Correo ortogrfica feita at o incio do ttulo ningum precisa ser competente

NOVE

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MAIS FCIL COMPRAR E VENDER DO QUE FRITAR UM OVO
Alguns comentrios sobre a tendenciosidade de se olhar apenas s sobreviventes. Sobre a distribuio de "coincidncias" na vida. prefervel ser sortudo do que competente (mas voc pode ser apanhado). O paradoxo do aniversrio. Mais charlates (e mais jornalistas). Como o pesquisador com tica de trabalho consegue extrair praticamente qualquer coisa dos dados. Sobre cachorros que no latem. Hoje tarde eu tenho consulta marcada com meu dentista (concentrado com certeza em me arrancar informaes obre ttulos brasileiros). Posso afirmar, com certa dose de conforto, que ele sabe alguma coisa sobre dentes, particularmente se eu entro no consultrio com uma dor de dente, e saio de l aliviado. Seria difcil para algum que no sabe literalmente nada sobre dentes me dar esse tipo de alvio, exceto se esse algum tiver uma sorte particular nesse dia - ou ter tido bastante sorte durante a vida para vir a ser dentista, embora no conhecendo nada sobre dentes. Olhando para
o diploma dele na parede, eu determino que as probabilidades de que ele tenha dado sucessivas respostas corretas para as questes de exame, e tenha obturado de maneira satisfatria uns poucos milhares' de cries antes de se diplomar - coisa puramente aleatria -, so notavelmente pequenas. Mais tarde, noite, eu vou ao Carnegie Hall. Pouco posso dizer sobre a pianista; at mesmo esqueci seu nome, pouco familiar, numa lngua estrangeira. Tudo que sei que ela estudou num conservatrio de Moscou. Mas eu posso esperar ouvir msica sada do piano. Seria raro ter algum que, tendo se sado com bastante brilho no passado, a ponto de vir tocar no Carnegie Hall, tenha sido apenas beneficiria da sorte. A expectativa de se ter uma fraude, algum desqualificado que batuque no piano, produzindo sons cacfonos, na realidade to baixa que posso descart-la totalmente. Eu estava em Londres sbado passado. Os sbados em Londres so mgicos; agitados mas sem o trabalho sistemtico de um dia til, ou a triste resignao de um domingo. Sem um relgio de pulso ou um plano, eu me encontrei diante de minhas esculturas favoritas, de autoria de Canova, no Albert and Victoria Museum. Minha inclinao profissional imediatamente me fez questionar se o acaso desempenhou um papel importante na produo dessas esttuas de mrmore. Os corpos so produes realsticas de figuras humanas, exceto que so mais harmoniosos e bem equilibrados do que qualquer coisa que eu j vi a Me Natureza produzir por sua prpria conta (vem-me mente materiem superabat opus, de Ovdio). Essa delicada beleza poderia ser um produto de sorte? Posso fazer praticamente a mesma afirmao sobre qualquer um operando no mundo fsico, ou em um negcio no qual o grau de aleatoriedade seja baixo. Mas h um problema em tudo que se relaciona com o mundo dos negcios. Eu fico aborrecido porque amanh, infelizmente, tenho uma reunio com um administrador de fundos que procura minha ajuda, e a dos meus amigos, em descobrir investidores. Ele tem o que alega ser uma boa ficha de desempenho. Tudo que posso deduzir que

aprendeu a comprar e vender. E mais difcil fritar um ovo do que comprar e vender. Bem ... o fato de que ele ganhou dinheiro no passado pode ter certa importncia, mas no essa importncia toda. Isso no o mesmo que dizer que todos os casos so assim; h alguns exemplos nos quais pode-se confiar numa ficha de desempenho, mas - que tristeza! - no so muitos. Como o leitor agora sabe, o administrador de fundos pode esperar ser menosprezado por mim durante a apresentao, particularmente se no evidenciar um mnimo de humildade e no mostrar que tem dvidas, coisas que eu esperaria de algum lidando com o acaso. Eu provavelmente vou bombarde-lo com perguntas as quais ele no est preparado para responder, cego que est pelos resultados passados. Provavelmente eu irei doutrin-lo sobre o fato de que Maquiavel atribua sorte pelo menos 50% do papel na vida (o resto era esperteza e brilhantismo), e isso foi antes da criao dos modernos mercados de capitais. Neste captulo, eu discuto algumas das bem conhecidas propriedades contra-intuitivas dos registros de desempenho e das sries temporais histricas. O conceito apresentado aqui bem conhecido por algumas de suas variaes sob os nomes de tendenciosidade de se olhar apenas os sobreviventes, garimpagem de dados, bisbilhotice de dados, superaptido, regresso mdia etc., situaes bsicas em que a performance exagerada pelo observador, devido a uma compreenso equivocada da importncia do acaso. claro, essa idia tem implicaes bastante perturbadoras. Ela se estende a situaes mais gerais em que o acaso pode desempenhar um papel importante, tal como a escolha de um tratamento mdico ou a interpretao de eventos coincidentes. Quando sou tentado a sugerir uma possvel futura contribuio de pesquisa financeira cincia em geral, eu me refiro anlise de garimpagem de dados e ao estudo das tendenciosidades a olhar apenas os sobreviventes. Essas duas atividades tm sofrido refinamentos na rea das finanas, mas podem ser estendidos a todas as reas da investigao cientfica. Por que as finanas so um campo to rico? Porque uma das poucas reas de investigao onde temos muita informao (sob a forma de abundantes sries de preos), mas onde no temos a capacidade de levar a efeito experimentos como, digamos, na fsica. Essa dependncia de dados passados faz ressaltar seus grandes defeitos.

Enganados pelos Nmeros

INVESTIDORES TIPO PLACEBO

Muitas vezes eu me defronto com perguntas do tipo: "Voc est me dizendo que talvez eu s dependa da sorte, na minha vida?" Bem, ningum realmente acredita que tudo uma questo de sorte. Minha abordagem que, com nossa mquina Monte Carlo, ns podemos fabricar situaes puramente aleatrias. Podemos fazer exatamente o oposto dos mtodos convencionais; no lugar de analisar gente real procura de qualidades, ns podemos criar gente artificial com qualidades precisamente conhecidas. Assim, ns podemos fabricar situaes que dependem de sorte pura, sem adulteraes, sem a sombra de capacidades ou o que quer que tenhamos chamado a no-sorte do Quadro P.1. Em outras palavras, podemos ter puros "ninguns", feitos pelo homem, de quem poderemos rir; eles sero, por projeto, despidos de qualquer sombra de capacidade (exatamente como uma droga placebo). Ns vimos no Captulo 5 como as pessoas podem sobreviver devido a caractersticas que no momento so adequadas a uma determinada estrutura do acaso. Aqui ns tomamos uma situao muito mais simples, em que conhecemos a estrutura do acaso; o primeiro desses exerccios refinar o velho ditado popular, segundo o qual at mesmo um relgio quebrado marca a hora certa duas vezes por dia. Vamos levar a idia um pouco mais longe para mostrar que a estatstica uma faca de dois gumes. Vamos usar o gerador Monte Carlo apresentado anteriormente e com ele construir uma populao de 10.000 fictcios administradores de fundos de investimento (o gerador no totalmente necessrio, pois podemos usar uma moeda, ou at mesmo lgebra simples, mas a mquina consideravelmente mais ilustrativa - e divertida). Suponha que cada um dos administradores tem um jogo perfeito equilibrado; cada um tem 50% de probabilidade de ganhar 10.000 dlares ao fim do ano, e 50% de probabilidade de perder 10.000 dlares. Vamos apresentar uma restrio adicional: uma vez que um administrador tenha um nico ano

mau, ele cai fora da amostragem, bye-bye e passe bem. Assim, ns operaremos como o lendrio especulador George Soros, que, dizem, falava a seus administradores, reunidos numa sala: "Metade de vocs, meus chapas, estaro na rua ano que vem" (com um sotaque de europeu oriental). Como Soros, ns temos padres de desempenho extremamente altos; ns estamos procurando administradores de fundos com uma ficha de desempenho impecvel. No temos pacincia para gente de fraco desempenho. O gerador Monte Carlo jogar uma moeda para o alto; coroa e o administrador ganhar 10.000 durante o ano, cara e ele perder 10.000. Ns fazemos a coisa durante o primeiro ano. No fim do ano, esperamos que 5.000 administradores tenham ganho mais de 10.000 dlares cada, e 5.000 tenham ganho menos de 10.000. Agora, ns jogamos o jogo pelo segundo ano. De novo, ns esperamos que 2.500 administradores estejam acima do limite pelo segundo ano consecutivo; um outro ano, 1.250; quarto ano, 625; quinto ano, 313. Ns temos agora, simplesmente com um jogo bem equilibrado, 313 administradores que ganharam dinheiro por cinco anos consecutivos. S com pura sorte.
NINGUM PRECISA SER COMPETENTE

Vamos levar a discusso adiante, para torn-la mais saborosa. Criamos um grupo que composto exclusivamente de administradores incompetentes. Definiremos um administrador incompetente como algum de quem se espera um resultado negativo, o equivalente das probabilidades que se acumulam contra ele. Instrumos o gerador Monte Carlo, agora, para que tire bolas de uma urna. A urna tem 100 bolas, 45 pretas e 55 vermelhas. Tirando e substituindo as bolas tiradas, a proporo de bolas vermelhas para pretas permanecer a mesma. Se tirarmos uma bola preta, o administrador ganhar 10.000 dlares. Se tirarmos uma bola vermelha, ele perder 10.000. Espera-se, assim, que ele ganhe 10.000 com 45% de probabilidade, e que perca 10.000 com 55% de probabilidade. Na mdia, o administrador perder 1.000 dlares a cada passada - mas somente na mdia. No final do primeiro ano, podemos esperar ter 4.500 administradores com lucro (45% deles), no segundo ano, 45% daquele nmero, isto , 2.025. No terceiro, 911; no quarto, 410; no quinto, 184. Vamos dar aos administradores sobreviventes nomes e vesti-los com ternos apropriados a homens de negcios. Na verdade eles representam menos de 2% do grupo original. Mas recebero nossa ateno. Ningum mencionar os outros 98%. O que podemos concluir? O primeiro ponto contra-intuitivo que uma populao composta inteiramente de maus administradores produzir uma pequena quantidade de extraordinrias fichas de desempenho. De fato, pressupondo que o administrador se apresenta a sua porta sem ser solicitado, seria praticamente impossvel descobrir se ele bom ou mau. Os resultados no se modificariam sensivelmente, mesmo se a populao fosse composta por completo de administradores de quem se esperava, a longo prazo, que perdessem dinheiro. Por qu? Porque, devido volatilidade, alguns deles ,ganharo dinheiro. Podemos ver aqui que a volatilidade propicia, na verdade, ms decises sobre como investir. O segundo ponto contra-intuitivo que a expectativa do mximo desempenho, no que diz respeito s fichas de desempenho, com os quais estamos preocupados, depende mais do tamanho da amostragem inicial do que das probabilidades individuais de cada administrador. Em outras palavras, o nmero de administradores com timas fichas de desempenho num determinado mercado depende muito mais do nmero de pessoas que se lanaram no ramo de investimentos (em lugar de irem fazer o curso de odontologia) do que da sua capacidade em produzir resultados. A coisa depende, tambm, da volatilidade. Por que usamos o conceito de expectativa do mximo? Porque eu no estou preocupado, em absoluto, com a ficha de desempenho mdio. Eu quero ver apenas os melhores administradores, no todos os administradores. Isso significa que ns veremos mais "excelentes administradores" em 2002 do que em 1998, desde que o grupo de iniciantes seja

maior em 1997 do que era em 1993 - e eu posso dizer, com segurana, que era.

ERGODICIDADE

Em um terreno mais tcnico, preciso dizer que as pessoas acreditam que podem descobrir as propriedades da distribuio a partir da amostragem que esto observando. Quando se trata de questes que dependem, do mximo, trata-se inteiramente de uma outra distribuio que se est inferindo, que a distribuio dos que tm melhores desempenhos. Ns chamamos a diferena entre a mdia de tal distribuio e a distribuio incondicional de vencedores e perdedores de tendncia a se olhar apenas os sobreviventes - aqui, o fato de que cerca de 3% do grupo inicial ganhar dinheiro por cinco anos, consecutivamente. Alm disso, esse exemplo ilustra as propriedades da ergodicidade, isto , de que o tempo elimina os efeitos perturbadores do acaso. Olhando para a frente, a despeito do fato de que esses administradores obtiveram lucros durante os ltimos cinco' anos, ns esperamos que eles empatem, num perodo futuro qualquer. Seu . desempenho no ser melhor do que qualquer um dos pertencentes ao grupo inicial que fracassaram mais cedo no exerccio. Ah, o longo prazo. H alguns anos, quando eu disse a um certo A, ento um sujeito do tipo Mestres-do-Universo, que as fichas de desempenho eram menos importantes do que ele pensava, ele achou a observao to ofensiva que jogou o isqueiro, violentamente, na minha direo. O episdio me ensinou muita coisa. Lembre-se de que ningum aceita o papel do acaso em seu prprio sucesso, apenas no caso de fracasso. O ego dele estava inflado, pois chefiava um departamento de "grandes traders", que na poca fazia~ fortuna nos mercados. Depois eles explodiram, durante o duro inverno de 1994 em Nova York (foi a primeira crise de ttulos no mercado, em seguida surpreendente elevao da taxa de juros feita por Alan Grenspan). A coisa interessante que, seis anos mais tarde, eu dificilmente encontro qualquer um deles ainda exercendo trading (ergodicidade). Lembre-se de que a tendenciosidade de se olhar apenas os sobreviventes depende do tamanho da populao inicial. A informao de que uma pessoa ganhou dinheiro no passado somente graas a seus esforos no nem significativa nem importante. Ns precisamos conhecer o tamanho da populao de onde ela veio. Em outras palavras, sem saber quantos administradores no conjunto tentaram e fracassaram, ns no podemos avaliar a validade da ficha de desempenho. Se a populao inicial inclui dez administradores, a eu daria metade das minhas economias ao que se saiu bem, sem nem piscar. Se a populao inicial composta de 10.000 administradores, eu ignoraria os resultados. Esta ltima situao geralmente a comum; nos dias de hoje muita gente tem sido atrada para o mercado financeiro. Muitos recm-formados esto escolhendo o trading como primeira carreira, fracassando e depois indo estudar odontologia. Se, como num conto de fadas, esses administradores fictcios se materializassem em seres humanos reais, um deles poderia ser a pessoa que eu estarei encontrando amanh, s 11:45 da manh. Por que eu escolhi 11:45? Porque eu lhe farei perguntas sobre o seu estilo de trading. Preciso saber como ele negocia os papis. Depois eu poderei alegar que tenho que me apressar para um compromisso de negcios se o administrador puser muita nfase na sua ficha de desempenho.

A Vida Cheia de Coincidncias

Em seguida ns daremos uma olhada nas implicaes de nossa tendenciosidade na vida real, visando a compreenso da distribuio das coincidncias.
A CARTA MISTERIOSA

Voc recebe uma carta annima no dia 2 de janeiro informando-lhe que o mercado vai subir durante o ms. O que se verifica, mas voc no levou em considerao devido ao bem conhecido efeito janeiro (as aes sobem, historicamente, no ms de janeiro). Ai voc recebe uma outra carta, no dia 10 de fevereiro, dizendo que o mercado vai cair. De novo, o fato se verifica. Depois voc recebe uma outra carta, no dia 10 de maro a mesma histria. Quando chega julho, voc est intrigado pela prescincia da pessoa annima, e a convida para investir em um fundo estrangeiro especial. Voc despeja todas as suas economias nele. Dois meses mais tarde, o seu dinheiro se evaporo. Voc vai chorar as mgoas no ombro do vizinho, e ele lhe diz que se lembra de ter recebido duas dessas misteriosas cartas, mas a correspondncia parou na segunda. O vizinho lembra que a primeira estava correta na previso, a outra, incorreta. O que aconteceu? O truque o seguinte. O corretor vigarista extrai 10.000 nomes de uma lista telefnica. Ele envia uma carta "touro" para metade da amostragem e uma carta "urso" para a outra metade. No ms seguinte ele seleciona os nomes das pessoas para quem ele enviou a carta cuja predio aconteceu estar certa, isto , 5.000 nomes. No ms seguinte ele faz o mesmo com os restantes 2.500 nomes, at que a lista fica reduzida a 500 pessoas. Dessas haver 200 vtimas. Um investimento de uns mil ou dois mil dlares em selos do correio daro um lucro de bons milhes.
UM JOGO DE TNIS INTERROMPIDO

No raro para algum que assiste a um jogo de tnis na televiso ser bombardeado por anncios de fundos que renderam mais (at aquele minuto) do que outros, por determinada porcentagem, num determinado perodo. Mas, a, de novo, por que ser que algum anunciaria se no rendesse mais que o restante dos concorrentes? H uma alta probabilidade de o investimento chegar at voc se o sucesso for causado inteiramente pelo acaso. Esse fenmeno o que os economistas e o pessoal de seguros chama de seleo adversa. Avaliar um investimento que chega at voc requer padres mais rgidos do que avaliar um investimento que voc procura, devido a essa tendncia de seleo. Por exemplo, indo a um grupo composto de 10.000 administrado_ res, eu tenho 2/100 chances de encontrar um sobrevivente esprio. Ficando em casa e atendendo campainha da porta, a chance de a pessoa ser um sobrevivente esprio de 100%.
O PARADOXO DO ANIVERSRIO

A maneira mais intuitiva de descrever o problema da garimpagem de dados para um no-estatstico com o denominado paradoxo do aniversrio, embora no se trate realmente de um paradoxo, e simplesmente de uma extravagncia perceptiva. Se voc encontrar algum por acaso, h uma chance em 365,25 de o seu aniversrio coincidir com o dessa pessoa, e uma probabilidade consideravelmente menor de terem o mesmo aniversrio e terem nascido no mesmo ano. Portanto, compartilhar a mesma data de aniversrio seria um evento coincidente, que voc discutiria na mesa de jantar. Agora, vamos olhar para uma situao em que h 23 pessoas numa sala. Qual a probabilidade de duas pessoas ali fazerem aniversrio no mesmo dia? Cerca de 50%. Isso porque ns no estam os especificando quais pessoas necessitam compartilhar a data de aniversrio; qualquer par serve.
UM MUNDO PEQUENO!

Uma idia errada sobre probabilidade surge de encontros ocasionais que podemos ter com parentes ou amigos em lugares onde a expectativa disso acontecer muito baixa. um mundo pequeno!", dizse, com freqncia, com surpresa. Mas essas ocorrncias no so improvveis - o mundo muito maior do que pensamos. O que acontece que ns no estam os realmente testando as chances de um encontro com uma pessoa especfica, num lugar especfico e numa hora especfica. O que estamos fazendo, sim, simplesmente testando a probabilidade de qualquer encontro, com qualquer pessoa que j encontramos no passado e em qualquer lugar que visitaremos durante o perodo considerado. A probabilidade desse ltimo evento consideravelmente maior, talvez milhares de vezes a magnitude do primeiro.

Quando o estatstico olha para os dados para testar uma determinada relao, digamos, para levantar a correlao entre a ocorrncia de um determinado evento, como uma declarao poltica e a volatilidade do mercado, a probabilidade de que os resultados possam ser tomados seriamente. Mas, quando ele joga os dados num computador, procurando qualquer relao, certo que surgir uma. conexo espria, tal como do destino do mercado de aes estar ligado ao comprimento das saias das mulheres. E, exatamente como no caso da coincidncia de aniversrios, isso espantar as pessoas.
GARIMPAGEM DE DADOS, ESTATSTICAS E CHARLATANISMO

Qual a sua probabilidade de ganhar duas vezes a lotria de Nova Jersey? Uma em 17 trilhes. Contudo, isso aconteceu com Evelyn Adams, que o leitor poderia crer ser uma pessoa particularmente escolhida pelo destino. Usando o mtodo que desenvolvemos acima, Percy Diaconis e Frederick Mosteller, de Harvard, estimaram em 30 para 1 a probabilidade de algum, em algum lugar, de uma maneira totalmente no especificada, ser to sortudo! Algumas pessoas transportam suas atividades de garimpagem de dados para a teologia - afinal de contas, os antigos habitantes do Mediterrneo costumavam ler poderosas mensagens nas entranhas dos pssaros. Uma interessante aplicao da garimpagem de dados na exegese bblica aparece em O Cdigo da Bblia, por Michael Drosnin. Drosnin, ex-jornalista (aparentemente inocente no que se refere ao conhecimento da estatstica), auxiliado pelas artes de um "matemtico", ajudou a "prever" o assassinato de Rabin por meio da decifrao de um cdigo bblico. Ele informou a Rabin, que obviamente no levou o aviso muito a srio. O livro encontra irregularidades estatsticas na Bblia, que ajudam a prever eventos como aquele. No preciso dizer que o livro vendeu bem.

o MELHOR LIVRO QUE LI NA MINHA VIDA!

Minhas melhores horas so as que passo em livrarias, onde vou, sem um objetivo definido, de livro a livro, numa tentativa de tomar a deciso de se devo investir meu tempo lendo-o. Minha compra geralmente feita no impulso, baseada em indicaes superficiais, mas sugestivas. Freqentemente, eu no disponho de nada seno a capa com orelhas, como um complemento minha tomada de deciso. As capas geralmente tm elogios feitos por algum, famoso ou no, e trechos de uma resenha da obra. Um bom elogio por uma pessoa famosa e respeitada ou por uma revista bem conhecida me , levam a comprar o livro. Qual o problema? Eu me inclino a confundir uma resenha literria, que se supe ser uma avaliao da qualidade do livro, com as resenhas dos melhores livros, desfiguradas pelas mesmas tendenciosidades de se olhar apenas os sobreviventes. Eu tomo erradamente a distribuio do mximo de uma varivel pela distribuio da varivel propriamente dita. O editor nunca colocar na capa do livro nada que no seja elogios obra. Alguns autores vo at mesmo alm, pegando uma resenha literria morna e at mesmo desfavorvel, e dali selecionando palavras que parecem elogiar o livro. Um desses exemplos veio de um tal de Paul Wilmott (um matemtico financeiro ingls, de raro brilho e irreverncia), que conseguiu anunciar que eu tinha lhe dado sua "primeira resenha desfavorvel", e, contudo, usou um excerto dessa resenha como elogio na capa do livro (ns mais tarde ficamos amigos, o que me permitiu extrair dele um endosso deste livro). A primeira vez que fui enganado por essa parcialidade foi ao comprar, quando tinha 16 anos, Manhattan Transfer, um livro de John dos Passos, o escritor americano, baseado no elogio impresso na capa feito pelo filsofo Jean-Paul Sartre, que alegava algo como "Dos Passos o maior escritor de nossos tempos". Essa simples observao, possivelmente emitida em estado de embriaguez ou de extremo entusiasmo, fez com que o escritor americano se tornasse leitura obrigatria nos crculos intelectuais europeus, pois o comentrio de Sartre foi tomado, erradamente, como uma avaliao consensual da qualidade de Dos Passos, em vez de s-lo pelo que realmente era, isto , o melhor comentrio. (Apesar de ter recebido o Prmio Nobel de Literatura, Dos Passos caiu novamente na obscuridade.)
O RETROPROVADOR

Um programador me ajudou a construir um retroprovador. um programa de software ligado a uma base de dados de preos histricos, que me permite verificar o desempenho hipottico de qualquer regra de trading de complexidade mdia. Basta aplicar uma regra mecnica, como comprar aes da NASDAQ se elas fecharem a mais de 1,830/0 acima da mdia: da semana anterior, e eu tenho uma idia do desempenho passado. A tela mostrar imediatamente a minha ficha de desempenho hipottica juntamente com a regra de negociao. Se no gostar dos resultados, eu posso mudar o percentual

para, digamos, 1,2%. Tambm posso tornar a regra mais complexa. E fico tentando at encontrar algo que funcione bem. O que que eu estou fazendo? Exatamente a mesma coisa que procurar um sobrevivente dentro do conjunto de regras que tenham possibilidade de funcionar. Estou adequando a regra aos dados. Essa atividade denominada xeretagem de dados. Quanto mais eu tento, mais eu terei a probabilidade, por pura sorte, de encontrar uma regra que funcione com os dados passados. Uma srie aleatria sempre apresentar algum padro detectvel. Estou convencido de que existe um papel negocivel no mundo ocidental que guarda uma correlao de 100% com as mudanas de temperatura em Oulan Bator, na Monglia. Falando de modo tcnico, h implicaes at mesmo piores. Um importante trabalho recente de Sullivan, Timmerman e White vai ainda alm, e considera que as regras que talvez estejam em uso com sucesso hoje em dia sejam o resultado da tendenciosidade de s se olhar os sobreviventes.

Suponhamos que, ao longo do tempo, os investidores tenham feito experincias com regras tcnicas de trading extradas de um universo bem amplo - em princpio, milhares de parametrizaes de diversos tipos de regras. Com o passar do tempo, as regras que se mostram vlidas historicamente recebem mais ateno e so consideradas "srios competidores" pela comunidade de investimentos, enquanto regras de trading malsucedidas tm mais probabilidade de serem esquecidas ... Se for considerado um grande nmero de regras ao longo do tempo, algumas regras iro, por simples sorte, at mesmo numa grande amostragem, mostrar desempenho superior, mesmo que elas no possuam um poder genuno de predizer os resultados de ativos. claro, a inferncia baseada apenas na questo das regras de trading sobreviventes pode ser enganadora nesse contexto, por no levar em conta o conjunto integral das regras de trading do incio, a maioria das quais tm pouca probabilidade de terem tido um mau desempenho.
Tenho que descontar certos excessos do retroprovador que observei de perto na minha carreira particular. H um excelente produto projetado exatamente para esse fim, denominado Omega TradeStation, atualmente venda e usado por dezenas de milhares de traders. Ele oferece at mesmo a sua prpria linguagem de computao. Aborrecidos com a insnia, os traders do turno dirio, computadorizados, tornam-se testadores noturnos, garimpando os dados procura de suas propriedades. fora de lanarem seus macacos s mquinas de escrever, sem especificar que livro eles querem que o macaco escreva, eles acabaro encontrando algum hipottico ouro, em algum lugar. Muitos acreditam cegamente nisso. Um dos meus colegas, um homem com diplomas de prestgio, veio a acreditar nesse mundo virtual a tal ponto de perder todo o senso da realidade. Seja porque o mnimo de bom senso que lhe restou possa ter rapidamente se desvanecido sob os montinhos de simulao, seja porque ele no tinha ningum que se engajasse nesse objetivo, eu no sei dizer. Observando-o de perto, eu percebi que o natural ceticismo que ele possa ter tido se esvaiu sob o peso dos dados - pois ele era extremamente ctico, mas na rea errada. Ah, Hume!
UMA APLICAO MAIS INCONSTANTE

Historicamente, a medicina tem agido por tentativa e erro em outras palavras, estatisticamente. Hoje ns j sabemos que pode haver conexes fortuitas entre sintomas e tratamento, e que alguns remdios tm sucesso em testes mdicos por meras razes aleatrias. Eu no posso alegar que sou especialista em medicina, mas tenho sido leitor constante de um segmento da literatura mdica por mais de metade da ltima dcada, tempo bastante para me preocupar com os padres, como veremos no prximo captulo. Os pesquisadores mdicos raramente so estatsticos; estatsticos raramente so

pesquisadores mdicos. Muitos pesquisadores mdicos no tm nem mesmo uma remota idia da existncia dessa tendncia. verdade, ela pode desempenhar um papel pequeno, mas certamente est presente. Um estudo mdico recente relaciona o hbito de fumar com uma reduo do cncer de mama, conflitando com todos os estudos prvios. A lgica indicaria que o resultado pode ser suspeito, o resultado de mera coincidncia.
A TEMPORADA DOS LUCROS: ENGANADOS PELOS RESULTADOS

Os analistas de Wall Street, em geral, so treinados para descobrir os truques de contabilidade que as empresas usam para esconder seus lucros. Eles tendem a vencer as

empresas nesse jogo. Mas eles no so treinados para lidar com o acaso. "Quando uma empresa mostra um aumento de lucros uma vez, isso no chama . ateno imediata. Duas vezes, e o nome comea a aparecer nas telas dos computadores. Trs vezes, e a empresa merecer uma recomendao para que se compre seus papis. Da mesma forma que o problema da ficha de desempenho, considere um grupo de 10.000 empresas que se presume, na mdia, mal tenham um retorno igual taxa sem risco (isto , ttulos do Tesouro). Elas se engajam em todas as formas de negcios volteis. No final do primeiro ano, teremos 5.000 empresas "cinco estrelas" mostrando um aumento nos lucros (pressupondo que no h inflao), e 5.000 "vira-latas". Depois de trs anos, teremos 1.250 "cinco estrelas". A comisso de reviso das aes do banco de investimentos dar os nomes delas ao corretor com a recomendao de "boa compra". Ele deixar uma mensagem na caixa de voz de que tem recomendaes "quentes", que necessitam de ao imediata. Voc receber, por e-mail, uma longa lista de nomes. Voc comprar uma ou duas delas. Nesse nterim, o administrador encarregado do seu plano de aposentadoria 401K estar adquirindo toda a lista. Ns podemos aplicar o raciocnio seleo de categorias de investimento - como se elas fossem os administradores do exemplo acima. Suponha que voc est em 1900, com centenas de investimentos para examinar. H os mercados de aes da Argentina, da Rssia Imperial, do Reino Unido, da Alemanha Unificada, e um monte de outros a considerar. Uma pessoa racional teria comprado no apenas papis do pas emergente chamado Estados Unidos, mas tambm os da Rssia e da Argentina. O resto da histria bem conhecido; enquanto muitos dos mercados de aes, como os do Reino Unido e dos Estados Unidos saram-se muito bem, o investidor na Rssia Imperial teria em suas mos nada melhor do que papel-de-parede de qualidade duvidosa. Os pases que se deram bem no constituem um segmento grande do grupo inicial; seria de esperar que o acaso deixasse que umas poucas classes de investimento dessem timos resultados. Eu fico a pensar se aqueles "especialistas" que fazem declaraes tolas (autolucrativas), como "os mercados sempre sobem num perodo de 20 anos", tm cincia desse problema.
CURAS DO CNCER

Quando eu volto para casa de uma viagem sia ou Europa, a minha defasagem em relao ao fuso horrio muitas vezes me faz levantar muito cedo. Ocasionalmente, embora com bastante raridade, eu ligo a televiso procura de informaes sobre o mercado. O que me espanta nessas exploraes noturnas a abundncia de declaraes, por parte de vendedores de medicina alternativa, do poder de cura de seus produtos. Para provar o que alegam, eles apresentam o testemunho convincente de algum que foi curada graas a seus mtodos. Por exemplo, eu vi um paciente que teve cncer na garganta explicando como foi salvo por uma combinao de vitaminas que eram vendidas ao preo excepcionalmente baixo de 14,95 dlares - com toda probabilidade ele estava sendo sincero (embora, claro, recompensado por seu relato, talvez com um suprimento desse medicamento pelo resto da vida). A despeito de ncssos progressos, as pessoas ainda acreditam na existncia de ligaes entre doena e cura baseadas nesse tipo de informao, e no h provas cientficas que possam convenc-las com mais fora do que um testemunho sincero e emotivo. Esse tipo de testemunho nem sempre vem de pessoas comuns; declaraes de ganhadores do Prmio Nobel (na disciplina errada) poderiam facilmente bastar. Linus Pauling, um ganhador do Prmio Nobel de qumica, era tido como f incondicional das propriedades medicinais da vitamina C, ele prprio ingerindo doses macias dirias. Com seu discurso entusiasmado ele contribuiu para a crena generalizada nas propriedades curativas da vitamina. Muitos estudos mdicos, incapazes de rivalizar com as declaraes de Pauling, caram em ouvidos surdos, pois era difcil desfazer do testemunho feito por um "ganhador do Prmio Nobel", mesmo que ele no fosse qualificado para falar sobre assuntos relacionados com a medicina. Muitas dessas alegaes tm sido inofensivas, fora dos lucros financeiros desses charlates - mas muitos pacientes de cncer podem ter substitudo terapias pesquisadas de maneira mais cientfica por esses mtodos, e morrido por terem negligenciado curas mais ortodoxas (novamente, os mtodos no-cientficos so reunidos sob o que chamado de "medicina alternativa", isto , terapias no provadas, e a comunidade mdica tem dificuldades em convencer a imprensa que s h uma medicina, e que a medi-

cina alternativa no medicina). O leitor poderia ficar a pensar sobre minha alegao de que o usurio desses produtos poderia ser sincero, sem com isso significar que ele foi curado pelo tratamento ilusrio. A razo algo que se chama "remisso espontnea", na qual uma pequena minoria de pacientes de cncer, por motivos que permanecem inteiramente especulativos, expulsam as clulas cancerosas e se recuperam "milagrosamente". Alguma reviravolta faz com que o sistema imunolgico do paciente erradique todas as clulas cancerosas do corpo. Essas pessoas tambm ficariam curadas se tivessem bebido um copo de gua da fonte de Vermont ou mastigado carne-de-sol. Finalmente, essas remisses espontneas poderiam no ser to espontneas; elas poderiam, no fundo, ter uma causa que ns ainda no somos bastante adiantados para detectar.

O falecido astrnomo Carl Sagan, um devotado promotor do pensamento cientfico e obsessivo inimigo da no-cincia, examinou as curas de cncer que resultaram de uma
visita a Lourdes, na Frana, onde as pessoas se viram curadas por simples contato com as guas santas, e descobriu o interessante fato de que, do total de pacientes com cncer que visitaram o local, a proporo de curas era, no melhor que isso, mais baixa do que a estatstica de remisses espontneas. Era mais baixa do que a mdia dos que no foram a Lourdes! Um estatstico deve inferir disso que as chances de sobrevivncia de pacientes de cncer ficam ainda menores depois de uma visita a Lourdes?

o PROFESSOR PEARSON VAI A MONTE CARLO (LITERALMENTE): O ACASO NO PARECE ACASO!

No incio do sculo XX, quando comevamos a desenvolver tcnicas para lidar com a idia de resultados aleatrios, foram imaginados diversos mtodos para detectar. anomalias. O professor Karl Pearson (o nome Neyman-Pearson familiar a qualquer pessoa que tenha freqentado um curso bsico de estatstica) elaborou o primeiro teste de no-aleatoriedade (era, na realidade, um teste de desvio da normalidade, o que, para todos os propsitos, resumia-se no mesmo). Ele examinou milhes de seqncias do que era chamado de Monte Carlo (o velho nome para a roda da roleta) durante o ms de julho de 1902. Descobriu que, com um alto grau de significncia estatstica (com um erro menor do que um em um bilho), as seqncias no eram puramente aleatrias. O qu! A roda da roleta no parava em seqncia aleatria! O professor ficou grandemente surpreso com a descoberta. Mas esse resultado, por si mesmo, no nos . . diz nada; ns sabemos que no h uma jogada que seja de pura sorte, pois o resultado dessa jogada depende da qualidade do equipamento. Descendo a detalhes suficientes descobriramos a noaleatoriedade em algum lugar (isto , a prpria roda pode no ter sido perfeitamente equilibrada, ou talvez a bola que gira na roda no fosse perfeitamente esfrica). Os filsofos da estatstica chamam a isso de problema do caso referncia, para explicar que no se pode conseguir nenhuma aleatoriedade na prtica, apenas em teoria. Alm disso, um administrador questionaria se essa aleatoriedade pode conduzir a alguma regra visando a lucros que faa sentido. Se eu preciso jogar 1 dlar em 10.000 passadas da roleta, e se espero lucrar 1 dlar pelos meus esforos, ento melhor que eu arranje um emprego parcial numa agncia de locao de faxineiros. Contudo, o resultado contm um outro elemento suspeito. De mais importncia prtica aqui o seguinte problema grave sobre a no-aleatoriedade. At mesmo os pais da cincia estatstica esqueceram que uma srie aleatria de passadas da roleta no exibe um padro que parea aleatrio; na verdade, dados que so absolutamente sem qualquer padro seriam extremamente suspeitos, e pareceriam feitos pela mo do homem. Uma passada isolada aleatria tende a exibir algum tipo de padro - se olharmos com bastante ateno. Observe que o professor Pearson estava entre os primeiros estudiosos que se interessaram em criar geradores de dados aleatrios artificiais, tabelas que se podia usar como inputs para diversas simulaes cientficas e de engenharia (os precursores do simulador Monte Carlo). O problema que eles no queriam que essas tabelas exibissem qualquer forma de regularidade. Contudo, a aleatoriedade real no parece aleatria! Eu vou ilustrar mais esse ponto com o estudo de um fenmeno conhecido como os aglomerados cancergenos. Consideremos um quadrado, e 16 dardos atirados contra ele, aleatoriamente, atingindo-o com igual probabilidade de bater em qualquer lugar. Se dividirmos o quadrado em 16 quadrados menores, a expectativa de que cada quadrado menor contenha um dardo na mdia - mas apenas na mdia. H apenas uma pequena probabilidade de se ter exatamente 16 em 16 quadrados diferentes. Uma grade mdia ter mais de um dardo em uns poucos quadrados, e nenhum dardo em muitos quadrados. Ser um incidente excepcionalmente raro que nenhum aglomerado (de cncer) se mostre na grade. Agora, pegue a nossa grade com os dardos e cubra com ela um mapa de qualquer regio. Se algum jornal anunciar que uma das reas (aquela com mais dardos que a mdia) contm radiao que causa cncer, os advogados correm para procurar clientes.

o CO QUE NO LATIA: SOBRE AS TENDENCIOSIDADES NO CONHECIMENTO CIENTFICO

Dentro da mesma linha de raciocnio, a cincia desfigurada por uma perniciosa tendenciosidade de se olhar apenas os sobreviventes, afetando o modo pelo qual as pesquisas vm a pblico. Da mesma forma que acontece com o jornalismo, a pesquisa que no produz resultados no consegue atingir a imprensa. Isso pode parecer algo sensato, pois os jornais no tm que ostentar uma manchete berrante dizendo que nada de novo est acontecendo (embora a Bblia seja sbia o bastante para declarar que ein chadash tacht hashemesh - "nada de novo debaixo do sol" -, fornecendo exatamente a informao de que as coisas se repetem). O problema que a descoberta de uma ausncia e a ausncia de descobertas se misturam. Pode haver uma grande informao no fato de que no-ocorreu nada. Como observou Sherlock Holmes no caso Silver Blaze - a coisa curiosa era que o cachorro no latia. Mais problematicamente, h' muitos resultados cientficos que no so publicados porque no so estatisticamente significantes, mas, de qualquer forma, fornecem informao.

No Cheguei a Concluso Alguma

Freqentemente me fazem a pergunta: como saber que no acaso? Para ser honesto, eu sou incapaz de responder a essa pergunta. Eu posso dizer que a pessoa A parece ter menos sorte do que a pessoa B, mas a confiana nesse conhecimento pode ser to fraca que no chega a ser significativa. Eu prefiro continuar um ctico. As pessoas muitas vezes interpretam erradamente minha opinio. Eu nunca disse que todo homem rico um idiota e que todo fracassado uma pessoa sem sorte, mas sim apenas que, na ausncia de informao adicional, eu prefiro no emitir juzo. mais seguro.