1.

ESTIMAO DO CUSTO PONDERADO CAPITAL

O custo de capital o retorno mnimo que exigido pelos financiadores
de recursos (credores e acionistas). Esse o indicador que orienta a
tomada de deciso em projetos de investimentos na empresa.
O dinheiro da empresa tem duas origens, a primeira o capital prprio
que consiste nos lucros retidos pela empresa e pelo capital j incorporado
ao patrimnio. E a segunda o capital de terceiros, que consiste em
emprstimos de curto ou longo prazo obtidos pela empresa.
1.1-

ESTIMAO DO CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS- KD

Uma empresa pode obter recursos por meio de emprstimos oriundos

de bancos comerciais, companhias seguradoras, etc. Neste caso, o custo
de capital de terceiros da empresa simplesmente a taxa de juros que a
instituio cobra da empresa. O valor do Kd obtido pode ser obtido por
meio da mdia ponderada das taxas reais dos financiamento ou pela
forma a seguir:
K D =TMTG+ SRCE
Onde:
TMTG= Taxa de mercado de um ttulo do governo
SRCE= Spread de risco de crdito estimado
1.2-

ESTIMAO DO CUSTO DE CAPITAL PRPRIO

2. DO VALOR DE UMA EMPRESA

Avaliar financeiramente uma empresa um exerccio que exige

conhecimentos tcnicos, estratgicos e especficos de cada indstria ou
empresa analisada, e cujos resultados podem variar de analista para
analista, por no existir uma forma definitiva de execut-la.
Um dos mtodos tericos mais utilizados para a avaliao de valor de
empresas o mtodo do fluxo de caixa descontado (FCD) ou valuation,
figura x, sendo o que mais apropriadamente traduz o valor econmico de
uma empresa. O valor de uma empresa constitui-se basicamente de
sua capacidade de gerao de caixa livre futuro, ano aps ano. Assim
sendo, o valor de ativos, marcas, patentes, histrico, credibilidade de
marca, etc. somente possuem valor efetivo medida que possam
reverter-se em lucros futuros.
Para traduzir esta capacidade de gerao de caixa livre futuro em um
nico nmero, desconta-se os valores futuros, a uma determinada taxa de
desconto, para trazer o valor de todos os anos desse caixa para o valor
presente. Esta taxa de desconto adequada ao negcio e tem alto
impacto no valor presente e, portanto, uma metodologia necessria para
se utilizar a taxa mais apurada possvel. A taxa utilizada no mtodo FCD
o WACC (Weighted Average Cost of Capital). No final dessa anlise temse o valor presente do fluxo de caixa livre no horizonte de projeo. O
mesmo processo realizado com o valor residual. O clculo do valor
presente dado pela frmula a seguir:

VPL=FC 1+

FC 2
(1+ i)

j +1

FC 3
(1+i)

j+2

++

FC n
(1+i)

j+(n1)

Para o clculo do valor residual o mtodo mais usual o da

perpetuidade, que calcula esse valor como sendo o valor presente do fluxo
de caixa livre da empresa considerado padro, que perpetuado aps o

ltimo ano de projeo. A formula para se obter o valor residual dada

por:

VR=

FCL
WACCTCP

Onde:
VR= Valor residual
TCP= Taxa de crescimento na perpetuidade

Depois de termos calculado o valor presente do fluxo de caixa e

tambm o valor residual, a prxima etapa o clculo do valor da empresa
que determinado pela seguinte formula:

EV = VDF + VDVR

Onde:
EV = Valor da empresa
VDF= Valor descontado dos fluxos de caixa ao WACC
VDVR= Valor descontado do valor residual ao WACC
Depois de obtermos esse valor podemos determinar o valor final da
empresa, pela seguinte frmula:

VFE=EV +CEDL

Onde:
VFE= Valor final da empresa
CE= Caixa da empresa
DL= Dvida lquida
O real valor das aes tambm pode ser calculado e comparado com o
valor das aes no mercado, assim pode-se avaliar como as aes da
empresa esto no mercado: desvalorizadas, valorizadas ou
supervalorizadas. Esse valor obtido pela frmula a seguir:

VA=

VFE
NA

Onde:
VA= Valor das aes
NA= Nmero de aes

Figura X: Esquema do mtodo de fluxo de caixas descontados

1.1-

ESTUDO DE CASO CEMIG

Podemos perceber que as aes, tabela x, dessa companhia esto

desvalorizadas quando comparadas com o valor de mercado, portanto
do ponto de vista do investidor bom, pois este estar pagando mais
barato pelas aes. importante perceber que este valor terico e,
ele que servir para a anlise e negociaes da empresa.
WACC

12,2%

Valor residual

R$ 43.002.905,18

Valor descontado dos fluxos at 2019 ao WACC

R$ 13.883.137,86

Valor descontado do valor residual ao WACC

R$ 24.184.299,46

Valor da empresa

R$ 38.067.437,33

Valor das dvidas

R$ 5.983.370,00

Caixa

R$ 1.881.137,00

Valor final da empresa

R$ 33.965.204,33

Valor da ao

R$ 26,98

Valor no mercado em 31/12/2014

R$ 13,60

Tabela x

Para os clculos considerou-se um crescimento de 4% ao ano e 2% na

perpetuidade
Fluxos de caixa da

2012

2013

2014

2015

2016

Empresa

R$
R$
R$
R$
2.293.315,86
4.963.245,86
2.837.752,68
3.605.215,85
R$3.749.424,4
2017
2018
2019
2020
8
R$
R$
R$
R$
3.899.401,46
4.055.377,52
4.217.592,62
4.386.296,33
Tabela x

2. METODOLOGIAS DE AVALIAO DE DESEMPENHO DAS EMPRESAS

2.1-

MVA (MARKET VALUE ADDED)

Este mtodo compara o valor de mercado de uma empresa (de capital

aberto) com o quanto ela possui de capital investido no prprio negcio.
Portanto, esse ndice indica o quanto uma empresa gerou para seus
investidores. Se o saldo for positivo, o acionista agregou valor ao seu
investimento, pois o valor de mercado do capital da empresa (capital
prprio e de terceiros) superior ao montante de capital investido na
empresa. Caso o MVA seja negativo ento h destruio de valores.
O MVA calculado da seguinte maneira:

MVA= VMC CA
Onde:

VMC= Valor de mercado do capital

VMC=VCP+VMD

VCP= Valor de capital prprio

V CP=( N de aes ONValor das aes ON )+ ( N de aes P NValor das aes PN )

VMD= Valor de mercado das dvidas

VMD=Total de financiamentos

CA= Capital investido

CA=CTA +CPA

Onde:
CTA= Capital de terceiros aplicado
CTA=Total de financiamentos
CPA= Capital prprio aplicado
CPA=Patrimnio lquido consolidado da empresa

2.2-

EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)

Como o prprio termo designa, o objetivo deste mtodo evidenciar o

valor agregado ao capital da empresa, ou segundo Arajo e Assaf Neto
(2003) a comparao do retorno sobre o investimento (ROI) com o CMPC
permite identificar se a empresa est agregando ou destruindo valor
econmico. Um resultado positivo demonstra que a empresa teve um

retorno econmico positivo. Caso esse retorno tenha sido negativo, o

ndice tambm ser menor do que zero. O valor do EVA dado por:

EVA=NOPAT WACCCI

Onde:

NOPAT= Lucro operacional depois do imposto

NOPAT =LAJI LAJIT C

CI= Capital investido

CI =Caixa+ NCG+ Ativos fixos

2.3-

ESTUDO DE CASO CEMIG

importante lembrar que o que importa para a criao de valor o

sinal da margem de retorno, independentemente da taxa de crescimento
da empresa. A CEMIG, no ano de 2014, criou valor de mercado, (tabela x).

MVA (Em milhares de R$)

Valor de Mercado Total
Valor de mercado das dvidas
Valor de Mercado do Capital Prprio

R$ 22.496.425,78
R$

5.983.370,00

R$ 16.513.055,78

Nmero de aes PN (em milhares de aes):

R$

838.077,00

Nmero de aes ON (em milhares de aes):

R$

420.765,00

Valor da ao PN: (em 31/12/2014)

R$

12,88

Valor da ao ON: (em 31/12/2014)

R$

13,60

Capital Total aplicado

Capital de terceiros aplicado

R$ 17.268.322,00
R$

5.983.370,00

Capital prprio aplicado

R$ 11.284.952,00

MVA

5.228.103,78
Tabela X

Pela tabela X, possvel observar que no perodo o EVA est

crescendo, apesar da empresa estar destruindo valor, nesse perodo
considerado, pois o valor do EVA negativo. Podemos perceber que a
medida que o EVA cresce o lucro operacional da empresa tambm cresce.

Itens
LAJI (EBIT)
LAJI (Tc = 34%)
NOPAT
WACC
Capital Investido
EVA

Clculo do EVA
2012
R$
3.474.721,00
-R$
1.181.405,14
R$
2.293.315,86
12,2%
R$
30.174.293,00
-R$
1.394.369,37

2013

2014

R$
4.362.471,00
-R$
1.483.240,14
R$
2.879.230,86
12,2%

R$
5.580.398,00
-R$ .
897.335,32
R$
3.683.062,68
12,2%

R$28.028.639,0
0
-R$
546.227,96

R$32.919.954,0
0
-R$
340.177,50

Tabela X

Embora os dois mtodos sejam equivalentes para