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A evoluo dos bancos centrais e a racionalidade da regulamentao bancria* Maria Cristina Penido de Freitas**

Introduo Na economia capitalista moderna, a moeda utilizada em todos os contratos e transaes econmicas relevantes uma moeda de crdito de emisso privada. Como parte integrante de um sistema institucional articulado, centralizado e organizado em torno de um banco central, os bancos so os nicos agentes que combinam a gesto dos meios de pagamentos __ d vida emitidas contra eles mesmos __ e a gesto do capital de emprstimo ou do capital!din"eiro produtor de #uros. $istoricamente, porm, os bancos no e%ecutaram sempre essas duas &unes con#untamente. Como destaca 'e(nes no Tratado da Moeda, quando a moeda era uma moeda!mercadoria, os bancos no agiam seno como intermedi)rios. Nessa poca no "avia nen"uma cone%o estrita entre a o&erta de moeda e um tipo particular de crdito. Com o desenvolvimento da moeda banc)ria associado * constituio de um sistema banc)rio como uma organizao institucional articulada, integrada e "ierarquizada, os bancos combinaram as &unes de &ornecedores de moeda e de liquidez e de intermediao da poupana &inanceira +'e(nes, ,-./, vol. 01 ,-,!,-02. 3or ocuparem uma posio!c"ave nos sistemas de pagamento e crdito das economias capitalistas, os bancos so e devem sempre estar submetidos ao controle estatal, uma vez que so instituies com &ins lucrativos. 4 l5gica de valorizao do capital sub#acente ao comportamento dos bancos pode conduzir * ecloso de uma crise &inanceira, com graves conseq67ncias para a atividade econmica em seu con#unto. 8 papel dual das instituies banc)rias #usti&ica o controle estatal, o qual e%ercido normalmente em dois n veis. 8 primeiro, o n vel macroeconmico, re&ere!se * autonomia relativa do sistema banc)rio
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:ste artigo uma verso modi&icada da seo . do primeiro cap tulo da tese de doutorado Concurrence Bancaire, Spculation et Instabilit Financire1 une lecture "trodo%e de l;volution rcente du s(st<me &inancier international, de&endida em maio de ,--= na >niversit de 3aris ?@@@, sob a orientao do 3ro&essor Aominique 3li"on. 4 autora agradece os coment)rios e sugestes de Aaniela Bagal"es 3rates e Carlos :duardo Carval"o, responsabilizando!se pelos erros e omisses remanescentes. 99 3esquisadora s7nior da Airetoria de :conomia do Cetor 3blico da Dundao do Aesenvolvimento 4dministrativo de Co 3aulo +DundapEA@:C32, pro&essora da >niversidade 3aulista +>N@32.

privado em criar moeda e em modi&icar as condies globais de liquidez da economia. 8 segundo n vel diz respeito *s atividades das instituies individuais, que podem a&etar e ameaar a segurana do con#unto do sistema banc)rio. Fuando concedem crdito, os bancos adquirem ativos que no so &acilmente negoci)veis, ao mesmo tempo em que emitem obrigaes +os dep5sitos2 que circulam como meios de pagamento, os quais podem ser recuperados pelos credores ao par e * vista +ou em um curto espao de tempo2. 4 natureza assincrnica dos ativos e passivos, caracter stica intr nseca da atividade banc)ria e &onte de instabilidade, torna os bancos e%tremamente vulner)veis a uma sbita contrao de liquidez em conseq67ncia da retirada em massa dos dep5sitos, ou se#a, do &enmeno con"ecido como corrida banc)ria. 4s di&iculdades momentGneas de iliquidez de uma instituio individual podem trans&ormar!se rapidamente em um problema de insolv7ncia, conduzindo * &al7ncia da instituio. :m um sistema banc)rio sem regulamentao e controle estatal, a &al7ncia de uma instituio, se#a pela assuno e%cessiva de risco, se#a por m) sorte nos neg5cios, se#a por uma outra razo qualquer, pode produzir um e&eito em cadeia, levando outros bancos * &al7ncia. 3or meio do sistema de pagamentos, a crise banc)ria generaliza!se e a&eta os demais setores da economia. 4o contr)rio, em um sistema banc)rio regulamentado, a maior parte das &al7ncias banc)rias pode ser acontecimento isolado sem conseq67ncia para o con#unto do sistema. 3orm, para os grandes bancos o risco do cont)gio sempre presente em virtude da importGncia das transaes interbanc)rias. 4 bancarrota de um grande banco pode ameaar seriamente os demais, quando seus direitos em relao * instituio insolvente representem uma proporo e%pressiva de seus capitais. 4 &alta de in&ormao sobre as relaes interbanc)rias e sobre o grau de e%posio dos demais bancos em relao ao banco &alido pode aumentar sobremaneira o risco de cont)gio. Hodo o banco suspeito de possuir um elevado grau de e%posio &rente ao banco com problemas no consegue obter no mercado a liquidez de que necessita. 8 ob#etivo desse artigo analisar a evoluo "ist5rica dos bancos centrais e ao mesmo tempo discutir os &undamentos te5ricos da necessidade de um banco central e da regulamentao banc)ria. Aentro desse prop5sito, procura!se mostrar na seo 0 que, ao invs de ser uma inveno estatal, o banco central produto do desenvolvimento "ist5rico e institucional da economia capitalista e que suas &unes nascem e desenvolvem!se de &orma interligada. Na seo ., analisam!se as contradies e%istentes entre duas das principais &unes dos banqueiros centrais ! controle da moeda e do

crdito e prestamista em ltima instGncia ! e suas implicaes. Na seo I, * t tulo de concluso, discute!se os desa&ios atuais * atuao dos bancos centrais. Com este prop5sito, o artigo apoia!se nas &ormulaes te5ricas de 'e(nes no Tratado da Moeda e nas contribuies da corrente p5s!Je(nesiana, em particular de Kictoria C"icJ, dado que se utiliza, para a an)lise da evoluo institucional das &unes dos bancos centrais, a tipologia elaborada por essa autora no e%ame do desenvolvimento institucional do sistema banc)rio ingl7s., 2. A evoluo dos bancos centrais e o desenvolvimento de suas funes 'clssicas' 4 origem desta instituio denominada banco central remonta aos sculos ?K@@ e ?K@@@ quando, em alguns pa ses europeus, um banco comercial privado destacou!se dentre os demais. :m virtude de suas relaes com o Hesouro, estes banco receberam o direito principal ou e%clusivo de emisso da moeda &iduci)ria. 4s principais &unes desempen"adas por esses bancos, no in cio con"ecidos como bancos especiais de emisso, eram controlar a circulao da papel!moeda, garantir a convertibilidade de seus bil"etes em ouro e &inanciar as atividades do :stado. Hodavia, paralelamente ao desenvolvimento dos sistemas banc)rios nacionais, essas instituies &oram assumindo novas atribuies, as quais so "o#e consideradas t picas de um banco central1 a &uno de gestor dos meios de pagamentos, de banco dos bancos, de controlador da moeda e do crdito, de prestamista em ltima instGncia e de regulador e supervisor do sistema banc)rio.

C"icJ +,-LM2 identi&ica cinco est)gios na evoluo institucional do sistema banc)rio ingl7s. No primeiro est)gio, os bancos eram pequenos e numerosos. 4s suas obrigaes no eram utilizadas como meio de pagamento, e estes &uncionavam, sobretudo, como deposit)rios de poupana. 4 capacidade de emprstimos dessas instituies dependia do volume de reservas que, por sua vez, dependia da volume de dep5sitos de poupana. No segundo est)gio, os bancos #) conquistaram a con&iana do pblico, pois so grandes e bem integrados a ponto de constituir um verdadeiro sistema banc)rio. Nessa &ase, os dep5sitos banc)rios comeam a ser utilizados como meios de pagamento, substituindo cada vez mais a moeda &iduci)ria estatal nas transaes econmicas. 8 terceiro ocorre o desenvolvimento dos mecanismos de emprstimo e crdito interbanc)rios. 8s bancos trocam reservas entre si para a#ustar os coe&icientes de liquidez aos n veis &i%ados legalmente. Nessa etapa, a capacidade dos bancos em criar crdito aumenta consideravelmente e a autoridade monet)ria comea a realizar intervenes sobre o mercado monet)rio de modo a controlar as ta%as de #uros e o volume de reservas banc)rias. 8 quarto est)gio ocorre quase que simultaneamente ao terceiro. Nessa etapa, o banco central aceita assumir a responsabilidade pela estabilidade do sistema &inanceiro, desempen"ando a &uno de prestamista em ltima instGncia. 4 partir do quinto est)gio, os bancos comeam a administrar ativamente os seus passivos + liability management2, concorrendo abertamente pela captao da poupana &inanceira aplicada sob a &orma de instrumentos &inanceiros emitidos pelas empresas, pelo governo e por outras instituies &inanceiras. Nesse est)gio, a preocupao das autoridades de regulamentao desloca!se para o controle das condies de solv7ncia e adequao de &undos pr5prios. :m um artigo posterior, C"icJ +,-L-2 identi&ica um se%to est)gio no desenvolvimento banc)rio, marcado pelo processo de securitizao dos crditos, mediante o qual os bancos procuram reduzir o risco de iliquidez inerente * atividade banc)ria. :ssa etapa, iniciada no caso ingl7s na dcada de L/, caracteriza!se tambm pela proli&erao das transaes no registradas nos balanos +off-balance-sheet2, as quais, em um primeiro momento, &orneceram aos bancos meios de escapar das regras relativas ao n vel e * qualidade do capital pr5prio.

8 Nanco da @nglaterra &oi o primeiro banco a desenvolver essas &unes, que atualmente caracterizam um banco central.0 :ste banco &oi criado em ,M-I, sob autorizao real + oyal chart2, como um banco privado de emisso e de dep5sito, com o prop5sito e%pl cito de &inanciar o governo ingl7s. 3ara isso, recebeu o monop5lio legal de ser uma instituio banc)ria organizada #uridicamente sob a &orma de sociedade annima. :m sua origem, o Nanco da @nglaterra no recebeu o direito e%clusivo de emisso da moeda &iduci)ria, porm em conseq67ncia de seu relacionamento estreito com a Coroa tornou! se rapidamente o principal banco emissor do pa s. Bais tarde, suas atividades desenvolveram!se, dando origem a novas &unes. Ae um lado, suas relaes com o Hesouro ingl7s levaram!no a atuar como banqueiro do governo, como agente &iscal e como administrador da d vida pblica. Ae outro lado, em virtude da sua posio dominante no mercado como banco emissor, o Nanco da @nglaterra assumiu o papel de deposit)rio das reservas met)licas do pa s e dos outros bancos. 3osteriormente, em meados do sculo ?@?, comeou a desempen"ar o papel de banco dos bancos. :, no ltimo quartel do sculo ?@?, ap5s a ecloso de diversas crises banc)rias que sacudiram o mercado &inanceiro ingl7s, o banco central tornou!se, no sem con&litos, o prestamista em ltima instGncia para o con#unto do sistema banc)rio. 4 evoluo do Nanco da @nglaterra e das &unes de central ban!ing acompan"a as etapas do desenvolvimento "ist5rico dos bancos comerciais e sua organizao em um sistema integrado e "ierarquizado. Ceguindo a tipologia elaborada por Kictoria C"icJ +,-LM2 poss vel a&irmar que o primeiro est)gio do sistema banc)rio ingl7s ocorreu no sculo dezoito, quando os bancos privados inauguraram a pr)tica de conservar contas de dep5sito no Nanco da @nglaterra. 8s bil"etes banc)rios emitidos por esse banco contava com grande con&iana do pblico e dos demais bancos em virtude de suas relaes privilegiadas com o Hesouro. :m seguida, as reservas das instituies banc)rias privadas passaram a ser depositadas voluntariamente no Nanco da @nglaterra, que guardava tambm as reservas em ouro do pa s. :m meados do sculo ?@?, que corresponde ao segundo est)gio do desenvolvimento do sistema banc)rio, os bancos comearam a utilizar suas reservas depositadas no Nanco da @nglaterra para liquidar os saldos de suas posies credoras e devedoras ao &inal da compensao banc)ria. Nasceu, assim, uma outra &uno caracter stica da atividade de
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8 OeiJsbanJ da Cucia mais antigo do que o Nanco da @nglaterra, tendo sido criado em ,MML, porm no desenvolveu as &unes t picas de banco central antes do in cio do sculo ?? +Pood"art, ,-LL1,0L2. Cobre a origem e evoluo do Nanco da @nglaterra, ver tambm1 'oc" +,-IM2 Oobinson +,-I-2, Ca(er +,-Q=2, Cameron +,-M=2 e 4glietta +,--,2.

banco central, o mecanismo de compensao, cu#o desenvolvimento tornou poss vel a utilizao generalizada dos dep5sitos banc)rios como meios de pagamento. No mesmo sentido, contribuiu a edio em ,LII do Ban! Charter "ct, con&erindo ao Nanco da @nglaterra o monop5lio da emisso do papel!moeda ou moeda &iduci)ria em todo o pa s. 4 organizao administrativa do Nanco &oi modi&icada a partir da criao de dois departamentos separados1 um departamento monet)rio e outro banc)rio. 3ara 'e(nes, o 4to Nanc)rio de ,LII representava um progresso consider)vel para a gesto da moeda &iduci)ria. 4 esse respeito, escreveu no Tratado da Moeda1 RThis "ct #as compounded of one sound principle and one serious confusion$ The sound principle consisted in the stress laid on the limitation of the %uantity of the representati&e money as a means of ensuring the maintenance of the standard$ The confusion lay in the futile attempt to ignore the e'istence of the ban! money and conse%uently the interrelationship of money and ban! credit, and to ma!e representati&e money beha&e e'actly as thought it #ere commodity money$+'e(nes, ,-./, vol. 01 ,I!,Q2. 4ssim, dentro do conte%to da re&orma monet)ria de ,LII, alm das responsabilidades legais que recebeu, o Nanco da @nglaterra inaugurou uma outra &uno caracter stica do mtier de banco central quando trans&ormou!se em banco dos bancos. Bediante as operaes de redesconto, o Nanco &ornecia reservas aos demais bancos que necessitavam de recursos para compensar os saldos no!nulos de suas transaes. 8 suporte do Nanco da @nglaterra enquanto banco dos bancos, ao lado da maior utilizao da moeda banc)ria como meio de pagamento, contribu a para ampliar a capacidade dos bancos em criar crdito. 3orm, com a adoo de regras mais restritivas para emisso de bil"etes pelo banco central, * maior capacidade dos bancos em e%pandir o crdito correspondia uma maior vulnerabilidade * diminuio da liquidez e *s crises de con&iana no sistema banc)rio +C"icJ, ,-LL1I2. Aesse modo, na segunda metade do sculo ?@? a @nglaterra &oi palco da ecloso de sucessivas crises &inanceiras, que se traduziam em pGnicos e corridas banc)rias, com conseq67ncias cada vez mais devastadoras. Hodavia, a despeito das &unes essenciais que possu a, o Nanco da @nglaterra no desempen"ava nen"uma ao estabilizadora no mercado monet)rio. @sto porque, qualquer ao nesse sentido implicava con&lito com o ob#etivo de preservar as remuneraes dos seus acionistas. Na realidade, o Nanco e%ercia atividades t picas de um banco comercial privado, recebendo dep5sitos do pblico e concedendo emprstimos a

diversas empresas no!&inanceiras, com vistas * obteno de lucros. 8u se#a, como qualquer outro banco privado, o Nanco da @nglaterra participava da disputa concorrencial para a obteno de lucros. Cubmetida, como toda e qualquer empresa capitalista * l5gica de valorizao do capital, o Nanco da @nglaterra recusava!se a assumir qualquer responsabilidade que redundasse na queda da sua rentabilidade. 4 re&orma monet)ria de ,LII reanimou o debate sob a necessidade de um banco central em oposio * e%ist7ncia de bancos emissores independentes e concorrentes. . 8s de&ensores do free ban!ing &undavam seus argumentos nas noes de livre comrcio e de livre concorr7ncia. Aevido * grande descon&iana que mani&estavam em relao * administrao estatal da moeda &iduci)ria, essa corrente de&endia a idia de que os v)rios bancos emitissem bil"etes convers veis em ouro segundo uma regra &i%a. 8s de&ensores do central ban!ing preconizavam as vantagens da centralizao, vista como uma evoluo "ist5rica associada * posio central que o Nanco da @nglaterra ocupava no mercado londrino. 3ara os de&ensores da idia de criao de um banco central, a importGncia do Nanco da @nglaterra era muito mais o resultado da qualidade superior dos seus crditos, do que uma decorr7ncia das vantagens estabelecidas pela legislao.I >ma outra dimenso do debate re&eria!se * discusso acerca do controle monet)rio que opun"a os de&ensores da Currency School e do Ban!ing School, os quais possu am distintas vises sobre a natureza da moeda. 8s primeiros __ negligenciavam a importGncia da moeda banc)ria e, por conseq67ncia, das relaes entre a moeda e o crdito banc)rio
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preconizavam que a emisso da moeda legal +moeda &iduci)ria ou papel!moeda2

deveria obedecer regras estritas. 8s segundos de&endiam um controle discricion)rio da moeda legal, uma vez que esta, embora lastreada em ouro, no era uma moeda! mercadoria, mas sim uma moeda de crdito. 4s trans&ormaes do sistema &inanceiro ingl7s levaram, contudo, o Nanco da @nglaterra a "ierarquizar suas &unes +4glietta, ,--,2. Ae um lado, Sondres assumiu, sobretudo na segunda metade do sculo ?@?, uma importGncia crescente como praa &inanceira internacional. Ae outro lado, o ambiente competitivo do sistema &inanceiro &oi inteiramente modi&icado pelo surgimento de bancos comerciais organizados sob a &orma de sociedade por aes, que rapidamente conquistaram a con&iana do pblico e por conseq67ncia partes do mercado. Neste est)gio de desenvolvimento institucional,
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3ara uma viso completa dos di&erentes temas e posies desse debate, particularmente vivo na @nglaterra na primeira metade do sculo ?@?, ver1 Cmit" +,-.M2. I :sta era a posio sustentada por H"orton +,L/02 no in cio do sculo ?@?. :sse autor tambm &oi um dos primeiros a insistir sobre a necessidade do Nanco da @nglaterra assumir a responsabilidade de &ornecer liquidez aos bancos saud)veis durante os per odos de pGnico banc)rio.

organizados em um sistema coerente e integrado, os bancos ingleses comearam a trocar entre si reservas e%cedentes para a#ustar seus coe&icientes de liquidez aos n veis &i%ados em bases convencionais. Aesenvolvia!se, desse modo, os mecanismos de crditos e emprstimos interbanc)rios. Aiante dessas mudanas, o Nanco da @nglaterra comeou a modi&icar seu comportamento. Cada vez mais, en&rentava di&iculdades em conciliar os ob#etivos divergentes de garantir a convertibilidade dos seus bil"etes em ouro, de agir como banqueiro do governo e de garantir a remunerao dos seus acionistas, disputando mercado e neg5cios lucrativos com os demais bancos +Ca(er, ,-Q=1,,2. 4s proposies apresentadas por Nage"ot +,L=.2 em sua clebre obra (ombard Street contribu ram de &orma decisiva para a modi&icao da conduta do Nanco da @nglaterra. Ae&ensor ardente do free ban!ing, esse autor recon"eceu, na pr)tica, a importGncia do Nanco da @nglaterra e a necessidade de re&orm)!lo no sentido de torn)!lo mais apto a desempen"ar o papel de banco central +Pood"art, ,-LL1,.2. 4 partir de uma an)lise cr tica do comportamento do Nanco durante os sucessivos pGnicos banc)rios ao longo do sculo ?@?, Nage"ot &ormulou o que se tornou con"ecido como a doutrina cl)ssica do prestamista em ltima instGncia. Como destaca 4glietta +,--,1./2, trata!se de )la formulation d*une rationalit collecti&e, en tant %u*un ensemble de principes + guider la conduite de la Ban%ue face + des situations singulires$) Aesse modo, no ltimo quartel do sculo ?@?, correspondente ao terceiro e quarto est)gio do desenvolvimento do sistema banc)rio ingl7s, o Nanco da @nglaterra inventa Ra arte do banco centralR +$aTtre(, ,-..2. Ae um lado, comea a desempen"ar o papel de prestamista em ltima instGncia. Ae outro, o recon"ecimento da e%ist7ncia de uma relao estreita entre a moeda e o crdito, bem como da no!neutralidade da moeda banc)ria, levou o Nanco a assumir a responsabilidade de controlar o sistema monet)rio e credit cio. Nessa poca, a ta%a de redesconto + Ban! rate2 comeou a ser utilizada como instrumento de gesto da moeda e do crdito. Nesse prop5sito, o Nanco decidiu e&etuar suas transaes com as instituies &inanceiras a uma ta%a de #uros, &i%ada discricionariamente, superior * ta%a de #uros praticada no mercado. Como assinalou 'e(nes +,-./, vol. 01 ,I!,Q21 )The efficacy of the ban! rate for the management of a managed money #as a great disco&ery and also a most no&el one$$$ )

4 assuno de &unes coletivas &undamentais para o desenvolvimento da intermediao &inanceira e para a estabilidade do sistema de pagamentos teve como contrapartida o a&astamento progressivo do Nanco da @nglaterra dos neg5cios banc)rios convencionais. 4ssim, no &inal do sculo ?@?, todas as operaes do Nanco concentravam!se com as instituies &inanceiras. Nesse processo evolutivo, o Nanco tornou!se uma instituio no concorrencial e sem &ins lucrativos +Pood"art, ,-LL2. 8s est)gios evolutivos identi&icados por C"icJ no caso da @nglaterra, pa s emissor da moeda "egemnica, no se repete na mesma ordem cronol5gica nos demais pa ses centrais. Ceguem padres diversos de acordo com o desenvolvimento das distintas economias nacionais. 3or e%emplo, criado por Napoleo Nonaparte em ,L/L, o Nanco de Drana tambm nasceu como um banco comercial com &ins lucrativos que, ao longo do desenvolvimento "ist5rico e institucional do sistema banc)rio &ranc7s, assumiu as &unes de deposit)rio das reservas banc)rias, de superviso do sistema banc)rio e de prestamista em ltima instGncia. U preciso ressaltar, contudo, que o &ormato institucional do sistema banc)rio &ranc7s no sculo dezenove era bastante distinto do caso ingl7s. Ae um lado, na Drana, at o &inal da primeira guerra mundial, o papel moeda permanecia como o meio de pagamento mais utilizado pelo pblico, o que impedia o desenvolvimento de um sistema de crdito &undado nos dep5sitos banc)rios. Ae outro lado, o Nanco de Drana redescontava de &orma corrente os crditos banc)rios, &ornecendo aos bancos todas as reservas que se &izessem necess)rias.Q Aesse modo, o sistema banc)rio &ranc7s atingiu o quarto est)gio identi&icado por C"icJ no caso ingl7s antes mesmo que o segundo e o terceiro est)gio estivessem conclu dos. :m outras palavras, a assuno pelo Nanco de Drana da responsabilidade pela estabilidade do sistema monet)rio precedeu tanto a generalizao dos dep5sitos banc)rios como meio de pagamento quanto o desenvolvimento de um ativo mercado de troca de reservas entre os bancos comerciais. V) os bancos centrais criados no &inal do sculo ?@? nasceram como instituies pblicas e sem &ins lucrativos. :sses bancos &oram institu dos por deciso governamental para e%ecutar atividades espec &icas, como a reorganizao do ca5tico sistema nacional de emisso +como na 4leman"a2 ou o &inanciamento do sistema banc)rio +como no caso #apon7s2. 3orm, a e%emplo dos bancos centrais mais antigos, as &unes dessas
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8 processo de trans&ormao do Nanco de Drana em um banco central t pico &oi marcado por &ortes con&litos com os demais bancos comerciais, #) que este adotava uma postura competitiva muito agressiva no mercado banc)rio nacional. Como seu cong7nere ingl7s, a&astou!se, todavia, das atividades comerciais e tornou!se, no &inal do sculo dezenove, uma instituio no concorrencial.

instituies, inicialmente centradas na emisso de numer)rio e no &inanciamento do governo, diversi&icaram!se em direo ao controle e regulamentao do sistema banc)rio, se#a no n vel macroeconmico +pol tica monet)ria2, se#a no n vel microeconmico +suporte como prestamista em ltima instGncia e regulamentao das atividades banc)rias2. Hal diversi&icao ocorreu no conte%to do desenvolvimento econmico e da maior comple%idade das relaes &inanceiras entre os agentes econmicos. Aestaca!se que, ao contr)rio dos cong7neres ingl7s e &ranc7s, esses bancos #amais e%ecutaram atividades tipicamente comerciais nem competiram com outras instituies do sistema banc)rio. Curgiram como pilar em torno da qual se organizou, posteriormente, um sistema monet)rio integrado e "ierarquizado. M Nos :stados >nidos, a criao do banco central teve como determinante &undamental a ecloso de uma grave crise &inanceira, que e%plicitou a pro&unda &ragilidade do sistema banc)rio do pa s. 4 crise de ,-/= motivou a &ormao de uma comisso especial no Congresso
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a "ldrich Comission

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que recebeu a misso de estudar os sistemas

banc)rios e monet)rios dos pa ses europeus e asi)ticos. 4 partir dos trabal"os dessa comisso, a idia de criao de um banco central gan"ou &ora entre os parlamentares. 8s banqueiros americanos resistiram, no entanto, * idia de criao de uma entidade que e%erceria o papel de regulador do sistema. >ma outra &onte de presses contr)rias * instituio de um banco central tin"a sua origem nos governadores dos estados da &ederao americana. :sses temiam uma maior concentrao de poderes na >nio e viam na proposio de um banco central uma sria ameaa ao equil brio da estrutura &ederativa de diviso de poderes. 3ara respeitar os princ pios do pacto &ederativo e igualmente responder aos con&litos regionais e aos con&litos de interesse entre os setores agr cola e industrial, o Congresso decidiu pela criao de um sistema descentralizado de banco central, ao invs de adotar a &orma de banco central nico que prevalecia nos demais pa ses industrializados. 4ssim, ap5s duas tentativas &racassadas de criao de um banco central no pa s=, em dezembro de ,-,. nascia o Cistema da Oeserva Dederal sob a &orma de ,0 bancos centrais regionais que compartil"avam o poder com a Vunta de Coordenao, localizada em Was"ington.
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Cobre a criao dos banco centrais no Vapo e na 4leman"a, ver1 Pood"art +,-LL2 e Cemla +,-=I2. Cabe ressaltar que o banco central #apon7s &oi nico entre os bancos centrais dos pa ses industrializados que desempen"ou um papel &undamental no processo de industrializao domstico. Ker1 Cameron,,-M= e X(sman, ,-L.. = :m ,=-,, o governo &ederal americano criou o Nanco dos :stados >nidos, o qual &uncionava ao mesmo tempo como banco comercial, aceitando dep5sitos e concedendo crdito, e como banco central de emisso, controlando o volume de papel moeda que o :stado podia criar e atuando como agente &iscal do Hesouro. Como a e%ist7ncia desse banco contrariava diversos interesses, o Congresso no renovou sua autorizao de &uncionamento em ,L,,. 3orm, em ,L,M, o Congresso autorizou a criao do Cegundo Nanco dos :stados >nidos que, pelas mesmas razes, &uncionou apenas at ,L.M. Cobre essas duas tentativas &racassadas de criao do banco central nos :stados >nidos e as circunstGncias que conduziram a criao do Federal eser&e System em ,-,., ver Puttmann +,--I2.

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8 Federal

eser&e System &oi constitu do inicialmente com os seguintes prop5sitos1

garantir a elasticidade da o&erta monet)ria, ou se#a, assegurar circulao monet)ria compat vel com as necessidades do n vel da atividade econmicaY organizar um sistema e&iciente de compensao banc)riaY conceder re&inanciamento aos bancos comerciais, de modo a viabilizar o a#ustamento de suas reservas *s necessidades da economiaY controlar os bancos membrosY e atuar como prestamista em ltima instGncia para evitar as crises &inanceiras. :m sua origem, o banco central americano no recebeu nen"uma atribuio no que se re&ere ao controle da moeda e do crdito. :ssa responsabilidade s5 &oi incorporada *s suas &unes nos anos ./ ap5s a violenta crise banc)ria de ,-0-, cu#as conseq67ncias &oram catastr5&icas para a vida social e econmica do pa s. 4 crise de 0- e a pro&unda e longa depresso que a sucedeu alertaram as autoridades governamentais da necessidade de re&ormular o sistema de banco central. No conte%to desse re&orma, as responsabilidades do Dederal Oeserve &oram rede&inidas e o banco central recebeu a atribuio de &ormular e conduzir a pol tica monet)ria do pa s com ob#etivo de garantir a estabilidade dos preos mediante o controle da ta%a de redesconto e das reservas obrigat5rias. 4o longo dos anos ./, essa maior 7n&ase no controle da moeda e do crdito traduziu!se em uma modi&icao signi&icativa da estrutura de poder do Cistema da Oeserva Dederal. :m sua organizao institucional original, o poder estava pulverizado entre os bancos centrais regionais que possu am o direito de emisso da moeda &iduci)ria, atuavam como agente &iscal do governo, banco dos bancos e tambm como prestamistas em ltima instGncia dentro de suas compet7ncias territoriais. Dace a incapacidade demostrada pelos bancos centrais regionais em evitar a propagao e o apro&undamento da crise &inanceira de 0-, o Congresso americano decidiu re&ormular o sistema de bancos centrais, diminuindo substancialmente a autonomia dos bancos centrais regionais. :m contrapartida, aceitando a orientao do poder e%ecutivo, os congressistas ampliaram a importGncia e as atribuies da Vunta de Povernadores do Nanco da Oeserva Dederal, cu#os membros so escol"idos e indicados pela presid7ncia da Oepblica e submetidos * aprovao do Congresso que controla as atividades do banco central. No caso norte!americano, como aponta Niegle +,--/1II=2, a criao do banco central teria ocorrido em simultGneo com a constituio de um sistema banc)rio integrado e dinGmico, em contraposio ao sistema banc)rio descentralizado no qual os bancos desempen"avam a &uno de intermedi)rios passivos de crditos e dep5sitos. Cegundo esse autor, esse desenvolvimento corresponderia * transio do segundo ao terceiro

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est)gio da evoluo institucional do sistema banc)rio americano. 3orm, a passagem para o quinto est)gio da tipologia de C"icJ antecedeu em v)rias dcadas a evoluo institucional inglesa, pois o liability management &oi inaugurado pelos bancos americanos ainda na segunda metade dos anos Q/ * partir da criao do mercado de &undos &ederais, considerado por BinsJ( +,-L02 como uma das principais inovaes &inanceiras produzidas no pa s, e na seq67ncia, pela emisso dos certi&icados banc)rios no in cio dos anos M/. 4 disseminao de bancos centrais pelos cinco continentes nas primeiras dcadas do sculo ?? &oi encora#ada pela con&er7ncia &inanceira internacional de ,-0/ realizada em Nru%elas. :ssa con&er7ncia aprovou uma resoluo sobre a conveni7ncia da criao de banco central por aqueles pa ses que ainda no possu am. Nesse conte%to, &oram criados quarenta e oito bancos centrais entre ,-0/ e ,-0Q, dentre os quais o do C"ile +,-0.2, da C"ina +,-0L2, do B%ico +,-.02 e da 4rgentina +,-.Q2. Z e%ceo do Nrasil,L no e%istia no in cio dos anos sessenta, nen"um pa s com importGncia econmica que no possu sse um banco central e um sistema banc)rio organizado. 3. A racionalidade da regulamentao bancria 4s &unes atualmente associadas ao mtier de banco central nasceram e evolu ram, como &oi visto acima, com o desenvolvimento econmico e a diversi&icao dos sistemas &inanceiros nacionais, seguindo a evoluo da moeda e do crdito. No sculo ?K@@@, quando predominava a moeda &iduci)ria, a principal &uno atribu da ao banco especial de emisso, alm do &inanciamento do Hesouro, era garantir a elasticidade da circulao monet)ria. No sculo ?@? e nas primeiras dcadas do presente sculo, o desenvolvimento do crdito banc)rio e a diversi&icao e so&isticao crescente dos sistemas &inanceiros conduziram ao aparecimento de novas &unes associadas * necessidade de garantir a liquidez e a solidez das instituies banc)rias, peas &undamentais do sistema de pagamento e de crdito. 4o longo desse amplo per odo, os bancos centrais comearam a desempen"ar o papel de deposit)rio das reservas banc)rias, de banco dos bancos, de prestamista em ltima instGncia e de supervisor das atividades banc)rias. :ssas &unes evolu ram de &orma interrelacionadas e constituem caracter sticas essenciais da evoluo dos bancos

No Nrasil, o Nanco Central &oi criado em ,-MQ no bo#o das re&ormas de ,-MI!MQ. 4t ento, certas &unes de banqueiro central eram desempen"adas pelo Nanco do Nrasil e pela Cuperintend7ncia da moeda e do Crdito +Cumoc2.

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especiais que se converteram em bancos centrais no sentido estrito do termo +'ocJ, ,-IM1,/.2. 8 papel de prestamista em ltima instGncia representa uma das &unes mais essenciais do Nanco Central. 3orm, no representa um dever de &ornecer um socorro ilimitado aos bancos em qualquer circunstGncia. @sto porque a certeza de contar com um suporte certo e ilimitado do Nanco Central estimularia os bancos a assumir riscos cada vez maiores +problema do moral har,ard2. Aessa &orma, a instabilidade intr nseca da atividade banc)ria aumentaria de &orma consider)vel, agravando o potencial de crise e suas conseq67ncias ne&astas para o con#unto da economia. 4 ao dos bancos centrais como garantidores da estrutura patrimonial dos bancos e%plica porque essa &uno est) diretamente relacionada com a regulamentao, a superviso e a &iscalizao do sistema banc)rio. 3ara evitar que os bancos assumam riscos e%cessivos que possam ameaar a estabilidade do sistema de pagamentos e de crdito, obrigando!o a agir como prestamista em ltima instGncia, o banco central deve participar ativamente da superviso e do controle das atividades banc)rias. 4 assuno da responsabilidade de regular o sistema banc)rio pelos bancos centrais criados antes do sculo ?? &oi um desdobramento natural de suas &unes de banco dos bancos e de prestamista em ltima instGncia. 3ara os bancos centrais que surgiram ao longo do sculo ??, a questo da superviso e do controle das atividades banc)rias estava posta desde o momento de sua criao como indissoci)vel da &uno de prestamista em ltima instGncia. 3ara muitos economistas, o controle da moeda e do crdito considerada a &uno por e%cel7ncia dos bancos centrais. 3orm, essa &uno assumiu importGncia maior em um per odo relativamente recente. Hodas as demais &unes t picas do mtier de banco central a precederam "istoricamente. :ssa &uno s5 adquiriu importGncia ap5s a crise de ,-0-, mesmo porque durante a vig7ncia do padro!ouro, a gesto monet)ria era sobretudo passiva. Nessa poca, os bancos centrais procuravam a#ustar a criao da moeda e do crdito aos movimentos de entrada e sa da do ouro. No Tratado da Moeda, 'e(nes ressalta as vantagens para a acumulao capitalista de um regime &undado na moeda de crdito em comparao com o regime monet)rio &undado na moeda &iduci)ria. 3orm, esse autor estava consciente do perigo representado pela volatilidade do crdito. Nesse sentido, preconizava o aper&eioamento das &ormas de gesto monet)ria. Cegundo 'e(nes, os bancos no deveriam ter acesso

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autom)tico * moeda legal emitida pelo banco central. :sse ltimo deveria agir no sentido de evitar tanto as tenses in&lacion)rias como aquelas de&lacion)rias.Como respons)vel pela estabilidade do sistema monet)rio e pelo &uncionamento regular do sistema de pagamento, o banco central tem a obrigao de controlar a moeda e o crdito. 3orm, ao atuar como prestamista em ltima instGncia, o banco central &ornece liquidez em momentos de tenso &inanceira para impedir a ecloso de crises &inanceiras, que abalem a con&iana do pblico no sistema banc)rio. $), portanto, uma evidente contradio entre essas duas &unes que possuem ob#etivos opostos. 3ara desempen"ar bem o seu papel de garantir aos bancos toda a liquidez de que necessitam em momentos de graves di&iculdades, o banco central obrigado a dei%ar de lado suas preocupaes com a estabilidade monet)ria. Aesse modo, para evitar a ocorr7ncia de situaes que o obriguem a agir como prestamista em ltima instGncia, o banco central deve procurar assegurar ativamente a regulamentao e a &iscalizao das atividades dos bancos, se#a s5 ou em con#unto com outros organismos governamentais criados com esse prop5sito. 4 regulamentao prudencial um e%celente meio de prevenir a ocorr7ncia de problemas que e%igem a interveno do banco central como prestamista em ltima instGncia. 4 regulamentao prudencial envolve dois aspectos centrais1 um de preveno e outro de proteo. 4 regulamentao preventiva visa impedir a ocorr7ncia de crise de con&iana que contaminem o sistema produtivo. 3ortanto, compreende os limites m nimos de capital, os limites de endividamento ou de alavancagem, os ndices de liquidez e de risco dos ativos, as provises contra crditos duvidosos e no!pagos, os limites de concentrao dos emprstimos com uma s5 empresa, indiv duo ou pa s, a e%ig7ncia de transpar7ncia e de &ornecimento das in&ormaes necess)rias para o acompan"amento e avaliao da situao &inanceira e patrimonial das instituies banc)rias, etc.. 4 regulamentao prudencial deve conter instrumentos de proteo destinados * ressarcir os interesses lesados e &ornecer uma salvaguarda ao sistema quando a regulamentao preventiva &al"a ou no su&iciente. 8 sistema de seguro de dep5sitos um desses instrumentos. 4 ao do banco central como prestamista em ltima instGncia um outro. Hodavia, esses instrumentos de proteo podem contribuir para aumentar os
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Hodavia, 'e(nes era ctico quanto * e&etividade da ao do banco central contra as presses bai%istas. 3ara esse tipo de situao, preconizava que o banco central deveria no conceder crdito ao setor banc)rio, pois esses recursos poderiam cair na mo de especuladores e no nas mos daqueles que poderiam utiliz)!los para investir na produo. Neste caso, o governo que deveria tomar a iniciativa de promover um programa de investimento.

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riscos de uma crise, pois estimulam pr)ticas pouco prudentes tanto da parte os bancos que em busca de maiores lucros assumem riscos e%cessivos como da parte dos depositantes que no se preocupam em con"ecer o n vel de risco assumido pelo seu banco. 4 regulamentao prudencial do sistema banc)rio torna!se ainda mais necess)ria no conte%to atual de globalizao &inanceira, que se traduz na interpenetrao crescente dos sistemas &inanceiros nacionais. :sse processo no somente modi&icou a natureza do risco de trans&ormao dos prazos, t pico da atividade banc)ria, como o apro&undou. Com a internacionalizao e a integrao dos mercados e dos pa ses, as instituies banc)rias assumem agora o risco de trans&ormao dos prazos associados a transaes em di&erentes moedas nacionais, com di&erentes instrumentos &inanceiros e entre diversos mercados e sistemas &inanceiros nacionais. 4. Consideraes inais! os desafios atuais dos bancos centrais 4dequadas ao conte%to institucional anglo!sa%o de sua poca e durante algumas dcadas do p5s!guerra, as recomendaes de 'e(nes para a gesto monet)ria perderam sua e&ic)cia * partir dos anos M/, que corresponde ao momento de transio do sistema banc)rio ingl7s para o quinto est)gio do sua evoluo. ,/ 4 capacidade dos bancos centrais nacionais em regular o sistema de pagamento e de controlar a moeda de crdito en&raqueceu consideravelmente em decorr7ncia da importGncia crescente das atividades banc)rias no :uromercado e da adoo generalizada pelos bancos privados da pol tica de administrao ativa de seus passivos. 4 adoo de ta%as de cGmbio &lutuantes pelos principais pa ses industrializados ap5s a ruptura do regime monet)rio internacional de cGmbio &i%o instaurado em Bretton -oods tambm contribuiu no mesmo sentido. :ssas trans&ormaes reduziram a e&ici7ncia da pol tica monet)ria como um amortecedor entre a circulao domstica e os circuitos internacionais. No per odo recente, as trans&ormaes &inanceiras intensas, em particular, a liberalizao dos controles sobre as atividades dos bancos e das instituies &inanceiras no!banc)rias, a securitizao e a proli&erao dos instrumentos derivativos de crdito, di&icultaram sobremaneira a tare&a dos bancos centrais no que se re&ere * &ormulao e * e%ecuo da pol tica monet)ria. 4o mesmo tempo, com a globalizao &inanceira e a c"amada Rditadura dos mercadosR, a estabilidade de preos domsticos tornou!se o ob#etivo primordial dos bancos centrais, se#a nos pa ses industrializados, se#a nos pa ses em
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Como #) mencionado, no caso norte!americano, a transio do sistema banc)rio para o quinto est)gio ocorreu na segunda metade dos anos Q/ * partir da criao do mercado de &undos &ederais. Ker1 BinsJ( +,-L02 e Nigle +,--/2.

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desenvolvimento. 3orm, como #) ressaltado, esse ob#etivo ope!se * &uno essencial dos bancos centrais que a de atuar como prestamista em ltima instancia para impedir a ecloso de crise de con&iana no sistema banc)rio. 4 iniciativa de alguns dos grandes bancos internacionais em desenvolver so&isticados sistemas de avaliao dos riscos de crdito e de transao &oi aprovada pelo Nanco de Compensaes @nternacionais +N@C2.,, :m seus es&oros para aprimorar o controle prudencial do sistema banc)rio em Gmbito mundial, esse organismo passou a de&ender que autoridades domsticas de superviso apoiem a adoo de procedimentos semel"antes nos sistemas banc)rios nacionais.,0 Hodavia, recon"ece que esses sistemas so limitados e de&ende uma maior transpar7ncia e rapidez na divulgao das in&ormaes essenciais +core disclousure2 pelos bancos com o prop5sito de tornar a superviso banc)ria mais e&etiva +Nasle Committe, ,--L a e b2. Contudo, na atividade banc)ria ") um risco [que ultrapassa os limites das aes particulares dos bancos e da autoridade supervisora. Hrata!se do \risco de neg5cio], proveniente de decises empresariais que os bancos e as demais instituies &inanceiras podem in&luenciar, mas no so capazes de controlar inteiramente^ +4lmeida e Dreitas, ,--L2. 4demais, esse risco pode no ter nen"uma relao com a maior ou menor prud7ncia com que os bancos &ormam seus port&5lios e as autoridades e&etuam seus trabal"os de controle e superviso do sistema banc)rio. Cem desquali&icar os es&oros de monitoramento e avaliao, preciso recon"ecer a capacidade limitada se#a dos pr5prios bancos, se#a da regulao e superviso &inanceira, em controlar a qualidade dos crditos detidos pelo sistema banc)rio em &ace desse tipo de risco e do car)ter inerentemente inst)vel da atividade &inanceira. 4lm disso, a pr5pria dinGmica concorrencial na atividade banc)ria tende a promover uma subestimao do riscos. 8s bancos desempen"am um papel central na emerg7ncia de estruturas &inanceiras &r)geis e no apro&undamento da instabilidade &inanceira +Dreitas, ,--=2. 4s presses competitivas e a preocupao com a rentabilidade conduzem os bancos a ampliar suas atividades na &ase de e%panso da economia, sem considerar a assuno e%cessiva de risco. Nesse movimento de busca incessante de valorizao, como salienta Pood"art +,-L-1I=2, um banco que adote um comportamento mais prudente &is-+-&is aos seus rivais arrisca!se seriamente a perder &atias do mercado. Bodi&icaes
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>m desses sistemas o CreditMetrics , desenvolvido pelo V. 3 Borgan, em co!patroc nio com o NanJ o& 4merica, Aeustc"e Borgan Pren&ell, Cuiss NanJ Corporation, >nion NanJ o& CTitzerland, entre outros +Nlanden, ,--=2. Cobre as diversas tcnicas de administrao de risco e suas limitaes, ver Pood"art et alii +,--L, cap.Q2.
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:sse oitavo de um con#unto de 0Q princ pios divulgados pelo Comit7 de Cuperviso Nanc)ria do N@C em abril de ,--= com o prop5sito de assegurar uma e&etiva superviso banc)ria. Ker1 Nasle Committee... +,--=2.

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nas condies macroeconmicas podem levar os bancos * racionar o crdito. :les procuram reduzir suas e%posies aos riscos de maneira to abrupta que ameaam sua pr5pria solidez, sem se dar conta, dado que tal atitude pode conduzir a &al7ncia de seus devedores. Hal comportamento m ope dos bancos, destacado por 'e(nes +,-.,2 em um dos seus artigos sobre a crise de ,-0-, se repetiu v)rias vezes nas ltimas dcadas, como comprovam os epis5dios da crise da d vida dos pa ses em desenvolvimento no in cio dos anos L/, o &inanciamento das transaes imobili)rias nos pa ses centrais +:stados >nidos, Vapo, Oeino >nido e, em menor grau, Drana2 no &inal dos anos L/. Bais recentemente, a no renovao das lin"as de crdito banc)rio desempen"ou um papel central na propagao da crise dos pa ses asi)ticos, que teve in cio na HailGndia no m7s de #ul"o de ,--= e rapidamente se espraiou, por e&eito de cont)gio e de regionalizao dos riscos, para os demais pa ses da regio. Kale lembrar que o crdito banc)rio &inancia no apenas as atividades econmicas produtivas como tambm transaes eminentemente especulativas, tanto nos mercados de ativos &inanceiros como nos mercados dos c"amados ativos reais +estoque de mercadorias, matrias!primas, terrenos e propriedade etc.2. No conte%to atual de &inanas liberalizadas, o envolvimento dos bancos com os sucessivos movimentos especulativos do tipo in&lao de ativos +asset price inflation. nos mercados acion)rios, imobili)rios e de derivativos tem estado na origem da ecloso de graves crises &inanceiras em v)rios pa ses desenvolvidos e em desenvolvimento, independentemente das &ases do ciclo econmico +4glietta, ,--Q2. @gualmente, a "ist5ria &inanceira recente est) repleta de casos de perdas vultosas so&ridas por instituies banc)rias dos pa ses centrais, &ruto de assuno e%cessiva de risco. 4lgumas dessas e%peri7ncias desastrosas &oram ocasionadas por aes individuais de membros dos staffs , revelando &al"as nos sistemas internos de controle dessas instituies. 4 t tulo de e%emplo, registra!se a &al7ncia do tradicional banco de investimento ingl7s Narings, em resultado de transaes com derivativos e&etuadas por um &uncion)rio da subsidi)ria de Cingapura. Hambm o alemo Aeustsc"e NanJ e o ingl7s NatWest so&reram pesados pre#u zos em conseq67ncia de operaes de alto risco, realizadas por traders, sem o con"ecimento prvio das instGncias superiores +Nlanden, ,--=2. Hodos esses epis5dios serviram para alertar as autoridades governamentais dos pa ses industrializados e tambm ao N@C da necessidade de no se descuidar da

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superviso e%terna das instituies banc)rias, mitigando a 7n&ase anteriormente colocada nos mecanismos de superviso e controles internos dos pr5prios bancos. :m resumo, pode!se a&irmar que ") sempre &ortes tenses entre os ob#etivos da autoridade monet)ria no sentido de preservar a estabilidade do sistema monet)rio e de pagamentos e aqueles dos bancos que procuram continuamente novas &ormas de aumentar seus lucros. 8s bancos procuram sempre escapar dos limites &i%ados pelas autoridades de regulamentao, sobretudo se esses limites os impedem de ampliar suas oportunidades de lucro. Ceu sucesso vai estar condicionado pelo ambiente legal e institucional no qual atuam. :sse ambiente condiciona igualmente as &ormas de concorr7ncia banc)ria, cu#o espao de&inido pela regulamentao prudencial com o prop5sito de preservar a conveno monet)ria e a solidez do sistema banc)rio. U poss vel que a dinGmica do processo concorrencial banc)rio contribua para a incoer7ncia crescente do regime monet)rio e &inanceiro vigente, conduzindo * sua modi&icao. :m outras palavras, e%iste uma tenso dinGmica e irreconcili)vel entre o processo concorrencial inovador dos bancos e a necessidade cont nua de aper&eioamento da regulamentao, dado que o comportamento dos bancos em busca de valorizao pode contribuir para aumentar a instabilidade constitutiva da economia capitalista. "efer#ncias $ibliogrficas 4PS@:HH4, Bic"el +,--Q2 Bacroconomie &inanci<re. 3aris1 :ditions Sa Acouverte. __________ +,--,2 8rdre montaire et banque centrale. %ocument C&'II, 3aris, mimeo. 4SB:@A4, Vlio Crgio Pomes de _ DO:@H4C, Baria Cristina 3enido +,--L2 " regulamenta/0o do sistema financeiro. Campinas1 >nicampE@: +He%to de Aiscusso, n` M02. N4P:$8H, Walter +,L=.2 (ombard Street, $omeTood1 Oic"ard A. @rTin, ,-M0. N4CS: C8BB@H:: on NanJing Cupervision +,--La2 Frame#or! for internal control systems in ban!ing organi,ation. Nasle1 NanJ &or @nternational Cettlements, Ceptember. __________ +,--Lb2 1nhancing ban! transparency. Nasle1 NanJ &or @nternational Cettlements, Ceptember. __________ +,--=2 Core principles for effecti&e ban!ing super&ision. Nasle1 NanJ &or @nternational Cettlements, 4pril. NS4NA:NY Bic"el +,--=2 [Can t"e risJs be seena^. The Ban!er, Sondon1 Dinancial Himes Bagazines, Ba(, p. .0!.=.

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