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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Verso: 02/03/2012

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

ndice
INTRODUO ................................................................................................................................ 4
Princpios do clculo de Marcao a Mercado (MaM) ............................................................. 6
Viso do Processo...................................................................................................................... 7
Coleta de Dados de Mercado .................................................................................................... 7
Tratamento e Validao dos Preos Coletados......................................................................... 8
Controle e Superviso da Metodologia..................................................................................... 8
MOEDAS .................................................................................................................................... 9
CURVA DE JUROS........................................................................................................................... 9
Estrutura a termo da taxa de juros em Reais ............................................................................ 9
Cupom Cambial ....................................................................................................................... 11
Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas ...................................................................... 13
Curva de IGPM......................................................................................................................... 13
Curva de IPCA .......................................................................................................................... 15
Curvas de INPC e IGP-DI .......................................................................................................... 16
Curva de TR ............................................................................................................................. 16
Spread de Ttulos Pblicos ...................................................................................................... 18
Curvas de Crescimento de Commodities ................................................................................ 18
Superfcie de Volatilidade do Dlar......................................................................................... 18
Demais Volatilidades ............................................................................................................... 20
TTULOS PBLICOS ...................................................................................................................... 21
Ttulos Pblicos Ps-Fixados (LFT, LFTA, LFTB)........................................................................ 22

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Ttulos Pblicos Pr-Fixados (LTN e NTN-F) ............................................................................ 23
Ttulos Pblicos Corrigidos por IGP-M (NTN-C) ....................................................................... 24
Ttulos Pblicos Corrigidos por IPC-A (NTN-B) ........................................................................ 25
Ttulos Pblicos Corrigidos por Dlar (NTN-A, NTN-D) ........................................................... 25
TTULOS PRIVADOS ..................................................................................................................... 28
Certificados de Depsito Bancrio (CDB) ................................................................................ 28
Debntures .............................................................................................................................. 31
Depsitos Interfinanceiros (DIs) .............................................................................................. 35
DERIVATIVOS ............................................................................................................................... 36
Contratos a Termo (Forwards) ................................................................................................ 36
Termo de ndice .................................................................................................................. 36
Termo de Commodities ....................................................................................................... 37
Termo de Moedas ............................................................................................................... 39
Swaps ...................................................................................................................................... 42
Swap Pagamento Final ........................................................................................................ 42
Swap com Fluxo................................................................................................................... 43
Swap a Termo ...................................................................................................................... 48
Swaps com Terceira Curva .................................................................................................. 48
Swap com Opo de Arrependimento ................................................................................ 51
Swaps com Limitador .......................................................................................................... 52
Swaps com Opo de Arrependimento e Limitador ........................................................... 54
Swaps com Reset ................................................................................................................. 55
Opes Flexveis ...................................................................................................................... 56
Opes Flexveis de ndice .................................................................................................. 57
Opes Flexveis de Moeda ................................................................................................. 58
Box (Estratgia de Renda Fixa) ............................................................................................ 58
Anexo - MODELOS DE APREAMENTO DE OPES .................................................................... 64

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BLACK - SCHOLES ..................................................................................................................... 64
BARONE-ADESI e WHALEY ...................................................................................................... 65
TURNBULL e WAKEMAN ......................................................................................................... 66
REINER e RUBINSTEIN ............................................................................................................. 67

INTRODUO
A Cetip disponibilizou ao mercado a funcionalidade de indicao de Agente de Clculo
para operaes de derivativos e para garantias a eles vinculadas, podendo o Agente
ser uma das partes do contrato ou um terceiro, at mesmo a Cetip. Assim, surgiu a
necessidade de criao de uma estrutura para clculo de valores de marcao a
mercado desses ativos. Para alcanar esse objetivo, a Cetip fez uma parceria com a
Algorithmics, uma das empresas lderes globais em solues para gesto de riscos,
com mais de 20 anos de atuao no mercado. Sediada no Canad e com 22 escritrios
regionais, a empresa atende a mais de 300 clientes, dentre eles grandes instituies
financeiras com atuao internacional. Desde 2005 integrante do Fitch Group.
O projeto da Cetip com a Algorithmics contempla, inicialmente, o clculo do valor de
mercado (Marcao a Mercado- MaM) de derivativos e garantias a eles vinculadas e,
posteriormente,

clculo

de

risco

desses

instrumentos

financeiros.

Conseqentemente, a elaborao de um Manual de Marcao a Mercado se tornou


imprescindvel.
O manual tem como objetivo descrever as metodologias de clculo dos valores para os
contratos de derivativos e para as garantias que sero usados quando a Cetip for
indicada como Agente de Clculo. Numa primeira fase, a Cetip est precificando os
contratos de derivativos com os indexadores mais usados pelo mercado financeiro.
Futuramente, outras modalidades de operaes sero incorporadas de tal forma que se
tenha a maior cobertura possvel. Tambm sero objetos de clculo os ttulos mais
comumente utilizados em garantia: ttulos pblicos federais, CDBs, DI e Debntures.
O manual apresenta tambm os princpios do clculo de marcao a mercado, a
descrio do processo de coleta de dados de mercado e do tratamento adotado.

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Finalmente, descrito o procedimento metodolgico de apreamento para ativos em
garantia e para os derivativos, detalhando as principais prticas adotadas.

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Princpios do clculo de Marcao a Mercado (MaM)


A marcao a mercado (MaM) tem como principal objetivo a identificao dos
verdadeiros valores dos ativos, ou seja, a obteno do valor de um ativo pelo qual ele
poderia ser negociado no mercado, utilizando-se modelos matemticos para esse fim.
Visando seguir as melhores prticas de mercado, a Cetip adota os seguintes princpios
da realizao dos clculos:
I. A Cetip calcula os valores para os derivativos que utilizam os indexadores mais
tradicionais do mercado, envolvendo contratos de SWAPs, Opes e Termo. Dentre os
que podem ser oferecidos em garantia calculam-se os valores para Ttulos Pblicos
Federais custodiados no SELIC, CDBs, DIs e Debntures;
II. A Cetip emprega no processo de clculo modelos matemticos universalmente
utilizados, ou, modelos prprios visando o atendimento das especificidades dos ativos
ou contratos;
III. O critrio preponderante do processo de escolha de metodologia, fontes de dados
e/ou qualquer deciso que envolva a realizao dos clculos do valor de mercado ser
o tratamento eqitativo dos parmetros aplicados;
IV. A marcao a mercado ser realizada diariamente;
VI. As informaes de preos e/ou fatores a serem utilizados no processo sero obtidas
preferencialmente de fontes externas e independentes;
VII. Um mesmo ativo apresentar, necessariamente, o mesmo preo em qualquer uma
das cestas de garantias de que fizer parte;
VIII. As metodologias adotadas pela Cetip esto detalhadas neste manual que est
disponvel no website (www.cetip.com.br);
IX. As metodologias adotadas pela Cetip buscaro seguir as melhores prticas de
mercado;
X. Aquele que eleger a Cetip como Agente de Clculo dever formalizar um Termo de
Adeso a este manual, concordando com a metodologia aplicada pela Cetip, e aqui
detalhada;

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Viso do Processo
Para realizao dos clculos de marcao a mercado foram mapeados todos os
processos tanto do lado dos contratos registrados como do lado dos dados de
mercado.
O processo de marcao pode ser resumido de acordo com as etapas a seguir.

Coleta de
Dados de
Mercado

Tratamento
dos Dados
Coletados

Validao
dos
Clculos e
Preos

Clculo de
Marcao a
Mercado

Validao da
Marcao a
Mercado

Provedor de Dados (Market Server)


RiskWatch
Cetip
Todos os dados de mercado so fornecidos pelo Market Server, que o provedor de
dados de mercado. Esses dados so usados pelo sistema RiskWatch, onde so feitos
os clculos para obteno dos valores de marcao a mercado. Tanto o Market Server
como o RiskWatch, foram desenvolvidos pela Algorithmics.

Coleta de Dados de Mercado


O processo de apreamento ocorre todos os dias teis e se inicia aps o fechamento
dos mercados locais.
O Market Server utiliza fontes externas e independentes. As principais fontes primrias
para a coleta dos dados de mercado so:

ANBIMA (Taxas Indicativas de Ttulos Pblicos);


BM&FBOVESPA (Aes, futuros de DI, dlar spot (cupom limpo), taxas de dlar
futuro e de FRA (Forward Rate Agreement), etc);

BACEN (Taxa Selic e Taxas de Cmbio Ptax);

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Cetip (Taxa DI);

Reuters (preo a vista do alumnio e do cobre da LME, cotao dos NDFs (nondeliverable forward), superfcie de volatilidade, cotao do ouro, moedas
estrangeiras (fechamento da moeda spot, com fechamento s 21h15 GMT), etc);

Os dados de mercado so armazenados em base de dados da Cetip para que seja


possvel a manuteno de um histrico de preos e taxas bem como para eventuais
consultas e/ou conferncias.
O Market Server valida os dados de mercado antes do envio para os sistemas da Cetip,
visando corrigir eventuais inconsistncias.

Tratamento e Validao dos Preos Coletados


O Market Server consolida os dados de mercado, para realizar as interpolaes,
clculos de curvas sem cupom (bootstrapping) e aplicaes de modelos, necessrios
para determinao dos preos de mercado. Aps o clculo dos preos e taxas, mas
antes de sua importao para o sistema de risco RiskWatch, acontece o processo de
validao das informaes, de maneira a mitigar riscos operacionais.

Controle e Superviso da Metodologia


As metodologias descritas neste documento so constantemente revisadas,
principalmente nos casos de utilizao de procedimentos alternativos em funo de
iliquidez ou da ausncia de referncia de mercado.

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MOEDAS

Dlar
Para a paridade entre o Real (BRL) e o Dlar Norte Americano, utiliza-se o Dlar
Cupom Limpo divulgado no final do dia, pela BM&FBOVESPA.

Demais Moedas
As demais moedas tm suas cotaes extradas da Reuters, uma das fontes de
mercado tambm conhecidas como feeders. Os dados de fechamento destas moedas
so os dados de fechamento da moeda spot, divulgada pela Reuters.
Para todas as moedas listadas, o fechamento da Reuters acontece as 21h15 GMT
(18h15 hs horrio do Brasil). O valor de fechamento do Ask o ltimo valor de venda
que contribudo nesse horrio (por qualquer que seja o contribuidor) e guardado no
campo de CLOSE ASK s 21h50 GMT.
O fechamento das principais moedas ocorre neste horrio, quando os mercados
americanos j fecharam e um pouco antes dos mercados asiticos abrirem. Esta
conveno foi estabelecida pela FOREX Association.

CURVA DE JUROS
Um dos componentes mais importantes na realizao do clculo a curva de juros. Na
sequncia so mostrados os detalhes da metodologia aplicada, e os parmetros usados
para a montagem das curvas.

Estrutura a termo da taxa de juros em Reais


O Market Server divulga e armazena diariamente a curva de juros em Reais, ou curva
de juros pr-fixada. Ela usada como curva de desconto para obteno do valor de
mercado de instrumentos denominados em reais.

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So utilizados vrtices em dias teis, baseados no CDI Cetip e nos futuros de DI da
BM&FBOVESPA. A curva resultante uma Zero Curve, padro reserva, com taxas em
base 252 dias teis. Cada termo da curva, identificado pela quantidade de dias corridos
desde a data base at o termo, corresponde a um instrumento usado no bootstrap.
Para vencimentos de fluxos entre os vrtices previstos pelos contratos futuros de DI da
BM&FBOVESPA, realiza-se a interpolao exponencial das taxas, com base no nmero
de dias teis, conforme frmula abaixo:

DU1
txi 1 tx1 252

2
1 tx DU
252

DU
1 tx 2521
1

DU n DU1
DU 2 DU1

252
DU n

Onde

txi = taxa interpolada

tx1 = taxa do vrtice inicial usado para a interpolao

tx 2 = taxa do vrtice final


DU 1 = quantidade de dias teis desde a data base at o vrtice inicial
DU 2 = quantidade de dias teis desde a data base at o vrtice final

DU n = quantidade de dias teis desde a data base at a data em que se quer obter a taxa

interpolada.

Aps o ltimo n, as taxas so extrapoladas pelo mtodo constante.


Considera-se a curva flat com a taxa anualizada expressa no ultimo vrtice. Por
exemplo, se o ltimo contrato negociado apresentar taxa de 10% aa, todos os prazos
posteriores utilizaro esse mesmo valor de 10% aa. O mesmo acontece para a taxa
anualizada expressa no primeiro vrtice, isto , se o primeiro contrato apresentar uma
taxa de 4% aa, todos os prazos anteriores utilizaro esse mesmo valor.

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Cupom Cambial
O mercado brasileiro apresenta instrumentos em reais cujos valores so corrigidos pela
variao da cotao de venda do PTAX do dia anterior. necessria uma curva,
chamada de cupom cambial, para uso na projeo desse dlar no futuro.
Existem duas cotaes do dlar usadas no mercado financeiro: Cotao PTAX e
Cotao spot, que a cotao de fechamento dos negcios de dlar vista.
Essas duas cotaes do dlar possuem duas curvas de cupom cambial:
A curva de cupom cambial sujo usada para projetar o PTAX. Ela assim chamada
porque no uma curva de fechamento, mas vem da mdia das cotaes do dia. A
curva de cupom cambial limpo usada para projetar o dlar spot (de fechamento).
uma curva realista para projeo do dlar e segue os padres internacionais.
Os vrtices da curva de cupom limpo so calculados pelo Market Server como um
bootstrap a partir do dlar spot e das taxas de dlar futuro e de FRA (Forward Rate
Agreement), divulgados diariamente pela BM&FBOVESPA. A curva resultante uma
Zero Curve, padro reserva, com taxas em base 252 dias teis.
Portanto, a curva de cupom cambial atrelado ao dlar norte americano (USD)
construda atravs dos dados de fechamento do mercado. Os instrumentos utilizados
para se montar a curva de cupom limpo, so:

Dlar Spot;

Contratos de Dlar Futuro negociados na BM&F BOVESPA (DOL);

Contratos de FRA de Cupom Cambial negociados na BM&F BOVESPA (FRC);

Contratos de expectativa de juros futuros negociados na BM&F BOVESPA (DI1);

O primeiro ponto o diferencial entre a pr embutida nos contratos de DI1 acumulada


da data de construo da curva at a data de vencimento do primeiro contrato futuro
de dlar (DOL1), ou caso a data de construo esteja em um intervalo menor a 5 dias
teis em relao a esse vencimento, toma-se o segundo contrato de dlar (DOL2), e a
variao cambial implcita entre o contrato de dlar futuro utilizado e o dlar spot
(cotao definida no item moedas desse documento). Tal que:

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Onde:

Quantidade de dias teis desde a data base at o vencimento do contrato


futuro de dlar utilizado para os clculos;
Valor de fechamento da cotao do contrato de dlar futuro na data base. O
contrato a ser utilizado ser definido conforme regra descrita na introduo
desse subitem;
Valor de fechamento, na data base, do dlar norte americano divulgado
diariamente pela BMF & BOVESPA no documento Boletim Dirio sob a
descrio Dlar Cupom Limpo R$/US$;
Taxa pr entre as data base e a data de vencimento do contrato futuro de dlar
considerado obtida pelos clculos demonstrados no item Estrutura a termo da
taxa de juros em Reais deste documento, expressa ao ano e na base 252 dias
uteis;

Os demais vrtices sero calculados em funo dos contratos de FRA. Para a


construo da curva torna-se elegvel todo contrato cujo volume de negociao na
data em questo for diferente de zero. De tal modo que:

Onde:

Valor de fechamento do primeiro vencimento imediatamente posterior data


base do FRA de Cupom Cambial negociado na BM&F BOVESPA;
Nmero de dias corridos entre a data de vencimento do contrato de FRC
considerado para os clculos e a data base;
Nmero de dias corridos entre a data de vencimento do contrato de dlar
futuro considerado para os clculos e a data base;

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Nmero de dias teis entre a data de vencimento do contrato de FRC
considerado para os clculos e a data base;

Para interpolar os valores de cupom entre os vrtices calculados, seguimos o mesmo


processo apresentado no item Estrutura a termo da taxa de juros em Reais, mantendo
a base 252 e a capitalizao exponencial.
Aps o ltimo n, as taxas so consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.

Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas


As curvas de juros dos pases so obtidas diretamente da Reuters. Diferentemente da
curva de cupom cambial, as curvas das outras moedas so off-shore. O horrio da
captura dessas curvas de juros ocorre entre 19h e 19h30min.
Nos casos em que isto no seja possvel, o levantamento da curva de juros ser obtido
de papis pr-fixados lanados pelos governos destes pases e que tenham liquidez no
mercado, utilizando-se a metodologia bootstrap.
Para a curva Euro, por exemplo, so utilizados os seguintes instrumentos:
EUR DEPOSIT ON, EUR DEPOSIT TN, EUR DEPOSIT SN, EUR DEPOSIT SW, EUR
DEPOSIT 2W, EUR DEPOSIT 3W, EUR DEPOSIT 1M, EUR DEPOSIT 2M, EUR DEPOSIT
3M, EUR DEPOSIT 4M, EUR DEPOSIT 5M, EUR DEPOSIT 6M, EUR DEPOSIT 7M, EUR
DEPOSIT 8M, EUR DEPOSIT 9M, EUR DEPOSIT 10M, EUR DEPOSIT 11M, EUR
DEPOSIT 1Y, EUR SWAP 18M, EUR SWAP 2Y, EUR SWAP 3Y, EUR SWAP 4Y, EUR
SWAP 5Y, EUR SWAP 6Y, EUR SWAP 7Y, EUR SWAP 8Y, EUR SWAP 9Y, EUR SWAP
10Y, EUR SWAP 11Y, EUR SWAP 12Y, EUR SWAP 13Y, EUR SWAP 14Y, EUR SWAP
15Y, EUR SWAP 20Y, EUR SWAP 25Y, EUR SWAP 30Y, EUR SWAP 40Y, EUR SWAP 50Y

Curva de IGPM
Dentre os principais indicadores de inflao utilizados como indexadores para contratos
financeiros, destacam-se quatro indicadores: IPCA, IGP-M, IGP-DI e INPC.
Para valorizao futura desses papis, necessrio definir curvas de inflao, que so
as curvas de projeo acumulada desses ndices.

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O mtodo de montagem da curva de IGPM consiste em coletar os preos das NTNCs
disponveis na Anbima e fazer um bootstrap ligando a cotao Anbima (spot price)
com as parcelas contendo juros integrais e correo monetria at o ltimo IGPM
divulgado.
O processo de clculo implementa a seguinte relao:

P
P1 IGPM
P
Spot Pr ice

1 bootstrap t
1 IRBRL t
1 IRBRL t
1 IGPM t
t

Onde:

IRBRL = taxa pr (item 2.1)


O Spot Price (cotao Anbima) igual soma das parcelas futuras, projetadas pelo
IGPM at cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como o processo
de bootstrap recebeu as parcelas sem a projeo de IGPM, mas s com correo
histrica, ento a taxa resultante do bootstrap igual IRBRL dividida pela projeo
de IGPM.
Sendo a taxa obtida pelo bootstrap igual a (1 + IGPM) / (1 + IRBRL) para cada
ponto do tempo, o RiskWatch recupera da a taxa de IGPM, fazendo um ps
processamento para isolar a taxa de projeo do IGPM puro, fazendo para cada ponto:

1 IGPM

1 IRBRL t

1 bootstrap t

Desse modo, a curva de IGPM possui um ponto para cada vencimento de NTNC. O
valor de cada ponto a expectativa de IGPM acumulada desde a data base at o ms
em que se situa o termo. A curva de expectativa de IGPM assim montada, a partir de
NTNCs, inclui o spread de crdito inerente ao emissor do papel.

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A interpolao log-linear (exponencial por dias teis). Aps o ltimo n, as taxas so
consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.

Curva de IPCA
O mtodo de montagem da curva de expectativa de IPCA semelhante ao do IGPM,
mas usa NTNB em seu lugar, ou seja:
1. O Market Server coleta os preos Anbima das NTNBs e faz um bootstrap
ligando a cotao Anbima (Spot Price) com as parcelas contendo juros integrais
e correo monetria at o ltimo IPCA divulgado (sempre o da data base). O
processo de clculo implementa a seguinte relao:

P
P1 IPCA
P
Spot Pr ice

t
t
1 bootstrap
1 IRBRL
1 IRBRL t
1 IPCAt
t

Onde

IRBRL = taxa pr (item 2.1)

P dentro do somatrio so as parcelas contendo juros integrais e correo monetria


at o ltimo IPCA divulgado.
Por exemplo, suponha uma NTN-B com pagamentos semestrais de 6% do Notional
mais um pagamento no final no valor do Notional. Suponha que o Notional 1000.
Tero pagamentos de 60 mais um de 1000 no final. Eles sero corrigidos pela inflao
medida pelo IPCA da data da emisso at a data do ltimo valor divulgado para o
ndice.
2. O Spot Price (cotao Anbima) igual soma das parcelas futuras, projetadas
pelo IPCA at cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como
o processo de bootstrap recebeu as parcelas sem a projeo de IPCA mas s
com correo histrica, ento a taxa resultante do bootstrap igual IRBRL
dividida pela projeo de IPCA.

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3. Sendo a taxa obtida pelo bootstrap igual a (1 + IPCA) / (1 + IRBRL) para


cada ponto do tempo, o Market Server recupera da a taxa de IPCA, fazendo
um ps processamento para isolar a taxa de projeo do IPCA puro, fazendo
para cada ponto:

1 IPCA

1 IRBRL t

1 bootstrap t

Ao fazer o bootstrap, descobre-se a taxa que, quando colocada no denominador para


descontar os fluxos futuros, bate o valor do Spot Price que o mercado est
negociando. Portanto, resultando na taxa implcita, uma TIR.
Quanto interpolao, assim como para a curva de IGPM, utiliza-se o mtodo
exponencial. J a extrapolao constante.

Curvas de INPC e IGP-DI


Como o INPC e o IGP-DI no possuem papis lquidos com os quais se possa fazer
bootstrap, suas curvas de expectativa so previstas com base no seu comportamento
passado em relao ao IPCA. Utiliza-se, portanto, uma regresso linear, baseada nas
variaes mensais observadas num histrico de 24 meses entre os ndices de preos
(INPC e IGP-DI) e IPCA.
Para essas curvas, a interpolao tambm log-linear (exponencial por dias teis).
Aps o ltimo n, as taxas so consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.

Curva de TR
A TR (Taxa Referencial do Banco Central) utilizada para o apreamento de ttulos
indexados TR, taxa essa que utilizada para o clculo da remunerao da poupana.
Em primeiro lugar, o Banco Central obtm a mdia das taxas de juros de 30 dias
praticadas na negociao de CDBs entre os maiores bancos participantes do mercado,
essa taxa conhecida por TBF. Aps isso, desconta-se essa mdia por redutores
estabelecidos pelo Banco Central, dando origem a uma taxa efetiva para o perodo
especificado, a TR.

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Em nossa implementao, a TBF uma funo da IRBRL (taxa pr), ou seja, utiliza-se
o vrtice de 30 dias da curva IRBRL (ou o primeiro dia til aps este prazo) como
sendo a taxa efetiva mdia de CDB/RDB apurada pelo Banco Central. Estudos feitos
demonstraram que a correlao linear entre o vrtice de 30 dias da IRBRL e a TBF
dada por:

TBFBase252 IRBRL30,base252
Onde:

IRBRL30,base252 = ponto da curva IRBRL, no formato %, expresso em base 252, no 30 dia a


partir da data base (se esse dia no for til, usa-se a IRBRL do dia til seguinte).

= 0.915

= 0.005
Esses dados so atualizados periodicamente.
O valor da TR obtido, ento, pela aplicao de um redutor ao valor dirio da TBF, de
acordo com a seguinte expresso:

Redutor = a + b * TBFaniversrio a aniversrio , arredondado com 4 casas decimais,


Onde:
a = 1,005
b determinado por tabelas divulgadas periodicamente por resolues do Conselho Monetrio
Nacional.

Encontrados os valores da TBF e do redutor, a TR obtida pela expresso:


1 + TR =(1+ TBF)/redutor

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Dada a projeo da curva livre de risco (IRBRL), so aplicados os coeficientes da
correlao para deduzir a projeo de TBF. Em seguida, aplicam-se os redutores
conforme a matriz de redutores de TBF para TR em funo da taxa de juros.
A interpolao log-linear e a extrapolao constante.

Spread de Ttulos Pblicos


Os ttulos pblicos no podem ser descontados apenas pela curva de juros pr, pois
eles tm um fator de risco extra, que o risco de crdito, que mede a capacidade do
Governo Federal de pagar os resgates em dia.
Os ttulos pblicos, portanto, possuem dois fatores de risco: a taxa pr e o spread de
crdito do Governo Federal.
Como a Anbima a entidade de referncia para divulgao de cotaes de mercado de
ttulos pblicos, a fonte primria para obteno das taxas indicativas dos ttulos
pblicos a ANBIMA.

Curvas de Crescimento de Commodities


O preo futuro de uma commodity igual ao preo atual (spot) seguindo no tempo por
uma curva de crescimento (growth curve), montada a partir dos preos dos contratos
futuros e/ou a termo. A taxa da curva de crescimento obtida atravs das cotaes de
termos ou de futuros captados no provedor da Reuters. Essas curvas so importantes
para a marcao a mercado dos termos de commodities, conforme explicao do
modelo terico do item 5.1.2.

Superfcie de Volatilidade do Dlar


A superfcie de volatilidade do dlar construda com base nos vrtices divulgados
pela Reuters.
Esta superfcie de volatilidade capturada diretamente da Reuters, aps a atualizao
da pgina s 18:30h, BRT. So utilizados os seguintes critrios:

1. Coleta volatilidades a partir de instituies formadoras de mercado;

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2. Calcula a mdia das volatilidades obtidas, eliminando o valor mximo e o valor


mnimo da amostra. A volatilidade divulgada em base anual;
3. Estrutura as volatilidades em deltas de puts, calls e ATM. Os prazos
correspondem s opes existentes no mercado. H volatilidade de compra e
de venda (A e B ou Ask e Bid);

Correspondncia de deltas:
A volatilidade das calls corresponde volatilidade do mesmo delta proveniente do
banco de dados da Reuters. A volatilidade do ATM corresponde ao delta 50%; e a
volatilidade das calls (in the Money) so obtidas atravs dos deltas das puts (Delta
Call = 100 Delta da Put).
Quadro de equivalncia:

Call
Call
Call
Put
Put
Put

Reuters
Delta
10
25
37
ATM
37
25
10

Banco de Dados
Delta
10
25
37
50
63
75
90

Portanto, obtm-se uma superfcie de volatilidade para o dlar no seguinte formato:

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Delta
0,10
0,25
0,37
0,50
0,63
0,75
0,90
Delta
0,10
0,25
0,37
0,50
0,63
0,75
0,90

Superfcie de Volatilidade USD - Data Base 07/10/2011


01/11/2011 01/12/2011 01/01/2012 01/02/2012 01/03/2012 01/04/2012
31,18%
32,82%
33,71%
34,11%
34,45%
34,75%
27,10%
27,88%
28,16%
28,36%
28,67%
28,94%
24,56%
24,89%
24,90%
24,99%
25,17%
25,33%
22,37%
22,25%
22,11%
22,07%
22,14%
22,18%
20,58%
20,35%
20,17%
20,08%
20,10%
20,07%
19,15%
18,79%
18,50%
18,28%
18,20%
18,10%
17,45%
16,96%
16,49%
16,10%
15,80%
15,50%
01/05/2012 01/06/2012 01/07/2012 01/08/2012 01/09/2012 01/10/2012
34,95%
35,22%
35,45%
35,54%
35,57%
35,70%
29,21%
29,44%
29,59%
29,63%
29,64%
29,78%
25,50%
25,65%
25,74%
25,82%
25,89%
26,07%
22,22%
22,25%
22,25%
22,26%
22,29%
22,51%
20,05%
20,03%
20,00%
20,00%
20,04%
20,22%
18,01%
17,93%
17,86%
17,85%
17,90%
18,10%
15,29%
15,14%
15,04%
15,05%
15,13%
15,45%

Esta superfcie interpolada linearmente, tanto na dimenso de delta quanto na


dimenso do prazo de vencimento.
O retorno dirio calculado pela frmula de log-retorno:

Demais Volatilidades
Calculam-se as volatilidades das moedas, com exceo ao dlar, utilizando a
metodologia de volatilidade histrica, ou seja, utiliza-se a mdia dos retornos
observados nos ltimos 252 dias.
Os fixings utilizados para retornos dirios so os divulgados pela Reuters, sempre
cotados em USD, convertido para a moeda que a opo denominada (BRL). Por
exemplo, para calcularmos opes em Euro, ser utilizado o EURUSD (EUR cotado em
USD, da Reuters) convertido para BRL, onde a converso feita pelo spot.
Para todas as moedas listadas, o fechamento da Reuters acontece as 21h15 GMT
(18h15 hs horrio do Brasil). O valor de fechamento do Ask o ltimo valor de venda
que contribudo nesse horrio (por qualquer que seja o contribuidor) e guardado

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


no campo de CLOSE ASK as 21h50 GMT (isto quer dizer que o valor estar disponvel
as 21h50 GMT). Para o Dlar Spot, utilizada a cotao USDBRL obtido do Dlar
Cupom Limpo da BMF&Bovespa.

A volatilidade histrica calculada da seguinte forma:


1) Calcula-se

sobre a srie de log-

retornos da moeda cotada em USD;


2) Obtm-se a volatilidade BRL/ USD utilizando a volatilidade implcita;
3) Calcula-se a correlao entre as duas sries;
4) Calcula-se a volatilidade da razo entre as duas sries.

TTULOS PBLICOS
Definidas as curvas utilizadas no apreamento dos ttulos de renda fixa, possvel
apresentar o detalhamento da precificao dos ttulos pblicos.
Os ttulos pblicos so emitidos pelo governo federal, estadual ou municipal para o
financiamento da dvida pblica ou para fins de poltica monetria. No mbito federal,
o rgo responsvel pela emisso e controle dos ttulos a Secretaria do Tesouro
Nacional.
Atualmente, existem vrios tipos de ttulos pblicos, que divergem quanto aos prazos,
fluxos de pagamento e indexadores, entretanto, a pouca liquidez do mercado
secundrio desses ttulos, acaba prejudicando a formao de um preo de negociao
justo. Conseqentemente, a Anbima passou a buscar uma soluo alternativa para
esse problema, divulgando taxas e preos referenciais dos ttulos pblicos atravs de
uma pesquisa diria realizada junto s instituies financeiras.
A seguir, descreveremos a metodologia de apreamento dos ttulos pblicos, que j
podem ser oferecidos em garantia na Cetip desde fevereiro/2010.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Ttulos Pblicos Ps-Fixados (LFT, LFTA, LFTB)
As Letras Financeiras do Tesouro so ttulos emitidos por 1000 reais. So trs emisses
diferentes, descritas a seguir:

LFT Letras Financeiras do Tesouro


So ttulos valorizados por 100% da taxa Selic, com parcela nica no final. O prazo
definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo. O preo de
mercado calculado pela seguinte frmula:
1

Selic i 252
PUPAR VE 1

i dtEmissao
100
dtMTM

O preo de mercado (PU) da LFT obtm-se aplicando o desgio no PUPAR pela taxa
indicativa (i) divulgada pela ANBIMA.

PU

PUPAR

1 i 252
du

LFT-A Letras Financeiras do Tesouro Srie A


Diferentemente das LFTs, as LFTAs so ttulos valorizados por Taxa Selic acrescida de
0,0245% a.m. O prazo de at 15 anos e o resgate se d em at 180 parcelas
mensais consecutivas, vencendo a primeira no ms seguinte ao da emisso, sendo
cada uma delas de valor correspondente ao resultado obtido pela diviso do saldo
remanescente, atualizado e capitalizado, na data do vencimento de cada uma das
parcelas pelo nmero de parcelas vincendas, inclusive a que estiver sendo paga.

LFT-B Letras Financeiras do Tesouro Srie B


So ttulos valorizados por 100% da taxa Selic, com parcela nica no final, com prazo
de at 15 anos.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Ttulos Pblicos Pr-Fixados (LTN e NTN-F)
LTN Letras do Tesouro Nacional
As LTNs so ttulos com fluxo de caixa pr-fixado igual a 1000 reais, negociado por um
desconto, isto , possuem rentabilidade definida no momento da compra (taxa prfixada) e seus preos so obtidos por desconto do valor nominal.
A frmula utilizada para o clculo das LTNs a seguinte:

VM

1000

1 Y 252
du

Onde:

VM

Valor de mercado;

Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis), para o vencimento do ttulo

em %;
DU

Dias teis at o vencimento

NTN-F Notas do Tesouro Nacional Srie F


As NTNFs so ttulos pr-fixados emitidos por 1000 reais, com juros semestrais e
amortizao final.
Para a precificao das NTNFs, adotamos a seguinte frmula:

VM

Onde:

VM

Valor de mercado;

Cupom Taxa de cupom semestral do papel;


n

1/ 2
1 cupom 1
VN
DU t
t 1
252

Nmero total de pagamentos do papel;

1 i 252
du

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Y

Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom
expresso em %;

Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo
expresso em %;

DU t

Dias teis at a data do i-simo cupom.

du

Dias teis at o vencimento.

Ttulos Pblicos Corrigidos por IGP-M (NTN-C)


So ttulos pr-fixados emitidos por 1000 reais, com juros semestrais e amortizao
final, corrigidos por IGPM. Para precificar as NTNCs, a frmula utilizada descrita a
seguir:

1/ 2
IGPM atual n 1 cupom 1
VM VN

DU t
IGPM emisso t 1
1 Y 252

du

1 i 252
1

Onde:

VM

Valor de mercado;

Cupom Taxa de cupom semestral do papel;


n

Nmero total de pagamentos do papel;

Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom,
expresso em %;

Taxa de cupom IGP-M (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo,
expresso %;

DU t

Dias teis at a data do i-simo cupom.

DU

Dias teis at o vencimento.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Ttulos Pblicos Corrigidos por IPC-A (NTN-B)
So ttulos pr-fixados emitidos por 1000 reais, com juros semestrais e amortizao
final, corrigidos por IPCA. A frmula utilizada para clculo do preo das NTNBs dada
por:

1/ 2
IPCAatual n 1 cupom 1
VM VN

DU t
IPCAemisso t 1
1 Y 252

du

1 i 252
1

Onde:

VM

Valor de mercado;

Cupom Taxa de cupom semestral do papel;


n

Nmero total de pagamentos do papel;

Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom
em %;

Taxa de cupom IPCA (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em
%;

DU t

Dias teis at a data do i-simo cupom;

DU

Dias teis at o vencimento.

Ttulos Pblicos Corrigidos por Dlar (NTN-A, NTN-D)


NTN-A Notas do Tesouro Nacional Srie A
As NTNAs so ttulos emitidos por 1000 reais, corrigidos por dlar PTAX. Existem
subsries que divergem quanto aos prazos de vencimento e de pagamento de juros,
dentre as quais destacamos:

NTN-A1 Notas do Tesouro Nacional Subsrie A1

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Ttulo corrigido pelo dlar PTAX, com prazo de at 16 anos. Amortizao constante e
juros semestrais, nos dias 15 de maro e 15 de setembro de cada ano. O valor de
emisso de 1000 reais e a taxa 6% a.a., aplicada sobre o valor nominal atualizado.

NTN-A3 Notas do Tesouro Nacional Subsrie A3


Mesma definio da NTN-A1, com prazo at 27 anos. A taxa de juros aplicada sobre
o Valor nominal atualizado, da seguinte maneira:
- at 14.4.1998: 5,25% a.a.;
- de 15.4.1998 a 14.4.1999: 5,50% a.a.;
- de 15.4.1999 a 14.4.2000: 5,75% a.a.; e
- de 15.4.2000 at o vencimento: 6% a.a.
O pagamento dos juros se d todo dia quinze dos meses de abril e outubro.

VM

T
DOL
1000 CFi
1000

i 0 1 rcc s dci 1 rcc s dcT `PTAX


T
i

360
360

Onde:

VM

Valor de mercado;

CFi

Fluxo de caixa a ser pago no prazo i;

data de vencimento do ttulo;

rcci

taxa de cupom cambial para o prazo i

rccT

taxa de cupom cambial no vencimento;

spread;

dci

dias corridos entre o dia da avaliao e a data do fluxo;

DOL

cotao de venda do dlar americano na data de avaliao do ttulo;

PTAX

PTAX800 da data de emisso do ttulo.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


NTN-A6 Notas do Tesouro Nacional Subsrie A6
Mesma definio da NTN-A1, com prazo at 17 anos. A taxa de juros aplicada sobre
o Valor nominal atualizado, da seguinte maneira:
- at 14.4.1998: 4,50% a.a.;
- de 15.4.1998 a 14.4.2000: 5% a.a.;
- de 15.4.2000 at o vencimento: 8% a.a.;
- a diferena entre as taxas de juros vigentes at 14.4.2000 e a taxa de 8% a.a. ser
capitalizada nas datas de pagamento.
O pagamento dos juros ocorre no dia quinze dos meses de abril e outubro.

NTN-D Notas do Tesouro Nacional Srie D


As NTNDs so ttulos emitidos por 1000 reais, corrigidos pelo dlar de venda dos
Estados Unidos (PTAX). A taxa de juros definida pelo Ministro de Estado da Fazenda,
quando da emisso, em porcentagem ao ano, aplicada sobre o valor nominal
atualizado. O pagamento dos juros semestral. O primeiro cupom de juros a ser pago
contemplar a taxa integral definida para seis meses, independentemente da data de
emisso do ttulo. O resgate realizado em parcela nica, na data do vencimento.

VM



PTAX atual n cupom / 2
VN

PTAX emisso t 1
y dci
1 i

2 180

Onde:

VM

Valor de mercado;

Cupom Taxa de cupom semestral do papel;


n

Nmero total de pagamentos do papel;

i dct
1

2 180

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Yi

Taxa de mercado das NTN-Ds para o i-simo fluxo;

Taxa de mercado das NTN-Ds para o prazo de vencimento do papel (pagamento do


principal);

dci

Dias teis at a data do i-simo fluxo.

dct

Dias teis at o vencimento.

TTULOS PRIVADOS
Certificados de Depsito Bancrio (CDB)
Os Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) so ttulos nominativos emitidos pelos
bancos e vendidos ao pblico como forma de captao de recursos.
Os CDBs so negociados a partir de uma taxa bruta de juros anual, e no levam em
considerao a tributao ou a inflao. Alm disso, podem ser negociados a qualquer
momento dentro do prazo contratado.
O clculo de marcao a mercado pela Cetip ser feito para os CDBs com as seguintes
caractersticas:

- CDBs indexados aos seguintes ndices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e
PREFIXADO.
- CDBs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortizao.

Portanto, o clculo de MtM no contemplar:


- CDBs com mltiplas curvas e escalonamento;
- CDBs com pagamento de Juros e Amortizaes peridicos, com pagamento de
amortizao peridica e juros no vencimento, com pagamento de amortizao sem
taxa de juros ou com Registro simplificado prefixado final;
- Quanto ao Fluxo de Pagamento de Juros, a periodicidade de juros no pode ser
varivel, s poder ser mensal e constante.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

CDB - Pr-fixado
Os CDBs pr-fixados so ttulos que no tm prazo mnimo, no podendo ter o seu
vencimento em sbados, domingos, ou feriados. A rentabilidade destes ttulos
determinada na hora da aplicao e, portanto, sabe-se previamente o quanto ser
recebido no vencimento.
O preo de mercado calculado pela frmula a seguir:

VM VE

1 i

DU t
252

papel
DU
252

1 Y

Onde:

VM

Valor de mercado;

VE

Valor de emisso;

i papel Taxa pr-fixada do CDB;


DU t

Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;

Taxa pr - fixada acrescida do spread do emissor;

DU

Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.

CDB - Ps-fixado
Os CDBs ps-fixados podem ser oferecidos pelos bancos com ou sem liquidez diria,
rendendo de acordo com o desempenho de indicadores como os Depsitos
Interfinanceiros (DIs) ou ndices de Inflao (IGPM, IPCA, entre outros).
Marcaremos a mercado os CDBs ps-fixados atualizados diariamente pelo IGP-M, IGPDI, INPC, IPCA, SELIC e DI. Geralmente, o DI ou a Selic so acrescidos de uma taxa
ou por percentual (spread) contratado na data de emisso do papel. Logo, a
precificao do CDB realizada de acordo com a seguinte frmula:

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Para a atualizao diria dos preos unitrios de um CDB contratado a um


percentual da taxa DI ou Selic:

VM

VM'

1 Y 252
DU

VM' VE Fator1 FatorPr oj

CDI t 252
Fator1 1

PC
t t R
100

tn 1

Onde:

VM

valor de mercado;

VE

valor de emisso;

CDIt

taxa do CDI para a data t;

PC

percentual da taxa Selic ou DI contratado no incio da operao;

Fator-1

fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de


avaliao;

FatorPr oj

fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de

vencimento;
taxa de juros pr fixada acrescida do spread do emissor.

(*) Para os CDBs indexados aos ndices de Inflao, o percentual da taxa ( PC ) igual a
100%.

Para CDBs corrigidos por 100 % da taxa DI acrescida de um percentual ao ano:

VM

VM'

1 Y 252
DU

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


VM' VE Fator1 FatorPr oj

1
1

CDI t 252
I 252
Fator1 1
1


t t R
100
100

t n 1

Onde:

VM

Valor de Mercado;

VE

Valor de Emisso;

CDIt

taxa do CDI para a data t;

PC

percentual da taxa Selic ou DI contratado no incio da operao;

Fator-1 fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de
avaliao;

FatorPr oj

fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de

vencimento;

taxa de juros pr fixada acrescida do spread do emissor;

percentual ao ano contratado.

Debntures
A Debnture um ttulo de crdito representativo de emprstimo que uma companhia
faz junto a terceiros e que assegura a seus detentores direito contra a emissora, nas
condies constantes da escritura de emisso. Para emitir uma debnture uma
empresa tem que ter uma escritura de emisso, onde esto descritos todos os direitos
conferidos pelos ttulos, suas garantias e demais clusulas e condies da emisso e
suas caractersticas.
Inicialmente, a Cetip calcula o valor de mercado das debntures indexadas ao IGPM e
ao IPCA, as que pagam DI mais taxa de juros e as que pagam percentual do CDI. Alm
disso, sero marcadas a mercado as que possuem Juros e Amortizao.
A seguir, detalham-se os modelos.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Debntures indexadas ao IGP-M
So ttulos privados corrigidos pelo IGP-M, ndice de preos divulgado mensalmente
pela Fundao Getlio Vargas. A marcao a mercado deste tipo de debnture
realizada descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado, ou
seja:

VM

n1
fatori 1VN 1 fatoramortizao,k fatoramortizao,i VN
k 1

1 Y 252
DU i

i 1

Onde:

fator 1 i
i

papel

DU i DU i 1
252

VN VNInicial 1 IGPM 1 1 IGPM proj DU Mes


DU D

VM

Valor de Mercado;

nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;

taxa de mercado do papel mais spread de crdito do emissor;

DU i

nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;

fatoramortizao,i

fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em

percentual);

i papel

cupom de emisso do papel;

IGPM 1

IGP-M acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo

dado divulgado;

IGPM proj

IGP-M projetado para o ms da valorizao;

DU D

dias teis decorridos no ms;

DU Mes

dias teis totais do ms atual.

Debntures indexadas ao IPCA

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


So ttulos privados corrigidos pelo IPCA, ndice de preos divulgado mensalmente pelo
IBGE. Assim como a debnture corrigida pelo IGPM, esse tipo debnture marcado a
mercado descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado.

fatori 1VN 1 fatoramortizao,k fatoramortizao,i VN


n 1

VM

k 1

1 Y

i 1

DU i
252

Onde:

fatori 1 i papel

DU i DU i 1
252

VN VNInicial 1 IPCA1 1 IPCAproj DU Mes


DU D

VM

Valor de Mercado;

nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;

taxa de mercado do papel mais spread de crdito do emissor;


nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;

DU i

fatoramortizao,i

fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em

percentual);
cupom de emisso do papel;

i papel

IPCA1

IPCA acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado

divulgado;

IPCA proj

IPCA projetado para o ms da valorizao;

DU D

dias teis decorridos no ms;

DU Mes

dias teis totais do ms atual.

Debntures indexadas ao CDI

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


So ttulos privados cujo fluxo de pagamentos de juros indexado a um percentual do
CDI ou ao CDI mais uma taxa pr-fixada (spread). Para marcar a mercado esse tipo de
debnture, desconta-se o seu fluxo de pagamentos projetado pela taxa pr-fixada de
mercado acrescida do spread de mercado.

CPN i
Zi
i 1

VM

Onde:

DU1

1 Yi 252
fatori
DU11
1 Yi 1 252

fatora
j 1

1
DU i DU i 1

1 %CDI 1

DU i DU i 1

1 S 0

1
2 5 2

252
CDI J 1 1 %CDI 1 1 S 0

fator fatora 1 Y1 252 1 %CDI 1

DU1

1 S 0

DU1
252

n1

CPN i fatori 1 VN 1 fatoramortizaoK fatoramortizao,i VN


k 1

CPN1 fator1 1 VN fatoramortizao,1 VN

Z i 1 Yi 252 1 %MTM 1

Onde:

DUi DUi 1

DU i

1 S1 252
DU i

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


VM

Valor de Mercado;

nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;

Yi

taxa pr-fixada para o vencimento do pagamento i;

%MTM

spread de mercado em percentual do CDI;

S1

spread de mercado em taxa pr-fixada (% a.a.);

DU i

nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;

VN

valor nominal do ttulo;

fatoramortizao,i

fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em

percentual);
spread de emisso (escritura) em percentual do CDI;

%CDI
S0

spread de emisso (escritura) em taxa pr-fixada (% a.a.);

nmero de dias teis entre o ltimo pagamento de juros e a data base

Depsitos Interfinanceiros (DIs)


um ttulo de renda fixa que representa operaes de crdito entre bancos. A maioria
das operaes negociada por um dia e sua mdia diria usada como referencial
para o custo do dinheiro (juros). Pelo mesmo motivo, tambm utilizada como
referencial para avaliar a rentabilidade das aplicaes em fundos de investimento. A
taxa do CDI divulgada diariamente, para operaes de um dia ou por prazos maiores
(30, 60 ou mais dias), regra geral como taxa anualizada.
O modelo terico utilizado na marcao a mercado dos DIs o mesmo utilizado para
os CDBs, descrito anteriormente.
A marcao a mercado pela Cetip englobar um grupo com as seguintes
caractersticas:
- DIs indexados aos seguintes ndices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e
PREFIXADO.
- DIs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortizao. Quanto ao
Fluxo de Pagamento de Juros, a periodicidade de juros no pode ser varivel, s
poder ser mensal e constante.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


DERIVATIVOS
Derivativo um contrato definido entre duas partes no qual se definem pagamentos
futuros baseados no comportamento dos preos de um ativo de mercado. Em resumo,
podemos dizer que um derivativo um contrato cujo valor deriva de um outro ativo.
Uma operao com derivativos pode ter como finalidade a obteno de um ganho
especulativo ou a proteo contra eventuais perdas no ativo de referncia (hedge). O
que se denomina por derivativo pode ser negociado em uma srie de mercados, quais
sejam: Mercado a termo (forwards), Mercado futuro, Mercado de opes e Mercado de
swaps.

Contratos a Termo (Forwards)


Um contrato a termo o compromisso de comprar ou vender determinado ativo em
uma data especfica, por um preo previamente estabelecido. Uma das partes assume
sua posio de compra no contrato a termo em data especfica e por um preo certo e
ajustado. A contraparte assume sua posio de venda em iguais condies.
Nesse captulo, iremos detalhar os contratos de termo de ndice, de commodities e de
moedas.

Termo de ndice
Permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a termo de ndice
a um preo acordado em uma data futura especfica. A vantagem deste tipo de
registro permitir que os Participantes registrem contratos referenciados em ndices.
Os participantes escolhem a data do ndice a ser utilizado para a liquidao dos
contratos.
A operao a Termo de ndice representa a compra vista de ativos e sua venda
simultnea a prazo. Essa operao equivale a conceder um emprstimo a taxas
prefixadas.
O ndice DI, cuja fonte de informao a prpria Cetip, foi o primeiro ndice a ser
disponibilizado para registro no Mdulo Termo. Possui apurao diria e capturado
automaticamente pelo Mdulo.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Alm do ndice DI, tambm possvel registrar contratos com ndice Bovespa. Ambos
sero objetos de marcao a mercado pela Cetip, de acordo com a frmula descrita a
seguir:

VP

1 Y 252
DU

VM Spot VP Tc

Onde:

VP

Valor Presente;

cotao a termo do ativo subjacente;

taxa de juros pr-fixada de mercado (% a.a.);

DU

prazo da operao em dias teis;

VM

Valor de Mercado;

Spot

Cotao do ndice a Vista;

TC

Tamanho do Contrato.

Termo de Commodities
O contrato permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a
termo de mercadorias, sem previso de entrega fsica, referenciadas em preos
praticados no mercado futuro em bolsas de mercadorias nacionais e internacionais. A
cotao utilizada o preo de ajuste, definido conforme metodologia prpria de cada
bolsa. Uma das vantagens estratgicas possveis permitir que as Instituies
Financeiras registrem, com seus clientes, operaes locais que so contrapartida de
operaes de hedge fechadas pelas prprias instituies no mercado externo.
Na Cetip, a Instituio Participante tem flexibilidade para optar por fechar um contrato
com previso de ajustes dirios, peridicos, final ou asitico (simples ou ponderado),
conforme as datas definidas no registro.
Cabe destacar que, nessa primeira etapa, sero marcados a mercado apenas os tipos
de contratos listados abaixo:

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


- Mercadorias: Alumnio e Cobre;
- Moedas: Dlar dos EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan
Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia, Iene, Dlar/Nova
Zelndia, Coroa Sueca, Nova Lira/Turquia e Real;
- Contratos que possuam:
- Cotao do mercado a vista e no do mercado futuro; e
- Tipo de Ajuste igual a Final.

A seguir, descrevemos o modelo terico adotado na marcao a mercado deste tipo de


termo:

VF

VPC
e

M DCt

365

VPT
e

M DCt

365

VM' VPC VPT TC


VM VM' Par

Onde:

VF Spot FA

FA eM DCt / 365 eCDCt / 365


VPC

Valor Presente das Commodities

Spot Cotao a Vista das Commodities

taxa de desconto da moeda cotada;

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


C

taxa de desconto da curva de commodities;

DCt

diferena de dias corridos entre a data de vencimento e a data de valorizao;

VPT

Valor Presente da cotao a Termo do ativo subjacente;

A Cotao a Termo do ativo subjacente;

TC

Tamanho do Contrato;

Par = Paridade da moeda cotada por Real;


VM = Valor de Mercado.

Termo de Moedas
Esse tipo de contrato permite que os participantes realizem operaes de compra e
venda a termo de moeda estrangeira, sem entrega fsica, a um preo acordado em
uma data futura especfica.
Os participantes podem escolher qual a taxa de cmbio a ser utilizada para a
liquidao dos contratos, em que feita pela diferena entre a taxa de cmbio a termo
contratada e a taxa vigente no dia do vencimento.
A operao a termo garante o hedge contra oscilaes da moeda contratada. Os
contratos so liquidados em moeda Real e so adequados, principalmente, para
empresas exportadoras, importadoras e companhias que tm ativos e/ou passivos em
moeda estrangeira. Alm do Dlar dos Estados Unidos, Euro, Libra Esterlina, Iene
Japons e Dlar Canadense, so aceitos registros de contratos em diferentes moedas
de referncia de diversos outros pases.
Cabe salientar que sero marcados a mercado os contratos que possurem as
seguintes moedas: DOLAR AUSTRALIANO, DOLAR CANADENSE, FRANCO SUICO, IUAN
RENMIMBI/CHI, COROA DINAM/DINAM, EURO, LIBRA ESTERLINA, RUPIA/INDONESIA,
RUPIA/INDIA, IENE, COROA NORUE/NORUE, DOLAR/ NOVA ZELAND, COROA
SUECA/SUECI, NOVA LIRA/TURQUIA, DOLAR DOS EUA, REAL.
Uma das principais vantagens no registro do Termo de Moedas na Cetip a livre
negociao do tamanho do contrato, prazo de vencimento e taxa. Como tambm, a
possibilidade de cotao do cmbio pela Ptax mdia do dia, pelas taxas apuradas pelo
Banco Central a cada meia hora nos boletins intermedirios, ou pelas cotaes
divulgadas pelos provedores internacionais de informaes (feeders) de moedas.Os

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


participantes podem usar as taxas de cmbio divulgadas pelo Banco Central ou pelos
feeders do mercado de moedas, como Reuters, Broadcast, BCE e Bloomberg.
As modalidades de contrato possveis para as operaes a termo so:

Termo Simples: tem como ativo objeto a taxa de cmbio de Reais por outra
moeda.

Termo de Paridade: permite o uso de outras moedas estrangeiras como


referncia, sendo que os contratos podem ser referidos e referenciados em
uma relao de moedas distintas, incluindo o Real.

Termo Asitico: a taxa de cmbio para liquidao do contrato resultante da


mdia aritmtica simples ou ponderada de vrias cotaes das taxas de cmbio
vigentes para datas definidas no Registro do Contrato.

Inicialmente, sero objeto de clculo as modalidades de contrato Termo Simples e


Termo de Paridade, de acordo com as frmulas descritas a seguir:

VF

VPM
e

M DCt

365

VPT
e

M DCt

365

VM' VPM VPT TC

VM VM' Par
Onde:

VF Spot FA

eM DCt / 365
FA CDCt / 365
e

VPM

Valor Presente da Moeda;

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Spot Cotao a Vista da Moeda;

taxa de desconto da moeda cotada;


taxa de desconto da moeda de referncia;

DCt

diferena de dias corridos entre a data de vencimento e a data de valorizao;

VPT

Valor Presente da cotao a Termo do ativo subjacente;

A Cotao a Termo do ativo subjacente;

TC

Tamanho do Contrato;

Par

Paridade da moeda cotada por Real;

VM

Valor de Mercado.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Swaps
Os swaps so acordos privados entre duas contrapartes para a troca futura de fluxos
de caixa, respeitada uma frmula pr-determinada, ou seja, possvel considerar que
o swap consiste em duas operaes em que as contrapartes assumem apostas
distintas em cada ponta. Uma das principais vantagens do swap est no fato de
possibilitar a troca de indexadores, que o transforma em um importante instrumento
de hedge por permitir que os investidores se protejam de riscos indesejveis.
Os participantes de um contrato de swap podem escolher os indicadores, o prazo e as
caractersticas da operao. Podem ser usadas taxas de juros, ndices de preos, taxas
de cmbio (moedas estrangeiras) e ouro como possveis indexadores (legislao do
Banco Central).
Alm disso, os swaps registrados na Cetip podem ser enquadrados em trs
modalidades distintas: Swap com Pagamento Final, Swap com Fluxo Constante e Swap
com Fluxo No Constante.
Nesse captulo, descreveremos os principais tipos de contratos e como realizado o
apreamento desses swaps.

Swap Pagamento Final


Nesta modalidade so permitidos os registros de contratos na Cetip, com previso
exclusiva de pagamento final. Existe, ainda, a possibilidade de indicao de pagamento
de ajustes. Outra funcionalidade disponvel a previso de pagamento de prmios.
Sero objeto de clculo pela Cetip apenas os contratos de swap com pagamento final
que possuam as seguintes caractersticas:
- Contratos indexados as curvas de DI, SELIC, Prefixado (252 ou 360), IGPM, INPC,
TR, Dlar, Euro e Iene (com ou sem Cupom Limpo);
- Contratos que possuam Limitadores, Agenda de Prmio e Opo de Arrependimento.

- No sero contemplados os Contratos:


- Com TR Escolhida;

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


- Com as funcionalidades no apresentadas acima; e
- Com % da Curva diferente de 100% (exceto para os contratos de DI e Selic).

Swap com Fluxo


So contratos cujas contrapartes trocam, em determinado perodo de tempo,
diferenciais de pagamentos de juros ao final do contrato ou periodicamente, podem
trocar tambm, diferenciais de principal.
O objetivo a ser alcanado pelas instituies registradoras adequar as estruturas de
hedge s caractersticas daquelas operacionalizadas no mercado internacional, com a
correo de distores de natureza operacional e de alocao de capital, advindas do
registro de vrios contratos de Swap, um para cada evento de troca de juros e/ou
amortizaes de principal.
Assim, como no caso dos swaps com pagamento final, a marcao a mercado pela
Cetip est sendo realizada apenas para um grupo de contratos de swap com fluxo.
Esse grupo deve possuir as seguintes caractersticas:
- Contratos indexados as curvas de DI, Dlar (com ou sem Cupom Limpo) e Prefixado
(252 ou 360);
- Contratos que possuam:

Amortizao sobre o Valor Base Original;

Amortizao em dias corridos, em meses, na data de vencimento e sem troca


de amortizao;

Juros em dias corridos e meses e

Agenda de Prmio.

- No esto contemplados os Contratos com % da Curva diferente de 100% (exceto


para os contratos de DI).

Em resumo, a marcao a mercado dos swaps realizada obtendo a diferena entre os


valores a mercado de cada uma de suas pontas corrigidas pelo indexador.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


A seguir, apresentamos como so valorizadas as pontas para os principais indexadores.

Ativo/Passivo CDI

Os swaps CDI so avaliados pelo valor do CDI divulgado pelo Cetip entre a data de
partida e a data de avaliao. A metodologia de clculo apresentada a seguir:

VM

VM'

1 Y 252
DU

VM' VRe man Fator1 FatorPr oj

CDIt 252
Fator1 1

PC
t t R
100

tn 1

Onde:

VM

valor de mercado;

VReman

valor remanescente;

CDIt

taxa do CDI para a data t;

PC

percentual contratado no incio da operao;

Fator-1

fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de


avaliao;

FatorPr oj

fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de

vencimento;

taxa de juros pr fixada.

Ativo/Passivo Pr-fixado
A Marcao a mercado da ponta pr-fixada feita de maneira semelhante ao clculo
de outros ativos pr-fixados, utilizando-se a curva de juros pr. Para o clculo do valor

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


de mercado, primeiramente, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o
incio da operao at a data de vencimento, e assim calcula-se o valor presente dos
fluxos utilizando-se a taxa de mercado.
N
V

252

Re man 1 tx
VM
n
1 Y 252

Onde:

VM

Valor de Mercado;

VReman Valor Remanescente;


tx
taxa da operao;
Y

taxa pr fixada;

nmero de dia teis (d.u.) entre data de clculo e vencimento;

nmero de dias teis (d.u.) entre data de registro e vencimento;

Ativo/Passivo Cambial (Dlar, Euro e Iene)


Para o clculo da marcao a mercado da ponta cambial do swap, descontando-se o
valor futuro, indexado PTAX de venda, pelo cupom cambial obtido da curva de juros
em dlares, conforme frmula a seguir:

Onde:

o valor remanescente (Notional)

a cotao da moeda estrangeira em (d-1), no caso do Dlar, a


Ptax

. Esta cotao a divulgada no site da Cetip.

a cotao inicial, que pode ser indicada pelo participante no


cadastro do contrato.

a taxa CDI pr-fixada de mercado, interpolada exponencialmente, com


base 252.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

a taxa de cupom da Ptax, interpolada exponencialmente, com


base 252.

o taxa de cupom de dlar, indicado no momento do registro do


contrato.

Ativo/Passivo IGP-M
Para a marcao a mercado da ponta IGPM de um contrato de swap, desconta-se o
valor futuro, indexado ao IGP-M, pelo cupom de IGP-M obtido da curva de juros,
conforme frmula abaixo:

1 i 252

DU
1 Y 252
DU

VM V

'
M

VM' VRe man Fator1 FatorPr oj

Onde:

VM

Valor de Mercado;

VReman

Valor Remanescente;

taxa de juros pr - fixada;

cupom de emisso do papel;

Fator1

IGPM acumulado entre a data de emisso do ttulo at a data de avaliao;

FatorPr oj

IGPM projetado (segundo a curva de IGPM) entre a data de avaliao at a

data de vencimento do contrato;

taxa de juros pr fixada.

Ativo/Passivo IPC-A
A metodologia para clculo de valor de mercado da ponta IPCA a mesma da utilizada
para o clculo da ponta IGP-M, ou seja, atualiza-se o valor nominal pela variao do
IPCA acumulado desde o incio do swap at a data da avaliao. Para o cupom de

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


IPCA, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o incio da operao at a
data de vencimento, e calcula-se o preo utilizando-se a taxa de mercado.
A diferena est no fato de que a fonte primria para obteno da curva de cupom
IPCA so as taxas indicativas de NTNB divulgadas pela ANBIMA descontados os
prmios dos ttulos.

Ativo/Passivo TR
A frmula a seguir descreve a marcao a mercado da ponta TR de um swap.

VM

VM'

1 Y 252
DU

Onde:
Fator Futuro = Fator de Capitalizao x Cupom

Cupom 1 ic 252
DU T

Fator de Capitalizao = Capitalizao Histrica x Capitalizao Futura

Capitalizao Histrica

N is
N ie

Capitalizao Futura 1 iTRnn

DU
252

VM

Valor de Mercado;

VM'

Valor Remanescente X Fator Futuro

taxa de juros pr - fixada;

ic

cupom do contrato;

DU T

dias teis entre a data de emisso e a data de vencimento do contrato;

iTRnn

taxa projetada da TRnn onde nn o nmero do dia de vencimento do contrato;

Nis

Nmero ndice da TR na data da sesso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn o
nmero do dia de vencimento do contrato;

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Nie

Nmero ndice da TR na data da emisso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn
o nmero do dia de vencimento do contrato

Swap a Termo
O swap a termo um swap que oferece a facilidade da contratao prvia para uma
data futura. Isto , um swap que tem data de incio anterior data de registro.
Desta forma, o Valor Base pode ser corrigido por uma curva no perodo entre a data
de incio e a data de registro da operao.
Se definirmos que N o valor base do contrato definido na data de registro, na data
de incio do contrato Ti ele valer:

Ni = Nf

Onde f o fator de capitalizao da curva a termo do Swap e N o valor inicial do


Swap. Aps a data de incio, este Swap pode ser descrito como um Swap comum e,
portanto:

Swap = NifA - NifP = Ni (fA - fP) = Nf (fA - fP)

Onde fA e fP so os fatores de capitalizao das pernas ativa e passiva,


respectivamente.
O modelo proposto para cada ponta :

SwapA = NffA
SwapP = NffP

Onde os fatores f, fA e fP so obtidos por curvas de expectativas dos indexadores.

Swaps com Terceira Curva


O Swap com a funcionalidade de 3 curva reflete uma operao de Swap simples, ou
seja, a troca de indexadores entre Parte e Contraparte, adicionando-se a

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


funcionalidade para uma ou outra. Esta funcionalidade pode trazer um benefcio ou
uma perda maior do que a projetada pelo swap simples, uma vez que haver a
comparao entre a 1 ou 2 curva com a 3 curva, estabelecendo-se como curva
vlida aquela de maior ou menor valor, a depender daquilo que fora contratado entre
as partes. Para fins didticos, podemos simular a estrutura de um swap com 3 curva
atravs de um swap simples mais a compra (ativo mximo, passivo mnimo) ou
venda (ativo mnimo, passivo mximo) de opes.
O MtM para este tipo de operao ser calculado como a soma (ou diferena,
dependendo do caso de ser uma compra/ venda de ativo/passivo) do MtM de um swap
e o MtM de uma Opo.
Segue uma tabela resumo conceitual com a abstrao dos detalhes:

Seja A o indexador
principal e B o Limitador
(terceira curva)
Limitador
Limitador
Limitador
Limitador

superior
superior
inferior
inferior

Position
Units
Ativo
Passivo
Ativo
Passivo

A modelagem de marcao a mercado para o caso de operaes de Swap com terceira


curva segue o diagrama abaixo:

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Cetip Swap 3 Curva

Indexador U

Taxa Pr Bond

Indexador V

Europeia

Indice de Mercado
Cetip Spot Sinttico

Ativo Fsico U

Taxas Histricas U

Curva de Desconto
U

Ativo Fsico V

Taxas Histricas V

Curva de Desconto V

Com frmulas correspondentes:

Indexador U

Indexador V

No usado

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Onde:
Smbolo

Descrio
Notional, valor de face, medido na moeda do contrato.
Data do vencimento.
Data da simulao.
O fator multiplicativo representante do Taxa Cupom da perna U.
O fator multiplicativo representante do Coupon Rate da perna V.
O valor ndice do indexador da perna U na data de incio do contrato medido na
moeda do contrato.
O valor ndice do indexador da perna U na data de vencimento medido na moeda
do contrato.
O valor ndice do indexador da perna V na data de incio do contrato medido na
moeda do contrato.
O valor ndice do indexador da perna V na data de vencimento medido na moeda
do contrato.
O valor da perna U na data do vencimento.
O valor da terceira curva (limitador) V na data do vencimento.
A taxa de desconto parmetro da opo, tambm chamada de taxa domstica.
A taxa de dividendo parmetro do ativo objeto da opo, tambm chamada de taxa
estrangeira.
A taxa de dividendo do ativo U.
A taxa de dividendo do ativo V.
A volatilidade parmetro da opo.
A volatilidade do ativo U medido na moeda do contrato. Esta volatilidade obtida
pelo acesso superfcie de volatilidade do ativo U de acordo com o termo e o
moneyness da opo. Ver seo: volatilidade da razo.
A volatilidade do ativo V medido na moeda do contrato. Esta volatilidade obtida
pelo acesso superfcie de volatilidade do ativo V de acordo com o termo e o
moneyness da opo. Ver seo: volatilidade da razo.
A correlao entre os ativos U e V medidos na moeda do contrato.
A covarincia entre U e V.
Fonte: Algorithmics

Swap com Opo de Arrependimento


Um Swap com Opo de Arrependimento operao de Swap em que uma das pontas
detm a opo de, no vencimento, no pagar um eventual ajuste negativo maior do
que o esperado.
Entretanto, a outra contraparte assume uma obrigao de pagamento em caso de
ajuste negativo, assim como uma operao de Swap Bullet comum que temos no
mercado.
A curva com opo de arrependimento tratado como um swap com terceira curva,
onde a terceira curva o indexador da ponta da contraparte que no possui a opo
de arrependimento.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


A terceira curva um limitador do tipo inferior, indiferente se ativa ou passivano
caso em que o arrependimento est na parte ativa da operao, e um limitador do tipo
superior no caso em que o arrependimento est na parte passiva da operao..
Uma diferena que este swap com arrependimento modelado como um swap com
terceira curva onde a opo implcita do swap do tipo Americana e no Europeia,
como no caso do swap com terceira curva propriamente dito.
O modelo utilizado para precificao desta opo o Barone-Adesi, G., and Whaley,
descrito no anexo deste manual.

Swaps com Limitador


Operao de swap com limitador caracterizada pela troca de fluxos financeiros entre
duas partes, onde a primeira concorda em pagar a variao de preo de um ativo e
receber a variao de preo de outro, enquanto a contraparte assume as posies
contrrias. H limites estipulados para as variaes dos preos dos ativos a serem
negociados.
Tomando como exemplo um SWAP de Dlar x CDI a perna do SWAP indexada ao Dlar
possui um fator limitador inferior de 1.10. Com isso temos que o menor valor de dlar
aceito para corrigir o valor base do instrumento equivalente a 1.10 do valor do dlar
no lanamento do contrato, ou seja, a menor variao do dlar aceita para a correo
do contrato de 1.10, ou 110%. No vencimento, temos que o valor base desse
contrato corrigido da seguinte maneira:

Onde

o indexador no lanamento do contrato (data de emisso),

na data de vencimento,

o indexador

so os valores base nestas respectivas datas.

define o principal ser pago no vencimento, assim como o valor dos juros pagos no
vencimento, Linf

o limitador inferior, Lsup limitador superior. Se a curva do

indexador for limitada, por baixo e por cima,

descrito da seguinte maneira:

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

O objetivo encontrar uma soluo geral para

que contemple todas as regies

descritas acima.

Regio abaixo do limite inferior


Nesta regio temos:

Vamos somar e subtrair

para introduzir o termo da Regio 2. Dessa forma,

teremos:

Agora importante atentar que o segundo termo na Regio 1, onde

sempre positivo e na Regio 2 ele no existe, logo, deve ser 0. Assim podemos
reescrever a equao de forma que atenda as Regies 1 e 2 simultaneamente.

Se consideraros

como o preo de exerccio de uma opo de venda podemos

reescrever a equao acima da seguinte forma:

Regio acima do limite superior


Desenvolvendo a mesma abordagem da Regio 1 temos chegamos :

ou

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Esta equao vlida nas Regies 2 e 3 simultneamente.

Equao final
Como as opes descritas nas sesses anteriores valem apenas para as regies nas
quais foram definidas, podemos juntar as duas solues e obter assim uma equao
geral para todas as regies simultneamente.

Na prtica ainda existe a taxa de juros cobrada alm da variao do indexador. Como
esta taxa de juros tambm corrige o Notional ela deve ser aplicada em ambos os
termos, assim:

SWAP de taxa de juros com fator limitador


Neste caso os fatores limitadores so as prprias taxas. Os fatores limitadores atuam
limitando a correo do Notional de uma das pernas do SWAP.

Swaps com Opo de Arrependimento e Limitador


Um swap com limitador e opo de arrependimento ser uma operao de swap em
que (1) haver um limitador determinando um patamar mximo ou mnimo
estipulado para as variaes dos preos dos ativos que esto sendo negociados e,
alm disso, (2) o titular da operao de swap pagar um prmio na data de registro
para ter direito de, a qualquer data, inclusive no vencimento, poder exercer a opo de
arrependimento sobre o contrato, zerando o mesmo.
Para efeitos de clculos de MtM, o limitador, neste caso, ser tratado como uma
terceira curva, como no caso anteriormente descrito de Swap com Terceira Curva.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Alm deste limite, o titular da operao pode sair da mesma, uma vez que ele pagou
um prmio no momento da contratao em que ele pode se arrepender da operao e
sair dela.
O MtM ser calculado a partir da soma do MtM de um swap mais ou menos o MtM da
Opo, exceto pelo fato da opo embutida, neste caso, seguir a estrutura de opo
Americana. A terceira curva entrar como o indexador da perna da contraparte.
O modelo utilizado para precificar a opo ser o modelo de Reiner e Rubinstein
(1991), descrito no anexo deste manual.
Swaps com Reset
Nesta modalidade de Swap so permitidos pagamentos de ajustes peridicos, que
podero ser acionados pelos seguintes critrios:

a) Data - permite somente o pagamento de ajuste na (s) data (s) informada(s);


b) Valor - o pagamento ser permitido quando a diferena das curvas marcadas a
mercado for maior que o valor informado neste parmetro;
c) data ou valor - possibilita a utilizao conjunta dos dois parmetros anteriores;
d) data e valor

- o disparo do

ajuste ficar condicionado

a data(s)

predeterminada(s) e nos casos em que a diferena das curvas marcadas a


mercado ultrapasse determinado valor.

Por ocasio do pagamento de ajuste, e em funo da marcao a mercado,


permitida a alterao dos seguintes parmetros:

Valor base do contrato;

Cupom de juros;

Percentual do ndice de atualizao;

Cotao base da moeda para valorizao cambial - Cupom limpo; e

Limites de alta e baixa para curvas de atualizao (somente Libor e TJMI).

Por esse motivo, quando do pagamento do ajuste (reset), iremos supor que o contrato
venceu e um novo contrato foi registrado com a alterao dos parmetros acima. A

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


data de registro passa a ser a data do pagamento do reset. O pagamento do reset
pode ocorrer mais de uma vez para o mesmo contrato.
Portanto, necessrio verificar, diariamente, se a liquidao do reset ocorreu, porque
mesmo sendo verificadas as condies para pagamento do ajuste, as partes podero
optar pela no liquidao financeira do mesmo.

Optando pela liquidao do ajuste, a modalidade de liquidao pode ser Bilateral ou


Bruta, conforme horrio da janela de liquidao ou Sem modalidade. Optando por no
liquidar o contrato, no permitida qualquer alterao nos parmetros. Nesse caso, o
contrato continua valendo e nada ser alterado.

Opes Flexveis
O contrato de opes d ao seu titular o direito de comprar ou de vender determinada
moeda/ao/ndice, a um preo de exerccio determinado em uma data de exerccio. A
opo permite a incluso de um limitador, de alta (Cap) se a opo for de compra
(Call) ou de baixa (Floor) se a opo for de venda (Put).
O limitador tem por objetivo estabelecer um preo mximo para efeito de exerccio da
opo de compra e um preo mnimo para efeito de exerccio de opo de venda. No
havendo limitador de alta ou de baixa, ou se o mesmo no for atingido, a opo ser
exercida pelo diferencial entre o preo de exerccio e o preo do instrumento financeiro
vista. Caso o preo vista na data de exerccio ultrapasse o limite existente, a opo
ser exercida pelo diferencial entre o referido limite e o preo de exerccio.
O exerccio de Opes Flexveis sobre Taxa de Cmbio, Aes ou ndice pode ser
efetuado do dia til seguinte ao registro at a data de vencimento (opo no estilo
americano) ou exclusivamente na data de vencimento (opo no estilo europeu).
possvel registrar contratos referenciados em moedas estrangeiras cotadas contra o
real, bem como, registrar contratos com Opes de Paridade que permitem fechar
contratos entre duas moedas estrangeiras distintas.
Alm disso, permitido registrar Opes na modalidade Asitica, em que a taxa de
cmbio ou preo da ao/ndice, utilizada para liquidao da operao, resultante da
mdia de taxas/preos vigentes em datas previamente fixadas no registro do contrato.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


permitido tambm, fixar um gatilho para efetivar (knock in) e/ou cancelar (knock
out) os Contratos de Opes.
A seguir, detalharemos os contratos de Opes Flexveis de Paridade e de ndice, que
podem ser vinculados a cesta de garantia, assegurando maior competitividade aos
negcios. Neste caso, o registro do contrato de opes flexveis finalizado, somente,
aps efetuar a vinculao no Mdulo de Manuteno de Garantias

Opes Flexveis de ndice


Seguem as caractersticas dos Contratos de Opes Flexveis de ndice para os quais a
Cetip poder ser indicada como Agente de Clculo:
- ndices: ndice DI e Ibovespa;
- Contratos que possuam:

Limite;

Barreira Simples (knock in ou knock out) com exerccio do tipo Europeia;

Mdia asitica simples ou ponderada;

Com ou sem cross-rate;

Cotao para o vencimento igual a d-1.

Para a realizao da marcao a mercado deste tipo de contrato, foi necessrio


escolher modelos tericos distintos para cada uma das modalidades possveis de
registro na Cetip, conforme a seguir:

Opo de ndice

Modelo Terico

Americana

Barone-Adesi e Whaley

Europeia

Black Scholes

Asitica

Turnbull e Wakeman

Com Barreira Simples

Reiner e Rubinstein

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Opes Flexveis de Moeda
Assim como no caso das opes flexveis de ndice, a marcao a mercado para este
tipo de contrato est sendo realizada pela Cetip apenas para um grupo de contratos
que possuam as seguintes caractersticas:
- Moedas de Referncia/Cotada: Dlar dos EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense,
Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Iene,
Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca, Coroa Norueguesa, Nova Lira/Turquia e Real.

- Contratos que possuam:

Limite;

Barreira (knock in ou knock out) com exerccio do tipo Europeia;

Mdia asitica simples ou ponderada;

Com ou sem cross-rate;

Cotao para o vencimento igual a d-1.

Cotao para o vencimento igual a d-2 est sendo tratada como Cotao para o
vencimento igual a d-1.

Devido especificidade de cada uma das modalidades de opes flexveis de moeda,


novamente, foi imprescindvel que diferentes modelos tericos fossem utilizados na
marcao a mercado deste tipo de contrato. So eles:

Opo de Moeda

Modelo Terico

Dlar e Paridade Americana

Barone-Adesi e Whaley

Dlar e Paridade Europeia

Black - Scholes

Dlar e Paridade Asitica

Turnbull e Wakeman

Dlar

Paridade

Com

Barreira Reiner e Rubinstein

Simples

Box (Estratgia de Renda Fixa)


A Estratgia de Renda Fixa com Opes Flexveis sobre Taxa de Cmbio (Box de Duas
Pontas) consiste na negociao simultnea de quantidades idnticas de opes
flexveis de compra (Call) e de venda (Put) sobre taxa de cmbio, com preos de

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


exerccios iguais a cotaes de prmios distintos, na forma Europeia de exerccio, com
mesma data de vencimento e com previso de limitadores de alta e de baixa do preo
vista.
Atravs da Estratgia de Renda Fixa, o titular das opes de compra e de venda efetua
a aplicao de um determinado valor em Reais sob a forma de pagamento dos prmios
relativos s opes na data de exerccio, ou por ocasio do encerramento antecipado
da operao, recebe o valor aplicado acrescido da remunerao acordada.
importante destacar que sero marcados a mercado pela Cetip os contratos de Box
que possuam opes flexveis sobre as seguintes moedas: Dlar dos EUA, Dlar
Australiano, Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa,
Euro, Libra Esterlina, Rupia Indiana, Iene, Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca e Real.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Contratos objeto de Marcao a Mercado pela Cetip


Tipo de Derivativo

Caracterstica do Contrato

SWAP PAGAMENTO FINAL

Curvas: DI, SELIC, Prefixado (252 ou 360),


IGPM, INPC, IGP-DI, TR, TJLP,Dlar (*), Dlar
Comercial Exp, Euro, Franco Suo, e Iene (com
ou sem Cupom Limpo), Ibovespa Liquidao
(**) e Libor (***).
Contratos que possuam:
Limitadores;
Agenda de Prmio;
Swap a Termo;
Opo de Arrependimento(****);
Terceira Curva;
Swap com reset;
Swap com prmio ; e
Sem funcionalidades.
No esto contemplados os Contratos:
Com TR Escolhida;
Com funcionalidades no apresentadas
acima;e
Com % da Curva diferente de 100%, exceto
para DI e SELIC.

(*) Para contratos de dlar, a marcao a mercado utilizar como indexador o dlar Cupom
Limpo divulgado pela BM&FBovespa, independentemente do dlar indicado como fonte de
informao no registro do contrato.
(**) Para contratos de Ibovespa Liquidao, o indexador utilizado o Ibovespa de Fechamento.
(***) Para contratos de Libor, estamos utilizando uma nica Libor, independente do que o
participante especificou no contrato. A metodologia ser alterada para englobar a Libor
especificada pelo Participante, no registro do contrato.
(****) Para Swap com Opo de Arrependimento:
a.

Com limitador de baixa na curva do titular da opo;

O limitador de baixa no est sendo levado em considerao pelo modelo terico. O


Modelo ser modificado para englobar esse limitador.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Tipo de Derivativo

Caracterstica do Contrato

SWAP Fluxo de Caixa Constante

Curvas: DI, Prefixado (252 ou 360), Dlar (*)


(com ou sem Cupom Limpo), EURO (Com e
sem Cupom Limpo) e EURO-BCE (Com e sem
Cupom Limpo).
Contratos que possuam:
Amortizao sobre o Valor Base Original;
Juros em dias corridos e meses;
Amortizao em dias corridos, em meses, na
data de vencimento e sem troca de
amortizao;
Sem troca de Amortizao;
Agenda de Prmio
No esto contemplados os Contratos com %
da Curva diferente de 100%, exceto para DI.

SWAP Fluxo de Caixa No Constante

Curvas: DI, Prefixado (252 ou 360), Dlar (*)


(com ou sem Cupom Limpo), EURO (Com e sem
Cupom Limpo) e EURO-BCE (Com e sem Cupom Limpo).

Contratos que possuam:


Amortizao sobre o Valor Base Original; e
Agenda de Prmio.
No esto contemplados os Contratos com %
da Curva diferente de 100%, exceto para DI.

Termo de ndice

Todos os contratos sero passveis de


clculo.

Termo de Mercadorias

Mercadorias: Alumnio e Cobre; Moedas:


Dlar dos EUA, Dlar Australiano, Dlar
Canadense, Franco Suo, Iuan Renmimbi,
Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina,
Rupia, Iene, Dlar/Nova Zelndia, Coroa
Sueca, Nova Lira/Turquia e Real;
Contratos que possuam:
Ano de Vencimento preenchido com 2199
ou 2200; e
Tipo de Ajuste for Final.

(*) Para contratos de dlar, a marcao a mercado utilizar como indexador o dlar Cupom
Limpo divulgado pela BM&FBovespa, independentemente do dlar indicado como fonte de
informao no registro do contrato.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Tipo de Derivativo

Caracterstica do Contrato

Termo de Moedas

Moedas de Referncia/Cotada: Dlar dos


EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense,
Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa
Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia
Indonsia, Rpia Indiana, Iene, Dlar/Nova
Zelndia, Coroa Sueca, Coroa Norueguesa,
Nova Lira/Turquia e Real;
No sero calculados contratos com mdia
asitica.

Opes Flexveis - Indice

ndices: ndice DI e Ibovespa;


Contratos que possuam:
Limite;
Barreira (knock in ou knock out) com
exerccio do tipo Europeia;
Mdia asitica simples ou ponderada;
Com ou sem cross-rate;
Cotao para o vencimento igual a d-1.

Opes Flexveis - Aes

Contratos que possuam:


Limite;
Barreira (knock in ou knock out) com
exerccio do tipo Europeia;
Mdia asitica simples ou ponderada; e
Cotao para o vencimento igual a d-1.

Opes Flexveis - Moeda

Moedas de Referncia/Cotada: Dlar dos


EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense,
Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa
Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Iene,
Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca, Coroa
Norueguesa, Nova Lira/Turquia e Real;
Contratos que possuam:
Limite;
Barreira (knock in ou knock out) com
exerccio do tipo Europeia;
Mdia asitica simples ou ponderada;
Com ou sem cross-rate;
Cotao para o vencimento igual a d-1.
Cotao para o vencimento igual a d-2 est
sendo tratada como Cotao para o
vencimento igual a d-1.

Estratgia de Renda Fixa (BOX)

Moedas: Dlar dos EUA, Dlar Australiano,


Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan
Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra
Esterlina, Rupia Indiana, Iene, Dlar/Nova
Zelndia, Coroa Sueca, e Real

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


(*) Para contratos de dlar, a marcao a mercado utilizar como indexador o dlar Cupom
Limpo divulgado pela BM&FBovespa, independentemente do dlar indicado como fonte de
informao no registro do contrato.
Para contratos de Opo com Rebate, no esto sendo considerados os valores de rebate no
modelo terico utilizado para clculo de MtM. Esse modelo est sob reviso.

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Anexo - MODELOS DE APREAMENTO DE OPES
BLACK - SCHOLES
Fischer Black e Myron Scholes inicialmente apresentaram a frmula de Black-Scholes
em um artigo em 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities." Robert C.
Merton foi o primeiro a publicar um artigo expandido a compreenso matemtica do
modelo de precificao de opes e cunhou o termo modelo de precificao de opes
de "Black-Scholes".
Este modelo usado para opes Europeias cujo ativo subjacente um ativo vista (e
no um futuro). A opo sobre um ativo a vista, quando exercida, faz com que o
detentor da opo, na data de exerccio, adquira uma posio do ativo subjacente da
opo a um preo pr - determinado. baseado na condio de no arbitragem, ou
seja, determina um nico preo.
Segundo o modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de venda (P)
sem dividendos determinado pelas equaes a seguir:

C SN d 1 Xe rt N d 2
P Xe rt N d 2 SN d 1

Onde:
2
S
T
ln r
2
X
d 1
T

d 2 d1 T

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


S = preo do ativo objeto;
X = preo de exerccio (strike) da opo;
r = taxa de juros livre de risco;
T = prazo at a data de exerccio da opo;
= volatilidade da opo;
N(X) = funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal padro.

BARONE-ADESI e WHALEY
Seja P(S) o preo de uma opo de venda Europeia, o valor de uma opo de venda
americana estimado pela equao abaixo:

S
PS A1 ** , para S S ** ,
Put S

S
*
*
X S,

para S S

1 e

X S p S
**

**

br T

N d1 S

**

Onde:

1 0,5 1

12 4
h

S **
1 e T t N d1 S **
A1
1

2r

h 1 e r T t

2r

S **
1

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado


Onde:
S = preo do ativo objeto;
X = preo de exerccio (strike) da opo;
r = taxa de juros livre de risco;
T = prazo at a data de exerccio da opo;
= volatilidade da opo;
b = custo de capital

TURNBULL e WAKEMAN
De acordo com esse modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de
venda (P) determinado pelas equaes a seguir:

Onde:

E variveis:
S = preo do ativo objeto;
X = preo do exerccio (strike) da opo;
r = taxa de juros;
T2 = prazo remanescente at o vencimento;
A = volatilidade da opo;
N(x) = funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal Padro.

Adicionalmente:

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Os primeiro e segundo momentos da mdia aritmtica (M1 e M2, respectivamente)


so:

Onde:
o tempo inicial do perodo mdio;
T = prazo at a data do exerccio da opo.

REINER e RUBINSTEIN
As frmulas utilizadas para a precificao de opes Europeias com barreira foram
desenvolvidas por Merton (1973) e Reiner e Rubinstein (1991). Iremos definir,
primeiramente, variveis auxiliares, j que atravs da combinao delas possvel
obter o prmio das opes com barreira.
Sejam as variveis auxiliares A, B, C, D, E e F, definidas como:

A Sebr T N x1 Xe

rT

N x1 T

B Sebr T N x2 Xe

rT

N x2 T

C Sebr T H / S

2 1

N y1 Xe

rT

H / S 2 N y1

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

D Sebr T H / S

2 1

N y2 Xe

H / S 2 N y2

rT

E Ke rT N x2 T H / S N y2 T

F K H / S

N z H / S

N z 2 T

Onde

S
ln
X
x1 1 T
T

S
ln
H
x 2 1 T
T

H2

ln
SX
1 T
y1
T

H
ln
S
y 2 1 T
T

H
ln
S
z T
T

b 2 / 2

S = preo do ativo objeto;


X = preo de exerccio (strike) da opo;
T = prazo at a data de exerccio da opo;
r = taxa de juros livre de risco;
b = custo de carregamento;
= volatilidade do ativo objeto;
H = preo de barreira (knock-in ou knock-out);
K = preo de rebate

2r

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Aps as definies das variveis, possvel demonstrar as frmulas utilizadas na


marcao a mercado das opes com Barreira.

Barreiras do tipo Knock-in

O direito de exerccio passa a existir somente se o preo do ativo-objeto S atingir o


preo da barreira H antes da data de vencimento T.

As opes com knock-in podem ser classificadas como in-and-down (S > H) ou in-andup (S < H).

Conforme mencionado anteriormente, os prmios dessas opes so obtidos por meio


da combinao das variveis, sendo:

call inanddown( X H ) C E

1, 1

call in and down( X H ) A B D E

1, 1

putin and down( X H ) B C D E

1, 1

putin and down( X H ) A E

1, 1

call in andup( X H ) A E

1, 1

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

callin andup( X H ) B C D E

1, 1

putin andup( X H ) A B D E

1, 1

putin andup( X H ) C E

1, 1

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Barreiras do tipo Knock-out

So similares s opes tradicionais, mas podem deixar de existir caso o preo do


ativo-objeto S atinja a barreira knock-out antes da data de vencimento.

A barreira knock-out pode ser do tipo out-and-down ou out-and-up.

Os prmios so calculados de acordo com as seguintes frmulas:

call out and down( X H ) A C F

1, 1

call out and down( X H ) B D F

1, 1

putout and down( X H ) A B C D F

1, 1

putout and down( X H ) F

1, 1

call out andup( X H ) F

1, 1

callout andup( X H ) A B C D F

1, 1

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

putout andup( X H ) B D F

1, 1

putout andup( X H ) A D F

1, 1