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Verso: 02/03/2012
ndice
INTRODUO ................................................................................................................................ 4
Princpios do clculo de Marcao a Mercado (MaM) ............................................................. 6
Viso do Processo...................................................................................................................... 7
Coleta de Dados de Mercado .................................................................................................... 7
Tratamento e Validao dos Preos Coletados......................................................................... 8
Controle e Superviso da Metodologia..................................................................................... 8
MOEDAS .................................................................................................................................... 9
CURVA DE JUROS........................................................................................................................... 9
Estrutura a termo da taxa de juros em Reais ............................................................................ 9
Cupom Cambial ....................................................................................................................... 11
Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas ...................................................................... 13
Curva de IGPM......................................................................................................................... 13
Curva de IPCA .......................................................................................................................... 15
Curvas de INPC e IGP-DI .......................................................................................................... 16
Curva de TR ............................................................................................................................. 16
Spread de Ttulos Pblicos ...................................................................................................... 18
Curvas de Crescimento de Commodities ................................................................................ 18
Superfcie de Volatilidade do Dlar......................................................................................... 18
Demais Volatilidades ............................................................................................................... 20
TTULOS PBLICOS ...................................................................................................................... 21
Ttulos Pblicos Ps-Fixados (LFT, LFTA, LFTB)........................................................................ 22
INTRODUO
A Cetip disponibilizou ao mercado a funcionalidade de indicao de Agente de Clculo
para operaes de derivativos e para garantias a eles vinculadas, podendo o Agente
ser uma das partes do contrato ou um terceiro, at mesmo a Cetip. Assim, surgiu a
necessidade de criao de uma estrutura para clculo de valores de marcao a
mercado desses ativos. Para alcanar esse objetivo, a Cetip fez uma parceria com a
Algorithmics, uma das empresas lderes globais em solues para gesto de riscos,
com mais de 20 anos de atuao no mercado. Sediada no Canad e com 22 escritrios
regionais, a empresa atende a mais de 300 clientes, dentre eles grandes instituies
financeiras com atuao internacional. Desde 2005 integrante do Fitch Group.
O projeto da Cetip com a Algorithmics contempla, inicialmente, o clculo do valor de
mercado (Marcao a Mercado- MaM) de derivativos e garantias a eles vinculadas e,
posteriormente,
clculo
de
risco
desses
instrumentos
financeiros.
Coleta de
Dados de
Mercado
Tratamento
dos Dados
Coletados
Validao
dos
Clculos e
Preos
Clculo de
Marcao a
Mercado
Validao da
Marcao a
Mercado
Reuters (preo a vista do alumnio e do cobre da LME, cotao dos NDFs (nondeliverable forward), superfcie de volatilidade, cotao do ouro, moedas
estrangeiras (fechamento da moeda spot, com fechamento s 21h15 GMT), etc);
MOEDAS
Dlar
Para a paridade entre o Real (BRL) e o Dlar Norte Americano, utiliza-se o Dlar
Cupom Limpo divulgado no final do dia, pela BM&FBOVESPA.
Demais Moedas
As demais moedas tm suas cotaes extradas da Reuters, uma das fontes de
mercado tambm conhecidas como feeders. Os dados de fechamento destas moedas
so os dados de fechamento da moeda spot, divulgada pela Reuters.
Para todas as moedas listadas, o fechamento da Reuters acontece as 21h15 GMT
(18h15 hs horrio do Brasil). O valor de fechamento do Ask o ltimo valor de venda
que contribudo nesse horrio (por qualquer que seja o contribuidor) e guardado no
campo de CLOSE ASK s 21h50 GMT.
O fechamento das principais moedas ocorre neste horrio, quando os mercados
americanos j fecharam e um pouco antes dos mercados asiticos abrirem. Esta
conveno foi estabelecida pela FOREX Association.
CURVA DE JUROS
Um dos componentes mais importantes na realizao do clculo a curva de juros. Na
sequncia so mostrados os detalhes da metodologia aplicada, e os parmetros usados
para a montagem das curvas.
DU1
txi 1 tx1 252
2
1 tx DU
252
DU
1 tx 2521
1
DU n DU1
DU 2 DU1
252
DU n
Onde
DU n = quantidade de dias teis desde a data base at a data em que se quer obter a taxa
interpolada.
Dlar Spot;
Onde:
Onde:
Curva de IGPM
Dentre os principais indicadores de inflao utilizados como indexadores para contratos
financeiros, destacam-se quatro indicadores: IPCA, IGP-M, IGP-DI e INPC.
Para valorizao futura desses papis, necessrio definir curvas de inflao, que so
as curvas de projeo acumulada desses ndices.
P
P1 IGPM
P
Spot Pr ice
1 bootstrap t
1 IRBRL t
1 IRBRL t
1 IGPM t
t
Onde:
1 IGPM
1 IRBRL t
1 bootstrap t
Desse modo, a curva de IGPM possui um ponto para cada vencimento de NTNC. O
valor de cada ponto a expectativa de IGPM acumulada desde a data base at o ms
em que se situa o termo. A curva de expectativa de IGPM assim montada, a partir de
NTNCs, inclui o spread de crdito inerente ao emissor do papel.
Curva de IPCA
O mtodo de montagem da curva de expectativa de IPCA semelhante ao do IGPM,
mas usa NTNB em seu lugar, ou seja:
1. O Market Server coleta os preos Anbima das NTNBs e faz um bootstrap
ligando a cotao Anbima (Spot Price) com as parcelas contendo juros integrais
e correo monetria at o ltimo IPCA divulgado (sempre o da data base). O
processo de clculo implementa a seguinte relao:
P
P1 IPCA
P
Spot Pr ice
t
t
1 bootstrap
1 IRBRL
1 IRBRL t
1 IPCAt
t
Onde
1 IPCA
1 IRBRL t
1 bootstrap t
Curva de TR
A TR (Taxa Referencial do Banco Central) utilizada para o apreamento de ttulos
indexados TR, taxa essa que utilizada para o clculo da remunerao da poupana.
Em primeiro lugar, o Banco Central obtm a mdia das taxas de juros de 30 dias
praticadas na negociao de CDBs entre os maiores bancos participantes do mercado,
essa taxa conhecida por TBF. Aps isso, desconta-se essa mdia por redutores
estabelecidos pelo Banco Central, dando origem a uma taxa efetiva para o perodo
especificado, a TR.
TBFBase252 IRBRL30,base252
Onde:
= 0.915
= 0.005
Esses dados so atualizados periodicamente.
O valor da TR obtido, ento, pela aplicao de um redutor ao valor dirio da TBF, de
acordo com a seguinte expresso:
Correspondncia de deltas:
A volatilidade das calls corresponde volatilidade do mesmo delta proveniente do
banco de dados da Reuters. A volatilidade do ATM corresponde ao delta 50%; e a
volatilidade das calls (in the Money) so obtidas atravs dos deltas das puts (Delta
Call = 100 Delta da Put).
Quadro de equivalncia:
Call
Call
Call
Put
Put
Put
Reuters
Delta
10
25
37
ATM
37
25
10
Banco de Dados
Delta
10
25
37
50
63
75
90
Delta
0,10
0,25
0,37
0,50
0,63
0,75
0,90
Delta
0,10
0,25
0,37
0,50
0,63
0,75
0,90
Demais Volatilidades
Calculam-se as volatilidades das moedas, com exceo ao dlar, utilizando a
metodologia de volatilidade histrica, ou seja, utiliza-se a mdia dos retornos
observados nos ltimos 252 dias.
Os fixings utilizados para retornos dirios so os divulgados pela Reuters, sempre
cotados em USD, convertido para a moeda que a opo denominada (BRL). Por
exemplo, para calcularmos opes em Euro, ser utilizado o EURUSD (EUR cotado em
USD, da Reuters) convertido para BRL, onde a converso feita pelo spot.
Para todas as moedas listadas, o fechamento da Reuters acontece as 21h15 GMT
(18h15 hs horrio do Brasil). O valor de fechamento do Ask o ltimo valor de venda
que contribudo nesse horrio (por qualquer que seja o contribuidor) e guardado
TTULOS PBLICOS
Definidas as curvas utilizadas no apreamento dos ttulos de renda fixa, possvel
apresentar o detalhamento da precificao dos ttulos pblicos.
Os ttulos pblicos so emitidos pelo governo federal, estadual ou municipal para o
financiamento da dvida pblica ou para fins de poltica monetria. No mbito federal,
o rgo responsvel pela emisso e controle dos ttulos a Secretaria do Tesouro
Nacional.
Atualmente, existem vrios tipos de ttulos pblicos, que divergem quanto aos prazos,
fluxos de pagamento e indexadores, entretanto, a pouca liquidez do mercado
secundrio desses ttulos, acaba prejudicando a formao de um preo de negociao
justo. Conseqentemente, a Anbima passou a buscar uma soluo alternativa para
esse problema, divulgando taxas e preos referenciais dos ttulos pblicos atravs de
uma pesquisa diria realizada junto s instituies financeiras.
A seguir, descreveremos a metodologia de apreamento dos ttulos pblicos, que j
podem ser oferecidos em garantia na Cetip desde fevereiro/2010.
Selic i 252
PUPAR VE 1
i dtEmissao
100
dtMTM
O preo de mercado (PU) da LFT obtm-se aplicando o desgio no PUPAR pela taxa
indicativa (i) divulgada pela ANBIMA.
PU
PUPAR
1 i 252
du
VM
1000
1 Y 252
du
Onde:
VM
Valor de mercado;
Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis), para o vencimento do ttulo
em %;
DU
VM
Onde:
VM
Valor de mercado;
1/ 2
1 cupom 1
VN
DU t
t 1
252
1 i 252
du
Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom
expresso em %;
Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo
expresso em %;
DU t
du
1/ 2
IGPM atual n 1 cupom 1
VM VN
DU t
IGPM emisso t 1
1 Y 252
du
1 i 252
1
Onde:
VM
Valor de mercado;
Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom,
expresso em %;
Taxa de cupom IGP-M (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo,
expresso %;
DU t
DU
1/ 2
IPCAatual n 1 cupom 1
VM VN
DU t
IPCAemisso t 1
1 Y 252
du
1 i 252
1
Onde:
VM
Valor de mercado;
Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom
em %;
Taxa de cupom IPCA (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em
%;
DU t
DU
VM
T
DOL
1000 CFi
1000
T
i
360
360
Onde:
VM
Valor de mercado;
CFi
rcci
rccT
spread;
dci
DOL
PTAX
VM
PTAX atual n cupom / 2
VN
PTAX emisso t 1
y dci
1 i
2 180
Onde:
VM
Valor de mercado;
i dct
1
2 180
dci
dct
TTULOS PRIVADOS
Certificados de Depsito Bancrio (CDB)
Os Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) so ttulos nominativos emitidos pelos
bancos e vendidos ao pblico como forma de captao de recursos.
Os CDBs so negociados a partir de uma taxa bruta de juros anual, e no levam em
considerao a tributao ou a inflao. Alm disso, podem ser negociados a qualquer
momento dentro do prazo contratado.
O clculo de marcao a mercado pela Cetip ser feito para os CDBs com as seguintes
caractersticas:
- CDBs indexados aos seguintes ndices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e
PREFIXADO.
- CDBs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortizao.
CDB - Pr-fixado
Os CDBs pr-fixados so ttulos que no tm prazo mnimo, no podendo ter o seu
vencimento em sbados, domingos, ou feriados. A rentabilidade destes ttulos
determinada na hora da aplicao e, portanto, sabe-se previamente o quanto ser
recebido no vencimento.
O preo de mercado calculado pela frmula a seguir:
VM VE
1 i
DU t
252
papel
DU
252
1 Y
Onde:
VM
Valor de mercado;
VE
Valor de emisso;
DU
CDB - Ps-fixado
Os CDBs ps-fixados podem ser oferecidos pelos bancos com ou sem liquidez diria,
rendendo de acordo com o desempenho de indicadores como os Depsitos
Interfinanceiros (DIs) ou ndices de Inflao (IGPM, IPCA, entre outros).
Marcaremos a mercado os CDBs ps-fixados atualizados diariamente pelo IGP-M, IGPDI, INPC, IPCA, SELIC e DI. Geralmente, o DI ou a Selic so acrescidos de uma taxa
ou por percentual (spread) contratado na data de emisso do papel. Logo, a
precificao do CDB realizada de acordo com a seguinte frmula:
VM
VM'
1 Y 252
DU
CDI t 252
Fator1 1
PC
t t R
100
tn 1
Onde:
VM
valor de mercado;
VE
valor de emisso;
CDIt
PC
Fator-1
FatorPr oj
vencimento;
taxa de juros pr fixada acrescida do spread do emissor.
(*) Para os CDBs indexados aos ndices de Inflao, o percentual da taxa ( PC ) igual a
100%.
VM
VM'
1 Y 252
DU
1
1
CDI t 252
I 252
Fator1 1
1
t t R
100
100
t n 1
Onde:
VM
Valor de Mercado;
VE
Valor de Emisso;
CDIt
PC
Fator-1 fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de
avaliao;
FatorPr oj
vencimento;
Debntures
A Debnture um ttulo de crdito representativo de emprstimo que uma companhia
faz junto a terceiros e que assegura a seus detentores direito contra a emissora, nas
condies constantes da escritura de emisso. Para emitir uma debnture uma
empresa tem que ter uma escritura de emisso, onde esto descritos todos os direitos
conferidos pelos ttulos, suas garantias e demais clusulas e condies da emisso e
suas caractersticas.
Inicialmente, a Cetip calcula o valor de mercado das debntures indexadas ao IGPM e
ao IPCA, as que pagam DI mais taxa de juros e as que pagam percentual do CDI. Alm
disso, sero marcadas a mercado as que possuem Juros e Amortizao.
A seguir, detalham-se os modelos.
VM
n1
fatori 1VN 1 fatoramortizao,k fatoramortizao,i VN
k 1
1 Y 252
DU i
i 1
Onde:
fator 1 i
i
papel
DU i DU i 1
252
VM
Valor de Mercado;
DU i
fatoramortizao,i
percentual);
i papel
IGPM 1
dado divulgado;
IGPM proj
DU D
DU Mes
VM
k 1
1 Y
i 1
DU i
252
Onde:
fatori 1 i papel
DU i DU i 1
252
VM
Valor de Mercado;
DU i
fatoramortizao,i
percentual);
cupom de emisso do papel;
i papel
IPCA1
divulgado;
IPCA proj
DU D
DU Mes
CPN i
Zi
i 1
VM
Onde:
DU1
1 Yi 252
fatori
DU11
1 Yi 1 252
fatora
j 1
1
DU i DU i 1
1 %CDI 1
DU i DU i 1
1 S 0
1
2 5 2
252
CDI J 1 1 %CDI 1 1 S 0
DU1
1 S 0
DU1
252
n1
Z i 1 Yi 252 1 %MTM 1
Onde:
DUi DUi 1
DU i
1 S1 252
DU i
Valor de Mercado;
Yi
%MTM
S1
DU i
VN
fatoramortizao,i
percentual);
spread de emisso (escritura) em percentual do CDI;
%CDI
S0
Termo de ndice
Permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a termo de ndice
a um preo acordado em uma data futura especfica. A vantagem deste tipo de
registro permitir que os Participantes registrem contratos referenciados em ndices.
Os participantes escolhem a data do ndice a ser utilizado para a liquidao dos
contratos.
A operao a Termo de ndice representa a compra vista de ativos e sua venda
simultnea a prazo. Essa operao equivale a conceder um emprstimo a taxas
prefixadas.
O ndice DI, cuja fonte de informao a prpria Cetip, foi o primeiro ndice a ser
disponibilizado para registro no Mdulo Termo. Possui apurao diria e capturado
automaticamente pelo Mdulo.
VP
1 Y 252
DU
VM Spot VP Tc
Onde:
VP
Valor Presente;
DU
VM
Valor de Mercado;
Spot
TC
Tamanho do Contrato.
Termo de Commodities
O contrato permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a
termo de mercadorias, sem previso de entrega fsica, referenciadas em preos
praticados no mercado futuro em bolsas de mercadorias nacionais e internacionais. A
cotao utilizada o preo de ajuste, definido conforme metodologia prpria de cada
bolsa. Uma das vantagens estratgicas possveis permitir que as Instituies
Financeiras registrem, com seus clientes, operaes locais que so contrapartida de
operaes de hedge fechadas pelas prprias instituies no mercado externo.
Na Cetip, a Instituio Participante tem flexibilidade para optar por fechar um contrato
com previso de ajustes dirios, peridicos, final ou asitico (simples ou ponderado),
conforme as datas definidas no registro.
Cabe destacar que, nessa primeira etapa, sero marcados a mercado apenas os tipos
de contratos listados abaixo:
VF
VPC
e
M DCt
365
VPT
e
M DCt
365
Onde:
VF Spot FA
DCt
VPT
TC
Tamanho do Contrato;
Termo de Moedas
Esse tipo de contrato permite que os participantes realizem operaes de compra e
venda a termo de moeda estrangeira, sem entrega fsica, a um preo acordado em
uma data futura especfica.
Os participantes podem escolher qual a taxa de cmbio a ser utilizada para a
liquidao dos contratos, em que feita pela diferena entre a taxa de cmbio a termo
contratada e a taxa vigente no dia do vencimento.
A operao a termo garante o hedge contra oscilaes da moeda contratada. Os
contratos so liquidados em moeda Real e so adequados, principalmente, para
empresas exportadoras, importadoras e companhias que tm ativos e/ou passivos em
moeda estrangeira. Alm do Dlar dos Estados Unidos, Euro, Libra Esterlina, Iene
Japons e Dlar Canadense, so aceitos registros de contratos em diferentes moedas
de referncia de diversos outros pases.
Cabe salientar que sero marcados a mercado os contratos que possurem as
seguintes moedas: DOLAR AUSTRALIANO, DOLAR CANADENSE, FRANCO SUICO, IUAN
RENMIMBI/CHI, COROA DINAM/DINAM, EURO, LIBRA ESTERLINA, RUPIA/INDONESIA,
RUPIA/INDIA, IENE, COROA NORUE/NORUE, DOLAR/ NOVA ZELAND, COROA
SUECA/SUECI, NOVA LIRA/TURQUIA, DOLAR DOS EUA, REAL.
Uma das principais vantagens no registro do Termo de Moedas na Cetip a livre
negociao do tamanho do contrato, prazo de vencimento e taxa. Como tambm, a
possibilidade de cotao do cmbio pela Ptax mdia do dia, pelas taxas apuradas pelo
Banco Central a cada meia hora nos boletins intermedirios, ou pelas cotaes
divulgadas pelos provedores internacionais de informaes (feeders) de moedas.Os
Termo Simples: tem como ativo objeto a taxa de cmbio de Reais por outra
moeda.
VF
VPM
e
M DCt
365
VPT
e
M DCt
365
VM VM' Par
Onde:
VF Spot FA
eM DCt / 365
FA CDCt / 365
e
VPM
DCt
VPT
TC
Tamanho do Contrato;
Par
VM
Valor de Mercado.
Agenda de Prmio.
Ativo/Passivo CDI
Os swaps CDI so avaliados pelo valor do CDI divulgado pelo Cetip entre a data de
partida e a data de avaliao. A metodologia de clculo apresentada a seguir:
VM
VM'
1 Y 252
DU
CDIt 252
Fator1 1
PC
t t R
100
tn 1
Onde:
VM
valor de mercado;
VReman
valor remanescente;
CDIt
PC
Fator-1
FatorPr oj
vencimento;
Ativo/Passivo Pr-fixado
A Marcao a mercado da ponta pr-fixada feita de maneira semelhante ao clculo
de outros ativos pr-fixados, utilizando-se a curva de juros pr. Para o clculo do valor
252
Re man 1 tx
VM
n
1 Y 252
Onde:
VM
Valor de Mercado;
taxa pr fixada;
Onde:
Ativo/Passivo IGP-M
Para a marcao a mercado da ponta IGPM de um contrato de swap, desconta-se o
valor futuro, indexado ao IGP-M, pelo cupom de IGP-M obtido da curva de juros,
conforme frmula abaixo:
1 i 252
DU
1 Y 252
DU
VM V
'
M
Onde:
VM
Valor de Mercado;
VReman
Valor Remanescente;
Fator1
FatorPr oj
Ativo/Passivo IPC-A
A metodologia para clculo de valor de mercado da ponta IPCA a mesma da utilizada
para o clculo da ponta IGP-M, ou seja, atualiza-se o valor nominal pela variao do
IPCA acumulado desde o incio do swap at a data da avaliao. Para o cupom de
Ativo/Passivo TR
A frmula a seguir descreve a marcao a mercado da ponta TR de um swap.
VM
VM'
1 Y 252
DU
Onde:
Fator Futuro = Fator de Capitalizao x Cupom
Cupom 1 ic 252
DU T
Capitalizao Histrica
N is
N ie
DU
252
VM
Valor de Mercado;
VM'
ic
cupom do contrato;
DU T
iTRnn
Nis
Nmero ndice da TR na data da sesso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn o
nmero do dia de vencimento do contrato;
Nmero ndice da TR na data da emisso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn
o nmero do dia de vencimento do contrato
Swap a Termo
O swap a termo um swap que oferece a facilidade da contratao prvia para uma
data futura. Isto , um swap que tem data de incio anterior data de registro.
Desta forma, o Valor Base pode ser corrigido por uma curva no perodo entre a data
de incio e a data de registro da operao.
Se definirmos que N o valor base do contrato definido na data de registro, na data
de incio do contrato Ti ele valer:
Ni = Nf
SwapA = NffA
SwapP = NffP
Seja A o indexador
principal e B o Limitador
(terceira curva)
Limitador
Limitador
Limitador
Limitador
superior
superior
inferior
inferior
Position
Units
Ativo
Passivo
Ativo
Passivo
Indexador U
Taxa Pr Bond
Indexador V
Europeia
Indice de Mercado
Cetip Spot Sinttico
Ativo Fsico U
Taxas Histricas U
Curva de Desconto
U
Ativo Fsico V
Taxas Histricas V
Curva de Desconto V
Indexador U
Indexador V
No usado
Onde:
Smbolo
Descrio
Notional, valor de face, medido na moeda do contrato.
Data do vencimento.
Data da simulao.
O fator multiplicativo representante do Taxa Cupom da perna U.
O fator multiplicativo representante do Coupon Rate da perna V.
O valor ndice do indexador da perna U na data de incio do contrato medido na
moeda do contrato.
O valor ndice do indexador da perna U na data de vencimento medido na moeda
do contrato.
O valor ndice do indexador da perna V na data de incio do contrato medido na
moeda do contrato.
O valor ndice do indexador da perna V na data de vencimento medido na moeda
do contrato.
O valor da perna U na data do vencimento.
O valor da terceira curva (limitador) V na data do vencimento.
A taxa de desconto parmetro da opo, tambm chamada de taxa domstica.
A taxa de dividendo parmetro do ativo objeto da opo, tambm chamada de taxa
estrangeira.
A taxa de dividendo do ativo U.
A taxa de dividendo do ativo V.
A volatilidade parmetro da opo.
A volatilidade do ativo U medido na moeda do contrato. Esta volatilidade obtida
pelo acesso superfcie de volatilidade do ativo U de acordo com o termo e o
moneyness da opo. Ver seo: volatilidade da razo.
A volatilidade do ativo V medido na moeda do contrato. Esta volatilidade obtida
pelo acesso superfcie de volatilidade do ativo V de acordo com o termo e o
moneyness da opo. Ver seo: volatilidade da razo.
A correlao entre os ativos U e V medidos na moeda do contrato.
A covarincia entre U e V.
Fonte: Algorithmics
Onde
na data de vencimento,
o indexador
define o principal ser pago no vencimento, assim como o valor dos juros pagos no
vencimento, Linf
descritas acima.
teremos:
sempre positivo e na Regio 2 ele no existe, logo, deve ser 0. Assim podemos
reescrever a equao de forma que atenda as Regies 1 e 2 simultaneamente.
Se consideraros
ou
Equao final
Como as opes descritas nas sesses anteriores valem apenas para as regies nas
quais foram definidas, podemos juntar as duas solues e obter assim uma equao
geral para todas as regies simultneamente.
Na prtica ainda existe a taxa de juros cobrada alm da variao do indexador. Como
esta taxa de juros tambm corrige o Notional ela deve ser aplicada em ambos os
termos, assim:
- o disparo do
a data(s)
Cupom de juros;
Por esse motivo, quando do pagamento do ajuste (reset), iremos supor que o contrato
venceu e um novo contrato foi registrado com a alterao dos parmetros acima. A
Opes Flexveis
O contrato de opes d ao seu titular o direito de comprar ou de vender determinada
moeda/ao/ndice, a um preo de exerccio determinado em uma data de exerccio. A
opo permite a incluso de um limitador, de alta (Cap) se a opo for de compra
(Call) ou de baixa (Floor) se a opo for de venda (Put).
O limitador tem por objetivo estabelecer um preo mximo para efeito de exerccio da
opo de compra e um preo mnimo para efeito de exerccio de opo de venda. No
havendo limitador de alta ou de baixa, ou se o mesmo no for atingido, a opo ser
exercida pelo diferencial entre o preo de exerccio e o preo do instrumento financeiro
vista. Caso o preo vista na data de exerccio ultrapasse o limite existente, a opo
ser exercida pelo diferencial entre o referido limite e o preo de exerccio.
O exerccio de Opes Flexveis sobre Taxa de Cmbio, Aes ou ndice pode ser
efetuado do dia til seguinte ao registro at a data de vencimento (opo no estilo
americano) ou exclusivamente na data de vencimento (opo no estilo europeu).
possvel registrar contratos referenciados em moedas estrangeiras cotadas contra o
real, bem como, registrar contratos com Opes de Paridade que permitem fechar
contratos entre duas moedas estrangeiras distintas.
Alm disso, permitido registrar Opes na modalidade Asitica, em que a taxa de
cmbio ou preo da ao/ndice, utilizada para liquidao da operao, resultante da
mdia de taxas/preos vigentes em datas previamente fixadas no registro do contrato.
Limite;
Opo de ndice
Modelo Terico
Americana
Barone-Adesi e Whaley
Europeia
Black Scholes
Asitica
Turnbull e Wakeman
Reiner e Rubinstein
Limite;
Cotao para o vencimento igual a d-2 est sendo tratada como Cotao para o
vencimento igual a d-1.
Opo de Moeda
Modelo Terico
Barone-Adesi e Whaley
Black - Scholes
Turnbull e Wakeman
Dlar
Paridade
Com
Simples
Caracterstica do Contrato
(*) Para contratos de dlar, a marcao a mercado utilizar como indexador o dlar Cupom
Limpo divulgado pela BM&FBovespa, independentemente do dlar indicado como fonte de
informao no registro do contrato.
(**) Para contratos de Ibovespa Liquidao, o indexador utilizado o Ibovespa de Fechamento.
(***) Para contratos de Libor, estamos utilizando uma nica Libor, independente do que o
participante especificou no contrato. A metodologia ser alterada para englobar a Libor
especificada pelo Participante, no registro do contrato.
(****) Para Swap com Opo de Arrependimento:
a.
Caracterstica do Contrato
Termo de ndice
Termo de Mercadorias
(*) Para contratos de dlar, a marcao a mercado utilizar como indexador o dlar Cupom
Limpo divulgado pela BM&FBovespa, independentemente do dlar indicado como fonte de
informao no registro do contrato.
Caracterstica do Contrato
Termo de Moedas
C SN d 1 Xe rt N d 2
P Xe rt N d 2 SN d 1
Onde:
2
S
T
ln r
2
X
d 1
T
d 2 d1 T
BARONE-ADESI e WHALEY
Seja P(S) o preo de uma opo de venda Europeia, o valor de uma opo de venda
americana estimado pela equao abaixo:
S
PS A1 ** , para S S ** ,
Put S
S
*
*
X S,
para S S
1 e
X S p S
**
**
br T
N d1 S
**
Onde:
1 0,5 1
12 4
h
S **
1 e T t N d1 S **
A1
1
2r
h 1 e r T t
2r
S **
1
TURNBULL e WAKEMAN
De acordo com esse modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de
venda (P) determinado pelas equaes a seguir:
Onde:
E variveis:
S = preo do ativo objeto;
X = preo do exerccio (strike) da opo;
r = taxa de juros;
T2 = prazo remanescente at o vencimento;
A = volatilidade da opo;
N(x) = funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal Padro.
Adicionalmente:
Onde:
o tempo inicial do perodo mdio;
T = prazo at a data do exerccio da opo.
REINER e RUBINSTEIN
As frmulas utilizadas para a precificao de opes Europeias com barreira foram
desenvolvidas por Merton (1973) e Reiner e Rubinstein (1991). Iremos definir,
primeiramente, variveis auxiliares, j que atravs da combinao delas possvel
obter o prmio das opes com barreira.
Sejam as variveis auxiliares A, B, C, D, E e F, definidas como:
A Sebr T N x1 Xe
rT
N x1 T
B Sebr T N x2 Xe
rT
N x2 T
C Sebr T H / S
2 1
N y1 Xe
rT
H / S 2 N y1
D Sebr T H / S
2 1
N y2 Xe
H / S 2 N y2
rT
E Ke rT N x2 T H / S N y2 T
F K H / S
N z H / S
N z 2 T
Onde
S
ln
X
x1 1 T
T
S
ln
H
x 2 1 T
T
H2
ln
SX
1 T
y1
T
H
ln
S
y 2 1 T
T
H
ln
S
z T
T
b 2 / 2
2r
As opes com knock-in podem ser classificadas como in-and-down (S > H) ou in-andup (S < H).
call inanddown( X H ) C E
1, 1
1, 1
1, 1
1, 1
call in andup( X H ) A E
1, 1
callin andup( X H ) B C D E
1, 1
putin andup( X H ) A B D E
1, 1
putin andup( X H ) C E
1, 1
1, 1
1, 1
1, 1
1, 1
1, 1
callout andup( X H ) A B C D F
1, 1
putout andup( X H ) B D F
1, 1
putout andup( X H ) A D F
1, 1