Anlise da indstria de energia eltrica do

Brasil: abordagem atravs da economia dos

custos de transao
EDVALDO ALVES DE SANTANA*
CARLOS AUGUSTO C. N. V. DE OLIVEIRA**

Este trabalho uma contribuio para o estudo da reforma que est em curso na indstria de energia eltrica do Brasil. A economia dos custos de transao o referencial terico utilizado para
explicar as mudanas na estrutura de governana vigente e para avaliar os possveis efeitos da
nova governana no desempenho da indstria.

1 - Introduo
A indstria de energia eltrica, em boa parte do mundo, tem passado por importantes mudanas. De maneira geral tais mudanas tm como caractersticas mais
relevantes a criao de um ambiente de competio, atravs de diversos instrumentos de organizao industrial como desverticalizao e limites ao poder de
mercado, e a privatizao. no primeiro caso, do estmulo competio, que
est a preocupao central deste trabalho, que visa, sobretudo, anlise do problema de reestruturao que est em curso no Brasil.
De acordo com a proposta de reestruturao que est sendo implementada no
Brasil, o mbito da competio desejada ser o mercado atacadista de energia
(MAE), local em que se desenvolvero um mercado contrato e um mercado spot,
onde tambm ser comercializada a energia assegurada pelas geradoras. um
tipo de estrutura de governana que vem sendo adotado em grande parte dos pases em que as reformas j foram concludas, especialmente naqueles cuja gerao tem maior participao de usinas termeltricas. Ainda que se reconhea a importncia da competio para a busca da eficincia micro (da empresa) e macroeconmica (da indstria), existem srias dvidas quanto eficcia de tal competio em um sistema cuja gerao predominantemente hidreltrica. Nesses tipos
de sistema e esse o caso brasileiro , existe uma sria dependncia entre as
usinas, o que requer o uso da coordenao central da operao como instrumento
* Professor titular do Departamento de Economia da UFSC e coordenador do Ncleo de Estudo de Economia da Energia.
** Pesquisador do Ncleo de Estudo de Economia da Energia da UFSC.
Pesq. Plan. Econ.,

Rio de Janeiro,

v. 29, n. 2,

p. 273-294,

ago. 1999

para maximizao dos benefcios energticos. A concluso de que, apesar dos

instrumentos de incentivo competio, tais caractersticas do sistema induziro
a indstria a uma estrutura de governana hbrida, parte mercado e parte hierarquia, com predominncia dessa ltima.
Entre as mudanas em curso, o estmulo competio seria resultado, principalmente, da desverticalizao das empresas, da segregao horizontal das maiores
geradoras, reduzindo-lhes o poder de mercado, do limite de participao no
mercado, das restries a propriedades cruzadas (crossownerships) e do limite ao
auto-suprimento (self-dealing). Alm disso, a reforma que est sendo conduzida
pelo governo federal assegura o livre acesso de geradoras e consumidores s redes bsicas de transmisso e de distribuio, redefine o papel da Eletrobrs e cria
novos atores na indstria, como o operador nacional do sistema (ONS), o produtor independente de energia, os retailers ou varejistas de energia, os consumidores livres (grandes consumidores, que podem escolher livremente seu fornecedor de energia) e o MAE, que pelas intenes do governo deveria ser o centro das
novas relaes comerciais.
Em tal modelo de indstria, aquelas empresas que hoje so total ou parcialmente verticalizadas isto , que atuam em pelo menos dois segmentos da cadeia de produo (gerao, transmisso e distribuio) sero separadas em
empresas especficas para cada um dos segmentos. Essas mudanas resultaro
no aumento significativo das relaes contratuais. S no caso da Gerasul empresa de gerao que surgiu da desverticalizao da Eletrosul , os cinco contratos de suprimentos atuais sero transformados em pelo menos 20, sem contar
os intercmbios de energia entre as regies Sudeste e Sul e o contrato de prestao de servios com o ONS.
Este trabalho resultado de um projeto de pesquisa desenvolvido no mbito
do Programa de Ncleo de Excelncia (Pronex), coordenado pelo Instituto de
Economia da UFRJ, e do programa do Centro de Excelncia em Regulao do
Mercado de Energia (Cerme), patrocinado pelo Ministrio das Minas e Energia,
trata de uma linha de pesquisa mais ampla sobre a regulao e performance do
setor eltrico e procura ser uma contribuio para a discusso dos possveis efeitos da reforma que est em curso na indstria de energia eltrica brasileira.1 A
economia dos custos de transao o principal referencial terico utilizado para
anlise das mudanas na estrutura de governana da indstria. Na realidade, a
economia dos custos de transao ser utilizada para avaliar de que forma acontecer a transio da estrutura de governana atual para a que est sendo recomendada em que a coordenao daria lugar competio e s relaes
contratuais. Em ltima instncia, procura-se mostrar que a especificidade dos
ativos, a volatilidade dos custos marginais de curto prazo e as condies de financiamento da expanso do parque gerador so os fatores que determinaro a
1
274

Neste artigo, os termos setor eltrico ou indstria de energia eltrica tm o mesmo significado.
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aplicabilidade das medidas regulatrias que esto sendo implementadas na indstria.

O texto est estruturado em quatro sees, incluindo esta primeira, que introduz o trabalho. Na Seo 2 elaborada uma anlise no exaustiva, porm bem
abrangente do referencial terico que trata da economia dos custos de transao. Na Seo 3, parte central do paper, so destacadas as principais caractersticas da estrutura de governana atual e mostrado de que maneira a reforma que
est em curso modifica tal estrutura de governana, assim como seus efeitos sobre o padro de competio e o desempenho da indstria. Por ltimo, na Seo 4,
so apresentadas algumas concluses gerais, resumindo os principais resultados
do trabalho.

2 - A economia dos custos de transao

A economia dos custos de transao, cujo desenvolvimento se deve a Coase, e
mais recentemente a Williamson, um dos segmentos da nova economia institucional2 que nos parece ser uma interessante alternativa para a compreenso do
problema da evoluo da indstria, especialmente em um setor como o eltrico,
em que a performance tambm determinada pela relao formal e informal entre diversos agentes. No caso brasileiro, essa opo de anlise ainda mais interessante, tendo em vista a prpria natureza da evoluo da indstria que comeou como iniciativa privada, sem quaisquer regras de regulao ou de coordenao centralizada, passou a monoplio estatal, com severas mas nem sempre
obedecidas normas de regulamentao, porm com importantes economias de
coordenao, e est voltando a ser iniciativa privada, com novas orientaes para
regulao atravs de mecanismos de mercado. Assim, o entendimento aqui de
que a economia dos custos de transao contempla instrumentos consistentes
para o estudo da evoluo da organizao da indstria de energia eltrica. Isso
implica, contudo, a avaliao da indstria, tomando-a como uma instituio, e o
exame da importncia dos mecanismos de governana como determinantes do
seu desempenho e evoluo.
Destaque-se, ainda, como pode ser deduzido de Williamson (1971, 1975,
1979, 1985 e 1996), que a transao, e no um atributo especfico como preo ou
qualidade, a unidade bsica de anlise e a governana (corporativa, de mercado
etc.) define os mecanismos pelos quais tal transao realizada, ainda que em
um ambiente em que as possibilidades de conflitos representem ameaas para a
melhoria do desempenho. Assume papel importante, no caso, o conceito que trata do ambiente institucional (regras do jogo) em que so realizadas as transaes [Williamson (1998)]. Ademais, para Williamson e outros tericos da
2 Coase (1998) deduz que o termo a nova economia institucional foi criado por Williamson para diferenci-la daquela velha economia institucional, desenvolvida por John Commons e Wesley Mitchell e outros.
Anlise da indstria de energia eltrica do Brasil

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economia dos custos de transao, como Coase, Hart, Klein e North a firma
pode ser compreendida como uma estrutura de governana (o jogo propriamente
dito), na qual surgem e so concludas as transaes. Nesse contexto, a firma e o
mercado (exemplo tpico de ambiente institucional) so, na prtica, formas distintas de governana, tal como muito bem caracterizado por Coase (1937) e
Williamson (1985 e 1996).
Assim, a discusso est entre aumentar a eficincia competitiva, fazendo
dentro da prpria firma, ou desverticalizar, utilizando os instrumentos de mercado, o que no deixa de ser uma forma alternativa de avaliar os limites de crescimento da firma. Para Coase (1937 e 1998), a capacidade de uma organizao alcana seu mximo quando os custos de produzir externamente menor do que o
de produzir utilizando suas prprias instalaes. Desse modo, parte da produo
da firma seria realizada externamente (por terceiros), o que exige rigor na elaborao de contratos ou de garantias contratuais , sob pena de eventuais frustraes em termos de resultados financeiros,3 evitando, dessa forma, os efeitos
danosos dos comportamentos oportunistas das partes envolvidas.
Com efeito, a integrao vertical e/ou a prtica de contratos de longo prazo,4
de acordo com os conceitos da economia dos custos de transao, so diferentes
caminhos contra as atitudes oportunistas. Naquela que talvez seja a mais abrangente avaliao das implicaes relacionadas aos processos de contratao versus integrao vertical, Williamson (1985) deduz que os contratos de longo prazo, de maneira geral, podem incorporar garantias explcitas (situao em que o
governo ou o poder regulador, quando for o caso, cria incentivos nessa direo)
ou garantias implcitas (normalmente resultantes de mecanismos de mercado e
que podem ser interpretados como precaues contra o oportunismo).
Observe-se que nas avaliaes dos tipos de garantias explcitas, a anlise da
organizao industrial a partir da economia dos custos de transao tambm
uma alternativa para o estudo da regulao ou das fontes de ineficincia associadas ao poder regulador. Nesse caso, o grau de independncia e autoridade para
fazer cumprir as garantias contratuais explcitas estaria diretamente associado
aos diversos tipos de falhas de regulao, como a captura do regulador e o colapso regulatrio.
A caracterstica marcante de grande parte das pesquisas desenvolvidas recentemente est na preocupao com a relao entre instrumentos regulatrios, contratos e competio, com nfase especial para o trinmio estratgias-contratosgovernana. Estes so os casos, por exemplo, dos trabalhos de Mayer (1997) e
Deakin e Michie (1997), que tambm no esquecem da relao desses trs ele3 Informaes mais detalhadas sobre os riscos associados aos efeitos ex-ante e ex-post dos contratos podem ser encontradas em Williamson (1975, 1979, 1985 e 1996) e Grossman e Hart (1986).
4 Essa discusso extremamente relevante para o caso da indstria de energia eltrica e ser retomada na
prxima seo, onde estaro sendo investigados os impactos da desverticalizao sobre a eficincia setorial.
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Pesq. Plan. Econ., v. 29, n. 2, ago. 1999

mentos com a estrutura institucional e regulatria que igualmente determina o

desempenho contratual e competitivo.
Outras linhas de pesquisas menos abrangentes centram suas aes no confronto entre a importncia (ou no) da medida (quantificao) dos custos de transao. Nesse caso, a economia dos custos de transao tem uma interface importante com a teoria evolucionista da firma (de Nelson e Winter) e costuma-se concluir que a percepo de que tal custo existe e no a sua quantificao a varivel
determinante da estrutura de governana. A ponte com a teoria da evoluo
darwiniana est no fato de que, para os evolucionistas, os arranjos organizacionais que minimizam os custos de transao podem ser resultados de uma evoluo cega, sustentada na ecologia das organizaes, ou no jogo de foras, na
qual sobrevive o mais habilitado. Textos de Samuelson (1993), Simon (1983),
Hodgson (1994) e Buckley e Chapman (1997) so importantes fontes de pesquisa sobre esse assunto.
Trabalhos empricos interessantes tambm esto surgindo nos ltimos anos. Porm, os textos de Cave e Williamson (1996), tratando da competio e regulao no
setor de telecomunicaes; Maher (1997), que aplica o modelo de Williamson
(1979) para as indstrias automobilstica, mecnica, eletrnica e do gs; Arentsen
e Knneke (1996), que avaliam as alternativas de estrutura de governana da indstria de energia eltrica da Holanda, Frana, Alemanha e Inglaterra; e Hunt e
Shuttleworth (1996) e Joskow (1997), que tratam das mudanas na indstria de
energia eltrica dos Estados Unidos,5 so algumas das contribuies mais recentes. O caso do setor eltrico brasileiro tambm foi tratado bem recentemente,
quando Oliveira (1998) analisou os efeitos das diversas estruturas de governana
sobre o desempenho do setor at 1997, ou o perodo que precede as mudanas
que esto sendo implementadas agora.
Esses trabalhos, em geral, analisam, para os respectivos tipos de indstria, as
relaes entre contratos6 e competio. Normalmente, os contratos so necessrios
para satisfazer trs tipos de situaes mais gerais:7 alocao ou repartio dos riscos do negcio, incentivo ao cumprimento de objetivos especficos e proteo
das partes diante de perspectivas de explorao (oportunismo) no uso de investimentos (equipamentos) especficos [Jenkinson e Mayer (1996)]. Talvez devido
ao tipo de atividade que executada ou at mesmo pelo porte das empresas envolvidas (geralmente de grande porte), a literatura que trata de contratos na indstria de energia eltrica se preocupa quase exclusivamente com o terceiro tipo
de situao que leva em conta a especificidade dos investimentos , como
5 Sem contar um trabalho anterior de Joskow e Schmalensee (1983), que foi pioneiro no tratamento da
economia dos custos de transao para a indstria de energia eltrica.
6 Uma discusso sobre as caractersticas dos diversos tipos de contratos (clssico, neoclssico e relacional) pode ser encontrada em Williamson (1979).
7 Uma avaliao mais detalhada desse assunto pode ser encontrada em Williamson (1985, 1996 e 1993),
Hart (1993), Joskow (1991) e, principalmente, em Lyons (1996).
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so os casos dos trabalhos de Hunt e Shuttleworth (1996), Joskow e Schmalensee

(1983) e Joskow (1987, 1988a, 1988b e 1997)]. No entanto, em um setor onde a
necessidade de expanso de capacidade est sempre presente (o que exige repartio dos riscos dos novos projetos) e o abuso de poder de mercado deve ter regulao forte (o que requer a prtica de incentivos regulatrios), os outros dois tipos
de contratos tambm so muito importantes e seus custos so relevantes quando
computados como custos de transao.
As relaes contratuais, ou hierarquia das transaes, outro aspecto importante no estudo da economia dos custos de transao. Nesse sentido, quando uma
das partes tem a prerrogativa (legal ou por tradio) para definir como os termos
de um dado contrato sero executados, ento se diz que esse contrato tem uma estrutura de governana hierrquica. Quando um dos agentes envolvidos internaliza a transao, incorporando os ativos da outra parte, diz-se que esse contrato tem uma governana unificada, que o caso comum em uma indstria verticalizada. Os diferentes formatos de estrutura de governana e seus efeitos sobre a
eficincia competitiva um dos focos da anlise efetuada na Seo 3.
O conceito de estrutura de governana , assim, um aspecto central para o entendimento das transformaes que esto ocorrendo na indstria de energia eltrica. Na realidade, a premissa bsica de que tais transformaes podem ser
compreendidas a partir da anlise das estruturas de governana, o que implica
avaliar as diversas formas de articulaes das instituies,8 as quais, na prtica,
constituem-se nos mecanismos de governana. Em outras palavras, ao se avaliar,
atravs da economia dos custos de transao, os possveis efeitos das mudanas
que esto em curso no setor eltrico se estaria discutindo, em ltima instncia, a
eficcia das diferentes opes de governana, sendo esta, conforme definido por
Williamson (1993 e 1996), o lcus em que a transao ou conjunto de transaes
inter-relacionadas decidida. Logo, admitindo-se que as transformaes em curso
criam um novo ambiente institucional,9 a proposta analisar de que maneiras as
firmas, olhando para a minimizao dos custos, relacionam transaes e estruturas
de governana, dadas as peculiaridades da indstria de energia eltrica do Brasil.

3 - Economia dos custos de transao e a avaliao ex-ante da

reforma
O sistema eltrico brasileiro caracteriza-se pela existncia de grandes usinas hidreltricas, com reservatrios plurianuais, localizadas em diferentes bacias hidrolgicas, em geral interligadas por extensas linhas de transmisso, e uma pe8 Aqui, o conceito de instituio o mesmo de Williamson (1985 e 1996), o qual abrange o conjunto de
normas e regulamentos que caracterizam o processo de aquisio ou transferncia de propriedades.
9 No caso, um ambiente institucional caracterizado por North (1991), o qual compreende um elenco de
restries, que, sob a forma de regulamentos e princpios de moral, de tica e de comportamentos, definem os
limites de atuao dos diversos agentes da indstria.
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quena participao da gerao trmica, algo em torno de 5% do total da capacidade instalada. A possibilidade de interligao de bacias localizadas em diferentes regies geogrficas assegura ao sistema brasileiro um importante ganho energtico, o qual consiste em tirar proveito das diferentes sazonalidades, garantindo
a complementaridade entre os diversos regimes hidrolgicos. Dado que o sistema tem a predominncia de centrais hidreltricas, a grande distncia entre as fontes geradoras e os centros de carga obriga a construo de longas redes de transmisso. Alm desses aspectos, so freqentes as situaes em que coexistem, em
um mesmo rio, usinas de diferentes proprietrios, o que ressalta mais ainda a importncia da operao coordenada.
Em uma indstria com tal perfil de capacidade instalada, o atendimento da demanda no uma tarefa trivial, especialmente se esse atendimento ocorre ao mnimo custo. A situao ainda mais complexa quando se avalia a volatilidade
dos custos de gerao. Na verdade, a sistemtica de operao (ou despacho) das
usinas em um sistema tal como o brasileiro no depende apenas de duas variveis
comportamento da demanda e capacidade instalada de gerao , como
aconteceria em um sistema de gerao de base trmica. Quando o parque gerador
hidreltrico, o programa de despacho de mnimo custo deve levar em conta,
tambm, uma restrio intertemporal, a qual est relacionada ao nvel de armazenamento atual dos reservatrios e previso de afluncias, o que implica decidir
se (economicamente) prefervel utilizar a gua agora ou economiz-la para uso
futuro.
Na realidade, a gua armazenada possui um custo-oportunidade que definido pela probabilidade de vertimentos no futuro. Em outras palavras, se so grandes as chances de um dado reservatrio ultrapassar seu limite mximo de armazenamento dentro de um certo perodo, ento a gua armazenada (hoje) nesse reservatrio tem pouco valor o que reduz seu preo-oportunidade. Nesse caso, a
gua armazenada deve ser turbinada, gerando a maior quantidade possvel de
energia, ou ser vertida se o reservatrio atingir mais de 100% de sua capacidade.
Do contrrio, se so grandes as chances de um regime hidrolgico desfavorvel
o que implica maior uso de gerao trmica e/ou maior custo esperado do dficit
, ento o custo-oportunidade de usar gua (no presente) seria muito elevado.
Por esse fato, a forma de utilizar a gua (hoje) exige a simulao da evoluo
dos sistemas no futuro, at mesmo no que se refere implementao de novos reservatrios, dado que isso (geralmente) resulta no aumento de capacidade de gerao. Assim, como o valor da gua depende do nvel atual de armazenamento e
da probabilidade das afluncias futuras, os custos marginais de operao de um
sistema hidreltrico so altamente sensveis ao valor da gua e, logo, bastante volteis. Quer dizer, os custos marginais de curto prazo se aproximam de zero
quando o regime hidrolgico favorvel, podendo atingir valores extremamente
elevados quando o contrrio. Em 1997, por exemplo, tal custo variou, na regio

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Sudeste, de R$ 0,52/MWh a R$ 91,66/MWh, conforme relatrio anual do Grupo

Coordenador das Operaes Interligadas (GCOI), da Eletrobrs.
Agindo racionalmente, muito difcil que uma empresa (geradora ou distribuidora) queira se expor a tamanha volatilidade de preos ou aos riscos hidrolgicos. Nesse caso, existem fortes evidncias de que a comercializao da energia
no mercado atacadista seja caracterizada pela predominncia de contratos de
longo prazo, com base em preos e quantidades de energia negociados entre as
partes envolvidas, colocando em dvida a eficcia da competio que o governo
espera alcanar, especialmente aquela que viria da desverticalizao das atividades de gerao e comercializao de energia.
Como ser visto adiante, a necessidade de coordenao central para maximizar os benefcios energticos do sistema (ou economia de coordenao) torna
praticamente impossvel a oferta de preos no MAE, o que elimina as chances de
aplicao de contratos do tipo clssico definidos em Williamson (1979). Da
mesma forma, as exigncias de garantias de receita financeira para viabilizar o
funding para os novos projetos de expanso tornam quase obrigatria a existncia de contratos bilaterais de longo prazo (entre geradoras e varejistas), o que
tambm representa uma forma alternativa de verticalizao.

3.1 - A estrutura de governana anterior

Os ltimos movimentos de reforma da indstria de energia eltrica (por exemplo, da Inglaterra, Espanha, Noruega, Austrlia, Chile, Argentina e at mesmo
dos Estados Unidos) tm como um dos seus fortes argumentos a busca da eficincia atravs da competio naqueles segmentos da indstria em que isso
possvel. Com isso, os governos tm criado instrumentos regulatrios que obrigam a desverticalizao das empresas, por entenderem que a transmisso e a distribuio so monoplios naturais, em que a concorrncia, na prtica, impossvel, e que a gerao tem potencial de competio, podendo ser exposta s regras
de mercado. essa nova forma de organizao da indstria que est sendo seguida no Brasil, com pequenas variaes.10
Na verdade, a transio entre a estrutura atual da indstria e o novo modelo
institucional, comercial e operacional que est sendo implementado um caso tpico de anlise a partir da economia dos custos de transao. Hoje, a indstria de
energia eltrica possui empresas totalmente verticalizadas (as maiores), empresas no-verticalizadas (as distribuidoras de alguns estados, boa parte j privatizada) e empresas que atuam em dois segmentos (gerao e transmisso), ou seja,
10 Uma interessante classificao acerca dos diversos modelos de competio utilizados na indstria de
energia eltrica de diversos pases pode ser encontrada em Hunt e Shuttleworth (1996). O modelo que est sendo adotado no Brasil seria uma variante dos modelos 3 e 4 de Hunt e Shuttleworth, dado que, ao mesmo tempo,
incorporaria elementos de competio na gerao e na comercializao de energia.
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que so verticalizadas mas no operam em toda a cadeia de produo, que incluiria as atividades de gerao, transmisso e distribuio.
No centro de todas as etapas (ou elos) de produo estava a Eletrobrs, que
controla quatro grandes empresas (Eletrosul, atualmente s uma empresa de
transmisso, Furnas, Chesf e Eletronorte) e a parte brasileira da Usina de Itaipu,
uma binacional entre Brasil e Paraguai. Alm do controle acionrio dessas empresas, a Eletrobrs tem participao acionria importante em todas as distribuidoras estaduais, inclusive algumas j privatizadas, como Light, Cerj, Coelba e
outras. A Eletrobrs cumpria ainda dois papis dos mais relevantes na indstria
de energia eltrica brasileira: coordenava todas as etapas de planejamento da
operao (que determina quanto cada geradora pode vender a cada ano) e da expanso da capacidade instalada (que por sua vez define o programa timo de investimento na gerao e na transmisso).
O relatrio que finaliza os trabalhos de um grupo de consultores, contratados
para definir um novo modelo institucional para o setor eltrico, defende a desverticalizao das empresas, separando as atividades de gerao, transmisso e distribuio, e cria instrumentos que reduzem sensivelmente o poder de mercado da
Eletrobrs, eliminando sua influncia nas decises de expanso da capacidade
instalada e na comercializao da energia gerada. Tal relatrio sugere ainda que
a coordenao da otimizao do uso dos recursos passaria a ser uma funo de
uma entidade independente (ONS) e no mais de uma estrutura hierrquica, que
tem no seu ponto mais alto a holding das empresas federais de eletricidade.
Na realidade, sob o ponto de vista da economia dos custos de transao, a indstria de energia eltrica no Brasil at recentemente se caracterizava como uma
estrutura de produo hierarquizada (no explcita ou incompleta), explicada,
especialmente, pelo predomnio de formas verticalizadas, as quais eram conseqncias de uma organizao poltico-social que definiu o arcabouo institucional do perodo de amadurecimento da indstria (anos 60 e 70), que tambm coincide com o ciclo virtuoso do setor eltrico. Pela ideologia econmica de ento,
esse tipo de predomnio era determinado por uma forma de organizao industrial
chamada de indstria de base, isto , indstrias que tinham no desenvolvimento
de outras indstrias a montante e a jusante sua mais importante justificativa
[Oliveira (1998)].
As razes microeconmicas para esse processo centralizado no so assim to
evidentes. Na verdade, a hierarquia uma forma de coordenao que s economicamente vivel quando alguns atributos relacionados transao como as
especificidades dos ativos envolvidos modificam a natureza da contratao, a
qual, sob condies prximo do ideal neoclssico, seria realizada no mercado.
Contudo, entre os dois tipos extremos de governana (o mercado ou a hierarquia)
existem formas hbridas de contratao, as quais se constituem nas formas dominantes, e mais problemticas, de contratao no mundo real.
Anlise da indstria de energia eltrica do Brasil

281

Isso, de certa forma, ajuda a explicar o poder da Eletrobrs. Como descrito anteriormente, a presena da Eletrobrs no topo da hierarquia predominante surgia
da sua autoridade como coordenadora dos centros de comando hierrquico do
sistema, atravs dos quais controlava a operao no GCOI e a expanso dos
sistemas no Grupo Coordenador do Planejamento da Expanso de Sistemas
Eltricos (GCPS). A especificidade dos ativos (intensivos em capital, interdependentes, que geram externalidades positivas e negativas e de custos e preos
volteis) exige intensa cooperao e coordenao centralizada ou, do contrrio,
fica praticamente impossvel a otimizao do uso dos recursos energticos disponveis. Essas caractersticas dos ativos abriram espao considervel para as
aes de coordenao da Eletrobrs, que resultaram em uma estrutura que lhe
atribua poder igual ou maior do que o da agncia reguladora da poca, o Departamento Nacional de gua e Energia Eltrica (DNAEE).
Levando-se em conta a classificao de Williamson (1975), a estrutura de
controle em que se situa a Eletrobrs pode ser definida como da forma MC, ou
multidivisional corrompida11 ou centralizada, como prefere Hill (1988). Tal estrutura sustentada por quase-firmas que so as controladas da Eletrobrs
que executam as atividades operacionais do ncleo do poder. Contudo, a forma
como est organizada a holding do sistema (altamente departamentalizada) acaba criando um ambiente sujeito a conflitos de interesses do tipo subgoals entre
determinados departamentos. Uma das conseqncias so os prejuzos na execuo da funo de mercado de capitais interno, uma vez que foi restringida a racionalidade (bounded rationality) das relaes corporativas, sobretudo as que
diziam respeito ao controle das quase-firmas.
Assim, a forma multidivisional centralizada e corrompida torna-se a expresso burocrtica e organizacional de uma estrutura de governana tipicamente
hierrquica, a qual reflete, por sua vez, o elevado grau de especificidade dos ativos e das transaes da indstria de energia eltrica brasileira. Em outras palavras, a combinao de ativos dedicados e de especificidade locacional (usinas hidro ou termeltricas no tm uso alternativo, que no a gerao de energia eltrica, e esto necessariamente, em especial no caso das hidreltricas, localizadas
prximo da fonte do combustvel), com transaes recorrentes12 e com elevado
grau de incerteza devido natureza estocstica do regime hidrolgico e do
comportamento da demanda favorece a implantao de uma estrutura de governana hierarquicamente configurada.
O mesmo tipo de argumento pode ser utilizado tambm para explicar a governana no sistema de transmisso. A forma de interligao das redes bastante
complexa e tambm requer forte coordenao central para viabilizar o escoa11 Aqui o termo corrompida est associado ao oportunismo, por exemplo, no uso de informaes assimtricas para capturar o regulado ou para obter vantagens financeiras nas relaes comerciais.
12 Os intercmbios de energia ocorrem de forma constante e se dirigem ao consumidor final, sem origem
definida (sem marca) e por deciso centralizada.
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mento da energia que est sendo oferecida e demandada a cada instante. Na realidade, a prpria eficincia operacional das usinas depende da capacidade do sistema de transmisso de realizar trocas fsicas de energia entre os vrios pontos de
conexo. Para Joskow (1997) existe complementaridade entre os segmentos de
gerao e transmisso, o que daria razo integrao vertical e caracterizao
de monoplios naturais tambm para a gerao de energia, mesmo a despeito das
limitadas economias de escala que as unidades de gerao tendem a apresentar
isoladamente.
Merece destaque, tambm, o papel da autoridade no sistema Eletrobrs. A autoridade ou funo de mando (flat) parte essencial do processo adaptativo das
formas hierrquicas, que, para operar de maneira eficiente e ajustar-se s condies dinmicas de suas atividades, necessitam exercer um certo poder discricionrio. Esse poder discricionrio visa, entre outras coisas, aproveitar economias
em custos de transao, sobretudo quando o processo de negociao custoso ou
quando necessrio restringir o oportunismo, induzindo as partes mtua cooperao [Dow (1987)]. Essa forma de exerccio de autoridade era principalmente
encontrada no GCOI, onde o consenso o caminho mais utilizado para reconciliar
interesses. Ela tambm a estratgia utilizada pela Eletrobrs para interferir decisivamente nas aes do rgo regulador oficialmente constitudo.
A influncia da Eletrobrs na estrutura de poder das distribuidoras estaduais
tambm ajuda a explicar sua presena no topo da governana hierrquica vigente. Na verdade, a Eletrobrs exercia tal influncia participando acionariamente
de todas as empresas distribuidoras, em um relacionamento que Jenkinson e Mayer
(1996) enquadram como do tipo cross-shareholdings, que no deixa de ser um
arranjo alternativo aos contratos formais ou informais.
Nessas circunstncias, os mecanismos de controle e coordenao, especficos
do modelo de governana hierrquica do sistema Eletrobrs, que atuavam de maneira compensatria ausncia de um instrumento de incentivo interno, criaram
um ambiente propcio para a predominncia de contratos relacionais, fortemente
marcados pela subordinao (forbearance). Nesse tipo de ambiente era comum a
no-celebrao de contratos entre geradoras e distribuidoras e, o que mais importante, as partes envolvidas em geral renunciavam a qualquer tipo de recurso a
instncias superiores externas, como as cortes de justia ou o rgo regulador,
que era capturado pela Eletrobrs13 [Santana (1995) e Oliveira (1998)]. Nesse
sentido, ainda que a presena da coordenao central da operao dos sistemas
seja um dos fatores determinantes da otimizao do uso das instalaes de gerao e transmisso, o exerccio, ao mesmo tempo, de mltiplas funes estratgicas para o desempenho da indstria acabou transformando tal estrutura de governana em mais uma fonte de ineficincia. Na prtica, o baixo preo da resolu13 Na realidade, o agente regulador era tambm capturado pelas concessionrias de energia eltrica e no
muito raro tinha suas atribuies compartilhadas com a rea econmica do governo, o que caracterizaria quase um colapso regulatrio.
Anlise da indstria de energia eltrica do Brasil

283

o dos conflitos induzia a uma gesto muito pouco profissional das empresas,
inclusive nas quase-firmas, a qual se retratava nos excessos de custos, na incapacidade de autofinanciamento dos investimentos e na inadimplncia generalizada
dos contratos de suprimento.

3.2 - A nova estrutura de governana

Quando os problemas de reforma de indstria so analisados sob a tica dos custos de transao, o principal problema reside em identificar se a nova estrutura de
governana, ao mesmo tempo, minimiza os custos de transao e estimula a
competio. Na prtica, da mesma forma que se define o melhor formato de contrato, a estrutura de governana mais adequada tambm depende das trs dimenses definidas por Williamson (1979), quais sejam, a especificidade dos ativos, a
freqncia das transaes e o grau de incerteza envolvido.
Assim, as empresas de gerao j existentes, que possuem vrios compradores de energia (as distribuidoras) e cujos contratos tm pelo menos 10 anos de durao, estariam menos vulnerveis ao poder monopsnico dos seus clientes. No
entanto, o setor eltrico brasileiro, segundo previses da Eletrobrs, em apenas
10 anos ter uma expanso de capacidade de gerao superior a 50% da capacidade instalada atual e, nesse caso, os contratos entre compradores (distribuidoras
e comercializadores) e vendedores (usinas) sero, at por exigncia da formao
do funding para financiar o projeto, quase bilaterais14 (um vendedor e um comprador).
Isso quer dizer que um produtor independente de energia, que para viabilizar
seu projeto precisa apresentar um fluxo de receita constante, provavelmente precisar firmar contratos ex-ante com um ou com poucos compradores de energia
ou, do contrrio, ficar exposto s presses do investimento especfico, ou
hold-up, dado que o rompimento de seu contrato com tal comprador significa a
inviabilidade do projeto, com srios danos financeiros [MacLeod e Malcomson
(1993)]. Nesse caso, a conseqncia mais danosa seria o subinvestimento em gerao, o que afetaria o abastecimento de energia eltrica.
Esse subinvestimento em gerao nas indstrias de energia eltrica em que as
reformas levaram a um ambiente de competio j foi objeto de estudo de David
e Wong (1994), os quais concluram que, em ambiente de competio, a recuperao dos investimentos em gerao atravs da tarifa um problema muito complexo, exigindo arranjos contratuais especficos e trabalhosos. O problema que
um contrato do tipo sugerido por tais autores j quase uma verticalizao, ou,
14 Destaque-se que o contrato entre os produtores independentes e seus compradores de energia do tipo
que, por natureza, requer a repartio dos riscos (sobretudo se a usina for financiada por uma estrutura tal como
o project finance) e deve ser tratado como um contrato de investimento especfico, especialmente se o nmero
de compradores de energia for muito pequeno, como se espera venha acontecer no Brasil.
284

Pesq. Plan. Econ., v. 29, n. 2, ago. 1999

na melhor das hipteses, uma governana bilateral, com forte contedo de cooperao.
No entanto, se, no caso extremo, a energia para um determinado sistema eltrico s pode ser atendida por uma nica geradora, como acontece hoje no Nordeste com a Chesf, a especificidade dos ativos prejudica os compradores de energia, dada a possibilidade de oportunismo por parte da geradora, que detm enorme poder de mercado. Quer dizer, a segregao horizontal das grandes geradoras, por reduzir o poder de mercado, acaba sendo coerente com os mecanismos
de estmulo competio, ainda que aumente substancialmente o nmero de
contratos.
Como j foi destacado, a desverticalizao das empresas integradas e at mesmo a separao horizontal de algumas delas (as grandes geradoras Furnas,
Cesp e Chesf sero separadas em pelo menos duas empresas, para lhes reduzir
o poder de mercado) exigem a elaborao de contratos para todas as relaes comerciais. Desse modo, vo existir contratos entre geradoras e transmissoras, entre transmissoras e distribuidoras, entre geradoras e distribuidoras e assim sucessivamente.
As vantagens de tais contratos so importantes e, em geral, esto diretamente
associadas aos seus prprios objetivos (alocao dos riscos, incentivos eficincia e proteo relativamente especificidade dos investimentos envolvidos).
Alm disso, no Brasil e em outros pases em que as reformas da indstria so
acompanhadas tambm da privatizao, os contratos so elementos determinantes do sucesso das estratgias de privatizao utilizadas. As desvantagens, por
outro lado, existem em grande nmero e, em alguns pases, como a Inglaterra
[ver Jenkinson e Mayer (1996)], j esto servindo de argumento para o retorno ao
padro de empresas verticalizadas. Entre essas desvantagens a mais importante
consiste na complementaridade que h entre os segmentos de gerao e transmisso, muito bem justificada por Joskow e Schmalensee (1983), Hunt e Shuttleworth
(1996) e principalmente Joskow (1997). Quer dizer, a expanso do sistema de
transmisso uma atividade que depende fundamentalmente da configurao do
parque gerador, o que acentua complementaridade operacional e de investimentos.
Na prtica, a desverticalizao impe a celebrao de contratos entre empresas, que, apesar dos contratos, continuaro atuando de forma coordenada, e que
so responsveis, quase de forma indistinta, pelo produto que est sendo oferecido ao consumidor final. Se a energia para o consumidor B est sendo fornecida
pela distribuidora A, por trs de tudo isso existe uma cadeia15 complexa de geradoras, transmissoras, distribuidoras e fornecedores de combustveis (para gerao) que, atravs de contratos e sob coordenao central, agem para fazer chegar
ao consumidor a energia com padres predefinidos e ao menor custo. Como as
usinas so interligadas por meio de redes de transmisso, o comprador da energia
15 Tambm chamada de pool de usinas, transmissoras e distribuidoras.
Anlise da indstria de energia eltrica do Brasil

285

no consegue identificar de quem est recebendo, a cada instante, a energia que

est repassando aos consumidores finais, o que faz do contrato entre geradoras e
comercializadoras um mero instrumento financeiro, sem relao (obrigao) direta com o bem fsico, como de fato fica bem configurado no acordo de mercado, documento divulgado em julho de 1998 pelo governo federal.
Destaque-se, de qualquer forma, que a estrutura de governana definida pela
reforma que o governo est implementando ser determinada pela capacidade da
indstria em adaptar-se ao funcionamento do MAE. No entanto, devido s especificidades dos ativos, que determinam a necessidade de coordenao, e s condies de financiamento da expanso do parque gerador, que determinam a necessidade de contratos de longo prazo com instrumentos de incentivos, o mercado spot (mesmo sem oferta de preos) existir apenas de forma marginal, em paralelo com os contratos bilaterais de longo prazo, que tm preos e quantidades
negociados entre as partes. Alm disso, fator determinante da eficcia do novo
arranjo institucional a atuao do ONS, que tambm definir o preo do mercado
spot e ser um rgo sem fins lucrativos e atuar de forma independente da Eletrobrs, o que no acontecia com o GCOI.
Assume papel importante no novo arranjo da indstria o contrato regulatrio
(ou contrato de concesso, como chamado no Brasil), que, dentre outras coisas,
estabelece os incentivos ao melhor desempenho da concesso (atravs da empresa concessionria), o que praticado, por exemplo, utilizando-se regras de preos do tipo price-cap ou revenue-cap, as quais, simultaneamente, limitam o repasse de custos para os consumidores cativos e obrigam o repasse para os preos
dos ganhos de produtividade, reduzindo os efeitos do poder de monoplio ou dos
contratos de longo prazo firmados a qualquer custo. Esse tipo de contrato (regulatrio) essencial nos programas de reforma que incluem a privatizao,
como foram os casos da Argentina, Chile e Reino Unido e como est acontecendo no Brasil.
Desse modo, a nova estrutura de governana incorpora, em um mesmo formato organizacional, trs elementos bem distintivos: um mercado spot, uma comercializao atravs de contratos bilaterais de longo prazo e a coordenao central
da operao. Uma estrutura assim configurada pode ser enquadrada como governana hbrida, em que as formas semifortes dos atributos de governana devem
predominar [Oliveira (1998)]. Nesse contexto, a convivncia entre esses elementos da governana hbrida exigir o uso de rigorosos instrumentos de incentivos ao desempenho e de limitao ao uso de informaes assimtricas, que
devem ser acompanhados de diversos mecanismos de controles administrativos.
O mecanismo de realocao de energia (MRE)16 e tambm o acordo de mercado, divulgados em julho de 1998 pelo governo federal, so casos tpicos desses instrumentos e controles administrativos.
16 O MRE o instrumento que ser utilizado pelo coordenador da operao para minimizar a exposio
aos riscos dos geradores hidreltricos.
286

Pesq. Plan. Econ., v. 29, n. 2, ago. 1999

No mais, a nova estrutura de governana requer que, para cada atributo das
transaes, sejam direcionados desenhos contratuais especficos. O contrato
clssico deve regular as trocas no mercado spot e os contratos neoclssicos e os
relacionais (mais este do que aquele) devem predominar nas trocas de longo prazo. Quanto aos atributos de desempenho dos contratos e, conseqentemente, da
indstria, verifica-se que, em razo da relativa autonomia das partes (em virtude
da desverticalizao), nos casos de menores riscos a adaptao da indstria ocorrer de forma autnoma, ou forma A (sem ativos especficos, sem salvaguardas contratuais e com preos de mercado), como definido em Williamson
(1979). Contudo, a realizao da maioria das trocas atravs de contratos de longo
prazo, com diversos instrumentos de incentivos, e a influncia das aes do coordenador da operao estimulam o desenvolvimento de estratgias adaptativas
com forte contedo de cooperao (com ativos especficos, salvaguardas contratuais e preos negociados entre as partes), ou forma tipo C, como tambm denomina Williamson (1979). Desse modo, espera-se que raramente existam arranjos de adaptao do tipo B, que, apesar da especificidade dos ativos, no
exigem salvaguardas contratuais nem preos negociados entre as partes.
As conseqncias dessa estrutura de governana hbrida sobre o padro de
competio no parecem, em princpio, das melhores, apesar das (justas) preocupaes do governo com a eficincia da indstria. A predominncia da estratgia
de cooperao (no obstante a desverticalizao) afasta as relaes de troca da
governana de mercado. Na verdade, as formas de contratos que vm sendo praticadas (de longo prazo, com participaes societrias cruzadas e com mecanismos de garantias e incentivos) so, na prtica, uma forma alternativa de reverticalizao da indstria, sobretudo entre os segmentos de gerao e comercializao.
Isso, todavia, no o pior dos mundos, muito pelo contrrio. A julgar pelos
efeitos da competio na indstria de energia eltrica do Reino Unido e da Austrlia, avaliados bem recentemente, observa-se que a predominncia da cooperao, para maximizar os benefcios energticos do sistema ou minimizar os custos
de produo, , ainda, a melhor alternativa. No Reino Unido, a propsito, conforme diagnosticado por Casazza (1997), o preo no mercado spot, onde comercializada toda a energia entre empresas, tornou-se muito voltil, variando, quando h limitao de atendimento por parte da Frana, entre US$ 200/MWh e
US$ 1.500/MWh. Por causa de tal volatilidade, os preos para o consumidor final aumentaram 43% entre 1990 e 1994. Tal volatilidade fez surgir na indstria
de energia eltrica os contratos de hedge, que so arranjos contratuais disponveis
para reduzir as incertezas dos preos no mercado spot. Esses contratos, porm,
tm um custo (de transao) bastante elevado e, em 1996, algo prximo de 90%
das compras de energia no mercado spot j estavam sendo efetuados considerandose tais arranjos contratuais. A reverticalizao da indstria, para reduzir seus
custos de transao, j vem sendo tentada por algumas empresas, o que vem sendo
Anlise da indstria de energia eltrica do Brasil

287

contido, com muito sacrifcio poltico, pelo governo ingls [Jenkinson e Mayer
(1996)].
Um outro resultado importante, tambm sobre o setor eltrico ingls, em que a
reforma j foi totalmente realizada, foi alcanado por Newbery e Pollitt (1997).
Eles concluram, aps anlise exaustiva de tais reformas, que o excesso de investimentos em usinas a gs natural, cujos preos so mais estveis, foi um modo
alternativo de reduzir a volatilidade dos preos no mercado spot. Porm, esse
sobreinvestimento tambm apresentou um aumento de custo para o consumidor
final, embora a indstria tenha se tornado mais eficiente e incorporado uma tecnologia de produo bem menos poluente.
A rigor, trabalhos anteriores, como o de Fehr e Harbord (1993), j mostravam
que o formato de indstria que foi implementado na Inglaterra, onde a competio no mercado spot se d mediante oferta de preos, conduziria prtica de preos acima do custo marginal e que o programa de despacho no seria otimizado,
isto , no resultaria no mnimo custo ou no mximo benefcio energtico.
Uma avaliao tambm interessante, para o caso dos Estados Unidos, onde h
uma competio por preo, foi alcanada bem recentemente por Bai et alii
(1997), que aplicaram o conceito de equilbrio de Nash para determinar os preos
e os volumes timos das transaes entre dois sistemas eltricos ou duas empresas. O importante, nesse caso, que cada empresa opera seus sistemas de forma
independente, ao contrrio do Brasil, onde a operao dos sistemas vai ter uma
coordenao central.17 Assim, a maximizao dos lucros das empresas funo
do preo e do volume que pode ser transacionado, atendidos os limites tcnicos
do sistema de transmisso. Desse modo, eles observaram que, apesar de tal independncia operativa, no interessa s empresas prejudicar o desempenho do sistema, o que acaba induzindo-as a estratgias do tipo Nash. Isso quer dizer que se
a operao do sistema independente (descentralizada), na qual as empresas tm
autonomia para definir seus volumes de energia produzida, o uso racional dos recursos de transmisso (em geral limitados) faz com que as empresas adotem estratgias em que o que bom para uma (usina) depende do que bom para os demais usurios da rede de transmisso, ao que Bai et alii (1997) e Tabors (1994)
chamaram de inter-utility cooperation.
Nesse contexto, com mais razo do que no Reino Unido ou nos Estados Unidos, no Brasil, a eficincia macroeconmica (da indstria) ser influenciada
principalmente pela eficcia dos instrumentos regulatrios utilizados pelo coordenador central da operao e muito menos pelo formato da competio no mercado spot. Enquanto isso, a eficincia microeconmica (das empresas) teria uma
relao maior com os incentivos administrativos associados ao novo ambiente
de empresas privadas e ao arcabouo institucional caracterizado pelos contratos
17 Outra abordagem sobre a relao cooperao/competio na indstria de energia eltrica est bem desenvolvida, principalmente, em Arentsen e Knneke (1996).
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regulatrios. Em outras palavras, mesmo que o grau de competio no MAE seja

pouco representativo, isso no significaria um insucesso do programa de reformas da indstria. A rigor, as economias de coordenao e os incentivos implementados a partir dos contratos regulatrios podem superar as eventuais ineficincias do mercado.

4 - Consideraes finais
Sob o ponto de vista da economia dos custos de transao, a forma de contratao dominante na indstria de energia eltrica no Brasil, at meados de 1998,
configurava-se como uma hierarquia incompleta ou no-explcita, que tinha no
topo a Eletrobrs, em que pese a existncia de organizaes autnomas de produo dentro da indstria. Nesse caso, quando da contratao de transaes bsicas
(sobretudo os suprimentos de energia entre concessionrios), os agentes se comportavam, predominantemente, de acordo com relaes hierrquicas.
Assim, ainda que seja desejvel, a transio desse tipo de hierarquia de transaes em que a cooperao entre empresas, coordenada centralizadamente
pela Eletrobrs, era a principal marca para um ambiente de coordenao atravs do mercado no se daria sem traumas, dadas as especificidades dos ativos e
das transaes (os atributos mais relevantes da transao so a quantidade e a
qualidade do produto e no o preo). Quer dizer, mesmo que o processo de oferta
inicial seja competitivo (e no caso brasileiro tudo indica que no ser), a contratao que se seguir implicaria o estabelecimento de relaes bilaterais de maior
durao e complexidade, afastando-se do modelo clssico de contrato e aproximando-se dos modelos neoclssico e relacional de contratao. Dessa forma, o
crescimento do mercado spot, se ocorrer, ter carter marginal, dominado no
todo pelas relaes bilaterais j mencionadas, tendo como base relacional a governana hbrida, com forte coordenao central do uso dos recursos energticos.
Convm acrescentar que no fossem a ruptura das relaes contratuais (inadimplncias) a partir do final da dcada passada e o surgimento da grave e insupervel crise financeira que se generalizou na indstria, o melhor caminho para o
reordenamento setorial, em virtude das maiores facilidades para a adaptao organizacional, seria a hierarquia plena, a exemplo da Frana, o que significaria a
consolidao de uma estrutura de governana totalmente verticalizada, sob coordenao nica e exclusiva.
Nessas circunstncias, a forte tendncia cooperao na indstria, com poucas trocas no mercado spot, no parece ser um aspecto negativo e sim uma forma
de minimizao dos custos de transao, adaptando as relaes contratuais natureza da indstria, que incorpora ativos especficos, necessita de incentivos para
estimular a expanso e tem preos de curto prazo acentuadamente volteis. Nesse sentido, as empresas, agindo de forma ecolgica ou deliberada, estaro semAnlise da indstria de energia eltrica do Brasil

289

pre procurando adaptar suas relaes contratuais configurao da indstria, o

que determina o predomnio da governana hbrida. Em outras palavras, a especificidade dos ativos, o potencial de volatilidade dos preos no mercado spot
(causando incertezas) e a presso exercida pela necessidade de expanso tornam-se, na realidade, as dimenses que determinam a governana hbrida, com
predominncia dos contratos de longo prazo e muito pouca comercializao no
mercado atacadista de energia, ou mercado spot.
Observe-se, contudo, que a retirada da Eletrobrs do topo da governana hierrquica anterior no necessariamente significa o fim definitivo de tal forma de
governana. O grande problema, na estrutura anterior, era o enorme e incompatvel conflito de interesses dadas as mltiplas funes daquela empresa. No entanto, a necessidade de centralizao da operao para aproveitar as importantes
economias de coordenao em um sistema hidreltrico com as caractersticas
do brasileiro pode exigir a presena do ONS em uma posio de destaque na
nova governana. Vale dizer, ainda, que a estreita relao entre contratos de longo prazo e as condies impostas para financiamento da expanso, o que um
caso concreto quando se consideram as usinas que esto em construo, indicaria
o aumento da influncia de agentes externos, os financiadores (ou lenders), nas
relaes contratuais e no desempenho da indstria. Isso explica, por exemplo, a
batalha entre o BNDES e a Eletrobrs para serem os agentes financeiros da indstria, papel dos mais relevantes no novo arranjo organizacional.

Abstract
This paper is meant to contribute to the study of the ongoing electric power industry in Brazil. The
transactions cost economics is the referential theoretical used to explain the changes in the current
governance structure and to assess the possible effects of the new governance in the industrys
performance.

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