UNIVERSIDADE FEDERAL DE SERGIPE

NCLEO DE PS-GRADUAO EM ECONOMIA

MESTRADO EM DESENVOLVIMENTO REGIONAL E GESTO DE
EMPREENDIMENTOS LOCAIS

IGOR GOES RODRIGUES

OS EFEITOS DA POLTICA MONETRIA EXPANSIONISTA SOBRE O CICLO DE

NEGCIOS: UMA ABORDAGEM SEGUNDO A TEORIA AUSTRACA DOS
CICLOS ECONMICOS

SO CRISTVO/SE
2013

IGOR GOES RODRIGUES

OS EFEITOS DA POLTICA MONETRIA EXPANSIONISTA SOBRE O CICLO DE

NEGCIOS: UMA ABORDAGEM SEGUNDO A TEORIA AUSTRACA DOS
CICLOS ECONMICOS

Dissertao apresentada ao Ncleo de

Ps-graduao

em

Economia

da

Universidade Federal de Sergipe, como

requisito para obteno do Ttulo de
Mestre em Desenvolvimento Regional e
Gesto de Empreendimentos locais.
Orientador: Prof. Dr. Antony P. Mueller

SO CRISTVO/SE
2013
i

FICHA CATALOGRFICA ELABORADA PELA BIBLIOTECA CENTRAL

UNIVERSIDADE FEDERAL DE SERGIPE

Rodrigues, Igor Goes

Os efeitos da poltica monetria expansionista sobre o ciclo de negcios : uma
abordagem segundo a teoria austraca dos ciclos econmicos / Igor Goes Rodrigues
; orientador Antony P. Mueller. So Cristvo, 2013.
122 f. : il.

R696e
Dissertao (mestrado Profissional em Desenvolvimento Regional e Gesto de
Empreendimentos Locais) Universidade Federal de Sergipe, 2013.

1. Poltica monetria. 2. Negcio fiducirio. 3. Ciclos econmicos.

austraca de economistas. I. Mueller, Antony P., orient. II. Ttulo.

4. Escola

CDU 338.23:336.74

ii

IGOR GOES RODRIGUES

OS EFEITOS DA POLTICA MONETRIA EXPANSIONISTA SOBRE O CICLO DE

NEGCIOS: UMA ABORDAGEM SEGUNDO A TEORIA AUSTRACA DOS
CICLOS ECONMICOS

Dissertao apresentada Universidade Federal de

Sergipe como requisito parcial para obteno do
ttulo de mestre em Desenvolvimento Regional e
Gesto de Empreendimentos Locais

Aprovado em (ms) de (ano)

BANCA EXAMINADORA

__________________________________________________________
Prof. Dr. Antony P. Mueller Universidade Federal de Sergipe

__________________________________________________________
Prof. Dra. Fernanda Esperidio Universidade Federal de Sergipe
__________________________________________________________
Prof. Dr. Jos Ramalho Universidade Federal de Sergipe

iii

Dedico este trabalho ao meu mais novo pedao de mim, meu querido
filho, que nasceu em meio finalizao desta rdua pesquisa. O
nome da minha motivao Miguel, meu anjo, meu amor! Pryscilla, o
fruto da nossa brincadeira se tornou o nosso elo maior. Que bom que
tudo foi assim!

iv

Agradecimento especial deve ser feito ao meu incomparvel orientador,

o prof. Antony Mueller, cujos toques, dicas e crticas se tornaram
imprescindveis para a consecuo deste objetivo.

Agradeo ao meu querido primo, o Dr. Lcio Valrio. Seu olhar cuidadoso
e profissional sobre esta pesquisa se tornou uma contribuio das mais
relevantes.

Aos colegas do NUPEC, aos meus amigos da turma do mestrado. Foi

sensacional participar dessa turma.

Por fim, agradeo a minha famlia. O que seria de mim sem esse povo
me amparando em tudo? Sou grato, sou grato! Obrigado ao meu ncleo
fundamental, minha volta pra casa feliz: minha esposa, Pryscilla; meu
filho, Miguel.

So far we have not answered, or have only hinted at an answer to the question why,
under the existing organization of the economic system, we constantly find those
deviations of the money rate of interest from the equilibrium rate which, as we have
seen, must be regarded as the cause of the periodically recurring disproportionalities
in the structure of production.
Hayek

The concept of money as a creature of Law and the State is clearly untenable. It is
not justified by a single phenomenon of the market. To ascribe to the State the power
of dictating the laws of exchange, is to ignore the fundamental principles of moneyusing society.
Mises

vi

RESUMO

Este trabalho busca analisar as consequncias do papel desempenhado pela

poltica monetria no longo prazo. O foco esteve em descobrir a influncia da
utilizao das polticas monetrias visando combater crises ou na busca de estimular
o crescimento econmico atravs da expanso do dinheiro na economia. Para
tanto, analisou-se as amplas contribuies deixadas pelos economistas da Escola
Austraca EA, no propsito de explicar que tais intervenes na economia por meio
do estmulo monetrio so prejudiciais no longo prazo, vindo a se tornar geradoras
de ciclos econmicos. Para realizao deste trabalho utilizou-se uma metodologia
baseada em pesquisa bibliogrfica e documental. Conclui-se que a prerrogativa de
emisso de moeda fiduciria um monoplio estatal e que o governo detm o poder
de modificar a base monetria, por isso acaba promovendo alteraes nos preos
relativos da economia por meio de expanses ou redues na quantidade de
dinheiro disponvel aos agentes econmicos que iro gerar distrbios na estrutura
do capital produtivo. O estudo ainda aponta outra possibilidade na qual a emisso de
moeda no deveria ser exclusividade do setor estatal.
Palavras-chave: Poltica Monetria; Moeda Fiduciria; Ciclos Econmicos, Escola
Austraca.

vii

ABSTRACT

This dissertation seeks to analize the consequences of monetary policys role in long
term. The focus had been on analize the influence of use monetary policy aiming to
fight crises or on the search of stimulate economic growth through the coin
expansion on economy. For that, studies of large contributions left by economists of
the Austrian School (AS) have been made, on the purpose to explain that such
economical interventions by monetary stimulus are damaging in long term, becoming
into causes of economical cycles. This work was developed using a methodology
based on documental and bibliographical research. It was concluded that the
prerrogative of printing fiduciary coin is a State monopoly and that the government
holds the power to modify monetary base, promoting changes on the relative prices
by expanding or reducing on the amount of money available to economic agents
which will disturb the structure of productive capital. The dissertation still indicates
another possibility that the printing money should not be exclusivity of State sector.

Key-words: Monetary Policy; Fiduciary Coin; Economic Cycles; Austrian School

viii

LISTA DE FIGURAS E QUADROS

Figura 1- Poupana forada

................................................................

65

Figura 2- Tringulos de Hayek

................................................................

66

Figura 3- Alteraes no tringulo de

Hayek

................................................................

68

Figura 4- Mercado de Loanable

Funds

................................................................

71

Figura 5- Fronteira de possibilidade

de produo (FPP)

................................................................

72

Figura 6- A estrutura intertemporal

de produo

................................................................

73

Figura 7- Diagrama da MEC: nvel

natural

................................................................

74

Figura 8- MEC aps mudana nas

preferncias intertemporais

................................................................

76

Figura 9- MEC aps expanso do

crdito

................................................................

78

Figura 10- Base monetria do

perodo entre 1930 a 1950

................................................................

87

Figura 11- Paridade do poder de

compra em US$ do salrio mnimo
entre 1940 e 1965

................................................................

90

Figura 12- IPC-FIPE entre os anos

1945 a 1965

................................................................

91

Figura 13- Formao bruta do

capital fixo entre 1930 e 1968

................................................................

96

Quadro 1- Sntese das escolas

monetrias

................................................................

50

Quadro 2- Resumo das fases de

um ciclo

................................................................

84

ix

LISTA DE GRFICOS

Grfico 1- Inflao monetria americana ..........................................................

de 1910 a 2010

29

Grfico 2- IS-LL ou modelo IS-LM

original

..........................................................

40

Grfico 3- IS-LM segundo Hicks

..........................................................

41

Grfico 4- Velocidade da moeda M2

..........................................................

51

Grfico 5- Aumento na oferta de

dinheiro

..........................................................

63

LISTA DE TABELAS

Tabela 1- Sistema simplificado de

Keynes segundo Hicks

................................................................... 39

Tabela 2- Produto Interno Real e

Produo Industrial

................................................................... 86

Tabela 3- Valor adicionado

industrial em 1952 e 1961

................................................................... 89

Tabela 4- Salrio mnimo real da

Guanabara (a preo de maro de
1965)

................................................................... 93

Tabela 5- Ilustrao de possveis

desvios no preo de moedas

................................................................... 106

xi

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

EA Escola Austraca
FPP Fronteira de Possibilidade de Produo
MEC Macroeconomia da Estrutura do Capital
TACE Teoria Austraca dos Ciclos Econmicos

xii

SUMRIO

INTRODUO ......................................................................................................... 15
1 DO ESCAMBO A MOEDA SEM LASTRO ............................................................ 20
1.1 A origem do dinheiro ........................................................................................ 20
1.2 O Padro-Ouro .................................................................................................. 23
1.3 Bretton Woods e a Moeda sem Lastro ............................................................ 26
1.4 O Sistema de Reservas Fracionrias .............................................................. 29
1.5 Concluso ......................................................................................................... 35
2 APANHADO DAS ESCOLAS MONETRIAS ....................................................... 36
2.1 Sistema Keynesiano ......................................................................................... 36
2.2 Monetarismo ..................................................................................................... 42
2.3 Novo-Clssicos ................................................................................................. 46
2.4 Novo-Keynesianos ........................................................................................... 48
2.5 Quantitative Easing .......................................................................................... 49
2.6 Concluso ......................................................................................................... 52
3 A TEORIA AUSTRACA DOS CICLOS ECONMICOS ....................................... 53
3.1 Pressupostos iniciais: Uma teoria eminentemente monetria ...................... 53
3.1.1 Preferncia temporal ....................................................................................... 54
3.1.2 Efeito inflacionrio ........................................................................................... 59
3.1.3 Poupana forada ........................................................................................... 64
3.2 Os tringulos de Hayek .................................................................................... 65
3.3 A Macroeconomia da estrutura do capital ...................................................... 69
3.3.1 A combinao dos trs conceitos elementares ................................................ 70
3.3.2 As diferentes formas de crescimento da estrutura do capital ........................... 74
3.3.3 Boom and Bust: As reais causas dos ciclos econmicos ................................. 78
3.4 Concluso ......................................................................................................... 80

xiii

4 APLICAO DA TACE NA HISTRIA ECONMICA DO BRASIL: O CICLO

ECONMICO DO PERODO DE 1945 A 1965 ........................................................ 81
4.1 As fases do ciclo e seu relato histrico .......................................................... 84
4.1.1 Expanso ........................................................................................................ 86
4.1.2 Boom ............................................................................................................... 87
4.1.3 Crise ................................................................................................................ 89
4.1.4 Recesso/Depresso ...................................................................................... 92
4.1.5 Recuperao ................................................................................................... 96
4.2 Concluso ......................................................................................................... 97
5 ALTERNATIVAS PARA O SISTEMA MONETRIO LIVRE: DO RETORNO AO
PADRO-OURO A EVOLUO DOS BITCOINS ................................................... 98
5.1 Introduo ......................................................................................................... 98
5.2 A volta do Padro-Ouro? ................................................................................. 99
5.3 A soluo de Hayek: moedas simultneas ................................................... 102
5.4 A evoluo tecnolgica no padro monetrio: Os Bitcoins ........................ 106
5.5 Concluso ....................................................................................................... 113
CONSIDERAES FINAIS ................................................................................... 114
REFERENCIAL BIBLIOGRFICO ......................................................................... 116

xiv

15

INTRODUO

Principalmente aps a revoluo keynesiana e junto crise dos anos 30, a

economia mundial e os economistas que despontaram no cenrio internacional
desde ento, aliciaram seus discursos com um forte vis intervencionista, onde j
no seria mais possvel prover um pujante crescimento econmico deixando as
foras naturais do mercado atuando livremente, mas para o atingimento deste
objetivo seria preciso que o estado assumisse as rdeas do mercado e ditasse o
ritmo e a forma desse crescimento. No obstante o surgimento de novas correntes
do pensamento econmico, principalmente aps os anos 70, nenhum economista foi
to influente nas diretrizes de ordem econmica dos governos como foi John
Maynard Keynes. Talvez pela sua convincente obra publicada logo aps a mais
grave crise econmica mundial A Teoria Geral , onde destacava que o problema
da crise estava relacionado ausncia de demanda agregada, cujo governo teria
um papel preponderante no estmulo dessa demanda.
A crise foi explicada por Keynes atravs de uma simples equao matemtica
do 1 grau, onde: DA = C + I + G + XM. Para os conhecedores de economia,
desnecessrio frisar que DA a demanda agregada, e esta igual ao consumo
C, mais investimento I, mais gastos do governo G e mais o saldo das
exportaes menos as importaes XM. Nesse aspecto, bastava que um desses
componentes da DA fosse alterado para termos uma alterao no nvel da demanda
agregada. Para manipulao de tais variveis, o governo adota trs polticas: a
poltica monetria, a poltica fiscal e a poltica cambial.
Por outro lado, talvez o fator que tenha levado a maioria dos governantes a
adotarem os preceitos keynesianos em suas economias tenha sido a perspectiva
poltica de tais preceitos. Est claro que um governo que gaste mais com a
prerrogativa de debelar crises, ser bem visto pela maioria do eleitorado. Porm,
estas so apenas divagaes, com nenhuma proposio concreta para o porqu da
adoo de tais polticas ter se tornado predominante a partir de ento. No h aqui a
pretenso de buscar explicar os motivos para a implantao de tais polticas, mas,
sobretudo, expor as consequncias dessas medidas para a economia no longo
prazo. O foco ser na influncia da utilizao das polticas monetrias visando

16

combater crises ou na busca de estimular o crescimento econmico atravs da

expanso do dinheiro na economia.
Para tanto, este trabalho analisou as amplas contribuies deixadas pelos
economistas da escola austraca - EA na busca de explicar que tais intervenes na
economia por meio do estmulo monetrio so prejudiciais no longo prazo, vindo a
se tornar geradoras de ciclos econmicos. Sendo a prerrogativa de emisso de
moeda fiduciria um monoplio estatal, o governo detm o poder de controlar a base
monetria e promover alteraes nos preos relativos da economia por meio de
expanses ou redues na quantidade de dinheiro disponvel aos agentes
econmicos que iro gerar distrbios na estrutura de capital produtivo. Esse
justamente o alvo de estudo deste trabalho.
A moeda fiduciria uma moeda sem lastro, sem conversibilidade por coisa
alguma. uma moeda sem limites de emisso, ficando a cargo do governo decidir
quanto deve ser a base monetria da economia. Pensando nisso e/ou sendo assim,
quais as consequncias para o desenvolvimento econmico de se ter uma moeda
cujo valor atribudo pelo estado, dependente apenas das polticas monetrias que
este desejar adotar? Se a sociedade regida por leis, porque no h lei para limitar
a emisso de moeda e assim resguardar o seu poder de compra? Como poderia
existir um sistema monetrio livre, isto , sem o envolvimento do estado na criao
do meio de troca da economia?
A poltica monetria pode, de fato, impulsionar a economia real e promover o
crescimento econmico? Por qual maneira ou de que modo a adoo de uma
poltica monetria expansionista pode provocar fases de boom e um subsequente
bust, caracterizando-se assim como uma poltica formadora de ciclos econmicos?
Na busca de responder a tais perguntas, o principal objetivo deste trabalho
examinar, luz da bibliografia proposta, o verdadeiro papel desempenhado pela
poltica monetria e as repercusses geradas na economia quando as autoridades
monetrias decidem utiliz-la como mecanismo para promoo do crescimento
econmico.
Os objetivos secundrios deste estudo so: abordar a histria da moeda, as
evolues por qual passou at se tornar o papel-moeda sem lastro utilizado em todo
mundo; apontar os efeitos negativos de se ter o dinheiro corrente sendo emitido de
forma indiscriminada pelas autoridades monetrias; analisar empiricamente os

17

dados da economia brasileira no perodo de 1945 a 1965; verificar o impacto da

emisso livre de moeda sobre a taxa de juros, e a consequente causa dos ciclos
econmicos; analisar alternativas para resoluo desse problema, como um possvel
retorno ao padro-ouro ou acabar com o sistema de reservas fracionrias,
implantando 100% de reservas. Este ltimo objetivo encontra-se dentro do contexto
da implementao do que se denominou de sistema bancrio livre, sem a ao
criadora e regulamentadora do governo no que diz respeito ao dinheiro
transacionado.
Este trabalho tem a pretenso de trazer tona um tema que pouco se fala
tanto no meio acadmico como na sociedade em geral. A grande maioria dos
estudantes de economia se quer ouviu falar na Escola Austraca de Economia, muito
menos conhece as contribuies desta, no apenas para a teoria monetria, mas
para toda cincia econmica. No h na grade da maioria dos cursos de economia
se quer meno s contribuies da EA na teoria econmica 1.
Alm disso, o mundo vive uma crise financeira desde 2008, quando a
economia americana conheceu a crise dos subprimes ou ttulos podres; onde,
segundo os economistas austracos, foi exatamente o afrouxamento da poltica
monetria nos anos anteriores, mais precisamente desde os anos 2000, que
redundou na crise mencionada. Neste sentido, preciso repensar a utilizao da
poltica monetria como forma de debelar crises e suas aes tidas como anticclicas
pelos economistas de linha keynesiana. preciso averiguar se de fato ter um
sistema monetrio fiducirio a melhor alternativa para as economias mundiais,
sistema esse que passou a ser adotado aps o fim do regime de Bretton Woods.
Este trabalho de carter exploratrio, com relao aos procedimentos
tcnicos, baseou-se em uma pesquisa bibliogrfica, com reviso da literatura que
trata sobre o tema em questo. Especificamente, foram utilizadas as teorias
desenvolvidas pela Escola Austraca de Economia como literatura de base,
analisando de forma emprica um perodo histrico da economia brasileira.
Ser feito um levantamento bibliogrfico sobre uma teoria em especfico, a
TACE Teoria Austraca dos Ciclos Econmicos, a fim de entender, segundo os
pressupostos dessa teoria, como os ciclos econmicos podem ser provocados por
expanses macias e arbitrrias feitas pelo governo na base monetria de uma
1

Salvo na UERJ, onde, graas ao excelente trabalho do Instituto Ludwig von Mises Brasil, alguns cursos
relacionados a escola austraca de economia tm sido desenvolvidos.

18

economia. Com vistas ao objetivo traado, este trabalho consiste em uma pesquisa
exploratria, sendo a obteno de dados e informaes tcnico-conceituais por meio
da leitura de livros e artigos sobre o tema proposto. Vale ressaltar que segundo Gil
(1999) a pesquisa exploratria utilizada para realizar um estudo preliminar do
principal objetivo da pesquisa que ser realizada, ou seja, familiarizar-se com o
fenmeno que est sendo investigado, de modo que a pesquisa subsequente possa
ser concebida com uma maior compreenso e preciso.
A EA tem como um dos seus pressupostos bsico a utilizao do mtodo
dedutivo em suas teorias. Neste sentido, todos os dados que vierem a ser
levantados neste trabalho no tm a pretenso de testarem nenhuma hiptese, visto
que as concepes ideolgicas desta pesquisa se baseiam na economia como
sendo uma cincia apriorista, isto , que acredita que existe um conhecimento a
priori, o axioma da ao ou praxeologia, segundo Mises apud Hoppe (2010).
Grande parte dos trabalhos em economia empirista, ou seja, desejam testar
hipteses atravs da experincia observada. Aqui no existem hipteses a serem
testadas, mas apenas sero ressaltados alguns pontos da teoria econmica,
especificamente retirados do conhecimento desenvolvido pela EA 2, que fogem do
conhecimento comum e que podem explicar com profunda elucidao fatos de uma
realidade ainda no observada, ou observada, porm tratada com hipteses das
quais a EA no compartilha.
Mises (1966) assim descreve sobre a crtica ao mtodo na cincia econmica:
Suas afirmativas e proposies no derivam da experincia. So, como a
lgica e a matemtica, aprioristas. No esto sujeitas a verificao com
base na experincia e nos fatos. So tanto lgica como temporalmente
anteriores a qualquer compreenso de fatos histricos. So um requisito
necessrio para qualquer percepo intelectual de eventos histricos.
(MISES, 1966, pg. 32)

A parte prtica desta pesquisa se dar pela anlise dos dados secundrios
gerada pela histria da economia brasileira no perodo entre os anos de 1945 a
1965. Essa a poca onde houve um grande crescimento da expanso monetria,

EAE Escola Austraca de Economia.

19

a poca do boom industrial brasileiro e da empolgante proposta do ento presidente

Juscelino Kubitscheck de crescer 50 anos em apenas cinco.
No captulo 1 ser feita uma breve exposio sobre a histria da moeda, sua
origem, as mudanas por qual passou, os tipos de moeda, suas funes e
importncia na economia, alm de fazer uma aluso ao sistema bancrio de reserva
fracionria, que uma variante do atual modelo monetrio mundial. O captulo 1
de fundamental relevncia para o entendimento dos demais captulos, visto que todo
o trabalho est focado sobre os efeitos provocados pela oferta de moeda, e deter o
seu conceito original se faz extremamente necessrio.
O captulo 2 traz alguns conceitos de poltica monetria apresentados por
outras escolas de economia. O propsito observar as demais contribuies dos
grandes economistas do passado e do presente quanto ao tema proposto, e situar a
EA entre eles.
No captulo 3 inicia-se, de fato, a anlise da teoria austraca dos ciclos
econmicos TACE. bem verdade que a teoria perpassa por muitos braos
estudados pela EA, e por isso ficaria bastante improvvel abarcar todo o seu
contedo. Nesse captulo, foram buscados os conceitos mais relevantes para
anlise dos conceitos segundo os quais a EA julga que as flutuaes cclicas
acontecem.
O captulo 4 traz os respaldos empricos da teoria, ainda que para a EA isso
no seja necessrio, com o objetivo de encaixar um perodo da histria brasileira
na teoria austraca dos ciclos.
O quinto e ltimo captulo fecha o trabalho e ao mesmo tempo retoma a
anlise feita no primeiro captulo sobre o real papel da moeda em um sistema
monetrio livre, conforme a origem do sistema monetrio e das trocas comerciais
mais remotas. Ser falado sobre as solues propostas pela EA para resoluo dos
problemas

dos

ciclos

consideraes finais.

econmicos.

Por

fim,

ainda

sero

feitas algumas

20

DO ESCAMBO A MOEDA SEM LASTRO

Este captulo tem como objetivo precpuo trazer a histria da moeda, desde a
utilizao de trocas diretas de um bem por outro o escambo at a emisso do
papel-moeda sem lastro como se v nos dias atuais. Dessa forma se dar a
conhecer o sentido original da criao da moeda, percebendo-se como ela foi
introduzida com a funo nica de intermediar as transaes comerciais. Aps essa
breve exposio sobre a origem da moeda, ser possvel debater com maior zelo
quanto a real relevncia de se utilizar a moeda como instrumento de manobra para
se atingir os objetivos das polticas estatais, fato este que ser analisado nos
captulos seguintes.
Entre outros autores, este captulo trar os conceitos apresentados por
Ludwig von Mises, um dos principais nomes da Escola Austraca EA, em uma das
suas principais obras: Teoria do Dinheiro e do Crdito. Esta obra a principal base
que constitui a teoria austraca dos ciclos econmicos e a teoria monetria austraca,
segundo os prprios economistas austracos assim a definem.

1.1 A origem do dinheiro

O dinheiro foi inicialmente pensado com a funo bsica de ser um meio de

troca, como foi exposto nos captulos iniciais da obra j citada de Mises. Segundo
ele, a ideia de ter um meio comum de troca surgiu da necessidade que se verificou
com as trocas livremente voluntrias de um bem por outro do qual no se possua o
desejo de consumo direto, as chamadas trocas indiretas. O produtor da mercadoria
q, que tinha como um demandante das suas mercadorias o produtor da mercadoria
p, mas que, porm, no tinha desejo de consumo direto por ele, poderia realizar a
troca a fim de ser trocada posteriormente pelo produtor da mercadoria r, do qual
ambos possuam desejo de consumo comum. Da mesma maneira, tambm
possvel pensar nas trocas indiretas do ponto de vista quantitativo, ou seja, para

21

bens dos quais no seja possvel dividir em pedaos a fim de ser transacionado por
outros bens de menor valor de uso.
Assim que o mercado foi evoluindo e a diviso do trabalho estando cada vez
mais presente na sociedade, aonde cada produtor ia se especializando em um tipo
de bem, as trocas indiretas se tornaram mais constantes e permanentes. Como
afirmou Schiff (2012), foi inclusive a inveno do dinheiro que ajudou a desenvolver
a especializao das atividades produtivas, visto que de outra maneira no seria
possvel. Como exemplo, Schiff (2012) citou a atividade de produo de pregos,
onde um exmio produtor de pregos poderia se especializar neste servio sem a
preocupao de produzir comida, roupas e mveis, pois o resultado do seu trabalho
poderia ser trocado por estas e outras mercadorias.
Neste sentido, aquilo que era conhecido como economia de escambo, ou
seja, a troca direta de mercadorias, como foi visto no pargrafo anterior, passa a se
tornar impossvel. E a que surgem as mercadorias que eram adotadas pelo
mercado como de mais fcil negociao, e a existir uma demanda especial por
essas commodities money, como denominado por Mises (1953), em detrimento de
todas as outras. Esses eram os bens conhecidos como meios comuns de troca,
bens dos quais os produtores que no dispunham deles buscavam a troca direta,
com a finalidade de poder troc-los por outros que o seu prprio produto certamente
no teria demanda suficiente ou adequada para realizar a transao.
Esta mercadoria usada como meio de troca foi chamada por Mises de
dinheiro, e a adoo de uma nica mercadoria-moeda, seja ouro ou prata, era a
soluo para combinao de um sistema monetrio nico. Para ele, segundo o seu
teorema da regresso, um bem s considerado como moeda se antes tiver sido
considerado como mercadoria, ou seja, se tiver valor intrnseco. Um bem que surja
diretamente como meio de troca nunca poder ser considerado verdadeiramente
como moeda. (MISES, 1953).
A histria econmica relata outras moedas-mercadorias que foram utilizadas
ao decorrer dos sculos como moeda, tais como: o trigo, o sal, o gado, etc. Porm,
em detrimento de alguns aspectos e funes bsicas da moeda ou da ausncia de
tais funes, como: falta de homogeneidade, ao do tempo, impossibilidade de

22

diviso, dificuldade no manuseio e no transporte e a justaposio do valor de uso

dificultavam a utilizao dessas moedas como instrumentos de troca, aspectos
estes que, para o ouro e a prata no haveriam divergncias, visto que atendiam a
todos os pr-requisitos de intermediador monetrio. (BANCO CENTRAL DO
BRASIL, 2008)
Para Mises (1953), existem duas coisas que podem ser usadas como
dinheiro: em uma das mos, estariam as mercadorias fsicas, que detivessem as
caractersticas intrnsecas s funes de uma moeda, como o ouro e a prata; na
outra mo, estaria um objeto que no difere tecnologicamente em nada de outro que
no seja considerado dinheiro, pois o fato que decide se eles so dinheiro ou no
uma caracterstica que no fsica, mas legal. Estas so as moedas chamadas de
fiducirias, ou seja, que necessitam apenas da confiana de quem as utiliza na
autoridade que as emite e chancela como moeda. Este assunto ser tratado com
maior detalhe em um tpico especfico: Breton Woods e a Moeda sem Lastro.
Como se pode perceber, o dinheiro surgiu naturalmente em um ambiente de
livre negociao, onde cada produtor, visando o atendimento de suas prprias
necessidades, barganhava seus produtos com outros dos quais desejava consumir;
at o ponto em que, devido modernizao dos processos, visando auxiliar nas
negociaes, uma mercadoria foi sendo escolhida para funcionar como meio comum
de troca. Tal simplicidade talvez seja de difcil assimilao, tendo em vista a
complexidade em que se tornou o sistema monetrio atual.
O dinheiro, que se originou como mercadorias intercambiveis, livremente
empregadas por cada produtor, agora um instrumento de poltica governamental,
sendo o seu lastro apenas a autoridade e a coero de um governo central lhes
atribuindo valor. Como disse Peter Schiff3, nos tempos atuais, fomos doutrinados a
crer que pequenos pedaos retangulares de papel so a exata definio de dinheiro,
e que o governo mais especificamente seu banco central sua nica fonte
possvel. Ele ainda conclui: o dinheiro no vem do governo; ele surge da prpria
sociedade (SCHIFF, 2012, pg. 3). Este talvez seja o principal lema do qual este
captulo deseja fazer referncia ao esboar como o dinheiro se originou.
3

Peter Schiff. O que o dinheiro, como ele surge e como deve ser gerenciado. Instituto Ludwig von Mises
Brasil, 2012.

23

1.2 O Padro-Ouro

Foi mencionado no tpico anterior que metais como a prata e o ouro tinham
as condies necessrias, principalmente em relao caracterstica bsica que
uma moeda deve possuir: aceitabilidade geral. Mises aponta em seu livro j citado
que para uma mercadoria-moeda ser considerada moeda deve possuir valor
intrnseco, valor prprio. E esta tambm uma caracterstica do ouro e da prata,
visto que so utilizados, principalmente, entre outras utilidades, como objeto de
adorno ou ornamento.
A mais antiga meno em documentos histricos da utilizao de metais
preciosos como moeda, conforme Korteweg e Kessing (1964) foi encontrada no
Cdigo de Hamurabi, rei da Babilnia. Com o passar do tempo, o ouro e a prata
foram sendo adotadas como moeda de forma universal, e no demorou muito at
que a mercadoria-moeda passasse a ser uma moeda-mercadoria. Neste sentido, a
moeda ganhou o seu primeiro carter legal, com uma autoridade central autorizando
a cunhagem atravs de um selo validador da qualidade do metal utilizado como
moeda. (KORTEWEG e KESSING, 1964)
Devido ao aumento das transaes comerciais e a evoluo do mercado
como um todo foi necessrio adotar mais de uma moeda de metal, visto que
algumas transaes necessitavam de valores menores, e por isso era preciso de
uma moeda com valor intrnseco menor; do mesmo modo, em alguns casos, se
negociavam valores mais altos, e por isso era preciso de uma moeda com valor
intrnseco mais alto. Esse sistema de cunhagem que adotava duas moedas
metlicas, uma com um valor de base maior e outra com um valor de base menor,
porm sendo mantidos os valores fixos de cada moeda, com o pas adotando dois
sistemas de preos diferentes, foi chamado de padro paralelo. Como este sistema
acabou por apresentar muitas complicaes, visto que os valores relativos desses
metais oscilavam constantemente, algumas autoridades passaram a adotar um
sistema de cunhagem homogneo, fixando por fora de lei o contedo de metal

24

empregado em cada moeda. Este sistema determinava quanto de uma moeda de

ouro poderia ser trocada por uma de prata, estabelecendo um cmbio entre elas.
Este padro foi chamado de padro duplo ou bimetalismo. (KORTEWEG e
KESSING, 1964)
Na prtica, segundo afirmam Korteweg e Kessing (1964), essa tentativa de
homogeneizar as moedas no deu muito certo. Como a ideia do governo foi de
congelar os valores legais de cada moeda, em se tratando de moedas-mercadorias,
estava claro que no poderia ser mantido por muito tempo, visto que os metais que
estavam por trs de cada moeda sofriam as oscilaes de preo como qualquer
outra mercadoria. Assim que uma moeda ia se desvalorizando em relao outra,
devido desvalorizao do seu valor intrnseco, acabava por provocar um
movimento de expulso da moeda que tivera o seu valor intrnseco se valorizado
relativamente moeda oposta. Esse um exemplo tpico da chamada lei de
Gresham4.
A narrativa feita at aqui dessa dupla utilizao dos metais enquanto moeda
foi justamente para que se tenha noo de como e quando o padro-ouro passou a
ser adotado. Pois bem, com a frustrao do padro duplo, alguns governos
perceberam que seria impossvel ter duas moedas de metal circulando na economia
em conjunto, a no ser que uma delas no tenha o seu valor atrelado ao valor do
metal que lhes d garantia. Ou seja, seria a utilizao de uma moeda de metal
padro, e outra que teria apenas um valor simblico, para evitar que ocorressem os
problemas de cunhagem frente s oscilaes no metal cuja moeda lastreada.
Como apenas uma moeda resguardava o seu valor intrnseco, e de uma maneira
geral o metal utilizado para adoo dessa moeda padro foi o ouro, chegou-se ento
a era do padro-ouro.
Importante nota foi feita por Constantino (2009), em seu livro: A Economia do
Indivduo, ao comentar trechos da obra de Rothbard5 sobre a origem do dinheiro. Ele
destaca que as principais moedas atuais como dlar, libra, marco e o franco,
surgiram como nomes que eram atribudos a quantidade e a qualidade de ouro e
4

Lei criada pelo comerciante e banqueiro ingls Thomas Gresham (1519-1579), referindo-se especialmente
diferena entre moedas cortadas e moedas intactas. Mais tarde, afigurou-se que sua lei aplicava-se tambm
s dificuldades que se originaram da existncia dos padres duplos. (KORTEWEG e KESSING, 1964, pg. 30)
5
Murray Rothbard. The Mystery of Banking.

25

prata que lhes eram relativos; isto , elas eram apenas, como definido pelo prprio
autor citado, apenas unidades de peso em relao commodity que representava.
Mas ento, chegado a este ponto, como possvel definir o que foi essa fase
da histria monetria mundial que se denominou de padro-ouro? Para Sandroni
(1999, pg.440), o padro-ouro definido como:
Sistema monetrio no qual o valor de uma moeda nacional legalmente
definido como uma quantidade fixa de ouro, em termos internacionais, e em
nvel interno o meio circulante tem a forma de moedas de ouro ou notas
(papel-moeda) conversveis a qualquer momento em ouro, de acordo com
as taxas de converso fixadas legalmente.

Grosso modo, ter o padro-ouro estabelecido em uma economia o mesmo

que dizer que a base monetria estar limitada a quantidade de ouro disponvel para
transaes. A emisso de novos encaixes monetrios no ser permitida caso no
exista o lastro para tal criao de moeda adicional, qual seja: o ouro, gerando maior
estabilidade monetria, visto que o governo perderia o seu poder discricionrio sobre
emisso de moeda, e o ouro funcionaria como um regulador do regulador.
O padro-ouro clssico, segundo argumenta Rothbard (2010), foi de 1815 at
1914, o que ficou conhecida como sendo a Era Dourada. Para Rothbard (2010), o
crescimento e o progresso mundial daquela poca foram decorrentes da utilizao
de um padro monetrio nico, lastreado em uma commodity aceita em todo o
mundo como meio de troca, o que facilitou sobremaneira a liberdade nas transaes
comerciais, nos investimentos e nas viagens internacionais, alm de auxiliar no
processo de especializao e diviso internacional do trabalho.
Outro ponto relevante destacado por Rothbard (2010) foi da importncia do
ouro como mecanismo que barrava automaticamente o potencial inflacionrio dos
governos, alm de fornecer um mecanismo automtico para manuteno do
equilbrio na balana de pagamentos de cada pas. Contudo, mesmo com todas as
funcionalidades que favoreceram a economia mundial durante o padro-ouro,
certo que esse sistema no foi perfeito. Ainda assim, mesmo com as limitaes
dadas ao governo pelo padro adotado, as intervenes governamentais ainda
conseguiam gerar pequenas crises, pois os mecanismos de ajustamento do
mercado no tinham a velocidade necessria para combater as recorrentes

26

intervenes na economia. No obstante, o padro-ouro proporcionou a melhor

ordem monetria j vivenciada, desde o seu nascimento at os dias de hoje ainda
no se viu nenhum padro monetrio que tenha trazido maior proteo contra o
descontrole dos ciclos econmicos, e que tenha permitido o desenvolvimento do
livre comrcio e do investimento. (ROTHBARD, 2010)

1.3 Bretton Woods e a Moeda sem Lastro

Este tpico trata das contribuies que vieram de Bretton Woods para o fim
do padro-ouro mundial e da instituio de um novo padro: o papel-moeda ou
moeda sem lastro. No obstante os acordos decididos na conferncia terem
abrangido vrios temas da economia, o foco aqui ser dado questo monetria e
as repercusses das decises que foram tomadas nessa rea.
Bretton Woods foi um dos maiores acontecimentos j relatado na histria
econmica mundial. Com a presena de mais de 700 delegados de 44 pases no
hotel Mount Washington em Bretton Woods, as naes aliadas se reuniram no ano
de 1944 para esboar um plano para criao de uma ordem econmica mundial.
Encabeado por Estados Unidos e Inglaterra, esse acontecimento teve como figuras
intelectuais emblemticas o britnico John Maynard Keynes, um dos mais influentes
pensadores econmicos do sculo XX, e que atuou na conferncia como presidente
da mesa; e o americano Harry Dexter White, principal assessor tcnico do Secretrio
do Tesouro americano. Essas duas personalidades intelectuais dominaram a mesa
de debates durante o evento, sendo os principais responsveis por, de Bretton
Woods, ter surgido as duas instituies econmicas internacionais mais importantes
da atualidade: O FMI e o Banco Mundial. (MOFFITT, 1984)
Conforme declara Moffitt (1984, p. 20), o principal objetivo dos acordos de
Bretton Woods era proporcionar um clima monetrio estvel a fim de facilitar uma
retomada do comercio internacional. Com base nas fortes crticas feitas por Keynes
ao padro-ouro, onde, segundo ele, esse modelo monetrio causava grandes
depresses e desemprego, j que a poltica monetria era praticamente inexistente,

27

visto que a emisso de moeda ficava limitada a capacidade geradora de ouro do

pas, os acordos de Bretton Woods quanto rea monetria ficou em um meio
termo entre a adoo de um padro completo de papel-moeda e um retorno ao
padro-ouro, alm da fixao das taxas de cmbio entre as inmeras moedas
nacionais, estabelecendo o dlar a 35 dlares a ona como referncia de
conversibilidade. A grande sacada do sistema Bretton Woods foi ter colocado o dlar
como a moeda-chave mundial (MOFFITT, 1984)
Esse sistema perdurou ainda por muito tempo, sendo grande parte dessa
manuteno do padro ouro-dlar em funo da responsabilidade dos pases
envolvidos em manterem a credibilidade da converso do padro monetrio
estabelecido em US$ 35 a ona troy. Com o fim das medidas internas de venda de
ouro por parte dos governos das principais economias da poca, com o objetivo de
defender a conversibilidade estabelecida no acordo, em detrimento de priorizar
problemas internos no caso dos Estados Unidos foi a questo da guerra no Vietn,
e a Inglaterra vivendo a crise da desvalorizao da libra em 1967 o padro de US$
35 por ona foi sendo desfeito na medida em que o dlar ia se valorizando frente ao
ouro, incorrendo na quebra total do padro ouro-dlar e implementando o novo
padro dlar flexvel (OLIVEIRA, MAIA e MARIANO, 2008).
Com o fim do sistema Bretton Woods e o predomnio hegemnico dos
Estados Unidos como a nova grande potncia mundial, o dlar inevitavelmente
assumiu a condio de moeda de reserva internacional ou moeda de referncia para
as transaes internacionais. Em decorrncia do fim do sistema de Bretton Woods,
ficou claro que o principal problema que resultou na queda do padro monetrio
internacional estabelecido no acordo foi justamente a falta de credibilidade e
confiabilidade no padro de conversibilidade tendo o ouro como lastro para as
emisses do dlar. Hoje, sabido que as emisses do dlar ocorrem de forma
fiduciria, ou seja, sem lastro algum, mas apenas segundo a credibilidade do
governo americano.
O que se considera, para os formuladores desse novo sistema, como sendo a
superioridade desse padro frente ao padro-ouro, qual seja, a capacidade de
emisso de mais dlares com vistas a expandir o comrcio mundial, justamente a
crtica da EA de um modelo cuja capacidade de criao de moeda est a cargo de

28

um governo central, desvirtuando o que foi visto no tpico inicial sobre a origem do
dinheiro.
Uma moeda sem lastro, ou uma moeda que no conversvel por nenhum
ativo real, considerado como dinheiro apenas e unicamente quando o governo,
pelo seu poder de coero afirma que ele o dinheiro legal em vigor na economia.
De outra maneira, segundo a EA, a moeda fiduciria um pedao de papel como
outro qualquer. Como possvel perceber ao longo da histria econmica, em que
as economias mundiais deixaram o padro-ouro e adotaram o papel-moeda sem
lastro, a inflao monetria que era antes barrada pelo sistema do padro-ouro,
passa a saltar para nveis bem elevados, mostrando a fragilidade de um sistema
onde um poder central quem delibera sobre o volume monetrio que deve
prevalecer na economia. Aps a quebra total do modelo criado em Bretton Woods,
no ano de 1971, desde ento, o dlar americano que antes tinha o seu preo
vinculado a ona no patamar de USD 35,00 6, nunca se encontrou em patamares
abaixo dessa paridade estabelecida em 1944. O que prova como de l para c a
moeda fiduciria (e no apenas o dlar americano), se desvalorizou e perdeu valor
frente ao ativo real mais utilizado como meio de troca da histria, muito disso
provocado pelo excesso de oferta. (ROTHBARD, 2010)
O grfico 1 mostra a evoluo inflacionria do dlar especialmente aps o ano
de 1971, ano em que marca o rompimento do acordo de Bretton Woods e o inicio do
dlar como moeda sem lastro:

A cotao do dlar frente ao ouro no dia 20 de abril de 2013 foi de USD 1.407,85.

29

Grfico 1: Inflao Monetria Americana de 1910 a 2010

Fonte: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics

1.4 O Sistema de Reservas Fracionrias

Foi visto no tpico anterior como se iniciou a utilizao do que se denominou

de moeda fiduciria ou moeda sem lastro, isto , no conversvel por nenhuma
mercadoria real, como o ouro teve esse papel durante muitos anos, por exemplo.
Saltando agora para uma discusso sobre como funciona o sistema de reservas
fracionrias, pode-se perceber que, quanto a este tema, a EA no unnime, pois,
h uma corrente que contrria s reservas fracionrias e outra que no v
problemas em sua utilizao. Um dos principais crticos desse sistema sem
dvidas o economista Murray Rothbard, mais conhecido por suas contribuies de
cunho libertrio, que uma corrente ainda mais radical quanto ao combate ao
modelo intervencionista dentre os economistas liberais.
Mas, enfim, qual o problema com o sistema de reserva fracionria e como ele
funciona? Pois bem, para responder a este questionamento, sero utilizadas as
exposies de Murray Rothbard e do no menos capaz, Huerta de Soto. Para

30

Rothbard (2010), o grande problema do setor bancrio comeou a surgir quando ele
passou a se envolver com a poltica. Esse envolvimento passou a acontecer,
segundo ele, quando os bancos passaram a financiar ttulos pblicos na Europa
Ocidental e nos EUA, e assim comearam a pressionar o governo pelo aumento dos
impostos, a fim de que os ttulos fossem pagos adequadamente. A partir disso, as
relaes entre banco e estado apenas se estreitaram cada vez mais.
A funo primordial dos bancos o de ser um intermediador financeiro entre
os que tm poupana para aqueles que necessitam de crdito para iniciar seus
negcios. O banco deve ser um canalizador de recursos, dos que desejam
emprestar para os que desejam tomar emprestado, e quando isso acontece de
forma pura e simples, haver uma coordenao entre taxa de juros e poupana da
qual servir como um sinalizador para os agentes econmicos tomarem as suas
decises bem fundamentadas de acordo com as preferncias temporais dos
prprios agentes. Alm da poupana de terceiros, bancos tambm podem emprestar
a sua prpria poupana, tomando todas as medidas para se resguardar contra
eventuais calotes dos tomadores de recursos. Essa a mecnica bancria cujo
Rothbard (2010) considera legal e necessria para o funcionamento do mercado.
O grande porm que existe outra funo bsica de um banco da qual
decorre o problema das reservas, isto , ser um depositrio fiel. Essas so as duas
atividades bsicas de qualquer banco: intermediar emprstimos e receber depsitos
dos seus clientes. Quanto primeira atividade, nenhum problema; quanto
segunda, todos os problemas! Quando um banco se prope a ser um recebedor de
depsitos, um custodiante, algum que tem a funo de guardar os recursos dos
seus clientes, a funo dele dever ser a de guardar o capital depositado em todo o
tempo para que a qualquer momento que o depositante deseje reaver o seu capital
ele esteja disponvel para saque.
Porm, na realidade, no assim que acontece. Se houvesse uma corrida
aos bancos e todos os clientes que tm dinheiro depositado desejassem sacar ao
mesmo tempo, no haveria papel-moeda para todos os depositantes. Para Rothbard
(2010), esta uma prtica das mais danosas e fraudulentas que se denominou de
sistema bancrio de reservas fracionrias. Significa que os depsitos so
lastreados por apenas uma pequena frao (da advm o termo fracionrio) do

31

dinheiro que o banco promete devolver quando do saque por parte do depositante.
Como no existe de fato um lastro em papel-moeda, o que os bancos fazem criar
dinheiro do nada, no passado criando falsos recibos de armazenagem como se
fossem genunos e totalmente lastreados por cdulas de dinheiro, e hoje criando
depsitos eletrnicos na conta corrente dos seus clientes, isso o que os
economistas chamam de moeda escritural. (ROTHBARD, 2010)
Essa fraude de emprestar dinheiro depositado por terceiros legitimada pelo
governo e ainda instrumento de poltica monetria, o chamado depsito
compulsrio7. Este instrumento cria uma obrigatoriedade por parte dos bancos de
reterem uma parte do capital depositado, principalmente na forma de poupana e
depsitos vista, junto a uma conta do prprio banco aberta em um banco central.
Sendo assim, o prprio banco central quem estimula essa prtica, fixando o valor
que seria, digamos, mnimo, para restituir o depositante. Outro detalhe importante
que esse sistema de reservas fracionrias ajuda a expandir ainda mais a base
monetria, e tambm por isso os economistas austracos contrrios a esse sistema
argumentam que ele igualmente um gerador de ciclos econmicos, atravs do que
se denominou de multiplicador monetrio. Quando o governo, visando combater
alguma crise instalada, resolve tomar medidas que a teoria keynesiana chama de
anticclica, e resolve fazer isso se utilizando de polticas monetrias, o resultado do
7

Depsito Compulsrio: um instrumento de poltica monetria definido pelo banco central que visa controlar
o efeito do multiplicador monetrio provocado pelos bancos sobre a economia. Neste sentido, o banco central
cria contas de recolhimento de carter obrigatrio para as instituies financeiras estabelecendo percentuais
de reteno, no apenas sobre os depsitos vista, mas tambm sobre outras modalidades. No Brasil, o
percentual dos depsitos e as modalidades que eles atingem so:

Compulsrio

Alquota

Remunerao

Recursos Vista

43%

No h.

Recursos a Prazo

20%

Taxa Selic.

Depsitos de
Poupana
Exigibilidade
Adicional

20%

TR acrescida de
6,17% a.a.
Taxa Selic.

Garantias Realizadas

Rec. Vista 12%

Rec. Prazo 12%
Poupana 10%
45%

No h.

Posio Vendida de
60%
No h.
Cmbio
Fonte: BCB
Para maiores informaes sobre como funcionam os depsitos compulsrios no Brasil: Gerin, BCB. Depsito
Compulsrio: Srie - Perguntas mais Frequentes. Disponvel em: www.bcb.gov.br

32

aumento da base monetria se estende para alm das medidas inicialmente

tomadas. Como ser exposta em captulos seguintes, essa medida de poltica
monetria justamente a causadora dos ciclos econmicos, segundo a TACE 8. Pois
bem, digamos que o compulsrio definido pelo banco central de uma economia
tenha decido por uma taxa de 30%. Isso significa que o efeito do multiplicador
monetrio nessa economia ser de 3,33 vezes superior a criao de dinheiro
inicialmente gerado pelo governo em sua medida anticclica. Isto , o setor bancrio,
nesse caso, um cmplice do governo quanto a ser um gerador de crises
econmicas (ROTHBARD, 2010)
Juntamente com a anlise feita por Rothbard, para que se consiga obter um
bom entendimento de como funciona um sistema bancrio de reservas fracionrias,
faz-se necessrio entender um pouco sobre as relaes contratuais de emprstimo
e de depsito, a exemplo do que fez Jess Huerta de Soto9 em seu livro: Moeda,
Crdito Bancrio e Ciclos Econmicos. Neste brilhante livro, de Soto (2012) expe
de forma extremamente clara e didtica como o sistema de reservas fracionrias
tanto falho do ponto de vista conceitual e terico; como ilegal e fraudulento, no
sentido em que no cumpre o que ele chamou de contratos de depsito irregular.
De Soto (2012), inicia seu trabalho expondo que existe uma relao contratual
diametralmente oposta entre contratos de emprstimo e de depsito. No caso do
primeiro contratos de emprstimo existem dois tipos bsicos de contrato:
comodato e mtuo. Contratos de comodato so cesses de bens especficos para
utilizao de um terceiro, denominado de comodatrio, do qual o comodante, aquele
que cedeu o bem, espera receber o bem de volta em condies normais dentro de
um perodo de tempo pactualmente acordado. J no contrato mtuo, o mutuante
(emprestador) entrega uma quantidade de bens fungveis10 ao muturio (tomador),
tendo este a obrigao de, tendo decorrido o prazo estabelecido entre as partes,
entregar a mesma quantidade equivalente a que lhe foi entregue tanto em relao
ao gnero quanto a qualidade do bem. Em um contrato de bens fungveis, o que
8

TACE Teoria Austraca dos Ciclos Econmicos

Jess Huerta de Soto um dos principais economistas da Escola Austraca moderna. professor na Rey Juan
Carlos University, em Madri.
10
Bens Fungveis ou Tantundem (em latim): So fungveis as coisas que podem ser substitudas por outras da
mesma categoria. Isto , so coisas que no so tratadas separadamente, mas em termos de quantidade, peso
ou medida. (de Soto, 2009)
9

33

ocorre, por conseguinte, a troca de bens presentes por bens futuros, pois o bem
devolvido no ser o mesmo que foi entregue, mas apenas ter as mesmas origens,
quantidades e qualidades do que foi recebido no incio da negociao,
prevalecendo, ento, o princpio da preferncia temporal, onde um bem presente
ter sempre mais valor que um bem futuro. Geralmente nos contratos mtuos se
estabelece um valor adicional sobre o valor principal, o que funcionaria como o juro
da transao; porm, se esse juro no for estabelecido em contrato, o depositante
no tem a obrigao de assumi-lo. (DE SOTO, 2009)
At aqui, falando exclusivamente dos contratos de emprstimo (comodato e
mtuo), no h nenhum problema do ponto de vista das relaes contratuias entre
um banco e seus clientes. No h fraudes pela utilizao dos bens, j que a
transmisso de propriedade do bem por um perodo pr-determinado j est
acordado no contrato, seja no comodato ou mtuo. Porm, como j foi dito, existe
outro contrato que padro no sistema bancrio: o contrato de depsito. De Soto
(2009, p.39) deixa claro que a caracterstica essencial desse contrato est em que a
disponibilidade do bem no transmitida. Para De Soto (2012), um contrato de
depsito um contrato de boa-f onde uma pessoa (o depositante), entrega
outra (o depositrio) um bem mvel, para que esta o guarde, proteja e devolva
quando lhe for solicitado. Para tanto, o depositrio poder cobrar do depositante
uma taxa de custdia pela guarda do bem, sendo esta uma das obrigaes do
depositante, caso tenha sido pactuado no contrato. A outra obrigao do depositante
, obviamente, a entrega do bem ao depositrio. J o depositrio ter a obrigao de
guardar da melhor forma possvel e zelar pelo bem depositado, alm de
disponibiliz-lo ao depositante imediatamente assim que este lhe solicitar,
encerrando-se, assim, o contrato de depsito firmado.
Para os bens chamados de fungveis, ou seja, que no so tratados com
especificidade a exemplo de uma pintura original de um grande artista, cuja
caracterstica no permite ser trocada por outra sem que se perca com isso em
qualidade os contratos de depsito desses bens perdem a caracterstica que foi
chamada de essencial algumas linhas acima, pois, por serem bens fungveis e no
ser possvel trat-los com especificidade, eles acabam por terem a sua propriedade
transferida ao depositrio, visto que se misturam com outras mercadorias de mesma

34

qualidade e essncia. Por esse motivo, os contratos de depsito de bens fungveis

foram chamados por De Soto (2012) como contratos de depsitos irregulares. A
despeito do nome, no h nenhuma ilegalidade nisto, visto que sendo bens
fungveis, com as caractersticas inerentes a estes, no poderiam ser tratados de
forma diferente. No obstante, todas as outras caractersticas dos contratos de
depsitos devem ser mantidas: o depositrio de bens fungveis deve guardar ou
custodiar com o mximo de diligncia a mesma quantidade e qualidade de bens por
ele assumida como depositrio, e entreg-los assim que o depositante o solicitar.
Estas caractersticas contratuais so inegociveis para os contratos de depsito.
Aps essa breve explicao, possvel voltar a pensar no sistema de
reservas fracionrias e analis-lo, luz da exposio de De Soto (2012), como esta
prtica criminosa. Como o sistema de reservas fracionrias trata justamente de
no cumprir com a devoluo integral dos depsitos monetrios realizados, ficando
sob um depsito compulsrio junto ao banco central apenas uma parte do capital
depositado, onde a instituio bancria fica livre para utilizar o dinheiro alheio como
se fosse dinheiro prprio e assim obter mais lucros pela concesso de emprstimos,
incorre, dessa forma, no crime de apropriao indbita. (DE SOTO, 2012)
Por esse ngulo, foi visto que existem dois problemas graves decorrentes do
sistema bancrio de reservas fracionrias: o primeiro a gerao do efeito
multiplicador monetrio, que intensifica a inflao monetria iniciada pelas polticas
monetrias do governo, ocasionando no que o foco desse trabalho, os ciclos
econmicos11. O segundo trata do crime de apropriao indbita, quando os bancos
se utilizam do tantundem12 ilegalmente, visto que em um contrato de depsito de
bens fungveis essa justamente uma das obrigaes do depositrio em uma
relao contratual de depsito de bens fungveis.

11
12

Nos captulos seguintes ser falado com detalhes sobre a TACE Teoria Austraca dos Ciclos Econmicos.
Termo em latim que designa a expresso bens fungveis.

35

1.5 Concluso

Este captulo buscou trazer o sentido original da criao da moeda, e as

mudanas sofridas ao longo dos anos do padro monetrio estabelecido no mundo.
O seu maior objetivo foi estabelecer as bases para a compreenso do que vir pela
frente, tomando como ponto de partida a ideia de que a moeda se originou no livre
mercado, sem nenhum tipo de interveno governamental.
No prximo captulo ser mostrado como as escolas de pensamento
econmico criaram as suas teorias sobre as funes da poltica monetria, e sobre
quais bases sustentam as suas argumentaes, tudo com o intuito final de
posicionar a escola austraca no contexto da economia monetria tradicionalmente
estudada.

36

APANHADO DAS ESCOLAS MONETRIAS

Aps a revoluo keynesiana, muitas foram as escolas do pensamento

econmico que surgiram com uma nova formulao para os efeitos provocados pela
variao na base monetria de uma economia. A seguir sero analisadas algumas
dessas escolas, comeando pela anlise tradicional keynesiana. Nos modelos
apresentados sero desconsiderados os efeitos externos da taxa de cmbio, ser
uma anlise puramente sobre os efeitos da poltica monetria em uma economia
fechada.

2.1 Sistema Keynesiano

Segundo os economistas clssicos denominao dada por Keynes para

todos os economistas da mainstreams economics que vieram antes dele e que em
sua

opinio

no

divergiam

nos

assuntos

relacionados

aos

agregados

macroeconmicos, onde o produto efetivo era sempre igual ao produto potencial , a

economia vivia em permanente equilbrio. Para os clssicos, falar em poltica fiscal
ou poltica monetria era inteiramente desnecessrio, visto que no havia
necessidade de tomar medidas que conduzissem a economia para um estado de
equilbrio, posto que as prprias foras do mercado se encarregariam de realizar tal
trabalho. Na viso clssica, a moeda no afeta variveis reais, mas apenas as
afetam nominalmente, ou seja, eles consideram a moeda uma varivel neutra, que
no tem poder de influenciar variveis como o emprego, o juro ou a renda.
A teoria keynesiana surge em meio a uma das maiores crises que o mundo j
viu: a chamada Grande Depresso. Envolto neste caos mundial, Keynes afirma que
o problema da existncia dos elevados nveis de desemprego estava relacionado ao
fato de existir uma demanda agregada insuficiente para os nveis de investimento da
poca. Em funo disso, era preciso que uma fora externa e anticclica auxiliasse a
debelar as crises econmicas de uma maneira geral, pois toda crise tinha em seu

37

bojo a insuficincia de demanda. Para tanto, o uso da poltica monetria foi

amplamente desenvolvido, e em contraste ao afirmado pelos economistas clssicos,
para Keynes a moeda tinha uma funo primordial para equilibrar os nveis reias da
produo, do juro e do emprego. (KEYNES, 1992)
Iniciando, ento, os argumentos keynesianos quanto ordem monetria da
economia, a anlise primordial feita por Keynes quanto moeda, se refere ao fato
de que ela afeta os nveis de renda segundo as mudanas que ela provoca nas
taxas de juros da economia, atravs da elevao ou reduo da base monetria.
Com juros mais baixos a classe empresarial se v estimulada a produzir mais, visto
que os custos para alavancar os negcios agora se encontram mais baixos. Quando
o custo do capital reduzido, os investimentos se elevam, aumentando os nveis de
produto e renda atravs dos efeitos multiplicadores que eles provocam. De forma
simplria, esta foi a base para as proposies feitas por Keynes sobre poltica
monetria.
Grande parte dos livros-texto de macroeconomia trata a poltica monetria
sobre o prisma de um modelo que ficou mundialmente conhecido como IS-LM,
desenvolvido pelo economista John R. Hicks 13, na sua tentativa de elucidar as
palavras de Keynes expressas na Teoria Geral. bem verdade que no se
estabelece o modelo IS-LM apenas a figura do Hicks, mas outros trs autores
tambm deram as suas contribuies para formulao do modelo 14. Neste nterim, o
fundamento do sistema keynesiano quanto poltica monetria e fiscal, foi mesmo
desenvolvido pelos seus seguidores, sendo Hicks um dos principais responsveis
pelo desenvolvimento das ideias de Keynes (ANDRADE e MAGALHES, 2004).
A ideia em expor o modelo IS-LM atravs do seu esboo mais antigo, por
assim dizer, atravs de John Hicks, a de trazer o modelo na sua forma mais
original, estando ele o mais prximo possvel da proposta feita pelo prprio Keynes,
na Teoria Geral. Como sero analisadas neste captulo as ideias de cada escola de
forma segregada, o ponto principal foi o de tentar trazer a contribuio de cada uma
delas segundo as suas ideias e segundo a poca em que foram expostas.

13

O economista John R. Hicks desenvolveu o modelo IS-LM em seu artigo denominado: Mr. Keynes and the
classics: a suggested interpretation.
14

Os trs autores citados so: Meade, Harrod e Champernowne. Sobre este assunto, verificar em Heller (2007).

38

Quanto aos aspectos da IS-LM que mais nos interessam analisar, sabe-se
que a LM a curva que equilibra demandantes e ofertantes no mercado monetrio.
Do outro lado tem-se a IS, que a curva que equilibra demandantes e ofertantes de
bens e servios disponveis na economia. Aqui sero vistos pequenos aspecto do
modelo IS-LM bsico, como foi desenvolvido por Hicks e idealizado por Keynes.
preciso acrescentar, neste ponto, que este trabalho no tem o objetivo de debater a
eficincia ou a atualidade do modelo IS-LM dentro do universo da Macroeconomia,
fato este que foi amplamente debatido por outros autores, como so exemplos:
Vercelli (1999), Heller (2002) e Andrade e Magalhes (2004). A ideia em expor o
modelo IS-LM tem a inteno de apresentar uma literatura que retrata o modelo
keynesiano bsico e que publicamente reconhecida a sua relevncia na Histria
do Pensamento Econmico. Este modelo servir de base, inclusive, para as contraargumentaes das escolas que sero analisadas em seguida.
A proposta de Hicks (1937) foi estabelecer uma anlise que pudesse ter base
suficiente, ainda que se utilizando de simplificaes grosseiras, para comparar a
teoria dos economistas clssicos frente as novidades trazidas pela Teoria Geral de
Keynes. Para tanto, inicialmente retratou o modelo clssico, relembrando a mxima
clssica onde a renda agregada determinada pela quantidade demandada de
moeda em circulao. Depois tentou identificar as novas descobertas de Keynes, se
utilizando de modelos matemticos para tal. Por fim expos um diagrama que
chamou de IS-LL15, o que se tornou a verso pr-histrica do que depois veio a se
chamar modelo IS-LM.
Trs equaes bsicas foram utilizadas para formular o modelo IS-LL.
Extradas da anlise feita por Hicks da Teoria Geral, ele concluiu que a teoria de
Keynes poderia ser expressa segundo estas equaes:

15

Segundo Heller (2007, pg. 407 e 408) O termo utilizado originalmente por Hicks foi IS-LL. Vercelli (1999) nota
que em textos posteriores Hicks adotou o termo SI-LL provavelmente para enfatizar, com um toque de autoironia tipicamente hicksiano, a ideia de que este aparato deveria ser tomado apenas como um passo preliminar
em direo a uma anlise mais sria (Vercelli (1999):216, nota 2). A ironia est no significado da palavra sill
(viga que serve de apoio para uma janela ou de fundao para uma parede), ou at mesmo da palavra silly
(simplrio, ignorante, ingnuo, tolo). O termo atual, IS-LM, foi cunhado por Alvin Hansen. Barens e Caspari
(1999) e Alanez (2002) sugerem que se utilize o termo SI-LL para designar o modelo apresentado originalmente
por Hicks em seu artigo de 1937 e o termo IS-LM para a verso de livro-texto. Neste artigo, a sugesto foi
acatada.

39

(1)

Estas equaes podem ser melhor analisadas segundo a tabela 1,

desenvolvida por Heller (2007):
Tabela 1: Sistema simplificado de Keynes segundo Hicks
Notao Original

Argumento em Prosa

Notao Alternativa

"a demanda por moeda depende da taxa de

juros (preferncia pela liquidez)" (Hicks, 1937,
p. 152).
"em seguida, explicando a diferena em
relao ao sistema clssico: agora a taxa de
juros, e no a renda que determinada pela
quantidade de moeda" (Hicks, 1937, p. 152).

"qualquer influncia possvel da taxa de juros

sobre a parcela poupada de uma dada renda
negligenciada (por Keynes)" (Hicks, 1937,
p.152)
E em seguida, completando: "embora isso
signifique que a (...) a equao se torna a
equao do multiplicador, que realiza truques
bizarros (...) trata-se de uma mera
simplificao, e em ltima instncia,
insignificante" (Hicks, 1937, p. 152).
Fonte: Heller (2007)

Por meio destas equaes, Hicks desenvolveu seu diagrama IS-LL:

40

Grfico 2: IS-LL ou Modelo IS-LM Original

Fonte: Hicks (1937)

A LL a curva que representa a primeira equao mostrada na tabela acima.

Em anlises de livros-texto que vieram posteriormente, a curva LL a combinao
que equilibra a oferta e demanda de moeda em uma economia. J a IS a curva
que representa as outras duas equaes informadas na tabela acima. Da mesma
forma, os principais livros-texto trazem uma definio para a curva IS como sendo a
curva que representa o setor real da economia, que equilibra demandantes e
ofertantes de bens e servios.
Uma compreenso mais detalhada das curvas, e o porqu das suas direes,
podem ser encontrados em Heller (2007, pg. 421 e 422):

A chave para a compreenso do carter crescente da curva (LL) o

pressuposto de que a quantidade de moeda (ofertada) dada. Assim,
quando a renda aumenta, aumenta a demanda por moeda e isto acarreta
uma elevao da taxa de juros (se a oferta por moeda no for alterada).
Portanto, a relao entre a taxa de juros e a renda direta (ambas
aumentam ou ambas diminuem), e consequentemente a curva LL
crescente. (...) dada a eficincia marginal do capital, uma reduo da taxa
de juros leva ao aumento do investimento, que por sua vez, atravs do
multiplicador, aumenta a renda: a relao entre a taxa de juros e o
investimento inversa, e a curva SI decrescente.

41

Ponto chave nesse trabalho desenvolvido por Hicks sobre a anlise da Teoria
Geral a interpretao do conceito criado por Keynes que se chama Armadilha da
Liquidez. Isto , se a curva IS se situar a esquerda do diagrama desenhado,
conforme proposto por Keynes para uma economia em depresso (pois esse era o
alvo de estudo, tendo em vista que o mundo passava pela Grande Depresso, fato
esse que foi o estimulador para a construo da revoluo keynesiana), e a LL em
um formato atpico sendo ela quase horizontal esquerda e quase vertical direita.
Estas formas de desenhar as curvas IS-LL, representam uma das mais importantes
contribuies do famoso livro de Keynes, segundo Hicks, pois revela que existe um
nvel de juros j muito baixo alm do qual dificilmente a taxa de juros cair ainda
mais. Afirma ainda que tambm existe um nvel mximo de renda possvel de ser
financiado por aumentos na quantidade de moeda, precisamente o que representa
o diagrama da LL no seu lado direito quando considerado quase vertical, como pode
ser visto no grfico abaixo:

Grfico 3: IS-LM Segundo Hicks

Fonte: Heller (2007).

A curva LL quase horizontal representaria a interpretao keynesiana do

modelo, e quando ela torna-se quase vertical, representaria o modelo clssico. Para
a parte do modelo de interpretao keynesiana, um aumento na oferta monetria
afeta a renda, porm no ter nenhum poder sobre a taxa de juros (HELLER, 2007).
Neste aspecto foi que se convencionou que a teoria keynesiana sempre foi muito

42

mais fiscalista do que monetarista, trazendo apenas um carter secundrio para

poltica monetria (CARVALHO, 1994). Segundo Carvalho (1994), quem quer que
deseje estimular a economia obteno do pleno emprego, deveria se utilizar
estritamente dos recursos da poltica fiscal, a fim de mover a demanda agregada e
assim promover o crescimento da renda, do produto e do emprego. A poltica
monetria no mximo seria uma medida auxiliar para minimizao dos custos da
poltica fiscal, atravs da reduo dos juros para diminuio do peso dos ttulos da
dvida pblica.

2.2 Monetarismo

O mais proeminente monetarista foi, sem sombra de dvidas, Milton

Friedman. Friedman foi um dos primeiros economistas a combaterem a chamada
revoluo keynesiana, com crticas teoria da moeda desenvolvida por Keynes.
Dentre os seus principais pressupostos est a instabilidade provocada na economia
pela discricionariedade na emisso de moeda. Segundo Friedman (1968), era a falta
de estabilidade na emisso de moeda, a falta de um regramento na criao de
novos encaixes financeiros o que provocava os ciclos econmicos.
Em uma das suas crticas ao modelo keynesiano, Friedman alerta para o fato
de que Keynes tomar apenas um ativo no monetrio: os ttulos ou bonds.
Pensando nisso, ele desenvolveu uma anlise da teoria do capital, onde diversos
ativos so reconhecidos, e onde a moeda um substituto para todos eles. Nessa
abordagem, Friedman verifica que os agentes econmicos fazem diferentes
alocaes da sua carteira de ativos, podendo a qualquer tempo remodelar essa
carteira e transformar ativos menos lquidos em moeda. Assim ficaria claro que a
moeda no um substituto apenas de ttulos, mas de qualquer outro ativo ou forma
de riqueza, at ou inclusive seria substituto de bens de consumo. (CARVALHO,
1994)

43

Em uma das suas principais obras The Role of Monetary Policy16, Friedman
relembra, na primeira parte do artigo, como as teorias econmicas anteriores
caracterizaram a poltica monetria, especialmente quanto a sua influncia durante o
perodo da grande depresso e do ps-guerra. Na segunda parte Friedman traz a
sua contribuio quanto ao fato de como ele acredita que a poltica monetria no
possa ajudar e como ela pode ajudar. Quanto ao que a poltica monetria no pode
fazer, ele escolheu, por serem as duas principais tarefas inatingveis de uma
maneira geral e que so atribudas poltica monetria um potencial para alcanlas, como era amplamente crido pelos economistas de ento, a incapacidade da
poltica monetria fixar por um longo perodo de tempo as taxas de juros e as taxas
de desemprego.
Friedman (1968) acredita que da primeira impossibilidade muitos j tenham se
convencido, visto que no perodo da guerra e no ps-guerra, a poltica de fixar os
preos dos ttulos do governo no trouxe bons resultados para a economia
americana, e, alm disso, no ter realizado tal poltica no trouxe os distrbios e
consequncias desastrosas que tanto se acreditava na poca.
Segundo Friedman (1968), o FED, a comunidade financeira e os economistas
acadmicos acreditam que as taxas de juros podem ser mantidas baixas
indefinidamente pela emisso de dinheiro na economia. Para Friedman (1968),
todos esto certos, mas com limites. Friedman acredita que aumentos na quantidade
de moeda provoquem inicialmente impactos nas taxas de juros e faam com que
elas se tornem menores do que seriam se essa expanso da moeda no tivesse
ocorrido, porm isso apenas o incio do processo e no o fim.
O ponto chave da explanao de Friedman sobre a incapacidade da poltica
monetria de manter taxas de juros baixas por via da expanso indiscriminada na
emisso de moeda est na exposio de trs efeitos bsicos que fazem com que
essa presso inicial para baixar o nvel das taxas de juros retroceda. Conforme est
escrito:
But one mans spending is another mans income. Rising income will raise
the liquidity preference schedule and demand for loans; it may also raise
16

FRIEDMAN, Milton. The Role of Monetary Policy. The American Economic Review, Vol. 58, n 1. (Mar., 1968),
PP.1-17.

44

prices, which would reduce the real quantity of Money. (FRIEDMAN, 1968,
pg.6).

No entendimento de Moraes Jnior (1994), quanto ao aspecto da

impossibilidade do controle do desemprego por via da poltica monetria apontado
por Friedman na mesma obra j citada, com a expanso da moeda haveria um
aumento na renda e no dispndio, fazendo com que no incio, ainda no esperando
o aumento de preos, os trabalhadores aceitariam trabalhar pelo mesmo salrio
nominal, mas no mais o fariam quando observassem que os preos tivessem
aumentado. A fim de manter o desemprego no seu nvel mais baixo, a autoridade
monetria teria de elevar ainda mais o crescimento monetrio, sendo que a
formao de expectativas quanto evoluo dos preos seguiria uma regra
extrapolativa.
Conforme interpretao de Ferrari Filho (1996) ao papel atribudo por
Friedman poltica monetria quanto a sua influncia nos nveis de desemprego, ele
acredita, segundo Friedman, que a curva de Philips instvel no longo prazo, pois
as autoridades monetrias criam as instabilidades por acreditarem que podem ditar
os rumos do sistema econmico. Friedman modifica a curva de Philips introduzindo
expectativas sobre a inflao para mostrar o engano dos formuladores das polticas
econmicas. Os agentes econmicos modificam suas expectativas presentes
baseados na inflao passada e revisam suas expectativas a cada perodo de
tempo. Ferrari Filho (1996) apresenta o modelo adaptado por Friedman como segue
abaixo:

(2)

Onde

expectativa de inflao no perodo , e

a taxa de inflao

que ocorreu no passado.

Uma pergunta importante feita por Ferrari Filho (1996, p. 66) : What Will
happen in this adaptative expectation model when the government attempts to
reduce uneployment by monetary expansions? Friedman responde que o efeito
inicial de uma expanso monetria ser o aumento da demanda agregada, mais

45

especificamente do consumo e do investimento; porm, vem a reboque um efeito

posterior que o aumento dos nveis de preo. O autor argumenta que em um
contexto onde os agentes econmicos criam expectativas de acordo com regras
adaptativas, como foi mostrado na equao acima, assim que for percebida, mais
cedo ou mais tarde, essa expectativa inflacionria ser incorporada no nvel de
preos corrente. Quando isso acontecer a taxa de desemprego voltar ao seu nvel
inicial.
Para finalizar a posio monetarista quanto a adoo da poltica monetria,
Friedman declara que: como a autoridade monetria no teria o domnio completo
para adotar as taxas adequadas sobre variveis reais como a taxa de juros real e a
taxa de desemprego, ao menos no longo prazo, seria melhor que a autoridade
monetria se concentrasse no controle do nvel de preos. Para evitar que a moeda
se transformasse numa fonte de distrbio econmico, propunha-se a adoo de uma
meta anunciada de crescimento do agregado monetrio que melhor se adequasse a
uma funo de demanda por moeda estvel. Essa taxa, que produziria uma
quantidade tima de moeda no sistema, deveria acompanhar o crescimento do
produto real e a elasticidade-renda da demanda por moeda. (MORAES JNIOR,
1994).
Milton Friedman foi um dos primeiros economistas a reescreveu a Teoria
Quantitativa da Moeda:

MV = PQ

(3)

(TQM)

Passando a adotar:

P = f (M)

(4)

Onde considerou V uma varivel constante (trend stable) e Q determinado

pelos fatores de produo. Para Friedman era o controle da massa monetria que
permitiria o controle da inflao, conforme a teoria reescrita na equao (4).

46

Uma das principais crticas que foi feita por Hayek (2011) a Teoria
Quantitativa da Moeda e consequentemente a proposta da reformulao de
Friedman, est no fato de no considerar os efeitos da alterao na estrutura de
produo em funo da alterao dos preos relativos, conforme abaixo:

O principal defeito da teoria quantitativa, em qualquer situao, parece-me

ser que, por sua nfase nos efeitos das alteraes na quantidade de
dinheiro sobre o nvel geral dos preos, ela acentua de modo
demasiadamente exclusivo os efeitos negativos da inflao e da deflao na
relao credor-devedor, mas ignora os efeitos ainda mais importantes e
prejudiciais que injees e retiradas de circulao de quantidades de
dinheiro provocam sobre a estrutura de preos relativos, cuja consequncia
o mau emprego de recursos e, especialmente, o direcionamento
inadequado de investimentos. (HAYEK, 2011, p. 93)

justamente com base nesta crtica que este trabalho se desenvolve. Nos
captulos seguintes toda explanao se dar na busca de entender como essas
alteraes na quantidade de moeda afetam a estrutura econmica por meio das
alteraes nos preos relativos.

2.3 Novo-Clssicos

Nos anos inicias da dcada de 70, os novo-clssicos criaram a sua prpria

revoluo com a introduo do conceito de expectativas racionais ao tradicional
modelo do equilbrio geral. Figura central da revoluo novo-clssica, Robert Lucas,
assim como Friedman, seguia as bases da corrente clssica, discordando por
completo das teorias propostas pelos Keynesianos.
Como enfatizado no artigo de Ferrari Filho (1996), a teoria novo-clssica
destaca, em contraste ao modelo keynesiano, os microfundamentos da teoria
macroeconomia. Baseiam-se em trs pilares fundamentais: A hiptese das
expectativas racionais, a hiptese de que os preos e salrios so fixados em nveis
de equilbrio de mercado e a hiptese da oferta agregada.

47

Quanto crtica feita ao modelo de Friedman, os novo-clssicos fazem o

seguinte questionamento: como so formadas as expectativas dos agentes
econmicos? Segundo eles, os agentes econmicos no levam em considerao
apenas o fator inflao passada. A expectativa futura do valor da inflao no
necessariamente funo da inflao passada. Neste ponto, eles incluem no modelo
a ideia de que as expectativas so racionais. Para os novo-clssicos, a funo
descrita por Friedman deveria ser assim:

(5)

Onde

a expectativa da inflao no perodo

matemtica da taxa de inflao no perodo

a expectativa

a informao disponvel

fixada no fim do perodo . Para os novo-clssicos, a relao entre informao e

expectativas o que diferenciaria do modelo de expectativas adaptativas
desenvolvido pelos monetaristas. Neste sentido, o trade-off entre inflao e
desemprego no se daria, nem permanente e nem temporariamente. Quando as
expectativas no so excessivamente erradas, possvel prever as aes de
polticas monetrias e fiscais, antecipando movimentos e no causando o menor
impacto nos nveis de emprego, nem mesmo no curto prazo. Para os novo-clssicos,
o que interessa o lado real da oferta agregada preferencialmente aos impulsos de
polticas, sejam elas monetrias ou fiscais. (FERRARI FILHO, 1996)
Considerando que os choques na demanda so negligenciados, os novoclssicos explicam as flutuaes cclicas nas variveis reais do sistema econmico
so funes das mudanas decorrentes na tecnologia e na produtividade. Eles
consideram que o sistema econmico se autocorrige, e que as flutuaes so
apenas ciclos reais de negcios provocados pela oferta agregada. (FERRARI
FILHO, 1996)

48

2.4 Novo-Keynesianos

A escola novo-keynesiana surgiu nos anos 80, encabeada por nomes como
os de N. Gregory Mankiw e David Romer. Surgiu com o objetivo de contraargumentar as ideias novo-clssicas que predominaram nos anos 70, sendo a
premissa bsica dessa escola a argumentao de que os preos e salrios so
rgidos ou inflexveis, diferentes do que sustenta a escola novo-clssica, e desse fato
advm toda a mudana nos resultados da adoo de polticas anticclicas e de
impacto sobre a demanda agregada.
Ainda segundo Ferrari Filho (1996), explanando desta vez sobre o modelo
novo-keynesiano, ao citar Gordon (1990) e Greenwald e Stiglitz (1993) dizendo que
os novo-keynesianos explicam a ideia dos salrios rgidos por meio do modelo que
se relaciona aos desequilbrios no mercado de trabalho, como a eficincia dos
salrios, os contratos implcitos e a entrada e sada de trabalhadores.
Mesmo que existam flutuaes no nvel de demanda agregada, os preos no
podem ser ajustados em curto prazo, visto que as empresas, que so formadoras de
preo, detm custos elevados ao efetuar mudanas de preos nos fatores de
produo. (FERRARI FILHO, 1996)
Tendo em vista que as discusses novo-keynesiana no abordaram de
grande modo as influncias da poltica monetria sobre os ciclos econmicos,
conforme Gordon (1990, p. 1117), no ser dado grande destaque a esta escola
para as discusses posteriores.

With much ground to cover, there are many interesting topics in

macroeconomics that cannot be treated here. The coverage is limited to the
determinants of aggregate supply behavior, roughly, the division of a change
in nominal GNP growth between changes in prices and output, and the role
of wage stickiness (if any) in contributing to price stickiness. The entire
demand side of the economy is omitted as beyond the scope of the paper. In
particular, we pay no attention to the reasons why aggregate demand
fluctuations exhibit positive serial correlation, nor to the respective role of
monetary and nonmonetary demand disturbances in causing these
fluctuations, nor to the significance of changes in the behavior of money
demand and velocity that have occurred in the 1980s, nor to the merits of
monetary rules, nor to the relative merits of monetary rules versus nominal
GNP rules. These topics on the demand side can be omitted, simply

49

because they are not at the heart of the conflict between new-Keynesian and
new-classical macroeconomics. (GORDON, 1990, pg. 1117)

Abaixo apresentado um quadro-resumo com as principais caractersticas

das escolas estudas at aqui:
Quadro 1: Sntese das Escolas Monetrias
Escola

Figuras Centrais

Objetivo

J. M. Keynes

Contraargumentar a
viso clssica da
neutralidade da
moeda

Milton Friedman

Reformular a
Teoria
Quantitativa da
Moeda

Keynesiana

Monetarista

Novo-Clssica

NovoKeynesiana

Robert Lucas

N. Gregory Mankiw
e David Romer

Premissa Bsica
A moeda afeta a renda
atravs da taxa de juros,
incluindo na
argumentao a tese da
preferncia pela
liquidez.
A adoo de regras
estveis na oferta de
moeda fundamental
para a estabilidade
econmica.

Medidas sistemticas de
poltica moentria no
afetaro o produto e o
Se opor aos ideias
emprego nem mesmo
keynesianos
no curto prazo, pelo
conceito das
expectativas racionais.
Contraargumentar as
ideias novoclssicas que
predominaram
nos anos 70

Os preos e salrios so
rgidos ou inflexveis, e
desse fato advm toda a
mudana nos resultados
da adoo de polticas
anticclicas e de impacto
sobre a demanda
agregada.

Fonte: Elaborao prpria

2.5 Quantitative Easing

Aps analisar como algumas escolas do pensamento macroeconmico

moderno lidam com as questes de ordem monetria, ser dado um esboo das

50

prticas implantadas pelas autoridades monetrias nos ltimos anos da ainda maior
economia mundial, os EUA.
O governo americano vem implantando desde a ltima crise financeira (e
mesmo antes dela, como pode ser visto em Taylor 17) uma poltica monetria
excessivamente arrojada no sentido em que se acredita que ela possa promover um
forte incentivo demanda agregada capaz de alavancar as principais variveis
macroeconmicas do pas. Dito de outra forma o afrouxamento da poltica
monetria, ou seja, a manuteno de juros baixos por um longo perodo de tempo,
ao expandir a base monetria e injetar dinheiro na economia de forma
indiscriminada.
Essa poltica j havia sido a tnica das decises tomadas pelo ex-presidente
do FED, Alan Greenspan, e pelo que parece o atual presidente do FED, Ben
Bernanke, manter essa atuao da poltica monetria tal qual o seu antecessor.
Aps a crise financeira de 2008, uma srie de medidas foi tomada com o objetivo de
fazer a economia americana voltar aos trilhos. Neste sentido, iniciaram-se os
Quantitative Easing ou Afrouxamento Quantitativo. No dia 13 de setembro de 2012
grande parte dos jornais nacionais e internacionais anunciaram o QE 3, onde, como
disse o prprio Bernanke, poderia vir a se tornar um QE , se a economia americana
no reagisse aos estmulos.
Mas, de fato, como funciona o QE? Segundo explica o professor Mueller
(2012), de forma simplria, o QE uma ao por parte do FED de comprar ttulos e
outros ativos do setor financeiro em troca de dinheiro fresco. Para Mueller (2012),
este dinheiro criado pelo FED provm do ar, ou seja, criado do nada, como uma
ao completamente discricionria e impositiva. Este dinheiro criado do nada
incrementa a to falada base monetria.
Conforme apresentado no mesmo artigo de Mueller (2012), a base monetria
americana saiu de 800 bilhes de dlares no incio de 2008 para 2,8 trilhes atuais.
Mueller (2012) prossegue dizendo que esse aumento se torna ainda mais
impressionante quando comparado com os tmidos crescimentos da base monetria
na dcada passada. Mesmo se comparado ao perodo inflacionrio dos anos 70 e
17

John B. Taylor. The Financial Crisis and the Policy Responses: Na Empirical Analysis of What Went Wrong.
National Bureau of Economic Research. Working Paper No. 14631, January 2009.

51

ao boom dos anos 90, ainda assim a expanso monetria nestes perodos foi
pequena frente ao crescimento dos ltimos anos. (MUELLER, 2012).
Outra importante anlise feita por Mueller (2012) est relacionada aos efeitos
desta enorme expanso da base monetria. Em sua interpretao, apesar dos
bancos estarem encharcados de dinheiro fresco, no houve a mesma expanso na
oferta de dinheiro. Os nveis de emprstimo ao setor privado se mantiveram em
nveis anteriores ao incio do grande afrouxamento monetrio. Com a crise
financeira, bancos se tornaram mais avessos ao risco, as empresas evitam grandes
alavancagens e as famlias desejam reduzir seus dbitos. Assim se percebe que o
efeito agressivo e anticclico com o qual foi tratada a poltica monetria no tinham
provocado tantos efeitos no lado real da economia. As medidas monetrias no
foram suficientes para diminuir as taxas de desemprego, assim como tambm no
provocaram grandes elevaes na taxa de inflao. Alm do no correspondente
aumento na oferta de dinheiro, outro fator relevante para explicar a ausncia da
retomada do crescimento se verifica nas taxas de velocidade da moeda, onde foi
verificado que se encontra em nveis bem abaixo de anos anteriores, conforme
apresenta o grfico abaixo:

Grfico 4: Velocidade da Moeda - M2

Fonte: Mueller (2012)

52

Expanses da base monetria podem ampliar ou anular seus efeitos a

depender do tamanho do multiplicador monetrio e da velocidade da moeda. Alm
disso, preciso salientar que por trs dessas variveis macroeconmicas existem
decises ou aes humanas, e por isso aumentos ou quedas na velocidade de
circulao da moeda dependero das expectativas inflacionrias dos agentes
econmicos.

2.6 Concluso

Neste captulo buscou-se trazer uma sntese do modo como as principais

escolas monetrias pensam sobre as manipulaes da base monetria como meio
de promover o crescimento econmico. Agora ser dado incio de maneira mais
contundente, visto que no captulo inicial alguns conceitos da EA j foram
esboados, a teoria da qual este trabalho faz referncia, a Teoria Austraca dos
Ciclos Econmicos - TACE. Ser visto no prximo captulo como atravs da TACE a
EA dar suas contribuies sobre como enxergam a utilizao da poltica monetria
para promoo do desenvolvimento econmico.

53

3 A TEORIA AUSTRACA DOS CICLOS ECONMICOS

No h aqui a presuno de que a TACE seja tratada de forma esmiuada,

visto que esta no uma teoria que se limita aos ciclos econmicos, mas que
perpassa por praticamente toda teoria da escola EA. De certo modo, a TACE uma
teoria da moeda, do capital, da inflao e dos ciclos de negcios.

Como este

trabalho est preocupado em tratar os efeitos da poltica monetria sobre os ciclos

econmicos, o foco que aqui ser dado diz respeito quilo que na teoria envolver as
causas dos ciclos econmicos. A EA tornou as causas dos ciclos como um problema
eminentemente monetrio, e este aspecto que ser analisado a seguir.

3.1 Pressupostos iniciais: Uma teoria eminentemente monetria

De certo modo, a maioria dos economistas18 concorda que a moeda no

neutra, mas que ela tem impacto direto nos preos relativos e por isso na estrutura
de produo, e esta tambm a concluso dos economistas da escola austraca.
Para o entendimento da teoria monetria da EA, alm deste j apontado como
sendo a no neutralidade da moeda, fundamental a compreenso de que a taxa
de juros um fenmeno da ao humana, assim como toda a cincia econmica,
pois, segundo Mises19, a economia faz parte ou est contida em uma cincia maior,
a cincia da praxeologia20. Esta uma compreenso que infelizmente no atingiu a
maioria dos economistas da mesma maneira como aconteceu na concordncia da
no neutralidade da moeda.
O aumento dos preos no repercute de forma homognea na economia e
nas diferentes fases e estruturas de produo. Muitas teorias econmicas tratam a
economia do capital como algo esttico e homogneo, onde possvel aumentar a
capacidade de produo de forma indiscriminada. J a teoria austraca percebe a
18

A exemplo dos monetaristas e dos tericos dos ciclos reais.

Ludiwg von Mises. Ao Humana: Um Tratado de Economia. So Paulo, Instituto Ludwig von Mises Brasil,
2010.
20
Basicamente, praxeologia a teoria geral da ao humana. Leia mais em: MISES (2010).
19

54

estrutura de capital como algo heterogneo, onde so os planos empresariais

ordenados e estruturados que determinam o que ser produzido. As decises
empresariais de hoje em investir em bens de capital decorrem de uma expectativa
de demanda futura. (MUELLER, 2007)
O grande ponto discutido pela EA saber quais as reais dimenses do
impacto provocado na economia quando uma quantidade extra de moeda no
demanda for ofertada no mercado. Mises, por exemplo, via como uma ameaa
prpria democracia a capacidade que os governos tm de emitir moeda, conforme
afirma Iorio (1997). Segundo o mesmo autor:
(...) a viso austraca de que os efeitos das variaes do estoque de
moeda, provocadas por alteraes nos fluxos monetrios, no so
uniformes, afetando desigualmente os preos relativos, a estrutura de
capital e os padres de produo da economia, bem como alterando os
nveis de emprego dos fatores produtivos, em um processo que vai se
tornando progressivamente mais forte, medida que o governo, para
corrigi-lo, altera a poltica monetria (IORIO, 1997, pg. 127).

Mises mostrou que as expanses monetrias afetam desigualmente os

diferentes mercados e, portanto, provocam inescapavelmente alteraes nos preos
relativos. Esta implicao refuta a tese neoclssica da neutralidade da moeda.
Neste captulo, buscar-se- tratar a TACE de maneira que no se deixe os
principais elementos da teoria de fora desta anlise, apesar de no pretender
abarcar todo o denso contedo que se extrai da teoria austraca dos ciclos
econmicos, pois, como j foi dito, este trabalho ir focar principalmente nas origens
dos ciclos, segundo os austracos.
Para os Pressupostos Inicias da teoria, foi dividido em trs subtpicos: a
anlise da Preferncia Temporal, do Efeito Inflacionrio e da Poupana Forada.

3.1.1 Preferncia temporal

No h duvidas de que o fenmeno da preferncia temporal um dos

assuntos mais falados pelos economistas da escola austraca. Desde Bwn-Bawerk

55

e Wicksell, passando por Menger, Mises, Hayek, Rothbard, todos esses e ainda
outros, de algum modo, comentaram em seus trabalhos sobre a influncia da
preferncia temporal para os resultados das taxas de juros e consequentemente
para o desenvolvimento econmico.
A definio dada por Rothbard (2011, p. 59) ao fenmeno da preferncia
temporal foi:
Time Preference is the insight that people prefer present goods (goods
available for use at present) to future goods (present expectations of goods
becoming available at some date in the future), and that the social rate of
time preference, the result of the interactions of individual time-preference
schedules, Will determine and be equal to the pure rate of interest in a
society.

Segundo Rothbard (2011), a economia permeada por um fator tempo de

mercado direcionado ao presente, que contrria aos bens futuros, no apenas nos
loanable founds21, ou seja, nos mercados onde se empresta uma determinada
quantidade de dinheiro e se espera ter o direito de receb-lo no futuro, mas tambm
como uma taxa natural em todos os processos de produo.
Em uma exposio das ideias de Menger, fundador da EA, Rothbard afirma
que, segundo Menger, satisfazer as necessidades mais imediatas de vida e sade
so pr-requisitos para satisfao das necessidades mais remotas no futuro.
Contudo, Rothbard considera que Menger no estendeu a preferncia temporal da
sua teoria de valor para uma teoria dos juros, assim como fez seu aluno, BwnBawerk. O grande problema da anlise feita por Bawerk que ele tornou menos
importante a preferncia temporal para determinao das taxas de juros,
concedendo esse lugar a sua teoria da produtividade do capital.
Fazendo uma excelente crtica na opinio de Rothbard (2011) ao trabalho
desenvolvido por Bawerk, surge Frank A. Fetter, com seu trabalho intitulado como:
Capital, Interest, and Rent: Essays in the Theory of Distribution. A teoria
desenvolvida por Fetter descarta qualquer possibilidade da explicao da taxa de
juros advir da produtividade do capital, deixando claro que para ele o juro

21

Loanable Founds ou Fundos Emprestveis, em uma traduo livre.

56

determinado unicamente pela preferncia temporal, enquanto a produtividade

marginal do capital ir determinar os preos dos alugueis.
No obstante a tudo que foi dito at aqui, sem sombra de dvidas foi Mises
quem melhor compreendeu o fenmeno das preferncias temporais dos agentes
econmicos. Especificamente em seu livro, Ao Humana, Mises enfatiza que o que
determinado pela preferncia temporal o que ele chamou de juro originrio, e
no a taxa de juros real praticada na economia. Axioma base na teorizao de Mises
sobre as preferncias temporais a afirmao de que, mantidas as demais
circunstncias, um homem sempre vai preferir a satisfao de uma necessidade em
um futuro mais prximo do que em um futuro mais distante; e que um bem presente
sempre vai ser mais prefervel, ou seja, ter mais valor, do que um bem futuro.
(MISES, 2010)
Para Mises (2010), a preferncia temporal um requisito fundamental da
ao humana. Para ele, a deciso ou a ao de consumir preferivelmente mais no
presente do que no futuro uma ao inerentemente humana. Caso essa afirmao
no fosse verdade, seria indiferente ao homem consumir agora ou depois,
acumulando sem cessar e sem ter nenhum motivo para consumir o que acumulou,
visto que para este homem no faz diferena entre cosumir agora ou depois, e o
amanh traria sempre a mesma alternativa.
A grande questo que se coloca que cada indivduo deve estabelecer sua
escala de valorao de objetivos, os definidos entre os de satisfao mais imediata e
os que sero satisfeitos em prazos de tempo mais longos. preciso decidir se parte
da sua renda ser poupada ou se toda a renda ser consumida imediatamente.
Apenas aps o indivduo decidir aquilo que de consumo indispensvel a sua
sobrevivncia, ser, a partir da, possvel pensar em poupar. Essa postergao do
consumo para um momento posterior no tempo fator primordial para a condio
humana. A esse respeito, Mises (2010, p. 567) declara:

Esse adiamento do consumo permite que a ao humana procure atingir

metas mais distantes no tempo. Objetivos em que no se poderia pensar
antes, por causa da extenso do perodo de produo necessrio, passam
a ser viveis. Tambm se torna possvel escolher mtodos de produo em
que a quantidade produzida por unidade de insumo maior do que em
outros mtodos que requerem um menor perodo de produo. A condio

57

sine qua non para estender qualquer processo de produo poupar, isto ,
guardar um excedente da produo corrente sobre o consumo corrente.
Poupar o primeiro passo para aumentar o bem estar material e condio
necessria para todo progresso posterior.

A partir da preferencial temporal, como j pode ter ficado claro, se emerge

outros temas de fundamental importncia para a anlise dos ciclos econmicos.
Dois deles so: o processo de formao do capital e o juro real ou originrio. Um
bom exemplo para formao dos bens de capital foi trazida por Bwn-Bawerk: o
caso de Robinson Cruso em sua ilha deserta 22. De forma bem sintetizada, o que se
prope com este exemplo que, para que Robinson pudesse aumentar sua colheita
de amoras, seria necessrio poupar parte das amoras, diminuir sua preferncia
temporal pelo consumo presente, a fim de separar um perodo de tempo para se
engajar em fabricar instrumentos que possam aperfeioar, ou lhe proporcionar uma
elevao na produtividade de sua produo/captao de amoras. Esse processo
exatamente o que foi descrito por Mises:

As pessoas que desejam engajar-se em processos com um maior perodo

de produo devem primeiro acumular por meio da poupana, a quantidade
de bens de consumo necessria satisfao, durante o perodo de espera,
de todas as necessidades cuja satisfao consideram mais urgente do que
o incremento de bem estar que lhes ser proporcionado pelo processo que
exige um maior consumo de tempo. (MISES, 2010, p. 567)

impossvel pensar em um processo de acumulao do capital sem que

esteja inerente a ideia de que preciso poupar, preciso criar o sacrifcio do no
consumo presente, para desfrutar no futuro no apenas de mais bens que hoje
deixam de ser consumidos, mas de possuir outros novos, em virtude do
alongamento da estrutura de capital provocada pela opo de consumir menos
agora. (MISES, 2010)
O outro tema no qual a preferncia temporal acaba por desembocar o do
juro originrio, conforme definido por Mises (2010) como sendo a diferena de valor
dos bens futuros contra os bens presentes. De outra forma, o juro pode ser
entendido como a valorao da preferncia temporal de um determinado bem.
Chocante constatao, ao menos para todos os que sempre leram nos principais
22

Para saber com detalhes sobre o exemplo utilizado por Bwn-Bawerk, ler em Huerta de Soto (2010), a partir
da pgina 250.

58

manuais de economia o que fora dito pelos clssicos em relao ao juro, foi feita por
Mises (2010) ao declarar que o juro originrio no o preo determinado pelo
equilbrio da oferta e da demanda de capital. Para ele, a relao contrria: o juro
quem determina a procura e a oferta dos bens de capital. Explica este fato ao
afirmar que as pessoas no poupam ou acumulam capital em funo do juro
originrio, muito menos a recompensa do poupador pela absteno do consumo
presente ou o impulso de quem poupa. E assim, Mises volta a dizer: o juro a
relao entre o valor atribudo ao bem futuro correlacionado ao bem presente.
(MISES, 2010)
importante destacar que, em uma economia de mercado, onde todas as
trocas de bens so realizadas atravs da moeda, a moeda em si tem o poder de
provocar alteraes consistentes na taxa de juro originrio. (MISES, 2010)
justamente esse fator monetrio influenciando nas taxas de juros que o principal
lema levantado por este trabalho. essa influncia monetria e o poder dos
detentores do dinheiro em criar mais dinheiro, gerando assim efeitos nefastos para a
economia, que este trabalho se prope a estudar.
Segundo Iorio (2011), ao interpretar a concepo austraca da funo
principal da taxa de juros, afirma que justamente a de ser um elemento
coordenador e sinalizador entre as decises de consumo, investimento e poupana.
Declara desta maneira que, quando estiver em seu estado natural (ou juro originrio,
conforme Mises), ser determinada pelas preferncias temporais como j exposto
e haver uma coordenao entre as trajetrias de consumo e de investimento; e
quando esse elemento coordenador o juro originrio for destitudo da sua forma
natural, determinado exclusivamente pela preferncia temporal, haver uma
descoordenao entre oferta e demanda ao longo da estruturao de produo. Os
efeitos dessa descoordenao sero estudados em tpicos posteriores.
Finalizando o entendimento de Mises quanto ao juro originrio e quanto taxa
de juros praticada pelo mercado, ele considera como medidas no similares, mas
que se complementam, visto que o juro originrio faz parte da taxa de juros do
mercado. Para Mises (2010), a taxa de juros do mercado composta por trs

59

elementos distintos, so eles: o componente empresarial, o prmio compensatrio 23

e o juro originrio. Essa diferenciao do juro originrio e da taxa de juros do
mercado foi fundamental para a compreenso do fenmeno da preferncia temporal.

3.1.2

Efeito inflacionrio

A expanso monetria ou inflao monetria determinada pela EA como a

causa dos ciclos econmicos e como a primeira das cinco fases do ciclo econmico.
Basicamente, tudo que este trabalho se prope a examinar, a causa da problemtica
aqui levantada, provm do efeito danoso a todo processo produtivo da economia
causado pela inflao na base monetria. Em funo disso, quase todo o trabalho
gira em torno do efeito inflacionrio, sendo esta breve exposio apenas o incio ou
parte da conversa sobre o tema em questo. Algo j foi dito nas pginas anteriores e
muito mais ainda ser dito nas pginas seguintes. Todo o ciclo se inicia com
medidas anticclicas do governo se utilizando da poltica monetria para este fim.
Este subtpico pretende mostrar como essa expanso monetria funciona, quais os
instrumentos utilizados, como ela repercute na economia e como o setor bancria
contribui para esta expanso.
Foi visto no captulo inicial deste trabalho uma breve sntese da histria da
moeda. Tambm foi visto como a moeda se originou naturalmente no seio de uma
economia de mercado, da necessidade observada pelos agentes econmicos de ter
um meio comum de troca para facilitar as transaes comerciais. A moeda se
originou livremente, sem decretos, sem intervenes. Foi visto ainda o processo
histrico que levou a moeda-mercadoria a se tornar a moeda sem lastro ou a moeda
fiduciria, que hoje a base do sistema monetrio atual. A moeda agora j no tem
valor algum, o seu pseudovalor arbitrado pelo estado por fora de lei, a moeda
de curso forado. dessa interveno monetria que manipula o valor da moeda

23

Componente Empresarial a expectativa que o credor tem de que o seu dinheiro lhe seja restitudo pelo
devedor, atuando, assim de forma a reduzir o mximo possvel o risco da operao.
Prmio Compensatrio , grosso modo, a expectativa inflacionria do credor incluindo tal proviso no juro do
emprstimo.

60

atravs do seu poder de emitir quanto dinheiro quiser que advm o problema das
flutuaes econmicos.
Mises (2010) faz uma boa clarificao do termo inflao, quanto forma
como utilizado popularmente e o que realmente significa. O pblico em geral v a
inflao como o aumento generalizado dos preos (inclusive muitos economistas
tambm definem dessa maneira), e por isso acabam por provocar confuses nas
terminologias. Inflao vem de inflar, ou seja, encher ou inchar alguma coisa.
Quando se fala em inflao monetria, o que se est dizendo que houve um
inchao ou enchimento de moeda na economia. Portanto, inflao o aumento ou
expanso dos meios de pagamento da economia, enquanto que o aumento
generalizado nos preos apenas a sua consequncia, aonde a inflao acaba
por desembocar. (MISES, 2010)
Pois bem, mas por que o governo emite dinheiro? Como funcionam essas
emisses? Existem basicamente duas explicaes para a expanso de dinheiro por
parte do governo: a primeira para aumentar sua capacidade de gastar, e a
segunda para produzir uma temporria baixa nas taxas de juros, por ordem das
polticas monetrias (MISES, 2010). No obstante a primeira razo ser muito sria e
carente de uma detalhada anlise, a preocupao deste trabalho est direcionada
para o segundo aspecto.
O rgo responsvel pela emisso de dinheiro na economia brasileira, por
exemplo, o Banco Central. Quando o Banco Central quer alterar a base monetria
da economia ele utiliza um instrumento de poltica monetria que se chama open
market, ou operaes no mercado aberto. Nestas operaes o Banco Central
compra e vende ttulos no mercado secundrio. importante destacar que o Banco
Central no emite ttulos, pois quem assim o faz o Tesouro Nacional. Quando o
Banco Central compra ttulos dos bancos ele cria dinheiro, a base monetria
expandida a partir desse momento. Como todo banco tem uma conta no Banco
Central pela obrigatoriedade do compulsrio24, ele simplesmente cria um crdito
digital na conta do banco ao qual comprou os ttulos, e expande os meios de
pagamento da economia. Esse processo faz com que haja uma diminuio das

24

Sobre a taxa compulsria ver mais no captulo 1, no tpico sobre O Sistema de Reservas Fracionrias.

61

taxas de juros praticadas no mercado, visto que o volume financeiro disponvel para
emprstimo foi aumentando25. (ROQUE, 2009)
Esse dinheiro novo que entra na economia no entra todo ele de uma nica
vez sobre toda a economia, como boa parte dos economistas que se baseiam no
equilbrio-esttico walrasiano acreditam. A inflao monetria atinge primeiramente
um determinado setor, e com o tempo o aumento dos preos vai sendo repassado
para os demais setores. Um aumento na base monetria atinge mercadorias e
servios em tempos e intensidades diferentes uns dos outros. (MISES, 2010)
Pois bem, conforme foi dito acima, o dinheiro extra no entra uniformemente
para todos os agentes econmicos, mas e se ele entrasse? Essa proposta foi feita
por Rothbard (2008), em seu modelo do Anjo Gabriel. Nessa anedota, um anjo
benevolente, mas que no sabia nada sobre economia, triste pelas lamentaes
dirias das pessoas que se diziam sem dinheiro, resolve duplicar o saldo monetrio
de toda a populao enquanto dormiam. No outro dia, quando as pessoas se
deparam com a celestial novidade, ficam eufricas em perceber que agora tm o
dobro do dinheiro que tinham na carteira, na bolsa, no cofre ou na conta bancria. O
que decorre da que o excesso de dinheiro ser imediatamente gasto, e os preos
no tardaram em subir e assim derrubar o poder de compra de toda a populao.
Porm, no verdade que ningum ser beneficiado com a benevolncia do anjo
Gabriel. Aqueles mais sortudos que correram para as lojas antes de todo mundo,
conseguiram comprar produtos e servios com os preos em seu nvel original. Em
suma, a sociedade no ganhou no geral, mas os que gastaram mais cedo se
beneficiaram frente aos que gastaram mais tarde.
Essa alterao dos preos relativos foi bem descrita por Iorio (2010, p. 131):

Quando o Banco Central ou os bancos comerciais expandem a moeda e o

crdito, o dinheiro novo assim criado gasto, inicialmente, em bens e
servios especficos. As demandas por esses produtos sobem em relao
s demandas dos demais, o que aumenta seus preos relativamente aos
demais preos. medida que o dinheiro novo espalha-se pela economia,
outras demandas aumentam e, portanto, outros preos tambm aumentam.
25

Para mais detalhes sobre esse processo, leia em: Leandro Roque. A taxa SELIC - o que , como funciona e
outras consideraes (Parte 1). Instituto Ludiwg von Mises Brasil, 2009. Disponvel em: www.mises.org.br.

62

A riqueza e a renda se redistribuem, em favor daqueles que receberam a

moeda nova no incio do processo e em detrimento dos que s passaram a
receb-la nos estgios posteriores.

Mas, ento, j que aumentos arbitrrios na quantidade de moeda provocam

alteraes nos preos relativos da economia, qual deve ser a oferta monetria ideal?
E existe mesmo uma oferta monetria ideal? A base monetria deve ser aumentada,
diminuda ou mantida constante? Estes foram alguns questionamentos feitos por
Rothbard em uma das suas obras, Mystery of Banking. Para ele, estes
questionamentos no so muito comuns para o pblico em geral, mas os
economistas j vm debatendo sobre eles h bastante tempo. sabido que o
aumento da oferta de bens de consumo, de bens de capital e de recursos naturais
trazem benefcios sociais, porm com o dinheiro j no bem assim. No pode ser
dito que quanto mais dinheiro na economia melhor ser. Partindo do pressuposto,
segundo os ricardianos e misesianos, de que a funo da moeda nica ser um
meio de troca qualquer que seja a quantidade de moeda na economia, esta ser a
quantidade ideal, visto que ser suficiente para realizar a sua funo de meio de
troca. No grfico 5 a seguir, Rothbard (2008) apresenta graficamente como um
aumento na oferta monetria no traz benefcios sociais do ponto de vista da funo
bsica da moeda: ser um meio de troca. Pelo contrrio, o nvel de poder compra da
moeda se torna menor aps o aumento da base monetria.

Grfico 5: Aumento na Oferta de Dinheiro

Fonte: Rothbard (2008)

63

O grfico acima mostra inicialmente como a oferta original de dinheiro cruza

com a demanda por dinheiro e estabelece o PPM Purchaising Power of money26 e
o nvel de preos no ponto A. Agora, aps a emisso de 50 bilhes a mais sobre a
oferta original de moeda demonstrado em M, as pessoas percebem o excesso de
dinheiro e passam a consumir mais, e assim repercute na elevao dos preos.
Porm, medida que os preos vo aumentando, as pessoas vo se dando conta
de que preciso mais e mais dinheiro para acomodar os nveis de preo mais
elevados. Finalmente, os preos sobem at que o poder de compra da moeda
(PPM) caia para o ponto B. Nesse ponto da interseco entre B (PPM) e 150 bilhes
(quantidade de dinheiro), tornou-se o novo ponto de equilbrio atingido pelas foras
do mercado para a nova oferta monetria, pois agora ela j no mais excessiva e
demandada pelo mercado neste ponto. (ROTHBARD, 2008)
O que Rothbard (2008) chama ateno que, apesar de um aumento em
bens de consumo e de capital proporcionarem um aumento geral no padro de vida,
o que um aumento de 50 bilhes de dlares adicionais pde proporcionar foi uma
reduo no poder de compra da moeda, e nenhum benefcio social foi conseguido
atravs do aumento dessa oferta. Segundo o mesmo autor, o aumento da oferta
monetria socialmente intil, e afirma que qualquer nvel de M to bom em
executar as funes da moeda como qualquer outro nvel.
E os bancos, como eles influenciam nesse processo de inflacionar
monetariamente a economia? Como foi visto no primeiro captulo, os bancos,
atravs do sistema de reservas fracionrias, acabam por serem multiplicadores
monetrios. Ou seja, caso as pessoas ajudadas pelo benevolente anjo Gabriel
tivessem mantido seus saldos monetrios em contas bancrias, os bancos tratariam
de rapidamente criar mais dinheiro sobre esse dinheiro novo que entrou na conta de
cada cliente a chamada moeda escritural at o limite estabelecido pelo Banco
Central atravs do compulsrio. Sendo assim, os bancos so fomentadores do
processo inflacionrio iniciado pelas autoridades monetrias atravs do sistema de
reservas fracionrias.
As alternativas encontradas pela EA para os problemas de emisso
monetria desenfreada sero propostas no ltimo captulo deste trabalho.
26

Poder de Compra da moeda.

64

3.1.3

Poupana forada

Foi visto acima que o efeito da expanso monetria, isto , a queda do poder
de compra, no atinge a todos igualmente. Os setores que recebem essa nova
injeo de moeda antes dos outros acabam por se beneficiar de encaixes
monetrios adicionais antes que os preos das mercadorias e servios subam em
detrimento do excesso de meios de pagamento na economia. Assim que as pessoas
se do conta de que os encaixes adicionais foram compensados por aumentos nos
preos, se sentem foradas a reduzir o consumo, ou, analogamente, aumentar a
poupana de forma forada. Esse o sentido de poupana forada definida por
Hayek em seu livro Monetary Theory and the Trade Cycle.
Segundo a interpretao de Iorio (2010) quanto ao conceito de poupana
forada apresentado por Hayek, declara que se trata de uma situao ex-post, onde
os consumidores descobrem que devero consumir menos do que haviam planejado
para renda dada, sendo a poupana forada ou artificial a diferena entre a
poupana observada e a poupana planejada, que justamente a diferena na
expanso da moeda. Seria como se a moeda nova se fantasiasse de poupana
aps reduzir a taxa de juros abaixo do seu nvel considerado natural, ou, conforme
definido anteriormente, seria a alterao no juro originrio, porm no provocado por
mudanas na preferncia temporal. Nesses casos, h uma sinalizao atravs da
taxa de juros mais baixa de que existe poupana real, de que existem mudanas nas
preferncias de consumo da populao, quando, na verdade, no h. Esse efeito
provoca uma descoordenao entre as decises de investimento e consumo,
afetando gravemente a estrutura de capital. (IORIO, 2010)
Na figura 1 pode ser visualizado o efeito da poupana forada como a
distncia

, onde

representa a taxa de juros,

a poupana planejada,
taxa de juros de mercado.

a poupana,

o investimento planejado,

o investimento,

a taxa de juros natural e

65

Figura 1: Poupana Forada

Fonte: Iorio (2010)

A diferena entre a poupana planejada e o investimento planejado

justamente o elemento descoordenador da estrutura temporal do capital, provocado
pelo efeito da variao em M, e apelidado por Hayek como poupana forada.
.
3.2 Os tringulos de Hayek

Fator decisivo para o entendimento dos processos de formao da estrutura

do capital e dos seus respectivos erros em funo dos falsos sinais transmitidos pela
poltica monetria so os tringulos de Hayek. No seu livro Price and Production,
Hayek (1935), que um dos mais proeminentes economistas da escola austraca, e
ganhador do prmio Nobel, juntamente com Myrdal em 1974, apresenta uma
formao do processo produtivo em fases ou estgios de produo que at ento
no eram conhecidos na cincia econmica. Em seu livro, a fundamentao de
Hayek para criao dos seus tringulos, est na tentativa de criar as condies de
equilbrio entre a produo de bens de consumo e de bens de produo, e a relao
desse equilbrio com o fluxo monetrio.

66

O tringulo de Hayek apresenta uma relao da estrutura da produo de

bens de consumo, relacionando o valor da produo e o tempo. Segundo o prprio
Hayek (1935), a rea do tringulo mostra a totalidade das sucessivas fases que os
meios de produo passam at se tornarem bens prprios para o consumo, ou seja,
se tornarem bens finais, em contraposio aos bens intermedirios e inicias da linha
do tempo da estrutura total de produo.
Figura 2: Tringulos de Hayek

Fonte: (IORIO, 2011)

O tringulo original desenvolvido por Hayek (1935) tinha uma diferena, de

certo modo, simples, em relao ao apresentado pelo professor Iorio (2011) na
figura acima; pois, com o fim de tornar a exposio do tringulo mais didtica, o
tringulo de Hayek sofreu um giro de 90 para a esquerda. Originalmente, a base do
tringulo era o valor da produo (preo x quantidade) e a altura era justamente o
tempo. Com a alterao, as notaes se invertem, conforme est exposto na figura
2. O tempo est na base, exemplificando as ordens ou fases de produo dessa
estrutura apresentada. Da esquerda para a direita a estrutura de produo se move
dos bens de produo (ltima ordem) para os bens de consumo (primeira ordem).
Na altura do tringulo est o valor final dado nesta estrutura de produo,
representada pelo consumo dos bens finais ou de 1 ordem.

67

Alm do movimento de bens, existe um movimento enfatizado por Hayek

(1935) que o movimento do dinheiro nesta estrutura de produo, partindo de
quem vende diretamente para os consumidores finais, at os estgios mais
avanados da produo, isto , move-se, na figura 2 apresentada, da direita para a
esquerda.
A teoria dos tringulos parte de um equilbrio entre a produo e o consumo
dos bens produzidos nessa estrutura de produo. At o momento, o processo
apresentado na figura esttico (logo mais ter a dinmica apropriada). Hayek
(1935) tambm deixa claro que at o momento no deu ateno ao fator taxa de
juros, tudo com o propsito de, inicialmente, estabelecer as bases da teoria, para
que com o decorrer da anlise o processo v ganhando a dinmica com a qual o
autor pretende alcanar e com a qual se reconhece os economistas austracos, j
que todos so unnimes em considerar os mercados como processos que tende ao
equilbrio, e no como estados estticos de equilbrio, conforme modelo proposto por
Walras e seguido pela mainstream.
Na exposio de Iorio (2011), os tringulos ilustram um trade-off entre
consumo e investimento, onde (...) em um dado instante e na ausncia de
ociosidade de recursos, os investimentos crescem s expensas do consumo
(IORIO, 2011, p. 156). Como para a produo de bens de capital preciso que se
destine mais tempo, a base temporal do tringulo ir aumentar, o que configura o
chamado roundaboutness27, ao mesmo tempo em que a altura ir diminuir em
funo da reduo momentnea no consumo. justamente este fator tempo da qual
a EA se utiliza to bem que d a dinamicidade do processo de mercado por ela
analisada. Esse movimento do tringulo ou da estrutura de produo ir acontecer
em apenas dois casos28: quando ocorrerem alteraes nas preferncias temporais
dos agentes econmicos ou na hiptese de estar ocorrendo a chamada poupana
forada. Quanto s mudanas na estrutura de produo decorrentes da popana
forada, sero analisadas com mais detalhes em tpicos subsequentes, que vai
tratar sobre o Boom and Bust dos ciclos econmicos.

27
28

Roundaboutness o tempo de produo ou tempo para produzir capital.

Tanto a Preferncia Temporal quanto a Poupana Forada j foram discutidas no tpico anterior.

68

Figura 3: Alteraes no Tringulo de Hayek

Fonte: IORIO (2011)

importante salientar o trade-off existente entre consumo e poupana. As

polticas econmicas atuais parecem querer tornar esse trade-off inexistente, como
se fosse possvel decidir por gastar e consumir ao mesmo tempo. Porm, no mundo
real isso no possvel. preciso escolher entre poupar hoje para consumir mais
amanh, ou consumir mais hoje e ter mais dvidas amanh.
Quando ocorrem alteraes na estrutura da base do tringulo mediante
mudanas na preferncia temporal dos agentes econmicos, como apresentado na
figura 3, onde o tringulo muda de ABC para ABC, essas mudanas no geram
ciclos, visto que houve de fato uma acumulao de poupana voluntria, uma
abstinncia do consumo presente pela perspectiva de maior consumo no futuro.
Nestes casos, no ocorre uma descoordenao dos planos entre os produtores e
consumidores, estando a economia se movendo consistentemente para um ponto
superior na curva de FPP - Fronteira de Possibilidade de Produo, ocorrendo o que
Garrison (2001) chamou de crescimento sustentvel 29. (IORIO, 2011)
Este com certeza um ponto-chave para compreenso da teoria da estrutura
de capital da EA, onde se entende que impulsos exgenos ou fora do modelo, fora
dos planos empreendedores, afetam a produo de maneiras diferentes, visto que
cada agente tem suas expectativas de demanda diferenciadas ou seus planos
temporais para obteno da demanda diferenciados uns dos outros. por isso que

29

Quanto aos efeitos da poupana voluntria como fator do crescimento econmico sustentvel, veremos com
mais detalhes em tpicos subsequentes.

69

um aumento na poupana ou uma reduo no consumo presente no implica

necessariamente em quedas no nvel da produo, como a ponta a teoria
keynesiana, pois existe um fator tempo que no pode ser simplesmente
negligenciado, conforme argumentou Bhm-Bawerk (1901), em The Function of
Saving.

3.3 A Macroeconomia da estrutura do capital

A macroeconomia da estrutura do capital um trabalho genial e bastante

criativo desenvolvido por Roger W. Garrison, da universidade de Auburn, em seu
livro Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure, que buscou
conciliar os conceitos magistrais desenvolvidos pela EA com os modelos macro e
microeconmicos j tradicionalmente conhecidos. A MEC um desdobramento da
TACE e por isso a sua relevncia neste trabalho.
Garrison (2001) consolida alguns dos modelos mais tradicionais da
mainstream economics de Micro e Macroeconomia, com o modelo da estrutura de
capital desenvolvido pela EA. So trs30 os conceitos elementares trazidos por
Garrison (2001), dois deles tradicionalmente conhecidos e o ltimo ainda
desconhecido pela maioria dos economistas. O primeiro o conceito de loanable
funds ou fundos de emprstimo, trazido originalmente por Wicksell e utilizado na
maioria dos livros-texto de macroeconomia para determinao da taxa de juros de
equilbrio segundo o sistema clssico; o segundo o conceito de FFP (Fronteira de
Possibilidade de Produo) que , de igual modo, amplamente utilizado nos livrostexto de microeconomia e conhecido pela maioria dos estudantes de economia; e o
terceiro a estrutura intertemporal de produo ou tringulos de Hayek, conforme
brevemente analisado no tpico anterior, que o elemento austraco intermediador
da MEC. Todo o contedo anterior visto at aqui ser til para a compreenso deste
modelo.
30

Alm destes, Garrison (2001) ainda apresenta o elemento do mercado de trabalho especificado por
estgios de produo.

70

3.3.1

A combinao dos trs conceitos elementares

Antes da combinao dos trs conceitos para apresentao do modelo

dinmico trazido Garrison, este tpico voltar-se- para uma breve considerao
isolada de cada conceito.

Loanable Funds

Segundo Garrison (2001), Loanable Funds ou fundos emprestveis, um

termo genrico comumente utilizado para se referir a ambos os lados do mercado
que equilibrado pela taxa de juros concebida. A teoria sobre a definio da taxa de
juros era um dos pilares da escola clssica. Nesse sistema, a poupana a oferta
(S) de fundos emprestveis. A demanda (D) representada pelo estmulo
empreendedor da sociedade para tomar esse emprstimo e implantar em projetos
de investimento. A taxa de juros (i) representa o elemento coordenador entre as
decises de poupar e investir.

Figura 4: Mercado de Loanable Funds

Fonte: Garrison (2001)

71

Fronteira de Possibilidade de Produo

A Fronteira de Possibilidade de Produo (FPP) normalmente utilizada para

enfatizar o conceito de escassez e ilustrar o trade-off entre produzir uma mercadoria
ou outra, com uma determinada quantidade fixa de insumos trabalho e capital 31.
Cada ponto sobre a fronteira representa as quantidades mais eficientes, de acordo
com os fatores de produo dados, da produo de cada mercadoria.
Na FPP da MEC, consumo e investimento representam usos alternativos dos
recursos econmicos. Em uma economia de mercado, existindo condies
favorveis e com pleno emprego, existir sempre um trade-off entre adquirir bens de
consumo ou bens de capital. Garrison (2001) declara que em alguns momentos a
FPP utilizada para comparar diferentes pases em termos de suas performances
econmicas ao longo do tempo. Ele chama ateno de que, para que uma economia
possa buscar o crescimento, fundamental que use os seus recursos na produo
de bens de capital em detrimento dos bens de consumo, pois uma expanso ano
aps ano s poder ser realizada dependendo de como esse trade-off foi realizado.

Figura 5: Fronteira de Possibilidade de Produo (FPP)

Fonte: Iorio (2010)

31

No exemplo dado por Garrison (2001), onde o mesmo retirou de antigos livros-texto, o trade-off se
estabelece entre produzir manteiga ou armas.

72

Ilustrar o trade-off entre consumo e investimento se utilizando da FPP,

fornece um contraste bastante evidente s construes keynesianas, pois essas
duas variveis macroeconmicas so tratadas por Keynes como elementos
complementares na composio da demanda agregada.

A estrutura intertemporal de produo

Conforme j foi visto e comentado em tpicos acima, a estrutura intertemporal

o elemento austraco da MEC. Ao contrrio das duas formulaes iniciais, essa
est intrinsecamente ligada a abordagem trazida neste trabalho e ela o elemento
que ir conectar a teoria da macroeconomia da estrutura do capital.
A macroeconomia baseada no capital desagrega intertemporalmente a
estrutura do capital. O produto de consumo final produzido atravs de uma
sequncia de etapas de produo, sendo que o produto de uma entra como o
insumo da prxima. As etapas de produo esto definidas no tringulo (conforme
figura abaixo32) da esquerda para a direita, sendo o produto do estgio final
equivalente ao produto de consumo final.
Figura 6: A estrutura intertemporal de produo

Fonte: Garrison (2001)

32

Este tringulo similar ao j apresentado no tpico anterior, e em nada se diferenciam conceitualmente.

73

Na MEC, o capital ou o investimento concebido como uma estrutura 33.

Mudanas na demanda por investimentos, portanto, podem ter efeitos distintos
sobre os vrios estgios da produo que compem a estrutura.
Aps essa breve exposio dos elementos que compe a teoria, agora
possvel apresentar a combinao dos trs conceitos acima, formando, de fato, a
macroeconomia da estrutura do capital, que o resultado dessa combinao em um
nico diagrama.
Figura 7: Diagrama da MEC: nvel natural

Fonte: Garrison (2001)

Na figura acima, a MEC encontra-se em seu nvel considerado como

natural, onde os investimentos s compensam as depreciaes do capital, o
consumo mantm-se no mesmo nvel na FPP e a poupana apenas suficiente
para financiar o investimento bruto. A taxa de juros reflete a preferncia temporal e
determina a inclinao da estrutura de produo. (IORIO, 2010) Em seguida, ser
visto como a estrutura se movimenta mediante dois fatores: um positivo e outro
negativo.
33

Ao contrrio do que preconizava Keynes, onde o investimento era s mais uma letra (I) ou componente na
sua equao da demanda agregada. (GARRISON, 2001, p. 41)

74

3.3.2

As diferentes formas de crescimento da estrutura do capital

A estrutura de produo, conforme foi dada, poder crescer mediante dois

estmulos que geram efeitos antagnicos. O primeiro resulta em um crescimento
forte e sustentvel34 e o outro um gerador de ciclos por excelncia. Ser visto logo
abaixo que a poupana voluntria traz efeitos benficos para a economia, porm a
expanso monetria, que resulta em uma poupana forada, geradora de ciclos
econmicos.

Crescimento com poupana voluntria

Como j foi visto, crescimento na poupana voluntria nada mais do que

mudanas nas preferncias temporais. Mudanas nas preferncias temporais
provocam crescimento econmico sustentvel, no apenas segundo Garrison, mas
segundo a EA como um todo.
Na macroeconomia tradicional, os bens de consumo e futuro so
considerados como complementares, porm, na MEC eles so considerados
substitutos. por isso que existe a expresso SUFS-saving-up-for-something.
(IORIO, 2010)
Na figura abaixo, um aumento na poupana representa um deslocamento
para a direita da curva de oferta de fundos emprestveis. Com o deslocamento da
oferta de fundos, um novo e mais baixo nvel da taxa de juros de equilbrio
encontrado, estimulando a demanda por emprstimo por parte dos investidores. Na
FPP, esse movimento de reduo de consumo traz um deslocamento no ponto de
equilbrio timo sobre a fronteira em direo ao investimento (bens de capital) em
detrimento do consumo (bens de consumo final).

34

Em Garrison (2001) tambm foi destacado o efeito positivo e sustentado para o crescimento da estrutura de
capital trazido pelo progresso tecnolgico.

75

Figura 8: MEC aps mudana nas preferncias intertemporais

Fonte: Garrison (2001)

Nesse caso, afirma Garrison (2001, p. 63):

(...) there is no significant income effect on the supply of loanable funds. If
consumption decreased without there being any offsetting increase in
investment, then incomes would decrease as well and so too would saving
and hence the supply of loanable funds. The negative income effect on the
supply of loanable funds would largely if not wholly negate the effects of the
preference change. Keyness paradox of thrift would be confirmed:
increased thriftiness leads not to an increased growth rate but to decreased
incomes. Making matters worse, the decreased incomes and hence
decreased spending may well induce a pessimism into the business
community, which would result in a leftward shift in the demand for loanable
funds.

Como as taxas de juros diminuram pela mudana na preferncia temporal,

houve um alargamento na base do tringulo (bens de ordens mais elevadas) e uma
diminuio no consumo de bens finais (bens de ordem inicial).
Sobre tudo, foi visto que a poupana causa diminuio no consumo dos bens
finais, mas eleva o consumo dos bens inicias no processo de produo, no
ocasionando uma reduo da renda (conforme formulava o efeito-renda). A
poupana cria um alargamento na estrutura fazendo com que a economia produza,
em um determinado tempo, mais bens finais do que no incio do processo,

76

aumentando, dessa forma, o crescimento econmico, e frustrando o paradoxo da

poupana de Keynes, segundo a MEC. A taxa de crescimento, depois de encerrado
o processo de reestruturao do capital, ser maior do que era antes da mudana
nas preferncias temporais.
Huerta de Soto (2012, p. 290), ao comentar sobre o aumento da estrutura de
produo em vista de uma maior disposio a poupar, declara que: (...) o
crescimento da poupana, juntamente com o exerccio livre da funo empresarial,
a condio necessria e o motor que estimula todo o processo de desenvolvimento
econmico.

Crescimento com expanso de crdito

Um aumento na oferta monetria entra na economia atravs do mercado de

loanable funds. O banco central, conforme argumentado em tpicos anteriores, cria
dinheiro do nada e coloca em circulao atravs dos bancos. Nesse sentido, o novo
dinheiro passa a ser visto como poupana e a oferta de fundos emprestveis se
desloca para a direita, porm sem a existncia de poupana genuna, mas gerando
o que foi visto como poupana forada35. Essa injeo de dinheiro cria uma
descoordenao entre poupana e investimento. Os investidores se aproveitam da
reduo nas taxas de juros para emprstimo aumentando seus investimentos e os
poupadores reduzem a poupana, visto que o incentivo para poupar (maior taxa de
juros) foi diminudo. Esse descompasso entre poupadores e investidores, alm do
que j foi dito aqui, pode ser visto na figura abaixo.

35

No diagrama identifica-se como forced saving.

77

Figura 9: MEC aps expanso do crdito

Fonte: Garrison (2001)

J na FPP, as condies favorveis de crdito estimulam mais investimentos,

provocando um deslocamento no ponto sobre a fronteira em direo ao investimento
(ou bens de capital). Porm, os poupadores esto poupando menos, logo,
consumindo mais, provocando uma mudana sobre a fronteira em direo ao
consumo (ou bens de consumo final). Mais uma vez, essa descoordenao entre
poupadores e investidores acaba gerando um ponto fora e acima da FPP,
combinando maior consumo e maior investimento, j que no possvel em uma
FPP decidir favoravelmente por dois bens ao mesmo tempo. Nesse caso, o trade-off
deixaria de existir. Como a taxa de juros est mais baixa, acaba estimulando o
alongamento da base do tringulo (roundabout), tornando a estrutura mais capitalintensiva. Apesar disso, como o consumo de bens finais no diminuiu, ocorre o
efeito-Ricardo36, alertado por Hayek (1935), onde uma guerra pelo crdito se

36

Segundo Iorio (1997, p.138 e 139): Em sua formulao original, o efeito-Ricardo dizia respeito
substituio de mo de obra (fator de produo de curto prazo) por capital (fator de produo de longo prazo),
como decorrncia de uma reduo na taxa de juros. No contexto da teoria hayekiana dos ciclos, entretanto, a
substituio no se d entre homem e mquina, mas sim entre bens de capital de ordens menos elevadas e
de ordens mais elevadas: na fase inicial do ciclo, a taxa de juros artificialmente baixa estimula os investimentos
em bens de capital de ordens mais elevadas; com a consequente disputa por bens de capital de ordens mais
baixas (complementares), os preos destes ltimos se elevam, o que provoca um aumento na demanda por
crdito (desperation borrowing) e o subsequente aumento da taxa de juros, o que, por sua vez, encoraja a
liquidao dos projetos de produo iniciados na primeira fase, mas ainda no terminados.

78

estabelece, aumentando os juros e diminuindo as possibilidades de se concluir os

projetos iniciados.
Essa dinmica faz surgir os sobreinvestimentos (over-investiment) na FPP, os
maus investimentos (malinvestments) no tringulo de Hayek e o sobreconsumo
(over-consumption) visto tanto na FPP como no tringulo.

3.3.3

Boom and Bust: As reais causas dos ciclos econmicos

Boom e bust no so nada a mais e nem nada a menos que do o incio

avassalador de um ciclo e o seu encerramento catastrfico e recessivo. De certo
modo, tanto o boom como o bust j foram citados em algumas das pginas
anteriores deste trabalho, atravs dos conceitos apresentados. O momento agora
de traz-los baila para expor o momento em que o ciclo se inicia, como o seu
desenrolar na economia e como pode ser encerrado. Para tanto, ser apresentada a
sequncia de cinco fases definidas por Iorio (2011), desde a fase da expanso
artificial, passando pela recesso at a fase de retomada e estabilidade.

1 Fase: Boom nas indstrias de bens de capital

Como foi visto, o boom se inicia mediante a injeo de moeda nova na

economia, criada do nada, atravs de um banco central. Essa moeda nova se
camufla de poupana, deslocando a curva de oferta dos fundos emprestveis para a
direita, reduzindo a taxa de juros de forma artificial. Com uma menor taxa de juros,
os investidores se sentem animados em efetuar projetos de longo prazo, visto que
h uma maior atratividade para investimentos em produtos mais afastados do
consumidor final. nessa fase tambm que se manifesta o fenmeno da poupana
forada. Assim se forma o boom nas indstrias de bens de capital.

2 Fase: Efeitos-renda

Essa a fase em que, devido ao boom gerado nos investimentos em bens de

capital da fase anterior, a renda que foi ganha nessa fase passa a ser utilizada agora
no consumo de bens finais, visto que no houve uma mudana nas preferncias

79

temporais, o que houve foi dinheiro criado do nada e a gerao de uma poupana
forada.

3 Fase: O aperto de crdito

Essa a fase caracterizada pela disputa de crdito entre o setor de bens de

capital e o setor de bens de consumo. Tambm conhecido como efeito-Ricardo,
termo desenvolvido por Hayek para designar a mudana dos fatores de produo
entre a indstria e os bens de consumo. Essa disputa de crdito entre as fases de
produo acaba elevando a taxa de juros e prejudicando os projetos que se
iniciaram na 1 fase.

4 Fase: Recesso

Mostrado na figura 9 como a seta na FPP que faz um giro causando uma
contrao da FPP. O boom agora se transforma em bust. aqui que a classe
empresarial percebe que houve uma falha na coordenao entre poupadores e
investidores, pois o investimento no foi gerado por poupana genuna, logo no h
uma expectativa de maior consumo futuro. aqui que os projetos so abandonados
por carecer de poupana voluntria, percebendo, ento, que no houve uma
prosperidade real, mas apenas algo ilusrio e efmero. Para EA, diferentemente da
anlise tradicional macroeconmica, depresso ou recesso no so apenas casos
de desemprego generalizados e crescentes, mas de desempregos que ocorrem nos
setores onde existe mais capital-intensivo ou nos estgios mais afastados de
produo, juntamente com os mercados que se relacionam com esses estgios.

5 Fase: Retomada e estabilidade

Essa fase chega quando os preos das indstrias de bens de capital param
de cair e entram em colapso. Ao mesmo tempo, o setor de consumo perde fora, em
funo da reduo da renda dos demais setores. Nessa fase, haver uma nova
coordenao entre poupadores e investidores, porm em um nvel de equilbrio
abaixo do que estava antes do incio do ciclo. No h motivos para um novo ciclo
comear, salvo se o governo resolver injetar mais dinheiro na economia, na tentativa
de promover um efeito anticclico defendido pela escola keynesiana.
Por fim, Iorio (2011, p. 166) traz uma concluso ideal ao dizer que:

80

A abordagem essencialmente microeconmica da Escola Austraca permite

analisar a economia de uma forma bem mais realista do que a anlise
agregada utilizada pelos modelos macroeconmicos. Com efeito, no se
trata simplesmente de pensar em termos de expanses ou recesses
generalizadas, nem de aumentos ou quedas generalizadas no nvel geral de
preos ou no nvel de emprego, mas de observar que a inflao provoca
distrbios alocativos em toda a estrutura de produo da economia, porque
ela altera os preos e as rendas relativas entre os diferentes estgios de
produo.

3.4 Concluso

Este captulo buscou trazer os principais conceitos referentes TACE no que

diz respeito aos efeitos provocados pela expanso monetria nos ciclos econmicos.
A seguir, buscar-se-, no obstante no ser um tratamento dos mais aceitos pela
EA, esboar a teoria estudada luz de exemplos empricos com base nos fatos
histricos de um perodo da economia brasileira.

81

APLICAO DA TACE NA HISTRIA ECONMICA DO BRASIL: O CICLO

ECONMICO DO PERODO DE 1945 A 1965

A EA se baseia em um princpio cujo qual a cincia econmica faz parte ou

est dentro de uma cincia maior: a praxeologia. A praxeologia ou cincia da ao
humana, conforme apresentado por Mises, uma cincia cujo mtodo investigativo
utilizado o subjetivismo apriorstico. Segundo Mises, logo no incio do seu livro
Ao Humana: Um Tratado de Economia, a cincia econmica (um dos braos da
praxeologia), uma cincia onde o conhecimento se presume a priori. Em contraste
aos subjetivistas esto os positivistas, cujo lema se baseia em que todo o
conhecimento humano se deriva ou derivado da experincia, a chamada escola
empirista. O mtodo emprico tem sua riqueza na utilizao de experimentos nas
cincias naturais, porm, no correto, segundo Mises e a EA, rejeitar qualquer tipo
de conhecimento a priori e considerar a lgica, a matemtica e a praxeologia como
disciplinas empricas ou experimentais37.
A teoria austraca dos ciclos econmicos estudada aqui uma teoria que se
baseia nos mtodos apriorsticos desenvolvidos pela EA ao longo dos anos. Nesse
sentido, como o capitulo em questo tem por objetivo investigar a forma como a
TACE se encaixa na histria econmica, preciso que alguns conceitos estejam
bem claros, a exemplo do que fez Huerta de Soto (2012) e Branda (2011), quando
trataram do mesmo assunto em seus trabalhos. A ideia saber se a anlise terica
proporciona ou no uma interpretao dos fatos histricos econmicos de expanso
e recesso, porm, fazendo uma ressalva especial quanto a este objetivo. Ao
contrrio do que deixa claro o pensamento positivista, a evidncia emprica no
suficiente para confirmar ou refutar uma teoria cientfica no campo da economia. O
objetivo aqui de analisar a forma como muitos eventos histricos ilustram ou
encaixam nas concluses tericas alcanadas ao longo de todo esse trabalho, e,
conforme de Soto (2012, p. 403), (...) no que o objetivo seja fazer uma constatao
emprica que permita falsificar, confirmar, verificar ou demonstrar a sua validade.

37

Para mais informaes quanto ao mtodo utilizado pela EA, ver em: Hans-Hermann Hoppe. A Cincia
econmica e o Mtodo Austraco. Instituto Ludwig von Mises Brasil, 2010.

82

Para EA, nenhuma evidncia emprica mais importante do que a anlise

apriorstica da cincia econmica. fato que o confronto da teoria com a histria
tem o seu valor, visto que possvel, dessa forma, explicar de forma econmica
alguns acontecimentos decorridos no tempo. Porm, inmeras so as variveis que
influenciam em um acontecimento histrico, variveis estas que nem sempre
possvel medir ou mesmo incluir no modelo analisado. Nem por isso, por no ser
possvel determinar quais variveis e de que forma esto influenciando na histria
econmica, poder se derrubar uma teoria econmica que se baseia no
conhecimento a priori.
O presente captulo tem como pano de fundo a histria econmica brasileira
do perodo entre os anos de 1945 e 1965, onde a histria relata ter ocorrido em um
primeiro momento um boom industrial que favoreceu o crescimento econmico
daquele perodo, e anos seguintes o bust, vindo o pas a enfrentar uma recesso
entre os anos de 1962 a 1965. Para identificao das fases do ciclo econmico
segundo a teoria austraca do perodo histrico ao qual se pretende analisar, foi
utilizado um resumo de cada fase exposto por Huerta de Soto (2012), no quadro 2
apresentado abaixo. O trabalho aqui ser o de identificar e encadear cada fase
(expanso, boom, crise, recesso/depresso e recuperao) apontadas pela EA
como sendo a sequncia lgica de um ciclo econmico provocado pela expanso do
crdito, com o relato da histria econmica brasileira, trazido principalmente por Luiz
Carlos Bresser-Pereira em seu livro Desenvolvimento e Crise no Brasil: Histria,
Economia e Poltica de Getlio Vargas a Lula, alm de tomar os dados econmicos
da poca, como: base monetria, taxa de juros, nvel de produo, nvel de
emprego, entre outros. O principal motivo para anlise desse perodo (1945-1965)
justamente a contribuio trazida pelo economista Carlos Bresser, onde o seu relato
histrico da economia brasileira enriquece o encaixe da TACE na histria, alm dos
dados por si s.
Bresser-Pereira no um economista que tem como linha de anlise
econmica a base na EA, portanto no sero utilizadas as concluses expostas por
ele quanto aos motivos da expanso e da subsequente crise neste perodo salvo
alguns trechos que sero utilizados como contraponto s anlises feitas pela EA
mas, sobretudo, o seu relato histrico da poca e as contribuies que ele mesmo

83

venha a dar, ainda que no intencionalmente, no que diz respeito a reforar a teoria
austraca.
Quadro 2: Resumo das fases de um ciclo
Efeitos da Expanso de Crdito
Resumo das Fases de um Ciclo
Injeo de moeda nova na economia.
O consumo no diminui.
Expanso

Os bancos concedem novos emprstimos em massa e a taxa de juro baixa.

Sobe o preo dos bens de capital.
Formao da poupana forada.
Sobe a bolsa.
A estrutura produtiva alonga-se artificialmente.

Boom

Surgem grandes lucros contbeis no setor de bens de capital.

O setor de bens de capital procura mais trabalhadores.
Sobem os salrios dos trabalhadores.
Generaliza-se o boom expansivo e bolsista. Especulao desenfreada.
A procura monetria de bens de consumo comea a crescer (maiores
rendimentos salariais e empresariais dedicados ao consumo).

Crise

A certa altura o ritmo de crescimento da expanso de crdito detm-se: a taxa de

juro sobe e a bolsa cai (crash).
Os preos dos bens de consumo comeam a aumentar mais que os salrios em
termos relativos.
O setor do consumo experimenta lucros contbeis (aumenta a demanda).
Os salrios reais baixam. "Efeito Ricardo": substitui-se equipamento social por
trabalhadores.
O setor de bens de capital sofre grandes perdas contbeis (diminui a demanda Efeito Ricardo - e aumentam os custos). A taxa de juros e os salrios sobem.
Os trabalhadores so despedidos nas indstrias de bens de capital.

Recesso/Depresso

So liquidados os projetos de investimentos errneos: falncias e suspenses de

pagamentos. Pessimismo generalizado.
Aumenta o descumprimento bancrio: os bancos marginalmente menos solventes
tm graves problemas. Contrao do crdito.
Os trabalhadores voltam a se empregar em etapas mais prximas do consumo.
A produo de bens e servios de consumo abranda.
Os preos relativos dos bens de consumo crescem ainda mais (menos oferta e
mais demanda monetria).

Recuperao

O rendimento nacional e os salrios diminuem em termos reais.

Feito o reajustamento, o aumento da poupana voluntria pode levar
recuperao.
Ou pode comear de novo outra expanso de crdito.

Fonte: Huerta de Soto (2012). Elaborao prpria.

84

4.1 As fases do ciclo e seu relato histrico

Conforme o quadro 2 mostrado acima, segundo a teoria austraca dos ciclos

econmicos existe uma linha de acontecimentos decorrentes da expanso do crdito
que marcam as fases de um ciclo econmico. Alguns desses acontecimentos (ao
menos um em cada fase) foram relatados enquanto histria econmica brasileira do
perodo de 1945 a 1965 por Pereira (2003). Na medida em que os relatos histricos
forem encontrando similaridade com os acontecimentos descritos no quadro 2, eles
iro sendo acrescentados fase correspondente, de forma a encaixar a histria na
teoria analisada, conforme foi o objetivo acima apresentado para este captulo.
Antes de dar incio ao objetivo proposto se faz necessrio expor um breve
relato sobre a histria econmica brasileira no perodo ao qual este trabalho ir se
referir, ou seja, ao perodo entre os anos de 1945 e 1965, e ainda deixar claro os
motivos pelos quais este perodo foi selecionado.
Esse momento histrico do Brasil ficou conhecido como a poca da exploso
industrial brasileira, conforme relata Pereira (2003). tambm o perodo marcado
pela presena na presidncia da repblica do mineiro Juscelino Kubitschek, autor da
celebre proposta de fazer o pas crescer 50 anos em apenas cinco. No obstante o
incio da revoluo industrial brasileira ter acontecido j na dcada de 30, foi
mesmo a partir dos anos 50, mais precisamente entre os anos de 1956 e 1961
(durante o mandato de JK), que ela teve o seu auge e consolidao. Contudo, esse
excelente desenvolvimento da indstria brasileira, onde, conforme a tabela 2,
chegou a alcanar uma taxa mdia de 11% de crescimento ao ano, atingindo seu
ponto mximo no ano de 1961, desse ano em diante o pas foi entrando
paulatinamente em crise. Mais precisamente entre os perodos de 1962 a 1965, a
economia brasileira viu o mercado devolver o crescimento de anos anteriores,
entrando assim em uma poca de recesso econmica.
justamente em funo desse movimento de forte expanso do crescimento
e do subsequente recuo logo em seguida, que este perodo da economia brasileira
foi selecionado para constar neste trabalho. Alm disso, ainda preciso frisar os
mecanismos utilizados pelo governo para promover o desenvolvimento industrial, em

85

que pese um deles (a expanso monetria) item indispensvel, e mais do que

isso, a prpria causa enfatizada pela EA, no sentido de ser o gerador dos ciclos
econmicos. Corroborando com a escolha do perodo, ainda consta a excelente obra
j citada do economista Luiz Carlos Bresser-Pereira, trazendo relatos histricos e
dados importantssimos do perodo proposto. Sem o trabalho realizado por BresserPereira, dificilmente esse perodo histrico teria sido selecionado. Os relatos trazidos
pelo autor citado corroboram de forma inequvoca com a teoria analisada, e como
Bresser-Pereira nada tem que ver com a EA, esse fato torna a anlise econmica
retratada por ele ainda mais relevante para a justaposio das ideias aqui
apresentadas.
No obstante os dados disponveis dessa poca serem bastante escassos, e
apesar da histria recente brasileira tambm ter gerado expanses monetrias
elevadssimas (o que poderia implicar em uma boa base para esse estudo), a
repercusso dessa elevao recente ainda no se tornou sobremodo clara quanto
aos aspectos de um ciclo econmico conforme analisado aqui. bem possvel, luz
das explanaes da escola austraca, que os efeitos deletrios dessa poltica
monetria atualmente instalada no Brasil de juros artificialmente baixos e de inflao
elevada sejam sentidos em anos posteriores. Porm, esse ser tema de algum outro
trabalho futuro; no que diz respeito ao momento atual, este trabalho considerou a
poca citada como a que mais se encaixa na teoria austraca dos ciclos econmicos.
Tabela 2: Produto Interno Real e Produo Industrial
(taxa anual mdia de crescimento por perodo)
Perodos
1940-1945
1946-1950
1951-1955
1956-1961
1962-1965*
Fonte: Pereira (2003)

Produto Interno
Real
4,7%
7,3%
5,7%
6,0%
1,9%

Produo
Industrial
6,2%
8,9%
8,1%
11,0%
2,4%

86

4.1.1

Expanso

A expanso a fase inicial de um ciclo econmico, segundo a teoria austraca

aqui analisada, tendo como o seu primeiro acontecimento a expanso monetria, a
injeo de dinheiro na economia. Por este motivo, o primeiro aspecto a ser ligado ou
conectado a injeo de mais moeda na economia. Como poder ser visto na figura
10 abaixo, a imagem mostra o elevado crescimento da expanso monetria a partir
do ano de 1940. O aumento ainda maior em termos relativos, pois nos dez anos
anteriores (1930-1939) a base monetria se manteve praticamente estabilizada, sem
grandes oscilaes nesse perodo. No entanto, aps a dcada de 40 a base
monetria explodiu, dobrando a sua quantidade apenas trs anos depois. Se for
tomado o perodo entre 1940 a 1950, essa quantidade se multiplicou em seis vezes,
passando de 5 milhes de contos de ris em 1940 para mais de 30 milhes de
contos de ris em 1950.

Figura 10: Base monetria do perodo entre 1930 a 1950

Fonte: Ipeadata, 2013.

Reforando esse quadro de elevao na emisso monetria, Pereira (2003)

declara que:
Enquanto foi preciso que o governo assumisse uma quantidade crescente
de responsabilidades na promoo do desenvolvimento econmico

87

nacional,
mas no
tinha
condies polticas de
aumentar
correspondentemente a carga tributria, a emisso de moeda foi uma
alternativa de financiamento. (PEREIRA, 2003, p. 72)

Alm da injeo monetria, outros dois acontecimentos da fase de expanso

so o surgimento da poupana forada e a manuteno do consumo, coforme o
relato de Pereira (2003):

No havia outra alternativa para a economia seno encaminhar-se no

sentido da inflao, que, alm de possibilitar ao governo realizar os gastos
programados, funcionava como instrumento promotor de poupana forada
ao mesmo tempo em que mantinha elevada a demanda, ainda que, sob
muitos aspectos, artificialmente. (PEREIRA, 2003, p.65)

No captulo anterior j foi discutido o efeito negativo da poupana forada na

economia, cabendo aqui apenas reforar a viso contrria da EA quanto ao incentivo
criao de poupana forada por parte do governo. Como a gerao da poupana
no veio a partir de uma mudana nas preferncias temporais dos agentes
econmicos, proporcionando, dessa forma, uma poupana voluntria, mas de uma
expanso no crdito ditado pelo governo, no houve uma consequente reduo no
consumo de bens finais, conforme tambm foi descrito na citao acima.

4.1.2

Boom

Nesta fase, uma dos primeiros acontecimentos a mudana na estrutura

produtiva da economia. Conforme descrito no quadro 2, a estrutura produtiva
alonga-se artificialmente. Ligando a teoria apresentada nesse acontecimento ao fato
histrico do perodo analisado, Pereira (2003) faz a seguinte declarao:

Como prprio do processo de desenvolvimento, a estrutura econmica do

pas se transformava. Ao findar a guerra, podemos afirmar que a indstria
leve de consumo estava instalada no Brasil. A partir dessa poca teria incio
o desenvolvimento de indstrias ainda de bens de consumo, mas j mais
complexas, como o caso dos eletrodomsticos. Seria tambm dado mais
impulso s indstrias de base e s de bens de produo. (PEREIRA, 2003,
p. 42)

88

Em vrias passagens do captulo anterior tratou-se sobre a mudana no

processo da estrutura produtiva, ao tornar-se mais complexa, mais afastada dos
bens de consumo final, o que foi chamado de roundaboutness. Conforme mostrado
acima, a histria brasileira relata, para o perodo analisado, este mesmo processo
ocorrendo no Brasil devido ao efeito expansivo do crdito.
Como exemplo da expanso na estrutura produtiva, do aumento ou da
gerao de lucros no setor de bens de capital e do aumento dos salrios e do
emprego nesse setor (todos como acontecimentos relatados na teoria para a fase
em questo), Pereira (2003) cita a indstria automobilstica. Partindo praticamente
do zero em 1955, em 1960 o pas j produzia mais de 130 mil veculos. Segundo
ele, a presena de grandes fbricas de automvel no Brasil significou aumentos
salariais e lucros para seus empregados e acionista, e ainda trouxe repercusso
para os demais elos da cadeia produtiva, aumentando as oportunidades de emprego
e lucros em ordens produtivas menos afastadas, ordens estas mostradas nos
tringulos de Hayek.
Tabela 3: Valor Adicionado Industrial em 1952 e 1961
Subsetor
No-durveis
Durveis
Intermedirios
Capital
Total

Particip. % 1952

Particip. % 1961

Tx. Cresc.
Anual, 195261, %

55,4
6,0
32,5
6,1
100,0

40,0
12,0
35,7
12,3
100,0

7,7
18,2
12,8
20,3
11,6

Fonte: Sochaczewski (1993, p.79)

A tabela acima relata a mudana na estrutura produtiva da indstria brasileira,

ocorrendo uma destacada transformao entre os anos de 1952 e 1961, tornando a
indstria de manufaturados leves com menor participao frente s indstrias de
capital-intensivo.
A figura 11 revela o aumento do poder de compra do salrio mnimo nessa
fase, onde entre os anos de 1951 e 1961 houve uma elevada progresso dos

89

salrios. A partir de 1961 se nota uma queda nos salrios, conforme retratado pela
teoria na fase recesso/depresso. Na seo que trata sobre esta fase ser falado
com mais detalhes sobre este processo.

Figura 11: Paridade do Poder de Compra em US$ do Salrio Mnimo entre 1940 e
1965

Fonte: Ipeadata, 2013.

4.1.3

Crise

Est a fase onde a repercusso negativa da expanso monetria comea a

ser sentida pelo mercado. Um dos acontecimentos descritos pela teoria para esta
fase que cresceria a procura monetria por bens de consumo, pois maiores
rendimentos salariais e empresariais seriam dedicados ao consumo. Quanto a este
fato, Pereira (2003) conta que:

O salrio mdio real do trabalhador brasileiro teria crescido entre 1950 e

1960 a taxa anual de 2,7%. Esse crescimento dos salrios permitiu um
aumento mdio anual entre 1947 e 1960, de 2,5 para o consumo privado. O
consumo total cresceu taxa de 3% ao ano, ou seja, a mesma taxa de
crescimento da renda per capita nesse perodo, o que significa que o
desenvolvimento foi realizado sem que fosse necessrio aumentar a taxa de
poupana, que durante todo o perodo girou em torno de 16% do PIB.
(PEREIRA, 2003, p. 69)

90

Importante observar o destaque dado pelo autor de que o desenvolvimento

ocorreu sem que houvesse um aumento correspondente na poupana. Isso s
possvel em funo da oferta expansionista de moeda, porm, como apontado por
Garrison (2003), entre outros da EA, esse um crescimento que no pode ser
sustentvel no longo, visto que no foi formado por poupana genuna, mas por
estoque de moeda sem lastro.
Quanto diminuio da concesso de crdito e da consequente reduo nos
juros nesta fase, Pereira (2003) relata que devido ao elevado nvel de preos, as
taxas de juros eram negativas e por isso no sinalizavam adequadamente a
coordenao entre as decises de tomadores e emprestadores. Porm, ainda assim,
Pereira (2003) conta que em um momento onde houve uma reduo nos nveis de
preo e a taxa de juros se tornou positiva, houve uma reduo no crdito durante a
crise, conforme a citao abaixo:

Em uma primeira fase de inflao galopante, os bancos que recebiam

depsito a uma taxa nominal de juros, exigiam uma elevadssima taxa das
empresas. Estas pagavam porque, assim mesmo, a taxa de juro real para
elas era negativa. (...) Eles cobravam taxas to elevadas, e preocupavamse pouco com seus custos operacionais, porque a procura de crdito das
empresas era enorme. No momento em que a taxa de inflao comeou a
declinar, as taxas de juro reais, de negativas passaram a positivas. A
procura de crdito das empresas tendeu a diminuir. (PEREIRA, 2003, p.
156)

A teoria afirma que nessa fase o nvel de preos dos bens destinados ao
consumidor aumenta mais do que o aumento nos salrios. Ou seja, a inflao se
acelera nessa fase. Historicamente entre os anos de 1961 e 1964 a inflao se eleva
em propores estrondosas.

91

Figura 12: IPC-FIPE entre os anos 1945 a 1965

Fonte: Ipeadata, 2013.

Nesse perodo, a inflao medida na cidade de So Paulo pela Fundao

Instituto de Pesquisa Econmica - FIPE (conforme figura acima) teve uma mdia de
61,92% por ano durante os quatro anos do perodo analisado. Se for considerado
que nos 15 anos anteriores (1945 1960) a mdia foi de 19,06% por ano, esse
nmero de 61,92% significa que em apenas 4 anos a inflao aumentou mais de
220% em relao a mdia dos ltimos 15 anos.
Quanto inflao importante destacar o comentrio feito por Pereira (2003)
ao comentar sobre ela:
Enquanto a inflao permaneceu em nveis razoveis, com um limite de
aproximadamente 20%, ela constitui-se num fator mais positivo do que
negativo no processo de desenvolvimento econmico do pas. Certamente
teria sido prefervel que todo o desenvolvimento ocorresse sem inflao, e
teoricamente isso possvel. Para o Brasil, porm, pas subdesenvolvido
passando por um rapidssimo processo de industrializao, o
desenvolvimento inflacionrio era praticamente a nica alternativa.
(PEREIRA, 2003, p. 69)

No restam dvidas de que a EA se posiciona de forma inteiramente contrria

a este comentrio. Apesar de no ser este o objetivo deste captulo, mas apenas
como contraponto rpido a esta ideia levantada por Pereira (2003), Iorio (2012, p.
166) declara que:

92

O que a inflao, entendida como a expanso da moeda sem lastro em

poupana real, consegue to somente provocar distrbios na atividade
econmica. (...) Vemos, assim, que o boom induzido pela inflao no
resulta em um jogo de soma zero, uma vez que tanto os nveis como a
prpria estrutura da atividade econmica sero diferentes dos prevalecentes
antes do incio da inflao.

Apenas complementando o contraponto, ainda citado um breve relato feito

por Rothbard sobre pases subdesenvolvidos e o estmulo ao desenvolvimento por
parte dos governos:

Nos ltimos anos, especialmente na literatura a respeito dos pases

subdesenvolvidos, houve muita discusso a respeito do investimento do
governo. Todavia, esse investimento no existe. Investimento se define
como gastos feitos no para a satisfao direta daqueles que o fazem, mas
para outros consumidores, que sero os consumidores finais. As mquinas
so produzidas no para servir ao empreendedor, mas para servir aos
consumidores finais, que, por sua vez, remuneram os empreendedores.
Mas o governo adquire seus fundos tomando-os de indivduos privados; o
gasto dos fundos, portanto, atende aos desejos de autoridades
governamentais. As autoridades governamentais transferiram pela fora a
produo que iria satisfazer consumidores privados para a satisfao deles
mesmos; seu gasto , portanto, puro consumo, e no h como torcer o
termo investimento para referir esse gasto. (Claro que, na medida em que
as autoridades governamentais no percebem isso, seu consumo na
verdade um gasto em desperdcios.) (ROTHBARD, 2012, p. 62)

4.1.4

Recesso/Depresso

A recesso/depresso a fase onde se caracteriza o bust estudado no

captulo anterior. O primeiro acontecimento segundo o quadro exposto da teoria
austraca dos ciclos econmicos na fase de recesso/depresso a queda dos
salrios reais. Essa reduo nos salrios reais pode ser percebida no perodo
histrico analisado na tabela abaixo:

93

Tabela 4: Salrio Mnimo Real da Guanabara (a preo de maro de 1965)

Ano

Salrio Mnimo Real (em cruzeiros

antigos)

1956
1957
1958
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966

71.591
72.205
85.374
73.879
80.910
79.906
61.603
55.019
57.753
54.405
52.437

Fonte: Pereira (2003)

Entre os anos de 1960 at 1966 o salrio mnimo real s caiu. Como est
descrito com mais detalhes em Pereira (2003):

Entre 1958 e 1966 o salrio mnimo real caiu 38%. Verificamos que a queda
ocorrida a partir de 61 para 62 brutal e coincide exatamente com o ano em
que o ritmo de desenvolvimento econmico do pas comeou a reduzir-se.
(PEREIRA, 2003, p. 143)

A TACE alerta que nesta fase haveria grandes perdas contbeis para o setor
de bens de capital. Juntando a teoria e a histria econmica do perodo, Pereira
(2003) informa que:
As empresas foram paulatinamente vendo-se sem mercado onde aplicar
sua produo e acabaram tambm obrigadas a reduzir seus investimentos.
O pano de fundo dessa reduo salarial, porm, seria a concentrao da
renda provocada por investimentos cada vez mais capital-intensivos. A taxa
real de lucro do empresrio industrial declinou, quando no se tornou
negativo. (PEREIRA, 2003, p. 144)

Um dos acontecimentos mais relevantes retratados pela teoria o forte

desemprego no setor industrial. Do mesmo modo, a histria traz relatos de um
violento perodo de reduo de empregos no setor de bens de capital. BresserPereira (2003) alerta para o fato de que pela primeira vez no Brasil houve um

94

problema srio de desemprego industrial. O desemprego na cidade de So Paulo,

segundo dados da Federao das Indstrias de So Paulo, subiu mais de 13% da
fora de trabalho industrial. E ainda conclui:
E observe-se que ele no se circunscreve a So Paulo. O fenmeno ocorria
em todas as grandes cidades industriais do pas. De Recife, de Belo
Horizonte, as informaes eram especialmente desalentadoras, mas
tambm das demais, do Rio de Janeiro, de Porto Alegre, a notcia bsica
era a mesma: de reduo da atividade industrial, desemprego. (PEREIRA,
2003, p. 131)

Neste aspecto, preciso novamente frisar o destaque dado pela EA ao

desemprego industrial. Conforme foi dito j no final do captulo anterior, para a EA,
recesso ou depresso no so casos apenas de desemprego generalizado e
crescente, mas do desemprego que afeta a indstria, nos setores onde existe mais
capital-intensivo e dos mercados correlacionados a estes setores. Por este motivo,
v-se claramente a gravidade da recesso enfrentada pelo Brasil durante este
perodo relatado. Quanto gravidade em funo do carter industrial do
desemprego,

Bresser-Pereira

(2003)

tambm concorda

que

este

tipo

de

desemprego muito mais grave do que qualquer outro. Ele afirma que o
desemprego industrial aberto representa um rude golpe economia.
Alm do desemprego industrial, a EA, atravs da sua teoria dos ciclos, faz
meno especial ao acontecimento relatado no quadro 2 da liquidao dos projetos
de investimentos errneos e o pessimismo generalizado.
Quanto liquidao dos projetos, esse um fenmeno que a teoria austraca
chama de maus-investimentos ou malinvestments, provocados pela expanso do
crdito, devido inexistncia de poupana real. A histria econmica desse perodo
brasileiro trazida por Bresser-Pereira relata que, de certa forma, tambm aceita o
problema trazido por esse tipo de poltica apontado pela EA, que ausncia da
sinalizao correta ou a descoordenao da estrutura produtiva transmitida pelas
mudanas deliberadas do governo nos preos relativos, quando afirma que:

A inflao, provocando uma demanda artificial, tornando a taxa de juros

geralmente negativa e dificultando os clculos de rentabilidade dos
investimentos, levou as empresas a continuarem a investir quando, de fato,

95

j no havia mais condies econmicas para isso. (PEREIRA, 2003, p.

145)

Esse fato relatado por Pereira (2003) apenas uma parte do processo
descoordenador, analisado no captulo anterior, provocado pela inflao monetria.
Com a liquidao dos projetos e o aperto no crdito, a tendncia natural de
reduo nos investimentos, conforme segue o relato abaixo e a figura 13.
Os empresrios, sentindo a debilidade do mercado, suspenderam seus
investimentos, tornando ainda mais agudo o problema. (PEREIRA, 2003, p.
144)

Figura 13: Formao Bruta de Capital Fixo entre 1930 e 1968

Fonte: Ipeadata, 2013.

Como aponta o grfico 13, houve praticamente uma estagnao na formao

de capital fixo ou de novos investimentos entre os anos de 1959 a 1964 como
percentual do PIB. Em virtude da renda nesse perodo ter cado substancialmente, o
nvel de investimentos em termos absolutos declinou.

96

Quanto ao pessimismo generalizado, Pereira (2003, p. 128) destaca que a

partir de 1961 (...) o sentimento de otimismo foi dando lugar ao de dvida e depois
ao de decidido pessimismo.
A teoria enfatiza que nessa fase ocorreria um processo de migrao da mo
de obra do setor de bens de capital para o de bens finais. Sobre esse fato, Pereira
(2003, p. 149) diz que: Nesse perodo (...) o setor tercirio ainda foi relativamente
capaz de absorver parte dessa mo de obra desempregada.
Em suma, a teoria austraca dos ciclos econmicos ainda prev que nesta
fase haver um encurtamento da estrutura produtiva, que a produo de bens e
servios de consumo vai diminuir, cita uma elevao nos preos relativos dos bens
de consumo e encerra dizendo que haver uma reduo no rendimento nacional e
nos salrios em termos reais. Frisando os fatos provocados pela recesso, Pereira
(2003) descreve:
Em um processo de contnuo agravamento, as vendas, especialmente
aqueles de bens durveis de consumo, caram. (p. 130)
Renda per capita negativa em 1964, produo industrial em queda de 0,4%,
fato grave, pois no ps-guerra o Brasil foi o que mais cresceu
industrialmente na Amrica latina. No perodo de 1945 1950 a 1956
1961 o ritmo mdio da produo manufatureira foi de elevadssimos 9,4%.
(p. 131)
Durante o primeiro semestre de 65, portanto, o Brasil passou por um
perodo de violenta reduo da atividade econmica, registrando-se ento a
mais grave crise porque passou a economia industrial brasileira. (p. 132)

4.1.5

Recuperao

A fase de recuperao pode ser a ltima das fases de um ciclo, ou apenas o

seu recomeo. Tudo depender de como o governo vai reagir, se provocando mais
intervenes na economia no af de reduzir a recesso, ou se deixar que o
mercado, criando seus prprios mecanismos de reajustamento, retome o seu nvel
de equilbrio coordenado pela taxa de juros natural da economia.

97

Pelo que se conhece da histria econmica brasileira, o que parece que

esse ponto de recuperao se tornou apenas, realmente, o recomeo. Ele o elo
entre ciclos, pois, como se sabe, aps esse perodo o Brasil viveu o chamado
milagre econmico na dcada de 70, para logo em seguida viver a era da dcada
perdida, como ficou conhecida a dcada de 80. A recuperao, portanto, ficou
adiada para dcadas seguintes.

4.2 Concluso

Neste captulo buscou-se provar que era e possvel encaixar uma teoria
econmica baseada nos princpios do subjetivismo e do apriorismo metodolgico na
histria. Conforme foi dito, no que o objetivo fosse aprovar ou refutar uma teoria
com base nesse procedimento, mas com o simples propsito de mostrar que uma
teoria bem fundamentada nos princpios praxeolgicos poder sempre interpretar
fatos histricos com perfeio. No possvel dizer, com base nos conhecimentos
apriorsticos, que todo fato histrico poder ser provado pela teoria, visto que
existem inmeras variveis que podem influenciar nos eventos econmicos, mas
possvel mostrar que, ceterius paribus, essa mesma teoria pode se materializar nos
fatos histricos.
No exemplo exposto neste captulo, ficou claro que o perodo da histria
econmica brasileira entre os anos de 1945 a 1965 foi marcado por um ciclo
econmico provocado pela expanso monetria do governo, visando fomentar o
desenvolvimento econmico. Como toda teoria austraca deixa claro, no possvel
pensar em desenvolvimento econmico sem que antes os agentes econmicos
percebam que para consumir mais no futuro preciso que no presente se aja com
maior parcimnia, para que assim seja possvel desenvolver tcnicas mais
avanadas de produo. Esse processo s poder vir do mercado, onde, se deixado
livre, produzir naturalmente, mais cedo ou mais tarde, um crescimento consistente
e sustentvel.

98

ALTERNATIVAS PARA O SISTEMA MONETRIO LIVRE: DO RETORNO AO

PADRO-OURO A EVOLUO DOS BITCOINS

Enfim chega-se ao ltimo captulo deste trabalho. A ideia aqui propor uma
soluo para a causa geradora dos ciclos econmicos, isto : a emisso deliberada
de dinheiro sem lastro pelas autoridades monetrias. Para tanto, algumas
alternativas so levantadas, algumas retomam algo que foi falado ainda no primeiro
captulo, quanto proposta de reaver o padro-ouro no sistema monetrio. Com
este captulo, fecha-se o circulo criado neste trabalho, onde se narra a origem da
moeda, como surgiu e como passou a ser utilizada; como a mudana no padro
monetrio, que culminou na utilizao da moeda fiduciria, se tornou um gerador de
ciclos econmicos; foi visto como a teoria austraca define a ocorrncia desses ciclos
atravs de mais emisso de moeda sendo injetada na economia e causando a
descoordenao dos preos relativos da estrutura produtiva; apresentou-se um
exemplo prtico da ocorrncia dos ciclos econmicos luz da escola austraca na
economia brasileira; e agora se fecha o crculo voltando a apresentar caractersticas
do padro monetrio original e outras novas e antigas argumentaes para
utilizao de um sistema monetrio livre das interferncias governamentais.

5.1 Introduo

H uma grande discusso entre os tericos da EA quanto liberdade do

sistema monetrio e de como ela poderia ser implementada. No modelo atual o
estado o detentor exclusivo da emisso de dinheiro na economia, atravs do
Banco Central, e o que se discute so as consequncias do governo ser o
monopolista da moeda e quais as outras possibilidades a serem realizadas no
sistema monetrio. Este ser o tema deste ltimo captulo, onde sero abordadas,
inclusive, as possibilidades da volta ao padro-ouro defendida por alguns autores da
EA ou a criao de uma moderna forma de moeda atravs dos bitcoins.
Em virtude da proposta desse trabalho ser de analisar a sujeio da poltica
monetria s presses de origem poltica e o seu desenrolar negativo nos demais

99

mercados, preciso, tambm, sugerir alternativas para resoluo deste problema.

Segundo Mises, a soluo seria o retorno ao padro-ouro, ancorando a emisso de
moeda aos encaixes em ouro disponveis em cada banco central. J Hayek (2011),
prope a desnacionalizao do dinheiro, onde cada banco poderia realizar a
utilizao livre das moedas disponveis no mundo, aumentando a concorrncia entre
elas.
J Rothbard (2010), acredita em um padro-ouro com 100% de reservas
bancrias como forma de coibir a emisso desenfreada de moeda. Conforme
Rothbard (2010), quando os bancos criam limites a emprestar a sua prpria
poupana e a mobilizar a poupana de terceiros, o resultado uma atividade
irresponsvel por parte dos bancos e deletria para a economia como um todo. Uma
alternativa recente e moderna, tecnologicamente falando, seria a criao do bitcoin,
que nada mais do que um dinheiro intangvel criado na internet, como um
software. Cada uma dessas propostas ou alternativas para o sistema monetrio livre
ter um tpico especial em seguida.

5.2

A volta do Padro-Ouro?

A defesa do padro-ouro est implcita ao fato de que ele pode reduzir o

poder do governo sobre a moeda, e com isso reduzir a expanso monetria, reduzir
a inflao de preos imposta a todos (o que significa aumentar o poder de compra
da moeda), e, sobretudo, reduzir a capacidade de expanso da mquina estatal. O
padro-ouro no um modelo perfeito, assim como no existe perfeio na ao
humana, porm o melhor modelo monetrio que j se viu em atividade e o que
mais se relaciona aos princpios praxeolgicos do mercado. O padro-ouro impede
que os polticos queiram se utilizar da moeda para promover mudanas no seu
poder aquisitivo. Ao contrrio desses governantes que buscam na moeda a
promoo do desenvolvimento econmico, a aceitao do padro-ouro implica que
no se podem enriquecer as pessoas apenas emitindo mais moedas. (MISES, 2012)

100

At o momento, nunca houve de fato um padro-ouro puro, ou seja, sem a

existncia de nenhuma interveno governamental. Mesmo nos anos dourados,
sempre houve uma maneira ou outra do governo manipular o crdito, uma dessas
maneiras era atravs dos bancos, fazendo com que eles concedam mais
emprstimos do que poderiam, prejudicando assim o poder aquisitivo do ouro. Ainda
assim, tambm fato que a implicao de ter o ouro como ncora para toda
emisso de dinheiro funciona e funcionou durante anos como um importante
mecanismo de limitao do governo de reduzir o poder aquisitivo da moeda. Aquilo
que para os adversrios do padro-ouro o seu principal defeito, na realidade a
sua principal virtude, visto que o padro-ouro capaz de impedir os governos de
adotarem polticas que provoquem inflao em larga escala. (MISES, 2012)
importante lembrar, trazendo a ressalva feita por Roque (2010), que quando
se defende um padro monetrio no se est dizendo com isso que preciso impor
o modelo defendido, essa postura seria totalmente contrria aos princpios libertrios
da escola austraca. O que se est dizendo que, caso houvesse uma liberdade do
mercado em escolher o padro monetrio a ser utilizado nos dias de hoje (isto
equivale a dizer que haveria uma abolio de autoridades monetrias ditando as
regras no sistema, ou, como Hayek denominou, seria a desestatizao da moeda),
bem possvel que o padro-ouro fosse o padro preferido ou praticado pelo mercado
em sua escolha livre da moeda de troca.
Para Mises (2012) uma das maiores virtudes do ouro percebidas pelos
partidrios do livre mercado era a sua funo de ser um padro internacional, como
intermediador do mercado de moeda e de capital. Ainda segundo Mises (2012), a
poca do padro-ouro foi vinculada a expanso do capitalismo, ao crescimento do
bem-estar, da liberdade e da democracia. Para ele, o ouro acompanhou as naes
ocidentais em um progresso triunfal e sem precedentes na histria mundial. nesse
sentido e por estes fatos histricos que Mises defende o padro-ouro.
Mises (2012) ainda deixa claro quais os motivos dos que condenam a
utilizao do ouro como moeda, principalmente dos desejosos de expandir o crdito.
Para estes, a expanso no crdito funcionaria como a panaceia capaz de curar
todos os males econmicos, reduzindo os juros artificialmente, aumentando salrios
e preos em benefcios de toda a populao (exceto para empresrios parasitas e

101

empregadores exploradores), alm de liberar o governo da necessidade de

equilibrar o oramento. Segundo os defensores do crdito farto, justamente o ouro
como intermediador monetrio que seria capaz de impedir a humanidade de atingir
uma prosperidade perpetua. (MISES, 2012)
Hayek em seu livro Desestatizao do Dinheiro parece acreditar, ao fazer
uma crtica j no final do livro quanto a utilizao do padro-ouro como soluo para
reduo das violentas oscilaes no valor do dinheiro, que apesar do padro-ouro
ser a melhor alternativa em um mundo onde a administrao do dinheiro est a
cargo do governo, ele no seria o ideal em um mundo onde a produo do dinheiro
ficasse totalmente por conta do setor privado. Para Hayek (2011), a livre
concorrncia de bancos emitindo a sua prpria moeda, onde a principal
preocupao destes seria a de resguardar o poder de compra da sua prpria moeda,
seria mais eficiente que a livre oscilao do ouro decorrente da oferta e demanda
por este bem.
Roque (2010) destaca o carter escasso do ouro, ou seja, o carter de uma
commodity escassa. Essa caracterstica do ouro daria a ele um destaque frente s
outras moedas, visto que, como sua produo depende das escavaes e
historicamente a produo de ouro cresce a um ritmo de 2% por ano, dificilmente o
ouro perderia poder de compra pelo lado da oferta.
Outra crtica que se faz a utilizao do ouro como moeda justamente em
funo da sua escassez. Os crticos dessa linha julgam que ter o ouro, um bem
escasso e importante para indstria de preciso e joalherias, enterrado em cofres,
seja de bancos privados seja de bancos centrais, seria um elevado custo de
oportunidade. Trocar papel-moeda por ouro seria uma regresso ao modelo
chamado de melhoria de Pareto, pois deixaria de gerar o mesmo bem (moeda), por
um custo menor. Essa a diferena entre se ter como ncora do sistema monetrio
um papel-moeda, que tem um custo que pode se considerar como desprezvel,
frente a ter como ncora uma moeda como o ouro, que tem um elevado custo de
oportunidade em se ret-la entesourada em cofres. (RICHARD, 2011)

102

5.3

A soluo de Hayek: moedas simultneas

Como todo o problema da inflao de preos e da gerao de ciclos

econmicos est na emisso discricionria de uma nica moeda lastreada pela
autoridade governamental, a proposta trazida por Hayek (2011) a da
desestatizao do sistema monetrio atravs da adoo de moedas simultneas
privadas. O princpio bsico da proposta o emprego imediato de vrias moedas
simultneas em uma rea delimitada. Nesse aspecto, Hayek (2011) no traz uma
abordagem apenas do ponto de vista de um nico pas como rea delimitadora, mas
tambm de regies continentais, como a Europa e a Amrica do Norte.
Na realidade, a proposta inicial era derrubar a ideia de uma moeda comum
como meio de promover a estabilidade econmica, conforme se propunha, na
poca, no continente europeu. Ao pensar nessa proposta, Hayek (2011)
imediatamente se prope a analisar porque no abolir o controle governamental da
emisso de moeda at mesmo no mbito de cada pas. O prprio autor argumenta
que esta uma proposta bastante audaciosa e que muito provavelmente no seria
aprovada pelo pblico em geral de maneira imediata. Apesar disso, o autor afirma
que preciso, no obstante a impraticabilidade da proposta, trazer o debate tona,
discutir sobre a efetividade da prerrogativa governamental exclusiva de emitir
dinheiro.
Os aspectos da argumentao de Hayek (2011) tomam dois caminhos: o da
desestatizao monopolstica da emisso de moeda pelo governo, e da utilizao de
vrias moedas simultaneamente criadas por empresas privadas competindo entre si
no mercado. Est claro que so dois caminhos de difcil assimilao, visto que
nunca se viu na contemporaneidade o governo longe do poder monetrio, e h
sempre a dvida de como isso efetivamente aconteceria. Do outro lado, pensar em
vrias moedas sendo utilizadas no mercado ao mesmo tempo tambm algo que
causa estranheza.
Existem dois preconceitos quanto proposta em questo que, para Hayek
(2011), precisaro ser analisados antes de expor como o sistema funcionaria. So
as ideias msticas sobre a moeda de curso legal e os equvocos sobre a lei de

103

Gresham38. Quanto ao primeiro aspecto, segundo Hayek (2011), existe uma ideia
mstica em relao moeda de curso legal, onde na imaginao popular existe
uma necessidade de o estado estabelecer a moeda a ser utilizada por todos. Quanto
ao segundo, Hayek (2011) afirma que um equvoco quanto a Lei de Gresham de
considerar a tendncia que o dinheiro ruim tem de expulsar o dinheiro bom como um
fator que explique a necessidade de interveno governamental na emisso de
moeda.
Para ele, a lei de Gresham se aplica apenas em tipos de dinheiro diferentes
dos quais lhes tenham sido atribudos uma taxa de cmbio fixa imposta por lei.
Nesse caso, sendo dois tipos de moeda substitutos perfeitos, fixada por fora de lei
uma paridade entre elas, onde, por algum motivo, uma delas se desvaloriza em
relao outra no mercado real, a moeda mais valorizada no mercado real ser
utilizada para outros fins, enquanto a moeda desvalorizada ser usada como
dinheiro, j que a paridade fixada por lei lhes garante um valor maior do que o de
fato ou real. A proposta de Hayek (2011) estabelecer uma relao de cmbio
varivel entre as diferentes moedas, de forma que quando a moeda ruim por algum
motivo perder valor, no haja incentivos para que se continue a utiliza-la, e assim as
pessoas se sintam estimuladas a se livrar dela o mais rpido possvel.
Aps a exposio desses dois preconceitos, Hayek (2011) analisa como
funcionaria esse sistema de moedas privadas concorrentes. O autor toma como
pressuposto para expor a sua proposta que seria possvel o estabelecimento de
vrias instituies que emitam notas livremente, assim como guardar depsitos e
emitir cheques, e a estas instituies chamou de banco ou bancos emissores.
Para os bancos emissores ser concedida autorizao para criarem o nome que
desejarem para as suas emisses, sendo protegido por uma marca registrada que
no poder ser falsificada. Esses bancos iro competir pela preferncia do pblico
para utilizao das suas emisses.
Sero ento anunciadas pelos bancos ao pblico em geral a sua emisso
como certificados ou notas sem direito a juros, alm da abertura de contas correntes
com a unidade distintiva do banco emissor. Essas instituies teriam a obrigao
perante os seus clientes de resgatar a moeda emitida em qualquer das demais
38

A lei de Gresham j foi citada no captulo 1.

104

moedas existentes a um valor delimitado de acordo com a preferncia de cada

cliente. O valor de resgate, todavia, seria apenas um piso abaixo do qual a moeda
emitida no poder cair. Os bancos se encarregariam de manter a estabilidade da
unidade emitida por eles, tomando uma cesta de bens como referncia 39, tendo toda
a liberdade de alterar a composio dessa cesta da qual a moeda emitida faz
referncia, segundo a experincia do emissor e das preferncias do pblico. Apesar
da importncia de se manter constante o valor da unidade emitida, no haver uma
legalizao quanto a um padro estabelecido. A prpria concorrncia e o contato
com o pblico ir determinando qual a melhor composio para os bens a serem
padronizados. Essas moedas seriam postas a disposio do pblico atravs de
emprstimos de curto prazo e da venda direta por outras moedas.
Hayek (2011) alerta que a concorrncia a maneira mais eficaz para
assegurar a funo precpua de qualquer moeda, isto , o seu poder de compra.
Caso uma moeda no cumpra ou mantenha a sua paridade com os bens
prometidos, outras moedas de outros bancos assim o faro, fazendo com que o
pblico procure mais por uma do que por outra. Esse mecanismo ainda muito mais
barato do que a acumulao e estocagem de materiais valiosos, a exemplo do que
foi dito na crtica ao modelo do padro-ouro. Quanto a essa concorrncia, Hayek
(2011) ainda afirma o importante papel da imprensa. Ele afirma que a imprensa
financeira divulgaria uma tabela com a taxa de cmbio entre as moedas emitidas
pelos bancos concorrentes, para que assim os empresrios pudessem escolher qual
moeda adotariam para suas transaes e contabilidade. Hayek (2011) ilustrou essa
tabela conforme a tabela 5 abaixo:

39

Hayek (2011) acredita que a melhor composio de uma cesta de bens que vise este fim (ser um balizador de
preos) tomar os bens de insumo ou de materiais-primas, visto que estes so os que primeiramente
percebem as alteraes nos preos relativos e assim torna a previsibilidade das alteraes nos preos mais
factvel.

105

Tabela 5: Ilustrao de possveis desvios no preo de moedas

Fonte: Hayek (2011)

Nesse cenrio, um banco emissor que, buscando aumentar os encaixes da

sua prpria moeda, emitisse mais moeda atravs de um barateamento na
concesso de emprstimos, sem que houvesse um correspondente aumento da
quantidade poupada dessa mesma moeda, incorreria no erro de ter sua moeda
desvalorizada em relao cesta de bens definida como padro e em relao s
demais moedas existentes. medida que os clientes que poupam essa moeda se
aperceberem dessa perda de valor, iro automaticamente migrar os seus encaixes
para outras moedas, caso o crdito fcil atravs de emprstimos baratos
continuasse a ser verificado atravs das tabelas com informaes das cestas de
moedas divulgadas pela imprensa. justamente essa concorrncia e a ampla
divulgao de novas emisses de moeda que criaro o controle apropriado da base
monetria onde este sistema estiver em atividade. (HAYEK, 2011)
Uma crtica pertinente feita por Roque (2010) ao modelo de multiplicidade de
moedas, que, caso essa fosse a escolha do mercado, seria equivalente a volta do
escambo, ou seja, a troca direta entre mercadorias, nesse caso a troca direta de
uma moeda por outra, pois, nesse modelo, seria bem possvel que um determinado
estabelecimento comercial no aceitasse a moeda x utilizada pelo seu cliente, sendo
aceita unicamente a moeda y. Caso o consumidor desejasse muito aquela
mercadoria ou servio, deveria fazer a troca da sua moeda x pela moeda y. Na
opinio de Roque (2010), isto um custo de transao que um modelo de livre
mercado tenderia a evitar, e assim buscaria a utilizao de uma nica moeda
comum.

106

No obstante a crtica realizada por Roque (2010), a experincia comprovada

atravs do mercado de crdito atual, principalmente dos cartes de crdito, mostra
que bem possvel que em um modelo de moedas simultneas os estabelecimentos
comerciais disponibilizassem a opo de compra atravs de todas ou quase todas
as moedas disponveis na localidade.
fato que Hayek (2011) no tinha a presuno de considerar o seu modelo
como autoaplicvel; pelo contrrio, para ele o pblico em geral demoraria muito a
perceber as vantagens desse sistema, acreditando, inclusive, que as massas
prefeririam o ouro a qualquer outra forma de papel-moeda. Essa concluso uma
das razes para a aceitao de Mises ao padro-ouro como sendo o modelo ideal.
Porm, Hayek (2011) acredita que na medida em que a maioria fosse percebendo
as vantagens na utilizao desse sistema que a minoria j percebeu, iriam migrando
seus encaixes para uma moeda privada mais estvel.
Em sua crtica ao padro-ouro, Hayek (2011) mostra que ter uma ncora no
ouro uma melhor alternativa do que deixar ao livre arbtrio de emisso do governo,
porm, mesmo a moeda metlica foi alvo de constantes manipulaes e fraudes do
estado, tornando essa ncora no ouro ainda muito oscilante e nunca seria to
eficiente quanto o dinheiro emitido por uma entidade cuja atividade fosse justamente
de tornar o seu produto (a moeda) o mais atraente quanto seja possvel, do ponto de
vista que uma moeda como mercadoria pode ser, isto : resguardando o seu poder
de compra.

5.4

A evoluo tecnolgica no padro monetrio: Os Bitcoins

Se a proposta da Hayek na seo anterior j apresentava um aspecto

revolucionrio ao padro monetrio mundial atual, o que dizer sobre a criao do
Bitcoin? realmente algo ainda difcil de ser imaginado e s possvel em um mundo
ps-moderno

envolvido

em uma

revoluo

digital,

onde

tecnologia

computacional ser predominante. Apesar de no ter sido nenhum seguidor da EA

que tenha desenvolvido tal proposta, devido a sua maior peculiaridade, a ausncia
de um controle central, foi importante analisar e incluir este surpreendente e novo

107

padro monetrio proporcionado pela tecnologia. Esta seo ser dividida em duas
partes: a primeira buscar explicar como funciona o bitcoin40 e a segunda mostrar a
relevncia do bitcoin como novo sistema monetrio internacional.
Mas afinal, o que o Bitcoin? Pois bem, ligando alguns artigos, como o de
Schlichter (2012), Abou (2011), Ulrich (2013) e o prprio artigo do criador dessa
revolucionria proposta monetria, o japons Satoshi Nakamoto, em seu artigo:
Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System, entende-se por Bitcoin como uma
criptomoeda ou como uma commodity criptogrfica. uma moeda feita de bits e s
existe com a ajuda de computadores e atravs da internet. So computadores que
se interligam atravs da linguagem conhecida como peer-to-peer, linguagem esta j
bastante conhecida por usurios do torrent, emule, entre vrios outros softwares. A
conexo entre computadores visando a transao dessa nova moeda forma a rede
Bitcoin. Como o prprio nome do artigo do seu criador informa, Bitcoin um sistema
de pagamento eletrnico ponto a ponto.
O Bitcoin no possui uma autoridade central, um proprietrio que governa
quanto deve ser emitido de unidades de Bitcoin. O formato como foi desenvolvido
proporciona uma interao entre os internautas usurios e so apenas eles, de
forma conjunta, que formam a base do Bitcoin. O processo de criao das unidades
de Bitcoin conhecido como minerao ou garimpagem, a exemplo da forma
como um sistema monetrio baseado no padro ouro deve crescer a sua base, ou
seja, produzindo mais ouro atravs da minerao. Como cita o prprio criador do
Bitcoin:

By convention, the first transaction in a block is a special transaction that

starts a new coin owned by the creator of the block. This adds an incentive
for nodes to support the network, and provides a way to initially distribute
coins into circulation, since there is no central authority to issue them. The
steady addition of a constant of amount of new coins is analogous to gold
miners expending resources to add gold to circulation. In our case, it is CPU
time and electricity that is expended. (NAKAMOTO, 2009, p. 4)

40

No objetivo deste trabalho dissecar o aspecto da programao ou da linguagem computacional desse

sistema, mas apenas apresentar o bsico do mecanismo de funcionamento.

108

Esse processo de criao do Bitcoin atingido assim que algum dos

computadores conectados a rede Bitcoin conseguem uma resposta a uma frmula
bastante complexa criada por programadores e matemticos que desenvolveram o
sistema. Na medida em que as respostas s frmulas vo sendo encontradas, aps
um rduo trabalho despendendo muito tempo e energia, a base de Bitcoins vai
crescendo, porm a um ritmo cada vez menor a cada descoberta. Aqueles que
tiveram um rduo trabalho minerando os Bitcoins recebem em suas carteiras
digitais ou wallet uma frao a mais de unidades. (ABOU, 2011)
Outra maneira de se adquirir Bitcoins atravs da troca de moedas correntes
por unidades de Bitcoins. Para tanto, o usurio que deseje participar dessa rede
baixar o software gratuitamente41 e instalar em seu computador, ou criar uma
conta em um dos sites que prestam esse servio. Aps a instalao do programa ou
criao da conta, o usurio receber uma carteira ou wallet, conforme j citado,
onde sero armazenados os seus Bitcoins. Nessa carteira estar disponvel a
assinatura digital do usurio, cuja funo identificar as transaes efetuadas por
cada usurio, sem que este seja identificado por seu nome, mas apenas pelo cdigo
da assinatura digital. Todas as transaes so enviadas de forma que, devido ao
sistema peer-to-peer, toda a rede toma conhecimento das movimentaes ocorridas.
(ABOU, 2011)
A todo o momento qualquer usurio pode saber quanto dispe em Bitcoins
atravs da sua carteira, como tambm pode conhecer quantos Bitcoins existem no
total. O usurio dispe de um acesso similar a uma conta de e-mail, podendo
acessar e gerenciar seus depsitos em qualquer momento e lugar, bastando que
esteja disponvel um acesso internet, dispensando, dessa forma, a intermediao
e a custdia concedida pelo sistema bancrio42. (SCLICHTER, 2012)
Iniciando agora o aspecto relevante do Bitcoin enquanto proposta para um
novo sistema monetrio internacional, j possvel dizer, de antemo, segundo
Schlichter (2012), que o Bitcoin um padro monetrio que busca abolir ou extinguir

41

Disponvel em: www.bitcoin.org

Sem querer estender demasiadamente a explanao sobre os mecanismos de funcionamento do Bitcoin,
tendo em vista que o objetivo aqui avaliar os aspectos econmicos dessa proposta, seguem alguns links para
os
que
desejarem
ter
maiores
informaes:
www.bitcoinbrasil.com.br,
www.bitcoin.org,
http://www.youtube.com/watch?v=znwZ6M0jW-o, http://www.mises.org.br/Search.aspx?text=bitcoin.
42

109

o sistema bancrio atual e reduzir os custos de transao impostos por este sistema.
Esse um dos preceitos dessa nova forma de dinheiro, isto , libertar as pessoas da
tirania do governo que detm o poder sobre a criao do dinheiro. (ABOU, 2011)
Nesse nterim, os criadores desse sistema desenvolveram o software de
forma a proporcionar uma expanso da base monetria limitada e controlada de
Bitcoins. Somente 21 milhes de unidades de dinheiro podem ser criados,
significando que depois de decorrido certo tempo a base monetria se tornar fixa.
Essa caracterstica leva a crer que esta uma moeda tipicamente deflacionria, se
de fato a base monetria no for expandida acima dos 21 milhes (ABOU, 2011)
Alm disso, a expanso totalmente previsvel e conhecida antecipadamente pelo
pblico usurio, o que significa que a inflao no pode ser manipulada pela
alterao na base (SCHLICHTER, 2012).
uma moeda que pode evitar os efeitos danosos da inflao, tendo em vista
o controle efetuado na expanso da moeda, mas que, porm, est sujeita aos
problemas de uma economia tipicamente deflacionria do ponto de vista monetrio.
Como bem disse Mueller (2011), nem sempre uma deflao de preos algo
negativo. Quando essa deflao de preos provm de um tpico crescimento
econmico que surge em decorrncia de um progresso tecnolgico, ela pode sim ser
considerada como algo benfico economia. No caso da deflao monetria do
Bitcoin, ela surgiria da diminuio na base monetria desse sistema; pois, como as
carteiras ou wallets podem facilmente ser perdidas eletronicamente e nunca mais
voltarem a ser utilizadas, logo, haveria uma diminuio dos meios de troca dessa
economia. Esse o caso tpico em que ocorre a deflao ruinosa.
Uma das vantagens descritas por Ulrich (2013) da utilizao do Bitcoin est
na ausncia da figura do intermediador monetrio. Como o sistema peer-to-peer
(de igual para igual ou de par a par), dispensada a figura do banco para custdia
do dinheiro. O autor trata este ponto como uma das maiores vantagens do Bitcoin.
No capitulo 1, onde foi analisado a origem do dinheiro, constatou-se que as casas de
custdia, isto , a representao histrica dos primeiros bancos, desempenharam
um papel fundamental e preponderante para o desenvolvimento do sistema
monetrio. Nesse aspecto, seria preciso considerar como o autor citado enxerga a
ausncia de um intermediador como algo positivo, ou, de outra forma, porque no o

110

seria se a sua presena fosse necessria. A pior caracterstica do setor bancrio

est na sua vinculao ao governo, e no m ou degradante para economia a sua
presena, desde que esteja inserido nos requisitos primordiais do capitalismo de
livre mercado43, a exemplo do que foi falado em Hayek (2011). Alm disso, se no
existe a figura do intermediador monetrio, de onde provem o crdito? Como os
indivduos poupadores podero emprestar seus recursos para os que desejam o
consumo presente, seja de bens de consumo ou de capital? Essa, inclusive, pode
ser considerada como uma das principais crticas que podem ser feitas a esse
modelo.
O Bitcoin foi criado em 200944 e desde ento seu valor j oscilou bastante em
relao ao dlar, saindo de US$ 23 por 1 BTC 45 para US$ 0,0146 pouco depois
subindo para mais de US$ 200. Alm da funo precpua de meio de troca, surgem
em decorrncia dessa funo duas outras funes bsicas da moeda: ser reserva de
valor e unidade de conta. E ai que reside o problema de ter uma moeda com to
grande oscilao em um curto espao de tempo. Para que qualquer dinheiro seja
considerado bom segundo essas duas funes citadas, ele precisar ser estvel.
Como foi mostrado na seo anterior, Hayek (2011) explicou que apenas empresas
privadas que tivessem como atividade bsica emitir moeda, teriam total interesse em
conservar a estabilidade da moeda emitida, para que assim houvesse uma maior
procura dos poupadores e dos empresrios pela sua moeda. Como o Bitcoin uma
moeda que no possui emissor privado, muito menos autoridade central buscando
equilibrar o seu valor, as oscilaes de livre mercado, sejam pelos motivos que
forem, acabam por prejudicar tais funes bsicas da moeda.
At o momento ainda no h no Bitcoin o aspecto principal de moeda, que
de ser um meio de troca nas transaes comerciais mais comuns e corriqueiras do
dia a dia. Peter Surda (2012), analisando o Bitcoin luz da EA, constatou que ele

43

Capitalismo de livre mercado uma forma redundante de se denominar o termo original, isto , o
capitalismo puro, sendo utilizada propositadamente para diferenciar os termos que se tornaram comuns e se
pulverizaram na boca de alguns como um neologismo danoso e paradoxal que se convencionou chamar de
capitalismo de estado.
44
preciso ressaltar que o Bitcoin no a nica moeda criptogrfica, existem vrias outras, porm o Bitcoin a
mais antiga e mais conhecida de todas elas.
45
BTC Sigla que representa a moeda Bitcoin, assim como USD representa o dlar.
46
O valor relativo em relao ao dlar caiu bruscamente quando houve ataques dos Hackers a uma das
maiores casas de cmbio que transacionam a moeda, a Mt. Gox, em 2011.

111

ainda no pode ser considerado como dinheiro, visto que no possui aceitabilidade
geral como meio de troca. Ele afirma que para a EA o Bitcoin possui a funo de ser
um meio secundrio de troca, ou quase moeda, na classificao de Rothbard.
Interessantes questionamentos quanto utilizao desse sistema foram feitos
por Andr Abou, em seu artigo Bitcoin: o novo dinheiro. Segundo ele, como o Bitcoin
poderia funcionar como uma moeda independente e comum a todos os usurios se
apenas uma parte dos seus usurios (os programadores) entendem de fato como
ele funciona e como poderia ser alterado? E, se o propsito do Bitcoin livrar a
humanidade da tirania dos bancos, como ele evitaria a tirania dos hackers?
J para Ulrich (2013), no h nenhum registro de que tenham ocorrido
ataques cadeia de blocos do sistema (blockchain), mas apenas alguns sites de
casas de cmbio que transacionam o Bitcoin foram hackeados e tiveram problemas
de operao, porm em nenhum momento a moeda Bitcoin esteve sob ameaa.
A pergunta mais relevante que se faz : poder o Bitcoin ser estabelecido
como o novo padro monetrio em um futuro prximo? Uma crtica que de cara
possvel ser feita quanto ao desenvolvimento deste sistema monetrio est na
restrio de acesso a computadores e equipamentos computacionais. Nesse
sentido, aqueles que no estiverem inseridos no mundo da informtica ficaro
excludos desse mecanismo de trocas monetrias. Como ou quando ser possvel
que um ribeirinho do Amazonas poder adquirir quilo de acar na quitanda do
seu Manoel utilizando os seus Bitcoins para esta transao? preciso acreditar que
em um futuro prximo todos tero acesso internet, seja atravs de equipamentos
eletrnicos portteis ou de computadores.
Crtica semelhante foi feita por Gertchev (2013), quando menciona que para
as transaes que sero intermediadas pelo Bitcoin ocorrerem, ser necessrio que
ambos os agentes possuam a tecnologia necessria para que se concretize a
transao. Quando se transporta essa tecnologia para o mundo fsico, face a face,
isso implicaria em custos adicionais. Em outra passagem, Gertchev (2013) declara,
quanto questo chave de se ter uma moeda com elevado nvel tecnolgico, que:
The key point, however, is that bitcoins could become a generalized medium
of exchange only through the accessory use of other, specific and physical,
goods in an economy that has reached a very high level of technological

112

development. This is a tremendous disadvantage, for at least two reasons.

(GERTCHEV, 2013, p. 2)

A primeira razo apontada pelo autor que o nvel de desenvolvimento

tecnolgico no uniforme para todos os indivduos de uma mesma economia.
Sendo assim, a nica maneira para o Bitcoin tornar-se dinheiro seria quando a
tecnologia necessria para sua utilizao for comum a todos.
A outra razo est ligada a dependncia do Bitcoin de uma tecnologia
especfica, tornando-o extremamente vulnervel. As tecnologias no so dadas, mas
dependem de decises individuais no que diz respeito acumulao de capital.
Caso ocorresse qualquer alterao nas preferncias temporais dos agentes,
mudariam as escolhas por bens de capital intensivo e isso claramente afetaria a
produo de bens com elevada capacidade tecnolgica. Uma moeda como um ente
intermediador no deveria ficar merc das preferncias temporais dos agentes
econmicos.
J Shostak (2013) acredita que o Bitcoin estar em funcionamento apenas
enquanto os indivduos souberem que podem convert-lo, a qualquer momento, em
moeda fiduciria. Alm disso, essa moeda digital no uma nova forma de dinheiro
com capacidade para substituir as formas anteriores, mas sim uma nova forma de
aplicar o dinheiro existente. Como o Bitcoin no dinheiro real, mas apenas uma
nova forma de aplicar o dinheiro atual, logo no poderia, jamais, substitu-lo.
(SHOSTAK, 2013)
Contrastando com as opinies contrrias ao sistema Bitcoin, esto as
argumentaes de Ulrich (2013). Em uma das suas principais argumentaes em
favor da defesa da utilizao da moeda digital, o autor direciona o debate para uma
questo conceitual, buscando entender quais as alternativas para o modelo atual.
Para ele est claro que viver debaixo de um regime dirigido por uma autoridade
central, segundo um monoplio estatal da moeda, onde instituies financeiras
intermediadoras so reguladas por essa mesma autoridade central, no pode ser
considerado como alternativa para o futuro. Ulrich (2013) combate o modelo atual,
da mesma forma como foi feito durante todo este trabalho, e nesse sentido o autor
argumenta que as boas intenes propostas pela EA, principalmente na proposta

113

trazida por Hayek (2011) na seo anterior de ter dinheiro privada e liberdade total
na escolha da moeda, no exequvel do ponto de vista prtico, j que o governo
no tem interesse algum em abandonar o seu poder exclusivo de emitir moeda de
curso forado. Nesse sentido, ele argumenta: como convencer o estado a abrir mo
de um sistema monetrio e bancrio cujo maior beneficiado o prprio estado?
(ULRICH, 2013, p. 2). O Bitcoin surge, ento, inicialmente, como o uso alternativo de
um padro monetrio que contrrio aos interesses da populao. Como no h
impedimentos legais, ao menos at o momento, para utilizao do Bitcoin, ele seria
uma soluo criativa para escapar dos ditames impostos pelo estado para uso da
moeda corrente.

5.5

Concluso

Independente de qual modelo seria adotado em um padro monetrio livre ou

free banking, o conceito principal desse padro est no fato de que seria o prprio
mercado quem criaria as alternativas monetrias visando facilitar as transaes
comerciais correntes. Como um sistema monetrio livre est fundamentado nas
formulaes empresariais propostas pelo capitalismo, seja quais forem as
alternativas encontradas para intermediar as transaes dos agentes econmicos,
prerrogativa bsica para sua implementao seria a reduo de custos. Em um free
banking no haver nem controle e nem regulamentao estatal, as empresas que
participarem do sistema monetrio no tero nenhuma exclusividade frente a todas
as outras empresas que participam de um livre mercado convencional, em contraste
ao modelo atual, onde os bancos, ainda que mal geridos, so socorridos pelos
bancos centrais quando se tornam insolventes, impedindo a aprendizagem
empresarial e as correes naturais do mercado.

114

CONSIDERAES FINAIS

O principal objetivo deste trabalho foi expor as argumentaes da escola

austraca quanto s influncias da poltica monetria expansionista para criao dos
ciclos econmicos. Nesse propsito, foi apresentada inicialmente a histria da
moeda, para que se pudesse conhecer, antes de qualquer defesa desta ou daquela
teoria, como surgiram as primeiras formas de moeda e como evoluram at o
formato atual do sistema monetrio. Aps isso foi visto um breve relato das escolas
do pensamento econmico sobre a economia monetria, para que assim fosse
possvel situar ou posicionar a escola austraca junto ao mainstream economics.
Explanada a histria da moeda e posicionada a escola austraca em meio s
argumentaes das demais escolas de pensamento econmico, foi possvel, de fato,
trazer a teoria austraca dos ciclos econmicos a fim de explicar o porqu dos ciclos
econmicos serem um fenmeno estritamente monetrio do ponto de vista
austraco.
Um dos objetivos secundrios deste trabalho foi mostrar que a teoria
austraca dos ciclos econmicos no se limitava em argumentaes tericas que
no tinham ou tm fundamentaes prticas. Para tanto, foi apresentado um
captulo onde uma parte da histria do Brasil relata as fases de um ciclo econmico
bem nos moldes desenhado pela escola austraca, revelando-se, assim, que a
histria pode se encaixar perfeitamente na teoria exposta. Por ltimo foi introduzida
trs solues para que se possa escapar desse sistema atual, onde o estado o
monopolista exclusivo da emisso de moeda. Seja atravs do retorno ao padroouro, seja atravs da criao de moedas privadas simultneas, ou com o
desenvolvimento de um padro monetrio tecnologicamente inovador, como foi o
caso dos bitcoins, a inteno era esboar alternativas para criao de um sistema
monetrio livre.
Com tudo isso, a concluso ao qual se chega atravs da explicao dada
pelos economistas da escola austraca que a maior falha da economia de
mercado, to combatida pelos economistas de linha intervencionista, isto , sua

115

suscetibilidade a depresses e ao desemprego peridico, consequncia

justamente desse monoplio do governo na emisso de moeda.
Este trabalho tambm logrou xito ao trazer conceitos ainda pouco
disseminados na grande maioria dos departamentos de economia espalhados em
todo Brasil. Os princpios fundamentais e, de certo modo, revolucionrios deixados
pela escola austraca, no obstante o excelente trabalho desempenhado pelo
Instituto Ludwig von Mises Brasil, ainda precisaro ser amplamente divulgados, seja
atravs de dissertaes como essa, ou de livros, cursos, artigos, ou de qualquer
outro meio de divulgao.
Uma das principais dificuldades encontradas no caminho foi o de resumir
conceitos basilares para o bom entendimento da escola austraca e a sua explicao
sobre os ciclos de negcios em algumas poucas laudas. Considerando que a teoria
austraca dos ciclos econmicos perpassa por quase toda a produo literria da
escola austraca, analisando teorias como da moeda, do capital, da inflao e dos
ciclos de negcios, tornou-se um rduo trabalho o de tentar condensar to rica
contribuio em um nico trabalho.
Alm das solues j desenvolvidas e aqui citadas para o problema foco
deste trabalho, h ainda muitas alternativas que podem despontar em um futuro
prximo. O mal da discricionariedade na emisso de moeda pelo estado implica em
se encontrar solues fora do controle da autoridade central. Partindo dos captulos
iniciais, onde se mostrou que os meios de troca no surgiram por medidas
coercitivas de um estado controlador, mas surgiu naturalmente no seio da economia
de mercado, preciso refletir em como retornar a um padro monetrio que seja
livre das amarras do governo. Um padro que funcione simplesmente buscando
alcanar a sua funo bsica para a qual foi criado originalmente: ser um eficiente
meio de troca.

116

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