As metas de inflao

(The Economist, 2001-10-05)

"As metas de inflao esto na moda, mas esse mtodo de conduo da poltica monetria no garante
resposta a todas as questes."
As autoridades dos bancos centrais so contumazes seguidoras da moda. Este ano, pases to
diferentes como Islndia e Turquia juntaram-se turma dos modernos e adotaram metas de inflao.
Em 1990, a Nova Zelndia foi a pioneira. De l para c, a popularidade da prtica s aumentou: no fim
do ano passado, outros 18 pases, do mundo desenvolvido e em desenvolvimento - do Reino Unido e
Canad ao Chile e frica do Sul - haviam seguido o exemplo.
Estudo sobre a primeira dcada de adoo de metas inflacionrias (One decade of inflation targeting in
the world), publicado pelo National Bureau of Economic Research em julho, mostra por que todos
querem pegar esse bonde. A concluso dos autores, Frederic Mishkin e Klaus Schmidt-Hebbel, que o
regime deu mostras de funcionar como "uma estrutura monetria muito bem-sucedida", contribuindo
para a reduo da inflao a nveis que, de outro modo, no teriam sido atingidos. Nos pases
emergentes, o regime de metas permitiu que a queda da inflao fosse conquistada com menos
sacrifcios - em comparao com os mtodos tradicionais - em termos de reduo do crescimento do
PIB. E, tanto nos pases desenvolvidos, como nos pases em desenvolvimento, o prprio PIB tornou-se,
com o passar do tempo, menos voltil.
Esperem a: as metas inflacionrias foram adotadas em perodo de calmaria. Como durante os anos
noventa prevaleceram condies econmicas bastante benignas, dizem os cticos, o fato que o novo
regime no foi submetido a um teste efetivo. No foi bem assim, respondem os dois autores. Muitos dos
pases que passaram a empregar as metas de inflao possuem economias pequenas e abertas, e
sofreram amplas desvalorizaes cambiais aps a crise asitica de 1997/98. Contudo, ao contrrio do
ocorrido em choques anteriores, isso no fez a inflao disparar.
As virtudes das metas inflacionrias correspondem, em grande medida, ausncia dos vcios de outros
regimes. Diferentemente do atrelamento taxa de cmbio, o regime de metas inflacionrias no
vulnervel a ataques especulativos contra a moeda. Diferentemente das metas monetrias, a inflao
o objetivo final, no o intermedirio. Caso houvesse relao direta entre o crescimento da base
monetria e a inflao, isso no teria importncia. Mas tal relao j provou ser enganosa, sobretudo
em funo da instabilidade da demanda por dinheiro.
Em contraste com isso, o estabelecimento de metas explcitas de inflao ancora as expectativas de
preo de maneira muito mais direta, pois combina um regime transparente e baseado em regras com a

garantia de alguma liberdade de ao ttica ao banco central. Como acontece com os melhores passes
de mgica, h aqui certo ardil: as metas inflacionrias dependem de credibilidade. Se o banco central for
capaz de convencer o pblico e o mercado de que est profundamente comprometido com seu objetivo,
as expectativas das pessoas se modificaro. A partir do momento que os responsveis pela fixao de
preos e pelas barganhas salariais passam a acreditar que o banco central fala srio, a poltica
monetria ganha flego extra.
Em princpio, o mesmo truque deveria funcionar nos casos em que dada economia sofre de deflao, ao
invs de inflao alta. Alguns polticos japoneses uniram-se a economistas para pressionar o Banco do
Japo a adotar uma meta de inflao. Acreditam que a reforma ajudaria a romper a rigidez da
mentalidade deflacionria. Se os japoneses tivessem a expectativa que os preos voltaro a subir, isso
ampliaria a eficcia da poltica monetria no combate deflao. A experincia da Sucia - que nos
anos trinta estabeleceu metas para o nvel de preos - sugere que o mecanismo foi capaz de elevar as
expectativas inflacionrias, apesar do receio de que houvesse deflao.
Credibilidade, de novo.
A disseminao do regime de metas inflacionrias foi acompanhada do aumento da independncia dos
bancos centrais. Novamente, trata-se aqui de uma questo de credibilidade. Quanto mais
independentes so os bancos centrais, mais confiveis parecem aos investidores. Isso lhes possibilita
forar o mercado financeiro a se comportar de forma menos acomodada. Agora, quando os bancos
centrais cortam as taxas de juros de curto prazo, os investidores no mais reagem ao afrouxamento
monetrio demandando taxas mais altas para os ttulos de longo prazo, na expectativa de elevao da
inflao. Em contrapartida, os bancos centrais tiveram de erguer alguns tradicionais mantos de silncio,
tornando-se mais transparentes em suas operaes e enviando sinais mais claros ao mercado sobre
suas intenes.
Os regimes de metas inflacionrias tm uma virtude adicional: criam uma estrutura em que o banco
central pode, ao mesmo tempo, ser independente e submeter-se aos controles democrticos. Enquanto
o governo cuida de estabelecer a meta de inflao desejvel, deixa a cargo do operacionalmente
independente banco central a deciso de como tal objetivo ser perseguido. possvel que essa diviso
de responsabilidades reforce, ao invs de diminuir, a autoridade do banco central.
o fim da histria monetria? Quem ouve os advogados das metas inflacionrias talvez fique com a
impresso de que descobriram o Santo Graal da poltica monetria. Na realidade, no se pode formar
um juzo sobre a efetividade de um regime que ainda no foi submetido ao teste de choques
inflacionrios como os dos anos setenta e oitenta. At o momento, as metas de inflao foram capazes

de manter reduzidas taxas de inflao j baixas; e ainda no deram mostra de que podem subjugar uma
deflao severa. A esse respeito, a experincia da Turquia representar um teste significativo, uma vez
que a projeo de inflao para quando o novo sistema entrar em vigor, no fim do ano, de 60%.
Alm disso, por mais desejvel que seja assegurar o que, falando em termos restritos, chamar-se-ia de
inflao baixa, este no pode ser o nico objetivo da poltica monetria. Desequilbrios perigosos podem
se acumular na economia, mesmo quando a inflao, de acordo com os critrios tradicionais, est
contida. H slidas razes que justificariam que os bancos centrais dessem conta de modo mais
explcito dos preos dos ativos ou de taxas de cmbio desalinhadas, em vez de se concentrar apenas
na inflao dos preos no varejo.
A questo que a poltica monetria no se restringe tentativa de implementar medidas especficas
destinadas consecuo de objetivos especficos. A soluo para esse problema de objetivos mltiplos
seria garantir aos bancos centrais maior liberdade de ao. Entretanto, isso poderia minar a
credibilidade que serve de escora a um regime que se baseia essencialmente em regras. Mesmo com
todas as suas virtudes, as metas inflacionrias no resolvem todos os problemas que a poltica
monetria tem de enfrentar.
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