Resenha do artigo Origens da crise de Mailson da Nbrega na obra Risco e Regulao: por que o Brasil enfrentou bem a crise

financeira e como ela afetou a economia mundial, organizado por Mrcio Garcia e Fabio Giambiagi. Marco Flix Jobim1.

Para o autor a crise financeira de 2007-2008 tem mltiplas origens. Refere que explicaes para a crise foram muitas. A desregulao uma no causa. A expenso gigantesca dos derivativos tampouco pode ser apontada como fonte da crise, embora tenha contribudo para acelerar a bolha de crdito e de imveis. As hipotecas subprime2 foram os detonadores da crise, mas no a sua origem. Assim, o autor aduz que no sendo causa da crise a desregulao, aponta ele sete outras causas que entendem ser as causadoras da crise. Sobre a no causa, a desregulao, afirma que ela tida como uma das principais causas da crise, mas uma anlise mais atenta no confirma a tese. A desregulao foi, na verdade, uma imposio da realidade. Conclui que em resumo, a desregulao teve ampla justificativa. No d, assim, para imaginar o retorno de normas superadas pelo tempo, na esteira de mudanas estruturais e de inovaes no sistema financeiro. Na verdade, mais importante foi a falta de percepo dos reguladores para os riscos sistmicos advindos das transformaes do mundo das finanas. Dever-se-ia falar, pois, em falhas de regulao.

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Advogado e professor universitrio. Advogado, mestre e doutorando em Direito. Crdito de risco concedido a quem no tem garantias suficientes para se beneficiar de taxa de juros mais vantajosa.

A partir da, inicia o autor a relatar as sete causas que entende deflagradoras da crise, que nomeia de 1. falhas de regulao; 2. a ao dos bancos centrais; 3. desequilbrio macroeconmico mundial; 4. o conundrum de Greenspan3; 5. incentivos incorretos; 6. miopia diante do desastre; 7. mercados, manias, pnicos, colapsos e trapaceiros. Sobre as falhas de regulao afirma que a incapacidade dos bancos centrais e outros reguladores de perceber os riscos das transformaes estruturais no sistema financeiro foi uma causa importante da crise. O mesmo se dir das falhas de regulao decorrentes de mudanas das normas que regiam a atuao da Fannie Mae e Freddie Mac4 (como se ver adiante), que criaram incentivos para a expanso excessiva das operaes de compra de hipotecas nos Estados Unidos, outra das origens da crise. Sobre as aes dos bancos centrais relata que depois do que aconteceu, pode-se admitir que um aperto da poltica monetria poderia ter reduzido os incentivos para o boom de crditos e de ativos, mostrando que no to cristalina a ideia de os bancos centrais serem efetivamente culpados pela instaurao da crise. Sobre o desequilbrio macroeconmico mundial aponta que a partir da segunda metade dos anos 90, os pases emergentes passaram a exibir supervits em conta corrente, enquanto os ricos apresentavam dfict, o que contribuiu para a crise. O conundrum5 de Greenspan trabalha na ideia de que as taxas de juros de longo prazo situavam-se em nvel inferior ao das taxas de curto prazo, exatamente o oposto do que se esperava, sendo que j alertado tal fato por Alan Greenspan em depoimento no Senado em fevereiro de 2005.
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Alan Greenspan economista estado-unidense. Fannie Mae e Freddie Mac so financeiras hipotecrias. 5 Significa enigma.

Os incentivos incorretos para o articulista so a causa principal da crise. Isso deu-se pela escolha equivocada de incentivar polticas como os emprstimos subprime o que causou a bolha dos valores dos imveis que eram garantidos por hipotecas insustentveis. A miopia diante do desastre traz a propenso dos agentes a subestimar a probabilidade de resultados adversos, particularmente de eventos de um passado distante, tido como de baixa probabilidade de ocorrncia. Por fim, mercados, manias, pnicos, colapsos e

trapaceiros faz parte do stimo motivo da crise, que pode ser resumido na frase de que em algum estgio do boom especulativo, insiders realizam lucros, mas no incio suas sadas so compensadas por novos entrantes. De repente, uma considervel parte dos investidores passa a vender, com desastrosas consequncias para todos. Em concluso, diz o autor que este captulo indicou sete grandes causas da crise e uma no causa (a desregulao). Se fosse possvel resumir todas elas em apenas duas, poder-se-ia afirmar que a crise derivou de um desequilbrio macroeconmico mundial que contribuiu para um longo perodo de taxas de juros baixas nos Estados Unidos e de uma estrutura incorreta de incentivos, que compreendia a forma de remunerar os executivos das instituies financeiras, propcia assuno de riscos que se mostraram desastrosos. Recomenda-se a leitura do artigo para que se retirem suas prprias reflexes e tambm de toda a obra abaixo citada. NBREGA, Mailson da. Origens da crise. In GARCIA, Mrcio; GIAMBIAGI, Fabio. Risco e regulao: por que o Brasil enfrentou bem a crise financeira e como ela afetou a economia mundial. Rio de Janeiro: Elsevier, 2010. p. 3-18.