BPI Análise Mercados Financeiros Set.2014

BPI
ESTUDOS ECONMICOS
E FINANCEIROS
Anlise Mensal
12 de Setembro de 2014
Mercados Financeiros
EFEITO DRAGHI,
DE NOVO
A actividade econmica segue dicotmica nos dois lados do Atlntico. Nos EUA, a economia
registou um crescimento anualizado de 4.2% no 2T, enquanto as economias da UEM
estagnaram, tendo Itlia e Frana registado desempenhos pouco favorveis. O comrcio
internacional espelha menor dinamismo reflectindo a desiluso do crescimento nas economias
emergentes e a escalada das tenses geopolticas, com impacto mais evidente nas economias
europeias, num contexto em que as economias anglosaxnicas mostram maior pujana.
Neste enquadramento globalmente desequilibrado, a regio do euro merece particular ateno,
dado o seu peso na dinmica global. De facto, a queda da procura externa e a desconfiana
provocada pela proximidade e consequncias potenciais do conflito entre a Rssia e a Ucrnia
tm afectado sobretudo as economias do centro europeu, numa altura em que a procura
interna destes pases j evidenciava indicios de retoma: baixa inflao e queda do desemprego
estimulavam o consumo privado; e regressavam intenes de investimento suportadas por
rentabilidades elevadas e balanos saudveis no sector empresarial.
Perspectivas divergentes para as principais zonas econmicas, o reforo da postura
acomodatcia do BCE e a aproximao do momento de viragem da poltica monetria da
Reserva Federal justificam a apreciao do dlar dos EUA desde incio de Julho, 6% face a
um cabaz alargado de moedas. Para alm do euro, que quebrou o patamar de 1.30, destacamse as perdas da lira turca, peso mexicano e rand da frica do Sul. Os factores fundamentais
continuam a apontar para que a moeda norte-americana permanea relativamente fortalecida,
funcionando o patamar de 1.28 na cotao EUR/USD como uma importante barreira de
suporte. Todavia, no curto prazo, os factores de ordem poltica - com destaque para o
resultado do referendo na Esccia e o conflito militar na Ucrnia - justificam prudncia,
podendo originar volatilidade inesperada.
O BCE desceu as suas taxas directoras em 10 pontos base, atingindo o mnimo do actual
ciclo. Adicionalmente, em Outubro ter incio o programa de compra de activos do sector
privado no financeiro (ttulos de dvida colateralizados (ABS) e obrigaes hipotecrias)
que, em conjunto com os TLTROs contribuiro para inverter a tendncia de declnio do
balano do banco central, em queda h cerca de dois anos. Ainda que a descida das taxas
directoras torne as TLTRO's mais atractivas, incerta a apetncia das instituies financeiras
por liquidez adicional numa envolvente em que a procura por crdito se encontra ainda
adormecida. Recorde-se que o primeiro leilo ocorrer em meados de Setembro. Entretanto
nos EUA, a Reserva Federal continua a evidenciar que no tem pressa na alterao do
pendor da poltica monetria. Apesar dos sinais de acentuado dinamismo da actividade
econmica, num ambiente em que as taxas de juro esto prximas de zero e persistem
desequilbrios importantes nos balanos de alguns sectores, o banco central optar por uma
atitude cautelosa.
A queda significativa das taxas implcitas das obrigaes do Tesouro de mercados considerados
benchmark sugere a proximidade de um cenrio econmico de estagnao e a probabilidade
de ocorrncia de deflao. Num contexto particularmente atractivo, a gesto activa da dvida
pblica propicia poupana significativa, sobretudo nas economias perifricas onde as
necessidades de financiamento pblicas se mantm elevadas. Neste enquadramento, o Tesouro
portugus lanou uma emisso a 15 anos, procurando preencher lacunas na curva de
rendimentos, atraindo uma base diversificada de investidores e alargando a maturidade
mdia da dvida. Recorde-se que as necessidades de financiamento do Estado portugus em
2014, ascendem a cerca de 12.7 mil milhes de euros (7.6% do PIB), de acordo com o
segundo OE rectificativo.
As polticas monetrias extremamente acomodatcias constituem um dos pilares para a
evoluo dos mercados bolsistas, que registaram novo alento com as recentes medidas do
BCE. Em particular destacam-se alguns mercados dos pases perifricos do euro,
nomeadamente Espanha, Irlanda e Grcia, com valorizaes expressivas. Em parte, a queda
dos custos unitrios de trabalho nestes pases - entre 10% e 15% desde 2009 - justificam a
expectativa de que se venham a registar ganhos de produtividade, reforando a
competitividade externa de forma duradoura. Portugal acompanha a tendncia com uma
distncia considervel, depois do abalo causado pela instabilidade recente no sistema
financeiro. Apesar da contnua procura por rendibilidade num contexto de taxas de juro
prximas de zero justificar a actual tendncia, esto latentes vrios sinais de tenso,
justificando alguma cautela e avaliao de oportunidades para realizar mais-valias.
Esta publicao inclui um artigo de opinio sobre a demografia em Portugal, num contexto
em que a reduo da natalidade constitui um dos principais fenmenos subjacente ao
envelhecimento da populao, pondo em risco a reposio geracional.
Paula Gonalves Carvalho

Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Teresa Gil Pinheiro
EFEITO DRAGHI,
DE NOVO
Apesar da surpresa causada pela deciso do BCE

em incios de Setembro, no certa a sua eficcia
no actual contexto, pondo em dvida quais os seus
efeitos sob o mecanismo de transmisso da poltica
monetria. Todavia, uma medida acomodatcia
adicional que facilita a ultrapassagem de escolhos
perceptveis a curto prazo, nomeadamente a
divulgao do resultado dos testes qualidade dos
activos dos bancos europeus e o fim da expanso
de balano da Reserva Federal. Sinaliza ainda a
vontade de combater o ambiente de estagnao
econmica na regio do euro, onde a inflao se
afasta progressivamente da fasquia objectivo de
2%. Por outro lado, uma deciso politicamente
importante pois sinaliza o esgotamento da
possibilidade de utilizao dos instrumentos
convencionais da autoridade monetria europeia.
Pelo que poder induzir alteraes de postura de
alguns estados europeus mais ortodoxos,
nomeadamente os que dispem de espao de
manobra a nvel da poltica oramental para actuar.
Entretanto, os sinais provenientes de Itlia e Frana
preocupam, dado o peso das duas economias na
dinmica da regio. No caso de Itlia, a perda de
competitividade reflecte-se nos custos unitrios de
t r a b a l h o, q u e a u m e n t a r a m d e s d e 2 0 0 9
contrastando com as evolues observadas na
Irlanda, Espanha e Portugal.
DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS
Teresa Gil Pinheiro
Lusa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Economista Chefe
ANLISE T CNICA
Tel.: 351 21 310 11 86
Fax: 351 21 353 56 94
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NDICE
Pg.
Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco
04
Principais Mercados: Recomendaes
05
TEMAS
EM DESTAQUE
BCE VOLTOU A ACTUAR A FAVOR DO CRESCIMENTO EUROPEU

CONTAS PBLICAS EM PORTUGAL: O SEGUNDO ORAMENTO RECTIFICATIVO
EFEITOS DA NOVA METODOLOGIA DAS CONTAS NACIONAIS
AUMENTO DAS EXPORTAES EM JUNHO REFORA EXPECTATIVAS PARA 2014
ESPANHA - A RETOMA GANHA TRACO
07
09
12
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ECONOMIAS
PORTUGAL - CENRIO DE RECUPERAO CONSOLIDA
BRASIL - FALTA DE CONFIANA CONTINUA A IMPEDIR CRESCIMENTO
MXICO - CRESCIMENTO RECUPERA E REFORMAS AVANAM
ANGOLA - FMI REV EM ALTA CRESCIMENTO DE 2013,
MAS ALERTA PARA RISCOS DE POLTICA ORAMENTAL
MOAMBIQUE - NOVO
DO
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ACORDO DE PAZ DEVE CONTRIBUIR PARA
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MELHORAR O SENTIMENTO ECONMICO
FRICA
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SUL - DESACELERAO
CONTINUA,
25
MAS RECUPERAO PODE ESTAR VISTA
MERCADOS
MERCADO CAMBIAL
REFERENDO NA ESCCIA RISCO PARA A GBP
SIA REFORMOU E CHAMA A ATENO DOS INVESTIDORES
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MERCADO DE DVIDA PBLICA

REFM DE FALTA DE CRESCIMENTO
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E INFLAO
MERCADO DE DVIDA DIVERSA

MERCADO RECUPERA DINMICA APS
MERCADOS ACCIONISTAS
MAIOR VOLATILIDADE PODE LEVAR
OS MESES DE
VERO
INVESTIDORES A SAIR
MERCADO DE COMMODITIES
CESSAR-FOGO NA UCRNIA ACALMA
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OS MERCADOS
PREVISES
Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI
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Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
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Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais
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Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Juro dos Mercados Emergentes
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OPINIO
DEMOGRAFIA BASES
DE
REPOSIO GERACIONAL EM RISCO
DADOS
(1PARTE)
39
51
Factores de Risco
. Os factores de ordem poltica condicionam de novo o cenrio de crescimento, podendo fazer descarrilar a
recuperao global, mais fraca que o esperado. A confiana das empresas poder ser abalada, fazendo
recuar as intenes de realizar investimentos e novas contrataes, sobretudo na Europa, geograficamente
mais prxima de zonas de instabilidade; a confiana das famlias poder tambm ser negativamente afectada;
finalmente, uma eventual escalada do preo do petrleo teria consequncias potencialmente muito adversas
numa fase em que a expanso ainda se revela hesitante. No imediato destaca-se o referendo na Esccia.
. A aproximao de uma nova fase da poltica da Reserva Federal poder gerar instabilidade nos mercados
financeiros internacionais, descarrilando a retoma ainda frgil.
. O processo de retirada de estmulos pela Reserva Federal poder originar instabilidade nos mercados
financeiros. As informaes econmicas mais recentes e as intervenes das autoridades induziram j um
ajustamento do calendrio expectvel para o incio do prximo ciclo, antecipando alguns observadores que
este possa ocorrer ainda no primeiro semestre de 2015. De facto, na ltima reunio do Comit de Poltica
Monetria da Reserva Federal, a avaliao do cenrio de inflao foi mais favorvel, pelo que caso os dados
econmicos o permitam, o andamento dos preos no dever ser um entrave normalizao das taxas de
juro.
. Riscos para o crescimento esto enviesados no sentido descendente, por via do efeito no consumo privado
da subida do IVA; arrefecimento chins poder afectar exportaes. Mas h tambm factores que podero
reflectir-se em crescimento mais forte: taxas de juro reias negativas podem impulsionar o investimento;
possibilidade de reforma do imposto sobre os lucros e mercado de trabalho podero suportar crescimento.
. Inflao reduzida e questes de ordem poltica surgem como os principais factores de risco para o crescimento.
So particularmente relevantes as questes de ordem poltica, nomeadamente as relacionadas com o conflito
Ucrnia-Rssia, pois cerca de 5% das exportaes da UE destinam-se Rssia (no caso dos pases do Leste
e centro da Europa os valores mdios rondam 10%) e cerca de 15% do consumo de gs natural e petrleo
tem tambm origem na Rssia. Pela positiva, os efeitos da poltica monetria na depreciao do euro podem
favorecer maior dinamismo do sector exportador, contribuindo positivamente para o crescimento, e aumentar
o preo das importaes, contribuindo para a acelerao do ritmo de crescimento dos preos.
. Perante a divulgao de bons indicadores, a possibilidade de alterao da poltica monetria pode limitar a
recuperao da economia tambm pelo impacto potencial sob a libra, com efeitos nas exportaes. No curto
prazo, os resultados do referendo escocs um factor de incerteza para os agentes econmicos, com impacto
no crescimento.
. A curto prazo, os principais factores de risco esto relacionados com o andamento das economias externas
e factores de natureza poltica. A deciso de resoluo do Banco Esprito Santo, SA poder reflectir-se
negativamente no andamento do consumo e investimento e na capacidade de atraco de IDE, para alm
dos efeitos decorrentes da deteriorao da envolvente financeira.
. A mdio prazo, subsistem importantes constrangimentos e desafios, relacionados com a necessidade de
reforar o potencial de crescimento econmico num contexto de prolongado esforo de consolidao
oramental, a que se alia um calendrio poltico potencialmente perturbador deste equilbrio.
. Num cenrio mais optimista, um crescimento robusto nos EUA pode favorecer a performance da regio,
sendo este um dos principais canais para impulsionar o crescimento da regio como um todo e do Mxico e
Amrica Central em particular.
. Os principais riscos descendentes relacionam-se com o impacto da subida das taxas de juro nas economias
avanadas, especialmente se a retirada de capitais for feita de forma turbulenta.
. O comportamento ser diferenciado, dependendo das caractersticas intrnsecas de cada economia: os
pases da Aliana do Pacfico (com polticas fiscais mais contidas e polticas monetrias mais credveis)
apresentam maior margem para implementar polticas contra-cclicas, de forma a dar resposta a uma situao
de maior volatilidade nos mercados financeiros.
. Os riscos prendem-se com o agravamento das condies de financiamento a nvel global, decorrente da
reduo dos estmulos monetrios da Reserva Federal dos EUA, que poder afectar negativamente as economias
mais vulnerveis a choques externos (principalmente a frica do Sul).
. O crescimento potencial permanece em muitos pases limitado pela ausncia de reformas estruturais que
resolvam necessidades bsicas, principalmente a nvel de infra-estruturas, e pela baixa qualificao e elevada
pobreza das populaes.
. A recuperao das economias emergentes (destaque para a China) poder desiludir.
Perspectivas Globais
. Depois de um primeiro semestre que desapontou, antecipa-se uma melhoria das tendncias de crescimento
na segunda metade de 2014, ainda que esta possa no ser suficiente para compensar o fraco desempenho
dos primeiros meses do ano. Para alm dos factores estruturais que afectam as economias desenvolvidas, os
mercados emergentes tm tambm revelado uma fraca performance, reflectindo em muitos casos o impacto
do ciclo de baixa dos preos das commodities. Pela positiva, destacam-se os EUA onde a actividade parece
finalmente querer ganhar traco; e a China, onde o ritmo desejado de crescimento poder ser alcanado.
Pela negativa, a regio do Euro, constrangida por factores de ordem poltica e instabilidade no sector financeiro;
o Brasil e a frica do Sul, onde a ausncia de dinamismo se tem revelado difcil de debelar.
.O crescimento norte-americano no 2T14 foi revisto para 4.2% (anualizado), mais 0.2pp do que o antecipado
e os ltimos indicadores publicados sugerem que a economia continuar a evoluir favoravelmente no 3T14,
abrindo espao para que o crescimento anual se possa ainda situar na fasquia de 2% em 2014 (os PMIs para
as manufacturas apontam para acelerao da actividade). Entretanto, o mercado de trabalho continua a
evoluir de forma positiva. Apesar do relatrio de emprego de Agosto ter ficado aqum das estimativas, a
criao de emprego continua acima dos 200 mil empregos/ms, o melhor registo dos ltimos dez anos.
Todavia, a taxa de participao ainda reduzida, evidenciando subutilizao de recursos.
. A contraco em cadeia do PIB no 2T14 foi revista para 1.8% (-7.1% anualizados), reflexo da reviso em
baixa do investimento privado de -2.5% para -5.1%, em cadeia. Os primeiros indicadores relativos actividade
no 3T14 sugerem que o efeito do aumento do IVA poder ser mais prolongado do que o esperado, limitando
a capacidade de retoma da economia. Mas a informao relativa ao mercado de trabalho continua a evoluir
favoravelmente tanto no que respeita criao de emprego como evoluo dos salrios.
. Continuam as dificuldades de uma retoma mais enrgica, evidente na estagnao do crescimento no 2T14,
reflectindo a contraco da Alemanha e Itlia e a estagnao do PIB francs. Entretanto, os indicadores de
actividade e de sentimento continuam a enfraquecer e a inflao teima em se manter em terreno perigoso.
Neste cenrio, o BCE anunciou um conjunto alargado de medidas convencionais e no convencionais com o
intuito de incentivar o crescimento e a acelerao dos preos, mas chamou a ateno que estas medidas no
so suficientes se no forem acompanhadas pela poltica fiscal e por reformas estruturais.
. Os dados econmicos continuam a reflectir crescimento slido, embora haja sinais menos favorveis em
alguns sectores: o PIB aumentou 0.8% no 2T14; a taxa de inflao de Julho situou-se em 1.6%, abaixo do
objectivo, o mercado de trabalho continua a registar melhorias tendo a taxa de desemprego recuado para
6.4%; e o ndice PMI compsito mantem-se num patamar elevado, mas apresenta sinais de menor dinamismo.
. Os indicadores mais recentes sugerem recuo dos nveis de confiana em Julho e Agosto, possivelmente
reflectindo j o processo de resoluo do BES e o menor crescimento registado na UE, um importante
parceiro comercial. Todavia, as exportaes de bens retomaram o crescimento sinalizando a retoma da
actividade pela refinaria de Sines enquanto as restantes categorias de bens revalam tambm bom
comportamento: crescimento de 4% at Junho y/y. O consumo privado tambm evidencia alguma resilincia.
. Mantemos a previso de crescimento do PIB em 1% no conjunto do ano, admitindo-se uma evoluo
favorvel (moderada) da procura interna e recuperao das vendas ao exterior no segundo semestre. No
obstante, reconhecem-se riscos negativos decorrentes do agravamento da envolvente financeira e externa.
. O crescimento econmico da regio foi recentemente revisto em baixa pelo FMI para 2% em 2014 (-0.5p.p.
do que as projeces de Abril). Ainda assim a recuperao da actividade nas economias avanadas dever
suportar o crescimento das exportaes, efeito que poder no entanto ser mitigado pela desacelerao do
crescimento da China, pelo impacto da queda dos preos das commodities, condies de financiamento
externo mais restritivas e constrangimentos do lado da oferta.
. O enfraquecimento das perspectivas econmicas para a regio resultou de um fraco dinamismo econmico
no Brasil, face a polticas monetrias restritivas e falta de confiana dos investidores, mas tambm de um
desempenho menos positivo por parte do Mxico, como reflexo da fraca actividade nos EUA no incio do ano.
. O crescimento econmico da regio dever manter-se robusto, acima dos 5% em 2014 e 2015, suportado
em parte por fluxos de capital estrangeiro orientados para sectores de explorao de recursos minerais e
para o desenvolvimento de infra-estruturas, mas tambm por um melhor contexto externo que dever
beneficiar as exportaes da regio. Contudo, as perspectivas tm sido revistas em baixa reflectindo trajectrias
menos favorveis nas principais economias da regio: na Nigria os novos dados do PIB revelaram um
crescimento abaixo do esperado, na frica do Sul os constrangimentos no mercado de trabalho continuam a
ter um impacto adverso na actividade econmica e em Angola o crescimento econmico descarrilou devido
quebra da produo de petrleo. Ainda assim, as reformas estruturais em curso devero aumentar o
crescimento potencial em alguns pases.
Global
EUA
Japo
Z. Euro
R. Unido
Portugal
Amrica
Latina
frica
Subsariana
Perspectivas Gobais e Principais Factores de Risco
E.E.F.
Setembro 2014
. Alterao nas expectativas de evoluo da inflao poder reflectir-se num movimento mais penalizador da
dvida pblica. Nos mercados da periferia europeia, o estreitamento do prmio de risco poder estar a atingir um
ponto de estabilizao.
.
. Final das operaes de poltica monetria de compra de dvida pblica pela Reserva Federal (Outubro), concluses
dos testes de stress aos bancos Europeus, realizao dos leiles de TLTRO's, programa de compra de dvida
privada pelo BCE, so factores que podero alterar o sentimento de mercado at final do ano.
. Num contexto de elevado endividamento e baixa inflao, a reduo dos investimentos em obrigaes aps a
retirada dos estmulos monetrios pela Fed poder causar alguma presso sobre a capacidade das empresas de
renovarem a sua dvida. Nos mercados emergentes, a presso dever atingir em particular as empresas dos
pases com fundamentos macroeconmicos mais frgeis e mais endividadas em moeda estrangeira.
. O processo de tapering da Fed e a percepo de que os principais ndices norte-americanos transaccionam em

territrio que pode ser considerado de "bolha" pode gerar perodos de maior averso ao risco. .Na Europa, o
potencial agravamento das questes geopolticas ou desapontamento acerca da evoluo econmica podem
limitar a atitude compradora; o sector tecnolgico poder mostrar-se demasiado valorizado para os resultados
apresentados; o sector financeiro poder manter-se sob alguma presso at realizao dos testes de stress e
passagem da superviso para o BCE.
. H riscos do lado do crescimento, nomeadamente no que respeita s economias emergentes. Por outro lado, os
factores geopolticos esto sempre latentes, condicionando em particular a rea da energia, nomeadamente a
instabilidade que ope Rssia e Ucrnia, para alm dos conflitos no Mdio Oriente.
. A perspectiva de abundncia no que respeita aos bens alimentares efmera, perante a dependncia das
condies climatricas globais.
.Maior volatilidade do dlar poder trazer instabilidade aos preos.
. As yields dos ttulos de dvida pblica nos principais mercados desenvolvidos registaram novos mnimos. O
desempenho observado reflecte expectativas de que a a poltica monetria se mantenha muito acomodatcia,
a inflao em nveis reduzidos e perspectivas de que os nveis neutrais das taxas juro sejam mais baixos
neste ciclo face a anteriores. No curto prazo as yields manter-se-o reduzidas, embora seja evidente um
alargamento do diferencial entre as taxas dos US Treasuries e do Bund. No mdio e longo prazo, a informao
fundamental continua a apontar para subida muito gradual das taxas de longo prazo, sobretudo nas economias
do euro.
. As condies no mercado de dvida diversa devero manter-se favorveis para os emitentes de dvida, mas
medida que a Reserva Federal vai diminuindo os estmulos de poltica monetria, o mercado de obrigaes
nos EUA deve comear a recuar. Por seu turno, no mercado europeu, as condies no mercado devero
permanecer vantajosas por um perodo mais prolongado, perante um cenrio de taxas de juro baixas e
reduzidas taxas de incumprimento. Entretanto, no segmento high-yield j se comea a observar uma subida
dos spreads da dvida.
.Aparentemente o actual perodo do ano est a provocar um arrefecimento no reforo adicional das carteiras
dos investidores com activos de maior risco. Os ndices norte-americanos (que tm sido indicadores da
tendncia geral do mercado), depois de alcanarem novos nveis mximos, esto a registar normais e
necessrios movimentos de correco, libertadores da excessiva presso que tm guiado os referidos ndices
para reas de alerta de bolha. Na Europa, a dinmica de queda dos ndices mais do que uma habitual
correco, ela contm factores de desconfiana acrescidos. As actuais questes geopolticas e o crescimento
econmico europeu ainda bastante condicionado no so apelativas ao investimento. Sugere-se uma actuao
de cariz neutral, no mbito de uma postura de espera por um cenrio mais claro e mais dinmico.
Div. Pb.
Dv. Div.
Aces
Commodities Vrios aspectos tm concorrido para a estabilidade e mesmo queda dos preos: existe uma performance
econmica melhor, mas no to categrica como se previa, nomeadamente ao nvel das economias emergentes;
a no existncia de significativos constrangimentos do lado da oferta, havendo mesmo uma perspectiva de
abundncia; as questes geopolticas esto agora mais esbatidas. Neste mbito, a constituio de stocks
mnimos necessrios actividade a atitude mais adequada.
. Desiluso relativamente a atitudes e aces esperadas pelos principais bancos centrais.

. Questes geopolticas podem enviesar determinadas tendncias cambiais.
. O referendo relativo independncia da Esccia (dia 18).
.Como tnhamos previsto, dlar, libra e franco suo consolidaram ao longo do ltimo ms a tendncia de
apreciao de mdio/longo prazo contra o euro. Em causa esto diferenas de crescimento econmico e de
evoluo das respectivas polticas monetrias, para alm de tanto dlar como franco suo serem procuradas
como moedas de refgio em alturas de incerteza e de agravamento de conflitos geopolticos (caso Ucrnia/
Rssia e Ocidente/ Estado Islmico). Contudo, parece-nos que todos estes factores j esto reflectidos de
forma significativa nos principais cmbios, podendo haver algum "adormecimento" nas actuais tendncias.
Mas h um factor de risco que poder vir a condicionar no s a libra mas tambm o euro e o dlar
(indirectamente): o resultado do referendo relativo independncia da Esccia. Muitas questes esto em
aberto, o que est a levar as autoridades, bancos e empresas a criarem planos de contingncia. Acredita-se
que pode aumentar a volatilidade no mercado, o que aconselha atitudes mais prudentes, preferencialmente
de carcter mais neutral. No caso do USD/JPY, aconselha-se um reforo das posies curtas em ienes e
longas em dlares devido possibilidade do BoJ introduzir um programa de reforo da liquidez no sistema
monetrio.
. As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas de zero, alimentadas pela
sinalizao do percurso futuro (forward guidance) das principais taxas de juro directoras. O risco de um aumento
substancial no esperado das taxas de mercado reduzido e estar relacionado com os efeitos de contgio da
reduo do QE pela Fed.
Factores de Risco
Recomendaes
M. Monetrio . As taxas Euribor registam novos mnimos histricos, reflectindo as novas medidas ultra-expansionistas
anunciadas pelo BCE. Neste contexto, recomenda-se o financiamento por prazos mais longos pois as taxas
de juro estaro nos mnimos do ciclo, bem como a inclinao da curva. Do ponto de vista da aplicao de
poupanas, ser prefervel o investimento em activos com maturidades mais alargadas de forma a capturar
o prmio de maturidade (term premium).
. No mercado norte-americano, as taxas tambm devero continuar prximas de zero, no se esperando
uma inverso do ciclo da poltica monetria nos prximos meses. Todavia, as taxas de juro futuras comeam
a sinalizar alterao gradual de expectativas, evidenciando alguma presso ascendente.
M. Cambial
Principais Recomendaes e Factores de Risco
E.E.F.
Setembro 2014
E.E.F.
Setembro 2014
E.E.F.
Setembro 2014
TEMAS
BCE
EM DESTAQUE
VOLTOU A ACTUAR A FAVOR DO CRESCIMENTO EUROPEU
Com a Zona Euro a mostrar sinais de estagnao econmica, sobretudo nas suas principais economias, destacando-se a
regresso da produo industrial, a par da inflao em constante queda (cada vez mais perto de zero e longe do objectivo
dos 2%), o Banco Central Europeu (BCE) decidiu baixar ainda mais os juros e introduziu medidas adicionais de poltica
monetria que permitem encaminhar mais fundos para o sistema financeiro, com a finalidade de que chegue economia
real. Embora esta deciso no tenha recolhido a unanimidade de todos os governadores do Conselho, os mercados
reagiram de imediato, com as bolsas europeias a subirem, as yields da dvida pblica europeia a carem e o euro a
depreciar-se face s moedas rivais. Embora a derradeira medida de quantitative easing ainda esteja guardada para uso
posterior (ou no), existem riscos, nomeadamente ao nvel da perpetuao da chamada "armadilha da liquidez", na ptica
em que lanada liquidez no sistema e esta parqueada junto do BCE, sendo indiferente aos agentes econmicos mudar
de atitude, investindo concretamente na economia real (os prprios bancos so vistos como agentes da inrcia). Por outro
lado, evidente que os juros iro permanecer em nveis historicamente muito baixos durante um perodo largo de tempo,
com efeitos que se esperam benficos mas, contudo, lentos. Por isso, surgem vozes que apelam necessidade da
complementaridade com o estmulo fiscal.
Com alguma surpresa (embora anteriormente tenham sido dadas pistas de que uma nova aco do banco central estava
a ser preparada), o Conselho do BCE decidiu reduzir em 10 pontos base as suas taxas directoras: a taxa relativa s principais
operaes de refinanciamento do Eurosistema fixou-se em 0.05%; a taxa da facilidade permanente de cedncia de liquidez
passou para 0.30%; enquanto que a taxa da facilidade permanente de depsito situou-se em -0.20%. Desta forma foi dado
espao para uma nova descida das taxas Euribor praticadas no mercado (presentemente em 0.019%, 0.104%, 0.203% e
0.374%, respectivamente a 1, 3, 6 e 12 meses) e penalizaram-se os bancos que deixam excesso de recursos (para alm das
reservas obrigatrias) junto da autoridade central.
Por outro lado, o BCE decidiu iniciar a compra das tranches senior e mezzanine desde que tenham garantia dos activos
titularizados do sector privado no-financeiro (ABS) de forma simples e clara, pondo em evidncia a importncia deste
mercado na facilidade em fazer chegar economia os novos fluxos de crdito. As declaraes do Presidente do BCE indicam
que na compra destes instrumentos financeiros sero contempladas praticamente todas as operaes de crdito, incluindo
crdito habitao. Desta forma, o BCE referir-se- a um conceito alargado de operaes titularizadas, incluindo tambm os
RMBS (securitizao de crdito habitao), CMBS (securitizao de crdito hipotecrio) e SME ABS (securitizao de crdito
a PME's). Paralelamente, o Eurosistema ir igualmente adquirir ttulos de dvida emitidos por instituies financeiras da UEM
(Covered bonds). Estes programas tero incio em Outubro e o BCE aguarda que, conjuntamente com as operaes de
refinanciamento de longo prazo direccionadas (TLTRO), tenham um impacto considervel no seu balano. Com efeito, Mario
Draghi referiu a inteno de aumentar a dimenso do activo do BCE para nveis idnticos aos de 2012, ou seja, cerca de mais
1 bilio de euros do que o actual nvel. Para o cumprimento deste objectivo, o BCE conta com um mercado de ABS (conceito
alargado) na ordem dos 1.2 bilies de euros (dados relativos ao 1T14), mas estimativas de algumas instituies apontam
para que o montante disponvel para ser adquirido pelo BCE se situar entre os 0.55-0.65 bilies de euros, ou seja metade
do objectivo do BCE. O restante estar dependente da participao dos bancos nas TLTRO e das compras de covered bonds,
que nos programas anteriores atingiu nveis na ordem dos 0.07 bilies de euros.
Objectivo de compras de ABS e TLTRO do BCE: 1

bilio de euros
Taxas Swap indexadas inflao sinalizam

alterao de expectativas ps Jakson hole
(bilies de euros)
(%)
E.E.F.
TEMAS
BCE
Setembro 2014
EM DESTAQUE
VOLTOU A ACTUAR A FAVOR DO CRESCIMENTO EUROPEU
Mercado de ABS na Europa
Mercado de ABS na Europa: distribuio por pas
(bilies de euros)
O objectivo restabelecer o funcionamento do mecanismo de transmisso de poltica monetria e apoiar a concesso de

crdito economia em geral. Pretende-se igualmente sustentar de forma firme as expectativas de inflao a mdio/longo
prazo, em linha com o objectivo de manter a taxa de inflao prximo mas abaixo dos 2%, conduzida pela actividade
econmica. Para atingir este objectivo, contribuiro as medidas enunciadas pelo BCE, na medida em que a perda de valor do
euro face s principais economias tornar mais competitivas as exportaes da zona euro e mais caros os produtos importados,
contribuindo para um cenrio mais benigno tanto para o crescimento como para a inflao. O Conselho foi unanime no
compromisso de uso de instrumentos no convencionais (quantitative easing) adicionais no contexto do actual mandato,
embora se considere que o alargamento do QE a dvida pblica deva enfrentar maiores restries/objeces.
O BCE avanou ainda com novas previses macroeconmicas: o PIB real dever registar um aumento anual de 0.9% em
2014, 1.6% em 2015 e 1.9% em 2016 (revises em baixa em 2014 e 2015 e em alta para 2016); o IPCH anual foi projectado
para 0.6% em 2014, 1.1% em 2015 e 1.4% em 2016 (valor de 2014 revisto em baixa e manuteno dos nveis de 2015 e
2016). O BCE continua a considerar riscos descendentes em relao perspectiva econmica. A perda de dinamismo da
actividade econmica poder reduzir o investimento privado, enquanto que os riscos geopolticos elevados podero vir a ter
impacto negativo nos negcios e na confiana dos consumidores. A estes riscos acrescem os de cada estado membro em
particular, a propsito da implementao insuficiente de reformas, destacando-se a Itlia (custos unitrios de trabalho
aumentaram desde 2009, contrariamente a Espanha, Irlanda e Portugal onde caram) e Frana, os novos "sick men of
Europe". , contudo, reconhecida a consolidao oramental prosseguida em conformidade com o Pacto de Estabilidade e
Crescimento (PEC). Mas surge um apelo a uma composio das polticas fiscais mais amigas do crescimento econmico. O
prprio Presidente Draghi introduziu esta questo no seu discurso em Jackson Hole.
Depois da implementao destas medidas, acredita-se que durante algum tempo o seu impacto ser avaliado (no
imediato e levar mesmo algum tempo), esperando-se a mdio prazo dados econmicos melhores que os actuais. Assim, o
quantitative easing abrangendo dvida pblica (recompra de ttulos que incluem os soberanos) ser guardado para ser usado
em ltimo recurso (ou ficar mesmo sem ser usado). Para j, a monetizao dos dfices oramentais est em fase de
discusso entre os especialistas dos principais bancos centrais da Zona Euro, sendo perceptvel uma ligeira alterao da
posio contrria do Bundesbank.
Agostinho Leal Alves * Teresa Gil Pinheiro

8
E.E.F.
Setembro 2014
TEMAS
CONTAS PBLICAS
EM
PORTUGAL: O
SEGUNDO
EM DESTAQUE
ORAMENTO RECTIFICATIVO
Foi aprovado o segundo Oramento Rectificativo para 2014 incorporando as recentes decises pelo Tribunal Constitucional,
os resultados da execuo oramental at Julho e ajustando o cenrio econmico em conformidade com a informao
mais recente. O objectivo mantm-se no alcance de um dfice de 4% do PIB, sem recorrer a novas medidas discricionrias
no obstante o acrscimo do dfice derivado das decises do TC, impacto que o Executivo avalia em cerca de 860 milhes
de euros, cerca de 0.5% do PIB. Efectivamente, o comportamento da receita fiscal desde incio do ano e a comparao das
taxas de execuo verificadas com as mdias histricas, sugeria j que a receita excederia os valores inscritos no Oramento
elaborado em Outubro de 2014. Neste contexto, justifica-se o aumento em cerca de 1.4 mil milhes de euros da receita
esperada da Administrao Central. Em contrapartida, a Despesa da Administrao Central foi ajustada em alta cerca de
1.3 mil milhes de euros, em grande parte reflectindo a reviso das despesas com pessoal, em mais 938 milhes de euros,
na sequncia da alterao da poltica remuneratria dos funcionrios pblicos e reflectindo o pagamento de rescises no
mbito do programa de Rescises por mtuo acordo (114 ME).
Entretanto, a execuo oramental dos primeiros sete meses do ano confirma alguns sinais de alerta que j haviam
surgido na execuo de Junho, tendo-se alargado o diferencial face trajectria histrica e sugerindo que os esforos de
conteno da despesa tero de continuar para garantir o alcance da meta de 4% (excluindo impactos extraordinrios,
como o aumento de capital do Novo Banco).
Saldo Oramental (contabilidade pblica)
Saldo Oramental (contabilidade pblica)
(milhes de euros)
(milhes de euros)
2009
2,000
2010
2011
2012
2013
Jan Feb M ar A pr M ay Jun
2014
Jul
A ug Sept Oct No v Dec
2,000
-2,000
-4,000
-2,000
-6,000
-4,000
-8,000
-680 M E
-6,000
-10,000
-12,000
-8,000
-14,000
-10,000
-16,000
Jan-Jul cumulativo
Observado em 2014
A plicando mdias historicas execuo
Desvio (Observado-Histo rico )
Fonte M in.Fin
Font e: M in.Fin., calc autor
Cenrio Macroeconmico
As previses econmicas includas no segundo Oramento Rectificativo para a economia portuguesa em 2014 esto
em linha com o cenrio BPI, embora sejam ligeiramente mais optimistas no que diz respeito ao contributo da procura
interna para o PIB, podendo indiciar sobrestimao da arrecadao fiscal. Acresce referir que o cenrio para a taxa de
desemprego est em linha com as nossas previses, facto relevante na estimativa dos custos com subsdio de
desemprego.
A previso de crescimento anual de 1% no conjunto do Portugal - Cenrio Macroeconmico
ano assume uma ligeira acelerao do crescimento
homlogo, para valores em torno de 1.2% no segundo
2013P
2014 P
semestre, cenrio que parece possvel atendendo
OE
DEO
OER
BPI
tendncia positiva do consumo privado e retoma das
2014 14-18 2Rev
exportaes. No obstante, existem riscos negativos
Out-13 Abr-14 Ago-14 Set-14
associados ao andamento da procura externa, PIB em volume (var. anual %)
-1.4
0.8
1.2
1.0
1.0
designadamente procura com origem nos pases da Consumo Privado
-1.7
0.1
0.7
1.7
1.3
Unio Europeia, num contexto em que os riscos polticos
Consumo Pblico
-1.8
-2.8
-1.6
-1.1
-0.3
ainda so intensos.
Investimento
-6.3
1.2
3.3
1.1
4.3
O comportamento das exportaes de bens em Junho,
Exportaes
6.1
5.0
5.7
4.1
3.3
tendo aumentado 8% face ao perodo homlogo, a
3.1
2.5
4.1
4.5
4.5
tendncia positiva das exportaes excluindo os Importaes
Contrib.
Procura
Int.
(pp)
-2.5
-0.3
0.5
1.1
1.4
combustveis - crescimento de 4% nos seis primeiros
Contrib.
Procura
Ext.
Liq.
(pp)
1.1
1.1
0.7
-0.1
-0.5
meses do ano - o comportamento das exportaes de
0.3
1.0
0.4
0.0
-0.3
servios - aumento de 5.3% at Junho, y/y - e a Taxa de Inflao (mdia anual)
16.2
17.7
15.4
14.2
14.2
depreciao do euro devendo estimular as exportaes Taxa de desemprego (%)
para pases fora da UEM, so factores que justificam a Capacidade (+) / 'Necessidade (-)
3.5
2.9
1.3
1.3
expectativa de acelerao das exportaes de bens e de Financiamento Externo (% PIB) 1.9
Fonte:
Ministrio
das
Finanas.
servios at final do ano.
9
E.E.F.
TEMAS
Setembro 2014
EM DESTAQUE
CONTAS PBLICAS
EM
PORTUGAL: O
SEGUNDO
Destaque ainda para a reviso em baixa da capacidade externa de financiamento, muito optimista no OE14 e no
DEO14-18 e agora em linha com a previso do BPI. A estimativa tem em conta o agravamento do saldo da balana de
bens; crescimento das importaes de servios, justificando menor saldo excedentrio que no perodo homlogo;
agravamento da balana de rendimentos devido maior parcela de juros da dvida pagos ao exterior; menor volume
de transferncias da EU que no perodo homlogo, justificando menor contributo das transferncias correntes e
balana de capitais.
Variveis Oramentais
Salientam-se em seguida os factores mais relevantes para os Indicadores Oramentais (% PIB)

ajustamentos efectuados (extracto do Relatrio do OER).
No global, o impacto negativo no saldo oramental da
declarao de inconstitucionalidade das trs normas do OE2014 Saldo Global das AP's
ascendeu a cerca de 860 milhes de euros (aproximadamente Saldo Primrio
Saldo Estrutural
0,5% do PIB), em termos brutos.
Receita da Administrao Central: A previso da receita
fiscal do subsector Estado para 2014 ascende a 36.981,8
milhes de euros, o que corresponde a um incremento de
1.161,1 milhes de euros face ao objectivo inscrito no OE2014.
Este crescimento baseia-se, essencialmente, no aumento da
receita lquida do IVA (973,8 milhes de euros) e do IRS (305,1
milhes de euros), em resultado da melhoria das condies
do mercado de trabalho, da recuperao da actividade
econmica e da crescente eficcia das novas medidas de
combate fraude fiscal e economia paralela. A presente
estimativa reflecte:
i) a execuo oramental at Julho de 2014, que apresenta
um crescimento de 3,8%, superando significativamente o
objectivo de crescimento inscrito no OE2014;
ii) o efeito base referente receita fiscal do Estado no ano
de 2013, que atingiu o valor de 36.272,9 milhes de euros;
iii) a reviso do cenrio macroeconmico;
iv) o efeito na receita fiscal dos acrdos do Tribunal
Constitucional relativos a medidas de natureza oramental
com impacto em 2014.
Saldo Primrio Estrutural

Dvida Pblica
2011
-4.3
-0.3
-6.2
-2.1
108.2
2012
-6.4
-2.1
-3.5
0.8
124.1
2013
-4.9
-0.6
-2.6
1.7
128.9
2014
-4.0
0.3
-2.1
2.3
130.9
Fonte: Ministrio das Finanas.
Receita consolidada da Administrao Central

em milhes de euros
OE/2014 alterado 2 alterao

OE/2014
pela Lei n13/2014
Lei do
aps 2
de 14 de Maro
OE/2014
alterao
Receita corrente
51.506,6
1.355,6
52.862,2
Receita Fiscal
36.960,6
1.140,3
38.100,9
Impostos directos
17.163,5
198,6
17.362,1
Impostos indirectos
19.797,2
941,6
20.738,8
Contrib. Seg.Social, CGA, ADSE
5.607,8
146,3
5.754,1
Transferncias correntes
1.663,8
69,0
1.732,8
Administraes Pblicas
630,8
70,0
700,8
Outras
1.033,1
-1,0
1.032,1
Outras receitas correntes
7.274,3
0,0
7.274,3
Receita de capital
1.792,3
0,0
1.792,3
Venda de bens de investimento
188,6
0,0
188,6
Transferncias de capital
1.263,9
0,0
1.263,9
Despesa consolidada da Administrao Central
11,3
0,0
11,3
Outras
1.252,7
0,0
1.252,7
em milhes de euros
339,7
0,0
339,7
OE/2014 alterado 2 alterao
OE/2014 Outras receitas de capital
53.298,9
1.355,6
54.654,5
pela Lei n13/2014
Lei do
aps 2 Receita efectiva
de 14 de Maro
OE/2014
alterao Fonte: Ministrio das Finanas.
Despesa corrente
58.058,5
1.279,2
59.337,7 Nota: No inclui operaes de dvida pblica do FRDP.
Despesa com o pessoal
11.713,9
938,8
12.652,7
Aquisio de bens e sevios
10.514,9
93,5
10.608,3
Juros e outros encargos
7.866,2
-127,8
7.738,4
Despesa da Administrao Central:
Transferncias correntes
25.115,5
340,1
25.455,7
A rubrica de despesas com o pessoal reflecte:
12.178,4
38,2
12.126,6
O reforo dos oramentos sectoriais decorrente da
Outras
12.937,1
301,9
13.239,0
alterao da poltica remuneratria;
Subsdios
897,1
0,0
897,1
O reforo dos programas oramentais do Ensino Bsico
Outras despesas correntes
1.950,9
34,6
1.985,5
e Secundrio e Administrao Escolar e da Justia;
Despesa de capital
3.943,9
7,3
3.951,2
Reforo da verba alocada ao Ministrio das Finanas
Investimento
2.575,8
7,3
2.583,1
para pagamento de indemnizaes no mbito do Programa
de Rescises por Mtuo Acordo (114 milhes de euros),
Transferncias de capital
1.281,6
0,0
1.281,6
decorrentes do alargamento dos programas de rescises.
665,7
0,0
665,7
Outras
615,9
0,0
615,9 O aumento da aquisio de bens e servios explicado
Outras receitas de capital
86,6
0,0
86,6 pelo reforo da verba para os contratos-programa estabelecidos
Despesa efectiva
62.002,4
1.286,5
63.289,0 com os Hospitais E.P.E. (93 milhes de euros), na sequncia
Fonte: Ministrio das Finanas.
da alterao da poltica remuneratria.
10
E.E.F.
Setembro 2014
TEMAS
CONTAS PBLICAS
EM
PORTUGAL: O
SEGUNDO
EM DESTAQUE
A reduo de despesa com juros e outros encargos da dvida directa do Estado (128 milhes de euros) explicada pela
reduo generalizada das taxas e, face deciso de no prolongar a durao do Programa de Ajustamento Econmico na
sequncia do Acrdo do Tribunal Constitucional de Maio, o no recebimento do ltimo desembolso.
A variao da rubrica de transferncias decorre do reforo destinado Contribuio Financeira para a Unio Europeia (40
milhes de euros) para fazer face aos encargos respeitantes aos oramentos rectificativos de 2014 da U.E., bem como o
registo da transferncia legalmente prevista da contribuio sobre o sector bancrio de 2013 e 2014 para o Fundo de
Resoluo (297 milhes de euros).
Necessidades de Financiamento - Revista em alta para 12 726 milhes de euros
O principal factor a contribuir para o acrscimo face ao Oramento do Estado para 2014 prende-se com o aumento da
aquisio lquida de activos financeiros, que teve por base, essencialmente, o financiamento concedido Carris, CP, EDIA,
EMPORDEF, Parque Expo e STCP. Este financiamento foi parcialmente compensado pelo reembolso antecipado de CoCos por
parte do Millennium BCP e Banco BPI.
Operaes Financeiras
Entre as operaes financeiras que podero ter impacto estatstico nas contas da AP est a subscrio do aumento de
capital de 4.9 mil milhes de euros do Novo Banco pelo Fundo de Resoluo do Sistema Financeiro, entidade que faz parte
da esfera da AP. Assim sendo, caso esta operao seja considerada uma despesa de capital, o saldo oramental ser
agravado em 4.9 MME (cerca de 2.9% do PIB); se for considerada uma operao financeira, no ter impacto no dfice.
O emprstimo do Estado ao Fundo de Resoluo (3.9 MME) no afecta o dfice dado que uma operao entre duas
entidades pertencentes ao permetro da AP; no afecta a dvida pblica, dado que este montante estava disponibilizado no
mbito do Programa de Ajustamento Econmico: no pacote inicial foram disponibilizados 12 MME para o apoio restruturao
do sistema financeiro, j tendo sido utilizados 5.6 MME; aps esta utilizao ficaro disponveis cerca de 2.5 MME.

11
E.E.F.
TEMAS
Setembro 2014
EM DESTAQUE
EFEITOS
DA NOVA METODOLOGIA DAS CONTAS NACIONAIS
Em Setembro entrou em vigor o novo Sistema Europeu de Contas Nacionais e Regionais, denominado SEC2010, com
actualizao da base das contas nacionais de 2006 para 2011, a qual, para alm das alteraes metodolgicas associadas
mudana de regras de contabilizao, tambm incorpora actualizao de informao tendo por base os resultados dos
Censos 2011, Recenseamento Agrcola de 2009, Inqurito s Despesas das famlias 2010/2011 e Inqurito aos Gastos
Tursticos Internacionais 2013. Estas alteraes implicam a reviso de indicadores econmicos importantes, nomeadamente
no nvel do PIB nominal, da dvida pblica e do dfice, da posio de investimento estrangeiro, do nvel de endividamento
das empresas no financeiras, dos dados da balana de pagamentos. Rcios como, o endividamento das famlias, rcio de
dvida pblica e saldo oramental em percentagem do PIB, sero tambm revistos. No presente texto, procuramos fazer
uma actualizao dos impactos j calculados pelo BPI no incio de 2014 em indicadores como o PIB, dvida pblica e saldo
oramental.
Os dados divulgados pelo INE revelam que a alterao da metodologia e a actualizao do ano base de 2006 para 2011,
se reflectiu numa reviso em alta de 2.9% do PIB nominal de 2011, (mais 5 mil milhes de euros). A reviso afectar os
nveis das vrias componentes do PIB resultantes das seguintes alteraes na contabilizao:
Despesa em I&D passa a ser registada como investimento e no como despesa corrente;
Alterao das regras de classificao sectorial das unidades institucionais. Na sua maioria as SGPS passam a ser
classificadas como empresas financeiras. No que respeita s unidades institucionais pblicas "o SEC 2010, bem como a
nova verso do Manual do Dfice e da Dvida que lhe est associada, introduziu alteraes de relevo nos critrios que
devem ser verificados na classificao. O SEC 2010 refora significativamente os critrios qualitativos de anlise das
unidades institucionais pblicas, com destaque para os aspectos relacionados com o controlo e com a natureza das
receitas obtidas. Alm disso, o critrio quantitativo ("rcio de mercantilidade")1 foi tambm alterado, passando agora a
incluir no denominador, correspondente aos custos operacionais, os encargos lquidos com o pagamento de juros. Em
consequncia destas alteraes, vrias unidades institucionais pblicas, anteriormente classificadas nos sectores das
sociedades, foram reclassificadas no sector das Administraes Pblicas (AP), sendo de destacar os casos da Parpblica,
Sagestamo e Estamo; dos Hospitais EPE; da CP; da EDIA; e de entidades reguladoras de mercado.";
As entidades com fins especiais (entidades controladas por entidades no residentes com pouca ou nenhuma relao
econmico-financeira com empresas residentes) passam a ser classificadas como sociedades financeiras;
Despesa em armamento passa a ser registada como investimento e no como consumo intermdio;
Registo de exportaes e importaes passa a depender da mudana de propriedade do bem/servio;
Incluso de informao relativa a economia no observada;
Transferncias de fundos de penses para o sector pblico deixa de ser registado como receita, passando a ser
considerado uma operao financeira. Da mesma forma, os pagamentos de penses associadas aos fundos transferidos
deixam de ser considerados no saldo oramental;
Alterao na contabilizao dos servios do sector dos seguros.
Relativamente s alteraes resultantes da introduo de novas fontes de informao, a alterao mais relevante
resulta do clculo das rendas imputadas2.
Produto Interno Bruto

Segundo informao do INE, a reviso em alta do PIB na nova base explica-se tanto pelas alteraes metodolgicas, que no
seu conjunto so responsveis por 79% desta reviso, com um contributo de 2.3% e pela integrao das novas fontes, que
justificam os restantes 0.6% para o aumento do PIB nominal.
Reviso do PIB no ano base: principais factores
Principais contributos para reviso em alta do PIB

em 2011
(%)
(milhes de euros)
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
Outro s
Outras: 1%
do P IB
I&D: 1,3% do
P IB
Ent.c/fins especiais
Rendas
imputadas:
1,3% do P IB
Co ntab. serv. Co nstruo c/o exterio r

A ct.ilegais
0.0%
Outras:
-1,2% do
P IB
-0.5%
-1.0%
I&D
Rendas imputadas
-1.5%
Revis es meto do l gicas
-1000
Integrao de novas fo ntes

Fonte: INE
1000
2000
3000
4000
Fonte: INE
O rcio de mercantilidade exclui do sector das administraes pblicas as entidades cujas vendas superam os custos em pelo menos 50%, que so consideradas produtores mercantis e classificadas noutros sectores institucionais. Com o SEC
2010, os encargos lquidos com o pagamento de juros passam a ser includos no denominador deste critrio quantitativo.
Estimativa do INE para a produo de servios de habitaes ocupadas pelos proprietrios tendo por base a renda que um inquilino pagaria se a casa estivesse arrendada.
12
E.E.F.
Setembro 2014
TEMAS
EFEITOS
EM DESTAQUE
Em termos mdios, entre 1995-2011, o PIB foi revisto em mais 2.2%, verificando-se que as revises mais significativas
ocorreram a partir de 2006. Este facto explica-se por o impacto da introduo das despesas em I&D no investimento ter sido
mais significativa a partir de 2002. De acordo com o INE, entre 2002-2011, o impacto mdio desta componente foi de
+0.9%, o que compara com apenas 0.5% entre 1995-2001. Tendo por base a estimativa do BPI para o crescimento do PIB
nominal em 2014, o aumento do PIB nominal neste ano ser de 5.8 mil milhes de euros, devendo situar-se em 174.6 mil
milhes de euros, o que equivale a mais 3.4% do que o que resultaria da aplicao do SEC95 e da base de 2006.
Alteraes no PIB
PIB preos correntes, base 2006

PIB preos correntes, base 2011
Variao
em euros
em percentagem
2006
160,855.4
166248.7
2007
169,319.2
175467.7
2008
171,983.1
178872.6
2009
168,529.2
175448.2
2010
172,859.5
179,929.8
2011
171,126.4
176,166.6
2012
165,106.7
169,834.5
2013
165,666.3
171,359.7
5,393.3
3.4%
6,148.5
3.6%
6,889.5
4.0%
6,919.0
4.1%
7,070.3
4.1%
5,040.2
2.9%
4,727.8
2.9%
5,693.4
3.4%
milhes de euros
2014
168,780.7
174,581.2
5,800.4
3.4%
Fonte: INE, Banco BPI.
Como se pode observar nos grficos abaixo, as alteraes de metodologia e de base no se traduziram em alteraes
significativas na estrutura do PIB, sendo que as alteraes que se observam nas componentes da procura externa reflectem
o facto de o seu registo estar agora limitado a movimentos que implicam alterao de propriedade.
Alteraes na composio do PIB por alterao da metodologia e da base

(Peso no PIB)
Investimento
Despesa de consumo final

90%
30%
88%
25%
86%
20%
84%
15%
82%
10%
80%
95
96
98
99
B ase 2006
01
02
04
05
07
08
10
11
95
13
96
98
99
B ase 2006
B ase 2011
01
02
04
05
07
08
07
08
10
11
13
B ase 2011
Impo rta es
Expo rta es
44%
42%
40%
38%
36%
34%
32%
30%
28%
26%
24%
46%
44%
42%
40%
38%
36%
34%
32%
30%
95
96
98
B ase 2006
99
01
02
04
05
07
08
10
11
13
95
B ase 2011
96
98
B ase 2006
99
01
02
B ase 2011
04
05
10
11
13
Font e: INE, calc. BPI
Da mesma forma, as alteraes nas taxas de crescimento em cadeia e homlogas, com excepo do ltimo trimestre, cuja
primeira estimativa est sempre sujeita a revises, no apresentam tambm alteraes significativas.
Na ptica da oferta, as alteraes metodolgicas foram mais notrias no sector das actividades imobilirias, cujo peso passou
de 7.7% do VAB para 9.4%, reflectindo o impacto da reavaliao das rendas imputadas.
13
E.E.F.
TEMAS
Setembro 2014
EM DESTAQUE
EFEITOS
Impacto nas taxas de variao em cadeia e homloga

(%)
1.5%
3.0%
1.0%
2.0%
0.5%
1.0%
0.0%
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.0%
-2.0%
-1.5%
-3.0%
-2.0%
-4.0%
-2.5%
-5.0%
2T10
4T10
qo q B ase 2006
2T11
4T11
2T12
4T12
2T13
4T13
2T14
2T10
4T10
yo y B ase 2006
qo q B ase 2011
2T11
4T11
2T12
4T12
2T13
4T13
2T14
yo y B ase 2011
Fonte: INE, calc. BPI
Contas pblicas
O apuramento dos novos valores para informao relevante do sector da Administrao pblica ser conhecido no final de
Setembro.
As alteraes associadas adopo do novo sistema de contas nacionais implicam a reviso do nvel de dvida pblica por
incluso de empresas pblicas no permetro de consolidao da Administrao Pblica, como o caso dos hospitais EPE, das
empresas pblicas de transportes, da Sagestamo, da Estamo, da EDIA e da Parpblica.
O saldo oramental ser revisto em grande parte devido a alteraes na contabilizao dos fundos de penses transferidos
para o sector pblico que deixam de ser considerados, implicando o seu agravamento em 2010 e 2011, anos em que os
fundos das PT e dos bancrios foram transferidos para o sector pblico, com impacto nas receitas, mas contribuindo
positivamente nos anos seguintes, na medida em que a despesa pblica deixa de considerar os encargos com penses
relativas queles dois sectores. No entanto, a partir do momento em que se esgotem as reservas dos fundos de penses
transferidos, as despesas com penses inerentes a esses fundos passam a reconhecidas no dfice pblico. Nesta situao
esto os fundos dos CTT, BNU e Macau, pelo que os encargos com as penses relacionadas com estes fundos continuaro a
ser considerados despesa pblica. Tambm a incluso das referidas empresas no permetro de consolidao ir ter um
impacto, provavelmente negativo, no saldo oramental, j que na sua maioria so empresas com resultados negativos.
De acordo com o Banco de Portugal, a dvida pblica registou em Abril um aumento de 5.2 mil milhes de euros (mme), em
grande parte por via do financiamento concedido pelo Estado CP, Carris e STCP. De facto, o documento do banco central
refere que o financiamento do Estado a estas empresas, que visou a substituio da sua dvida bancria por financiamento
do Estado, foi de 1.5 mme. Mas de acordo com as regras do tratado de Maastricht, a concesso de apoio financeiro a estas
empresas por parte do Estado implicou o reconhecimento imediato da sua dvida como dvida do Estado. Desta forma foram
assumidos 3.5 mme relativos a dvida bancria daquelas empresas. Estes movimentos elevaram a dvida pblica para 225.9
mme em Abril. Mas a nota do Banco de Portugal refere que a reviso da srie da dvida pblica resultante da adopo do
SEC2010 ir reflectir-se num acrscimo do stock de dvida na ordem dos 1.6 mme, abaixo dos 5.2 mme registados de acordo
com as regras do SEC95. Assim sendo, a reviso da srie do stock de dvida pblica, segundo a metodologia do SEC 2010,
dever mostrar que em Abril de 2014 a dvida pblica ser de 222.3 mme.
Excluindo o impacto associado reviso do saldo oramental (estimativa incerta) no stock de dvida, possvel que o
impacto da alterao de metodologia no clculo da srie de dvida pblica seja menor que o observado na reviso da srie do
PIB nominal, podendo verificar-se a reduo do rcio de dvida pblica, como se pode observar no quadro seguinte:
Stock de dvida pblica
Abril 2014
Julho 2014
SEC 95
225.9
224.5
SEC 2010
222.3
220.9
Incluso Parpblica no permetro de consolidao da AP

Stocks de dvida
em % do PIB
224.5
133.0%
4.3
225.2
129.0%
mil milhes de euros

Obs
Nota inf. Estatstica n 7 do Banco de Portugal
Estimado pelo BPI com base na nota do BdP e variao do stock
de dvida entre Abril e Julho
Teresa Gil Pinheiro

14
E.E.F.
Setembro 2014
TEMAS
AUMENTO
DAS
EXPORTAES
EM
JUNHO
REFORA EXPECTATIVAS PARA
EM DESTAQUE
2014
Os dados relativos performance do sector externo Portugus durante o segundo trimestre mostram que o pas parece
ter-se afastado dos resultados comprometedores observados nos trs meses prvios, sugerindo que os acontecimentos one
off que afectaram largamente o volume das exportaes foram entretanto ultrapassados. O presente cenrio aponta assim
para um perodo sustentado de crescimento das exportaes a iniciar-se na segunda metade do ano. Existem, contudo,
factores de risco, associados ao abrandamento das economias externas e situao na Ucrnia/Rssia, embora o deslize do
euro possa acomodar estes factores negativos.
De facto, o Instituto Nacional de Estatstica (INE) reporta que as exportaes portuguesas continuaram a consolidar os
ganhos j registados em Maio e registaram uma variao mensal positiva de 3.8% em Junho que, sublinhando a performance
insegura das exportaes durante a primeira metade do ano, representa apenas o primeiro perodo de dois meses com
crescimentos consecutivos no valor das exportaes. O resultado de Junho representa tambm um forte aumento de 8.0%
face ao perodo homlogo, recuperando assim algum terreno face ao perodo anterior, isto aps os resultados das exportaes
nos ltimos trs meses terem ficado abaixo do perodo homlogo. Este comportamento tambm conduziu o resultado
agregado das exportaes para a primeira metade do ano de volta a territrio positivo, registando-se agora um crescimento
tnue de 0.5% por comparao com a primeira metade do ano anterior.
Ao contrrio da tendncia verificada em anos anteriores, o Principais destinos das exportaes

peso das exportaes para pases fora da UE perdeu terreno
no 1 semestre de 2014. Esta evoluo poder porm reflectir
2013
Peso
2014
Peso
apenas uma tendncia temporria, associada interrupo
(10 euros)
(10 euros)
das exportaes de combustveis j referida, que detm um
Intra EU
16,872 70.9% 17,252 72.1%
peso significativo em alguns destinos da UE. De facto, o peso
Espanha
5,592
23.5%
5,724
23.9%
das trocas comerciais portuguesas efectuadas com pases
Alemanha
2,858
12.0%
2,923
12.2%
exteriores UE perdeu terreno face a trocas dentro da Unio,
Frana
2,794
11.7%
2,931
12.3%
com exportaes e importaes a perderem, respectivamente,
Reino Unido
1,249
15.4%
1,441
6.0%
1.2p.p. e 3.8p.p. durante a primeira metade do ano, detendo
Holanda
969
4.1%
947
4.0%
assim 27.9% do total das exportaes e 24.9% do total das
Itlia
833
3.5%
772
3.2%
importaes. As exportaes para o Reino Unido, actualmente
Benelux
773
3.2%
665
2.8%
uma das mais dinmicas economias da UE, aumentaram 15.4%
Outros Intra EU
1,804
-2.6%
1,848
7.7%
y/y durante a primeira metade de 2014, o que representa a
maior variao registada no perodo. J as exportaes para Extra EU
6,932 29.1%
6,671 27.9%
Espanha, que representa o maior parceiro comercial portugus
Angola
1,412
5.9%
1,439
6.0%
e o nico recipiente de mais de 20% das exportaes nacionais,
EUA
980
4.1%
986
4.1%
aumentaram 2%, o que eleva o seu peso para 24% do total
Marrocos
438
1.8%
316
1.3%
exportado. Por outro lado, as exportaes para a Alemanha
Brasil
318
1.3%
291
1.2%
aumentaram apenas tenuemente, tendo perdido terreno no
China
331
1.4%
414
1.7%
s para a Espanha mas tambm para a Frana, que ultrapassou
Arglia
305
1.3%
334
1.4%
a economia alem como segundo principal destino para as
Sua
218
0.9%
216
0.9%
exportaes portuguesas.
bem sabido que uma das razes mais preponderantes

para o perodo conturbado registado na balana comercial
portuguesa entre Fevereiro e Maio deve-se paragem para
manuteno da Refinaria de Sines, conduzindo quebra nas
exportaes de produtos combustveis. De facto, durante este
perodo, as exportaes neste sector caram entre 40% e 64%
y/y, com o tempo adicional necessrio para trazer a refinaria
a um ponto de produo mxima a ampliar os efeitos deste
factor. Por outro lado, os dados mais recentes deixam claro
que os efeitos do encerramento podem-se considerar
ultrapassados em Junho, visto as exportaes de combustveis
terem aumentado para perto do dobro do valor registado em
Maio, tendo aumentado 26% face ao perodo homlogo, sendo
este o principal contribuidor para o aumento de 8% y/y
registado em Junho. De facto, apesar de nos ltimos meses,
o sector dos combustveis ter-se destacado com as
piores performances da tabela de exportaes
portuguesa, importante desvalorizar os efeitos oneoff da paragem da refinaria, e focar ateno no
desempenho do sector no-combustveis, onde o
crescimento durante a primeira metade do ano foi de
Turquia
205
Gibraltar
188
Moambique
153
Rssia
123
Outros Extra EU
2,259
Total
23,804
tvh contributo
0.9%
0.8%
0.6%
0.5%
9.5%
184
120
144
103
2,123
23,923
0.8%
0.5%
0.6%
0.4%
8.9%
2.3%
2.4%
2.3%
4.9%
15.4%
-2.2%
-7.3%
-14.0%
2.4%
-3.8%
1.9%
0.6%
-27.9%
-8.6%
25.0%
9.3%
-0.9%
-10.2%
-36.1%
-5.5%
-15.7%
-6.0%
0.5%
1.6%
0.6%
0.3%
0.6%
2.4%
-0.1%
-0.3%
-0.5%
-0.1%
-1.1%
0.1%
0.0%
-0.5%
-0.1%
0.3%
0.1%
0.0%
-0.1%
-0.3%
0.0%
-0.1%
-0.6%
Fonte: INE, calc. BPI.
Exportaes de bens: Janeiro a Junho

2013
Peso
(10 6 euros)
Bens industriais
8,211
Bens de consumo
4,222
Material de trasnp. 3,730
Bens de capital
2,948
Combustveis
2,426
Aliment. e bebidas 2,251
Outros
17
Total
23,804
Exc. combust. 21,378
15
2014
Peso
tvh contributo
(106 euros)
34.5%
17.7%
15.7%
12.4%
10.2%
9.5%
0.1%
90%
8,287
4,734
3,755
3,099
1,687
2,345
16
23,923
22,236
34.6%
19.8%
15.7%
13.0%
7.1%
9.8%
0.1%
93%
0.9%
12.1%
0.7%
5.1%
-30.4%
4.2%
-3.5%
0.5%
4.0%
0.3%
2.2%
0.1%
0.6%
-3.1%
0.4%
0.0%
3.6%
E.E.F.
TEMAS
Setembro 2014
EM DESTAQUE
AUMENTO
DAS
EXPORTAES
EM
JUNHO
REFORA EXPECTATIVAS PARA
2014
4% y/y, principalmente influenciada por bons resultados nas categorias dos bens de consumo, cujo valor
exportado aumentou 12.1%, tal como os bens de capital e produtos alimentares & bebidas.
Os resultados das importaes seguiram uma tendncia semelhante aquelas das exportaes, consolidando os aumentos
registados no ms anterior e reportando uma variao mensal de 1.4% (10.0% abaixo da leitura de Maio), tendo tambm
aumentado consideravelmente na taxa homloga, onde se registou uma variao de 9.6%. As leituras das importaes para
2014 tm estado consistentemente acima das leituras homlogas excepto em um dos meses e, consequentemente, a variao
agregada do valor das importaes na primeira metade do ano ficou 3.4% acima do mesmo perodo de 2013, o que representa
um aumento de 5.6% y/y no primeiro trimestre e uns muito mais modestos 1.3% y/y registados entre Maio e Junho. O dfice
da balana comercial em Junho aumentou assim para EUR 4.853 mil milhes, que compara com os EUR 4.064 mil milhes
registados no ms anterior.
A predominncia espanhola como principal ponto de origem das importaes portuguesas aumentou na primeira metade
de 2014, com o seu valor agregado a aumentar 6% face ao mesmo perodo de 2013 e consequentemente aumentando o seu
peso em 2p.p. para 33%. Entretanto, as importaes vindas da Alemanha registaram o maior aumento do perodo, avaliado
em 16%, o que aumentou o seu peso em 1p.p. para 13%. Fora da UE, os maiores aumentos foram registados no volume de
importaes oriundas dos EUA (22% y/y) e Coreia do Sul (23% y/y), apesar da preponderncia destes pases na tabela das
importaes ser baixa. Todas as contraces no valor das importaes ocorreram entre parceiros comercias de preponderncia
secundria para Portugal, nomeadamente nos pases da OPEP (30% y/y), Rssia (48% e Turquia (51%). Vale a pena referir
que apesar das relaes comerciais com a Federao Russa estarem notavelmente em baixo nos dois sentidos, principalmente
devido situao geopoltica existente, o reduzido peso deste parceiro na economia portuguesa (0.4% exportaes, 1%
importaes) deve minorar o eventual impacto das actuais sanes.
Ignorando o sector dos combustveis, as importaes

aumentaram 4.8% y/y, impulsionadas por um aumento de
24.2% no valor das importaes de bens de transporte
(principalmente veculos de passageiros, apesar de todas as
subcategorias terem registado aumentos), seguindo-se bens
de capital e de consumo, enquanto a nica contribuio
negativa ocorreu na categoria dos produtos alimentares e
bebidas.
Em suma, quando ignoramos os efeitos adversos das

ocorrncias one-off e eventos excepcionais, nota-se que o
sector das exportaes aparece relativamente slido e com
tendncias para crescer, destacando-se o resultado positivo
da evoluo das exportaes excluindo os combustveis, que
conseguiu atingir um patamar de crescimento face ao perodo
homlogo. A retoma da produo da refinaria de Sines e a
normalizao do mapa das trocas comerciais, nomeadamente
face categoria dos combustveis, aliado boa performance
apresentada por outras categorias, cria optimismo para que
no terceiro semestre de 2014 se observe um melhor contributo
para o crescimento por parte das exportaes, um sector
amplamente reconhecido como chave para a retoma econmica
nacional.
Importaes de bens: Janeiro a Junho

(10 6 euros)
2013
Bens industriais
8,255
Bens de consumo
3,786
Material de transporte 2,971
Bens de capital
3,646
Combustveis
5,360
Aliment. e bebidas
3,810
Outros
6
Total
27,834
Exc. combust.
22,474
Peso
29.7%
13.6%
10.7%
13.1%
19.3%
13.7%
0.0%
81%
2014
8,428
4,028
3,690
3,958
4,957
3,711
4
28,777
23,820
Peso
29.3%
14.0%
12.8%
13.8%
17.2%
12.9%
0.0%
83%
tvh contributo
2.1%
0.6%
6.4%
0.9%
24.2%
2.6%
8.6%
1.1%
-7.5%
-1.4%
-2.6%
-0.4%
-38.4%
0.0%
3.4%
6.0%
4.8%
Pedro Miguel Mendes

16
E.E.F.
Setembro 2014
TEMAS
ESPANHA -
EM DESTAQUE
A RETOMA GANHA TRACO
A economia espanhola continua a apresentar sinais de fortalecimento da actividade econmica, que justificam a reviso
em alta da previso de crescimento para 1.2% em 2014, mais 0.2 pontos percentuais do que a anterior estimativa. Para
2015 mantemos a perspectiva de um crescimento de 1.8%, pois a procura externa apresenta sinais de deslize, no entanto
esta previso poder revelar-se conservadora, sobretudo se o sector exportador conseguir reforar a sua quota de
mercado.
No segundo trimestre o ritmo de expanso da economia espanhola acelerou, crescendo em cadeia 0.6% (0.4% no
primeiro trimestre) e 1.2% face ao perodo homlogo (0.5% no trimestre anterior), suportado por um desempenho mais
forte da procura interna. Esta, em termos homlogos, contribuiu com 1.9 pontos percentuais para o crescimento, beneficiando
da acelerao de todas as suas componentes: o consumo privado avanou 2.4%, o consumo pblico 1.2% e o investimento
1.1%. Relativamente ltima componente, de referir que o investimento em bens de equipamento mantm um ritmo de
expanso forte (8.6%), ainda que menor do que nos dois trimestres anteriores; e o ritmo de contraco do investimento em
construo desacelerou de forma considervel, caindo 3.4%, o que compara com quedas na ordem dos 9% nos dois trimestres
anteriores. Por seu turno, a procura externa retirou 0.7 pontos percentuais ao crescimento, j que as importaes cresceram
3.9%, reflectindo o aumento da procura interna, enquanto que as exportaes apenas avanaram 1.7%.
Os resultados obtidos no primeiro semestre, e o bom Previses macroeconmicas BPI

desempenho dos indicadores econmicos, nomeadamente a
permanncia dos indicadores PMI em nveis relativamente
2013F
2014F
2015F
fortes e as melhorias no mercado de trabalho, sugerem que
-1.2
1.2
1.8
Espanha poder crescer a um ritmo mais forte do que PIB
Consumo privado
-2.5
1.0
1.5
anteriormente antecipado. Paralelamente, o desenhar-se de
Consumo pblico
-1.5
1.0
0.0
um cenrio em que as condies de financiamento so ainda
Investimento
-6.0
0.5
3.0
mais acomodatcias (tendo presente o teor da poltica monetria
Exportaes
5.0
4.2
5.0
do BCE), a reduo da carga fiscal tanto nos rendimentos dos
particulares como das empresas proposta pelo governo, os
Importaes
0.0
3.5
4.0
ganhos j observados no mercado laboral e que se podero
reforar tanto por via da expanso da actividade empresarial, Taxa de inflao m,dia
1.4
0.1
1.5
como pela adopo de um programa de incentivo contratao Taxa de desemprego
26.4
24.5
22.6
de jovens com menos de 25 anos e a ausncia de presses Saldo oramental
-6.3
-5.5
-4.2
inflacionistas, do suporte a que o investimento e o consumo Current+Capital balance, % of GDP
1.5
1.0
1.5
continuem a comportar-se de modo satisfatrio. No entanto, Fonte: BPI.
a acelerao da procura interna tender a reflectir-se em
crescimento mais forte das importaes, reduzindo a
contribuio da procura externa para o crescimento. A acelerao no ritmo de expanso das importaes preocupante, na
medida em que pode reflectir-se num aumento das necessidades de financiamento da economia espanhola face ao exterior.
De facto, no primeiro semestre de 2014, observou-se j a deteriorao da saldo da conta corrente, que no primeiro semestre
se situou em -9.9 milhes de euros, o que compara com -1 milho de euros no perodo homlogo, reflectindo em grande
parte a deteriorao da balana comercial, cujo dfice aumentou para 9 milhes de euros (3.4 milhes no 1S13). Relativamente
procura externa, ser importante acompanhar a evoluo das exportaes, as quais podero beneficiar dos efeitos da
poltica ultra-expansionista do Banco Central Europeu, nomeadamente no que se refere a ganhos de competitividade associados
depreciao do euro, (o que tender a ser mais notrio nas trocas comerciais com pases fora da Unio Europeia). Tambm
ganhos de competitividade associados reduo dos custos laborais podero beneficiar a actividade no sector exportador.
Indicador de sentimento econmico & PIB
Variaes do emprego por sector e Taxa de

desemprego
(%, ndice)
(mil, %)
17
E.E.F.
TEMAS
Setembro 2014
EM DESTAQUE
ESPANHA -
A RETOMA GANHA TRACO
A reforma fiscal anunciada pelo governo no Vero, tendo como objectivo incentivar a actividade econmica, prev a
reduo da taxa de imposto sobre os lucros dos actuais 30% para 28% em 2015 e para 25% em 2016. No que se refere ao
imposto sobre o rendimento dos particulares, proposta uma reduo mdia de 12.5% na carga fiscal, quer atravs da
reduo das taxas de imposto, quer pela reduo do nmero de escales de rendimento. O governo espera compensar a
reduo da receita fiscal associadas a menores taxas de imposto pelo alargamento da base de incidncia da carga fiscal e por
efeitos associados esperada acelerao da actividade. No h alteraes na tributao indirecta, o que poder reflectir-se
na necessidade de maior conteno do lado da despesa de forma a cumprir as metas acordadas com a Unio Europeia.
A taxa de desemprego caiu para 24.5% no segundo trimestre e a recente apresentao do Sistema Nacional de Garantia
Juvenil, cuja finalidade oferecer ofertas de emprego e formao aos menores de 25 anos desocupados. Cerca de 20% da
populao com menos de 25 anos (cerca de 800 mil pessoas) poder beneficiar do programa, cujo oramento alocado de
2.4 mil milhes de euros at 2020, dos quais 1.9 mil milhes sero utilizados em 2014 e 2015.
Os riscos so agora mais balanceados. Com pendor negativo destacam-se os riscos associados reduo da actividade
comercial com os principais parceiros, dados os sinais de arrefecimento da actividade nas principais economias da zona euro,
e a incerteza relacionada com os riscos geopolticos que podero reflectir-se em decises mais cautelosas por parte dos
agentes econmicos. Por seu turno, a poltica ultra-expansionista do BCE poder reflectir-se, sobretudo depois da divulgao
dos resultados da avaliao do risco dos bancos europeus, num aumento da actividade creditcia, incentivando o investimento,
desejavelmente no sector produtivo.
O saldo da conta corrente deteriorou-se no 1S14
Custo Unitrio de trabalho - Ganhos de

competitividade do suporte s exportaes
(% do PIB)
(variao face ao mximo; na Alemanha face ao mnimo)
10%
4.1%
A lemanha
2Q10 - 1Q14
5%
-5.6%
0%
Espanha
1Q09 - 2Q14
-4.1%
-5%
P ortugal
1Q09 - 1Q14
-10%
-15.3%
Irlanda
4Q08 - 4Q13
-15.6%
Grcia
1Q10 - 2Q14
-15%
2000
2005
2007
Bens
Transf. Co rrentes
2008
2009
2010
Servio s
Conta de capital
2011
2012
2013
Rendimento
cc+ccapital
JanJun 14
Fonte: OCDE
Font e: BdE, calc. BPI
Teresa Gil Pinheiro

18
E.E.F.
Setembro 2014
ECONOMIAS
PORTUGAL - CENRIO
DE RECUPERAO CONSOLIDA
Economia retoma expanso no segundo trimestre - Aps um primeiro trimestre em que o comportamento da
actividade econmica foi maioritariamente condicionado por factores excepcionais, o Produto Interno Bruto cresceu novamente
no perodo Abril a Junho. Face ao trimestre anterior, e de acordo com a metodologia revista e alterao de base das Contas
Nacionais (SEC 2010 e Contas Nacionais de base 2011, ver tema em destaque) a taxa de variao trimestral quedou-se por
0.3%, em muito devido ao comportamento das exportaes de bens e servios. Em termos homlogos, a actividade aumentou
pelo terceiro trimestre consecutivo pela primeira vez desde 2010, mais 0.9%, reflectindo a continuao de uma performance
positiva da procura interna enquanto o contributo da procura externa lquida se manteve negativo mas inferior ao trimestre
anterior. Apesar de positivo, o contributo da procura interna foi inferior ao registado nos primeiros meses do ano graas ao
comportamento da Formao Bruta de Capital, com uma desacelerao expressiva corrigindo o efeito da formao de stocks
que se registou no 1T2014. De assinalar, numa perspectiva positiva, o aumento do Investimento em Maquinaria e Equipamento,
em termos homlogos, pelo quarto trimestre consecutivo (ver grfico), enquanto o investimento em construo, ainda
dominante, apresenta uma tendncia de desagravamento.
Crescimento em 2014: +1% - Por ora, mantemos a previso de crescimento do PIB em 2014 em 1%, admitindo a
possibilidade de uma ligeira acelerao do crescimento homlogo no segundo semestre, reflexo sobretudo da retoma
tcnica das exportaes de combustveis e do bom comportamento tendencial das restantes exportaes de bens e
servios, suportadas pela desvalorizao do euro. Acresce que o consumo privado se dever comportar favoravelmente
suportado pelo aumento (temporrio) dos rendimentos dos funcionrios pblicos desde Junho, pelo bom andamento do
mercado de trabalho e pela queda dos preos ao consumidor, acomodando a capacidade aquisitiva das famlias. O
investimento mostra tambm sinais de desagravamento, embora a dinmica mais positiva de algumas componentes possa
ser ainda insuficiente para gerar uma evoluo expressiva e favorvel do agregado. No obstante, os actuais riscos ao
cenrio de crescimento apresentam-se ainda ligeiramente enviesados no sentido negativo. Efectivamente, mantm-se os
riscos polticos externos graas ao crescendo de tenses entre a Rssia e o Ocidente. Internamente, pode-se assistir a um
menor dinamismo que o esperado da procura interna na sequncia da resoluo do Banco Esprito Santo, com impactos
ainda muito incertos sob a actividade econmica.
PIB em volume - variao homloga e contributos

por componente
ndice deflacionado do sector retalhista: Tendncia

positiva moderada em Portugal
(pontos percentuais do PIB, taxa de variao homloga)
(ndice base 100 em 2010, mdia mvel de 3M)
Variao anual da Formao Bruta de Capital Fixo - contributos por componente

(pontos percentuais do PIB e taxa de variao real)
19
E.E.F.
Setembro 2014
ECONOMIAS
PORTUGAL - CENRIO
DE RECUPERAO CONSOLIDA
A taxa de desemprego desceu para 13.9%, excedendo as

expectativas - A situao no mercado de trabalho continua a
melhorar gradualmente, destacando-se a reduo da taxa de
desemprego no segundo trimestre para 13,9%, menos 2.5
pontos percentuais (p.p.) face ao trimestre homlogo e 1.2
p.p. face ao trimestre anterior. A populao desempregada
diminuiu 15.9% y/y e 7.5% no trimestre (menos 137,4 mil e
menos 59,2 mil pessoas, respectivamente). O emprego
aumentou 2% em termos homlogos e trimestrais (mais 90,0
mil e 87,7 mil pessoas, respectivamente). A taxa de actividade
da populao em idade activa situou-se em 59,0%, menos
0,3 p.p. do que no trimestre homlogo e mais 0,3 p.p. do que
no trimestre anterior. Dada a habitual sazonalidade associada
poca de turismo, com impacto nos comportamentos em
cadeia, so particularmente significativas as melhorias face
ao perodo homlogo, evidenciando a recuperao do mercado
de trabalho.
Mercado de trabalho Abr-Jun 2014: Alguns

indicadores
(Variao homloga, milheres de individuos)
27.7
Contrato co m termo *
94.6
Co ntrato sem termo *

-30.3
Desempreg > 1A no
4.2
Inactivos
-66.4
P op. A ctiva
Desemprego
Emprego
* emprego po r co nta
de o utrem
-138.7
72.3
Fonte: INE, BPI calc

20
E.E.F.
Setembro 2014
ECONOMIAS
BRASIL - FALTA
DE CONFIANA CONTINUA A IMPEDIR CRESCIMENTO
A quebra de confiana dos empresrios continua a ser apontada como o principal factor de obstruo do investimento.
Alm disso, o clima de elevada incerteza relativamente aos resultados das eleies presidenciais tem de certa forma agravado
o fraco sentimento econmico e as perspectivas de crescimento da economia. Neste contexto, os resultados do PIB foram
desapontantes: registou uma contraco de 0.6% q/q no segundo trimestre, enquanto o crescimento do primeiro trimestre
foi revisto em baixa para -0.2% q/q, e a taxa de crescimento homlogo ficou em -0.6%. Apesar de uma ligeira melhoria no
sector externo face a um crescimento das exportaes (+2.8% q/q) e a uma diminuio das importaes (-2.1% q/q), a
forte queda do investimento (-5.3% q/q) arrastou a economia brasileira para uma situao de recesso tcnica. O
comportamento do consumo (componente com um peso de cerca de 80% no PIB) tambm foi insatisfatrio, face a um
crescimento fraco do consumo das famlias (+0.3% q/q) e a uma reduo do consumo pblico de 0.7% q/q. Em termos da
desagregao por sectores, o sector primrio foi o nico que registou um crescimento positivo (+0.2% q/q), enquanto os
sectores da indstria e servios contraram 1.5% q/q e 0.5% q/q respectivamente.
No entanto, apesar da desacelerao significativa na actividade econmica, ainda no existem sinais de abrandamento no
movimento de crescimento do nvel geral de preos. Em termos anuais, a inflao continua elevada, tendo-se mantido a
flutuar perto do limite superior definido pelo Banco Central. Em Julho, a taxa de inflao ficou registada em 6.5% y/y,
apresentando uma reduo muito moderada face taxa de 6.52% y/y do ms anterior. A dificuldade de trazer a inflao para
nveis mais contidos deve-se por um lado ao movimento de convergncia entre os preos regulados e os preos no regulados,
mas tambm a uma tendncia de desvalorizao do real.
Neste contexto, apesar de o Banco Central manter a sua estratgia de deixar a taxa Selic inalterada em 11% de forma a
no comprometer o comportamento da inflao, a autoridade monetria anunciou recentemente novas medidas de estmulo
do crdito que espera que sirvam de incentivo economia. As medidas incluem alterao nas regras relativas aos depsitos
obrigatrios e aos requisitos mnimos de capital, e estima-se que libertem cerca de R 10 mil milhes na economia em
emprstimos bancrios.
Crescimento do PIB
Taxa de cmbio e IBOVESPA
(variao homloga)
(USD/BRL; ndice)
Taxa de inflao dos preos no regulados
Inflao
(percentagem de variao anual)
(percentagem)

21
E.E.F.
Setembro 2014
ECONOMIAS
MXICO - CRESCIMENTO
RECUPERA E REFORMAS AVANAM
A actividade econmica recuperou nos ltimos meses, acompanhando, como esperado, a retoma do crescimento nos
Estados Unidos. O PIB do segundo trimestre avanou 1.04% q/q, que compara com um crescimento de 0.44% q/q no
trimestre anterior, apesar de em termos homlogos a taxa ter desacelerado para 1.6% y/y, face a 1.9% y/y no primeiro
trimestre. O sector dos servios foi o que avanou com maior ritmo (+1.07% q/q), seguido das actividades secundrias
(+1% q/q), enquanto as actividades primrias cresceram apenas +0.9% q/q. Esta evoluo ficou tambm patente nos
indicadores mensais de actividade econmica. O ndice Mensal de Actividade Econmica cresceu em Junho 2.8% y/y, que
compara com um crescimento de 1.7% y/y no ms anterior; enquanto a produo industrial avanou 1.98% y/y em Junho,
impulsionada por um crescimento de 3.4% y/y na indstria transformadora.
Relativamente ao sector externo, em Julho, ainda que as importaes tenham avanado mais rapidamente (+5% m/m)
do que as exportaes (+0.7% em Julho), observou-se uma importante recuperao das exportaes da indstria
transformadora. Para alm disso, espera-se que as reformas em curso no sector energtico, financeiro e telecomunicaes,
contribuam para impulsionar o sector externo, no s pelo aumento da produo de petrleo mas tambm atravs da
reduo dos custos dos inputs da indstria transformadora e de aumentos de produtividade. O governo concluiu em Agosto
os ltimos detalhes sobre a reforma do sector energtico, definindo as reas de explorao de reservas de gs e petrleo que
ficam disponveis para a licitao de investidores privados (a empresa estatal ficou com 21% das reservas possveis). As
estimativas oficiais sugerem que a liberalizao do sector petrolfero dever atrair investimento privado de cerca de USD 76
mil milhes para os prximos 10 anos.
Entretanto, a taxa de inflao avanou em Julho para 4.07% y/y, face a 3.75% no ms anterior. Apesar de a taxa anual
ter ficado ligeiramente acima do limite superior do intervalo objectivo do Banco Central (2-4%), este avano resultou
essencialmente dos efeitos da comparao anual, que se considera serem transitrios. Em termos mensais, a taxa de
inflao avanou para 0.28%, que compara com um crescimento de 0.17% no ms anterior. Desta forma, o Banco Central do
Mxico tem mantido a taxa de juro de poltica monetria inalterada nos 3%, depois de uma reduo de 50 pontos base em
Junho com o objectivo de estimular a actividade econmica. Ainda assim, no ltimo relatrio de inflao a autoridade reduziu
as projeces do crescimento em 2014 para um intervalo de 2.3%-3.3%, face ao anterior de 3.2%-4.2%.
PIB e Indicador mensal de actividade econmica
Exportaes
(variao anual)
(variao homloga)
Inflao
USD/MXN & Taxas de Obrigaes a 10 anos
(variao anual)
(percentagem; USD/MXN peso)

22
E.E.F.
Setembro 2014
ECONOMIAS
ANGOLA -
FMI
REV EM ALTA CRESCIMENTO DE
2013,
MAS ALERTA PARA RISCOS DE POLTICA ORAMENTAL
O novo relatrio do FMI confirmou que o crescimento da economia angolana dever abrandar para 3.9% em
2014, que compara com um crescimento revisto em alta de 6.8% em 2013. Esta desacelerao resultou essencialmente
de uma contribuio negativa da produo de petrleo (-3.5% em 2014), dado que a produo no incio do ano caiu
substancialmente devido necessidade de se executarem trabalhos de reparao e manuteno em alguns poos petrolferos.
Ainda assim, o contributo negativo do sector petrolfero dever ser compensado por um crescimento robusto do sector no
petrolfero (+7.3% em 2014), essencialmente impulsionado por um crescimento de 11,5% da produo agrcola. Para 2015,
prev-se que o crescimento da economia angolana acelere para 5.9%.
No mesmo relatrio, o FMI alertou tambm para a deteriorao das contas pblicas, que resulta de uma quebra
substancial das receitas fiscais provenientes do sector petrolfero, e tambm de um aumento marginal das despesas (face a
um aumento dos salrios e do nmero de contrataes para alm de um aumento do consumo de bens e servios). Por outro
lado, as receitas do sector no petrolfero devem aumentar, reflectindo o melhor desempenho deste sector, assim como o
impacto da aprovao pela Assembleia Nacional da reforma tributria para o sector no petrolfero. Ainda assim, a degradao
das finanas pblicas traduzir-se- num aumento do dfice para 4.1% do PIB em 2014 e para 4.2% do PIB em 2015 (que
compara com um excedente de 0.3% do PIB em 2013).
A evoluo dos preos tem-se mantido em linha com os objectivos do Banco Nacional de Angola, tendo a taxa
de inflao anual oscilado nos ltimos meses abaixo do intervalo objectivo de poltica monetria de 7%-9% (taxa de variao
homloga de 6.98% em Julho e 6.89% em Junho). Perante a trajectria descendente da taxa de inflao, o Banco Nacional
de Angola (BNA) decidiu baixar as taxas de juro em 50 pontos base, de 9.25% para 8.75%, na reunio de Julho, de forma
a estimular a concesso de crdito economia. O BNA decidiu tambm reduzir a taxa de juro de facilidade permanente de
cedncia de liquidez de 10% para 9.75% ao ano, e manteve inalterada a taxa de juro da facilidade permanente de absoro
de liquidez nos 1.75%. O crescimento do crdito interno total abrandou em Maio para 26.5% y/y, face a um crescimento de
27.2% y/y no ms anterior, enquanto a taxa de crescimento dos depsitos aumentou para 28.6% y/y face a 26.8% y/y no
ms anterior (sendo que os depsitos em moeda estrangeira cresceram mais rapidamente do que os depsitos em moeda
nacional).
Crescimento econmico - FMI
Inflao
(percentagem)
(percentagem)
Evoluo do crdito
Produo petrolfera em Angola
(milhes de AOA; variao homloga)
(milhes de barris por dia)

23
E.E.F.
Setembro 2014
ECONOMIAS
MOAMBIQUE
- NOVO
ACORDO DE PAZ DEVE CONTRIBUIR PARA MELHORAR O SENTIMENTO ECONMICO
O INE publicou novas sries para o PIB, tendo 2009 como ano base. A nova informao estatstica confirmou que o
PIB aumentou acima dos 7% nos ltimos 4 anos, sendo que no ano de 2013 o crescimento ter sido fixado nos 7.4%. Em
termos trimestrais, confirma-se uma desacelerao significativa do crescimento no final de 2013, que ter resultado da
paralisao da actividade em diversos sectores durante o perodo agitado pelas tenses polticas, que levaram nomeadamente
interrupo de estradas e a um clima de insegurana. Ainda assim, no primeiro trimestre deste ano j se assistiu a uma
recuperao considervel do PIB, que avanou 7.4% em termos homlogos, depois de no ltimo trimestre a taxa de crescimento
ter ficado nos 3.2%. Destaca-se ainda o facto de o Presidente de Moambique, e o lder da Renamo terem assinado recentemente
um acordo de forma a terminar o conflito no declarado que tem perturbado o andamento da economia. O fim das hostilidades
dever assim permitir que as eleies de Outubro decorram sem percalos, assim como contribuir para melhorar o sentimento
econmico.
Os dados relativamente balana de pagamentos para o primeiro trimestre de 2014 apontam para uma
reduo do dfice da conta corrente para USD 1.30 mil milhes, que compara com um saldo de USD -1.68 mil milhes
no trimestre anterior e de USD 1.28 mil milhes no trimestre homlogo. As exportaes cairam 4% y/y, face a uma quebra
das exportaes no relacionada com os mega projectos, enquanto que as importaes avanaram 18% y/y. De qualquer
forma, estes desenvolvimentos continuam em linha com as previses de um agravamento da balana de conta corrente para
-46.9% do PIB em 2014.
A Assembleia Nacional aprovou a nova lei dos Petrleos, que dever substituir a lei de 2001, e pretende garantir
que os benefcios da explorao das reservas de gs recentemente descobertas beneficiem a economia local e a populao.
A nova legislao inclui entre outras as seguintes regras: qualquer consrcio de explorao de gs e petrleo dever contar
com uma participao da Empresa Nacional de Hidrocarbonetos; as empresas do sector (nacionais) devem ficar listadas na
Bolsa de Valores de Moambique e ficam obrigadas a lanar concursos pblicos para as compras de bens e servios (que
devem dar preferncia a produes locais), para alm de que uma parte dos seus proveitos dever ser canalizado para o
desenvolvimento das comunidades locais; e que 25% da produo de GNL ficar destinada ao consumo local. Por outro lado,
a legislao acabou por definir tambm algumas regras de alguma forma controversas, nomeadamente o facto de os projectos
da Bacia Rovuma (rea 1 e 4) ficarem a operar sobre um regime especial para o qual o governo poder legislar directamente
sob a forma de decreto, levantando algumas preocupaes relativamente transparncia.
Crescimento do PIB
Crescimento por sectores
(variao homloga; taxa anual)
(variao homloga)
16%
14%
12%
10%
7.1%
8%
7.4%
7.4%
7.1%
6%
4%
2%
0%
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T
2010
2011
2012
Crescimento trimestral
2013
2014
Fonte: INE
Crescimento anual
Exportaes de bens
Crdito total economia
(milhes de USD)
(mil milhes de Meticais; percentagem)
1250
180
40%
160
35%
Carvo
140
30%
A reias P esadas
120
Outro s
1000
750
25%
100
A luminio
500
Gs
250
E. Elct.
1T
2012
2T
3T
4T
1T
2013
2T
3T
4T
1T
2014
15%
60
M adeira
0
20%
80
40
10%
20
5%
0%
0
Dez-11 A br-12 A go -12 Dez-12 A br-13
Em moeda estrangeira
Em moeda nacional
Taxa de variao ho m lo ga (ELD)
Tabaco
A car
Font e: Banco de M oambique
24
A go -13
Dez-13
A br-14
Fonte: Banco de M oambique
E.E.F.
Setembro 2014
ECONOMIAS
FRICA
DO
SUL
- DESACELERAO
CONTINUA, MAS RECUPERAO PODE ESTAR VISTA
No segundo trimestre de 2014, o PIB da economia Sul-Africana registou um aumento homlogo de 1.0%, continuandose a observar a tendncia de descida iniciada nos primeiros trs meses do ano (1.6% y/y, comparado com 2.0% y/y no
ltimo trimestre de 2013). Por outro lado, a variao em cadeia registou um movimento de correco face anterior
contraco de 0.6%, assinalando-se uma expanso por igual medida. A anlise do PIB por sectores mostra porm uma clara
diviso entre os sectores de minerao/manufacturas e o resto da economia, tendo todas as perdas do perodo sido registadas
no primeiro grupo. De facto, enquanto a actividade econmica no sector mineiro caiu 9.4% y/y, seguido de uma queda de
2.1% y/y nas manufacturas, estes resultados foram compensados por aumentos de 5.8% y/y no sector agrcola, 4% y/y no
sector dos transportes e 3% y/y no sector da construo. Ainda assim, alguns factores apontam para o incio de uma retoma
nestes sectores, nomeadamente a produo mineira, que registou em Junho o primeiro ms de crescimento homlogo
(0.1%) e as vendas de manufacturas, que aumentaram 1.2% q/q no segundo trimestre, impulsionadas por aumentos nos
produtos metalrgicos que compensaram as perdas no sector automvel.
A inflao diminuiu ligeiramente para 6.3% em Julho, isto aps o mximo de 5 anos registado anteriormente (6.6%).
Como nos perodos anteriores, o aumento dos preos dos produtos alimentares continuou a ser o factor de crescimento mais
preponderante, seguido das bebidas alcolicas e do preo das habitaes, enquanto nenhuma categoria registou qualquer
reduo de preos. Na ltima reunio do Comit Monetrio da Reserva Sul Africana, este rgo reconheceu os riscos
associados ao perodo de inflao alta em que o pas se encontra, ampliando as suas estimativas para 6.3% em 2014 e 5.9%
em 2015.
O ndice de confiana do consumidor surpreendeu ao registar 4 pontos no segundo trimestre, 10 pontos acima do
resultado expressado no perodo anterior. Todos os sub-ndices registaram aumentos, destacando-se a posio financeira do
agregado familiar (+17), que contrasta com a propenso para a compra de bens duradouros (-10). Apesar do regresso do
ndice a valores positivos ser um factor positivo, refira-se que os 4 pontos alcanados esto ainda muito abaixo da mdia de
longo prazo (11 pontos). Por outro lado, o ndice de confiana empresarial manteve-se inalterado em 41 pontos (de 100),
resultando de vrios movimentos em ambos os sentidos por parte dos sectores de actividade. Efectivamente, destaca-se que
o sector das manufacturas caiu 16 pontos para 25, enquanto os retalhistas expressaram-se mais confiantes, ganhando 10
pontos para 49. Apesar de vrios sectores apresentarem subidas, de notar que nenhum sector regista o seu ndice de
confiana acima dos 50 pontos.
Evoluo do PIB
Produo das Indstrias-Chave Sul-Africanas
(taxa de variao real, %)
(variao da produo, %)
Inflao
ndices de confiana
(%)
(pontos)
Pedro Miguel Mendes

25
E.E.F.
Setembro 2014
26
E.E.F.
MERCADO CAMBIAL
REFERENDO
NA
Setembro 2014
MERCADOS
ESCCIA
RISCO PARA A
GBP
A incerteza no mercado cambial agravou-se significativamente com a perspectiva de o "sim" poder ganhar no
referendo que questiona a independncia da Esccia, no dia 18 de Setembro. reconhecido por investidores,
operadores de mercado e analistas que o referendo escocs representa um risco, pois as consequncias no esto ainda bem
equacionadas, numa altura em que as mais recentes sondagens abrem a possibilidade de vitria do "sim". De facto, esto a
ser elaborados planos de contingncia tanto pelas autoridades como pelas instituies financeiras, pois h muitas questes
que se colocam ao nvel dos mercados financeiros, superviso e moeda, com a perspectiva de independncia. Para alm de
que a actual recuperao econmica do Reino Unido (a superar todas as expectativas) poder verificar um revs. Assim,
tambm a possibilidade de subida dos juros na Primavera de 2015 (mais recente expectativa) poder ser adiada. Neste clima
de incerteza, a libra tem vindo a sofrer movimentos de depreciao tanto em relao ao dlar como ao euro. Nas ltimas
semanas, a GBP/USD caiu perto de 4% e o EUR/GBP aumentou 2%, terminando a tendncia de valorizao de longo prazo
da libra face s moedas rivais.
Do outro lado do Atlntico, um conjunto de factores tem guiado a apreciao do dlar face ao euro, libra e
ao iene. A moeda norte-americana tem beneficiado da percepo dos mercados, que ajusta atravs das moedas os cenrios
divergentes existentes entre os principais blocos econmicos. O dlar retira vantagem do bom momento econmico e das
polticas monetrias divergentes seguidas nos EUA, na Zona Euro e no Japo. Ainda muito recentemente, no incio de
Setembro, o BCE decidiu baixar ainda mais as suas taxas de juro directoras e introduziu medidas extraordinrias de QE no
que respeita dvida privada (QE da dvida pblica est a ser estudada e equacionada, embora possa vir a no ser usada).
Por seu turno, nos EUA, est a terminar o processo de expanso de liquidez introduzido no sistema atravs dos programas
de QE, abrindo perspectiva para o surgimento de um ciclo de subida dos juros no futuro. Neste contexto, o EUR/USD testou
e quebrou importantes pontos de suporte e aproximou-se de uma outra rea significativa volta de 1.28. O USD/JPY, depois
de um perodo de grande estabilidade, testou e ultrapassou o ponto de resistncia 105.44. Esta reanimao da tendncia de
alta do USD/JPY resulta igualmente da possibilidade do BoJ vir a introduzir um novo pacote de liquidez, seguindo uma poltica
monetria ultra-expansionista.
Embora mais esbatidos, os factores geopolticos (nomeadamente as questes Ucrnia/Rssia e Ocidente/

Estado Islmico) beneficiaram as moedas tradicionalmente consideradas de refgio, dlar e franco suo. O CHF
voltou a registar mais procura comparativamente ao EUR, com o respectivo cmbio a aproximar-se da fasquia dos 1.20 (nvel
de referncia do banco central helvtico). muito provvel que as autoridades voltem a intervir directamente no mercado
contra a sua moeda, caso surjam presses de apreciao. Existe mesmo a possibilidade do Banco Central vir a colocar as
suas taxas de juro de referncia em nveis negativos.
USD ganha valor face ao euro e ao iene, perante a

diferena de p. monetrias nos EUA, UEM e Japo
A fraqueza do euro geral; em relao libra, a

tendncia parou perante o risco de independncia
da Esccia
(xxxx)
(xxxx)
Paridade dos Poderes de Compra
Cotaes a Prazo
10.Set.2014
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
PPC
1.3464
136.90
0.8573
1.2392
SPOT
1.2929
137.90
0.8013
1.2072
% SOBRE (+) OU SUB (-)

VALORIZAO DO EUR
-3.98%
0.73%
-6.53%
-2.58%
10.Set.2014
Moedas
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
Fonte: BPI.
Fonte: BPI.

27
3 Meses
1.2935
137.92
0.8023
1.2070
6 Meses
1.2941
137.92
0.8035
1.2067
1 Ano
1.2965
137.93
0.8071
1.2055
E.E.F.
Setembro 2014
MERCADOS
SIA
MERCADO CAMBIAL (moedas emergentes)
REFORMOU E CHAMA A ATENO DOS INVESTIDORES
Sentem-se ventos de mudana na sia, depois de algumas economias com importante peso econmico terem
iniciado reformas, deixando para trs a imagem de fragilidade financeira e de degradao econmica. Por outro
lado, estas reformas foram possveis aps a realizao de eleies e/ou com novos governos em funes - ndia, Indonsia,
Coreia, China e Japo. Deste grupo, tm-se vindo a destacar a ndia e a Indonsia, dois dos "Fragile five" (os outros so o
Brasil, a frica do Sul e a Turquia), onde se verifica o regresso mais expressivo de capitais externos, com as respectivas
moedas a valorizarem-se significativamente desde o incio do ano (rupia da Indonsia e rupia da ndia apreciaram-se 4.2%
e 2.4% contra o dlar desde o incio do ano). A ndia tem agora boas perspectivas de crescimento e de estabilidade da
inflao, numa altura em que esto em discusso as reformas fiscal e laboral. Por outro lado, o esforo de investimento est
a ser dirigido para infra-estruturas pblicas: estradas, caminhos-de-ferro e irrigao agrcola. Na Indonsia est a ser
seguido um caminho idntico e do lado do dfice corrente tem havido progressos significativos. De facto, o ciclo de subida
das taxas de juro iniciado em 2013 tem permitido acumular reservas cambiais, contribuindo para a reduo do dfice
corrente.
Relativamente China, a captao de capitais externos tem sido mais errtica, ao sabor da maior ou menor
confiana na economia e na estabilidade financeira por parte dos investidores. Contudo, espera-se que os estmulos
monetrios introduzidos pelas autoridades tragam uma estabilizao ao crescimento, para alm de se esperar uma reduo
da desconfiana financeira (o banco central da China tem indicado que est atento e que actuar preventivamente para
evitar o surgimento de uma crise sistmica). O risco de quebra econmica acentuada (hard landing) agora mais reduzido,
sendo provvel que o PIB cresa este ano a uma taxa anual de 7.5%. Os actuais factores geopolticos podem mesmo vir a ser
positivos para a China, pois podem levar a que o pas capte algum do capital externo deslocalizado. O CNY (yuan chins) tem
vindo a ganhar valor ao dlar ao longo dos ltimos meses, contudo, o USD/CNY est longe do nvel mnimo do ano 6.0395
(Janeiro). No seguimento da nova tendncia de queda, o USD/CNY encontra-se presentemente em 6.14 yuans por dlar. O
novo governo foi incumbido pelo Congresso do Partido Comunista fazer reformas na justia, tendo como prioridade atacar a
corrupo, mas podem ocorrer novidades em breve no que respeita reforma dos direitos da propriedade privada e
reforma fiscal.
Na Coreia est em vigor uma poltica fiscal expansionista e um plano de reformas que incide sobre o mercado
imobilirio, o rendimento das famlias e as condies de negcio (incentivos gerais). O won da Coreia (KRW) temse mostrado firme contra o dlar e apreciou-se mais de 2% desde o incio do ano.
A rupia da ndia (INR) e rupia da Indonsia (IDR)

mostram-se estveis e firmes
Rublo russo (RUB) prossegue depreciao contra o

dlar; yuan chins (CNY) retoma valorizao
(xxxx)
(x yuans por USD; x rublos por USD)
65
12500
6.30
12000
6.20
38
36
34
60
11500
6.10
32
11000
55
Jan-14
A br-14
USD/INR
6.00
Jul-14
USD/IDR
30
Jan-14
USD/CNY
Fonte: Reuters, BPI
Won da Coreia (KRW) e bath da Tailndia (THB)

tm vindo a ganhar firmeza e valor contra o dlar
M ar-14
M ai-14
Jul-14
USD/RUB
Set-14
Fonte: Reuters, BPI
Real do Brasil (BRL) e peso do Mxico (MXN)

igualmente firmes em relao ao dlar
(xxxx)
(x pesos por USD; x reais por USD)
34
1100
2.5
13.8
13.5
33
2.4
13.2
1050
2.3
12.9
32
2.2
12.6
31
12.3
1000
Jan-14
M ar-14
USD/THB
M ai-14
USD/KRW
Jul-14
2.1
Jan-14
Set-14
USD/M XN
Fonte: Reut ers, BPI
M ar-14
M ai-14
USD/B RL
Jul-14
Set-14
Fonte: Reuters, BPI

28
E.E.F.
MERCADO
REFM
DE
Setembro 2014
DVIDA PBLICA
MERCADOS
DE FALTA DE CRESCIMENTO E INFLAO
Mercados desenvolvidos: O comportamento das taxas de rentabilidade da dvida pblica dos mercados de referncia EUA e zona euro - continua a reflectir o sentimento de que a retoma da actividade econmica ser frgil no mdio prazo. A
acrescer perspectiva de fraco crescimento h os riscos de que se materialize um cenrio de deflao, principalmente na
zona euro e factores geopolticos que do suporte a movimentos de procura de qualidade. No incio de Setembro, as yields
dos ttulos norte-americanos a 10 anos situavam-se em 2.45%, menos 55 pontos base do que no incio do ano, contrariando
as expectativas que apontavam para a sua subida em consequncia da aproximao do fim do programa de quantative
easing da Reserva Federal. Na zona euro, o movimento idntico, mas mais acentuado, dado o risco de estagnao da
actividade econmica ser acompanhado por um perodo de deflao. O Bund alemo a 10 anos cotava em 0.98% no princpio
de Setembro, menos 96 pontos base do que no incio do ano. Adicionalmente, na zona euro observa-se um movimento de
queda das yields de alguns ttulos com prazos mais curtos para nveis inferiores a zero, evidenciando o grau de elevada
incerteza quanto evoluo da economia europeia, associada permanncia de um ambiente de elevada liquidez no mercado.
At ao final do ano, as perspectivas so de que as yields dos UST e Bunds a dez anos se mantenham em nveis prximos dos
actuais, podendo, no final do ano desenhar-se uma trajectria de correco, sobretudo na europa, depois da publicao dos
resultados dos stress tests ao sistema bancrio, em Novembro. No prazo de um ano, as perspectivas so de que as subidas
das yields aconteam de forma muito gradual, possivelmente no ultrapassando os 50 pontos base face aos nveis actuais.
Pases da periferia: As yields dos ttulos destes pases encontram-se tambm prximo de nveis mnimos, beneficiando
da queda das yields dos ttulos alemes e da procura de rendibilidade por parte dos investidores. A maior apetncia de dvida
destes pases evidente na colocao de dvida a quinze anos pelo tesouro portugus: 3.5 mil milhes de euros com uma
yield de 3.923%. Tambm o tesouro espanhol colocou duas emisses, a 10 e 30 anos, a custos reduzidos. Nos dez anos
foram colocados 2.3 mil milhes de euros com uma yield de 2.272% e nos trinta foram colocados 714 milhes de euros com
yield de 3.594%.
Mercado de Dvida Pblica: Taxas nominais
Mercado de Dvida Pblica: Taxas reais
(%)
(%)
Spread UST-DEM
UEM: Mercados perifricos afectados
(%)
(Spread face ao Bund alemo 10 anos (p.b.))
Teresa Gil Pinheiro

29
E.E.F.
Setembro 2014
MERCADOS
MERCADO
RECUPERA DINMICA APS OS MESES DE
MERCADO
DE
DVIDA DIVERSA
VERO
O mercado de dvida diversa europeu assistiu a uma queda das emisses durante o Vero. As emisses no
mercado primrio foram relativamente mais contidas relativamente ao mesmo perodo do ano anterior, somando cerca de
Eur 22.8 mil milhes em Julho e Eur 9.2 mil milhes em Agosto, animadas ainda assim por uma participao considervel do
sector financeiro. Relativamente evoluo dos spreads de crdito, verificou-se um agravamento nos spreads em Julho
(mais concentrada no segmento high yield) que permaneceu at primeira semana de Agosto, altura em que foi anunciada
a resoluo do Banco Espirito Santo. No entanto, nas ltimas semanas j se assistiu a uma correco significativa dos
spreads, ainda que se entenda que esta recuperao esteja mais relacionada com a queda das taxas de juro no mercado de
dvida pblica, (onde as taxas voltaram a cair para nveis mnimos reflectindo uma maior tranquilizao nos mercados na
expectativa de que o BCE avance com politicas de expanso monetria - quantitative easing), do que com o mercado de
dvida diversa. Sendo assim, o mercado parece continuar atractivo (com os participantes a beneficiarem de baixas taxas de
juro), verificando-se que mesmo depois de um ligeiro agravamento dos spreads da dvida high yield, o prmio de risco das
obrigaes de risco mais elevado em relao s emisses de obrigaes com rating de grau de investimento continuam em
mnimos em relao mdia histrica. Tambm em relao ao sector financeiro, apesar dos constrangimentos que surgiram
no contexto da crise do Banco Espirito Santo, os ajustamentos para melhorar os balanos dos bancos sob superviso do BCE
no contexto dos exerccios de stress tests e asset quality review, contriburam para uma reduo considervel do diferencial
entre os spreads pagos s empresas do sector financeiro e as empresas do sector no-financeiro (na primeira semana de
Setembro o spread de risco de crdito das empresas do sector financeiro fixava-se em 55.3 pontos base abaixo dos 56.6
pontos base para o sector no financeiro).
Entretanto, durante o ms de Setembro, dever assistir-se a um novo aumento de emisses de obrigaes,

tanto no mercado europeu como no mercado norte-americano, e tanto no segmento de rating de investimento como
de dvida high-yield, sendo que se prev que as empresas aproveitem os reduzidos custos de financiamento, nomeadamente
para financiar fuses e aquisies. De facto, os desenvolvimentos econmicos e de poltica monetria continuam a deixar
transparecer uma percepo generalizada de que as economias desenvolvidas devero beneficiar de um perodo muito
prolongado de fraco crescimento e baixas taxas de juro ("secular stagnation"), ao qual se adicionam os riscos de deflao na
zona euro e de agravamento das tenses geopolticas. Neste contexto, o discurso de manuteno das taxas de juro de
referncia em nveis baixos deve continuar a beneficiar o endividamento das empresas. Contudo, enquanto se prev que as
polticas do BCE continuem a suportar o mercado, a normalizao de poltica monetria e subida de taxa de juro, que pode
estar iminente tanto nos EUA como no Reino Unido, poder gerar movimentos de correco nos mercados financeiros.
Spreads da dvida diversa face ao swap (Europa)
Emisses totais em mercado primrio
(pontos base)
(mil milhes de euros)
CDS - ndices iTraxx
Spreads da dvida diversa face ao swap (Europa)

por sector de actividade
(pontos base)
(pontos base)
Lusa Teixeira Felino

30
E.E.F.
Setembro 2014
MERCADOS ACCIONISTAS
MAIOR
MERCADOS
VOLATILIDADE PODE LEVAR INVESTIDORES A SAIR
O aumento da volatilidade das ltimas semanas representativo de alguma incerteza trazida por factores
geopolticos que, em cadeia, fazem diminuir a confiana de investidores e agentes econmicos, prejudicando
igualmente a performance econmica de algumas reas, nomeadamente a Europa (com dados econmicos cada
vez mais modestos). Por outro lado, nos EUA, os nveis mximos histricos dos ndices bolsistas (que representam tanto
a boa performance macro como microeconmica) contm em si riscos de poder surgir em breve um momento de correco/
tomada de proveitos mais expressivo. Ajuda a este contexto o facto de a Reserva Federal norte-americana estar a terminar
o processo de expanso de liquidez introduzida atravs dos programas de quantitative easing e de haver expectativas de
incio a prazo de um ciclo de subida dos juros.
De facto, os ndices norte-americanos tm vindo a acumular ganhos e encontram-se em valores mximos.

DJI, S&P500 e Nasdaq exibem ganhos desde o incio do ano de 4%, 9% e 15%, respectivamente. A anlise grfica
confirma tendncias de subida bastante vincadas e a ausncia de sinais de inverso de tendncia, pelo menos para j.
Tambm, a maioria dos ndices europeus verifica actualmente um bom momento, embora a poca seja de mercados muito
limitados pelo perodo estival. A recente deciso do BCE em promover o crescimento europeu atravs de uma nova descida
das taxas de juro e da introduo de medidas no convencionais de poltica monetria tem alimentado o regresso das
compras a este mercado. Acrescem igualmente os movimentos de fuses e aquisies, que regressaram em fora ao mercado,
com os investidores a recompensar as empresas que se lanam procura de negcio. Dax e Cac 40 verificam aumentos
desde o incio do ano de 3% e 7%, respectivamente (contudo, entre e Julho e Agosto ocorreram fortes quebras, de mais de
9%, quando surgiu inesperadamente a crise entre Ucrnia e Rssia, tendo este ltimo pas acabado por anexar a Crimeia).
PSI20 e IBEX5 mostram sensibilidade ao actual momento mais positivo e recuperam igualmente das perdas
de Julho. Ao ndice nacional acresceu a crise do BES, que decorreu ao longo do Vero. Em termos comparativos, a
evoluo grfica do PSI20 bem diferente dos outros ndices europeus, pois registou um forte movimento de sell-off entre
Junho e Julho de difcil recuperao futura (ou mais lenta). Em termos globais, aguarda-se pela rentre de Setembro e pela
chegada de novos investidores/investimentos.
Mercados emergentes e americano lideram movimento de subida das bolsas; Europa atrasa-se e no
acompanha o mesmo ritmo de subida, penalizada pelas questes de geopolticas e de crescimento
(base 100= Jan 14)
100.10
100.00
99.90
Jan-14
Fev-14
M SCI M undo
M ar-14
M SCI Emergentes
A br-14
M ai-14
Jun-14
M SCI Europa
Jul-14
M SCI A mrica Norte
A go -14
Set-14
Font e: ThomsonReut ers
EUROSTOXX 50 mais voltil, comparativamente a

um DJI mais limitado nos patamares mximos
O IBEX 35 acompanhou a tendncia de alta dos

mercados, o PSI 20 seguiu o caminho inverso
(base 100 =Jan 14)
(base 100 =Jan 14)
100.10
100.20
100.00
100.00
99.80
99.90
Jan-14
Jan-14
DJI
M ai-14
EUROSTOXX 50
M ai-14
Set-14
Set-14
IBEX 35
Fonte: ThomsonReut ers

31
P SI 20
Fonte: ThomsonReut ers
E.E.F.
Setembro 2014
MERCADOS
CESSAR-FOGO
NA
UCRNIA
MERCADOS
DE
COMMODITIES
ACALMA OS MERCADOS
O preo do Brent respondeu positivamente ao anncio de um cessar-fogo entre a Ucrnia e os separatistas

russos, com o mercado a considerar que a presente situao diminui a possibilidade de interveno governamental na
distribuio para a regio, o que levou o preo por barril a cair abaixo dos USD100 pela primeira vez desde Junho de 2013.
Para este mnimo contribuiu tambm o relatrio da balana comercial chinesa em Agosto, que mostrou uma reduzida procura
de petrleo por parte do segundo maior consumidor desta matria-prima, tal como o relatrio de produo na Lbia, onde a
produo quase duplicou face a Julho. Porm, ser ainda cedo para dar por terminado o episdio da Ucrnia face aos
mltiplos relatos de violaes do cessar-fogo, o que levou a UE a aprovar uma nova ronda de sanes Rssia, desta vez
apontadas indstria petrolfera (a indstria do gs porm, no foi mencionada), ainda que a sua entrada em vigor tenha
sido deliberadamente diferida. No outro conflito, a disputar-se no Iraque e na Sria, a produo petrolfera est efectivamente
parada no norte do pas face aos estragos considerveis na infra-estrutura de distribuio, porm, no presente cenrio de
ampla oferta face procura tmida nos mercados mundiais, a quebra de produo iraquiana no dever ser preponderante.
Apesar dos preos do crude acompanharem o "alvio" sentido no Brent, estes continuam a ser impulsionados pela boa
performance da economia americana e pelos relatrios que poem as reservas estratgicas norte-americanas em nveis
baixos. Para o presente ms, ser interessante seguir o desfecho do referendo de independncia na Esccia, sendo que uma
vitria do "Sim" levantar vrias questes de difcil resposta para os dois governos, no que toca diviso e explorao das
considerveis reservas petrolferas escocesas.
O preo do gs natural respondeu ao cessar-fogo com uma tendncia mista. Efectivamente, o cessar-fogo trouxe
uma presso decrescente aos mercados, aliando-se expanso da produo de shale gas nos EUA, que continua a ampliar
a oferta, com a EIA a reportar um aumento da produo de 200k tcf/dia no presente ms. Por outro lado, a chegada de
Setembro e o incio eminente da poca fria em vrias regies cria presso para o sazonal aumento dos preos do gs natural.
O preo do ouro no mostrou grande reaco aos ltimos acontecimentos, mantendo-se uma tendncia ligeira de
descida aps a procura de segurana durante o auge do conflito na Ucrnia e o resultado das importaes chinesas, factor
que causou tambm uma quebra de 15% no preo do ferro bruto, mteria-prima onde a China a maior importadora
mundial.
Entretanto, o surto do bola na frica Ocidental est a causar uma escala dos preos alimentcios na regio.
De facto, a Organizao da ONU para a Alimentao e Agricultura emitiu um "alerta especial", alertando para as dificuldades
na comercializao de produtos alimentares devido s restries de deslocao de pessoas e falta de mo-de-obra numa
altura em que se aproxima a poca de colheitas. Todos os pases afectados so importadores de cereais, sendo a Libria o
pas mais dependente das suas colheitas.
O alvio das presses geopolticas est a levar os

preos do petrleo a mnimos de 2014
Principais produtores de crude

(milho de barris por dia)
Peso 'Jul 14
OPEP
39.6%
A. Saudita
10.5%
Iraque
3.4%
Lbia
0.5%
No OPEP
60.4%
OCDE
23.8%
EUA
12.3%
Canad
4.5%
No OCDE
23.8%
Rssia
11.6%
Outros Ex-URSS 3.2%
China
4.5%
Brazil
2.5%
(ajustamentos)1
2.4%
(total biofueis)2
2.6%
Total
100.0%
Jun 14
36.5
9.5
3.2
0.2
56.3
22.1
11.4
4.1
22.1
10.9
2.8
4.3
2.3
2.2
2.4
92.8
Jul 14
36.9
9.8
3.1
0.4
56.2
22.1
11.5
4.2
22.1
10.8
3.0
4.2
2.3
2.2
2.4
93.0
Jul/Jun
1.1%
2.4%
-3.7%
79.2%
-0.3%
0.2%
0.3%
0.7%
0.2%
-1.6%
4.2%
-1.6%
-2.1%
2.3%
1.7%
0.2%
Fonte: AIE.
Notas: 1 Ganhos e perdas com refinao e transporte martimo;2 Etanol do Brasil e dos EUA
32
(USD/barril)
120
115
110
105
100
95
90
85
Set-13
WTI
No v-13
B rent
Jan-14
M ar-14
M ai-14
Jul-14
Fonte: Bloomberg, BPI
E.E.F.
MERCADOS
CESSAR-FOGO
DE
COMMODITIES
NA
UCRNIA
Setembro 2014
MERCADOS
ACALMA OS MERCADOS
O preo do gs natural regista uma tendncia

oscilante enquanto se espera o incio da poca fria
As questes geopolticas e as importaes chinesas

esto a levar o ouro a mnimos de Junho
(USD/MMBtu)
(USD por ona troy)
6.5
1500
1400
1300
3.5
1200
1100
2
Set-13
Set-13
Nov-13
Jan-14
M ar-14
M ai-14
Jul-14
No v-13
Jan-14
M ar-14
M ai-14
Jul-14
Set-14
Pedro Miguel Mendes

33
E.E.F.
Setembro 2014
34
E.E.F.
Setembro 2014
PREVISES
Economias Desenvolvidas
E.U.A.
Japo
UE
UEM
Alemanha
Frana
Itlia
Espanha
Holanda
Blgica
ustria
Finlndia
Grcia
Irlanda
Reino Unido
Sucia
Dinamarca
Luxemburgo
Sua
Tx. de Inflao
2013 2014 2015
1.5
1.8
2.0
0.4
2.7
1.9
1.6
1.2
1.7
1.4
0.7
1.1
1.6
1.0
1.3
1.5
2.6
1.2
2.1
2.2
-0.9
0.6
2.6
0.1
0.7
1.7
-0.2
1.1
0.8
0.4
0.2
0.7
0.9
1.7
1.5
-1.0
0.5
1.7
0.3
0.9
1.4
0.1
1.6
1.1
0.7
0.7
1.0
1.3
1.7
1.5
-0.1
1.0
1.9
1.5
1.5
2.1
0.6
Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-5.9
-4.9
-4.3
-9.2
-7.7
-6.3
-3.3
-2.6
-2.5
-3.0
-2.6
-2.1
Dvida Pblica/PIB
2013 2014 2015
97.6
99.6
99.5
232.8 234.1 235.8
88.9
89.5
89.2
94.6
95.7
95.1
0.0
-4.3
-3.0
-7.0
-2.6
-2.7
-1.7
-2.4
-10.5
-7.2
-6.1
-1.6
-0.9
-0.1
0.1
78.5
93.3
132.7
93.8
73.8
101.1
74.5
57.6
175.3
123.6
91.0
40.4
44.7
23.1
39.8
ND
-3.9
-2.8
-5.7
-2.9
-2.5
-2.6
-2.3
-2.4
-4.3
-5.1
-1.6
-1.5
-0.3
0.2
0.1
-3.0
-2.4
-5.1
-2.2
-2.3
-1.5
-1.6
-1.5
-2.4
-3.9
-0.8
-2.7
-1.2
0.4
76.1
95.7
135.4
99.2
74.6
101.1
79.0
60.8
177.2
119.1
92.5
41.4
44.8
23.9
38.0
72.7
96.7
134.9
102.6
74.4
100.7
78.0
62.5
173.9
116.9
93.3
40.5
46.5
25.6
36.3
2013
-2.3
0.7
1.6
2.4
7.3
-1.6
0.9
0.7
10.0
-1.6
2.8
-1.1
0.4
5.9
-4.2
6.3
7.1
5.6
12.7
BTC/PIB
2014 2015
-2.3
-2.5
0.5
0.8
1.8
1.8
2.6
2.6
7.1
-1.5
1.3
0.9
10.0
-0.8
3.2
-0.7
0.4
6.0
-3.5
6.2
6.7
6.6
11.6
Desemprego
2013 2014 2015
7.4
6.3
5.8
4.0
3.7
3.6
10.8
10.5
10.1
12.0
11.7
11.4
Crescimento PIB
2013 2014 2015
2.0
2.4
3.0
1.5
1.2
1.2
0.1
1.5
1.8
-0.4
1.0
1.5
6.7
-1.3
1.4
1.0
9.9
-0.5
3.3
-0.4
0.5
6.6
-3.2
6.3
6.5
5.6
11.8
5.8
10.3
12.2
26.3
7.3
8.4
4.9
8.2
27.3
13.1
7.6
8.0
7.0
6.9
3.5
5.6
10.4
12.7
25.2
7.7
8.6
5.0
8.4
26.7
11.5
6.6
8.0
6.8
7.0
3.3
5.6
10.3
12.4
24.3
7.6
8.3
4.8
8.2
25.4
10.5
6.1
7.5
6.6
6.8
2.3
0.3
0.3
-1.8
-1.2
-0.8
0.2
0.4
-1.4
-3.9
0.0
1.7
1.4
0.4
2.1
2.0
1.7
0.7
0.2
1.1
0.7
1.2
1.4
0.1
0.2
2.6
3.0
2.4
1.4
2.5
1.9
1.8
1.2
0.9
1.6
1.4
1.4
1.8
1.2
2.1
2.7
2.7
2.7
1.8
2.4
2.1
Portugal
0.8
0.2
0.6
-5.2
-4.0
-2.7 128.2 129.0 127.7
0.8
1.2
1.2
Fontes:Mdia simples de previses mais recentes: da OCDE, UE, FMI, BdP, Economist, e outras instituies.
Notas: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.
16.2
15.0
14.2
-1.5
1.0
1.5
Mercados Emergentes
Brasil
Mxico
Argentina
Chile
R. Checa
Polnia
Hungria
Tx. de inflao
Cresc. do PIB
Tx. de Desemp.
Dvida Pb./PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015
6.2
6.3 6.3
2.5 0.8 1.6 5.4
5.0
5.6 -3.6
-3.5
-3.2
3.8
3.9 3.5
1.1 2.6 3.8 4.9
4.8
4.5 -1.8
-1.8
-2.1
10.6 25.0 28.7
3.0 -1.0 1.1 7.1
8.0
9.0 -0.8
-0.8
-0.7
1.8
4.0 3.1
4.1 2.9 3.8 6.0
6.5
6.8 -3.5
-2.6
-3.0
1.4
0.9
1.7
0.7
0.3
0.3
2.0
1.7
2.7
-1.0
1.6
1.1
2.5
3.2
2.9
2.6 7.0
3.4 10.4
2.5 8.7
7.4
12.6
8.5
6.8
12.2
8.3
-1.4
-1.3
3.0
Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-3.0 -4.0 -3.5
-2.3 -3.5 -3.0
-0.2 -2.4 -2.6
-0.9 -1.3 -0.9
BTC/PIB
Dvida Externa/PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015
66.3 66.7 66.4
29.0
32.7 34.1
46.5 48.1 48.4
31.3
32.7 32.6
46.9 52.9 58.2
26.6
28.4 24.1
12.2 12.6 13.5
44.5
47.8 50.0
-0.6
-1.5
2.6
-0.8 -1.5 -1.9 -2.5 47.9

-2.0 -4.3 -3.2 -3.0 57.5
2.2 -2.2 -2.9 -2.9 79.2
49.2 49.9
49.5 50.1
79.1 79.2
56.1
76.0
118.0
55.4
70.6
114.3
53.5
67.9
n.a.
Russia
6.8
7.2 6.0
1.3 0.3 1.2 5.5
5.4
5.8
1.6
2.5
China
2.6
2.4 2.9
7.7 7.4 7.2 4.1
4.1
4.1
2.0
2.1
Fontes: Mdia simples de previses mais recentes: FMI, OCDE, CE e outras instituies.
1.9 -0.8 -0.4 -0.5 13.4

2.0 -1.9 -2.1 -2.0 22.4
13.0 12.8
20.2 18.7
34.7
8.4
36.7
7.9
36.1
7.5
Previses Econmicas do BPI

EUA&UEM
PIB
2013
2014
2015
EUA
2.2%
2.0%
2.2%
Zona Euro
-0.4%
1.1%
1.5%
Portugal
-1.4%
1.0%
1.5%
Fonte: INE, Eurostat, Reuters, previses do Banco BPI.
Nota: * Taxa de Variao Mdia; IPCH para Zona Euro.
Indicam-se, a laranja, as alteraes recentes.
Portugal
2013
1.5%
1.4%
0.3%
Taxa de Inflao*
2014
2015
1.8%
2.0%
0.5%
1.5%
-0.3%
0.6%
35
2013 2014 2015

Consumo privado
-1.7
1.3
1.2
Consumo pblico
-1.8 -0.3 -0.2
Investimento
-7.3
4.3
3.0
Exportaes
6.1
3.3
3.0
Importaes
2.8
4.5
2.2
PIB
-1.4
1.0
1.5
Dfice Oramental (PDE)
4.9
4.0
2.5
Df. oram. s/ medidas extraordinrias 5.3
6.9
2.7
Taxa de inflao mdia
0.3 -0.3
0.6
Taxa mdia de desemprego
16.3 14.2 14.0
E.E.F.
Setembro 2014
P REVISES
Taxas de Cmbio
Taxa actual
...a 1 ms
EUR/USD
1.29
1.33
EUR/USD (Prev. BPI)
1.28
USD/JPY
106.85
103.00
USD/JPY (Prev. BPI)
110.00
EUR/JPY
138.24
137.00
EUR/JPY (Prev. BPI)
140.80
EUR/GBP
0.80
0.79
EUR/GBP (Prev. BPI)
0.79
EUR/CHF
1.21
1.22
EUR/CHF (Prev. BPI)
1.21
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.
Taxas de Juro
Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses
Taxa actual
Taxas de juro 3 M
EUR
0.08%
0.19%
0.18%
EUR (Prev. BPI)
0.08%
0.08%
USD
0.23%
0.26%
0.32%
USD (Prev. BPI)
0.23%
0.23%
JPY
0.12%
0.14%
0.15%
JPY (Prev. BPI)
0.12%
0.12%
GBP
0.56%
0.59%
0.75%
GBP (Prev. BPI)
0.57%
0.60%
CHF
0.01%
0.02%
0.02%
CHF (Prev. BPI)
0.01%
0.01%
Taxas de juro 10 A
POR
3.25%
3.30%
3.35%
POR (Prev. BPI)
3.30%
3.35%
ALE
1.00%
1.30%
1.46%
ALE (Prev. BPI)
1.00%
1.10%
EUA
2.52%
2.57%
2.79%
EUA (Prev. BPI)
2.60%
2.80%
JAP
0.57%
0.54%
0.58%
JAP (Prev. BPI)
0.57%
0.65%
RU
2.50%
2.85%
3.04%
RU (Prev. BPI)
2.60%
2.90%
SUI
0.51%
0.68%
0.87%
SUI (prev. BPI)
0.52%
0.60%
...a 3 meses
1.30
1.29
106.00
112.00
138.00
144.48
0.78
0.78
1.22
1.21
12.Set.14
...a 1 ano
1.26
1.28
110.00
116.00
140.00
148.48
0.77
0.78
1.26
1.21
...a 6 meses
1.29
1.27
107.00
115.00
138.00
146.05
0.78
0.77
1.23
1.20
12.Set.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
...a 1 ano Spread actual ...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano
0.19%
0.08%
0.39%
0.35%
0.15%
0.13%
0.95%
0.75%
0.03%
0.05%
0.21%
0.08%
0.83%
0.45%
0.17%
0.15%
1.42%
0.85%
0.10%
0.05%
-15
-12
33
-23
-
-7
-15
-12
-11
33
34
-24
-22
-14
-15
-17
-11
43
37
-30
-22
-20
-27
-24
-22
56
40
-36
-30
-62
-37
-66
-30
59
40
-73
-40
3.25%
3.25%
1.55%
1.25%
2.99%
3.00%
0.65%
0.75%
3.17%
3.15%
0.94%
0.95%
3.20%
3.20%
1.82%
1.70%
3.28%
3.25%
0.79%
0.90%
3.36%
3.25%
1.20%
1.25%
73
-153
73
70
-127
-160
-203
-203
28
0
-189
-208
56
55
-133
-170
-221
-215
25
10
-192
-220
26
25
-144
-175
-234
-225
18
15
-205
-205
-8
-5
-146
-155
-249
-235
8
0
-208
-200
36
-195
-2
-201
-
E.E.F.
Setembro 2014
P REVISES
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

Taxa de referncia
Nvel em Nvel actual

31.Dez.12
10.Jul.14
Data da ltima
alterao
Data do anncio
da prxima deciso
Previso
BPI
Bancos Centrais G-7

Reserva Federal dos EUA 1*
Fed Funds Rate
0%-0.25%
0%-0.25% 16-Dez-08 (-75/-100 pb) 17-Set-14
Sem alterao
Banco Central Europeu 2*
Minimum Bid Refi Rate
0.75%
0.05% 4-Set-14 (-10 pb)
02-Out-14
Sem alterao
Banco do Japo 3*
O/N Call Rate
0.10%
0.07% 5-Out-10 (-5 pb)
07-Out-14
Banco do Canad
O/N Lending Rate
1.00%
1.00% 8-Set-10 (+25 pb)
22-Out-14
Banco de Inglaterra
Repo Rate
0.50%
0.50% 5-Mar-09 (-50 pb)
09-Out-14
Sem alterao
Outros Bancos Centrais
Banco Nacional da Sua
Libor 3M do CHF
0%-0.25%
0%-0.25% 03-Ago-2011 (-50 p.b)
18-Set-14
Sem alterao
Riksbank (Sucia)
Repo Rate
1.00%
0.25% 03-Jul-14 (-50 pb)
28-Out-14
Norges Bank (Noruega)
Key Policy Rate
1.50%
1.50% 14-Mar-12 (-25 pb)
18-Set-14
Banco Nacional da Dinamarca
Lending Rate
0.20%
0.20% 2-Mai-13 (-10 pb)
Reserve Bank (Austrlia)
Cash Rate
3.00%
2.50% 6-Ago-13 (-25 pb)
07-Out-14
Amrica Latina
BACEN (Brasil)
Selic
7.25%
11.00% 2-Abr-14 (+25 bp)
29-Out-14
BANXICO (Mxico)
O/N Interbank Funding Rate
4.50%
3.00% 06-Mai-14 (-50 pb)
31-Out-14
Europa de Leste
NBP (Polnia)
Taxa de interveno - 14 dias
4.25%
2.50% 03-Jul-13 (-25 pb)
08-Out-14
NBH (Hungria)
Repo Rate - 2 semanas
5.75%
2.10% 21-Jul-14 (-30pb)
23-Set-14
CNB (Repblica Checa)
Repo Rate - 2 semanas
0.05%
0.05% 2-Nov-12 (-20 pb)
25-Set-14
Fonte: Bloomberg.
Notas: 1*Normalmente as alteraes de taxas so anunciadas nas datas dos FOMC. No entanto podero ser criadas reunies intermdias, e as taxas podero ser alteradas
em qualquer altura.
2*De acordo com o BCE, apenas a 1 reunio de cada ms serve para anunciar alteraes na sua poltica monetria. No entanto, existe a possibilidade de poder
alterar essa mesma poltica em qualquer altura.
3*A partir de Abril de 2013, o Banco do Japo passou a adoptar como principal instrumento de poltica monetria o controlo da base monetria em vez da taxa de
juro. A taxa actual apresentada refere-se taxa efectiva.
4*Sem datas pr-marcadas, podendo ser alterada em qualquer altura.
37
E.E.F.
Setembro 2014
P REVISES
Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Cmbio
Taxa actual...
USD/BRL
2.40
USD/MXN
13.25
USD/ARS
7.90
EUR/CZK
27.51
EUR/PLN
4.19
EUR/HUF
307.89
USD/RUB
34.67
USD/CNY
6.06
Legenda: BRL - Real do Brasil
PLN - Zloty da Polnia
ARS - Peso Argentino
RUB - Rublo da Rssia
a 1 ms...
2.30
13.00
8.75
27.50
4.15
311.00
36.27
6.17
a 3 meses...
2.35
12.95
9.44
27.50
4.15
312.00
36.79
6.12
MXN - Peso Mexicano

CZK - Coroa Checa
Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes
a 6 meses...
2.41
12.90
10.28
27.40
4.12
310.00
36.97
6.10
12.Set.14
a 1 ano
2.43
12.75
12.25
27.05
4.04
305.50
37.15
6.01
HUF - Forint da Hungria

CNY - Renminbi/Yuan da China
12.Set.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
Spread act. ...a 1 ms...
a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano
Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses
Taxa act.
...a 1 ano
Taxas de juro de curto-prazo
BRL
10.50%
11.00%
11.07%
11.27%
11.52%
1027
1074
1075
1088
1069
MXN
3.50%
3.00%
3.00%
3.00%
3.32%
327
274
268
261
249
ARS
12.75%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1252
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
CZK
0.37%
0.34%
0.34%
0.34%
0.38%
14
8
2
-5
-45
PLN
2.61%
2.58%
2.45%
2.49%
2.68%
238
232
213
210
185
HUF
2.85%
2.10%
2.08%
2.17%
2.53%
262
184
176
178
170
RUB
6.50%
5.03%
4.93%
5.50%
0.00%
627
477
461
511
-83
CNY
6.00%
5.98%
5.97%
5.97%
5.97%
577
572
565
558
514
Taxas de juro 10 A
BRL
4.21%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
239
MXN
3.59%
5.77%
5.97%
6.09%
6.15%
181
ARS
14.52%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1203
CZK
2.12%
1.55%
1.72%
1.82%
2.04%
47
PLN
4.12%
3.30%
3.51%
3.75%
4.04%
247
HUF
6.22%
4.63%
4.84%
5.00%
4.93%
457
RUB
7.99%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
204
CNY
4.07%
4.09%
4.15%
4.12%
4.17%
243
Nota: A taxa de juro de curto prazo apresentada para o Brasil a taxa Selic, para o Mxico a taxa overnight, para a Hungria a base rate e para a China a taxa de
emprstimo fixada pelo banco central.
Os spreads de dvida de longo prazo de CZK, PLZ, HUF e CNY resultam da comparao directa entre a yield do benchmark dos Bunds a 10 anos e a yield aqui
apresentada.
Os spreads de dvida de longo prazo de BRL, ARS, MXN e RUB so os calculados pela JP Morgan nos ndices EMBI.
38
E.E.F.
Setembro 2014
O PINIO
DEMOGRAFIA -
REPOSIO GERACIONAL EM RISCO
(1PARTE)
Uma viso da evoluo da populao residente, da natalidade e das famlias em Portugal, e das polticas seguidas,
comparativamente a outros pases
AS ALTERAES NAS LTIMAS DCADAS

As intensas alteraes ocorridas nas ltimas dcadas na sociedade portuguesa tiveram significativas repercusses em todas
as reas, mas com especial incidncia ao nvel da demografia, um dos pilares da nao. No seu ncleo central, a famlia, as
alteraes foram especialmente relevantes. Estas tendncias agravaram-se nos ltimos anos com a crise, concorrendo para
o facto tanto os balanos desequilibrados do sector privado e pblico e a necessidade de se por em prtica um vasto
programa de austeridade. Com oramentos mais magros em ambos os casos faltou suporte natalidade, assim como
permanncia no pas de uma populao activa jovem.
Por outro lado tem-se assistido ao aumento continuado da esperana de vida, reduo da mortalidade infantil, a vagas
recorrentes de emigrao, queda acentuada da fecundidade e ao consequente envelhecimento da populao. Com o
decrscimo da populao residente previsvel que nos prximos anos se acentuem as alteraes da estrutura etria, em
resultado da combinao do decrscimo das crianas e dos jovens e do aumento dos idosos, levando ao agravamento do
envelhecimento populacional.
Sntese de indicadores demogrficos seleccionados
Populao em 31.XII (N)

Populao mdia (N)
Saldo Natural (N)
Nados vivos, de mes residentes em Portugal (N)
bitos, de residentes em Portugal (N)
Saldo Migratrio (N)
Imigrantes permanentes (N)
Emigrantes permanentes (N)
Variao Populacional (N)
Taxa de Crescimento Natural (%)
Taxa de Crescimento Migratrio (%)
Taxa de Crescimento Efectivo (%)
ndice de Dependncia Total (N)
ndice de Dependncia de Jovens (N)
ndice de Dependncia de Idosos (N)
ndice de Envelhecimento (N)
ndice de Renovao da Populao em Idade Activa (N)
ndice de Longevidade (N)
ndice sinttico de fecundidade (N.)
Esperana de vida nascena (Metodologia 2007 - Anos), HM

Esperana de vida nascena (Metodologia 2007 - Anos), H
Esperana de vida nascena (Metodologia 2007 - Anos), M
2010
10 572 721
10 573 100
- 4 573
101 381
105 954
3 815
27 575
23 760
- 758
-0,04
0,04
-0,01
51,0
22,8
28,2
123,9
96,2
47,9
1,39
2011
10 542 398
10 557 560
- 5 992
96 856
102 848
- 24 331
19 667
43 998
- 30 323
-0,06
-0,23
-0,29
51,4
22,6
28,8
127,6
93,0
48,6
1,35
2012
10 487 289
10 514 844
- 17 757
89 841
107 598
- 37 352
14 606
51 958
- 55 109
-0,17
-0,36
-0,52
51,9
22,5
29,4
131,1
88,8
48,9
1,28
2013
10 427 301
10 457 295
- 23 756
82 787
106 543
- 36 232
17 554
53 786
- 59 988
-0,23
-0,35
-0,57
52,5
22,3
30,3
136,0
86,2
49,0
1,21
2008 - 2010
79,29
76,17
82,19
2009 - 2011
79,55
76,47
82,43
2010 - 2012
79,78
76,67
82,59
2011-2013
80,00
76,91
82,79
Fonte: INE
O fenmeno do duplo envelhecimento da populao, caracterizado pelo j referido aumento da populao idosa e pela
reduo da populao jovem, agravou-se na ltima dcada. Segundo os Censos de 2011, verifica-se que 15% da populao
residente em Portugal pertence ao grupo etrio mais jovem (0-14 anos) e cerca de 19% pertence ao grupo dos mais idosos
(com 65 ou mais anos de idade). Por outro lado, o ndice de envelhecimento da populao actualmente (2013) de 136, que
indica que por cada 100 jovens existem presentemente 136 idosos, que compara com 102 em 2001.
As Regies Autnomas dos Aores e da Madeira apresentam, por seu turno, os ndices de envelhecimento mais baixos do
pas, respectivamente, 74 e 91. Inversamente, as regies do Alentejo e Centro so as que apresentam os valores mais
elevados, respectivamente 179 e 164.
Verificou-se igualmente, na ltima dcada, o agravamento do ndice de dependncia total (relao entre a populao jovem
39
E.E.F.
Setembro 2014
O PINIO
e idosa - populao dependente - e a populao com idade activa) que passou de 48 para 52 dependentes (mais 4 indivduos).
Ou seja, presentemente, por cada 100 pessoas em idade activa existem 52 dependentes. O agravamento do ndice de
dependncia total resultou do aumento do ndice de dependncia de idosos, que subiu de 24 em 2001, para 29 em 2011 e
para 30 em 2013. Pois, em relao ao ndice de dependncia de jovens, no mesmo perodo, verificou-se um comportamento
contrrio, tendo ocorrido uma diminuio de 24 para 23 e, posteriormente, para 22.
Neste cenrio global, pode-se ainda destacar o aumento do ndice de longevidade e o aumento da idade de esperana de vida
nascena, enquanto o ndice de fecundidade e o ndice de renovao da populao em idade activa acentuaram o seu
declnio.
As famlias
Se na dcada de 60 do sculo XX, cerca de 90% dos
casamentos realizavam-se dentro da prtica religiosa catlica
e menos de 20% das mulheres entre a idade activa (15-65
anos) estavam inseridas formalmente no mercado de trabalho,
nos ltimos anos a maior parte dos casamentos deixou de se
realizar catolicamente e as unies de facto registaram um
aumento muito significativo, com perto de 60% das mulheres
empregadas.
Dimenso mdia das famlias

(n de pessoas)
Assim, h 50 anos atrs as famlias eram de maior dimenso,

em mdia, 3.8 pessoas formavam o "casal com filhos". As
famlias monoparentais, com um peso de cerca de 6%,
resultavam de situaes de viuvez ou de emigrao e no de
ruptura conjugal. As famlias complexas, constitudas por outros
familiares extra ncleo familiar/monoparental, representavam
perto de 15%.
Com as transformaes e evolues econmico-sociais
ocorridas ao longo dos ltimos anos, as famlias foram se
tornando progressivamente mais pequenas sendo, em mdia,
formadas por 2.6 elementos. Os "casais com filhos" deixaram
de ser o modelo nico e perderam importncia, surgindo novas formas de organizao familiar. Aumentaram tanto os
casais sem filhos como os ncleos familiares monoparentais e
as pessoas que vivem ss. Por outro lado, aumentaram
expressivamente os casais reconstitudos.
Segundo o INE, em 1960 as famlias com mais de 5 pessoas
representavam 17.1% do total, tendo chegado a 2.0% em
2011 (Censos de 2011), num processo de diminuio contnua.
Por outro lado, em 1960 as famlias unipessoais representavam
11.5% do total de famlias em Portugal mas em 2011 esse
valor alcanou os 21.4%. Esta evoluo no um fenmeno
s nacional e deve-se a um conjunto de factores onde se podem
incluir a diminuio da taxa de fecundidade, o aumento da
esperana mdia de vida, a alterao dos padres de vida
domstica e a existncia de mais pessoas a viver ss em
diferentes idades e fases da vida.
No mesmo caminho, os casais com filhos viram a sua
importncia relativa diminuir, embora ainda seja a forma de
organizao familiar mais comum. De acordo com os dados
obtidos no Censos 2011, os casais com filhos representavam
50% do total dos ncleos familiares existentes, quando em
1991 tinham um peso de 61.5%. Acresce que, paralelamente,
ocorreu igualmente um decrscimo do nmero de filhos por
casal. De facto, aumentaram os casais com apenas 1 filho e
diminuram os casais com 3 ou mais filhos. Em 2011, 54.7%
dos casais tinham 1 filho, que compara com os 43.8% em
1991. Por outro lado, os casais com 3 ou mais filhos tinham
em 1991 um peso de 17.3%, quando em 2011 esse valor era
de 7.8%.
40
Evoluo das famlias com mais de 5 elementos e

as unipessoais
(%)
Evoluo das famlias de acordo com n de filhos

(%)
E.E.F.
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O PINIO
Dentro das famlias numerosas, em 2011, 81.0% tinham 3 filhos, 17.7% tinham 4 ou 5 filhos e 1.3% tinham 6 ou mais filhos.
Em 1991, esses valores eram de 63.7%, 29.5% e 6.8%, respectivamente.
Do mesmo modo, nos ltimos anos aumentou o nmero de casais sem filhos. Em 1991 representavam 32.2% do total de
casais e em 2011 j representavam 41.2%. Mas este valor representa duas outras tendncias: o adiamento da entrada na
parentalidade por parte dos casais mais jovens; a maior longevidade dos casais mais velhos, que regressam situao de
casal sem filhos aps a sada de casa dos filhos adultos.
As crianas
Em 2013 residiam em Portugal pouco mais de 1.5 milhes de
crianas (indivduos com menos de 15 anos), numa evoluo
de constante diminuio ao longo de dcadas. No Censos de
2011, o valor era de 1 573 mil, que contrasta com o valor de
1 657 mil e de 1 972 mil em 2001 e em 1991, respectivamente.
O movimento mais significativo aconteceu a partir da dcada
de 80 do sculo passado, tendo acontecido uma perda de perto
de 950 mil crianas, ou seja, uma diminuio de cerca de
38%. A diminuio aconteceu em todos os grupos etrios entre os 0 e os 14 anos praticamente com a mesma expresso.
Esta evoluo reflecte a reduo continuada do nmero de
nascimentos verificada em Portugal e que ter reflexo no
envelhecimento da populao e na questo da reposio
geracional.
Perante um crescimento constante da populao residente
ao longo das ltimas dcadas, a diminuio significativa
de crianas representa um forte recuo da sua
representatividade. Se em 1960 as crianas tinham um
peso de quase 30% da populao residente, a sua
diminuio significativa levou o rcio para valores prximos
dos 15%.
Evoluo da populao total e do nmero de

crianas
(milhares)
Evoluo do peso das crianas* no total da

populao residente
(%)
De acordo com um estudo do INE e relativamente aos cenrios

propostos para a populao residente no perodo 2012-2060,
o nmero de crianas poder sofrer uma quebra entre 25% e
62%, sendo o cenrio central na ordem dos 36%. Ou seja,
dos 15% em 2011, as crianas s representaro um pouco
mais de 9% em 2060.
Variao do n de crianas por municpio entre 2001 e 2011: os 10 mais e os 10 menos

(%)
41
E.E.F.
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O PINIO
Se a anlise incidir na vertente regional pode-se concluir o seguinte: no Continente, por municpio, a percentagem de
crianas no total da populao mais elevada no litoral do que no interior do pas; os municpios onde as crianas tm maior
peso concentram-se nas reas metropolitanas de Lisboa e Porto; nas Regies Autnomas elevada a percentagem de
crianas, acima da mdia nacional; apenas em 1/3 dos municpios a percentagem de crianas era superior mdia nacional
(14.9%); o conjunto de municpios com menor peso de crianas situa-se no interior centro e norte do pas e interior algarvio;
entre 2001 e 2011, 81.2% dos municpios (250) perdeu populao no grupo etrio dos 0-14 anos e apenas 18.8% (58)
registaram aumentos.
Nos municpios onde ocorreram os maiores aumentos populacionais nos ltimos anos, confirmou-se o maior aumento do
nmero de crianas. Destacam-se Mafra, Arruda dos Vinhos e Alcochete, com crescimentos acima e perto dos 60%. A
evoluo oposta aconteceu nos municpios do interior e do Norte, nomeadamente Manteigas, Montalegre e Torre de Moncorvo,
com decrscimos de cerca de 40%.
De acordo com o Censos de 2011, o nmero de crianas estrangeiras residentes em Portugal era de cerca 50 mil, o que
representava 3.2% do total. A sua distribuio por nacionalidades era praticamente idntica representatividade das
comunidades estrangeiras residentes, sendo a seguinte: 30.1% de origem brasileira, 9.1% ucraniana, seguindo-se a caboverdiana e romena, ambas com 8.0%, e angolana com 5.5%.
Os jovens
Os dados mais recentes indicam que em 2013 existiam 1
697 mil jovens com idade compreendida entre os 15 e os
29 anos. Menos perto de 106 mil indivduos em relao ao
valor inscrito no Censos de 2011, ou seja 1 803 jovens. E,
tal como no grupo das crianas, a populao jovem foi
i g u a l m e n t e d e c r e s c e n d o ( d e p o i s d e u m a r e l a t i va
estagnao), enquanto que a populao residente foi
aumentando ao longo dos ltimos anos. Entre 2001 e 2011,
apesar da populao ter aumentado de forma ligeira (perto
de 2%), o grupo dos jovens sofreu uma reduo bastante
significativa de 22.5%. E de 2011 a 2013, acresce ainda
uma reduo de 4.5%.
Em 1960, a sua representao no total da populao residente
era de 23.9% que, embora com algumas oscilaes, se
manteve relativamente estvel at 2001. A partir do incio do
sculo XXI d-se uma alterao significativa no nmero de
jovens no pas, com o seu peso a cair para 17.1% em 2011,
ou seja, menos de 1/5 da populao. Em 2013, j s
representavam 16.3%.
Considerando o exerccio de projeces da populao elaborado
pelo INE, o cenrio central indica uma continuada diminuio
do peso dos jovens, devendo ocorrer uma estabilizao entre
2040 e 2050, para acontecer uma recuperao em 2060.
Assim, de 1.8 milhes de jovens dos 15 aos 29 anos em 2011,
dever chegar-se a 1.5 milhes em 2030 e 1.2 milhes em
2060, correspondendo respectivamente a 15.0% e 13.5% do
total da populao.
Evoluo da populao total e do nmero de jovens

(15-29 anos)
(milhares)
Evoluo do peso dos jovens (15 a 29 anos) no

total da populao residente
(%)
Em termos de distribuio territorial dos jovens, existe

contraste entre litoral e interior do pas, assim como entre
norte e sul. Segundo o INE, os municpios com maior proporo
de jovens concentram-se sobretudo nas regies autnomas e
no norte litoral, reas onde igualmente se encontram as
maiores taxas de fecundidade.
Segundo o Censos de 2011, Ribeira Grande (25.0%) e Vila Franca do Campo (23.4%) na Regio Autnoma dos Aores, e
Cmara de Lobos (23.1%) na Regio Autnoma da Madeira eram os municpios com maior percentagem de jovens.
Inversamente, os municpios com menor peso de jovens situavam-se predominantemente no interior norte e centro e
tambm no interior algarvio. Neste universo, destacaram-se Alcoutim (9.2%) e Vila Velha de Rodo (9.5%) com a menor
proporo de jovens na populao total.
42
E.E.F.
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Na primeira dcada do sculo XXI, o decrscimo da populao jovem foi transversal a todo ao pas, com a grande maioria dos
municpios (302 em 308) a perderem populao na faixa etria compreendida entre os 15 e os 29 anos. Houve mesmo
alguns municpios do interior do pas que sofreram perdas de jovens superiores a 40%. Nos 6 municpios que registaram
aumentos da populao jovem, destacam-se os municpios de Santa Cruz na Regio Autnoma da Madeira, com um crescimento
de 13,9%, seguindo-se os municpios do Montijo, Albufeira, Mafra, Ribeira Grande e Lagos com variaes compreendidas
entre 6.5% e 2.4%.
O nmero de jovens estrangeiros residentes em Portugal em 2011 era de 106 474 indivduos, o que representava cerca de
5.9% do total de jovens entre os 15 e os 29 anos. Este valor superior aos 3.7% da populao total estrangeira relativamente
ao total da populao residente no pas. Os jovens estrangeiros eram maioritariamente de origem brasileira (32.2%), caboverdiana (14.2%) e romena (7.3%).
Os idosos
Desde 1960 que a populao portuguesa tem vindo a
envelhecer de forma significativa. Se em 1960 os idosos
(idade superior a 65 anos) eram 709 mil, representando
apenas 8% do total da populao residente, em 2011 eram
mais de 2 milhes de indivduos e correspondiam a 19% do
total, mais do que duplicando o seu peso tanto em termos
absolutos como relativos. Em 2013, a populao idosa era
j de 2 milhes e 70 mil indivduos ou 19.9%. De 1960 a
2013, o aumento foi de 192%, que compara com um
crescimento da populao total de 17.3%. Entre os Censos
de 2001 e de 2011, a populao nacional cresceu 1.8%,
enquanto que os idosos, no mesmo perodo, aumentaram
18.6%.
Se a estes valores juntarmos as projeces feitas pelo INE,
considerando concretamente o cenrio central, em 2060
(data final da projeco) os idosos ultrapassaro os 3
milhes e correspondero a 48% da populao. Ou seja,
nesta data, perto de 50% da populao portuguesa ser
constituda por idosos. De 2011 a 2060, o crescimento desta
classe etria ser de cerca de 52%. Esta expressiva evoluo
dever ter grandes consequncias a todos os nveis,
nomeadamente social, seja de assistncia ou de sade, mas
tambm em relao ao trabalho e actividade econmica
em geral.
Esta evoluo confirmada pelo ndice de envelhecimento, ou
ndice de vitalidade, que relaciona populao idosa e populao
jovem (quociente entre o n de pessoas com idade igual ou
superior a 65 anos e o n de indivduos com idades
compreendidas entre os 0 e os 14 anos). De facto, ao longo
das ltimas dcadas existem cada vez mais idosos por crianas.
Se em 1960, havia 27 idosos por cada 100 crianas, a partir
da dcada de 90 do sculo passado j existiam 68 idosos por
cada 100 crianas. Mas com o incio do novo sculo que se
d a alterao mais significativa, os idosos ultrapassaram as
crianas. Assim, em 2001 a proporo de 102 idosos por
100 crianas. Em 2011, existiam perto de 128 idosos por 100
crianas e em 2013 a relao era de 136 para 100, numa
progresso bastante acentuada. Se de 1960 a 2001 houve
um aumento de 75 idosos por 100 crianas (um perodo temporal de 40 anos), de 2001 a 2013 deu-se um acrscimo de
34 idosos em apenas 12 anos. E, segundo o cenrio central
das projeces realizadas pelo INE, em 2040 dever alcanarse os 282 idosos por 100 crianas, o que corresponder a
mais 180 idosos nos primeiros 40 do novo sculo. Para 2060
esperada uma relao de 306 idosos por cada 100 crianas,
ou seja, globalmente os idosos sero trs vezes mais que as
crianas. A partir destes nveis, dever ocorrer uma
estabilizao.
43
Evoluo da populao total e do nmero de idosos

(+65 anos)
(milhares)
Evoluo do peso dos idosos (+65 anos) no total da

populao residente
(%)
Evoluo do ndice de envelhecimento (+projeces

do INE)
(%)
E.E.F.
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A populao em geral
Numa anlise mais fina da evoluo da populao residente
em Portugal nos ltimos anos visvel uma diminuio a partir
de 2010. Nesse ano (tal como em 2009), a populao residente
registou o valor mximo, na ordem das 10 563 mil pessoas,
seguindo-se posteriormente um movimento acentuado de
queda. De facto, entre 2010 e 2011, perderam-se mais de
145 mil pessoas (cerca de 60 mil entre 2012 e 2013), ou seja
uma variao de -1.38% (-0.57% de 2012 para 2013).
Evoluo da populao residente

(milhares)
Assim, em Dezembro de 2013, a populao residente em Portugal foi estimada pelo INE em 10 427 301 pessoas, das quais
4 958 020 eram homens e 5 469 281 eram mulheres. Este
declnio resultou da conjugao de saldos natural e migratrio
negativos - embora tenha diminudo o nmero de bitos
tambm se reduziram os nascimentos; mesmo com o regresso
ao aumento estimado de imigrantes, o nmero de emigrantes
voltou a aumentar.
O declnio do saldo natural resultou principalmente da queda
do nmero de nados-vivos, pois o nmero de bitos, embora
tenha aumentado em particular nas ltimas duas dcadas,
tem-se mantido desde 1991 com valores prximos dos 105
mil. Tendo como datas comparativas 1991 e 2013, os nadosvivos diminuram perto de 29% e os bitos aumentaram 3%.
Em 2013 ocorreram 82 787 nascimentos com vida, menos
7.9% do que em 2012 (89 841)); o nmero de bitos de
residentes foi de 106 543, menos 1.0% do que em 2012 (107
598).
Saldos populacionais anuais: total, natural e

migratrio
(milhares)
No caso do saldo migratrio, este foi negativo nos ltimos

trs anos, seguindo a tendncia de diminuio consecutiva
surgida a partir do incio do novo sculo. Ou seja, a imigrao,
depois de uma relativa estabilizao nos ltimos anos, tem
vindo a diminuir, que contrasta com a emigrao que tem
vindo a acentuar a sua tendncia ascendente. Assim, em
termos de valores, e tendo em considerao os dados da
emigrao e da imigrao permanentes (por definio, os
emigrantes temporrios fazem parte da populao residente
pelo que no integram o saldo migratrio anual), o saldo
negativo de 2013 resultou da conjugao de 53 786 emigrantes
permanentes (que aumentaram perante os 51 958 estimados
para 2012) e de 17 554 imigrantes permanentes (que tambm
aumentaram face aos 14 606 estimados para 2012).
Evoluo dos nados-vivos e dos bitos
Evoluo da emigrao e da imigrao permanentes
(n indivduos)
(n indivduos)
44
E.E.F.
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Variao da populao residente por grupos etrios e por regio, %
Total
Portugal
Norte
Centro
Lisboa
Alentejo
Algarve
R.A. Aores
R.A. Madeira
5,0
6,2
4,0
5,6
-0,7
15,8
1,7
-3,3
Variao entre 1991 e 2001

Grupos etrios
0-14
15-24
25-64
-16,0
-8,1
11,8
-16,0
-10,9
17,1
-17,7
-6,4
9,2
-12,8
-7,8
9,6
-22,0
-6,4
0,8
-5,3
7,3
22,5
-17,6
2,9
11,6
-24,4
-17,0
9,1
Variao entre 2001 e 2011

Grupos etrios
0-14
15-24
25-64
-5,1
-22,5
5,5
-13,6
-23,7
5,4
-9,4
-25,7
2,5
10,5
-19,6
5,8
-3,6
-26,6
0,5
16,0
-12,2
18,3
-14,6
-15,5
15,2
-6,2
-14,9
20,0
Total
+65
26,1
29,7
22,7
32,4
19,1
24,6
5,5
14,1
2,0
0,1
-0,9
6,0
-2,5
14,1
2,1
9,3
+65
18,7
22,7
14,3
25,3
5,5
19,2
3,4
18,8
Fonte: INE, Censos 2001 e 2011.
Em termos regionais (utilizando os dados dos Censos de

2001 e de 2011), o Alentejo voltou a perder populao
na ltima dcada (-2.5%, ou seja 19 283 pessoas) e a
regio Centro registou igualmente uma ligeira reduo (1.0%). Por seu turno, o Algarve e a Regio Autnoma da
Madeira registaram acrscimos de populao bastante
expressivos, face a 2001, respectivamente +14.1% e
+9.3%. A regio de Lisboa e a Regio Autnoma dos
Aores apresentaram aumentos da populao de 6% e
2%, respectivamente, enquanto que a regio Norte viu a
sua populao estabilizar.
Variao da populao residente por grupo etrio

(%)
26.1
30
18.7
20
10
11.8
5.0
0
-5.1
-10
-20
De referir que a populao residente concentra-se em 3 regies

do pas, representando mais de 80% do total: 34.9% no Norte
(3.7 milhes), 26.7% em Lisboa (2.8 milhes) e 22% no Centro
(2.3 milhes). Seguem-se o Alentejo com 7.2%, o Algarve
com 4.3%, RA da Madeira com 2.5% e RA dos Aores com
2.3%.
5.5
2.0
-22.5
-30
To tal
var.1991/2001
-8.1
-16.0
0-14
var.2001/2011
15-24
25-64
+65
Fonte: INE
Por grupo etrio, existem dois movimentos significativamente importantes que explicam o envelhecimento da populao
portuguesa da ltima dcada e a falta de reposio geracional: a quebra de 22.5% dos jovens (15 a 24 anos), que
acumula com a diminuio de 8.1% ocorrida na dcada anterior; o aumento dos idosos (+65 anos) de 18.7% entre
2001 e 2011, depois de ter ocorrido um movimento idntico, +26.1%, de 1991 para 2001. Por outro lado, ao nvel das
crianas (0 a 14 anos), tambm ocorreram importantes diminuies, -16.0% entre 1991 e 2001 e -5.1% no perodo
2001 a 2011. O grupo da populao de idade activa (entre os 25 e os 64 anos) mostra uma ligeira degradao ao longo
das ltimas duas dcadas: depois de ter aumentado 11.8% entre 1991 e 2001, verificou um aumento de apenas 5.5%
entre 2001 e 2011.
Outro aspecto a reter o facto da idade mdia da populao residente ter aumentado cerca de 3 anos, na ltima dcada,
tendo-se fixado nos 41.8 anos (homens 40.3 anos e mulheres 43.2 anos). Segundo o Censos 2011, a idade mdia da
populao nas Regies Autnomas era significativamente inferior mdia nacional (RA Aores 37.3 anos e RA Madeira 39.2
anos). Na situao oposta encontram-se a Regio do Alentejo e a Regio Centro com a idade mdia a situar-se em 44.6 e
43.8 anos, respectivamente.
Em 2013, a idade mdia da populao residente j era de 43.1 anos, devendo aumentar cerca de 8 anos at 2060, chegando
a 51.3 anos. Segundo as projeces do INE, em 2060, a idade mdia dos homens ser de 48.8 anos e das mulheres 53.4
anos.
45
E.E.F.
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Nas projeces relativas evoluo futura da populao

portuguesa, para qualquer dos cenrios adoptados pelo INE
um facto que haver uma diminuio at 2060 (ltimo ano
projectado). No cenrio considerado central, a populao
diminuir dos actuais 10.4 milhes de pessoas para 8.6 milhes,
em 2060. E, como j foi referido, para alm do declnio
populacional esperam-se alteraes da estrutura etria da
populao, nomeadamente num forte e continuado
envelhecimento demogrfico.
Evoluo da populao (projeco do Eurostat)
U. Europeia (28)
Blgica
Bulgria
Rep. Checa
Dinamarca
Alemanha
Estnia
Irlanda
Grcia
Espanha
Frana
Crocia
Itlia
Chipre
Letnia
Lituania
Luxemburgo
Hungria
Malta
Holanda
ustria
Polnia
Portugal
Romnia
Eslovnia
Eslovquia
Finlndia
Sucia
Reino Unido
Islndia
Noruega
Sua
Tambm o Eurostat tem projeces relativamente evoluo da

populao europeia. Portugal pertence ao grupo dos pases que
perde mais populao at 2060, -21.1%, para 8.2 milhes (no
muito diferente dos 8.6 milhes projectado pelo INE). Os pases
blticos da ex-URSS, os pases de leste, para alm da Alemanha
(-13.4%) e da Grcia (-22.4%) sero os mais afectados.
Inversamente, os pases nrdicos, a Blgica (+38.0%), o Reino
Unido (+25.1%) e a Frana (+15.3%) iro verificar um forte
crescimento da sua populao residente, possivelmente resultante
de um misto de aumento de natalidade e de imigrao.
2013
507.162.571
11.161.642
7.284.552
10.516.125
5.602.628
82.020.578
1.320.174
4.591.087
11.062.508
46.727.890
65.578.819
4.262.140
59.685.227
865.878
2.023.825
2.971.905
537.039
9.908.798
421.364
16.779.575
8.451.860
38.533.299
10.427.301
20.020.074
2.058.821
5.410.836
5.426.674
9.555.893
63.896.071
321.857
5.051.275
8.039.060
2060
522.945.539
15.400.272
5.477.666
11.081.326
6.536.806
71.021.529
1.092.858
5.239.211
8.588.747
46.117.126
75.599.180
3.704.650
66.344.759
1.119.229
1.398.567
1.835.498
1.139.562
9.165.291
476.006
17.083.919
9.698.711
33.293.791
8.228.392
17.440.757
2.041.350
4.574.335
6.239.956
13.054.199
79.951.846
428.166
8.132.298
11.249.587
2060/2013
3,1%
38,0%
-24,8%
5,4%
16,7%
-13,4%
-17,2%
14,1%
-22,4%
-1,3%
15,3%
-13,1%
11,2%
29,3%
-30,9%
-38,2%
112,2%
-7,5%
13,0%
1,8%
14,8%
-13,6%
-21,1%
-12,9%
-0,8%
-15,5%
15,0%
36,6%
25,1%
33,0%
61,0%
39,9%
Fonte: Eurostat.
Na viragem do sculo confirmou-se igualmente uma viragem

na tendncia anterior do ndice de dependncia total (relao
entre populao jovem e idosa no seu conjunto, e a populao
em idade activa), especialmente liderada pelo ndice de
dependncia de idosos (relao entre a populao idosa e a
populao em idade activa), pois o ndice de dependncia de
jovens (relao entre a populao jovem e a populao em
idade activa) estabilizou. Ou seja, a populao com idade activa
est a mostrar uma gradual reduo em termos de
representatividade perante o grupo dos idosos. Face os
projeces efectuadas pelo INE, esta tendncia tender a
agravar-se ao longo das prximas dcadas, devendo estabilizar
nos nveis mximos entre 2050 e 2060.
Evoluo dos ndices de dependncia

(+projeces do INE)
(%)
100
80
60
40
20
0
1960
Todos os movimentos descritos so acompanhados pelo

aumento da esperana de vida nascena para mulheres e
homens, reflexo do desenvolvimento significativo das condies
econmico-sociais ao longo das ltimas dcadas em Portugal.
Se em 2001, as mulheres tinham uma esperana de vida que
ia at aos 80.1 anos, em 2011 j alcanava os 82.6, para
46
1980
ndice depend. to tal
ndice depend. idoso s
2000
2020
2040
ndice depend. jo vens
2060
Fonte: INE
E.E.F.
Setembro 2014
O PINIO
chegar aos 89.9 anos em 2060. Os homens, por sua vez, em

2001 tinham uma esperana de vida que tocava os 73.3 anos,
e em 2011 alcanava os 76.7 anos, para chegar aos 84.2
anos em 2060.
Na abordagem da evoluo demogrfica nacional atravs do
ndice de sustentabilidade potencial (n de indivduos em idade
activa por idoso), confirma-se o reforo acentuado de idosos
na populao residente, j que os indivduos em idade activa
mostraram uma ligeira subida nas ltimas duas dcadas. Se
considerarmos valores desde a dcada de sessenta do sculo
passado, a alterao do cenrio demogrfico muito
significativo. Se em 1961 havia 7.9 indivduos em idade activa
para cada indivduo idoso, em 1991 eram 4.8 indivduos, em
2001 passaram para 4.1 e em 2013 j s representavam 3.3.
A proporo de 1 idoso para 8 indivduos em idade activa em
1961 e de 1 para 3 actualmente mostra como toda esta
evoluo demogrfica insustentvel em termos sociais e em
termos econmicos, criando novos desafios ao nvel da
organizao da sociedade em geral. E, no futuro, espera-se
mesmo a continuao da queda do ndice. Para 2060, o INE
projecta (cenrio central) um valor de 1.5 (menos de metade
do valor actual).
Evoluo da esperana de vida nascena por sexo

(+proj. do INE)
(N de anos)
Evoluo do ndice de sustentabilidade potencial

(%)
Mais uma vez, as Regies Autnomas tm os valores mais

altos de sustentabilidade potencial, a RA Aores tem um valor
de 5.3 e a RA Madeira 4.6. No Alentejo e na regio Centro
registam-se os ndices mais baixos, 2.6 e 2.8, respectivamente
(dados de 2011).
Num estudo realizado pela Agncia Moody's, conclui-se que em 2020 haver 13 pases com a populao bastante idosa, numa lista
que engloba maioritariamente pases europeus. Para j os pases com populao "super-idosa", em que mais de 1 em cada 5 habitantes
tem idade superior a 65 anos, so a Alemanha, a Itlia e o Japo, a que se juntaro mais 10 pases em 2020 onde se incluir Portugal.
Segundo as previses deste estudo, alm de Portugal, o grupo ser ampliado com as presenas de parceiros da Unio Europeia como
a Holanda, a Frana, a Sucia, a Eslovnia e a Crocia. Dez anos depois, em 2030, a diversidade geogrfica ser maior com a entrada
nesta situao de mais 21 pases, onde se inclui a entrada de Hong Kong, Coreia do Sul, EUA, Reino Unido e Nova Zelndia.
Esta agncia de rating alerta para os entraves desta evoluo ao crescimento econmico, referindo as mudanas na economia global
correspondero transio de um modelo de "dividendo demogrfico", que ajudou a potenciar o crescimento, para uma situao de
"imposto demogrfico". Esta transio demogrfica era considerado um problema a longo prazo, mas est mais perto de que se
julgava e com o seu surgimento repentino ir fazer abrandar de forma significativa o crescimento econmico e pr em causa os actuais
modelos de proteco social. As previses apontam para que o ritmo do aumento de populao activa entre 2015 e 2030 represente
apenas metade daquele que se verificou durante os 15 anos anteriores. Perante estas perspectivas, a Moody's prev que o envelhecimento
da populao ir retirar 0.4% taxa de crescimento anual da economia global durante os prximos cinco anos, para o perodo de 2020
a 2025 esse valor subir para 0.9%.
Os governos so aconselhados a proceder a reformas de mdio prazo que melhorem a participao no mercado de trabalho, bem como
os fluxos migratrios e financeiros que podero ajudar a suavizar os impactos do envelhecimento sobre o desempenho das economias.
A longo prazo, a perspectiva de que a inovao e o progresso tecnolgico aumentem a produtividade e mitiguem os efeitos negativos.
A natalidade e a fecundidade
Segundo o Instituto Nacional de Estatstica (INE), em 1960, o ndice sinttico de fecundidade1 era de 3.2 filhos por mulher.
Em 2013 esse valor era de 1.21. Ou seja, metade do valor considerado mnimo para se dar sem percalos a substituio de
geraes.
1
nmero mdio de crianas vivas nascidas por mulher em idade frtil - dos 15 aos 49 anos de idade - admitindo que as mulheres estariam submetidas s taxas de fecundidade
observadas no momento. Valor resultante da soma das taxas de fecundidade por idades, ano a ano ou grupos quinquenais, entre os 15 e os 49 anos, observadas num determinado
perodo - habitualmente um ano civil. O nmero de 2,1 crianas por mulher considerado o nvel mnimo de substituio de geraes nos pases mais desenvolvidos.
47
E.E.F.
Setembro 2014
O PINIO
Se analisarmos a evoluo do ndice sinttico de fecundidade
(ISF) ao longo das ltimas dcadas, constatamos que foi depois
de 1980 que se deu a passagem para um valor abaixo da
referncia de 2.1 filhos por mulher. Em 1980 o valor do ISF foi
de 2.25, vindo a baixar para 2.13 em 1981. Desde ento a
tendncia tem sido de constante queda at 1995, onde registou
1.41, dando-se de seguida uma recuperao (que ser
resultado do bom momento econmico de ento). S em 2006
o ndice quebra o valor de 1995, chegando a 1.38, e com
maior ou menor velocidade chega aos actuais 1.21 filhos por
mulher, que um novo valor mnimo recorde (1.35 em 2011
e 1.28 em 2012).
No entanto, considerando os dados do INE relativos ao
Inqurito Fecundidade 2013, a fecundidade final esperada
(nmero mdio de filhos j tidos a que acresce os ainda
esperados) das mulheres entre os 18 e os 49 anos de 1.80
crianas, o que permite esperar uma recuperao (mesmo
que curta) dos nveis de fecundidade em Portugal. Esta
evoluo reflecte em parte as grandes transformaes que o
pas sofreu nas ltimas dcadas, no s em termos econmicos
mas tambm em termos de comportamentos e de valores, a
par das restantes sociedades desenvolvidas. A mulher foi
conquistando um papel cada vez mais importante no mercado
de trabalho e surgiram novas leis que permitiram o
aparecimento de novos tipos de famlia e a interrupo
voluntria de gravidez de forma adequada e sem penalizaes.
Evoluo do ndice Sinttico de Fecundidade e da

Taxa Bruta de Reproduo
(nmero)
Evoluo da Taxa Bruta de Natalidade

(%)
Segundo a taxa bruta de reproduo2, confirma-se igualmente

a dificuldade actual em se repor as geraes. De 1.56 filhas
em 1960, chegou-se a 1.10 filhas em 1980, a 0.71 filhas em
2001 e a 0.62 filhas em 2012.
No que respeita evoluo da taxa bruta de natalidade (ou taxa geral de natalidade, corresponde ao nmero de nados-vivos
ocorridos durante 1 ano relativamente populao mdia nesse perodo, expresso em permilagem) visvel a diminuio
quase consecutiva do nmero de nascimentos por ano (a excepo foram os ltimos anos da dcada de 90 do sculo passado
- do mnimo 10.7 nascimentos por mil habitantes em 1995, alcanou-se 11.7 em 2000). De 24.1 filhos por mil habitantes em
1960, o valor baixou para 16.2 em 1980, para 10.9 em 2001, para 9.2 em 2011 e finalmente para 7.9 em 2013, igualmente
o valor mais baixo de sempre.
Evoluo do ndice Sinttico de Fecundidade

(nmero)
3.8
3.2
3.5
3
2.5
2.7
2.7
2.0
2.0
2.2
1.9
1.9
2.0
1.8
1.3
1.5
1.3
1.3
1.3
1.3
1
0.5
0
1.Frana
1960
2.Irlanda
3.R Unido
4.Sucia
5.Finlndia
2012
23.Grcia
24.Hungria
25.Espanha
26.Po l nia
27.P o rtugal
Font e: Eurost at
que corresponde ao nmero mdio de filhas de mulheres submetidas s taxas de fecundidade observadas no momento de referncia, supondo-se que a mortalidade entre o
nascimento e a idade reprodutiva igual a zero. equivalente ao ndice sinttico de fecundidade multiplicado pela proporo de nados-vivos do sexo feminino - cerca de 48%.
48
E.E.F.
Setembro 2014
O PINIO
Evoluo da Taxa Bruta de Reproduo

(nmero)
1.8
1.5
1.5
1.3
1.3
1.0
1.0
1.1
0.9
0.9
1.0
0.9
0.7
0.7
0.6
0.6
0.6
0.5
0
1.Frana
1960
2.Irlanda
3.R Unido
4.Sucia
5.Finlndia
2012
23.Grcia
24.Hungria
25.Espanha
26.P o l nia
27.P o rtugal
Font e: Eurostat
Em termos europeus, Portugal est presentemente muito mal posicionado face aos restantes pases no que respeita a vrios indicadores
demogrficos, nomeadamente o ndice sinttico de fecundidade e a taxa bruta de reproduo. Portugal mesmo o pas em que mais
se alteraram estes indicadores de 1960 at actualidade.
Mas a pas no est sozinho no mau desempenho demogrfico, nomeadamente em relao a estes dois indicadores. A diminuio de
nascimentos e o problema da reposio geracional comum igualmente a pases como a Espanha, a Grcia, a Hungria e a Polnia. Em
termos europeus, estes pases encontram-se no fim da tabela.
Pelo contrrio, do lado oposto temos pases como a Frana, o Reino Unido, a Irlanda, a Sucia e a Finlndia, onde as polticas
demogrficas e da natalidade seguidas nos ltimos anos tm resultado no aumento do nmero de nascimentos. E ser com o exemplo
destes pases que Portugal ter de enfrentar a problema demogrfico.
Para contrariar as tendncias descritas ao longo da presente anlise, o pas tem de se munir de um conjunto de instrumentos
capazes de alterar a actual conjuntura (e no confirmar os valores das projeces do INE feitas para as prximas dcadas).
Por exemplo, a Frana promove um conjunto de benefcios s famlias ao nvel social, da sade e da educao; o Reino Unido
pratica a gratuidade no servio nacional de sade; a Sucia acompanha o modelo de sade e ensino gratuito; a Finlndia
centraliza numa agncia governamental (Kela) os apoios famlia e infncia. Por outro lado, interessante constatar que
pases referidos como tendo sucesso nas polticas da famlia so aqueles que tm uma actuao concreta de apoio financeiro
significativo e universal s famlias (licenas mais longas e pagas). Portugal pertence ao grupo de pases com licenas
parentais mais curtas e menores apoios financeiros.
No inqurito fecundidade de 2013, efectuado pelo INE e j aqui referido, so colocadas igualmente questes acerca de
possveis medidas de incentivo natalidade. A quase totalidade dos inquiridos considera que devem existir incentivos
natalidade, ou seja, devem existir ajudas para que as pessoas tenham mais filhos. A medida de incentivo mais referida
prende-se com o aumento dos rendimentos das famlias com filhos, seguindo-se as condies de trabalho mais fceis para
quem tem filhos, sem perda de regalias. Por ltimo, mais tempo livre para acompanhamento dos filhos.
Dada a gravidade da situao demogrfica do pas, este problema foi colocado recentemente na agenda poltica pelo governo,
tendo mesmo sido criada uma comisso para estudar as medidas de apoio natalidade. Na segunda parte deste trabalho (a
publicar em breve) iremos referir as medidas e modelos de sucesso seguidos por outros pases.

49
E.E.F.
Setembro 2014
O PINIO / G LOSSRIO (conceitos ordenados por referncia no texto)

Saldo natural - Tambm designado por saldo fisiolgico, a diferena entre o n de nados-vivos e o n de bitos, num dado
perodo de tempo (geralmente um ano civil).
Saldo migratrio - a diferena entre o n de entradas e sadas por migrao (imigrantes e emigrantes), num determinado
pas ou regio, num perodo de tempo especfico (geralmente um ano civil). O saldo migratrio tambm pode ser calculado
pela diferena entre a variao populacional e o saldo natural.
Emigrante permanente - o indivduo (nacional ou estrangeiro) que, no perodo em anlise, saiu de um pas ou regio
depois de a ter permanecido continuadamente durante, pelo menos um ano, e tencione residir igualmente de forma contnua
no estrangeiro por um perodo igual ou superior a um ano.
Imigrante permanente - o indivduo (nacional ou estrangeiro) que, no perodo em anlise, entrou num pas ou regio
depois de ter residido continuadamente no estrangeiro durante, pelo menos um ano, e tencione residir igualmente de forma
continuada no pas ou regio por um perodo igual ou superior a um ano.
Taxa de crescimento natural - a diferena entre a taxa de natalidade e a taxa de mortalidade. Expressa-se em permilagem.
Taxa de crescimento migratrio - o saldo migratrio durante um certo perodo de tempo, normalmente um ano,
referido populao mdia desse perodo.
Taxa de crescimento efectivo - a variao populacional observada num determinado perodo de tempo, geralmente um
ano civil, relativamente populao mdia desse perodo. Geralmente expressa por 100 ou 1000 habitantes.
ndice de dependncia total - a relao entre a populao jovem e idosa, e a populao em idade activa. Habitualmente
definido como o quociente entre o somatrio de pessoas com idades compreendidas entre os 0 e os 14 anos e as pessoas
com idade igual ou superior a 65 anos, e o n de pessoas com idades compreendidas entre os 15 e os 64 anos. Geralmente
expresso em percentagem (por 100 pessoas com 15-64 anos).
ndice de dependncia de jovens - a relao entre a populao jovem e a populao em idade activa. Habitualmente
definido como o quociente entre o n de pessoas com idades compreendidas entre os 0 e os 14 anos e o n de pessoas com
idades compreendidas entre os 15 e os 64 anos. Geralmente expresso em percentagem (por 100 pessoas com 15-64
anos).
ndice de dependncia de idosos - a relao entre a populao idosa e a populao em idade activa. Habitualmente
definido como o quociente entre o n de pessoas com idade igual ou superior a 65 anos e o n de pessoas com idades
compreendidas entre os 15 e os 64 anos. Geralmente expresso em percentagem (por 100 pessoas com 15-64 anos).
ndice de envelhecimento - Tambm designado por ndice de vitalidade. a relao entre a populao idosa e a populao
jovem. Habitualmente definido como o quociente entre o n de pessoas com idade igual ou superior a 65 anos e o n de
pessoas com idades compreendidas entre os 0 e os 14 anos. Geralmente expresso em percentagem (por 100 pessoas com
idades entre os 0 aos 14 anos).
ndice de renovao da populao em idade activa - a relao entre a populao entre 20 e 29 anos e a populao
entre 55 e 64 anos, em percentagem. Relaciona o volume potencial da populao que est a entrar em actividade com o
volume potencial da populao que est a sair da actividade.
ndice de longevidade - a relao entre dois grupos de populao idosa: um com idade igual ou superior a 65 anos e
outro com idade igual ou superior a 75 anos. Habitualmente definido como o quociente entre o n de pessoas com idade igual
ou superior a 75 anos e o n de pessoas com idade igual ou superior a 65 anos. Geralmente expresso em percentagem (por
100 pessoas com idade igual ou superior a 65 anos).
ndice sinttico de fecundidade - o n mdio de nados-vivos por mulher em idade frtil (entre os 15 e os 49 anos de
idade). Nos pases desenvolvidos, considera-se o n 2.1 como o nvel mnimo para a efectiva substituio de geraes.
Esperana de vida nascena - o n mdio de anos que um indivduo nascena pode esperar para viver, se as taxas
de mortalidade por idade observadas no momento se mantiverem.
ndice de sustentabilidade potencial - a relao entre a populao em idade activa e a populao idosa, definida
habitualmente como o quociente entre o nmero de pessoas com idade compreendida entre 15 e 64 anos e o nmero de
pessoas com 65 anos ou mais.
Taxa bruta de reproduo - corresponde ao nmero mdio de filhas de mulheres submetidas s taxas de fecundidade
observadas no momento de referncia, supondo-se que a mortalidade entre o nascimento e a idade reprodutiva igual a
zero. equivalente ao ndice sinttico de fecundidade multiplicado pela proporo de nados-vivos do sexo feminino - cerca
de 48%.
50
E.E.F.
BASES DE DADOS
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos em
Setembro e Outubro 2014
CONJUNTURA ECONMICA
Indicadores de Conjuntura Macroeconmica em Portugal
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
MERCADOS CAMBIAIS
Cotaes no mercado Spot
Taxas Oficiais de Converso para o EURO
MTC-2
MERCADOS MONETRIOS
Taxas de Juro Internacionais
MERCADOS DE OBRIGAES
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
Evoluo dos Indexantes
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro
MERCADOS DE ACES
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II
COMMODITIES
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities
51
Setembro 2014
E.E.F.
Setembro 2014
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos Esperados em Setembro e Outubro de 2014*

Setembro 2014
Setembro
Reino Unido
Japo
Zona Euro
Sucia
EUA
Reino Unido
G20
3/4
3/4
4
14
17
18
20/21
Reunio de Poltica Monetria do Banco de Inglaterra

Reunio de Poltica Monetria do Banco do Japo
Reunio de Poltica Monetria do BCE
Eleies Legislativas
Deciso de poltica monetria do FOMC
Referendo para a independncia da Esccia
Reunio do G20 (Austrlia)
Outubro 2014
Zona Euro
Japo
Reino Unido
G20
Global
Zona Euro
Zona Euro
Unio Europeia
EUA
Japo
2
6/7
8/9
9/10
10/12
13
14
23
29
31
Reunio de Poltica Monetria do BCE

Reunio de Poltica Monetria do Banco de Inglaterra
Reunio do G20 (Washington)
Reunio do FMI
Reunio do Eurogrupo (Luxemburgo)
ECOFIN (Luxemburgo)
Cimeira da Unio Europeia
Deciso de poltica monetria do FOMC
Notas: (*) - Este calendrio no pretende conter uma enumerao exaustiva de todos os acontecimentos futuros na Europa, Japo e Amrica do Norte, mas sim listar alguns dos eventos que possam ter
um impacto significativo nos mercados financeiros.
52
2012
2013
53
0.7
4.8
-7.4
-35.8
-48.5
0.7
-0.2
35.8
-1.5
8.7
15.3
7,475.0 6,764.0
0.6
3.4
-10.3
-39.1
-48.4
-5
4.6
23.5
-11.3
6.0
-
0.3
0.2
0.2
0
0.4
1.3
4,079.0 6,157.0
0.3
3.3
-12.8
-42.3
-49
-6.5
0.5
23.1
-16.5
5.6
-
-0.1
1.8
-13.2
-43.7
-53.8
-10.7
-1.1
15.9
-10.1
5.5
15.5
0.4
-0.15
0.1
-0.2
0.5
1.9
1.6%
1.4%
-0.1%
-2.0%
8.8%
6.0%
Dez.
893.1 881.0
-8522.6 -9554.3
4.4
4.6
2.5
8.6
0.7
0.8
4.4
15.5
-
0.6
-0.25
0
-0.6
0.8
2.2
0.8
0.12
0.3
-0.1
0.8
2.3
Nov
Nov..
974.3 950.4
-6719.8 -7878.7
3.4
4.0
6.9
2.2
-0.4
0.3
8.4
1.1
-
Out.
-1.0%
-0.9%
-2.0%
-1.8%
7.4%
6.8%
2013
Set.
0.6
3.1
-8.3
-29.5
-45.1
0.5
1.9
40.2
-20.3
5.7
-
0.3
-0.08
-0.1
-0.8
0.9
-
Fev
Fev..
0.6
-0.6
-6.1
-31.3
-46.8
3.9
0.8
47
2.9
-0.6
15.1
0.2
-0.37
-0.4
-0.8
0.2
-
1.0%
2.1%
0.0%
13.4%
3.1%
9.3%
Mar
Mar..
0.5
4
-5.9
-29.6
-45.1
3.4
-0.4
53.1
-13.6
25.4
-
0.2
-0.14
-0.1
-1
1.1
-0.1
Abr
Abr..
0.4
0.3
-6.3
-25.4
-44.1
4.5
1.7
36.5
-15.1
12.3
-
0.1
-0.44
-0.3
-1.2
1
-0.1
Mai.
0.2
0
-7.3
-25.9
-43.4
2.3
-0.5
23.5
-0.2
13.9
-0.1
-0.42
-0.2
-1.1
0.9
0.3
0.9%
1.7%
0.2%
4.3%
2.4%
4.8%
Jun.
3.5
-7.5
-24.3
-43.9
1.6
1
-7.8
-
-0.2
-0.87
-0.7
-2.1
1.2
-
Jul.
632.0 1,424.0 6,833.0 6,288.0
Set.
-7.4
-28.2
-46.2
1.2
-
-0.2
-0.36
-
Ago.
313.0
-161.1 -461.8 -651.6 -775.3 -1153.7 -1341.6

-991.0 -1826.9 -2630.0 -3267.0 -4163.2 -5005.0 -5949.0
2.3
3.5
1.7
-0.2
-0.9
0.3
0.7
8.9
5.6
4.6
3.6
4.0
9.3
7.6
6.0
2.3
2.3
3.4
6.3
5.6
11.5
6.3
5.9
6.0
- 186.4
- 6,028.5
- -2,957.8
- 8,699.2
- -1,593.8
-
0.7
3.8
-6.8
-31.5
-44.8
-1.9
2.1
31.8
-15.6
10.3
-
0.3
0.06
0.1
-0.5
0.8
-
2014
Jan.
Fontes: Dados compilados pelo BPI a partir de publicaes do Banco de Portugal, INE e DGI.
Nota: Os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produo e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2011, 2012 e 2013.
(1)
tvh - taxa de variao homloga
(2)
Variao das remuneraes declaradas Segurana Social, excluindo as entidades empregadoras do sector bancrio; para 2011, variao das remuneraes implicitas na contratao colectiva do sector privado 8dados descontinuados)
(3)
Excluindo investimento de carteira e derivados financeiros
Contas Nacionais (Base 2006)

PIB
-1.8%
-3.3%
-1.4%
Consumo privado
-3.7%
-5.2%
-1.4%
Consumo pblico
-3.8%
-4.3%
-2.0%
Investimento
-14.0% -14.2%
-6.6%
Exportaes
7.0%
3.1%
6.4%
Importaes
-5.8%
-6.6%
3.6%
Preos e salrios
Taxa de inflao mdia (%)
3.7
2.8
0.3
Taxa de inflao homloga (%)
3.61
1.92
0.2
Taxa de inflao harmonizada (%)
3.5
2.1
0.2
Inflao de bens (taxa harmonizada)
4.3
1.2
0
Inflao de servios (taxa harmonizada)
2.3
3.4
0.4
Variao de salrios sector privado (tvh; %)(1), (2)
1.7
-0.1
2.4
Nvel de actividade
Indicador coincidente do BdP (tvh)
-1.5
-3.3
-1.1
ndice de produo industrial (tvh)
-8
-4
4.8
ndice de confiana na indstria
-21.5
-17.8
-7.4
ndice de confiana dos consumidores
-56.5
-57.1
-35.8
ndice de confiana no sector da construo
-62.5
-66.8
-48.5
ndice de confiana no comrcio a retalho
-26.6
-23.9
0.7
Vendas a retalho (tvh)
-9.4
-7.5
-0.2
Vendas de automveis (tvh)
-60
-43.6
35.8
Vendas de cimento (tvh)
-15.6
-26.7
-22.8
Dormidas no sector da hotelaria (tvh)
5.5
0.6
5.2
Taxa de desemprego (%)
12.7
16.8
15.3
Exterior
Balana corrente (ytd; M.E.)
-12006.4 -3331.6
881.0
Bens e servios (ytd; M.E.)
-15487.0 -10920.2 -9554.3
Exportaes mercadorias (ytd; var.%)
15
5.7
4.7
Excluindo Combustveis (ytd; var.%)
2.3
Importaes mercadorias (ytd; var.%)
1.0
-5.2
1.0
Excluindo Combustveis (ytd; var.%)
2.1
Balana financeira (M.E.- ytd)
9,766
-53.0 -4,463.7
Invest. directo em Port. (M.E. - ytd)
8,021 7,000.7 2,345.4
Invest. directo de Port. no exterior (M.E.- ytd) -10,722
-450.5 -1,074.6
Outro invest. em Portugal (M.E.- ytd) (3)
14,042 15,792.8 -15,537.0
Outro invest. de Portugal no exterior (M.E - ytd) (3) 1,325
-749.6 12,198.9
Finanas pblicas
Financ. das administraes pblicas (ytd; M.E.)
6,692 7,487.0 6,764.0
2011
Indicadores de Conjuntura Econmica em Portugal
E.E.F.
Setembro 2014
109.2
-15.9
1.2
1.2
-0.2
0.2
0.2
0.2
2.6
1.8
0.7
2.7
5.1
-21.2
0.3
-0.9
2.2
1.2
1.1
1.1
6.3
2.0
3.9
5.1
1.6
-1.7
0.3
0.1
0.2
1.8
1.3
0.8
-1.4
-0.4
-12.8
1.4
2.2
-0.7
1.7
2.2
-0.1
8.0
3.5
2.6
2013
111.9
-0.2
2012
54
6.7
1.4
4.1
1.0
0.7
1.1
0.3
-1.3
2.5
2.0
5.2
-19.7
2.6
1.7
0.6
6.1
1.5
4.4
1.2
0.9
1.5
0.8
-1.2
2.6
2.2
5.5
-19.5
2.7
1.7
0.6
0.2
0.2
0.1
0.6
110.6
-12.1
Ago.
5.4
1.0
4.2
1.5
0.8
1.6
1.4
-0.7
2.5
3.0
4.9
-17.5
3.0
1.9
0.7
0.2
0.3
0.1
-2.1
1.6
0.5
110.8
-11.2
Set.
5.5
1.2
4.3
1.6
0.8
1.4
1.6
-1.3
2.4
4.1
0.9
-9.5
2.6
1.7
0.6
0.2
0.3
0.1
-0.2
107.2
-5.7
Out.
6.5
1.4
4.0
1.1
0.7
1.5
1.3
-1.7
1.8
3.4
3.7
-8.8
2.6
1.6
0.6
0.2
0.3
0.1
-0.1
109.3
-5.7
Nov
Nov..
6.1
1.0
3.6
1.5
0.5
1.6
1.8
-1.6
1.7
2.4
5.3
-8.0
2.7
1.6
0.6
0.2
0.3
0.1
2.5
0.9
0.7
107.0
-4.9
Dez.
6.3
0.8
3.5
2.0
0.7
3.4
3.1
-1.2
4.2
2.3
4.3
-3.4
2.6
1.5
0.6
0.2
0.3
0.1
0.7
108.7
0.1
2014
Jan.
6.7
1.1
3.3
2.1
0.5
3.7
2.4
-1.0
4.4
1.5
2.3
-0.7
2.5
1.4
0.6
0.2
0.3
0.1
0.6
110.7
-1.4
Fev
Fev..
6.7
1.6
3.0
2.1
0.5
3.6
2.7
-0.8
4.5
0.9
1.5
-3.7
2.5
1.2
0.6
0.2
0.2
0.1
1.7
1.0
112.1
-3.4
Mar
Mar..
6.7
1.8
3.0
2.0
0.4
3.4
2.9
-1.1
4.3
-0.1
-0.2
-4.7
2.6
1.2
0.5
0.2
0.2
0.1
2.6
103.9
1.7
Abr
Abr..
3.0
0.3
-
3.9
-0.6
-5.7
2.3
0.9
0.5
0.2
0.1
0.1
101.3
2.7
Mai.
-1.9
Jun.
Jul.
0.2
0.2
0.1
-0.1
108.9
-11.7
2013
Jul.
Fontes: IEA market report, Economist, UE, FMI, OCDE, BdP, Merryl Lynch, Bloomberg.
Notas: taxas de variao homloga, excepto quando indicado o contrrio.
Matrias Primas
Preo do petrleo (USD/Barril Brent)
107.6
ndice preos de matrias primas - USD (t.v.h.) -18.3
Custos laborais
EUA
0.5
Zona Euro
2.2
Japo
0.0
Taxas de jur
to prazo
juroo de cur
curto
EUA
0.6
Zona Euro
1.3
Japo
0.2
Taxas de jur
juroo de longo prazo
EUA
1.9
Alemanha
1.8
Japo
1.0
Taxas de cmbio efectivas
EUA (+ valorizao;-depreciao)
0.7
Zona Euro
-2.1
Japo
5.8
Preos no produtor
EUA
4.7
Zona Euro
4.4
Japo
0.8
Preos no consumidor
EUA
3.0
Zona Euro
2.7
Japo
-0.2
Massa monetria
EUA (M2)
9.8
Zona Euro (M3)
1.6
Japo (M2)
3.2
2011
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
E.E.F.
Setembro 2014
2012
2013
55
-59.5
161.0
-1,724
-590.3 -645.1 -701.7

147.2 151.4 155.4
-9,089 -10,414 -11,600
2.9
2.1
10.6
51.3
54.0
99.7
107.1
101.9
103.9
81.2
79.4
-12
40.4
94
-4
-
6.6
11.8
3.7
2014
Jan.
1.8
0.6
4.4
3.9
1.2
2.9
3.9
-0.1
2.0
3.3
1.6
7.2
56.5
52.7
98.0
107.0
101.8
103.9
82.5
77.5
-14
40.6
94
-3
17
6.7
11.8
3.7
3.5
3.5
3.5
Dez.
3.4
0.4
2.8
3.2
2.6
4.8
3.6
0.5
5.4
75.1
72.0
-15
41.9
73.2
72.4
-14
41.2
57.0
51.6
98.0
93
-4
-
92
-5
-
56.6
51.3
97.8
7.0
11.9
3.9
7.2
11.9
4.0
106.9
101.6
103.8
106.7
101.4
103.6
Nov
Nov..
2013
Out.
-182.3
160.1
-4,474
4.1
1.2
8.5
3.7
0.4
7.4
53.7
53.0
100.3
107.4
102.1
103.7
80.0
83.9
-9
37.4
93
-3
13
6.7
11.7
3.6
-2.1
-2.1
-2.1
Mar
Mar..
-248.0
161.2
-5,339
4.7
1.4
-3.4
3.9
1.7
3.8
54.9
53.4
95.9
107.7
102.1
103.5
84.1
81.7
-9
37.0
95
-4
-
6.3
11.6
3.6
Abr
Abr..
-311.1
162.0
-6,204
4.6
0.6
-1.0
4.2
0.7
1.0
55.4
52.2
96.5
107.9
102.0
103.3
81.9
82.2
-7
39.8
97
-3
-
6.3
11.6
3.5
Mai.
-371.5
163.1
-7,272
4.3
1.9
-0.6
4.3
0.0
3.1
55.3
51.8
96.1
108.2
102.0
103.1
82.5
86.4
-8
41.2
95
-4
19
6.1
11.5
3.7
4.2
4.2
4.2
Jun.
-431.7
-8,296
3.7
0.7
0.1
5.0
-0.9
57.1
51.8
-
81.8
90.3
-8
41.8
96
-4
-
6.2
11.5
3.8
Jul.
59.0
50.7
-
82.5
92.4
-10
41.4
96
-5
-
6.1
-
Ago.
Set.
Out.
-119.8
165.6
-2,865
1.6
1.2
2.5
3.2
1.9
7.0
53.2
53.2
98.6
107.2
102.0
103.9
81.6
78.3
-13
38.2
91
-4
-
6.7
11.7
3.6
Fev
Fev..
Fontes: Bloomberg, Conference Board, Economist, ESRI, Eurostat, OCDE, Reuters e Universidade de Michigan.
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produ e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2009, 2010 e 2011.
Crescimento do Produto
EUA (anualizado)
1.6
0.1
4.5
Zona Euro (q/q)
1.6
0.1
4.5
Japo (q/q)
-0.5
0.1
4.5
Desemprego
EUA
8.9
7.9
7.2
Zona Euro
0.0
11.8
12.0
Japo
4.6
4.3
4.0
Confiana das Empresas
EUA - ndice de confiana PME
94
88
94
Zona Euro - ndice do Eurostat (manufacturas)
-7
-14
-7
Japo - ndice Tankan (global)
0
3
14
Confiana dos Consumidores
EUA - ndice da Universidade de Michigan
69.9
72.9
77.5
-ndice do Conference Board
64.8
66.69
80.2
Zona Euro - ndice do Eurostat
-21
-26
-15
Japo - ndice do ESRI
38.1
39
45.7
Indicador AAvanado
vanado da OCDE
EUA
102.6
104.6
106.6
Zona Euro
100.6
99.8
101.2
Japo
100.6
101.0
103.3
Indicador da Actividade Industrial
EUA - ISM manufacturas
53.1
50.4
56.0
PMI manufacturas
46.9
46.1
51.1
Japo - ndice de actividade industrial (sa)
97.5
96.4
97.9
Pr
oduo Industrial (t.v
.h.)
Produo
(t.v.h.)
EUA
2.8
3.3
3.4
Zona Euro
-1.4
-2.5
0.2
Japo
-1.8
-7.6
5.3
Vendas a Retalho (t.v
.h.)
(t.v.h.)
EUA
6.1
5.0
3.2
Zona Euro
-1.3
-2.5
-0.1
Japo
-0.8
-1.7
2.8
Balana Comercial (mil milhes moeda local; saldo acumulado ltimos 12 meses)
EUA
-740.6
-742.1
-532.6
Zona Euro
-20.1
81.3
140.3
Japo
-2,765
-6,875
-7,878
2011
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
E.E.F.
Setembro 2014
E.E.F.
Setembro 2014
Cotaes no Mercado Spot

DA
DATTA
01-Ago-14
04-Ago-14
05-Ago-14
06-Ago-14
07-Ago-14
08-Ago-14
11-Ago-14
12-Ago-14
13-Ago-14
14-Ago-14
18-Ago-14
19-Ago-14
20-Ago-14
21-Ago-14
22-Ago-14
25-Ago-14
26-Ago-14
27-Ago-14
28-Ago-14
29-Ago-14
Var
ar.. Ms %
Var
ar.. em 2014 %
Mdia mensal
EUR/USD
1.3395
1.3422
1.3382
1.3345
1.3368
1.3388
1.3386
1.3346
1.3360
1.3373
1.3383
1.3354
1.3284
1.3262
1.3267
1.3200
1.3192
1.3177
1.3178
1.3188
EUR/JPY
137.92
137.72
137.46
136.58
136.76
136.45
136.72
136.49
136.89
136.99
137.22
137.12
137.23
137.71
137.70
137.13
137.15
136.88
136.68
137.11
EUR/GBP
0.7961
0.7972
0.7939
0.7929
0.7940
0.7967
0.7976
0.7955
0.7997
0.8016
0.8002
0.8027
0.7981
0.7993
0.8003
0.7957
0.7961
0.7940
0.7945
0.7953
EUR/CHF
1.2163
1.2167
1.2175
1.2152
1.2150
1.2137
1.2134
1.2138
1.2135
1.2124
1.2107
1.2104
1.2106
1.2109
1.2100
1.2087
1.2086
1.2068
1.2060
1.2061
USD/JPY
102.96
102.61
102.72
102.35
102.30
101.92
102.14
102.27
102.46
102.44
102.53
102.68
103.30
103.84
103.79
103.89
103.96
103.88
103.72
103.97
-1.55
-3.44
1.33
-0.59
-4.67
137.10
-0.10
-3.97
0.80
-0.84
-2.00
1.21
0.97
-1.27
102.99
Fonte: BPI, BCE.
Taxas Oficiais de Converso para o EURO

Escudo (PTE)
Peseta (ESP)
Franco Francs (FRF)
Lira (ITL)
Marco Alemo (DEM)
Libra Irlandesa (IEP)
Markka Finlandesa (FIM)
Florim Holands (NLG)
Xelim Austraco (ATS)
Franco Belga (BEF)
Franco Luxemburgus (LUF)
Dracma Grega (GRD)
Tolar Esloveno (SIT)
Lira Maltesa (MTL)
Libra Cipriota (CYP)
Coroa Eslovaca (SKK)
EEK (Coroa estoniana)
LVL (Lats leto)*
MTC-II
200.482
166.386
6.55957
1936.27
1.95583
0.787564
5.94573
2.20371
13.7603
40.3399
40.3399
340.75
239.640
0.429300
0.585274
30.1260
15.6466
0.702804
DKK (Coroa dinamarquesa)

LTL (Litas lituana)
Fonte: BCE.
Fonte: BCE.
Nota: (*) Desde 01/01/2014.
56
Data de
Taxa Central
entrada face ao EURO
01.01.1999
7.46038
28.06.2004
3.45280
Bandas de Banda
Var
ar.. Nominal Actual
+/-2.25% <1%
+/-15%
0%
E.E.F.
Setembro 2014
Taxas de Juro Internacionais

10.Set.14
EUR
USD
JPY
GBP
CHF
O/N
-0.06%
0.09%
0.04%
0.48%
0.00%
1 Ms
0.00%
0.15%
0.08%
0.50%
0.00%
3 Meses
0.05%
0.23%
0.12%
0.56%
0.01%
Fonte: BPI, Reuters.

Nota: Taxas de juro Libor para todas as moedas.
57
6 Meses
0.14%
0.33%
0.17%
0.69%
0.06%
1 Ano
0.30%
0.58%
0.33%
1.03%
0.16%
58
97,952 86,257
1,120 -1,153
96,154
13,569
119,564 113,641 116,588
12,461 17,777 22,033
103,940 93,626 92,962
51
51
51
3,112
2,187 1,542
5,504
6,861 6,343
52,911
1.0
Dvida Pblica Transaccionvel em euros - Saldo Vivo (106 euros)

BT's
OT's
Outras obrigaes
Outros Ttulos (ECP, MTN's, etc)
Capitalizao Bolsista de Dvida Diversa (106 euros)
Valor de Obrig. na posse de no residentes 4

Stock em fim de perodo/Capitalizao Bolsista
10
Fonte: BPI, Banco de Portugal, BVLP,IGCP.

Notas: 1 . Inclui apenas emisses em mercado interno de Ttulos de Dvida Transaccionveis - BT's, OT's.
2.
Inclui emisses no mercado interno e externo pela Administrao Central; inclui certificados de aforro.
3.
Inclui emisses no mercado interno e externo; inclui ttulos de participao.
4.
Inclui apenas Dvida Pblica emitida no mercado interno e o valor encontra-se expresso em milhes de euros.
5.
MEDIP: Mercado Especial de Dvida Pblica, a funcionar desde 24.07.00 (inclui EuroMTS).
42,533 45,002
585
931
41,185
2,437
21
60,674 57,301
0.8
0.7
0
0
500 1,351
-1,486 -4,257
0
986
-12,866
Valor de Obrigaes emitidas no mer

cado inter
no e exter
no
mercado
interno
externo
Saldo em final do ms (106 euros)
Emisses lquidas (106 euros)
Valor de Obrigaes do TTesour
esour
esouroo emitidas
Emisses brutas OT's (106 euros) 1
Emisses brutas BT's (106 euros) 1
Emisses lquidas (106 euros) 2
Valor Obrig. emitidas por Empr
esas ( 106 eur
os)
Empresas
euros)
6
Valor Obrig. emitidas por Instituies Financeiras ( 10 6 eur
os)
euros)
(mdia diria) (106 euros)
2014
Jan.
Fev
Fev..
Mar
Mar..
Abr
Abr..
Mai.
0
1,666
69
6,530
0
-3,521
3,263
2,144
3,054
26
86,107
-135
116,501
21,910
92,962
51
1,578
6,262
0
1,431
-1,917
83,160 79,313
-2,024 -3,890
44,545 44,774
-683
231
3,124
1,662
2,690
77,524 74,996 71,515

-1,776 -2,848 -3,518
45,351 47,852 46,704

508 2,506 -1,152
876
0 1,163
1,362 1,574 1,496
-32 -1,566 -1,856
2,633
-
31
28
- 59,675
0.7
112
173
215
- 71,835
0.8
313
314
302
- 69,141
0.7
293
116,569 113,343 116,383 119,172 117,254 117,020 115,535 113,490 111,374

22,152 19,046 19,001 19,322 19,160 18,348 17,134 18,581 16,653
92,794 92,708 95,843 98,290 96,535 97,246 96,895 93,457 93,274
51
51
51
51
51
51
51
51
51
1,572 1,538 1,488
1,509 1,508
1,375 1,455 1,401 1,396
9,915 9,152 9,533 10,322 10,912
6,861 9,220 8,178 8,094
85,814 84,812 85,192

-327 -1,044
452
45,099 45,145 45,021 45,236

93
41
-109
194
0
2,245
-115
252
6,790
Ago
Dez.
Transaces de Obrigaes do Tesouro no MEDIP.
Nov
Nov..
Out.
273,554 290,566 283,772 286,407 287,138 282,494 291,213 290,704 287,849 288,513 286,807 280,336
14,610 -13,381 -2,992
-322
-385 -4,560 3,524 -1,864 -5,812 -1,023 -1,917 -6,600
2013
Set.
Jul.
2012
Jun
2011
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
E.E.F.
Setembro 2014
E.E.F.
Setembro 2014
Evoluo dos Indexantes

DA
DATTAS
01-Ago-14
04-Ago-14
05-Ago-14
06-Ago-14
07-Ago-14
08-Ago-14
11-Ago-14
12-Ago-14
13-Ago-14
14-Ago-14
15-Ago-14
18-Ago-14
19-Ago-14
20-Ago-14
21-Ago-14
22-Ago-14
25-Ago-14
26-Ago-14
27-Ago-14
28-Ago-14
29-Ago-14
TAXA
EONIA Equival. (1)
0.02
0.15
0.03
0.15
0.03
0.15
0.02
0.15
0.01
0.15
0.02
0.15
0.01
0.15
0.01
0.15
0.02
0.15
0.01
0.15
0.01
0.15
0.01
0.15
0.01
0.15
0.01
0.15
0.01
0.15
0.01
0.15
0.02
0.15
0.01
0.15
0.01
0.15
0.00
0.15
0.10
0.15
TBA (2)
0.216
0.216
0.216
0.216
0.216
0.216
0.216
0.216
0.216
0.216
0.216
0.215
0.215
0.214
0.214
0.213
0.211
0.210
0.208
0.206
0.204
1 ms 2 meses
0.0970 0.1580
0.0960 0.1560
0.0970 0.1570
0.0960 0.1540
0.0960 0.1520
0.0940 0.1520
0.0920 0.1510
0.0910 0.1510
0.0900 0.1500
0.0890 0.1490
0.0880 0.1470
0.0890 0.1470
0.0870 0.1440
0.0840 0.1390
0.0810 0.1370
0.0790 0.1370
0.0740 0.1290
0.0710 0.1250
0.0690 0.1210
0.0680 0.1190
0.0670 0.1170
EURIBOR (ACT/360)
3 meses 6 meses
0.2080
0.3080
0.2080
0.3070
0.2070
0.3070
0.2060
0.3060
0.2050
0.3040
0.2030
0.3020
0.2020
0.3010
0.2010
0.3000
0.1990
0.2990
0.1980
0.2980
0.1970
0.2970
0.1960
0.2970
0.1910
0.2920
0.1870
0.2890
0.1860
0.2870
0.1830
0.2880
0.1750
0.2740
0.1710
0.2710
0.1700
0.2690
0.1670
0.2670
0.1630
0.2640
9 meses 12 meses
0.3990
0.4890
0.3990
0.4880
0.3980
0.4880
0.3980
0.4870
0.3950
0.4840
0.3930
0.4820
0.3920
0.4820
0.3900
0.4790
0.3900
0.4790
0.3890
0.4780
0.3870
0.4770
0.3860
0.4740
0.3810
0.4690
0.3770
0.4660
0.3750
0.4640
0.3740
0.4630
0.3590
0.4480
0.3540
0.4430
0.3500
0.4390
0.3490
0.4380
0.3460
0.4340
1 ms
0.0893
0.0893
0.0886
0.0879
0.0857
0.0857
0.0843
0.0843
0.0814
0.0793
0.0793
0.0786
0.0743
0.0707
0.0714
0.0714
0.0714
0.0629
0.0621
0.0593
0.0600
LIBOR / EURO
3 meses 6 meses 12 meses
0.1729
0.2657
0.4436
0.1729
0.2671
0.4429
0.1714
0.2671
0.4407
0.1686
0.2664
0.4357
0.1679
0.2650
0.4329
0.1679
0.2664
0.4286
0.1664
0.2664
0.4321
0.1636
0.2636
0.4293
0.1629
0.2636
0.4300
0.1593
0.2600
0.4257
0.1571
0.2586
0.4229
0.1579
0.2586
0.4229
0.1536
0.2486
0.4196
0.1543
0.2486
0.4181
0.1521
0.2479
0.4121
0.1514
0.2493
0.4121
0.1514
0.2493
0.4121
0.1386
0.2357
0.3936
0.1314
0.2279
0.3914
0.1300
0.2264
0.3857
0.1264
0.2236
0.3871
Fonte:BPI, Reuters, IGCP, BdP.

Notas:1) Ex-taxa de desconto do BP. De acordo com a Portaria n 1227/2001, esta taxa passa a ser igual taxa mnima de proposta aplicvel s operaes principais de refinanciamento pelo BCE.
(2)
Desde 31/12/2002 a TBA passou a ser fixada segundo a seguinte frmula: 0.52xL3 + 0.47xL12 - 0.12, em que L3 e L12 representam as mdias mveis das ltimas 20 observaes da Euribor a 3
e 12 meses, respectivamente, terminadas no penltimo dia til ao dia a que se refere o clculo.
59
E.E.F.
Setembro 2014
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro

Ttulo
Obrig. do TTesour
esour
esouroo
OTs 5 Anos 09
OTs 10 Anos 05
OTs 5 Anos 11
OTs 10 Anos 06
OTs 10 Anos 07
Ots 10 Anos 08
Ots 10 Anos 09
Ots 10 Anos 10
OTs 15 Anos 05
OTs 15 Anos 08
Ots 10 Anos 13
OTs 30 Anos 06
Maturidade
Admitidas a negoc.
(10 3 EUR)
2014-10-15
2015-10-15
2016-02-15
2016-10-15
2017-10-15
2018-06-15
2019-06-14
2020-06-15
2021-04-15
2023-10-25
2024-02-15
2037-04-15
5,107,000
7,225,000
3,500,000
6,185,000
11,258,000
10,853,000
10,915,000
8,551,000
7,510,000
7,228,000
7,725,000
6,973,000
Anos
Vida
Meses
Cupo
Preo
Modified
Duration
0
1
1
2
3
3
4
5
6
9
9
22
1
1
5
1
1
9
9
9
7
1
5
7
3.600%
3.350%
6.400%
4.200%
4.350%
4.450%
4.750%
4.800%
3.850%
4.950%
5.650%
4.100%
100.22
103.10
108.23
107.32
109.72
110.70
113.58
114.78
108.31
114.07
119.21
99.22
0.09
1.06
1.36
1.97
2.83
3.47
4.28
5.06
5.75
7.16
7.30
14.28
Fonte: BPI, IGCP, Reuters.

Nota: O YTM uma taxa anual.
60
10.Set.14
YTM
0.778%
0.468%
0.551%
0.643%
1.125%
1.489%
1.741%
2.045%
2.464%
3.148%
3.247%
4.153%
61
15,788.8
58,676.3
1,260.0
NIKKEI 225
BOVESPA
MSCI WORLD
6.8
5.6
4.0
2.8
2.9
4.1
3.3
3.7
4.4
28.9
4.9
3.6
5.9
5.0
2.5
3.7
-3.1
13.9
5.9
2.6
7.6
9.0
2.6
5.9
14.8
30.7
n.a.
15.6
20.8
24.7
19.1
18.9
8.0
16.1
9.8
11.2
25.3
Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
15.0
13.6
13.1
12.9
n.a.
8.8
22.2
2013-10-08
2014-03-14
2013-10-08
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-09-10
2013-12-16
2014-08-12
2013-09-10
Data Mn. 52sem.

2013-09-10
2013-09-10
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2014-08-08
2014-04-03
-3.3
-5.8
n.a.
-0.9
-1.1
-1.3
-3.2
-1.4
-1.2
-3.6
-3.2
-24.0
-3.4
Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-2.6
-3.3
-1.6
-1.7
n.a.
-13.7
-3.3
2013-12-30
2014-09-03
2014-09-05
2014-09-04
2014-09-04
2014-09-03
2014-06-09
2014-09-04
2014-09-04
2014-06-20
2014-06-10
2014-04-02
2014-06-19
Data Mx. 52sem.

2014-06-19
2014-06-10
2014-09-04
2014-06-10
2014-06-10
2014-03-10
2014-03-07
9.5
8.7
15.5
12.0
18.1
22.1
17.1
14.6
3.6
14.7
8.1
-1.9
23.5
Var
ar.. % 1ano
13.6
12.3
11.0
11.0
10.9
0.3
16.5
17.6
12.7
n.a.
15.1
16.6
22.2
17.0
14.4
14.0
13.7
15.1
20.5
17.4
Ind. Geral
PER Estim.
14.7
15.7
14.5
15.4
n.a.
22.4
23.5
Fonte: Bloomberg.
17,013.9
1,988.4
4,552.3
464.4
312.2
DOW JONES INDUST.

S&P 500
NASDAQ COMPOSITE INDEX
S&P UTILITIES
S&P FINANCIALS INDEX
1.1
1.5
3.6
-9.8
9.6
FTSE 100
DAX
CAC 40
PSI-20
IBEX 35
2.0
4.6
1.8
-21.8
6.6
6,829.0
9,710.7
4,452.4
5,940.8
10,951.6
DJ EURO STOXX 50
DJ EURO STOXX
DJ EUROPE STOXX 50
DJ EUROPE STOXX
MSCI EUROPE
BBG EUROPEAN INTERNET
BBG US INTERNET
3.9
7.6
7.3
9.4
7.6
10.Set.14 Var
ar.. % 1m Var
ar.. % 6m Var
ar.. % Ytd
3,245.4
7.7
4.7
4.2
326.1
7.6
2.4
3.5
3,073.6
5.7
6.1
5.0
344.9
5.8
3.7
4.7
1,411.1
6.0
2.9
3.8
87.5
8.0
-12.6
-9.0
92.1
2.2
-1.9
1.1
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
E.E.F.
Setembro 2014
62
Fonte: Bloomberg.
-0.9
3.8
2.7
2.7
-1.9
5.6
1.4
0.6
-1.0
10.8
1.6
6.0
7.6
7.2
4.7
7.2
-2.1
13.0
1.9
4.7
5.9
15.1
7.9
1.8
8.5
30.6
16.5
13.6
16.2
28.8
21.4
10.5
Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
12.4
10.2
12.3
7.0
17.8
10.4
15.3
12.8
21.9
13.3
14.1
28.6
10.7
18.7
14.7
15.6
12.7
4.7
2014-02-03
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2014-02-03
Data Mn. 52sem.

2013-09-10
2013-09-30
2013-10-09
2013-10-09
2013-09-30
2013-10-09
2013-10-09
2014-02-04
2013-09-10
2013-09-10
2013-09-10
2013-10-09
2014-01-30
2013-10-09
2013-12-16
2013-10-09
2013-10-09
2014-08-08
-7.3
-1.3
-1.5
-1.0
-6.6
-0.6
-1.4
-8.2
Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-4.7
-4.5
-1.3
-4.4
-2.0
-3.0
-5.3
-8.1
-2.1
-9.3
-10.1
-0.4
-3.5
-6.2
-7.1
-1.7
-3.7
-8.8
2014-07-14
2014-09-09
2014-09-04
2014-07-14
2014-06-23
2014-09-04
2014-09-04
2014-07-29
Data Mx. 52sem.

2014-06-09
2014-01-16
2014-09-09
2014-01-20
2014-09-05
2014-02-25
2014-07-04
2014-06-24
2014-09-05
2014-04-04
2014-06-09
2014-09-09
2014-06-20
2014-06-11
2014-07-28
2014-09-04
2014-07-04
2013-11-07
0.7
26.7
14.3
12.5
13.3
26.0
19.0
5.6
Var
ar.. % 1ano
12.1
7.7
9.9
4.4
15.5
9.5
11.6
8.1
21.1
11.0
12.2
24.3
n.a.
n.a.
3.0
12.1
n.a.
n.a.
13.2
16.6
19.7
18.6
14.7
17.8
18.6
13.9
Ind. Geral
PER Estim.
17.2
13.6
21.8
16.7
10.8
18.3
15.3
12.7
15.3
10.5
17.3
18.6
n.a.
n.a.
13.9
20.0
n.a.
n.a.
136.1
661.5
540.1
463.2
690.2
739.3
314.6
158.3
% Ytd
-0.6
3.0
2.7
-1.6
3.4
-0.5
1.6
4.8
15.4
1.0
4.0
17.3
3.3
3.5
5.6
8.3
0.9
-6.4
S&P AUTOMOBILES
S&P INFORMATION TECHNOLOGY
S&P CONSUMER DISCRETIONARY
S&P CONSUMER STAPLES
S&P ENERGY
S&P HEALTH CARE
S&P MATERIALS
S&P TELECOMMUNICATION SERVICES
DJ EUROPE TELECOM
DJ EUROPE BANK
DJ EUROPE TECHNLGY
DJ EUROPE INDUSTRIAL
DJ EUROPE INSURANCE
DJ EUROPE MEDIA
DJ EUROPE FINANCIAL
DJ EUROPE OIL&GAS
DJ EUROPE UTILITY
DJ EUROPE AUTO
DJ EUROPE CONSTRUCT
DJ EUROPE HEALTHCARE
DJ EUROPE PR & HO GOODS
DJ EUROPE TRAVEL&LEISURE
DJ EUROPE BAS.RESR
DJ EUROPE FOOD&BEV
DJ EUROPE CHEMICAL
DJ EUROPE RETAIL
10.Set.14 Var
ar.. % 1m Var
ar.. % 6m Var
ar..
298.2
4.7
0.1
200.3
7.6
-0.3
299.8
7.4
4.6
409.1
5.9
-0.3
236.4
6.4
3.7
254.1
4.9
1.6
350.6
4.9
1.6
351.2
2.7
6.1
322.1
6.5
8.3
489.8
6.6
-2.8
334.4
6.4
-3.7
691.0
8.9
11.8
606.1
4.6
4.1
195.8
6.5
-1.7
423.7
-1.5
7.5
538.9
5.7
10.0
764.8
6.2
3.3
305.0
3.6
-5.2
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II
E.E.F.
Setembro 2014
E.E.F.
Setembro 2014
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities
CRB Futuros
ndice Global
CRB Energia
Petrleo
Heating oil
Gas natural
CRB Metais Preciosos
Ouro
Platina
Prata
CRB Agrcola
Milho
Sementes de soja
Trigo
CRB Alimentares
Cacau
Caf
Sumo de laranja
Acar
CRB Industriais
Cobre
Algodo
CRB Gado
Bovino
Suno
Preo
6 meses 12 meses
Peso
Set.14
1 ms
3 meses
100%
283.64
292.43
305.49
306
91.3
274.2
3.943
98.1
287.9
3.965
104.4
290.4
4.508
1247.3
1378.5
18.77
1308.5
1471.6
20.095
336.0
1067.0
519
Variao
6 meses 12 meses
Dez.13
1 ms
3 meses
290.09
280.1
-3.0%
-7.2%
-7.3%
-2.2%
1.2%
100.0
296.1
4.605
107.6
307.2
3.567
98.4
307.7
4.23
-6.9%
-4.8%
-0.6%
-12.5%
-5.6%
-12.5%
-8.7%
-7.4%
-14.4%
-15.1%
-10.7%
10.5%
-7.2%
-10.9%
-6.8%
1260.8
1481.1
19.172
1346.7
1464.6
20.784
1363.5
1473.5
23.121
1202.3
1371.1
19.339
-4.7%
-6.3%
-6.6%
-1.1%
-6.9%
-2.1%
-7.4%
-5.9%
-9.7%
-8.5%
-6.4%
-18.8%
3.7%
0.5%
-2.9%
356.8
1314.8
546.5
441.0
1445.5
589.25
478.0
1411.5
663.25
479.8
1405.3
635
422.0
1312.5
605.25
-5.8%
-18.8%
-5.0%
-23.8%
-26.2%
-11.9%
-29.7%
-24.4%
-21.7%
-30.0%
-24.1%
-18.3%
-20.4%
-18.7%
-14.3%
3058.0
179.1
148.9
14.45
3222.0
189.2
144.0
16.24
3120.0
171.6
162.6
16.81
3000.0
205.1
158.5
18.03
2543.0
116.5
135.1
17.17
2709.0
110.7
136.5
16.41
-5.1%
-5.3%
3.4%
-11.0%
-2.0%
4.3%
-8.4%
-14.0%
1.9%
-12.7%
-6.1%
-19.9%
20.3%
53.8%
10.3%
-15.8%
12.9%
61.7%
9.1%
-11.9%
306.3
70.71
317.5
64.13
304.1
85.51
303.1
91.65
325.7
84.8
339.7
84.64
-3.5%
10.3%
0.7%
-17.3%
1.1%
-22.8%
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-16.6%
-9.8%
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114.55
143.0
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143.2
117.1
125.1
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-6.4%
11.6%
-7.6%
11.5%
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18.7%
18.7%
25.5%
Fonte: Bloomberg, BPI.
63
ytd
BPI
"Esta publicao destina-se exclusivamente a circulao privada.

A informao nela contida foi obtida de fontes consideradas
fiveis, mas a sua preciso no pode ser totalmente garantida.
As recomendaes destinam-se exclusivamente a uso interno,
podendo ser alteradas sem aviso prvio. As opinies expressas
so da inteira responsabilidade dos seus autores, reflectindo
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afiliada, na pessoa dos seus colaboradores, no se responsabiliza
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desta publicao ou seus contedos. O BPI e seus colaboradores
podero deter posies em qualquer activo mencionado nesta
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permitida, sujeita a indicao da fonte. Por opo prpria, os
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Paula Gonalves Carvalho

Apesar da surpresa causada pela deciso do BCE

Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco

Principais Mercados: Recomendaes

BCE VOLTOU A ACTUAR A FAVOR DO CRESCIMENTO EUROPEU

ACORDO DE PAZ DEVE CONTRIBUIR PARA

MELHORAR O SENTIMENTO ECONMICO

MAS RECUPERAO PODE ESTAR VISTA

MERCADO DE DVIDA PBLICA

MERCADO DE DVIDA DIVERSA

Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

REPOSIO GERACIONAL EM RISCO

Perspectivas Gobais e Principais Factores de Risco

. O processo de tapering da Fed e a percepo de que os principais ndices norte-americanos transaccionam em

. Desiluso relativamente a atitudes e aces esperadas pelos principais bancos centrais.

Principais Recomendaes e Factores de Risco

VOLTOU A ACTUAR A FAVOR DO CRESCIMENTO EUROPEU

Objectivo de compras de ABS e TLTRO do BCE: 1

Taxas Swap indexadas inflao sinalizam

VOLTOU A ACTUAR A FAVOR DO CRESCIMENTO EUROPEU

Mercado de ABS na Europa

Mercado de ABS na Europa: distribuio por pas

O objectivo restabelecer o funcionamento do mecanismo de transmisso de poltica monetria e apoiar a concesso de

Agostinho Leal Alves * Teresa Gil Pinheiro

Saldo Oramental (contabilidade pblica)

Jan Feb M ar A pr M ay Jun

A ug Sept Oct No v Dec

Font e: M in.Fin., calc autor

Salientam-se em seguida os factores mais relevantes para os Indicadores Oramentais (% PIB)

Saldo Primrio Estrutural

Fonte: Ministrio das Finanas.

Receita consolidada da Administrao Central

OE/2014 alterado 2 alterao

da alterao da poltica remuneratria.

Paula Gonalves Carvalho

DA NOVA METODOLOGIA DAS CONTAS NACIONAIS

Produto Interno Bruto

Reviso do PIB no ano base: principais factores

Principais contributos para reviso em alta do PIB

Co ntab. serv. Co nstruo c/o exterio r

Integrao de novas fo ntes

DA NOVA METODOLOGIA DAS CONTAS NACIONAIS

PIB preos correntes, base 2006

Fonte: INE, Banco BPI.

Alteraes na composio do PIB por alterao da metodologia e da base

Despesa de consumo final

Font e: INE, calc. BPI

DA NOVA METODOLOGIA DAS CONTAS NACIONAIS

Impacto nas taxas de variao em cadeia e homloga

Incluso Parpblica no permetro de consolidao da AP

mil milhes de euros

Fonte: INE, Banco BPI.

Teresa Gil Pinheiro

REFORA EXPECTATIVAS PARA

Ao contrrio da tendncia verificada em anos anteriores, o Principais destinos das exportaes

bem sabido que uma das razes mais preponderantes

Fonte: INE, calc. BPI.

Exportaes de bens: Janeiro a Junho

REFORA EXPECTATIVAS PARA

Ignorando o sector dos combustveis, as importaes

Em suma, quando ignoramos os efeitos adversos das

Importaes de bens: Janeiro a Junho