Doutrina

O EuRO E A CRISE
DAS DVIDAS SOBERANAS
Pelo Prof. Doutor Paulo Pitta e Cunha
1. Apresentando a vertente monetria da unio econmica e
monetria europeia fortes marcas de federalismo a moeda
nica, a poltica monetria unificada sob a gide de um banco central de ndole supranacional , o mesmo no acontece com a vertente econmica, com clara feio intergovernamental.
Falta designadamente a esta vertente o oramento centralizado, capaz de fazer face, por compensaes financeiras entre os
Estados participantes, aos choques que atinjam apenas um ou
vrios de entre eles os choques assimtricos.
No sistema de Maastricht, pelo contrrio, as preocupaes de
rigor monetrio e financeiro insufladas pela Alemanha levaram,
at, a consagrar a proibio de socorro financeiro bail-out
nas relaes entre os pases membros da unio, deixando, em princpio, cada Estado entregue a si prprio na correco dos desequilbrios em que se envolva.
Esta exigncia de no bail-out temperada pelo reconhecimento de que, perante dificuldades extremas, no deixaro de se
conceber solues para a tornear. Mas o Tratado sobre o Funcionamento da unio Europeia (redenominao do Tratado da Comunidade Europeia operada com o Tratado de Lisboa) no veio introduzir modificaes no regime previsto para a unio monetria, pelo
que continua a no se consagrar qualquer excepo formalizada

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proibio de socorro financeiro. A unio monetria nasceu e

assim tem vivido desacompanhada de uma unio econmica
com os nveis de integrao comparveis aos daquela o que
explica as aspiraes que tm vindo a focar-se na ideia da criao
de um governo econmico europeu.
Ora, a peculiaridade da moeda nica europeia reside precisamente na inexistncia de um poder estatal centralizado na base da
criao e regulao dessa moeda: o euro uma moeda sem Estado.
Por outro lado, deve lembrar-se que a unio Europeia, e
mesmo a parte desta que rene os pases que participam na unio
econmica e monetria, est longe de reunir as caractersticas
daquilo que denominado uma zona monetria ptima rea
dotada de requisitos tais que se torna dispensvel o fenmeno
cambial no seu interior. Entre esses factores conta-se a existncia
de um mecanismo centralizado de transferncias automticas, ou
quase automticas, entre os pases ou regies que compem a
zona.
2. As deficincias, ou insuficincias, verificadas na configurao da unio monetria permaneceram durante bastante tempo
em estado de latncia. Na poca em que o euro foi criado (1999), e
nos anos que se seguiram, os mercados atribuam valor praticamente igual s emisses de ttulos da dvida soberana da Alemanha
e dos pases perifricos do sul da Europa. O spread entre as taxas
de juro conseguidas pelo pas economicamente mais poderoso e
pelos restantes tinha muito reduzida expresso.
Foi no clima tomado adverso pelo impacto na Europa da
crise financeira originada nos Estados unidos (2008) que eclodiu
o problema da Grcia, pas onde o novo Governo, em Outubro de
2009, revelou que o anterior havia deturpado os dados das contas
nacionais.
Pesem embora os cuidados com que a Alemanha havia procurado assegurar que o euro seria to bom como o marco, designadamente por via do estabelecimento do mecanismo sancionatrio dos
dfices excessivos, a verdade que, faltando um controlo supranacional dos oramentos nacionais, os Estados membros continuaram entregues a si prprios no campo da exigncias de disciplina

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desses oramentos, alguns desses Estados tendo interpretado tais

regras com engenhosa criatividade.
3. Conhece-se o caminho que as coisas levaram a partir da
singularizao da situao da Grcia. Os mercados despertaram e os
juros das emisses de dvida soberana helnica subiram em flecha.
Ao longo deste processo, foram visveis (e ainda esto visveis) as interaces dos mercados e das agncias de rating: a
degradao da notao atribuda por estas constitua, de cada vez
que era praticada, um aviso aos potenciais investidores, suscitando
crescentes dvidas sobre a capacidade do pas em causa de efectivar os compromissos assumidos.
s agncias de rating foi, assim, conferido um protagonismo que talvez no merecessem, atento o papel duvidoso que
desempenharam na gestao da crise nos Estados unidos, concedendo por forma ultragenerosa, mas para elas altamente lucrativa,
a notao mxima ao lanamento de novos produtos financeiros
(como as CDO, Collateral Debt Obligations), os mesmos que estiveram na origem do deflagrar da crise...
4. A partir da emergncia do problema da Grcia, tornou-se
claro que outros pases da zona euro, por atravessarem , embora em
menor grau, dificuldades semelhantes, poderiam estar sujeitos a
um efeito de contgio, constituindo este alastramento um risco
para a prpria zona, e em particular para a moeda comum.
Tendo torneado a regra no-bail-out pela invocao do preceito do Tratado relativo a situaes excepcionais (artigo 122.,
n. 2 do TFuE), e atento o carcter temporrio de que se revestia o
dispositivo proposto, os Estados membros da zona euro proporcionaram emprstimos de emergncia Grcia (110 mil milhes de
euros), e criaram, em Maio de 2010, uma facilidade de emprstimo
em associao com o Fundo Monetrio Internacional, totalizando
750 mil milhes. Desta ltima facilidade viria a beneficiar, em
Novembro de 2010, a Irlanda (85 mil milhes), primeiro pas atingido pelo temido efeito de domin desencadeado a partir da Grcia.
As tergiversaes alems tero sido uma das causas do nervosismo dos mercados ao longo do processo que se seguiu ecloso

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da crise da Grcia. A Alemanha parece hesitar entre a afirmao de

uma solidariedade intraeuropeia e uma nova viso nacionalista da
poltica econmica, reflectida na relutncia em financiar os pases
gastadores. Da as indefinies quanto estrutura e aos nveis
dos mecanismos de estabilizao escala europeia.
A solenidade das afirmaes de pleno empenho na defesa do
euro, repetidamente dimanadas dos mais altos dirigentes polticos
da unio e dos Estados membros mais poderosos, tende, assim, a
ser desvalorizada, por se tornar sensvel que a Europa no se mostra nem coesa, nem solidria, nem definida quanto aos seus propsitos.
5. Neste contexto cheio de incertezas no deixa de surpreender o caso da Estnia pas que, em plena crise da zona euro, no
mostrou a menor hesitao em se tornar, a partir do incio de 2011,
o 17. componente dessa zona.
No interior da unio monetria, no existindo mecanismos de
compensao financeira e tendo-se abandonado o instrumento
cambial, torna-se imperioso que cada Estado assegure os nveis de
competitividade, sob pena, se o no conseguir, de ingressar em
crescente (e at certo ponto insustentvel) endividamento. E, em
dada altura, tornar-se- necessria uma penosa cura de austeridade,
implicando a compresso dos salrios, como nica forma de restabelecer a competitividade perdida.
Este quadro, entrevisto nas experincias recentes, no parece
influenciar a posio da Estnia, talvez motivada pelo anseio de,
penetrando em frmulas intensas dentro da unio Europeia, se
afastar ainda mais do temido pas em que esteve integrada e
confortada pelo volume diminuto da sua dvida soberana.
6. No parece que a estratgia de socorro financeiro decidida pela unio Europeia, e em particular pelos pases da zona
euro, tenha alcanado os resultados pretendidos. Ter sido excessiva a condicionalidade (leia-se: austeridade) dos auxlios proporcionados.
J em Janeiro de 2011, a despeito do auxlio concedido Grcia e Irlanda, as taxas de juro das obrigaes soberanas a dez anos

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continuavam a nveis muito elevados em relao a esses pases

(11,3% para a Grcia, 8,3% para a Irlanda), nveis demasiado altos
para poderem ser suportados. Isto mostra que a visada acalmia dos
mercados continua bem distante.
Por outro lado, o diferencial em relao s taxas alems a dez
anos acentuou-se, sendo de 8,2% para a Grcia e 5,34% para a
Irlanda, em Janeiro de 2011.
A interveno do Fundo Monetrio Internacional no esquema
de auxlio financeiro da zona euro parece ter tido em vista principalmente proporcionar um suplemento de credibilidade s aces
desenvolvidas, atenta a reputao de competncia desta instituio
internacional. O nvel de auxlio proporcionado pelo FMI apenas
uma tera parte do total (250.000 milhes). Deve, alis, notar-se
que a panplia de instrumentos disposio dos pases beneficirios dos apoios se encontra limitada, pois deixaram de contar com
as armas de poltica cambial e de poltica monetria, que tm
estado presentes nas tradicionais aces do Fundo.
7. J em Abril de 2007 Portugal era apontado por The Economist como sendo o New sick man of Europe sublinhando-se que a taxa de crescimento da economia portuguesa fra, em
2006, a mais baixa da Europa.
No entanto, desde a entrada para a Comunidade Econmica
Europeia e at ao fim da dcada de 90 tinha-se registado um crescimento positivo (taxa mdia de crescimento anual real excedendo
os 5% entre 1986 e 1991, sendo ligeiramente inferior a 3% entre
1992 e 1998). Ao longo deste perodo verificou-se a visada convergncia em relao ao nvel mdio do PIB per capita da Comunidade, embora, em determinados anos da dcada de 90, se verificasse pontualmente divergncia.
A partir de 1999, e durante um decnio, a economia portuguesa acusou prtica estagnao (a taxa mdia anual de crescimento situando-se volta de 1%), e acentuou-se a divergncia
negativa em relao mdia comunitria. O ano de 2010 no se
ter afastado desta tendncia para o muito dbil crescimento da
economia. Para 2011 prev-se, at por efeito das medidas de austeridade includas no oramento do Estado, e das que ainda viro,

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que se registe de novo uma recesso (crescimento negativo da

ordem de 1,2%), com consequente agravamento do diferencial do
PIB per capita. Se se confirmar esta previso, Portugal registar
a segunda pior taxa de crescimento no s da Europa, mas do
mundo inteiro, apenas excedida pela da Grcia.
8. , na realidade alarmante a queda na relao do PIB per
capita em Portugal com a mdia da unio Europeia: tendo atingido
mais de 80% em 1999, veio a recuar nos ltimos anos para o meio da
casa dos 70%. Deve, em particular, atentar-se em que, na escala dos
pases da unio em termos de produto por habitante, Portugal foi
ultrapassado, ao longo da dcada de 2000, pela Grcia, por Chipre,
pela Repblica Checa, por Malta e pela Eslovnia. Em 2008, Portugal decaiu para o 19 lugar da unio Europeia, com 76%, contra
94% para a Grcia, 103% para a Espanha e 135% para a Irlanda.
Pelo caminho que as coisas levam, no impossvel que, a breve
trecho, Portugal seja ultrapassado, quanto a este indicador bsico dos
nveis de vida, pela Eslovquia, pela Estnia e pela Hungria.
A isto acresce a singularizao da economia portuguesa em
termos de balana de transaces correntes. Em 2010, o desequilbrio ter sido da ordem de 8 % do PIB, o que constitui a posio
mais negativa entre todos os pases do mundo!
No surpreende, que com to decepcionantes indicadores de
crescimento e de balana corrente, Portugal tenha ficado sob a
mira dos mercados, agravando-se as taxas das emisses da respectiva dvida soberana, dvida que em 2010 atingia 140% do PIB na
Grcia,. 97% na Irlanda, 83% em Portugal e 64% em Espanha, pas
que vem logo a seguir na cadeia dos possveis contgios.
9. Conhecem-se as causas da crise em que est mergulhada
a economia portuguesa, expressa na amplitude do desequilibro da
balana de pagamentos, no endividamento crescente em relao ao
exterior, na expresso do dfice oramental, na prtica estagnao
da actividade. Podem enumerar-se, entre outras, a desateno aos
sectores que produzem bens susceptveis de concorrer no comrcio
internacional (os chamados bens transaccionveis); o crescimento dos salrios para alm dos limites da competitividade; a no

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conteno da despesa do Estado e a insistncia em obras pblicas

de mais do que duvidosa reprodutividade; e, em plano de fundo, a
falta de reformas estruturais destinadas a corrigir as deficincias no
plano do ensino, a incapacidade do sistema judicial, a rigidez do
regime laboral.
Acresce a inaco ou incompetncia do Governo, desatendendo crise que j se desenrolava, abstendo-se de corrigir, antes
que o problema se agravasse por forma desmedida, os excessos de
endividamento, quer por parte do sector pblico, quer do sector
privado, perante os sinais evidentes de aprofundamento do dfice
oramental e do desequilibro externo.
Atente-se tambm na dificuldade da economia em defrontar
os choques suscitados pela extino do acordo multifibras, pelo
alargamento da unio Europeia a pases de Leste, pelo efeito da
entrada da China na Organizao Mundial do Comrcio.
10. de salientar que o Tratado de Lisboa , cingindo-se aos
aspectos institucionais decorrentes do projecto de Constituio
europeia, se absteve de abordar a problemtica de fundo do euro e
da respectiva zona, ou de rever os pressupostos que deram origem
ao Pacto de estabilidade.
Significou isto que, infelizmente, se entendeu ser desnecessrio modificar a caracterizao da unio monetria definida em
Maastricht, na qual aflora uma viso unilateral favorvel a uma
espcie de misticismo monetrio, e em que se ter esquecido o
contrato implcito que deveria ter estado na base da unio monetria, envolvendo a criao de mecanismos de compensao financeira em contrapartida da renncia pelos Estados participantes ao
instrumento cambial.
11. Deparava-se a Portugal, em Fevereiro de 2011, para
alm de ter de realizar um esforo sustentado no sentido de aumentar a produtividade e a competitividade da economia, a opo entre
diversos tipos de conduta visando enfrentar o angustioso problema
da dvida externa.
uma primeira soluo consistiria em manter a linha que vinha
sendo seguida, compreendendo a consagrao de medidas de aus-

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teridade e a prossecuo de financiamento junto dos mercados, ou

do Banco Central Europeu, ou directamente de pases individualmente considerados, dispensando-se o auxlio do actual mecanismo europeu de estabilizao e do FMI.
Esta linha assentava, porm, em pressupostos fora do controlo
do Pas: supunha, designadamente, que o BCE no abrandasse a
sua poltica de aquisio de dvida soberana, e que as taxas do mercado acalmassem para um nvel razovel, desejavelmente no
superior a uns 4% ou 4,5%. E o pas deveria dar sinais de que se
encontrava empenhado na efectiva realizao das reformas estruturais indispensveis o que at ento no tinha feito.
12. uma segunda via seria a do recurso ao mecanismo temporrio de bail-out da unio Europeia e, complementarmente,
do Fundo Monetrio Internacional.
Mesmo pondo de lado a humilhao que representava o
recurso a esta forma de auxlio externo, atenuada, certo, pelo
facto de outros pases da zona euro a ela j terem recorrido, eram
de recear as imposies de austeridade acrescida (ou excessiva)
que poderia implicar. Na verdade, no seria crvel que as condies
do programa a ser definido em relao a Portugal se confinassem
aprovao do grau de sacrifcios j estabelecido sem, alis, convencer os mercados. Era de prever que a unio Europeia e o FMI
acordassem num suplemento de austeridade.
Acresce que os nveis de taxas de juro do bail-out em relao Grcia e Irlanda, aproximando-se, respectivamente, de 5%
e de 6%, se afiguram excessivos, tornando problemtica a possibilidade de solvncia dos compromissos assumidos e estes exemplos no so encorajadores.
13. um terceiro caminho seria aguardar (se for possvel
aguentar at l) uma definio, no mbito da unio Europeia, do
esquema definitivo de auxlio financeiro aos pases em dificuldade
(o mecanismo permanente para resoluo de crises), desejavelmente dotado de maior flexibilidade do que o actual sistema, e,
porventura, a deciso sobre o reforo do volume actual de recursos
disponveis para o integrar.

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Mas este caminho levaria tempo, porque a implantao do novo

esquema est dependente da realizao de uma alterao do Tratado
sobre o Funcionamento da unio Europeia, a qual, mesmo conduzida pelo processo de reviso simplificado previsto no artigo 48.,
n. 6 do Tratado da unio Europeia por se tratar de uma alterao
na parte III do TFuE no deixa de implicar as aprovaes nacionais segundo os processos constitucionalmente previstos.
14. Na sua reunio de Dezembro de 2010, o Conselho Europeu definiu os requisitos da criao do Mecanismo Europeu de
Estabilidade, com carcter permanente, mas persistem dvidas
quanto forma como venha a ser concretizado.
de lembrar, que no esquema proposto, a concretizao de
assistncia financeira sujeita a rigorosa condicionalidade, traduzida esta na aprovao de um programa de medidas econmicas
e financeiras destinadas a assegurar a sustentabilidade da dvida.
E, pela primeira vez, prev-se (o actual esquema provisrio
no o fez) a hiptese de um pais ser considerado insolvente, caso
em que teria de ser negociado um plano de reestruturao global
com os credores do sector privado. A simples divulgao desta
hiptese nas concluses do Conselho Europeu no deixar de ter
tido o efeito, junto dos mercados, de se lanar uma acha para a
fogueira...
Positiva a referncia proposio de medidas legislativas
relativas governao econmica, em articulao com a estratgia Europa 2020, envolvendo reformas estruturais para o crescimento e o emprego.
O Mecanismo Europeu de Estabilidade, destinado a suceder a
ttulo definitivo ao dispositivo actual, dever decorrer do acrescentamento ao artigo 136. do TFuE de novo nmero (o n. 6), dispondo que os Estados membros cuja moeda o euro podem criar
um mecanismo para assegurar a estabilidade financeira na rea do
euro.
15. A interveno do Fundo Monetrio Internacional, no
caso da crise de endividamento de pases da zona euro, no se far
isoladamente, ao contrrio do que sucedeu no passado em relao a

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Portugal (1978-79; 1983-84). Tal interveno feita em associao

com as instituies da unio Europeia e, em particular, com os restantes Estados membros da zona. No h, pois, que atribuir-lhe o
papel exclusivo que se lhe tem por vezes, pretendido conferir.
Alis, no caso de Portugal, as intervenes passadas no tero
deixado ressentimento. Antes se traduziram em programas suportveis e que alcanaram rapidamente xito, envolvendo uma policy
mix cuja pea fundamental era a desvalorizao cambial, acompanhada pela subida das taxas de juro e compresso do crdito, e
por algum agravamento fiscal. Mas a experincia das intervenes
no sculo XX no deixa prever o que poder passar-se no contexto
actual, em que, faltando, por definio, merc da imerso do Pas
na unio monetria, o instrumento cambial e os dispositivos de
poltica monetria, o aspecto da compresso da despesa conjuntamente com o reforo da intensidade de cargas fiscais , dever
ocupar posio determinante.
No passado, o FMI foi frequentemente acusado de adoptar
uma receita uniforme, desatendendo diferena das situaes
enfrentadas, e uma viso unilateral restritiva dos equilbrios a
alcanar.
A partir de certo momento, o Fundo tornou-se mais aberto
considerao dos factores que se consubstanciam na elaborao de
reformas estruturais visando o crescimento e os nveis de emprego.
de desejar que esses aspectos sejam reforados no Mecanismo
Europeu de Estabilidade, pois uma incidncia excessivamente
assente em medidas oramentais de carcter restritivo ou a condies to gravosas que abafassem a actividade econmica poderia
acarretar para os pases em crise a necessidade de reestruturar a
dvida, procurando negociar com os credores externos, em termos
de se suscitar um inevitvel contencioso, a reduo das taxas dos
emprstimos j contrados, ou a extenso dos prazos de reembolso,
ou a baixa do valor nominal dos ttulos...
De qualquer forma, pe-se sempre o problema da associao
do bail-out rigorosa condicionalidade: no se afigurando crvel que os pases credores, e o FMI, venham a contentar-se com a
medida de austeridade j decidida pelas autoridades do Pas. Vo
logicamente querer mais.

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16. uma quarta via consistiria em o pas em crise se considerar insolvente e, como alis j ficou referido, se ver constrangido
a reestruturar a dvida externa. Parecendo (ainda) remota esta soluo para a Irlanda e, por maioria de razo, para Portugal (que at
ento no formulara o pedido de auxilio externo), esta hiptese
est bem viva no caso da Grcia, cujos nmeros da dvida pblica
em relao ao exterior parecem revelar a insustentabilidade da
mesma. Suscitar-se-iam penosas negociaes com os credores
externos, visando conseguir a sua aceitao para alargar os prazos
de reembolso, ou reduzir o capital da dvida ou os juros da mesma.
A credibilidade do Pas seria profundamente afectada, vendo-se
afastado por longo tempo do recurso aos mercados internacionais.
Esperemos que esta situao-limite no venha a acontecer com
Portugal.
17. Finalmente, em quinto lugar cabe referir a soluo de
sada do euro.
Os Tratados europeus no prevem a sada do euro por parte
dos pases que tenham acedido unio econmica e monetria.
Assinale-se que, desde o Tratado de Lisboa, est consagrada a possibilidade de retirada por parte de Estados membros, mas da unio
Europeia em si mesma, no j da zona euro.
A sada do euro e da respectiva zona consistiria numa reverso que no ter sido prevista, possivelmente por se considerar,
neste campo, apenas a hiptese de alargamento do nmero de participantes na zona. Na verdade, os Estados membros que se
entenda no terem ainda satisfeito as condies para a adopo da
moeda nica beneficiaro, como se diz no Tratado sobre o Funcionamento, de uma derrogao a ser oportunamente revogada
assim que tais condies sejam reunidas. A operao inversa em
parte alguma est prevista, o que constitui um factor de incerteza
quanto forma como se poder processar.
Mas isto no impede que a sada do euro por parte de um ou
vrios pases possa eventualmente ocorrer. S que teria consequncias muito gravosas para a zona euro, para a unio Europeia e,
acima de tudo, para o Estado membro que accionasse a reverso.

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18. O Estado que decidisse abandonar a zona euro (seria, no

presente, o caso da Grcia, ou da Irlanda, ou de Portugal, ou at da
Espanha ou da Itlia), f-lo-ia no propsito de recuperar a sua independncia monetria e cambial, passando a poder desvalorizar a
sua moeda para compensar a perda de competitividade.
Mas a operao, sobretudo se praticada em condies de dificuldade extrema, no deixaria de envolver considerveis perturbaes.
Definida a nova moeda (com ou sem a denominao da
moeda nacional do passado), determinada a taxa fixa de converso
entre tal moeda e o euro, e estipulado que todos os pagamentos
passariam a ser feitos nessa nova moeda, nos mercados cambiais
logo se praticaria forte desconto em relao taxa oficial, traduzindo a depreciao da moeda nacional.
A perspectiva desta depreciao envolve srios riscos, podendo
os agentes econmicos procurar antecipar-se aos efeitos nefastos que
causa. Haver possivelmente corridas aos bancos para levantamentos
macios, colocao de fundos no estrangeiro para evitar perdas muito
srias, e a estas consequncias incluindo o perigo de esvaziamento
da circulao as autoridades econmicas no deixaro de opor-se
atravs de controlos e da imposio de limites, que podem ir at ao
ponto da introduo de restries monetrias nas viagens ao exterior.
Estas medidas vo contra a lgica de funcionamento do mercado nico, podendo pr este em risco, e ameaando porventura a
subsistncia da prpria unio Europeia.
Tendo a passagem ao euro sido acordada com anos de antecedncia e executada por forma serena e ordeira, a operao inversa,
de retorno moeda nacional, seria muito mais confusa e conturbada, acarretando graves perdas para os particulares e empresas.
Haveria ainda que contar com o efeito inflacionista da depreciao cambial e com a necessidade de assegurar o pagamento das
dvidas externas (e respectivos juros), fixadas em euros moeda
que para os residentes do Pas passaria a estar sobrevalorizada.
Relembre-se que, em relao criao da unio monetria, se
disps de trs anos para realizar o fabrico das notas e moedas metlicas em euros. Na reverso para a moeda nacional deparar-se-ia
com anloga condio junto do banco central do pas, em prejuzo
da rapidez com que seria aconselhvel conduzir-se a operao.

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Por tudo isto, h que considerar que a hiptese de sada do

euro por parte dos pases em crise ter de ser encarada como uma
soluo catastrofista.
Diferente seria o caso de a sada se processar por parte de um
pas central na zona, como a Alemanha. A, seria toda a construo da unio monetria a estar em causa, pondo-se a questo do
destino do euro amputado de uma parte importantssima do seu
substracto econmico. Mas no se afigura que o recente despertar
de certo reflexo nacionalista naquele pas o levasse a esse ponto.
19. No devendo anatemizar-se o recurso ao auxlio
externo, proveniente da unio e do FMI, cabe esperar que o regime
definitivo do mecanismo, j parcialmente entrevisto, possa proporcionar o conveniente equilbrio entre a concesso de financiamento
e a exigncia de nveis suportveis de austeridade.
Assim como em relao estrutura e regras de funcionamento
da unio monetria europeia exprimimos as nossas saudades de
Keynes (epgrafe de uma comunicao em que o contedo do
Pacto de Estabilidade foi por ns analisado), tambm no respeitante actual situao da crise portuguesa se pode pr a hiptese
de saudades do escudo, no no sentido de se desejar o retorno,
praticamente invivel, moeda nacional, mas de se relembrar o
tempo em que se possua autonomia na conduo da poltica monetria e da poltica cambial.
O crescimento real, global e per capita, teria decerto tido
expresso mais aprecivel se tivssemos prolongado o sistema anterior e diferido o momento da entrada para a unio monetria europeia.
20. Sem o ter discutido previamente com os partidos polticos
da oposio, o Governo portugus apresentou em Bruxelas o que
ficou conhecido por PAC IV mais um pacote de medidas de austeridade (o quarto em cerca de um ano), o qual ter obtido acolhimento positivo da Comisso Europeia e dos lderes dos principais
pases da unio (leia-se, Alemanha). Aquela falta de discusso prvia ter precipitado a crise poltica suscitada pela rejeio do pacote
no Parlamento portugus e consequente marcao de eleies.

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Desencadeada esta crise, a reaco dos mercados foi rpida,

tendo as taxas de juro da dvida soberana portuguesa sido impelidas para novos patamares, e a notao da Repblica e dos principais bancos portugueses sofreu considervel degradao, aproximando-se perigosamente da categoria de junk.
Por muito que possa criticar-se a actuao das trs principais
agncias de rating, e a predominncia de que se arrogam, o certo
que as posies que apresentam tm sensvel influncia no comportamento dos mercados. E estes mostraram-se impiedosos em
relao dvida soberana portuguesa.
Tornou-se ento inevitvel a formulao do pedido de auxlio
externo ao abrigo do mecanismo provisrio ainda vigente, o que
corresponde ao segundo dos cenrios atrs descritos.
O problema que poder ser ainda maior o estrangulamento da
nossa economia (a qual, alis, j entrou em fase de recesso), em consequncia das medidas de austeridade suplementares que tenham de
vir a aceitar-se. altamente desejvel que se tempere o efeito dessas
medidas com a introduo de outras que visem o estmulo do crescimento e da competitividade (tendo havido alguma sensibilidade dos
negociadores do auxlio externo quanto a este ponto). E procurar
obter-se, para o financiamento a ser acordado, taxas de juro comportveis, desejavelmente menos gravosas do que as atribudas nos casos
grego e irlands. que a economia portuguesa, sem embargo de o
Pas no ter sido acusado de deturpao das contas nacionais, como
aconteceu com a Grcia, nem ter ocorrido a derrocada do sistema
financeiro, como foi o caso da Irlanda, vem padecendo endemicamente da estagnao do crescimento, situao que nos dois pases
que foram j objecto de apoio financeiro externo no se verifica.
Segundo as previses do FMI, Portugal ser, em 2012, o
nico pas da Europa e julga-se que do mundo cuja economia estar em recesso, prolongando a contraco da actividade
que se estima ocorrer em 2011 neste ltimo caso, ainda partilhando a situao com a Grcia.
De resto, alguma coisa parece correr mal nos programas de
auxlio determinados em relao Grcia e Irlanda, cujos resultados, por ora, so bem pouco animadores.

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visvel que a situao chegara ao limite, como o atestou o

cepticismo dos mercados (e das agncias de rating) quanto
suficincia das medidas de austeridade at agora aprovadas nos
sucessivos PECs para mais, tendo cada um sido apresentado
pelo Governo como bastante e derradeiro. No ajuda, certo, a no
consecuo da meta fixada para 2010 em 7,3% para o saldo oramental, parecendo que o resultado ter sido antes prximo de 8,6%
ou melhor, com a ltima correco, j ao nvel de 9,1%...
Est, assim, a iniciar-se a negociao relativa ao pedido de
recurso ao mecanismo temporrio da unio Europeia e do Fundo
Monetrio Internacional mas antevem-se algumas sombras em
torno da aceitao por parte de determinados pases da zona euro.
21. Continua a faltar construo europeia a viso da solidariedade entre os Estados-membros, que j no esteve presente
nem no projecto de Constituio Europeia.
A crise das dvidas soberanas veio despoletar uma inquietante
fase de desagregao. Alm de faltarem dispositivos de apoio dotados da desejvel flexibilidade e razoabilidade, parece sobretudo
cada vez mais distante aquela viso solidria, alargando-se o fosso
entre os pases com dificuldades financeiras e os demais.
A Alemanha, cujo protagonismo como pas mais forte tem
sobressado na crise das dvidas soberanas, marca atitudes de hesitao e de dvida que no passado no assumia, a reflectir uma inflexo no sentido nacionalista das posies do seu eleitorado, avesso
em que se corra em auxlio dos pases acusados de esbanjamento.
Atrs daquele pas, a Frana configura-se agora como parceiro concordante e algo complacente. O Reino unido procura
afastar-se dos temas da zona monetria a que no pertence. Por seu
turno, a Comisso tem vindo a perder o dinamismo que no passado
caracterizou a sua aco.
No pode deixar de registar-se, com preocupao, que ter
atingido o ponto mais baixo o esprito europeu.
Lisboa, Abril de 2011
Paulo de Pitta e Cunha