30
8
25
22
129
657
1,2
% PIB
18,7
4,0
7,3
0,8
0,2
1,1
0,6
3,4
17,4
2011
93,5
818
179
306
34
11
24
28
142
724
2,3
19,7
3,9
7,4
0,8
0,2
1,0
0,7
3,4
17,5
2012e
80,8
884
189
345
40
12
26
32
158
803
1,8
19,9
3,9
7,8
0,9
0,2
1,0
0,7
3,6
18,1
2013e
82
981
209
380
45
14
29
41
181
899
1,7
20,1
4,3
7,8
0,9
0,3
0,6
0,8
3,7
18,4
100
R$ bi % PIB R$ bi % PIB R$ bi % PIB
5
2
3
4
20
43
24
Contribuio para
o crescimento
das despesas
(% do total)
Pessoal e encargos
Benefcios previdencirios e assistenciais
Abono salarial e seguro-desemprego
22
41
6
3
8
3
16
Subsdios
Outras obrigatrias
Investimentos
Bolsa Famlia
SUS
Outras discricionrias
2,7
3,2
4,2
2,6
1,9
1,3
5,5
3,5
5,7
5,8
4,5
5,3
0,8
0,5
1,3
0,5
0,7
0,8
-0,9
0,5
0,4
0,8
-0,3
1,6
1,0
1,5
1,2
2,2
-0,4
0,4
0,9
-0,4
0,8
0,7
1,5
1,4
2,7
2,1
2,6
1,6
9,3
14,9 14,9
10,2
10,9
13,,3
2007 2008 2009 2010 2011 2012e
Custo estimado das desoneraes fiscais
(R$ bilhes)
Fonte: Ministrio da Fazenda, Credit Suisse
1
Reporto, Plano Nacional de Banda Larga, Programa Um Computador por Aluno.
2
Desoneraes cujos prazos se estendem por, no mnimo, dois anos.
3
Assumimos extenso das desoneraes sobre a CIDE-combustveis at o fim de 2013 e elevao progressiva das alquotas do IPI-veculos a partir do incio do ano.
Custo dos incentivos fiscais de R$ 38 bilhes em 2013
Os custos das desoneraes tributrias j contratadas para 2013 so de R$ 38,0 bilhes. Algumas
dessas desoneraes so prorrogaes de iniciativas de 2012, como a reduo da CIDE e do IPI sobre
automveis, visando tanto o controle da inflao quanto o estmulo da atividade.
As medidas consideradas de longo prazo tero maior relevncia, totalizando R$ 21,3 bilhes.
Custo estimado das desoneraes fiscais
(R$ bilhes)
2013e 2012e
Controle de preos
3
Curto prazo
3
Longo prazo
2
5,7
4,6
3,0
8,5
7,6
2,8
6,8
12,8
5,4
1,4
3,2
3,9
9,7
38,0
40,3
1,7
0,6
0,7
Ampliao do Simples Nacional (microempresas)
Programa Reintegra (exportaes)
Reduo nos impostos sobre folha de pagamento
Reduo do IPI sobre automveis, linha branca, mveis
Reduo da apropriao dos crditos
PIS/COFINS sobre bens de capital
Reduo do IOF sobre
emprstimos bancrios
Reduo da CIDE-combustveis
Reduo nos impostos sobre folha de pagamento
Corte dos preos de energia eltrica
Depreciao acelerada dos bens de capital
Reduo do IPI sobre automveis
Outras isenes de IOF e IPI
Reduo da CIDE-combustveis
Demais
1
PIS/Cofins sobre alimentos e IR sobre contribuio patronal
Demais
1
Pr-fixados respondem por 40% da dvida mobiliria em 2012
O maior estoque de operaes compromissadas explicou grande parte da alta recente da dvida bruta.
Esse aumento deveu-se s operaes de enxugamento de liquidez relacionadas reduo dos
depsitos compulsrios no 3T12 e ao acmulo de reservas internacionais.
A participao dos ttulos indexados Selic na dvida mobiliria recuou muito em 2012, com
consequente aumento da parcela de ttulos pr-fixados para os atuais 40%.
Dvida lquida e bruta (% do PIB) Dvida mobiliria federal interna, por indexador
(nmero de meses, % do total)
Moeda
estrangeira
Durao mdia - meses
(eixo esq.)
Pr-fixados
Indexados
a preos
Indexados a taxas flutuantes,
especialmente Selic
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012e
5
10
15
20
25
30
35
40
45
(=) Dvida lquida do setor pblico 39,2 36,4 35,3 33,8 32,0
2010 2011 2012e 2013e 2014e
(+) Dvida bruta do governo geral 53,4 54,2 57,7 56,5 55,0
Dvida mobiliria federal 41,6 42,2 41,8 40,6 39,6
Dvidas de bancos e dvidas assumidas pelo gov. federal 1,2 1,1 1,1 1,0 0,9
Operaes compromissadas 7,7 8,3 12,0 12,3 11,9
Dvida externa 2,9 2,6 2,6 2,6 2,6
(+) Passivos do Banco Central 13,8 14,0 12,9 13,0 13,0
Base monetria 5,5 5,2 5,0 5,0 5,0
Recolhimentos compulsrios (ex-poupana) 8,4 9,0 8,0 8,0 8,0
Outras contas -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1
(-) Ativos do governo geral e do Banco Central -28,6 -32,4 -35,9 -36,3 -36,6
Crdito para instituies oficiais e o BNDES -6,8 -7,7 -9,5 -9,9 -10,3
Conta nica do Tesouro -1,2 -1,3 -1,6 -1,4 -1,3
Fundo de Amparo ao Trabalhador FAT -6,4 -6,2 -6,3 -6,1 -5,9
Crditos para instituies financeiras e outros -1,6 -1,4 -1,3 -1,3 -1,3
Reservas internacionais e outros ativos externos -12,6 -15,7 -17,1 -17,6 -17,8
(+) Dvida lquida das estatais 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
Compulsrios influenciaram diferena entre dvidas bruta e lquida
O estoque de operaes compromissadas respondia por 7,0 pp do PIB da diferena entre as dvidas
bruta e lquida em 2007. Essa relao aumentou para 12,0 pp do PIB em 2012.
A forte alta do estoque de operaes compromissadas nos ltimos anos deveu-se necessidade de
enxugamento do aumento da liquidez no mercado interbancrio. Essa elevao foi explicada por fatores
como o acmulo de reservas internacionais e a reduo de depsitos compulsrios.
Determinantes da diferena entre as dvidas lquida e bruta
(pp do PIB)
Dez-01 Dez-03 Dez-05 Dez-07 Dez-09 Dez-11 Dez-12e Dez-00 Dez-02 Dez-04 Dez-06 Dez-08 Dez-10
Aumento dos
compulsrios
5
10
15
20
0
25
Recuo dos
compulsrios
Aumento dos
compulsrios
Recuo dos
compulsrios
Outros fatores
Operaes
compromissadas
Crditos a
instituies
financeiras
6
1
3
7
1
5
9
12
1
Aportes nos bancos pblicos representam 18% da dvida mobiliria
Os crditos a instituies oficiais explicam 9,5 pp do total de 22,4 pp do PIB do descasamento entre a
dvida bruta e a lquida em 2012.
O Tesouro ter aportado R$ 333,3 bilhes nas instituies financeiras pblicas (i.e., BNDES, Caixa
Econmica Federal, Banco do Brasil e Banco do Nordeste) entre 2008 e 2012. Esse valor corresponde
a 13% da dvida bruta (57,7% do PIB) em 2012 e a 18% da dvida mobiliria federal em poder do
mercado (41,8%do PIB ou R$ 1,86 trilho) no mesmo ano.
Fonte: Banco Central do Brasil, Credit Suisse
Emisses diretas a instituies financeiras
(R$ bilhes)
Diferena entre as dvidas lquida e bruta, motivada
por crditos a instituies financeiras (pp do PIB)
15
20
10 10
15
30
5
74
6
36
25
26
13
5
21
4
2
1
5
BNDES
BB e
CAIXA
Banco do
Nordeste
Total
anual
2008
2009
2010
2011
2012e
Total
15,0
105,0
80,0
50,2
55,0
305,2
0,0
2,0
4,0
0,0
21,1
27,1
0,0
0,0
1,0
0,0
0,0
1,0
15,0
107,0
85,0
50,2
76,1
333,3
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Crditos para o BNDES
Crditos para o Banco do Brasil e a CAIXA
1
Crditos para o Banco do Nordeste
BNDES
BB e CAIXA
Banco do Nordeste
1
Caixa Econmica Federal
Dez-07
Custo dos aportes a instituies financeiras de 0,3% do PIB
Os aportes nas instituies financeiras pblicas
ampliaram o custo da dvida pblica, tendo em
vista que sua remunerao (e.g., TJLP) inferior
ao custo dessas emisses de dvida, na maioria
em ttulos pr-fixados.
O custo desses aportes resulta do indicador
usado para remunerar as emisses para realizar
os aportes. Nossa estimativa utilizou quatro
alternativas para medir o custo de emisso de
dvida. A mdia das estimativas aponta:
- Custo acumulado de R$ 39,5 bilhes entre
2008 e 2012. Caso fosse utilizada a Selic, o
custo estimado seria de R$ 35,7 bilhes.
- Recuo do custo anual entre 2012 e 2011, de
R$ 15,3 bilhes para R$ 13,0 bilhes (0,3%
do PIB), por conta da reduo do diferencial
entre a Selic e a TJLP.
O dficit nominal aumentar em 0,3 pp do PIB
em 2012, por conta desses aportes. O dficit
nominal seria de 2,1% do PIB em 2012,
ante nossa expectativa de 2,4% do PIB sem
os aportes.
Custo anual estimado das emisses diretas
s instituies financeiras oficiais
1
Refere-se ao custo mdio mensal anualizado obtido pela taxa mdia de remunerao dos
ttulos emitidos pelo Bacen e depsitos compulsrios.
0,2
0,2
0,5
0,0
0,2
0,2
0,2
0,2
0,5
0,0
0,2
0,2
3,4
5,5
-2,0
5,5
-2,0
2008
2,1
3,9
1,5
0,5
3,8
1,0
0,5
1,8
1,6
2,3
2,1
1,9
2,0
5,3
-3,3
5,2
-3,2
2009
6,9
9,5
10,1
9,7
9,0
9,6
9,2
13,4
11,6
10,2
11,1
10,9
2,7
5,2
-2,5
5,0
-2,3
2010
14,7
16,9
15,1
14,6
15,3
14,9
23,9
30,3
26,7
24,7
26,4
25,7
3,1
5,7
-2,6
5,4
-2,3
2011
Selic
Dvida mobiliria interna (custo acum. 12 meses)
Custo mdio de captao do Bacen
1
Custo de remunerao de dep. compulsrios
Mdia
Mediana
Custo acumulado desde 2008 (R$ bilhes)
Selic
Dvida mobiliria interna (custo acum. 12 meses)
Custo mdio de captao do Bacen
1
Custo de remunerao de dep. compulsrios
Mdia
Mediana
Custo anual (R$ bilhes)
Supervit primrio (% do PIB)
Pagamentos de juros (% do PIB)
Resultado nominal (% do PIB)
Assumindo Selic, como custo das emisses
Juros na ausncia de emisses (% do PIB)
Nominal na ausncia de emisses (% do PIB)
11,4
22,6
9,3
8,9
13,0
10,3
35,3
52,9
36,0
33,6
39,5
35,7
2,4
4,8
4,5
-2,1
2012e
-2.4
Investimentos federais de 1,1% do PIB na mdia entre 2010 e 2012
A expanso dos investimentos pblicos foi mais expressiva a partir de 2007, com a criao do Programa
de Acelerao do Crescimento (PAC), que possui uma execuo oramentria geralmente mais elevada
do que a de outras modalidades de investimentos. Os investimentos federais responderam, na mdia,
por 1,0%do PIB entre 2007 e setembro de 2012 e por 1,1%do PIB entre 2010 e setembro de 2012.
As despesas com investimentos do PAC so muito concentradas na rea de transportes, cuja execuo
oramentria, normalmente em torno de 70%, superior aos 62%, na mdia, do PAC. A contrao
dessas despesas explicou a desacelerao das despesas com investimentos do PAC em 2012.
Investimentos do governo federal
(% do PIB)
Fonte: Tesouro Nacional, Ministrio do Planejamento, Credit Suisse
Investimentos sob o Programa de Acelerao
do Crescimento (PAC) (R$ bilhes)
Execuo
oramentria
mdia (%)
62
17
34
38
63
55
64
70
Demais
Sade
Educao
Infraest. urbana
Saneamento
Gesto ambiental
Transporte
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
2001 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Investimentos
ex-PAC
(eixo esq.)
PAC
(eixo esq.)
Execuo
(eixo dir.)
Execuo do PAC
(eixo dir.)
2002
1,0
Total
2007
4,7
5,8
4,7
0,4
2012
1
8,2
1,3
1,1
0,8
1,3
1,3
0,8
14,7
2011
1,6
1,2
1,4
0,6
13,2
0,4
0,8
19,2
2008
5,8
0,9
1,5
1,6
0,7
10,6
2009
1,8
1,6
1,0
15,3
9,0
1,6
0,3
2010
19,8
13,1
2,3
1,6
1,7
0,6
0.5
At
setembro
1
Acumulado de janeiro a setembro de 2012
Mdia desde 2007
Dados do Senado ampliam anlise dos investimentos pblicos
Os dados do Senado Federal identificam 35 mil aes recorrentes, representando 11,3 mil projetos
diferentes de investimentos federais nos ltimos 12 anos, entre janeiro de 2001 e setembro de 2012.
Esses projetos foram classificados em 22 categorias. Cada categoria levou em considerao aspectos
especficos do projeto, permitindo, por exemplo, distinguir investimentos sob um determinado ministrio
relativos a obras pblicas daqueles relacionados melhoria da gesto.
Projetos classificados em 22 categorias especficas de investimentos
7,7 mil
apresentaram
desembolsos
3,6 mil
foram autorizados,
mas no
apresentaram
desembolsos
Projetos de investimentos federais
(entre janeiro de 2001 e setembro de 2012)
35,0 mil
aes de investimento
11,3 mil
projetos diferentes
Desembolso anual mdio (R$ milhes)
0,9 12,2
Mdio Mnimo
Durao mdia dos projetos (anos)
1,2 2,6
Mdio Mnimo
Governo federal
Fonte: Senado Federal, Credit Suisse
Edificaes Transportes
Pesquisa e
desenvolvimento
Irrigao Gesto Educao
Infraestrutura
urbana
Preservao
ambiental
Militar Sade
Agropecuria
e pesca
Capacitao
de pessoal
Insero
de minorias
Sistemas de
informao
Segurana
pblica
Desenvolvimento
social
Segurana
no trabalho
Comunicao
institucional
Comunidades
indgenas
Gerao
de energia
No
informado
Iniciativas
culturais
40,7
Mximo
3,2
Mximo
Militar
Infraestrutura
urbana
Classificao de 11,3 mil projetos em 22 categorias distintas
Edificaes Construo, reforma, preservao e modernizao de prdios pblicos
Transportes Construo e manuteno de rodovias, portos, ferrovias, hidrovias e outros meios e servios de transporte
Pesquisa e desenvolvimento Financiamento de estudos, projetos de pesquisa e desenvolvimento de novas tecnologias
Categoria de investimento Descrio
Projetos em infraestrutura de irrigao, barragens e hidreltricas Irrigao
Investimentos voltados melhoria administrativa, inclusive funcionamento do rgos pblicos, cumprimento de aes judiciais, aes de fiscalizao e auditoria,
monitoramento de receitas, entre outros
Gesto
Investimentos em educao bsica e superior, inclusive a ampliao de acervos, expanso de espaos fsicos de escolas e universidades, aquisio de equipamentos,
fomento ps-graduao, entre outros
Educao
Aes de infraestrutura urbana (transporte pblico, habitao, tratamento de gua, saneamento e urbanizao, entre outros) Infraestrutura urbana
Aes ligadas preservao ambiental, manejo de recursos naturais, preveno de aquecimento global, preservao de espcies e avaliao de danos ambientais Preservao ambiental
Investimentos de carter militar, inclusive custeio de operaes, aquisio e desenvolvimento de meios e equipamentos, monitoramento de fronteiras
e espao areo, servios de cartografia, mapeamento e de inteligncia, entre outros
Militar
Investimentos em sade, inclusive custeio de aes preventivas para o controle de endemias, desenvolvimento e aquisio de medicamentos e vacinas,
medidas de vigilncia sanitria, construo de postos de sade, entre outros
Sade
Projetos de apoio ao desenvolvimento agropecurio e pesqueiro, inclusive erradicao de doenas animais, transferncia de tecnologia de cultivo e criao animal Agropecuria e pesca
Despesas com capacitao de pessoal, inclusive militar Capacitao de pessoal
Projetos de apoio juventude e criana, aos portadores de deficincia, insero de pessoas com necessidades especiais e aes para preservao
de direitos das minorias (defesa da mulher, preveno ao trabalho escravo, entre outros)
Insero de minorias
Implantao e manuteno de sistemas de informao Sistemas de informao
Aes de combate ao crime e de segurana pblica, aquisio de equipamentos e custeio de operaes das polcias rodoviria federal, federal, militar e corpo de bombeiros Segurana pblica
Apoio ao desenvolvimento social e reduo de pobreza, inclusive instalao de restaurantes populares, incentivos a famlias em situao de pobreza,
projetos comunitrios, entre outros
Desenvolvimento social
Apoio a projetos de associativismo e cooperativismo, a micro e pequenas empresas, promoo de segurana no ambiente de trabalho,
inclusive ainda despesas com assistncia mdica e odontolgica (ex-militares)
Segurana no trabalho
Investimento para difuso de informao e resultados, inclusive edio e distribuio de material didtico, tcnico-cientfico, institucional e publicitrio,
promoo de eventos, modernizao de meios estatais de comunicao
Comunicao institucional
Apoio a comunidades indgenas Comunidades indgenas
Projetos de energia, exceto hidreltricas Gerao de energia
No informado No informado
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
15
16
17
18
19
20
21
22
14 Apoio a projetos musicais, artsticos e culturais, preservao do patrimnio histrico e cultural, inclusive museus e acervos
Iniciativas culturais e
preservao de patrimnio
Investimentos em transportes de 0,4% do PIB por ano desde 2010
Os investimentos federais totalizaram
R$ 240,6 bilhes nos ltimos 12 anos, sendo que
84% desse montante foram desembolsados entre
2007 e 2012. Do total de projetos de
investimentos autorizados pelos oramentos
federais do perodo, 68% receberam verbas,
representando despesas efetivas.
A categoria de investimentos em transportes foi a
que apresentou o maior nmero de iniciativas de
investimento (18,9% do total), tendo sido ainda a
categoria com o maior volume de desembolsos
(R$ 71,4 bilhes) acumulado no perodo.
Os investimentos em transportes totalizaram
0,4% do PIB por ano, desde 2010.
O desembolso anual mdio para cada ao de
investimento de R$ 12,2 milhes, com
disperso significativa. As aes de maiores
custos mdios so aquelas associadas a obras
de infraestrutura urbana e rea militar.
Os projetos de investimento tm durao mdia
de 2,6 anos, sendo que esse prazo no varia de
forma muito significativa entre as categorias.
Categoria
1 Edificaes
2 Transportes
3
Pesquisa e
desenvolvimento
4 Irrigao
5 Gesto
6 Educao
7 Infraestrutura urbana
8 Preservao ambiental
9 Militar
10 Sade
11 Agropecuria e pesca
12 Capacitao de pessoal
13 Insero de minorias
14
Iniciativas culturais e
15 Sistemas de informao
16 Segurana pblica
17 Desenvolvimento social
18 Segurana no trabalho
19 Comunicao institucional
20 Comunidades indgenas
21 Gerao de energia
22 No informado
Total
Investimentos do governo federal
(janeiro de 2001 a setembro de 2012)
240,6
9,4
13,0
10,5
25,9
32,9
1,1
28,7
10,1
6,8
0,6
1,1
0,7
2,3
4,2
5,2
0,8
0,4
0,2
0,3
0,3
Total
(R$ bi)
7703
846
533
507
479
367
310
283
273
257
185
162
162
138
108
102
80
71
32
62
175
Com
desembolso
12,2
4,4
13,0
7,0
18,5
40,7
1,9
24,1
11,7
8,5
1,2
3,4
1,8
5,9
11,3
19,9
3,2
2,6
0,9
3,6
3,5
Anual
mdio
(R$ mi)
11299
1068
803
717
582
473
407
391
380
351
264
245
223
217
175
145
150
113
98
63
255
Autorizados
24
1.040
462
202
430
1.073
102
165
2.050
24
24
766
423
159
5.199
120
2.146
229
1.310
440
7.676
Menor
custo
(R$)
2.737
1.002
1.471
1.755
2.371
2.737
399
2.445
1.898
856
142
280
160
538
492
2.727
178
102
68
49
33
Maior
custo
(R$ mi)
2,6
14,9 1117 5,7 1631 750 1.451 2,3
2,5
2,1
2,8
2,8
3,0
2,2
3,2
2,8
2,8
2,7
1,9
2,4
2,4
2,7
2,6
2,4
2,4
2,8
2,4
1,2
Durao
mdia
(anos)
Projetos Desembolso
71,4 1454 19,0 2548 262 2.169 2,6
Quatro reas explicam 67% dos investimentos federais desde 2001
Os investimentos foram de R$ 123,6 bilhes
entre 2010 e setembro de 2012, representando
51% do total do perodo.
Aes destinadas construo e manuteno de
rodovias e outros meios de transporte,
educao, aquisio de equipamentos militares
e a obras de infraestrutura urbana responderam
por 67% dos investimentos pblicos federais nos
ltimos 12 anos.
Investimento pblico federal
(R$ bilhes)
Gastos com investimentos de 2001 a 2012
(%)
5,8
4,6
2,3
5,1
5,9
15,3
19,3
26,4
32,4
45,0
41,9
36,7
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1
10,2
5,0
6,1
6,9
14,2
13,9
9,3
0,6
0,9
1,8
2,6
5,2 5,9
7,7
2,1
3,2
6,1
5,4
5,5
4,7
3,8
0,7
1,5
1,5
2,7
3,2
5,8
5,4
5,0
1,7
1,5
2,4
2,2
5,5
6,5
7,5
9,7
12,5
10,0
9,4
0,6
0,6
0,7
1,2
1,4
1,2
1,8
2,0
1,6
Demais reas
Categorias de desembolso intermedirio
Militar
Infraestrutura urbana
Investimentos em educao
Transportes
Transportes
Educao
Militar
Infraestrutura
urbana
Irrigao
Gesto
Edificaes
Sade
Agropecuria e pesca
Pesquisa e desenvolvimento
Demais
30
11
12
14
5
5
4
6
4
4
3
2
Gastos com
Investimentos
11 das 22 categorias de aes
de investimentos responderam
por 95% do total desembolsado
At
setembro
1
Rodovias responderam por 22% dos investimentos desde 2010
Cerca de 76% dos investimentos em transportes entre 2001 e 2012 correspondeu construo e
manuteno de rodovias. Os investimentos em rodovias responderam por R$ 27 bilhes desde 2010 at
setembro de 2012, correspondendo a 20% dos investimentos federais e 72% dos investimentos em
transportes (R$ 37,4 bilhes) no perodo. Outros 12% foram investimentos feitos em ferrovias e o
restante dividiu-se entre investimentos em portos, aeroportos e transporte fluvial. Os desembolsos com
a ferrovia Norte-Sul explicaram o forte crescimento dos investimentos em ferrovias em 2010 e 2011.
Investimentos em transportes
(R$ bilhes)
35
31
13
36
91
187
158
194
274
325
290
373
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1
Nmero de projetos executados
Aeroportos
Outros
Portos
Ferrovias
Rodovias
Percentual dos
investimentos
totais
(%)
7,2
0,9
9,3
10,1
1,6
1,1
13,9
9,7
2,6
1,1
14,2
7,4
1,0
0,7
10,2
4,7
0,9
0,4
6,9
4,8
6,1
4,1
5,0
1,7
2,2
0,8
1,1
0,4
0,9
1,0
1,3
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1
22
18
16
20
35
31
30
31
31
32
25
25
Eclusas
0,6
Rodovias
Demais
1
At
setembro
At
setembro
21
14 13
18
11
27
74
17
167
20
136
166
238
260 236
294
22
28
36
65
54
79
Investimentos em educao aumentaram 12 vezes desde 2006
Os investimentos em educao alcanaram R$ 18,8 bilhes entre 2010 e setembro de 2012, ou 15,1%
dos investimentos totais no perodo. Os investimentos em educao totalizaram R$ 7,7 bilhes em 2012
at setembro, uma alta de 31%frente ao desembolso total de 2011 e 1183%frente a 2006.
Grande parte dessa expanso deveu-se ao maior desembolso para ampliao de universidades e
escolas tcnicas federais. Houve, ainda, expressiva alta de investimentos em materiais e equipamentos,
inclusive a instalao de laboratrios e acervos, no raro nessas mesmas unidades de ensino.
Investimentos em educao
(R$ bilhes)
Demais investimentos
Infraestrutura de educao bsica,
distribuio de equipamentos, aquisio
de acervos, funcionamento de hospitais
universitrios, cursos de graduao e ps-
graduao
0,5
2001
0,3
2002
0,2
2003
0,2
2004
0,2
2005
0,6
2006
0,5
0,2
0,9
2007
0,4
1,1
0,2
1,8
2008
0,7
1,1
0,4
2,6
2009
2,5
1,9
0,7
5,2
2010
3,2
1,8
0,9
5,9
2011
3,2
3,2
1,3
7,7
2012
1
Custeio de programas de repasse ao ensino
bsico, inclusive compra de veculos, fomento
pesquisa, ao desenvolvimento de ensino
bsico e profissionalizante
Expanso e adequao da estrutura de
campi universitrios e escolas tcnicas
Nmero de projetos
Expanso
de infraestrutura
Custeio de
programas e repasses
Educao bsica, equipamentos
e materiais
2002 2004 2006 2008 2010 2012
1
104
95
35
33
7
14
7
7
7
7
18
14
15
At
setembro
1
At
setembro
Militares respondem por 13% dos investimentos desde 2010
Os investimentos com fins militares responderam por R$ 16,5 bilhes (13,3%) dos investimentos
federais entre 2010 e setembro de 2012. Cerca de 79% do total dos investimentos militares desde
2001 foram para aquisio, modernizao e instalao de equipamentos militares e sistemas.
Essas aes envolvem alto custo unitrio (e.g., implantao de vigilncia do espao areo, reforma e
construo de meios navais e aquisio de avies e de helicpteros). O programa de submarinos da
Marinha respondeu por R$ 5,9 bilhes desde 2010, 36%dos investimentos militares no perodo.
Demais investimentos
Despesas com pessoal
Inteligncia, participao em misses de
paz, operacionalizao de aes militares
Implantao de unidades militares
e moradias
Aquisio, modernizao, manuteno e
instalao de e sistemas equipamentos
2012
1
4,4
5,1
2011
4,7
5,5
2010
3,9
1,6
5,9
2009
2,2
0,9
3,2
2008
2,5
2,7
2007
1,3
1,5
2006
1,3
1,5
2005
0,5
0,7
2004
0,5
0,6
2003
0,2
0,4
2002
0,5
0,9
2001
0,7
1,0
Investimentos militares
(R$ bilhes)
Participao nos investimentos militares
(% do total)
Implantao de unidades
Gastos com pessoal
Demais
Operaes
Equipamentos
3%
14%
1%
3%
79%
Despesas com incorporao de recrutas,
assistncia mdica e odontolgica e alimentao
Construo de
estaleiros e base
naval para submarinos
(R$2,9 bilhes entre
2010 e 2012)
Entre 2010 e 2011 foram
gastos mais de R$ 2,2 bilhes
na construo de submarinos.
1
1
6
9
7
8 8
Infraestrutura urbana de 11% dos investimentos desde 2010
O percentual dos gastos com infraestrutura urbana nos investimentos pblicos diminuiu de 23% em
2008 para 10% em 2012, devido aos menores desembolsos com habitao e outras iniciativas de
desenvolvimento urbano.
Por outro lado, os desembolsos com investimentos em saneamento aumentaram bastante de 2008 a
2010, tendo se estabilizado desde ento. Tendo em vista que o nmero de projetos de saneamento
aumentou no perodo, houve uma reduo no desembolso mdio por projeto de saneamento de
R$ 73,1 milhes em 2010, para R$ 39,1 milhes em 2012 at setembro.
Investimentos em infraestrutura urbana
(R$ bilhes)
Nmero de projetos por modalidade
2002 2004 2006 2008 2010 2012
1
6
6
14
35
13
46
52
15 15
15
16 16
7
8
15
8
14
16
Outras aes de
desenvolvimento
urbano, inclusive
infraestrutura
de turismo
e recuperao
de desastres
Saneamento
Transporte urbano
Habitao
2011 2009 2012
1
2010 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001
6,1
0,4 0,3
0,5
0,4
0,6 0,6
0,2
0,9
1,7
1,8
2,2
1,1
1,5
0,9
0,4
0,6
1,8
2,1
3,4
1,8
2,0
0,3
0,6
1,9
0,6
0,3
0,7
0,6
3,8
4,7
5,5
5,4
3,2
2,0
0,3
0,6
0,2
0,4
0,6
At
set-12
1
679
1.493
2.219
2.642
2.262
1.702
1.891
1.474
1.862
2.542
1.518
1.766
828
981
1.220
1.789
1.361
1.492
658
795
948 926
1.195
897
1.465
1.167
1.345
1.463
1.162
1.102
111
386
1.024
1.682
747
892
2007 2008 2009 2010 2011 2012
1
890
1.214
1.063
1.499
1.712
1.529
Investimentos relevantes tambm em irrigao e edificaes
Outros 29% dos investimentos federais no
perodo foram feitos nas seguintes reas:
Investimentos de desembolso intermedirio
(R$ milhes)
Irrigao, com expressivo aumento a partir de 2008.
O principal destaque foram as obras relacionadas transposio
do Rio So Francisco, sob as quais se inserem desembolsos de R$ 3,2
bilhes desde aquele ano para integrao do rio com outras bacias.
Edificaes, com construo e reforma de prdios pblicos,
principalmente do poder judicirio.
Sade, com destaque para os gastos com campanhas para a
preveno de endemias, principalmente em 2010, alm de
implantao de unidades do Sistema nico de Sade (SUS).
Agropecuria e pesca, com destaque para compras de
equipamentos para fiscalizao e inspeo de produtos, alm
do controle de zoonoses.
Desenvolvimento social, com destaque para diversas aes
de apoio a comunidades carentes aps desastres naturais.
Pesquisa e desenvolvimento, com mltiplas aes em
diversas reas e de valor menos expressivo.
Irrigao
340 345
91
270 309
Edificaes
499
305 258
586 679
Sade
258
417
131
460
189
236
91 39
157
248
Agropecuria e pesca
186
97 100
226
315
Pesquisa e desenvolvimento
24
14
51 79 46
2001 2002 2003 2004 2005
Gesto
182
270
241
584
396
Investimentos na gesto administrativa para o funcionamento
de unidades da Previdncia Social e para aes de fiscalizao
e auditorias.
1
At
setembro
629
1.551
944
587
784
129
2006
881
Segurana pblica 1,7
0,9 Sistemas de informao
Cerca de 5% dos investimentos so aes de menor valor
H diversas categorias que respondem por uma
frao reduzida dos investimentos no perodo.
Segurana pblica (aquisio de equipamentos
para patrulhamento e construo de unidades da
poltica federal) e sistemas de informao (redes
de computadores e sistemas de informaes
pblicas) responderam pela maior parte do
aumento recente desses investimentos.
Participao das demais categorias
nos investimentos totais (% do total, 2001 a 2012)
Investimentos de menor desembolso
(R$ bilhes, 2001 a 2012)
Preservao ambiental 0,4
Comunidades indgenas
0,3 Segurana no trabalho
0,3
Iniciativas culturais e de
0,5 Insero de minorias
0,2 Capacitao de pessoal
0,4
0,4
0,1
0,2
0,2
0,6
0,7
0,4
0,5
0,5
0,2
0,1
0,1
0,1
0,2
0,2
0,7
0,4
0,3
0,1
0,5
0,4
0,1
0,1
0,1
0,3
0,2
0,1
0,1
0,1
0,2
0,1
0,2
0,1
0,2
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
1,8
2,0
1,6
1,2
1,4
1,2
0,7
0,4
0,2 0,2
0,6
0,6
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1
No informado
Gerao de energia
Comunidades indgenas
Iniciativas culturais e preservao de patrimnio
Preservao ambiental
Capacitao de pessoal
Segurana no trabalho
Insero de minorias
Sistemas de informao
Segurana pblica
Gerao de energia
0,1
0,1
No informado
0,1
At
set-12
1
0,2
Poltica
Aprovao da presidente Dilma aumentou em todas as regies
O ndice de aprovao do governo da presidente Dilma Rousseff (avaliao excelente ou boa)
aumentou de 59%no 2T12 para 62%no 3T12.
A aprovao da presidente Dilma aumentou progressivamente em todas as regies, sendo mais alta no
Nordeste.
Fonte: CNI/Ibope, Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
ndice de aprovao e
resultados das eleies presidenciais
(% dos respondentes e % de votos vlidos)
ndice de aprovao do governo Dilma, por regio
(% dos respondentes que atriburam avaliao
"boa" ou "excelente)
20
30
40
50
60
70
80
Eleies
1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 8T 9T 10T 11T 12T 13T 14T 15T 16T
FHC 1
FHC 2
Lula 1
Lula 2
Dilma
%

d
o
s

v
o
t
o
s

v
l
i
d
o
s

n
a
s

e
l
e
i
e
s
Total
2011 2012
1T 3T 4T 2T 3T
51
56 56
59
62
2011 2012
3T 4T 1T 2T 3T
Nordeste
50
61 62
65
68
2011 2012
Sul
3T 4T 1T 2T 3T
57
61
56 57
66
Sudeste
2011 2012
3T 4T 1T 2T 3T
52 53 54
57 58
2011 2012
Norte e Centro-Oeste
3T 4T 1T 2T 3T
43
55
50
55
58
10
Hoje, a presidente Dilma a favorita para as eleies de 2014
Pesquisas preliminares de inteno de votos
ressaltam o favoritismo da presidente Dilma
Rousseff, caso busque a reeleio em 2014.
As intenes de voto na presidente Dilma
Rousseff na pesquisa espontnea so
ligeiramente inferiores a 40%, valor bastante
significativo, dada a antecedncia da pesquisa.
A presidente Dilma Rousseff tem cerca de 60%
das intenes de voto nas pesquisas estimuladas,
em que uma lista com os nomes dos candidatos
apresentada ao entrevistado. O segundo
colocado possui, no mximo, 14% das intenes
de votos, qualquer que seja o cenrio
considerado.
O percentual de indecisos e de votos nulos ou
em branco nessas pesquisas no muito alto.
Isso sugere haver pouco espao para o
crescimento de candidaturas alternativas s
propostas na pesquisa.
Pesquisa de inteno de votos para
as eleies presidenciais de 2014
1
(% dos entrevistados)
Fonte: Instituto Anlise, Credit Suisse
1
Instituto Anlise. Pesquisa Nacional, realizada entre 5 de 10 de julho de 2012.
Pesquisa 1
Pesquisa 2
Pesquisa 3
Pesquisa
espontnea
57
14
9
5
10
5
58
11
14
11
6
61
14
8
12
5
Dilma
Rousseff
Jos
Serra
Candidato
do PT
Branco
ou nulo
No
respondeu
Marina
Silva
Acio
Neves
39
8
4
1
5
16
26
PSD reforar maioria do governo no Congresso em 2013
Do total de 513 deputados federais e 81 senadores, 71 e 5, respectivamente, disputaram as eleies
municipais em 2012. Desses, foram eleitos 25 deputados e nenhum senador. Assim, a base de apoio do
governo na Cmara dos Deputados diminuiu de 356 para 351 deputados, e a oposio aumentou de 92
para 95 deputados. O grupo dos independentes aumentou de 64 para 66 deputados.
A base de apoio do governo em 2013 ser, provavelmente, ampliada com a adeso do PSD, composto
por 47 deputados e 2 senadores.
Composio do Senado Composio da Cmara dos Deputados
1
P
T
P
M
D
B
P
P
P
R
P
S
B
P
D
T
P
T
B
P
T

d
o

B
P
R
B
P
S
C
P
C

d
o

B
P
S
D
P
M
N
P
H
S
P
R
P
P
R
T
B
P
S
L
P
E
N
D
E
M
P
S
D
B
P
P
S
P
S
O
L
P
T
P
M
D
B
P
P
P
R
P
S
B
P
D
T
P
T
B
P
P
L
P
R
B
P
S
C
P
C

d
o

B
P
S
D
P
V
D
E
M
P
S
D
B
P
S
O
L
89
78
38
35
26 26
19
3
9
16
12
47
10
3
1
2
1 1 1
29
53
10
3
12
19
5
6
4
5
6
1 1 1
2 2
1
5
10
1
Fonte: Cmara dos Deputados, Senado Federal, Credit Suisse
Governo Oposio Governo Oposio
398
deputados
95
deputados
64
senadores
16
senadores
Independentes
P
V
19
deputados
A adeso do PSD
acrescentar base de apoio
do governo em dois senadores.
A adeso do PSD
acrescentar 47 deputados
base de apoio do governo.
1
Nossa estimativa considera o resultado das ltimas eleies municipais.
Alta adeso dos partidos orientao do governo nas votaes
Entre 2011 e 2012, os partidos com maior adeso ao governo na Cmara dos Deputados foram o PT
(mdia de 77% das vezes), o PHS (75%) e o PRB (71%). Os partidos com menor adeso s
orientaes do governo foram: PPS (26%); DEM (19%); e PSDB (18%). O PSB (85%) o partido que
mais tem seguido a orientao governista no Senado, seguido do PT (83%) e do PC do B (76%).
Mesmo sendo autodenominados independentes, alguns partidos mantm elevada adeso base
governista.
Adeso mdia dos partidos polticos no Senado
(% da bancada do partido que votou de acordo
com a orientao do governo)
Adeso mdia dos partidos polticos na Cmara
Fonte: O Estado de So Paulo, Credit Suisse
PHS
PRB
PSB
PC do B
PSL
PMDB
PDT
PP
PTB
PSC
PRTB PR
PMN
PTC
PT do B
PV
PRP
0% 20% 40% 60% 80%
PT
PSD
PSOL
PPS
DEM
PSDB
Independentes
Oposio
Base governista
PSB
PT
PC do B
PTB
PR
PP
PMDB
PRB
PV PDT
PSC
PSD
PMN
PSDB
PSOL
DEM
PPS
0% 20% 40% 60% 80%
Oposio votou em linha com o governo Dilma em 19% dos casos
A oposio (PSDB, DEM e PPS) votou de acordo com as orientaes do governo federal em 19% dos
casos, sendo a maioria composta por matrias de maior apelo social ou teor regulatrio.
Adeso mdia dos grupos de partidos na Cmara
(% da bancada do partido que votou de acordo com a orientao do governo)
Governo
Oposio
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
2011 2012
Principais momentos em que a oposio votou de acordo com s orientaes do governo
Incentivos fiscais para
a indstria automotiva
e Cdigo Florestal
Regime de licitao
especial para obras da
Copa do Mundo 2014
e das Olimpadas 2016
Ampliao do Simples
Nacional e criao da
Comisso Nacional
da Verdade
PEC da Msica, transferncia para o
Distrito Federal das responsabilidades sobre
a defensoria pblica local e aprovao da
aposentadoria integral para servidores com
invalidez permanente
MP das tarifas aeroporturias,
regulamentao da carreira
de procurador municipal
e regulamentao dos servios
tributveis pelo ISS
Correo anual
ao salrio mnimo
Mdia
Mdia
PSD tem votado de acordo com o governo na maioria das matrias
O PSD apresentou elevada adeso base governista nas votaes de 2012, com exceo de algumas
matrias especficas. A participao direta do PSD no governo (e.g., ministrios) tende a reforar o
alinhamento das votaes do partido com a orientao da base governista.
A criao do PSD afetou bastante a distribuio de prefeituras entre os principais partidos polticos.
Ao contrrio dos principais partidos de oposio, o PT e o PSB no reduziram seus respectivos
nmeros de prefeituras aps as eleies de 2012.
Participao dos partidos
nas administraes municipais
(nmero de prefeituras)
Fonte: Ipeadata, Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
1996 2000 2004 2008 2012
PT
PMDB
PP e PR
PSB
PDT e PTB
DEM, PPS e PSDB
PSD
Adeso do PSD na Cmara dos Deputados
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2011 2012
PT
PSD
1
2
3
Cdigo Florestal
Emenda MP 551
(Tarifas aeroporturias)
Emenda MP 550
(Direcionamento de crdito
a pessoas de baixa renda)
1
2
3
PMDB, PSDB e PT so os maiores partidos em nvel municipal
PMDB, PSDB e PT so os maiores partidos em
nvel municipal aps as eleies de 2012, com,
respectivamente, 1015, 698 e 633 prefeituras.
O PT tornou-se o principal partido do Pas na
ponderao do total de prefeituras pelas suas
respectivas populaes ou pelo PIB municipal.
No total, 19,8% da populao total do Pas
residem em cidades que sero administradas pelo
PT a partir de 1 de janeiro, versus 15,8% em
2008. Essas cidades detm 26,6% do PIB
nacional, ante 16,8% em 2008. Parte significativa
desse crescimento deve-se vitria do PT no
municpio de So Paulo (SP).
O aumento da participao nas prefeituras
(ponderada pelo PIB e pela populao) dos
partidos da base aliada no Congresso ocorreu
s expensas de uma reduo, principalmente, do
DEM.
Distribuio das prefeituras por partido poltico
(% do total, ponderado pelo indicador)
Fonte: Ipeadata, Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
G
o
v
e
r
n
o
I
n
d
e
p
e
n
d
e
n
t
e
s
O
p
o
s
i
o
O
u
t
r
o
s
TOTAL
PT
PMDB
PP
PR
PSB
PDT
PTB
Outros
Total
PV
PSD
Outros
Total
DEM
PSDB
PPS
PSOL
Total
PTC
PTN
Total
Ponderado pela populao municipal Ponderado pelo PIB municipal
100
2004
14,6
14,0
5,4
4,1
5,0
7,5
5,6
1,5
57,7
1,0
0,0
1,4
2,4
12,7
21,2
5,8
0,0
39,7
0,2
0,1
0,2
100
2008
15,8
22,0
5,9
4,7
5,8
6,6
6,0
2,9
69,9
1,7
0,0
0,9
2,6
11,9
13,7
1,7
0,0
27,4
0,1
0,1
0,2
100
2012
19,8
16,4
5,2
3,3
11,2
6,5
3,0
3,5
68,9
1,7
6,4
1,4
9,4
4,7
13,6
2,1
0,2
20,7
0,7
0,4
1,0
Dif. 08-12
4,0
-5,6
-0,7
-1,4
5,3
-0,1
-3,0
0,6
-1,0
0,0
6,4
0,5
6,8
-7,3
-0,1
0,4
0,2
-6,7
0,5
0,3
0,8
100
2004
15,1
13,2
4,2
2,8
4,6
7,9
4,1
0,8
52,8
0,9
0,0
0,8
1,7
12,2
27,2
5,9
0,0
45,4
0,0
0,0
0,1
100
2008
16,8
23,2
5,0
2,8
4,0
6,6
5,3
1,7
65,4
1,4
0,0
0,4
1,8
17,7
13,3
1,7
0,0
32,7
0,1
0,1
0,1
2012
100
26,6
16,8
4,6
2,8
9,2
7,0
2,2
2,3
71,6
1,7
5,0
0,8
7,5
4,4
13,3
2,4
0,2
20,2
0,6
0,2
0,8
Dif. 08-12
9,8
-6,4
-0,3
0,0
5,2
0,4
-3,1
0,6
6,1
0,4
5,0
0,4
5,7
-13,3
0,0
0,7
0,2
-12,5
0,5
0,1
0,6
Maior participao dos partidos de oposio nas capitais
Os principais partidos da base governista, i.e.,
PT, PMDB e PSB, controlaro as administraes
da maioria das capitais com maior peso
econmico e poltico. A oposio obteve algumas
vitrias relevantes no Norte e no Nordeste.
Fonte: Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
1
Atual prefeito foi reeleito.
Partido do prefeito eleito nas capitais
Independente
PSD
Oposio
PSDB DEM PSOL PPS PTC
Base de apoio do governo
PT PMDB PP PDT PSB
Belm
Manaus
So Lus
Teresina
Fortaleza
Natal
Joo Pessoa
Recife
Macei
Aracaj
Salvador
Belo Horizonte
1
Campo Grande
Porto Velho
Cuiab
Goinia
Vitria
Rio de Janeiro
1
So Paulo
Curitiba
Florianpolis
Porto Alegre
1
Boa Vista
Macap
Rio Branco Palmas
PT
PT
PT
PT
PDT
PSD
PDT
PSB
PP
PSB
PMDB
DEM
DEM
PSDB
PSDB
PMDB
PSB
PTC
PSDB
PPS
PSB
PSDB
PSB
PP
PSOL
PDT
Representao partidria nas capitais
(partido do prefeito eleito)
Distribuio dos partidos nas capitais em 2013
Capitais
administradas
Eleitores na
capital/Estado
(%)
% dos
eleitores
no Pas
% dos
eleitores
nas capitais
PT
PMDB
PP
PSB
PDT
PSD
DEM
PSOL
PTC
4
2
2
5
3
1
2
1
1
PSDB 4
PPS 1
32,9
15,7
2,2
17,0
9,5
1,0
10,5
0,8
7,3
0,8
2,2
26,7
40,6
25,7
17,4
16,2
6,9
28,6
9,9
20,2
57,6
15,5
7,5
3,6
0,5
3,9
2,2
0,2
2,4
0,2
1,7
0,2
0,5
Eleies municipais pouco dizem sobre as tendncias dos partidos
H uma correlao positiva entre a performance eleitoral local e a performance eleitoral dos partidos nas
eleies seguintes para o Congresso Nacional. O exemplo destaca as eleies de 2008 e 2010, mas o
mesmo resultado se mantm para pares anteriores de eleies sucessivas.
A correlao menos evidente quando se considera o ganho relativo de cada partido nas
administraes das prefeituras e o acrscimo na sua participao no Congresso nas eleies seguintes.
Portanto, partidos que ganharam espao nas prefeituras em 2012 no obtero, necessariamente, maior
participao no Congresso nas prximas eleies.
Correlao entre o aumento da participao dos
partidos nas prefeituras dos Estados e na Cmara
dos Deputados (eleies de 2008 e 2010)
Correlao entre a participao dos partidos nas
prefeituras dos Estados e na Cmara
dos Deputados (eleies de 2008 e 2010)
Fonte: Tribunal Superior Eleitoral, Cmara dos Deputados, Ipeadata, Credit Suisse
Participao dos partidos nas prefeituras estaduais em 2008 (%) Aumento da participao dos partidos nas prefeituras estaduais entre 2008 e 2006 (%)
-30
y = 0.1386x
R
2
= 0.0238
-20
-10
0
10
20
30
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60
P
a
r
t
i
c
i
p
a
o

d
o
s

p
a
r
t
i
d
o
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s

b
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e
s
t
a
d
u
a
i
s

d
a

C
m
a
r
a

e
m

2
0
1
0

(
%
)
A
u
m
e
n
t
o

n
a

p
a
r
t
i
c
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40
45
0 10 20 30 40 50 60
y = 0.7406x
R
2
= 0.2778
... mas isso no significa que
o maior espao conquistado
nas eleies locais se traduza
em maior representatividade
em nvel federal no curto prazo.
Partidos grandes no nmero de
prefeituras so igualmente grandes
em sua participao no Congresso...
Haver redistribuio ministerial em 2013
Dos 38 cargos de ministro de Estado ou de secretrio com status de ministro, 18 so ocupados por
ministros ligados ao PT e 12 so detidos por ministros associados base de apoio do governo.
Os outros nove ministrios so considerados de natureza tcnica e no possuem afiliao poltica.
A nova composio do gabinete do governo tende a refletir a importncia relativa dos partidos da base
de apoio do governo, com mais espao para aqueles que obtiveram mais prefeituras nas eleies
municipais, como o PSD e o PSB. O PMDB tambm tende a ganhar mais espao nos ministrios.
Relaes Exteriores
Defesa
Banco Central do Brasil
Secretaria de Segurana Institucional
Controladoria Geral da Unio
Secretaria da Aviao Civil
Procuradoria Geral
Meio Ambiente
Sem afiliao
Distribuio dos partidos nos principais cargos do executivo com status de ministro de estado
Fonte: Presidncia da Repblica, Credit Suisse
Cincia e Tecnologia
Comunicao
Desenvolvimento Agrrio
Combate Fome
Desenvolvimento e Indstria
Secretaria de Direitos Humanos
Secretaria da Igualdade Racial
Secretaria de Polticas para as Mulheres
Secretaria Geral
Secretaria de Relaes Institucionais
Secretaria de Comunicao Institucional
Educao
Fazenda
Justia
Planejamento
Sade
Casa Civil
Cultura
PT
Agricultura
Minas e Energia
Previdncia Social
Turismo
Secretaria de Assuntos Estratgicos
PMDB
Trabalho e Emprego
PDT
Transporte
PR
Integrao Nacional
Secretaria Especial de Portos
PSB
Cidades
PP
Pesca e Aquicultura
PRB
Esportes
PC do B
Medidas que podem ser discutidas em 2013 e 2014 (I)
Probabilidade
de aprovao
at 2014
Aceitao pelo
Executivo
Aceitao pelo
Congresso
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Probabilidade de
aprovao
Extino do fator previdencirio
Aceitao
pelo Executivo
Aceitao pelo
Congresso
Probabilidade
de aprovao
at 2014
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
Novo cdigo da minerao
O fator previdencirio foi institudo pela Reforma Previdenciria de 1999 e consiste em um
desconto sobre benefcios de aposentadoria conforme o tempo de contribuio, como um
incentivo para que os trabalhadores adiem suas aposentadorias.
O Projeto de Lei 296/2003, que prope a extino do fator, foi aprovado pelo Senado em
2008 e enviado Cmara dos Deputados, onde j foi aprovado por diversos comits.
Atualmente, est na pauta de votao do Congresso. Em agosto de 2012, o Projeto de Lei foi
colocado em regime de urgncia para votao, sendo retirado da pauta em novembro.
Cerca de 1,0 milho de um total de 16,7 milhes de aposentadorias so influenciadas pelo fator
previdencirio, que no conseguiu reduzir o ritmo de crescimento dos benefcios de
aposentadoria concedidos por tempo de contribuio. Em geral, os aposentados preferem
receber um benefcio menor a esperar mais alguns anos por um benefcio com valor integral.
O Projeto de Lei prev a eliminao do fator somente para novos benefcios da aposentadoria.
O impacto sobre o sistema previdencirio pblico seria gradual, mas substancial no longo prazo.
A avaliao do Poder Executivo de que o custo imediato seria aceitvel em um contexto de
maiores receitas previdencirias. No longo prazo, porm, seria necessria a aplicao de uma
regra alternativa.
Uma possibilidade a regra 85/95, em que a soma dos anos de contribuio e de idade
deveria, necessariamente, ser de 85 anos para mulheres e 95 anos para homens.
O projeto est no Congresso h muitos anos, e j houve consenso para sua aprovao.
O governo argumenta que s aceitar a extino do fator previdencirio caso o Congresso
oferea uma alternativa razovel.
A alternativa atual a regra 85/95, mas alguns setores do movimento sindical no aceitam
nenhuma compensao. O governo insiste na idade mnima de 60 anos para a aposentadoria,
mesmo sob a nova regra, exigncia que seria aplicada somente a futuros entrantes no mercado
de trabalho.
Mudanas na presidncia de ambas as casas podem adicionar algum estmulo para votao ou
aprovao do projeto em 2013.
O governo, provavelmente, enviar ao Congresso uma proposta para reestruturar o
arcabouo regulatrio do setor de minerao.
A primeira parte da proposta aumentar, possivelmente, a taxa mdia dos royalties sobre a
minerao, de 2% para provveis 4%, e estabelecer participao especial sobre grandes
depsitos minerais ou reas exploratrias.
A segunda parte da proposta cria a Agncia Nacional de Produo Mineral, com contratos
de concesso contemplando nveis mnimos de investimento e regras especiais para as
atividades de minerao de interesse estratgico.
A terceira parte da proposta criaria um processo formal de concorrncia pelas concesses.
A medida aumentaria os impostos e as exigncias legais para o desenvolvimento dessa
atividade e daria incentivos para a elevao dos investimentos e da produo de itens com
maior valor agregado. O setor de minrio de ferro ser, provavelmente, um dos mais
afetados.
Atrasos na proposta podem afetar os incentivos aos investimentos do setor privado. Alm
disso, vrios Estados com atividades de minerao relevantes sugerem propostas para elevar
suas participaes nas receitas do setor com, por exemplo, taxas de inspeo mais altas.
O governo entende que os royalties sobre a minerao so baixos (receita de R$ 1,5 bilho
em 2011) comparados com os de outros pases. Os municpios com atividades de minerao
exigem um aumento nos royalties sobre a atividade.
A maior regulao implicar, provavelmente, em menores margens para o setor no futuro.
No h nenhum texto para o projeto de lei. Espera-se que uma proposta formal seja
apresentada at o fim de 2013. O enfraquecimento das condies do mercado global
afetou o senso de urgncia do governo sobre a reforma.
A inteno do governo federal de aumentar os investimentos no setor exigir negociaes
adicionais com o Congresso.
Apesar de haver consenso sobre a necessidade de mudana do arcabouo regulatrio do
setor, sua eventual aprovao ocorrer apenas em 2014.
Probabilidade
de aprovao
at 2014
Aceitao pelo
Executivo
Aceitao pelo
Congresso
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Probabilidade de
aprovao
Proposta de Emenda Constitucional 300
A Proposta de Emenda Constitucional 300 aumenta os salrios de policiais e bombeiros e
estabelece um piso salarial nacional para esses profissionais.
A proposta inicial aplicava o piso salarial dos policiais e bombeiros do Distrito Federal para todos
os Estados. Entretanto, a proposta foi modificada, e o piso salarial nacional ser estipulado em
uma lei complementar.
A proposta foi aprovada no primeiro turno de votao na Cmara dos Deputados. A aprovao
em um segundo turno necessria para o projeto ser encaminhado para o Senado.
As estimativas iniciais do impacto sobre as contas fiscais variam entre R$ 20 bilhes e R$ 30
bilhes. Parte desse montante seria custeada pela Unio com a criao de um fundo de
compensaes, cujos detalhes no foram discutidos entre o Congresso e o Executivo.
A excluso do valor de referncia para o piso salarial do projeto de lei impede uma estimativa
precisa dos custos da proposta.
O impacto fiscal recair, principalmente, sobre os estados. A grande disparidade salarial entre
os estados amplia o apelo popular da proposta.
O governo federal e os governadores so contrrios aprovao da PEC. Porm, as
recorrentes greves desses profissionais tendem a pressionar os congressistas a analisar o
tema.
A votao pode ser retardada at a deciso sobre o valor do piso salarial e a definio sobre a
transferncia de recursos para os Estados pelo governo federal.
A probabilidade de aprovao da proposta no curto e no mdio prazos diminuiu
substancialmente, em funo do acordo entre os lderes partidrios de que o projeto no ser
votado sem discusses adicionais.
Aceitao
pelo Executivo
Aceitao pelo
Congresso
Probabilidade
de aprovao
at 2014
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
As discusses sobre a alterao dos ndices de reajuste da dvida estadual com o Tesouro
tornaram-se recorrentes nos ltimos meses, com a maior demanda por investimentos
pblicos.
A lei no 9.496/1997 estabeleceu condies gerais para o governo federal refinanciar a
dvida pblica estadual. A dvida dos Estados foi trocada pela dvida pblica do Tesouro,
enquanto o Tesouro se tornou credor dos governos estaduais. A dvida dos Estados perante
o governo central est normalmente indexada ao IGP-DI mais 6% a.a.
Um projeto de lei (no 5.879/1999), que est no Congresso h anos altera o ndice do
IGP-DI para o IPCA. A proposta foi aprovada pelo Senado em 2001 e por algumas
comisses da Cmara dos Deputados.
A dvida dos Estados perante o Tesouro totalizava R$ 449 bilhes em julho de 2012 e
permanece relativamente estvel em 10,5% do PIB. O Estado com a maior participao
na dvida total era So Paulo (41% do total), seguido de Minas Gerais (15%), Rio de
Janeiro (11%), Rio Grande do Sul (9%) e Gois (3%).
O menor nus associado taxa de juros poderia favorecer os investimentos pblicos dos
Estados, mas tambm permitiria expanso das despesas de custeio.
A necessidade de mudana na Lei de Responsabilidade Fiscal pode ser vista pelo mercado
como um sinal negativo.
O Congresso discutir a redistribuio da arrecadao entre os estados em 2013. Nesse
contexto, a reduo do nus referente aos juros se tornaria mais provvel, pois
compensaria parte dos prejuzos das alteraes da arrecadao e dos repasses.
H amplo consenso de que o atual indexador da dvida dos estados alto quando
comparado com o custo mdio da dvida pblica do Tesouro. Aparentemente, o Poder
Executivo aceitaria trocar o indexador para reajuste da dvida pela Selic.
O forte declnio da taxa Selic aumentou bastante o apelo poltico do projeto. O governo
federal pode utilizar sua aprovao para negociar concesses dos Estados em um contexto
de uma reforma, por exemplo, das regras do ICMS.
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
Mudana no indexador da dvida dos Estados
Medidas que podem ser discutidas em 2013 e 2014 (II)
Probabilidade
de aprovao
at 2014
Aceitao pelo
Executivo
Aceitao pelo
Congresso
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Probabilidade de
aprovao
Fuso do PIS e da Cofins
A Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social (Cofins) e o Programa de Integrao
Social (PIS) so duas contribuies recolhidas pela Unio e que incidem sobre o faturamento
das empresas. Dadas as semelhanas, o governo pretende fundir os dois tributos.
Os tributos so coletados cumulativamente e no cumulativamente. Nessa ltima modalidade,
as empresas obtm crditos tributrios ao descontar do pagamento desses impostos os custos
com insumos. A proposta consiste em simplificar os procedimentos, reduzindo as excees
obteno dos crditos tributrios.
A mudana pode ser implementada por lei ordinria, sob forma de Medida Provisria (MP).
A simplificao da legislao seria, provavelmente, benfica para as empresas, ao reduzir os
custos de processamento desses tributos. A possibilidade de aumento no nmero de insumos
passveis de gerar crditos tributrios reduziria, em tese, o volume de encargos.
As alquotas seriam, provavelmente, elevadas para compensar as perdas tributrias da
mudana. O atual teto da alquota de 9,25%.
Essa elevao dependeria de diversos fatores, entre os quais, o ritmo de recuperao da
atividade econmica. O governo poderia usar essa mudana na legislao para reduzir ainda
mais os encargos sobre as empresas.
A questo tcnica e depende da evoluo das anlises ora em curso conduzidas pelo
executivo.
O Congresso apoiaria, provavelmente, a mudana, sobretudo se acompanhada de reduo da
carga tributria efetiva.
Diante do conjunto de desoneraes tributrias em vigor, provvel que o governo postergue a
proposta para 2014. Nesse caso, haveria maior certeza sobre o espao fiscal disponvel.
Aceitao
pelo Executivo
Aceitao pelo
Congresso
Probabilidade
de aprovao
at 2014
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
Movimento grevista em 2012 suspendeu diversos servios pblicos essenciais.
O trmino das greves ocorreu em funo de um aumento linear de 15,8% aos funcionrios
pblicos, a ser distribudo em trs anos. Houve manifestaes por parte do governo a
respeito dos excessos do movimento grevista e da necessidade de regulamentao.
A Constituio Federal reconhece a necessidade de uma regulamentao especfica sobre
o exerccio do direito de greve. At o momento, no h nenhuma lei que se aplique a
funcionrios pblicos.
Por determinao do Superior Tribunal Federal (STF), so aplicadas algumas disposies
da Lei 7783/89, que disciplina a greve na iniciativa privada.
O PLS 711/2011 regulamenta o exerccio do direito de greve, previsto pela Constituio
Federal.
O projeto aguarda parecer das comisses do Congresso e tramita em carter terminativo
(i.e., uma vez aprovado pelas comisses do Senado, segue diretamente para a Cmara dos
Deputados).
O principal ponto o estabelecimento de um mnimo obrigatrio para a presena dos
servidores, que varia de 60% a 80% do quadro de funcionrios, conforme o ramo de
atividade. O projeto busca estabelecer normas para a declarao de greve e para as
negociaes entre representantes dos trabalhadores e o governo.
A aprovao eliminaria a incerteza jurdica sobre o tema, reduziria a frequncia de greves e
asseguraria a oferta de servios pblicos essenciais.
Por ser uma proposta da oposio, provvel que o executivo envie uma proposta prpria
sobre o tema para ser discutida no Congresso. Essa alternativa est, supostamente, sendo
elaborada no Ministrio do Trabalho.
Qualquer iniciativa de regulamentao enfrenta forte oposio do movimento sindical e dos
partidos de esquerda, com alta influncia na base de apoio poltico do governo.
Por esse motivo, atribumos uma baixa probabilidade de aprovao de qualquer matria que
regulamente o tema nos prximos trimestres.
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
Regulamentao sobre o direito de greve dos servidores pblicos
Medidas que podem ser discutidas em 2013 e 2014 (III)
Probabilidade
de aprovao
at 2014
Aceitao pelo
Executivo
Aceitao pelo
Congresso
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Probabilidade de
aprovao
Reforma do ICMS interestadual
Segunda etapa da simplificao do Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Prestao de
Servios - ICMS. A primeira etapa consistiu da unificao da alquota de ICMS sobre produtos
importados.
O ICMS interestadual incide quando uma mercadoria produzida (ou importada) por
determinado Estado e vendida em outro. O Estado de origem aplica a alquota interestadual, e o
Estado de destino aplica a alquota que corresponde diferena entre a alquota mxima e a
interestadual.
O objetivo seria reduzir e uniformizar as alquotas de ICMS interestadual em 4%, sob uma regra
de transio que reduziria gradualmente as alquotas em 8 anos. Atualmente, as alquotas so
de 7% para os Estados das regies Sul e Sudeste (exceto o ES) e de 12% para os demais.
A reduo e uniformizao da alquota do ICMS mudariam a base de incidncia do imposto da
produo para o consumo. Em termos prticos, isso implica uma transferncia de tributos de
Estados produtores para Estados consumidores.
Uma segunda consequncia seria a de reduzir os incentivos da chamada guerra fiscal. Nesta,
alguns Estados concedem benefcios para a instalao de empresas ou a realizao de
operaes de triangulao de mercadorias (que geram disputas judiciais sobre crditos
tributrios e aumentam artificialmente a arrecadao do Estado concedente).
A guerra fiscal reduz a arrecadao lquida de todos os Estados e aumenta a incerteza jurdica
que prejudica os investimentos.
A alterao da alquota interestadual do ICMS tem sido um dos principais obstculos para a
aprovao de reformas tributrias anteriores. As mudanas requerem uma aprovao quase
unnime dos Estados.
A redistribuio das receitas entre os Estados produtores e consumidores cria posies
antagnicas de difcil resoluo.
possvel que a proposta crie um fundo de desenvolvimento regional com recursos da Unio
para minimizar perdas tributrias de alguns Estados. A renegociao dos Estados com a Unio
e a redefinio dos critrios do Fundo de Participao dos Estados (FPE) podem ser includas
nas negociaes. Se for o caso, as mudanas na legislao seriam relativamente complexas.
A mudana das alquotas requer a aprovao de uma Lei Complementar (maioria qualificada).
Aceitao
pelo Executivo
Aceitao pelo
Congresso
Probabilidade
de aprovao
at 2014
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
A atual legislao brasileira que disciplina a posse de terras por estrangeiros baseada em
um parecer da Advocacia Geral da Unio (AGU), de fevereiro de 2010, oferecendo uma
nova interpretao Lei 5.709/71. O parecer amplia a limitao para compra de terras por
estrangeiros, medida que aplica as restries existentes s empresas brasileiras
controladas por estrangeiros.
O parecer prev, ainda, o registro sistemtico de movimentao de compra e venda de
terras por estrangeiros e impe um limite rea que pode ser adquirida.
O Projeto de Lei 2.289/2007, que regulamenta a matria e incorpora propostas similares,
foi aprovado na Comisso de Agricultura. O projeto aguarda apreciao pelo plenrio.
As discordantes interpretaes da AGU sobre o tema nos ltimos 15 anos elevaram a
insegurana jurdica. Uma regulamentao definitiva tende a elevar os investimentos no
setor.
O projeto em discusso estabelece formas para a prestao de informaes das compras e
vendas de terras por estrangeiros, define casos especiais sujeitos aprovao prvia,
redefine as reas mximas passveis de aquisio, probe a atuao de fundos soberanos e
empresas estatais estrangeiras e define o uso de contratos de exclusividade.
pouco provvel que o projeto sofra grande alterao frente atual situao, sendo que o
acesso de estrangeiros ser sujeito, provavelmente, maior regulao.
A iniciativa de regulamentao do acesso de estrangeiros a terras brasileiras da Cmara
dos Deputados. At o momento, o Executivo no se posicionou sobre o tema, o que reduz
muito as chances de aprovao da matria.
O cenrio mais provvel que o Executivo submeta um projeto de lei similar por Medida
Provisria, substituindo o PL 2.289/2007, que foi submetido sem apoio do PT.
A possibilidade de aprovao nos prximos trimestres baixa. As discusses ainda esto
em fase preliminar e tendem a se estender por prazo prolongado.
Alta Baixa
Alta Baixa
Alta Baixa
Propriedade de terras por estrangeiros
Medidas que podem ser discutidas em 2013 e 2014 (IV)
Riscos
Riscos negativos para o cenrio econmico em 2013 e 2014
Risco de manuteno do baixo crescimento domstico e depreciao cambial expressiva
O crescimento da China desacelera de forma significativa, reduzindo bastante os preos de
commodities e o supervit comercial do Brasil. A elevao da averso ao risco conduz depreciao
cambial, desacelerao da atividade e ao recuo da inflao. A reduo das remessas de lucros e
dividendos evita uma alta significativa do dficit em transaes correntes.
A incerteza sobre a resoluo dos problemas na rea do Euro permanece elevada. O maior risco
continua sendo o de alguns pases-membros abandonarem os programas de ajuste fiscal, comprovando
a dificuldade de reduzir os gastos pblicos em um contexto de baixa expanso ou mesmo contrao da
atividade. Esse cenrio seria desfavorvel para o Brasil, com a elevada incerteza desestimulando os
investimentos e impedindo a retomada econmica.
A retirada de estmulos fiscais nos EUA desacelera a atividade ainda mais no pas e reduz o crescimento
global. Isso diminui a confiana dos empresrios no Brasil e impede a recuperao dos investimentos.
Consequentemente, o crescimento no Brasil permanece baixo.
Risco de forte elevao da inflao
Condies climticas desfavorveis reduzem a oferta de commodities agrcolas, elevando muito os seus
preos. A inflao ao consumidor aumenta significativamente, superando o limite superior do intervalo
de tolerncia da meta. O Banco Central inicia um processo de aperto monetrio gradual.
Riscos positivos para o cenrio econmico em 2013 e 2014
Risco de forte acelerao do crescimento domstico e apreciao da taxa de cmbio
Os pases-membros da rea do Euro implementam programas de ajuste crveis, com forte coordenao
das polticas fiscais. Esses programas so considerados suficientes para garantir a reduo da dvida
pblica, diminuindo os prmios de risco dos ttulos soberanos dos pases perifricos. Esse cenrio
compatvel com a acelerao da atividade global. No Brasil, h forte retomada dos investimentos e,
consequentemente, do PIB. A maior liquidez nos mercados favorece a alta dos influxos de investimentos
estrangeiros e desembolsos de longo prazo. Em um ambiente de forte expanso da produo industrial
domstica, a taxa de cmbio aprecia. O governo e o Banco Central promovem novas medidas de
restrio ao influxo de capitais no Pas.
O governo da China estimula a economia, acelerando bastante o crescimento em 2013. Esse cenrio
favorece a forte retomada dos investimentos e do crescimento do PIB no Brasil em 2013. Apesar do
aumento dos preos de commodities, a inflao no acelera de forma expressiva, pois a apreciao
cambial compensa parte do impacto do aumento dos preos das commodities.
Risco de reduo da inflao domstica
Um choque favorvel de oferta no setor de commodities agrcolas reduz seus preos e,
consequentemente, diminui a inflao IPCA.
A inflao IPCA recua em funo de desoneraes tributrias nas tarifas de telefonia e na cesta bsica e
do forte repasse para o consumidor da reduo dos custos da energia eltrica na indstria.
A economia brasileira em nmeros
Brasil em nmeros: atividade econmica
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Agropecuria (%)
Indstria (%)
Servios (%)
Consumo das famlias (%)
Consumo do governo (%)
Formao bruta de capital fixo (%)
Exportaes (%)
Importaes (%)
Crdito bancrio (%, ante o ano anterior)
Pessoas fsicas (%, ante o ano anterior)
Pessoas jurdicas (%, ante o ano anterior)
Crdito bancrio (% do PIB)
Crdito direcionado (% do PIB)
Investimentos (% do PIB)
Massa salarial (%)
Crdito livre (% do PIB)
Inadimplncia (% do crdito livre)
Rendimento habitual (%)
Atividade Econmica
PIB nominal (R$ bi)
PIB nominal (US$ bi)
Crescimento real do PIB (%)
Populao (milhes de pessoas)
Populao ocupada (%)
Taxa de desemprego mdia anual (%)
1
Fonte: IBGE, Banco Central, Credit Suisse
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
1
Nas regies metropolitanas, medida pela Pesquisa Mensal do Emprego.
176,3
1,478
504
2,7
6,6
2,1
3,2
1,9
4,7
-5,2
7,4
-11,8
16,4
11,7
-
-
-
14,3
8,0
17,1
26,0
16,3
9,8
4,0
178,7
1,700
554
1,1
5,8
1,3
0,8
-0,8
1,2
-4,6
10,4
-1,6
15,3
12,4
-
-
-
8,8
10,3
8,2
24,6
15,0
9,6
4,2
181,1
1,941
664
5,7
2,3
7,9
5,0
3,8
4,1
9,1
15,3
13,3
16,1
11,5
-1,3
2,9
1,5
19,2
30,9
14,3
25,7
16,4
9,3
3,6
183,4
2,147
882
3,2
0,3
2,1
3,7
4,5
2,3
3,6
9,3
8,5
15,9
9,9
1,5
2,6
4,5
21,7
34,1
15,7
28,3
18,8
9,5
4,2
185,6
2,369
1,089
4,0
4,8
2,2
4,2
5,2
2,6
9,8
5,0
18,4
16,4
10,0
4,0
1,9
5,6
20,7
24,5
18,5
30,9
21,0
9,9
5,0
187,6
2,661
1,367
6,1
4,8
5,3
6,1
6,1
5,1
13,9
6,2
19,9
17,4
9,3
3,2
2,6
4,9
27,8
32,6
24,9
35,2
24,8
10,3
4,3
189,6
3,032
1,651
5,2
6,3
4,1
4,9
5,7
3,2
13,6
0,5
15,4
19,1
7,9
3,4
3,4
7,5
31,1
25,7
34,5
40,5
28,7
11,7
4,4
191,5
3,239
1,598
-0,3
-3,1
-5,6
2,1
4,4
3,1
-6,7
-9,1
-7,6
18,1
8,1
3,2
0,7
4,0
15,2
22,7
10,8
43,7
29,5
14,2
5,5
193,3
3,770
2,090
7,5
6,3
10,4
5,5
6,9
4,2
21,3
11,5
35,8
19,5
6,7
3,8
3,5
7,5
20,6
24,1
18,4
45,2
29,6
15,6
4,5
194,9
4,143
2,474
2,7
3,9
1,6
2,7
4,1
1,9
4,7
4,5
9,7
19,3
6,0
2,7
2,1
4,8
19,0
21,1
17,5
49,0
31,3
17,5
5,5
196,5
4,420
2,255
1,0
-1,6
-0,4
1,7
2,9
3,2
-3,6
0,8
0,9
18,2
5,5
4,0
1,9
6,0
16,2
18,5
14,6
53,4
33,7
19,7
5,8
198,0
4,850
2,290
4,0
4,1
3,6
3,6
4,3
2,7
6,5
3,5
8,5
18,3
4,8
3,0
2,2
5,3
19,4
22,5
17,2
58,1
36,2
21,8
5,2
199,5
5,355
2,490
4,5
3,0
4,4
4,0
4,8
3,4
7,5
7,0
10,5
18,6
4,2
3,0
2,0
5,1
16,4
18,8
14,6
61,2
37,8
23,5
4,9
Brasil em nmeros: inflao, polticas fiscal e monetria
Fonte: IBGE, Banco Central, Tesouro Nacional, Credit Suisse
Inflao IPCA (%)
Alimentao no domiclio (%)
Bens industriais (%)
Servios (%)
Preos monitorados (%)
Inflao IGP-DI (%)
Taxa de cmbio fim de perodo (R$/US$)
Taxa de cmbio mdia (R$/US$)
Taxa de juros meta Selic fim de perodo (%)
Taxa de juros Selic mdia (%)
Poltica Fiscal
Resultado nominal (% do PIB)
Resultado primrio (% do PIB)
Receitas do Governo Central (% do PIB)
Despesas primrias do Governo Central (% do PIB)
Dvida bruta do governo geral (% do PIB)
Dvida lquida do setor pblico (% do PIB)
2002
26,4
3,5
2,9
25,0
19,1
-4,4
3,2
21,7
15,7
67,3
60,6
2003
7,7
2,9
3,1
16,5
23,2
-5,2
3,3
21,0
15,1
61,7
55,0
2004
12,1
2,7
2,9
17,8
16,2
-2,9
3,7
21,6
15,6
56,7
50,6
2005
1,2
2,3
2,4
18,0
19,1
-3,6
3,8
22,7
16,4
56,7
48,2
2006
3,8
2,1
2,2
13,3
15,3
-3,6
3,2
22,9
17,0
56,4
47,3
2007
7,9
1,8
1,9
11,3
12,0
-2,8
3,3
23,3
17,1
58,0
45,5
2008
9,1
2,3
1,8
13,8
12,4
-2,0
3,4
23,6
16,4
57,4
38,6
2009
-1,4
1,7
2,0
8,8
10,0
-3,3
2,0
22,8
17,7
60,9
42,1
2010
11,3
1,7
1,8
10,8
9,8
-2,5
2,7
22,7
17,4
53,4
39,2
2011
5,0
1,9
1,7
11,0
11,7
-2,6
3,1
24,2
17,5
54,2
36,4
2012e
5,4
8,9
1,3
8,6
3,2
7,5
2,10
1,96
7,25
8,52
-2,4
2,4
24,4
18,1
57,7
35,3
2013e
5,0
4,9
3,1
8,2
2,5
5,0
2,10
2,10
7,25
7,25
-2,1
2,3
24,7
18,4
56,5
33,8
2014e
5,5
5,0
4,0
7,5
4,5
4,5
2,20
2,15
7,25
7,25
-1,6
2,4
25,3
19,1
55,0
32,0
Inflao, cmbio e juros
12,5 9,3 7,6 5,7 3,1 4,5 5,9 4,3 5,9 6,5
21,6 6,7 2,6 0,6 -0,1 12,4 10,7 0,9 10,7 5,4
10,6 7,2 9,9 4,3 1,5 2,1 4,1 3,0 3,5 3,6
7,5 7,7 7,1 7,3 5,2 5,6 7,3 6,8 7,8 9,7
13,6 14,1 9,2 8,4 4,5 1,5 3,5 4,5 3,2 5,6
Brasil em nmeros: setor externo
Dvida externa e reservas internacionais
Dvida externa (US$ bi)
Pblica (US$ bi)
Privada (US$ bi)
Dvida externa (% do PIB)
Dvida externa / Exportaes de bens (%)
Reservas internacionais brutas (US$ bi)
Reservas internacionais brutas/ Dvida externa (%)
Balano de pagamentos
Transaes correntes (US$ bi)
Transaes correntes (% do PIB)
Balana comercial (US$ bi)
Exportaes de bens (US$ bi)
Importaes de bens (US$ bi)
Servios e renda (US$ bi)
Remessas de lucros e dividendos (US$ bi)
Viagens internacionais e aluguel de equip. (US$ bi)
Juros lquidos (US$ bi)
Investimentos diretos de estrangeiros (US$ bi)
Investimentos estrangeiros em carteira (US$ bi)
Aes (US$ bi)
Renda fixa (US$)
Desembolsos de mdio e longo prazos (US$ bi)
Desembolsos (US$ bi)
Amortizaes (US$ bi)
2002
211
110
100
42
349
38
18
-7,6
-1,5
13
60
-47
-23,1
-5,2
-2,1
-13,1
16,6
1,8
2,0
-0,2
-11,1
17,3
-28,4
2003
215
120
95
39
294
49
23
4,2
0,8
25
73
-48
-23,5
-5,6
-2,1
-13,0
10,1
3,2
3,0
0,3
-3,2
21,9
-25,1
2004
201
115
87
30
209
53
26
11,7
1,8
34
96
-63
-25,2
-7,3
-1,8
-13,4
18,1
2,2
2,1
0,1
-11,3
19,4
-30,7
2005
170
86
84
19
143
54
32
14,0
1,6
45
118
-74
-34,3
-12,7
-5,0
-13,5
15,1
7,1
6,5
0,7
-3,2
27,8
-31,0
2006
173
84
88
16
125
86
50
13,6
1,3
46
138
-91
-37,1
-16,4
-6,3
-11,3
18,8
18,8
7,7
11,0
0,7
43,1
-42,3
2007
193
96
98
14
120
180
93
1,6
0,1
40
161
-121
-42,5
-22,4
-9,0
-7,3
34,6
46,7
26,2
20,5
-2,2
34,4
-36,6
2008
198
104
94
12
100
194
98
-28,2
-1,7
25
198
-173
-57,3
-33,9
-13,0
-7,2
45,1
7,7
-7,6
15,3
8,8
29,4
-20,6
2009
198
77
121
12
130
239
120
-24,3
-1,5
25
153
-128
-52,9
-25,2
-15,0
-9,1
25,9
47,1
37,1
10,1
6,8
33,1
-26,3
2010
257
83
174
12
127
289
112
-47,3
-2,2
20
202
-182
-70,3
-30,4
-24,5
-9,6
48,5
52,3
37,7
14,6
29,3
60,5
-31,2
2011
297
102
195
12
116
352
115
-52,5
-2,1
30
256
-226
-85,3
-38,2
-31,4
-9,7
66,7
7,1
7,2
-0,1
47,1
82,0
-34,9
2012e
308
79
229
14
125
380
123
-51,0
-2,3
21
246
-225
-75,0
-25,0
-33,3
-11,4
64,0
11,0
5,0
6,0
14,0
53,3
-39,3
2013e
320
68
252
14
126
415
130
-62,0
-2,7
18
255
-237
-83,0
-30,0
-36,0
-12,2
70,0
20,0
13,0
7,0
24,0
68,0
-44,0
2014e
335
56
279
13
129
455
136
-66,0
-2,6
20
260
-240
-89,0
-33,0
-38,4
-13,0
75,0
23,0
15,0
8,0
28,0
75,0
-47,0

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3 de dezembro de 2012

Nilson Teixeira (55 11) 3701 6288 nilson.teixeira@credit-suisse.com

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