Trabalho realizado por Rafael Pacheco

Publicado no site www.xth.com.br de lson Rodrigues (Tainha)

"A Teoria de Bollinger"

Este o primeiro de uma srie de artigos sobre a Teoria de Bollinger, apresentada no livro Bollinger on
Bollinger Bands. O objetivo desta srie de artigos no esgotar o assunto ou sustituir a leitura do livro.
As Bandas de Bollinger - as famosas BBs -, embora muito conhecidas e utilizadas, contm muito mais em
si do que apenas o conceito de "suporte" e "resistncia" mais comumente utilizados pelos traders. O
objetivo, portanto, apenas lanar um pouco mais de luz sobre o assunto. Alguns conceitos abordados no
livro sero deliberadamente deixados de lado. Alguns trechos do livro sero citados, com tradues livres
feitas a partir do original em ingls.

Parte I - Os Conselhos
Este primeiro artigo, embora no entre na teoria propriamente dita, de suma importncia, pois aborda
dois conselhos fundamentais dados pelo Bollinger no incio do seu livro.
Discrete Advice x Continous Advice
No captulo 4, John Bollinger fala sobre a questo da busca dos investidores pelo aconselhamento
contnuo, ou Continous Advice, isto , a capacidade de poder antecipar o movimento do mercado em
qualquer momento, ou ainda, a todo momento. Vejam o que ele nos ensina, nas suas prprias palavras:
"A questo no que no tenhamos esperana, s que o aconselhamento contnuo no uma alternativa
vivel. O que vivel o aconselhamento discreto - a identificao de oportunidades individuais com
caractersticas superiores na relao risco-retorno que possam ser exploradas. Essas oportunidades
discretas podem ser agregadas abordagens que podem ser adaptadas ao longo do tempo para alcanar os
objetivos aos quais algum se proponha.
Muitas pessoas esperam que as Bandas de Bollinger sozinhas, ou talvez com o uso de indicadores,
possam e vo proporcionar aconselhamento contnuo sobre o que fazer. Elas abrem o grfico, e aps uma
breve busca, focam no lado direito - onde os preos mais recentes esto - e tentam decidir que ao tomar.
Se um setup apropriado estiver em mos, as suas chances de sucesso sero boas. Seno, suas chances
sero no mximo to boas quanto o acaso, e talvez piores, pois as emoes estaro no controle. Essa
abordagem falha e eventualmente levar a problemas.
O que funciona a identificao de oportunidades individuais com caractersticas superiores na relao
risco-retorno. Elas podem ocorrer frequentemente, algumas vezes no ano em um determinado ativo, ou
no ocorrer nunca. Nosso trabalho encontrar e explorar estes padres quando eles surgirem."
Be Your Own Master
No curto captulo 5, Bollinger fala sobre a postura que se deve ter com relao tomada de deciso no
mercado. Operar de acordo com as suas prprias anlises, ou seguir recomendaes de outras pessoas? O
que o mais correto? Bollinger responde:
"Ao longo deste livro, muitos e diferentes conceitos so apresentados e regras so dadas. Time Frames
so sugeridos, indicadores so recomendados e abordagens so discutidas. Em alguns lugares as

recomendaes so bastante especficas, em outros so deliberadamente vagas. Todas tem uma coisa em
comum: voc deve adapt-las voc.
...
Para ser bem sucedidos, investidores devem aprender a pensar por si prprios. Isso verdade porque eles
so indivduos nicos com diferentes objetivos e diferentes critrios de risco-retorno. Investidores devem
conceber um programa de investimentos que no seja apenas lucrativo, mas que seja um programa que
eles tenham condies de executar. Nenhum sistema - no importa o quo lucrativo - funcionar caso o
investidor no tenha condies de segui-lo. A idia de que somente uma abordagem feita sob medida
tenha qualquer chance de sucesso to perto quanto se pode chegar de uma verdade universal sobre
investimentos.
Independncia e pensamento independente so as chaves. muito confortvel seguir a massa e fazer o
que os outros esto fazendo - ou o que eles lhe dizem para fazer. No obstante, esse um caminho cheio
de armadilhas.
...
Seu caminho, criado, mantido e percorrido por voc mesmo, ser o caminho menos escolhido, pois ser
seu e seu somente. Ningum ser capaz de segui-lo, assim como voc no ser capaz de seguir o caminho
de ningum de uma maneira bem sucedida. Voc no compartilha da viso, das sensibilidades e das
preocupaes de outras pessoas, assim como voc elas no compartilham das suas. Em investimentos, no
h santo graal que no aquele que voc concebe por conta prpria."

Parte II - A Essncia
Este artigo trata da definio bsica das Bandas de Bollinger (BBs), da sua construo, parametrizao,
do seu significado mais profundo e dos indicadores que delas derivam.
As BBs so uma ferramenta baseada num longo histrico de desenvolvimento de bandas e envelopes,
cujo primeiro registro histrico remonta 1960. Bollinger apresenta em seu livro um histrico detalhado
do desenvolvimento das teorias que serviram de background para a criao da sua prpria. As BBs tem
por base uma mdia mvel aritmtica de vinte perodos aplicada sobre os preos, chamada de middle
band. A partir da middle band, duas curvas so traadas utilizando duas vezes o desvio padro desta
mdia, dando origem s bandas: upperband e lowerband (banda superior e inferior, respectivamente).
Devido natureza matemtica da construo das BBs (mdia mais duas vezes o desvio padro), os preos
tendem a permanecer dentro das bandas na maior parte do tempo. Nos mercado analisados pelo Bollinger,
os preos tendiam a permanecer dentro das bandas em cerca de 90% do tempo. Segundo o autor,
dependendo do mercado e do time frame, a parametrizao das BBs pode ser alterada, de acordo com a
seguinte orientao: para uma mdia central de 10 perodos, as bandas devem ser construdas com 1.9
vezes o desvio padro; para uma mdia central de 50 perodos, o multiplicador do desvio padro deve ser
2.1.
do fato de os preos tenderem a permanecer dentro das bandas que vem a interpretao equivocada (ou,
pelo menos, incompleta) de que a upperband funciona como uma resistncia para os preos, assim como a
lowerband funciona como um suporte. Na verdade, as bandas so os limites de volatilidade esperados
para o ativo em questo, e a questo chave a capacidade ou no dos preos atingirem o limite de
volatilidade esperado: se o preo, num movimento de alta, atinge o limite de volatilidade superior
(upperband), ele demonstra fora, que o movimento de alta saudvel e deve prosseguir. Se, ainda neste
movimento de alta, o preo ultrapassa a upperband, ento mostra muita fora, e que a sade do
movimento grande e que este deve prosseguir em ritmo acelerado. Por outro lado, se o preo interrompe
a trajetria de alta antes de atingir a upperband, mostra fraqueza, pois no foi capaz de atingir o seu limite
esperado de volatilidade. essa a interpretao relativa dos preos, que a grande contribuio da teoria.
Segundo Bollinger, os preos no devem ser interpretados em termos absolutos, mas sim em termos do
seu comportamento em relao sua volatilidade esperada. Esse o conceito fundamental da teoria, e que

deve ser entendido completamente: se, num movimento de alta, o preo faz uma nova mxima, mas a sua
distncia em relao ao seu limite de volatilidade (upperband) inferior ao da mxima anterior, esta nova
mxima no uma nova mxima em termos relativos, apenas em termos absolutos. Veja no grfico
abaixo um exemplo de interpretao relativa:

Dois indicadores so diretamente derivados das BBs. O primeiro deles o %b, que mede justamente a
distncia do preo com relao as bandas. Divergncias entre este indicador e os preos mostram que o
comportamento que os preos esto desenvolvendo em termos absolutos no esto sendo observados em
termos relativos. Veja, ainda no grfico acima, a divergncia apresentada pelo %b, alertando sobre a falsa
sinalizao dada pela interpretao absoluta dos preos e antecipando a real trajetria que os preos
viriam a percorrer.
Alm de viabilizar o conceito da relatividade dos preos, a medida de volatilidade contida nas BBs
extremamente til para prever o incio e o fim de tendncias de movimentao dos preos. O
comportamento da volatilidade comprovadamente cclico: perodos de baixa volatilidade precedem
perodos de alta volatilidade, e vice-versa. Portanto, se um ativo apresenta baixa volatilidade - em relao
aos seus prprios nveis histricos - bem provvel que em breve se inicie um forte movimento neste
ativo. Por outro lado, se aps desenvolver um forte movimento, os nveis de volatilidade do ativo
comeam a diminuir, de se esperar que o movimento esteja chegando ao fim. O segundo indicador
derivado das BBs o BandWidth. Ele representa a medida da distncia entre as bandas, que a
volatilidade atual do ativo. O grfico abaixo ilustra o aspecto cclico da volatilidade e o seu impacto no
comportamento dos preos.

O uso do conceito de relatividade dos preos e da intensidade da volatilidade - tendo em vista o seu
comportamento cclico - permitem a elaborao de alguns setups muito poderosos de operao. Estes
setups sero o objeto dos prximos artigos.

Parte III - Pattern Recognition - Ws e Ms

Ws e Ms so padres recorrentemente observados nos grficos, especialmente no trminos e/ou reverses
de tendncias. As BBs so especialmente poderosas no diagnstico destes padres. Vamos aos
ensinamentos de Bollinger:
"Reconhecimento de Padres (Pattern Recognition) refere-se ao processo atravs do qual ns
reconhecemos eventos recorrentes. Tipicamente estes eventos tm uma assinatura que consiste num
nmero discreto de partes que, quando combinadas numa sequencia especifica, nos permite reconhecer o
padro e agir sobre ele. Estes padres raramente se repetem com exatido. Ao contrrio, eles so somente
parecidos, e a mora o problema. Para sermos bem sucedidos no reconhecimento de padres, ns
precisamos de algum framework dentro do qual estes padres possam ser analizados, e as Bandas de
Bollinger podem fornecer este framework.
...
As Bandas de Bollinger podem auxiliar no reconhecimento de padres fornecendo definies: alto ou
baixo, calmo ou voltil, com ou sem tendncia - definies que podem ser comparadas de tempos em
tempos, de ativos para ativos e de mercados para mercados. Conforme os padres evoluem, as bandas
evoluem junto, provendo um relativo e flexvel framework, em contraposio um framework "fixo"
imposto pelo quadriculado de um grfico ou pela rigidez de uma linha de tendncia.

Ativos raramente transitam de fases de alta para fases de baixa - ou vice-versa - de uma maneira abrupta.
As transies geralmente envolvem uma sequencia de aes dos preos, que tipicamente inclui um ou
mais testes de um suporte ou resistncia. Ms e Ws so exemplos de padres que se formam em pontos de
inverso nos mercados e nos informam que a tendncia anterior terminou e que uma nova tendncia se
iniciou. Esta nova tendncia pode ser uma reverso da tendncia de alta ou de baixa anterior, uma
transio a partir de um mercado sem tendncia, ou pode ser o incio de uma tendncia lateral."
Para ilustar o exposto, seguem abaixo dois grficos com formaes de W e M destacadas,
respectivamente.

Ms e Ws so padres importantes, pois do a oportunidade de uma comparao "ombro-a-ombro" entre

dois topos - no caso do M -, ou entre dois fundos - no caso do W. Se o segundo fundo estiver "mais forte"
que o primeiro, teremos ento uma boa probabilidade de uma reverso. De maneira inversa, se o segundo
topo estiver "mais fraco" que o primeiro, teremos novamente uma indicao de reverso ou quebra da
tendncia atual. A utilizao das BBs neste diagnstico possibilita a comparao tambm em termos
relativos. Veja o que o Bollinger diz sobre o diagnstico destas formaes:
"Um exemplo ideal de W (um fundo duplo) envolve uma queda inicial seguida de um rally de
recuperao, e ento de uma segunda queda que por sua vez seguida pelo incio de uma tendncia de
alta. No importante se a segunda queda faz uma nova mnima ou no - pelo menos em termos
absolutos. A primeira mnima ser fora da lowerband, enquanto a segunda se formar no seu interior. O
Volume da primeira queda ser maior que o da segunda.
...
As Bandas de Bollinger podem clarear dramaticamente os padres que voc v no grfico. Um W ideal
uma mnima de momentum que ocorre fora da lowerband, seguida de uma mnima de preo no interior da
lowerband. Mesmo que a mnima de preo final seja uma nova mnima em termos absolutos, ela no ser
uma nova mnima em termos relativos. Portanto, o rally que se inicia pode ser operado sem a emoo que
geralmente acompanha uma nova mnima no preo.
Para ajudar a categorizar estes padres, voc pode pensar em mximas e mnimas de momentum seguidas
de mximas e mnimas de preo. Tipicamente, em uma queda, voc ter um movimento acelerado em
direo primeira mnima; neste ponto que o momentum mximo, um fato que geralmente
confirmado por alto volume. Ento vir um perodo de recuperao seguido por um declnio que poder
eventualmente ser uma nova mnima no preo, mas que ocorrer com grande reduo no momentum e no
volume. Em muitos casos, picos e vales de momentum ocorrero fora das Bandas de Bollinger, e as

mximas e mnimas subsequentes ocorrero dentro das bandas.

Uma outra maneira de pensar em topos e fundos como um processo que consome momentum. Portanto,
em adio aos indicadores de volume que ns indicamos neste livro, indicadores de momentum podem ser
muito teis no processo de diagnstico. Uma abordagem tcnica til plotar ambos os indicadores, de
volume e de momentum. Cada um destes opera de maneira independente em relao ao outro, portanto
quando eles sinalizam em conjunto, tm-se um alto nvel de confiabilidade para a anlise do ativo."

Parte IV - The Squeeze

Como j foi dito em artigos anteriores, a volatilidade dos preos tem um comportamento cclico: baixa
volatilidade precede alta volatilidade, e vice-versa. J vimos tambm o indicador BandWidth, que mede
justamente a intensidade da volatilidade corrente do ativo, uma vez que seu clculo consiste na medida da
distncia entre as bandas (upperband e lowerband). Segundo Bollinger, quando a volatilidade
(BandWidth) atinge nveis historicamente baixos, significa que h grandes chances de ocorrer uma
exploso de volatilidade. Isso o "The Squeeze". Quando o squeeze entra em cena, a ateno deve se
voltar para os indicadores, pois necessrio avaliar para qual lado a exploso tem maior probabilidade de
acontecer. Diversas ferramentas da AT podem ser utilizadas para auxiliar essa anlise. Bollinger sugere o
uso de indicadores de volume e do A/D.
H duas outras questes relacionadas ao squeeze que - embora importantes - so pouco conhecidas: o
head fake e a regra dada pela "The Expansion".
O heade fake um falso rompimento do squeeze. Aps a referida contrao extrema da volatilidade, os
preos rompem violentamente para um lado, mas rapidamente revertem e mostram que na verdade o
rompimento era para o outro lado. Para lidar com o head fake, o Bollinger recomenda duas alternativas. A
primeira seria aguardar a consolidao do rompimento e s ento assumir posies, pois assim no
haveria mais dvidas sobre a "veracidade" da tendncia emergida do squeeze. A segunda seria entrar no
momento do rompimento com um trailing stop (como o Parablico do Welles Wilder). O trailing stop se
moveria junto com o rompimento, e no caso do head fake, o stop reverteria a posio e o trade passaria
ento para o "lado correto". Na minha opinio (o Bollinger no fala isso no livro), o squeeze deve ser
operado apenas para o lado sugerido pelos indicadores. Se romper para o outro, pacincia. A idia do
trailing stop no to simples na prtica, pois pode tirar o operador do trade mesmo que o rompimento
seja para o lado correto.
"The Expansion" um conceito apresentado pelo Bollinger como sendo o inverso do "The Squeeze". A
expansion, portanto, a exploso que se segue ao squeeze. Essa expanso tem uma caracterstica
importantssima para a operao do squeeze. Nas palavras do autor: Uma expansion gera uma regra
importante: quando uma forte tendncia se inicia, a volatilidade se expande de tal forma que a lowerband
se inclinar para baixo numa tendncia de alta, e a upperband se inclinar para cima numa tendncia de
baixa. Quando isso ocorre, trata-se de uma expansion, e quando a expansion reverte, as probabilidades de
que a tendncia est no final so muito altas Isso no significa de que o movimento como um todo
terminou. Uma outra perna poder facilmente se desenvolver. Mas significa que a perna atual est
provavelmente no fim. A expectativa realista nesse momento passa a ser uma consolidao ou ua
reverso, e no a continuao da tendncia, sobre a qual todos estaro esperanosos. De um ponto de vista
estratgico, esse o momento para lanar opes contra posies existentes, pois os prmios estaro
muito altos.
Veja, no grfico abaixo, um exemplo de um squeeze com head fake, alm da indicao precisa do trmino
da perna de baixa dada pela regra da expansion.

Parte V (Final) - Utilizando as BBs com Indicadores

A utilizao de indicadores em conjunto com as BBs constituem combinao poderosa para a anlise dos
preos. Quando o preo toca na upperband, e tem-se uma leitura forte (uma nova mxima, por exemplo)
nos indicadores, tem-se um sinal de fora compradora. A este teste na upperband d-se o nome de tag.
Como houve uma leitura forte dos indicadores, tem-se ento um tag confirmado na upperband. Caso os
indicadores dem sinais de fraqueza (no ultrapassam as ltimas mximas, por exemplo) enquanto os
preos fazem um tag na upperband, tem-se um sinal de enfraquecimento da fora compradora e, portanto,
a no confirmao do tag. Raciocnio inverso para tags na lowerband: se o indicador fizer nova mnima,
tag confirmada na lowerband e, portanto, sinal de fora vendedora; se no fizer nova mnima, tag no
confirmada na lowerband e, portanto, sinal de enfraquecimento da fora vendedora.
Esta interpretao da combinao de tags nas bands versus indicadores serve a dois propsitos:
identificao do possvel surgimento de uma nova tendncia, e identificao de uma possvel reverso de
tendncia. Tratam-se, portanto, de dois setups de operao, aos quais Bollinger d o nome de "Trend
Following" e "Reversals". Junto com o "The Squeeze", constituem os trs setups apresentados no livro.
Vamos a eles.
Trend Following
Quando o preo est sem tendncia definida, geralmente diz-se que o ativo encontra-se em congesto, ou
que est sendo negociado dentro de um canal lateral. Nesta situao, uma coisa certa: uma nova
tendncia emergir. A questo saber quando e para que lado. A entra a anlise band tag versus
indicadores: se ocorre um tag na upperband confirmado pelos indicadores, tem-se um sinal de fora
compradora e, portanto, um indicativo de que uma nova tendncia de alta possa estar se iniciando. Tags
sucessivos na upperband com leituras cada vez mais fortes dos indicadores so um sinal de fora dos
preos e maior probabilidade de que a nova tendncia de alta emirja em breve. Inversamente, tags
confirmados na lowerband indicam que o incio de uma nova tendncia de baixa se aproxima.
O setup do "Trend Following" muito semelhante ao "The Squeeze". A diferena que aqui no h a
necessidade da contrao extrema de volatilidade. Consequentemente, o movimento dos preos aps o
incio da nova tendncia tender a ser menos "explosivo" do que aps um squeeze.
Reversals
Quando os preos esto em tendncia definida - seja de alta ou de baixa -, a grande questo saber at
quando a tendncia perdurar. Para isso, buscam-se sinais de exausto da fora da tendncia, seja para
encerrar o trade disparado no incio da tendncia, seja para fazer lanamento coberto de opes ou para se
preparar para um novo trade no sentido contrrio ao da tendncia em curso. A anlise band tag versus
indicadores pode ser utilizada para identificar os sinais prematuros do trmino da tendncia: ocorrncias
de tags na upperband sem confirmao por parte dos indicadores so sinais de enfraquecimento da
tendncia de alta em curso, assim como a ocorrncia de tags sem confirmao na lowerband so sinais de
enfraquecimento da tendncia de baixa em curso.
Veja no grfico abaixo como a manuteno da tendncia de alta indicada pelos sucessivos tags com
confirmao na upperband, e como os ltimos tags no confirmados indicam o trmino da tendncia.

A escolha dos indicadores

A utilizao de mais de um indicador simultaneamente altamente recomendvel, mas h de se ter
cuidado para evitar a "armadilha da colinearidade". Trata-se da utilizao de mais de um indicador da
mesma natureza, que por serem altamente correlacionados tendero a apresentar sempre a mesma
sinalizao. Nesse caso, poderia ter-se a interpretao de uma forte sinalizao - pois h vrios
indicadores sinalizando a mesma coisa! -, mas na verdade a sinalizao conjunta mera consequncia do
fato de compartilharem a mesma natureza. Tenha cuidado, portanto, na escolha dos indicadores: escolha
um de tendncia, um de momentum e um de volume, por exemplo. A sim voc ter um forte sinal quando
os trs apresentarem a mesma sinalizao.
Este artigo encerra a srie sobre a Teoria de Bollinger. Como dito no incio, no deixe de ler o livro. H
muito mais do que foi dito aqui.