UNISALESIANO

Centro Universitrio Catlico Salesiano Auxilium

Curso de Cincias Contbeis

Ileane Raymundo Padovani

Jssica Aridne Maziero
Lorena Barbosa Vieira
Maria Cristiana de Medeiros

VALUATION AVALIAO DE EMPRESAS

Marfrig Alimentos S/A
Promisso - SP

LINS SP
2011
 ILEANE RAYMUNDO PADOVANI
JSSICA ARIDNE MAZIERO
LORENA BARBOSA VIEIRA
MARIA CRISTIANA DE MEDEIROS

VALUATION AVALIAO DE EMPRESAS

Trabalho de concluso de curso

apresentado Banca Examinadora do
Centro Universitrio Catlico Salesiano
Auxilium, curso de Cincias Contbeis
sob a orientao dos Professores Me.
Irso Tfoli e Ma. Heloisa Helena Rovery
da Silva

LINS SP
2011
 Padovani, Ileane Raymundo; Maziero, Jssica Aridne; Vieira,
P49g Lorena Barbosa; Medeiros, Maria Cristiana de
Valuation Avaliao de empresas / Ileane Raymundo Padovani;
Jssica Aridne Maziero; Lorena Barbosa Vieira; Maria Cristiana de
Medeiros. Lins, 2011.
102p. il. 31cm.

Monografia apresentada ao Centro Universitrio Catlico

Salesiano Auxilium UNISALESIANO, Lins-SP, para graduao em
Cincias Contbeis, 2011.
Orientadores: Irso Tfoli; Heloisa Helena Rovery da Silva

1.Avaliao de empresas. 2.Valor. 3.Fluxo de Caixa Descontado.

CDU 658
 ILEANE RAYMUNDO PADOVANI
JSSICA ARIDNE MAZIERO
LORENA BARBOSA VIEIRA
MARIA CRISTIANA DE MEDEIROS

VALUATION AVALIAO DE EMPRESAS

Monografia apresentada ao Centro Universitrio Catlico Salesiano Auxilium,

para obteno do ttulo de Bacharel em Cincias Contbeis.

Aprovada em:____/____/____

Banca Examinadora:
Prof. Orientador: Irso Tfoli
Titulao: Mestre em Administrao pela CNEC / FACECA - MC
Assinatura: ___________________________________________

1 Prof (a):______________________________________________________
Titulao:_______________________________________________________
_______________________________________________________________
Assinatura: ___________________________________________

2 Prof (a):______________________________________________________
Titulao:_______________________________________________________
_______________________________________________________________
Assinatura: ___________________________________________
 Dedicamos este trabalho primeiramente Deus por ter nos dado fora e
sade, para que ns enfrentssemos mais uma luta em nossas vidas e
chegando a mais uma conquista de um sonho durante esses quatros anos.
Aos nossos pais, irmos e familiares que estiveram presentes em mais
uma etapa importante de nossas vidas, nos dando amor, carinho, entusiasmo,
apoio e incentivo para realizao desse trabalho.
Aos professores e amigos que colaboraram e nos deram foras em
todos os momentos ao longo de todos esses anos, de forma que pudssemos
nos dedicar inteiramente a esse trabalho.
Ileane, Jssica, Lorena e Maria.
 AGRADECIMENTOS

Deus, que sempre esteve ao nosso lado, em nossas quedas,

fraquezas, lutas, vitrias e derrotas. Sabemos que, principalmente agora, estais
ao nosso lado. Obrigada por mais este presente que agora nos oferece!

Aos nossos professores e orientadores, nossa gratido a vocs, pelo

apoio, amizade, convvio, e por nos apontarem um caminho a seguir, por
compartilhar seus conhecimentos e pelo tempo dedicado a cada um de ns.
Em especial o nosso orientador Irso Tfoli, pelo carinho e cordialidade que
tratou desse estudo e pelas contribuies no direcionamento desse trabalho.

A empresa Marfrig Alimentos S.A, por permitir que desenvolvssemos

nosso trabalho, abrindo espao para que a pesquisa fosse realizada.

Aos nossos colegas, que viveram conosco expectativas na busca desse

ideal. No final desta jornada no podemos deixar de expressar os nossos
sinceros agradecimentos todas as pessoas que, direta ou indiretamente,
contriburam para realizao do nosso trabalho
 RESUMO

O termo ingls Valuation - valor estimado ou valor justo expresso na

lngua portuguesa como Avaliao de Empresas. Este conceito vem se
destacando no meio corporativo devido grande importncia que se tem dado
ao conhecimento do valor das empresas, seja para aplic-lo em casos de
fuses, aquisies, acompanhamento do desempenho dos administradores ou
at mesmo como ferramenta de gesto para tomada de decises. O presente
estudo tem por objetivo abordar os mtodos de Valuation e trazer
conhecimento sobre um tema pouco explorado na Contabilidade, pelo fato de
no abordar somente o que se mensura nos demonstrativos contbeis, pois
alm destes considera tambm como ponto importante as reaes de mercado,
sendo necessria aplicao de alguns conceitos financeiros. Com base para
elaborao do estudo de caso foi aplicado o mtodo de Fluxo de Caixa
Descontado, por ser o mais utilizado entre os avaliadores e definido pelos
autores pesquisados como o mais abrangente por capturar todos os elementos
que afetam o valor da empresa. Para desenvolver este assunto foi escolhida
para a pesquisa a empresa Marfrig Alimentos S/A por oferecer condies que
facilitam o clculo de valor, e, por se tratar de uma sociedade annima, grande
parte das informaes necessrias para este tipo de pesquisa esto
disponveis ao mercado investidor. A unidade escolhida foi a da cidade de
Promisso, So Paulo, por comportar o setor corporativo de contabilidade da
diviso de bovinos. importante ressaltar que no de inteno das autoras
estipular o valor da empresa Marfrig Alimentos S/A, mas sim obter
conhecimento sobre o tema abordado.

Palavras-chave: Avaliao de empresas. Valor. Fluxo de Caixa Descontado.

 ABSTRACT

The English term Valuation - estimated value or fair value is expressed in

the English language as Business Valuation. This concept has been highlighted
in the corporate environment due to the great importance it has been given to
the understanding of the values of companies, is to apply it in cases of mergers,
acquisitions, performance monitoring of managers or even as a management
tool for decision-decisions. This study aims to consider methods of Valuation
and bring awareness to a relatively unexplored subject in Accounting, not only
for address what is measured in the financial statements, but as well as an
important point of view in the reactions of the market, and required application
of some financial concepts. Basis on the preparation of the case study method
was used Discounted Cash Flow, to be the most used among the evaluators
surveyed and defined by the authors as the most comprehensive to capture all
the elements that affect the value of the company. To develop this subject, the
company that was chosen for the research was Marfrig Alimentos S / A for
providing conditions that facilitate the calculation of value, and because it is an
anonymous corporation, much of the information needed for this type of
research are available to the market investor. The unit chosen was the
Promisso City, So Paulo, by comprehend the corporate sector's accounting
division of cattle. It is important to highlight that there is no intention of the
authors stipulate the value of the company Marfrig Alimentos S / A, but to gain
knowledge about the topic.

Keywords: Valuation of companies, Value, Discounted Cash Flow.

 LISTA DE FIGURAS

Figura 1: Marcas Marfrig ................................................................................... 23

LISTA DE QUADROS

Quadro: 1: Demonstrativo financeiro por divises operacionais........................22

Quadro 2: Estrutura acionria em 31.03.2010...................................................24
Quadro 3: Equao do clculo de fluxo de caixa livre.......................................30
Quadro 4: Equao do clculo de flux de caixa acionista.................................32

Quadro 5: Interpretao do beta ( ..................................................................39

Quadro 6: Balano Patrimonial da Empresa Marfrig.........................................55
Quadro 7: Demonstrao dos Resultados dos Exerccios Marfrig.................56
Quadro 8: Clculo do WACC da empresa.........................................................63
Quadro 9: Anlise de sensibilidade a 2 pontos percentuais..............................64
 LISTA DE SIGLAS

BOVESPA: Bolsa de Valores de So Paulo

CAMP: Capital Asset Pricing Model
CAPEX: Capital Expenditures
CEO: Chief Executive Officers
COPOM: Comit de Poltica Monetria
CVM: Comisso de Valores Imobilirios
DNV: Det Norske Veritas
EBIT: Earnings before interest and taxes
EBITDA: Earnings Before Interest,Taxes, Depreciation and Amortization
EMBI: Emerging Market Bond Index
FDCE: Fluxo de Caixa da Empresa
FGV: Fundao Getulio Vargas
IBAMA: Instituto Brasileiro do Meio Ambiente
IGP: ndice Geral de Preo
IGP-M: ndice Geral de Preo do Mercado
IPA-M: ndice de Preo por Atacado do Mercado
IPO: Oferta Pblica Inicial
MFB: Marfrig Frigorficos Brasil
NCG: Necessidade de Capital de Juros
NOPAT: Net Operating Profit After tax
SELIC: Sistema Especial de Liquidao e Custdia
SGI: Sistema de Gesto Integrado
VPL: Valor Presente Lquido
WACC: Weighted Average Cost of Capital
 SUMRIO

INTRODUO................................................................................................ 13

CAPTULO I - A EMPRESA........................................................................... 15
1 HISTRICO E INFORMAES DA COMPANHIA............................. 15
1.1 Origem.................................................................................................. 15
1.2 Misso, Viso e Valores....................................................................... 16
1.2.1 Misso.................................................................................................. 16
1.2.2 Viso.................................................................................................... 17
1.2.3 Valores................................................................................................. 17
1.2.3.1 Compromisso com os clientes e consumidores.................................. 17
1.2.3.2 Respeito ao meio ambiente................................................................ 18
1.2.3.3 Excelncia e qualidade...................................................................... 18
1.2.3.4 Responsabilidade social.................................................................... 19
1.2.3.5 Segurana.......................................................................................... 19
1.2.3.6 Integridade......................................................................................... 19
1.3 Sistema de gesto integrado............................................................... 20
1.4 Estrutura Organizacional..................................................................... 20
1.4.1 Divises bovinos, ovinos e couro......................................................... 20
1.4.2 Aves, sunos, produtos elaborados e processados............................. 21
1.4.3 Informaes por segmentos operacionais........................................... 22
1.5 Marcas................................................................................................. 22
1.6 Descrio do grupo econmico........................................................... 23
1.6.1 Acionistas............................................................................................ 24
1.6.2 Coligadas e controladas...................................................................... 24

CAPTULO II REVISO TERICA SOBRE GESTO DE RISCOS......... 27

2 CONCEITOS E MTODOS DE AVALIAO DE EMPRESAS........ 27
2.1 Mtodos de avaliao de empresas................................................... 27
2.1.1 Mtodo do fluxo de caixa descontado................................................ 28
2.1.1.1 Fluxo de caixa livre (FCL).................................................................. 29
2.1.1.1.1 Variao da necessidade de capital de giro ( NCG).................. 30
2.1.1.1.2 Gastos de capital (CADEX).............................................................. 31
2.1.1.1.3 Taxa de desconto............................................................................. 31
2.1.1.2 Fluxo de caixa acionista (FCA)............................................................ 32
2.1.1.2.1 Taxa de desconto............................................................................. 32
2.1.2 Mtodo de mltiplos de mercado........................................................ 33
2.2 Custo do Capital................................................................................... 34
2.2.1 Custo mdio ponderado de capital (WACC)......................................... 34
2.2.2 Custo de capital prprio........................................................................ 35
2.2.2.1 Taxa livre de risco............................................................................... 36
2.2.2.2 Taxa Selic........................................................................................... 36
2.2.2.3 Prmio de risco de mercado............................................................... 37
2.2.2.3 Risco pas EMBI (Emerging Market Bond Index)............................. 37
2.2.2.4 Coeficiente beta ( ). 38
2.2.2.3 Retorno de Mercado.. 39
2.3 Valor presente liquido (VPL).. 39
2.4 Modelos de avaliao de riscos............................................................ 40
2.4.1 Anlise de sensibilidade........................................................................ 41
2.4.2 Anlise de cenrios............................................................................... 41
2.4.3 Simulao Financeira............................................................................ 42
2.5 Procedimentos para avaliao de empresas........................................ 42
2.6 Horizonte da projeo........................................................................... 43
2.7 Subjetividade do avaliador.................................................................... 44
2.8 Sinergia................................................................................................. 45

CAPTULO III PROJEES........................................................................ 46

3 APLICAO DOS MTODOS E AVALIAO DOS RESUTADOS.. 46
3.1 Estudo de caso....................................................................................... 46
3.2 Consideraes preliminares.................................................................. 46
3.3 Informaes da empresa e do mercado................................................ 48
3.3.1 Localizao............................................................................................ 49
3.3.2 Incio das atividades............................................................................... 49
3.3.3 Pblico alvo............................................................................................ 49
3.3.4 Principais concorrentes.......................................................................... 50
3.3.5 Premissas contempladas....................................................................... 50
3.3.5.1 Crise imobiliria americana................................................................... 51
3.3.5.2 Inflao................................................................................................. 51
3.3.5.3 Embargos carne brasileira................................................................. 51
3.3.5.4 Fuso da bertin e JBS.......................................................................... 52
3.3.5.5 Suspenso de exportao em unidades JBS....................................... 52
3.3.5.6 Crise das comodities............................................................................ 53
3.3.5.7 Investimentos no mercado chins........................................................ 53
3.3.5.8 Instabilidade na taxa de cmbio........................................................... 53
3.3.5.9 Avano do ndice IGP-M....................................................................... 54
3.4 Identificao dos elementos contbeis significativos............................. 54
3.4.1 Anlise dos balanos patrimoniais......................................................... 55
3.4.2 Demonstraes dos Resultados do Exerccios (DRE)........................... 55
3.4.3 Fluxo de Caixa Livre............................................................................... 57
3.4 4 Procedimentos para as projees do fluxo de caixa descontado.......... 58
3.4.4.1 Receitas Lquidas................................................................................. 58
3.4.4.2 Custo da Mercadoria Vendida.............................................................. 59
3.4.4.3 Despesas Operacionais........................................................................ 59
3.4.4.4 Net Operating After Taxes NOPAT.................................................... 59
3.4.4.5 Depreciao.......................................................................................... 60
3.4.4.6 Earning before interests, taxes, depreciation and amortization
EBITDA. 60
3.4.4.7 Variao da necessidade de capital de giro......................................... 61
3.4.4.8 Capital Expenditures CAPEX............................................................. 61
3.4.4.9 Valor Resiual........................................................................................ 61
3.4.5 Procedimentos para os clculos do CAPM e WACC.............................. 62
3.4.5.1 Capital Asset Pricing Model - CAPM................................................... 62
3.4.5.2 Weighted Average Cost of Capital WACC 63
3.5 Anlise de Sensibilidade a 2 pontos percentuais................................... 64
3.6 Consideraes da pesquisa................................................................... 64

PROPOSTA DE INTERVENO..................................................................... 67
CONCLUSO................................................................................................... 68
REFERNCIAS................................................................................................ 71
APNDICES..................................................................................................... 74
ANEXOS........................................................................................................... 81
 13

INTRODUO

Em face ao crescimento da economia e toda sua capacidade

informativa, muitos estudiosos vem se dedicando a desenvolver ferramentas
que permitam avaliar uma organizao. Esta nova tendncia vem despertando
grandes interesses, sobretudo de empresrios e investidores.
A Teoria das Finanas e tambm a Teoria da Contabilidade fornecem
conceitos e tcnicas de avaliao de empresas, no entanto so as transaes
ocorridas de fato em um mercado, influenciadas por vrios fatores
circunstanciais, que determinam verdadeiramente o preo de um ativo.
As tcnicas de Valuation expressam um fascinante desafio. Tem como
objetivo dar valor a uma empresa de forma justa, de maneira a utilizar as
informaes fornecidas, para que as melhores decises sejam tomadas.
Existem vrios modelos de avaliao de empresas. Os mais conhecidos
so a Avaliao Patrimonial, Avaliao Patrimonial de Mercado, Avaliao com
base no Lucro Econmico, Avaliao com base nos Fluxo de Caixa
Descontado, Avaliao por Opes Reais e Avaliao Relativa ou por
Mltiplos.
Um dos modelos mais utilizado o Fluxo de Caixa Descontado.
Segundo Costa, Costa e Alvim (2010), esse modelo se sobressai dos outros
por levar em conta os fluxos de caixa futuros e por apresentar mecanismos
indispensveis para concluso do resultado como a tempestividade que
representa a capacidade, o tempo em que so gerados os fluxos e sua relao
com o valor da empresa, a magnitude que faz referencia a proporo do fluxo e
a relao com o valor da empresa e o risco, que quanto maior, resultar em
taxa de desconto maior e consequentemente o valor da empresa ser menor.
O processo de avaliao de empresas recente e pouco se discute
sobre o assunto, principalmente no que diz respeito s tcnicas de Valuation.
No entanto os resultados obtidos deste processo so incontestveis para
tomadas de decises. Seus resultados podem ser usufrudos por empresrios,
proprietrios, investidores, credores, acionistas e por qualquer um que
demonstre interesse nos resultados da empresa.
Por essa novidade decidiu-se desenvolver esse trabalho fundamentado
 14

na tcnica de fluxo de caixa descontado, demonstrando seus processos

atravs de um estudo de caso realizado na empresa Marfrig Alimentos S/A,
no com o objetivo de calcular seu valor, mas sim de conhecer as tcnicas de
valorao de empresas e os procedimentos para avaliao e anlise dos
resultados.
Diante do estudo do tema foi identificado que qualquer que seja a
abordagem de avaliao de uma empresa sempre existe um propsito
especfico que nortear a escolha do mtodo. A partir desta viso, levantou-se
a seguinte questo: A tcnica do fluxo de caixa descontado proporciona o
conhecimento do valor da empresa num determinado perodo?
Do exposto, levantou-se a hiptese que norteia este trabalho, de que a
tcnica do fluxo de caixa descontado proporciona o conhecimento do valor da
empresa, pois avalia a organizao considerando seus fluxos de caixa atuais.
Para demonstrar na prtica a veracidade da hiptese foi realizada
pesquisa de campo na empresa Marfrig Allimentos S/A, situada na cidade de
Promisso, no perodo de fevereiro a outubro de 2011.
Os mtodos de pesquisa utilizados foram o Mtodo de observao
sistemtica, o Mtodo histrico e o Mtodo de estudo de caso, a fim de colher
as informaes necessrias para a realizao deste trabalho.
As tcnicas utilizadas esto descritas no captulo III. O trabalho est
assim organizado:
Captulo I Apresenta a histria da Marfrig Alimentos S/A, sua trajetria
e estrutura atual.
Captulo II Descreve sobre os Mtodos de avaliao de empresas e os
conceitos utilizados nas prticas de Valuation.
Captulo III Demonstra a aplicao do mtodo de fluxo de caixa
descontado e avaliao do resultado, abordando os conceitos utilizados e
demonstrando seu uso na prtica.
Por fim, apresentam-se a Proposta de Interveno e a Concluso do
trabalho.
 15

CAPTULO I

A EMPRESA

1 HISTRICO E INFORMAES DA COMPANHIA

1.1 Origem

A Marfrig Alimentos foi fundada em 06 de junho de 2000, mas a histria

de sua origem associada origem dos negcios de seu presidente, o Sr.
Marcos Antonio Molina dos Santos. No ano de 1986, aos 16 anos de idade, d
incio s atividades em seu prprio negcio de distribuio de alimentos. Aps
dois anos de experincia, se estabelece como distribuidor de cortes bovinos,
sunos, aves e pescados, alm de vegetais congelados importados, atendendo
a uma variada gama de clientes no estado de So Paulo, incluindo renomados
restaurantes.
A partir de ento, os negcios tomaram um ritmo acelerado de
crescimento. Em 1998, inaugurou seu primeiro centro de distribuio localizado
na cidade de Santo Andr (SP).
Em 2000, funda a Marfrig Alimentos, com o arrendamento da primeira
unidade de abate e processamento de carne bovina em Bataguass (MS). Em
2001, arrenda sua segunda unidade de abate em Promisso (SP) e inicia suas
atividades de exportao com a marca GJ, atualmente conhecida
internacionalmente.
Os anos seguintes foram marcados por vrias aquisies de empresas
nacionais e internacionais, como a Breeders and Packers, empresa de longa
tradio na Argentina, 50% das aes da Quinto Cuarto S.A., importadora de
carnes do Chile, o Frigorfico Tacuaremb S.A. do Uruguai operante com
exportaes para todos os continentes e a Inaler S.A., unidade de abate e
processamento de bovinos e cordeiros no Uruguai.
Em continuidade estratgia de expanso, destacam-se as aquisies
 16

da CDB Meats, empresa que atua na importao e distribuio de alimentos no

Reino Unido, a aquisio do grupo norte-americano OSI em suas operaes no
Brasil, Irlanda do Norte, Inglaterra, Frana e Holanda, a aquisio do negcio
brasileiro de protenas animais da Cargill Inc, incluindo a marca Seara, e a
aquisio da Keystone Foods, especializada em fornecer processados de
carne para redes fast food.
A companhia tornou-se uma Sociedade Annima em 26 de maro de
2007. Obteve seu registro na Comisso de Valores Imobilirios (CVM) em 18
de junho de 2007 e realizou sua Oferta Pblica Inicial (IPO) em 29 de junho de
2007. Suas aes encontram-se listadas no Novo Mercado de Bolsa de
Valores de So Paulo (BM&BOVESPA).
Ao final de 2010, a empresa contava com capacidade instalada de
processamento dirio de 31,7 mil cabeas de bovinos, 10,4 mil de sunos, 12,9
mil de ovinos, 50,0 mil perus, 3,7 milhes de frangos, alm da capacidade de
produo de 126 mil toneladas de produtos elaborados e processados e de
178,5 mil peas de couro processadas por ms.
A Marfrig Alimentos S.A., com sede na Av. Chedid Jafet, n. 222, Bloco
A, 5 andar, sala 01, Vila Olmpia, So Paulo/SP, marca presena em 22
pases nos 5 continentes, com aproximadamente 90 mil colaboradores e uma
plataforma global de 150 unidades, entre plantas de produo e
industrializao, escritrio de vendas e centros de distribuio.

1.2 Misso, Viso e Valores

1.2.1 Misso

Atender e superar as expectativas dos clientes e parceiros, fornecendo

produtos seguros e com qualidade diferenciada, atravs de modernas
tecnologias e elevada qualificao das pessoas, atuando com responsabilidade
social e ambiental e gerando valor para clientes, parceiros, empregados,
acionistas e para a sociedade.
 17

1.2.2 Viso

Ser reconhecida como uma empresa de excelncia no mercado

brasileiro e internacional por processar e comercializar produtos de alta
qualidade, em todos os seus segmentos e marcas comerciais do Grupo
Marfrig, continuando a se expandir no mercado em que atua no Brasil e no
exterior, com o compromisso de aperfeioamento contnuo de seus produtos e
com o desenvolvimento sustentvel e rentabilidade nos seus negcios.

1.2.3 Valores

Simplicidade e agilidade so diferenciais que permeiam as atitudes e

aes, notadamente no atendimento aos clientes Marfrig. Os integrantes do
Grupo Marfrig esto comprometidos com o respeito e a promoo, de modo
coletivo ou individual, dos seguintes valores:
a) Compromisso com os Clientes e Consumidores;
b) Respeito ao Meio Ambiente;
c) Excelncia e Qualidade;
d) Responsabilidade Social;
e) Segurana;
f) Integridade.

1.2.3.1 Compromisso com os clientes e consumidores

A empresa define o compromisso com os clientes como essncia de sua

tica. Os direitos do cliente e do consumidor norteiam as relaes com o
pblico consumidor, valorizando o dilogo, que alicera a confiana e abre o
caminho em direo a outras culturas onde esto os clientes, sejam eles de
qualquer nacionalidade, credo ou raa forem. Faz parte de sua relao com os
 18

clientes dedicao, agilidade, competncia, responsabilidade, lealdade e

integridade.

1.2.3.2 Respeito ao meio ambiente

O Grupo se compromete a financiar e/ou adquirir apenas produtos da

Pecuria Bovina de fontes que no esto includas na relao de reas
embargadas pelo Instituto Brasileiro do Meio Ambiente - IBAMA (Portaria
IBAMA n 19, de 02 de julho de 2008, e Dec. N 6.321, de 21 de dezembro de
2007).
No desenvolvimento das atividades atuais ou futuras, o grupo se
compromete a utilizar tecnologias e recursos que reduzam os impactos das
atividades frente natureza e s pessoas, visando a contribuir para que as
geraes futuras tenham o meio ambiente preservado dentro de um
desenvolvimento sustentvel de uma forma coerente e tica.

1.2.3.3 Excelncia e qualidade

Para o grupo, a qualidade mxima dos produtos sempre uma meta a

ser alcanada, com comprometimento com a sade e satisfao dos
consumidores.
Atravs de tecnologias modernas e automao dos processos de
produo, incluindo-se os parceiros, a empresa foca o aprimoramento contnuo
da qualidade dos produtos.
O grupo mantm parceria com os melhores pecuaristas do Brasil e no
exterior, garantindo o fornecimento de matria-prima de elevada qualidade,
utilizando-se de renomados parceiros no campo da pesquisa, um extenso
programa de bem-estar animal em todo o manejo, pr-embarque, transporte do
gado e abate humanitrio. O compromisso da melhor performance possvel
est associado ao da qualidade.
 19

1.2.3.4 Responsabilidade social

Como empresa responsvel no meio onde desenvolve suas atividades,

o grupo expressa interesse em apoiar o desenvolvimento para o bem-estar dos
nossos empregados e das comunidades onde atua, atravs de programas de
Responsabilidade Social.
O grupo associado ao Instituto Ethos, entidade mantida por um grupo
de empresas interessadas em promover o desenvolvimento social sustentado.
O desejo de contribuir para uma sociedade mais justa, priorizando
programas de Responsabilidade Social, atravs da insero de pessoas na
vida cidad, incluindo-se, entre as aes, a oportunidade de emprego.

1.2.3.5 Segurana

A empresa fornece os equipamentos de proteo e os treinamentos e

acompanha os resultados de cada rea. A segurana no trabalho est
associada diretamente valorizao do empregado.
A empresa rigorosa na exigncia das normas de segurana e sade
de seus empregados e na apurao das causas dos acidentes, priorizando,
para obter os resultados desejados, aes de preveno, sem deixar de adotar
as medidas administrativas e disciplinares cabveis em determinados casos,
para assegurar a observncia da segurana plena.

1.2.3.6 Integridade

O Marfrig um grupo situado na convergncia de mltiplos interesses,

portanto, a integridade se torna um estilo de conduta com todos os clientes,
consumidores, comunidades, interlocutores e parceiros. Tal princpio exclui
qualquer hiptese de corrupo e exige uma atuao com retido, legalidade,
 20

honestidade e a busca da transparncia.

1.3 Sistema de gesto integrado (SGI)

O grupo Marfrig iniciou em 2010 o processo de implantao do Sistema

de Gesto Integrado Marfrig, que tem por objetivo desenvolver procedimentos
e prticas socioambientais, de sade, segurana ocupacional e segurana de
alimentos de acordo com os padres internacionais de excelncia na gesto.
As normas se referem aos padres ISO 14001 (gesto ambiental), ISO
9001 (gesto de qualidade) OHSAS 18001(gesto de sade e segurana) e
ISO 22000 (gesto da segurana do alimento).
At o momento, j foram certificadas, pela DNV Det Norske Veritas, as
seguintes unidades: Promisso II, SP; Bataguass, MS; Tangar da Serra,
Paranatinga, MT e Mineiros, GO, e at o final deste ano esto previstas
auditorias em outras quatro unidades. Para acompanhar a evoluo do SGI, a
empresa faz a anlise de efluentes, o controle do consumo de gua, a reduo
de resduos e o controle de emisses atmosfricas.

1.4 Estrutura Organizacional

A operao do Grupo Marfrig em suas demonstraes aos investidores

mostrou-se organizada estrategicamente em duas reas, de acordo com a
protena animal que d origem receita, segmentadas em:
a) Bovinos , ovinos e couro, com operaes de abate de animais
localizadas na Amrica do Sul (Brasil, Argentina,Uruguai e Chile) e
b) Aves, sunos, produtos elaborados e processados, com operaes no
Brasil, Europa, Estados Unidos, Oriente Mdio e sia.

1.4.1 Divises de bovinos, ovinos e couro

 21

Conta com 45 unidades de produo e processamento (28 no Brasil, 8

na Argentina, 5 no Uruguai, 2 nos EUA, 1 no Chile e 1 na Frana).
As plantas so projetadas para desempenhar as atividades de abate,
desossa, preparao de cortes (tradicional, especial e para exportao),
embalagem e transporte, que pode ser realizado tanto para os centros de
distribuio prprios como diretamente para os clientes. Possui capacidade
para produzir carne bovina cozida congelada, carnes porcionadas, enlatados,
pratos prontos e carne desidratada (beef jerky).
As plantas de abate aproveitam o couro do gado abatido, que retirado
da carcaa na prpria sala de abate e vendido para curtumes locais.
Alm da carne bovina in natura so comercializados:
a) Sebo (gordura), para curtumes, indstrias qumica, cosmtica e
farmacutica e fbrica de rao;
b) Farinha (carne ou osso), para fbrica de rao e fabricao de sal
mineral;
c) Midos, para indstrias de cosmticos, de calados e alimentcia;
d) Casco e chifre, para indstrias de moagem, qumica e artesanal;
e) Tripas, para indstrias de embutidos, esportiva e de produtos
cirrgicos e
d) Sangue, para indstria farmacutica, fbrica de rao e biodigestor.

1.4.2 Aves, sunos, produtos elaborados e processados

Possui capacidade para abater 3,7 milhes frangos/dia e 10,4 mil

sunos/dia em 51 unidades de produo e processamento (24 no Brasil, 13 na
Europa, 9 nos EUA, 1 na China, 1 na Tailndia, 1 na Malsia, 1 na Coria do
Sul, 1 na Austrlia), e capacidade de produo de 106.596 toneladas/ms de
produtos processados e industrializados, tais como empanados de frango,
hambrgueres, pratos prontos, presunto, mortadela, salame, linguia e
defumados, salsicha e sanduiches prontos.
Entre alguns clientes dentro da rede varejista esto: Wal-Mart, Po de
Acar, Tesco, Carrefour, Waitrose, Sainsburys, Sodexho, Sendas, Sonda e
 22

Accor. No segmento de Food Service (distribuio para restaurantes e

churrascarias), inclui restaurantes e redes de fast food como Fogo de Cho,
McDonalds, Habibs, Porco, Barbacoa, Outback, Montana Grill e
Churrascaria Novilho de Prata.

1.4.3 Informaes por segmentos operacionais

A Companhia fornece informaes ao mercado combinadas por

segmento de atividade, de forma equivalente s consideradas para tomada de
decises estratgicas pelos seus administradores:

Fonte: Formulrio de Referncia 2010

Quadro 1 Demonstrativo financeiro por seguimentos operacionais

1.5 Marcas

O Grupo Marfrig atua em diversos pases e possui uma diversidade de

produtos. As marcas encontradas em diversos mercados nos quais atua so
 23

a) Brasil

b) Argentina, Estados Unidos e Europa

c) Uruguai

Fonte: Marfrig 2011

Figura 1: Marcas Marfrig

1.6 Descrio do grupo econmico

A descrio do grupo tem a inteno de indicar e demonstrar aos

investidores, clientes, fornecedores e demais interessados a relao dos
 24

controladores diretos e indiretos, controladas e coligadas, participaes em

sociedades do grupo e as sociedades sob controle comum. Os dados abaixo
foram extrados do formulrio de referncia 2010, emitidos em 31 de maio de
2011.

1.6.1 Acionistas

Em outubro e 2010, a Marfrig comunica que suas aes passaram a

integrar a carteira terica do ndice Brasil 50 (IBrX-50). O IBrX-50 retrata o
retorno total de uma carteira terica composta por 50 aes selecionadas entre
as mais negociadas na BM&FBOVESPA em termos de liquidez, ponderadas na
carteira pelo valor de mercado das aes disponveis negociao, sendo
utilizado como referncia para os investidores e administradores de carteira, e
tambm para possibilitar o lanamento de derivativos (futuros, opes sobre
futuro e opes sobre ndice).
A estrutura acionria da Marfrig demonstrada de acordo com o quadro
abaixo:

Fonte: Formulrio de referncia 2010

Quadro 2 Estrutura acionria em 31.03.2010

1.6.2 Coligadas e controladas

As participaes do grupo nas empresas coligadas e controladas so

apresentadas da seguinte maneira, em porcentagem de participao:
 25

a) Diviso de bovinos, ovinos e couro:

- Marfrig Alimentos S.A (Brasil) 100%;
- MFB Marfrig Frigorficos Brasil S.A. 100%;
- Masplen Ltda (Ilha de Jersey), empresa que detm 100% da
Pampeano S.A (Brasil) 100%
- Marfrig Overseas Ltda (Ilhas Cayman) 100%;
- Marfood USA Inc. (EUA) 100%;
- Quickfood S.A. (Argentina), e as empresas Argentine Breeders &
Packers S.A., Best Beef S.A., Estncias Del Sur S.A. e Mirab S.A.
(controladas) 90,05%
- Frigorfico Tacuaremb S.A. (Uruguai) 93,53;
- Inaler S.A. (Uruguai) 100%;
- Marfrig Chile S.A. (Chile), as empresas Quinto Quarto S.A, PBP
Chile Limitada (incorporadas) e o Frigorfico Patagnia (controlada)
99,47%;
- Prestcott International S.A. (Uruguai), que detm 100% da empresa
Cledinor S.A 100%;
- Establecimientos Colonia S.A (Uruguai) 100% e
- Columbus Netherlands B.V (Holanda), que detm 59,17% da
empresa Gidney S.A que a holding que controla 100% do grupo
Zenda 100%.
b) Diviso de aves, sunos, produtos elaborados e processados:
- Seara Holdings (Europa), que detm 100% da Babicora Holding
Participaes Ltda, que detm 100% da Seara Alimentos S.A (Brasil)
alm de suas afiliadas na Europa e na sia 100%,;
- Secculum Participaes Ltda. (Brasil) 99% e Unio Frederiquense
Participaes Ltda. (Brasil) 99,99%, (empresas que em conjunto
detm 100% da empresa Frigorfico Mabella Ltda. (Brasil);
- A Mabella ainda concentra as seguintes empresas: Da Granja
Agroindustrial Ltda. 94%, Braslo Produtos de Carnes Ltda.
100%, MAS Frangos Participaes Ltda ( a qual detm 100% da
Agrofrango Indstria e Comrcio de Alimentos Ltda) . 100% e
Penasul Alimentos Ltda. 100%;
- MBL Alimentos S.A . 100%;
 26

- Weston Importers Ltd. (Reino Unido) 100%;

- Marfrig Holdings (Europa), que detm 100% da Moy Park Holdings
Limited (empresa com sede na Irlanda do Norte), que detm 100%
das empresas Moy Park Group (Irlanda do Norte) e Kitchen Range
Foods Ltd (Inglaterra) 100%;
- MFG (USA) Holding Inc, McKey Luxembourg Holdings S.a.r.l.
(Europa) e McKey Luxembourg Holdings APMEA S.a.r.l. (sia)
unidades operacionalmente segregadas que detm os ativos
Keystone 100%
O Organograma que expressa as coligadas e controladas do grupo
Marfrig est disposto no Anexo A.
 27

CAPTULO II

AVALIAO DE EMPRESAS VALUATION

2 CONCEITOS E MTODOS DE AVALIAO DE EMPRESAS

A expresso Avaliao de Empresas provm do termo em ingls

Valuation, que significa valor estimado, ou, valor justo.
O processo de avaliao de empresas vem se destacando no meio
corporativo devido necessidade de conhecer adequadamente o valor de um
empreendimento. Segundo Copeland, Koller e Murrin (2002), o valor de uma
empresa deve ser compreendido claramente por seus CEOs (Chief Executive
Officers) e administradores de forma que suas habilidades sejam fundamentais
na tomada de deciso. Alm disso, essa informao indispensvel para
acionistas e investidores que tenham interesses no desempenho de uma
organizao. Para Falcini (1995), o valor da empresa serve como balizador
para a negociao entre compradores e vendedores.
Conforme Costa, Costa e Alvim (2010), existem diferentes metodologias
para mensurar o valor de uma empresa, porm, nenhuma representa o seu
valor exato, pois apesar de tcnicas avanadas, os estudos so realizados com
base em premissas e hipteses comportamentais resultando em um valor
aproximado. Entretanto, segundo Perez e Fam (2003), existem mtodos de
avaliao mais consistentes que se revelam tecnicamente mais adequados em
respeito s circunstncias de avaliao e qualidade das informaes
disponveis.
Para Costa, Costa e Alvim (2010) importante ressaltar que cada
processo avaliativo possui caractersticas prprias e que a qualidade de uma
avaliao diretamente proporcional qualidade dos dados, das informaes
e do tempo destinado compreenso do objeto avaliado.

2.1 Mtodos de avaliao de empresas

 28

Segundo Miller (1995), os mtodos de avaliao de empresas so

divididos em trs grupos: abordagem de custo, abordagem de mercado e
abordagem de resultados.
Abordagem de custo baseia-se em uma comparao do ativo em
avaliao com seu custo de reposio. Essa abordagem mais utilizada para
avaliao de mquinas, equipamentos e imveis que fazem parte de um
negcio e no geram resultados.
Abordagem de Mercado estabelece que o valor de um ativo igual ao
custo de aquisio de um substituto igualmente desejvel. Esse processo
requer comparao e correlao entre ativos em questo e ativos similares
transacionados no mercado com os ajustes necessrios.
Abordagem de resultados baseia-se no princpio que o valor de um ativo
igual ao valor presente lquido dos benefcios econmicos futuros gerados
pelo ativo por seu proprietrio. Essa abordagem muito relevante, pois ela
avalia o negcio especfico e sua capacidade de gerar resultados no futuro.
Cornell (1993), apresenta quatro mtodos de avaliao de empresas
muito usados na prtica: o mtodo do valor contbil ajustado, o mtodo de
valor de mercado das dvidas e das aes, o mtodo de comparao direta e o
mtodo de fluxo de caixa descontado.
Neste trabalho sero abordados dois mtodos de avaliao: Mtodo do
Fluxo de Caixa Descontado e Mtodo de Mltiplos de Mercado.
O primeiro projeta os fluxos de caixa futuros e os desconta a valor
presente, e o segundo mtodo tem como objetivo balizar o valor de empresas
comparando com outras do mesmo setor.

2.1.1 Mtodo do fluxo de caixa descontado

O fluxo de caixa descontado um mtodo para avaliar a riqueza

econmica de uma empresa dimensionada pelos benefcios de caixa a serem
agregados no futuro e descontados por uma taxa de atratividade que reflete o
custo de oportunidade dos provedores de capital.
O fluxo de caixa descontado (FCD) a principal metodologia utilizada
 29

para se avaliar empresas. A abordagem do FCD amplamente utilizada por

bancos de investimentos, consultorias e empresrios quando querem calcular o
valor de uma empresa, seja para fins internos, de anlise de investimentos ou
para fuses e aquisies.

Ao avaliar uma empresa, objetivamos alcanar o valor justo de

mercado, ou seja, aquele que representa de modo equilibrado, a
potencialidade econmica de determinada companhia. Entretanto, o
preo do negcio somente ser definido com base na interao entre
as expectativas dos compradores e vendedores. No existe um valor
correto para um negcio. Pelo contrrio, ele determinado para um
propsito especfico, considerando as perspectivas dos interessados.
(MARTINS, 2001, p.263).

Considerando que as empresas no possuem prazo de vida

determinado, dado o princpio da continuidade, o clculo de seu valor
baseado na estimativa de fluxos infinitos
Segundo Damodaram (1997), essa metodologia a mais fcil de ser
utilizada em empresas que apresentam fluxos de caixa positivos, os quais
possam ser estimados de maneira confivel para perodos futuros, onde exista
um substituto para risco que possa ser utilizado para a obteno de taxas de
desconto.
A tcnica de avaliao por fluxo de caixa descontado captura todos os
elementos que afetam o valor da empresa de maneira abrangente e, sendo
uma tcnica de natureza econmica, reflete de forma mais consistente o valor
da empresa do que o valor obtido a partir de tcnicas contbeis, as quais
baseiam-se no lucro e no consideram o investimento exigido para gerar os
lucros nem o momento em que eles ocorrem.
O fluxo de caixa descontado pode ser mensurado de duas maneiras:
a) pelo mtodo do fluxo de caixa dos acionistas
b) pelo mtodo do fluxo de caixa livre

2.1.1.1 Fluxo de caixa livre (FCL)

O fluxo de caixa livre representa o que est disponvel para pagar os

direitos dos credores e acionistas, desconsiderando os juros, amortizaes e
pagamento dos dividendos.
 30

Para Costa, Costa e Alvim (2010), o Fluxo de caixa Livre o fluxo

gerado pelas operaes da empresa, partindo do lucro da atividade projetado
lquido de impostos, retornados com a depreciao do imobilizado e
amortizao do intangvel, deduzidos os investimentos adicionais no giro e
gastos de capital, conforme equao abaixo:

Vendas Brutas
(-) Impostos sobre Venda
= Vendas Lquidas
(-) Custos das Vendas
= Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
= Lucro da atividade (EBIT)
(-) Impostos sobre o Lucro da Atividade (taxes on EBIT)
= Lucro Operacional Lquido (NOPAT ou ainda NOPLAT)
(+) Depreciao / Amortizao
(-) NCG (variao de necessidade de capital de giro)
(-) Gastos de Capital (CAPEX)
= Fluxo de Caixa livre

Fonte: Costa; Costa; Alvim, 2010, p.158

Quadro 03 Equao do Clculo de Fluxo de Caixa Livre

Sendo:
EBIT Earnings before interest and taxes
NOPAT Net Operating Profit After tax
CAPEX Capital Expenditures

2.1.1.1.1 Variao da necessidade de capital de giro - ( NCG)

A variao da necessidade de capital de giro, segundo Costa, Costa,

Alvim (2010), um ajuste necessrio para transformar receitas em
 31

recebimentos e despesas em pagamentos. Os recebimentos correspondem s

receitas com vendas menos a variao de duplicatas a receber e os
pagamentos correspondem s compras menos a variao de fornecedores.
Ainda segundo Costa, Costa, Alvim (2010), parar projetar a variao da
necessidade de capital de giro necessrio estabelecer os prazos mdios de
pagamento e recebimento.

2.1.1.1.2 Gastos de capital (CAPEX)

Para Costa, Costa, Alvim (2010), gastos de capital so os gastos

necessrios para a gerao de fluxo de caixa futuro.
Correspondem aos gastos com novas imobilizaes (investimentos
estratgicos e de manuteno) e adies ao intangvel que s devem ser
considerados se j tiverem em andamento.
Os gastos de capital precisam estar correlacionados ao crescimento do
lucro da atividade, ou seja, deve haver uma consistncia entre o aumento de
vendas, do lucro da atividade e investimentos.

2.1.1.1.3 Taxa de desconto

Segundo Copeland, Koller e Murrin (2010), o que move o fluxo de caixa

descontado livre de uma empresa a taxa que cresce suas receitas, lucros a
base de capital da empresa e o retorno sobre o capital investido, isto , o custo
de capital.
Na maioria das empresas a projeo do fluxo de caixa livre realizado
pela taxa de desconto WACC que, segundo Costa, Costa e Alvim (2010), a
mdia ponderada das taxas exigidas das diversas fontes de financiamento da
estrutura de capital da empresa, ainda segundo o mesmo, esta taxa deve ser
recalculada ano a ano, visto que h mudanas nas taxas de juros utilizadas
para o clculo mdio.
 32

2.1.1.2 Fluxo de caixa do acionista (FCA)

O fluxo de caixa do acionista um mtodo alternativo para se obter o

valor da empresa fazendo uma projeo do fluxo de caixa livre para o acionista.
Nesta abordagem, o valor da empresa obtido pelo fluxo de caixa dos
scios, ou seja, os valores de caixa resultantes aps a deduo de todas as
despesas e pagamentos de juros, descontados a valor presente. O fluxo de
caixa dos acionistas representa o fluxo de caixa lquido, aps computados os
efeitos de todas as dvidas para complementar o financiamento da empresa
(MARTINS, 2001, p. 25).
Costa, Costa e Alvim (2010), demonstram o fluxo de caixa do acionista
atravs da seguinte equao:

Lucro da Atividade ( EBIT)

(-) Impostos sobre o Lucro da Atividade (taxes on EBIT)
= Lucro Operacional lquido de impostos (NOPAT)
(+) Depreciao / Amortizao
(-) NCG
(-) Gastos de Capital
= Fluxo de Caixa Livre da Empresa
(-) Juros
(-) Pagamento de principal
(+) Novos financiamentos contrados
= Fluxo de Caixa do Acionista
Fonte: Costa; Costa; Alvim, 2010, p.164
Quadro 04 Equao do Clculo de Fluxo de Caixa Acionista

2.1.1.2.1 Taxa de desconto

A taxa de desconto mais indicada para o clculo de custo de capital

prprio no fluxo de caixa do acionista o mtodo CAMP que deve levar em
 33

considerao as alteraes ano a ano em sua taxa, pois, segundo Costa,

Costa e Alvim, (2010) mudanas na estrutura do capital pode alterar as bases,
para o clculo custo do mesmo e prejudicar a projeo.

2.1.2 Mtodos de mltiplos de mercado.

Os mltiplos so valores padronizados de ativos, de maneira que se

possam comparar empresas de alguma forma entre si, tornando assim
referncias de mercado para que no haja super ou subavaliao de ativo em
relao ao mercado.

A metodologia baseia-se na ideia de que empresas semelhantes

devem possuir preos semelhantes, no entanto, a comparao de
preos por aes negociadas no valida porque o que interessa o
valor de mercado e no o valor individual de cada ao.
(MARTELANC; PASIN, 2005, p.185).

Segundo Damodaran (2004), nessa modalidade de avaliao, o objetivo

verificar os ativos com base em ativos similares e, ento, visualizar como o
mercado est precificando essas empresas.
Conforme Pasin (2004), a avaliao relativa bastante intuitiva,
apresentando alto grau de possibilidade de manipulao, apto a retornar
qualquer valor para a empresa analisada.
Os mltiplos mais utilizados so: Mltiplos de EBITDA (Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), mltiplos de receita, mltiplos
de lucro lquido, mltiplos de fluxo de caixa, mltiplos de valor patrimonial e
mltiplos especficos. O clculo poder ser efetuado considerando o Market
Value ou o Book Value.
Market Value o valor de mercado obtido com base na cotao das
aes da companhia em algum mercado, e o Book Value so os valores
obtidos com base nas demonstraes financeiras, no entanto, para fins de
avaliao, os valores de mercado podem ser variveis mais representativas do
que com base nos balanos.
Entende-se por valor da empresa a soma do patrimnio lquido (Book
Value ou Market Value) mais as dvidas financeiras da companhia, deduzidas o
 34

disponvel. Por decorrncia, o valor dos acionistas ser somente o patrimnio

lquido. Se o analista estiver trabalhando com o valor da companhia, deve
escolher uma varivel, para fins de clculo de um mltiplo, antes das despesas
financeiras, ou seja, algo relacionado com o valor total da empresa.
Os mltiplos mais utilizados so: Mltiplos de EBITDA, Mltiplos de
receita, Mltiplos de lucro lquido, Mltiplos de fluxo de caixa e Mltiplos de
valor patrimonial.

2.2 Custo do Capital

Segundo Costa, Costa e Alvim (2010), determinar o custo do capital

pode subavaliar ou superavaliar o valor da empresa e isso podem trazer srios
prejuzos para a organizao, visto que, a cada dia esse mecanismo est mais
inserido na vida empresarial, participando significativamente no processo
decisrio da empresa.
Copeland, Koller e Murrin (2002) consideram o custo de capital como a
remunerao mnima que os credores e acionistas esperam pelo custo de
oportunidade de investimento de seus recursos. Segundo Assaf Neto (2004), o
custo de capital estabelecido pelas condies com que a empresa obtm
seus recursos financeiros no mercado de capitais, sendo geralmente
determinados por uma mdia dos custos de oportunidade do capital prprio e
de terceiros, ponderados pelas respectivas propores utilizadas de capital
lquidas do imposto de renda.
Os principais mtodos para mensurar o custo de capital so: Weighted
Average Cost of Capital (WACC) ou custo mdio ponderado de capital e o
Capital Asset Pricing Model (CAMP) ou custo de capital prprio.

2.2.1 Custo mdio ponderado de capital (WACC)

Em funo das vrias fontes de capitais, cujo cada um tem seu custo
 35

especfico, surge a necessidade de estimar o Custo Mdio Ponderado de

Capital ou WACC (Weighted Average Cost of Capital) de uma empresa,
sobretudo, para mensurar o seu valor e dar suporte na tomada de deciso.
O princpio geral mais importante para Copeland, Koller e Murrin (2002)
para estimar o WACC que ele deve condizer com a abordagem geral da
avaliao e com a definio do fluxo de caixa a ser descontado, para isso,
importante que as ponderaes de taxas sejam feitas com base em valores de
mercado.
O WACC o retorno exigido sobre o capital investido para que a
empresa atinja o equilbrio na aplicao efetuada. Essa taxa apropriada deve
ser a taxa mnima de retorno esperada que uma empresa ou investimento
precisa oferecer para ser atraente.
As maiores dificuldades no clculo do WACC esto na subjetividade
intrnseca a essa taxa e a falta de informaes seguras que constituem fatores
que podem levar a erros no clculo de avaliao da empresa. Nesse sentido,
deve-se tomar cuidado ao utilizar o WACC, pois se a taxa de risco no estiver
corretamente avaliada, poder induzir a erros de julgamentos.
O custo mdio ponderado (WACC) obtido pela seguinte frmula:

WACC = (PL% x kpl) + (Flp% x kfpl1) + (Flp2% x kflp2) ++ (flpn% x kflp)

Sendo:
PL% = Participao % do patrimnio lquido total dos capitais.
Flp1 = Participaes % dos financiamentos de longo prazo1
Flpn = Participaes % dos financiamentos de longo prazo n
K = Custo percentual (taxa) incidente do comportamento do capital
O WACC pode ser empregado como taxa de desconto, quando o risco
do projeto for similar ao risco dos ativos existentes, quando isso no ocorrer, h
que se procurar outra taxa compatvel com o risco do projeto novo.

2.2.2 Custo de capital prprio

O Capital Asset Pricing Model (CAPM) a metodologia mais utilizada

 36

para fins de clculo do custo de capital prprio em avaliaes de empresas.

Esse modelo segundo Costa, Costa e Alvim (2010), determina a taxa de
retorno terica apropriada de um determinado ativo em relao a uma carteira
de mercado, representa a taxa de rentabilidade exigida pelos investidores
como compensao pelo risco de mercado a que esto expostos.
obtido atravs da seguinte frmula:

K j = RF + [ j x (Km - Rf)]

Onde:
Kj = Retorno exigido pelos acionistas, do ativo j
RF = taxa de retorno de ativos livre de riscos
j = coeficiente beta ou indicador de risco no identificvel do ativo j
Km = retorno do mercado
(Km - Rf) = prmio por risco de mercado

2.2.2.1 Taxa livre de risco

De acordo com Costa, Costa e Alvim (2010), a taxa livre de risco o

piso que forma a taxa de desconto para avaliaes de empresas. Representa o
desejo do investidor em garantir em qualquer investimento uma remunerao
pela espera, ou seja, pelo custo do capital investido livre de risco.
No Brasil, Segundo Costa, Costa e Alvim (2010), a taxa Selic (Sistema
Especial de Liquidao e Custdia) usada por alguns acadmicos e prticos
como taxa livre de risco no modelo CAMP para compor o custo de capital
prprio.

2.2.2.2 Taxa Selic

A taxa Selic uma mdia dos juros que o governo paga aos bancos que
lhe emprestam dinheiro, definida pelo Copom (Comit de Poltica Monetria),
 37

rgo governamental responsvel por estabelecer as diretrizes de poltica

monetria do pas. A Selic conhecida como taxa de juro bsica, pois, serve
como referncia para outras operaes financeiras.
Para as empresas, um aumento na Selic representa diretamente um
aumento no seu custo mdio de capital e modificaes na estrutura de capital
prprio da empresa, pois, elevam o custo do passivo em especial os
emprstimos bancrios e acabam refletindo na estrutura de capital prprio, em
que o investidor com a elevao da taxa livre de risco exigir maior retorno.

2.2.2.3 Prmio de risco de mercado

O prmio de risco de mercado a diferena entre o rendimento de um

ttulo pblico de um pas em relao a outro investimento considerado seguro,
ou seja, o retorno adicional que os investidores desejam obter para aceitar
correr determinado grau de risco. Quanto maior o risco, maior ser o prmio.
segundo Copeland, Koller e Murrin, (2002), o prmio de risco pode ser
estimado com base em dados histricos que procurem prever o futuro.
Nos pases em desenvolvimento os ttulos pblicos, segundo Costa,
Costa e Alvim (2010), no tm grau de maturidade suficiente para gerar
confiana, no podem ser considerados livres de risco. Diante desse fato, os
ttulos do governo dos EUA, que so considerados os mais seguros do mundo,
servem como parmetro para medir esse prmio.

2.2.2.3 Risco pas EMBI (Emerging Market Bond Index)

O risco pais representado pelo indicador EMBI (Emerging Market

Bond Index), utilizado para medir o grau de risco de uma economia.
O EMBI mede a diferena entre a taxa de retorno dos ttulos de longo
prazo do tesouro americano considerados de baixo risco e os ttulos de mesma
natureza em pases emergentes, como o Brasil.
 38

O risco pas , desta forma, um termmetro para saber qual a percepo

de risco dos investidores internacionais. Quanto menor o risco pas, maior a
certeza de que a economia tem atratividade e continuar recebendo
investimento externo.
Em pases com economia no madura como o Brasil, o risco pas
segundo Costa, Costa e Alvim (2010), deve refletir no prmio de risco de
mercado para estimar o custo de capital prprio.

2.2.2.4 Coeficiente beta (

O coeficiente beta uma medida do risco sistemtico (no

diversificvel), utilizada para se calcular o custo do capital prprio. Estuda o
comportamento de um determinado titulo em relao ao mercado,
representando a medida de votalidade de seus retornos equiparados aos
retornos do mercado como um todo.
Para sua identificao, busca-se no mercado uma amostra de empresas
do mesmo setor e com caractersticas, tanto operacionais, como financeiras
semelhantes da empresa avaliada.
Damodaran (1997) cita trs elementos como determinantes do valor do
beta:
a) natureza cclica das receitas (tipo de negcio), sendo a variabilidade
das receitas relacionada ao risco do negcio, ou seja, quanto maior a
diversificao de suas receitas, maior ser o risco corrido pela
empresa, o que resultar em um beta maior;
b) alavancagem operacional, que representa maior influncia das
vendas no resultado em empresas com uma estrutura de custos com
maior representao de custos fixos que acabam se tornando mais
arriscadas e possuindo betas maiores; e
c) alavancagem financeira, que relaciona o aumento do beta ao aumento
do risco, devido ao endividamento e aos custos financeiros fixos.
Para Assaf Neto (2008), quanto maior o beta de uma ao, maior
ser o risco e o seu retorno ao mercado sendo da seguinte forma
 39

A ao est na mesma direo do retorno esperado do mercado.

O risco da ao mais elevado que o risco do retorno de mercado

considerado agressivo.

O risco da ao menor que o risco do retorno de mercado

considerado um defensivo.
Fonte: Elaborado pelas autoras, 2011
Quadro 05 Interpretao do beta (

2.2.2.3 Retorno de Mercado

O retorno de mercado um indicador que reflete o retorno de uma

carteira de mercado que, segundo Assaf Neto, (2008), representa na teoria
todos os ttulos na exata proporo em que esto disponveis no mercado. No
Brasil, por exemplo, a Bovespa (Bolsa de valores de So Paulo) representa
uma carteira de mercado.
No retorno de uma carteira de mercado, esto inclusos os juros de
aplicaes em ttulos livres de riscos, mais um prmio pelo risco de mercado, o
qual definido pela carteira, com o intuito de oferecer mxima satisfao na
relao risco/retorno.

2.3 Valor presente lquido (VPL)

O valor presente lquido, segundo Assaf Neto (2008), obtido pela

diferena entre o valor presente dos benefcios lquidos de caixa, previstos para
cada perodo do horizonte de durao do projeto e o valor presente do
investimento (desembolsos de caixa). utilizado na anlise da viabilidade de
um projeto de investimento e representado pela seguinte equao:
 40

Onde:
Lt - o fluxo lquido do projeto no horizonte n;
r - a Taxa de Desconto
t - representa a varivel tempo, medida em anos ou o horizonte de
planejamento.

Os fluxos estimados podem ser positivos ou negativos, de acordo com

as entradas ou sadas de caixa. A taxa fornecida funo representa o
rendimento esperado do projeto. Caso o VPL encontrado no clculo seja
negativo, o retorno do projeto ser menor que o investimento inicial, o que
sugere que ele seja reprovado. Caso seja positivo, o valor obtido no projeto
pagar o investimento inicial, o que o torna vivel.

2.4 Modelos de avaliao de riscos

Em modelos de projees de resultados futuros, a hiptese de que as

premissas devem ser tratadas com certeza absoluta irrealista. A incerteza
estar sempre presente, em maior ou menor grau, numa avaliao que
dependa de eventos futuros. (COSTA; COSTA; ALVIM, 2010, p. 223).
A maior dificuldade em projees financeiras no apenas na
elaborao de fluxo de caixa e de modelos que projetem o lucro ou o valor da
companhia, mas sim na escolha de cada uma das variveis ou premissas do
modelo utilizado, pois para cada um existe um fator de risco, que ser
proporcional quantidade e qualidade das informaes disponveis.
De acordo com Costa, Costa e Alvim (2010, p. 223), os estados futuros
podem ser divididos em trs: certeza, risco e incerteza.
a) Certeza
A certeza caracterizada quando o resumo das situaes de
comportamento futuro das variveis se estreita a uma faixa de valores
muito prximos, e mesmo sendo um estado terico, pode-se
desprezar a incerteza, considerando a relao custo/benefcio de uma
anlise de risco.
b) Risco
 41

H risco quando podem ser estabelecidas probabilidades de

ocorrncia dos estados futuros e o conjunto de possveis retornos.
c) Incerteza
A incerteza refere-se o fato de no ter conhecimento dos estados
futuros nem as probabilidades de ocorrncia. um estado extremo de
avaliao de riscos. Para que possa ser posto em prtica deve ser
transformado numa situao de risco.
Entre os modelos de avaliao de riscos, os mtodos mais utilizados
so: anlise de sensibilidade, anlise de cenrios e simulao financeira.

2.4.1 Anlise de sensibilidade

A anlise de sensibilidade uma tcnica que procura medir o efeito de

uma alterao em uma premissa no resultado final de uma projeo. Envolve
questes com base nos resultados, analisando quais impactos sofreriam se
alterada alguma varivel no modelo utilizado. Apesar de ser uma ferramenta de
grande utilidade, estuda a variao de cada parmetro isoladamente, como
sendo independentes, portanto, como as dvidas geralmente se relacionam a
diversas variveis, na prtica analisar a variao de todos os parmetros seria
invivel, mas a anlise pode ser efetuada nas consideradas mais importantes.
A Anlise de Sensibilidade o ponto de partida para qualquer tipo de
anlise de risco. (COSTA; COSTA; ALVIM, 2010, p. 224).

2.4.2 Anlise de cenrios

Neste modelo, para identificar um risco deve-se definir um limite inferior,

superior e os valores mdios dos fatores estimados, e com essas informaes
calcular variadas combinaes em cenrios de estimativas pessimistas, mdias
e otimistas. Segundo Porter (apud COSTA; COSTA; ALVIM, 2010, p. 225) A
 42

construo de cenrios permite examinar algumas combinaes plausveis das

distintas variveis e seu efeito conjunto na projeo e avaliao da empresa.

2.4.3 Simulao financeira

A simulao financeira uma tcnica que busca tirar concluses e

atribuir uma probabilidade para cada uma das diferentes situaes, o que no
acontece com a anlise de sensibilidade e com a anlise de cenrios, que
mesmo apontado o resultado, no informam a probabilidade para cada
alternativa. As simulaes financeiras so tcnicas mais avanadas que
calculam os riscos de forma mais precisa, no em hipteses, e so operadas
em sistemas complexos. Entre os modelos que existem, o mais utilizado o
modelo de Monte Carlo, uma tcnica de amostragem ampla, que ganhou uma
nova dimenso com o aperfeioamento da informtica e dos programas de
computadores, com capacidade de armazenagem e velocidade de clculos.

2.5 Procedimentos para avaliao de empresas

Para calcular o valor justo de uma empresa, primordial conhecer o

objeto avaliado. Costa, Costa, Alvim (2010) definem alguns passos a serem
seguidos em um processo de avaliao de empresas.
a) anlise histrica da Empresa;
b) estabelecer as premissas para a projeo das demonstraes
contbeis;
c) estabelecer o horizonte explcito de projeo das demonstraes
contbeis (de preferncia que este horizonte coincida com o perodo
de manuteno das vantagens competitivas da empresa);
d) realizar a projeo financeira da empresa (margem de lucro,
necessidade de investimento, evoluo dos preos e custos, taxas de
financiamentos). As projees que daro base para clculo do valor
 43

so: Demonstrao do Resultado do Exerccio e Demonstraes do

Fluxo de Caixa.
e) calcular o custo de capital da empresa;
f) calcular o valor presente do fluxo de caixa do horizonte explicito de
projeo;
g) calcular o valor residual da empresa (valor de perpetuidade ou valor
de liquidao, dependendo de cada caso);
h) obter o valor dos ativos operacionais da empresa ou o valor da
empresa para os acionistas;
i) interpretar o valor. Fazer comparaes com empresas semelhantes,
complementando a anlise atravs de mltiplos. Fazer anlise de
sensibilidade, cenrios, simulao de risco.

2.6 Horizonte da projeo

Uma empresa, diferentemente de seus projetos, espera-se que tenha

vida infinita e, portanto, continue a operar por perodos mais longos do que os
projetados nos fluxos de caixa.
Em projees financeiras de resultados futuros, so utilizadas variveis
que auxiliam a delinear um horizonte que englobe todo o perodo de
crescimento a fim de gerar um resultado satisfatrio anlise de valor.

A definio do horizonte de projeo dos fluxos de caixa no

influencia o valor de uma empresa. No entanto, se esse horizonte for
menor do que o perodo de crescimento acelerado e se o valor
terminal for calculado antes da estabilizao de seus lucros de seu
fluxo de caixa, ela estar sendo subavaliada. (MARTELANC; PASIN;
PEREIRA, 2010, p. 44)

Segundo Martelanc, Pasin e Pereira (2010), a escolha do horizonte no

tem uma regra definida, dependendo do julgamento do analista, do setor da
empresa e do crescimento projetado. Geralmente, so projetados sete, dez ou
quinze anos. As variveis que devem ser observadas para delinear o horizonte
do projeto so:
a) Risco do empreendimento
 44

Quanto maior o risco, maior a dificuldade de projetar os fluxos de

caixa em um futuro distante e menos relevantes sero os resultados
projetados, portanto, menor deve ser o horizonte do projeto.
b) Perodo transiente
Quanto maior o perodo de instabilidade dos fluxos de caixa, maior o
horizonte de projeo. Isso ocorre quando a empresa est h anos
em uma fase de investimentos e reformulaes.
c) Vida til limitada
Somente uma minoria de projetos possui vida determinada. So os
casos dos servios pblicos cuja operao foi concedida a uma
empresa particular. Nestes casos, a projeo deve seguir o tempo de
vida do projeto.

2.7 Subjetividade do avaliador

A avaliao de empresa depende de vrios fatores e objeto de

julgamento e discusso. claro que diferentes pessoas, mesmo que com a
mesma metodologia, partindo de pressupostos diferentes, cheguem a
concluses diferentes. O que importa o futuro e o que a empresa gerar de
lucro aos seus investidores.
Aqui reside o principal ponto fraco da estimativa do valor, pois muito
difcil prever o futuro uma base das caractersticas e comportamento de
mercado, entendimento amplo da operao das empresas e de suas
estratgias para fazer uma avaliao realista e coerente com sua situao real.

O processo de modelagem de projees e avaliaes no deve

basear-se em simples intuies, mais sim em conhecimento do
mercado (necessrio para a projeo de preos e quantidades
vendidas dos produtos) no entendimento das principais premissas da
empresa (custos de produo, despesas, prazos de recebimento,
estocagem e pagamento, investimentos, financiamentos) e das
premissas macroeconmicas (taxas de juros, nvel de renda, inflao
e cmbio). (COSTA; COSTA; ALVIM, 2010, p. 6)

Apesar de toda subjetividade no processo de avaliao de empresas,

para Costa, Costa e Alvim, (2010), o conjunto de premissas consistentes que
 45

permite projetar as demonstraes financeiras da empresa e do custo de

capital ao longo dos anos so os fatores determinantes para a estimativa do
valor da empresa.

2.8 Sinergia

Dentro de uma organizao um dos grandes desafios realizar a

integrao das partes com os objetivos da empresa, esse fato ainda mais
relevante nos processos de aquisio e fuso, em que as empresas tm
aspectos culturais diferentes e isso acaba dificultando o processo de
harmonizao.
Segundo Key (1995), em processos de fuso e aquisio os ganhos
sinrgicos podem demorar a aparecer devido s dificuldades na integrao das
empresas, dificultando o processo de reestruturao dessas companhias.
Ainda segundo o mesmo autor, se este processo de reestruturao demorar
para ser concludo, ou seja, se no for feita a reduo da estrutura das
empresas, a integrao dos departamentos, a eliminao das tarefas
redundantes e do pessoal em excesso, a empresa arcar com a ineficincia
desse processo, como elevao dos custos administrativos e perdas no valor
da companhia.
A falta de sinergias nas empresas pode resultar em muitos prejuzos e
at mesmo levar ao fracasso do empreendimento. muito importante que
todos estejam envolvidos das mesmas metas de forma que esta sinergia
agregue valor a empresa e garanta o sucesso do empreendimento.
 46

CAPTULO III

PROJEES

3 APLICAO DOS MTODOS E AVALIAO DOS RESULTADOS

3.1 Estudo de caso

Para conhecer os mtodos de valorao de empresas e avaliar o retorno

das tcnicas de Valuation com nfase no Fluxo de Caixa Descontado, foi
realizada pesquisa de campo no perodo de fevereiro a outubro de 2011.
No estudo de caso realizado na empresa Marfrig Alimentos S.A, foram
analisados e observados os aspectos relacionados ao desempenho das
unidades de negcio e suas demonstraes financeiras utilizadas para
projeo de valores.
As tcnicas utilizadas foram: Roteiro de Estudo de Caso (Apndice A),
Roteiro de Observao Sistemtica (Apndice B), Roteiro do Histrico da
Empresa (Apndice C), Roteiro de Entrevista para o Administrador Financeiro
(Apndice D), Roteiro de Entrevista para o Gerente Contbil (Apndice E).

3.2 Consideraes preliminares

Este trabalho contempla informaes operacionais e financeiras da

empresa Marfrig Alimentos S.A, analisando a performance praticada nos
ltimos 2 anos e as respectivas projees e desempenho esperado para os
prximos 10 anos.
Na elaborao da proposta foram levantados os fatores que identificam
a realidade esperada do ambiente econmico da empresa, sustentados em
 47

determinadas premissas e hipteses comportamentais. Entretanto, as

projees esto sujeitas s incertezas e adversidades que podero ocorrer no
mercado, as quais independem da competncia dos gestores e podero no
corresponder s expectativas analisadas. Assim, as expectativas projetadas na
avaliao podem se alterar no perodo considerado, principalmente pelas
oscilaes conjunturais.
importante ressaltar que no faz parte do objetivo deste trabalho
encontrar o valor exato da empresa nem a utilizao desses resultados para
uma concluso financeira de seu efetivo valor, mas sim a demonstrao das
tcnicas de avaliao e valorao, bem como a importncia desse
procedimento e qual o benefcio da anlise de um valor projetado.
Os bens patrimoniais produtivos da empresa no so contemplados
neste trabalho, pois se determina o valor de uma empresa por sua capacidade
de produzir resultados em um ambiente futuro e no pelo valor intrnseco de
seus ativos.
O valor de uma empresa definido pelo que ela capaz de
produzir de benefcios econmicos futuro de caixa, pelos seus
resultados esperados. O patrimnio fsico de uma empresa,
como prdios, terrenos, mquinas etc. somente tem valor se for
capaz de gerar resultados futuros. (ASSAF NETO; LIMA, 2009,
p. 734).

No possvel avaliar uma empresa atravs de fundamentos de uma

cincia exata, na qual se permite a comprovao absoluta dos resultados
apurados.
Existem diversos modelos de avaliao de empresas todos
apresentam nveis variados de subjetividade. No h uma forma de avaliao
que no seja questionvel, seja pela subjetividade inerente do modelo adotado,
seja pela incerteza do mercado futuro, seja, at mesmo, pelo fator de
interesses especulativos ou julgamento de valor do comprador ou do vendedor.
O Fluxo de Caixa Descontado, tcnica aplicada neste trabalho, a mais
empregada e a mais indicada metodologia de avaliao de empresas e a que
atende com maior rigor conceitual e coerncia com a Teoria de Finanas.
Pelo mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FCD), o valor da empresa
determinado pelo fluxo de caixa projetado, descontado a uma taxa do risco
associado ao negcio. calculado pelo valor presente de todos os fluxos
previstos de caixa no futuro, descontados pelo custo de oportunidade dos
 48

investidores.
Conforme Assaf Neto (2005), os indicadores contemplados no fluxo de
caixa descontado (FCD) so:
a) Capital Asset Pricing Model (CAPM): modelo de finanas que
determina o preo de um Ativo utilizando a relao risco x retorno.
Trata-se de um modelo de apreamento de ativos de capital.
Determina o custo do capital prprio.
Frmula: CAPM = Kj = Rf + [j x (Km Rf)]
Onde: Rf = taxa livre de risco do ativo J
= Coeficiente Beta do ativo J
Km = retorno do mercado
O Coeficiente Beta () o coeficiente de risco da ao de uma
empresa com relao a um ndice de mercado que represente de
maneira adequada o mercado acionrio como um todo.
b) Taxa Selic (Sistema Especial de Liquidao e de Custdia): ndice
balizador das taxas de juros cobradas pelo mercado brasileiro.
c) Taxa de desconto: Rentabilidade do Patrimnio Lquido do segmento.
d) Valor Presente: corresponde ao valor futuro descontado a
determinada taxa de juros. Frmula:
VP= [FC1 / (1+k)1 ]+[FC2 / (1+k)2 ] +[FC3 / (1+k)3 ] +... +[FCn / (1+k)n ]
e) Free Cash Flow: Fluxo de Caixa Livre, com a frmula: Vp + VpValor
Residual
f) Prmio de Risco de Mercado: Valor pago por um investimento acima
de uma taxa livre de risco. Diferena entre a taxa de juros com riscos
e outra livre de riscos.

3.3 Informaes da empresa e do mercado

Para a projeo de valores futuros necessrio considerar dados do

mercado e da empresa que daro diretrizes para o processo de avaliao.
Todas as informaes encontradas fazem parte da resposta do ambiente a que
a empresa est inserida e seu mercado de atuao.
 49

3.3.1 Localizao

Com sede em So Paulo, o grupo consiste em aproximadamente 150

unidades espalhas em 22 pases, nos 5 continentes:
a) 45 unidades de produo e processamento de carne bovina e ovina
(28 no Brasil, 8 na Argentina e 5 no Uruguai, 2 nos EUA, 1 no Chile e
1 na Frana);
b) 51 unidades de produo e processamento de carne suna e de aves
(24 no Brasil, 13 na Europa, 9 nos EUA, 1 na China, 1 na Tailndia, 1
na Malsia, 1 na Coria do Sul, 1 na Austrlia);
c) 14 unidades de produo e escritrios comerciais de couro (1 no
Brasil, 4 no Uruguai, 1 na China, 1 na Alemanha, 2 nos EUA, 1 na
Argentina, 1 no Mxico e 3 na frica do Sul);
d) 28 centros de distribuio de Keystone (8 na Frana, 6 na Austrlia, 4
nos EUA, 4 no Oriente Mdio, 3 na Inglaterra, 1 na Nova Zelndia, 1
na Malsia e 1 na Coria do Sul); alm de uma completa rede para
distribuio na Amrica do Sul com unidades prprias e terceirizadas;
e) 2 tradings (1 no Chile e 1 na Inglaterra);
f) 1 unidade de criao e venda de Sunos no Brasil;
g) 3 unidades integradas de criao de aves e produo de rao nos
EUA; e
h) 6 confinamentos de terminao prprios alm de mais 12
terceirizados (9 na Argentina, 5 no Brasil e 4 no Uruguai).

3.3.2 Incio das atividades

O incio de suas atividades est registrado no dia 06 de setembro de

2000.

3.3.3 Pblico alvo

 50

Varejistas e clientes Food service (industrializados).

3.3.4 Principais concorrentes

a) Brasil Foods (Brasil);

b) JBS/Bertin (Brasil);
c) Minerva (Brasil);
d) JBS (Argentina)
e) Cargill (Argentina);
f) Minerva atravs do frigorfico Pul (Uruguai);
g) San Jacinto Nirea (Uruguai);
h) Matadero Carrasco (Uruguai);
i) JBS/Bertin, atravs do frigorfico Canelones (Uruguai);
j) AIA na Itlia (Europa);
k) o grupo francs Doux, Grampian no Reino Unido (Europa);
l) Cargill (Estados Unidos);
m) Tyson Foods (Estados Unidos);
n) Smithfield Foods (Estados Unidos);
o) Swift & Co. (JBS) (Estados Unidos);
p) Australian Meat (Australia);
q) Teys Bros (Australia);
r) Nippon Meat Packers (Austrlia).

3.3.5 Premissas contempladas

As premissas so reaes do mercado e da economia que podem

influenciar direta ou indiretamente no resultado da empresa. (ASSAF NETO,
2005)
So hipteses, condies que so assumidas como verdadeiras para o
projeto, fatores que para propsitos de planejamento so consideradas certas,
 51

reais e seguras.

3.3.5.1 Crise imobiliria americana

No ms de agosto de 2011, a crise do mercado imobilirio dos Estados

Unidos refletiu uma crise financeira cujos efeitos foram sentidos em todo o
mundo. Um desses efeitos que afetaram o mercado brasileiro foi a queda nos
mercados acionrios. Com o medo da crise aumentar, os investidores tiraram o
dinheiro das Bolsas, consideradas investimentos de risco para aplicar em
investimentos mais seguros. Alm disso, os estrangeiros que aplicavam no
mercado brasileiro venderam seus papis para cobrir perdas l fora. Assim,
com o aumento da oferta, os preos dos papis caram e os ndices foram
desvalorizados. (ENTENDA A CRISE..., 2007)

3.3.5.2 Inflao

Diante dos autos e baixos da economia mundial as alteraes nas taxas

de inflao, sobretudo nas economias emergentes quase inevitvel. Com a
evoluo dos preos das commodities a inflao mundial tambm entrou em
processo de crescimento, desencadeando elevaes nos preos de produtos e
servios e desacelerando o crescimento da economia internacional. (GALLO,
2011).

3.3.5.3 Embargos carne brasileira

Barreiras comerciais podem prejudicar as exportaes de empresas

brasileiras se as mesmas forem delimitadas e dependerem apenas dessas
fontes. Os embargos da Rssia a respeito da proibio de importao de carne
 52

e produtos crneos nos trs estados brasileiros : Mato Grosso, Rio Grande do
Sul e Paran e embargos da frica do Sul em relao a carnes sunas do Brasil
desde 2005 so alguns exemplos.
Em nota, a Marfrig publicou que as exportaes para esse mercado no
sero afetadas, pois sero atendidas pelas unidades localizadas em outros
estados. As exportaes para o mercado Russo representaram, no ltimo
trimestre, 10,7% do total das exportaes e 4,7% da receita consolidada. Se o
embargo carne suna do Brasil cair, como est previsto, o Brasil aumentar
ainda mais sua exportao de carne suna, que atualmente representa 10% no
mundo. (CABRAL, 2011)

3.3.5.4 Fuso da Bertin e JBS

A fuso JBS-Bertin, os dois maiores frigorficos de carne do Brasil,

formou a maior empresa do setor no mundo. mais um exemplo de grandes
mega fuses e devido a tal fato, a Nova Holding tornou-se detentora de
aproximadamente 25% do mercado brasileiro de carne bovina. Porm mais da
metade exportada, fazendo com que a companhia tenha 10% do mercado
externo. (JARDIM, 2011).

3.3.5.5 Suspenso de exportao em unidade JBS

Na Austrlia a produo suspensa; na Argentina so adotadas novas

estratgias. A JBS Swift Australia anunciou a suspenso do abate e
processamento de carne bovina na unidade de Toowoomba, localizada no
estado de Queensland, na Austrlia. De acordo com John Berry, diretor e
gerente de Assuntos Regulatrios e Corporativos da empresa, a paralisao
das atividades acontecer por causa da fraca demanda no mercado japons.
Na Argentina, a Swift Armour, que est com trs das seis unidades
paradas por causa da poltica de reteno adotada pelo governo argentino,
 53

anuncia novas estratgias para manter o crescimento no pas. (SBA

NOTCIAS, 2011)

3.3.5.6 Crise das commodities

As recentes quedas das bolsas de commodities em conseqncia da

crise internacional, no devem afetar os preos do mercado de alimentos.
O fato de as commodities estarem com preos elevados fez com que os
produtores brasileiros sustentassem suas rendas e, alm disso, aumentassem
a rea plantada, mesmo com a situao do cmbio no sendo a mais vantajosa
para as exportaes. Com o poder aquisitivo maior, o primeiro investimento do
brasileiro na alimentao. Assim, o mercado interno no deve sentir tanto o
efeito dessas quedas nos preos das commodities.
O problema, no entanto, so as exportaes. Como os pases de
Primeiro Mundo em turbulncia, o mercado brasileiro deve ser atingido, mas
no em um nvel que traga queda vertiginosa. Mesmo com toda essa crise, a
expectativa muito positiva para a produo de alimentos. (LEITO, 2011)

3.3.5.7 Investimentos no mercado chins

A evoluo de renda dos chineses vai incentivar o consumo de

carne bovina no pas. De acordo com uma matria da Folha de S. Paulo
(setembro de 2011) o consumo crescer cerca de 50%, e o pas j est abrindo
as importaes para frigorficos Brasileiros. (ZAFALON, 2011)
Em informao aos seus investidores, o grupo anuncia a constituio,
por intermdio da subsidiria Keystone Foods, duas Joint Ventures na China,
com o objetivo de explorar as oportunidades de fornecimento.

3.2.5.8 Instabilidade na taxa de cmbio

 54

A relao da moeda brasileira com as moedas internacionais em

especial a moeda Americana foi marcada por muitas mudanas. Entre os anos
2000 e 2002, esta relao era representada por uma taxa de cmbio de R$
3,53 por US$ 1,00 j no primeiro semestre de 2011 esta relao encontra-se
bem diferente chegando a ser representada da seguinte forma R$ 1,58 por
US$ 1,00. As conseqncias dessa instabilidade podem resultar desde a
reduo das exportaes at presses inflacionarias conduzindo a um aumento
nas taxas de juros e freando o crescimento da economia nacional.
(BERNARDINO; BERNARDINO, 2011)

3.3.5.9 Avano do ndice IGP-M

O IGP-M (ndice Geral de Preos do Mercado) uma das verses do

ndice Geral de Preos (IGP). medido pela Fundao Getulio Vargas (FGV) e
registra a inflao de preos desde matrias-primas agrcolas e industriais at
bens e servios finais.
Nestes ltimos meses o IGP-M tem apresentado avano nos ndices. A
inflao atacadista medida pelo IPA-M acumula altas de 3,35% no ano e de
7,29% em 12 meses.
Os preos dos produtos agropecurios no atacado acumulam alta de
2,61% no ano, e registram aumento de 14,56% em 12 meses. J os preos dos
produtos industriais no atacado mostraram altas de 3,61% no ano e de 4,92%
em 12 meses. Houve expressiva queda de preo nos produtos bovinos (-
1,12%). (VALOR ECONMICO, 2011)

3.4 Identificao dos elementos contbeis significativos

Atravs de informaes obtidas diretamente no site da empresa

estagiada e na Bolsa de Valores foram elaboradas algumas planilhas para
sustentao deste trabalho.
 55

3.4.1 Anlise dos Balanos Patrimoniais

O Quadro 6 contempla a anlise dos resultados obtidos nos exerccios

de 2009 a 2010, em forma sintetizada, identificando as rubricas mais
significativas, para efeito da elaborao das anlises posteriores.

Marfrig - Anlise dos resultados dos anos de 2009 a 2010 - Reais Mil
Rubricas 2009 2010 Aha
Ativo 12.254.587 22.599.586 84,4%
Ativo Circulante 5.822.389 9.400.239 61,4%
Ativo No Circulante 6.432.198 13.199.347 105,2%
Ativo Realizvel Longo Prazo 706.021 2.039.469 188,9%
Investimentos 742 10.040 1253,1%
Imobilizado 3.791.814 6.963.142 83,6%
Intangvel 1.933.621 4.186.696 116,5%

Passivo 12.254.587 22.599.586 84,4%

Passivo Circulante 3.183.422 6.948.560 118,3%
Passivo No Circulante 5.285.261 9.154.613 73,2%
Emprstimos e financiamentos 3.776.928 6.605.437 74,9%
Outras obrigaes 748.823 862.054 15,1%
Tributos Diferidos 720.681 1.463.436 103,1%
Provises 38.829 223.686 476,1%
Patrimnio Lquido Consolidado 3.785.904 6.496.413 71,6%
Capital social realizado 3.989.875 3.986.518 -0,1%
Reservas de Capital (14.148) 2.461.102 17495,4%
Reservas de Lucro 37.171 44.476 -19,7%
Lucros Prej Acumulados (1.013.994) (899.417) -11,3%
Ajustes 787.000 903.734 14,8%
Fonte:elaborado pelas autoras, 2011
Quadro 6 - Balano Patrimonial da Empresa Marfrig

3.4.2 Demonstraes dos Resultados do Exerccios (DRE)

O Quadro 7 apresenta sinteticamente os valores correspondentes s

 56

rubricas que compem a Demonstrao de Resultados dos exerccios de 2009

e 2010, assim como aqueles pertinentes ao primeiro semestre deste ano. Nele,
pode-se observar a evoluo das receitas de vendas, dos custos dos produtos
vendidos e das principais despesas operacionais praticadas nos
perodos.Observa-se uma queda acentuada no Resultado Lquido Consolidado,
passando de um supervit de R$ 535.435.000,00 para um dficit de R$
62.227.000,00, demonstrando que a empresa vive um momento de turbulncia
em suas atividades operacionais.
No perodo de 2009 e 2010 percebe-se um crescimento de 65% na
rubrica das Receitas de Vendas, fato este provocado pela entrada das
empresas MFB (Marfrig Frigorficos Brasil) e Seara. Mesmo havendo este
crescimento h uma acentuada queda nos resultados da empresa (-73%). Esta
queda se justifica pela elevao das despesas de vendas (+119%), despesas
administrativas (+94%), seguidas da elevao dos encargos financeiros
(+891%), estes justificados pelo elevado endividamento da empresa.

Marfrig - Anlise dos resultados dos anos de 2009 a 2010 - Reais Mil
Demonstrao dos Resultados dos Exerccios
1 semestre
Rubricas 2009 2010 Aha 2011
Receitas de Vendas 9.623.621 15.878.469 65% 10.574.151

(-)Custo dos Produtos vendidos 8.369.433 13.277.024 59% 9.133.097

(=)Lucro Bruto 1.254.188 2.601.445 107% 1.441.054

(-)Despesas Operacionais 858.149 1.719.701 100% 1.181.668

Despesas com vendas 641.540 1.407.500 119% 740.923

Despesas administrativas 289.661 562.688 94% 406.992

Outras despesas operacionais (73.052) (250.487) 243% 33.753

(=)Resultado antes do Res
Financeiro e dos tributos 396.039 881.744 123% 259.386

(-)Resultado financeiro (145.092) 1.147.242 891% 408.726

(=)Resultado antes dos Tributos
sobre o lucro 541.131 (265.498) -149% (149.340)
(-)Imposto de Renda e Contribuio
Social 6.696 (411.592) -6247% (87.113)

(=)Resultado Lquido consolidado 534.435 146.094 -73% (62.227)

Fonte:elaborado pelas autoras
Quadro 7 - Demonstrao dos Resultados dos Exerccios Marfrig
 57

3.4.3 Fluxo de Caixa Livre

Apndice F apresenta o Fluxo de Caixa Livre da empresa, ferramenta

que detalhe os nmeros considerados na anlise e determina o valor da
empresa, levando em considerao os valores anteriores avaliao e as
projees para os exerccios futuros.
Segundo Assaf Neto (2005), para empresas do porte da Marfrig, sugere-
se uma projeo de 15 anos, porm, para efeito acadmico adotou-se a
projeo para 10 anos, haja vista que se pretende apresentar o modelo de
avaliao pelo FCD e no necessariamente o valor efetivo da empresa.
As projees previstas assentam-se em: Vendas Lquidas, CMV,
Despesas Operacionais, Outras Despesas Variveis, Despesas Fixas,
Depreciao, EBIT, NOPAT, Variao NCG, Capex, Cash Flow, Valor Residual
e Free Cash Flow. Ainda no Apndice F, so contemplados alguns indicadores
fundamentais para identificao da taxa de retorno esperada, ou custos dos
capitais da empresa, como a Taxa de Desconto Livre de Risco, o Coeficiente
Beta, a Taxa de Retorno de Mercado e o Prmio pelo Risco de Mercado, cuja
conceituao Assaf Neto (2005) assim resume:
a) Taxa de Desconto Livre de Risco ou Risk Free Return) rendimento
pago por um investimento que seja considerado sem risco, como por
exemplo, os ttulos pblicos
b) Coeficiente Beta medida do risco sistemtico (no diversificvel),
utilizado para se calcular o custo do capital prprio. Constitui-se no
elemento de maior dificuldade de ser apurado, pois para sua
identificao, busca-se no mercado uma amostra de empresas do
mesmo setor e com caractersticas, tanto operacionais, como
financeiras semelhantes da empresa avaliada.
c) Taxa de Retorno de Mercado rentabilidade oferecida pelo mercado
em sua totalidade e representada pela carteira de mercado
d) Prmio pelo Risco de Mercado - diferena entre o retorno entre a
carteira de mercado e a taxa de juros livre de risco, indicando o
quanto o mercado para em excesso remunerao de ttulos
considerados sem risco.
 58

O custo Brasil no foi calculado, pois a taxa livre de risco considerada foi
a Selic.
Os clculos constantes da planilha financeira, Apndice F apresentam
os resultados das projees dos exerccios contbeis de 2011 a 2020, incluindo
o valor residual da empresa Marfrig S/A, trazidos a valor presente de caixa,
apurando-se o valor da empresa em R$ 5.633.407.000,00.
Considera-se fundamental reforar que o valor apurado sustentou-se na
avaliao dos momentos passados da empresa, das premissas de mercado, do
cenrio nacional e internacional, no considerando a expanso da companhia
no interregno e que, esses valores no podem ser considerados como exatos
ou valores justos, haja vista que o objetivo central deste trabalho foi o da
aplicao da metodologia do Fluxo de Caixa Descontado propriamente dito,
sem a inteno de se encontrar os valores conclusivos.
Para a apurao efetiva do valor da empresa, seria necessria tambm
uma identificao mais forte sobre o Planejamento Estratgico da organizao,
principalmente nas polticas de crescimento ou reduo de atividades,
desenvolvimento no mercado interno e externo e premissas prprias.

3.4 4 Procedimentos para as projees do fluxo de caixa descontado

Os nmeros apresentados no Apndice F foram calculados em

conformidade com as perspectivas descritas nos tpicos abaixo.

3.4.4.1 Receitas Lquidas

Em 2011 foram consideradas as informaes contbeis do primeiro

semestre de 2011 publicadas pela empresa e, por ter apresentado prejuzo no
perodo em funo de alteraes no seu mercado, projetou-se o segundo
semestre correspondente a 70% do primeiro. Alm disso, atentou-se para o
cenrio econmico vivenciado pelas economias europias de reteno de
 59

consumo.
Em 2012 foi projetado um crescimento de 10% em relao ao exerccio
anterior, prevendo uma recuperao de mercado da empresa, em
conformidade com as premissas levantadas.
Em 2013 foi projetado um crescimento de 12%, considerando a maior
participao no comrcio exterior, mormente a China que prev elevao no
consumo de carne bovina.
De 2014 a 2020 projetado crescimento vegetativo na ordem de 5% ao
ano.

3.4.4.2 Custo da Mercadoria Vendida

Em 2011 foi respeitada a mesma proporo em relao ao faturamento

lquido praticada no primeiro semestre do ano, que superou os exerccios
anteriores.
Em 2012 e 2013 projetou-se uma recuperao da participao do
CMV nas Receitas na ordem de 2 pontos percentuais.
De 2014 a 2020 retorno media praticada em perodos anteriores, ou
seja a de 85% do valor das receitas.

3.4.4.3 Despesas Operacionais

De 2011 a 2013 foi projetado um crescimento de 20% para ambos os

anos, considerando as acomodaes naturais advindas das provveis vendas
de unidades da empresa, como o segmento de logstica da Keystone Foods e
desativao das atividades do porto de Itaja, SC.
De 2014 a 2020 crescimento vegetativo de 5% ao ano.

3.4.4.4 Net Operating After Taxes NOPAT

 60

Calculou-se o lucro operacional da empresa, lquido do imposto de renda

e da contribuio social sobre o lucro.
Esta prtica considera os resultados da empresa estritamente em suas
atividades operacionais, sem considerar a incidncia de encargos financeiros
oriundos da captao de capital exgeno.

3.4.4.5 Depreciao

Nesta rubrica considerou-se o valor da Depreciao, extrada de clculo

do EBITDA, constante de relatrios da empresa, no ano de 2010.
Nos demonstrativos contbeis da empresa e/ou daqueles publicados na
Bolsa de Valores de So Paulo no h identificao dos valores contbeis
correspondentes Depreciao.
Assim, projetou-se sua participao nos estudos, considerando sua
repetio em 2011 e redues sistemticas nos exerccios seguintes. Esta
prtica se justifica em virtude de no ser contemplada na anlise a expanso
da estrutura da empresa (CAPEX).
Os valores da depreciao so adicionados ao lucro operacional, em
virtude de no corresponderem a sadas efetivas de caixa e sim a uma perda
apenas econmica e no financeira.

3.4.4.6 Earning before interests, taxes, depreciation and amortization - EBTIDA

Trata-se do resultado operacional da empresa, antes dos impostos,

taxas, depreciao e amortizao, que representa a sua gerao operacional
de caixa, ou seja, o quanto ela gera de recursos apenas das suas atividades
operacionais, sem levar em considerao os efeitos financeiros e de impostos.
Equivale ao fluxo operacional de caixa identificando a capacidade
financeira que a empresa tem para remunerar os credores acionistas com os
dividendos, os terceiros, com juros e principal e o Imposto de Renda.
 61

3.4.4.7 Variao da necessidade de capital de giro

A necessidade de capital de giro, conforme Assaf Neto (2005, p. 481),

reflete o volume de recursos demandado pelo ciclo operacional da empresa,
determinado em funo de suas polticas de compra, vendas e estocagem.
Resulta da diferena entre o Ativo Circulante Operacional e o Passivo
Circulante Operacional.
Os nmeros encontrados nos demonstrativos contbeis indicaram uma
necessidade de capital de giro, em 2010, na ordem de R$ 1.285.000,00, valor
que foi repetido durante todo o ciclo projetado, em virtude de no se prever
alteraes no ciclo operacional da empresa.

3.4.4.8 Capital Expenditures CAPEX

Referem-se aos investimentos incrementais, como mquinas,

equipamentos, edificaes, logstica, novos projetos de investimentos. Para
esta anlise, no se projetou a expanso.

3.4.4.9 Valor Residual

A empresa existir aps o perodo projetado, gerando caixa e realizando

normalmente suas atividades operacionais, proporcionando assim o
crescimento de seus fluxos de caixa.
Adotou-se o modelo proposto por Assaf Neto (2005), onde o valor
residual determinado pelo fluxo de caixa projetado para o perodo contnuo,
que se expressa pela mdia aritmtica simples dos resultados econmicos
estimados para os trs anos precedentes.
Desta forma os valores projetados foram calculados.
 62

3.4.5 Procedimentos para os clculos do CAPM e WACC

3.4.5.1 Capital Asset Pricing Model - CAPM

O modelo de precificao de ativos (CAPM) permite apurar a taxa de

retorno requerida pelos investidores. Esta ferramenta contempla alguns valores
como a taxa de juros livre de risco (Rf), que geralmente so utilizadas as taxas
mdias de juros dos ttulos pblicos de longo prazo emitidos pelo governo
americano; o coeficiente Beta () entendido como a medida de risco
sistemtico da empresa em avaliao risco que no se elimina com a
diversificao - e encontrado no mercado de referncia com amostra de
empresas do mesmo setor e com caractersticas operacionais e financeiras
semelhantes s da companhia em avaliao; e o retorno da carteira de
mercado (Rm) calculado de acordo com a mdia das taxas de rentabilidade do
mercado de aes publicadas em certo intervalo de tempo. (ASSAF NETO,
2005).
Ainda conforme Assaf Neto (2005, p. 257), a carteira de mercado do
Brasil pode ser representada pela carteira Bovespa (Bolsa de Valores de So
Paulo) e, referindo-se ao coeficiente Beta, Assaf Neto (2005, p. 374) assim se
manifesta: o coeficiente Beta usado no modelo de CAPM do Brasil ser
sugestivamente obtido por benchmarking.
A prtica aplicada neste trabalho foi a de benchmarking. Foi analisado o
desempenho das aes da Marfrig, de 03/01 a 23/09/2011, apontando suas
variaes no interregno, assim como o desempenho das aes que compem
a Bovespa, no mesmo perodo. O mesmo processo foi repetido para o ano de
2010, para ambos os desempenhos.
Sobre os resultados obtidos foram calculadas as mdias
correspondentes, suas correlaes e covarincias, encontrando-se assim o seu
Beta contemplado nos clculos de identificao do custo do capital prprio da
empresa.
Para determinao da taxa de retorno livre de risco (Rf), utilizou-se a
taxa Selic, de setembro de 2011, e para o prmio de risco de mercado, levou-
 63

se em considerao a mdia brasileira de 8% excedente (Rf). (CAPITAL

ABERTO, 2011).

3.4.5.2 Weighted Average Cost of Capital WACC

Trata-se do custo mdio ponderado de capital onde so encontradas as

fontes de financiamentos da empresa, ponderadas pelas suas participaes no
investimento total realizado no perodo. Na frmula foram contemplados o valor
do capital prprio encontrado no CAPM e o custo do capital de terceiros livre do
imposto de renda, obtido pela diviso entre os encargos financeiros e os
passivos onerosos, menos os valores correspondentes ao clculo da alquota
do Imposto de Renda e da Contribuio Social sobre o Lucro.
Para elaborao do custo de capital da empresa, utilizou-se a frmula do
WACC, onde so contempladas proporcionalmente as participaes dos
capitais envolvidos no investimento total, quais sejam o patrimnio lquido e os
passivos onerosos, assim como os seus respectivos custos. Para o custo do
capital prprio, utilizou-se a tcnica do CAPM, encontrando um valor na ordem
de 17,6%, com a seguinte composio: Rf de 12%, do Beta de 0,7, Rm de 20%
e consequente prmio pelo risco de mercado de 8%. O custo do passivo
oneroso respeitou a relao entre o valor dos encargos financeiros implicados,
livres do imposto de renda, e o valor do endividamento da empresa, conforme
Quadro 8 a seguir:

Fonte: elaborado pelas autoras, 2011

Quadro 8 - Clculo do WACC da empresa
 64

3.5 Anlise de Sensibilidade a 2 pontos percentuais

Conforme Tfoli (2008, p. 130), a anlise de sensibilidade a simulao

feita com as variveis que mais diretamente interferem nos resultados da
empresa e, neste caso, utilizou-se a variao do custo de capital da empresa
estagiada, oscilando em dois pontos percentuais do custo utilizado para
obteno do custo de capital da empresa, fundamental para o clculo dos
valores presentes das geraes de caixa, no perodo projetado.
O Custo de Capital encontrado como resultante da aplicao das
frmulas do CAPM e WACC foi de 14,36% e, para verificao do valor da
empresa em patamares diferente, calculou-se o menor valor esperado na
relao de 12,36%, encontrando a cifra de R$ 5.328.507.000,00 e o maior valor
esperado na relao de 16.36%, com o importe de R$ 5.976.824.000,00.
Em sntese, o valor da empresa calculado atravs do mtodo do Fluxo
de Caixa Descontado encontra-se entre os valores de R$ 5.328.507.000,00 e
R$ 5.976.824.000,00.

6200000

6000000

5800000

5600000

5400000

5200000

5000000
Menor valor ValorJusto Maior Valor

Fonte: elaborado pelas autoras, 2011

Quadro 9 - Anlise de sensibilidade a 2 pontos percentuais

3.6 Consideraes da pesquisa

 65

O estabelecimento do valor de uma empresa fator preponderante nos

casos de aquisio e fuso e uma avaliao mal feita ser responsvel por
uma negociao malsucedida. O valor numrico encontrado para um
empreendimento representa o valor base para o incio das negociaes entre
as partes envolvidas compradores e vendedor, pois conforme Martelanc,
Pasin e Pereira (2010) ele representa o valor potencial.

importante ressaltar que o valor de um negcio definido pelo

processo de negociao entre o comprador e o vendedor e que o
valor justo de uma empresa, estabelecido pelos processos de
avaliao, representa o valor potencial de um negcio em funo da
expectativa de gerao de resultados futuros. (MARTELANC; PASIN;
PEREIRA, 2010, p. 2)

Ainda conforme os autores, nenhum dos modelos disponveis pode

fornecer um valor preciso e nico, mas sim a estimativa de valor, pois os
elementos que compem naturalmente os mtodos podem sofrer alteraes de
valor em consequncia de uma alterao no mercado envolvido, no
considerado na projeo. Afirmam que ... a avaliao de empresas no
precisa ter como objetivo a determinao de um valor exato pelo qual elas
podem ser negociadas, mas sim o estabelecimento de uma faixa de valores.
(MARTELANC: PASIN; PEREIRA, 2010, p. 2).
Embora existam vrios processos para se avaliar um empreendimento,
conforme visto no Captulo II, no se pode afianar que um deles possa
garantir o valor justo.
Por melhor que seja o mtodo utilizado, no se pode garantir que o
valor obtido com certeza (ou aproximadamente) o seu valor justo,
pois no se podem comprovar que os resultados gerados na
modelagem da empresa se aproximaro dos resultados reais
(COSTA; COSTA; ALVIM, 2010, p. 5)

Na opinio de Assaf Neto (2005, p. 585), muito complexa a definio

de valor de um empreendimento, exigindo coerncia e rigor conceituais na
elaborao do modelo do clculo e por esta coerncia. Pelo maior rigor
conceitual e coerncia com a moderna teoria de Finanas, a prioridade dada
aos modelos de avaliao baseados no Fluxo de Caixa Descontado (FCD).
Na elaborao deste trabalho, objetivou-se focar neste modelo (FDC)
para se avaliar, compreender, analisar e aplicar sua metodologia, sem a
inteno de buscar proximidade entre a similaridade do valor encontrado com o
valor justo de mercado da empresa utilizada como exemplo.
 66

Para o entendimento da metodologia, aprofundou-se em sua teoria e

elaborou-se a planilha do apndice F onde, depois de seguidos os passos e
obtidos os resultados numricos, comenta-se que:
a) a empresa apresenta um fluxo de caixa descontado, apurados a valor
presente lquido atual a cifra de R$ 5.405.646.000,00, de sua
projeo relativa aos anos de 2011 a 2020.
b) o valor correspondente ao valor residual, tambm apurado a valor
presente lquido atual, de R$ 227.791.000,00.
c) O valor estimado da empresa, nestas circunstncias de R$
5.633.407.000,00.
d) Para o clculo da taxa de desconto, utilizou-se a taxa Selic como
taxa de desconto livre de risco, coeficiente Beta de 0,7 calculado
conforme benchmarking entre as variaes das aes do mercado de
capital paulista e as variaes das aes da Marfrig S/A, nos
perodos de 2010 e 2011 e a taxa de retorno de mercado estimada
em 20%
e) Para o clculo do custo mdio ponderado do capital WACC,
utilizou-se o valor do custo de capital prprio pela tcnica do CAPM e
o custo dos capitais exgenos livres do imposto de renda e
contribuio social, ponderados s participaes desses capitais no
investimento de 2010.
A grande quantidade de clculos, a busca de informaes paralelas, as
revises de interpretaes, o confronto das opinies de diversos autores, as
discusso com o orientador confirmam que seguir a metodologia do processo
de avaliao do Fluxo de Caixa Descontado exige uma gama significativa de
conhecimentos tcnicos de finanas, conhecimento da empresa envolvida, das
premissas internas e externas, assim como dos comportamentos dos mercados
nacional e internacional. Ainda assim, alm das exigncias tcnicas, h a
presena de certa dose de subjetividade na definio do valor, principalmente
por se tratar de uma metodologia que se baseia em resultados esperados
obtidos no comportamento do mercado (ASSAF NETO, 2005, p. 585)
 67

PROPOSTA DE INTERVENO

No processo decisrio de uma empresa indispensvel conhecer o

valor do empreendimento. O valuation, em suas vrias formas de ser
mensurado tem como objetivo precificar o valor de uma empresa.
Neste trabalho, demonstramos alguns mtodos utilizados para se avaliar
uma empresa e ciente das dificuldades encontradas propomos:
a) por se tratar de mtodos que podem sofrer alteraes de valores em
funo das caractersticas do avaliador, a avaliao deve ser
efetuada com base em critrios rigorosos;
b) em empresas do porte da Marfrig, outros mtodos devero ser
contemplados, para confirmao ou no dos valores, como por
exemplo, o mtodo de Mltiplos de Mercado;
c) que sejam levantados e avaliados criteriosamente o maior nmero de
premissas, para uma avaliao mais real e coerente;
Por fim, sendo uma atividade de alta importncia e responsabilidade, a
avaliao de empresas deve ser realizada por profissionais de alta
competncia.
 68

CONCLUSO

A realizao deste trabalho cumpriu a rotina natural da elaborao de

um trabalho de concluso de curso, ou seja, formao do grupo de pesquisa,
escolha e verificao da relevncia do tema, elaborao do projeto de
pesquisa, pesquisa exploratria, pesquisa bibliogrfica, pesquisa em
documentos da empresa, dentre outros.
A elaborao da apresentao da empresa Marfrig transcorreu na
normalidade, haja vista a disponibilidade de informaes em sites prprios, na
Bovespa e no prprio ambiente estagiado.
Esperava-se, para a elaborao da parte alusiva teoria uma escassez
de material bibliogrfico, fato que no ocorreu, percebendo-se haver
quantidade suficiente de obras relativas ao assunto pesquisado, por diversos
autores, a maioria convergente nas opinies a respeito dos mtodos e tcnicas
aplicveis na valorao de empresas.
Durante o estudo, privilegiou-se o mtodo de avaliao de empresas
conhecido como Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado, por ser o processo
mais indicado pela maioria dos autores e pesquisadores, no obstante a farta
gama de mtodos existentes e disponveis.
Na elaborao do terceiro captulo percebeu-se a complexidade do
mtodo, talvez mais especificamente por no haver informaes sobre
aspectos especficos abordados nos componentes das frmulas utilizadas,
como por exemplo, fontes de obteno dos coeficientes Beta da empresa
pesquisada.
Foram levantados os dados contbeis disponveis, as informaes
correlatas necessrias, pesquisou-se as premissas no mercado e elaborou-se
as planilhas que sintetizam os nmeros calculados e projetados.
No obstante tratar-se de um trabalho de pesquisa voltado ao modus
operandi do mtodo de valorao, isto sua forma de elaborao, e no
efetivamente o valor justo da empresa estagiada, buscou-se projetar os dados
futuros sustentados em premissas reais, existentes e pesquisveis, para os
primeiros exerccios e estabelecendo uma evoluo vegetativa de 5% ao ano.
 69

A experincia foi produtiva, pois exigiu do grupo uma pesquisa

aprofundada e prolongada, extraindo novos conhecimentos, novos conceitos
provocando o interesse da continuidade de evoluir nas pesquisas neste
assunto e outros pertinentes contabilidade.
Os objetivos traados durante a elaborao inicial do processo, no
projeto de monografia, que se resumem em conhecer e analisar as tcnicas de
avaliao de empresas mais utilizadas, aplicar a tcnica de fluxo de caixa
descontado na empresa Marfrig, no ano de 2010 e avaliar na prtica o mtodo
escolhido, em seus passos, foram plenamente atingidos.
A pergunta-problema estabelecida como guia desta monografia foi: a
tcnica do fluxo de caixa descontado proporciona o conhecimento do valor da
empresa num determinado perodo? Ao trmino deste trabalho consideramos
que, alm de permitir conhecer o valor justo da empresa, o mtodo exige uma
pesquisa profunda sobre a histria da empresa avaliada, suas metas,
estratgias e planejamentos, um conhecimento especfico e profundo do
mercado pertinente, uma investigao cuidadosa e criteriosa das premissas
utilizveis, assim como um conhecimento tcnico financeiro acentuado.
A empresa pesquisada e avaliada Marfrig S/A ofereceu um forte arsenal
de informaes para este trabalho como tambm se mostrou uma fonte
importante de subsdios para o trabalho, quer nos informativos disponveis,
quer na amplitude de atuao da empresa em diversos mercados e cenrios.
No momento em que a mdia noticia uma queda no valor das aes da
companhia, consequentemente minimizando o valor da empresa, pode-se
perceber que, mesmo no contemplando todos os cenrios possveis, o estudo
mostrou um valor muito superior. Castigado pelos investidores, o Marfrig vale
hoje na bolsa R$ 2,7 bilhes, menos da metade do seu patrimnio lquido e
quase quatro vezes menos que a sua dvida total (BEEFPOINT, 2011).
Esta monografia no esgota o assunto e pode ser fonte de consulta e
pesquisa para novos trabalhos para aprofundamentos sobre o tema ou sobre
os assuntos adjacentes trabalhados.
fundamental tambm relatar o crescimento profissional provocado pela
elaborao deste trabalho que, alm de exigir exaustivas horas de trabalho,
pesquisa, debates, provocou tambm uma forte reflexo sobre a importncia
da profisso que escolhemos e a partir de agora, poderemos exercer. Esta
 70

reflexo tambm se recheia de preocupaes, pois foi possvel perceber a

complexidade da profisso escolhida.
Mas, a certeza fica: samos mais fortes e mais competentes para exercer
esta desafiante profisso.
 71

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http://www1.folha.uol.com.br/colunas/maurozafalon/968484-consumo-chines-
de-carne-bovina-crescera-50.shtml > Acesso em 01 set. 2011.
 74

APNDICES
 75

APNDICE A Roteiro de Estudo de caso

1 INTRODUO

Sero descritos os objetivos do estudo de caso e de forma detalhada as

tcnicas de avaliao adotadas pela empresa, visando conhecimento destes
procedimentos de forma que auxiliem no decorrer do processo de pesquisa.
Sero descritos os mtodos e tcnicas utilizadas no processo de coleta
de dados e as facilidades e dificuldades encontradas.

1.1 Relato do trabalho realizado referente ao assunto estudado

a) Descrio dos mtodos de avaliao utilizados

b) Entrevista com administrador financeiro
c) Entrevista com o gerente contbil

1.2 Discusso

Ser realizada uma comparao entre as teorias dos primeiros captulos

com a prtica observada na empresa.
Os Mtodos de Avaliao adotados pela empresa e a possvel aplicao
do mtodo do fluxo de caixa descontado.

1.3 Parecer final sobre o caso e sugestes.

 76

APNDICE B Roteiro de Observao Sistemtica

| Identificao da Empresa

Razo Social: ..............................................................................................

CNPJ: ..........................................................................................................
Cidade: .............................................................. Estado.............................
Ramo de Atividade: .....................................................................................

|| Aspectos a serem observados

1 Desempenho histrico
......................................................................................................................

2 As demonstraes contbeis da empresa

.....................................................................................................................

3 Relatrios de controle interno

....................................................................................................................

4 Outros documentos pertinentes

....................................................................................................................
 77

APNDICE C Roteiro do Histrico da Empresa

| Identificao da Empresa

Razo Social: ..............................................................................................

CNPJ: ..........................................................................................................
Cidade: .............................................................. Estado.............................
Ramo de Atividade: .....................................................................................

|| Aspectos a serem observados

1 Incio
......................................................................................................................

2 Evoluo das Atividades Econmicas

.....................................................................................................................

3 Evoluo das Instalaes

....................................................................................................................

4 Aquisies e/ou fuses participantes

....................................................................................................................

5 Situao Atual
....................................................................................................................
 78

APNDICE D Roteiro de Entrevista para o Administrador financeiro

| Identificao ......................................................................................

Qualificao Profissional: ..................................................................

Tempo de atuao na empresa: .......................................................
Formao acadmica: .......................................................................
Residncia: .......................................Estado: ....................................

|| Perguntas Especficas

1 Qual a importncia de se conhecer o valor atual de uma empresa?

......................................................................................................................

2 Quais as tcnicas mais conhecidas ou utilizadas no processo de

avaliao de empresas?
.....................................................................................................................

3 Dentre as tcnicas conhecidas, qual (ou quais) a mais utilizada?

....................................................................................................................
Por qu?
......................................................................................................................

4 Quais outras implicaes tcnicas existem durante o processo de

avaliao de uma empresa?
....................................................................................................................
 79

APNDICE E Roteiro de Entrevista para o Gerente Contbil

| Identificao ......................................................................................

Qualificao Profissional: ..................................................................

Tempo de atuao na empresa: .......................................................
Formao acadmica: .......................................................................
Experincia profissional: ....................................

|| Perguntas Especficas

1 Qual a importncia de se conhecer o valor atual de uma empresa?

......................................................................................................................

2 Quais as tcnicas mais conhecidas ou utilizadas no processo de

avaliao de empresas?
.....................................................................................................................

3 Dentre as tcnicas conhecidas, qual (ou quais) a mais utilizada?

....................................................................................................................
Por qu?
......................................................................................................................

4 Sob a tica contbil, qual a tcnica de avaliao mais utilizada?

....................................................................................................................
 80

APNDICE F Roteiro Fluxo de Caixa Descontado da Empresa

Projetado
 81

ANEXOS
 82

ANEXO A - ORGANOGRAMA

ANEXO A ORGANOGRAMA
 83

ANEXO B BALANO PATRIMONIAL

 84

ANEXO C DEMONSTRAO DOS RESULTADOS ENCERRADOS

DESCRIO 31/12/2009 31/12/2010 30/06/2011

Receita de Venda de Bens e/ou Servios 9.623.621 15.878.469 10.574.151
Custo dos Bens e/ou Servios Vendidos (8.369.433) (13.277.024) (9.133.097)
Resultado Bruto 1.254.188 2.601.445 1.441.054
Despesas/Receitas Operacionais (858.149) (1.719.701) (1.181.668)
Despesas com Vendas (641.540) (1.407.500) (740.923)
Despesas Gerais e Administrativas (289.661) (562.688) (406.992)
Outras Receitas Operacionais 81.033 244.485
Outras Despesas Operacionais (7.981) 6.002 (3.753)
Resultado de minoritrios (7.981 ) 6.002
Resultado Antes do Resul Finan. e Tributos 396.039 881.744 259.386
Resultado Financeiro 145.092 (1.147.242) (408.726)
Receitas Financeiras 905.356 536.299 438.664
Receitas financeiras 176.678 253.585 208.174
Variao cambial ativa 728.678 282.714 230.490
Despesas Financeiras (760.264) (1.683.541) (847.390)
Despesas financeiras (675.102) (1.295.787) (762.937 )
Variao cambial passiva (85.162) (387.754) (84.453)
Resultado Antes dos Tributos sobre o Lucro 541.131 (265.498) (149.340)
Imp. de Renda e Cont. Social sobre o Lucro (6.696) 411.592 87.113
Corrente (2.810) (23.013) (6.103)
Diferido (3.886) 434.605 93.216
Resultado Lquido das Oper. Continuadas 534.435 146.094 (62.227)
Lucro/Prejuzo Consolidado do Perodo 534.435 146.094 (62.227)
 85

ANEXO D CALCULO BETA ( )

Histrico de Cotaes: De 3 de Janeiro de 2011 a 23 de Setembro de 2011

MARFRIG - histricos disponveis apenas a partir de 03/01/2011

Data/Hora Cotao Mnima Mxima Variao Variao (%) Volume

23/9/2011 6,51 6,21 6,63 0,22 3,5 4.990.832
22/9/2011 6,29 6,22 6,76 -0,61 -8,84 5.472.385
21/9/2011 6,9 6,88 7,39 -0,28 -3,9 5.747.016
20/9/2011 7,18 7,18 7,78 -0,52 -6,75 4.459.695
19/9/2011 7,7 7,63 7,99 -0,17 -2,16 4.684.802
16/9/2011 7,87 7,72 8,03 -0,05 -0,63 5.229.681
15/9/2011 7,92 7,91 8,44 -0,45 -5,38 5.651.257
14/9/2011 8,37 8,26 8,5 -0,03 -0,36 2.425.090
13/9/2011 8,4 8,25 8,54 0,1 1,2 2.400.867
12/9/2011 8,3 7,88 8,34 0,12 1,47 3.246.812
9/9/2011 8,18 8,16 8,45 -0,27 -3,2 2.493.387
8/9/2011 8,45 8,43 8,72 -0,1 -1,17 3.144.431
7/9/2011 8,55 8,55 8,55 0 0 0
6/9/2011 8,55 8,35 8,68 0,05 0,59 7.310.017
5/9/2011 8,5 8,15 8,56 0,17 2,04 5.637.817
2/9/2011 8,33 8,01 8,47 0,13 1,59 9.582.054
1/9/2011 8,2 7,83 8,33 0,51 6,63 7.838.754
31/8/2011 7,69 7,63 7,87 0,03 0,39 4.793.887
30/8/2011 7,66 7,55 7,93 -0,02 -0,26 4.965.370
29/8/2011 7,68 7,43 7,85 0,32 4,35 4.675.168
26/8/2011 7,36 7,19 7,59 -0,09 -1,21 3.770.757
25/8/2011 7,45 7,41 7,76 -0,25 -3,25 4.594.447
24/8/2011 7,7 7,57 7,86 -0,03 -0,39 3.730.577
23/8/2011 7,73 7,35 7,93 0,01 0,13 8.115.868
22/8/2011 7,72 7,72 8,45 -0,48 -5,85 7.723.195
19/8/2011 8,2 8,12 8,52 -0,17 -2,03 5.757.394
18/8/2011 8,37 8,32 8,78 -0,73 -8,02 7.175.037
17/8/2011 9,1 8,86 9,35 0,26 2,94 10.221.819
16/8/2011 8,84 8,71 9,24 -0,39 -4,23 11.464.858
15/8/2011 9,23 8,59 9,49 0,57 6,58 13.225.126
12/8/2011 8,66 8,32 8,9 0,24 2,85 13.600.212
11/8/2011 8,42 8,42 9,04 -0,03 -0,36 23.323.220
10/8/2011 8,45 8 9,17 -0,54 -6,01 28.546.926
9/8/2011 8,99 7,7 10 -0,03 -0,33 27.298.816
8/8/2011 9,02 8,71 11,3 -2,98 -24,83 7.306.283
5/8/2011 12 11,45 13,01 -1 -7,69 3.987.070
4/8/2011 13 13 14,75 -2 -13,33 5.971.249
3/8/2011 15 14,25 15,13 -0,1 -0,66 4.867.510
 86

continua...
2/8/2011 15,1 14,94 15,27 -0,07 -0,46 2.999.455
1/8/2011 15,17 15,08 15,23 -0,03 -0,2 1.204.629
29/7/2011 15,2 14,99 15,24 -0,02 -0,13 1.881.989
28/7/2011 15,22 15,2 15,36 0 0 881.068
27/7/2011 15,22 15,17 15,46 -0,23 -1,49 804.077
26/7/2011 15,45 15,34 15,49 -0,05 -0,32 1.193.710
25/7/2011 15,5 15,13 15,54 0,07 0,45 983.146
22/7/2011 15,43 15,33 15,7 -0,37 -2,34 1.578.125
21/7/2011 15,8 15,25 15,8 0,45 2,93 2.014.371
20/7/2011 15,35 15,21 15,5 0,05 0,33 1.628.576
19/7/2011 15,3 15,17 15,3 0 0 1.005.695
18/7/2011 15,3 15,15 15,34 -0,05 -0,33 1.605.532
15/7/2011 15,35 15,09 15,35 0,1 0,66 780.687
14/7/2011 15,25 15,17 15,25 0 0 1.405.412
13/7/2011 15,25 15,12 15,32 0,1 0,66 1.275.475
12/7/2011 15,15 15,04 15,22 0 0 1.087.228
11/7/2011 15,15 15,02 15,19 0 0 1.745.730
8/7/2011 15,15 14,94 15,6 0 0 751.785
7/7/2011 15,15 15,05 15,39 0 0 612.057
6/7/2011 15,15 15,11 15,44 -0,3 -1,94 854.042
5/7/2011 15,45 15,41 15,6 -0,25 -1,59 760.283
4/7/2011 15,7 15,58 15,74 -0,09 -0,57 927.418
1/7/2011 15,79 15,25 15,9 0,39 2,53 2.093.792
30/6/2011 15,4 14,63 15,4 0,7 4,76 3.367.862
29/6/2011 14,7 14,4 14,7 0,18 1,24 1.483.675
28/6/2011 14,52 14,35 14,75 0,17 1,18 1.589.685
27/6/2011 14,35 14,09 14,49 0,05 0,35 1.366.144
24/6/2011 14,3 14,05 14,4 0 0 406.574
23/6/2011 14,3 14,3 14,3 0 0 0
22/6/2011 14,3 14,13 14,4 0,03 0,21 1.948.182
21/6/2011 14,27 14,21 14,37 -0,03 -0,21 3.034.945
20/6/2011 14,3 13,83 14,3 0,31 2,22 1.348.061
17/6/2011 13,99 13,77 14,06 0,01 0,07 1.101.341
16/6/2011 13,98 13,71 14,06 0,09 0,65 768.908
15/6/2011 13,89 13,66 14,01 -0,12 -0,86 1.615.770
14/6/2011 14,01 13,85 14,1 0,12 0,86 669.256
13/6/2011 13,89 13,7 13,94 -0,06 -0,43 1.274.490
10/6/2011 13,95 13,79 14,02 -0,2 -1,41 770.707
9/6/2011 14,15 13,95 14,21 -0,01 -0,07 467.966
8/6/2011 14,16 13,9 14,18 0,03 0,21 756.560
7/6/2011 14,13 13,82 14,22 0,23 1,65 905.735
6/6/2011 13,9 13,71 14,24 -0,23 -1,63 814.567
3/6/2011 14,13 13,81 14,38 0 0 777.542
2/6/2011 14,13 13,65 14,13 0,23 1,65 1.148.048
 87

continua...
1/6/2011 13,9 13,85 14,28 -0,4 -2,8 2.247.203
31/5/2011 14,3 14,07 14,44 0,2 1,42 2.750.247
30/5/2011 14,1 13,75 14,1 0,1 0,71 418.827
27/5/2011 14 13,8 14,16 0 0 884.084
26/5/2011 14 13,66 14,15 0 0 832.474
25/5/2011 14 13,53 14 0,3 2,19 549.754
24/5/2011 13,7 13,51 13,95 -0,05 -0,36 3.096.438
23/5/2011 13,75 13,75 14,45 -0,65 -4,51 2.568.685
20/5/2011 14,4 14,12 14,53 0,05 0,35 1.098.406
19/5/2011 14,35 14,3 14,53 -0,15 -1,03 569.207
18/5/2011 14,5 14,14 14,5 0,1 0,69 1.857.868
17/5/2011 14,4 14,05 14,58 -0,1 -0,69 2.027.052
16/5/2011 14,5 14,31 14,64 -0,24 -1,63 1.745.408
13/5/2011 14,74 14,52 15,02 -0,16 -1,07 1.212.041
12/5/2011 14,9 14,56 15,24 0,15 1,02 1.232.504
11/5/2011 14,75 14,5 14,98 -0,05 -0,34 2.108.494
10/5/2011 14,8 14,57 14,97 0,24 1,65 1.171.421
9/5/2011 14,56 14,01 14,57 0,21 1,46 431.727
6/5/2011 14,35 14,23 14,47 0,25 1,77 854.314
5/5/2011 14,1 13,82 14,34 -0,19 -1,33 1.016.107
4/5/2011 14,29 14 14,69 -0,16 -1,11 2.390.571
3/5/2011 14,45 14,25 14,87 -0,53 -3,54 2.604.281
2/5/2011 15 15 16,3 -1,2 -7,41 2.269.783
29/4/2011 16,2 15,85 16,3 0,03 0,19 4.977.561
28/4/2011 16,17 15,76 16,32 0,02 0,12 1.387.129
27/4/2011 16,15 16,13 16,59 -0,3 -1,82 975.167
26/4/2011 16,45 16,43 16,64 0 0 1.076.293
25/4/2011 16,45 16,39 16,47 0 0 898.696
22/4/2011 16,45 16,45 16,45 0 0 0
21/4/2011 16,45 16,45 16,45 0 0 0
20/4/2011 16,45 16,37 16,59 0 0 1.705.118
19/4/2011 16,45 16,4 16,62 0,05 0,3 1.187.214
18/4/2011 16,4 16,27 16,71 -0,3 -1,8 1.549.963
15/4/2011 16,7 16,54 17,17 -0,3 -1,76 2.580.430
14/4/2011 17 16,4 17 0,65 3,98 2.301.628
13/4/2011 16,35 16,05 16,35 0,46 2,89 1.565.302
12/4/2011 15,89 15,81 16,04 -0,16 -1 951.310
11/4/2011 16,05 15,61 16,05 0,4 2,56 1.142.375
8/4/2011 15,65 15,38 15,7 0,06 0,38 1.705.924
7/4/2011 15,59 15,37 15,67 0 0 1.041.549
6/4/2011 15,59 15,25 15,78 -0,06 -0,38 2.368.692
5/4/2011 15,65 15,1 15,75 0,35 2,29 1.336.707
4/4/2011 15,3 14,55 15,35 0,65 4,44 2.296.312
1/4/2011 14,65 14,34 14,69 0,06 0,41 1.672.674
 88

continua...
31/3/2011 14,59 13,92 14,59 0,56 3,99 2.665.198
30/3/2011 14,03 13,59 14,03 0,35 2,56 1.722.520
29/3/2011 13,68 13,43 13,7 0,13 0,96 749.659
28/3/2011 13,55 13,41 13,73 -0,05 -0,37 1.433.458
25/3/2011 13,6 13,41 13,89 0,1 0,74 1.043.297
24/3/2011 13,5 13,31 13,66 -0,1 -0,74 907.011
23/3/2011 13,6 13,46 13,62 0,09 0,67 703.490
22/3/2011 13,51 13,3 13,72 0,11 0,82 1.223.877
21/3/2011 13,4 13,4 14,09 -0,52 -3,74 2.180.228
18/3/2011 13,92 13,92 14,43 -0,28 -1,97 3.265.715
17/3/2011 14,2 13,94 14,43 -0,1 -0,7 3.346.832
16/3/2011 14,3 14,1 14,65 -0,15 -1,04 2.664.427
15/3/2011 14,45 14,06 14,45 0 0 2.503.979
14/3/2011 14,45 14,14 14,45 0,15 1,05 632.741
11/3/2011 14,3 14,01 14,3 0,2 1,42 1.944.928
10/3/2011 14,1 13,96 14,16 0 0 1.999.329
9/3/2011 14,1 13,94 14,23 0,02 0,14 711.771
8/3/2011 14,08 14,08 14,08 0 0 0
7/3/2011 14,08 14,08 14,08 0 0 0
4/3/2011 14,08 14 14,25 -0,17 -1,19 2.182.615
3/3/2011 14,25 14,17 14,54 -0,06 -0,42 2.775.866
2/3/2011 14,31 14,14 14,36 -0,08 -0,56 2.166.768
1/3/2011 14,39 14,28 14,55 -0,12 -0,83 1.313.808
28/2/2011 14,51 14,27 14,55 0,11 0,76 1.126.338
25/2/2011 14,4 14,14 14,61 0 0 1.184.424
24/2/2011 14,4 14,06 14,4 0,14 0,98 961.305
23/2/2011 14,26 13,85 14,26 0,17 1,21 1.483.762
22/2/2011 14,09 13,64 14,2 -0,11 -0,77 1.220.803
21/2/2011 14,2 14 14,2 -0,04 -0,28 610.208
18/2/2011 14,24 13,84 14,25 0,24 1,71 1.286.739
17/2/2011 14 13,96 14,41 -0,29 -2,03 2.363.882
16/2/2011 14,29 13,64 14,29 0,59 4,31 2.391.649
15/2/2011 13,7 13,6 13,74 0,01 0,07 1.515.714
14/2/2011 13,69 13,52 13,8 -0,01 -0,07 1.245.651
11/2/2011 13,7 13,54 13,81 0 0 1.515.623
10/2/2011 13,7 13,43 13,74 0,03 0,22 1.401.743
9/2/2011 13,67 13,32 13,8 -0,13 -0,94 2.175.213
8/2/2011 13,8 13,62 13,84 0,06 0,44 1.397.843
7/2/2011 13,74 13,51 13,89 -0,03 -0,22 794.546
4/2/2011 13,77 13,31 13,77 -0,01 -0,07 1.945.607
3/2/2011 13,78 13,3 13,86 0,01 0,07 1.390.391
2/2/2011 13,77 13,3 13,79 -0,07 -0,51 1.976.925
1/2/2011 13,84 13,53 13,93 0,36 2,67 1.627.624
31/1/2011 13,48 12,86 13,48 0,13 0,97 3.072.247
 89

concluso...
28/1/2011 13,35 13,16 14,3 -0,86 -6,05 4.702.496
27/1/2011 14,21 14,21 15,08 -0,74 -4,95 1.718.116
26/1/2011 14,95 14,75 15,3 -0,36 -2,35 1.596.964
25/1/2011 15,31 15,31 15,31 0 0 0
24/1/2011 15,31 15,26 15,4 -0,09 -0,58 972.536
21/1/2011 15,4 15 15,44 0,15 0,98 1.544.399
20/1/2011 15,25 15,16 15,4 -0,15 -0,97 1.186.017
19/1/2011 15,4 15,23 15,76 -0,2 -1,28 1.023.655
18/1/2011 15,6 15,31 15,88 -0,1 -0,64 1.632.664
17/1/2011 15,7 15,62 15,88 -0,1 -0,63 784.282
14/1/2011 15,8 15,6 16,05 0 0 807.863
13/1/2011 15,8 15,66 16,09 0,03 0,19 1.246.466
12/1/2011 15,77 15,47 15,89 0,27 1,74 1.208.833
11/1/2011 15,5 15,34 15,65 -0,05 -0,32 959.664
10/1/2011 15,55 15,13 15,6 0,3 1,97 749.603
7/1/2011 15,25 15,06 15,45 -0,15 -0,97 1.011.530
6/1/2011 15,4 15,22 15,52 -0,14 -0,9 1.899.712
5/1/2011 15,54 15,29 15,54 0,03 0,19 1.466.611
4/1/2011 15,51 15,1 15,51 0,06 0,39 1.385.259
3/1/2011 15,45 15,2 15,86 0,05 0,32 1.572.965

Histrico de Cotaes: De 3 de Janeiro de 2011 a 23 de Setembro de 2011

IBOVESPA - histricos disponveis apenas a partir de 03/01/2011

Variao
Data/Hora Cotao Mnima Mxima Variao (%) Volume
23/9/2011 53.230,36 52.754,06 53.855,03 -49,92 -0,09 2.689.194
22/9/2011 53.280,28 52.706,24 55.980,65 -2.701,62 -4,83 3.603.686
21/9/2011 55.981,90 55.914,82 57.599,95 -396,73 -0,7 2.777.076
20/9/2011 56.378,63 56.378,63 57.619,74 -724,15 -1,27 2.677.092
19/9/2011 57.102,78 56.059,71 57.208,19 -107,33 -0,19 2.328.212
16/9/2011 57.210,11 56.257,38 57.210,11 828,65 1,47 1.969.970
15/9/2011 56.381,46 56.196,22 57.161,24 95,42 0,17 2.136.717
14/9/2011 56.286,04 55.089,93 56.776,46 742,07 1,34 2.836.275
13/9/2011 55.543,97 55.166,08 56.336,47 -141,5 -0,25 2.099.358
12/9/2011 55.685,47 54.309,85 55.792,14 -92,92 -0,17 2.376.205
9/9/2011 55.778,39 55.527,65 57.614,13 -1.845,24 -3,2 2.481.841
8/9/2011 57.623,63 56.608,50 58.241,99 1.016,33 1,8 2.757.015
7/9/2011 56.607,30 56.607,30 56.607,30 0 0 0
6/9/2011 56.607,30 54.121,36 56.676,35 1.608,89 2,93 2.846.808
5/9/2011 54.998,41 54.817,61 56.520,65 -1.533,21 -2,71 1.609.056
2/9/2011 56.531,62 56.301,62 58.113,63 -1.586,58 -2,73 3.147.366
1/9/2011 58.118,20 56.498,24 58.589,26 1.623,08 2,87 4.013.572
31/8/2011 56.495,12 55.399,37 56.495,12 1.110,09 2 2.940.099
 90

continua...
30/8/2011 55.385,03 54.424,94 55.768,45 524,3 0,96 2.343.417
29/8/2011 54.860,73 53.356,07 55.026,66 1.509,94 2,83 2.293.735
26/8/2011 53.350,79 51.971,15 53.597,69 397,49 0,75 2.222.969
25/8/2011 52.953,30 52.677,40 54.155,02 -842,4 -1,57 2.381.150
24/8/2011 53.795,70 52.992,81 54.279,18 9,07 0,02 2.492.289
23/8/2011 53.786,63 51.853,07 53.786,63 1.346,40 2,57 2.679.043
22/8/2011 52.440,23 52.397,21 53.552,02 -7,4 -0,01 2.140.804
19/8/2011 52.447,63 52.335,73 53.601,16 -686,47 -1,29 2.577.282
18/8/2011 53.134,10 52.246,02 55.036,82 -1.938,92 -3,52 3.120.409
17/8/2011 55.073,02 53.827,51 55.073,02 749,41 1,38 3.160.628
16/8/2011 54.323,61 53.539,24 54.651,09 -328,22 -0,6 2.464.550
15/8/2011 54.651,83 53.474,38 54.967,63 1.178,48 2,2 2.540.570
12/8/2011 53.473,35 52.649,91 53.642,56 130,24 0,24 3.269.783
11/8/2011 53.343,11 51.398,02 53.723,67 1.947,82 3,79 4.065.977
10/8/2011 51.395,29 49.946,78 52.163,66 244,39 0,48 4.358.755
9/8/2011 51.150,90 48.666,26 51.150,90 2.482,61 5,1 5.268.210
8/8/2011 48.668,29 47.793,49 52.938,30 -4.280,93 -8,08 4.894.698
5/8/2011 52.949,22 51.152,63 53.865,79 137,86 0,26 4.320.575
4/8/2011 52.811,36 52.628,91 55.999,45 -3.205,86 -5,72 4.455.458
3/8/2011 56.017,22 55.249,49 57.352,34 -1.293,56 -2,26 3.491.700
2/8/2011 57.310,78 57.258,93 58.673,42 -1.224,96 -2,09 2.696.152
1/8/2011 58.535,74 58.167,64 59.541,92 -287,71 -0,49 2.109.354
29/7/2011 58.823,45 58.009,00 58.952,40 115,2 0,2 2.366.335
28/7/2011 58.708,25 58.290,36 59.166,51 419,79 0,72 2.234.092
27/7/2011 58.288,46 58.168,70 59.336,48 -1.051,44 -1,77 2.618.993
26/7/2011 59.339,90 59.261,08 60.204,29 -630,64 -1,05 2.174.791
25/7/2011 59.970,54 59.639,98 60.285,41 -299,93 -0,5 1.772.309
22/7/2011 60.270,47 60.076,88 60.696,38 7,52 0,01 1.809.502
21/7/2011 60.262,95 59.119,63 60.441,00 1.143,24 1,93 2.159.688
20/7/2011 59.119,71 59.044,51 59.551,61 37,58 0,06 1.945.981
19/7/2011 59.082,13 58.676,82 59.394,20 244,52 0,42 1.887.986
18/7/2011 58.837,61 58.630,94 59.479,33 -640,4 -1,08 1.956.430
15/7/2011 59.478,01 59.180,29 60.104,24 -201,34 -0,34 1.960.244
14/7/2011 59.679,35 59.451,77 60.684,53 -990,54 -1,63 2.363.357
13/7/2011 60.669,89 59.717,78 60.846,71 965,14 1,62 2.284.285
12/7/2011 59.704,75 59.704,75 60.516,11 -518,88 -0,86 1.946.119
11/7/2011 60.223,63 60.098,31 61.501,58 -1.289,61 -2,1 1.773.239
8/7/2011 61.513,24 61.366,49 62.206,58 -694,09 -1,12 1.670.580
7/7/2011 62.207,33 62.207,33 63.206,29 -358,13 -0,57 1.865.009
6/7/2011 62.565,46 62.390,69 63.038,81 -473,35 -0,75 1.612.562
5/7/2011 63.038,81 63.030,22 63.886,43 -852,5 -1,33 1.937.720
4/7/2011 63.891,31 63.314,23 63.891,31 496,97 0,78 1.000.477
1/7/2011 63.394,34 62.148,39 63.454,86 990,7 1,59 2.376.269
30/6/2011 62.403,64 61.959,40 62.574,33 69,67 0,11 1.813.944
 91

continua...
29/6/2011 62.333,97 62.032,74 62.624,62 30,6 0,05 1.873.400
28/6/2011 62.303,37 61.216,26 62.308,77 1.086,39 1,77 1.796.350
27/6/2011 61.216,98 60.771,93 61.456,22 200,26 0,33 1.633.908
24/6/2011 61.016,72 60.920,80 61.458,80 -177,37 -0,29 1.449.055
23/6/2011 61.194,09 61.194,09 61.194,09 0 0 0
22/6/2011 61.194,09 61.194,09 61.858,97 -229,52 -0,37 1.863.451
21/6/2011 61.423,61 61.178,94 61.542,51 255,37 0,42 1.696.673
20/6/2011 61.168,24 60.783,78 61.571,37 108,26 0,18 2.019.741
17/6/2011 61.059,98 60.565,54 61.268,47 179,36 0,29 1.974.677
16/6/2011 60.880,62 60.489,27 62.040,31 -723,12 -1,17 1.991.098
15/6/2011 61.603,74 61.448,14 62.198,11 -601,09 -0,97 2.668.099
14/6/2011 62.204,83 62.023,41 62.697,43 181,91 0,29 1.762.363
13/6/2011 62.022,92 62.021,60 62.967,84 -674,24 -1,08 1.397.132
10/6/2011 62.697,16 62.495,24 63.478,36 -771,66 -1,22 1.688.260
9/6/2011 63.468,82 62.872,35 63.772,64 435,85 0,69 1.946.852
8/6/2011 63.032,97 62.709,41 63.353,54 -184,88 -0,29 1.805.869
7/6/2011 63.217,85 63.071,86 63.784,38 150,12 0,24 2.089.604
6/6/2011 63.067,73 62.959,77 64.512,02 -1.272,77 -1,98 1.822.344
3/6/2011 64.340,50 63.628,20 64.978,78 122,42 0,19 2.155.887
2/6/2011 64.218,08 63.277,37 64.218,08 806,6 1,27 2.135.610
1/6/2011 63.411,48 63.401,14 64.673,73 -1.208,60 -1,87 2.158.244
31/5/2011 64.620,08 63.931,64 64.620,08 666,15 1,04 2.428.456
30/5/2011 63.953,93 63.914,64 64.460,27 -341,03 -0,53 629.037
27/5/2011 64.294,96 64.092,40 64.548,22 196,39 0,31 1.672.062
26/5/2011 64.098,57 63.231,95 64.121,25 710,13 1,12 2.397.030
25/5/2011 63.388,44 63.024,77 63.857,12 51,69 0,08 1.918.542
24/5/2011 63.336,75 62.350,11 63.414,80 991,57 1,59 2.006.315
23/5/2011 62.345,18 61.658,74 62.596,52 -251,34 -0,4 1.767.696
20/5/2011 62.596,52 62.086,18 63.043,20 229,16 0,37 2.087.015
19/5/2011 62.367,36 62.224,69 63.607,37 -473,25 -0,75 2.291.225
18/5/2011 62.840,61 62.830,45 64.015,02 -832,73 -1,31 2.488.059
17/5/2011 63.673,34 62.414,43 63.680,44 843,66 1,34 2.210.780
16/5/2011 62.829,68 62.675,59 63.828,54 -405,62 -0,64 2.459.595
13/5/2011 63.235,30 63.063,44 64.165,24 -767,86 -1,2 2.667.458
12/5/2011 64.003,16 63.125,39 64.328,93 227,34 0,36 2.486.840
11/5/2011 63.775,82 63.621,99 64.876,70 -1.101,06 -1,7 2.458.499
10/5/2011 64.876,88 64.618,83 65.143,41 254,91 0,39 1.982.579
9/5/2011 64.621,97 64.149,50 64.781,87 204,63 0,32 1.880.818
6/5/2011 64.417,34 63.422,21 64.703,92 1.010,33 1,59 2.689.928
5/5/2011 63.407,01 62.972,77 64.267,79 -208,49 -0,33 2.806.009
4/5/2011 63.615,50 63.547,51 64.807,13 -702,68 -1,09 2.490.020
3/5/2011 64.318,18 64.243,67 65.468,32 -1.144,57 -1,75 2.235.405
2/5/2011 65.462,75 65.345,68 66.500,26 -670,11 -1,01 2.306.707
29/4/2011 66.132,86 65.460,92 66.293,78 459,65 0,7 2.645.050
 92

continua...
28/4/2011 65.673,21 65.105,31 66.249,18 -591,26 -0,89 3.089.995
27/4/2011 66.264,47 65.885,44 67.228,28 -879,79 -1,31 2.151.251
26/4/2011 67.144,26 66.722,43 67.413,16 171,89 0,26 1.726.521
25/4/2011 66.972,37 66.552,06 67.124,33 -85,66 -0,13 1.385.814
22/4/2011 67.058,02 67.058,02 67.058,02 0 0 0
21/4/2011 67.058,02 67.058,02 67.058,02 0 0 0
20/4/2011 67.058,02 66.164,94 67.076,76 899,93 1,36 2.397.399
19/4/2011 66.158,09 65.416,70 66.256,94 742,6 1,14 2.214.365
18/4/2011 65.415,49 65.158,47 66.705,72 -1.268,72 -1,9 3.060.398
15/4/2011 66.684,21 65.832,39 66.765,19 405,32 0,61 2.145.721
14/4/2011 66.278,89 66.089,52 67.041,79 -207,6 -0,31 2.258.980
13/4/2011 66.486,49 66.251,35 67.410,69 -409,73 -0,61 2.515.208
12/4/2011 66.896,23 66.721,12 68.153,32 -1.268,13 -1,86 2.525.736
11/4/2011 68.164,36 68.029,30 69.176,75 -553,65 -0,81 2.173.871
8/4/2011 68.718,01 68.471,84 69.429,86 -458,11 -0,66 2.111.494
7/4/2011 69.176,12 68.695,01 69.333,72 139,21 0,2 0
6/4/2011 69.036,91 68.954,26 70.107,71 -800,62 -1,15 0
5/4/2011 69.837,52 69.464,82 70.046,53 133,73 0,19 0
4/4/2011 69.703,80 69.269,87 69.787,27 435,51 0,63 0
1/4/2011 69.268,29 68.588,06 69.387,19 681,59 0,99 2.397.413
31/3/2011 68.586,70 68.000,46 68.606,06 589,64 0,87 2.124.421
30/3/2011 67.997,06 67.422,96 68.003,87 578,3 0,86 1.859.841
29/3/2011 67.418,76 67.046,08 67.862,19 225,94 0,34 1.768.164
28/3/2011 67.192,82 67.192,82 68.070,47 -573,12 -0,85 1.444.372
25/3/2011 67.765,94 67.496,93 68.256,24 232,97 0,34 2.223.711
24/3/2011 67.532,97 67.405,91 68.008,95 -262,54 -0,39 1.819.711
23/3/2011 67.795,51 67.316,69 67.917,92 217,18 0,32 2.145.658
22/3/2011 67.578,33 66.531,26 67.630,53 888,72 1,33 2.357.859
21/3/2011 66.689,61 66.656,48 67.675,88 -190,28 -0,28 2.557.364
18/3/2011 66.879,89 66.216,94 67.384,47 663,96 1 2.842.709
17/3/2011 66.215,93 66.014,71 66.950,20 213,36 0,32 1.984.940
16/3/2011 66.002,57 65.662,68 67.502,05 -1.002,65 -1,5 3.056.842
15/3/2011 67.005,22 65.463,02 67.167,57 -164,03 -0,24 2.852.274
14/3/2011 67.169,25 66.087,73 67.333,15 484,65 0,73 1.874.220
11/3/2011 66.684,60 65.558,87 67.014,07 643,95 0,98 2.491.096
10/3/2011 66.040,66 65.853,94 67.255,94 -1.223,09 -1,82 2.375.086
9/3/2011 67.263,75 67.108,77 68.056,82 -748,35 -1,1 1.407.598
8/3/2011 68.012,10 68.012,10 68.012,10 0 0 0
7/3/2011 68.012,10 68.012,10 68.012,10 0 0 0
4/3/2011 68.012,10 67.513,60 68.219,94 -133,43 -0,2 1.839.999
3/3/2011 68.145,53 67.283,78 68.188,22 864,02 1,28 2.254.558
2/3/2011 67.281,51 66.101,24 67.281,51 1.038,88 1,57 2.518.555
1/3/2011 66.242,63 66.242,63 67.708,40 -1.140,59 -1,69 2.166.393
28/2/2011 67.383,22 66.686,78 67.458,28 480,69 0,72 2.640.306
 93

Concluso
25/2/2011 66.902,53 66.331,07 67.632,46 -46,46 -0,07 2.394.642
24/2/2011 66.948,99 66.692,81 67.343,60 38,52 0,06 2.699.114
23/2/2011 66.910,48 66.049,36 67.265,75 470,65 0,71 3.334.934
22/2/2011 66.439,83 66.342,18 67.569,79 -818,83 -1,22 3.045.347
21/2/2011 67.258,66 67.084,92 68.066,82 -808,16 -1,19 1.452.915
18/2/2011 68.066,82 67.385,93 68.225,66 381,83 0,56 1.944.043
17/2/2011 67.684,99 67.106,62 67.875,96 108,37 0,16 2.147.866
16/2/2011 67.576,62 66.341,97 67.793,44 1.235,23 1,86 2.672.366
15/2/2011 66.341,39 66.117,13 66.860,77 -216,16 -0,32 2.355.469
14/2/2011 66.557,55 65.461,57 66.743,42 801,89 1,22 1.945.022
11/2/2011 65.755,66 64.562,16 65.890,07 1.177,83 1,82 2.396.458
10/2/2011 64.577,83 64.184,89 65.106,23 360,31 0,56 2.356.354
9/2/2011 64.217,52 64.016,36 65.767,21 -1.553,81 -2,36 2.811.346
8/2/2011 65.771,33 65.110,46 66.237,76 409,29 0,63 2.763.937
7/2/2011 65.362,04 64.915,83 65.892,76 92,89 0,14 1.980.431
4/2/2011 65.269,15 65.159,73 66.946,48 -1.495,69 -2,24 2.676.732
3/2/2011 66.764,84 66.090,82 66.848,61 76,37 0,11 2.380.785
2/2/2011 66.688,48 66.643,00 68.011,96 -1.158,87 -1,71 2.551.420
1/2/2011 67.847,34 66.574,88 67.921,76 1.272,46 1,91 2.114.052
31/1/2011 66.574,88 66.270,66 67.165,91 -122,69 -0,18 2.253.833
28/1/2011 66.697,57 65.897,65 68.181,74 -1.353,14 -1,99 2.544.030
27/1/2011 68.050,71 67.774,57 69.107,89 -658,51 -0,96 2.304.361
26/1/2011 68.709,22 68.514,92 69.556,15 -717,35 -1,03 2.542.472
25/1/2011 69.426,57 69.426,57 69.426,57 0 0 0
24/1/2011 69.426,57 68.786,28 69.512,61 293,48 0,42 1.474.487
21/1/2011 69.133,09 69.095,15 70.026,52 -428,44 -0,62 2.071.797
20/1/2011 69.561,53 69.176,61 70.083,35 -496,55 -0,71 2.169.624
19/1/2011 70.058,08 69.966,21 71.189,81 -861,67 -1,21 1.884.793
18/1/2011 70.919,75 70.612,23 71.093,97 310,68 0,44 1.877.411
17/1/2011 70.609,07 70.544,10 70.939,58 -331,15 -0,47 1.538.533
14/1/2011 70.940,22 70.396,86 71.184,30 218,78 0,31 1.806.690
13/1/2011 70.721,44 70.719,10 71.923,84 -911,46 -1,27 2.237.712
12/1/2011 71.632,90 70.429,44 71.632,90 1.209,46 1,72 2.516.090
11/1/2011 70.423,44 70.145,28 70.647,44 296,4 0,42 2.138.029
10/1/2011 70.127,04 69.666,37 70.133,39 69,84 0,1 1.610.794
7/1/2011 70.057,20 69.718,11 70.782,83 -521,62 -0,74 1.761.075
6/1/2011 70.578,83 70.469,17 71.167,10 -512,2 -0,72 2.546.050
5/1/2011 71.091,03 69.801,71 71.172,96 773,24 1,1 2.309.214
4/1/2011 70.317,79 69.559,92 70.317,79 355,47 0,51 2.427.239
3/1/2011 69.962,32 69.304,67 70.470,97 657,51 0,95 1.862.319
 94

Beta Marfrig/Ibovespa 2011

MARFRIG IBOVESPA A B
Variao Variao Xi- Yi-
Data/Hora (%) (%) med med a.b
23/9/2011 3,50 -0,090 3,90 0,038 0,146814654 15,22 0,00
22/9/2011 -8,84 -4,830 -8,44 -4,702 39,68155465 71,21 22,11
21/9/2011 -3,90 -0,700 -3,50 -0,572 2,002506233 12,24 0,33
20/9/2011 -6,75 -1,270 -6,35 -1,142 7,252476233 40,31 1,31
19/9/2011 -2,16 -0,190 -1,76 -0,062 0,109683075 3,09 0,00
16/9/2011 -0,63 1,470 -0,23 1,598 -0,36526903 0,05 2,55
15/9/2011 -5,38 0,170 -4,98 0,298 -1,481797978 24,79 0,09
14/9/2011 -0,36 1,340 0,04 1,468 0,060713601 0,00 2,15
13/9/2011 1,20 -0,250 1,60 -0,122 -0,195956925 2,56 0,01
12/9/2011 1,47 -0,170 1,87 -0,042 -0,079286925 3,50 0,00
9/9/2011 -3,20 -3,200 -2,80 -3,072 8,598427285 7,83 9,44
8/9/2011 -1,17 1,800 -0,77 1,928 -1,481638504 0,59 3,72
7/9/2011 0,00 0,000 0,40 0,128 0,051227285 0,16 0,02
6/9/2011 0,59 2,930 0,99 3,058 3,031239391 0,98 9,35
5/9/2011 2,04 -2,710 2,44 -2,582 -6,304512715 5,96 6,67
2/9/2011 1,59 -2,730 1,99 -2,602 -5,182274294 3,97 6,77
1/9/2011 6,63 2,870 7,03 2,998 21,07745202 49,44 8,99
31/8/2011 0,39 2,000 0,79 2,128 1,683740443 0,63 4,53
30/8/2011 -0,26 0,960 0,14 1,088 0,153756759 0,02 1,18
29/8/2011 4,35 2,830 4,75 2,958 14,05279729 22,58 8,75
26/8/2011 -1,21 0,750 -0,81 0,878 -0,709680609 0,65 0,77
25/8/2011 -3,25 -1,570 -2,85 -1,442 4,108776233 8,11 2,08
24/8/2011 -0,39 0,020 0,01 0,148 0,001678338 0,00 0,02
23/8/2011 0,13 2,570 0,53 2,698 1,433436233 0,28 7,28
22/8/2011 -5,85 -0,010 -5,45 0,118 -0,640931136 29,69 0,01
19/8/2011 -2,03 -1,290 -1,63 -1,162 1,893069917 2,65 1,35
18/8/2011 -8,02 -3,520 -7,62 -3,392 25,84520518 58,04 11,51
17/8/2011 2,94 1,380 3,34 1,508 5,037552548 11,16 2,27
16/8/2011 -4,23 -0,600 -3,83 -0,472 1,808524654 14,66 0,22
15/8/2011 6,58 2,200 6,98 2,328 16,2500536 48,74 5,42
12/8/2011 2,85 0,240 3,25 0,368 1,195305706 10,57 0,14
11/8/2011 -0,36 3,790 0,04 3,918 0,162066233 0,00 15,35
10/8/2011 -6,01 0,480 -5,61 0,608 -3,407981662 31,46 0,37
9/8/2011 -0,33 5,100 0,07 5,228 0,373087812 0,01 27,33
8/8/2011 -24,83 -8,080 -24,43 -7,952 194,2654783 596,76 63,24
5/8/2011 -7,69 0,260 -7,29 0,388 -2,825303767 53,12 0,15
4/8/2011 -13,33 -5,720 -12,93 -5,592 72,30167097 167,15 31,27
3/8/2011 -0,66 -2,260 -0,26 -2,132 0,551497812 0,07 4,55
2/8/2011 -0,46 -2,090 -0,06 -1,962 0,115056759 0,00 3,85
 95

continua...

27/7/2011 -1,49 -1,770 -1,09 -1,642 1,787934127 1,19 2,70

26/7/2011 -0,32 -1,050 0,08 -0,922 -0,075051662 0,01 0,85
25/7/2011 0,45 -0,500 0,85 -0,372 -0,317022715 0,72 0,14
22/7/2011 -2,34 0,010 -1,94 0,138 -0,266816925 3,76 0,02
21/7/2011 2,93 1,930 3,33 2,058 6,854728864 11,10 4,23
20/7/2011 0,33 0,060 0,73 0,188 0,137227812 0,53 0,04
19/7/2011 0,00 0,420 0,40 0,548 0,219802022 0,16 0,30
18/7/2011 -0,33 -1,080 0,07 -0,952 -0,06796903 0,01 0,91
15/7/2011 0,66 -0,340 1,06 -0,212 -0,225401136 1,13 0,05
14/7/2011 0,00 -1,630 0,40 -1,502 -0,603003241 0,16 2,26
13/7/2011 0,66 1,620 1,06 1,748 1,85488097 1,13 3,05
12/7/2011 0,00 -0,860 0,40 -0,732 -0,293949557 0,16 0,54
11/7/2011 0,00 -2,100 0,40 -1,972 -0,791646399 0,16 3,89
8/7/2011 0,00 -1,120 0,40 -0,992 -0,398305346 0,16 0,98
7/7/2011 0,00 -0,570 0,40 -0,442 -0,177552715 0,16 0,20
6/7/2011 -1,94 -0,750 -1,54 -0,622 0,957595706 2,37 0,39
5/7/2011 -1,59 -1,330 -1,19 -1,202 1,429173075 1,41 1,45
4/7/2011 -0,57 0,780 -0,17 0,908 -0,153055346 0,03 0,82
1/7/2011 2,53 1,590 2,93 1,718 5,03501097 8,59 2,95
30/6/2011 4,76 0,110 5,16 0,238 1,226504127 26,64 0,06
29/6/2011 1,24 0,050 1,64 0,178 0,291558864 2,69 0,03
28/6/2011 1,18 1,770 1,58 1,898 3,000854654 2,50 3,60
27/6/2011 0,35 0,330 0,75 0,458 0,343849917 0,56 0,21
24/6/2011 0,00 -0,290 0,40 -0,162 -0,065169557 0,16 0,03
23/6/2011 0,00 0,000 0,40 0,128 0,051227285 0,16 0,02
22/6/2011 0,21 -0,370 0,61 -0,242 -0,148176399 0,37 0,06
21/6/2011 -0,21 0,420 0,19 0,548 0,104799391 0,04 0,30
20/6/2011 2,22 0,180 2,62 0,308 0,806415706 6,87 0,09
17/6/2011 0,07 0,290 0,47 0,418 0,196858338 0,22 0,17
16/6/2011 0,65 -1,170 1,05 -1,042 -1,095913241 1,11 1,09
15/6/2011 -0,86 -0,970 -0,46 -0,842 0,386336759 0,21 0,71
14/6/2011 0,86 0,290 1,26 0,418 0,526787285 1,59 0,17
13/6/2011 -0,43 -1,080 -0,03 -0,952 0,027267812 0,00 0,91
10/6/2011 -1,41 -1,220 -1,01 -1,092 1,101797285 1,02 1,19
9/6/2011 -0,07 0,690 0,33 0,818 0,270937285 0,11 0,67
8/6/2011 0,21 -0,290 0,61 -0,162 -0,099266925 0,37 0,03
7/6/2011 1,65 0,240 2,05 0,368 0,754147812 4,21 0,14
6/6/2011 -1,63 -1,980 -1,23 -1,852 2,275878338 1,51 3,43
3/6/2011 0,00 0,190 0,40 0,318 0,127487285 0,16 0,10
2/6/2011 1,65 1,270 2,05 1,398 2,867057285 4,21 1,95
1/6/2011 -2,80 -1,870 -2,40 -1,742 4,179299917 5,75 3,04
31/5/2011 1,42 1,040 1,82 1,168 2,126687285 3,32 1,36
30/5/2011 0,71 -0,530 1,11 -0,402 -0,447179557 1,24 0,16
27/5/2011 0,00 0,310 0,40 0,438 0,175651496 0,16 0,19
 96

continua...

26/5/2011 0,00 1,120 0,40 1,248 0,500759917 0,16 1,56

25/5/2011 2,19 0,080 2,59 0,208 0,538049917 6,72 0,04
24/5/2011 -0,36 1,590 0,04 1,718 0,071055706 0,00 2,95
23/5/2011 -4,51 -0,400 -4,11 -0,272 1,119061496 16,88 0,07
20/5/2011 0,35 0,370 0,75 0,498 0,373904654 0,56 0,25
19/5/2011 -1,03 -0,750 -0,63 -0,622 0,391240443 0,40 0,39
18/5/2011 0,69 -1,310 1,09 -1,182 -1,290399557 1,19 1,40
17/5/2011 -0,69 1,340 -0,29 1,468 -0,42360482 0,08 2,15
16/5/2011 -1,63 -0,640 -1,23 -0,512 0,629512022 1,51 0,26
13/5/2011 -1,07 -1,200 -0,67 -1,072 0,717019391 0,45 1,15
12/5/2011 1,02 0,360 1,42 0,488 0,693104127 2,02 0,24
11/5/2011 -0,34 -1,700 0,06 -1,572 -0,096493767 0,00 2,47
10/5/2011 1,65 0,390 2,05 0,518 1,061853075 4,21 0,27
9/5/2011 1,46 0,320 1,86 0,448 0,833207285 3,46 0,20
6/5/2011 1,77 1,590 2,17 1,718 3,72961097 4,71 2,95
5/5/2011 -1,33 -0,330 -0,93 -0,202 0,187925706 0,86 0,04
4/5/2011 -1,11 -1,090 -0,71 -0,962 0,681964654 0,50 0,93
3/5/2011 -3,54 -1,750 -3,14 -1,622 5,092016759 9,85 2,63
2/5/2011 -7,41 -1,010 -7,01 -0,882 6,18419518 49,12 0,78
29/4/2011 0,19 0,700 0,59 0,828 0,48943518 0,35 0,68
28/4/2011 0,12 -0,890 0,52 -0,762 -0,39747482 0,27 0,58
27/4/2011 -1,82 -1,310 -1,42 -1,182 1,67734518 2,01 1,40
26/4/2011 0,00 0,260 0,40 0,388 0,155583075 0,16 0,15
25/4/2011 0,00 -0,130 0,40 -0,002 -0,000950609 0,16 0,00
22/4/2011 0,00 0,000 0,40 0,128 0,051227285 0,16 0,02
21/4/2011 0,00 0,000 0,40 0,128 0,051227285 0,16 0,02
20/4/2011 0,00 1,360 0,40 1,488 0,597088338 0,16 2,21
19/4/2011 0,30 1,140 0,70 1,268 0,889076759 0,49 1,61
18/4/2011 -1,80 -1,900 -1,40 -1,772 2,478890443 1,96 3,14
15/4/2011 -1,76 0,610 -1,36 0,738 -1,002169557 1,85 0,54
14/4/2011 3,98 -0,310 4,38 -0,182 -0,799023241 19,20 0,03
13/4/2011 2,89 -0,610 3,29 -0,482 -1,587652188 10,83 0,23
12/4/2011 -1,00 -1,860 -0,60 -1,732 1,037050443 0,36 3,00
11/4/2011 2,56 -0,810 2,96 -0,682 -2,020744294 8,77 0,47
8/4/2011 0,38 -0,660 0,78 -0,532 -0,415975873 0,61 0,28
7/4/2011 0,00 0,200 0,40 0,328 0,13150097 0,16 0,11
6/4/2011 -0,38 -1,150 0,02 -1,022 -0,021846399 0,00 1,05
5/4/2011 2,29 0,190 2,69 0,318 0,854863601 7,24 0,10
4/4/2011 4,44 0,630 4,84 0,758 3,667973601 23,44 0,57
1/4/2011 0,41 0,990 0,81 1,118 0,90681097 0,66 1,25
31/3/2011 3,99 0,870 4,39 0,998 4,380967812 19,28 1,00
30/3/2011 2,56 0,860 2,96 0,988 2,92474097 8,77 0,98
29/3/2011 0,96 0,340 1,36 0,468 0,636618864 1,85 0,22
28/3/2011 -0,37 -0,850 0,03 -0,722 -0,022659557 0,00 0,52
 97

continua...

25/3/2011 0,74 0,340 1,14 0,468 0,533739917 1,30 0,22

24/3/2011 -0,74 -0,390 -0,34 -0,262 0,088846233 0,11 0,07
23/3/2011 0,67 0,320 1,07 0,448 0,479578338 1,15 0,20
22/3/2011 0,82 1,330 1,22 1,458 1,78030518 1,49 2,12
21/3/2011 -3,74 -0,280 -3,34 -0,152 0,508702022 11,15 0,02
18/3/2011 -1,97 1,000 -1,57 1,128 -1,768838504 2,46 1,27
17/3/2011 -0,70 0,320 -0,30 0,448 -0,133676925 0,09 0,20
16/3/2011 -1,04 -1,500 -0,64 -1,372 0,876437812 0,41 1,88
15/3/2011 0,00 -0,240 0,40 -0,112 -0,045101136 0,16 0,01
14/3/2011 1,05 0,730 1,45 0,858 1,244739391 2,11 0,74
11/3/2011 1,42 0,980 1,82 1,108 2,01740518 3,32 1,23
10/3/2011 0,00 -1,820 0,40 -1,692 -0,679263241 0,16 2,86
9/3/2011 0,14 -1,100 0,54 -0,972 -0,526409557 0,29 0,95
8/3/2011 0,00 0,000 0,40 0,128 0,051227285 0,16 0,02
7/3/2011 0,00 0,000 0,40 0,128 0,051227285 0,16 0,02
4/3/2011 -1,19 -0,200 -0,79 -0,072 0,057072022 0,62 0,01
3/3/2011 -0,42 1,280 -0,02 1,408 -0,026226399 0,00 1,98
2/3/2011 -0,56 1,570 -0,16 1,698 -0,269297978 0,03 2,88
1/3/2011 -0,83 -1,690 -0,43 -1,562 0,669680443 0,18 2,44
28/2/2011 0,76 0,720 1,16 0,848 0,984412548 1,35 0,72
25/2/2011 0,00 -0,070 0,40 0,058 0,023131496 0,16 0,00
24/2/2011 0,98 0,060 1,38 0,188 0,259188338 1,91 0,04
23/2/2011 1,21 0,710 1,61 0,838 1,349733075 2,60 0,70
22/2/2011 -0,77 -1,220 -0,37 -1,092 0,402681496 0,14 1,19
21/2/2011 -0,28 -1,190 0,12 -1,062 -0,128937978 0,01 1,13
18/2/2011 1,71 0,560 2,11 0,688 1,451843601 4,46 0,47
17/2/2011 -2,03 0,160 -1,63 0,288 -0,468445873 2,65 0,08
16/2/2011 4,31 1,860 4,71 1,988 9,364464654 22,20 3,95
15/2/2011 0,07 -0,320 0,47 -0,192 -0,090676399 0,22 0,04
14/2/2011 -0,07 1,220 0,33 1,348 0,446562548 0,11 1,82
11/2/2011 0,00 1,820 0,40 1,948 0,781717812 0,16 3,79
10/2/2011 0,22 0,560 0,62 0,688 0,427272548 0,39 0,47
9/2/2011 -0,94 -2,360 -0,54 -2,232 1,202424127 0,29 4,98
8/2/2011 0,44 0,630 0,84 0,758 0,637447285 0,71 0,57
7/2/2011 -0,22 0,140 0,18 0,268 0,048539917 0,03 0,07
4/2/2011 -0,07 -2,240 0,33 -2,112 -0,699972188 0,11 4,46
3/2/2011 0,07 0,110 0,47 0,238 0,112012022 0,22 0,06
2/2/2011 -0,51 -1,710 -0,11 -1,582 0,17189518 0,01 2,50
1/2/2011 2,67 1,910 3,07 2,038 6,258317285 9,43 4,15
31/1/2011 0,97 -0,180 1,37 -0,052 -0,071816399 1,88 0,00
28/1/2011 -6,05 -1,990 -5,65 -1,862 10,51983307 31,91 3,47
27/1/2011 -4,95 -0,960 -4,55 -0,832 3,786137285 20,69 0,69
26/1/2011 -2,35 -1,030 -1,95 -0,902 1,758383601 3,80 0,81
25/1/2011 0,00 0,000 0,40 0,128 0,051227285 0,16 0,02
 98

concluso

24/1/2011 -0,58 0,420 -0,18 0,548 -0,097824294 0,03 0,30

21/1/2011 0,98 -0,620 1,38 -0,492 -0,680142188 1,91 0,24
20/1/2011 -0,97 -0,710 -0,57 -0,582 0,331153075 0,32 0,34
19/1/2011 -1,28 -1,210 -0,88 -1,082 0,951003075 0,77 1,17
18/1/2011 -0,64 0,440 -0,24 0,568 -0,13545482 0,06 0,32
17/1/2011 -0,63 -0,470 -0,23 -0,342 0,078276233 0,05 0,12
14/1/2011 0,00 0,310 0,40 0,438 0,175651496 0,16 0,19
13/1/2011 0,19 -1,270 0,59 -1,142 -0,675560609 0,35 1,31
12/1/2011 1,74 1,720 2,14 1,848 3,956459917 4,59 3,41
11/1/2011 -0,32 0,420 0,08 0,548 0,044559917 0,01 0,30
10/1/2011 1,97 0,100 2,37 0,228 0,539798338 5,62 0,05
7/1/2011 -0,97 -0,740 -0,57 -0,612 0,348212022 0,32 0,37
6/1/2011 -0,90 -0,720 -0,50 -0,592 0,295373601 0,25 0,35
5/1/2011 0,19 1,100 0,59 1,228 0,725982548 0,35 1,51
4/1/2011 0,39 0,510 0,79 0,638 0,504601496 0,63 0,41
3/1/2011 0,32 0,950 0,72 1,078 0,777369391 0,52 1,16
TOTAL 521,1015158 1755,161 419,3272
MEDIA -0,40 -0,13
DESV PAD 3,047 1,490 Desv Pad 3,047387 1,489518
VARINCIA 9,287 2,219 Varincia 9,286566 2,218663
BETA 1,236

Beta Marfrig/Ibovespa 2011 sem outlier

MARFRIG IBOVESPA A B
Variao Variao Xi - Yi -
Data/Hora (%) (%) med med a.b
23/9/2011 3,50 -0,090 3,56 -0,090 -0,32000266 12,64 0,01
22/9/2011 -8,84 -4,830 -8,78 -4,830 42,42872394 77,17 23,33
21/9/2011 -3,90 -0,700 -3,84 -0,700 2,691090426 14,78 0,49
20/9/2011 -6,75 -1,270 -6,69 -1,270 8,501906915 44,82 1,61
19/9/2011 -2,16 -0,190 -2,10 -0,190 0,39983883 4,43 0,04
16/9/2011 -0,63 1,470 -0,57 1,470 -0,844389894 0,33 2,16
15/9/2011 -5,38 0,170 -5,32 0,170 -0,905150532 28,35 0,03
14/9/2011 -0,36 1,340 -0,30 1,340 -0,407915957 0,09 1,80
13/9/2011 1,20 -0,250 1,26 -0,250 -0,313896277 1,58 0,06
12/9/2011 1,47 -0,170 1,53 -0,170 -0,259349468 2,33 0,03
9/9/2011 -3,20 -3,200 -3,14 -3,200 10,06212766 9,89 10,24
8/9/2011 -1,17 1,800 -1,11 1,800 -2,005946809 1,24 3,24
7/9/2011 0,00 0,000 0,06 0,000 0 0,00 0,00
6/9/2011 0,59 2,930 0,65 2,930 1,891564362 0,42 8,58
5/9/2011 2,04 -2,710 2,10 -2,710 -5,679035638 4,39 7,34
2/9/2011 1,59 -2,730 1,65 -2,730 -4,49244734 2,71 7,45
1/9/2011 6,63 2,870 6,69 2,870 19,18762926 44,70 8,24
 99

continua...

31/8/2011 0,39 2,000 0,45 2,000 0,891170213 0,20 4,00

30/8/2011 -0,26 0,960 -0,20 0,960 -0,196238298 0,04 0,92
29/8/2011 4,35 2,830 4,41 2,830 12,46780585 19,41 8,01
26/8/2011 -1,21 0,750 -1,15 0,750 -0,86581117 1,33 0,56
25/8/2011 -3,25 -1,570 -3,19 -1,570 5,015231383 10,20 2,46
24/8/2011 -0,39 0,020 -0,33 0,020 -0,006688298 0,11 0,00
23/8/2011 0,13 2,570 0,19 2,570 0,476953723 0,03 6,60
22/8/2011 -5,85 -0,010 -5,79 -0,010 0,057944149 33,58 0,00
19/8/2011 -2,03 -1,290 -1,97 -1,290 2,546995213 3,90 1,66
18/8/2011 -8,02 -3,520 -7,96 -3,520 28,03474043 63,43 12,39
17/8/2011 2,94 1,380 3,00 1,380 4,133907447 8,97 1,90
16/8/2011 -4,23 -0,600 -4,17 -0,600 2,504648936 17,43 0,36
15/8/2011 6,58 2,200 6,64 2,200 14,59828723 44,03 4,84
12/8/2011 2,85 0,240 2,91 0,240 0,697340426 8,44 0,06
11/8/2011 -0,36 3,790 -0,30 3,790 -1,153732447 0,09 14,36
10/8/2011 -6,01 0,480 -5,95 0,480 -2,858119149 35,46 0,23
9/8/2011 -0,33 5,100 -0,27 5,100 -1,399515957 0,08 26,01
5/8/2011 -7,69 0,260 -7,63 0,260 -1,984947872 58,28 0,07
3/8/2011 -0,66 -2,260 -0,60 -2,260 1,36597766 0,37 5,11
2/8/2011 -0,46 -2,090 -0,40 -2,090 0,845227128 0,16 4,37
1/8/2011 -0,20 -0,490 -0,14 -0,490 0,070763298 0,02 0,24
29/7/2011 -0,13 0,200 -0,07 0,200 -0,014882979 0,01 0,04
28/7/2011 0,00 0,720 0,06 0,720 0,040021277 0,00 0,52
27/7/2011 -1,49 -1,770 -1,43 -1,770 2,538914362 2,06 3,13
26/7/2011 -0,32 -1,050 -0,26 -1,050 0,277635638 0,07 1,10
25/7/2011 0,45 -0,500 0,51 -0,500 -0,252792553 0,26 0,25
22/7/2011 -2,34 0,010 -2,28 0,010 -0,022844149 5,22 0,00
21/7/2011 2,93 1,930 2,99 1,930 5,762179255 8,91 3,72
20/7/2011 0,33 0,060 0,39 0,060 0,023135106 0,15 0,00
19/7/2011 0,00 0,420 0,06 0,420 0,023345745 0,00 0,18
18/7/2011 -0,33 -1,080 -0,27 -1,080 0,296368085 0,08 1,17
15/7/2011 0,66 -0,340 0,72 -0,340 -0,243298936 0,51 0,12
14/7/2011 0,00 -1,630 0,06 -1,630 -0,090603723 0,00 2,66
13/7/2011 0,66 1,620 0,72 1,620 1,159247872 0,51 2,62
12/7/2011 0,00 -0,860 0,06 -0,860 -0,047803191 0,00 0,74
11/7/2011 0,00 -2,100 0,06 -2,100 -0,116728723 0,00 4,41
8/7/2011 0,00 -1,120 0,06 -1,120 -0,062255319 0,00 1,25
7/7/2011 0,00 -0,570 0,06 -0,570 -0,031683511 0,00 0,32
6/7/2011 -1,94 -0,750 -1,88 -0,750 1,41331117 3,55 0,56
5/7/2011 -1,59 -1,330 -1,53 -1,330 2,040771809 2,35 1,77
4/7/2011 -0,57 0,780 -0,51 0,780 -0,401243617 0,26 0,61
1/7/2011 2,53 1,590 2,59 1,590 4,111080319 6,69 2,53
30/6/2011 4,76 0,110 4,82 0,110 0,529714362 23,19 0,01
29/6/2011 1,24 0,050 1,30 0,050 0,064779255 1,68 0,00
 100

continua...

28/6/2011 1,18 1,770 1,24 1,770 2,186985638 1,53 3,13

27/6/2011 0,35 0,330 0,41 0,330 0,133843085 0,16 0,11
24/6/2011 0,00 -0,290 0,06 -0,290 -0,016119681 0,00 0,08
23/6/2011 0,00 0,000 0,06 0,000 0 0,00 0,00
22/6/2011 0,21 -0,370 0,27 -0,370 -0,098266489 0,07 0,14
21/6/2011 -0,21 0,420 -0,15 0,420 -0,064854255 0,02 0,18
20/6/2011 2,22 0,180 2,28 0,180 0,409605319 5,18 0,03
17/6/2011 0,07 0,290 0,13 0,290 0,036419681 0,02 0,08
16/6/2011 0,65 -1,170 0,71 -1,170 -0,825534574 0,50 1,37
15/6/2011 -0,86 -0,970 -0,80 -0,970 0,780282447 0,65 0,94
14/6/2011 0,86 0,290 0,92 0,290 0,265519681 0,84 0,08
13/6/2011 -0,43 -1,080 -0,37 -1,080 0,404368085 0,14 1,17
10/6/2011 -1,41 -1,220 -1,35 -1,220 1,65238617 1,83 1,49
9/6/2011 -0,07 0,690 -0,01 0,690 -0,009946277 0,00 0,48
8/6/2011 0,21 -0,290 0,27 -0,290 -0,077019681 0,07 0,08
7/6/2011 1,65 0,240 1,71 0,240 0,409340426 2,91 0,06
6/6/2011 -1,63 -1,980 -1,57 -1,980 3,117341489 2,48 3,92
3/6/2011 0,00 0,190 0,06 0,190 0,01056117 0,00 0,04
2/6/2011 1,65 1,270 1,71 1,270 2,166093085 2,91 1,61
1/6/2011 -2,80 -1,870 -2,74 -1,870 5,132055851 7,53 3,50
31/5/2011 1,42 1,040 1,48 1,040 1,534608511 2,18 1,08
30/5/2011 0,71 -0,530 0,77 -0,530 -0,405760106 0,59 0,28
27/5/2011 0,00 0,310 0,06 0,310 0,017231383 0,00 0,10
26/5/2011 0,00 1,120 0,06 1,120 0,062255319 0,00 1,25
25/5/2011 2,19 0,080 2,25 0,080 0,179646809 5,04 0,01
24/5/2011 -0,36 1,590 -0,30 1,590 -0,484019681 0,09 2,53
23/5/2011 -4,51 -0,400 -4,45 -0,400 1,781765957 19,84 0,16
20/5/2011 0,35 0,370 0,41 0,370 0,150066489 0,16 0,14
19/5/2011 -1,03 -0,750 -0,97 -0,750 0,73081117 0,95 0,56
18/5/2011 0,69 -1,310 0,75 -1,310 -0,976716489 0,56 1,72
17/5/2011 -0,69 1,340 -0,63 1,340 -0,850115957 0,40 1,80
16/5/2011 -1,63 -0,640 -1,57 -0,640 1,007625532 2,48 0,41
13/5/2011 -1,07 -1,200 -1,01 -1,200 1,217297872 1,03 1,44
12/5/2011 1,02 0,360 1,08 0,360 0,387210638 1,16 0,13
11/5/2011 -0,34 -1,700 -0,28 -1,700 0,483505319 0,08 2,89
10/5/2011 1,65 0,390 1,71 0,390 0,665178191 2,91 0,15
9/5/2011 1,46 0,320 1,52 0,320 0,484987234 2,30 0,10
6/5/2011 1,77 1,590 1,83 1,590 2,902680319 3,33 2,53
5/5/2011 -1,33 -0,330 -1,27 -0,330 0,420556915 1,62 0,11
4/5/2011 -1,11 -1,090 -1,05 -1,090 1,149312234 1,11 1,19
3/5/2011 -3,54 -1,750 -3,48 -1,750 6,097726064 12,14 3,06
2/5/2011 -7,41 -1,010 -7,35 -1,010 7,427959043 54,09 1,02
29/4/2011 0,19 0,700 0,25 0,700 0,171909574 0,06 0,49
28/4/2011 0,12 -0,890 0,18 -0,890 -0,156270745 0,03 0,79
 101

continua...

27/4/2011 -1,82 -1,310 -1,76 -1,310 2,311383511 3,11 1,72

26/4/2011 0,00 0,260 0,06 0,260 0,014452128 0,00 0,07
25/4/2011 0,00 -0,130 0,06 -0,130 -0,007226064 0,00 0,02
22/4/2011 0,00 0,000 0,06 0,000 0 0,00 0,00
21/4/2011 0,00 0,000 0,06 0,000 0 0,00 0,00
20/4/2011 0,00 1,360 0,06 1,360 0,075595745 0,00 1,85
19/4/2011 0,30 1,140 0,36 1,140 0,405367021 0,13 1,30
18/4/2011 -1,80 -1,900 -1,74 -1,900 3,314388298 3,04 3,61
15/4/2011 -1,76 0,610 -1,70 0,610 -1,039693085 2,91 0,37
14/4/2011 3,98 -0,310 4,04 -0,310 -1,251031383 16,29 0,10
13/4/2011 2,89 -0,610 2,95 -0,610 -1,796806915 8,68 0,37
12/4/2011 -1,00 -1,860 -0,94 -1,860 1,756611702 0,89 3,46
11/4/2011 2,56 -0,810 2,62 -0,810 -2,118623936 6,84 0,66
8/4/2011 0,38 -0,660 0,44 -0,660 -0,28748617 0,19 0,44
7/4/2011 0,00 0,200 0,06 0,200 0,011117021 0,00 0,04
6/4/2011 -0,38 -1,150 -0,32 -1,150 0,373077128 0,11 1,32
5/4/2011 2,29 0,190 2,35 0,190 0,44566117 5,50 0,04
4/4/2011 4,44 0,630 4,50 0,630 2,832218617 20,21 0,40
1/4/2011 0,41 0,990 0,47 0,990 0,460929255 0,22 0,98
31/3/2011 3,99 0,870 4,05 0,870 3,519659043 16,37 0,76
30/3/2011 2,56 0,860 2,62 0,860 2,249403191 6,84 0,74
29/3/2011 0,96 0,340 1,02 0,340 0,345298936 1,03 0,12
28/3/2011 -0,37 -0,850 -0,31 -0,850 0,26725266 0,10 0,72
25/3/2011 0,74 0,340 0,80 0,340 0,270498936 0,63 0,12
24/3/2011 -0,74 -0,390 -0,68 -0,390 0,266921809 0,47 0,15
23/3/2011 0,67 0,320 0,73 0,320 0,232187234 0,53 0,10
22/3/2011 0,82 1,330 0,88 1,330 1,164528191 0,77 1,77
21/3/2011 -3,74 -0,280 -3,68 -0,280 1,03163617 13,57 0,08
18/3/2011 -1,97 1,000 -1,91 1,000 -1,914414894 3,66 1,00
17/3/2011 -0,70 0,320 -0,64 0,320 -0,206212766 0,42 0,10
16/3/2011 -1,04 -1,500 -0,98 -1,500 1,47662234 0,97 2,25
15/3/2011 0,00 -0,240 0,06 -0,240 -0,013340426 0,00 0,06
14/3/2011 1,05 0,730 1,11 0,730 0,807077128 1,22 0,53
11/3/2011 1,42 0,980 1,48 0,980 1,446073404 2,18 0,96
10/3/2011 0,00 -1,820 0,06 -1,820 -0,101164894 0,00 3,31
9/3/2011 0,14 -1,100 0,20 -1,100 -0,215143617 0,04 1,21
8/3/2011 0,00 0,000 0,06 0,000 0 0,00 0,00
7/3/2011 0,00 0,000 0,06 0,000 0 0,00 0,00
4/3/2011 -1,19 -0,200 -1,13 -0,200 0,226882979 1,29 0,04
3/3/2011 -0,42 1,280 -0,36 1,280 -0,466451064 0,13 1,64
2/3/2011 -0,56 1,570 -0,50 1,570 -0,791931383 0,25 2,46
1/3/2011 -0,83 -1,690 -0,77 -1,690 1,30876117 0,60 2,86
28/2/2011 0,76 0,720 0,82 0,720 0,587221277 0,67 0,52
25/2/2011 0,00 -0,070 0,06 -0,070 -0,003890957 0,00 0,00
 102

Concluso

24/2/2011 0,98 0,060 1,04 0,060 0,062152941 1,07 0,00

23/2/2011 1,21 0,710 1,27 0,710 0,898776471 1,60 0,50
22/2/2011 -0,77 -1,220 -0,71 -1,220 0,871223529 0,51 1,49
21/2/2011 -0,28 -1,190 -0,22 -1,190 0,2667 0,05 1,42
18/2/2011 1,71 0,560 1,77 0,560 0,988894118 3,12 0,31
17/2/2011 -2,03 0,160 -1,97 0,160 -0,315858824 3,90 0,03
16/2/2011 4,31 1,860 4,37 1,860 8,120541176 19,06 3,46
15/2/2011 0,07 -0,320 0,13 -0,320 -0,040282353 0,02 0,10
14/2/2011 -0,07 1,220 -0,01 1,220 -0,017223529 0,00 1,49
11/2/2011 0,00 1,820 0,06 1,820 0,101705882 0,00 3,31
10/2/2011 0,22 0,560 0,28 0,560 0,154494118 0,08 0,31
9/2/2011 -0,94 -2,360 -0,88 -2,360 2,086517647 0,78 5,57
8/2/2011 0,44 0,630 0,50 0,630 0,312405882 0,25 0,40
7/2/2011 -0,22 0,140 -0,16 0,140 -0,022976471 0,03 0,02
4/2/2011 -0,07 -2,240 -0,01 -2,240 0,031623529 0,00 5,02
3/2/2011 0,07 0,110 0,13 0,110 0,013847059 0,02 0,01
2/2/2011 -0,51 -1,710 -0,45 -1,710 0,776541176 0,21 2,92
1/2/2011 2,67 1,910 2,73 1,910 5,206435294 7,43 3,65
31/1/2011 0,97 -0,180 1,03 -0,180 -0,184658824 1,05 0,03
28/1/2011 -6,05 -1,990 -5,99 -1,990 11,92829412 35,93 3,96
27/1/2011 -4,95 -0,960 -4,89 -0,960 4,698352941 23,95 0,92
26/1/2011 -2,35 -1,030 -2,29 -1,030 2,362941176 5,26 1,06
24/1/2011 -0,58 0,420 -0,52 0,420 -0,220129412 0,27 0,18
21/1/2011 0,98 -0,620 1,04 -0,620 -0,642247059 1,07 0,38
20/1/2011 -0,97 -0,710 -0,91 -0,710 0,649023529 0,84 0,50
19/1/2011 -1,28 -1,210 -1,22 -1,210 1,481182353 1,50 1,46
18/1/2011 -0,64 0,440 -0,58 0,440 -0,257011765 0,34 0,19
17/1/2011 -0,63 -0,470 -0,57 -0,470 0,269835294 0,33 0,22
14/1/2011 0,00 0,310 0,06 0,310 0,017323529 0,00 0,10
13/1/2011 0,19 -1,270 0,25 -1,270 -0,312270588 0,06 1,61
12/1/2011 1,74 1,720 1,80 1,720 3,088917647 3,23 2,96
11/1/2011 -0,32 0,420 -0,26 0,420 -0,110929412 0,07 0,18
10/1/2011 1,97 0,100 2,03 0,100 0,202588235 4,10 0,01
7/1/2011 -0,97 -0,740 -0,91 -0,740 0,676447059 0,84 0,55
6/1/2011 -0,90 -0,720 -0,84 -0,720 0,607764706 0,71 0,52
5/1/2011 0,19 1,100 0,25 1,100 0,270470588 0,06 1,21
4/1/2011 0,39 0,510 0,45 0,510 0,2274 0,20 0,26
3/1/2011 0,32 0,950 0,38 0,950 0,357088235 0,14 0,90
TOTAL 253,3767294 987,8773 324,4175
MEDIA -0,20 -0,06
DESV PAD 2,300 1,319 Desv Pad 2,286234 1,310151
VARINCIA 5,289 1,741 Varincia 5,226864 1,716495
BETA 0,773