INFORMATIVO n.

47 JANEIRO de 2016

Ao crescer 6,9% em 2015, economia chinesa manteve a tendncia de gradual

desacelerao, com forte ajuste da indstria e do setor de construo
Fabiana DAtri - Economista Coordenadora do Departamento de Pesquisas e Estudos Econmicos do Bradesco e
Diretora de Economia do CEBC.

Mesmo que j esperado, o crescimento do PIB chins no ano passado foi o menor dos ltimos 25
anos. Certamente, poucos anos atrs, uma expanso de menos de 7% seria lida como um pouso
forado para muitos analistas. O fato que, quase que silenciosamente, a economia chinesa vem se
transformando e estamos diante de uma nova dinmica, mais moderada e mais diversificada, com
impactos ainda no muito bem definidos para a economia global.
No seria exagero dizer que as implicaes da economia antiga, pautada pela indstria e pelo
setor de construo, j so conhecidas e os preos das commodities, por exemplo, refletem isso.
Seja atravs da demanda pelas matrias primas que cresce mais lentamente, seja atravs da oferta
que, dentre diversas razes, mostrou forte expanso dos anos anteriores com base em uma
expectativa de um crescimento mais acelerado na China. Alm disso, so conhecidos os problemas
estruturais resultantes do modelo baseado nos investimentos, que explicam hoje o excesso de
capacidade instalada e a elevada alavancagem das empresas e dos governos locais. Por outro lado,
os efeitos da economia nova, cuja dinmica vem da demanda domstica, ainda no so to claros
tanto para a prpria China como para o restante do mundo. De maneira simplificada, podemos
pensar que, quando os chineses construam muitos prdios, sabamos quais eram os seus impactos
para a economia global. E, agora, quando os chineses usam mais o telefone, viajam mais e
diversificam seus padres alimentares, como somos afetados? Somado a isso, cabe nos
questionarmos quo sustentvel ser o crescimento do consumo domstico, sem um forte
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dinamismo da indstria e da construo. Por ora, essas dvidas continuaro nos rondando, porque
tudo nos leva a esperar uma continuidade das duas dinmicas em 2016, com os desafios ainda
presentes na indstria e no segmento de construo, com o setor de servios, e comrcio em geral,
trazendo novas oportunidades.
Dessa forma, os dados divulgados nesta semana mostram que, gradualmente, a desacelerao da
economia chinesa seguiu presente, de forma controlada, ao longo do ano passado. A expanso
acumulada chegou a 6,9% discreta e emblematicamente abaixo da meta de crescimento de 7,0%
aps ter avanado 7,3% em 2014. O resultado do ltimo trimestre do ano passado, em especial,
com alta interanual do PIB de 6,8%, ficou levemente abaixo do registrado no terceiro trimestre
(elevao de 6,9%). Na comparao trimestral, j com os ajustes sazonais, o crescimento chegou a
1,9% entre outubro e dezembro de 2015, o que implica uma expanso anualizada de 7,8%,
acelerando em relao ao terceiro trimestre (7,4%).

China: variao real do PIB - tica da oferta.

Fonte: CEIC
20,0
18,0
16,0
AGRICULTURA
INDSTRIA + CONSTRUO
SERVIOS
PIB

14,0
12,0
10,0
8,0

8.2

6,0

6.8
6.1

4,0

4.1

2,0

12/2015

09/2015

06/2015

03/2015

12/2014

09/2014

06/2014

03/2014

12/2013

09/2013

06/2013

03/2013

12/2012

09/2012

06/2012

12/2011

03/2012

09/2011

06/2011

03/2011

12/2010

09/2010

06/2010

03/2010

12/2009

09/2009

06/2009

03/2009

12/2008

09/2008

06/2008

03/2008

12/2007

09/2007

06/2007

03/2007

0,0

Vale ainda destacar o desempenho do PIB nominal dos ltimos trs meses do ano passado, com
elevao de 6,0%, arrefecendo ante o perodo imediatamente anterior, quando tinha mostrado alta
de 6,2%. Ou seja, o deflator bastante negativo no ano passado implicou uma expanso mais
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acentuada em termos reais. Somado aos dados do PIB, chama a ateno a forte perda de ritmo da
indstria e dos investimentos. A produo industrial registrou expanso interanual de 5,9% em
dezembro, abaixo do verificado em novembro (6,2%). Como comparao, em dezembro de 2014, a
indstria tinha subido 7,9%. Os investimentos em ativos fixos, por sua vez, encerraram 2015 com
ganho de 10,0%, significativamente abaixo da expanso de 15,7% registrada ao final do ano
passado, com desacelerao do setor imobilirio que passou de uma expanso de 10,5% para
outra de 1% entre 2014 e 2015. As vendas nominais do varejo, ainda resilientes, avanaram 11,1%
em dezembro na comparao com o mesmo ms do ano passado, praticamente dentro do
observado em novembro (11,2%).
China: investimentos em ativos fixos. Variao anual.
fonte: CEIC
45%
43%

Total

40%

38%

Infraestrutura
Indstria

34%

35%

33%

Setor imobilirio

32%
31%

30%

30%
27%

27%

26%

27%

28%

27%

25%

25%

22%

21%

21%

20%

18%

22%

18%

21%
20%
20%

20%

18%

17%

16%

15%

15%

15%

13%
12%
10%

10%

10%
8%

4%

5%

1%
0%
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Ainda cabem consideraes importantes, que vo alm dos nmeros em si, como essas: em que
medida a queda da bolsa afetar a economia real? Em que medida a depreciao da moeda chinesa
poder ajudar as exportaes? possvel manter o crescimento do setor de servios sem o
dinamismo da indstria e construo?

Nossa avaliao segue a de que o desempenho da bolsa diz muito pouco sobre o desempenho da
economia, at porque desde 2014, h um descolamento entre a valorizao das aes e os
fundamentos da economia. Sabe-se que as empresas usam algo como 2% do mercado acionrio
3

como funding e a exposio da renda das famlias ao mercado acionrio tambm baixa. Mas,
como entendemos que a correo necessria da bolsa significativa retornando aos patamares
de 2014 a queda e a volatilidade continuaro mantendo as incertezas presentes no s na China
como no restante dos mercados globais. Em relao moeda, a sinalizao do governo tem sido a
de manter o renmimbi estvel em relao a uma cesta de referncia. Isso, por sua vez, implica uma
depreciao entre 5 e 7% da moeda chinesa em relao ao dlar.

China: taxa de cmbio (USD/RMB)

Fonte: CEIC
8,0
7,62
7,5

7,0
6,83
6,56

6,5
6,16

6,26

6,12

21/01/16

21/09/15

21/05/15

21/01/15

21/09/14

21/05/14

21/01/14

21/09/13

21/05/13

21/01/13

21/09/12

21/05/12

21/01/12

21/09/11

21/05/11

21/01/11

21/09/10

21/05/10

21/01/10

21/09/09

21/05/09

21/01/09

21/09/08

21/05/08

21/01/08

21/09/07

21/05/07

5,5

21/01/07

6,0

China: ndice Shanghai Composite (em pontos)

Fonte: CEIC
6.000

5.166

5.000

4.000

3.636

3.435

3.383
3.057

3.000

2.880
2.142

2.000
1.723
1.000

21/01/2016

21/10/2015

21/07/2015

21/04/2015

21/01/2015

21/10/2014

21/07/2014

21/04/2014

21/01/2014

21/10/2013

21/07/2013

21/04/2013

21/01/2013

21/10/2012

21/07/2012

21/04/2012

21/10/2011

21/01/2012

21/07/2011

21/04/2011

21/01/2011

21/10/2010

21/07/2010

21/04/2010

21/01/2010

21/10/2009

21/07/2009

21/04/2009

21/01/2009

21/10/2008

21/07/2008

21/04/2008

21/01/2008

As principais expectativas para a dinmica do crescimento em 2016 so de que o PIB ser mais
fraco, apenas considerando a queda contratada dos investimentos no setor imobilirio e a ausncia
da contribuio do setor financeiro. O que nos parece importante tambm considerar que a
desacelerao dos segmentos industrial e de construo tem implicaes diretas sobre o mercado
de trabalho e, portanto, sobre a renda. Por ora, notcias do conta que parte dos chineses
desempregados tem retornado ao campo e parte tem sido absorvida pelo setor de servios. Mas
essa tendncia no parece sustentvel por muito tempo, o que sugere um arrefecimento a ser
observado no consumo.
Em suma, no h dvidas de que a economia chinesa vem perdendo seu dinamismo, puxada pela
indstria e pelo setor de construo cuja expanso chegou a 6,0% em 2015. O setor de servios,
por outro lado, tem mantido o ritmo de crescimento acumulando elevao de 8,3% no ano
passado. Para este ano, o alvio das polticas monetria e fiscal continuar presente, de forma a
suavizar essa tendncia, especialmente permitindo que empresas e governos locais reestruturem
suas dvidas, com condies mais favorveis. No entanto, dadas as restries estruturais
acumuladas nos ltimos anos, a margem de manobra dessas medidas vem se reduzindo e os rudos
na conduo da poltica economia tm crescido haja vista os movimentos dos mercados
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acionrios e cambial deste incio de 2016 o que deve manter a volatilidade e as incertezas
presentes no cenrio. Assim, acreditamos que o PIB deste ano dever crescer abaixo de 6,0%, mas
o cenrio mais provvel que o governo mantenha a meta de crescimento em 7,0%, lembrando
que essa deciso ser anunciada em maro.
Longe de encerrar a discusso, mas no devemos nos esquecer dos impactos vindos da campanha
de controle corrupo e do vis positivo que poderia vir de um avano mais evidente das
reformas e das polticas voltadas ao lado da oferta. Os riscos de baixa, contudo, ainda so grandes.
Especialmente daqueles vindos da sade financeira das empresas que poderia levar a uma onda
de defaults desordenada e da sada de capital, que implicou uma perda aproximada de US$ 500
bilhes das reservas em 2015.