Janeiro / Fevereiro de 2010

INFORME ITAJUB N 5

NDICE
Editorial - pgina 2 Entrevista - pginas 3, 4 e 5 Artigos - pginas 6 a 10 Em Dia - pginas 11 a 14

Os gestores precisam estar sempre atuantes para no perderem as boas oportunidades

Em entrevista ao Informe Itajub, o presidente do Fundo de Penso dos funcionrios da Caixa Econmica Federal (FUNCEF), Guilherme Lacerda, conta sua experincia frente do terceiro maior Fundo de Penso do pas e fala das transformaes que ajudou a realizar desde que assumiu o cargo, em 2003. Guilherme ressalta a importncia da governana corporativa e de um planejamento estratgico para o crescimento da Fundao, cujo ativo total , em 2003, ainda no havia chegado a R$ 10 bilhes e, agora, no incio de 2010, j se aproxima dos R$ 39 bilhes. O presidente fala ainda sobre a alocao dos ativos da Fundao e o seu destaque como lder em Private Equity, j tendo investido em mais de 30 FIPs. Leia mais nas pginas 3,4 e 5

Editorial
Scio responsvel pela rea de Produtos da Itajub Investimentos, Bernardo Queima afirma que 2010 anuncia um cenrio positivo, mas no menos desafiador, para os investidores brasileiros. Leia na pgina 2

Boeing trilha rumo aos Alternativos

A Boeing planeja analisar Hedge Funds para realizar um investimento na casa de US$ 1,7 bilho em 2010. O Fundo de Penso da companhia tem como atual meta uma alocao de 27% em Investimentos Alternativos.

Veja na pgina 11

Multimercados: Alfa e eficincia de portflio

Em artigo publicado nesta edio, Tiago SantAnna e Eduardo Lopes, da Ashmore Brasil Gesto de Recursos Ltda, falam sobre o risco-retorno dos fundos multimercado e como essa classe de ativos pode ser bastante atraente na montagem de um portflio eficiente. Veja nas pginas 9 e 10

Dficits previdencirios foram subestimados

Mais de 30 grandes empresas europeias subestimaram suas obrigaes previdencirias em mais de 40%, de acordo com uma pesquisa da Alpha Value. A organizao afirma que os dficits previdencirios foram subestimados em cerca de 300 bilhes, j que os empregadores dessas empresas minimizaram futuros aumentos salariais e maximizaram as taxas de juros. Veja na pgina 13

As melhores prticas em gesto de Alternativos

Diante da nova legislao de investimentos editada pela Secretaria de Previdncia Complementar (SPC), em setembro do ano passado, que amplia os limites para as classes no tradicionais, Bernardo Queima, scio responsvel pela rea de produtos da Itajub Investimentos, em artigo baseado num estudo da Greenwich Roundtable - que mostra os pontos relevantes para os Institucionais na gesto de sua carteira de Alternativos -, ressalta que preciso, entre outras coisas, escutar e aprender com os gestores, ser inovador, ter liquidez suficiente para se manter na estratgia traada e estar preparado para a possibilidade de erro. Leia mais nas pginas 6, 7 e 8
** A Itajub Investimentos elaborou este material com propsito meramente informativo. Este material no e nem deve ser interpretado como uma oferta, promessa ou recomendao de compra e venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros.

Editorial
Por Bernardo Queima
O ano de 2010 comea com um cenrio melhor do que o de 2009, mas no menos desafiador. Ao mesmo tempo em que no Brasil h um horizonte positivo, nos pases desenvolvidos h muita incerteza. Pipocam dvidas sobre a sade financeira dos pases da comunidade europeia e as repercusses da retirada dos incentivos fiscais. Estes so apenas alguns pontos de destaque no mercado internacional e que j afetaram o mercado local no incio do ano. No mercado domstico, temos uma demonstrao de fora da economia interna que tem se refletido positivamente nos principais cadernos econmicos do mundo. Entretanto, ser preciso continuar avanando nas reformas estruturais (infraestrutura, fiscal, educacional, previdenciria etc.) para refletir as expectativas do crescimento robusto e sustentado. Como tempero para 2010, teremos uma eleio presidencial e a Copa do Mundo, que prometem ser disputadas. No ambiente dos Fundos de Penso brasileiros, temos um momento nico. Um novo patamar estrutural de juros bsicos para longo prazo, abaixo das metas atuariais, e um ambiente regulatrio que permite enfrentar este desafio. Comemoramos, em conjunto com os Fundos de Penso, a criao da Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (Previc), e temos convico de que ela multiplicar o trabalho positivo que j vinha sendo feito pela Secretaria de Previdncia Complementar (SPC). A nova legislao de investimentos, Resoluo CMN n 3.792, lanada em setembro de 2009, um timo exemplo deste trabalho. Com diretrizes alinhadas s melhores prticas internacionais, a 3792 foi lanada em momento adequado e possibilitou um amplo processo de entendimento e aplicao prtica nas polticas de investimento de 2010. Diante de todas as novidades previstas para este ano singular, e com o compromisso de levar informao de qualidade e relevante ao mercado brasileiro de Fundos de Penso, o Informe Itajub apresenta, nesta edio, uma entrevista com Guilherme Lacerda, Presidente da FUNCEF, onde abordamos sua experincia e os desafios de uma entidade de previdncia que referncia de sucesso na gesto de investimentos. Abordamos tambm as melhores prticas na gesto de investimentos estruturados em um artigo assinado por mim, que divulga o trabalho da Greenwich Roundtable, documento que contm conceitos interessantes para ajudar os Fundos de Penso no Brasil. Tiago SantAnna e Eduardo Lopes apresentam a viso dos Hedge Funds pela perspectiva da Ashmore, maior casa mundial dedicada gesto de investimentos em pases emergentes, com US$ 32 bilhes de ativos. Por ltimo, como de costume, apresentamos o que observamos de interessante em Investimentos Alternativos e sobre a indstria mundial de penses. Esperamos que esta edio contribua com ideias para um 2010 muito positivo. Bernardo Queima scio responsvel pela rea de Produtos da Itajub Investimentos

Contatos
Carlos Garcia Scio-Presidente Telefone : (21) 2272.5272 garcia@itajubainvestimentos.com.br

Agnaldo Andrade - Scio Vendas e Ps-Venda Telefones : (11) 2165.6825 agnaldo@itajubainvestimentos.com.br

Gianmarco Gomes Scio Vendas e Ps-Venda Telefone : (21) 2272.5259 gianmarco@itajubainvestimentos.com.br

Augusto Janiszewski - Scio Regio Sul Telefone : (41) 3653-5739 augusto@itajubainvestimentos.com.br

Bernardo Queima Scio Produtos Telefones : (11) 2165.6828 bqueima@itajubainvestimentos.com.br

Diego Maia Scio Produtos Telefone : (21) 2272.5255 diego@itajubainvestimentos.com.br

Paulo Henrique Duarte - Produtos Telefone : (21) 2272.5257 paulo@itajubainvestimentos.com.br

Fernando Lifsic Scio Risco e Pesquisa Telefone : (21) 2272.5261 fernando@itajubainvestimentos.com.br

Mrcia Longo Scia Administrao Telefone : (21) 2272.5262 marcia@itajubainvestimentos.com.br

Entrevista
Guilherme Lacerda
Presidente do Fundo de Penso dos funcionrios da Caixa Econmica Federal (FUNCEF)
1- Como tem sido, do ponto de vista pessoal, a experincia de presidir a FUNCEF, terceiro maior Fundo de Penso do pas, durante os ltimos seis anos? O que mais o encantou? Do que menos gostou? Guilherme Lacerda - Participar da Diretoria da FUNCEF desde 2003 tem sido uma experincia profissional e pessoal muito marcante e gratificante. Constatei como importante ter um trabalho de equipe com foco em resultados dentro de um ambiente sadio e de muitas realizaes. No incio os desafios eram muito grandes. Felizmente, os temas diagnosticados como aqueles que deveriam ser enfrentados foram se transformando, e os resultados sendo conquistados com muito esforo coletivo. Um aspecto que registro como de resoluo aqum do que precisamos refere-se ao elevado nvel de contencioso que possumos, especialmente quele associado s relaes trabalhistas da Patrocinadora com seus empregados antes de 2003. Outro aspecto relevante foi o enfrentamento realizado para equacionar os investimentos problemticos feitos na dcada dos 90. Para recuperar o que foi investido, enfrentamos deficincias na governana, baixas rentabilidades, riscos de perdas de ativos, superando indesejveis ameaas ao patrimnio de nossos participantes. 2- Que mudanas significativas foram realizadas na sua gesto? Quais foram os resultados? Est satisfeito com eles? Guilherme Lacerda - exceo do histrico ano de 2008, em todos os demais as rentabilidades anuais foram muito superiores s metas atuariais. No acumulado de 2003 a 2008, a rentabilidade total foi de 186% contra um acumulado da meta atuarial de 99%. Estamos fechando os resultados de 2009, mas j temos uma indicao preliminar de que nosso desempenho esteve acima de 20%, contra uma meta de 9,8%. Mesmo em 2008, nosso resultado positivo de 1,7% foi bem superior quele obtido em mdia pelo setor no Brasil, que foi 1,3% negativo. A satisfao com o resultado grande. Porm sempre carrego comigo um sentimento que passo para a equipe e rotulo de insatisfao benigna, para estarmos sempre perseguindo um aperfeioamento contnuo em nossas aes. As transformaes processadas aqui na Fundao so de diversas ordens. Ela cobriu os aspectos processuais/administrativos, de relacionamento com os participantes, de governana corporativa, tudo isto assentado em um planejamento estratgico com forte presena da alta administrao e acompanhamento efetivo das decises tomadas. No incio de 2003, o ativo total da Fundao ainda no havia chegado a R$ 10 bilhes. Agora, no incio de 2010, estamos nos aproximando de R$ 39 bilhes. Aps um acordo fechado em 2003 com a Patrocinadora e o alcance dos resultados, foi possvel realizar um ambicioso dever de casa: saldamento do principal plano e constituio de um novo, moderno e menos suscetvel a desequilbrios futuros. Alm de sermos rigorosos na definio das provises de risco, realizamos, simultaneamente, ajustes importantssimos, como reduzir a meta atuarial, passando de INPC + 6% para INPC +

exceo do histrico ano de 2008, em todos os demais as rentabilidades anuais foram muito superiores s metas atuariais. No acumulado de 2003 a 2008, a rentabilidade total foi de 186%

5,5%, e reavaliar as tbuas de sobrevivncia, adotando, agora, a tbua AT 2000, que tem parmetros mais conservadores do que a realidade de nosso grupo de participantes. A partir dessas aes, foi possvel conceder uma correo real dos benefcios do plano saldado em mais de 25%, recuperando em ritmo jamais imaginado uma situao de achatamento que ocorreu no perodo 1995/2002, quando os valores ficaram totalmente estagnados. Tudo isso aconteceu em um contexto de crescimento de quase 40 mil associados. Enquanto no incio de 2003 havia cerca de 67 mil associados, hoje estamos ultrapassando os 106 mil, e, at o final do ano, superaremos a casa dos 110 mil. Ademais, no perodo de nossa gesto, inclumos grupos de assistidos de idade mdia avanada que estavam injustamente excludos de uma Fundao que ajudaram a criar nos anos 70. 3- Como est distribuda atualmente a alocao dos ativos da FUNCEF, no total e por plano, dividida por classe de ativos (Aes, Ttulos Pblicos, Ttulos Privados, Imveis, Emprstimos, Investimentos no Exterior e Estruturados: Private Equity, Multimercado e Fundos Imobilirios)? Guilherme Lacerda - Nossa carteira de investimentos consolidada obedece seguinte distribuio, conforme a Resoluo 3.792:
FUNCEF Ativos totais e por Plano de Benefcios (nov/2009)
Segmento

Consolidado 54% 30% 7% 6% 3% 100%

R$ 19. 6 bilhes 10.9 bilhes 2.4 bilhes 1.9 bilho 1.3 bilho 36.4 bilhes

Renda Fixa Renda Varivel Imobilirio Estruturados Oper. C/ Partic Total

4- Segundo recentes pesquisas, os Investidores Institucionais estrangeiros esto aumentado substancialmente a alocao dos seus ativos em Real Assets, ou seja, na economia real. A FUNCEF j vem realizando esse tipo de investimento h alguns anos; como tem sido essa experincia? O esforo interno para analisar, escolher parceiros e investir muito grande? O retorno tem compensado?

Entrevista
Guilherme Lacerda - Quando assumimos, em 2003, tnhamos uma percepo de que seria necessrio um aumento gradativo de nossa carteira atrelado aos ativos ancorados na economia real, diminuindo nossas posies em papis atrelados ao CDI/ SELIC a partir de duas convices: a queda nos juros domsticos e o surgimento de um novo ciclo de crescimento do pas. Para se ter uma ideia de como nos movimentamos nessa direo, a FUNCEF migrou de 47% da carteira atrelada a CDI/ juros em 2003 para os atuais 17%; de 25% da carteira vinculada ao ndice de inflao (2003) para os atuais 43%; e aumentou para 40% a carteira designada aos ativos reais ancorados no setor produtivo (aes de empresas e segmento imobilirio). Obviamente esses ativos possuem estruturas e desenhos mais complexos, o que exige tima qualificao de nosso quadro de funcionrios para avaliar e selecionar os melhores projetos. Nesse ponto destacamos nosso avano na Governana Corporativa, constituindo Comits de Investimentos com a participao de representantes da Patrocinadora e dos Empregados, alm de Grupos Tcnicos nos quais os representantes das diretorias analisam com muita profundidade os investimentos e subsidiam a tomada de deciso da Diretoria Executiva. Enfim, nossa experincia est muito positiva tendo em vista os resultados que j podemos perceber. Mas nossa percepo a de que os retornos sero ainda maiores no longo prazo. 5- A FUNCEF o Fundo de Penso brasileiro que possui a maior carteira de investimentos no setor imobilirio, tanto em termos absolutos quanto relativos. Como est distribuda percentualmente a carteira entre os seguintes segmentos: terrenos para incorporao, imveis residenciais, comerciais, industriais e hotis? Existe a inteno de alterar o percentual alocado em imveis? Qual o impacto no atual mix? Os investimentos via FIPs e Fundos Imobilirios esto no radar da FUNCEF? Guilherme Lacerda - Nossa posio de investimentos no setor imobilirio mantm-se por volta de 8%, que o teto do limite legal. Com a nova Resoluo CMN 3.792 h espao para aumentar a participao no setor via os Fundos Imobilirios, classificados como Investimentos Estruturados. Estamos analisando essa alternativa, embora nossa preferncia seja investir diretamente, no arcando com os custos administrativos dos gestores terceirizados. Quanto aos Fundos de Participao, j aprovamos um capital subscrito de grande soma que parte j foi investida e a outra ser investida nos prximos anos. Mas continuamos atentos, verificando a adeso a bons projetos que nos chegam ou que prospectamos. A composio dos investimentos imobilirios mostrada no quadro abaixo:
Carteira Imobilirio FUNCEF (Em R$ Mil, Nov/2009) Terrenos Construo Ed. P/ Uso Prprio Ed. P/ Patrocinadora Ed. P/ Renda Shopping Center Hotis Alienaes Fundos Imobilirios Total R$ 12.308 R$215.777 R$ 503 R$269.802 R$400.113 R$749.744 R$358.542 R$248.783 R$470.888 R$2.726.461 0,45% 7,91% 0,02% 9,90% 14,68% 27,50% 13,15% 9,12% 17,27% 100,00%

6- A possibilidade de os Fundos de Penso nacionais investirem em Private Equity relativamente nova tem pouco mais de uma dcada. A FUNCEF vem se destacando como lder nessa classe de ativos, j tendo investido em mais de 30 FIPs. Como est sendo essa experincia? Quais so as vantagens e desvantagens observadas? Que conselhos o senhor daria para outros Fundos de Penso que pretendam iniciar seus investimentos em Private Equity? Guilherme Lacerda - Desde 2004 iniciamos uma ao planejada para ampliar nossa participao em renda varivel. Um dos caminhos definidos foi atravs do FIPs (Fundo de Investimento em Participao, termo nacional definido pela CVM e equivalente ao de Private Equity no mercado internacional). Acompanhamos de perto as adequaes da legislao, muito bem conduzida pela CVM, e procuramos incentivar ao mximo o desenvolvimento de gestores e a criao de fundos. Hoje, temos um montante destinado aos 35 FIPs em que participamos com R$ 2,8 bilhes de capital comprometido. Temos feito um acompanhamento efetivo do desempenho de cada um deles e avaliamos que ocorrem desempenhos dspares: uns vo bem, dentro do esperado, e outros aqum do que gostaramos.

Ns, investidores institucionais, temos uma responsabilidade muito grande em fortalecer e aperfeioar o mercado de capitais no Pas e no podemos ter uma postura passiva perante os acontecimentos. Infelizmente, nem todos os gestores compreendem isto.
No decorrer deste tempo, verificamos que preciso aperfeioar o relacionamento entre os quotistas e destes com os gestores e com as empresas investidas. Da mesma forma, faz-se necessrio conceituar muito bem os direitos e deveres das partes na definio dos regulamentos, incluindo responsabilidades para as no realizaes. Ns, investidores institucionais, temos uma responsabilidade muito grande em fortalecer e aperfeioar o mercado de capitais no Pas e no podemos ter uma postura passiva perante os acontecimentos. Infelizmente nem todos os gestores compreendem isto. Mesmo entre as Entidades de Previdncia Complementar necessrio fortalecer esta concepo. Mas estou seguro de que o saldo positivo. Atravs dos FIPs em que participamos, estamos presentes em mais de 70 empresas nacionais de diversos setores e considero que as perspectivas so boas. O Brasil est vivendo um momento econmico muito auspicioso. H um grande nmero de empresas mdias, com alto potencial, aptas a melhorarem a gesto e aumentarem de capital para atender a mercados regionais, nacionais ou mundiais. Os gestores precisam estar sempre atuantes para no perderem as boas oportunidades. 7- Nos ltimos dois anos, a FUNCEF investiu mais de R$ 1,5 bilho em operaes lastreadas em ttulos de crdito privado. Qual a sua leitura sobre esses investimentos e qual a proposta para 2010? Quais os segmentos que recebero uma maior ateno? Guilherme Lacerda - Com o Brasil vivenciando a prtica dos juros reais mais baixos dos ltimos quinze anos, o cenrio de queda das taxas parece estar se consolidando. A perspectiva de dvida pblica decrescente, a percepo de grande

Artigo
desenvolvimento institucional e o aperfeioamento da lei de recuperao judicial corroboram com a viso de que teremos espao suficiente para a expanso do crdito privado na carteira dos investidores institucionais. A expanso se torna mais evidente se levarmos em considerao que a queda dos juros vir em um ambiente de inflao baixa e de maior estabilidade cambial. Com o maior controle das contas pblicas, e o reconhecimento da comunidade financeira internacional (grau de investimento) de que o Brasil e suas empresas so boas alternativas de investimento, possvel esperar que a reduo de juros ser interpretada como um sinal de sucesso, atraindo mais investidores. A menor vulnerabilidade da economia brasileira e o fato de o pas estar pagando menos juros diminuem a necessidade de o Tesouro captar e absorver poupana interna. Essa mudana estrutural possibilita a captao de recursos para investimentos na produo, criando condies para o crescimento mais sustentvel, com ampliao dos investimentos de longo prazo e possibilidade de juros reais cada vez mais baixos. Diante desse cenrio, investimentos em ativos de crdito privado, como DPGE, CDBs, CCBs, CCCBs, FIDCs, notas promissrias, debntures e fundos de crdito, devero ser boas alternativas de diversificao de investimentos, especialmente no cenrio desenhado. Os setores que devero ser priorizados e esto no nosso radar so Imobilirio, Concesses Pblicas, Eltrico e, claro, os setores onde o Brasil possui vantagem competitiva. s demandas das co-irms que a procuram buscando apoio na apreciao de projetos comuns, porm, acho que estamos distantes de uma integrao ideal.

O Brasil est carente de muito investimento e os Fundos de Penso que detm um patrimnio conjunto da ordem de 18% do PIB tm um papel importante neste cenrio.
9- Como a indstria de Fundos de Penso brasileira pode ajudar no crescimento do pas sem perder de vista o seu dever fiducirio de garantir as aposentadorias contratadas com os participantes? Guilherme Lacerda - O tempo de destinar os recursos majoritariamente para ttulos pblicos, de curto prazo e que pagavam altas taxas de juros, j passou. Simultaneamente, h uma transformao acelerada do perfil demogrfico de nossos grupos de participantes. As expectativas de vida mudam a ritmos fortes. Portanto, os gestores precisam encontrar meios de obter uma valorizao de seus patrimnios compatveis com suas necessidades atuariais. Resolver esta equao requer repensar a composio dos ativos de cada entidade. H um espao grande para crescer, investindo em projetos de boa rentabilidade e dentro de parmentros adequados de risco e liquidez projetados no mdio e longo prazos. O Brasil est carente de muito investimento e os Fundos de Penso que detm um patrimnio conjunto da ordem de 18% do PIB tm um papel importante neste cenrio. Felizmente, a legislao evoluiu e, agora, com a PREVIC, o setor no dever passar por instabilidades, como j ocorreu em um passado no muito distante. Enfim, h uma confluncia de fatores ambientais favorveis que se integra com uma safra muito boa de gestores qualificados. Enfim, a perspectiva que temos muito favorvel, mas tal dimenso no nos permite baixar a guarda. Temos que atuar sempre sob a referncia de uma insatisfao benigna, tal como j conceituei anteriormente.

Os Fundos com patrimnios menores no podem ter estruturas sofisticadas de anlises prprias e tm que terceirizar suas gestes de ativos.
8- A FUNCEF possui R$ 35,4 bilhes em ativos e 429 funcionrios que garantem a qualidade dos seus processos no tratamento dos ativos e passivos. Muitos fundos de penso menores no contam com tal estrutura e encontram maior dificuldade para investir em ativos mais complexos. Seria possvel para eles investir em conjunto com a FUNCEF nos mesmos negcios? A FUNCEF j possui alguma experincia na realizao de co-investimentos? Essas experincias tm sido positivas? Guilherme Lacerda - Terminamos 2009 com um patrimnio em torno de R$ 39 bilhes. Nossa rentabilidade global foi de 20,2% contra uma meta atuarial de 9,8%. Temos algo em torno de 500 colaboradores pelo fato de internalizarmos os servios gerais e a Central de Atendimento. Entendo que o setor de FP no Brasil precisa se movimentar para uma gesto de ativos distinta da que possuiu at hoje. Os Fundos com patrimnios menores, abaixo de R$ 1 bilho, constituem a maioria: no total, so 260 de 334 existentes. Estas entidades no podem ter estruturas sofisticadas de anlises prprias e tm que terceirizar suas gestes de ativos. A associao de entidades maiores com estas menores um caminho que defendo. preciso que a ABRAPP e o SINDAPP atuem para organizar meios de forma que tal cooperao cresa. A FUNCEF tem respondido sempre

Artigo
Gesto de Investimentos Alternativos - Melhores Prticas
Bernardo Queima
Quando os fatos mudam, eu mudo minha cabea. O que voc faz? John Maynard Keynes O ano de 2010 certamente ser um ano importante para os Fundos de Penso no Brasil. Depois de um longo perodo de SELIC acima das metas atuariais, o novo ano se apresenta como o incio de um ciclo onde a taxa bsica de juros no ser suficiente para cumprir os compromissos com os participantes. Antevendo este cenrio, a SPC editou, em setembro de 2009, uma nova legislao de investimentos que possibilita enfrentar este desafio. Alinhada com as melhores legislaes internacionais, a nova regra de investimentos amplia os limites para as classes de investimentos no tradicionais, como Hedge Funds , Private Equity, Venture Capital, Imveis, Energia, Infraestrutura etc. O cenrio corrente no Brasil em muito se assemelha ao ocorrido em alguns pases desenvolvidos, onde os Fundos de Penso trocaram um pedao dos investimentos tradicionais (fundos de aes com baixo track error em relao aos ndices de mercado e ttulos pblicos) por Investimentos Alternativos para superar suas metas atuariais. Desta forma, ao longo dos ltimos 15 anos, os investidores institucionais e as principais universidades (Harvard, Wharton, Chicago, Yale, Princeton etc.) produziram um rico aprendizado sobre como selecionar, investir e gerenciar Investimentos Alternativos que certamente ser valioso neste novo panorama brasileiro. e gerenciar um portflio de Investimentos Alternativos.

Gesto de Investimentos Alternativos

A maioria dos trabalhos relativos gesto de Investimentos Alternativos sempre aborda dois pontos fundamentais: escolha de gestores de qualidade e gesto efetiva de risco. A Greenwich Roundtable aprofundou o entendimento destes dois pontos, abrindo trs subcategorias valiosas que abordaremos ao longo deste trabalho. 1. Escolha Parceiros de Qualidade a) Escute e aprenda com seus gestores b) Seja contrrio quando apropriado c) Seja inovador 2. Gesto de Risco a chave do sucesso a) Diversifique entre classe de ativos, estratgias e gestores b) Tenha liquidez suficiente para se manter na estratgia traada c) Planeje para a eventualidade de estar errado

Atravs de trs mtodos podemos aprender com sensatez. Primeiro, por reflexo, que mais nobre, segundo, por imitao, que o mais fcil, e terceiro, por experincia, que o mais amargo.
Confcio Dentro do trabalho de pesquisa realizado constantemente pela equipe da Itajub, identificamos um documento que rene com excelncia as melhores prticas em Investimentos Alternativos. Em maro de 2009, depois do amargo ano de 2008, a Greenwich Roundtable 1 publicou um estudo que contempla a recente crise e tambm abriga a experincia adquirida nos ltimos anos nos mercados desenvolvidos sobre as melhores prticas de como construir
Figura 1

Escolher um parceiro de qualidade

Diferente dos investimentos tradicionais, que normalmente apresentam pouca disperso nos retornos, os gestores de Investimentos Alternativos apresentam uma acentuada disperso nos retornos. Na figura 1, ns temos um histograma dos retornos em 2009 dos fundos de renda fixa. Na figura 2, o histograma dos retornos dos multimercados tambm em 2009. Importante notar que os retornos destes fundos em 2009 ratificam a importncia da qualidade. O desvio padro dos retornos nos fundos de renda fixa ficou em 4,12% e nos multimercados em 19,42% no ano de 2009. Sendo assim, alm da tarefa de escolha ser mais difcil, o custo de no optar por um gestor de qualidade em Investimentos Alternativos, que se perpetue no longo prazo consistentemente no primeiro quartil da sua classe, pode significar para o Fundo de Penso um retorno medocre frente ao esperado.
Figura 2

1- Instituio sem fins lucrativos de pesquisa e educao em Investimentos Alternativos. Com mais de 14 anos de histria, a Greenwich Roundtable conta com 200 membros que administram algo em torno de US$ 6.4 trilhes. Entre seus membros, encontram-se o renomado consultor Charley Ellis e casas como BlackRock, Blenheim Capital Management, Bridgewater Associates, Halcyon Asset Management, Highbridge Capital, III Associates, Lumina Foundation, Newmans Own Foundation, Price Waterhouse Coopers, Schulte Roth & Zabel LLP e Strategic Value Partners.

Artigo
Qualidade em Investimento Alternativo significa apresentar Alphas consistentes ao longo do tempo. A melhor maneira de assegurar isto realizar um trabalho profundo para verificar se o retorno foi sorte ou uma habilidade genuna do gestor. As melhores prticas na busca de Investimentos Alternativos indicam que, alm de uma minuciosa anlise quantitativa da performance, os investidores devem dedicar uma parte significativa ao processo de anlise qualitativa da nova gestora de recursos. Todo o retorno passado passvel de ser comprovado, ao longo da carreira do gestor, deve ser analisado. O processo de due diligence deve avaliar equipe, cultura, estrutura do negcio, operao, proposta de gerao de valor e as habilidades da casa. Neste processo, a experincia possui papel fundamental, pois ser sempre necessrio fazer um julgamento sobre a integridade, qualidade e a motivao da equipe de gesto para gerar retorno. Ao final do processo, o investidor deve sempre ter a confiana de que o gestor tem uma grande chance de replicar seu sucesso passado. ser francas e diretas. Estas atitudes possibilitaro que ambas as partes tenham profundo conhecimento sobre a maneira de pensar e reagir do outro. Isto certamente ser benfico para as tomadas de deciso de ambas as partes. Normalmente, os gestores fora de srie possuem ideias originais, anteveem tendncias e descobrem oportunidades. Um bom relacionamento com os gestores possibilitar aos investidores um resultado maior do que a soma das partes.

Seja contrrio quando apropriado

Geralmente, no factvel obter retornos excepcionais em longo prazo pensando da mesma forma que a maioria do mercado. O desempenho diferenciado obtido quando conseguimos comprar ativos de qualidade no momento em que a maioria no percebe valor neles. Os Investimentos Alternativos buscam a falta de consenso para conseguir pagar pouco e ganhar muito. As melhores prticas na construo de um portflio de Investimentos Alternativos indicam que importante estar preparado para ser contrrio quando for apropriado.

O desempenho diferenciado obtido quando conseguimos comprar ativos de qualidade no momento em que a maioria no percebe valor
Como manter qualidade? O trabalho da Greenwich Roundtable identifica algumas caractersticas importantes que, normalmente, so observadas nas melhores casas de Investimentos Alternativos: a) Preocupao com a qualidade dos investimentos obtidos. Processo de venda claro e atento ao correto entendimento dos clientes sobre as caractersticas do investimento e os respectivos riscos envolvidos; b) Claro entendimento sobre o volume timo de ativos sob gesto. O gestor deve apresentar sempre slidos fundamentos sobre o tamanho mximo que garanta eficincia na gesto da estratgia; c) Os principais executivos devem possuir volumes significativos da poupana pessoal nos investimentos da casa; d) A maior fatia da remunerao dos gestores deve, preferencialmente, ser proveniente da taxa de performance; e) Os compromissos devem sempre prover uma porta de sada na eventualidade da troca do gestor; f) A gestora deve promover um ambiente de cooperao, competio, aprendizado e respeito mtuo da equipe.

Seja inovador
O sucesso que alguns investidores institucionais tiveram com Investimentos Alternativos foi obtido atravs da promoo de uma cultura interna de inovao. Manter a mente aberta para inovar fundamental. O investidor institucional deve estar sempre aberto para observar e fomentar novas iniciativas de investimento a fim de construir novas alternativas de retornos diferenciados.

Gesto de Risco a chave do sucesso

A efetiva gesto de risco crucial para obter sucesso em Investimentos Alternativos. As melhores prticas so obtidas quando a gestora de recursos entende que gesto de risco e gesto de portflio so dois lados de uma mesma moeda. Gestores de sucesso so bons porque sabem pesar bem a relao do retorno potencial versus o risco assumido. Normalmente, os gestores administram o risco em diversas frentes, como, por exemplo: a) No indivduo: integrando todo o processo de anlise e deciso de compra e venda ao sistema de risco da empresa; b) No portflio: determinando o risco de perda que os investidores esto dispostos a suportar. Tendo o apetite de risco de seus clientes bem definido, obter um portflio que maximize as oportunidades disponveis no mercado com o nvel de risco acordado; c) Num sistema de risco que se retroalimente, isto , seja capaz de evoluir com as experincias passadas e percepes dos gestores, de forma a facilitar a gesto futura do risco. d) Outros pontos importantes que devem ser observados na gesto de risco: risco de liquidez deve ser encarado sempre de duas formas, capacidade de obter crdito e resgatar os investimentos (liquidez); tempo de maturao

Escute e aprenda com seu gestor

Normalmente, os Investimentos Alternativos possuem horizontes de investimento de longo prazo. Neste sentido, o relacionamento com o gestor deve ser encarado to seriamente como um casamento. Os envolvidos devem buscar construir uma avenida larga de mo dupla que possibilite uma troca frequente de informaes. O ideal que o processo de due diligence seja enfrentado como uma sequncia sem fim. As reunies de avaliao de performance devem

Artigo
deve ser observado como fator de risco; qualquer anlise de risco s boa se a base de dados e as premissas forem confiveis; mensurao de risco no gesto de risco; bons gestores utilizam diversas mtricas de risco para entender sua real exposio.

Consequncias tm geralmente mais importncia que probabilidades

Uma boa parte das melhores prticas destacadas aqui neste trabalho podem parecer bvias e, na verdade, so. Entretanto, encontrar um investidor que aplica todas as melhores prticas com disciplina uma raridade. Normalmente, como na vida, buscamos atalhos. O desafio est em dedicar tempo ao dilogo franco e direto com os gestores, diversificar com qualidade e aplicar um profundo e trabalhoso processo de due diligence que no deve ter fim. Desejo que 2010 seja o ano das estradas longas, quando os investidores institucionais no confiaro somente nas estatsticas para montar um portflio, e que as melhores prticas de gesto de Investimentos Alternativos sejam aplicadas com disciplina. Por Bernardo Queima, Mestre em Finanas pela PUC-Rio e scio responsvel pela rea de Produtos da Itajub Investimentos

Diversificao
Diferentemente dos investimentos tradicionais, os Investimentos Alternativos no podem ser observados puramente atravs de anlises quantitativas para realizar uma boa diversificao. Os ativos ilquidos e a maneira oportunista como os gestores buscam retornos podem significar grandes variaes de risco ao longo do tempo. de fundamental importncia compreender a classe do ativo, a estratgia de investimento e o processo de escolha dos investimentos realizados pelo gestor. Desta forma, ser possvel escolher gestores com baixa correlao e realizar uma boa ponderao de investimento entre eles. Diversificar entre as classes, a estratgia e o gestor chave entre as melhores prticas de diversificao.

O pensamento e o planejamento do investidor devem sempre considerar a possibilidade de erro na escolha da classe de ativo, do gestor e da operao. Tenha liquidez suficiente para se manter na estratgia traada
A melhor prtica para obter retornos diferenciados em longo prazo gerenciar bem sua liquidez de recursos de forma a se manter no curso, quando as tempestades aparecerem, e/ou realizar investimentos quando os outros no podem. As recentes crises, incluindo a de 2008, demonstraram que investidores que gerenciaram bem sua solvncia no foram obrigados a vender seus ativos no meio da crise e tiveram a possibilidade de comprar barato novos ativos, obtendo retornos expressivos. Os termos de compromisso e locked-ups dos Investimentos Alternativos podem funcionar muito bem, pois so capazes de barrar a vontade emocional de vender diante das costumeiras manchetes negras dos jornais.

Aceite e planeje para a eventualidade de perda

O pensamento e o planejamento do investidor devem sempre considerar a possibilidade de erro na escolha da classe de ativo, do gestor e da operao. Esta atitude possibilitar uma dosagem tima na diversificao dos ativos nos trs nveis e pode evitar traumas insuperveis. Os exemplos de Long-Term Capital, Bear Sterns, Bernad Madoff etc. demonstram como pode ser custoso no pesar a eventualidade de perda.

Artigo
Multimercados: gerao de Alfa, baixa correlao e eficincia em um portflio
Tiago SantAnna e Eduardo Lopes
A classe de multimercados no Brasil, como conhecemos hoje, tem pouco mais de dez anos. Em 1999, existiam apenas cerca de 230 fundos dessa categoria. Hoje, esse nmero j chega a mais de 2 mil (excluindo-se FICs). Esse aumento expressivo em nmero e representatividade deve-se em grande parte queda estrutural de juros no Brasil, que forou poupadores a procurarem investimentos com retornos maiores, uma vez que os juros bsicos (nominais) caram de cerca de 45%, em 1999, para menos de 9% nos dias de hoje. Mas este crescimento foi tambm fortemente impulsionado pela consolidao e proliferao de gestores independentes no mercado. Com a falta de capilaridade para distribuio de produtos tradicionais (aqueles considerados mais commodities), e compostos por equipes bastante experientes (geralmente formadas por ex-tesoureiros de instituies de renome), esses gestores independentes se destacam por oferecer ao mercado produtos mais sofisticados que demandam uma expertise maior ou mais especfica. O fundo multimercado o veculo que oferece aos gestores maior grau de liberdade para expressarem suas vises de mercados, seja pelos ativos ou pelos instrumentos que podem utilizar. Esses produtos possuem mandato abrangente para operar, comprados ou vendidos a qualquer momento , os mercados de ativos e derivativos de juros (nominais ou reais), cmbio, bolsa, cupom cambial, commodities e, mais recentemente, ativos no exterior, aumentando sua capacidade de gerar resultado. Com risco acima da renda fixa tradicional, mas bastante abaixo da Bolsa e, principalmente, acima da reta de uma combinao linear e fixa dessas duas classes de ativo, o risco-retorno dessa classe de produto se mostra bastante interessante e construtivo na montagem de um portflio. A div e r s i d a d e d e i n s t r u m e n t o s d i s p o n v e i s culmina por gerar muita heterogeneidade entre fundos, mesmo aqueles de mesma classificao na Anbima. As diferenas so um excelente instrumento para montagem diversificada de uma carteira de multimercados, mas, ao mesmo tempo, um desafio para o investidor, que dever entender o perfil de cada produto. Por caractersticas particulares de cada gestor, uns fazem uso mais intensivo de renda fixa, outros de Bolsa, outros usam muitas posies direcionais, preferem arbitragem ou, ainda, o uso intensivo de opes. As diferenas se estendem ainda ao perfil de gesto, que pode ser mais ou menos ativo, mais macro, mais Long & Short ou mais trading. Alguns gestores aceitam mais volatilidade, outros procuram mitigar os desvios do fundo em torno de sua mdia. Por isso, relevante um trabalho srio de due diligence para o entendimento da indstria e perfil dos gestores, o que gera uma carteira com ganhos potenciais muito mais interessantes, ao mesmo tempo em que o risco consolidado reduzido. Em tese, ao incluir multimercados (ou uma carteira deles) em um portflio, o investidor dilui o risco total, aumentando o retorno esperado. Se a teoria sugere que os fundos agregam valor, sensato verificar na prtica a performance dessa categoria contra o custo de oportunidade, medido pelo CDI. Ainda que em tese o correto seja analisar esses fundos como produtos de retorno absoluto, na prtica, o histrico de elevadas taxas de juros, e a consequente cultura mais conservadora dos investidores, levaram a mdia da indstria a adaptar a gesto para gerar retornos excedentes ao CDI, ao mesmo tempo em que se busca minimizar a volatilidade. O grfico a seguir mostra o CDI contra o ndice Multimercado Arsenal Composto Investvel, que reflete a rentabilidade de todos os fundos constantes da base de dados da Arsenal de modo a proporcionar uma viso geral de rentabilidade dos fundos classificados como multimercado. Mesmo uma cesta como podemos ver no grfico agrega valor ao longo do tempo. Por maior razo, uma seleo de bons gestores dever agregar retornos ainda mais interessantes.

Artigo
As diferenas para os Hedge Funds
Em 1948, nos Estados Unidos, Alfred Wislow Jones escrevia um artigo para a revista Fortune sobre tendncias de investimento quando teve uma ideia que resolveu testar. No ano seguinte, Jones conseguiu US$100 mil dos quais 40 mil do seu bolso e montou um portflio para minimizar o risco, atravs de posies de longo prazo compradas em aes aliadas a posies vendidas em outras aes que julgasse supervalorizadas, estando assim protegido (hedged). Jones tambm utilizava alavancagem para aumentar os retornos. Esta inovao de investimento hoje conhecida como o clssico long/short de aes. Nasceu, assim, o primeiro Hedge Fund. Jones colocou o seu nome na histria das finanas. Em 1966, um outro artigo da revista Fortune chamou a ateno para um obscuro investimento que vinha performando melhor do que todos os fundos mtuos do mercado por mais de dois dgitos nos 6 anos anteriores. Nasceu assim a indstria de Hedge Fund. Em 1968, j havia cerca de 140 Hedge Funds em operao. Com um esforo de maximizar retornos, muitos fundos procuraram estratgias alm da de Jones, como renda fixa, commodities, moedas etc., e entraram em investimentos com mais risco baseados em alavancagem estrutural de longo prazo. Ainda que haja uma interseo conceitual gerao de Alfa independente da direo do mercado , os multimercados brasileiros foram concebidos em outro momento e em um ambiente econmico e arcabouo jurdico completamente diferentes dos Hedge Funds globais. Da mesma maneira, o uso de alavancagem no Brasil muito mais comedida e, por consequncia, a volatilidade dos nossos multimercados muito mais suave. Nos Estados Unidos, os fundos so constitudos como empresas sociedades limitadas , com baixo grau de controle por parte dos rgos reguladores. Isso implica baixa transparncia para os cotistas, falta de limites de concentrao, ausncia de regras claras para precificao de ativos e, por consequncia, baixo nvel de segurana e confiabilidade para o investidor final. Outra diferena bastante relevante que, no Brasil, publicam-se cotas diariamente, enquanto os Hedge Funds possuem travadas estruturas que geralmente publicam cota mensal, possuem lock-ups, carncias, gates, perodos especficos para receberem aplicao e taxas de entrada/sada. No sentido do arcabouo legal e regulatrio, principalmente depois da crise de 2008, tudo indica que o mercado externo dever convergir para o mercado brasileiro e no o contrrio. Em contrapartida, do ponto de vista de pblico-alvo, ns que devemos convergir gradativamente para o modelo externo em funo da queda estrutural da Selic. Atualmente, no Brasil, os investidores tpicos dos multimercados so basicamente investidores pessoa fsica de alta renda, enquanto que em diversos pases desenvolvidos, e mesmo emergentes, os investidores institucionais diversificam parcelas considerveis de seus portflios em Investimentos Alternativos, tais como Hedge Funds e Private Equity, para poderem superar suas metas atuariais. No Brasil, a elevada taxa de juros que presenciamos at o momento permitiu que investidores institucionais conseguissem bater suas metas atuariais correndo pouco ou nenhum risco. Com ttulos pblicos pagando juros reais de longo prazo entre 6% e 10% como vimos nos ltimos 5 anos, para ficarmos apenas no passado recente , compreensivelmente a necessidade de se sofisticar era pequena. Com a queda estrutural da taxa de juros, que vem acontecendo nos ltimos 10 anos e que, ao que tudo indica, dever continuar acontecendo, menos uma questo de opo e mais uma questo de necessidade buscar investimentos mais sofisticados ou que contenham mais risco para se obter maiores retornos. Um exemplo claro e simples, alm dos multimercados e dos fundos de Private Equity, a alocao dos investidores institucionais em renda varivel. Enquanto no Brasil de cerca de 15%, nos EUA, essa alocao de cerca de 70%. Muito provavelmente, em um futuro prximo, um portflio eficiente e padro, que busque atingir os objetivos de risco e retorno que fazem sentido para um investidor institucional no Brasil, ser composto por mais ativos de risco, como fundos multimercado, e menos ttulos pblicos.

Concluso
A queda estrutural dos juros tem o efeito de transformar investidores individuais e institucionais em demandadores naturais de risco. Esse movimento veio em um momento oportuno, aps mais de uma dcada de consolidao dos gestores independentes, de aprendizado e aperfeioamento do arcabouo regulatrio. A indstria independente amadureceu e se profissionalizou. Gestores especializados, sofisticados e focados cercados pelas melhores prticas de controle de risco e compliance internacionais esto aptos a oferecer produtos que agreguem Alfa, com reduo do risco consolidado do portflio pelo ganho da diminuio de correlao dos ativos em carteira. Esse ganho de correlao tende a se intensificar com o acesso a mercados internacionais, garantido pela Instruo CVM 450, em funo da possibilidade de diversificao das estratgias. Por tudo isso, o produto multimercado um dos vrios produtos que deve compor o portflio padro do investidor brasileiro, seja um investidor institucional, seja um indivduo de alta renda. O Ashmore Group, gestor dedicado a mercados emergentes com sede em Londres e uma subsidiria no Brasil, tem 91% de sua base de clientes formada por investidores institucionais. A empresa viu e foi parte do processo de migrao de portflio dos investidores institucionais europeus e americanos. Tais movimentos de migrao demoram a acontecer, mas, quebrada a inrcia ou o preconceito -, acontecem rapidamente. Nos anos 70, nenhum Fundo de Penso americano investia em aes de empresas fora dos EUA. Em 1975, grande parte j investia. Na dcada de 80, quase no se investia em Investimentos Alternativos. Nos anos 90, diversos fundos j possuam mais de 50% de seu portflio nessa classe de investimento. O Brasil comea a entrar nessa fase de mudanas. Os portflios precisaro ser repensados. O risco ser excessivamente conservador. preciso buscar alternativas de investimentos. Bons fundos multimercado so, sem dvida, uma forma de alcanar portflios eficientes.

Por Tiago SantAnna e Eduardo Lopes Ashmore Brasil Gesto de Recursos Ltda.

10

Em dia
Pases vivenciam boom no uso de LDI por planos de previdncia
O uso do LDI (Liability Driven Investment) aumentou consideravelmente entre os Fundos de Penso dos Estados Unidos, Reino Unido, Holanda e Canad, segundo uma pesquisa da SEI Institutional Solutions. 54% dos 150 executivos de Fundos de Penso privados e pblicos consultados esto usando uma estratgia de LDI esse ano (2009), um crescimento em relao aos 37%, em 2008, e 20%, em 2007, primeiro ano em que a pesquisa foi realizada. Os planos holandeses so os que mais utilizam a estratgia (94%), comparado com 61%, no ano anterior, e 43%, em 2007. Nos Estados Unidos, 51% usaram uma estratgia de LDI em 2009, contra 36%, em 2008, e 17%, em 2007. A maioria dos entrevistados acredita que a volatilidade do mercado aumentou o valor do uso das estratgias de LDI. A pesquisa foi realizada em agosto e setembro. 51% dos entrevistados eram executivos dos Fundos de Penso americanos, 28% eram do Reino Unido, 11% holandeses e 10% canadenses.

(Por Drew Carter, Pensions & Investments, 18 de novembro de 2009)

Boeing trilha rumo aos Alternativos

de fundo de fundos. Planejamos complementar a gesto externa dos fundos de fundos com um programa de investimento direto em Hedge Funds nos prximos trs anos. Se conseguirmos alcanar esse objetivo antes, no ficaremos desapontados, mas planejamos ser bastante metdicos e sistemticos na implementao, disse o Sr. Ward. A Boeing planeja fazer a busca pelos Hedge Funds num trajeto alternativo, atravs de um estudo de ALM que deve terminar no meio do ano. A diretoria tambm espera investir US$ 1,5 bilho em imveis nos prximos trs a cinco anos. Hoje temos, aproximadamente, 3,5% da nossa meta de 7%. Obviamente, com os imveis sendo uma classe de ativos que sofreu nos ltimos anos, nos ajudou bastante estar subalocados nela, ressaltou Ward. A Companhia Boeing, Chicago, planeja analisar Hedge Funds para realizar um investimento na casa de US$ 1,7 bilho no incio de 2010, segundo seu Diretor Financeiro, Andrew War. A anlise comear aps a definio da estrutura a ser usada pelo plano de benefcio definido de US$ 43,6 bilhes, incluindo se sero utilizados Hedge Funds exclusivos ou em conjunto com um grupo de investidores, disse o Sr. Ward. Alm da consultoria geral do Russell Investments, a Boeing contratou a Albourne Partners Ltda. para assessorar o estudo e a implementao da estratgia dos Hedge Funds . A ideia atingir 7% do patrimnio total do fundo, segundo o Sr. Ward. No momento, o plano tem 3% investido nos Hedge Funds . Temos,hoje, quase exclusivamente, um programa Os executivos tambm esto considerando investir em commodities, um ativo que seria novo para o fundo. Com o risco de inflao estando na frente na lista de preocupao de alguns agentes, queremos estar certos de possuir investimentos que se comportaro favoravelmente num ambiente inflacionrio. Faremos nossa reviso para 2010 de forma a lapidar os investimentos, em vez de fazer uma reforma total da atual alocao e da estratgia de investimentos da Boeing, adotada em 2006, concluiu. A atual meta de alocao do fundo ter 45% em renda fixa, 28% em aes globais e 27% em Alternativos.
(Pensions & Investments, 30 de novembro de 2009)
Internet

Investidores de Private Equity lutam por princpios mais robustos

Cerca de 10 instituies financeiras europeias e asiticas, entre elas o CDC Group, que investe em Private Equities de mercados emergentes, incluindo a ndia, endossaram a criao da Institutional Limited Partners Association, associao dos investidores de Private Equity , sem fins lucrativos, que representa os interesses do grupo. Ativos no mercado de Private Equity indiano, esses investidores esto apoiando o movimento para utilizao de novos princpios nesse mercado. Em um ambiente onde o acesso ao capital ir decidir o futuro do setor, como possuem uma enorme reserva, esto estabelecendo os termos para conduzir as coisas a seu favor. Lanada em abril de 2009, a ILPA surgiu com um conjunto de melhores prticas que potencialmente poderiam impactar a forma de gesto dos fundos de Private Equity . Essas recomendaes foram publicadas aps discusses entre seus 200 membros e uma extensa pesquisa com investidores ao redor do mundo. A reforma sugere que os gestores devem cobrar taxas de administrao modera-

11

Em dia
das, se ater poltica de investimento do fundo, que as taxas obtidas com as transaes devem ir para o fundo, no para os gestores, e que as mudanas na tributao que impactem os gestores sejam repassadas aos investidores. Os princpios que orientam a associao enfatizam a necessidade de provises menores de distribuio e de clawback liabilities (um acordo para assegurar que o gestor no receba pagamentos baseados na performance, alm dos que tenham sido acordados previamente). As instituies que endossaram os princpios da ILPA foram o CDC Group, o Deutsche Investitions-und Entwicklungsgesellschaft mbH (DEG), o IFU, a Belgian Investment Company for Developing Countries SA/NV (BIO), o Finnfund, o Norfund, o Proparco, a Asian Development Bank e o Financierings-Maatschappij voor Ontwikkelingslanden NV (FMO). Acreditamos que os princpios refletem melhores prticas em vrias reas e apoiam o desejo da ILPA de melhorar em longo prazo a indstria de Private Equity para todos os participantes, particularmente para aqueles que investem em pases em desenvolvimento, declararam as instituies financeiras. Tais instituies comprometeram uma significativa quantidade de capital em fundos de Private Equity que investem em negcios sustentveis no setor privado de pases em desenvolvimento. Os princpios ILPA tambm apontam para uma maior transparncia para os investidores e uma melhor governana do fundo por parte dos gestores, a partir da avaliao detalhada e disponibilizao trimestral de informaes financeiras relacionadas s empresas do portflio aos investidores. Ficaram para trs os dias nos quais os termos e as condies na indstria de Private Equity eram muito favorveis aos gestores, o perodo de boom econmico. A indstria de Private Equity , incluindo a da ndia, est caminhando para uma grande reviravolta.
( PREQUIN, 2 de dezembro de 2009)

ndia possui 1000 profissionais na indstria de Private Equity

O nmero pode parecer pequeno, mas a ndia emprega mais profissionais na rea de Private Equity do que Honk Kong (900), Sua (900), China (800), Itlia (800) e Sucia (800). A ndia se situa entre os 10 primeiros pases em nmero de profissionais empregados nessa indstria. Existem cerca de mil pessoas trabalhando no mercado indiano, de acordo com um relatrio de empregabilidade e compensao publicado pela Preqin, empresa de pesquisa situada em Londres e que acompanha a captao de fundos de Private Equity no mundo. A ndia chega perto do Japo J os Estados Unidos possui sionais da rea, com 38.500 dos pelo Reino Unido (7.700), (1.100) nessa mesma anlise. o maior nmero de profispessoas na indstria, seguinum distante segundo lugar. sentam 53% do total dos gestores de Private Equity no mundo. Empresas focadas em venture capital e buyout empregam o maior nmero de pessoas, sendo que cada um desses setores representa cerca de 30% do total, apesar de o fato de que ativos sob gesto das empresas de buyouts representem mais de duas vezes o valor de ativos que as firmas de venture capital geram, sugerindo que as grandes empresas se beneficiam significativamente de uma economia de escala. Diante do momento econmico corrente, e seu impacto na relao gestores/ investidores, existe presso dos investidores para que os gestores reduzam as taxas de administrao em novos veculos, possibilitando um aumento do volume investido. Investidores buscam trazer os nveis das taxas para os patamares dos custos reais associados gesto dos atuais fundos de diferentes tamanhos e tipos. Analisando a tendncia de comportamento das taxas de administrao pelo tamanho do fundo e tempo do mandato, a pesquisa mostrou que as redues recentes mais significativas nas taxas de administrao ocorreram nos maiores fundos de buyout. Em uma de suas concluses mais interessantes, o relatrio afirma que as operaes econmicas favorveis dos maiores fundos esto canalizadas atravs de remunerao para os empregados, at certa medida. Por exemplo: a mdia total de remunerao para um gestor das menores firmas de Private Equity da amostra da Preqin ganha US$ 1,4 milho por ano, enquanto esse valor sobe para US$ 5,1 milhes para os scios das empresas maiores.
( VC Circle Prequin, 2 de dezembro de 2009)

Apesar da recesso econmica, o nmero de empresas gerenciando ativamente um fundo de Private Equity continuou crescendo em 2009, com 412 novas firmas estabelecidas mundialmente entre janeiro e outubro de 2009, levando o total para 4.270, de acordo com o relatrio. Quando so includas empresas de Private Equity que no levantam capital consideravelmente alto, ou aquelas que gerem capital privado ou pessoal, o nmero sobe para algo em torno de 6.000 empresas. Existe ainda um grupo de firmas pequenas que investem somas menores de capital, angariando recursos de fontes privadas, tais como amigos e familiares, acrescenta o estudo. Os Estados Unidos se mantm como o mercado mais desenvolvido para o Private Equity e isso se reflete na participao do seu nmero total de empresas As firmas norte-americanas repre-

IPERS dobrar seus investimentos em Hedge Funds

O Fundo de Penso dos funcionrios pblicos de Indiana (IPERS) est pronto para quase dobrar seus investimentos em Hedge Funds. A fundao est reestruturando seu portflio global de aes com a meta de aumentar sua exposio a Hedge Funds para 10%. No momento, a IPERS possui 5,4% dos seus ativos alocados no setor. O fundo, que tem US$ 13,1 bilhes sob gesto, anunciou que ir reduzir a alocao total em aes de 70% para 40% aps o resultado de um estudo de ALM, finalizado em 2008 e implementado apenas recentemente.
(FINalternatives, 2 de dezembro de 2009)

12

Em dia
Dficit com penses foi subestimado por empresas europeias
Mais de 30 grandes empresas europeias subestimaram suas obrigaes previdencirias em mais de 40%, de acordo com uma pesquisa da Alpha Value. A organizao afirma que os dficits previdencirios foram subestimados em cerca de 300 bilhes entre as 430 empresas europeias pesquisadas, j que seus empregadores minimizaram futuros aumentos salariais e maximizaram as taxas de juros. A anlise, baseada nos clculos dos pagamentos previdencirios de cada empresa em seus relatrios anuais de 2008, revelou que estimativas convencionais dos dficits previdencirios das 430 companhias cresceram 22%, chegando a 280 bilhes. Mas a Alpha Value afirma que existem 300 bilhes adicionais que passaram despercebidos, principalmente pelo uso de altas taxas de juros. A consultoria notou que em 2008 a taxa de inflao mdia caiu de 3,7% para 3,6%, enquanto a taxa de desconto mdia aumentou de 5,38% para 5,57%. A Alpha Value argumentou que, embora o aumento de 0,3bp no spread possa parecer insignificante, na realidade, no , quando aplicado a 1,1 trilho em passivo. Uma estimativa grosseira indica que essa diferena no spread em 2008 economizou para as companhias europeias cerca de 51 bilhes em provisionamento extra. A Alpha Value sugere que existem em termos percentuais 31 empresas europeias com obrigaes subestimadas em 40% ou mais. Em valores absolutos, as maiores obrigaes previdencirias subestimadas incluem alguns bancos do Reino Unido, sendo que o Lloyds Banking Group o primeiro da lista, com um valor de 14,2 bilhes.
Obrigaes 2008 Lloyds Banking Grp RBS British Airways Siemens Barclays Royal Dutch Shell HSBC Glaxosmithkline BT Group ING Electricit de France 18,375 32,653 15,068 22,654 18,221 37,119 16,955 14,457 39,212 14,219 16,939 Obrigaes Recalculadas 32,617 45,966 25,580 32,742 27,928 45,958 25,202 22,443 46,986 21,787 23,002 Subestimao 14,242 13,312 10,512 10,088 9,707 8,838 8,247 7,986 7,774 7,568 6,063

Todas as informaes fornecidas pela Alpha Value esto em milhares de euros

Pierre-Yves Gauthier, director da AlphaValue, afirma que mais de um tero das obrigaes de 2008 algo em torno de 1,1 trilho so devidos s companhias do Reino Unido, onde atuam as empresas com os mais elevados comprometimentos de benefcios definidos. O grosso do dficit previdencirio no provisionado tambm das empresas inglesas, especialmente os bancos, que usam taxas de desconto levemente mais altas quando comparadas s outras empresas da anlise. Gauthier alerta tambm que as condies desfavorveis de mercado tornam ainda mais importante que a consistncia seja encontrada pelas empresas europeias, particularmente no uso de taxas de desconto coerentes.
(IPE.com, 16 de novembro de 2009)

Foco do Benchmark dos Fundos de Penso deve mudar para os passivos

HOLANDA - Segundo Jan Willem van Stuijvenberg, um dos nove candidatos ao Outstanding Industry Contribution (Contribuio Marcante na Indstria), premiao IPE dos Fundos de Penso europeus, um impacto da crise de crdito sobre os Fundos de Penso ,hoje, uma das maiores razes da importncia da gesto de riscos e um foco na utilizao dos regimes dos passivos, como benchmark. Segundo ele, h mais pesquisas referentes ao casamento dos passivos na indstria de penses holandesa, com muitos j pensando em cobrir uma parte adicional de seus passivos, to logo as taxas de juro se normalizem um pouco . Jan destacou que os Fundos de Penso que tiveram um forte foco na gesto de seus passivos, ao invs de focar em retorno absoluto baseado nos benchmarks totais dos fundos, sofreram uma reduo menor em suas taxas de solvncia. Portanto, o passivo, representado por um benchmark investvel, passar a ser o nico benchmark para os Fundos de Penso, o que criar a estrutura correta de retorno e de risco, disse Van Stuijvenberg. Van Stuijvenberg, que dirige a sua prpria consultoria de servios financeiros, observou que, ao longo dos ltimos anos, houve um aumento no entendimento da necessidade de gerenciamento de risco dos ativos versus os passivos e do interesse pela gesto passiva de classes de ativos mais lquidos. Ele sugeriu que, atravs de investimentos mais tradicionais em aes e produtos de renda fixa, os Fundos de Penso estejam se concentrando em uma gesto menos ativa e mais passiva. Adicionalmente, transferem os ativos de risco para classes de ativos alternativos, usando suas parcelas de risco ativo nos investimentos menos lquidos, onde a possibilidade de ganho de Alfa maior: Este um bom e interessante desenvolvimento, porque o risco utilizado de forma mais eficiente, em reas onde a possibilidade de gerao de Alfa maior, disse Van Stuijvenberg.
(IPE.com, 18 de novembro de 2009)

CalPERS perde US$ 1 bilho em compras s cegas

O nvel de confiana, ou ingenuidade, no novo mundo da alta finana mundial antes da crise duramente revelado em uma ao movida pelo Fundo de Penso dos Professores da Califrnia (CalPERS), o maior dos Estados Unidos, contra trs agncias classificadoras de risco de crdito. O CalPERS alega que, quando comprou US$ 1,3 bilho em ttulos especiais vendidos apenas aos grandes investi-

13

Em dia
dores, como Fundos de Penso, tudo o que sabia sobre os complexos instrumentos financeiros que eles tiveram os melhores ratings da Moodys, Standard & Poors e Fitch. O CalPERS, que pode ter perdido US$ 1 bilho no negcio, soube, tardiamente, que havia hipotecas subprime e outros ativos de risco nos Veculos de Investimento Estruturado (VIEs) comprados em 2006 de trs Hedge Funds, dois deles com sede em Londres. Um segundo processo contra as trs agncias de rating foi apresentado em nome de vrios Fundos de Penso pblicos de Ohio, que perderam US$ 457 milhes. As composies exatas dos ttulos foram tratadas como confidenciais para que ningum, mesmo os investidores, pudesse ser capaz de copiar. O CalPERS, justificadamente, baseou-se nos ratings AAA que persistiram em 2007 e 2008, mesmo com alarme sobre hipotecas subprime. De acordo com um ex-consultor da Standard & Poors, os VIEs se tornaram nada mais do que um mecanismo pelo qual os bancos de investimento poderiam mover sua exposio a ativos de risco para fora de seus balanos, segundo o processo legal movido pelo CalPERS. Na opinio da consultoria, os VIEs foram o fim da estrada para esses ativos.
( Ed Mendel, Calpers on line, 25 de novembro de 200 9)

Relatrio recomenda fuso entre quatros Fundos de Penso suecos

Os quatro Fundos de Penso suecos AP2, Goteborg e AP1, AP3 e AP4, todos de Estocolmo, devem se fundir para cortar custos e melhorar a rentabilidade, de acordo com um relatrio do ESO, comisso do Ministrio de Finanas do pas. Com a fuso, os fundos, que possuem ativos no valor de US$ 107 bilhes, poderiam reduzir seus custos anuais em cerca de US$ 50 milhes alm de aumentar o retorno em US$ 107 milhes, segundo Malin Bjrkmo, autor do relatrio. O documento tambm recomenda alteraes s restries de investimentos, tais como o relaxamento da limitao de 5% para investimentos em capital privado e a abertura para investimentos em commodities. O fato de os investimentos em renda fixa precisarem representar 30% do total da carteira tambm pode ser uma restrio ineficiente, de acordo com o relatrio.
(Drew Carter, Pensions & Investments, 7 de dezembro de 2009)

Fundos de Penso devem priorizar a reavaliao das suas estratgias de alocao

Consultores afirmam que a crise econmica fez com que os conselhos dos Fundos de Penso tomassem maior conscincia dos riscos do mercado. A crise tambm trouxe um novo foco no planejamento para o momento em que os mercados se recuperem, obrigando os dirigentes a repensarem suas estratgias de alocao. John Finch, diretor de diviso da HSBC Actuaries and Consultants, afirmou que, durante a turbulncia que os mercados atravessaram em 2008, no foi o momento para agir. Mas, certamente, deveria se estar olhando para aes a serem tomadas em determinados segmentos do mercado, de forma a evitar que alguns dos choques sofridos voltem a acontecer. um pouco como planejar uma viagem, definindo quando tomar certas medidas, quais so os objetivos e como implement-los, afirmou. John ressaltou ainda que h vrias decises a serem tomadas pelo Conselho de um Fundo de Penso, e que a diversificao apenas uma parte do trabalho. Contudo, observou que uma vez que as correlaes aumentaram, uma das formas tradicionais de se buscar diversificao no funcionou durante a crise. Finch, um dos nove candidatos ao Outstanding Industry Contribution (Contribuio Marcante na Indstria) na premiao IPE dos Fundos de Penso europeus, argumentou que a alocao esttica no tem funcionado, sobretudo na rea dos Alternativos, no entregando os benefcios esperados. Ele sugeriu que ao invs de alocar um determinado volume em todas as classes de Ativos, um gestor pode assumir a atribuio de todo o portflio de Alternativos e aes, de tal forma que esse gestor cubra todo o portflio. Finch afirmou que os consultores no so hbeis para este tipo de alocao, e certamente os painis utilizados pelos conselhos dos Fundos de Penso no so muito bons para essa finalidade. Ento, ao invs de contratar uma meia dzia de gestores, deveria contratar algum para administrar o dia-a-dia do mix, permitindolhe fazer movimentos mais rapidamente e, em alguns casos, at mesmo buscar liquidez. Segundo ele, estruturas complexas de gesto so boas para os consultores, mas no necessariamente para os clientes, complementando que h uma necessidade de se definir melhor o papel dos gestores. A reduo do nmero desses profissionais tambm diminui a carga de trabalho de governana sobre o conselho e os dirigentes dos Fundos de Penso, ressalta. Duas opes possveis que os administradores poderiam considerar, segundo Finch, so a nomeao de um gestor para fazer a alocao em todo os cenrios do mix, ou a utilizao de um completion fund (fundos utilizados para neutralizar algumas exposies a risco): A questo como obter a diversificao sem contratar um conjunto enorme de gestores. Precisamos olhar como todas as peas se encaixam, finalizou.
(IPE.com, 17 de novembro de 2009)

14

Produtos

15

Produtos

Informativo da Itajub Investimentos Editado pela Monte Castelo Idias Jornalista Responsvel: Gisele Macedo Supervisor Editorial: Diego Maia

16