Instituto de Economia

- Gasto Vidigal
Boletim de Conjuntura

Dezembro - 2016

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A Boa Notcia dos Juros

Embora vrios indicadores disponveis apontem para uma queda da atividade
econmica maior do que a esperada durante o ltimo trimestre do ano passado, 2017 j
comeou com duas excelentes notcias. Em primeiro lugar, a inflao oficial, medida pelo
ndice de Preo ao Consumidor Amplo (IPCA) terminou 2016 com alta anual de 6,29%,
abaixo do limite mximo de tolerncia da meta de inflao (6,5%).
De posse dessa informao e da sinalizao de que a continuidade da recesso
econmica continuaria a exercer descompresso nos preos, o Comit de Poltica
Monetria do Banco Central (COPOM) decidiu, em sua primeira reunio do ano, reduzir a
taxa de juros bsica (SELIC) em 0,75%, surpreendendo a grande maioria dos analistas, que
esperavam uma diminuio de 0,5%.
Essa reduo da taxa SELIC, que muito provavelmente dever continuar ao longo do
ano, diminui o custo do crdito para famlias e empresas, que podero, portanto, ter mais
facilidade em renegociar suas dvidas, abrindo a possibilidade de futuros aumentos no
consumo e no investimento produtivo, essenciais para a recuperao da atividade
econmica.
Contudo, apesar dos efeitos positivos dos juros menores, estes devero demorar
alguns meses em se materializar, pois o valor das prestaes financeiras que as famlias
enfrentam tambm depende dos prazos de financiamento, que no costumam aumentar
imediatamente. No caso da aquisio de mquinas e equipamentos, a grande capacidade
ociosa atual e o tempo requerido para que as empresas se programem causaro demora na
realizao de novos empreendimentos.
Alm disso, a recuperao efetiva do consumo e do investimento depender
fortemente da retomada da confiana das famlias e dos empresrios, o que, por sua vez,
ser determinado fortemente pela evoluo da poltica econmica. Nesse sentido, ser
importante que o Governo persevere no ajuste fiscal, colocando nfase na aprovao da
reforma da Previdncia e na recuperao das finanas estaduais e municipais, porm
condicionando qualquer ajuda dada a estes entes subnacionais a medidas de saneamento
capazes de restabelecer sua solvncia.
Ao que tudo indica, a poltica econmica continuar na direo certa, mostrando
disposio, inclusive, em iniciar outras reformas estruturais importantes, tais como a
trabalhista e a tributria. Resta saber se o Presidente Temer contar com o apoio poltico
necessrio para viabilizar sua implementao.

Indicadores de Conjuntura Selecionados:

Variao Acumulada
2016/2015 (%)
0,7% (1)
6,29% (4)
-1,1% (2)
-3,5% (2)
-4,6% (2)
6,1% (3)
10,1% (3)
-3,5% (4)
-20,1% (4)
-16,5% (4)

Crdito Pessoa Fsica

Inflao IPCA
Produo Industrial
Vendas do Varejo
Servios
Receitas Governo Central
Despesas Governo Central
Exportaes
Importaes
Taxa de Cmbio

Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP.

(1) Variao acumulada em 12 meses.

(2) Variao novembro 2016 novembro 2015.
(3) Variao janeiro-novembro 2016 janeiro-novembro 2015.
(4) Variao janeiro-dezembro 2016 janeiro-dezembro 2015.

Sntese Econmica

Crdito pessoa fsica seguiu desacelerando em novembro.

Inflao encerrou 2016 dentro dos limites da meta anual.
Produo industrial, varejo e servios atenuaram sua contrao em
novembro.
Inadimplncia bancria caiu levemente em novembro.
Houve maior deteriorao das contas pblicas em novembro.
As contas externas de 2016 apresentaram resultados bastante positivos.
Taxa de cmbio apresentou diminuio em 2016.

Anlise da Conjuntura
1. Moeda, Crdito e Inflao
Dados do Banco Central de novembro seguem mostrando desacelerao do crdito
pessoa fsica, que, em 12 meses, apresentou aumento de 0,7%, bem abaixo da inflao
observada durante o mesmo perodo (7% - IPCA).
Em 2016, segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), a inflao
(IPCA) surpreendeu, com alta de apenas 6,29%, desacelerando fortemente em relao ao
ano anterior (10,67%). Em dezembro, a alta foi de 0,3%, a menor para o ms desde 2008. A
reduo da inflao parece continuar em 2017, a prvia da primeira quinzena de janeiro
(IPCA-15) apresentou alta de 0,31%, a menor desde o incio do Plano Real, fazendo o
resultado acumulado em 12 meses recuar para 5,94%.
O Comit de Poltica Monetria do Banco Central (COPOM), em sua primeira reunio
anual, surpreendeu, ao reduzir a taxa de juros bsica (SELIC) em 0,75%, que passou ao
patamar de 13% anual. A deciso foi tomada ao constatar os seguintes fatos: i) a atividade
econmica est mais fraca do que o esperado; ii) a desacelerao da inflao tem se
mostrado mais favorvel que o esperado e iii) o processo de implantao e
implementao das reformas pode ocorrer mais clere que o antecipado. Ao final
destacou que a continuidade da reduo dos juros depender das projees e expectativas
da inflao e de fatores de risco (incerteza externa e andamento das reformas). Na ata da
reunio tambm destacou que projeta cmbio de R$ 3,25 para alcanar a meta anual de
inflao (4,5%), enquanto o mercado, segundo o Relatrio FOCUS do Banco Central, espera
que a cotao do dlar seja R$ 3,45 com inflao (IPCA) de 4,8% em 2017.
2. Atividade Econmica e Emprego
Em novembro, de acordo com o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE),
a queda da atividade industrial perdeu fora, registando leve recuo de 1,1%, ante o mesmo
ms de 2015, cuja base era fraca. No acumulado do ano a retrao desacelerou para 7,1%,
ante 7,7% na leitura anterior. As exportaes de veculos contriburam para esse
arrefecimento, porm dependem da evoluo futura do cmbio.
Tambm segundo o IBGE, em novembro, o varejo registrou queda interanual de
3,5%, com um dia til a mais. Foi favorecido pelas promoes da Black Friday. No varejo
amplo, que inclui veculos e material de construo, o declnio foi de 4,5%, enquanto no
perodo janeiro-novembro os recuos tambm perderam fora, alcanando a 6,4% e 9,1%,
respectivamente.
No mesmo ms, o setor servios, ainda de acordo com o IBGE, apontou queda
generalizada em base anual (-4,6%). Na contramo, somente o ramo de Tecnologia da
Informao (TI) apresentou alta de 4,2%. No acumulado do ano e de 12 meses a contrao
foi de 5%.
Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas em dezembro, ante igual
ms de 2015, registrou queda de 8,7% nas compras parceladas e 5,7% nas compras vista.
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No ano, o movimento de consultas recuou 5,5% e 11,8%, respectivamente. O declnio mdio

do sistema foi de 8,7%, ante 8% em 2015.
A confiana do consumidor, medida pelo ndice Nacional de Confiana (INC),
calculado pelo IPSOS para a ACSP, apresentou leve alta em dezembro de 2,6% em relao a
novembro. A proporo de entrevistados com situao financeira atual ruim diminuiu para
50%, enquanto as expectativas sobre o futuro seguem melhorando, espera de novo sinais
do Governo ou do mercado.
Segundo a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) Contnua do IBGE,
a taxa de desemprego em novembro chegou a 11,9% da fora de trabalho, ante 9%,
registrada no mesmo ms de 2015. Os dados dessa pesquisa registram queda anual de 2%
na massa de rendimentos (-2,1% na ocupao e -0,4% nos salrios), menor observada em
outubro (-3,2%).
A taxa de inadimplncia da pessoa fsica, medida pelo Banco Central, recuou
levemente em novembro, alcanando a 4,1% da carteira, sugerindo que o prprio
consumidor est se ajustando crise.
Finalmente, o ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-BR), que
funciona como prvia do Produto Interno Bruto (PIB), apontou leve alta de 0,2% em
novembro, em relao ao ms anterior, livre de influncias sazonais, revertendo queda de
0,48% observada na leitura anterior. No contraste com novembro de 2015 a queda foi
menos intensa (-2%) do que a registrada em outubro, na mesma base de comparao
(-5,3%), enquanto no acumulado do ano a contrao registrada alcanou a 4,6%, o que
poderia indicar maior tendncia de queda para o PIB em 2016 do que espera o mercado.
Em sntese, os dados sugerem que talvez o final do ano passado tenha sido pior do
que se esperava, em termos de atividade econmica. Por outro lado, a inflao oficial (IPCA)
surpreendeu, ficando abaixo do limite mximo de tolerncia da meta anual (6,5%).
As perspectivas para a evoluo da inflao em 2017 so favorveis, em funo das
taxas elevadas registradas durante o primeiro semestre do ano passado, da nova safra
agrcola e do grau de ociosidade da economia. Esse cenrio poder permitir um ciclo mais
intenso de queda da taxa SELIC, ressalvados os fatores de risco mencionados
anteriormente. O efeito positivo sobre o nvel de atividade no ser imediato, estimandose que se faa sentir somente a partir do segundo semestre do ano.
3. Finanas Pblicas
Em novembro, o Governo Consolidado (Unio, Estados, Municpios e Estatais) voltou
a registrar despesas no financeiras maiores do que suas receitas (dficit primrio), que
alcanou a R$ 39,1 bilhes, o pior resultado para o ms desde 2001. O contraste com
outubro, que registrou saldo primrio positivo (excesso de arrecadao sobre gastos no
financeiros supervit primrio) de R$ 39,5 bilhes, se deve unicamente ao ingresso de
recursos provenientes da regularizao dos ativos mantidos no exterior (repatriao).
No acumulado do ano tambm houve dficit primrio recorde de R$ 85 bilhes,
enquanto nos ltimos 12 meses terminados em novembro o rombo somou R$ 156,8
bilhes, o que corresponde a 2,5% do PIB, frente a 2,2% registrado em outubro.
O resultado de janeiro a novembro teria sido ainda pior se no houvesse a
contribuio positiva dos estados, que arrecadaram mais do que gastaram durante esse
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perodo, gerando saldo positivo de R$ 10,8 bilhes, enquanto o Governo Central (Tesouro
Nacional, Banco Central e INSS) e as estatais apresentaram dficit primrio de R$ 95,2
bilhes e R$ 561 milhes, respectivamente.
A crescente deteriorao das contas pblicas federais se explica pelo menor
crescimento da arrecadao, decorrente da recesso e do maior desemprego, enquanto os
gastos continuam aumentando em maior proporo, principalmente aqueles relacionados
com a previdncia. Segundo o Tesouro Nacional, durante o perodo janeiro-novembro, as
receitas do Governo Central se elevaram em 6,1%, enquanto suas despesas o fizeram em
10,1%.
Somando-se o pagamento dos juros da dvida pblica ao resultado anterior, obtmse o resultado nominal, cujo dficit no acumulado em 12 meses chegou a R$ 581,4 bilhes
(9,3% do PIB), superior ao registrado em outubro, que correspondeu a R$ 544 bilhes (9,4%
do PIB). Esse maior rombo fiscal se explica tanto pelo resultado negativo de novembro
como pelo maior pagamento de juros devido s perdas do Banco Central nas operaes de
swap cambial, que no mesmo ms somaram R$ 3,9 bilhes.
Como o Governo nem sequer capaz de pagar os juros da dvida pblica, a
consequncia a elevao do grau de endividamento pblico, que em novembro alcanou
a 70,5% do PIB, o maior patamar em 10 anos, e claramente insustentvel a mdio prazo.
As perspectivas para o encerramento do exerccio de 2016 continuam sendo de
cumprimento da meta fiscal primria dficit de R$ 163,9 bilhes, com certa folga,
segundo o Relatrio Prisma Fiscal da Secretaria de Poltica Econmica do Ministrio da
Fazenda (R$ 156,6 bilhes), possivelmente auxiliado pelo compartilhamento das receitas
provenientes das multas dos recursos repatriados com os governos regionais, aliviando sua
crtica situao financeira atual.
Vale notar que o teto expanso das despesas pblicas federais, que limita sua
taxa de crescimento inflao registrada no ano anterior passar a valer a partir do
presente ano, o que poder significar alguma melhora nos resultados fiscais. Um ajuste mais
efetivo, contudo, depender de forma importante da aprovao da reforma previdenciria
e da evoluo da atividade econmica.
Em sntese, a deteriorao da situao fiscal do Pas crescente, sem possibilidade
de melhora substancial no curto prazo. As reformas estruturais anteriores so muito bemvindas, mas seus efeitos somente se faro sentir ao longo dos prximos anos. Porm, ser
necessrio perseverar no ajuste fiscal, que tambm passa pelo reequilbrio das finanas dos
governos regionais, para que seja possvel, paulatinamente, reverter a trajetria atual de
insolvncia fiscal
4. Setor Externo
O fluxo cambial (entrada menos sada de dlares do pas) teve um dficit de US$ 4,3
bilhes em 2016, aps um resultado positivo de US$ 9,4 bilhes em 2015. A conta financeira
(onde so registrados os investimentos estrangeiros, aplicaes em aes e em renda fixa,
entre outros) acumulou, no perodo, uma sada lquida de US$ 51,6 bilhes. Em boa parte,
essa sada de moeda estrangeira foi compensada pelo saldo positivo da conta comercial,
que registrou um supervit (excesso de exportaes sobre importaes de mercadorias) de
US$ 47,3 bilhes. Esse fluxo cambial negativo no motivo de maiores preocupaes,
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principalmente considerando o nvel elevado de reservas internacionais que o pas possui,

acima de US$ 370 bilhes, deixando-o numa situao cambial muito confortvel.
Com a maior sada de moeda estrangeira do pas seria de se esperar um aumento
da taxa de cmbio no decorrer de 2016. Mas, pelo contrrio, o otimismo dos agentes
econmicos, na expectativa de mudana da poltica econmica com o impeachment de
Dilma Roussef, diminuiu a demanda pela moeda americana, encerrando 2016 com o dlar
valendo R$ 3,26, uma depreciao de 16,5% no ano em relao moeda nacional. No
entanto, durante o transcorrer de 2016 a cotao do dlar sofreu fortes oscilaes,
sobretudo em decorrncia dos problemas polticos e as incertezas na conduo da
economia, levando o Banco Central a intervir diariamente no mercado, vendendo ou
comprando dlares, atravs de contratos de swaps cambiais.
A apreciao do Real no foi suficiente para reduzir os saldos positivos da balana
comercial. O saldo comercial acumulou supervit de US$ 47,6 bilhes em 2016, o melhor
resultado da srie histrica, iniciada em 1989. Esse nmero recorde foi possvel porque as
importaes (US$ 137,6 bilhes) sofreram reduo de 20,1%, em relao a 2015.
Diminuram as aquisies do exterior de todas as categorias de produtos: bens de capital
(-21,5%), bens intermedirios (-14,9%), bens de consumo (-19,3%) e combustveis e
lubrificantes (-19,3%), em decorrncia da desacelerao da economia brasileira.
As exportaes, no valor de US$ 185,2 bilhes, mostraram recuo menor, de 3,5% em
relao a 2015, com o aumento dos embarques de semimanufaturados (5,2%) e
manufaturados (1,2%). Entre os produtos acabados destacaram-se as vendas para o
exterior de plataformas de petrleo (86,9%), automveis de passageiros (38,2%), veculos
de carga (27,1%) e acar refinado (23,2%).
Por outro lado, os produtos bsicos, que representam mais de um tero das
exportaes brasileiras, tiveram uma reduo de 9,6% em relao s vendas externas do
ano passado. Os produtos que mais pesaram no desempenho negativo do grupo foram:
milho em gro (-26,3%), petrleo em bruto (-14,8%), caf em gro (-13,2%), farelo de soja
(-11,1%), soja em gro (-8,2%), carne bovina (-7,2%) e algodo em bruto (-6,2%). O aumento
das quantidades exportadas no compensou a queda dos preos internacionais desses
produtos.
Deve-se ressaltar que pela primeira vez o Brasil fechou um ano com supervit na
conta petrleo, no valor de US$ 410 milhes. Segundo o Ministrio da Indstria, Comrcio
Exterior e Servios (MDIC), trata-se de um fato conjuntural, decorrente de trs fatores: a
reduo no preo internacional, que favoreceu o pas por ser importador lquido de
petrleo e derivados, o aumento da produo destinada exportao e a queda da
atividade econmica no pas, diminuindo seu consumo interno.
Por mercados, os principais pases de destino das exportaes brasileiras foram:
China (US$ 37,4 bilhes), Estados Unidos (US$ 23,2 bilhes), Argentina (US$ 13,4 bilhes),
Pases Baixos (US$ 10,3 bilhes) e Alemanha (US$ 4,9 bilhes). Houve perda no valor das
exportaes para a China, Estados Unidos e Alemanha, mas cresceram as vendas para a
Argentina, especialmente de automveis.
A menor expanso do comrcio exterior no impediu que o robusto saldo comercial
contribusse para diminuir o dficit das contas externas. O saldo negativo da conta
transaes correntes do balano de pagamentos (soma dos saldos das contas comerciais
e de servios) continua registrando forte reduo, passando de US$ 68,1 bilhes (3,67% do
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PIB) para US$ 20,3 bilhes (1,12% do PIB), nos ltimos doze meses, terminados em
novembro de 2016. Esse dficit vem sendo coberto com folga pelos ingressos lquidos dos
investimentos estrangeiros diretos no pas, que totalizaram US$ 78,9 bilhes, nesse
perodo.
Os efeitos da crise econmica tambm ajudaram a reduzir os gastos com servios
prestados ou recebidos pelo pas. No acumulado de janeiro-novembro de 2015 para o
mesmo perodo deste ano, as despesas de turistas brasileiros em viagens ao exterior
diminuram de US$ 10,9 bilhes para US$ 7,5 bilhes, as despesas com transportes de
mercadorias de US$ 5,4 bilhes para US$ 3,4 bilhes e as despesas com aluguel de
equipamentos de US$ 19,4 bilhes para US$ 17,5 bilhes.
Em sntese, a retrao acentuada da demanda domstica, diminuindo fortemente
as importaes, permitiu que os robustos saldos comerciais acumulados reduzissem os
dficits das contas externas, um dos poucos resultados positivos na economia brasileira nos
dois ltimos anos. Para 2017, a expectativa do governo de aumento para as exportaes
e importaes, prevendo um resultado ainda melhor que o de 2016.
De fato, as importaes devero crescer com a estabilidade econmica esperada
para este ano, mas, esse otimismo do MDIC, depender do comportamento das vendas
para o exterior. Por enquanto, a inexistncia de uma poltica de fomento s exportaes e
de uma taxa cambial mais favorvel aos exportadores, principalmente de produtos
industriais, continuam sendo entraves para que esse cenrio otimista do governo venha a
se concretizar.