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Carta do IBRE
Agosto 2011
Um dos fatos mais importantes para se enten-
der os dilemas macroeconmicos do Brasil a
baixa poupana domstica. Como j argumen-
tado em outras Cartas, a poupana insuficiente
limita o leque de opes para o pas e torna
ilusria a ideia, acalentada por alguns, de que o
Brasil possa emular o modelo exportador, com
cmbio desvalorizado, da China e de outros
pases asiticos.
Numa comparao internacional, nota-se
que, a partir da dcada de 1990, a poupana
domstica brasileira situa-se no extremo mais
baixo de uma ampla amostra de pases. De
1995 a 2009, quando flutuou entre um mxi-
mo de 18% e um mnimo de 12%, a poupana
nacional ficou praticamente todos os anos
abaixo da mdia de cada um dos continentes.
A partir de 1996 a trajetria da poupana
brasileira segue aproximadamente a mdia
dos pases de renda mais baixa. Na verdade,
em 2009, a poupana dos pases mais pobres
estava quase quatro pontos percentuais do PIB
acima da brasileira!
Mesmo na Amrica Latina, o Brasil fica, a
partir de meados dos anos 1990, nas posies
inferiores em termos de poupana, junto com
Argentina, Colmbia e Bolvia. Em 2008, porm,
j ramos o pas latino-americano de menor
poupana domstica, junto com a Bolvia.
Ressalta dessas comparaes que o mau
desempenho do Brasil nesse indicador ocorre a
partir da dcada de 1990. Com efeito, apesar
de no ter registrado nmeros muito superiores
a 20% do PIB at meados da dcada de 1970, a
poupana brasileira, no entanto, no apresentava
destaque negativo na comparao internacional.
Posteriormente, no perodo que vai at a segunda
metade dos anos 1990, o indicador esteve sempre
confortavelmente acima do registrado nos pases
pobres. No contexto latino-americano, o Brasil
chegou a ser um dos pases de maior poupana
domstica nos anos 1970, e permaneceu no gru-
po intermedirio at a dcada de 1990.
Carta
Esses dados so indicativos do papel da Cons-
tituio de 1988, com seu forte vis redistribu-
tivo e de seguridade social, na queda da taxa
de poupana interna. Esse um efeito que no
ocorreu de forma imediata e completa depois
da promulgao da Carta Magna, mas foi um
desdobramento das suas diretrizes, reforado
por leis complementares e pela disseminao
do esprito da Constituio de 1988 em novas
leis e polticas pblicas em geral.
A literatura econmica evidencia que in-
centivos microeconmicos e tambm o
Baixa poupana:
o que fazer no curto
e no longo prazo
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crescimento tm um impacto significativo
na formao da poupana agregada. Assim,
Loyaza e colaboradores, em 2000, sumariza-
ram pesquisa do Banco Mundial apontando
a estrutura previdenciria, o crescimento e o
grau de incerteza econmica como condicio-
nantes da poupana.
1
J Attanasio e Brugiavi-
ni, em 2003, apontaram que a reforma previ-
denciria italiana de 1992 alterou a poupana
na exata medida prevista pelo modelo de ciclo
de vida. O trabalho deixou claro que parte sig-
nificativa da poupana deve-se necessidade
de fazer frente queda da capacidade laboral
que acompanha o envelhecimento.
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Em 2006, estudo de Horioka e Wan verificou
que o crescimento explicaria parcela expressiva
das elevadssimas taxas de poupana da Chi-
na.
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E Wei e Zhang, em 2009, sugeriram que a
necessidade de as famlias com filhos homens
pouparem mais, para aquisio de moradias
como atrativo de futuras esposas, justificaria
at metade do aumento da poupana chinesa
entre 1990 e 2007.
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Todos esses trabalhos indicam que a expan-
so da poupana ocorre quando os incentivos
microeconmicos so desenhados de tal forma
que a acelerao do crescimento redunda em
elevao mais do que proporcional da poupan-
a. Assim, considerar os impactos, na poupana
domstica brasileira, de uma mudana institu-
cional da magnitude da Constituio de 1988
no tem nada de forado ou de absurdo.
um erro, por outro lado, achar que a
vinculao da queda da poupana domstica
nos anos 1990 Carta Magna seja uma con-
denao implcita desta ltima. Houve, sem
dvida, avanos importantes na extenso de
direitos sociais e na montagem de uma rede de
proteo e bem-estar na sociedade brasileira
nas ltimas dcadas. O reconhecimento de
virtudes na Constituio, porm, no deveria
ser um empecilho para se analisar algumas
consequncias no previstas, e que tm impacto
nos dilemas econmicos atuais do pas.
Para comear, no foi positivo o fraco
desempenho da poupana do governo, que
poderia ter sido um mecanismo anticclico
durante esses ltimos 20 anos. verdade, por
outro lado, que parte da trajetria de aumento
dos gastos correntes acima do PIB, uma das
grandes caractersticas da poltica fiscal da
redemocratizao, esteve ligada justamente
montagem da rede de proteo social, inclu-
sive com a ampliao e o aprimoramento dos
sistemas educacionais e
de sade.
Ainda assim, porm,
poder-se-ia ter poupado
uma parcel a evitvel
do acrscimo de gastos
correntes em programas
que so dispendiosos e
que no apresent am
efeitos distributivos to
positivos. Algumas das
polticas que merece-
riam ter tido um trata-
mento mais criterioso
seriam as de aumento
de salrios do funcio-
nalismo, de privilgios
concedidos a aposenta-
dorias de servidores p-
blicos, de elegibilidade
e valores de benefcios
nas penses por morte
e de subsdios forneci-
dos ao setor privado.
Mesmo a pol tica de
aumentos reais do sa-
lrio mnimo, que teve
um papel indiscutvel
na melhoria social re-
cente, poderia ter sido menos onerosa aos
cofres pblicos se tivesse sido, ao longo da
sua implementao, parcialmente substituda
por programas mais baratos e focados, como
o Bolsa Famlia.
Um dos fatos mais
importantes para se
entender os dilemas
macroeconmicos
do Brasil a
baixa poupana
domstica. Com tal
limitao, o leque
de opes para o
pas fica reduzido.
Impedindo, por
exemplo, que o
Brasil possa vir a
emular o modelo
exportador,
com cmbio
desvalorizado, da
China e de outros
pases asiticos
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Entrave
De qualquer forma, o fato que o Brasil chega
ao atual momento histrico com uma situao
poltica e socioeconmica invejvel, que pode-
ria vir a ser o incio de um ciclo de crescimento
de dcadas, mas com o entrave da poupana
domstica baixa. Alm disso, h uma carac-
terstica adicional nesse indicador no Brasil,
provavelmente tambm ligada a incentivos
microeconmicos, que o fato de a poupana
no subir nos perodos de otimismo e acelera-
o econmica (e mais investimento).
Na verdade, poupana e investimento no
Brasil caminham muitas vezes em direo
oposta, ou em velocidades muito diferentes.
Assim, do quarto trimestre de 2000 at o ter-
ceiro de 2002, uma fase de desacelerao eco-
nmica, a poupana domstica subiu de 13,9%
do PIB para 14,7%, enquanto o investimento
caa de 18,7% para 15%. E, do terceiro tri-
mestre de 2005 at o quarto trimestre de 2007,
quando a economia crescia em bom ritmo, o
investimento saltou de 16,2% para 20,7% do
PIB, mas a poupana s avanou de 17% para
18,9% ou seja, menos da metade.
De forma mais sistemtica, trabalho de
Affonso Celso Pastore e colaboradores evi-
dencia que, ao longo das ltimas dcadas, os
melhores momentos de investimento foram
acompanhados por elevao do dficit em
conta-corrente.
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Isso um sinal claro de que
a poupana domstica no cresce o suficiente
para financiar uma alta dos investimentos,
que normalmente acompanha surtos de cres-
cimento. A soluo, portanto, expandir o
financiamento pela poupana externa.
No se trata aqui de negar a mxima keyne-
siana de que o investimento cria a sua prpria
poupana. Ocorre, porm, que esta pode ser
criada de diferentes formas. Uma delas o au-
mento puro e simples da poupana domstica, se o
crescimento e o investimento forem deslanchados a
partir de uma conjuntura econmica na qual haja
ociosidade de capital e trabalho. Outra opo, em
uma economia mais prxima do pleno emprego,
que a inflao transfira renda dos trabalhadores
para os capitalistas, mais propensos a poupar.
Uma terceira via, finalmente, em uma economia
prxima ao pleno emprego e na qual a inflao
controlada, o uso da poupana externa. Essa
parece ter sido, pelo menos at agora, a forma
que o Brasil vem encontrando para compatibilizar
suas decises de consumo e investimento com sua
necessidade de poupana.
Do ponto de vista da poltica econmica,
seria interessante que o governo dife-
renciasse questes de curto e de longo
prazo. No primeiro caso, trata-se de
se compreender que h um dado de
realidade no removvel, a baixa pou-
pana domstica, e ao qual preciso
se adaptar da melhor maneira poss-
vel. Assim, o Brasil tem de encontrar
um ritmo de crescimento para os
prximos anos compatvel com um
nvel administrvel de absoro de poupana
externa. E, para que isso se d da forma mais
segura possvel, importante que o setor privado
seja estimulado a fazer hedge da sua exposio
cambial, e o setor pblico se mantenha solvente
e com posio credora em dlares.
No front de mdio e longo prazo, necessrio
absorver a lio de que incentivos microeconmicos
importam na definio do tamanho da poupana
domstica. evidente que, por razes polticas, his-
tricas e at possivelmente culturais, o Brasil jamais
ter uma poupana domstica de dimenso asitica,
e muito menos chinesa. Mas possvel fazer com
Sob a tica da poltica econmica de curto
prazo, o Brasil tem que encontrar um ritmo de
crescimento para os prximos anos compatvel
com um nvel administrvel de absoro de
poupana externa
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que o pas saia da sua atual situao de baixa pou-
pana, quando comparado a outras naes.
Como j foi exposto acima, h despoupana
no setor pblico em uma srie de reas que,
de forma alguma, podem ser consideradas
como peas importantes da rede de bem-estar
social construda ao longo dos ltimos anos.
O governo poderia rever todas essas polticas,
com foco em aumentar a sua poupana, seja
apenas eliminando despesas correntes, seja
substituindo-as por investimento pblico.
H tambm um ponto que mereceria ateno
na parte especificamente previdenciria. Uma
das principais razes pelas quais a poupana
aumenta junto com o crescimento econmico
em diversos pases e a China o exemplo
mais espetacular que a poupana dos tra-
balhadores ativos maior do que a despoupan-
a dos aposentados. Isso ocorre simplesmente
porque, com o crescimento muito acelerado, a
renda dos trabalhadores do presente muito
maior do que foi a renda
dos trabalhadores do pas-
sado, mesmo no muito
distante. Assim, as pessoas
em idade de poupar tm
renda muito mais elevada
do que aquelas em idade de
apenas consumir e gastar
suas poupanas (despou-
par).
No Brasil, como se sabe, h uma combinao
de reajustes reais do salrio mnimo, que abrange
cerca de dois teros das aposentadorias do setor
privado, e de repasse para os aposentados dos
ganhos da ativa no setor pblico. Aquelas duas
caractersticas do sistema previdencirio nacional
fazem com que, na grande maioria dos casos, a
renda dos aposentados seja igual, ou at supe-
rior, a dos trabalhadores na ativa. Dessa forma,
perde-se o bnus de incremento da poupana
pelo crescimento. Isto , episdios de acelerao
do crescimento no redundam em episdios de
crescimento da taxa de poupana.
Se o Brasil deseja gradativamente quebrar a ri-
gidez que condiciona a poupana domstica a no
crescer junto com o investimento em momentos de
forte expanso da atividade, ser preciso trabalhar
uma agenda microeconmica ligada basicamente
questo da poupana pblica. Mas, para que o
esforo tenha de fato um impacto maior, seria ne-
cessrio tambm romper o mecanismo que impede
que a renda crescente dos ativos, em relao dos
inativos, traduza-se em aumento de poupana em
momentos de acelerao da economia.
1
Loayza, Norman, Schmidt-Hebbel, Klaus e Servn, Luis
(2000). Saving in developing countries: an overview, The
World Bank Review, 14(3): 393-414.
2
Attanasio,Orqzio e Brugiavini,Agar (2003).Social security and hou-
seholds saving, Quarterly Journal of Economics 118(3): 1075-1119.
3
Horioka, Charles e Wan, Junmin (2006). The determinants
of household saving in China: a dynamic panel analysis of
provincial data, NBER working paper 12723.
4
Wei, Shang-Jin e Zhang, Xiaobo (2009). The competitive
saving motive: evidence from rising sex ratios and savings
rates in Chine, NBER working paper 15093.
5
Pastore, Affonso Celso, Maria Cristina Pinotti e Terence de Almei-
da Pagano (2011). Investimentos, Poupanas, Contas-Corrente
e Cmbio Real, publicado no volume editado por Edmar Lisboa
Bacha e Monica Baumgarten de Bolle Novos dilemas da poltica
econmica, ensaios em homenagem a Dionsio Dias Carneiro,
Grupo Editorial Nacional (GEN): 161-178.
No front de mdio e longo prazo, necessrio absorver
a lio de que incentivos microeconmicos importam na
definio do tamanho da poupana domstica. evidente
que, por razes polticas, histricas e at possivelmente
culturais, o Brasil jamais ter uma poupana domstica de
dimenso asitica, e muito menos chinesa