Revista de Economia Poltica, vol. 28, n 3 (111), pp.

530-534, julho-setembro/2008

Resenhas
PAEG e Real dois planos que mudaram a economia brasileira
Alkimar R. Moura (org.)
Rio de Janeiro: FGV Editora, 2007.
O conjunto de artigos organizados por
Alkimar Ribeiro Moura visando analise do
PAEG (Plano de Ao Econmica do Governo),
elaborado pela dupla Campos-Bulhes, e o Plano Real, tem o seu mrito refletido no prprio
subttulo: foram dois planos que alteraram a economia brasileira e isto pelo simples fato de terem
sido os mais coerentes em termos de elaborao e
de aplicao na nossa realidade.
O primeiro desses artigos O PAEG e a
Poltica Econmica nos anos 60 e 70, de autoria de Affonso Celso Pastore e Maria Cristina
Pinotti, procura analisar a trajetria histrica
desse plano ressaltando seus benefcios iniciais
decorrentes da reforma tributria e da reforma
bancria, esta com a criao do BACEN, como
tambm mediante a introduo da indexao dos
ativos financeiros, permitindo que se institusse
uma intermediao financeira baseada em ativos de vencimento de prazo mais longo. Pastore
e Pinotti observam, e creio que este um ponto
importante do artigo por eles apresentado, que
o sucesso dessas alteraes criou uma certa inrcia em termos de poltica econmica, suscitando
uma opo por uma poltica antiinflacionria
gradualista e a generalizao da indexao como
uma forma de conviver com a inflao. De outro
lado, este aspecto positivo do plano teve seus inconvenientes: teria minado a capacidade das autoridades monetrias de combater a elevao dos
preos da economia. Este fator, juntamente com
uma poltica monetria expansionista iniciada em
1967, quando o governo optou pelo combate
inflao atravs do controle de preos, teria con-

530

tribudo para a eroso inicial dos efeitos positivos

do Plano. Pastore e Pinotti apresentam ainda outras variveis para que isto acontecesse: a adeso
ao regime de minidesvalorizaes cambiais e o
engajamento em um programa de investimento
financiado pelo endividamento externo.
Pode-se em um primeiro momento discordar da concluso desses autores de que, em ultima instncia, o que determinou o fim do PAEG
foi um regime fiscal baseado em imposto inflacionrio (p. 93), porm, de outro lado, deve-se reconhecer o mrito desse artigo ao chamar a ateno
para o processo dinmico que limita o alcance
de qualquer poltica econmica, na medida em
que sua aplicao altera a realidade em que ela
aplicada. Assim, tal anlise se afasta da hiptese
inadequada de que h uma poltica econmica
definitiva, que possa ser considerada como um
anlogo de um modelo fsico, que por suas leis
intrnsecas seria algo pronto e definitivo.
Deixando de lado os aspectos mais tcnicos
dessa anlise, exatamente esse aspecto positivo
do artigo de Pastore e Pinotti que severamente criticado pelos comentrios apresentados por
Fernando de Holanda Barbosa, que seguem ao
artigo mencionado. Para este autor no h evidncias empricas que justifiquem a idia de que
o PAEG, por seus mecanismos, teria apresentado
em si os mecanismos de sua prpria destruio
e, isto, no porque o PAEG tenha sido um plano
excelente, mas justamente o contrrio, isto , por
que seria um plano limitado desde o seu incio,
por basear-se principalmente no mecanismo de
indexao como uma forma de convivncia com

Revista de Economia Poltica 28 (3), 2008

a inflao e pelo seu carter gradualista. A meu o principal objetivo do governo Castelo Branco
ver alguns reparos poderiam ser feitos s crti- no era a estabilizao, mas sim fazer o capitacas de Barbosa, inicialmente por no reconhecer lismo funcionar. Assim discorda de Pastore e Pio processo dinmico e contraditrio a que est
notti, que vem uma continuidade entre o PAEG
sujeita toda a implementao de uma poltica e fonte primria de importantes reformas que
econmica; segundo, por considerar que todo o
influenciaram a atividade econmica subseqente,
problema inflacionrio decorreu da falta de uma como o novo sistema de tributao sobre o valor
poltica coerente de controle da oferta monet- agregado e o sistema de indexao.
ria, conseqncia do gradualismo; e finalmente
Outro ponto importante da contribuio de
por no considerar o grande mrito da poltica Fishlow o de mostrar a limitao da hiptese
Campos-Bulhes de, atravs da indexao, criar monetarista na explicao de certos aspectos da
as condies do desenvolvimento de um mercado
poltica antiinflacionria, ao chamar a ateno
de ativos de longo prazo.
para o quebra-cabeas da persistncia da inflao
Outra contribuio para a coletnea orga- na segunda metade dos anos 1960, apesar da bainizada por Alkimar Moura o artigo de Eliana xa taxa de crescimento da produo e da reduo
Cardoso, A inflao no Brasil, que faz um re- do dficit pblico em termos de percentual do
trospecto histrico do processo inflacionrio, des- produto. Passou de 4.2 % em 1963 para 1.1% em
de o incio da repblica, com o processo do enci- 1966. Na verdade segundo aquele autor, a anlise
lhamento, decorrente da expanso do crdito e dava uma ateno muito limitada ao papel da eleda especulao no mercado acionrio. Analisa os vao dos custos influenciando o pass-through
diferentes programas de estabilizao, ortodoxos
subseqente pelas empresas. Ao no colocar tal
e heterodoxos, detendo-se especialmente nos pro- problema, os monetaristas no se perguntaram
gramas de congelamento de preos e no bloqueio
se a inflexibilidade observada da inflao s
dos ativos monetrios no perodo Collor. Procu- polticas monetrias e fiscais restritivas poderia
ra em seguida explicar o sucesso do Plano Real demandar redues severas e desnecessrias na
pelos seus aspectos ortodoxos e heterodoxos. Os
produo se fosse mantida a restrio indefinitiprimeiros, no incio do Plano, por um elevado vamente (p.155). Observou ainda que apenas
supervit oramentrio e uma poltica monetria em 1967 uma correlao positiva entre queda da
restritiva e os aspectos heterodoxos pela intro- utilizao e uma queda nos preos pde ser obduo de uma moeda virtual e mediante regras
servada e acrescenta que a ortodoxia funciona,
de converso de salrios e contratos. Segundo a porm a um alto preo para a produo.
autora, as limitaes desse plano decorreram da
Comparando o PAEG com o Plano Real,
adoo de uma ncora cambial combinada com aps identificar os pontos principais deste codesequilbrios fiscais que, em conjunto, levaram a mo apresentados por Eliana Cardoso, Fishlow
uma valorizao cambial acompanhada de juros observa que o PAEG escolheu uma abordagem
elevados, que inevitavelmente acarretariam uma
gradualista rejeitando explicitamente um procesdesvalorizao brusca da moeda, como ocorreu
so de congelamento de salrios, colocando-se a
no incio de 1999, com os conseqentes desequi- favor da necessidade de reduzir o consumo pblilbrios macroeconmicos dela resultantes.
co para aumentar a poupana ressaltando a imA meu ver a contribuio que melhor possibilidade de eliminar o dficit pblico imediapreenche os objetivos da coletnea o artigo
tamente e a necessidade de uma inflao corretiva
Trinta anos combatendo a inflao no Brasil: para ajustar os preos pblicos e a importncia
do PAEG ao Plano Real, de autoria de Albert de se evitar efeitos negativos sobre os devedores.
Fishlow, fundamentalmente por chamar a atenCom o fim do PAEG e passada a fase de
o para os elementos da natureza institucional, milagre econmico, a inflao retoma a sua
e no apenas para os mecanismos econmicos
marcha. Com o reconhecimento de que a difienvolvidos em tais planos. A importncia disto fi- culdade em control-la decorria de seu carter
ca clara quando lembra a observao de Roberto inercial, foi realizada uma srie de planos de caCampos, ao justificar as linhas gerais do PAEG: rter heterodoxos, inclusive baseados no controle
no fcil mudar costumes e atitudes, muito de preos que infelizmente no tiveram sucesso.
menos quando estes costumes e atitudes provm Passou-se ento, com o surgimento do Plano Rede pessoas que lucram com a inflao [...] (assim) al, a incorporar elementos de natureza ortodoxos
Revista de Economia Poltica 28 (3), 2008

531

como no PAEG, especialmente o controle do dficit pblico, ao qual se adicionaram elementos

heterodoxos de grande originalidade e eficcia.
Assim, de acordo com o Fishlow, o Real em
vez de se utilizar dos mtodos heterodoxos convencionais de controles de preo para neutralizar
os elementos inerciais da inflao, estabeleceu a
existncia de duas moedas que deveriam conviver
em um certo perodo de tempo: a nova, que seria
indexada taxa real de cmbio ajustada diariamente, de tal modo que, gradativamente, todos
os valores e preos se tornassem atrelados a ela.
Neste momento a antiga moeda seria abolida. O
intuito da introduo da nova moeda, a URV, seria o de permitir um processo gradual e voluntrio de ajustamento de contratos e, assim, prover
um mecanismo de converso dos salrios a uma
moeda indexada e, portanto livre de expectativas
de desvalorizao. Os salrios seriam fixados pela mdia dos salrios dos ltimos quatro meses, o
que evitaria o seu ajustamento no seu valor mximo, ou seja, no pico.
De outro lado, de forma anloga longa
permanncia da indexao no PAEG, a insistncia na utilizao de uma ncora cambial levou
ao enfraquecimento do Plano Real. Da observa
Fishlow que um dos erros deste foi no usar
polticas fiscais e monetrias como a ncora
contnua que garantiria o fim das altas taxas de
inflao. Ao invs disso foi usada uma taxa semifixa de cmbio para garantir a estabilidade dos

532

preos. O resultado disto como todos sabem foi

um cmbio valorizado, que, em conjunto com as
crises internacionais que se do a partir de 1994,
levou crise cambial de 1998, a qual levou o
Brasil a recorrer ao FMI e conseqente abrupta
desvalorizao do real em incios de 1999.
Uma outra rea de comparao do Plano
Real com o PAEG, segundo Fishlow, est relacionada distribuio da renda, pois ao contrrio
do que aconteceu com a concentrao de renda
entre 1960 e 1970 decorrente da poltica salarial
do governo nos anos de 1965 e 1966, o Plano
Real beneficiou os mais pobres, pois o declnio
da inflao teve o efeito positivo de aumentar o
salrio real da populao.
Finalmente, ressaltando os efeitos benficos
da estabilizao do Real, Fishlow chama a ateno do que este sem dvida o primeiro passo
para se conseguir um crescimento econmico sustentado, que, no entanto, deve ser complementado por um aumento da taxa interna de poupana,
permanncia das condies recentes de expanso
das exportaes, um maior investimento em educao, na ampliao e melhoria dos servios pblicos e uma maior valorizao da rea social.
Luiz Antonio de Oliveira Lima
Professor da Escola de Administrao de
Empresas de So Paulo - FGV

Revista de Economia Poltica 28 (3), 2008