FERNANDO MONTEIRO RUGITSKY

O MOVIMENTO DOS CAPITAIS

CONTRIBUIO CRTICA DAS TEORIAS DO CICLO ECONMICO

Dissertao de Mestrado
Orientador: Professor Associado Gilberto Bercovici

UNIVERSIDADE DE SO PAULO
FACULDADE DE DIREITO
SO PAULO
JANEIRO DE 2009
 O MOVIMENTO DOS CAPITAIS
CONTRIBUIO CRTICA DAS TEORIAS DO CICLO ECONMICO
 FERNANDO MONTEIRO RUGITSKY

O MOVIMENTO DOS CAPITAIS

CONTRIBUIO CRTICA DAS TEORIAS DO CICLO ECONMICO

Dissertao apresentada Faculdade de

Direito da Universidade de So Paulo como
requisito parcial para a obteno do ttulo de
Mestre.

Orientador: Professor Associado Gilberto Bercovici

UNIVERSIDADE DE SO PAULO
FACULDADE DE DIREITO
SO PAULO
JANEIRO DE 2009
RESUMO

O objetivo deste trabalho analisar as transformaes por que passou a teoria econmica
no perodo entre-guerras, relacionando-as s mudanas econmicas e polticas que
caracterizam o capitalismo da poca. O ponto de partida o contraste realizado por Karl
Polanyi entre os conservadores anos 1920 e os revolucionrios anos 1930. Argumenta-se
que os conflitos em torno do restabelecimento e do posterior abandono do padro-ouro,
que representaram a tentativa de restaurao do liberalismo econmico e sua subseqente
frustrao, foram determinantes nas disputas polticas e tericas do perodo. A obra de
Friedrich von Hayek relacionada aos conservadores anos 1920, enquanto a obra de John
Maynard Keynes associada s transformaes da dcada de 1930. So enfatizados os
contrastes entre os conceitos de equilbrio e taxa de juros adotados pelos dois autores.
Alm disso, argumenta-se que as transformaes da teoria econmica no se restringiram a
alteraes de conceitos e hipteses, mas envolveram tambm um deslocamento do papel
desempenhado pela teoria na reproduo da sociedade, com a emergncia da gesto
macroeconmica do capitalismo.

Palavras-chave: Keynes, Hayek, taxa de juros, equilbrio, padro-ouro

ABSTRACT

The aim of this work is to analyse the transformation that economics has been through in
the interwar years, relating it to the economic and political transformation of the periods
capitalism. The point of departure is Karl Polanyis contrast between the conservative
1920s and the revolutionary 1930s. It is argued that the conflicts around the
reestablishment and the abandonment of the gold-standard, which represented the attempt
(and its subsequent frustration) to restore economic liberalism, exercised a great influence
on the political and theoretic disputes of the time. Friedrich von Hayeks work is related to
the conservative 1920s, while John Maynard Keynes work is connected with the
transformations of the 1930s. The contrasts between the authors concepts of equilibrium
and interest rate are particularly emphasized. Finally, it is maintained that the
transformation of economics was not restricted to changes of concepts and hypotheses, but
involved also a transformation of the role fulfilled by this theory in the reproduction of
society, with the emergence of the macroeconomic management of capitalism.

Keywords: Keynes, Hayek, interest rate, equilibrium, gold-standard

AGRADECIMENTOS

Esse mestrado no teria sido possvel sem a ajuda e o apoio de muitas pessoas. Os
erros que permaneceram devem-se a minha dificuldade em corresponder a tudo que me foi
propiciado por elas.
Em primeiro lugar, devo agradecer aos meus pais, Monica e George, a quem este
trabalho dedicado. Minha perspectiva (parcial, admito) indica-me que no comum
receber dos pais tanta compreenso e apoio. Estendo esse agradecimento aos meus avs,
tios e primos. Independentemente do resultado, a minha av, Clia, j est se sentindo
muito orgulhosa pelo neto.
A importncia dos amigos dispensa explicaes. Agradeo especialmente a
Veridiana Alimonti, Brulio Arajo, Jana Arajo, Thiago Barison, Laura Benda, Joo
Bosco, Evorah Cardoso, Vinicius Marques de Carvalho, Ricardo Crissima, Emerson
Fabiani, Patrick Fl, Marina Ganzarolli, Monique Hulshof, Eduardo Jardim, Guilherme
Lichand, Fbio Martins, Rrion Melo, Gabriel Moura, Gabriel Muniz, Alessandro
Octaviani, Danilo Queiroz, Renan Quinalha, Ricardo Leite Ribeiro, Ester Rizzi, Diogo de
Santana, Felipe Gonalves Silva, Lvia Sobota, Eduardo Marques Souza, Carol Stuchi e
Ivan Tamaki. Agradeo tambm a Marina Menezes, companheira to importante durante o
perodo de gestao deste projeto. Agradeo aos amigos do Banco Central, companheiros
de almoos, cafs e dias de greve, na minha curta passagem por l. Agradeo
particularmente a Flvio Tavares Lyra. E agradeo a Mario Schapiro, pelos vrios almoos
e conversas, sobre a minha dissertao e a tese dele, que comearam e terminaram juntas.
Ao meu orientador, Professor Gilberto Bercovici, devo agradecer pela pacincia,
pela dedicao e pela amizade. Ele j acompanha esse itinerrio tortuoso desde a minha
iniciao cientfica, dando sugestes, referncias e muito apoio. Professora Leda Maria
Paulani e ao Professor Samuel Rodrigues Barbosa, integrantes da banca do exame de
qualificao desse mestrado, devo agradecer pelos vrios comentrios pertinentes. A
possibilidade de assistir como ouvinte ao curso ministrado na ps-graduao da FEA-USP
pela Professora Leda Paulani foi tambm muito importante. Outros professores
contriburam de variadas maneiras para o resultado que ora apresento, ministrando
disciplinas na graduao e na ps-graduao e convidando-me para dar monitorias. So
eles: Ricardo Abramovay, Ramn Fernndez, Jos Reinaldo de Lima Lopes, Rogrio Mori,
Ricardo Musse, Robert Nicol, Fernando Novais e Marcos Fernandes Gonalves da Silva.
Um agradecimento especial devido ao Ncleo Direito e Democracia do CEBRAP
(Centro Brasileiro de Anlise e Planejamento). Participar das plenrias desse grupo desde
2004 foi um aprendizado contnuo. Agradeo a todos os integrantes e especialmente aos
coordenadores, Professor Ricardo Terra e Professor Marcos Nobre. Ao Marcos Nobre
tenho ainda muito mais a agradecer: as leituras atentas, as discusses imprescindveis e o
apoio permanente. Esse companheirismo ser difcil de retribuir.
Ao PET Sociologia Jurdica (Programa de Educao Tutorial) devo fazer dois
agradecimentos. Em primeiro lugar, pela oportunidade de participar como bolsista durante
a graduao em Direito. Em segundo lugar, pelo privilgio de coordenar grupos de estudos
desde 2007, nos quais vrias das idias aqui expostas foram discutidas e rediscutidas.
Debater com esse conjunto extraordinrio de pessoas os textos de Keynes, Polany, Pollock,
Schumpeter colaborou de forma decisiva para este trabalho. Agradeo a todos os
estudantes e colegas que participaram desses grupos, ao Carlos Pissardo, por dividir uma
parte dessa aventura comigo, e, especialmente, ao Professor Jos Eduardo Faria, por me
abrir as portas do PET.
A todos os grupos polticos de que participei, especialmente ao Grupo Ruptura, mas
tambm ao Frum da Esquerda e s chapas para a APG e para os cargos de RD nos
Conselhos Centrais da USP, devo um sincero agradecimento. A obstinao por manter uma
perspectiva crtica deve-se aos anos de batalhas travadas ao lado de todos esses
companheiros e companheiras.
Fao, por fim, um agradecimento especial a Lucia Del Picchia, que, na longa reta
final deste mestrado, soube compreender as minhas muitas ausncias e, mais importante,
soube me restituir toda a leveza necessria durante as minhas raras presenas. Se isso j
no fosse demais, agradeceria a ela tambm pela leitura atenta e pela reviso de vrias
partes deste trabalho.
 A teoria crtica nunca criou razes na
cincia econmica. A dependncia do
poltico frente ao econmico foi o seu
objeto, e nunca o seu programa.
Max Horkheimer, 1937

O colapso do padro-ouro foi a ligao

invisvel entre a desintegrao da economia
mundial, que comeara na virada do sculo,
e a transformao de toda uma civilizao
nos anos 1930.
Karl Polanyi, 1944
 SUMRIO

Apresentao..........................................................................................................................9

Captulo 1: A teoria econmica e a grande depresso.........................................................16

1.1. Os anos conservadores......................................................................................20
1.2. A centralidade do padro-ouro..........................................................................35
1.3. Os anos revolucionrios....................................................................................50

Captulo 2: O ciclo econmico e a restaurao liberal ........................................................67

2.1. O desafio de Adolf Lwe..................................................................................67
2.2. Hayek e a neutralidade da moeda......................................................................76
2.3. Taxa de juros, ciclo econmico e laissez-faire..................................................86

Captulo 3: A teoria econmica para alm do laissez-faire..................................................95

3.1. O equilbrio e a taxa de juros segundo Keynes.................................................95
3.2. A posio intermediria de Schumpeter..........................................................111
3.3. A teoria econmica e o capitalismo de Estado................................................118

Bibliografia.........................................................................................................................128
APRESENTAO

Vou comear por um esclarecimento, que foi feito h quase um sculo e meio:

E, para esclarecer de uma vez por todas, direi que, no meu entender,
economia poltica clssica toda economia que, desde W. Petty, investiga
os nexos causais das condies burguesas de produo, ao contrrio da
economia vulgar, que trata apenas das relaes aparentes, rumina,
continuamente, o material fornecido, h muito tempo, pela economia
cientfica, a fim de oferecer uma explicao plausvel para os fenmenos
mais salientes, que sirva ao uso dirio da burguesia, limitando-se, de resto, a
sistematizar pedantemente e proclamar como verdades eternas as idias
banais, presunosas, dos capitalistas sobre seu prprio mundo, para eles o
melhor dos mundos.1

Para Karl Marx, essa distino entre economia poltica clssica e economia vulgar
era essencial, porque ele buscou apreender o capitalismo de sua poca a partir de uma
crtica economia poltica. Criticar as formulaes dos economistas polticos clssicos,
como Adam Smith e David Ricardo, permitia a ele compreender a estrutura fundamental
do modo de produo capitalista e a sua dinmica prpria de transformao permanente,
aquilo que ele denominou suas leis de movimento. J a crtica aos economistas vulgares
no o possibilitaria chegar ao mesmo resultado porque esses permaneciam na mera
aparncia dos fenmenos tpicos do capitalismo, sem investigar o que estava embaixo da
superfcie. A diferena entre as duas formulaes, ainda segundo Marx, decorria de a
economia poltica clssica ter cumprido um objetivo histrico transformador, por ser a
teoria de uma classe burguesa que se imps sobre os resqucios do feudalismo, enquanto a

1
K. Marx, O Capital: Crtica da Economia Poltica. Livro I, Vol. 1. Trad. Reginaldo SantAnna. Rio de
Janeiro: Civilizao Brasileira, 2002 [1867], p. 102, n. 32.

9
economia vulgar consistia em formulaes apologticas que serviam simplesmente
legitimao ideolgica de um capitalismo j constitudo, desafiado no pelo passado, mas
pelo futuro, isto , pelos movimentos socialistas que emergiam na segunda metade do
sculo XIX. Nesse sentido, o papel desempenhado pelo pensamento econmico na
realidade efetiva, em cada uma das duas verses, era decisivo para distinguir a funo
delas para a formulao, por Marx, de sua crtica.
Evidentemente, em um modo de produo que revoluciona incessantemente as
prprias condies de produo, o papel da teoria econmica no fixo ou a-histrico. Por
esse motivo, a distino entre uma forma de pensamento que pode ser objeto de uma crtica
que apreenda a especificidade de cada momento histrico e outras formas de pensamento
que desempenham funes meramente apologticas, permanecendo na superfcie dos
fenmenos, precisa ser refeita continuamente. Em outras palavras, as prprias
transformaes do capitalismo, e do papel que a teoria econmica desempenha na sua
reproduo, exigem que a definio daquilo que , para usar a expresso de Marx,
economia vulgar seja repensada com freqncia. Tendo isso em vista, no
surpreendente que esse tema tenha sido objeto de algumas controvrsias ao longo da
histria. Uma delas ocorreu justamente no perodo abordado por este trabalho, o perodo
entre-guerras.
Em 1937, o economista marxista ingls Maurice Dobb publicou um livro chamado
Economia Poltica e Capitalismo, em que argumentava que a teoria econmica subjetivista
no investigava as condies de produo do capitalismo e deveria ser, pois, considerada
vulgar2. Dobb classificava como teoria econmica subjetivista todas as formulaes
tericas que, herdeiras de William S. Jevons, Lon Walras e Carl Menger, prescindiam da
teoria do valor-trabalho e tinham como objetivo determinar os preos relativos das
mercadorias a partir das preferncias dos consumidores3. Tratava-se da teoria econmica
hegemnica do perodo, uma vez que a teoria do valor-trabalho era adotada apenas por um
grupo muito restrito de economistas. Essa forma de compreender a teoria neoclssica,

2
M. H. Dobb, Political Economy and Capitalism: Some Essays in Economic Tradition. 2a. ed. Londres:
Routledge, 1940.
3
Essa abordagem da teoria do valor geralmente denominada teoria marginalista ou neoclssica, em
oposio teoria clssica, baseada na teoria do valor-trabalho. Dobb argumenta que a expresso teoria
econmica subjetivista mais adequada porque enfatiza o que fundamental na distino entre essas
formulaes e as dos economistas polticos clssicos, a teoria do valor. Segundo ele, a expresso teoria
marginalista inadequada porque ressalta apenas o instrumental matemtico utilizado por essas teorias, no
os seus pressupostos essenciais. Ver M. H. Dobb, Vulgar Economics and Vulgar Marxism: a Reply.
The Journal of Political Economy, Vol. 48, n. 2, abril 1940, p. 252.

10
reputando-a vulgar, no era exclusiva de Dobb. Levando em considerao que, ao
contrrio da economia poltica clssica, a teoria econmica do perodo no abordava
trabalhadores, capitalistas e proprietrios de terra com funes especficas, mas reduzia
todos os agentes econmicos a compradores e vendedores indistintos que negociavam no
mercado, muitos tericos influenciados pelo marxismo consideravam-na vulgar. A nfase
na oferta e na demanda convencia-os de que essas formulaes permaneciam na mera
aparncia, deixando de tratar das condies de produo4.
Essa avaliao, contudo, no era unnime. Abba Lerner, um economista russo que
vivia na poca na Inglaterra, publicou uma resenha do livro de Dobb, em que criticava esse
argumento, defendendo a teoria econmica subjetivista, que ele, no caso, chamava de
marginalista5. Segundo ele, a teoria econmica desenvolvida desde a publicao da obra
de Marx havia tornado a teoria do valor-trabalho obsoleta, substituindo-a por uma verso
mais sofisticada que no poderia, por esse motivo, ser considerada vulgar. A controvrsia
interessante especialmente porque Lerner no exatamente um crtico de Marx e, alm
disso, declaradamente socialista6. ainda importante mencionar que sua opo poltica
no , ao menos na sua viso, desvinculada de sua produo terica, como pode comprovar
a sua participao no debate sobre o clculo socialista. Esse debate, que ops,
fundamentalmente, Lerner e Oskar Lange a Friedrich von Hayek e Ludwig von Mises,
abordou a possibilidade de planejar uma economia socialista a partir do instrumental
desenvolvido pela teoria econmica neoclssica. Lange e Lerner argumentavam que isso
era possvel, dado o desenvolvimento da teoria econmica. J os economistas liberais

4
Ver, por exemplo, a seguinte afirmao de Dobb: A diferena crucial entre a concepo de economia de
Marx e a da moderna teoria dos preos que a primeira, ao formular em primeiro lugar um conjunto de
questes completamente diferente das formuladas pela segunda, enfatiza um conjunto diferente de
mecanismos. Enquanto a ltima concentra-se nas relaes internas ao mercado, a primeira considera que
essas relaes de troca so determinadas pelas relaes de produo (isto , fatores institucionais e de
classe). M. H. Dobb, Vulgar Economics cit., pp. 253-254. (Traduo minha. Todos os trechos citados de
obras em lnguas estrangeiras foram traduzidos por mim, salvo indicao contrria.) O fato de Dobb conceber
uma economia de Marx, no uma crtica economia poltica, antecipa posies tericas questionveis
que ele assumiria posteriormente, em particular a sua aproximao ao neo-ricardianismo. Ver, para uma
crtica a esse desenvolvimento de sua obra, L. G. de M. Belluzzo, Valor e Capitalismo: um Ensaio sobre a
Economia Poltica. 3a. ed. Campinas: UNICAMP, 1998 [1980], esp. pp. 132-141.
5
A. P. Lerner, From Vulgar Political Economy to Vulgar Marxism. The Journal of Political Economy, Vol.
47, n. 4, agosto 1939, pp. 557-567.
6
A posio de Lerner acerca de Marx complexa. Por um lado, ele afirma que a teoria econmica deve
analisar apenas os fenmenos propriamente econmicos, considerando como dada a estrutura social e as
relaes de classe. Segundo ele, a tentativa de Marx de compreender esses elementos, econmicos e sociais,
conjuntamente tornou-se obsoleta. No entanto, ele afirma que a explicao restrita fornecida pela teoria
econmica deve ser ligada a anlises sobre os fenmenos sociais, como as relaes de classe, para que se
compreenda a realidade no seu conjunto. E, nesse ponto, ele acredita que a crtica de Marx economia
poltica clssica pertinente. Ver, a respeito, A. P. Lerner, op. cit., pp. 558-559; e A. P. Lerner, A Further
Note. The Journal of Political Economy, Vol. 48, n. 2, abril 1940, p. 259.

11
Hayek e Mises afirmavam que apenas a organizao capitalista da produo seria capaz de
obter as informaes necessrias para a coordenao econmica e que o socialismo
deveria, pois, fracassar. Essa breve digresso importante para ressaltar que o objetivo de
Lerner, ao defender a teoria econmica convencional, estava muito distante de formular
uma defesa apologtica do capitalismo. Na realidade, ele buscava evitar que se
desperdiasse um instrumental que considerava relevante para a construo do socialismo.
Ambas as posies, de Dobb e de Lerner, so compreensveis e podem ser
explicadas pelo papel complexo ento desempenhado pela teoria econmica na reproduo
do capitalismo. Por um lado, inegvel que o abandono da teoria do valor-trabalho teve
um significado ideolgico. Garantia-se, dessa maneira, que a teoria econmica no levaria
s concluses politicamente perigosas que decorriam das formulaes de Marx ou
mesmo dos ricardianos socialistas. E, ainda, a nfase da teoria econmica neoclssica
nos equilbrios de mercado e na alocao eficiente dos fatores servia, sem que fosse
necessrio qualquer esforo, como um argumento em defesa do capitalismo. A
preocupao de Dobb em consider-la ideolgica no , assim, equivocada. No entanto,
especialmente a partir do perodo entre-guerras, estavam sendo desenvolvidas teorias,
estruturadas sobre os pressupostos neoclssicos, que cumpriam evidentemente outros
papis. O mencionado debate sobre o clculo socialista um exemplo, mas existem
outros, como as teorias da Escola de Estocolmo e a formulao exposta por John Maynard
Keynes do seu livro Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda, publicado em 1936.
Todos esses economistas formulavam teorias que incluam, implcita ou explicitamente,
crticas ao liberalismo econmico e que permitiam racionalizar polticas econmicas
intervencionistas. O que essas teorias indicam, desse modo, que a teoria econmica j
no se restringia defesa ideolgica do capitalismo e do laissez-faire, mas desempenhava
tambm a funo de instrumentalizar a interveno do Estado na economia. Por essa razo,
era plausvel o argumento de Lerner de que essa teoria econmica seria importante para
construir o socialismo.
A meno a esse debate serve para indicar que, no perodo entre-guerras, o prprio
papel da teoria econmica para a reproduo da realidade existente no era evidente. Alm
disso, a controvrsia entre Dobb e Lerner revela que a definio desse papel estava aberta
aos intensos conflitos polticos que marcavam o perodo. A presso por uma parte dos
partidos social-democratas e dos sindicatos para uma maior regulao das relaes
econmicas pelo Estado conferia uma base material para as formulaes dos economistas

12
que defendiam polticas econmicas intervencionistas. Levando isso em considerao, uma
teoria crtica que pretenda compreender o capitalismo do entre-guerras no pode abdicar da
crtica a essa teoria econmica dividida. Consider-la simplesmente vulgar parcial e
politicamente equivocado7. A dinmica transformadora do capitalismo dessa poca e os
potenciais, inscritos nessa dinmica, de emancipao s podem ser compreendidos ao se
levar em considerao os conflitos internos teoria econmica, que apontam o estgio de
desenvolvimento das formas de regulao consciente da produo e distribuio de bens.
Max Horkheirmer, em um artigo clssico tambm publicado em 1937 (como o livro de
Dobb), enfatizou a necessidade de a teoria crtica adequar-se s transformaes do
capitalismo e ao prprio desenvolvimento das teorias tradicionais. Ele deixou claro que
levar adiante tradio de Marx significava renovar permanentemente a sua crtica do
capitalismo, em vez de se apegar s formulaes concretas que Marx realizou no esforo
para compreender o capitalismo de sua poca. A tenso entre continuidade e renovao da
teoria crtica exposta de forma clara no seguinte trecho:

A conscincia da teoria crtica se baseia no fato de que, apesar das

mudanas da sociedade, permanece a sua estrutura econmica fundamental
a relao de classe na sua figura mais simples e com isso a idia da
supresso dessa sociedade permanece idntica. Os traos decisivos do seu
contedo, condicionados por este fato, no sofrem alteraes antes da
transformao histrica. Por outro lado a histria no ficar estagnada at
que ocorra esta transformao. O desenvolvimento histrico das oposies,
com as quais o pensamento crtico est entrelaado, altera a importncia de
seus momentos isolados, obriga a distines e modifica a importncia dos
conhecimentos cientficos especializados para a teoria e a prxis crticas.8

7
A adeso, pela maior parte da social-democracia europia, a compreenses simplistas sobre os potenciais
das polticas econmicas revelou-se especialmente equivocada durante a crise de 1929. Coalizes de
esquerda que estavam no poder acabaram perdendo sua base sindical, por hesitar na adoo de polticas
expansionistas, e abriram caminho para a ascenso poltica da extrema-direita. O caso exemplar o alemo.
Em 1929, Rudolf Hilferding, o maior lder intelectual da social-democracia do pas, exercia o cargo de
ministro da fazenda e manteve, apesar da crise, uma poltica contracionista. No h dvida de que isso
contribuiu para a derrota dos partidos de esquerda e, conseqentemente, para os trgicos desdobramentos
polticos de 1933, quando Hitler extinguiu a Repblica de Weimar. Ver W. Smaldone, Rudolf Hilferding:
The Tragedy of a German Social Democrat. DeKalb: Northern Illinois University Press, 1998, cap. 5, pp.
120-172; e W. A. Darity Jr., B. L. Horn, Rudolf Hilferding: the Dominion of Capitalism and the Dominion
of Gold. The American Economic Review, Vol. 75, n. 2, maio 1985, pp. 363-368.
8
M. Horkheimer, Teoria Tradicional e Teoria Crtica. In: M. Horkheimer et alli. Walter Benjamin, Max
Horkheimer, Theodor W. Adorno, Jrgen Habermas. So Paulo: Abril Cultural, 1975 (Coleo Os
Pensadores), p. 157. Para uma anlise acerca das transformaes da teoria crtica desde Marx, passando por
Horkheimer, at as formulaes mais recentes, ver M. Nobre, Teoria Crtica Hoje. In: D. T. Peres et alli,
Tenses e Passagens: Filosofia Crtica e Modernidade. So Paulo: Singular / Esfera Pblica, 2008, pp. 265-
283.

13
 possvel esclarecer, ento, o argumento deste trabalho. Partindo das
transformaes econmicas e polticas do capitalismo do entre-guerras, procuro indicar a
mudana do papel desempenhado pela teoria econmica na realidade existente. Com esse
objetivo, analiso as obras de Hayek e Keynes para elucidar as alteraes do contedo da
teoria econmica, dos seus conceitos e proposies, que esto relacionadas a esse processo
histrico. O objetivo deste percurso esclarecer a relao necessria que deve ser
estabelecida entre teoria econmica e teoria crtica a partir desse perodo da histria do
capitalismo. Acredito que um processo intenso de concentrao e centralizao de capital,
que se consolidou na poca, e uma transformao dos conflitos polticos, relacionados
expanso do sufrgio nos pases centrais do capitalismo, representam aspectos
fundamentais de um desenvolvimento histrico das oposies, para usar a expresso de
Horkheimer, que levou a uma modificao da importncia dos conhecimentos cientficos
e especializados (inclusive, da teoria econmica convencional) para a teoria crtica. O
perodo entre-guerras no foi caracterizado pela hegemonia burguesa que marcou a
passagem do sculo XIX para o XX, e que era a base material para uma teoria econmica
apologtica, vulgar. Na realidade, as dcadas de 1920 e 1930 foram caracterizadas por uma
crise hegemnica que criou a possibilidade de uma transformao histrica. Nesse sentido,
uma poca relativamente mais parecida, guardadas as evidentes diferenas, ao perodo
em que foi formulada a economia poltica clssica. Por esse motivo, est equivocado Dobb
ao considerar a teoria econmica do perodo simplesmente vulgar. Assim como tambm
est equivocado Lerner ao se lanar, acriticamente, na defesa dessa teoria. Fica claro,
ento, que defender que a teoria econmica no vulgar no significa consider-la correta.
Ao contrrio, significa abrir a possibilidade para que sua crtica apreenda a estrutura e a
dinmica do capitalismo, nessa fase especfica de sua histria.
Especificamente, o captulo 1 ser dedicado a um panorama do capitalismo do
perodo entre-guerras, traando algumas relaes entre as transformaes econmicas e
polticas do perodo, de um lado, e o pensamento econmico, de outro. O argumento ser
que os conflitos polticos das dcadas de 1920 e 1930 podem ser compreendidos, nos
pases do centro do capitalismo, como disputas em torno do restabelecimento e posterior
abandono do padro-ouro. Essa forma adotada pelo sistema monetrio internacional, taxas
de cmbio fixas entre moedas conversveis em ouro, representa a institucionalizao
internacional do liberalismo econmico, retirando as polticas econmicas da esfera de
influncia das disputas polticas nacionais, vinculando-as, por sua vez, manuteno do

14
prprio sistema monetrio. Nesse ponto, ser mencionado o nexo postulado com os
conflitos tericos do perodo. A polarizao caracterizada pela formulao de teorias que
justifiquem o laissez-faire, como o caso exemplar da teoria do ciclo econmico de
Hayek, que disputam com teorias que defendem formas especficas de interveno do
Estado na economia. A teoria exposta no livro de 1936 de Keynes a mais bem sucedida
dentre as que se enquadram nesse segundo tipo. O panorama dos conflitos polticos e
tericos realizado a partir do pressuposto de que h uma distino significativa entre a
dcada de 1920, conservadora, e a dcada de 1930, revolucionria. Sigo, neste caso, a
sugesto de Karl Polanyi.
Os captulos 2 e 3 pretendem, ento, abordar as conseqncias concretas para a
teoria das transformaes do capitalismo do perodo. A teoria do ciclo econmico de
Hayek ser o objeto do captulo 2, que buscar, especificamente, analisar o conceito de
equilbrio que ele adota e a concepo da taxa de juros em torno da qual ele estrutura a
explicao para o fenmeno cclico. O objetivo argumentar que a teoria de Hayek est
relacionada tentativa de restaurao do liberalismo econmico que caracterizou os anos
1920. Ser abordado, essencialmente, o seu livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico,
publicado em 1929. No captulo 3, por sua vez, a teoria de Keynes ser analisada com
nfase nos mesmos dois elementos, o equilbrio e a taxa de juros. Ser utilizado para essa
anlise o livro Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda, publicado por Keynes em
1936. Em seguida, ser realizada uma comparao com os conceitos de equilbrio e de taxa
de juros adotados na teoria do ciclo econmico de Joseph A. Schumpeter, especialmente na
verso exposta no livro Ciclos Econmicos, de 1939. O captulo ter, ento, duas
finalidades. A primeira argumentar que a obra de Keynes est relacionada ao abandono
do liberalismo econmico a que se assistiu durante a dcada de 1930. A segunda apontar
que a teoria de Keynes representa uma transformao do papel desempenhado pela teoria
econmica, que transformada, a partir de ento, em um instrumento para a gesto
macroeconmica do capitalismo. Por fim, dever ser problematizada a relao desse novo
papel da teoria econmica com os conceitos de juro e equilbrio adotados por Keynes.
Espero, dessa maneira, contribuir para a compreenso da relao entre teoria crtica e
teoria econmica, enfatizando que a teoria crtica no almeja de forma alguma apenas
uma mera ampliao do saber, ela intenciona emancipar o homem de uma situao
escravizadora9.

9
M. Horkheimer, Filosofia e Teoria Crtica. In: M. Horkheimer et alli, op. cit. p. 164.

15
CAPTULO 1 A TEORIA ECONMICA E A GRANDE DEPRESSO

As profundas transformaes econmicas, polticas e culturais que se iniciaram

durante a Primeira Guerra Mundial aceleraram-se na dcada de 1930, aps o colapso
financeiro de 1929 e a longa depresso econmica subseqente. Por esse motivo, uma
caracterizao do perodo entre as duas guerras mundiais pode partir do contraste entre as
dcadas de 1920 e de 1930. Segundo as expresses consagradas por Karl Polanyi, os anos
1920 teriam sido conservadores em comparao aos revolucionrios anos 19301.

De acordo com os padres do sculo XIX, a primeira dcada do

ps-guerra [refere-se Primeira Guerra Mundial] pareceu uma era
revolucionria; luz da nossa experincia recente, tratou-se justamente do
contrrio. O objetivo daquela dcada foi profundamente conservador e
expressou a convico quase universal de que apenas o restabelecimento do
sistema anterior a 1914, dessa vez em fundamentos slidos, poderia
restaurar a paz e a prosperidade. Na verdade, foi do fracasso desse esforo
para retornar ao passado que emergiu a transformao dos anos 1930.2

O artificialismo de recriar a belle poque aps o horror da conflagrao mundial

teve ao menos duas manifestaes concretas. A primeira foi a tentativa de restabelecer um
sistema geopoltico de equilbrio de poderes, em torno da Liga das Naes, a exemplo do
chamado Concerto da Europa3. No entanto, a desmilitarizao forada dos pases

1
K. Polanyi, The Great Transformation: The Political and Economic Origins of Our Time. Boston: Beacon
Press, 2001 [1944], cap. 2, pp. 21-32.
2
Idem, p. 23.
3
O Concerto da Europa foi o arranjo geopoltico que existiu durante os cem anos de paz, para usar outra
expresso de Polanyi, a partir do Congresso de Viena (1815), que se seguiu derrota da Frana nas guerras
napolenicas, at a Primeira Guerra Mundial (1914). Na prtica, o Concerto era um acordo entre as potncias

16
derrotados na guerra, principalmente da Alemanha, impedia que tal equilbrio de poderes
tivesse qualquer sustentao material. Alm disso, inexistia uma base econmica para esse
sistema geopoltico devido ao valor excessivamente elevado que se buscou cobrar, dos
mesmos pases derrotados, como reparaes de guerra, conforme denunciou o ento jovem
representante do Tesouro britnico na conferncia de paz, John Maynard Keynes4. Na
prtica, impedir que uma potncia como a Alemanha pudesse se restabelecer poltica e
economicamente j inviabilizava qualquer equilbrio. Mas esse foi o resultado acordado
nos tratados de paz, em parte por presso da Frana e da Inglaterra que buscavam
neutralizar a potncia vizinha. Duas dcadas depois, a marcha de Adolf Hitler sob o Arc de
Triomphe, em Paris, mostraria que tal preocupao no era infundada. O insistente
isolacionismo da poltica externa dos Estados Unidos, que no assinaram os tratados de
paz, no ingressaram na Liga das Naes e evitavam participar de conferncias
internacionais na dcada de 1920, era outro elemento que dificultava o restabelecimento do
equilbrio de poderes. Se isso no fosse relevante para o assunto deste captulo, como se
ver adiante, pareceria irnico lembrar a observao do historiador Eric J. Hobsbawm, de
que a Liga das Naes provou-se um fracasso quase total, exceto como instituio de
coleta de estatsticas5. Alm de coletar estatsticas, na verdade, ela foi responsvel por um
significativo esforo de conciliao entre as teorias do ciclo econmico.
A outra instituio tpica do sistema anterior guerra, que se tentou restabelecer,
foi o padro-ouro. No entanto, a instabilidade resultante dos fluxos de capitais provou-se
to acentuada, e os seus custos sociais revelaram-se to desestabilizadores, que o sistema
durou apenas cerca de cinco anos6. E, durante esses cinco anos, os rumos polticos de
vrios pases foram influenciados pelas fugas de capitais decorrentes do risco de

para resolver seus conflitos de interesses pacificamente, atravs da realizao de conferncias e congressos
internacionais, os quais marcaram o sculo XIX.
4
As crticas de Keynes acerca das reparaes foram originariamente publicadas no livro de 1919 que o
tornou internacionalmente renomado, As Conseqncias Econmicas da Paz. No entanto, ele voltaria ao
assunto em vrios outros textos, alguns dos quais foram coletados em seu livro Ensaios de persuaso,
publicado em 1931. Ver J. M. Keynes, The End of Laissez-Faire / The Economic Consequences of the Peace.
New York: Prometheus Books, 2004 [1926 e 1919, respectivamente], pp. 47-298; e J. M. Keynes, Essays in
Persuasion. New York: W. W. Norton, 1963 [1931], parte I, pp. 3-73.
5
E. J. Hobsbawm, The Age of Extremes: a history of the world, 1914-1991. New York: Vintage Books, 1994,
p. 34.
6
Segundo a periodizao sugerida por Barry Eichengreen. Ver B. Eichengreen, Globalizing Capital: A
History of the International Monetary System. Princeton: Princeton University Press, 1996, p. 48. Sobre a
tentativa de restabelecer o padro-ouro no perodo entre-guerras, ver K. Polanyi, op. cit., cap. 2, pp. 21-32; C.
P. Kindleberger, The World in Depression, 1929-1939. 2a. ed. Berkeley: University of California Press,
1986, pp. 27-39; e B. Eichengreen, op. cit., cap. 3, pp. 45-92.

17
desvalorizao cambial, em geral marginalizando os partidos de esquerda7. Os Estados
Unidos haviam sado da guerra como centro da economia mundial, mas sua mencionada
tradio isolacionista levou-os a no se responsabilizarem por dar sustentao ao padro
monetrio internacional, como fizera a Inglaterra at 1914. No lugar de Rothschild, J. P.
Morgan passava a representar o poder regulador da haute finance. Mas a guerra levou a um
crescimento significativo do poder e da influncia da comunidade financeira de Nova
Iorque em geral, e da House of Morgan em particular, dentro da rede da haute finance
sediada em Londres8. Ou seja, o sistema financeiro mundial ainda orbitava em torno da
Inglaterra e tentou-se restabelecer o padro-ouro em torno da libra. No entanto, a economia
inglesa j no tinha o mesmo poder de que desfrutava no final do sculo XIX.
Descendo do plano geopoltico para a situao interna aos pases, notvel o
acirramento dos conflitos polticos ocorrido no perodo entre-guerras. Por um lado, a
ampliao do sufrgio totalidade dos cidados adultos do sexo masculino (que era
referido, na poca, como sufrgio universal), raridade at 1914, disseminou-se pela
Europa Ocidental na dcada de 1920, consolidando o poder eleitoral dos partidos social-
democratas que se formaram no fim do sculo XIX9. Ineditamente, os parlamentos das
democracias constitucionais europias passaram a ser compostos por vrios representantes
da classe trabalhadora10. Por outro lado, outro processo que j vinha sendo observado
desde as ltimas dcadas do sculo anterior, a concentrao e centralizao de capital que
resultava nas grandes corporaes, consolidou-se nos Estados Unidos e em alguns pases
europeus com o incio da produo fabril em srie. Ao mesmo tempo em que isso reforou
o poder dos proprietrios controladores dessas empresas, estimulou um aprofundamento da
organizao sindical11.

7
Na Bulgria, Grcia, Finlndia, Letnia, Litunia, Estnia, Polnia e Romnia, a restaurao do cmbio
deu aos contra-revolucionrios um pretexto para tomar o poder. Na Blgica, Frana e Inglaterra, a esquerda
foi retirada do governo em nome de prticas monetrias responsveis. Uma seqncia quase ininterrupta de
crises cambiais ligou os indigentes Blcs aos afluentes Estados Unidos, atravs do cordo elstico do
sistema internacional de crdito. K. Polanyi, op. cit., p. 25.
8
G. Arrighi, The Long Twentieth Century: Money, Power, and the Origins of our Times. London: Verso,
1994, p. 272.
9
importante ressalvar que alguns pases institucionalizaram, no mesmo perodo, o voto feminino. Foi o
caso da Inglaterra, da Alemanha e dos Estados Unidos, por exemplo.
10
Ver, a respeito, R. Hilferding, Democracy and the Working Class (trecho de Die Aufgaben der
Sozialdemokratie in der Republik). In: T. Bottomore, P. Goode (eds.), Readings in Marxist Sociology. Trad.
Patrick Goode. Oxford: Clarendon Press, 1983, pp. 146-149.
11
Sobre a formao das grandes corporaes e sua consolidao no perodo entre-guerras, ver M. Piore, C.
Sabel, The Second Industrial Divide: Possibilities for Prosperity. New York: Basic Books, 1984, cap. 3, pp.
49-72; e D. Harvey, The Condition of Postmodernity: An Enquiry into the Origins of Cultural Change.
Cambridge, Mass.: Blackwell, 1990, cap. 8, pp. 125-140.

18
 Naturalmente, a teoria econmica no ficou imune a essa polarizao poltica. A
tentativa de restaurao da situao anterior guerra, particularmente do liberalismo
econmico, permitia a reproduo das antigas formulaes tericas, que sustentavam o
automatismo dos mecanismos de mercado e a convenincia do laissez-faire. No entanto,
essa restaurao no se fez sem oposies. Os outros projetos polticos que eram
defendidos nos conflitos acerca da forma de organizao das sociedades, como os projetos
socialistas, por exemplo, tambm tinham sua contrapartida terica. Vrios economistas
formulavam crticas aos antigos postulados neoclssicos, colocando em xeque a hegemonia
do sistema terico inaugurado meio sculo antes por William S. Jevons, Carl Menger e
Lon Walras. Pretendendo-se ou no alternativas tradio, tais teorias serviam de
instrumento para polticas econmicas inditas e o debate terico infiltrava-se, dessa
maneira, na burocracia estatal. Neste captulo, pretendo argumentar, ento, que a dcada de
1920 pode ser considerada uma dcada conservadora no apenas por tentar restaurar
politicamente o statos quo ante bellum. Mas tambm porque ela assistiu a outra tentativa
de restaurao frustrada, a da hegemonia terica do sistema neoclssico. A obra de
Friedrich von Hayek, publicada no perodo, um caso exemplar. Da mesma maneira, o
carter revolucionrio dos anos 1930 consistiu no abandono do liberalismo econmico, em
favor de uma politizao das relaes econmicas, e tambm na transformao da teoria
econmica, para alm do antigo conceito de equilbrio e do postulado da neutralidade da
moeda. O pensamento de John Maynard Keynes reflete, como o de nenhum outro
economista, esse processo.
Na prxima seo (1.1), buscarei abordar as tentativas paralelas de restaurao,
poltica e terica. Na seo 1.2, argumentarei que o epicentro das transformaes da
dcada de 1930 foi o abandono do padro-ouro e discutirei brevemente o seu sentido
histrico. E, na ltima seo do captulo (1.3), buscarei delimitar os contornos da
transformao do papel desempenhado pela teoria econmica. So importantes, por fim,
duas ressalvas sobre os limites do argumento. Primeiro, a transformao da dcada de 1930
no foi apenas para alm do liberalismo econmico, mas tambm para alm do liberalismo
poltico12. No entanto, o argumento ficar restrito s mudanas na relao entre o Estado e
a economia, de forma que os desenvolvimentos polticos sero mencionados apenas
quando necessrio. Em segundo lugar, abordarei a teoria econmica de forma panormica,

12
Para o recuo do liberalismo poltico e o avano dos fascismos, ver C. S. Maier, Recasting Bourgeois
Europe: Stabilization in France, Germany, and Italy in the Decade After World War I. Princeton: Princeton
University Press, 1975; e E. J. Hobsbawm, op. cit., cap. 4, pp. 109-141.

19
uma vez que a anlise mais detalhada do pensamento do perodo ser a tarefa dos dois
prximos captulos.

1.1. Os anos conservadores

O processo pelo qual se buscou restabelecer o padro-ouro indistinguvel dos

conflitos em torno do pagamento das reparaes e dvidas relativas Primeira Guerra
Mundial. Como se sabe, o sistema monetrio internacional era estruturado desde o sculo
XIX sobre um conjunto de taxas de cmbio fixas entre moedas que eram plenamente
conversveis em ouro. Com a ecloso da Primeira Guerra Mundial, diversos pases
suspenderam a conversibilidade de suas moedas, a fim de financiar o esforo blico atravs
da emisso de papel-moeda em excesso ao permitido pelas reservas de ouro. Com o fim da
guerra, este volume de meios de pagamento continuou em circulao de modo que o
retorno conversibilidade na mesma taxa de cmbio vigente at 1914 exigia processos
deflacionrios, a fim de evitar o escoamento das reservas de ouro13. Visto por outro lado,
as desvalorizaes cambiais observadas no incio da dcada de 1920 em vrios pases
europeus resultaram do excesso de moeda em circulao. O outro resultado foi o processo
inflacionrio que marcou, e traumatizou, algumas sociedades no perodo, notadamente a
alem. Assim, um pr-requisito estabilizao das taxas de cmbio e ao retorno ao padro-
ouro era a estabilizao dos nveis de preo. Pode-se perceber, pois, a centralidade das
reparaes e dvidas de guerra, uma vez que os processos de estabilizao dependiam de
um ajuste fiscal.
O cerne do conflito sobre as reparaes envolveu a Frana e a Alemanha. O
governo francs fez o possvel, desde as negociaes de paz at o incio da dcada de 1930,
para cobrar dos alemes uma parte do custo de reconstruo. As receitas oriundas das
reparaes facilitariam o ajuste fiscal necessrio estabilizao dos preos e diminuiriam o
peso das dvidas contradas pela Frana ao longo da guerra. Vale notar que no se tratava
de uma pretenso indita, uma vez que a Frana foi obrigada a pagar reparaes em razo
de suas duas principais derrotas militares do sculo anterior: as guerras napolenicas e a
guerra franco-prussiana14. Por outro lado, quanto maior fosse o valor das reparaes, mais

13
Ver B. Eichengreen, op. cit., pp. 46-47.
14
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., p. 18.

20
difcil seria o ajuste econmico para a Alemanha. O Reino Unido, por sua vez, buscava
intermediar o conflito e definir um montante que fosse aceitvel para ambos, ainda que,
como pas vitorioso, ele tambm fizesse jus s reparaes. J os Estados Unidos recusaram
qualquer reparao, mas insistiam em cobrar as dvidas de que era credor. Eles concederam
a maior parte dos emprstimos contrados pelos pases europeus ao longo da guerra e, ao
fim desta, eram os maiores credores internacionais. A insistncia dos Estados Unidos, ao
longo de toda a dcada de 1920, para manter a discusso sobre as dvidas de guerra
separada do conturbado processo das reparaes adicionava outra dificuldade a essas
negociaes.
Em meio a esse imbrglio, foi impossvel chegar a um valor determinado para as
reparaes durante as negociaes de paz. Em vez disso, buscou-se definir a forma em que
os pagamentos poderiam ser feitos e estabelecer uma Comisso de Reparaes para decidir
o montante e supervisionar os pagamentos. A longa indefinio ganhou um carter
dramtico quando tropas francesas e belgas ocuparam a regio do Ruhr, um rio que cruza o
sudoeste do territrio alemo, em janeiro de 1923. Considerando que a regio era
responsvel por cerca de 70 por cento da produo de carvo, de ferro e de ao na
Alemanha, percebe-se que o objetivo da ocupao era extrair as reparaes fora15. Esses
eventos coincidiram com o incio do processo de hiperinflao na economia alem, que
empobrecia rapidamente a classe mdia e colocava em risco a coeso social. Em dezembro
de 1923, frente a essa crise, Reino Unido, Frana e Alemanha decidem criar uma comisso
que levaria formulao do Plano Dawes (Charles G. Dawes era o diretor do
Departamento Oramentrio dos Estados Unidos, que foi convidado para presidir a
comisso). Este plano definia os valores de pagamentos anuais que deveriam ser feitos pela
Alemanha, como reparaes, e foi acompanhado da subscrio pelo banco J. P. Morgan de
um emprstimo para o governo alemo que permitiria o incio dos pagamentos. Esse
emprstimo foi renovado vrias vezes e marcou uma mudana de patamar na concesso de
emprstimos internacionais, no apenas para a Europa, por bancos sediados em Nova
Iorque. Os Estados Unidos passaram a garantir parte substancial da liquidez mundial e o
controle do acesso ao mercado de crdito de Nova Iorque tornou-se uma arma importante
para o governo cobrar as dvidas de guerra16.

15
Ver B. Eichengreen, op. cit., p. 53.
16
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 17-26; e L. G. de M. Belluzzo, Finana Global e Ciclos de
Expanso. In: J. L. Fiori (org.), Estados e Moedas no Desenvolvimento das Naes. 3a. ed. Petrpolis:
Vozes, 1999, p. 97.

21
 O Plano Dawes, vigente a partir de agosto de 1924, permitiu que se combatessem
os processos de inflao e se restabelecesse o padro-ouro, ainda que o pagamento das
reparaes e das dvidas de guerra seguisse sujeito a interrupes e consistisse em uma
permanente fonte de instabilidades. O prprio emprstimo internacional que sustentou o
plano serviu para garantir a estabilizao dos preos na Alemanha, pondo um fim
hiperinflao e restabelecendo a conversibilidade em ouro do marco17. No mesmo perodo,
a Liga das Naes deu suporte financeiro s estabilizaes da ustria e da Hungria,
reincorporando ambas as economias ao padro-ouro18. Evidentemente, tais estabilizaes
no eram ajustes simplesmente tcnicos, mas envolviam definies polticas e atribuies
dos seus custos a determinados grupos sociais. Os casos ingls e francs so bons
exemplos disso, especialmente pelo seu contraste.
A estabilizao da libra esterlina e o retorno taxa de cmbio vigente antes da
guerra foram marcados por muita controvrsia. Seus crticos afirmavam essencialmente
que, devido s mudanas por que passou a economia britnica desde a suspenso da
conversibilidade, essa taxa de cmbio representaria uma sobrevalorizao da moeda, o que
exigiria um processo deflacionrio e poderia provocar desemprego. Alm disso, os
trabalhadores dividiriam os custos da estabilizao com os setores exportadores e com
aqueles que estavam sujeitos concorrncia externa, uma vez que a valorizao diminuiria
sua competitividade. Era o caso, principalmente, da indstria txtil de Lancashire e da
indstria qumica19. Os defensores do retorno taxa de cmbio anterior, por sua vez,
argumentavam que essa paridade era uma questo de honra e que era fundamental para
garantir a credibilidade da poltica econmica perante os investidores internacionais. O que
estava em jogo, na realidade, era o interesse da City londrina de se manter como o centro
financeiro hegemnico da economia mundial. A valorizao da libra garantia o valor dos
ativos das classes proprietrias e ainda estimulava que outros pases acumulassem reservas
em libras e realizassem transaes internacionais utilizando essa moeda. Esse objetivo foi
atingido, ainda que de forma extremamente instvel. Nas palavras de Charles
Kindleberger:

17
C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 27-28.
18
Ver K. Polanyi, Mechanisms of the World Economic Crisis, 1931-1933. In: K. McRobbie, K. P. Levitt
(eds.), Karl Polanyi in Vienna: The Contemporary Significance of The Great Transformation, 2a. ed.
Montreal: Black Rose Books, 2006 [1933], p. 353; e B. Eichengreen, op. cit., p. 47.
19
B. Eichengreen, op. cit., p. 59.

22
 [a] City de Londres estava interessada, claro, em restaurar sua
posio anterior guerra como centro financeiro mundial e, em certa
medida, foi bem sucedida. Reservas alems foram acumuladas
crescentemente em libras depois da estabilizao e os saldos holandeses
retornaram de Nova Iorque para Londres.20

A oportunidade para restabelecer a conversibilidade da libra em ouro taxa de

cmbio anterior guerra surgiu com a queda do governo trabalhista e a substituio de
Philip Snowden por Winston Churchill como ministro da fazenda (Chancellor of the
Exchequer), no final de 1924. O Partido Trabalhista no se opunha ao retorno ao padro-
ouro, mas suas relaes com os sindicatos dificultavam que um governo composto por ele
arcasse com a responsabilidade do desemprego que decorreria da valorizao da libra.
Churchill ainda fez uma srie de consultas antes de restabelecer a conversibilidade,
culminando em um jantar, muito mencionado, de que participaram vrios economistas,
dentre eles Keynes, um dos principais crticos da medida21. Ao mesmo tempo, as presses
internacionais para a estabilizao acumulavam-se, vindas de pases como a Sucia e os
Estados Unidos, por exemplo. O retorno da libra ao padro-ouro era considerado, com
razo, o passo decisivo para o restabelecimento do sistema monetrio internacional, dada a
importncia do sistema financeiro britnico. Finalmente, em maio de 1925, foi aprovada a
lei que restabeleceu a conversibilidade da libra22.
A estabilizao do franco foi muito mais conturbada politicamente. Entre o incio
da vigncia do Plano Dawes, em agosto de 1924, e a volta de Raymond Poincar, da
coalizo de centro-direita, ao cargo de primeiro-ministro, em julho de 1926, a Frana teve
dez ministros da fazenda diferentes e quase tantos governos. Enquanto no Reino Unido a
City conseguiu se afirmar contra Lancashire e contra os sindicatos, no havia na Frana um
grupo social com poder equivalente para constituir uma hegemonia poltica e impor os
custos da estabilizao a outros setores. Essa a razo por trs de tantas trocas de governos
e ministros. Em geral, o pretexto para a mudana de governo era o insucesso para aprovar
um oramento. No entanto, esses insucessos eram crnicos e decorriam do desajuste fiscal
causado pela indefinio do conflito distributivo. Tal desajuste, por sua vez, levava fuga
de capitais e desvalorizao do franco. Assim como no caso britnico, foi necessrio

20
C. P. Kindleberger, op. cit., p. 28.
21
Ver B. Eichengreen, op. cit., pp. 59-60; e C. P. Kindleberger, op. cit., p. 30. Keynes publicaria um livro,
aps a deciso, chamado As Conseqncias Econmicas do Sr. Churchill. Algumas partes desse livro foram
republicadas no seu mencionado livro de 1931: ver J. M. Keynes, Essays cit., pp. 244-270.
22
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 28-32; e B. Eichengreen, op. cit., pp. 58-60.

23
derrotar os grupos polticos de esquerda para realizar a estabilizao. Mas, na Frana, nem
os grupos de direita foram capazes de evitar que a estabilizao se fizesse a uma taxa
desvalorizada. As classes proprietrias foram obrigadas a arcar com parte dos custos do
ajuste.
No fim de 1924, com apoio dos sindicatos, a coalizo de esquerda venceu e colocou
Edouard Herriot no cargo de primeiro-ministro, no lugar de Poincar. A proposta de parte
da esquerda de criar um imposto sobre o capital acelerou a fuga de divisas. A conseqente
desvalorizao do franco desestabilizou, ento, o governo de Herriot, que no durou
muitos meses. Em seguida, houve uma sucesso de gabinetes de curtssima durao at que
Poincar reassumiu em julho de 192623. A ao dos especuladores foi invertida, neste
momento, e o franco entrou em um processo de valorizao. Poincar foi impedido, porm,
de deixar o franco atingir a taxa vigente antes da guerra. Em meio ao processo de
valorizao, acentuou-se a presso por parte da indstria com a alegao de que estava
perdendo competitividade. Era o caso, especialmente, da indstria automobilstica. No
mesmo momento, o presidente da Confdration Gnrale de Travail, Lon Jouhaux,
reivindicou a ao do governo para conter a valorizao, utilizando o argumento de que o
desemprego crescia nos setores exportadores24. Pressionado, Poincar restabeleceu a
conversibilidade do franco em dezembro de 1926, a uma taxa desvalorizada em relao
vigente at 1914. A diferena em relao estabilizao da libra no foi tcnica, mas
poltica25.

23
Ver B. Eichengreen, op. cit., pp. 55-57.
24
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., p. 36.
25
Ver B. Eichengreen, op. cit., pp. 51-57; e C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 32-36. muito comum a
avaliao de que a sobrevalorizao da libra foi um equvoco de poltica econmica e de que a
desvalorizao do franco foi correta, mas acabou por inviabilizar o sistema monetrio internacional.
inegvel que essa combinao foi instvel, mas no se pode perder de vista que essa instabilidade tem origem
poltica. Nesse sentido, curiosa a posio de Eichengreen que se pergunta, em relao ao caso britnico:
Por que o governo estava preparado para desconsiderar esses fatos [os riscos da sobrevalorizao]? E, em
seguida, menciona a avaliao de James Griggs sobre o mencionado jantar promovido por Churchill:
Keynes no estava em boa forma e no argumentou convincentemente. Eichengreen menciona, por fim, os
determinantes polticos, mas com alguma hesitao: Governos estrangeiros, bancos centrais, empresas e
investidores mantinham depsitos, em libras, em Londres, onde conduziam transaes financeiras
internacionais. Desvalorizar a libra, mesmo em circunstncias excepcionais, seria um estmulo para que eles
reconsiderassem sua estratgia de investimento. E a perda de negcios internacionais prejudicaria o Reino
Unido e seus interesses financeiros. Portanto, a poltica de grupos especficos pode ter desempenhado um
papel na deciso de Churchill, refletindo o triunfo dos interesses financeiros sobre um setor industrial
estagnado. Ver B. Eichengreen, op. cit., pp. 59-60. Kindleberger, ao comentar o caso francs, acaba
incidindo na mesma confuso entre tcnica e poltica, afirmando que a aceitao por parte da Frana de
considerar uma estabilizao a uma taxa desvalorizada representou um avano intelectual significativo sobre
o Reino Unido. Na realidade, havia quem propusesse a desvalorizao em ambos os pases, mas no caso
ingls Keynes foi derrotado pela City. Ver C. P. Kindleberger, op. cit., p. 34. Em um texto publicado em um
suplemento de um jornal vienense, ainda em 1933, Polanyi distingue com mais clareza o que foi fundamental

24
 As estabilizaes do marco, da libra e do franco foram os processos mais
importantes para o conjunto do sistema monetrio internacional pela importncia dessas
trs economias. Mas elas foram acompanhadas por vrias outras estabilizaes e retornos
conversibilidade, de forma que o padro-ouro havia se restabelecido na grande maioria dos
pases em 1926. Por um breve momento, foi possvel acreditar que a prosperidade da
passagem do sculo XIX para o sculo XX seria reeditada. As transaes internacionais
estavam garantidas por taxas de cmbio fixas e pela conversibilidade das moedas em ouro.
O comrcio internacional poderia expandir-se, uma vez que havia estabilidade para o
clculo capitalista de exportadores e importadores. O capitalismo parecia, mais uma vez,
romper as fronteiras nacionais e criar um mercado mundial. O liberalismo econmico do
sculo XIX era restaurado aps a interrupo provocada pela Primeira Guerra Mundial. O
carter insustentvel dessa restaurao sobre a realidade do capitalismo do perodo entre-
guerras s viria tona alguns anos depois.
O processo conflituoso que marcou o restabelecimento do padro-ouro tambm
caracterizou a teoria econmica na dcada de 1920. Para que se possa compreender o
sentido das divergncias tericas preciso delinear algumas formulaes que se
destacaram no perodo. E necessrio enfatizar que tais formulaes no estavam
relacionadas exclusivamente com as disputas polticas do momento, mas se vinculavam
tambm a processos mais estruturais de transformao do capitalismo cuja origem
anterior prpria Primeira Guerra Mundial. Assim, as mudanas na estrutura do
capitalismo, os conflitos em torno da regulao da economia e os desafios tericos
herdados da tradio so os pontos de partida que determinaram o desenvolvimento do
pensamento econmico nas dcadas de 1920 e 1930.
A maior parte das proposies tericas do perodo estava relacionada, direta ou
indiretamente, ao processo de concentrao e centralizao de capital, que, aps a Primeira
Guerra Mundial, passou por uma consolidao na forma das grandes corporaes26. Esse
processo, que j podia ser observado desde as ltimas dcadas do sculo XIX, assumiu

neste processo: A essncia da questo era que a Frana estava preparada para desvalorizar os ativos de sua
classe rentista em 80 por cento. As exportaes britnicas sofreram presses competitivas, aps 1926, na
medida em que estavam protegidas as rendas dos rentiers ingleses (por uma taxa de cmbio
sobrevalorizada). Ver K. Polanyi, Mechanisms cit., p. 354.
26
Ver M. Dobb, Political Economy and Capitalism: Some Essays in Economic Tradition. 2a. ed. London:
Routledge & Kegan Paul, 1940, pp. 185-186. A abordagem clssica do processo de concentrao e
centralizao de capital ocorrido na passagem do sculo XIX para o XX a de Rudolf Hilferding, que
descreve a sua gnese como uma realizao da lei tendencial concentrao e centralizao de capital, que j
havia sido formulada por Karl Marx. Ver R. Hilferding, O Capital Financeiro. Trad. Reinaldo Mestrinel. So
Paulo: Nova Cultural, 1985 [1910] (Coleo Os economistas), esp. Parte Terceira, caps. XI-XV.

25
uma dimenso que impedia que ele seguisse ignorado pela teoria econmica. A hiptese da
concorrncia perfeita, que sempre fora adotada para garantir coerncia lgica teoria,
passava a cobrar um preo muito alto em termos de realismo. Alm disso, ela se tornava
politicamente delicada, ao passo que as grandes corporaes surgiam no centro de disputas
polticas e que se consideravam concebveis polticas antitruste. Grupos sociais cuja
existncia econmica era colocada em risco por esse processo, como por exemplo os
pequenos comerciantes, contrapunham-se aos grupos que conduziam as principais fuses e
aquisies em debates sobre questes polticas concretas. Tais disputas refletiam-se, sem
dificuldade, em disputas tericas entre economistas que buscavam incorporar oligoplios e
monoplios em suas formulaes e chegavam a concluses dspares entre si.
Alm disso, um dos pressupostos do processo de concentrao e centralizao de
capital foi a aproximao dos bancos e das bolsas de valores dos empreendimentos
industriais, a fim de juntar o capital disperso na sociedade para realizar os grandes
investimentos tpicos do perodo27. As sociedades annimas, que permitiam participaes
acionrias complexas entre grupos industriais e bancrios, foram a forma organizacional
que permitiu a construo de ferrovias, a instalao da indstria siderrgica e a
disseminao da indstria de bens de consumo durveis, to bem exemplificada pela
indstria automobilstica, que inaugurava na poca a massificao da produo e do
consumo. Esse novo papel desempenhado pelos sistemas financeiros levou ampliao do
poder de criao de moeda pelos bancos, e a multiplicao de diferentes meios de
pagamentos tornou-se uma realidade nas economias capitalistas desenvolvidas.
compreensvel, assim, que a atividade bancria tenha se tornado mais complexa, com o
surgimento de novos instrumentos financeiros e a reduo da simples intermediao
financeira entre poupadores e investidores a um papel cada vez mais secundrio. Dessa
forma, consolidava-se uma separao crescente entre as atividades de poupar e de investir.
At o consumo no podia mais ser pensado sem se levar em conta o crdito, uma vez que,
na dcada de 1920, comeava a se disseminar as vendas prestao28.

27
Ver R. Hilferding, O Capital Financeiro cit., esp. Parte Segunda, caps. VII-X.
28
Barry Eichengreen e Kris Mitchener relatam que a GMAC (General Motors Acceptance Corporation), o
brao financeiro da corporao da indstria automobilstica General Motors, foi criada em 1919. J em 1927,
a venda de carros novos prestao chegou a dois teros do total de vendas nos Estados Unidos. Essa
inovao financeira no tardou a chegar a outros setores e pases. Mais da metade da venda de mveis,
mquinas de costura e gramofones, na dcada de 1920 no Reino Unido, foi realizada como venda prestao.
Ver B. Eichengreen, K. Mitchener, The Great Depression as a Credit Boom Gone Wrong. BIS Working
Papers, n. 137, Setembro de 2003, pp. 36-42.

26
 Essas transformaes financeiras vinham tona com as instabilidades monetrias
que marcaram o perodo entre-guerras. Crises cambiais, fuga de capitais, processos
hiperinflacionrios, que, conforme foi mencionado, emergiam dos conflitos distributivos
nacionais e internacionais, estavam evidentemente relacionados a tais novidades
financeiras. Muitos economistas, ocupando ou no posies de destaque no aparato
burocrtico de seus pases, viam-se em meio a cises polticas e precisavam dar conta,
teoricamente, desses fenmenos. No surpreende, pois, que tenham aparecido
compreenses tericas antagnicas sobre a natureza das instabilidades monetrias e sobre
as polticas econmicas mais adequadas frente a elas. A taxa de juros ocuparia uma
posio de destaque nos debates do perodo. Tais controvrsias eram tambm relevantes
porque as formas institucionais da gesto do que hoje se compreende como polticas
monetria, fiscal e cambial estavam em processo de formao e seriam decisivamente
influenciadas pelos debates tericos.
As novidades tericas mais diretamente relacionadas com os processos
mencionados foram as teorias da concorrncia imperfeita e da concorrncia
monopolstica29. Tais teorias foram inicialmente formuladas como desdobramentos das
discusses sobre a existncia de retornos crescentes de escala internos s firmas. Esses
retornos crescentes pareciam estar em contradio com a existncia da concorrncia, uma
vez que eles seriam um forte estmulo formao de monoplios. Esse o ponto de partida
que, discutido inicialmente por Piero Sraffa em um artigo de 1926, seria desenvolvido em
dois livros, ambos publicados em 1933: A Economia da Concorrncia Imperfeita, de Joan
Robinson, e A Teoria da Concorrncia Monopolstica, de Edward Chamberlin. O fato de
que cada um dos livros foi concebido de forma independente do outro, respectivamente na
Inglaterra e nos Estados Unidos, refora o argumento de que as transformaes do
capitalismo estimulavam formulaes desse tipo, que colocavam estratgias
30
monopolsticas no centro da teoria da produo .
No que tange s conseqncias tericas, vale destacar que as obras de Robinson e
Chamberlin permitem questionar os pressupostos normativos implcitos teoria

29
Ver J. A. Schumpeter, History of Economic Analysis. New York: Oxford University Press, 1994 [1954],
pp. 1150-1152; M. Dobb, Political Economy cit., pp. 186-201; E. Mason, The Harvard Department of
Economics from the Beginning to World War II. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 97, n. 3, Aug.
1982, pp. 423-425; e E. Screpanti, S. Zamagni, An outline of the history of Economic Thought. 2a. ed. Trad.
David Field e Lynn Kirby. Oxford: Oxford University Press, 2005, pp. 270-280.
30
Na Histria da Anlise Econmica, Schumpeter afirma que o trabalho paralelo, mas independente, de
Chamberlin e Robinson uma prova da necessidade terica desse tipo de teoria. Ver J. A. Schumpeter, op.
cit., p. 1150.

27
neoclssica. Esta teoria sustenta que os mecanismos de mercado so eficientes na alocao
de recursos porque, dado o comportamento de maximizao dos lucros pelas empresas,
uma quantidade tima de cada bem ser produzida. Mas isso depende de que a formao
dos preos seja independente do comportamento individual de produtores e consumidores
e resulte do comportamento social do conjunto de produtores e consumidores, representado
pela interseo das curvas de demanda e de oferta no ponto que designa o preo de
equilbrio. Ocorre que as teorias da concorrncia imperfeita ou monopolstica partem
justamente do fato de que o preo das mercadorias no independente do comportamento
de cada um dos produtores. Ou seja, a deciso por parte de um deles de produzir em maior
ou menor quantidade resulta em um menor ou maior preo. Como conseqncia, observa-
se que o comportamento maximizador de lucros das empresas pode ser compatvel com a
produo de uma quantidade de mercadorias inferior quantidade tima (para que os
preos, e os lucros, sejam conseqentemente maiores). Se a hiptese da concorrncia
perfeita levava a um argumento contra a interferncia nos processos de mercado, com as
formulaes da concorrncia imperfeita ou monopolstica abre-se o caminho para defender
intervenes que possam levar a maior eficincia alocativa31.
Um outro ponto digno de nota a implicao dessas teorias para o conceito de
equilbrio, que um dos pilares da teoria econmica neoclssica. Dobb parece ter razo de
que a conseqncia mais significativa das teorias de Robinson e Chamberlin questionar
as bases do mecanismo de determinao de preos, conforme era explicado pela teoria
econmica predominante32. Tal mecanismo dependia de que as curvas de demanda e oferta
(isto , a funo de quantidade demandada ou ofertada em relao ao preo) fossem
determinadas de forma independente entre si. Porm, descries como as de Chamberlin
sobre custos de venda e de propaganda apontam para a concluso de que a curva de
demanda pode ser dependente dos custos do produtor. Como conseqncia, dadas as
variveis analisadas, no possvel determinar o preo que equilibra oferta e demanda, a
no ser que se passe a considerar algum outro fator que at ento no era levado em conta
pela teoria, como, por exemplo, alguma hiptese sobre a distribuio de renda. As
hipteses simplificadoras da teoria baseada na soberania do consumidor resultam, assim,
mais frgeis.

31
Ver, sobre essa conseqncia das teorias da concorrncia imperfeita e monopolstica, M. Dobb, Theories of
Value and Distribution since Adam Smith: Ideology and Economic Theory. Cambridge: Cambridge
University Press, 1973, p. 212.
32
M. Dobb, Political Economy cit., pp. 186-201, M. Dobb, Theories cit., p. 212.

28
 Em relao ao desenvolvimento do sistema financeiro, a principal questo terica
discutida no perodo foi a possibilidade de a taxa de juros regular o equilbrio entre a
poupana e o investimento. Segundo a abordagem que era convencional at ento, a
deciso dos indivduos sobre como utilizar a renda, consumindo ou poupando (a poupana
era considerada consumo futuro), dependia da taxa de juros, uma vez que, quanto maior
fosse essa taxa, maior poderia ser o consumo futuro decorrente da poupana no presente.
Ou seja, a taxa de juros era o fator determinante da alocao intertemporal do consumo
pelos indivduos, dadas as suas preferncias. A poupana seria, ento, repassada a
empresas que a utilizariam para investimentos, o que garantiria justamente a oferta futura
que, por sua vez, satisfaria o consumo que havia sido adiado. Se houvesse mais demanda
por fundos para investimento produtivo do que oferta de poupana, a taxa de juros subiria,
aumentando o incentivo para adiar o consumo e, ao mesmo tempo, diminuindo o incentivo
para investir. Assim, poupana e investimento seriam equilibrados. Essa compreenso
terica tornou-se cada vez menos crvel com o desenvolvimento do sistema financeiro, que
indicava que as decises de investimento e poupana eram determinadas de forma
independente uma da outra.
Sendo assim, pode-se explicar a multiplicao de teorias monetrias observada
durante as dcadas de 1920 e 1930. A influncia predominante da obra do economista
sueco Knut Wicksell igualmente compreensvel, uma vez que, a partir de sua distino
entre uma taxa natural de juros e uma taxa de juros de mercado, ele havia apontado para a
possibilidade de desequilbrios entre poupana e investimento. Entre os principais
objetivos de sua obra, escrita em sua maior parte antes da Primeira Guerra Mundial, estava
estender a teoria quantitativa da moeda, tal qual ele a herdou da teoria clssica a fim de
compreender as relaes econmicas no contexto de arranjos institucionais novos e
relevantes contemporaneamente33. Ou seja, segundo David Laidler, as formulaes de
Wicksell tinham como meta atualizar a teoria econmica em funo do novo papel
desempenhado pelo crdito, em um sistema monetrio dominado por bancos comerciais,
mas ancorado pela fidelidade ao padro-ouro34. Por esse motivo, a influncia de sua obra
na teoria econmica do perodo entre-guerras foi muito ampla, sendo que ela foi um dos
33
D. Laidler, Fabricating the Keynesian Revolution: Studies of the Inter-war Literature on Money, the Cycle,
and Unemployment. Nova Iorque: Cambridge University Press, 1999, p. 28. Voltarei teoria quantitativa da
moeda no prximo captulo.
34
Idem. Ver tambm D. Laidler, The Price Level, Relative Prices and Economic Stability: Aspects of the
Interwar Debate, BIS Working Papers, n. 136, Setembro 2003, p. 11: O prprio Wicksell considerava que
essa anlise [a do processo cumulativo, que ser mencionada no prximo captulo] estendia a teoria
quantitativa da moeda para um mundo dominado por bancos (...).

29
principais pontos de partida da teoria austraca do ciclo econmico e da chamada Escola
de Estocolmo, alm de ter causado um impacto no negligencivel nos economistas
ingleses. Todos eles levavam em considerao as idias de Wicksell para compreender a
natureza da taxa de juros e a possibilidade de falhas no mecanismo alocativo da poupana
e do investimento. Axel Leijonhufvud consagrou, em relao a essa influncia, a expresso
conexo Wicksell35. O foco no investimento, por outro lado, permitia recuperar uma
longa tradio terica que buscava apreender as causas e as conseqncias da instabilidade
do nvel de atividade do setor de bens de capital. Uma hiptese como o princpio da
acelerao, segundo o qual uma expectativa de aumento da demanda levaria a um aumento
mais do que proporcional do investimento, surgiu justamente para dar conta desse objeto.
O impacto dessas teorias no conceito tradicional de equilbrio, do sistema
neoclssico, ainda mais direto do que no caso das teorias da concorrncia imperfeita ou
monopolstica. O mesmo pode ser dito em relao ao pressuposto normativo de no
interveno do Estado na economia. Se a taxa de juros no capaz de equilibrar a
poupana e o investimento, como se imaginava, previsvel que o laissez-faire perca o seu
fundamento. Se a hiptese da neutralidade da moeda no sustentvel, uma poltica
monetria com efeitos concretos para o nvel de atividade e a distribuio de renda torna-se
concebvel. Outro ponto politicamente sensvel, relacionado a essas teorias, a funo da
poupana. Em uma economia capitalista, a classe dos proprietrios , em geral, a maior
responsvel pela poupana coletiva, uma vez que os trabalhadores consomem a maior parte
de sua renda. Segundo a tradio neoclssica, o volume da poupana determinava o de
investimento, pelo mecanismo equilibrador da taxa de juros, e, dessa maneira, determinava
o ritmo de acumulao da economia. Quanto maior fosse a poupana, maior seria a
prosperidade. Nada mais conveniente para justificar a distribuio desigual da renda e dar
uma nobre funo acumulao de riqueza pelas classes proprietrias. Por esse motivo, a
separao dos determinantes da poupana e do investimento retirava da teoria neoclssica
uma de suas importantes funes ideolgicas. A prpria teoria econmica abria espao
para legitimar as freqentes reivindicaes por parte dos sindicatos e dos partidos da
esquerda de uma distribuio mais igualitria da renda.
O debate com mais implicaes polticas e que se demonstrou mais profcuo
teoricamente, durante o perodo entre-guerras, foi aquele entre as teorias do ciclo
econmico. As concluses mais sofisticadas sobre polticas monetria, cambial e fiscal

35
D. Laidler, Fabricating cit., pp. 27-31.

30
eram derivadas de teorias sobre o movimento cclico das economias. Alm disso, as
verses mais bem acabadas das teorias monetrias pretendiam explicar o ciclo econmico.
verdade que h uma iluso capitalista recorrente que consiste em negar a existncia dos
ciclos econmicos, conforme argumentou Moishe Postone36. Mas violncia dos
acontecimentos das dcadas de 1920 e 1930 no sobreviveram muitas iluses. Da Europa
central Inglaterra, da Escandinvia aos Estados Unidos, os principais centros de pesquisa
econmica dedicavam-se ao estudo dos ciclos econmicos. Keynes e Schumpeter, Myrdal
e Hayek, Mitchell e Hawtrey, economistas de filiaes tericas e opes polticas
divergentes, todos se debruaram sobre o tema37. Isso no quer dizer que os ciclos
econmicos eram mais um objeto que teve destaque no pensamento econmico do perodo,
ao lado das teorias da concorrncia imperfeita ou monopolstica e das teorias monetrias
herdeiras de Wicksell. Na verdade, as teorias do ciclo econmico eram o contexto em que
se realizaram as principais inovaes tericas do perodo. Teorias sobre o juro, sobre o
capital, sobre o desemprego ou sobre a demanda, todas eram articuladas em explicaes
sobre o ciclo econmico. inegvel que podem ser encontradas formulaes sobre os
ciclos nas obras de economistas do sculo XIX e do comeo do sculo XX. William S.
Jevons e Alfred Marshall so alguns dos casos mais mencionados, sem mencionar o
prprio Karl Marx, que concebia o movimento do modo de produo capitalista como uma
dinmica cclica. Joseph A. Schumpeter certa vez afirmou que as crises de 1815, 1825,
1836-9, 1847-8, 1857 e 1866 chamaram a ateno at dos economistas mais acadmicos
para o fenmeno38 dos ciclos econmicos. Entretanto, at a dcada de 1920, as
elaboraes sobre os movimentos cclicos tinham um papel secundrio no sistema
neoclssico como um todo. Desafiados por teorias alternativas e por crticas ao laissez-
faire, os economistas neoclssicos do perodo entre-guerras reestruturaram as proposies
tericas herdadas do perodo anterior, a fim de atualizar suas funes ideolgicas,
preservando-as das crticas. Com esse objetivo, formularam teorias do ciclo econmico.

36
M. Postone, Teorizando o mundo contemporneo: Robert Brenner, Giovanni Arrighi, David Harvey.
Novos Estudos Cebrap, Vol. 81, Julho 2008, p. 81.
37
Toda a gerao tem os seus prprios desafios intelectuais. Tendo em vista a infeliz conjuntura dos anos
1930, no surpreendente que os economistas da poca preocupavam-se principalmente com o problema do
ciclo econmico. D. S. Landes, The Unbound Prometheus: Technological Change and Industrial
Development in Western Europe from 1750 to the Present. 2a. ed. Cambridge: Cambridge University Press,
2003, p. 480. O nico reparo a fazer observao de Landes que a importncia dos ciclos econmicos
anterior dcada de 1930 e est relacionada conjuntura turbulenta do perodo entre-guerras como um todo.
38
J. A. Schumpeter, op. cit., p. 738.

31
Tendo esse desenvolvimento em vista, o desafio lanado por Adolf Lwe (posteriormente,
Adolph Lowe) ganha particular relevncia.

Lwe questionou no apenas uma abordagem particular da teoria do

ciclo econmico, mas o paradigma inteiro da teoria neoclssica tal qual
representado ento pela anlise do equilbrio geral. Ele argumentou que a
proposio bsica segundo a qual o sistema econmico tem uma tendncia
para retornar ao equilbrio aps distrbios exgenos era inconsistente com o
fato bvio de que as economias moviam-se continuamente, ao longo do
tempo, em uma srie de oscilaes cclicas que nunca demonstram sinal de
arrefecimento, muito menos em direo a qualquer estado que remotamente
lembrasse tal equilbrio. (...) fcil esquecer, atualmente, que, talvez
especialmente nos pases de lngua alem no final dos anos 1920, um
desafio como esse tinha um significado que transcendia o meramente
acadmico.39

Lwe havia sido, entre 1924 e 1926, colaborador de Ernst Wagemann no

Departamento Estatstico do Reich, onde dirigiu a diviso internacional. Em 1926, ele se
transferiu para Kiel e se tornou a principal referncia para um grupo de economistas
engajados no estudo da teoria dos ciclos econmicos, que ficaria conhecido como a
Escola de Kiel. Fizeram parte desse grupo alguns economistas que depois se
destacariam: Hans Neisser, Fritz Burchardt, Wassily Leontief, Jacob Marschak40. Voltarei
aos detalhes da crtica de Lwe no prximo captulo. Por ora, basta mencionar que o seu
objetivo era o abandono do sistema neoclssico como um todo. Para tanto, ele
argumentava que os movimentos cclicos das economias eram incompatveis com o
conceito de equilbrio, o qual, por sua vez, era a base indispensvel de todo o sistema

39
D. Laidler, The Price Level cit., p. 12.
40
As informaes biogrficas acerca de Lwe podem ser encontradas em H. Hagemann, Hayek and the Kiel
school: some reflections on the German debate on business cycles in the late 1920s and early 1930s. In: M.
Colonna, H. Hagemann (eds.). Money and Business Cycles: The Economics of F. A. Hayek. Vol. I. Aldershot:
Edward Elgar, 1994, p. 117, nn. 1-2. interessante notar que Lwe era amigo de infncia de Max
Horkheimer e, ao se transferir em 1931 para Frankfurt, passou a freqentar um grupo de discusses integrado
por, entre outros, Theodor W. Adorno, Friedrich Pollock e Karl Mannheim, alm do prprio Horkheimer.
Horkheimer, Adorno e Pollock estavam entre os principais integrantes do Instituto de Pesquisa Social de
Frankfurt e bem provvel que a proximidade de Lwe com um marxismo heterodoxo tenha sido
influenciada por essas discusses. Ver R. Wiggershaus, The Frankfurt School: Its History, Theories, and
Political Significance. Trad. Michael Robertson. Cambridge, Mass.: MIT Press, 1994 [1986], p. 95. Por fim,
ainda indicativo da influncia de Lwe que ele estava na lista de nove intelectuais judeus realizada por
Schumpeter logo depois da ascenso do nazismo. Outros membros da Escola de Kiel, como Hans Neisser e
Jacob Marschak, tambm apareceram nessa lista. Schumpeter havia chegado em Harvard um pouco antes e
esforou-se para facilitar a fuga de uma srie de intelectuais que estavam sendo perseguidos por Hitler,
indicando-os para postos de trabalho em universidades dos EUA. Tal ajuda parece ter sido importante para
que vrios economistas conseguissem se estabelecer na New School for Social Research, em Nova Iorque.
Lwe foi um deles. Ver T. McCraw, Prophet of Innovation: Joseph Schumpeter and Creative Destruction.
Cambridge, Mass.: Belknap, 2007, pp. 228-232.

32
terico convencional. Abandonar a teoria neoclssica implicava, para Lwe, abandonar a
defesa ideolgica da forma existente de organizao da sociedade e cogitar possibilidades
de regulao que fizessem a atividade econmica submeter-se deciso poltica. Lwe
lanou teoria neoclssica o desafio que tantos grupos sociais lanavam ao laissez-faire. A
Revoluo Russa havia indicado a possibilidade de uma organizao no-capitalista da
produo e distribuio dos bens. Economistas soviticos vinham debatendo, desde 1917,
formas de viabilizar um planejamento econmico centralizado41. Em vrios outros pases,
sindicatos e partidos comunistas, socialistas e social-democratas reivindicavam, com
crescente fora eleitoral, a adoo de controles aos mecanismos de mercado. Se os rumos
das sociedades estavam abertos ao conflito poltico, natural que o destino da teoria
econmica tambm estivesse indefinido. Lwe argumentava que tal teoria poderia, e
deveria, desempenhar um papel na gesto poltica das economias ao invs de se restringir
justificao ideolgica da inao do Estado.
O futuro da teoria econmica no seria definido, contudo, com base em
consideraes lgicas ou simplesmente acadmicas. Conforme enfatizou Max Horkheimer,
as transformaes do conhecimento s podem ser compreendidas em conexo com os
processos sociais reais42. Ento, a vitria, ainda que temporria, da restaurao do
liberalismo econmico com o restabelecimento do padro-ouro deveria silenciar desafios
como o de Lwe. A volta da maioria dos pases conversibilidade significava que suas
polticas econmicas estavam vinculadas manuteno do sistema monetrio
internacional. As polticas monetria e fiscal dependiam inteiramente dos fluxos
internacionais de ouro e de divisas. Pode-se dizer que o padro-ouro institucionalizava, em
nvel internacional, a prevalncia dos mecanismos de mercado sobre a ao poltica. O
padro-ouro , nesse sentido, a pedra angular do automatismo do laissez-faire, como
insistiu Polanyi. Restava aos economistas, ento, realizar teoricamente, o que Hjalmar
Schacht43, Churchill e Poincar haviam realizado na luta poltica. Friedrich von Hayek foi
um dos tericos mais hbeis dentre os que se propuseram esse desafio.

41
Em uma resenha de uma coletnea de ensaios soviticos escritos entre 1924 e 1930, Dobb analisa
sucintamente alguns desses debates. Ver M. H. Dobb, The Discussions of the Twenties on Planning and
Economic Growth, Soviet Studies, Vol. 17, n. 2, outubro 1965, pp. 198-208.
42
M. Horkheimer, Teoria Tradicional e Teoria Crtica. In: M. Horkheimer et alli, Walter Benjamin, Max
Horkheimer, Theodor W. Adorno, Jrgen Habermas. So Paulo: Abril Cultural, 1975 (Coleo Os
Pensadores), p. 129.
43
Schacht foi presidente do Reichsbank durante a maior parte da Repblica de Weimar e do regime nazista.
Ele foi um dos principais responsveis pela estabilizao do marco e pelo restabelecimento de sua
conversibilidade em ouro, na dcada de 1920.

33
 preciso, neste ponto, fazer uma ressalva importante. As crticas teoria
neoclssica na dcada de 1920 evidentemente no se restringem aos esforos de Lwe,
assim como a sua defesa no se resume obra de Hayek. As teorias de Chamberlin e de
Robinson, por exemplo (para ficar apenas entre aquelas que foram mencionadas), davam
indcios de que os mecanismos de mercado estavam levando a resultados cada vez mais
insatisfatrios, como conseqncia do processo de concentrao e centralizao de
capital44. A inviabilidade de restabelecer o padro-ouro assumia, assim, uma dimenso
concreta. De qualquer maneira, as formulaes de Lwe e de Hayek so as que melhor
conseguem apreender o sentido geral das disputas tericas do perodo. Os dois economistas
parecem ter conseguido expor os termos do debate da poca de forma que suas posies
relacionassem-se de modo claro s alternativas histricas que eram vislumbradas terica e
praticamente. Como se ver adiante, uma posio alternativa, a de Keynes, sairia vitoriosa
ao longo da dcada seguinte. No entanto, nos anos 1920, Keynes no havia conseguido
elaborar de forma consistente essa alternativa, como fez em 1936, com a publicao da
Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda (daqui em diante, farei referncia a esse
livro simplesmente por Teoria Geral, como conhecido). No prximo captulo, ao expor
com mais detalhes as formulaes de Lwe e de Hayek, buscarei relacionar os seus
argumentos com os de outros economistas que estavam em atividade neste mesmo perodo.
Para os objetivos deste captulo, suficiente mencionar que Hayek publicou dois
livros, Teoria Monetria e o Ciclo Econmico e Preos e Produo, respectivamente em
1929 e 1931, que dialogavam explicitamente com o desafio lanado por Lwe e, mais
importante, visavam a defender a compatibilidade da teoria neoclssica, centrada no
conceito de equilbrio, com a realidade dos ciclos econmicos. Naturalmente, para chegar a
esse objetivo, Hayek foi obrigado a alterar os termos da formulao neoclssica original. O
equilbrio, a taxa de juros e a neutralidade da moeda foram reelaborados por ele de forma
original, mas essa reelaborao preservou as concluses fundamentais do sistema terico
herdado: no longo prazo, a economia tende a se equilibrar, a moeda neutra e a
interveno do Estado , em geral, inconveniente. Ainda que o investimento possa
ultrapassar, no curto prazo, o volume de poupana voluntria, ela que determina o ritmo
de acumulao no longo prazo, segundo a teoria de Hayek. Por um momento, essa defesa

44
Sobre os efeitos do processo de concentrao e centralizao do capital nos mecanismos de mercado, ver
F. Pollock, La Situazione Attuale del Capitalismo e le Prospettive di um Riordinamento Pianificato
dellEconomia. In: F. Pollock, Teoria e Prassi dellEconomia di Piano: antologia degli scritti 1928-1941.
Organizado por Giacomo Marramao. Bari: De Donato, 1973 [1932], pp. 89-93.

34
foi largamente aceita e ele angariou um nmero significativo de discpulos. David Laidler
nota que a formulao do livro Preos e Produo parecia prestes a criar uma revoluo
no pensamento macroeconmico de magnitude comparvel a que seria realizada, um pouco
depois, por Keynes45. Mas essa nova elaborao no deu conta de atualizar a teoria
econmica em relao s transformaes do capitalismo do perodo entre-guerras, de
forma geral, e em relao ao prprio papel que essa teoria passava a desempenhar,
especificamente. Assim como o padro-ouro restabelecido, a sua verso da teoria
neoclssica estava destinada a durar pouco. O comeo do fim dessas tentativas de
restaurao seria marcado, enfaticamente, pelo crash da bolsa de valores de Nova Iorque
em 1929.

1.2. A centralidade do padro-ouro

Para compreender a dinmica da crise que se seguiu ao colapso financeiro de 1929,

necessrio esclarecer a relao entre os fluxos de capitais e o padro-ouro. A estabilidade
do sistema monetrio internacional anterior Primeira Guerra Mundial estava sustentada,
em larga medida, na exportao de capital realizada pelo Reino Unido. Assim, atravs de
investimentos diretos ou emprstimos de longo prazo, a economia britnica propiciava aos
demais pases as divisas necessrias para realizar suas transaes internacionais. Um
exemplo representativo o brasileiro. A estabilidade da balana de pagamentos do Brasil
no final do sculo XIX era facilitada pelos volumosos investimentos ingleses, destinados,
especialmente, construo das ferrovias. As libras decorrentes desses investimentos
poderiam ser utilizadas, por sua vez, para pagar as importaes brasileiras de produtos da
indstria txtil inglesa, por exemplo. Dessa maneira, a City londrina funcionava como o
centro financeiro da economia mundial, detendo a maior parte das reservas de ouro, mas
garantia a liquidez necessria s transaes das demais economias nacionais46.
Essa condio para o equilbrio do sistema monetrio internacional deixou de
existir no perodo entre-guerras. Ao longo da dcada de 1920, mais de 60 por cento das
reservas de ouro da economia mundial foram concentradas nos Estados Unidos, na Frana
e na Alemanha, enquanto a Inglaterra detinha 8,6 por cento dessas reservas, em 1923, e as

45
D. Laidler, The Price Level cit., p. 12.
46
Ver B. Eichengreen, op. cit., pp. 42-44.

35
perdeu gradualmente at deter menos de 5 por cento delas, em 1932, no meio da
depresso47. A crescente centralidade financeira de Wall Street, que acompanhou a
emergncia dos Estados Unidos como a maior economia do mundo aps a Primeira Guerra
Mundial, uma das explicaes para esse padro. Outro fator relevante foi a estabilizao
do franco a uma taxa desvalorizada relativamente da libra. A vantagem competitiva que
isso conferiu s exportaes francesas permitiu a obteno de supervits comerciais
sucessivos e a conseqente triplicao das reservas de ouro em poder do Banco da Frana
entre 1923 e 1932, como porcentagem do total das reservas mundiais. J o caso alemo
menos evidente. A acumulao de ouro pelo Reichsbank foi causada pela elevada taxa de
juros alem, resultante da forma em que se deu a estabilizao do marco e a negociao
das reparaes de guerra. A contrapartida ao fortalecimento das reservas dos Estados
Unidos, da Frana e da Alemanha era a fragilidade da Inglaterra, decorrente da
desvantagem competitiva das exportaes inglesas que foi provocada pela
48
sobrevalorizao da libra .
O mecanismo de ajuste inscrito no padro-ouro deveria corrigir esse desequilbrio
provocando uma deflao na economia inglesa. Com a sada do ouro, haveria uma
diminuio do volume de meios de pagamento em circulao, o que, por sua vez,
provocaria a deflao, reduzindo preos e salrios. Por essa via, a produo inglesa
recuperaria a competitividade internacional, levando obteno de supervits comerciais e
ao subseqente aumento das reservas de ouro. Entretanto, a transmisso desses efeitos
requeria uma flexibilidade de preos e salrios que j no existia no perodo entre-guerras.
O fortalecimento dos sindicatos e a consolidao da negociao coletiva dos contratos de
trabalho criavam obstculos reduo dos salrios. Alm disso, o desenvolvimento das
grandes corporaes industriais com maior poder de mercado conferia rigidez ao preo das
mercadorias, uma vez que essas empresas costumavam ajustar-se a uma reduo de
demanda diminuindo a quantidade produzida e no o preo de venda. Esses fatores
dificultavam a ocorrncia da deflao e provocavam, no seu lugar, reduo da produo e
do emprego, aprofundando a fragilidade da economia inglesa49.
Outro elemento que criava dificuldades no apenas para a Inglaterra, mas para a
economia europia em geral, era o aumento da competitividade em relao aos mercados

47
Uma tabela com esses dados detalhados para todo o perodo, e incluindo informaes sobre outros pases,
pode ser encontrada em B. Eichengreen, op. cit., p. 65.
48
Ver B. Eichengreen, op. cit., pp. 63-68.
49
Idem, p. 48.

36
perifricos. A interrupo da exportao de mercadorias pelos pases europeus, para
regies como a Amrica Latina e a sia, durante a Primeira Guerra Mundial, permitiu que
as economias dos Estados Unidos e do Japo atendessem a uma parcela crescente da
demanda desses mercados. Com o fim da guerra, as empresas sediadas na Europa tiveram
dificuldade para recuper-los, o que se refletia em redues dos saldos das balanas
comerciais de vrios pases europeus50.
Nesse cenrio, coube essencialmente aos Estados Unidos a funo de prover a
liquidez necessria economia mundial e garantir a estabilidade do sistema monetrio
internacional. Mas as relaes financeiras e comerciais dos Estados Unidos com o resto
de mundo no se combinavam ainda de maneira a criar um sistema internacional que
funcionasse harmonicamente51. Alm disso, parte da instabilidade devia-se ao
acirramento dos conflitos polticos. No padro-ouro anterior guerra, como havia um
predomnio incontestvel da poltica de manuteno da conversibilidade, sempre que havia
um desequilbrio em algum pas, os capitais especulativos dirigiam-se a ele, porque no
havia dvida de que a crise seria solucionada, domesticamente ou com apoio internacional.
J no perodo entre-guerras, com a ampliao do sufrgio, havia grupos polticos que
contestavam as polticas deflacionistas que eram exigidas para a preservao do padro-
ouro. Por esse motivo, o fluxo de capitais, neste perodo, tinha o sentido inverso. Qualquer
desequilbrio levava fuga de capitais, uma vez que os especuladores apostavam, em geral,
que a hegemonia poltica iria se romper ou a cooperao internacional no seria suficiente
e que a moeda seria, por esse motivo, desvalorizada. No primeiro caso, o movimento dos
capitais desempenhava uma funo estabilizadora. J no segundo, ele exercia presses
desestabilizadoras. O resultado era a instabilidade crnica dos fluxos de capitais e a
fragilidade do padro-ouro52.
De qualquer forma, o sistema sobreviveu na segunda metade da dcada de 1920
atravs dos volumosos crditos concedidos a partir de Nova Iorque para a reconstruo
europia e atravs da exportao de capital dos Estados Unidos para as economias
perifricas. Soma-se a isso o fato de que o sistema monetrio internacional do perodo
entre-guerras tinha uma caracterstica que o diferenciava do seu antecessor, o padro-ouro
original. Ela consiste na prtica disseminada entre os governos e os bancos centrais de

50
Ibidem, p. 69.
51
Ibidem, p. 92.
52
Eichengreen demonstrou essa inverso do sentido dos fluxos de capitais: estabilizadores no padro-ouro
original e desestabilizadores no perodo entre-guerras. Ver B. Eichengreen, Golden Fetters: The Gold
Standard and the Great Depression, 1919-1939. Nova Iorque: Oxford University Press, 1992, pp. 30-32.

37
manter parte das reservas internacionais na forma de moedas como a libra, o dlar ou o
franco, ao invs de mant-las na forma de ouro. Apesar de especificidades de cada pas
relativas ao montante que no precisaria ser mantido em ouro, isso permitiu um aumento
substancial dos meios de pagamento em circulao na economia mundial, relativamente ao
aumento modesto do ouro disponvel. Ainda que o padro-ouro exercesse uma presso
deflacionria (por restringir o volume de moeda em circulao), essa verso do sistema
monetrio internacional produzia tal efeito de forma atenuada. Para distingui-la da verso
anterior guerra, comum cham-la de padro-ouro-cmbio (gold-exchange standard)53.
Essa caracterstica levava as tenses geopolticas a se manifestarem de uma
maneira determinada. Divergncias sobre as reparaes de guerra, por exemplo,
costumavam tornar-se ameaas de converso das reservas em ouro. A Frana recorria com
freqncia a esse expediente, pressionando o Reino Unido, por exemplo, com a ameaa de
vender as libras que detinha como reserva, trocando-as por ouro, o que poderia colocar em
risco a taxa de cmbio da moeda inglesa. Ao lado das reparaes e dvidas de guerra, as
reservas internacionais tambm eram utilizadas, pois, nos conflitos geopolticos. Mas,
assim como funcionavam como mecanismo de presso, podiam tambm funcionar como
mecanismo de cooperao internacional. E tambm no foram poucas as ocasies em que
os presidentes dos bancos centrais dos principais pases agiram conjuntamente para
defender uma ou outra moeda, manipulando suas reservas e suas taxas de juros. So
recorrentes, na literatura sobre o perodo, relatos das mensagens trocadas, via telgrafo,
entre Benjamin Strong, Montagu Norman, Emile Moreau e Hans Luther. A precariedade
dessas formas de sustentao do sistema monetrio internacional sobre os desequilbrios
estruturais que caracterizavam o capitalismo do perodo entre-guerras no tardaria,
contudo, a se manifestar.

[D]vidas foram criadas sobre fundamentos polticos, como as

reparaes, e emprstimos foram feitos em bases semi-polticas, a fim de
tornar possvel o pagamento das reparaes. Mas emprstimos tambm eram
concedidos com objetivos de poltica econmica, visando a estabilizar os
preos mundiais ou restaurar o padro-ouro. O mecanismo de crdito estava
sendo usado pela parte relativamente slida da economia mundial para tapar
buracos nas partes relativamente desorganizadas, independentemente das
condies da produo e do comrcio. Balanos de pagamentos, oramentos
e taxas de cmbio eram equilibrados artificialmente em vrios pases pela

53
B. Eichengreen, Globalizing Capital cit., pp. 61-63.

38
 ajuda de um mecanismo internacional de crdito supostamente todo-
poderoso.54

Quando esse mecanismo internacional de crdito deixou de funcionar, a economia

mundial veio abaixo em um s golpe. Foi o que aconteceu em 1929. A fim de ajudar o
governo da Inglaterra na defesa da libra, quando ele passava por uma crise do balano de
pagamentos em 1927, o Federal Reserve (FED, o banco central dos Estados Unidos)
reduziu a sua taxa de juros, estimulando a transferncia de ouro e de divisas para Londres.
Essa medida colaborou, sem dvida, para o crescimento da bolha especulativa que vinha se
formando no mercado financeiro de Nova Iorque e estava relacionada com o boom da
segunda metade da dcada de 1920. Preocupado com a bolha, contudo, o FED reverteu a
medida em 1928, aumentando os juros. Houve, ento, uma expressiva reduo da
concesso de crditos internacionais pelo sistema financeiro dos Estados Unidos,
reduzindo a liquidez da economia mundial. Quando a bolha estourou em 1929, o crdito
internacional foi reduzido praticamente pela metade55. O impacto resultante no volume de
meios de pagamento em circulao provocou forte deflao em vrias economias
nacionais, reduzindo preos, lucros e, conseqentemente, o nvel da produo e do
emprego. A expectativa de desvalorizaes cambiais como resposta crise levou a uma
converso generalizada das reservas internacionais em ouro, diminuindo ainda mais a base
monetria da economia mundial e aprofundando a prpria deflao. A Alemanha e a
Frana, por exemplo, vendiam as libras e os dlares que detinham como reserva, trocando-
os por ouro. A onda de falncias e o aumento do desemprego que se seguiu levaram a um
crescimento vertiginoso da insolvncia que causou, principalmente a partir de 1931, crises
bancrias em vrios pases. Tais crises bancrias convertiam-se facilmente em crises
cambiais e, para preservar a conversibilidade de suas moedas em ouro, os governos
precisavam aumentar a taxa de juros. Resultado: mais deflao e o reincio do ciclo
vicioso.
A crise financeira iniciada em Wall Street transformava-se, dessa maneira, em uma
depresso sem precedentes na histria do capitalismo. O colapso da produo de quase
todos os pases, o encolhimento abrupto do comrcio internacional e as taxas de
desemprego que atingiam valores superiores a 20 por cento em vrias economias do uma
dimenso da profundidade do processo que se iniciou em 1929. No toa que, aps

54
K. Polanyi, The Great Transformation cit., p. 240.
55
Ver C. Kindleberger, op. cit., p. 40.

39
reproduzir alguns trechos de um relatrio estatstico sobre a crise, Friedrich Pollock
afirmou que eles soavam como um boletim militar de uma guerra perdida56. Em vrios
pases, os nveis de desemprego e a velocidade do empobrecimento da populao tiveram
conseqncias sociais devastadoras. O que se revelava, de forma dramtica, era a
insustentabilidade da restaurao do liberalismo econmico sobre a realidade do
capitalismo do perodo entre-guerras. A manifestao desse artificialismo aparecia,
naturalmente, em um dos principais pilares da restaurao: o sistema monetrio
internacional. No entanto, a derrota no foi reconhecida imediatamente e, mesmo em plena
depresso, o padro-ouro foi defendido de forma obstinada. Para isso, aumentava-se a taxa
de juros a fim de conter a fuga de capitais e preservar a conversibilidade das moedas. O
resultado, j mencionado, era a continuidade da deflao, o aumento do desemprego e o
aprofundamento da depresso. A formulao mais expressiva dessa opo poltica a do
secretrio do Tesouro dos Estados Unidos, Andrew Mellon, do governo do presidente
Herbert Hoover. Segundo ele, o nico remdio para a depresso seria liquidar o trabalho,
liquidar os estoques, liquidar os fazendeiros, liquidar os imveis (...) remover a podrido
do sistema. Dessa maneira, as pessoas trabalhariam mais e viveriam uma vida mais
moral57. Previsivelmente, vrios economistas, engajados que estavam na defesa da
hegemonia da teoria neoclssica e do laissez-faire, alinhavam-se com Mellon. Foram
chamados de liquidacionistas. Embora haja algum debate sobre as posies polticas de
Hayek ao longo da depresso, no h dvida de que sua teoria levava a uma defesa das
polticas deflacionistas. Discutirei com mais detalhes este aspecto, contudo, apenas no
prximo captulo.
A crise impunha, no entanto, limites defesa da restaurao, limites polticos. Os
nveis de desemprego provocavam resistncia por parte dos trabalhadores continuidade
das polticas deflacionistas. Alguns sindicatos chegavam a propor a desvalorizao cambial
e o abandono da conversibilidade, isto , propunham o abandono do padro-ouro. De fato,
a conversibilidade foi aos poucos abandonada por cada um dos governos e a economia

56
F. Pollock, op. cit., p. 86.
57
Apud B. Eichengreen, P. Temin, The Gold Standard and the Great Depression. Contemporary European
History, Vol. 9, n. 2, 2000, p. 196. Essa frase, freqentemente citada, foi atribuda a Mellon pelo prprio
Hoover no livro em que publicou suas memrias. Lawrence White argumenta que possvel que seja uma
dramatizao retrospectiva de Hoover, talvez at uma caricatura. Ver L. H. White, Did Hayek and
Robbins Deepen the Great Depression?, Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 40, n. 4, junho 2008,
p. 758. Independentemente de ter ou no sido proferida por Mellon, a frase relevante porque revela o tipo
de discurso que era usado para defender o padro-ouro e legitimar as polticas deflacionistas em plena
depresso.

40
mundial pde iniciar sua lenta recuperao. Vale retomar os principais momentos desse
processo, com o objetivo de compreender o sentido da transformao ocorrida na dcada
de 1930 e, tambm, de enfatizar o seu carter internacional. Segundo Polanyi, o desenrolar
da crise teve uma direo geogrfica determinada que exps as inter-relaes do
mecanismo de crdito internacional. Ela ocorreu, a partir de 1931, do Leste para o
Oeste58.
O anncio de imensas perdas pelo banco austraco Creditanstalt pode ser
considerado o ponto de partida da crise bancria de 1931. O Creditanstalt era a maior
instituio do sistema financeiro da ustria. Como resultado do processo de inflao
ocorrido no incio da dcada de 1920, na economia austraca, houve uma grande
consolidao do setor bancrio, com inmeras fuses entre bancos e aquisies de
instituies menores. Alm disso, o desenvolvimento da ustria havia ocorrido atravs de
uma crescente interpenetrao entre o setor industrial e o setor bancrio, conforme a
tendncia do perodo. O resultado, representando um processo intenso de concentrao e
centralizao de capital, foi o controle de cerca de 60 por cento da indstria austraca pelo
Creditanstalt, aps sua fuso com o Bodenkreditanstalt em 1929. Da porque era chamado
de o monarca da indstria austraca59. Tendo isso em vista, fica clara a gravidade para a
economia como um todo de uma crise deste banco. Refletindo o processo generalizado de
deflao, reduo do nvel de atividade e aumento da insolvncia, o Creditanstalt revelou,
em 11 de maio de 1931, ter sofrido perdas significativas relacionadas a emprstimos a
devedores insolventes. Ainda que o governo tenha agido rapidamente para resgatar a
solvncia do banco, o anncio das perdas deu incio a uma corrida bancria. A liquidez
injetada pelo governo austraco no Creditanstalt desaparecia imediatamente devido aos
saques dos depsitos. Por esse motivo, o comprometimento do Estado austraco com o

58
K. Polanyi, Mechanisms cit., p. 352. A exposio realizada at aqui deve ter deixado claro que considero
equivocadas as interpretaes que atribuem a origem da depresso exclusivamente economia dos Estados
Unidos, particularmente poltica monetria do governo Hoover. o caso da leitura clssica de Milton
Friedman e Anna Schwartz. Considero que a depresso foi a manifestao de desequilbrios inerentes ao
capitalismo do perodo entre-guerras e que no possvel compreend-la atendo-se apenas a aspectos
econmicos. Mais especificamente, a depresso resultado das transformaes do nexo entre economia e
poltica, como sugeriu Polanyi. Alm disso, atribuir uma crise da dimenso da iniciada em 1929 a eventos
ocorridos em uma nica economia nacional revela incompreenso do fato de que, ao romper as fronteiras
nacionais, a lgica expansiva do capital determina os destinos das economias nacionais a partir de sua
circulao internacional. Ou, nas palavras de Robert Brenner e Mark Glick, [a] economia mundial tm sido
capaz, aparentemente, de impor a sua lgica realmente geral, ainda que no na mesma extenso, a todos os
seus elementos constitutivos, independentemente dos seus modos muito particulares de regulao. R.
Brenner, M. Glick, The Regulation Approach: Theory and History. New Left Review, n. 188, julho/agosto
1991, p. 112.
59
C. P. Kindleberger, op. cit., p. 145.

41
resgate do seu maior banco transformou a crise bancria em uma crise cambial. Teve incio
uma fuga de capitais causada pela incerteza quanto futura estabilidade do shilling, a
moeda austraca. A injeo de recursos no banco poderia comprometer a capacidade do
governo de converter sua moeda em ouro. Ficou claro, ento, que a nica soluo para a
crise era uma ajuda internacional. Dois emprstimos, um do Bank for International
Settlements (BIS, Banco de Compensaes Internacionais) em maio e outro do FED em
junho, revelaram-se, contudo, insuficientes. Desentendimentos entre os Estados Unidos, a
Inglaterra e a Frana protelaram a ajuda e impediram que o volume de recursos concedido
fosse maior. Como as reservas do governo continuavam a diminuir em razo da fuga de
capitais, a ustria foi obrigada finalmente a adotar controles cambiais, suspendendo a
conversibilidade do shilling em ouro. Era o primeiro pas a abandonar o padro-ouro60.
O contgio foi sentido na Alemanha pouco tempo depois atravs da fuga de
capitais. A instabilidade poltica do governo Brning agravava a situao. Sofrendo
resistncia dos sindicatos e sem conseguir aprovar suas medidas no parlamento, Brning
reduzia preos e salrios, literalmente, por decreto, seguindo o que dispunha o artigo 48 da
Constituio de Weimar61. Os objetivos eram equilibrar o oramento e cumprir os
compromissos relativos s reparaes de guerra. O desemprego crescente aumentava
rapidamente os gastos de assistncia aos desempregados, complicando a situao fiscal.
Em junho de 1931, alguns partidos de esquerda tentaram suspender, no parlamento, os
poderes de Brning de governar por decreto62. A iminncia de crise poltica acelerou a
fuga de capitais. No ms seguinte, um conglomerado txtil chamado Nordwolle anunciou
perdas substanciais, que contagiaram o setor bancrio em funo do elevado
endividamento do conglomerado com o banco Danatbank. A perda de valor dos seus
ativos comprometidos levou corrida bancria e, da por diante, a crise seguiu o padro
que havia sido estabelecido pelo caso austraco. Crise bancria, acelerao da fuga de

60
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 144-147; e B. Eichengreen, Globalizing Capital cit., pp. 77-79. Um
estudo recente de Hansjrg Klausinger revelou que os economistas austracos, como Hayek, Mises e
Machlup, foram crticos operao de resgate do Creditanstalt, considerando-a inflacionria. O correto,
segundo eles, era permitir a liquidao do banco. Essa posio, defendida em um momento de tal gravidade,
revela a rigidez de seu compromisso com o laissez-faire. Ver H. Klausinger, The Austrian School of
Economics and the Gold Standard Mentality in Austrian Economic Policy in the 1930s. Artigo apresentado
ao Center for Austrian Studies at the University of Minnesota, dezembro de 2002, pp. 7-9.
61
Sobre o artigo 48 da Constituio de Weimar, ver G. Bercovici, Constituio e Estado de Exceo
Permanente: Atualidade de Weimar. Rio de Janeiro: Azougue, 2004, pp. 82-84; e G. Bercovici, Soberania e
Constituio: Para uma Crtica do Constitucionalismo. So Paulo: Quartier Latin, 2008, pp. 312-319.
62
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., p. 149.

42
capitais, crise cambial. Ainda em julho de 1931, Brning foi forado a adotar controles
cambiais63.
Quando a crise bancria chegou Inglaterra, encontrou Philip Snowden, do Partido
Trabalhista, mais uma vez como ministro da fazenda. Em decorrncia das crises austraca e
alem, as reservas de ouro do Banco da Inglaterra haviam encolhido rapidamente. A razo
que os governos austraco e alemo trocaram as libras, que detinham como reservas, por
ouro para enfrentar a crise cambial. Alm disso, a economia inglesa continuava
concentrando o setor de servios financeiros e logsticos relativos ao comrcio
internacional. Mas como este havia diminudo muito desde 1929, a Inglaterra perdeu uma
importante fonte de divisas com que vinha contando64. A exemplo do caso alemo, a
instabilidade poltica acelerou a crise cambial. A origem da instabilidade tambm similar
a da Alemanha: o aumento do desemprego dificultava o equilbrio oramentrio, devido ao
aumento dos gastos com assistncia aos desempregados. A base sindical do governo
trabalhista props um aumento dos impostos sobre os setores mais ricos da sociedade. O
Banco da Inglaterra, por sua vez, crtico ao governo, props a limitao dos gastos com os
desempregados. Assim como ocorrera em 1925, Snowden viu-se pressionado e, ao hesitar,
perdeu o apoio dos sindicatos. O governo trabalhista caiu em agosto de 1931. Foi formado
um outro governo, o que no resolveu, no entanto, a situao poltica. Uma agitao da
Marinha Real em Invergordon, com motivao salarial, foi o pretexto para a retomada da
fuga de capitais. Em setembro, a conversibilidade da libra foi suspensa65.
O abandono do padro-ouro pela Inglaterra pode ser considerado como o fim do
sistema monetrio internacional que havia sido restaurado em 1926, aps as estabilizaes
do marco, da libra e do franco, principalmente. At o final de 1931, a libra foi
desvalorizada em 30 por cento. Imediatamente, 25 pases acompanharam a Inglaterra.
Assim, uma parcela relevante da economia mundial adquiria uma elevada vantagem
competitiva em relao ao restante dos pases que seguiam no padro-ouro66. Isso
agravaria a situao da balana de pagamentos desses pases. Foi o que ocorreu com a
economia dos Estados Unidos, que enfrentou um aprofundamento da crise depois da
deciso de setembro de 1931 do governo ingls. A polarizao poltica intensificou-se com
uma crescente resistncia s polticas deflacionistas do governo Hoover. Em 1932, ele

63
Idem, pp. 151-152.
64
Ver B. Eichengreen, Globalizing Capital cit., p. 81.
65
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 154-157; e B. Eichengreen, Globalizing Capital cit., pp. 80-85.
66
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 158-159.

43
candidatou-se reeleio e perdeu. Franklin Delano Roosevelt, do Partido Democrata,
assumiu em maro de 1933. Durante a campanha, ele no havia se manifestado claramente
acerca do padro-ouro, buscando atenuar a fuga de capitais que acompanhava a sua
ascenso eleitoral. Uma vez presidente, contudo, sua ao foi imediata: em maro,
declarou um feriado bancrio com o objetivo de estancar a falncia em curso dos bancos e,
em abril, suspendeu a conversibilidade do dlar. A desvalorizao iniciou-se prontamente.
Os Estados Unidos tambm abandonavam, ento, o padro-ouro67.
Dessa maneira, enterrou-se definitivamente a tentativa de restaurar o padro-ouro
no perodo entre-guerras. Ainda que a Frana e alguns outros pases mantivessem a
conversibilidade da suas moedas em ouro, a idia de um sistema monetrio internacional
baseado em taxas de cmbio fixas entre moedas plenamente conversveis j havia sido
deixada para trs. Entre a negociao do Plano Dawes, em 1923, e o crash de 1929, havia
quadruplicado o nmero de pases que adotavam o padro-ouro, de cerca de 10 para cerca
de 40. Em 1934, um ano aps a deciso de Roosevelt de suspender a conversibilidade, esse
nmero havia retornado ao patamar de 1068. Um por um, os pases adotavam controles
cambiais ou desvalorizavam suas moedas, reagindo s crises bancrias.
O sentido da adoo do padro-ouro era a consolidao de um mercado mundial,
um espao econmico unificado para a reproduo ampliada do capital. A lgica expansiva
da acumulao de capital tende necessariamente a romper os limites das economias
nacionais e a constituio de um mercado mundial o objetivo final desta dinmica. O
padro-ouro adquire centralidade, nesse sentido, porque estabiliza as taxas de cmbio e
unifica as polticas econmicas dos governos, retirando-as do mbito de influncia das
lutas polticas nacionais. Independentemente do partido que esteja no poder, as polticas
monetria, fiscal e cambial so voltadas necessariamente manuteno do prprio sistema
monetrio internacional. o que revela o exemplo da depresso: mesmo sujeitos a
presses polticas, os governos aumentavam a taxa de juros e aprofundavam a deflao. A
manuteno da conversibilidade era a prioridade absoluta, inclusive frente ao desemprego
crescente e seus efeitos sociais dramticos. Esse cerceamento completo da deciso poltica
beneficia o clculo capitalista das empresas, que usufrui de maior previsibilidade. Este
projeto, no entanto, foi derrotado politicamente. A crescente organizao dos trabalhadores
permitiu que eles resistissem sem trgua s polticas deflacionistas que visavam a

67
Ver B. Eichengreen, Globalizing Capital cit., pp. 85-88; e C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 200-201.
68
Ver B. Eichengreen, Globalizing Capital cit., pp. 48.

44
comprimir os seus salrios. Outros grupos sociais, dependendo da realidade de cada pas,
representando setores do comrcio ou da indstria, aderiram em alguns casos resistncia
dos trabalhadores, quando viram sua existncia econmica colocada em risco por um
mecanismo impessoal cujo objetivo era a reproduo do capital na sua forma abstrata,
autonomizado da esfera produtiva. A ao poltica suspendeu o processo de expanso do
capitalismo que, sob uma forma determinado, havia sido retomado com as estabilizaes
da dcada de 192069.

[A] deflao que pode ter outrora induzido aceitao muda agora
provocava marchas de famintos e manifestaes de massas. Na Alemanha, o
Comit do Reich para os Desempregados, dirigido pelos comunistas, tomou
as ruas em dezembro de 1929, antes de elas serem tomadas pelos nazistas. O
Movimento Nacional Britnico dos Trabalhadores Desempregados
organizou manifestaes. Nos Estados Unidos, trabalhadores rurais da
Califrnia e trabalhadores da indstria automobilstica de Michigan
chocaram-se com a polcia; a Bonus Army dos veteranos que acampou em
Washington para conseguir suas bonificaes teve suas tendas em
Hooverville incendiadas pelo exrcito.70

Entretanto, em alguns casos, as polticas deflacionistas levaram destruio das

liberdades democrticas antes que estas conseguissem subverter essas prprias polticas. A
tentativa de restaurao do liberalismo econmico, quando levada ao extremo, colocou em
risco o liberalismo poltico. Quando a defesa do padro-ouro necessitou de medidas
extraordinrias, como no mencionado caso do governo Brning, abriu-se o caminho para o
fechamento completo do espao democrtico que permitia o questionamento da forma de
expanso da economia capitalista.

69
Com o fim da Segunda Guerra Mundial, o processo de expanso do capitalismo foi retomado, atravs de
uma reintegrao da economia mundial. Entretanto, essa retomada refletiu as transformaes da dcada de
1930, de modo que dentre as principais preocupaes da conferncia de Bretton Woods estava evitar
processos deflacionrios e taxas de desemprego elevadas. O restabelecimento do sistema monetrio
internacional foi realizado dentro de limites negociados politicamente, o que permitiu, por exemplo, a criao
dos chamados Welfare States. Ver, a respeito, F. J. C. de Carvalho, Bretton Woods aos 60 Anos, Novos
Estudos CEBRAP, n. 70, novembro 2004, pp. 51-56.
70
B. Eichengreen, P. Temin, op. cit., p. 202. Vale mencionar que o argumento de Eichengreen e Temin, neste
artigo, que a profundidade da grande depresso resultou da adeso de uma determinada classe poltica
mentalidade do padro-ouro, ao invs de decorrer de alguma falha profunda da economia mundial. O
problema do argumento que tal adeso mentalidade do padro-ouro no explicada pelos autores. O
que pretendi argumentar acima que o restabelecimento do padro-ouro estava relacionado a um
determinado modo de expanso do capitalismo que, sem dvida, era sustentado por grupos polticos de todos
os pases. Uma mentalidade do padro-ouro s pode ser compreendida, desse modo, como resultado da
interao da economia com a poltica. Ento, se a crise no revela uma falha profunda da economia mundial,
aponta, pelo menos, a instabilidade potencial das tenses entre a poltica e a economia produzidas em um
modo de produo capitalista.

45
 O ideal dos deflacionistas tornou-se uma economia livre sob um
governo forte. Mas, enquanto a expresso sobre o governo significava, de
fato, poderes de emergncia e suspenso de liberdades pblicas, economia
livre significava na prtica o seu oposto, ou seja, preos e salrios
administrados pelo governo (ainda que o objetivo explcito do governo fosse
restaurar a liberdade dos fluxos de capitais e do mercado interno). O
primado do cmbio envolveu o sacrifcio dos mercados e dos governos
livres os dois pilares do capitalismo liberal. (...) A teimosia com que os
liberais apoiaram, durante uma dcada crtica, o intervencionismo
autoritrio a servio das polticas deflacionistas simplesmente resultou no
enfraquecimento decisivo das foras democrticas que, caso contrrio,
poderiam ter evitado a catstrofe fascista. O Reino Unido e os Estado
Unidos senhores e no sditos do cmbio abandonaram o padro-ouro a
tempo de escapar do perigo.71

Polanyi busca explicar dessa maneira o vnculo entre a tentativa de restaurao do

liberalismo econmico e o abandono do liberalismo poltico. Este foi preservado apenas
quando a ruptura social causada pela adeso ao padro-ouro foi contida pelas foras
democrticas antes do perecimento da prpria democracia. As sociedades dos Estados
Unidos e do Reino Unido, pases que apesar de tambm estarem sujeitos s instabilidades
da poca eram os maiores centros financeiros da economia mundial, sofreram uma
corroso menor do que as sociedades alem e austraca. Os marinheiros de Invergordon, os
sindicatos britnicos e os industriais de Lancashire conseguiram derrotar o projeto poltico
da City a tempo de salvar a democracia. O New Deal de Roosevelt tem o mesmo
significado: foi uma ousada tentativa de reorganizar a economia dos Estados Unidos em
bases democrticas72. J a persistncia de Brning nas polticas deflacionistas, ao no
desvalorizar o marco mesmo aps adotar controles cambiais, levou ao trgico colapso da
Repblica de Weimar. O caso da Alemanha, ainda que tenha sido o mais significativo, no
foi isolado, contudo:

71
K. Polanyi, The Great Transformation cit., pp. 241-242. Em 1941, Pollock faria um diagnstico
semelhante: Se estiver correta a nossa hiptese de que a era do capitalismo privado est chegando ao fim, a
luta mais corajosa para restaur-lo s pode levar a desperdcio de energia e, eventualmente, servir como
desbravadora para o totalitarismo. F. Pollock, State capitalism: its possibilities and limitations. In: A.
Arato, E. Gebhardt (eds.), The essential Frankfurt School reader. New York: Continuum, 1982 [1941], p. 72.
Bercovici mostrou que o acirramento dos conflitos polticos no perodo entre-guerras levou adoo de uma
srie de mecanismos legais autoritrios em diversos pases, como leis que atribuam plenos poderes ou
poderes de emergncia aos chefes do Poder Executivo. Essa foi a forma concreta pela qual a defesa do
liberalismo econmico colocou em risco o liberalismo poltico. Ver G. Bercovici, Soberania cit., pp. 307-
319.
72
Ver, a respeito, L. G. de M. Belluzzo, Trs Crises do Capitalismo. In: L. G. de M. Belluzzo, O Senhor e
o Unicrnio: a Economia dos Anos 80, Crnicas. So Paulo: Brasiliense, 1984, pp. 30-32.

46
 [O]s vinte anos entre a chamada Marcha sobre Roma de
Mussolini e o auge do sucesso do Eixo na Segunda Guerra Mundial
assistiram a um recuo crescente, e cada vez mais catastrfico, das
instituies polticas liberais. (...) Resumidamente, os nicos pases
europeus com instituies polticas democrticas adequadas que
funcionaram sem interrupo durante todo o perodo entre-guerras foram
Inglaterra, Finlndia (minimamente), Irlanda, Sucia e Sua. (...)
Considerando o mundo como um todo, havia talvez trinta e cinco ou mais
governos constitucionais e eleitos em 1920 (dependendo de como
classificamos algumas repblicas latino-americanas). At 1938, havia talvez
dezessete desses Estados, em 1944 talvez doze de um total mundial de
sessenta e quatro. A tendncia parecia clara.73

Conforme a observao de Polanyi, esse recuo do liberalismo poltico tornou-se

possvel aps a derrota das foras democrticas; derrota, alis, que os fascismos
acabaram consolidando. A organizao dos trabalhadores que havia se fortalecido na
dcada de 1920 sofria, assim, um forte revs. Os partidos que tradicionalmente os
representavam foram derrotados e, em vrios pases, extintos. Os comunistas, cujo
sectarismo resultava em uma fora eleitoral modesta nos pases da Europa ocidental, no
conseguiram impedir o avano da extrema-direita. Os social-democratas, por sua vez,
ainda que muito fortes eleitoralmente, aderiram a uma ortodoxia econmica que terminou
por alien-los da base sindical, especialmente durante a depresso. Desse modo, com as
foras partidrias de esquerda divididas e a ligao entre elas e a base sindical
enfraquecida, a derrota foi inevitvel. Paradoxalmente, as maiores vitrias dos
trabalhadores no perodo entre-guerras, em termos de organizao e conquista de direitos,
ocorreram nos conservadores anos 1920, enquanto se assistiu a sua reverso ao longo dos
revolucionrios anos 1930. Uma das poucas excees foram os Estados Unidos, cujos
sindicatos fortaleceram-se durante o governo Roosevelt. A esquerda europia somente se
recuperaria aps a Segunda Guerra Mundial, sustentando, neste momento, um programa
econmico expansionista, de inspirao keynesiana74.
Ao lado dessas transformaes polticas, houve uma transformao das relaes
econmicas entre os pases. A crise do projeto de estabelecimento de um mercado mundial
foi concretizada com o fechamento da maior parte dos pases para o comrcio

73
E. J. Hobsbawm, op. cit., pp. 111-112.
74
Sobre a derrota da social-democracia europia no perodo entre-guerras e seu afastamento da base sindical,
ver M. Tel, Teoria e poltica da planificao no socialismo europeu entre Hilferding e Keynes, In: E. J.
Hobsbawm (org.). Histria do Marxismo. Vol. 8. 2. ed. Trad. Luiz Srgio N. Henriques. Rio de Janeiro: Paz
e Terra, 1989, pp. 135-197.

47
internacional. Esse era o resultado previsvel do abandono do padro-ouro. As
desvalorizaes cambiais que se seguiam ao fim da conversibilidade criavam vantagens
competitivas que levavam imediatamente retaliao por parte dos demais pases. Teve
incio, assim, o processo das chamadas desvalorizaes competitivas que, ao criar
instabilidades permanentes nas balanas de pagamentos dos pases, teve como
complemento as elevaes das barreiras tarifrias75. Dessa maneira, o comrcio
internacional encolheu aceleradamente. Entre janeiro de 1929 e janeiro de 1933, o valor
total das importaes dos 75 principais pases do mundo foi reduzido em mais de trs
vezes76. A economia mundial em desintegrao passava a se organizar em blocos
regionais. Os pases do Eixo substituram uma parte relevante das transaes econmicas
internacionais, que requeriam a transferncia de divisas cada vez mais escassas, por trocas
de produtos acordadas em negociaes bilaterais. Multiplicaram-se, assim, os chamados
acordos de pagamentos e compensaes que uniram Alemanha, Itlia e alguns pases do
sudeste da Europa77. A Inglaterra, por sua vez, abandonou a sua histrica defesa do livre-
comrcio e comeou a fazer distines entre as tarifas cobradas das importaes vindas do
imprio daquelas cobradas das importaes do resto mundo, a partir de uma lei aprovada
em fevereiro de 193278. J nos Estados Unidos, a consolidao do protecionismo comercial
teve um marco inicial com a aprovao da lei Smoot-Hawley, em junho de 1930, e
sobreviveu vitria presidencial dos Democratas, que na poca defendiam polticas menos
protecionistas do que os Republicados79. Ainda que Roosevelt tenha criticado as tarifas
impostas durante o governo Hoover ao longo da campanha eleitoral, o seu discurso de
posse j revelava que ele no as reverteria no curto prazo: Nossas relaes internacionais,
embora muito importantes, so secundrias, do ponto de vista da ordem necessria de
recuperao, ao estabelecimento de uma economia nacional slida.80
Uma ltima tentativa de reverter este processo foi a Conferncia Econmica
Internacional de 1933, organizada por iniciativa da Liga das Naes. O principal objetivo
da conferncia, para a Liga, era interromper o processo de desvalorizaes cambiais, a fim
de conferir alguma estabilidade ao sistema monetrio internacional e, assim, estancar o
encolhimento do comrcio internacional. A preocupao dos organizadores da conferncia

75
Ver B. Eichengreen, Globalizing Capital cit., pp. 88-91; e C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 123-127.
76
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., p. 170.
77
Idem, p. 238.
78
Ibidem, pp. 126-127 e 176-177.
79
Ibidem, pp. 123-126.
80
Apud C. P. Kindleberger, op. cit., p. 198.

48
era a desvalorizao da libra e das moedas que se vincularam a ela aps o governo ingls
ter suspendido a conversibilidade. Isso porque a iniciativa do encontro foi anterior o
abandono do padro-ouro pelos Estados Unidos. No entanto, a conferncia s ocorreu em
junho de 1933 e, com a suspenso da conversibilidade do dlar em abril do mesmo ano, o
seu sucesso passou a depender da estabilizao do dlar, uma vez que o processo de
desvalorizao da libra j havia arrefecido. Roosevelt, contudo, provocou uma crise nas
negociaes da conferncia que levariam ao seu fracasso definitivo, ao se manifestar
enfaticamente contra qualquer estabilizao do dlar. O seu objetivo ao suspender a
conversibilidade era precisamente recuperar a soberania sobre a poltica cambial para
utiliz-la como instrumento para a recuperao econmica. Nas suas palavras, [a] solidez
da situao econmica interna de uma nao um fator mais importante para o seu bem-
estar do que a sua taxa de cmbio. (...) Os velhos fetiches dos chamados banqueiros
internacionais esto sendo substitudos por esforos para administrar as moedas nacionais
(...).81
O padro-ouro perdeu, desse modo, sua ltima chance de sobrevivncia. No seu
lugar, foram adotadas polticas nacionais de recuperao econmica que dariam dcada
de 1930 o carter revolucionrio que a diferencia dos conservadores anos 1920. At hoje,
intensa a discusso sobre o significado dessa transformao. Historiadores econmicos
mais preocupados com a trajetria dos agregados estatsticos (como taxa de crescimento do
produto, taxa de desemprego etc.) tm razo ao argumentar que a recuperao da dcada de
1930 foi modesta e que o desemprego s diminui substancialmente no final da dcada em
conseqncia do rearmamento dos pases. Essa forma de mensurao, contudo, no
consegue revelar o significado histrico profundo dos eventos da dcada de 1930. A forma
de interveno do Estado na economia passaria por uma transformao qualitativa cujas
conseqncias seriam sentidas por muitas dcadas. A extenso do controle governamental
sobre o sistema de crdito, atravs da criao de bancos estatais e da disseminao de
mecanismos regulatrios de direcionamento do crdito, seria um dos elementos dessa
transformao. Alm disso, o volume dos gastos pblicos, como proporo do gasto total
das economias nacionais, sofreria um grande aumento, mudando de patamar. Um dos
elementos mais importantes da transformao talvez tenha sido o advento da gesto
macroeconmica tal como ela compreendida atualmente. A administrao do volume de
moeda em circulao, da taxa de juros dos ttulos pblicos, das reservas internacionais, do

81
Idem, p. 216.

49
oramento do governo, enfim, a coordenao das polticas monetria, fiscal e cambial com
o objetivo explcito de atingir objetivos quantificveis em termos dos agregados
macroeconmicos uma novidade introduzida na dcada de 1930.
Essa transformao significou, de modo geral, o abandono do liberalismo
econmico. Mas preciso enfatizar que no significou o abandono da forma capitalista de
organizao das relaes de produo. Na realidade, a transformao da dcada de 1930
significou uma reestruturao de larga escala do capitalismo, provocando transformaes
nas relaes sociais e, conseqentemente, transformaes polticas82. Ao longo de toda a
dcada de 1920, a instabilidade poltica da restaurao do liberalismo econmico foi
intensificada pela Unio Sovitica. O exemplo da Revoluo Russa servia como exemplo
para os trabalhadores do resto do mundo e, principalmente, para os partidos comunistas, de
forma que o agravamento de qualquer conflito poltico poderia abrir espao para iniciativas
revolucionrias. O fato de a Unio Sovitica ter sido um dos nicos pases que no sofreu
os efeitos da crise de 1929 colaborou para aprofundar a polarizao poltica. O abandono
do liberalismo econmico foi, ento, uma resposta poltica a esse desafio, que visava a
demonstrar que os graves problemas do perodo entre-guerras, como as instabilidades
monetrias, o desemprego e todos os outros deslocamentos, poderiam ser solucionados
sem que se abandonasse o capitalismo. O carter revolucionrio da dcada de 1930 precisa,
por esse motivo, ser compreendido restritivamente: a transformao revolucionria tratou-
se, na verdade, de uma reestruturao capitalista que inclusive retirou a revoluo do
horizonte. Voltarei a esse ponto adiante.

1.3. Os anos revolucionrios

As transformaes da dcada de 1930 no apenas se refletiram na teoria econmica,

colocando em descrdito as formulaes que se vinculassem a polticas deflacionistas,
como tambm atriburam teoria um novo papel. A racionalizao e legitimao da gesto
macroeconmica, inclusive a capacidade de acompanhar os seus efeitos, impulsionou uma
profunda reorientao do pensamento econmico. Segundo Horkheimer, os rumos da

82
Elmar Altvater, ao discutir a crise de 1929, argumenta que as crises mais graves do capitalismo sempre do
ensejo a uma profunda reestruturao das relaes sociais. Ele as denomina, por isso, crises de
reestruturao. Ver E. Altvater, A Crise de 1929 e o Debate Marxista Sobre a Teoria da Crise. In: E. J.
Hobsbawm (org.), op. cit., p. 86.

50
teoria devem ser explicados pelo papel que ela desempenha na reproduo da sociedade
como um todo83. Nesse contexto, vale mencionar que, aps o fracasso da Conferncia
Econmica Mundial de 1933, a Liga das Naes ainda realizou uma derradeira tentativa de
conduzir o processo de transformao da ordem econmica internacional liberal. Tendo
percebido a impossibilidade de preservar o liberalismo econmico, os diretores da Liga
acreditavam que a ltima esperana de preservao da integrao da economia mundial
dependia de uma coordenao internacional das polticas de recuperao econmica.
Assim, seria possvel conciliar o combate deflao e ao desemprego com a preservao
do comrcio internacional. Essa proposta tinha precedente. Desde 1931, quando os
sindicatos alemes propuseram a adoo de um plano de obras pblicas ao governo
Brning, um dos autores deste plano, Wladimir Woytinsky, defendia uma coordenao
internacional de planos de obras pblicas. A mesma proposta foi feita na prpria
Conferncia Econmica Internacional, sem sucesso84. Com o objetivo de reforar essa
proposta, a Liga das Naes formulou, ento, um grande programa de pesquisas que
interviesse no debate terico e permitisse a legitimao tcnica dessa coordenao de
polticas econmicas. Foi, sem dvida, algo revelador do papel que passava a desempenhar
a teoria econmica.

[O] esforo da Liga das Naes para coordenar a poltica monetria

internacional a fim de combater a depresso no incio dos anos 1930 falhou
em conjunto com a Conferncia Econmica Mundial reunida em Londres
em junho e julho de 1933. Ficou gradualmente claro, aps a conferncia,
que um retorno ordem econmica internacional anterior a 1914 no era a
soluo. Do ponto de vista da Liga das Naes, havia uma necessidade de
recuperar autoridade na dcada de 1930, aps o sucesso no combate da
hiperinflao na Europa na dcada de 1920. (...) [C]hegar a um acordo sobre
as causas das flutuaes econmicas era considerado, tanto pelos diretores
da Liga quanto pelos diretores da Fundao Rockefeller, necessrio para a
coordenao de polticas nacionais para estabilizar o ciclo econmico. A
fraqueza intrnseca da teoria macroeconmica de ento, demonstrada pela
proliferao de teorias concorrentes, ajuda a explicar a busca de um
consenso que pudesse proteger e dar credibilidade ao esforo da Liga para
recuperar o seu papel na economia mundial.85

83
M. Horkheimer, op. cit., p. 130.
84
Ver C. P. Kinldeberger, op. cit., pp. 203-204.
85
M. Boianovsky, H.-M. Trautwein, Haberler, the League of Nations, and the Quest for Consensus in
Business Cycle Theory in the 1930s. History of Political Economy, Vol. 38 (1), Primavera 2006, p. 81.

51
 No se tratava de fraqueza da teoria econmica, naturalmente. Tratava-se de uma
crise de hegemonia terica que refletia a crise de hegemonia poltica em curso. A tentativa
de produzir um consenso em torno de sua explicao acerca do ciclo econmico, realizada
por Hayek, fracassava com a crescente desconfiana em relao s polticas deflacionistas.
E nenhuma outra teoria havia ainda ocupado o seu lugar. O objetivo da Liga, marcado por
um idealismo que se provaria fatal, era construir essa hegemonia terica a fim de legitimar
o seu ltimo esforo para criar um consenso poltico. Para tanto, Gottfried Habeler foi
convidado para conduzir uma extensa avaliao do conjunto de teorias existentes, que
levasse proposta de uma sntese entre elas. Nisso consistia o primeiro estgio do
programa de pesquisas financiado pela Fundao Rockefeller86. O segundo seria
responsvel pela formalizao matemtica da teoria resultante da sntese de Haberler, com
o objetivo de submet-la verificao emprica. Esperava-se, assim, resolver algumas
divergncias importantes entre as teorias existentes. O resultado do primeiro estgio foi o
livro de Haberler, Prosperidade e Depresso, publicado pela primeira vez em 1937 e
considerado at hoje uma das melhores resenhas sobre as teorias do ciclo econmico do
perodo entre-guerras87. O segundo estgio ficou sob a responsabilidade de Jan
Tinbergen88.
Haberler era um economista austraco que freqentara na dcada 1920 o famoso
grupo de discusses de Ludwig von Mises, o qual tambm contava com a presena de
Hayek. Mises era a principal liderana intelectual dos economistas austracos e foi um dos
maiores responsveis, junto com Hayek, pela formulao da teoria austraca do ciclo

86
interessante observar que a Fundao Rockefeller foi responsvel pelo financiamento de uma srie de
pesquisas sobre os ciclos econmicos no perodo entre-guerras. Lwe, Hayek, Wagemann, entre outros,
tiveram seus trabalhos pagos por essa fundao. Ver E. Craver, Patronage and the Directions of Research in
Economics: the Rockefeller Foundation in Europe, 1924-1938. Minerva, Vol. 24, 1986, pp. 205-222.
87
G. Haberler, Prosperity and Depression: a Theoretical Analysis of Cyclical Movements. Honolulu:
University Press of the Pacific, 2001 [1937]. Ver, sobre o livro de Haberler, M. Boianovsky, In Search of a
Canonical History of Macroeconomics in the Interwar Period: Haberlers Prosperity and Depression
Revisited. Revista Brasileira de Economia, Vol. 54, n. 3, jul./set. 2000, pp. 303-331; e M. Boianovsky, H.-
M. Trautwein, op. cit., pp. 45-89.
88
Tinbergen foi um dos pioneiros do desenvolvimento da econometria. Conforme argumentarei adiante, a
transformao da teoria econmica na dcada de 1930, associada obra de Keynes, no pode ser
compreendida sem que se leve em considerao o papel da econometria. Foi essa tcnica que permitiu a
utilizao instrumental de algumas formulaes de Keynes para a gesto macroeconmica, uma vez que
permitia a mensurao precisa dos efeitos das polticas adotadas. Por esse motivo, curioso notar que
Tinbergen esteve envolvido neste programa da Liga das Naes, o que aponta que as tcnicas economtricas
j estavam muito prximas de ganhar a centralidade no desenvolvimento da teoria econmica de que
desfrutariam depois da Segunda Guerra Mundial. Ver, nesse sentido, M. Morgan, The Formation of
Modern Economics: Engineering and Ideology. Working Paper, n. 62/01, London School of Economics,
Maio 2001, p. 15; e M. Morgan, The History of Econometric Ideas. Cambridge: Cambridge University Press,
1990, cap. 4, pp. 101-130.

52
econmico. Essa teoria, conforme mencionado na primeira seo deste captulo, foi uma
das mais sofisticadas tentativas tericas de legitimar a restaurao liberal dos
conservadores anos 1920. Um passo importante para esse desenvolvimento terico foi a
fundao do Instituto Austraco de Pesquisa sobre o Ciclo Econmico, em 1927, por
iniciativa de Mises e com apoio da Fundao Rockefeller. Hayek seria o primeiro diretor
do instituto e Haberler atuaria como pesquisador desde o incio89. No causa surpresa,
assim, que em 1931 Haberler tenha publicado uma resenha do livro Teoria Monetria e o
Ciclo Econmico, de Hayek, em que o avaliava de maneira positiva, considerando-o uma
das mais refinadas teorias monetrias do ciclo econmico90. Nesse contexto, o trabalho de
Haberler em Genebra, entre 1934 e 1937, no programa da Liga das Naes, marcaria no
apenas o seu afastamento em relao teoria austraca do ciclo econmico, mas tambm
ilustraria o prprio declnio dessa teoria91.
A tentativa de conciliar as teorias existentes no se restringiu a um esforo de
sntese terica empreendido isoladamente por Habeler, mas envolveu tambm uma intensa
comunicao com um nmero enorme de economistas, em algumas etapas. A tentativa de
construo de hegemonia assumia, assim, uma face concreta. Primeiro, em agosto de 1934,
uma primeira verso da resenha de Haberler foi enviada para todos os principais
economistas que participavam do debate sobre o ciclo econmico, muitos dos quais tinham
teorias mencionadas nela92. At dezembro de 1935, foi trocada uma srie de cartas entre
Haberler e vrios economistas que comentaram e criticaram a primeira resenha. Ento,
entre junho e julho de 1936, reuniu-se um Comit de Especialistas que recebeu a verso
revista da resenha e a primeira verso da tentativa de sntese terica de Haberler. As
reunies do comit dedicaram-se a discutir detalhadamente essa sntese e os resultados
desses debates foram posteriormente incorporados por Haberler na verso final93.

89
Ver H. Klausinger, In the Wilderness: Emigration and the Decline of the Austrian School. History of
Political Economy, Vol. 38, n. 4, 2006, p. 621.
90
Ver M. Boianovsky, op. cit., p. 312.
91
O breve sucesso e subseqente declnio da escola austraca um dos exemplos mais claros dos efeitos
sobre a teoria econmica da tentativa frustrada de restaurar o liberalismo econmico na dcada de 1920. Para
uma descrio detalhada deste declnio, ver H. Klausinger, In the Wilderness cit.
92
Boianovsky e Trautwein mencionam uma lista, baseada no arquivo da Liga das Naes, de 65 economistas
que receberam a primeira verso da resenha de Haberler. Esto includos representantes das mais diversas
teorias do ciclo econmico, como a austraca (Hayek, Mises, Morgenstern), a Escola de Kiel (Neisser,
Marschak), Cambridge (Kahn, Keynes e Harrod), a Escola de Estocolmo (Lindahl, Myrdal, Ohlin), alm de
representantes dos institutos de estatstica econmica (Bullock, Burns, Wagemann) e outros tantos
economistas como Schumpeter, Hicks, Hawtrey, Robbins. Ver M. Boianovsky, H.-M. Trautwein, op. cit., p.
49, n. 2.
93
O comit era composto por, alm de Haberler, Dennis Robertson (Cambridge), Otto Anderson (Sofia),
John Maurice Clark (Columbia), Leon Dupriez (Leuven), Alvin Hansen (Departamento de Estado, EUA),

53
 Boianovsky e Trautwein relatam que as mudanas mais sensveis entre a primeira
verso da resenha, de 1934, e a verso final publicada em 1937 so uma postura cada vez
mais crtica em relao teoria de Hayek e um aumento da importncia atribuda ao
princpio da acelerao94. J em maio de 1934, Haberler afirmara em uma carta para Oskar
Morgenstern que os argumentos de Mises e de Hayek sobre a depresso, e em particular
sobre as medidas para lutar contra ela, so extremamente primitivos95. Em outra carta
para o mesmo destinatrio, esta datada de setembro de 1935, Haberler afirma: Estou cada
vez mais disposto a defender polticas expansionistas96. Fica claro, assim, o seu
afastamento em relao teoria austraca, que seria, de fato, avaliada de forma negativa na
verso do trabalho que foi publicada como livro. Alm disso, inegvel que esse
afastamento deveu-se substancialmente a um crescente descontentamento de Haberler em
relao s polticas propostas por Mises e por Hayek97. Nesse sentido, a importncia maior
atribuda ao princpio da acelerao natural. Segundo esse princpio, uma expectativa de
aumento da demanda leva a um aumento mais do que proporcional do investimento98.
Decorre, pois, da importncia atribuda a ele para explicar a ascenso cclica, para
Haberler, a convenincia de polticas expansionistas que, estimulando a demanda,
aumentem o volume de investimento e, conseqentemente, retirem a economia da crise.
Como a Teoria Geral de Keynes foi publicada em 1936, deslocando
substancialmente o foco do debate econmico, o livro de Haberler, publicado em 1937,

Oskar Morgenstern (Viena), Bertil Ohlin (Estocolmo), Charles Rist (Paris), Lionel Robbins (LSE), Wilhelm
Rpke (Istambul) e Jan Tinbergen (Amsterd). Bresciani-Turroni, Mitchell e Schumpeter foram convidados,
mas no participaram. Ver M. Boianovsky, H.-M. Trautwein, op. cit., pp. 62-63.
94
M. Boianovsky, H.-M. Trautwein, op. cit., pp. 57-62.
95
Apud M. Boianovsky, H.-M. Trautwein, op. cit., p. 59. Vale mencionar que Morgenstern sucedeu Hayek
na direo do Instituto Austraco de Pesquisa sobre o Ciclo Econmico. Com a ascenso do fascismo na
ustria, em 1934, Morgenstern ocupou o lugar de Mises como liderana intelectual dos economistas
austracos. Ao contrrio de Hayek e Mises, que saram da ustria antes de 1934, Morgenstern manteve
relaes prximas com o regime fascista. Alm disso, em 1944, ele se tornaria, junto com von Neumann, um
dos precursores da utilizao da teoria dos jogos para anlises econmicas. Ver H. Klausinger, In the
Wilderness cit., pp. 622-627.
96
Apud M. Boianovsky, H.-M. Trautwein, op. cit., p. 60.
97
Esse argumento no antagnico ao apresentado por Boianovsky, segundo o qual o crescente ceticismo de
Haberler em relao teoria de Hayek deve-se a sua avaliao de que tal teoria no dispunha de uma
sustentao emprica convincente. Ambos argumentos podem ser considerados complementares. Ver M.
Boianovsky, op. cit., pp. 311-316. Segundo a anlise de Klausinger, a crescente divergncia entre Haberler,
por um lado, e Mises e Hayek, por outro, estava relacionada gradual aceitao, por parte do primeiro, de
polticas que atenuassem aquilo que ele denominava depresso secundria, enquanto os primeiros insistiam
na necessidade de permitir que a depresso seguisse seu curso natural. Houve tambm um gradual
distanciamento de Haberler em relao ao apriorismo metodolgico formulado por Mises. Ver H. Klausinger,
In the Wilderness cit., pp. 633 e 641-647.
98
Esse princpio foi formulado por Aftalion e por John Maurice Clark, mas ganhou maior destaque quando
foi combinado com o princpio do multiplicador na teoria do ciclo econmico de Harrod. Ver E. Screpanti, S
Zamagni, op. cit., pp. 241-245.

54
tornou-se imediatamente um livro de histria do pensamento econmico. No h sinal mais
claro do seu fracasso. Desde ento, a resenha das teorias existentes muito mais enfatizada
do que a sntese que ele prope. Alm disso, a sntese proposta por Haberler continha um
elemento relativamente original, a anlise dos aspectos internacionais do ciclo econmico,
o que, alis, era fundamental para os objetivos que a pesquisa deveria desempenhar para a
Liga das Naes. Conceber uma coordenao internacional das polticas econmicas exigia
que se compreendesse a forma de propagao dos movimentos cclicos em escala
internacional. O captulo 11 de Prosperidade e Depresso, contudo, que continha a anlise
dos Aspectos Internacionais do Ciclo Econmico, foi praticamente ignorado99.
A desintegrao em curso da economia internacional inviabilizava qualquer
tentativa de coordenao de polticas econmicas. O fracasso da Conferncia Econmica
Internacional j havia demonstrado isso, que foi confirmado, ento, pelo fracasso do
programa de pesquisa da Liga das Naes de construir uma hegemonia terica em torno do
trabalho de Haberler. Em resposta s transformaes polticas que ocorriam desde 1931,
com o abandono do padro-ouro, a maior parte dos economistas, dentro ou fora dos
aparatos burocrticos, esforava-se para encontrar instrumentos tericos que servissem aos
novos objetivos que lhes eram colocados. A questo era como utilizar as polticas
monetria, fiscal e cambial, que no eram mais limitadas pelo sistema monetrio
internacional, para retirar as economias da depresso em que se encontravam. O esforo de
preservao da economia internacional, realizado pela Liga das Naes e por Haberler, no
encontrava enraizamento neste contexto poltico. J a obra de Keynes, economista que
propunha polticas expansionistas desde a dcada de 1920, parecia talhada para o
sucesso100. O comentrio de Schumpeter sobre o furor causado pela publicao da Teoria
Geral revelador:

99
Ver G. Habeler, op. cit., pp. 302-346. Uma exceo a resenha publicada por Friedrich Pollock na
Zeitschrift fr Sozialforschung, a famosa revista do Instituto de Pesquisa Social de Frankfurt, em que o autor
menciona a discusso do captulo 11 e a relaciona com o livro de Hans Neisser, da Escola de Kiel, sobre o
mesmo assunto. Ver F. Pollock, Resenha de G. Haberler, Prosperity and Depression; H. Neisser, Some
International Aspects of the Business Cycle; R. F. Harrod, The Trade Cycle; A. B. Adams, Analyses of
Business Cycles. Zeitschrift fr Sozialforschung, Vol. VII, 1938, pp. 298-301 (Essa resenha foi gentilmente
traduzida por Ricardo Crissima.). Como um aparte, interessante notar que Roberto Campos realizou o seu
mestrado sobre este mesmo assunto, a propagao internacional dos ciclos econmicos, sob orientao de
Haberler.
100
interessante observar que Haberler sempre foi crtico da obra de Keynes. No captulo 3, voltarei a essa
divergncia e buscarei explicar de modo mais claro a razo para o sucesso de Keynes e o fracasso de
Haberler. Ver, a respeito da divergncia entre eles, M. Boianovsky, op. cit., pp. 316-322. Alm disso,
Boianovsky e Trautwein analisaram recentemente as cartas trocadas entre Haberler e Keynes acerca da
resenha das teorias do ciclo econmico que o primeiro realizou durante a preparao de Prosperidade e

55
 Os estudantes estavam emocionados. Uma onda de entusiasmo
antecipatrio varreu o mundo dos economistas. Quando o livro finalmente
foi publicado, os estudantes de Harvard sentiam-se incapazes de aguardar
at que ele estivesse disponvel nas livrarias: eles se organizaram em grupos
para acelerar o processo e providenciaram o envio direto de uma primeira
remessa de cpias.101

A publicao da Teoria Geral , dessa maneira, a contrapartida terica formao

das hegemonias polticas que estavam derrotando as polticas deflacionistas e a defesa
obstinada do padro-ouro. Keynes comeava a construir a hegemonia terica que tantos
outros almejaram. Em um texto de 1933, chamado O Estado Atual e as Perspectivas
Imediatas do Estudo das Flutuaes Industriais, Hayek relacionava explicitamente a sua
verso da teoria do ciclo econmico com vrias outras, enfatizando suas vrias
semelhanas a fim de argumentar que estava se formando uma explicao predominante
para o fenmeno102. Schumpeter fez o mesmo toda vez que descreveu o conjunto das
teorias existentes na poca: afirmava que a aparncia de grandes divergncias escondia as
convergncias importantes entre as vrias teorias e, ento, selecionava aspectos de cada
uma delas para formar a explicao que julgava mais completa, no caso, a sua prpria103. A
disputa terica era clara. Habeler, Hayek e Schumpeter buscavam superar com seu trabalho
a crise de hegemonia em que estava inserida a teoria econmica do perodo entre-guerras.
No entanto, o nico que formulou uma teoria que, ao mesmo tempo, legitimava o
abandono do liberalismo econmico, que marcava a dcada de 1930, e que podia cumprir o
novo papel que lhe era atribudo foi Keynes. A obra de Hayek serviu a Churchill, a Schacht
e a Poincar, mas j no servia a Roosevelt, a Hitler ou a Blum.
A vitria de Keynes em 1936 no resultou de um esforo pontual. Como se sabe,
Keynes desempenhou um papel ativo nas principais controvrsias do perodo entre-
guerras. Seu livro sobre a conferncia de paz j foi mencionado. Depois disso, o seu foco

Depresso. O desentendimento recproco comprovado por este material. Ver M. Boianovky, H.-M.
Trautwein, op. cit., pp. 49-51.
101
J. A. Schumpeter, John Maynard Keynes, 1883-1946. In: J. A. Schumpeter, Ten Great Economists:
from Marx to Keynes. San Diego: Simon Publications, 2003 [1946], p. 280.
102
Ver F. A. von Hayek, The Present State and Immediate Prospects of the Study of Industrial
Fluctuations. In: F. A. von Hayek, Profits, Interest and Investment: and Other Essays on the Theory of
Industrial Fluctuations. London: Routledge, 1939 [1933], pp. 171-182.
103
Ver, por exemplo, J. A. Schumpeter, History cit., pp. 1122-1132.

56
no debate pblico foi desviado para a hiperinflao alem104. Em seguida, veio o tambm
j mencionado processo de restabelecimento da conversibilidade da libra taxa de cmbio
vigente antes da guerra. Neste caso, a atuao de Keynes ocorreu em duas frentes: no
debate pblico e em consultas tcnicas realizadas pelo governo ingls. Alm disso, durante
todo esse perodo, Keynes buscou defender polticas expansionistas contra o consenso
deflacionista, manifestando suas opinies em artigos de jornais e de revistas acadmicas,
em programas de rdio e nas suas participaes em conselhos econmicos vinculados ao
Estado ingls105. famosa, por fim, a observao que fez em relao citada manifestao
de Roosevelt durante a Conferncia Econmica Internacional de 1933, na qual o presidente
dos Estados Unidos criticou as iniciativas de restabelecer o padro-ouro: Roosevelt est
magnificamente correto106.
importante mencionar tambm que, ao longo da dcada de 1920, enquanto se
buscava restaurar o liberalismo econmico, as posies defendidas por Keynes eram
minoritrias, mas no isoladas. conhecido o caso, por exemplo, dos defensores de
polticas econmicas expansionistas na Repblica de Weimar. Os prprios integrantes da
Escola de Kiel costumavam defender essas posies. Assim como os economistas ligados
aos sindicatos, como o j mencionado Woytinsky107. Do ponto de vista terico, atribui-se
ao prprio Woytinsky a formulao do princpio do multiplicador, que desempenha um
papel central na Teoria Geral. Tal princpio foi apresentado de maneira formal pela
primeira vez, no entanto, por Richard F. Kahn, colega de Keynes em Cambridge, em
1931108. Outro caso conhecido a formulao, contempornea, de uma teoria com muitas
semelhanas com a de Keynes pelo economista polons Michal Kalecki.
At que ponto, contudo, a teoria de Keynes influenciou a poltica econmica da
dcada de 1930? Barry Eichengreen afirma que a influncia de Keynes no perodo
decorreu de sua obra anterior, no da Teoria Geral. Isso porque, no livro de 1936, ele havia
formulado um argumento sobre o que denominou armadilha da liquidez: em momentos

104
Ver P. N. Batista Jr., Keynes e a Estabilizao do Marco Alemo. In: G. T. Lima, J. Sics, L. F. de
Paula (orgs.), Macroeconomia Moderna: Keynes e a Economia Contempornea. Rio de Janeiro: Campus,
1999, pp. 340-370.
105
Ver F. Anuatti, Persuaso Racional: Uma Anlise do Esforo de Keynes na Formao de uma Opinio
Favorvel Mudana nas Polticas Econmicas. In: P. Gala, J. M. Rego (orgs.), A Histria do Pensamento
Econmico como Teoria e Retrica: Ensaios sobre Metodologia em Economia. So Paulo: Ed. 34, 2003, pp.
283-308; e os ensaios compilados em J. M. Keynes, Essays cit.
106
Apud C. P. Kindleberger, op. cit., p. 216.
107
Ver G. Garvy, Keynes and the Economic Activists of Pre-Hitler Germany, The Journal of Political
Economy, Vol. 83, n. 2, abril 1975, pp. 391-405.
108
Ver C. P. Kindleberger, op. cit., pp. 171-172.

57
de crise, quando a incerteza acerca do futuro muito elevada, a poltica monetria
ineficaz e o governo precisa necessariamente utilizar a poltica fiscal. A recuperao
econmica na dcada de 1930 foi, no entanto, alcanada atravs, principalmente, de
polticas monetrias expansionistas e praticamente no se recorreu poltica fiscal,
segundo Eichengreen. Isso evidencia, segundo ele, que a Teoria Geral no teve influncia
no perodo109.
Em primeiro lugar, o livro de 1936 no se restringiu a uma defesa da poltica fiscal.
verdade que a poltica fiscal ocupou um espao crescente na obra de Keynes desde a
dcada de 1920 at 1936. No entanto, equivocado pensar que a poltica monetria foi
colocada de lado na Teoria Geral. Na realidade, a formulao deste livro permite que ele
articule as polticas econmicas que propunha desde o incio em um sistema terico muito
mais consistente. Conceber o capitalismo como uma economia monetria intrinsecamente
instvel, permite que ele defenda a necessidade de adotar polticas econmicas que visem a
garantir o pleno emprego. Tais polticas precisam necessariamente envolver uma cuidadosa
coordenao das polticas monetria e fiscal110. Em segundo lugar, importante enfatizar
que a questo, entretanto, no se as polticas da dcada de 1930 foram propiciadas pela
publicao da Teoria Geral. Evidentemente, no foi isso o que ocorreu. As polticas que
estimularam a recuperao econmica, especialmente a partir de 1933, foram formuladas
independentemente de um aparato terico que seria publicado apenas em 1936. O que se
quer argumentar, simplesmente, que a transformao das polticas econmicas, isto , a
adoo de polticas monetrias expansionistas e de programas de obras pblicas significou
a emergncia da gesto macroeconmica do capitalismo. A obra de Keynes, especialmente
sua Teoria Geral, a contrapartida terica desse processo de transformao, de modo que
a constituio de uma hegemonia terica foi paralela formao das hegemonias polticas
que derrotaram o padro-ouro e o deflacionismo. A nfase de Keynes em polticas fiscais
significou uma disputa adicional, alm daquela contra o laissez-faire, que permitiu uma
articulao mais detalhada das polticas macroeconmicas como um todo. Ela estava
baseada em sua percepo de que a vitria contra o padro-ouro era insuficiente111. Mas,

109
Ver B. Eichengreen, The Keynesian Revolution and the Nominal Revolution: Was There a Paradigm
Shift in Economic Policy in the 1930s. Artigo preparado para o livro V. Castronovo (ed.), Storia dell-
economia mondiale, maro de 1999, esp. pp. 1-3.
110
Ver, nesse sentido, F. J. C. de Carvalho, Polticas Econmicas para Economias Monetrias. In: G. T.
Lima, J. Sics, L. F. de Paula (orgs.), op. cit., esp. pp. 270-272.
111
Donald Moggridge e Susan Howson demonstraram precisamente isso. Segundo eles, a nfase de Keynes
em polticas fiscais na Teoria Geral decorreu de sua observao de que as polticas monetrias no estavam
sendo suficientes para estimular a recuperao, j na dcada de 1930. Ver D. E. Moggridge, S. Howson,

58
politicamente, a conciliao entre as polticas fiscal e monetria s se tornaria difundida
aps a Segunda Guerra Mundial.
No entanto, a obra de Keynes representa ainda mais do que isso. A forma de pensar
os efeitos das polticas monetria e fiscal nos agregados macroeconmicos, a crtica ao
laissez-faire e a idia de que possvel um equilbrio econmico com desemprego, tudo
isso torna Keynes o economista que respondeu de forma mais precisa ao papel que a teoria
econmica passou a desempenhar na dcada de 1930. E isso no depende de ele ter
influenciado diretamente as polticas econmicas adotas no perodo. No captulo 3 deste
trabalho, buscarei expor os pressupostos tericos que o permitiram chegar a esse resultado.
A concepo da taxa de juros como um fenmeno estritamente monetrio e a crtica ao
conceito wickselliano de taxa natural de juros ganham centralidade neste contexto. Assim
como a transformao do conceito de equilbrio e a resultante marginalizao da teoria do
ciclo econmico. dessa forma, alis, que Keynes responde ao desafio de Lwe. Tanto o
equilbrio quanto o ciclo econmico deixam de ser os problemas centrais na formulao da
dinmica de uma economia monetria. Ao transformar o ciclo econmico em apenas um
captulo de sua Teoria Geral, Keynes retira a fora do desafio de Lwe. No possvel, no
entanto, antecipar este argumento sem realizar uma anlise mais detalhada da teoria de
Keynes. Voltarei a ela no captulo 3.
importante ressaltar tambm que a teoria de Keynes serviu legitimao da
reestruturao capitalista dos anos 1930. Apesar de suas duras crticas ao laissez-faire, ele
nunca se cansou de enfatizar que a poltica que propunha no significava uma
transformao para alm do capitalismo, mas seria a nica forma de preserv-lo. Eu
defendo [a ampliao das funes do governo] (...), argumentou ele, tanto como a nica
forma vivel de evitar a destruio das formas econmicas existentes, quanto como a
condio do funcionamento bem sucedido da iniciativa individual.112 Alm disso, ele
sempre demonstrou compreender com clareza as opes polticas que estavam abertas. A
carta que escreveu a Roosevelt, publicada, pouco depois do incio do governo deste, no
The New York Times, esclarecedora a esse respeito:

Voc se tornou a esperana de todos aqueles que, em todos os

pases, desejam corrigir os males da nossa condio atravs de experimentos

Keynes on Monetary Policy, 1910-1946, Oxford Economic Papers, New Series, Vol. 26, n. 2, julho 1974,
pp. 237-240.
112
J. M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest, and Money. Amherst: Prometheus, 1997
[1936], p. 380.

59
 racionais internos estrutura do sistema social existente. Se falhar, a
mudana racional ser gravemente prejudicada em todo o mundo, deixando
a ortodoxia e a revoluo para combat-la. Mas se voc tiver sucesso,
mtodos novos e mais ousados sero testados em todos os lugares, e talvez
datemos o primeiro captulo de uma nova era econmica a partir de sua
ascenso ao poder.113

A formulao terica de Keynes buscava precisamente instrumentalizar essa

mudana racional, para que se pudesse superar a ortodoxia liberal e, ao mesmo tempo,
evitar a revoluo socialista. Conforme j foi mencionado, as transformaes da dcada de
1930 foram exatamente vitrias contra a ortodoxia do padro-ouro e contra as tentativas de
realizar uma revoluo para alm do capitalismo. E a teoria de Keynes serviu, assim, tanto
de instrumento s novas formas de interveno do Estado na economia, quanto
legitimao ideolgica da transformao em curso. Para compreender a forma como se deu
a disputa terica pela qual Keynes construiu uma nova hegemonia em torno de sua teoria
econmica, necessrio, como um ltimo passo, delinear de forma mais concreta algumas
transformaes do papel da teoria econmica no perodo entre-guerras. Alm de permitir a
racionalizao da interveno estatal, a difuso das estatsticas econmicas, no perodo,
levou a uma imbricao crescente entre o debate poltico e a teoria econmica114. Essa
difuso indita deve ser atribuda, por sua vez, criao de uma srie de instituies que se
responsabilizavam pela coleta e divulgao de estatsticas. O Departamento Estatstico do
Reich, em que Lwe trabalhou entre 1924 e 1926, antes de se mudar para Kiel, um dos
exemplos dessas instituies que j mencionei acima. Outro o Instituto Austraco de
Pesquisa sobre o Ciclo Econmico, fundado por Mises em 1927 e dirigido por Hayek e, em
seguida, por Morgenstern.

113
J. M. Keynes, From Keynes to Roosevelt: Our Recovery Plan Assayed, The New York Times, 31 de
dezembro de 1933. A possibilidade de ocorrer uma revoluo, compreendida como um risco, j havia sido
mencionada antes em um texto de 1930: Os defensores do ouro tero que ser extremamente hbeis e
moderados, se pretendem evitar uma revoluo. J. M. Keynes, Auri Sacra Fames. In: J. M. Keynes,
Essays cit., 1963 [1930], p. 185. A forma obstinada pela qual se defendeu o padro-ouro, atravs de polticas
deflacionistas, no pode ser considerada hbil ou moderada. Ainda que no tenha ocorrido uma revoluo no
comeo da dcada de 1930, os defensores do ouro acabaram sendo derrotados e, em alguns casos, isso
ocorreu paralelamente vitria da contra-revoluo fascista.
114
O prprio Keynes compreendia a necessidade dessas estatsticas, como revela a seguinte passagem do
texto O Fim do Laissez-Faire: Acredito que a soluo para essas coisas [desemprego, frustrao de
expectativas das empresas e prejuzo eficincia e produo] deve em parte ser buscada atravs de um
controle deliberado do cmbio e do crdito por uma instituio central, e parcialmente atravs da coleta e
disseminao em grade escala de dados relacionados situao dos negcios, incluindo a publicidade total,
por lei se necessrio, de todos os aspectos dos negcios que seja til conhecer. J. M. Keynes, The End of
Laissez-Faire cit., p. 41.

60
 Simplificadamente, possvel classificar em trs tipos essas instituies. O
primeiro tipo, representado pelo Servio Econmico de Harvard (Harvard Economic
Service), liderado por Warren Persons, consiste em instituies com alguma ligao com
Universidades e cujo principal intuito na coleta de dados estatsticos era subsidiar a
pesquisa econmica com uma consistente base emprica115. Em geral, tais instituies
compreendiam a sua atividade como uma forma de pesquisa sobre ciclos econmicos. O
National Bureau of Economic Research (NBER), dirigido no perodo por Wesley Mitchell,
apesar de no ter uma ligao formal com uma Universidade em particular, poderia ser
classificado como uma instituio desse primeiro tipo. O segundo tipo representado por
uma srie de instituies privadas que vendiam periodicamente a empresas, meios de
comunicao e demais interessados relatrios de projeo econmica. Alguns exemplos
so a Standard Statistics Company, que se transformaria posteriormente na famosa
Standard & Poors, e o Moodys Investors Service, que est em atuao at hoje116. Por
fim, o terceiro tipo de instituio corresponde queles rgos criados dentro dos aparelhos
estatais para subsidiar a formulao de poltica econmica. O citado Departamento
Estatstico do Reich, rgo do governo alemo criado na Repblica de Weimar, e o
Instituto de Conjuntura de Moscou, criado em 1920 e vinculado ao Estado sovitico, so os
dois exemplos mais conhecidos117.
Alm da profuso de dados sobre a economia do perodo, esse conjunto de
instituies foi responsvel por algo ainda mais duradouro: vrios desenvolvimentos das
tcnicas de anlise de dados e uma srie de instrumentos estatsticos que influenciam at
hoje a teoria econmica quantitativa. Warren Persons foi um dos primeiros a utilizar a
tcnica, atualmente comum, de dividir as sries temporais em tendncia e ciclo. Foi ele
tambm quem criou os barmetros de Harvard, ndices de projeo que eram muito
conhecidos na poca. Mitchell e Persons foram os pioneiros da economia estatstica e
exerceram grande influncia sobre as demais instituies do perodo. O trabalho deles

115
Sobre a histria do Servio Econmico de Harvard, ver E. Mason, op. cit., pp. 414-418.
116
Sobre tais servios de projeo no perodo entre-guerras, ver T. Rtheli, Business Forecasting and the
Development of Business Cycle Theory. History of Political Economy, Vol. 39, n. 3, Outono 2007, pp. 483-
486.
117
Sobre o Departamento Estatstico do Reich, ver J. A. Tooze, Weimars Statistical Economics: Ernst
Wagemann, the Reichs Statistical Office, and the Institute for Business-Cycle Research, 1925-1933,
Economic History Review, Vol. LII, n. 3, Aug. 1999, pp. 523-543. Sobre o Instituto sovitico, ver M.
Morgan, The History cit., pp. 66-67.

61
contribuiu de forma significativa, alm disso, para o desenvolvimento de uma forma
peculiar de aliar teoria econmica e estatstica: a econometria118.
A prpria teoria econmica sofreu uma sensvel influncia do trabalho dessas
instituies que no se restringiu, entretanto, aos instrumentos estatsticos. A tese, por
exemplo, dos ciclos longos foi desenvolvida originariamente por Nikolai Kondratieff,
ento diretor do Instituto de Conjuntura de Moscou. Outro exemplo o da teoria austraca
do ciclo econmico que, conforme mencionei acima, foi formulada pelos pesquisadores do
Instituto Austraco de Pesquisa sobre o Ciclo Econmico, notadamente Mises e Hayek. O
depoimento de Frank William Taussig, o grand old man do Departamento de Economia de
Harvard119, sobre o Servio Econmico da sua Universidade revelador dessa particular
unio entre a economia estatstica e a teoria propriamente dita:

Nada deste tipo a aplicao da mais elevada sabedoria acadmica

para a projeo das desconcertantes oscilaes e irregularidades do
comrcio e da indstria modernos havia sido tentado antes. (...) No
obstante o elevado nmero de crticas, e a concorrncia ativa de outras
organizaes que tm o mesmo objetivo em base puramente comercial e
publicitria, o Servio [Econmico de Harvard] garantiu para a primeira
parte do seu trabalho uma clientela de homens de negcio inteligentes e
ntegros e uma ampla reputao entre economistas. Ao lado disso, est a
segunda parte do seu trabalho, uma contribuio permanente cincia
especializada, atravs da Review of Economic Statistics, estabelecida em
1918.120

Mas a importncia dessas instituies para a teoria econmica j me parece

suficientemente ressaltada, para os objetivos deste captulo. Resta analisar as
transformaes do debate pblico propiciadas por elas. O caso da relao entre o debate
econmico e os conflitos polticos durante a Repblica de Weimar pode ser uma boa
ilustrao. impossvel abordar o perodo sem mencionar Ernst Wagemann, professor de
economia na Universidade de Berlim que assumiu a direo do Departamento Estatstico

118
Conforme j foi indicado, e ser discutido no captulo 3, a econometria desempenho um papel decisivo na
transformao da teoria econmica na dcada de 1930. Foi ela que permitiu que as formulaes tericas
fossem transformadas em instrumentos para a gesto macroeconmica calculada do capitalismo. Ver, nesse
sentido, M. Morgan, The Formation cit., esp. pp. 3-6 e 14-17.
119
Schumpeter e Mason referem-se a Taussig como o grand old man de Harvard. Ver J. A. Schumpeter,
Frank William Taussig, 1859-1940. In: J. A. Schumpeter, Ten Great Economists cit., 2003 [1941], p. 212;
e E. Mason, op. cit., p. 394.
120
Apud E. Mason, op. cit., p. 415. Review of Economic Statistics o primeiro nome do importante peridico
de economia Review of Economics and Statistics, publicado at hoje.

62
do Reich em 1924121. Um ano depois, inspirado pelo intenso debate sobre as teorias do
ciclo econmico e influenciado por Mitchell e Persons, Wagemann criou o Instituto de
Pesquisa sobre o Ciclo Econmico (Institut fr Konjunkturforschung) em Berlim. Da em
diante, as atividades do departamento e do instituto so interdependentes e a influncia de
Wagemann estreitamente relacionada com o trabalho de ambos. A importncia poltica
de Wagemann pode ser indicada pela sua capacidade de captao de recursos. Mais da
metade das doaes que garantiam a receita do instituto provinha do setor pblico; cerca de
um tero, das empresas; e uma quantidade no desprezvel, que oscilava entre 5 e 10 por
cento das receitas, provinha dos sindicatos. A seguinte citao permite compreender parte
do papel desempenhado pelo seu trabalho:

No pode haver dvida de que a produo de Wagemann forjou

uma mudana significativa na formao da opinio econmica. O
Departamento Estatstico do Reich comeou a publicar Wirtschaft und
Statistik [Economia e Estatstica], uma revista quinzenal de estatstica
econmica, em 1921. Rapidamente, ela se estabeleceu como uma fonte
dominante. A primeira publicao regular do instituto [de Pesquisa sobre o
Ciclo Econmico] foi sua srie de relatrios trimestrais, Vierteljahrshefte
zur Konjunkturforschung [Caderno Trimestral de Pesquisa sobre o Ciclo
Econmico], que comeou a ser editada na primavera de 1926. Dentro de
um ano, o instituto estava vendendo quase quatro mil cpias por edio
deste trabalho extremamente tcnico em livrarias e bancas de jornal. Em
resposta demanda do pblico, o instituto iniciou uma srie de boletins
semanais na primavera de 1928 e o impacto do estabelecimento estatstico
de Wagemann foi multiplicado pelos editores dos cadernos de economia dos
jornais alemes, que ansiosamente plagiavam os ndices e as anlises
econmicas oficiais e quase-oficiais. Publicaes rivais, como revistas
mensais dos bancos, seguiram a liderana do instituto ao testar a construo
de seus prprios ndices de projeo e a origem dessa influncia deve ter
sido clara para qualquer leitor perspicaz das pginas econmicas dos jornais.
Um antigo administrador da regio do Ruhr comentou sua cmara de
comrcio local: os jornais dirios que lemos no apenas reeditam os
relatrios do instituto, mas tambm so influenciados em suas opinies, de
uma forma ou de outra, por esses relatrios. Ento, quando algum l os
jornais, est inconscientemente se valendo do trabalho do instituto.
Considerados em conjunto, a massa de novos dados, a publicao de novas
estimativas ousadas como valores anuais de renda nacional e os esforos de
projeo de confiabilidade crescente constituam uma inovao substancial.

121
A descrio contida nos prximos pargrafos extensamente baseada em J. A. Tooze, op. cit. Sobre a
crise da Repblica de Weimar, ver tambm F. Neumann, Behemoth: pensamiento e accin en el nacional-
socialismo. Trad. Vicente Herrero y Javier Mrquez. Mxico: Fondo de Cultura Econmica, 1943, pp. 19-53,
e G. Bercovici, Constituio cit.

63
 Pela primeira vez, o povo alemo foi levado a esperar um comentrio
corrente quase-oficial sobre o estado da economia nacional.122

O enraizamento dessas instituies de estatsticas econmicas no era uma

peculiaridade alem. Uma pesquisa da poca indica que nos Estados Unidos havia, em
1927, aproximadamente 35 mil assinaturas, feitas por indivduos e pelas corporaes, dos
cinco principais servios de projeo econmica, incluindo o mencionado Servio
Econmico de Harvard123.
A relao de Wagemann com o governo Brning, s vsperas da ascenso de Hitler
ao poder na Alemanha, revela o potencial poltico dessa influncia crescente. Ao longo de
1930, no incio da grande depresso, as sucessivas revises das projees feitas pelo
instituto em nome de um maior realismo passaram a entrar em confronto com as
declaraes oficiais do governo. O fato de haver eleies no fim de 1930 tornava as
previses pessimistas de Wagemann, cuja preciso, alis, se confirmaria ao longo da crise,
instrumentos polticos que poderiam ser utilizados contra o governo. A organizao de
Wagemann dava aos oponentes polticos de Brning toda a munio estatstica que eles
poderiam desejar. As taxas de desemprego mais recentes eram includas nos discursos de
Hitler com uma velocidade alarmante.124 A relao entre o instituto e o governo chegou
ao ponto de se romper no final do ano, quando Brning tentou retirar o apoio financeiro
dado pelo governo ao oramento do instituto. Atravs de sua influncia no parlamento e
em setores do prprio ministrio, Wagemann conseguiu, contudo, evitar essa medida.
Em 1931, com o abandono do padro-ouro pela Inglaterra, aumentou a presso por
parte de diversos grupos sociais para a adoo de uma interveno ativa do governo na
economia no lugar da poltica deflacionista em curso. A adoo de controles cambiais pela
Alemanha havia suspendido a conversibilidade do marco em ouro, mas o governo havia
optado por no permitir que a moeda fosse desvalorizada, como ocorreu com a libra aps a
suspenso de sua conversibilidade. A contnua recusa do governo para ceder a essas
presses levou Wagemann a propor, em janeiro de 1932, uma reforma monetria e
creditcia que ficou conhecida como Plano Wagemann. O governo agiu rapidamente para
desautorizar o plano. A iniciativa de Wagemann no era isolada, embora tenha sido uma
das mais significativas. Houve, nesses ltimos anos da Repblica de Weimar, uma srie de

122
J. A. Tooze, op. cit., pp. 532-533.
123
T Rtheli, op. cit., p. 483.
124
J. A. Tooze, op. cit., p. 535.

64
propostas de planos econmicos com carter expansionista, como o de Wagemann. Em
1932, por exemplo, os sindicatos propuseram o plano, j mencionado, que foi chamado de
WTB (em funo do nome de seus trs principais autores: Wladimir Woytinsky, Fritz
Tarnow e Fritz Baade)125.
Por outro lado, o governo no assumia isoladamente a defesa da poltica
deflacionista. Hansjrg Klausinger descreveu, em um artigo recente, o papel
desempenhado pela publicao semanal dedicada economia, Der deutsche Volkswirt,
editada pelo economista e parlamentar (membro do DDP, Partido Democrtico Alemo)
Gustav Stolper126. O semanrio circulou de 1926 at a ascenso de Hitler e defendeu, por
todo esse perodo, polticas deflacionistas, a adeso ao padro-ouro e as polticas do
gabinete Brning. Sua tiragem chegou a atingir 10 mil exemplares. A histria da
publicao de Stolper permite que se compreenda melhor a vinculao da teoria econmica
com as disputas polticas. Stolper conseguiu que uma srie de economistas renomados
contribusse para a sua publicao, escrevendo artigos tanto alinhados com sua linha
editorial (deflacionista) quanto contrrios. Schumpeter, Hayek, Haberler, Morgenstern,
Neisser e Lederer so alguns dos autores que escreveram textos para Der deutsche
Volkswirt. Hayek, por exemplo, escreveu um artigo discutindo o padro-ouro127. O debate
pblico realizado por economistas em jornais e semanrios era uma realidade que se
difundia em todos os pases. O prprio Keynes escreveu prolificamente para jornais, a fim
de difundir suas idias para um pblico mais amplo do que os economistas128. Fritz
Machlup, economista austraco ligado a Mises e Hayek, publicou uma coluna semanal em
um dirio vienense, entre 1932 e 1934, chamada Economia em dois minutos129.

125
O contraste no poderia ser maior entre o papel desempenhado pelo instituto de Wagemann (cujas
projees assumiam um pessimismo crescente e que realizava uma presso cada vez maior para que o
governo interviesse no ciclo econmico) e aquele desempenhado pelo Servio de Econmico de Harvard, no
mesmo perodo. A sua direo tinha uma posio liberal, contrria interveno do Estado na economia, e,
sintomaticamente, suas projees eram marcadas por otimismo. Edward Mason, que era professor em
Harvard na poca, comenta que as projees semanais eram muito semelhantes s declaraes freqentes do
Presidente Hoover segundo as quais a prosperidade estaria logo ali na esquina. E. Mason, op. cit., p. 417.
J Schumpeter diria o seguinte a respeito dessas projees: O fato que as curvas do barmetro indicavam
de forma suficientemente clara a aproximao da inverso de 1929 o problema foi que os intrpretes das
curvas ou no acreditavam nos seus prprios mtodos ou no assumiam o que eles acreditavam ser uma sria
responsabilidade de prever a depresso. J. A. Schumpeter, History cit., p. 1165. No surpreendente, assim,
que o New Deal do governo Roosevelt tenha sofrido oposio da maior parte do Departamento de Economia
de Harvard.
126
H. Klausinger, Gustav Stolper, Der deutsche Volkswirt, and the Controversy on Economic Policy at the
End of the Weimar Republic. History of Political Economy, Vol. 33, n. 2, 2001, pp. 241-267.
127
Idem, pp. 242-243.
128
Ver F. Anuatti, op. cit.
129
Ver H. Klausinger, The Austrian School cit., p. 3.

65
 Essa notvel ampliao do debate pblico sobre economia influenciava a disputa
poltica de pelo menos duas maneiras. A primeira, mais bvia e direta, a influncia
eleitoral. A recente ampliao do sufrgio nos principais pases capitalistas tornava a
formao de maiorias eleitorais instvel e, em perodos de instabilidades econmicas como
foi o perodo entre-guerras, o debate pblico sobre economia ganhava um peso
considervel. A outra forma de influncia reflete o fato de que as disputas polticas
realizavam-se crescentemente nos prprios rgos estatais. As novas formas de
interveno do Estado na economia haviam ampliado substancialmente, desde a Primeira
Guerra Mundial, o corpo burocrtico dos Estados, incorporando inclusive uma srie de
economistas, como o prprio Wagemann. Uma parcela das decises acerca das polticas
econmicas era definida em conflitos internos burocracia, no raro subsidiados por
consultas tcnicas e estabelecimento de conselhos especializados. O papel de Keynes nos
conselhos vinculados ao Estado ingls conhecido. Assim, a teoria econmica inseria-se
de forma privilegiada nos principais espaos de deciso poltica, dentro e fora do aparato
estatal.
Essa breve discusso revela que a construo da hegemonia terica por Keynes no
foi, e nem poderia ser, uma disputa restrita ao ambiente acadmico. A realidade do perodo
entre-guerras, com suas instituies de divulgao de estatsticas, com os jornais e
semanrios que discutiam temas econmicos e, principalmente, com o alargamento do
sufrgio maioria dos indivduos, imps uma ampliao do prprio debate econmico.
Para consolidar as suas formulaes, os economistas precisavam escrever para um nmero
maior de leitores, participar do debate pblico em geral e integrar comits ligados ao
aparelho estatal, ao mesmo tempo em que debatiam os detalhes mais tcnicos com os seus
pares nos peridicos acadmicos e nas salas das Universidades. A vitria de Keynes, ento,
ainda que tenha evidentemente um lado tcnico essencial, foi tambm uma vitria poltica,
que envolveu a consolidao de suas posies nos espaos burocrticos do Estado e no
plano mais geral das lutas eleitorais.

66
CAPTULO 2 O CICLO ECONMICO E A RESTAURAO
LIBERAL

2.1. O desafio de Adolf Lwe

Um ponto de partida conveniente para analisar o desafio teoria neoclssica

realizado por Adolf Lwe, que mencionei no captulo anterior, pode ser a relao entre as
teorias do ciclo econmico e a profuso de estatsticas econmicas. O papel dessa indita
coleta de dados para o desenvolvimento da teoria econmica no era incontroverso. Em
1926, Lwe fez a seguinte observao a respeito deste assunto:

A pesquisa sobre o ciclo econmico est em uma situao curiosa.

Tornou-se um campo de investigao da moda e desperta o interesse
generalizado dos polticos e da comunidade dos empresrios. Seu tema,
assim como seus mtodos recm desenvolvidos, predestinaram-na para esse
papel. Descrever precisamente a situao atual do mercado como um todo e
em todos os seus detalhes e at, conforme os pronunciamentos dos
inovadores mais ousados, indicar antecipadamente a sua situao futura o
que poderia trazer a teoria econmica, freqentemente repreendida por ser
irrealista, to prxima dos homens de negcio quanto essas promessas? (...)
Quando pesquisadores americanos, seguindo alguns desenvolvimentos
europeus do ltimo sculo, finalmente aplicaram com sucesso indubitvel as
leis estatsticas das sries temporais aos dados empricos do ciclo econmico
e desenvolveram um novo ramo de estatstica do ciclo econmico, com
barmetros inclusive, a pesquisa sobre o ciclo pareceu enfim ter
conseguido construir a ponte entre teoria e realidade.1

1
A. Lwe, How is Business Cycle Theory Possible at All?. In: H. Hagemann (ed.). Business Cycle Theory:
Selected Texts 1860-1939. Vol. IV. Londres: Pickering & Chatto, 2002 [1926], pp. 5-6.

67
 O artigo em que consta este diagnstico intitulado Como possvel uma teoria
do ciclo econmico? e pode ser considerado o manifesto de fundao da Escola de Kiel.
A impresso transmitida pelo trecho transcrito, de que a avaliao de Lwe em relao ao
estado das teorias do ciclo econmico positiva, logo desfeita pela seguinte frase: A
teoria do ciclo econmico no avanou, em princpio, um nico passo na ltima dcada.2
A situao que ele classificou como curiosa resulta justamente desta divergncia entre o
avano das pesquisas empricas sobre o ciclo econmico e a estagnao da elaborao
terica. Para Lwe, acreditar que um desenvolvimento da pesquisa emprica leve
necessariamente a aperfeioamentos na teoria indica uma incompreenso da relao lgica
entre ambas. Os dados empricos podem servir apenas para verificar as proposies da
teoria.
Esse argumento seria aprofundado por Friedrich von Hayek no livro Teoria
Monetria e o Ciclo Econmico, explicitamente influenciado por Lwe. Hayek, embora
sem a mesma nfase, tambm reconhece a importncia do desenvolvimento dos mtodos
quantitativos. No obstante, descreve com detalhes os limites desses mtodos para o
desenvolvimento da teoria. A pesquisa emprica, segundo ele, no capaz de formular
hipteses sobre relaes entre variveis, nem capaz de confirmar a correo de uma
teoria formada por um conjunto dessas hipteses. Mesmo que o movimento de duas
variveis (como volume de moeda e taxa de juros, por exemplo) seja identificado
estatisticamente como paralelo, no possvel afirmar por que um determina o outro, ou
seja, qual o determinante da relao de causalidade. Na verdade, possvel que sequer
haja uma relao de causalidade e que o movimento das duas variveis seja paralelo
porque ambos so causados por um terceiro fator. Talvez um exemplo permita esclarecer
essa relao postulada entre teoria e pesquisa emprica. Se os dados indicam que o
aumento do volume de moeda antecede a diminuio da taxa de juros, pode ser que haja
uma relao de causalidade entre essas variveis. Mas tambm possvel que no haja
qualquer relao. Afinal, necessrio saber os determinantes, tal qual formulados
teoricamente, da formao da taxa de juros, para a partir deles questionar se possvel que
a variao da quantidade de moeda exera qualquer influncia. Assim, ainda segundo
Hayek, a pesquisa emprica pode apenas demonstrar que uma teoria falsa porque est em
desacordo com os fatos que pretende explicar. Mas no pode fazer o caminho contrrio,

2
Idem, p. 6.

68
isto , confirmar que ela verdadeira. Alm disso, as investigaes estatsticas podem ser
teis tambm para indicar que ainda h processos residuais no explicados pela teoria.

A anlise estatstica pode detectar freqentemente, afirma Hayek,

fenmenos que ainda no tm explicao terica e que requerem, pois, ou
uma extenso da especulao terica ou uma busca por novas condies
determinantes. Mas a explicao dos fenmenos ento descobertos (...) deve
em todos os casos utilizar mtodos distintos da observao de regularidades
estatsticas; e os fenmenos observados tero que ser deduzidos do sistema
terico, independentemente da deteco emprica.3

interessante notar que Joseph A. Schumpeter manifesta opinies semelhantes no

seu livro Ciclos Econmicos, de 19394. Ele argumenta que uma compreenso equivocada
da relao entre fatos e teorias leva, em geral, a dois graves erros: indues sem sentido e
verificaes esprias. Schumpeter vai alm de Lwe e Hayek ao afirmar que os estudos
estatsticos no so confiveis sequer para rejeitar hipteses tericas, uma vez que os dados
coletados podem estar influenciados por tantos fatores que a relao terica postulada no
consiga se destacar. Mas, mesmo assim, ela pode ser correta. Por esse motivo, ele
considera absurdo pensar que podemos derivar os contornos do nosso fenmeno [o ciclo
econmico] apenas a partir do nosso material estatstico5. Essa preocupao, por parte de
Lwe, Hayek e Schumpeter, em determinar os limites das pesquisas empricas
esclarecedora da situao do pensamento econmico do perodo.
O processo de concentrao e centralizao de capital, que desde as ltimas
dcadas do sculo XIX acelerava-se e criava as grandes corporaes no lugar dos pequenos
estabelecimentos empresariais, levava tambm a uma rpida racionalizao da organizao
produtiva. As corporaes eram foradas a calcular de forma muito mais precisa as suas
atividades uma vez que, dado o volume de capital fixo investido, quaisquer oscilaes
poderiam levar a perdas substanciais. Isso estimulou a criao, mencionada no ltimo
captulo, dos servios de projees econmicas, que coletavam dados sobre os agregados
econmicos e realizavam previses sobre a trajetria futura desses dados, a fim de vender
este material para as empresas. O Servio Econmico de Harvard, tambm j mencionado,
foi a primeira instituio vinculada a uma Universidade que buscou realizar essa atividade.

3
F. A. von Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle. Trad. N. Kaldor e H. M. Croome. New York:
Augustus Kelley, 1966 [1929], pp. 37-38.
4
Ver J. A. Schumpeter, Business Cycles: A Theoretical, Historical, and Statistical Analysis of the Capitalist
Process. Vol. I. New York: McGraw-Hill Book Company, 1939, esp. pp. 13 e 30-33.
5
Idem, p. 13.

69
Em seguida, surgiram os vrios institutos de pesquisa sobre o ciclo econmico, que se
propuseram a coletar e a divulgar as sries estatsticas com objetivos acadmicos (e at
mesmo polticos), mas no mais comerciais. A partir de ento, o desenvolvimento da
economia estatstica passava a influenciar o desenvolvimento da prpria teoria econmica.
A economia estatstica abria a possibilidade de uma racionalizao da interveno
do Estado na economia, uma vez que permitia quantificar os efeitos das polticas adotadas.
A crise de hegemonia terica, relacionada crise de hegemonia poltica da dcada de 1920,
ganha importncia neste contexto. Economistas que defendiam posies intervencionistas,
como Wesley Mitchell do National Bureau of Economic Research (NBER) ou Ernst
Wagemann do Instituto de Pesquisa sobre o Ciclo Econmico de Berlim, utilizavam esses
novos dados disponveis para atacar a teoria econmica convencional, fundamentada no
laissez-faire, e propor alternativas tericas. Do outro lado, economistas liberais, como
Hayek e Ludwig von Mises, vinculados ao Instituto Austraco de Pesquisa sobre o Ciclo
Econmico, defendiam a utilizao dos novos dados para aprimorar a teoria neoclssica,
sem que houvesse necessidade, segundo eles, de substitu-la por qualquer outra. Apenas ao
levar essa disputa em considerao, possvel compreender as controvrsias em torno da
relao entre teoria econmica e estatstica.
preciso que fique claro que o que estava em questo, por trs da disputa acerca da
adequao das teorias dinmica observada estatisticamente, era o prprio papel a ser
desempenhado pela teoria econmica. Hayek e Mises estavam preocupados em preservar a
funo ideolgica da teoria neoclssica, de justificar as relaes sociais existentes.
Mitchell, Wagemann e, como pretendo mostrar, tambm Lwe buscavam substituir essa
teoria por outra, que servisse racionalizao da interveno estatal e permitisse, assim,
que a atividade econmica fosse submetida regulao imposta pela poltica. Argumentar
que a teoria convencional incompatvel com os dados observados implicava a
possibilidade de abandonar o laissez-faire. Max Horkheimer lembra que as transformaes
do conhecimento no so autnomas, isto , no decorrem da prpria lgica das teorias
independentemente das relaes sociais. Pelo contrrio: [t]anto a fecundidade de nexos
efetivos recm-descobertos para a modificao da forma do conhecimento existente, como
a aplicao deste conhecimento aos fatos so determinaes que no tm origem em
elementos puramente lgicos ou metodolgicos, mas s podem ser compreendidos em

70
conexo com os processos sociais reais.6 Em outras palavras, o impacto dos novos dados
coletados sobre a teoria econmica dependia da definio desse conflito, poltico, e da
definio resultante do papel a ser desempenhado pela teoria econmica na realidade
efetiva7. Afinal, como notou o prprio Horkheimer: [s]empre possvel encontrar
hipteses auxiliares, por meio das quais se poderia evitar uma total transformao da
teoria.8
Fica claro, desse modo, que a preocupao de estabelecer a relao lgica entre
teoria e pesquisa emprica deve ter motivaes distintas para Hayek e para Lwe. Levando
essa relao em considerao, Lwe afirma que as vrias teorias divergentes sobre o ciclo
econmico no haviam ainda alcanado o grau de unificao sistemtica que garantiria o
ponto de partida para a sua confirmao indireta ou rejeio atravs das descobertas
empricas9. Ele sugere, ento, que uma investigao dos pressupostos lgicos de todas as
teorias do ciclo econmico existentes seria a nica sada para a confuso terminolgica10
corrente. Dessa maneira, Lwe no pretende descrever as relaes propostas pelas teorias
do ciclo, nem propor uma teoria alternativa. A tarefa que ele se prope simplesmente
analisar a compatibilidade lgica das teorias do ciclo com o sistema terico neoclssico.
Segundo o seu argumento, o sistema terico hegemnico desde a revoluo
marginalista um sistema fechado, interdependente e organizado em torno do conceito de
equilbrio. Alm disso, Lwe acrescenta, o prprio conceito de equilbrio que requer que
o sistema seja fechado e interdependente, uma vez que apenas a independncia de
influncias externas ao sistema, por um lado, e a interconexo funcional dos seus
elementos, por outro, podem garantir a persistncia de qualquer estado de repouso, isto ,
de qualquer equilbrio11. Dessas caractersticas do sistema terico decorre uma forma de
movimento que lhe , de acordo com Lwe, imanente. Trata-se do que ele chama de
mtodo da oscilao, definido como aquele que busca determinar os fenmenos de
ajuste das variveis restantes na hiptese de alterao de um dos elementos dados12.

6
M. Horkheimer, Teoria Tradicional e Teoria Crtica. In: M. Horkheimer et alli, Walter Benjamin, Max
Horkheimer, Theodor W. Adorno, Jrgen Habermas. So Paulo: Abril Cultural, 1975 (Coleo Os
Pensadores), p. 129.
7
Idem, p. 152. Ver, tambm, R. Meek, Economia e Ideologia: o Desenvolvimento do Pensamento
Econmico. Trad. Ruy Jungmann. Rio de Janeiro: Zahar, 1971, pp. 250-251.
8
M. Horkheimer, Teoria Tradicional cit., p. 129.
9
A. Lwe, op. cit., p. 7.
10
Idem, p. 8.
11
Ibidem, p. 11.
12
Ibidem, p. 10. Esse mtodo da oscilao era o nome que se dava nos pases de lngua alem para o que
depois se consagrou como esttica comparativa. Esben Sloth Andersen aponta essa equivalncia quando

71
Como o prprio Lwe explica, trata-se do mtodo para o qual usada a recorrente clusula
ceteris paribus. A questo que ele pretende analisar pode ser agora melhor determinada:
ser possvel explicar os movimentos identificados como ciclos econmicos atravs desse
mtodo da oscilao?
Lwe argumenta que as teorias do ciclo econmico foram desenvolvidas justamente
para dar conta de um movimento que no pode ser explicado de forma trivial pelo sistema
terico neoclssico. Ele aponta duas caractersticas dos ciclos econmicos que contrastam
com o movimento previsto pelo mtodo da oscilao. A primeira o fato de as principais
variveis econmicas apresentarem um movimento geral e conjunto. Enquanto a teoria
econmica neoclssica supunha que o aumento das quantidades produzidas seria
acompanhado de uma queda dos preos, ou que o aumento do volume de investimento
ocorreria ao mesmo tempo em que as taxas de juros diminussem, o que se observa ao
longo do movimento cclico um aumento conjunto de quantidades, preos, volume de
investimento e taxas de juros. Assim como tambm se pode observar a diminuio paralela
de todas essas variveis, aps a reverso cclica. E exatamente essa reverso do
movimento, peridica, o segundo contraste do movimento cclico com aquele previsto pelo
mtodo da oscilao. Tal reverso no facilmente explicada, se que pode ser
explicada, por este mtodo.
O passo seguinte de Lwe , ento, analisar uma srie de teorias do ciclo
econmico a fim de verificar se elas explicam o movimento geral e conjunto dos fatores, e
a reverso peridica desse movimento, de forma compatvel com um sistema fechado,
interdependente e centrado no conceito de equilbrio. Em outras palavras, resta saber se as
teorias justificam um movimento que no decorre do mtodo da oscilao sem levar o
sistema terico a contradies. A resposta de Lwe negativa. Todas as teorias discutidas
por ele utilizam algum recurso que as torna incompatveis com o sistema terico
neoclssico13. Tais teorias so classificadas, assim, de acordo com o mtodo utilizado, ao

relata o uso da expresso mtodo da oscilao por Schumpeter em seu primeiro livro, publicado em 1908.
Ver E. S. Andersen, The Essence of Schumpeters Evolutionary Economics: a Centennial Appraisal of his
First Book. Artigo apresentado a International Schumpeter Society Conference, Julho 2008, pp. 17-18. O
prprio Schumpeter afirma que a expresso esttica comparativa foi utilizada pela primeira vez por F.
Oppenheimer, em 1916. Ver J. A. Schumpeter, History of Economic Analysis. New York: Oxford University
Press, 1994 [1954], p. 965.
13
A anlise de Lwe concentra-se nas teorias de Aftalion, Cassel, Fisher, Liefmann, Luxemburg, Mitchell,
Rodbertus, Schumpeter, Sombart, Stucken e Wicksell. Evidentemente, ele no expe com detalhes todas
essas teorias, mas apenas apresenta a sua soluo lgica para as questes que o interessam. O foco evidente
nas formulaes da Europa central, embora a meno a Fisher e Mitchell indique que ele estava atento ao
desenvolvimento da teoria nos Estados Unidos. Ver A. Lwe, op. cit., pp. 14-26. Em um outro texto, que

72
qual atribuda a incompatibilidade. Um mtodo que ele identifica em algumas teorias o
raciocnio circular. Nesse caso, os autores no do nenhuma explicao sobre o que causa
o ciclo, mas simplesmente partem de uma situao de desequilbrio e apresentam o
movimento resultante. Concretamente, tais autores restringem-se a ilustrar como uma
depresso leva prosperidade e vice-versa. O movimento cclico no explicado, mas
simplesmente descrito, de acordo com Lwe.
Outros autores logram evitar esse raciocnio circular e partem da posio de
equilbrio, a fim de explicar o ciclo econmico. Deste modo, eles so levados a abordar
explicitamente o elemento que causa o ciclo. Dependendo da teoria, elementos distintos
so mencionados, como uma superproduo em um setor especfico, a ao inovadora de
um empresrio ou a elevao do nvel de preos. Em seguida, esses autores passam a
explicar como esse movimento inicial propagado e gera o movimento cclico geral. O
mtodo da oscilao busca explicar justamente como a alterao de uma varivel
provoca alteraes em todas as outras. Segundo Lwe, no entanto, no possvel explicar
com esse mtodo como o movimento parcial pode gerar um movimento geral que seja
conjunto, isto , paralelo, uma vez que se supe, pelo mtodo da oscilao, que a
adaptao ser alcanada atravs do movimento de algumas variveis em sentido contrrio
ao movimento da varivel inicial. Um aumento da produo de uma determinada
mercadoria seria acompanhado, segundo esse mtodo, pela reduo e no pelo aumento do
seu preo, por exemplo. Essas teorias, incompatveis ento com o mtodo que explica o
movimento imanente ao sistema terico neoclssico, utilizam o que Lwe denomina de
mtodo da generalizao.
Ainda outros economistas tentam conciliar o sistema terico, assentado sobre o
equilbrio, com a explicao dos ciclos econmicos atravs daquilo que Lwe chama de
mtodo da progresso temporal. Segundo eles, possvel compreender como um
movimento parcial propagado por toda a economia, e como sua reverso s acontece em
um momento posterior, se se supuser que a reao das demais variveis ao movimento
inicial ocorre com certa defasagem temporal. Assim, possvel que a difuso de um
movimento em determinado sentido (ascendente, por exemplo) ocorra antes que se inicie o
movimento contrrio de adaptao. Passada a defasagem temporal, viria ento o

aborda as teorias monetrias do ciclo econmico, Lwe revela que tinha contato tambm com o debate
ingls, particularmente com a obra de Hawtrey. Ver A. Lwe, On the Influence of Monetary Factors on the
Business Cycle, In: H. Hagemann (ed.). op. cit., Vol. III, 2002 [1928], pp. 204-207. Voltarei adiante s
especificidades geogrficas do debate sobre o ciclo econmico no perodo entre-guerras.

73
movimento contrrio (descendente), o que produzira a prpria reverso cclica. Contudo,
do ponto de vista lgico, a interdependncia do sistema requer que a defasagem temporal
do efeito da alterao de uma varivel sobre as demais, se houver, seja constante.
Defasagens distintas destroem a interdependncia geral, segundo Lwe14. E, se as
defasagens forem constantes, a difuso do movimento em um sentido tardar tanto quanto
o movimento de adaptao no sentido contrrio e no se produzir uma alternncia cclica.
Por fim, Lwe tambm analisa teorias que, para explicar os ciclos econmicos,
introduzem variveis estranhas ao sistema terico neoclssico. Ele menciona exemplos que
vo desde hipteses sobre a distribuio de renda, a que recorrem as teorias do
subconsumo, at variveis climticas, utilizadas pela famosa teoria de Jevons que
relacionava os ciclos influncia do movimento do Sol sobre a atividade agrcola. Em
todos esses casos, as hipteses a que os tericos precisam recorrer para explicar o
movimento cclico no tm relao direta com as variveis do sistema terico e criam,
pois, uma incompatibilidade com a sua caracterstica de ser um sistema fechado. Trata-se
do mtodo das variveis independentes.
A concluso de Lwe, aps essa anlise que retomei de maneira extremamente
simplificada, representou um enorme desafio teoria econmica hegemnica, cujo sistema
fechado, interdependente e orientado para o equilbrio, ele denominou de sistema esttico.
sua anlise sobre a incompatibilidade lgica das teorias do ciclo econmico com a teoria
neoclssica, seguia-se apenas uma alternativa: [a]queles que desejam solucionar o
problema do ciclo econmico devem sacrificar o sistema esttico. Aqueles que aderem ao
sistema esttico devem abandonar o problema do ciclo econmico.15 Segundo ele, s seria
possvel dar conta da realidade do ciclo econmico por meio de um sistema terico que
considerasse no apenas movimentos das variveis de um processo econmico que em si
mesmo tido como dado, mas tambm a transformao do prprio processo como um
todo. Tal sistema, que ele denomina dinmico, seria aberto, ao contrrio do sistema
hegemnico, mas manteria a caracterstica de interdependncia. O ponto de partida para o
desenvolvimento desse sistema, conforme ele explicita, a obra de Marx, que
compreendeu o capitalismo como um modo de produo em constante transformao. E a

14
A. Lwe, How is Business Cycle cit., p. 20.
15
Idem, p. 27. Lwe ainda acrescenta que no apenas o ciclo econmico que incompatvel com o sistema
terico hegemnico. Isso ocorre tambm com outros temas polmicos, como a taxa de juros e os salrios. Ver
A. Lwe, How is Business Cycle cit., pp. 27-28.

74
formulao marxista de Rosa Luxemburg pode servir como uma primeira aproximao16.
Nesse sistema dinmico, o movimento cclico decorre da sua prpria estrutura, assim como
o mtodo de oscilao decorre do sistema esttico.
No essencial, contudo, para os objetivos deste trabalho, analisar o contedo da
proposta de Lwe. Muito mais importante ressaltar o que j havia sido antecipado no
captulo anterior: o desafio realizado por Lwe consistiu em problematizar a
compatibilidade das teorias do ciclo econmico com o sistema terico neoclssico. Como a
realidade do ciclo econmico era aceita pela maioria dos economistas, ele argumentava
que eles deveriam abandonar a teoria neoclssica herdada17. O objetivo, conforme j foi
indicado, era transformar a teoria econmica, desvinculando-a da defesa do laissez-faire e
colocando em xeque a sua funo ideolgica de legitimar as relaes sociais existentes.
Vale notar que o argumento de Lwe no permaneceu isolado, como uma contribuio de
um radical. Ao contrrio, ocupou rapidamente o centro dos debates tericos. E, embora seu
impacto no debate de lngua alem tenha sido mais marcante, o artigo de Lwe publicado
em 1926 foi discutido em outros centros importantes de produo do pensamento
econmico da poca. Percebeu-se imediatamente que ele representava uma alternativa
vivel para abandonar o sistema neoclssico, que era o que muitos almejavam. Um sinal
disso o artigo de Simon Kuznets, publicado em 1930 em uma das principais revistas de
economia dos Estados Unidos, que abordava a questo da compatibilidade entre o
equilbrio e as teorias do ciclo econmico a partir do artigo de Lwe. Na poca, Kuznets
era um importante economista ligado ao NBER e ao trabalho de Mitchell18.

16
A referncia de Lwe , naturalmente, ao trabalho clssico A Acumulao do Capital. Ver R. Luxemburg,
A Acumulao do Capital: Contribuio ao Estudo Econmico do Imperialismo. Vols. I-II. So Paulo: Abril
Cultural, 1984 [1913] (Coleo Os economistas).
17
Havia, contudo, economistas que defendiam a teoria neoclssica negando a existncia dos ciclos
econmicos. o caso de Friedrich A. Lutz. Ver, a respeito de Lutz, C. Rhl, The Transformation of
Business Cycle Theory: Hayek, Lucas and a Change in the Notion of Equilibrium. In: M. Colonna, H.
Hagemann (eds.). Money and Business Cycles: The Economics of F. A. Hayek, Vol. I. Aldershot: Edward
Elgar, 1994, esp. pp. 188-189; e H. Hagemann, Introduction. In: H. Hagemann (ed.), op. cit., Vol. IV, pp.
xv-xix.
18
S. Kuznets, Equilibrium Economics and Business-Cycle Theory. The Quarterly Journal of Economics.
Vol. 44, n. 3, May 1930, pp. 381-415. interessante mencionar que Kuznets tambm segue a concluso de
Lwe, segundo a qual para compreender os ciclos econmicos necessrio abandonar o conceito de
equilbrio. As teorias dinmicas propostas por ambos so, no entanto, distintas. Outras referncias sobre o
impacto do artigo de Lwe podem ser encontradas em H. Hagemann, Hayek and the Kiel school: some
reflections on the German debate on business cycles in the late 1920s and early 1930s. In: M. Colonna, H.
Hagemann (eds.), op. cit., p. 102, n. 5. J acerca das crticas metodolgicas de Lwe, relatadas brevemente
acima, ver tambm H. Hagemann, Hayek and the Kiel school cit., pp. 101-106; e C. Rhl, op. cit., pp. 175-
179.

75
 Para compreender o que era necessrio para rebater a crtica de Lwe, preciso
esclarecer que ela visou diretamente o conceito de equilbrio. Este conceito central
porque serve de base para caracterizar a economia capitalista como uma economia
harmnica, eficiente e que se auto-regula se for deixada livre de intervenes. As verses
mais sofisticadas da teoria econmica que haviam sido formuladas at o perodo entre-
guerras tinham por finalidade demonstrar que o ponto de equilbrio alcanado pelo
mercado garantia o mximo de bem-estar possvel a todos os cidados. Por esse motivo,
no h outro conceito em todo o arcabouo da teoria econmica com maior normatividade
do que o de equilbrio19. Dele depende diretamente a defesa do laissez-faire. Alm disso, o
abandono do equilbrio no traz apenas conseqncias polticas, mas coloca em risco a
prpria estrutura lgica do sistema neoclssico. Assim, a ameaa de Lwe no poderia ter
sido mais clara: se a explicao dos ciclos econmicos efetivamente no for compatvel
com o sistema terico organizado em torno do conceito de equilbrio, a superproduo
geral no levar apenas a economia a crise, mas tambm a teoria econmica20. Conforme
ele declarou, o propsito do seu artigo de 1926 era estimular o abandono definitivo do
sistema esttico, que ele afirmava j estar em curso. preciso agora considerar a
formulao com a qual Hayek buscou estancar este processo e restaurar a hegemonia da
teoria econmica neoclssica. A hegemonia poltica em torno da restaurao do liberalismo
econmico j havia se reconstitudo h alguns anos, com o restabelecimento do padro-
ouro, conforme descrevi no captulo anterior. Coube a Hayek a iniciativa de reconstituir a
hegemonia terica do laissez-faire, argumentando que a realidade do ciclo econmico
compatvel com a teoria neoclssica e com o conceito de equilbrio.

2.2. Hayek e a neutralidade da moeda

Harald Hagemann relata que Hayek teve longas discusses com Lwe e com Hans
Neisser em uma visita que fez a Alemanha. Alguns dias antes de Lwe apresentar uma
conferncia em Viena, em 1928, Hayek afirmara estar ansioso para encontrar o colega que
certamente teria discusses controvertidas com Mises, mas provavelmente tambm com

19
Nesse sentido, ver R. Backhouse, History and Equilibrium: A Partial Defense of Equilibrium Economics.
Journal of Economic Methodology, Vol. 11, n. 3, Setembro 2004, pp. 297-298.
20
A. Lwe, How is Business Cycle cit., p. 13.

76
Strigl e comigo21. O artigo que serviu de base para Lwe preparar sua conferncia de
Viena aprofundava as consideraes metodolgicas mencionadas acima, tratando
especialmente das teorias monetrias do ciclo econmico. No mesmo ano, o encontro anual
de uma associao acadmica alem (Verein fr Sozialpolitik) tinha como tema principal
os ciclos econmicos. Nele, destacaram-se esse texto de Lwe e um artigo de Hayek que
seria a base do seu livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, publicado no ano
seguinte22. Hayek dedicou parte substancial do seu artigo resposta s crticas de Lwe s
teorias monetrias do ciclo econmico, ainda que concordasse com vrios de seus
argumentos. Seu objetivo era argumentar que apenas uma teoria monetria do ciclo
econmico poderia explicar o fenmeno dos ciclos de modo consistente, do ponto de vista
lgico, com o sistema neoclssico. Isso no significa, contudo, que Hayek defendeu as
teorias do ciclo econmico existentes em relao s crticas de Lwe. Pelo contrrio, ele
acompanhou parcialmente essas crticas, afirmando que, de fato, h uma incompatibilidade
das teorias existentes com o sistema terico organizado em torno do conceito de equilbrio.

[A] nica sada possvel para esse dilema, argumenta Hayek,

explicar a diferena entre o curso dos eventos descrito pela teoria esttica
(que apenas permite movimentos em direo ao equilbrio e que deduzida
do contraste direto entre a oferta e a demanda por bens) e o efetivo curso dos
eventos pelo fato de que, com a introduo do dinheiro (ou, estritamente
falando, com a introduo da troca indireta), uma nova causa determinante
introduzida. Como o dinheiro uma mercadoria que, ao contrrio de todas
as outras, incapaz de satisfazer definitivamente a demanda, sua introduo
retira a interdependncia rgida e a auto-suficincia do sistema fechado de
equilbrio e permite movimentos que estariam excludos deste sistema. Aqui
temos um ponto de partida que preenche as condies essenciais para
qualquer teoria satisfatria do ciclo econmico.23

interessante notar que Hayek assume que, mesmo rompendo a interdependncia

do sistema, a introduo do dinheiro permite que o sistema esttico e o conceito de

21
H. Hagemann, Hayek and the Kiel School cit., p. 118, n. 7.
22
Os dois textos foram publicados em ingls pela primeira vez em uma coletnea recente sobre as teorias do
ciclo econmico entre 1860 e 1939: H. Hagemann (ed.), op. cit. Esta coletnea ainda constituda por mais
quatro volumes que foram editados por Mauro Boianovsky e permite um importante mapeamento do debate
do perodo abordado neste trabalho. Os textos so: A. Lwe, On the Influence cit.; e F. A. von Hayek,
Some Remarks on the Relation of Monetary Theory to Business Cycle Theory. In: H. Hagemann (ed.), op.
cit.. Vol. III, 2002 [1928], pp. 161-197. E o livro que Hayek desenvolveu a partir deste artigo o j citado F.
A. von Hayek, Monetary Theory cit. Foi neste encontro acadmico que, segundo Hansjrg Klausinger,
Mises pde proclamar, de forma incontestvel, que a abordagem austraca do ciclo econmico era
amplamente aceita como a teoria do ciclo econmico. H. Klausinger, In the Wilderness: Emigration and
the Decline of the Austrian School. History of Political Economy, Vol. 38, n. 4, 2006, p. 621.
23
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 44-45.

77
equilbrio sejam preservados. Essa dilatao do sistema terico permite que ele conceba
movimentos que no tendem a uma situao de equilbrio, mas levam a
desproporcionalidades que, por sua vez, causam instabilidades cclicas. E tais movimentos
podem ser obtidos de maneira inteiramente dedutiva24. Alm disso, evidente que
Hayek considera todas as teorias no-monetrias do ciclo econmico insuficientes, uma
vez que a causa fundamental do movimento cclico aquilo que ele chama repetidamente
de organizao da moeda e do crdito25. No entanto, necessrio responder, e ele o faz
explicitamente, crtica de Lwe s teorias monetrias do ciclo econmico, formulada no
artigo de 1928. Segundo Lwe, o estudo da histria das teorias monetrias do ciclo
econmico (...) leva a um resultado espantoso: no existe nenhuma teoria monetria do
ciclo econmico. (...) O que quer que tenha sido apresentado como uma teoria monetria
do ciclo econmico, (...) uma mistura confusa de argumentos monetrios e no-
monetrios26.
A resposta de Hayek consiste em afirmar que at ento os economistas
restringiram-se a uma compreenso superficial dos fatores monetrios. Enfatizou-se apenas
variaes na quantidade de moeda que influenciam o chamado valor da moeda, isto , o
nvel de preos. Hayek argumenta que o fundamental no essa oscilao geral dos preos,
mas os desvios de preos especficos em relao a outros preos, isto , alteraes nos
preos relativos. Como as teorias anteriores haviam considerado apenas as oscilaes
gerais, os movimentos que eram causados por mudanas em determinados preos relativos,
mesmo havendo estabilidade do nvel de preos, eram atribudos a fatores no-monetrios.
Por esse motivo, Hayek pde afirmar que algumas teorias no-monetrias descrevem
movimentos de forma apropriada, deixando apenas de perceber que a causa fundamental
desses movimentos monetria e no real. Por outro lado, as teorias monetrias do ciclo
econmico existentes, por se restringirem anlise das oscilaes do nvel de preos,
precisam atribuir funo determinante a outros fatores, considerados, por elas, no-
monetrios. No surpreendente, ento, que Lwe considere essas teorias monetrias
uma mistura confusa de argumentos monetrios e no-monetrios. Considerando as
oscilaes de preos relativos como resultantes de fatores monetrios, no entanto, pode-se
perceber que uma srie de fatores antes considerados no-monetrios agora pode ser
reclassificada. E mais: tais fatores s podem ser deduzidos do sistema terico neoclssico,

24
Idem, p. 45.
25
Ibidem, pp. 126 e 135, por exemplo.
26
A. Lwe, On the Influence cit., p. 205.

78
e assim no rompem seu carter fechado, se os fatores monetrios forem colocados em
primeiro lugar27.

[A]lteraes gerais dos preos no so uma caracterstica essencial

de uma teoria monetria do ciclo econmico; elas no so apenas
secundrias, mas seriam completamente irrelevantes desde que fossem
completamente gerais isto , se elas afetassem todos os preos ao mesmo
tempo e na mesma proporo. O ponto de real interesse para a teoria do
ciclo econmico a existncia de certos desvios de relaes entre preos
individuais que ocorrem porque mudanas no volume de dinheiro aparecem
em certos pontos especficos; isto , desvios da posio que necessria
para manter o conjunto do sistema em equilbrio. Todo distrbio do
equilbrio de preos leva necessariamente a deslocamentos na estrutura da
produo, que devem assim ser consideradas como conseqncia de
mudana monetria, nunca como hiptese adicional distinta. (...) No h
dvida de que a nfase colocada neste fenmeno marca o avano mais
significativo da teoria monetria para alm das verdades elementares da
teoria quantitativa.28

O elemento essencial a ser apreendido deste trecho a idia de que o deslocamento

da anlise do nvel de preos para os preos relativos coloca em xeque a hiptese, cara
teoria quantitativa da moeda, de que a moeda neutra. Segundo essa formulao, a da
chamada neutralidade da moeda, qualquer variao do volume de moeda produz alteraes
apenas no nvel de preos, sendo inteiramente neutra em relao estrutura produtiva. Em
outras palavras: variaes na quantidade de moeda tm somente efeitos nominais, mas no
reais. Nesse sentido, o avano significativo da teoria monetria, mencionado por Hayek,
em relao teoria quantitativa significa justamente que a neutralidade deixa de existir to
logo se analisem as alteraes nos preos relativos produzidas por fatores monetrios
(como a prpria variao no volume de moeda). Se qualquer distrbio monetrio sobre os
preos relativos gera necessariamente deslocamentos na estrutura produtiva, no pode
haver neutralidade. E, assim, chego a outro ponto importante. A teoria monetria do ciclo,
formulada por Hayek, tem um sentido no usual que ele insiste em ressaltar: as flutuaes
so iniciadas por fatores monetrios, mas so constitudas por alteraes na estrutura real
da produo29. Essa concepo j indica uma opo metodolgica que ele explicita e que
distingue a sua teoria da maioria das outras, seguindo o que havia sido iniciado por Mises:

27
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 134.
28
Idem, pp. 123-124.
29
Ibidem, p. 17, por exemplo.

79
Hayek busca construir uma teoria do ciclo econmico integrando uma teoria monetria a
uma teoria do capital.
Para entender a teoria de Hayek do ciclo econmico necessrio compreender, em
primeiro lugar, a causa a que ele atribui s oscilaes no volume de moeda. Alm disso,
essencial analisar como tais oscilaes levam a alteraes nos preos relativos e como,
subseqentemente, estas alteraes refletem-se em deslocamentos na estrutura produtiva.
A maneira como Hayek compreende a taxa de juros ou, mais especificamente, a relao
entre a taxa de juros de equilbrio e a taxa monetria de juros, o ponto de partida natural
para abordar a sua teoria do ciclo econmico. Para ele, no h relao necessria entre a
taxa de juros que equilibra a poupana e o investimento e aquela que mantm estvel o
nvel de preos. Da o argumento de que pode haver estabilidade dos preos e, ao mesmo
tempo, desequilbrios dos preos relativos que geram movimentos cclicos. Tudo isso
essencial para que ele responda s crticas de Lwe, mantendo o conceito de equilbrio no
centro de sua formulao e explicando os ciclos econmicos de forma logicamente
consistente30.
Mas, se a incorporao dos efeitos da moeda na anlise permite identificar
movimentos que levam a desproporcionalidades e no ao equilbrio, como possvel
afirmar que Hayek manteve o conceito de equilbrio em sua teoria? Ocorre que tais
desproporcionalidades ou, em outras palavras, os efeitos reais dos fatores monetrios s se
verificam no curto prazo. Aps o decurso de certo tempo, o movimento cclico deve
necessariamente ser revertido, eliminando assim as desproporcionalidades e todos os
efeitos reais causados pelas variaes da taxa de juros. Para compreender como se d essa
reverso ser preciso detalhar a teoria monetria de Hayek, o que s ser realizado na
prxima seo. Contudo, j possvel afirmar que Hayek considera o ciclo apenas como
uma oscilao de curto prazo. E, em um prazo maior, mantm-se uma tendncia real ao

30
importante ressalvar que Hayek posteriormente rejeitaria essa concepo de equilbrio, em decorrncia
de suas investigaes sobre metodologia da economia. Em razo do recorte adotado neste trabalho, no
entanto, no abordarei esse desenvolvimento. A chamada transformao de Hayek consiste exatamente no
afastamento de sua obra em relao teoria econmica convencional e, especialmente, ao sistema terico
organizado em torno do equilbrio. Isso o levaria a questionar a relevncia de formular uma teoria do ciclo
econmico. Ver, sobre essa transformao do pensamento de Hayek, B. Caldwell, Hayeks Challenge: an
Intellectual Biography of F. A. Hayek. Chicago: University of Chicago Press, 2004, pp. 205-231; L. Paulani,
Modernidade e Discurso Econmico. So Paulo: Boitempo, 2005, pp. 79-114; J. E. de C. Soromenho, Os
novos-clssicos e a teoria dos ciclos de Hayek. Revista de Economia Poltica, Vol. 18, n. 3 (71), julho-
setembro 1998, pp. 44-46; H. Klausinger, op. cit., p. 631; e T. Lawson, The (Confused) State of Equilibrium
Analysis in Modern Economics: an Explanation. Journal of Post Keynesian Economics, Primavera 2005,
Vol. 27, n. 3, pp. 437-442. Sobre a sua dvida em relao necessidade de uma teoria do ciclo econmico,
ver C. Rhl, op. cit., pp. 189-191.

80
equilbrio, alm da prpria neutralidade da moeda. Pode-se compreender, ento, que o
sistema terico neoclssico, na realidade, no sofre alteraes: ele ainda leva ao equilbrio
e pressupe a neutralidade da moeda, ainda que s no longo prazo. Tanto assim que nem
sequer o mtodo esttico perde a sua centralidade.

Ao longo dessa abordagem [monetria do ciclo econmico], sero

inevitavelmente contempladas relaes que no tm a permanncia de
relaes de equilbrio. Todos esses resultados, contudo (e isso deve ser
enfatizado para evitar mal-entendidos), sero alcanados com a ajuda dos
mtodos de anlise estticos, porque esses so os nicos instrumentos
disponveis teoria econmica. A nica diferena que tais mtodos sero
aplicados a um conjunto de circunstncias inteiramente novo, que at agora
no recebeu a ateno que merece.31

Dessa maneira, pode-se concluir que, segundo Hayek, possvel manter o

equilbrio, o mtodo da esttica comparativa, a neutralidade da moeda, enfim, o conjunto
da teoria econmica neoclssica, desde que se abandone a hiptese da neutralidade no
curto prazo. O desenvolvimento dessa teoria foi realizado em duas etapas. A primeira foi a
publicao de Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, em 1929. Neste livro, ele retoma as
teorias do economista sueco Knut Wicksell e do austraco Ludwig von Mises, a fim de
defender a possibilidade de uma teoria monetria do ciclo econmico. Wicksell foi uma
influncia extremamente importante para uma srie de formulaes distintas sobre os
ciclos econmicos realizadas no perodo entre-guerras, conforme mencionei no captulo
anterior32. A sua teoria monetria apontou para a superao da neutralidade da moeda e
isto se revelou um passo fundamental para a compreenso dos movimentos cclicos, sendo
um pressuposto de teorias como as dos economistas suecos Erik Lindahl e Gunnar Myrdal
(representantes da chamada Escola de Estocolmo), dos economistas de Cambridge que
trabalhavam em torno de Keynes e dos economistas austracos, particularmente Mises e
Hayek, que foram responsveis pelo que ficaria conhecido como teoria austraca do ciclo
econmico. A segunda etapa do desenvolvimento da teoria de Hayek foi a publicao do
livro Preos e Produo, compilao de quatro palestras proferidas na London School of

31
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 197.
32
Ver D. Laidler, Fabricating the Keynesian Revolution: Studies of the Inter-war Literature on Money, the
Cycle, and Unemployment. Nova Iorque: Cambridge University Press, 1999, pp. 27-31; E. Screpanti, S.
Zamagni, An outline of the history of Economic Thought. 2a. ed. Trad. David Field e Lynn Kirby. Oxford:
Oxford University Press, 2005, pp. 234-236; e H. Hagemann Introduction. In: H. Hagemann (ed.), op. cit.,
Vol. III, pp. xii-xix.

81
Economics (LSE), a convite de Lionel Robbins, entre 1930 e 193133. Nestas palestras,
Hayek busca integrar a teoria monetria exposta no livro anterior com a teoria austraca do
capital, herdada de Eugen Bhm-Bawerk34. Essa integrao j havia sido tentada por
Mises, quem, contudo, ainda enfatizava a influncia dos fatores monetrios apenas sobre o
nvel de preos, deixando em uma posio secundria os preos relativos. Hayek prope-se
exatamente a refazer a integrao da teoria do juro de Wicksell com a do capital de Bhm-
Bawerk, trazendo tona os efeitos das alteraes da taxa monetria de juros nos preos
relativos.
O contedo de cada uma dessas etapas no foi apenas um desdobramento interno
teoria do economista austraco, mas esteve relacionado a sua tentativa de intervir em dois
debates distintos. Durante o perodo entre-guerras, o debate sobre o ciclo econmico tinha
ainda marcantes especificidades geogrficas. No debate da Europa continental,
particularmente no debate de lngua alem, predominavam as verses no-monetrias das
teorias do ciclo econmico. Flutuaes do investimento em capital fixo, inovaes
tecnolgicas e desproporcionalidades entre a produo de bens de investimento e bens de
consumo eram as principais causas mencionadas para os movimentos cclicos da
economia. Os fatores monetrios ficavam em um segundo plano. A influncia de Marx era
ainda muito presente neste debate, como se pode observar, por exemplo, na teoria de
Schumpeter35. Por outro lado, o debate anglo-saxo era hegemonizado pelas teorias
monetrias do ciclo econmico, que atribuam as flutuaes cclicas fundamentalmente s
oscilaes nas taxas de juros, responsveis por variaes no nvel de preos. Hawtrey era o
principal expoente dessa teoria na Inglaterra e Fisher, nos Estados Unidos36.

33
F. A. von Hayek, Prices and Production. 2a. ed. London: Routledge, 1935 [1931]. O convite de Robbins a
Hayek fazia parte de uma tentativa do primeiro de estabelecer a LSE como um contraponto crescente
influncia de Cambridge, e particularmente de Keynes, no debate ingls. Nessa ocasio, Hayek ocupou uma
vaga de professor da LSE, onde permaneceria at 1950. Ver R. de Andrade, Friedrich A. Hayek: A
Contraposio Liberal. In: R. Carneiro (org.). Os Clssicos da Economia. Vol. 2. So Paulo: tica, 2003,
pp. 175-177.
34
Ver, a respeito, D. Laidler, op. cit., pp. 33-34; e E. Screpanti, S. Zamagni, op. cit., pp. 215-217.
35
Sobre a influncia de Marx no debate continental, ver H. Hagemann, Introduction. In: H. Hagemann
(ed.) op. cit., Vol. II, p. xv; e D. Laidler, Resenha de H. Hagemann (ed.), Business Cycle Theory: Selected
Texts 1860-1939. History of Political Economy, Vol. 35, Outono 2003, p. 590.
36
Sobre o contraste entre o debate continental e o anglo-saxo, ver H. Hagemann, Introduction cit., Vol. II,
pp. xvi-xvii, e D. Laidler, Resenha cit., pp. 590-592. Aps a Segunda Guerra Mundial, o debate econmico
tornar-se-ia muito mais internacionalizado. Isso pode ser explicado por alguns fatores. Os principais deles so
a constituio de uma hegemonia terica em torno da obra de Keynes, que superou a maior parte das
especificidades regionais, e a disseminao da formalizao matemtica das teorias, que tornava obsoletas,
em grande medida, as barreiras impostas pelos vrios idiomas. Um outro fator importante, contudo, foi o
abrangente processo de imigrao dos economistas da Europa central para a Inglaterra e os Estados Unidos,
ocorrido na dcada de 1930, em decorrncia da ascenso dos fascismos. Assim, a hegemonia anglo-
americana sobre a teoria econmica, posterior Segunda Guerra Mundial, no se deve exclusivamente a

82
 Mises e Hayek fundaram o Instituto Austraco de Pesquisa sobre o Ciclo
Econmico precisamente com o intuito de enfatizar os aspectos monetrios do ciclo
econmico no debate de lngua alem, mas nunca perderam de vista que o ciclo
constitudo por alteraes na estrutura da produo. Para Hayek, superar o fosso que
divide as teorias monetrias e as no monetrias era a tarefa mais importante desse campo
de pesquisa37. Nesse sentido, possvel compreender o papel desempenhado pela
publicao, em alemo, do livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico em 1929. Quando
Hayek buscou intervir no debate ingls, no entanto, a nfase em uma teoria monetria seria
redundante em um ambiente em que predominava a teoria de Hawtrey. Coube a ele, ento,
enfatizar os efeitos que as oscilaes monetrias produzem sobre a estrutura produtiva.
Pode-se compreender, assim, a publicao, em ingls, do livro Preos e Produo em
193138.
Neste ponto, possvel perceber algumas caractersticas mais gerais da teoria
econmica do perodo. A economia poltica clssica de Adam Smith e David Ricardo no
atribua em suas formulaes um lugar de destaque para a moeda. Essa omisso persistiu
aps a revoluo marginalista. Assim, no perodo entre-guerras, tornou-se comum a
utilizao de expresses como neutralidade da moeda para fazer referncia a esse
postulado tradicional. Dizia-se tambm com freqncia que a teoria econmica analisava
os fenmenos por trs do vu monetrio que os cobria. Considero que a difuso dessas
expresses reflete justamente as transformaes do capitalismo do perodo. Uma vez que
se multiplicavam os conflitos sociais em torno de fenmenos considerados monetrios,
como as inflaes e as crises cambiais, mencionadas no captulo anterior, a teoria
econmica acabou dando destaque s anlises tericas acerca da moeda, afastando-se,

economistas ingleses e norte-americanos, mas tambm aos vrios economistas da Europa central que se
estabeleceram definitivamente nos pases para os quais imigraram. Lwe, Hayek e Schumpeter, para
mencionar apenas alguns, atuantes no debate de lngua alem durante o perodo entre-guerras, j na dcada
de 1930 passaram a escrever em ingls e estabeleceram-se em Universidades da Inglaterra e dos Estados
Unidos.
37
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 41.
38
No prefcio edio inglesa do livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, de 1933, Hayek revela essas
duas intenes distintas: Na Alemanha, em certo contraste com a situao dos pases de lngua inglesa,
explicaes monetrias do ciclo econmico sempre foram, ou ao menos at recentemente, tratadas com
alguma desconfiana. Um dos objetivos deste estudo em relao ao qual um leitor ingls pode sentir que
desperdicei esforo desnecessrio era justificar a abordagem monetria a esses problemas. Mas espero que
este argumento mais explcito do papel do fator monetrio no seja considerado completamente intil, porque
no apenas uma justificativa para a abordagem monetria, mas tambm uma refutao de algumas
explicaes monetrias excessivamente simplificadas que so amplamente aceitas. A fim de salvar os
elementos corretos das teorias monetrias do ciclo econmico, tive que buscar, em particular, refutar certas
teorias que levaram crena de que, ao estabilizar o nvel de preos, todos as causas monetrias
perturbadoras seriam eliminadas. F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 16.

83
assim, da tradio. A formulao das expresses neutralidade da moeda e vu
monetrio cumpria justamente a funo de problematizar esses pressupostos que o
pensamento econmico anterior costumava assumir sem muita discusso39. possvel
perceber, mais do que isso, uma gradual rejeio desses pressupostos, que abriu espao
para a formulao de teorias monetrias que desempenhavam um papel importante na
compreenso da dinmica do capitalismo. A politizao das relaes cambiais, com o
abandono do padro-ouro, e a formulao de uma teoria monetria da produo por John
Maynard Keynes parecem ser os pontos de chegada de processos interligados. O prprio
Schumpeter afirmaria, em 1939, que

qualquer teoria dos salrios, do desemprego, do comrcio

internacional ou dos monoplios, por exemplo, deve ser uma teoria
monetria, mesmo que o fenmeno estudado possa ser definido em termos
no-monetrios. Isso tem sido cada vez mais reconhecido, e esse
reconhecimento deve ser listado entre os maiores aperfeioamentos pelos
quais passou o nosso aparato analtico nos ltimos 20 anos.40

Levando esse processo em considerao, pode-se compreender a teoria de Hayek.

Com o objetivo de restaurar a hegemonia da teoria neoclssica e, conseqentemente, do
laissez-faire, ele precisava dar conta das anlises da poca acerca dos fenmenos
monetrios. Ele atribui a tais fenmenos, ento, a prpria causa fundamental dos ciclos
econmicos, criticando o postulado da neutralidade da moeda. No entanto, a fim de manter
o pressuposto essencial do automatismo dos mecanismos de mercado, Hayek
circunscreveu todos esses fenmenos ao curto prazo, argumentando que aps o decurso de
um tempo maior, isto , no longo prazo, a economia tenderia a voltar ao equilbrio e os
efeitos da moeda seriam neutralizados. Essa ambigidade a conseqncia da
incompatibilidade da restaurao do liberalismo econmico sobre a realidade do
capitalismo do entre-guerras ou, a partir de uma outra perspectiva, da impossibilidade de

39
Ver D. Patinkin, O. Steiger, In Search of the Veil of Money and the Neutrality of Money: a Note on
the Origin of Terms. The Scandinavian Journal of Economics, Vol. 91, n. 1, maro 1989, pp. 131-146. Aps
um estudo cuidadoso, Patinkin e Steiger afirmam que as duas expresses aparentemente no eram utilizadas
at o perodo entre-guerras, ainda que elas sirvam normalmente para fazer referncia s formulaes da
teoria quantitativa da moeda, que muito anterior. Ver D. Patinkin, O. Steiger, op. cit., p. 132. Klausinger,
por sua vez, argumenta que Schumpeter deve ter sido um dos primeiros a utilizar a expresso vu
monetrio. Ver H. Klausinger, The Early Use of the Term Veil of Money in Schumpeters Monetary
Writings: a Comment on Patinkin and Steiger. The Scandinavian Journal of Economics, Vol. 92, n. 4,
dezembro 1990, pp. 617-621. Sobre a compreenso da neutralidade da moeda pelas teorias econmicas mais
recentes, ver M. de L. R. Mollo, Ortodoxia e Heterodoxia Monetrias: a Questo da Neutralidade da
Moeda. Revista de Economia Poltica, Vol. 24, n. 3 (95), julho-setembro 2004, pp. 323-343.
40
J. A. Schumpeter, Business Cycles cit., p. 548.

84
restaurar a neutralidade da moeda ao realizar uma teoria do ciclo econmico. Mas era esse
o objetivo de Hayek. E a tendncia integrao plena dos fenmenos monetrios com os
no-monetrios na teoria econmica s se realizaria, de fato, posteriormente. Era
necessrio aguardar os revolucionrios anos 1930.
Ainda assim, em 1933, quando o livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico foi
traduzido para o ingls, Hayek argumentou que havia sido superada a divergncia entre as
teorias monetrias e no-monetrias do ciclo econmico. Em uma nota acrescentada nova
edio, ele afirma:

Desde a publicao da edio alem deste livro, tornei-me menos

convicto de que a diferena entre explicaes monetrias e no-monetrias
o ponto de divergncia mais importante entre as vrias teorias do ciclo
econmico. Por um lado, parece-me que dentre o grupo de explicaes
monetrias a diferena entre aqueles tericos que consideram os fenmenos
superficiais de alteraes no valor da moeda como fatores decisivos na
determinao de flutuaes cclicas e aqueles que enfatizam as mudanas
reais na estrutura da produo provocadas por fatores monetrios muito
maior do que a diferena entre o ltimo grupo e teorias consideradas no-
monetrios como as do Prof. Spiethoff e do Prof. Cassel. Por outro lado,
parece-me que a diferena entre essas explicaes, que buscam a causa das
crises na escassez de capital, e as chamadas teorias do subconsumo
terica assim como praticamente de importncia muito maior do que a
diferena entre teorias monetrias e no-monetrias.41

Neste trecho, Hayek revela compreender os riscos de sua estratgia argumentativa

anterior. Com o aprofundamento da depresso (a nota foi acrescentada em 1933), as teorias
monetrias eram utilizadas para defender a adoo de polticas expansionistas, exatamente
a posio poltica que Hayek condenava. E, para criticar essas teorias, ele precisava
recorrer a sua explicao acerca das distores na estrutura produtiva. O lado real de sua
teoria tornava-se mais importante do que o lado monetrio. Por isso, ele ressalta que a
simples contraposio de sua teoria s teorias no-monetrias pode ser enganosa. Isso
porque sua teoria, ao afirmar que so efeitos reais que constituem o ciclo, ainda que ele
seja causado por fatores monetrios, tem muitas semelhanas com as teorias no-
monetrias que, como ele, explicam as crises pela escassez de capital42. A divergncia

41
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 41. Ver tambm H. Hagemann Introduction cit., Vol. II, pp.
xvi-xx.
42
A expresso escassez de capital utilizada correntemente para se referir teoria de Hayek, como ele
prprio o faz no trecho citado acima. Ela pode levar, contudo, a equvocos, uma vez que o sentido que

85
principal seria, ento, entre esse conjunto de teorias e aquelas que buscariam a explicao
das crises no em desproporcionalidades da estrutura produtiva que levam escassez de
capital, mas na insuficincia da demanda. O que Hayek procurava apontar que a distino
relevante, terica e politicamente, passava a ser entre as teorias que enfatizavam a oferta e
as teorias que colocavam a nfase na demanda. Dentre essas, ganharia destaque a de
Keynes, que se consolidava como seu principal adversrio. O restabelecimento do padro-
ouro abriu espao para a ocorrncia de uma crise sem precedentes que levou, no fim, ao
abandono do liberalismo econmico. Da mesma forma, a nfase nas desproporcionalidades
causadas pelos fatores monetrios, com o objetivo de restaurar a hegemonia da teoria
neoclssica, acabou sendo um estmulo para a formulao de uma teoria monetria da
produo inteiramente desvinculada do laissez-faire. Antes de compreender essa
transformao, contudo, necessrio explicar a concepo da taxa de juros adotada por
Hayek, que desempenhava um papel central na sua teoria do ciclo econmico.

2.3. Taxa de juros, ciclo econmico e laissez-faire

Todas as teorias do juro que existem, afirmou ele no livro de 1929, com algumas
excees muito bem sucedidas, restringem-se explicao dessa taxa imaginria de juros
que resulta do confronto imediato de oferta e demanda [de e por poupana].43 Mas no
atual sistema econmico, o juro no existe nesta forma, porque em uma economia de
crdito a oferta de, e a demanda por, poupanas nunca se confrontam diretamente44. O
ponto de partida da teoria de Hayek para explicar o ciclo econmico explicitamente o
desenvolvimento do sistema de crdito que torna complexa a coordenao entre poupana
e investimento. Mais especificamente, a condio necessria e suficiente para a
ocorrncia de oscilaes cclicas, segundo Hayek, a elasticidade do volume de moeda em
circulao, que ocorre, por sua vez, como uma disparidade entre a taxa de juros de
equilbrio (ou natural), a que ele se refere acima com a expresso taxa imaginria, e a
taxa de juros de mercado (ou monetria)45.

pretende transmitir que a reverso do movimento cclico ocorre por escassez de poupana, ou seja, capital
que possa ser emprestado para a realizao de investimentos. Voltarei a esse ponto na prxima seo.
43
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 201.
44
Idem, p. 200.
45
Ibidem, pp. 140-141.

86
 Uma dessas excees muito bem sucedidas, que logrou escapar superficialidade
do restante da teoria econmica em relao ao juro, a teoria do economista sueco Knut
Wicksell, j tantas vezes citado. No livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, Hayek
afirma que a abordagem de Wicksell acerca dos efeitos na estrutura de preos de um
desvio da taxa monetria de juros em relao taxa natural constitui a base mais
importante para qualquer teoria monetria do ciclo econmico46. O argumento de
Wicksell que o volume de moeda neutro em relao ao nvel de preos quando a taxa
natural de juros coincide com a taxa monetria. No entanto, quando ela superior a esta,
deve ocorrer um aumento do volume de moeda em circulao e, conseqentemente, uma
elevao do nvel de preos, isto , inflao. Devido ao limite das reservas bancrias,
imposto em ltima instncia pelo padro-ouro, essa diferena entre as duas taxas tenderia a
se anular, levando reverso do processo de aumento dos preos. Essa alternncia entre
inflao e deflao foi denominada, por Wicksell, processo cumulativo. A taxa natural
de juros, nesta formulao, seria a taxa em que a demanda por emprstimo de capital
igual oferta de poupana47. J a taxa monetria a taxa efetivamente cobrada pelos
bancos. Quando esta menor do que aquela, supe-se que a concesso de crdito ser
maior do que a poupana disponvel e, por isso, aumentar o volume de moeda em
circulao.
Hayek parte dessa formulao de Wicksell, fazendo-lhe um reparo importante.
Segundo ele, a mesma taxa de juros que equilibra poupana e investimento s mantm
tambm o nvel de preos estvel em uma economia que se supe estacionria. No caso de
uma economia em expanso que, segundo ele, o nico caso relevante para uma teoria
do ciclo econmico , a taxa de juros que equilibra poupana e investimento sempre
superior quela que mantm estvel o nvel de preos48. Em outras palavras, para que haja
equilbrio entre a poupana e o investimento necessrio que haja deflao ou,

46
Ibidem, p. 116. Sobre a influncia de Wicksell sobre Hayek, ver A. Festr, Money, Banking and
Dynamics: Two Wicksellian Routes from Mises to Hayek and Schumpeter. American Journal of Economics
and Sociology, vol. 61, n. 2, abril 2002, pp. 448-450.
47
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 210.
48
Idem, pp. 113-114. surpreendente, tendo em vista essa afirmao explcita de Hayek de que a teoria do
ciclo econmico no pode supor um estado estacionrio, o argumento desenvolvido por Marina Colonna no
artigo Hayeks Trade Cycle Theory and its Contemporary Critics. Segundo ela, vrias crticas a Hayek
esto equivocadas porque no compreendem que ele parte da suposio de um estado estacionrio. Se isso
pode ser verdade em relao obra Preos e Produo, certamente no o em relao ao livro de 1929. E as
crticas que ela, por sua vez, critica esto dirigidas em geral a argumentos de Hayek que (tambm) esto
desenvolvidos no livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico. O argumento das duas obras , alis, muito
similar, independentemente dos pressupostos distintos dos modelos descritos em cada uma delas, o que, por
si s, torna problemtico o argumento de Colonna. Ver M. Colonna, Hayeks Trade Cycle Theory and its
Contemporary Critics In: M. Colonna, H. Hagemann (eds.), op. cit., esp. pp. 38-39.

87
inversamente, uma taxa de juros que manteria os preos estveis levaria a um excesso de
investimento e, assim, a desequilbrios na estrutura produtiva. Abordarei adiante a questo
dos deslocamentos na estrutura produtiva. Por ora, basta enfatizar que j est implcita
nessa formulao de Hayek uma crtica s polticas de estabilizao de preos. Como j
havia sido antecipado na ltima seo, ele argumenta, dessa maneira, que o nvel de preos
no a varivel relevante para se compreender os ciclos econmicos. O foco deve ser
desviado para os preos relativos, no caso, para dois preos especficos: aquele cobrado
pelo crdito concedido, a taxa monetria de juros, e aquele que reflete a deciso
intertemporal de consumo dos indivduos, a taxa de juros de equilbrio49.
Para compreender o argumento de Hayek imprescindvel que no se perca de
vista o desafio que representou o artigo de Adolf Lwe publicado em 1926. A fim de evitar
que sua teoria estivesse sujeita crtica lgica que Lwe realizou s teorias do ciclo
econmico, Hayek precisava argumentar que o ciclo poderia ter uma causa endgena
economia, isto , o incio do movimento cclico no poderia ser atribudo a um fator
externo50. Este era o equvoco, segundo o prprio Hayek, da teoria de seu mais importante
professor, Ludwig von Mises51. Ele havia sido o primeiro economista a conciliar o
processo cumulativo de Wicksell com a teoria do capital de Eugen von Bhm-Bawerk e a
formular, a partir de ambas, uma teoria do ciclo econmico. A explicao de Hayek para o
ciclo econmico foi, em grande medida, uma sofisticao dessa teoria e, por esse motivo,
ela considerada a verso definitiva da teoria austraca do ciclo econmico52. Para Mises,
um aumento do volume de moeda em circulao tambm era a condio necessria e
suficiente para o incio do ciclo econmico. No entanto, ele atribua esse aumento a uma
tendncia geral dos bancos centrais a deprimir a taxa monetria de juros abaixo da taxa
natural53. Em outras palavras, a causa do ciclo para Mises era uma ao equivocada da
autoridade monetria e no algum fator que necessariamente devesse emergir da prpria
economia. Hayek considerava que tal hiptese fragilizava desnecessariamente as teorias
monetrias do ciclo econmico, sujeitando-as crtica de Lwe. Segundo ele, o aumento

49
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 115-116.
50
Idem, pp. 183-185. Ver tambm H. Hagemann, Hayek and the Kiel cit., p. 108.
51
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 145.
52
Segundo Laidler, compreensvel que a aproximao das teorias de Wicksell e de Bhm-Bawerk tenha
sido realizada por economistas austracos, uma vez que o economista sueco havia sido aluno de Bhm-
Bawerk. Este exercera uma influncia na teoria monetria de Wicksell que era negligenciada por economistas
no-austracos, menos atentos teoria austraca do capital formulada por Bhm-Bawerk. Ver D. Laidler,
Fabricating cit., p. 33. A teoria austraca do ciclo econmico , s vezes, denominada tambm teoria Mises-
Hayek.
53
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 145.

88
do volume de moeda em circulao decorria da possibilidade de criao de depsitos pelos
bancos, o que dava a esse volume uma elasticidade intrnseca. Trata-se do chamado
multiplicador monetrio. Mas, para chegar a esse argumento, Hayek cogita todas as outras
possveis causas de um aumento do volume de moeda em circulao:

Ao todo, existem trs elementos que regulam o volume de moeda

em circulao em um pas: mudanas no volume de dinheiro, causadas por
entradas ou sadas de ouro; alteraes na quantidade de papel-moeda
colocado em circulao pelos bancos centrais; e, por ltimo e por muitos
motivos o mais importante, a controversa criao de depsitos pelos outros
bancos.54

Segundo Hayek, o primeiro elemento, a entrada e a sada de ouro decorrentes do

resultado da balana de pagamentos, causa desvios muito pequenos na taxa monetria de
juros para que possa ser considerado o motivo das flutuaes observadas. J o segundo, o
elemento a que Mises atribui a ocorrncia dos ciclos econmicos. Hayek o rejeita,
afirmando que no necessrio que ele ocorra repetidamente e que, consider-lo a causa
dos ciclos, levaria concluso de que as oscilaes cclicas s aconteceriam se estivessem
presentes circunstncias especiais. Ou seja, tal hiptese no permite explicar porque os
ciclos econmicos ocorrem continuamente. Hayek conclui, assim, que o terceiro elemento
deve ser a causa fundamental dos ciclos econmicos, uma vez que ele permite explicar
porque a elasticidade do volume de moeda em circulao inerente ao sistema de crdito
das economias capitalistas55. Para demonstrar essa afirmao, Hayek dedica-se, ento, ao
longo de boa parte do captulo IV de Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, a explicar o
fenmeno do multiplicador monetrio. Para tanto, ele leva em considerao algumas
diferenas existentes na poca entre as prticas bancrias vigentes na Europa continental,
especialmente na Alemanha, e aquelas observadas na Inglaterra.
O multiplicador pode ser explicado pelo fato de que o sistema bancrio mantm
reservas em dinheiro que representam apenas uma parcela dos saldos dos seus clientes.
Assim, quando um indivduo deposita seu dinheiro em um banco, este mantm como
reserva uma frao deste depsito e empresta o restante a um terceiro. O dinheiro
54
Idem, pp. 148-149.
55
Ibidem, pp. 149-150. Agns Festr argumenta que Hayek no mantm essa posio de forma coerente no
conjunto de sua obra. J no livro Preos e Produo, por exemplo, ele atribui o ciclo econmico a decises
deliberadas da autoridade monetria, aproximando-se assim de Mises. Ver A. Festr, op. cit., p. 451. Em
1931, ao contrrio do que ocorria em 1928, a crtica aos defensores de polticas expansionistas, e s
autoridades monetrias que as adotavam, era mais urgente do que a refutao crtica metodolgica de
Lwe.

89
emprestado dever, ento, voltar ao sistema bancrio (ainda que no ao mesmo banco)
como depsito, o que novamente levar criao de uma reserva proporcional56. O
restante do depsito, o que no foi mantido como reserva, dever ser utilizado para novas
operaes de crdito. Assim, sucessivamente o sistema bancrio tende a multiplicar os
meios de pagamento disponveis em uma economia a partir do papel-moeda emitido pelo
banco central. Esse fenmeno essencial para a teoria de Hayek porque explica, segundo
ele, porque a taxa monetria de juros pode ficar abaixo da taxa de equilbrio. [P]or causa
da elasticidade do volume de moeda, a taxa de juros demandada pelos bancos no
necessariamente igual taxa de equilbrio, mas determinada, no curto prazo, por
consideraes de liquidez bancria.57
Para que se compreenda o sentido da dualidade, existente na teoria de Hayek, entre
uma taxa monetria de juros e uma taxa de equilbrio necessrio que se esclarea o
movimento de ambas ao longo da oscilao cclica. S assim, ser possvel perceber que,
da mesma forma que o seu abandono da hiptese da neutralidade da moeda apenas
aparente, conforme discuti na ltima seo, a taxa natural de juros tambm apenas
aparentemente imaginria, como ele a caracteriza. Nos dois casos, Hayek ensaia dar um
passo no sentido de superar a dualidade entre um lado real e outro monetrio da economia.
Mas isso no se concretiza em sua teoria. A superao da dualidade seria deixada para
Keynes. Segundo Hayek, a moeda ainda neutra no longo prazo e o ritmo da acumulao
de capital ainda determinado pelas decises intertemporais dos consumidores. O sistema
de crdito desempenha, assim, um papel produtivo apenas no curto prazo, ao acelerar os
investimentos atravs de uma taxa monetria de juros inferior taxa natural. Entretanto, no
longo prazo, tais investimentos devero ser liquidados e o ritmo de acumulao
determinado pela taxa natural de juros voltar a se afirmar. Para que isso fique claro, no
entanto, essencial resumir a explicao de Hayek acerca da dinmica do ciclo econmico.
Em geral, ele considera que a disparidade entre as duas taxas de juros criada por
um aumento da taxa natural. Este pode ser provocado por uma srie de razes. Novas

56
O argumento de que o segundo depsito no precisa ser realizado no mesmo banco do primeiro e que,
assim, o multiplicador uma caracterstica do sistema bancrio em seu conjunto, mesmo que no possa ser
causado por um nico banco, utilizado por Hayek para demonstrar que a elasticidade do volume de moeda
em circulao pode ocorrer tanto nas economias da Europa continental, quanto na Inglaterra. Isso porque,
segundo as prticas bancrias ento vigentes na Alemanha, um crdito bancrio no seria transformado em
depsito no prprio banco credor, mas seria cedido ao devedor na medida em que este o gastasse. Neste caso,
o multiplicador ocorre apenas se for considerado o conjunto do sistema bancrio. Ver F. A. von Hayek,
Monetary Theory cit., pp. 152-163.
57
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 179-180.

90
invenes ou descobertas, a abertura de novos mercados, ou mesmo ms colheitas; o
aparecimento de empresrios geniais que criam novas combinaes (Schumpeter), uma
queda dos salrios devido a intensa imigrao, uma destruio de grandes blocos de capital
por uma catstrofe natural, dentre outras.58 Essa enumerao no exaustiva de Hayek
indica a variedade de razes para uma elevao da taxa natural de juros. As circunstncias
mencionadas elevam a taxa natural ao elevar a expectativa de lucratividade dos
investimentos, de forma que o volume desse investimento supere a disponibilidade da
poupana. Como a taxa monetria de juros determinada por consideraes de liquidez,
no pela taxa natural, o sistema bancrio concede o volume ampliado de crdito que est
sendo demandado para a realizao dos novos investimentos. Esses novos crditos
tendero a dar origem, atravs do multiplicador monetrio, a crditos adicionais e,
conseqentemente, a novos investimentos. Trata-se do boom cclico. Em algum momento,
contudo, as reservas bancrias devero ser reduzidas a um nvel que levar os bancos a
estancarem a concesso de crdito para preservar a prpria liquidez. Isso levar, por sua
vez, a taxa monetria de juros a se elevar at o valor da taxa de equilbrio. Os resultados
so a crise e, na seqncia, a depresso59.
A depresso s pode ser compreendida concretamente, ao se levar em conta os
efeitos do boom na estrutura produtiva. Segundo a teoria linear do capital de Bhm-
Bawerk, adotada por Hayek, os processos produtivos so to mais eficientes quanto mais
indiretos eles forem, ou seja, quanto maior for a distncia temporal entre a produo de
meios de produo e a de bens de consumo. Trate-se do chamado grau de roundaboutness
da produo. Assim, um conjunto determinado de decises intertemporais de consumo
permite uma determinada eficincia produtiva, isto , quanto maior for a poupana (a
deciso de consumo futuro), mais longo e mais eficiente poder ser o processo produtivo.
Em outras palavras, quando os consumidores decidem poupar, eles permitem que os
recursos sejam deslocados da produo de bens de consumo para a produo de meios de
produo, o que resultar, no futuro, em uma quantidade ampliada de bens de consumo.
Ocorre que, quando a taxa monetria de juros inferior taxa natural, transmitido um
sinal aos produtores que no corresponde deciso dos consumidores. A reverso do
processo de ampliao do crdito , ento, a concretizao dessa disparidade: neste
momento, os investimentos realizados em meios de produo ainda no deram seus frutos

58
Idem, p. 168.
59
Ibidem, pp. 168-180. Ver tambm A. Festr, op. cit,, p. 452.

91
em termos de bens de consumo e j no so mais lucrativos. Eles tm que ser, dessa
maneira, liquidados, porque no correspondem ao nvel de poupana disponvel e o
processo produtivo, conseqentemente, voltar a ser relativamente menos indireto
(roundabout)60.

[D]eve inevitavelmente chegar o momento em que os bancos no

so mais capazes de manter a taxa de inflao [expanso do crdito]
requerida e, neste momento, haver sempre alguns processos produtivos,
recentemente iniciados e ainda no completados, que s foram
empreendidos porque a taxa de juros foi mantida artificialmente baixa.61

Resta ainda mencionar o processo denominado poupana forada para que se

compreenda porque a reverso da extenso de crdito ocorre paralelamente perda de
lucratividade dos investimentos em meios de produo. Quando a taxa monetria de juros
est abaixo da taxa de equilbrio e acelera-se o investimento, supe-se que fatores de
produo so deslocados da produo de bens de consumo para a produo de meios de
produo. No entanto, como no houve uma alterao das decises intertemporais, a
demanda por bens de consumo ficar inalterada e, como sua oferta dever diminuir (pelo
deslocamento dos fatores), o seu preo dever aumentar. Eis o processo de poupana
forada, pelo qual o consumo diminui (e a poupana aumenta, evidentemente) apesar de
no ter ocorrido qualquer alterao nas preferncias intertemporais dos consumidores62.
Ainda, com a continuidade dos investimentos, o nvel dos salrios dever subir em resposta
maior demanda por fora de trabalho, o que dever ampliar ainda mais a demanda por
bens de consumo. O aumento dos preos deles dever, ento, atingir um patamar em que o
investimento em meios de produo resultar menos lucrativo do que o deslocamento dos
recursos (de volta) para a produo de bens de consumo. A simultaneidade desse processo
com o estancamento da extenso de crdito deve iniciar a crise e a liquidao dos
investimentos inconclusos na produo de meios de produo.

60
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 212-218. Ver tambm H. Hagemann, Hayek and the Kiel
school cit., pp. 111-112; e A. Festr, op. cit., pp. 451-452. Uma discusso mais detalhada da teoria do capital
de Hayek, que permita explicar com detalhes os efeitos do movimento cclico na estrutura produtiva, foge aos
objetivos deste trabalho. A exposio pelo autor do ncleo do argumento pode ser encontrada em F. A. von
Hayek, Prices and Production cit, pp. 32-68. Ver tambm, a esse respeito, J. E. de C. Soromenho, Capital e
Coordenao Intertemporal: a Viso Austraca, Revista Brasileira de Economia, Vol. 52, n. 3,
julho/setembro 1998, pp. 495-522.
61
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 223-224.
62
Idem, pp. 218-226.

92
 Um dos pontos dessa explicao que foi alvo de vrios questionamentos o
argumento de que h limite para a extenso de crdito pelo sistema bancrio. Hans-
Michael Trautwein, por exemplo, argumenta que a teoria de Hayek requer hipteses ad hoc
para explicar a reverso do processo de ampliao de crdito, hipteses como a vigncia do
padro-ouro, por exemplo63. Essa hiptese, contudo, explicitamente adotada, o que ,
alis, extremamente razovel dado que o livro foi escrito em 1929, quando o padro-ouro
havia sido restabelecido na maior parte dos pases, conforme descrevi no captulo 1. Se
Hayek afirma que quer explicar os ciclos econmicos a partir das formas institucionais
existentes da moeda e do crdito, nada mais natural que ele considere a vigncia do
padro-ouro, que no pode ser considerado, por essa razo, uma hiptese ad hoc. o que
indica a afirmao dele, no contexto da discusso sobre a reverso do processo de
ampliao do crdito, de que no necessrio examinar o caso de um aumento contnuo
da moeda em circulao, o qual s pode ocorrer em um regime de livre emisso de papel-
moeda64. No caso da vigncia do padro-ouro, a exigncia de conversibilidade da moeda
em ouro impe efetivamente um limite para a expanso do crdito, uma vez que a demanda
crescente por papel-moeda (para transaes, por exemplo) tende a pressionar as reservas de
ouro do pas.
Uma outra questo, formulada por Christof Rhl, refere-se ao fundamento do
argumento de que a reverso do processo de extenso de crdito deva ocorrer antes que os
investimentos na produo de meios de produo completem-se65. Caso eles se
completassem, os processos produtivos da economia como um todo ficariam mais
eficientes (mais roundabout) e garantiriam um aumento da oferta de bens de consumo que
atenderia s decises inalteradas dos consumidores. Hayek, no entanto, afirma que isso no
poderia ocorrer. Neste caso, ele no fornece nenhuma fundamentao para o seu
argumento e tal impossibilidade simplesmente pressuposta. Esse ponto deve ser
enfatizado porque explicita o fato de que sua teoria est construda sobre o princpio da
soberania do consumidor. Explico: o processo de investimento no pode se completar
porque isso iria contra o pressuposto de que o ritmo da acumulao (e do aumento da
eficincia da produo) exclusivamente determinado pela deciso dos consumidores

63
H.-M. Trautwein, Hayeks Double Failure in Business Cycle Theory: a note. In: M. Colonna, H.
Hagemann (eds.), op. cit., pp. 79-80.
64
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 176, nota. Um argumento semelhante, de que a teoria de Hayek
coerente com o pressuposto da vigncia do padro-ouro, desenvolvido por Christof Rhl. Ver C. Rhl, op.
cit., p. 191.
65
Ver C. Rhl, op. cit., p. 191.

93
acerca do nvel de poupana. Isto , apenas a poupana voluntria permite que se amplie o
grau de roundaboutness dos processos produtivos. [] provavelmente mais adequado,
afirma Hayek, considerar a poupana forada como causa das crises econmicas do que
esperar que ela restaure uma estrutura produtiva equilibrada66.
O crdito no desempenha, pois, nenhuma funo produtiva, como Hayek ressalta
seguidamente. As nicas vantagens da organizao do crdito seriam indiretas, uma vez
que ela impulsiona o avano do conhecimento tcnico e comercial e refora o incentivo
psicolgico realizao de novas combinaes67. Mas esses conhecimentos s poderiam
ser aplicados de forma duradoura, e as novas combinaes s poder-se-iam consolidar, se o
nvel de poupana decidido pelos consumidores fosse suficiente. por esse razo que a
taxa de juros no pode ser considerada um fenmeno monetrio, para Hayek68. Ela ainda
est fundamentalmente enraizada em elementos reais, no caso, na deciso intertemporal
dos consumidores. A distino entre poupana forada e poupana voluntria est
assentada, pois, sobre esse pressuposto da teoria de Hayek. A poupana forada quando
resultar de uma taxa monetria de juros inferior taxa natural, uma vez que no decorre,
neste caso, de uma iniciativa dos consumidores de rever suas decises intertemporais. Mas,
se uma teoria admitir o carter produtivo do crdito, tanto a poupana forada quanto a
voluntria levaro a uma acelerao do ritmo de acumulao69. E assim, se os dois
processos apresentam o mesmo resultado, a distino torna-se mais problemtica70. o que
discutirei no prximo captulo.

66
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 226.
67
Idem, pp. 189-191. Marina Colonna argumenta que essa suposio de que o crdito no desempenha
funo produtiva est ligada ao pressuposto de um estado estacionrio. Hayek, contudo, afirma
explicitamente que, para a teoria do ciclo econmico, s faz sentido partir da hiptese de uma economia em
expanso. Ver, nesse sentido, a nota 48.
68
Ver, nesse sentido, G. T. Lima, Capital Controversy in the Birth of Macrotheory: the Keynes-Hayek
Exchange in Retrospect. Revista Brasileira de Economia, Vol. 54, n. 3, jul./set. 2000, pp. 291-292.
69
Na realidade, conforme ser discutido no prximo captulo, a suposio de que o crdito desempenha uma
funo produtiva tem como conseqncia o fato de que o volume de poupana deixa de ser uma causa
determinante do ritmo de acumulao. A poupana torna-se, ento, apenas o resultado desse processo.
70
Para crticas distino de Hayek entre poupana forada e voluntria, ver H.-M. Trautwein, op. cit., pp.
77-81; e A. Festr, op. cit., pp. 453-454.

94
CAPTULO 3 A TEORIA ECONMICA PARA ALM DO LAISSEZ-
FAIRE

3.1. O equilbrio e a taxa de juros segundo Keynes

Levando em considerao o que foi exposto nos captulos anteriores, uma

expectativa plausvel que este aborde as formulaes de John Maynard Keynes acerca do
ciclo econmico. Entretanto, o seu livro de 1936, que, conforme j mencionei, a obra de
Keynes mais importante para os objetivos deste trabalho, relega o ciclo econmico a uma
posio secundria. O objeto que monopolizou grande parte do debate econmico na
dcada de 1920 e na primeira metade da dcada de 1930, destacando-se inclusive na obra
de Keynes anterior Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda (daqui em diante
Teoria Geral, simplesmente), assumia, paradoxalmente, um papel coadjuvante na obra que
, inegavelmente, a mais importante do perodo entre-guerras1. A questo a explicar
justamente esta: como e por que Keynes desloca o debate econmico do perodo,
afastando-o do tema dos ciclos econmicos?
Apenas no captulo 22 da Teoria Geral, denominado Notas sobre o Ciclo
Econmico, Keynes aborda com mais cuidado o fenmeno dos movimentos cclicos.
Segundo ele, como a sua teoria mostra o que determina o nvel de emprego a cada

1
Sobre o afastamento da Teoria Geral em relao ao tema dos ciclos econmicos, ver M. Kohn, Monetary
Analysis, the Equilibrium Method, and Keyness General Theory. The Journal of Political Economy, Vol.
94, n. 6, Dezembro 1986, pp. 1213-1216, e A. C. M. Silva, A Economia de Keynes e a Armadilha do
Equilbrio. In: G. T. Lima, J. Sics (orgs.), Macroeconomia do Emprego e da Renda: Keynes e o
Keynesianismo. So Paulo: Manole, 2003, pp. 350-354. Vale notar que, segundo David Laidler, o Tratado
sobre a Moeda, livro publicado por Keynes em 1930, um trabalho essencialmente acerca do ciclo
econmico. D. Laidler, Resenha de M. Boianovsky (ed.), Business Cycle Theory: Selected Texts 1860-
1939, Vols. 5-8. History of Political Economy, Vol. 39, Vero 2007, p. 323.

95
momento (...), deve ser capaz de explicar o fenmeno do ciclo econmico2. No entanto,
isso requereria um longo argumento e uma anlise detalhada dos fatos, de modo que ele
pretende apenas indicar a linha de investigao que nossa teoria sugere3. Tal linha de
investigao , de fato, abordada sucintamente nas duas primeiras sees do captulo,
enquanto as outras cinco so dedicadas essencialmente crtica de vrias teorias do ciclo
econmico. Nessa crtica, assumem um lugar de destaque as opes de poltica econmica
que decorrem das teorias do ciclo. Afinal, se um objetivo claro da Teoria Geral a defesa
da interveno do Estado no sentido de administrar o nvel da demanda efetiva, no deixa
de ser conveniente submeter crtica as teorias que levassem a sugestes de polticas
distintas.
No entanto, no simples relacionar essas consideraes sobre o ciclo econmico
com o restante do argumento apresentado no livro. Particularmente, nota-se um aparente
contraste entre a perspectiva adotada no captulo 22 e aquela do captulo 3. Nesse, Keynes
expe o princpio da demanda efetiva, que sem dvida o conceito central de sua teoria. A
exposio feita a partir da postulao de equaes que relacionam demanda agregada,
consumo, investimento, nvel de emprego etc. Essa abordagem levou muitos crticos a
argumentarem que a teoria de Keynes seria essencialmente esttica e que o captulo 22 no
teria qualquer relao com o conjunto do livro. Gottfried Haberler, por exemplo, em uma
resenha da Teoria Geral publicada na ocasio do seu dcimo aniversrio, afirmou que o
sistema de Keynes inteiramente esttico, como se sabe4. Segundo essa interpretao, o
carter esttico da teoria explica tambm a leitura distorcida da histria do pensamento
econmico, que ele expe. Keynes apresenta o seu argumento em contraposio teoria
que ele denomina clssica, teoria que defenderia a lei de Say, a neutralidade da moeda e
a inexistncia de equilbrio com desemprego involuntrio. verdade que esses elementos
podem ser encontrados na obra de Ricardo, de Marshall e talvez at na de Pigou. Mas uma
parte substancial das teorias do ciclo econmico desenvolvidas nas dcadas de 1920 e 1930
j havia abandonado pelo menos alguns desses postulados. Tais teorias, no entanto,
desempenham um papel secundrio na exposio da Teoria Geral e ganham destaque

2
J. M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest, and Money. Amherst: Prometheus, 1997
[1936], p. 313.
3
Idem.
4
G. Haberler, The Place of the General Theory of Employment, Interest, and Money in the History of
Economic Thought, The Review of Economics and Statistics, Vol. 28, n. 4, novembro 1946, p. 188. No
mesmo sentido, ver M. Boianovsky, In Search of a Canonical History of Macroeconomics in the Interwar
Period: Haberlers Prosperity and Depression Revisited, Revista Brasileira de Economia, Vol. 54, n. 3,
jul./set. 2000, p. 316; e M. Kohn, op. cit.

96
apenas no mencionado captulo 225. Para a interpretao que considera a teoria de Keynes
esttica, isso se deveria ao fato de que ele decidiu romper com o mtodo de tais teorias do
ciclo econmico. Assim como faziam a maior parte dessas teorias, Keynes colocou a
moeda no centro de sua formulao sobre as instabilidades da economia capitalista. Mas,
enquanto o debate sobre o ciclo econmico aproximava-se de construes dinmicas e
reduzia o mbito de aplicao do mtodo esttico, Keynes teria buscado recolocar a moeda
em um sistema esttico, voltado ao equilbrio6.
Tais interpretaes, entretanto, parecem estar mais relacionadas sntese
neoclssica do que essncia do argumento exposto na Teoria Geral. A teoria de Keynes
tornou-se a base da macroeconomia hegemnica, somente aps ser despida de alguns
elementos importantes por essa sntese neoclssica. No caso, precisamente os elementos
que permitiram a Keynes incorporar sua teoria uma temporalidade inexistente na teoria
econmica neoclssica. por esse motivo que se associa a macroeconomia de Keynes a
uma economia com rigidez de salrios nominais que se move em torno do equilbrio,
omitindo-se a maior parte de suas consideraes a respeito de expectativas e incerteza.
Compreender a formulao de Keynes no seu conjunto, considerando as equaes do
captulo 3, as observaes sobre as expectativas e ainda o que ele expe no captulo sobre
o ciclo econmico, requer analisar o sentido especfico que o conceito de equilbrio tem em
sua obra. correta a interpretao segundo a qual

[o] carter esttico de algumas de suas formulaes no reside no

equilbrio esttico, convencional (...) Reside apenas, a rigor, na delimitao
proposital de seu escopo s questes associadas determinao causal das

5
verdade que a contraposio de sua teoria dos clssicos, realizada por Keynes na Teoria Geral, no
revela fielmente a natureza do debate econmico do perodo entre-guerras. Conforme j mencionei, no havia
no perodo uma teoria hegemnica que pudesse ser atribuda aos clssicos. Havia, na realidade, uma
pluralidade de formulaes que refletia a crise hegemnica em curso, terica e poltica. No entanto, a forma
de exposio adotada por Keynes um modo usual de argumentao, com finalidade retrica. Expor o
contraste da sua teoria com uma verso caricata de uma suposta ortodoxia clssica era parte da estratgia de
Keynes para reconstituir a hegemonia terica em torno de sua alternativa. Alm disso, conforme indiquei no
captulo 1, havia uma ortodoxia que Keynes teve que enfrentar de fato: a ortodoxia poltica e terica daqueles
que defendiam o padro-ouro e as polticas deflacionistas. A partir de 1931, contudo, essa ortodoxia havia
sido enfraquecida pelas sucessivas derrotas polticas que sofreu.
6
A formulao mais clara desse argumento pode ser encontrada em M. Kohn, op. cit. Antonio Carlos
Macedo e Silva argumenta que a opo pela esttica foi um exerccio retrico. Keynes desejava evitar ser
classificado como apenas mais um terico do ciclo econmico e visava a uma crtica mais eficaz teoria
clssica. No entanto, Silva afirma que isso teria empobrecido o seu tratamento da temporalidade, facilitando a
sua absoro pelo sistema hegemnico. Ver A. C. M. Silva, op. cit., pp. 350-354. Como se ver a seguir, no
acompanho essa interpretao.

97
 variveis associadas ao nvel de atividade notadamente a renda e o
emprego , e no ao seu comportamento temporal.7

Para compreender o sentido dessa afirmao, basta lembrar que, para Keynes, o
nvel da renda e do emprego determinado, a cada momento, pelas decises de
investimento que dependem, por sua vez, das expectativas radicalmente incertas em
relao eficincia marginal do capital. Ainda que o nvel agregado de investimento leve a
um dado nvel de renda e de emprego, as decises de investimento precisam ser refeitas a
todo o momento e o comportamento temporal dessas variveis, renda e emprego, no
explicado por essas relaes funcionais que se verificam ao se abstrair o tempo. Em outras
palavras, a teoria monetria da produo de Keynes permitiu que a teoria econmica
incorporasse os efeitos dinmicos no tempo das decises de investimento e de produo
(deciso de produo refere-se deciso acerca do nvel de atividade produtiva a ser
empreendido ou, mais concretamente, do nvel de utilizao dos fatores de produo
disponveis). Assim, uma deciso de investimento ou de produo, em um momento
determinado, produzir um fluxo de mercadorias em algum momento do futuro, e no h
nada que garanta que essas mercadorias sero ento demandadas. A incerteza desse
resultado o que determina, em ltima instncia, as decises de investimento e de
produo que so feitas com base em expectativas que s se confirmam por acaso8. Assim,
os nveis de atividade e de investimento esto sujeitos a oscilaes permanentes e no
sequer concebvel uma posio de equilbrio para a qual eles devam convergir,
independentemente do prazo.
Teria Keynes abandonado, ento, o conceito de equilbrio? No. Partindo de uma
discusso dos conceitos de longo e curto perodos, de Marshall, Keynes busca
compreender como o sistema econmico em que vivemos, embora sujeito a severas
flutuaes do produto e do emprego, no violentamente instvel9. Segundo a formulao
de Marshall, para que uma economia apresente uma tendncia a convergir a valores
normais ou de equilbrio, necessrio que haja uma persistncia no tempo dos elementos
que determinam tais valores. Assim, com a passagem de um determinado prazo, os agentes

7
M. Possas, Para uma Releitura Terica da Teoria Geral. In: G. T. Lima, J. Sics (orgs.), op. cit., p. 447.
8
Neste ponto, ganha relevncia a distino entre expectativas de curto prazo e expectativas de longo prazo.
As primeiras determinam o nvel de atividade, enquanto as segundas determinam as decises acerca de novo
investimento em meios de produo. Ver, a esse respeito, J. M. Keynes, op. cit., cap. 5, pp. 46-51. Ver
tambm M. Possas, op. cit., pp. 430-446.
9
J. M. Keynes, op. cit., p. 249. Essa interpretao amplamente baseada em F. J. C. de Carvalho, Keynes e
o Longo Perodo. In: G. T. Lima, J. Sics (orgs.), op. cit., pp. 29-59.

98
acabam ajustando o seu comportamento em relao normalidade. Por esse motivo,
poderia haver, para Marshall, uma tendncia ao equilbrio de longo perodo, uma vez que
os elementos que determinam os valores de longo perodo persistem no tempo. As
instabilidades, nessa interpretao, ficariam relegadas ao curto perodo.
Segundo a formulao de Keynes, contudo, no possvel conceber a persistncia
no tempo de quaisquer elementos em uma economia marcada pela incerteza. Segundo ele,
a diferena entre o curto perodo e o longo que, naquele, supe-se um estoque de capital
invarivel. uma diferena paralela quela mencionada entre expectativas de curto prazo e
de longo prazo. Influenciadas pelas expectativas de curto prazo, as empresas decidem o seu
nvel de atividade, supondo fixo o estoque de capital disponvel. A deciso, concretamente,
refere-se ao nvel de utilizao desse capital disponvel, estando excluda, por definio, a
opo de adquirir capital adicional. J com base nas expectativas de longo prazo, seria
decidido o nvel de investimento em novo capital. No entanto, ainda segundo Keynes, no
h nada que garanta uma estabilidade para quaisquer valores de equilbrio de longo
perodo. Nas palavras dele, as condies de longo perodo no so necessariamente
estticas10. Assim, ao contrrio do que ocorre para Marshall, o longo perodo no tem
capacidade de funcionar como ponto de gravitao, em torno do qual a economia deva
oscilar. Os valores de longo perodo so radicalmente incertos, uma vez que, supondo um
estoque de capital varivel, a prpria eficincia marginal do capital torna-se instvel. Mas,
de qualquer forma, Keynes argumenta que a economia capitalista apresenta alguma
estabilidade porque tanto as decises de produo quanto as de investimento so
realizadas, em geral, supondo a estabilidade dos valores de curto perodo. Devido
incerteza em relao ao futuro, as empresas tomam as suas decises, freqentemente,
supondo a manuteno das condies presentes, a no ser que haja algum motivo concreto
para acreditar que tais condies devam se alterar. Assim, tanto as expectativas de curto
prazo quanto as de longo prazo so formadas em relao a elementos que podem ser
considerados de curto perodo. Mesmo as decises de investimento, preciso enfatizar,
baseadas em expectativas de longo prazo, so tomadas geralmente supondo a manuteno
do estoque existente de capital. isso que lhes confere alguma estabilidade, porque reduz a
incerteza em relao eficincia marginal do capital. Dessa maneira, Keynes pode
conceber um equilbrio, ainda que instvel, de curto perodo. E o longo perodo no
desempenha, pois, nenhum papel.

10
J. M. Keynes, op. cit., p. 48, nota.

99
 Nota-se a a inverso: ao colocar a moeda no centro de sua teoria, de forma mais
decisiva do que na teoria pseudo-monetria de Hayek, Keynes compreende a natureza
incerta das decises na economia capitalista e precisa abdicar, por isso, da postulao de
qualquer tendncia ao equilbrio que se realize no tempo11. Mas, ao mesmo tempo, ele se
esfora para explicar a relativa estabilidade dessa economia to sujeita a oscilaes. E, para
tanto, argumenta a existncia de um equilbrio, instvel, de curto perodo. Nas palavras de
Hyman Minsky:

Toda referncia de Keynes a um equilbrio deve ser interpretada

como uma referncia a um conjunto transitrio de variveis em direo ao
qual a economia tende. Mas, em contraste com Marshall, enquanto a
economia move-se em direo a esse conjunto de variveis, ocorrem
mudanas determinadas endogenamente que afetam o prprio conjunto em
direo ao qual a economia tende. A analogia com um alvo mvel, que
nunca alcanado a no ser por um instante passageiro, se for. Cada estado,
seja boom, crise, deflao de dvida [debt-deflation], estagnao ou
expanso, transitrio. Durante cada equilbrio de curto perodo, na viso
de Keynes, esto em operao processos que vo desequilibrar o
sistema.12

Alm disso, preciso notar que ele no sustenta tal equilbrio de curto perodo
apenas nas restries a ele associadas, isto , na suposio de que o estoque de capital
fixo. H, alm de tais restries, algumas propenses psicolgicas e ambientais do mundo
moderno que reforam a estabilidade relativa das condies em que so tomadas as
decises no curto perodo13. Elas so basicamente associadas a algumas inflexibilidades
comportamentais que evitam variaes bruscas, como um multiplicador baixo (aumento do
consumo em relao ao aumento da renda), uma oscilao pequena do investimento em
relao s variaes do retorno do capital e da taxa de juros e uma relativa rigidez do

11
A diferena entre uma teoria monetria e uma teoria pseudo-monetria fica clara ao se comparar o conceito
de juro de cada uma. Conforme discuti no captulo anterior, para Hayek a taxa de juros no um fenmeno
inteiramente monetrio. Nesse sentido, ver G. T. Lima, Capital Controversy in the Birth of Macrotheory: the
Keynes-Hayek Exchange in Retrospect. Revista Brasileira de Economia, Vol. 54, n. 3, jul./set. 2000, pp.
276-277. O trecho a seguir corrobora o argumento apresentado: [E]nquanto para Hayek as tendncias
adaptativas analisadas pela teoria clssica podem ser temporariamente suspensas em uma economia
monetria, a posio de Keynes mais radical no sentido de que tais mecanismos adaptativos podem ser
permanentemente suspensos. Em uma palavra, enquanto Keynes considerava que as influncias monetrias
persistiriam no tempo, Hayek argumentava que elas no poderiam persistir, porque cedo ou tarde as foras
reais (isto , produtivas) eventualmente dominariam tais influncias puramente monetrias. ento neste
sentido preciso que eu sugeriria que a teoria de Hayek , na realidade, uma teoria pseudo-monetria da
produo e do emprego como um todo. G. T. Lima, op. cit., pp. 291-292.
12
H. Minsky, John Maynard Keynes. Nova Iorque: McGraw-Hill, 2008 [1975], p. 59.
13
Ver J. M. Keynes, op. cit., p. 250.

100
salrio nominal em relao s mudanas do nvel de emprego14. O comportamento
convencional, que segundo Keynes tpico do capitalismo, outro fator que colabora para
reduzir a instabilidade econmica. Assim, graas s restries sob as quais se realizam as
decises de curto perodo, s propenses psicolgicas e ambientais e ao comportamento
convencional, a economia no violentamente instvel. Isso permite que ele analise os
ciclos econmicos de outra maneira:

Flutuaes podem se iniciar bruscamente, mas parecem se esgotar

antes de serem levadas a grandes extremos, e uma situao intermediria,
nem desesperadora nem satisfatria, o caso normal. com base neste fato
de que as flutuaes tendem a se esgotar antes de atingirem extremos e
tendem a se reverter, que a teoria de um ciclo econmico de fase regular foi
formulada.15

Assim, no caso de Hayek, os ciclos seriam explicados como flutuaes de curto

prazo que no comprometeriam uma tendncia ao equilbrio no longo prazo. J para
Keynes, so fatores psicolgicos e ambientais que, ao moderar a instabilidade a que o
capitalismo est sujeito, produzem os movimentos cclicos. O equilbrio no , nesse caso,
uma posio em torno da qual se desenvolve a oscilao cclica. Mas uma estabilidade de
curto perodo que impede que as flutuaes adquiram caractersticas explosivas. Interessa,
por fim, observar que, como a estabilidade deve-se s propenses do mundo moderno, a
dinmica resultante no invarivel, ou seja, insuscetvel a alteraes polticas.
exatamente o que afirma Keynes:

[N]o devemos concluir que a posio mdia ento determinada por

tendncias naturais, a saber, por aquelas tendncias que provavelmente vo
persistir, na ausncia de medidas expressamente destinadas a corrigi-las,
seja, pois, estabelecida por leis necessrias. O domnio desimpedido das
condies acima [as propenses psicolgicas e ambientais] um fato
emprico do mundo atual ou recente, e no um princpio necessrio que no
possa ser mudado.16

Keynes chega, assim, ao seu objetivo. O equilbrio de curto perodo que determina
a oscilao cclica no necessariamente um equilbrio com pleno emprego dos fatores de
produo (capital e fora de trabalho). Na verdade, esse pleno emprego raramente ocorre.

14
Idem, pp. 250-254.
15
Ibidem, p. 250.
16
Ibidem, p. 254.

101
Mas, por outro lado, esse equilbrio no uma posio necessria que se afirma
inexoravelmente. Pelo contrrio, a posio de equilbrio e o prprio movimento do ciclo
econmico podem ser alterados por meio de polticas econmicas adequadas17. A
transformao do conceito de equilbrio cumpriu os dois requisitos mais importantes para
que tais polticas fossem consideradas possveis. Em primeiro lugar, se o equilbrio no
garante o pleno emprego, h motivos suficientes para que a ao do Estado busque
aumentar o nvel de emprego, conseqentemente deslocando a economia do equilbrio
anterior. A premissa tradicional de que a posio de equilbrio representa o maior bem-
estar possvel passa a ser contestvel. Em segundo lugar, se h apenas um equilbrio de
curto perodo, a trajetria da economia capitalista no longo prazo indeterminada. Muitas
das crticas ao intervencionismo estatal dependiam do argumento de que no longo prazo a
economia convergiria para uma posio de equilbrio pr-determinada e que, por esse
motivo, a ao do Estado s criaria alteraes no curto prazo as quais seriam anuladas aps
o decurso de um prazo maior. Essa objeo, obviamente, depende de que a trajetria da
economia (ou, mais precisamente, o ponto de chegada dessa trajetria, que representado
pela posio de equilbrio) seja determinada. Ao inserir a incerteza, Keynes retira a
determinao de qualquer normalidade no longo perodo. esse o sentido mais importante
da afirmao usual de que ele inseriu o tempo na teoria econmica. Os resultados do
passado e as expectativas em relao ao futuro determinam, incessantemente, a trajetria
da economia no presente. Todas as decises de investimento e de produo, que supem
expectativas incertas sobre o futuro, determinam a trajetria da economia a qual ,
naturalmente, alterada a cada reviso de tais expectativas, que leva a uma alterao das
prprias decises.
Essa abertura terica interveno estatal e a rejeio determinao ex ante da
trajetria da economia alteram, evidentemente, o que se pode compreender por ciclo
econmico. A idia de fases bem definidas de um movimento cclico ou a idia de uma
periodicidade constante dos ciclos econmico ficam prejudicadas uma vez que qualquer
alterao das expectativas pode inverter, subitamente, a trajetria da economia. Alm
disso, a nova trajetria tambm no tem estabilidade garantida por um perodo pr-
determinado. A forma do movimento cclico , por esse motivo, imprevisvel e, se ela se

17
Para uma interpretao abrangente das polticas econmicas que decorrem da elaborao terica realizada
por Keynes, especificamente na Teoria Geral, ver F. J. C. de Carvalho, Polticas Econmicas para
Economias Monetrias. In: G. T. Lima, J. Sics, L. F. de Paula (orgs.), Macroeconomia Moderna: Keynes e
a Economia Contempornea. Rio de Janeiro: Campus, 1999 pp. 258-283.

102
adequar regularidade prevista pelas teorias do ciclo econmico, isso ter ocorrido por um
mero acaso. Nesse sentido, preciso compreender que Keynes no nega que a economia
capitalista seja relativamente instvel e que possa apresentar prosperidades e depresses.
Mas ele atribui explicao dessas regularidades uma importncia menor, priorizando a
elaborao terica acerca das possibilidades de intervir politicamente nessa trajetria
instvel, moderando-a e garantindo um nvel de emprego maior. Essa a razo pela qual o
ciclo econmico desempenha apenas um papel coadjuvante na exposio da Teoria Geral,
ficando relegado ao mencionado captulo 22. E pode-se perceber, ainda, que Keynes logra
assim evitar as crticas de Adolf Lwe teoria econmica convencional, que foram
abordadas no captulo anterior. Por um lado, ao transformar o conceito de equilbrio,
restringindo-o a um ponto instvel de curto perodo, deixa de haver uma incompatibilidade
entre a realidade dos ciclos econmicos e o sistema terico organizado em torno do
conceito de equilbrio. Um sistema terico em que um equilbrio de curto perodo
desempenha um papel relevante, como o de Keynes, compatvel com a realidade instvel
do capitalismo. Por outro lado, a transformao terica decorrente da nova compreenso do
equilbrio no comparvel alternativa sugerida por Lwe. Em vez de construir um
sistema terico dinmico destinado a explicar os movimentos cclicos, Keynes prioriza a
formulao de uma teoria que apreenda a normalidade (instvel) de curto perodo de uma
economia cuja trajetria marcada por uma instabilidade latente. Assim, possvel
formular, com mais preciso, as polticas econmicas adequadas para deslocar essa
normalidade de curto perodo com o objetivo de aproxim-la de uma trajetria que seja
prefervel em termos de emprego e renda. A alternativa de Keynes logra, desse modo,
superar a alternativa entre as posies de Lwe e de Hayek. Mas, para que fiquem mais
claras as divergncias substanciais entre Keynes e Hayek, resultantes das compreenses
distintas da dinmica do capitalismo, importante discutir a teoria da taxa de juros exposta
por Keynes na Teoria Geral.
Um ponto de partida adequado a discusso de Keynes acerca do conceito de
poupana, que revela que ele admite, ao contrrio de Hayek, uma funo produtiva para o
crdito. Torna-se problemtica, assim, a distino entre poupana forada e poupana
voluntria, adotada por Hayek. Em uma determinada passagem da Teoria Geral, ao
esclarecer o conceito de poupana que adota, Keynes menciona a expresso poupana
forada (relacionando-a explicitamente com a teoria de Hayek) e a descarta com o
seguinte argumento:

103
 [M]udanas na quantidade de moeda podem resultar, atravs do seu
efeito na taxa de juros, em uma alterao do volume e da distribuio da
renda (...), tais mudanas podem envolver, indiretamente, uma alterao da
quantidade poupada. Mas essas alteraes no volume de poupana no so
poupanas foradas assim como qualquer outra alterao na quantidade
poupada decorrente de uma mudana nas circunstncias tambm no o ; e
no h meios de distinguir entre os dois casos (...)18

Neste trecho, Keynes j indica qual ser um dos principais elementos que distingue
a sua teoria da de Hayek. Ele procura compreender as alteraes nos agregados
econmicos, como os volumes de poupana e de investimento, atravs de alteraes na
renda da economia como um todo19. Segundo ele, no possvel apreender os efeitos de
um aumento do investimento em relao poupana, supondo uma renda determinada,
uma vez que tal aumento no investimento deve levar justamente a uma alterao do nvel
de renda anterior. A noo de que a criao de crdito pelo sistema bancrio permite que
sejam realizados investimentos aos quais no corresponde nenhuma poupana genuna s
pode ser o resultado de uma anlise que isola uma das conseqncias do aumento do
crdito bancrio excluindo todas as outras.20 A conseqncia isolada , evidentemente, o
aumento do investimento, enquanto as demais, excludas, devem ser aquelas que resultam
da funo produtiva do crdito, qual seja, o aumento da renda (que, diga-se de passagem,
no precisa ser temporrio). Se a concesso de um crdito bancrio a um empresrio,
adicional aos crditos j existentes, segue argumentado Keynes, permitir a ele realizar
um investimento que no ocorreria de outra forma, a renda ser necessariamente
aumentada (...)21. E ser esse aumento da renda que dever resultar em um aumento da
poupana agregada, precisamente na quantidade necessria para viabilizar o investimento
inicial. Dessa maneira, atravs dos efeitos na renda, os atos de investimento conseguem
criar a poupana que lhes corresponde, independentemente das decises intertemporais dos
consumidores. Ironicamente, alis, tais consumidores no tm capacidade de efetivar essas
decises intertemporais, porque os efeitos agregados de suas decises levam a sua
frustrao.

18
J. M. Keynes, op. cit., pp. 79-80.
19
Para a discusso da formulao de Keynes, importante que fique claro que, segundo a sua definio, a
renda a soma do consumo com o investimento (Y=C+I, segundo a notao convencional, na qual Y
representa a renda, C, o consumo, e I, o investimento). As definies precisas desses agregados podem ser
encontradas em J. M. Keynes, op. cit., cap. 6, pp. 52-65.
20
J. M. Keynes, op. cit., p. 82.
21
Idem.

104
 [E]mbora a quantia de sua poupana [a de um indivduo qualquer]
no deva exercer nenhuma influncia significativa na sua prpria renda, os
efeitos do volume do seu consumo nas rendas dos outros impossibilita que
todos indivduos simultaneamente poupem qualquer quantia determinada.
Todas essas iniciativas de poupar mais, reduzindo o consumo, devem ter um
tal efeito sobre as rendas que leve as iniciativas a se frustrarem.22

Os atos de poupar resultam, ento, em uma diminuio da renda que leva a um

encolhimento da prpria poupana agregada. A concluso a que Keynes chega que as
decises determinantes em uma economia capitalista so as decises de gasto, ou seja, as
decises de consumo e de investimento.

A poupana, na realidade, um mero resduo. As decises de

consumir e as decises de investir determinam, entre elas, a renda.
Considerando que os investimentos efetivem-se, eles devem, dessa forma,
ou reduzir o consumo ou expandir a renda. Ento, o ato de investir em si no
pode evitar que o resultado residual ou marginal, que denominamos
poupana, aumente em uma proporo correspondente.23

A profunda diferena entre essas formulaes e a teoria de Hayek j comea a ser

percebida24. Para o economista austraco, as decises intertemporais dos consumidores
determinariam em ltima instncia a quantidade de investimento que poderia ser feita de
forma sustentada. a abstinncia dos indivduos de consumir no presente que determina o
ritmo de acumulao de uma economia. E se os investimentos lograssem ultrapassar o
volume de poupana, quando o sistema crdito permitia (cobrando uma taxa de juros
inferior taxa natural), eles levariam a desequilbrios na estrutura produtiva que, cedo ou
tarde, teriam que ser liquidados. A economia voltaria, dessa maneira, ao curso determinado
pelas decises dos consumidores. Keynes realiza uma verdadeira inverso. Em sua teoria,
as decises fundamentais que determinam o ritmo da acumulao so as decises de
investimento, as quais no so limitadas de forma alguma pela poupana disponvel, uma

22
Ibidem, p. 84.
23
Ibidem, p. 64.
24
importante deixar claro que as crticas de Keynes destinam-se a todo um conjunto de economistas a que
ele atribuiu a formulao do que denominou teoria clssica, conforme discuti acima. Destacam-se, entre
eles, A. Marshall e A. C. Pigou. No entanto, Keynes refere-se criticamente tambm a formulaes de
economistas mais antigos, como David Ricardo e John Stuart Mill, e debate com freqncia com seus
contemporneos ingleses, como Hawtrey e Robertson, e austracos, como Ludwig von Mises, alm do j
mencionado Hayek. possvel, por esse motivo, reconstruir a exposio presente na Teoria Geral como um
debate com a teoria de Hayek, embora o argumento de Keynes seja mais abrangente.

105
vez que criam a poupana que lhes corresponde. Ento, desde que o sistema de crdito
permita, o investimento autnomo e, em conjunto com as decises de consumo,
determina o nvel da renda. A poupana simplesmente um resduo dessa renda e sua
quantidade agregada no objeto de deciso por parte dos indivduos, mas um resultado da
coordenao social das decises individuais pelo mercado25.
Nesse sentido, Luiz Gonzaga de Mello Belluzzo e Jlio Srgio Gomes de Almeida
afirmam, com toda a razo, que Keynes prope uma hierarquia determinada das decises
de gasto no capitalismo, de forma que o gasto capitalista, isto , o investimento realizado
pelo empresrio, est acima dos demais, determinando-os26. A importncia hierrquica do
prprio consumo menor, uma vez que a renda disponvel para o consumo aquela
derivada dos salrios que resultam de investimentos anteriores. Assim, o ritmo da
acumulao determinado exclusivamente pelo investimento, ainda que, em cada
momento especfico, o nvel de renda dependa do montante investido e do montante
consumido. Passa-se, dessa maneira, da soberania do consumidor, sobre a qual Hayek
construiu sua teoria, para a soberania do capitalista, como o nico responsvel pela
acumulao, segundo Keynes. O avano, em termos de realismo e de poder explicativo,
evidente. Quando Keynes estabelece as relaes lgicas de determinao, ao construir o
seu modelo acerca da economia capitalista, fica claro ainda que o que determina o nvel de
investimento a expectativa de rentabilidade do capital (o lucro esperado), aquilo que ele
definiu como eficincia marginal do capital. Assim, ele afirma que os trs determinantes
independentes do sistema econmico so a propenso a consumir, a eficincia marginal do
capital e a taxa de juros. J os elementos determinados, segundo ele, so os volumes de
investimento e de poupana, sendo que aquele tem precedncia sobre este27. Ou, nas
prprias palavras de Keynes:

A anlise tradicional era consciente de que a poupana depende da

renda, mas negligenciava o fato de que a renda depende do investimento, de
forma que, quando o nvel de investimento alterado, o nvel da renda deve
necessariamente mudar na medida justamente necessria para tornar a
alterao do volume de poupana igual do volume de investimento.28

25
J. M. Keynes, op. cit., p. 65.
26
L. G. de M. Belluzzo, J. S. G. de Almeida, Enriquecimento e Produo: Keynes e a Dupla Natureza do
Capitalismo. Novos Estudos CEBRAP, n. 23, maro 1989, p. 121.
27
Ver J. M. Keynes, op. cit., pp. 183-184. Ver, para o conceito de eficincia marginal do capital, J. M.
Keynes, op. cit., cap. 11, pp. 135-146. Ver tambm G. T. Lima, op. cit., pp. 287-288.
28
J. M. Keynes, op. cit., p. 184. Vale ressaltar que Keynes argumenta seguidamente que, apesar dessa relao
lgica entre investimento e poupana, os seus volumes sempre resultam iguais, sendo impossvel o nvel de

106
 Se h vrios nveis de equilbrio possveis para a poupana e o investimento, e se
no possvel distinguir entre poupana forada e poupana voluntria, bvio que no
faz sentido conceber uma taxa natural de juros ou uma taxa de equilbrio. Essa taxa, tal
como exposta por Hayek, era determinada pelas preferncias dos consumidores. Se tais
preferncias no podem determinar o nvel de poupana e de investimento, segundo
Keynes, evidente que uma taxa natural de juros perdeu o fundamento. o prprio
Keynes quem chega a essa concluso: existe (...) uma taxa natural de juros diferente para
cada nvel hipottico de emprego29. Ou seja, um equilbrio distinto entre poupana e
investimento possvel (na verdade, necessrio) para cada nvel de emprego ou, conforme
enfatizado acima, cada nvel de renda. O nvel da renda novamente coloca-se como um
passo intermedirio para a determinao do equilbrio entre o nvel de poupana e o nvel
de investimento, resultando na possibilidade de uma pluralidade de taxas naturais de
juros, isto , taxas que equilibram os dois agregados. Olhando pelo outro lado, a
concluso fica ainda mais evidente: para cada taxa de juros h um nvel de emprego para
o qual aquela taxa a taxa natural, no sentido de que o sistema estar em equilbrio com
esta taxa de juros e este nvel de emprego30. Keynes explica, ento, porque abandona o
conceito de taxa natural de juros que havia utilizado no seu livro de 1930, Tratado sobre
a Moeda. Eu no havia compreendido naquela poca, ele afirma, que, em algumas
condies, o sistema poderia estar em equilbrio em um nvel abaixo do pleno emprego.31
E, como conseqncia, declara enfaticamente: [E]u no tenho mais a opinio de que o

investimento ser maior do que o de poupana e vice-versa. Trate-se de uma igualdade contbil, que decorre
da prpria definio dos dois agregados. Ver, por exemplo, J. M. Keynes, op. cit., pp. 63, 77-79, 81-85.
Seguiu-se publicao da Teoria Geral um intenso debate sobre essa relao entre investimento e poupana,
protagonizado por Keynes, de um lado, e R. Hawtrey, D. Robertson e B. Ohlin, de outro. Os trs economistas
insistiam que o nvel de poupana colocava um limite para o nvel de investimento. Keynes, no entanto,
reafirmou sua posio, enfatizando o papel desempenhado pela forma como determinada a renda na
economia capitalista, e recorreu quilo que denominou motivo finanas para a demanda por moeda. Ver, a
respeito desse debate, J. L. Oreiro, O Debate entre Keynes e os Clssicos sobre os Determinantes da Taxa
de Juros: uma Grande Perda de Tempo? Revista de Economia Poltica, Vol. 20, n. 2 (78), abril/junho 2000,
pp. 103-113; J. Bibow, The Loanable Funds Fallacy in Retrospect. History of Political Economy, Vol. 32,
n. 4, 2000, pp. 814-820; D. Laidler, Fabricating the Keynesian Revolution: Studies of the Inter-war
Literature on Money, the Cycle, and Unemployment. Nova Iorque: Cambridge University Press, 1999, pp.
281-287; e L. A. de O. Lima, A Teoria do Dinheiro em uma Economia Monetria: a Anlise de Keynes. In:
G. T. Lima, J. Sics (orgs.), op. cit., pp. 331-336.
29
J. M. Keynes, op. cit., p. 242.
30
Idem. Keynes demonstra graficamente a existncia dessa pluralidade de taxas de juros de equilbrio no
captulo 14 da Teoria Geral. Ver J. M. Keynes, op. cit., esp. pp. 179-182.
31
J. M. Keynes, op. cit., pp. 242-243.

107
conceito de uma taxa natural de juros, que anteriormente me pareceu uma das idias mais
promissoras, tenha algo de til ou significativo a contribuir para a nossa anlise.32
Resta, ainda, o essencial. Se Keynes abre mo dos conceitos de poupana forada e
de taxa natural de juros, fica claro que no resta mais nada da teoria do juro de Hayek. A
questo , pois, que teoria ele coloca no lugar. Neste ponto, adquire centralidade a teoria da
preferncia pela liquidez. A recusa, por parte dele, a conceber um papel relevante deciso
de poupar (ou quilo que ele denomina propenso a poupar) leva necessariamente a uma
separao terica entre a determinao do consumo e a determinao do que podemos
denominar de composio de portflio. Segundo a teoria de Hayek, seria a prpria diviso
da renda, pelos indivduos, entre consumo e poupana que determinaria a oferta de fundos
emprestveis. Keynes recorre, para criticar essa teoria, evidncia emprica de que parte
da poupana das pessoas mantida na forma de moeda, no sendo transformada em fundos
emprestveis. Assim, necessria alguma explicao acerca da parcela da poupana que
mantida na forma de moeda, para que se possa determinar a oferta de fundos emprestveis
e, conseqentemente, a taxa de juros. Essa explicao dada pela teoria da preferncia
pela liquidez que visa a expor a forma pela qual os indivduos e as empresas definem a
composio de seu portflio entre ativos mais ou menos lquidos e que garantem retornos
distintos. Como se pode perceber, essa deciso relativamente independente da deciso de
consumo33.
O ponto de partida da exposio de Keynes da teoria da preferncia pela liquidez
a indagao acerca do motivo pelo qual as pessoas decidem manter a posse sobre certa
quantidade de moeda, que no rende qualquer juros, mesmo sabendo que poderiam
transformar esse valor mantido sob a forma de moeda em ativos que renderiam juros34. A
preferncia pela liquidez justamente a preferncia para manter uma parte de seus ativos
na forma mais lquida possvel, isto , na forma de moeda. Ela explica, em outras palavras,
algo que seria em si inconcebvel para a teoria de Hayek: a demanda por moeda. A est
um ponto fundamental da distino entre ambas as teorias. Ainda que Hayek afirme que
preciso abandonar a hiptese da neutralidade da moeda, ele no consegue incorporar a

32
Idem, p. 243. Ver, nesse sentido, G. T. Lima, op. cit., pp. 289-290; e L. A. de O. Lima, op. cit., pp. 326-
327. Vale notar que no obiturio que escreveu em homenagem a Keynes, Joseph A. Schumpeter afirma que
no Tratado sobre a Moeda o argumento exposto nos termos da divergncia wickselliana entre a taxa
natural de juros e a taxa monetria. J. A. Schumpeter, John Maynard Keynes, 1883-1946. In: J. A.
Schumpeter, Ten Great Economists: from Marx to Keynes. San Diego: Simon Publications, 2003 [1946], p.
278.
33
J. M. Keynes, op. cit., pp. 165-166.
34
Idem, p. 168.

108
moeda de forma significativa na sua teoria. Umas das principais razes para tanto supor
que a totalidade da renda no consumida, ou seja, poupada transformada em fundos
emprestveis, o que requer que se adote o pressuposto de que a demanda por moeda
inexistente. Keynes, por sua vez, avana no sentido de formular uma teoria monetria da
produo, integrando de forma substantiva o lado real e o monetrio da economia e
superando, assim, a dualidade existente na teoria de Hayek. E ele o faz a partir da
teorizao explcita acerca de uma demanda por moeda, isto , de uma preferncia pela
liquidez35.
Quais seriam, ento, os fatores que determinariam a demanda por moeda? Keynes
enumera trs motivos pelos quais as pessoas desejariam manter os seus ativos na forma de
moeda. O primeiro deles, o motivo transacional, consiste na necessidade de possuir moeda
face separao temporal entre o momento de recebimento de receitas e de realizao de
gastos. Na prtica, reflete-se no fato de as pessoas manterem uma parcela do salrio em
dinheiro, ao invs de investi-lo, a fim de arcar com os gastos do ms36. O segundo o
motivo precaucional. Como a transformao de ativos de menor liquidez em moeda, de um
momento para o outro, pode resultar em perdas de capital ( o caso da venda de aes
negociadas em bolsa de valores em um momento de baixa dos preos), as pessoas
costumam manter uma parcela do seu patrimnio na forma de moeda a fim de arcar com

35
A teoria da preferncia pela liquidez aproxima o pensamento de Keynes da compreenso do capitalismo
desenvolvida por Karl Marx, uma vez que para este, como a moeda a forma geral do valor, h uma
necessidade permanente por parte dos indivduos de afirmar o carter socialmente necessrio do seu trabalho
(do trabalho assalariado que empregam, na realidade) vendendo as mercadorias no mercado, isto ,
transformando-as em dinheiro. Essa converso das mercadorias em dinheiro garantiria a validao social da
riqueza no capitalismo. Partindo desse ponto, foram empreendidas algumas tentativas de relacionar as
formulaes de Keynes e de Marx, argumentando, por exemplo, que concebvel uma preferncia pela
liquidez na teoria de Marx. Dois exemplos desse esforo, realizados, respectivamente, a partir da perspectiva
ps-keynesiana e da perspectiva marxista, so: F. J. C. de Carvalho, A Teoria Monetria de Marx: uma
Interpretao Ps-keynesiana, Revista de Economia Poltica, Vol. 6, n. 4, outubro-dezembro 1986, pp. 5-21;
e M. de L. R. Mollo, Moeda, Taxa de Juros e Preferncia pela Liquidez em Marx e Keynes. In: G. T. Lima,
J. Sics (orgs.), op. cit., pp. 451-498. Leda Paulani, por sua vez, formula um argumento contrrio a essa
possibilidade de integrao, buscando demonstrar as contradies do pensamento de Keynes acerca da moeda
e, conseqentemente, suas diferenas em relao compreenso de Marx sobre o assunto. Segundo Paulani,
Marx compreendia a moeda como um objeto obscuro. Ver L. Paulani, Do Conceito de Dinheiro e do
Dinheiro como Conceito, Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade, Universidade de So
Paulo (Tese de Doutorado). So Paulo: 1991, esp. pp. 92-97. Acredito que importante, principalmente,
compreender o carter historicamente determinado da formulao de Keynes, revelando como a
transformao da teoria da taxa de juros, que ele realizou, est relacionada a uma transformao do
capitalismo e, conseqentemente, do papel desempenhado pela teoria econmica na realidade efetiva.
36
J. M. Keynes, op. cit., pp. 195-196. Depsito em conta corrente , evidentemente, equiparvel moeda, do
ponto de vista terico. Ambos tm liquidez mxima, em uma escala que classifique todos os ativos. Alm
disso, o motivo transacional atinge tambm as empresas, no apenas as famlias, como pode sugerir o
exemplo acima.

109
despesas emergenciais imprevistas, sem que isso implique na tal perda de capital37. O
terceiro motivo para possuir moeda o chamado motivo especulativo. Segundo a
explicao de Keynes, trata-se da manuteno de uma parcela dos recursos na sua forma
lquida em virtude de uma divergncia de opinio em relao ao futuro das taxas de juros
dos ativos. Se algum acredita que a taxa de juros deve cair no futuro, possvel que tente
realizar ganhos de capital, vendendo ativos no presente e comprando-os novamente no
futuro, quando o seu preo estiver menor38. Como se pode perceber, a demanda por moeda,
isto , a possibilidade de as pessoas optarem por manter recursos em sua forma lquida ao
invs de os emprestarem a uma dada taxa de juros, explicada pela incerteza quanto aos
rumos da economia, que caracteriza o capitalismo. O papel da incerteza , assim, segundo
a prpria nfase de Keynes, fundamental para a determinao da taxa de juros.
Esclarecida a determinao da demanda por moeda, ou seja, da preferncia pela
liquidez, pode-se passar para a apresentao dos determinantes da taxa de juros.

Deve ser bvio que a taxa de juros no pode ser um retorno para a
poupana ou simplesmente para a espera [para consumir]. Porque, se uma
pessoa acumula sua poupana em dinheiro, ela no recebe juros, ainda que
poupe tanto quanto antes. Ao contrrio, a mera definio da taxa de juros
nos diz em muitas palavras que a taxa de juros o prmio por abrir mo da
liquidez por um perodo determinado (...) o prmio para no-entesourar.39

Dessa maneira, a taxa de juros determinada, dada a oferta de moeda, pela

preferncia pela liquidez40. nesse sentido que se afirma que, para Keynes, ela um
fenmeno estritamente monetrio. Ou seja, ela determinada exclusivamente pela oferta e
demanda por moeda, no guardando qualquer relao com elementos considerados reais,
como, por exemplo, as preferncias intertemporais de consumo.
Como se pode antecipar, essa teoria sobre a taxa de juros tem grandes implicaes
para a compreenso da dinmica da economia capitalista, principalmente a partir de suas
conseqncias para a determinao do nvel de investimento. Para que haja investimento

37
J. M. Keynes, op. cit., p. 196.
38
Idem, pp. 196-199. Ver tambm, sobre os motivos que determinam a demanda por moeda para Keynes, J.
L. Oreiro, op. cit., pp. 101-102.
39
J. M. Keynes, op. cit., pp. 166-167 e 174.
40
H divergncia a respeito da hiptese de Keynes para a determinao da oferta de moeda. Alguns afirmam
que ela apresentada como exgena na Teoria Geral, isto , determinada autonomamente pela autoridade
monetria. Outros discordam, afirmando que, como Keynes leva em considerao o multiplicador monetrio,
ele considera a oferta de moeda um fenmeno endgeno. Ver, por exemplo, J. L. Oreiro, op. cit., p. 102; e M.
de L. R. Mollo, op. cit., pp. 472-475.

110
na produo de meios de produo necessrio que a eficincia marginal desses ativos seja
superior taxa de juros. Assim, uma elevada preferncia pela liquidez, uma vez que deve
levar ao aumento da taxa de juros, afeta negativamente o nvel de investimento. Dada a
posio hierrquica do investimento na determinao da renda, mencionada acima, essa
elevada preferncia pela liquidez pode resultar em baixos nveis de emprego (isto ,
elevado desemprego) e de renda. Por essa razo, independente do nvel de poupana, se as
pessoas decidirem manter os seus recursos na forma de moeda, ao invs de emprest-los,
aumentar o custo do investimento, reduzindo a renda agregada. As pessoas, ao fugirem
para a liquidez, a fim de preservar a sua riqueza, acabam por reduzir a riqueza total e,
conseqentemente, a sua prpria. a contradio, apontada por Keynes, entre a riqueza na
sua forma produtiva e a riqueza na sua forma capitalista, conforme notam Belluzzo e
Almeida41. A conseqncia dessa contradio um dos elementos mais importantes da
obra de Keynes. Nas palavras de Fernando Cardim de Carvalho:

essa contradio entre racionalidade individual e racionalidade

social que cria a necessidade de interveno [do Estado na economia]. Se as
incertezas no podem ser eliminadas, e tm de ser suportadas pelos prprios
indivduos, no se pode esperar que solues surjam de forma espontnea.
Algo deve ser feito de fora da economia.42

3.2. A posio intermediria de Schumpeter

Antes de discutir as conseqncias da teoria elaborada por Keynes e,

particularmente, da transformao que realizou nos conceitos convencionais de equilbrio e
de taxa de juros, ser til realizar uma breve digresso para abordar a teoria de Joseph A.
Schumpeter. Ser interessante notar, especialmente, a posio intermediria que a obra de
Schumpeter ocupa, entre a de Hayek e a de Keynes. Isso se deve, essencialmente, ao fato
de que ele compartilha com Keynes uma compreenso da taxa de juros como um fenmeno
monetrio, admitindo, conseqentemente, uma funo produtiva para o crdito, mas insiste

41
L. G. de M. Belluzzo, J. S. G. de Almeida, op. cit., pp. 124-125. Keynes faz um grande esforo para
determinar os elementos que tornam a moeda um ativo especial. Uma de suas concluses que a taxa de
juros da moeda tende a cair em menor velocidade do que as taxas de juros dos demais ativos, o que explicaria
a tendncia da economia capitalista permanecer em um nvel abaixo do pleno emprego, uma vez que isso
deprimiria o nvel de investimento. Ver J. M. Keynes, op. cit., pp. 225-242. Ver tambm L. G. de M.
Belluzzo, J. S. G. de Almeida, op. cit., pp. 125-126; F. J. C. de Carvalho, Polticas Econmicas cit., pp. 264-
265; e L. A. de O. Lima, op. cit., pp. 302-308.
42
F. J. C. de Carvalho, Polticas Econmicas cit.,, p. 266.

111
em explicar a regularidade do movimento cclico43. Ele obrigado a adotar, dessa maneira,
uma compreenso ambgua do conceito de equilbrio, o qual no pode ser fixo, como o de
Hayek, uma vez que h uma funo produtiva do crdito, mas tambm no pode ser apenas
um ponto instvel de curto perodo, como o de Keynes, porque precisa servir para explicar
a reverso cclica. Uma breve discusso da teoria de Schumpeter poder, assim, ressaltar o
vnculo necessrio das divergncias entre as formulaes de Hayek e de Keynes, isto , o
vnculo entre as concepes de equilbrio e de taxa de juros adotadas por cada um deles.
Uma abordagem que tenha como objetivo preservar elementos das duas abordagens, como
a de Schumpeter, est destinada a se tornar dual. E ela ser, ainda, suscetvel crtica de
Lwe. Mas para que tudo isso fique claro, necessrio passar, finalmente, a Schumpeter.
Inicialmente, importante ressaltar que a teoria do juro de Schumpeter, ainda que
distinta da de Keynes, igualmente uma teoria monetria. O aspecto essencial da
semelhana, conforme indiquei, o fato de ambos admitirem uma funo produtiva para o
crdito. Nesse sentido, possvel compreender o sentido da seguinte afirmao de
Schumpeter acerca da teoria de Keynes, feita em uma resenha da Teoria Geral publicada
ainda em 1936: desejo saudar a sua teoria puramente monetria do juro que, pelo que
posso perceber, a primeira a seguir minha prpria44. Ainda que, em seguida, ele aponte
algumas diferenas, a avaliao positiva mantida. O que pode ser comprovado pelo fato
de que na Histria da Anlise Econmica ele faz o seguinte comentrio no captulo
denominado Keynes e a Macroeconomia Moderna: exclusivamente do ponto de vista da
anlise terica, talvez a contribuio original mais importante da Teoria Geral seja a
teoria monetria do juro45.
Alm dessa semelhana das suas formulaes acerca do juro, vale notar que
Schumpeter analisa a concepo de Keynes sobre o equilbrio sem incidir no erro de

43
Ver, nesse sentido, G. T. Lima, Capital Controversy cit., p. 276, n. 11; e G. T. Lima, Development,
technological change and innovation: Schumpeter and the neo-Schumpeterians. Revista Brasileira de
Economia, Vol. 50, n. 2, abr./jun. 1996, pp. 183-184.
44
J. A. Schumpeter, Review of Keyness General Theory. In: J. A. Schumpeter, Essays on Entrepreneurs,
Innovations, Business Cycles, and the Evolution of Capitalism. Organizados por Richard V. Clemence. New
Brunswick: Transaction Publishers, 1989 [1936], p. 163. Essa resenha foi publicada originariamente no
Journal of the American Statistical Association, em dezembro de 1936. A formulao mais detalhada da
teoria do juro de Schumpeter aquela que ele realizou em Ciclos Econmicos. No a discutirei aqui para no
desviar em excesso do argumento central deste trabalho. Ver, a respeito, J. A. Schumpeter, Business Cycles:
A Theoretical, Historical, and Statistical Analysis of the Capitalist Process. Vols. I-II. Nova Iorque:
McGraw-Hill Book Company, 1939, cap. III, esp. pp. 109-129, e cap. XII, pp. 602-638. Ver tambm,
subsidiariamente, G. Haberler, Schumpeters Theory of Interest, The Review of Economics and Statistics,
Vol. 33, n. 2, maio 1951, pp. 122-128.
45
J. A. Schumpeter, History of Economic Analysis. Nova Iorque: Oxford University Press, 1994 [1954], p.
1178, n. 16.

112
consider-la simplesmente esttica, conforme a interpretao convencional que mencionei
acima. Por um lado, ele argumenta que o sistema de Keynes pertence macroesttica, e
no macrodinmica e que ele, Keynes, concentrou seus esforos em consideraes de
equilbrio esttico46. Por outro lado, contudo, ele faz a seguinte ressalva: [e]m parte, essa
limitao [ macroesttica] deve ser atribuda queles que formalizaram a sua teoria e no
sua prpria teoria, que contm vrios elementos dinmicos, particularmente as
expectativas47. E na Histria da Anlise Econmica, ele afirma, ento, que essa teoria
esttica no a esttica da normalidade de longo prazo, mas uma teoria de equilbrios de
curto prazo48.
preciso notar, no entanto, que nem Keynes, nem as verses dinmicas de sua
teoria conseguem apreender o aspecto essencial do processo capitalista, segundo a
interpretao de Schumpeter. Esttica e dinmica tm, para ele, um sentido restrito: so
mtodos distintos de anlise econmica, mas no dizem respeito s caractersticas da
prpria realidade. Assim, possvel analisar uma economia estacionria com um
instrumental dinmico, desde que as variveis do modelo tenham uma dimenso temporal,
isto , faam referncia a valores obtidos em algum outro perodo. Do mesmo modo, um
processo evolucionrio (de transformao estrutural) pode ser analisado por meio da
esttica comparativa49. Pode-se compreender, ento, que a distino fundamental, sobre a
qual se estrutura toda a obra de Schumpeter, no entre esttica e dinmica, mas entre
fluxo estacionrio e processo evolucionrio50. O que essencialmente distingue os dois a
ocorrncia de inovaes no processo evolucionrio, as quais so compreendidas como
novas combinaes de fatores de produo. Enfatiza-se que as inovaes no so restritas
s inovaes tecnolgicas, mas abrangem tambm a descoberta de novas fontes de
matrias-primas, o estabelecimento de novas formas de organizao industrial e a abertura
de novos mercados, por exemplo51. Rigorosamente, as inovaes representam alteraes

46
J. A. Schumpeter, John Maynard Keynes cit., p. 282.
47
Idem, p. 282.
48
J. A. Schumpeter, History cit., p. 1174. Vale ainda mencionar que neste livro, Schumpeter sugere que o
maior legado de Keynes poderia ser o impulso que deu, com ou sem inteno, macrodinmica,
independentemente do carter esttico da sua teoria. Ver J. A. Schumpeter, History cit., pp. 1183-1184; e, no
mesmo sentido, R. Meek, Economia e Ideologia: o Desenvolvimento do Pensamento Econmico. Trad. Ruy
Jungmann. Rio de Janeiro: Zahar, 1971 [1967], pp. 249-250.
49
A exposio mais clara dessas distines est em J. A. Schumpeter, History cit., pp. 963-965.
50
Essas so as expresses adotadas no livro Ciclos Econmicos. Schumpeter, contudo, utiliza expresses
diferentes em vrios momentos de sua obra para se referir a essa mesma distino. Assim, fluxo
estacionrio tambm denominado, em outros momentos, fluxo circular ou equilbrio. Por outro lado,
processo evolucionrio equivalente a desenvolvimento, segundo a sua terminologia.
51
Ver J. A. Schumpeter, Business Cycles cit., pp. 87-102.

113
nas funes de produo. Como Schumpeter deixaria claro mais tarde, no seu livro
Capitalismo, Socialismo e Democracia, as inovaes resultam da prpria essncia da
concorrncia capitalista que revoluciona incessantemente a estrutura econmica desde o
seu interior, destruindo incessantemente a antiga, criando incessantemente uma nova52. O
problema da teoria de Keynes, e mesmo das teorias dinmicas baseadas na obra de Keynes,
no abordar esse processo e, ento, restringir-se a consideraes sobre o fluxo
estacionrio, segundo a interpretao de Schumpeter. Afinal, Keynes explicitamente
assume como fixos os mtodos de produo.
Seria possvel supor, assim, que Schumpeter relegaria o conceito de equilbrio a sua
teoria do fluxo estacionrio e que ele no desempenharia nenhum papel na sua teoria do
ciclo econmico. Para avaliar essa afirmao, preciso compreender a relao que ele
estabelece entre o fluxo estacionrio e o processo evolucionrio. Vale deixar claro que ele
considera os ciclos econmicos como sendo a forma essencial do processo capitalista
(processo que caracterizado como evolucionrio). Assim, a teoria do ciclo econmico o
mesmo que a teoria do processo evolucionrio. A partir dessas definies, j fica claro que
o fluxo estacionrio no a descrio de uma fase determinada da realidade ou de um
estado em que uma economia pode se encontrar. Pelo contrrio, a teoria do fluxo
estacionrio o primeiro passo, essencial, de qualquer teoria econmica, mesmo que seja
simplesmente uma fico metodolgica, uma vez que a economia capitalista est sempre
em desequilbrio53. Ele considera, dessa forma, que a teoria econmica deveria ser formada
por um aperfeioamento da teoria do equilbrio geral, elaborada por Lon Walras,
complementada por uma teoria do processo evolucionrio do capitalismo, que ele busca
formular desde o seu livro Teoria do Desenvolvimento Econmico, publicado
originariamente em 1912. Assim, ainda que ele considere o capitalismo como uma
economia em permanente desequilbrio, isso no o leva a abrir mo da teoria econmica
hegemnica, construda em torno do conceito de equilbrio. Mas ele tampouco se restringe
a ela.
O papel da fico metodolgica do fluxo estacionrio, para Schumpeter, o de
estabelecer o sistema de interdependncia geral dos elementos de uma economia,
relacionando todos os preos e todas as quantidades. Esse fluxo estacionrio somente
poderia se reproduzir, absorvendo, no mximo, pequenas mudanas graduais que

52
J. A. Schumpeter, Capitalism, Socialism and Democracy. 3a. ed. Nova Iorque: Harper Perennial, 1975
[1950], p. 83.
53
Ver J. A. Schumpeter, History cit., pp. 965-966.

114
pudessem ser incorporadas por um comportamento adaptativo das variveis. o caso, por
exemplo, do crescimento populacional. A incorporao das inovaes, por sua vez,
significaria a ruptura com esse equilbrio que arrastaria toda a economia at que ela
atingisse uma nova posio de equilbrio, distinta da primeira. Compreender esse
movimento decorrente das inovaes significa, segundo Schumpeter, explicar os ciclos
econmicos.
Conforme j foi mencionado, o mtodo da oscilao, isto , a esttica
comparativa no capaz, segundo a crtica de Lwe, de apreender o movimento geral e
conjunto das variveis econmicas, ou seja, o ciclo econmico. A avaliao de Schumpeter
semelhante. Segundo ele, a utilizao da esttica comparativa para descrever processos
evolucionrios assume que os fenmenos de transio podem ser negligenciados e que,
ento, pode-se referir a um resultado final do processo iniciado por um distrbio do
estado anterior do organismo econmico sem teorizar acerca dessa transio. Ele avalia
esse procedimento como altamente questionvel54. O objeto da teoria do ciclo
econmico de Schumpeter exatamente o conjunto de tais fenmenos de transio entre
uma posio de equilbrio e o outro equilbrio resultante dos distrbios provocados pela
inovao.
Aps descrever com algum detalhe a teoria do fluxo estacionrio, no livro Ciclos
Econmicos, incorporando uma srie de qualificaes ao modelo de Walras (como a
questo da concorrncia imperfeita, das expectativas e das frices, por exemplo),
Schumpeter afirma que ela tem quatro utilidades55. Duas delas so inteiramente
compatveis com a idia de fico metodolgica. A primeira o fato de a teoria do fluxo
estacionrio ser um pressuposto indispensvel ao rigor da anlise, uma vez que estabelece
um ponto de partida para as definies dos principais conceitos da teoria econmica. A
segunda o papel dessa teoria, como ponto de referncia, para a anlise e o diagnstico de
situaes econmicas concretas. Schumpeter baseia-se na tendncia de todos os

54
Idem, p. 965, n. 4. Esben Sloth Andersen analisa as restries que Schumpeter apresentou ao mtodo da
esttica comparativa j no seu primeiro livro, publicado em 1908. Ver E. S. Andersen, The Essence of
Schumpeters Evolutionary Economics: a Centennial Appraisal of his First Book. Artigo apresentado a
International Schumpeter Society Conference, Julho 2008, pp. 17-20. Tem sido recorrente um retorno dos
economistas neo-schumpeterianos mais rigorosos, como o caso de Andersen, a esse primeiro livro de
Schumpeter, Das Wesen und Hauptinhalt der theoretischen Nationalkonomie. O objetivo reinterpretar as
bases da teoria evolucionria proposta por Schumpeter a partir da formulao detalhada exposta no livro de
1908, e muito pouco discutida (o livro s teve duas tradues, para o italiano e para o japons). Parece que
este livro representa para os neo-schumpeterianos o que os Grundrisse representaram para os marxistas,
algumas dcadas atrs.
55
J. A. Schumpeter, Business Cycles cit., pp. 68-71.

115
empresrios a julgar as situaes do mercado como acima ou abaixo de um nvel
considerado normal, e afirma que essa conduta, de bom senso, faz sentido e que a teoria
do fluxo estacionrio pode lhe dar um maior rigor econmico. As outras duas utilidades da
teoria do fluxo estacionrio, no entanto, concernem diretamente ao movimento real da
economia e, assim, tem implicaes maiores para o assunto deste captulo.

Embora (...) todo evento ocorra em um mundo econmico que j

sofreu um distrbio e que est desequilibrado, nossa compreenso acerca da
forma como o organismo econmico reage a qualquer novo evento
inevitavelmente baseada no nosso conhecimento dessas relaes de
equilbrio. (...) Esse o sentido da nossa afirmao de que a teoria do
equilbrio uma descrio de um aparato de resposta. Sabemos que ela no
mais do que um primeiro passo para essa descrio, mas ainda assim to
importante para o estudo das flutuaes quanto a teoria dos distrbios ou
dos processos de deslocamento em si.56

Essa utilidade ser um aparato de resposta mostra que Schumpeter considera que
a teoria do fluxo estacionrio tem um papel complementar, para explicar o movimento
cclico do capitalismo, s teorias da inovao ( o que ele quer dizer por teoria dos
distrbios) e dos processos de deslocamento que se seguem a elas. Aqui se revela, pela
primeira vez, uma compreenso do equilbrio como um ponto em direo ao qual a
economia tende durante a dinmica cclica, ainda que se refira apenas a uma parte dessa
dinmica. Ressalte-se a semelhana com a elaborao de Hayek. No entanto, resta entender
como se dividem esses papis entre a teoria do processo evolucionrio e a teoria do fluxo
estacionrio. A outra, quarta, utilidade da teoria do fluxo estacionrio pode esclarecer esse
ponto. Segundo Schumpeter, ela depende da existncia de uma tendncia ao equilbrio, que
ele esclarece que se deve tratar de uma fora efetiva, e no a mera existncia de pontos de
equilbrio ideais, de referncia57. Ele assume, ento, que necessrio distinguir perodos
determinados em que o sistema econmico distancia-se do equilbrio de perodos em que
ele se aproxima do equilbrio. O ciclo econmico seria caracterizado justamente pela
alternncia desses perodos e, no ltimo deles, possvel afirmar que haja realmente uma
tendncia ao equilbrio. Schumpeter faz apenas a ressalva de que, como tal equilbrio
jamais alcanado, mais conveniente utilizar a expresso vizinhana do equilbrio58.
Fica claro, dessa maneira, o papel da teoria do fluxo estacionrio em relao teoria do

56
Idem, p. 68.
57
Ibidem, p. 70.
58
Ibidem, p. 71.

116
processo evolucionrio. As inovaes, e os deslocamentos resultantes, provocam o
distanciamento do sistema da posio de equilbrio e podem ser explicados pela teoria do
processo evolucionrio. J o movimento do perodo seguinte, de aproximao do
equilbrio, pode ser apreendido pela teoria do fluxo estacionrio. O aparato de resposta
aplicvel para esse ltimo movimento.
O que importa notar, para os objetivos deste captulo, que a tendncia ao
equilbrio proposta por Schumpeter em parte distinta daquela a que recorre Hayek. Por
um lado, verdade que a tendncia de Schumpeter requer o decurso de um prazo para se
efetivar, como a de Hayek, revertendo o movimento de distanciamento do equilbrio. Por
outro, o ponto de equilbrio a que o sistema econmico converge, na teoria do ciclo
econmico de Schumpeter, um ponto diferente do inicial, do qual ele foi deslocado pela
inovao. O que est por trs dessa diferena que, para Schumpeter, a inovao produz
conseqncias de longo prazo que no so revertidas pela tendncia ao equilbrio59.
Conforme busquei argumentar acima, todas as oscilaes, para Hayek, ainda que
desloquem a estrutura produtiva, tendem a ser revertidas. So flutuaes de curto prazo e,
no longo prazo, o equilbrio restabelecido. A economia capitalista, segundo essa
compreenso, essencialmente adaptativa e determinada apenas pelo seu lado real, grosso
modo, pelas preferncias dos consumidores. Schumpeter, ao contrrio, concebe um
mecanismo inerente ao capitalismo que tende a transform-lo incessantemente e, por essa
razo, os ciclos econmicos oscilam em torno de pontos de equilbrio sempre novos, que
refletem a ocorrncia das inovaes. Isso, ainda que os efeitos dessas inovaes sejam
parcialmente limitados por uma tendncia ao equilbrio que se afirma em determinados
perodos.
A dualidade dessa formulao terica evidente e pode levar a muitas
complicaes. Mario Possas, por exemplo, argumenta que o recurso a uma tendncia ao
equilbrio um artifcio que serve teoria de Schumpeter uma vez que ela no contm uma
explicao adequada para o processo de reverso cclica. Assim, a expanso simplesmente
terminaria porque a tendncia ao equilbrio afirma-se contra o movimento de
distanciamento60. De qualquer forma, a dualidade da teoria de Schumpeter explica a

59
Christof Rhl interpreta esse aspecto da teoria de Schumpeter, de no reverso, em termos de um sistema
que apresenta path dependence. Ver C. Rhl, The Transformation of Business Cycle Theory: Hayek, Lucas
and a Change in the Notion of Equilibrium. In: M. Colonna, H. Hagemann (eds.), Money and Business
Cycles: The Economics of F. A. Hayek. Vol. I. Aldershot: Edward Elgar, 1994, pp. 179-182.
60
Ver M. Possas, A Dinmica da Economia Capitalista: uma Abordagem Terica. So Paulo: Brasiliense,
1987, pp. 195-198.

117
afirmao que Lwe faz no seu texto sobre a compatibilidade do ciclo econmico com o
equilbrio. Segundo ele, resqucios do antigo sistema esttico seguem vinculados ao
sistema dinmico que deveria se estabelecer, o que comprovado pela teoria esttica do
ciclo econmico de Schumpeter61.

3.3. A teoria econmica e o capitalismo de Estado

possvel, agora, discutir as conseqncias das transformaes descritas neste

trabalho. Para tanto, convm fazer uma breve recapitulao do argumento desenvolvido at
aqui. Em primeiro lugar, ressaltei o vnculo existente entre o padro-ouro e o liberalismo
econmico. Aps a Primeira Guerra Mundial, assistiu-se a uma tentativa de restaurao do
liberalismo econmico, que permitisse retomar o processo, que havia se acelerado a partir
da segunda metade do sculo XIX, de expanso mundial do capitalismo. Um dos pontos
mais delicados deste projeto conservador era o restabelecimento do sistema monetrio
internacional organizado em torno da conversibilidade das moedas em ouro. Considerando
que houve, na maior parte dos pases europeus, uma ampliao significativa do sufrgio
aps o fim da guerra, a restaurao do padro-ouro adquiria uma importncia decisiva. Isso
porque o automatismo implcito nesse sistema monetrio internacional garantia que os
interesses econmicos das classes dominantes no fossem ameaados pelas crescentes
bancadas parlamentares dos partidos vinculados aos trabalhadores. Como a hegemonia
parlamentar das classes dominantes era cada vez mais instvel, a sada natural era retirar as
polticas econmicas da esfera de influncia dos governos nacionais, vinculando-as
manuteno do sistema monetrio internacional. Na prtica, o que ocorria que, toda a vez
que um governo de esquerda chegasse perto de realizar polticas que visassem a combater
o desemprego ou a distribuir a renda, assistia-se a uma fuga de capitais que ameaava a
adeso do pas em questo ao padro-ouro e obrigava o governo a desistir das polticas
mencionadas. Se o governo hesitasse, temendo descontentar a base eleitoral,
provavelmente cairia. O padro-ouro garantia, dessa maneira, a preservao do liberalismo
econmico em um momento em que ele era ameaado politicamente.
Karl Polanyi classifica os anos 1920 como uma dcada conservadora precisamente
porque a histria do perodo s pode ser compreendida a partir dos processos de

61
A. Lwe, How is Business Cycle cit., p. 30.

118
estabilizao das moedas e restabelecimento da conversibilidade. Em 1926, a estabilizao
do franco marcava a vitria desse projeto de restaurao liberal. Mas a prpria crise
hegemnica que obrigava as classes dominantes a cercear a luta poltica pela adeso ao
padro-ouro tenderia a frustrar essa reconstruo do sistema monetrio internacional. A
partir do crash de 1929, as polticas deflacionistas necessrias para preservar a
conversibilidade impunham custos sociais imensos. O nvel de desemprego aumentou
abruptamente na maior parte dos pases e a misria assumia uma face concreta nas maiores
cidades do mundo. Essa situao era politicamente instvel, naturalmente. A partir de
1931, ento, coalizes polticas vitoriosas de vrios pases comearam a romper os limites
que lhes eram impostos pela manuteno do padro-ouro e, gradualmente, uma srie de
pases suspenderam a conversibilidade de suas moedas. Foi possvel, assim, adotar
polticas econmicas ativas que estimulassem a recuperao econmica e reduzissem o
desemprego. O sistema monetrio internacional restaurado na dcada de 1920 foi
desmontado no comeo da dcada seguinte. Estancava-se, paralelamente, o processo de
expanso mundial do capitalismo e o comrcio internacional encolhia com rapidez.
O contraste entre as dcadas de 1920 e 1930 era tambm perceptvel na teoria
econmica, que desempenhou papis distintos em cada um dos perodos. Nos anos 1920, a
tentativa de restaurao foi auxiliada por uma ideologia econmica que legitimava o
laissez-faire com argumentos que tinham a inteno de demonstrar a eficincia dos
mecanismos de mercado na alocao dos recursos. Segundo essa ideologia, toda
interveno do Estado, principalmente toda iniciativa que contrariasse o funcionamento do
padro-ouro, sntese do laissez-faire, levaria a conseqncias econmicas nefastas,
empobrecimento da sociedade e desperdcio de recursos. A defesa do liberalismo
econmico observada no perodo nada mais era do que uma atualizao da funo
ideolgica que a teoria econmica desempenhava desde o sculo XIX. O seu papel na
reproduo do modo de produo capitalista ainda consistia em legitimar as relaes
sociais existentes e as polticas econmicas destinadas a reproduzi-las. Mas os desafios
crescentes que o liberalismo econmico enfrentava politicamente tambm encontravam o
seu equivalente na disputa terica. A crise de hegemonia abria espao para uma srie de
formulaes alternativas que contestavam a validade do sistema terico normativamente
vinculado ao laissez-faire. Alm disso, a Revoluo Russa de 1917, que fortalecia os
movimentos e partidos anti-capitalistas dos pases da Europa ocidental, agravando a
instabilidade poltica, tambm exercia influncia na disputa terica. Economistas

119
soviticos elaboravam teorias que permitissem a adoo do planejamento econmico para
substituir os mecanismos de mercado na organizao da produo e distribuio de bens.
Essas discusses acerca do planejamento migravam para os demais pases e agravavam a
crise de hegemonia terica.
Se a mudana de rumo da dcada de 1920 para a dcada de 1930 foi propiciada pela
vitria de coalizes polticas que derrotaram os grupos que sustentavam a tentativa de
restaurao do liberalismo econmico, natural que esse deslocamento poltico tenha
influenciado o debate terico. Mais do que isso, na realidade, a vitria poltica daqueles
que lutavam contra o padro-ouro dependia em parte do fortalecimento de uma
compreenso da teoria econmica que a permitia cumprir uma outra funo na reproduo
do capitalismo. No se tratava simplesmente de opor teorias ligadas ao laissez-faire a
teorias que defendessem a interveno do Estado na economia. Eram necessrias
formulaes tericas que permitissem que a teoria econmica servisse de instrumento
racionalizao das polticas econmicas. Nesse sentido, destacaram-se o desenvolvimento
de mtodos estatsticos que permitiram a coleta e a difuso inditas de dados sobre os
agregados econmicos, facilitando o diagnstico sobre as situaes conjunturais das
economias nacionais e a mensurao dos efeitos das polticas adotadas. Assim, ao mesmo
tempo em que alguns desenvolvimentos da teoria econmica desafiavam o laissez-faire, ao
questionar a eficincia da auto-regulao do mercado, consolidava-se uma srie de
formulaes tericas que permitiam que a teoria econmica desempenhasse um novo
papel, no lugar da justificao ideolgica que desempenhava anteriormente. possvel
compreender, ento, que a derrota do liberalismo econmico nos debates tericos do
perodo entre-guerras no pode ser explicada simplesmente como um processo de tomada
de conscincia dos economistas acerca das ineficincias do mercado. Na realidade, o
prprio desenvolvimento do capitalismo, atravs do processo de concentrao e
centralizao do capital, estimulava o aperfeioamento das tcnicas de racionalizao da
produo que, uma vez desenvolvidas para a utilizao das grandes corporaes, no
tardaram a ser adaptadas para servirem racionalizao das economias nacionais como um
todo, atravs de sua adoo pelo Estado. Essa era a base material da crise do liberalismo
econmico.
Acredito que as obras de Hayek e Keynes s podem ser compreendidas neste
contexto. A teoria austraca do ciclo econmico, que na verso de Hayek adquiriu sua
forma mais sofisticada, foi uma das principais formulaes tericas que buscaram atualizar

120
o papel da teoria econmica como instrumento de justificao ideolgica do laissez-faire.
A sua ligao com a tentativa de restaurao do liberalismo econmico empreendida nos
anos 1920 evidente. O prprio posicionamento acerca do padro-ouro ressalta esse
vnculo: Hayek julgava a conversibilidade conveniente para evitar a adoo de polticas
econmicas expansionistas. E isso no se tratava de uma opo poltica aleatria. Pelo
contrrio, a sua teoria visava a demonstrar que o aumento da oferta de moeda (que seria
permitido pelo abandono do padro-ouro) era a principal razo para os desequilbrios da
estrutura produtiva. A nica forma de evitar quaisquer desequilbrios, alis, seria um
processo permanente de deflao. No coincidncia que a manuteno do padro-ouro
exigia justamente a adoo de polticas deflacionistas.
J a teoria de Keynes o melhor exemplo das teorias que serviam ao projeto
poltico que derrotaria, na dcada de 1930, essa tentativa de restaurao liberal. A
formulao exposta na Teoria Geral consistiu em uma crtica poderosa ao laissez-faire,
argumentando que era provvel que os mecanismos de mercados, deixados a sua auto-
regulao, levassem a situaes de desemprego. Alm disso, essa crtica era acompanhada
de uma exposio abrangente das alternativas de poltica econmica que poderiam ser
adotadas para combater o desemprego e estimular o crescimento da produo e da renda.
Dessa maneira, a sua teoria no significou apenas, como recorrentemente se argumenta, a
criao da macroeconomia moderna. Ela significou, mais concretamente, a mudana do
papel desempenhado pela teoria econmica, que passou a exercer a funo de instrumento
da gesto macroeconmica das economias capitalistas. A sua ligao com o abandono do
padro-ouro reveladora. Alm de Keynes ter sido um adversrio do padro-ouro desde a
dcada de 1920, denominando-o relquia brbara, as polticas que props pressupunham
a suspenso da conversibilidade, uma vez que, para que as polticas monetria e fiscal
pudessem administrar o nvel da demanda efetiva, era essencial que elas no estivessem
restritas pela necessidade de manuteno das reservas internacionais.
importante ainda ressaltar que as transformaes da teoria econmica, de Hayek a
Keynes, implicaram alteraes significativas de conceitos e hipteses tericas especficas.
O abandono da idia de uma taxa de juros de equilbrio e a formulao de uma teoria
puramente monetria do juro um dos aspectos dessa transformao que discuti acima. Ele
foi paralelo emancipao da poltica monetria dos grilhes de ouro, para usar uma
expresso de Eichengreen, e bvio que os dois processos so relacionados. Outro
deslocamento terico foi a mudana do conceito de equilbrio, que deixou de ser um ponto

121
de atrao ao qual a economia tende no longo prazo e passou a ser compreendido como um
ponto instvel que se refere apenas s condies de curto perodo. A defesa ideolgica do
laissez-faire inviabilizou-se com essa transformao. Uma outra mudana importante, que,
no entanto, no foi discutida detalhadamente neste trabalho, referiu-se ao papel da
matemtica. No perodo entre-guerras, a maior parte das elaboraes tericas dos
economistas ainda era realizada sem o recurso a um instrumental matemtico sofisticado.
Mesmo o livro de Keynes de 1936, que marcou a alterao do papel desempenhado pela
teoria econmica, caracterizado por uma exposio quase exclusivamente discursiva,
excetuando-se as raras enunciaes de algumas equaes e a utilizao, igualmente rara, de
alguns exemplos grficos. No entanto, a construo da hegemonia terica em torno da obra
de Keynes incompreensvel se no se levar em conta a formulao do modelo IS-LM62.
Para que se compreenda este processo, necessrio observar que o mencionado
desenvolvimento da economia estatstica no perodo entre-guerras foi acompanhado de um
desenvolvimento paralelo da formalizao matemtica das teorias. Muitos economistas
consideravam que o principal desafio do perodo consistia na utilizao dos mtodos
estatsticos para aperfeioar esses modelos econmicos, que eram apresentados como
sistemas de equaes. Surgia, dessa maneira, a econometria, como uma tcnica de
verificao estatstica das relaes tericas postuladas. No entanto, o desenvolvimento da
econometria apenas passaria ao centro da teoria econmica a partir da obra de Keynes.
Com o modelo IS-LM, uniam-se uma teoria que servia para orientar a interveno do
Estado na economia e uma tcnica que poderia ser utilizada para racionalizar
estatisticamente essa interveno. verdade que o modelo IS-LM abre mo de alguns dos
elementos mais importantes da elaborao terica de Keynes, como a idia de incerteza,
por exemplo, o que levou Joan Robinson a se referir a ele por keynesianismo bastardo.
Mas no possvel compreender o papel de Keynes para a transformao da teoria
econmica em um instrumento de gesto macroeconmica do capitalismo, separando-o de

62
O modelo IS-LM consistiu em uma tentativa de formalizar matematicamente a Teoria Geral, transpondo o
seu argumento para um sistema de equaes. O primeiro a tomar essa iniciativa foi John Hicks, mas vrios
outros economistas assumiram a tarefa de aperfeioar o modelo. Ele viria a se tornar a base fundamental da
macroeconomia keynesiana tal como difundida pelos cursos e manuais de economia a partir da segunda
metade do sculo XX. A desconsiderao de elementos importantes da teoria de Keynes pelo modelo fez
com que ele se tornasse conhecido como uma sntese neoclssica da Teoria Geral. Como um aparte, vale
notar que a sigla refere-se aos dois equilbrios enfatizados pelo modelo: o equilbrio entre investimento e
poupana (investment e saving, a curva IS), e o equilbrio entre a oferta e a demanda por moeda (a oferta de
moeda expressa pelo M, de money, e a demanda, isto , a preferncia pela liquidez o L, de liquidity
preference. Da a curva LM.).

122
sua sntese neoclssica. Uma discusso mais detalhada desse tema, contudo, foge aos
objetivos deste trabalho63.
preciso passar, ento, a uma discusso introdutria das implicaes da
transformao discutida, da teoria econmica, para o desenvolvimento posterior da prpria
teoria e para a histria posterior do capitalismo. Parto, para tanto, de uma afirmao de
John Hicks acerca de Keynes:

Ele estava escrevendo durante e logo aps a crise econmica

mundial de 1929-34; este o pano de fundo do que ele estava dizendo.
Naquela poca, era bvio para os seus leitores que havia essa associao.
No apenas os seus artigos de ocasio, que seriam compilados como
Ensaios de Persuaso, mas tambm suas principais obras tinham um lado
atual. Elas refletiam a percepo dele acerca do que estava ocorrendo a sua
volta: a passagem de uma forma de organizar os assuntos econmicos para
outra. Outros economistas acho que se pode dizer seguramente, a maioria
dos outros economistas que publicavam e lecionavam no tinham essa
percepo. Eles tinham uma idia prpria do que estava ocorrendo: eles
olhavam para a crise como um exemplo, reconhecidamente um dos maiores
exemplos, de um tipo familiar de distrbio que era chamado de ciclo
comercial ou ciclo econmico.64

De fato, a grande transformao da dcada de 1930, para utilizar a expresso de

Polanyi, marca a transio para um novo perodo da histria do capitalismo. Perodo que
transformaria a dinmica do capitalismo, alterando a forma de manifestao das
instabilidades do modo de produo. Os ciclos econmicos no se desenvolveriam mais da
forma que o faziam no sculo XIX. Segundo Friedrich Pollock, [a] substituio dos meios
econmicos pelos polticos como a garantia ltima da reproduo da vida econmica muda
o carter de todo o perodo histrico. Significa a transio de uma era predominantemente
econmica para uma essencialmente poltica.65 A derrota do padro-ouro, o abandono do
liberalismo econmico e a transformao da teoria econmica em um instrumento de
63
Evidentemente, isso no implica defender o modelo IS-LM. preciso ter claro que o poder explicativo e a
sofisticao de uma teoria no esto relacionados diretamente com a sua capacidade de influenciar a
realidade efetiva. Para uma crtica ao modelo IS-LM, contrastando-o com o argumento de Keynes, ver G. T,
Lima, O Imprio Contra-Ataca: a Macroeconomia de Keynes e a Sntese Neoclssica. In: G. T. Lima, J.
Sics (orgs.), op. cit., pp. 389-426. Para uma discusso interessante sobre a matematizao da teoria
econmica, relacionando-a aos seus determinantes histricos, ver M. Morgan, The Formation of Modern
Economics: Engineering and Ideology. Working Paper, n. 62/01, London School of Economics, Maio 2001.
64
J. Hicks, The Old Trade Cycle. In: J. Hicks, A Market Theory of Money. Oxford: Clarendon Press, 1989,
p. 93.
65
F. Pollock, State capitalism: its possibilities and limitations. In: A. Arato, E. Gebhardt (eds.), The
essential Frankfurt School reader. Nova Iorque: Continuum, 1982 [1941], p. 78. Ver, a respeito dessa anlise
de Pollock, M. Nobre, A Dialtica Negativa de Theodor W. Adorno: a ontologia do estado falso. So Paulo:
FAPESP/Iluminuras, 1998, pp. 21-36.

123
gesto macroeconmica do capitalismo so os aspectos concretos deste processo. Ainda
para Pollock, trata-se da transio entre o capitalismo privado e o capitalismo de Estado e a
mudana de papel da teoria econmica no poderia ser mais claramente enunciada:

Podemos at mesmo dizer que, sob o capitalismo de Estado, a

economia enquanto cincia social perdeu o seu objeto. No existem mais
problemas econmicos no velho sentido do termo quando a coordenao de
todas as atividades realizada por um planejamento consciente e no pelas
leis naturais do mercado. Onde antes o economista quebrava a cabea para
resolver o enigma do processo de troca, ele encontra, sob o capitalismo de
Estado, meros problemas administrativos.66

Do ponto de vista da poltica, Pollock concebe dois tipos possveis de capitalismo

de Estado: o democrtico e o totalitrio. No totalitrio, o Estado um instrumento de poder
de uma nova classe dominante, constituda pela elite empresarial, pela camada mais alta da
burocracia estatal (incluindo os militares) e pelas lideranas do partido vitorioso. O resto
da populao torna-se simplesmente objeto de dominao. Na forma democrtica do
capitalismo de Estado, o povo exerce controle sobre o aparelho estatal67. Essa possibilidade
de o abandono do liberalismo econmico ocorrer em contextos tanto democrticos quanto
autoritrios tambm mencionada por Keynes. Segundo ele, [o]s atuais Estados
autoritrios parecem resolver o problema do desemprego ao custo da eficincia e da
liberdade. (...) Mas pode ser possvel, atravs de uma anlise correta do problema, curar o
mal preservando a eficincia e a liberdade.68
Todos esses prognsticos foram realizados antes do trmino da Segunda Guerra
Mundial, que viria a inverter a tendncia poltica do perodo entre-guerras. Com a derrota
militar do Eixo, o recuo do liberalismo poltico a que se assistia desde a dcada de 1920
foi, em grande medida, estancado e as instituies democrticas foram reconstrudas em
diversos pases. No h dvida de que as trs dcadas que se seguiram ao fim da guerra, a
chamada era de ouro do capitalismo, s podem ser compreendidas ao se levar em
considerao o abandono do liberalismo econmico e a restaurao do liberalismo poltico

66
F. Pollock, op. cit., p. 87.
67
Idem, pp. 72-73.
68
J. M. Keynes, op. cit., pp. 381. Vale notar que Polanyi sugere um prognstico similar ao de Pollock e de
Keynes. Segundo ele, a soluo fascista pode ser descrita como uma reforma da economia de mercado
alcanada atravs da exterminao de todas as instituies democrticas. K. Polanyi, The Great
Transformation: The Political and Economic Origins of Our Time. Boston: Beacon Press, 2001 [1944], p.
245. A alternativa democrtica a essa soluo, ele denomina, contudo, socialismo, ressalvando que tal
conceito no abrange, segundo a sua leitura, a experincia sovitica.

124
pelos pases centrais do mundo capitalista. O resultado conhecido dessa combinao
envolveu taxas elevadas de crescimento econmico aliadas a um baixo nvel de
desemprego na Europa ocidental e nos Estados Unidos. Concretamente, assistiu-se
generalizao de padres de consumo inditos, com a disseminao de bens durveis como
geladeiras, televisores e automveis. At a periferia do capitalismo desfrutou de um
acelerado crescimento econmico que levou incorporao de contingentes crescentes de
sua populao economia industrial. Isso foi possvel tambm porque se reverteu a
desintegrao da economia mundial e retomou-se a expanso global do capitalismo.
Naturalmente, essa expanso foi muito distinta da que se buscou estabelecer na dcada de
1920, atravs da restaurao do padro-ouro. As negociaes de Bretton Woods, que foram
responsveis pela reconstruo do sistema monetrio internacional e do comrcio entre os
pases, chegaram a uma definio que imps limites polticos expanso da economia
capitalista69.
No entanto, no possvel afirmar que se tratou de uma plena concretizao do
capitalismo de Estado na sua forma democrtica. Por um lado, a gesto macroeconmica
do capitalismo, que decorreu da alterao do papel desempenhado pela teoria econmica,
permitiu que muitos pases superassem as dificuldades impostas pelas crises e pelos
elevados nveis de desemprego. Por outro lado, porm, a resultante transformao do
Estado dificultou o seu controle pela populao, abrindo espao para uma crescente
dominao tecnocrtica. Foram criadas instituies estatais supostamente tcnicas, que no
se subordinavam ao controle democrtico. O prprio debate pblico sobre as polticas
econmicas adotadas foi freqentemente deslegitimado com argumentos tcnicos. As elites
burocrticas do Estado, geralmente em associao com as elites empresariais, passaram a
deter um grande poder sobre a definio da ao estatal. A transformao do capitalismo
no ps-guerra confirmou, assim, em alguma medida, o sombrio prognstico realizado por
Max Horkheimer em 1937:

Com a reduo do nmero dos que so efetivamente poderosos

aumenta a possibilidade da elaborao consciente de ideologia e do
estabelecimento de uma dupla verdade, onde o saber reservado aos

69
Ver, sobre a era de ouro do capitalismo, R. Brenner, The Economics of Global Turbulence: The
Advanced Capitalist Economies from Long Boom to Long Downturn, 1945-2005. Londres: Verso, 2006, pp.
43-96. Para uma abordagem que inclui os efeitos do desenvolvimento do perodo nos pases perifricos, ver
L. G. de M. Belluzzo, L. G. Coutinho, Estado, Sistema Financeiro e Formas de Manifestao da Crise:
1929-1974. In: L. G. de M. Belluzzo, R. Coutinho (orgs.). Desenvolvimento Capitalista no Brasil: Ensaios
sobre a Crise. Vol. 1. 4a. ed. Campinas: UNICAMP, 1998 [1982/1983], esp. pp. 22-30.

125
 insiders e a interpretao deixada ao povo, e se espalha o cinismo contra
toda verdade e todo pensamento.70

Alm disso, as transformaes econmicas e polticas ocorridas a partir da dcada

de 1970 elevaram novamente os nveis de desemprego, reduziram as taxas de crescimento
econmico e, ainda, reproduziram a opresso tecnocrtica. Esses desdobramentos
histricos, delineados resumidamente, colocam uma srie de questes para o argumento
deste trabalho. Em primeiro lugar, parece claro que o novo papel desempenhado pela teoria
econmica, relacionado a uma transformao do nexo do econmico com o poltico, tem
conseqncias ambguas, criando novos potenciais emancipatrios ao mesmo tempo em
que possibilita novas formas de opresso. Em segundo lugar, a performance econmica
posterior crise da dcada de 1970 indica que a eficcia da gesto macroeconmica do
capitalismo limitada. As tenses criadas pelo modo de produo capitalista no permitem
que a estabilidade econmica seja reproduzida permanentemente. Em terceiro lugar, as
dcadas que se seguiram ao fim da Segunda Guerra Mundial indicam que o sistema
monetrio internacional segue desempenhando uma funo central. Um dos marcos da
ruptura da era de ouro e da retomada do desemprego foi o colapso do instvel equilbrio
acordado em Bretton Woods. Assim, como o padro-ouro determinante na histria do
perodo entre-guerras, o fim do padro dlar-ouro, entre 1971 e 1973, ocupa uma posio
de destaque na histria do ps-guerra. Em quarto lugar, do ponto de vista da teoria
econmica, notvel que uma nova crise hegemnica marcou a dcada de 1970,
acompanhando a indefinio poltica do perodo, e foi caracterizada pelo surgimento de
algumas alternativas teoria keynesiana, especialmente o monetarismo e a teoria novo-
clssica. O fato de que a neutralidade da moeda e o equilbrio de longo prazo voltaram
pauta terica, ainda que a teoria econmica continuasse instrumentalizando a gesto
macroeconmica, particularmente desconcertante.
Finalmente, o que todos esses pontos indicam que a investigao do nexo entre o
econmico e o poltico, a partir da anlise do papel desempenhado pela teoria econmica,
fundamental para compreender a histria do capitalismo. As transformaes ocorridas no
perodo entre-guerras, analisadas neste trabalho, so indubitavelmente o ponto de partida
desse esforo, uma vez que levaram ao surgimento do capitalismo de Estado, com sua

70
M. Horkheimer, Teoria Tradicional e Teoria Crtica. In: M. Horkheimer et alli, Walter Benjamin, Max
Horkheimer, Theodor W. Adorno, Jrgen Habermas. So Paulo: Abril Cultural, 1975 (Coleo Os
Pensadores), p. 158.

126
combinao especfica de gesto macroeconmica e opresso tecnocrtica. Os potenciais
emancipatrios criados a cada momento, alm dos riscos de reproduo da opresso em
formas inditas, s podem ser corretamente diagnosticados a partir da renovao da teoria
crtica, herdeira de Marx, que permite revelar a permanente transformao da economia, da
poltica e dos seus vnculos recprocos. As possibilidades abertas luta poltica que almeja
transformar o existente e caminhar em direo emancipao s podero ser apreendidas
atravs dessa perspectiva crtica. Todos aqueles que compartilham da indignao em face
do presente sabero reconhecer a urgncia dessa tarefa.

127
BIBLIOGRAFIA PRELIMINAR1

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1
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128
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