CONSULTOR JURDICO

OPINIO

Ambiente regulatrio cambial pode ajudar na

Gesto Financeira
20 de outubro de 2016, 9h07

Por Jos Luiz Conrado Vieira e Angelo Corsetti

Os gestores financeiros de uma empresa sabem que para a obteno de bons

resultados e a criao de valor para os acionistas, uma das principais medidas
minimizar o seu custo de capital. Nesse sentido, indispensvel a avaliao
permanente da estrutura de capital da empresa, de modo que reflita uma proporo
entre quantidade de capital prprio (patrimnio lquido) e capital de terceiros
(endividamento) que traduza um trade-off capaz de preservar, ao longo do tempo,
um equilbrio saudvel entre risco e retorno, criando condies para a maximizao
do seu valor.

Por conseguinte, um dos elementos centrais da gesto empresarial a escolha de

suas fontes de financiamento, pesando a, dentre outros, no s a questo do
enquadramento jurdico e contbil dos recursos (capital prprio ou de terceiros),
como tambm a sua origem (domstica ou externa).

Conquanto comum, intuitivamente, a ideia de que a melhor fonte seria, sempre, a de

recursos prprios (dos scios), isso costuma no ser verdade, seja em face do timing
inerente aos processos decisrios (usualmente mais longo nas sociedades por aes),
seja em funo de condies mais favorveis de mercado ou da legislao aplicvel,
dentre outros fatores.

Assim, na busca dos melhores retornos os gestores financeiros so, frequentemente,

levados a incluir na estrutura de capital da empresa uma proporo maior de dvidas,
ponderando no s o tempo necessrio obteno dos recursos, como o fato de os
custos poderem ser, em muitos casos, inferiores ao do capital prprio em funo, por
exemplo, da possibilidade de deduo fiscal dos juros pagos, que pode levar a uma
economia equivalente ao imposto de renda correspondente.

Portanto, notadamente nos casos em que o tempo constitui um fator crucial no

mbito das decises de natureza financeira, a capacidade e velocidade de resposta do
mercado financeiro tendem a se tornar um fator altamente relevante na gesto
empresarial.

Nesse sentido, merece destaque o grau de abertura alcanado pelo Pas no mbito
dos capitais estrangeiros e do mercado de cmbio, cujos principais mecanismos,
fundados nas Leis 4.131/62 e 4.595/64 e numa extensa base regulatria do Conselho
Monetrio Nacional (CMN) e do Banco Central do Brasil (BCB), viabilizam,
atualmente, um acesso bastante amplo e rpido a recursos externos por parte de
empresas locais.

Com efeito, e embora muitos ainda no saibam, o Brasil oferece, hoje, um nvel
elevado de acesso ao mercado cambial, traduzido, por exemplo, pelo artigo 8 da
Resoluo 3.568, de 29/5/2008, do CMN, segundo o qual as pessoas fsicas e as
pessoas jurdicas podem comprar e vender moeda estrangeira ou realizar
transferncias internacionais em reais, de qualquer natureza, sem limitao de
valor, sendo-lhes exigido, apenas, que o faam por meio de agente autorizado pelo
BCB e que sejam observadas a legalidade e a fundamentao econmica da
transao, assim como assumidas as responsabilidades definidas na respectiva
documentao.

Por sua vez, o aparato regulatrio dos capitais estrangeiros, tambm vinculado s
duas citadas leis, trouxe, a partir de 1996, um sistema declaratrio eletrnico (RDE)
que, substituindo o antigo sistema cartorial de registro, no BCB, de operaes
financeiras com o exterior, reduziu drasticamente, nessa rea, o risco operacional
inerente implementao das decises empresariais.

Desta forma, o acesso aos emprstimos externos, seja sob a modalidade direta
(contratao entre o tomador brasileiro e o credor externo), seja por meio de
colocao de ttulos no exterior (bnus, notes, commercial papers, etc.), assim como
aos investimentos estrangeiros diretos (IED), dentre outras modalidades, no mais se
sujeita burocracia estatal que marcou, por longo tempo, a regulamentao cambial
brasileira.

Assim, o ambiente de relativa neutralidade, em termos de tempo e risco, ora

propiciado pelas normas aplicveis a cmbio e capitais estrangeiros, trouxe,
claramente, maior tranquilidade aos gestores financeiros na anlise das operaes.

Nada obstante, cumpre lembrar que o financiamento com linhas de crdito externas
(Lei 4.131/62), cujos custo e perfil so geralmente mais atraentes que as
correspondentes nacionais, coloca em foco, por sua vez, as questes da flutuao e
da volatilidade cambial, inescapveis no processo de planejamento financeiro,
notadamente para empresas que no disponham de ativos em moeda estrangeira que
possam servir (como usual entre as exportadoras) como mecanismo de proteo
cambial (hedge natural). Nesse caso, a sada mais usual a busca de proteo no
mercado de derivativos.

Isso no dispensa, evidentemente, tanto o acompanhamento contnuo das tendncias

do mercado de cmbio, como a manuteno de um controle permanente e rigoroso
sobre sua posio em divisas, a ser registrada em demonstrativo especfico
(consistente e coincidente com os valores contidos no balano patrimonial) que
contemple rubricas como dvidas e crditos em moeda estrangeira, vencimentos,
saldos a cobrir, etc.

Jos Luiz Conrado Vieira doutor e mestre em Direito Econmico (USP), professor
do Insper Direito e consultor em Capitais Internacionais.

Angelo Corsetti professor do Insper Direito e consultor em Finanas Corporativas.

Revista Consultor Jurdico, 20 de outubro de 2016, 9h07

http://www.conjur.com.br/2016-out-20/ambiente-regulatorio-cambial-ajudar-gestao-
financeira