Avaliao de Empresas

Curso: Cincias Contbeis

Srie: 8 Semestre
Disciplina: Avaliao de Empresas

2016
 ndice

Introduo 3

Projeo de Fluxo de caixa livres 3

Fluxo de caixa 3
Fluxo de caixa descontado 4
Fluxo de caixa livres 4
Mtodo de fluxo de caixa livres 5
Calculo do fluxo de caixa livres 5

Estimativa do custo de capital 6

Custo mdio ponderado de capital 6

Metodologia de avaliao de empresas 7

Metodologia do valor contbil 7

Metodologia do valor patrimonial 7
Metodologia do valor de liquidao 8
Metodologia do preo / lucro 8
Metodologia de capitalizao dos lucros 8
Metodologia de mltiplos 9
Metodologia de opes reais 10
Metodologia de TIR e Pay Back 11
Break-even 13

Mercado de Capitais 13

Fuso, ciso e incorporao 14

Referncias Bibliogrficas 16

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Introduo

Avaliao de empresa

Processo usado para apurao do valor de uma determinada empresa.

Motivos para se avaliar uma empresa

Compra
Venda
Fuses
Liquidao

O valor de uma empresa em ltima anlise o equilbrio entre o que o vendedor aceita como
preo perante todas as alternativas de que dispe, e o que o comprador estiver disposto a
pagar.

A avaliao correta de uma empresa est diretamente ligada aos benefcios futuros de caixa
que ela pode gerar e no somente pelos seus bens fsicos e quantitativos registrados pela
contabilidade.

Ter conhecimento sobre o balano e sobre os projetos de investimentos ou mesmo as noticias

positivas ou negativas de um empresa um ponto positivo na tomada de deciso de comprar
e vender uma ao no mercado de capitais.

Projeo de Fluxo de caixa livres

Fluxo de caixa

O fluxo de caixa um instrumento de controle que informa ao empresrio toda a

movimentao de capital (entrada e sada) da empresa em um determinado perodo de
tempo. Seu objetivo organizar os gastos da empresa, criando uma base de dados que ajude
o empresrio a administrar com mais segurana os perodos em que vai precisar captar ou
aplicar seu dinheiro.

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O fluxo de caixa permite controlar as movimentaes financeiras e possui algumas variveis,
dentre as quais o fluxo de caixa livre, que envolve a quantidade de dinheiro disponvel para
cobrir uma dvida ou pagar dividendos, aps terem sido deduzidos os pagamentos aos
fornecedores e compras de bens da empresa como edifcios e mquinas.

Fluxo de caixa descontado FCD

A avaliao das empresas atravs do mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FCD) um dos
mais utilizados no mundo por considerar uma tcnica apurada de coerncia e consistncia
junto aos clculos.

No entanto, o FCD sofre severas crticas por estar se baseando em um fluxo de caixa futuro
considerado como incerto, mesmo que se faam exerccios de cenrios diferentes (realista ou
provvel, otimista e pessimista).

Por mais que se tente justificar os nmeros, estaremos sempre falando do

Futuro. Baseado nisto surgiu a nova metodologia dos Fluxos de Caixa Livres (FCL) que
apura o valor da empresa pelo fluxo de caixa do passado, considerado como realizado e j
conhecido, e no do futuro, que se baseia em premissas incertas e especulativas.

Fluxo de caixa Livre FCL

Fluxo de caixa livre o saldo de caixa que est livre no negcio, ou seja, o dinheiro
disponvel depois de serem feitos todos os pagamentos obrigatrios. Normalmente, o fluxo
de caixa livre usado para recompensar os acionistas atravs de dividendos ou para pagar as
principais dvidas que as empresas tenham interesse. Ele tambm costuma ser utilizado para
medir a capacidade de uma empresa de gerar caixa, independentemente da sua estrutura
financeira.

Antes de preparar o fluxo de caixa livre de um negcio, temos que coletar informaes
financeiras nos livros da empresa. importante interpretar estes dados corretamente, de
modo a fornecer informaes realmente relevantes.

Mtodo do fluxo de caixa livres

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O mtodo dos Fluxos de Caixa Livres elimina a necessidade de projees atravs de
premissas futuras.

Ele usa dados do passado da empresa quando considerados confiveis e estipula o valor da
empresa de forma ponderada pelos Fluxos de Caixa Livres de anos passados, considerando
que o ano mais prximo, ou seja, aquele exatamente anterior ao atual o mais provvel que
se repita para os prximos anos.

Os Fluxos de Caixa (FC) so a varivel bsica sobre a qual o valor de uma empresa
calculado. Como j sabemos, a empresa deve ser avaliada pelo seu potencial de gerao de
caixa disponvel aos proprietrios ou acionistas.

A gerao de caixa disponvel aos proprietrios denominada de FLUXOS DE CAIXA

LIVRES (FCL).

O valor de uma empresa , portanto, igual ao valor presente de seus fluxos de caixa livres.
Por isso, precisamos, antes de tudo, determinar o FCL da empresa.
Conceitualmente, o FCL o montante de recursos que pode ser extrado da empresa
sem lhe reduzir o valor. Em outras palavras,
O FCL igual ao lucro ajustado pelos itens de despesas que no representam desembolsos de
caixa, tais como depreciao e amortizao, menos os investimentos necessrios para
manuteno do negcio.

Calculo do Fluxo de Caixa Livre

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Qual a importncia do fluxo de caixa livre para a empresa?

Todas as empresas devem emitir relatrios regulares para diagnosticar como est sua sade
financeira, identificando os problemas e tentando resolv-los com o maior cuidado. Neste
sentido, o fluxo de caixa livre um elemento essencial para saber qual a liquidez da
empresa em um indicador de tempo particular.
Obviamente, se o saldo deste indicador positivo significa que os encargos para o perodo
foram maiores do que os pagamentos do mesmo, e quando esse saldo negativo se os
pagamentos excederam as receitas.

Estimativa do custo de capital

Custo mdio ponderado de capital

Avaliadores experientes utilizam um FCL ponderado a fim de reduzir distores de risco do

negcio e consideram que os ltimos cenrios so os mais provveis que se repitam
novamente e por isto determinam um fluxo de caixa atravs do mtodo ponderado ( Fluxos
de Caixa Livres Ponderado FCLp).

O FCL ponderado (FCLp) til principalmente quanto a empresa vem experimentando

tendncias anormais de alta ou de queda nos seus resultados, considerando o seu futuro como
incerto, dificultando projees e, conseqentemente, utilizar o mtodo de avaliao pelo
mtodo do Fluxo de Caixa Descontado.

Para calcular o FCLp, multiplica-se o FCL do ltimo ano por trs (por ser o fluxo de caixa
livre mais prximo a se repetir), o FCL do penltimo ano por dois (por ser o segundo mais
provvel) e antepenltimo ano por um (por ser o mais distante a se repetir), somam-se os
resultados e divide-se o total por seis.

Portanto, o FCLp para os ltimos trs anos carrega peso 3:2:1, o que significa colocar mais
nfase na tendncia atual, porm levando tambm em considerao as tendncias de
desempenho no passado mais recente.

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Metodologias de avaliao de empresas:

Metodologia do valor contbil (Book Value)

O Valor contbil o valor do patrimnio liquido da empresa calculado a partir dos registros
contbeis originais ou histricos e um valor conhecido. Porm devido as complexidades
dos mtodos contbeis pode induzir a grandes erros de interpretao.

A fraqueza deste mtodo que os valores dos ativos e passivos so baseados em custos
histricos, no levando em conta fatores como inflao e pode haver divergncia de seus
valores de mercado.

Alm disso, existem ativos intangveis valiosos como, por exemplo, marcas, tecnologia e
reputao da empresa que no esto refletidos no balano da empresa.

Equao:

Valor da empresa (Patrimnio Liquido) = Valor do ativo Total Valor do passivo total

Metodologia do valor patrimonial

Valor patrimonial o valor do patrimnio liquido da empresa aps reavaliao dos seus
ativos e passivos, porm sem a perspectiva de alienao. Este valor se situa entre o valor de
substituio e o de liquidao.

Equao:

(=) Patrimnio Liquido Contbil

(+) Reavaliaes de imobilizados, Estoques
(-) Contingncias
(=) Patrimnio reavaliado

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Metodologia do valor de liquidao

O valor da liquidao o valor que a empresa teria de tivesse que ser liquidado. Como os
recursos podem perder valor em uma situao como esta, normalmente uma avaliao do
valor mnimo da empresa.

Esta forma de avaliao no considera o potencial de lucros futuros da empresa.

Metodologia do preo / lucro

Baseia-se na condio de que, se duas empresas atuam no mesmo setor e possuem estrutura e
porte semelhante (material, humana e financeira), poder ser realizada uma comparao
direta entre os seus resultados e indicadores de desempenho, o ndice preo / lucro.

ndice P/L (preo / lucro) mensura quanto os investidores esto dispostos a pagar por
unidade de lucro divulgado e calculado pela formula abaixo.

IP/L = Preo de mercado por ao

Lucro contbil por ao (LPA)

LPA = Lucro liquido

Numero de aes emitidas

Metodologia de capitalizao dos lucros

O valor da empresa calculado por meio de ponderao mdia e capitalizao dos lucros
histricos por uma taxa de retorno ou custo de capital que corresponda ao risco do negcio e
reflita as incertezas do mercado.

Em seguida, soma-se o valor dos ativos no operacionais ao valor operacional, para se

chegar ao valor total da empresa.

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Exemplo:

A empresa PROSPERIDADE gerou os seguintes lucros operacionais nos ltimos cinco

anos:

Ano 1 105,70
Ano 2 111,41
Ano 3 117,65
Ano 4 124,47
Ano 5 131,32

Considerando uma taxa de capitalizao histrica ou custo de capital de 12,5% e Ativos No

Operacionais avaliados em $ 34,00, teramos o seguinte valor estimado para a empresa:

Perodo Lucro Operacional Fator de Lucro Ponderado

Ponderao
Ano 1 105,70 1,0 105,70
Ano 2 111,41 2,0 222,82
Ano 3 117,65 3,0 352,95
Ano 4 124,47 4,0 497,88
Ano 5 131,32 5,0 656,60
Soma dos Lucros Operacionais Ponderados 1.835,95
(/) Soma dos Fatores de Ponderao 15,00
(=) Lucro Operacional Mdio 122,40
(/) Taxa de Capitalizao Histrica 12,50%
(=) Valor Operacional da Empresa 979,20
(+) Ativos No Operacionais 34,00
(=) Valor Total da Empresa 1.013,20

A principal limitao atribuda a essa metodologia que ela parte do lucro apurado pela
contabilidade tradicional.

Exerccios

Metodologia de mltiplos

O conceito da avaliao por mltiplos est na relao de precificao de ativos comparveis

no mercado.
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Existem duas principais premissas em uma avaliao por mltiplos:

Preos devem ser padronizados, por exemplo, se voc quiser calcular o

mltiplo Preo/Lucro, voc precisa encontrar o preo por ao e o lucro por ao;
As empresas devem ser comparveis Este princpio pode ser difcil de atender, pois
no existem empresas idnticas e empresas no mesmo mercado podem divergir com
relao a perspectivas futuras.

Este mtodo de avaliao simples e fcil de utilizar. Especialmente til quando h uma
grande quantidade de empresas comparveis sendo negociadas no mercado, porm torna-se
mais difcil para avaliar empresas que no tenham comparveis.

Entretanto, preciso tomar cuidado. Este mtodo apresenta algumas armadilhas, pois fcil
manipul-lo ou utiliz-lo de maneira errada. Para evitar estas armadilhas, possvel seguir
algumas precaues.

Mltiplo = Valor de mercado

X

X = Varivel que cria a relao de comparao possvel entre duas empresas.

Dentre os vrios tipos de mltiplos existentes, os mais comuns so:

Mltiplos de lucro (mais conhecido e popular)

Mltiplos de valor patrimonial
Mltiplos de receita
Mltiplos setoriais

Metodologia de opes reais

Opes Reais um modelo de precificao de projetos ou empresas, que pode ser utilizada
para analisar decises de investimento, ou seja, a flexibilidade que um gerente ou analista
tem para tomar decises a respeito de ativos reais. No entanto, o grande diferencial da TOR
que ela valora a flexibilidade para reagir a eventos incertos, ou seja, ela preenche a lacuna
deixada pelo fluxo de caixa descontado.

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As opes reais permitem estabelecer uma ponte entre a intuio estratgica e o rigor
analtico, enquanto os investidores e administradores reconhecem que algumas avaliaes do
mercado refletem uma combinao de negcios j existentes mais o valor de oportunidades
de novos negcios que surgiro no futuro.

Exemplo: Uma empresa tem a possibilidade de investir numa nova fbrica. Ela pode investir
este ano ou no prximo ano. A questo quando deve investir? Se investir este ano, a
empresa obtm rendimento mais cedo. Mas se investir no prximo ano, a empresa obtm
informao sobre o estado da economia, o que lhe pode permite evitar perdas.

Exerccios

Metodologia de TIR e Pay Back

TIR Taxa Interna de Retorno

Mtodo para analisar investimentos.

A Taxa Interna de Retorno (TIR) a taxa de juros (desconto) que iguala, em determinado
momento do tempo, o valor presente das entradas (recebimentos) com o das sadas
(pagamentos) previstas de caixa. A TIR usada como mtodo de anlise de investimentos,
onde o investimento ser economicamente atraente se a TIR for maior do que a taxa mnima
de atratividade (taxa de retorno esperada pelo investimento).

A TIR tambm utilizada na comparao entre dois ou mais projetos de investimentos,

quando estes forem mutuamente excludentes. Neste caso, o projeto que apresentar o maior
valor da TIR ser o projeto economicamente mais atraente.

Gerencialmente a TIR corresponde a taxa de lucratividade dos investimentos em um projeto.

O clculo da TIR um processo muito complexo quando calculado mo, sendo

normalmente calculado com o uso de calculadoras financeiras ou programas de computador.

Exerccios

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PayBack

Payback que em portugus significa retorno uma tcnica muito utilizada nas
empresas para anlise do prazo de retorno do investimento em um projeto. Podemos
completar que o PayBack o tempo de retorno do investimento inicial at o momento no
qual o ganho acumulado se iguala ao valor deste investimento. Normalmente este perodo
medido em meses ou anos.

Vantagens:

O fato de ser bastante simples na sua forma de clculo e de fcil compreenso;

Fornece uma idia do grau de liquidez e de risco do projeto;
Em tempo de grande instabilidade e pela razo anterior, a utilizao deste mtodo
uma forma de aumentar a segurana dos negcios da empresa;
Adequado avaliao de projetos em contexto de risco elevado;
Adequado avaliao de projetos com vida limitada;

Desvantagens:

No considera o valor do dinheiro no tempo;

No considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback;
No leva em conta o custo de capital da empresa

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Break-even

Para o investidor, o break-even o ponto a partir do qual ele deixa de perder dinheiro e passa
a ganhar e equilibrar o capital investido. Considera-se que nesse ponto no h ganho nem
perdas.

A expresso Break-even Point (BEP) utilizada em Economia e Finanas para indicar o

Ponto de Equilbrio entre as despesas e receitas de uma empresa. Quando os clculos
indicam que empresa atingiu o ponto de equilbrio isso significa que os custos e as despesas
totais so iguais receita total, ou seja, a empresa no teve lucro nem prejuzo.

O Break-even Point uma ferramenta importante para a empresa, pois alm de permitir a
anlise de viabilidade de um negcio, tambm possibilita o controle dos resultados.

Exerccios

Mercado de Capitais

BOVESPA

Bolsa de Valores de So Paulo.

Bovespa era a bolsa oficial do Brasil, at iniciar um processo de fuso com a BM&F que
culminou na criao de uma nova instituio, denominada BM&FBovespa no dia 8 de maio
de 2008

ndice Bovespa

ndice Bovespa (Ibovespa) o mais importante indicador do desempenho mdio das

cotaes das aes negociadas na Bolsa de valores de So Paulo. formado pelas aes com
maior volume negociado nos ltimos meses. ndice atualizado em tempo real.

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Ao

Ao a menor parcela do capital social de uma empresa. portanto, um titulo patrimonial e

concede aos seus titulares, os acionistas, todos os direitos e deveres de um scio.

Ao PN Preferenciais

So aquelas que do as seus titulares alguns privilgio ou preferncia, como a prioridade da

distribuio dos dividendos

Ao ON Ordinrias

So as que conferem direito comuns aos scios (incluindo o direito de voto), sem restries
ou privilgios.

Home Broker

Sistema (site) para conectar seus usurios ao prego eletrnico no mercado de capitais.
Permite que sejam enviadas ordens de compra e venda atravs de um site de uma corretora.
Todos os bancos atualmente possuem corretoras.

Exerccios

Fuso, Ciso e incorporao

Fuso

Fuso a operao societria, de ordem financeira e jurdica, por meio da qual duas ou
mais sociedades comerciais juntam seus patrimnios a fim de formarem uma nova
sociedade, consequentemente deixando de existir individualmente.

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Exemplos: Fuso dos bancos Ita e Unibanco, bem como a das tradicionais cervejarias do
mesmo pas Antrtica e Brahma que se juntaram para formar a AmBev, que mais tarde
formou a InBev.
Ciso

Operao que resulta da absoro de um ou mais patrimnios de uma sociedade, por outra
sociedade (ou outra figura qualquer empresarial). Constitudas para esse fim ou j existentes.

A ciso parcial utilizada em alguns casos, os mais comumente usados so:

- Quando os scios no tem mais interesse em permanecer na sociedade;
- Quando do falecimento de um dos scios e os remanescentes no aceitam os herdeiros
como scios;
-Quando por questes operacionais, parte das atividades da empresa tem que ser separadas;
- Quando for necessrio dirimir conflitos entre os scios;

Incorporao

A incorporao a operao pela qual uma ou mais sociedades so absorvidas por outra, que
lhes sucede em todos os direitos e obrigaes.

Na incorporao a sociedade incorporada deixa de existir, mas a empresa incorporadora

continuar com a sua personalidade jurdica. Difere da fuso, que quando ambas so extintas
para criao da terceira entidade, a partir das duas.

Quem no sabe o que quer, corre o risco de no entender o que encontra.

Napoleon Hill

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Referncias Bibliogrficas

COSTA, Luiz Guilherme Tinoco Aboim, ALVIM, Marcelo Arantes . VALUATION:

Manual de Avaliao e Reestruturao Econmica de Empresas. 1a ed., So
Paulo: Atlas, 2010.
MARTELANC, Roy et alii. Avaliao de Empresas. 2. ed. So Paulo: Pearson,
2010.
SANTOS, Jos Odlio Valuation: Metodologias e Tcnicas para Anlise de
Investimentos e de Determinao do Valor Financeiro de Empresas, 1
Edio, So Paulo: Saraiva, 2011.
COMPLEMENTAR
COPELAND, Tom, KOLLER, Tim e MURRIN, Jack, Avaliao de Empresas, 1a
ed., So Paulo: Pearson, 2007.
DAMODARAN, Aswath, Avaliao de Empresas, 2a ed., So Paulo: Pearson,
2007
FIPECAFI, Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis, Atuariais e Financeiras.
Manual de contabilidade societria. 2a ed., So Paulo: Atlas, 2013.
SCHMIDT, Paulo et alii. Avaliao de Empresas: Foco no Mtodo de Fluxo de
Caixa Descontado. 1a ed., So Paulo: Atlas, 2005.
SCHMIDT, Paulo et alii. Avaliao de Empresas: Foco nos Mtodos Relativos
e na Precificao de Opes. 1a ed., So Paulo: Atlas, 2005.

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