DECLARAO DE VOTO DA PRESIDENTE MARIA HELENA SANTANA

Processo Administrativo CVM RJ 2008/6446

(Reg. Col. 6164/2008)

Interessados: Unibanco S/A e Unibanco Holdings S/A

Assunto: Consulta sobre bonificao de aes em tesouraria

O presente caso trata de consulta formulada pelo Unibanco S.A e Unibanco Holdings S.A. sobre a possibilidade de aes em tesouraria serem
bonificadas em razo de aumento de capital mediante capitalizao de reserva de lucros.

O voto do Diretor Relator Eli Loria apresentou argumentos jurdicos consistentes para vedar a bonificao das aes em tesouraria.

No entanto, tenho uma viso diferente sobre esta matria. Entendo, inclusive, que as motivaes econmicas em favor da bonificao de aes em
tesouraria apresentadas pelas companhias so extremamente razoveis.

Passo, ento, a analisar as normas em vigor, tanto na Lei das S.A. quanto na Instruo n 10/80, para, na seqncia, expor as minhas concluses.

I - A bonificao de aes em tesouraria de acordo com a Lei das S.A.

1. inquestionvel que a aquisio de aes pela prpria companhia uma exceo, nos termos da redao do art. 30 da Lei das S.A.:
"A companhia no poder negociar com as prprias aes ".

2. No entanto, o 1 do prprio art. 30 da Lei das S.A. abranda a vedao geral contida no caput ao autorizar expressamente algumas

operaes de aquisio das prprias aes.(1)

3. Entre as operaes autorizadas, encontra-se a de aquisio pela companhia para permanncia em tesouraria, permitida com algumas
restries.

4. A primeira restrio quanto aos meios de aquisio, sendo permitido apenas mediante reduo das contas de saldo de lucros, de
reservas, exceto a legal e sem diminuio do capital social, ou por doao (art. 30, 1, "b", da Lei das S.A.).

5. A segunda restrio quanto aos direitos das aes em tesouraria, sendo-lhes retirados os direitos ao recebimento de dividendos e a
voto (art. 30, 4 da Lei das S.A.).

6. A anlise da primeira restrio legal para a aquisio de aes em tesouraria, que, alis, tambm objeto de debate atual no

Colegiado(2) dispensvel neste caso.

7. Com efeito, a segunda restrio, de que as aes em tesouraria no recebem dividendos nem possuem direito de voto, a relevante
para este caso. No caso concreto, para verificar se aes em tesouraria poderiam ser bonificadas, devemos analisar, portanto, se as
bonificaes em razo de capitalizao de reserva de lucros possuem natureza de dividendos.

8. Busquei, ento, analisar a definio de dividendo para depois cotej-la com abonificao, tendo encontrado diferenas entre um e outro
que me levaram a concluir que bonificao no possui natureza de dividendo.

9. Comeando pela definio de dividendos, retirei uma definio jurdica, uma contbil e uma financeira de autores renomados.

10. Miranda Valverde apresenta a seguinte definio para dividendos:

"A parte do lucro atribudo a cada ao, considerada esta como unidade de medida, toma o nome de dividendo.

[...]

o dividendo participa, pois, pelo carter de periodicidade, da natureza dos frutos civis, pelo que a percepo deles compete ao
usufruturio"(3)

11. O Diretor da CVM e Professor Eliseu Martins, no Manual de Contabilidade das Sociedades Por Aes, oferece a seguinte definio:

"Os dividendos representam uma destinao do lucro do exerccio, dos lucros acumulados ou de reservas de lucros aos acionistas da
companhia."(4)

12. O financista Aswath Damodaram indica o fato de " os dividendos serem tradicionalmente o principal meio de as empresas de capital

aberto retornarem recursos ou ativos para os acionistas".(5)

13. A parte central da definio de dividendo, seja a jurdica, a econmica ou a contbil , pois, o lucro destinado ao acionista no ato
societrio em que lucros so distribudos. Ou seja, o dividendo no todo e qualquer lucro da sociedade, mas to somente o lucro que
atribudo (e pago) a cada ao.

14. Ainda, verifiquei que a doutrina, ao analisar a natureza do dividendo, atribui-lhe a natureza de fruto, ou seja, o dividendo constitui um
bem acessrio ao principal (a ao), que representa riqueza normal e periodicamente gerada pela ao.

15. Em suma, o estudo do dividendo e de sua definio indica que os dividendos possuem algumas caractersticas essenciais, a saber: (i)
representam destinao de valores do patrimnio da sociedade para o patrimnio dos acionistas; e (ii) possuem a natureza de frutos.

16. Isto posto, passo ento a analisar se as bonificaes possuem tais caractersticas essenciais, inerentes aos dividendos.
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 a) bonificaes transferem patrimnio da sociedade para o patrimnio do acionista?

17. Diferentemente de aumentos de capital em que h ingresso efetivo de recursos ao patrimnio da companhia, os aumentos de capital
atravs de capitalizao de reservas importam em mera converso em capital de valores passivos da prpria companhia, mas no h
qualquer reduo do seu patrimnio.

18. Ou seja, do ponto de vista dos acionistas, com o ingresso de recursos dos prprios acionistas ou de terceiros, o aumento de capital

possui natureza onerosa, ao passo que a converso em capital de valores passivos da prpria companhia possui natureza gratuita. (6)

19. O aumento de capital mediante capitalizao de lucros ou reservas, sendo um aumento nominal ou "a ttulo gratuito", nada mais que
um remanejamento de valores entre contas do balano. Retira-se um montante da conta de reserva de lucros, por exemplo, para
acrescentar o mesmo valor conta de capital social. Na operao em anlise neste processo, a companhia ainda emite novas aes
para distribu-las aos acionistas (bonificao) acompanhando este aumento do capital social, mas tambm seria possvel realizar o
remanejamento contbil sem a emisso de novas aes.

20. A meu ver, sendo uma operao de mero remanejamento de valores entre contas do balano, no h que se falar, naturalmente, em
transferncia de valores do patrimnio da companhia para o patrimnio dos acionistas.

21. E, o fato de na capitalizao de reservas haver bonificao no altera essa concluso, na medida em que as aes que os acionistas
recebem igualmente no representam transferncia de patrimnio da companhia para os acionistas.

22. Isto porque a nova quantidade de aes que os acionistas passam a deter representa a mesma participao percentual sobre o mesmo
patrimnio que detinham antes da operao. Efeito idntico seria alcanado se a operao no inclusse bonificao de aes, pois
seria realizado o remanejamento contbil e as aes j emitidas continuariam representando exatamente o patrimnio que antes
representavam.

23. Nesse aspecto, vale notar, inclusive, que o valor de cada ao no mercado tende a se reduzir proporcionalmente aps a bonificao, na
medida em que aquele patrimnio passou apenas a ser dividido em um nmero maior de fraes. E, do ponto de vista prtico, no dia
seguinte data em que se fixou quais acionistas tero direito bonificao, as aes da companhia passam a ser negociadas em bolsa
sem o direito a esse provento (ou "ex", segundo o jargo) e o seu preo terico de abertura fixado em valor menor que o de
fechamento do dia anterior, na proporo da bonificao conferida.

24. Outra indicao da ausncia de efeito patrimonial, seja para a companhia ou para os acionistas, o fato de a bonificao em aes ser

tratada, na metodologia para realizao de ajustes em razo de proventos nas carteiras tericas dos ndices de aes, exatamente da

mesma forma como tratado o desdobramento de aes(7).

25. Portanto, concluo que o remanejamento contbil no indica uma transferncia de lucros para os acionistas, como defendeu o Diretor
Relator, mas uma transferncia de lucros para a conta do capital social, em que o acionista mantm a mesma participao (apesar de
representada por uma quantidade diferente de aes), com o mesmo valor patrimonial.

26. possvel, sobretudo, afirmar que as aes bonificadas so aes recebidas a ttulo gratuito, em razo de um aumento de capital
nominal. E que, portanto, no podem ser equiparadas a dividendos.

27. Na doutrina jurdica, h diversos renomados autores que ressaltam a gratuidade das aes recebidas em razo de bonificao, e outros
que igualmente destacam a impossibilidade de considerar a bonificao como dividendo. Como exemplo, transcrevo o entendimento de
Ascarelli, que trata justamente da circunstncia de a capitalizao de reservas no acarretar diminuio de patrimnio da companhia
em contrapartida a aumento do patrimnio do acionista, inexistindo passagem de valores de um para o outro:

"Caso o aumento do capital seja realizado com a capitalizao das reservas ou de fundos disponveis da sociedade ou de reavaliaes,
so as aes entregues gratuitamente aos acionistas; pode-se, a respeito, falar de aes gratuitas.

[...]

"Independente deste "desdobramento", no seria possvel encarar na capitalizao das reservas uma distribuio de valores aos
acionistas. Realmente, com a capitalizao das reservas o patrimnio do acionista fica inalterado; no h nenhuma passagem de
valores do patrimnio da sociedade ao patrimnio particular do acionista ao contrrio do que acontece com a distribuio de dividendos
que envolve uma diminuio do patrimnio social e um incremento do patrimnio individual do acionista".(8)

28. Logo, concluo que a bonificao, diferentemente do dividendo, no transfere patrimnio da sociedade para o acionista.

29. A respeito da existncia ou no de transferncia de patrimnio da companhia para o acionista, o Relator, Diretor Eli Loria, em seu bem

lanado voto, entendeu que a operao decorrente de capitalizao de reserva de lucros ir aumentar posteriormente o patrimnio dos

scios, pelo fato de a reteno do montante capitalizado valorizar as aes correspondentes.(9)

30. Entendo que esse argumento no totalmente vlido. Em primeiro lugar, a deciso sobre o re-investimento j havia sido adotada
quando a assemblia decidiu destinar parte do lucro lquido para reserva de lucros, ao invs de distribu-la como dividendos. Portanto,
visto sob este aspecto, em tese, a capitalizao da reserva de lucros no deve alterar o valor de mercado das aes, pois isso teria
acontecido quando da reteno do montante agora capitalizado.

31. De todo modo, existem divergncias sobre a concluso de que a reteno de lucros benfica no longo prazo. Trata-se de questo

bastante debatida em finanas e existem trs escolas defendendo pontos de vista distintos: (i) os dividendos so neutros, (ii) os

dividendos reduzem valor para os acionistas e (iii) os dividendos podem aumentar o valor pelo menos para algumas empresas. O fato

que essas concluses variam dependendo de aspectos tributrios e de saber se o valor retido reinvestido em projetos que trazem ou
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 no um bom retorno.(10)

32. Por isso, no meu entendimento, bonificao em aes no importa numa diminuio do patrimnio da companhia em contrapartida a
um aumento do patrimnio do acionista.

b) bonificaes podem ser consideradas fruto ou renda da ao?

33. Passando, ento, segunda caracterstica do dividendo, cabe agora analisar se a bonificao pode ser considerada fruto ou renda da
ao.

34. Como j dito, o fruto da coisa corresponde riqueza que ela gera, natural e periodicamente. Da porque os dividendos so classificados
como frutos.

35. De plano, percebo que a bonificao em aes no pode ser entendida como fruto ou renda, pois, alm de no ser peridica, como j
visto, deriva de um remanejamento contbil e uma emisso de aes que representa apenas uma expanso nominal, que sequer
precisaria ocorrer para haver a expanso nominal da cifra do capital social e, mais importante, que no significa qualquer aumento
efetivo no patrimnio ou direitos do acionista.

36. O Parecer/CVM/SJU/n.043/85 corrobora minha percepo, ao destacar que " a noo de periodicidade essencial ao conceito e ela
no ocorre na bonificao de aes por incorporao de reservas, diferentemente dos dividendos que so frutos, na acepo jurdica da
palavra, eis que seguem um ciclo reprodutivo sem desfalcar o valor da ao da qual constituem a rentabilidade". Em seguida, o parecer
destaca que a bonificao um produto (e no um fruto ou renda) da ao, pois cada ao tem seu valor patrimonial diminudo na
proporo das aes bonificadas.

37. Com efeito, se as aes so conferidas apenas como uma atualizao da participao do acionista na sociedade, sem que isso
represente um aumento no seu patrimnio, as bonificaes nada mais so que uma extenso da propriedade das prprias aes.

38. Este ponto j foi abordado por diversos autores. O professor Luiz Gasto Paes de Barros Lees analisa-o com profundidade no

Parecer "Doao e regime jurdico das aes bonificadas (11) e cita importante doutrina nacional e estrangeira, alm de jurisprudncia

do STF e TJSP reiterando o entendimento dominante de que as aes recebidas em bonificao no so frutos, mas meros acrscimos

ou extenso do bem.

39. Tullio Ascarelli e Fran Martins tambm compartilham do mesmo entendimento de que bonificao no pode ser entendida como

fruto(12). Alm disso, a bonificao nem ao menos aumenta o direito de receber mais frutos, pois o direito participao nos futuros

dividendos da sociedade permanece inalterado. Ou seja, bonificao no nem fruto nem renda da ao. Neste sentido, os autores da

Lei das S.A., Alfredo Lamy e Bulhes Pedreira, demonstram com maior clareza o fato de as aes bonificadas no serem confundidas

com dividendos, tendo em vista que as primeiras sequer aumentam o direito participao no total dos lucros:

"A falcia da bonificao como forma de dividendo - [...]

o erro dessa idia fica evidente quando se considera que o direito participao nos lucros, que constitui o fundamento do valor
econmico da ao, tem por objeto determinada porcentagem do total dos lucros, e que essa porcentagem depende do nmero das
aes do capital social. Se esse capital se divide em 100 aes, a cada ao cabe o direito a 1% do total dos lucros da sociedade. Se a
companhia duplica o montante do seu capital social mediante incorporao de reservas, distribuindo, em conseqncia, 100 aes
"filhotes", bvio que o direito do acionista a participar nos lucros no sofre qualquer modificao: quem tinha uma ao do capital de
100, a que correspondia o direito de 1% do total dos lucros, passa a ter duas aes no capital de 200, que representa a mesma
porcentagem de 1% nos lucros.

O mesmo ocorre com relao ao direito do acionista de participar do acervo lquido da companhia, no caso de liquidao, pois esse
direito tambm percentual ".(13)

40. Portanto, tomando emprestado aquilo que a Superintendncia Jurdica da CVM e juristas importantes j expuseram com clareza,
concluo que a bonificao em aes no pode ser considerada fruto ou renda da ao.

41. Ora, tendo respondido negativamente s duas perguntas que me propus, necessrio concluir que bonificao no se confunde com
dividendo, sendo desprovida das caractersticas essenciais deste.

42. E como a Lei das S.A. retira apenas os direitos ao recebimento de dividendos e de voto das aes mantidas em tesouraria (art. 30, 4
da Lei das S.A.), concluo que a Lei das S.A. no impede que tais aes tambm sejam bonificadas em aes, assim como o so as
aes em circulao.

43. Se, do ponto de vista jurdico, essa parece ser a melhor interpretao da lei, do ponto de vista econmico no seria diferente. Isso
porque, tratando-se a capitalizao de operao que pode prescindir da emisso de novas aes, no h qualquer fundamento
econmico em dar tratamentos diferentes situao em que h bonificao e quela em que no h emisso de aes. Ao contrrio,
seria incoerente do ponto de vista econmico diferenciar as duas situaes, se o resultado da capitalizao de reservas idntico.

44. Resta, no entanto, abordar mais algumas questes, relativas Instruo 10/80 e interpretao a ela dada pela prpria CVM.

II - A bonificao de aes em tesouraria de acordo com a Instruo 10/80

1. Apesar de entender que a Lei das S.A. permite claramente a bonificao de aes mantidas em tesouraria, ao analisar a
regulamentao editada pela CVM e, principalmente, a interpretao dessa regulamentao, vejo que criou-se terreno frtil para
dvidas.
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 2. Alis, os prprios autos deste Processo evidenciam isso: alm do Unibanco S.A., que trouxe a presente consulta, uma instituio
financeira bonificou aes mantidas em tesouraria e outra bonificou apenas as aes em circulao. Ou seja, uma instituio ficou em
dvida e veio a ns, outra no teve dvidas de que a Lei permite a bonificao de aes em tesouraria e uma terceira, ao contrrio,
entendeu que aes em tesouraria no seriam bonificadas.

3. O art. 16 da Instruo n. 10/80 possui redao semelhante do art. 30, 4 da Lei das S.A., mas substituiu " direitos de voto" por

direitos "polticos", e " direitos a dividendos " por "direitos patrimoniais".(14)</LI<

4. Sobre os "direitos patrimoniais", que a parte da norma que nos interessa para fins deste voto, a Nota Explicativa 16/80, assim explica a
restrio:

"As aes enquanto mantidas em tesouraria no tero direitos patrimoniais ou polticos.

Esta norma importa na suspenso de todos os direitos inerentes s aes, o que significa a impossibilidade temporria de seu exerccio,
em razo de expressa recomendao de lei.

A esterilidade temporria a que esto submetidas as aes em tesouraria tem por finalidade erradicar qualquer possibilidade de a
companhia vir a atuar como acionista de si mesma.

As dvidas mais expressivas que possam surgir com respeito a este artigo estaro, no mais das vezes, ligadas s hipteses de
bonificao. Outrossim, estas no oferecero dificuldades de soluo, seja porque a mera alterao da expresso monetria do capital,
no caso da incorporao de reserva de correo monetria, no possui qualquer significado patrimonial, seja porque o ganho inegvel
obtido pelos acionistas com a capitalizao de lucros e reservas no seria de se estender companhia, sob pena de torn-la scia de si
mesma.

De fato, nesta segunda circunstncia, as reservas a serem incorporadas, constituem lucros lquidos, apurados em dinheiro que, por um
perodo de tempo e em razo da necessidade econmica da companhia, foram desviados da natural finalidade de distribuio conta
de dividendo.

Logicamente, bonificar as aes em tesouraria, em decorrncia da capitalizao de lucros e reservas, importaria permitir que a
companhia participasse dos lucros sociais".

5. V-se que a Nota Explicativa foi expressa ao tratar da hiptese de bonificao, concluindo que as aes em tesouraria no poderiam
receber aes bonificadas porque nesse caso a companhia receberia um acrscimo patrimonial, ou um "ganho inegvel". E isso faria,
segundo a Nota Explicativa, com que a companhia participasse indevidamente dos lucros sociais.

6. Diante do trecho da Nota Explicativa que tratou do caso da bonificao, logicamente a SEP e a PFE se socorreram dessa meno para
concluir pela impossibilidade de aes em tesouraria receberem aes bonificadas.

7. Com efeito, uma manifestao to expressa, de parte provavelmente de quem redigiu a Instruo n. 10/80, naturalmente conduz todos
os futuros leitores da Instruo 10/80 e de sua exposio de motivos a respeitar aquela manifestao.

8. Contudo, considerando tudo o que expus neste voto, verifico que o entendimento esposado na Nota Explicativa Instruo n. 10/80 no
sobrevive ao teste mais detalhado, que analisa se de fato a bonificao pode ser equiparada a dividendo ou participao nos lucros.

9. Diferentemente do que afirmou a Nota Explicativa, a bonificao em aes no representa qualquer ganho de fato, mas to s que h
aumento do nmero de aes, sem qualquer alterao ou aumento nos direitos patrimoniais conferidos pelas aes ao seu titular.

10. Parece-me que a Nota Explicativa confundiu alguns conceitos, entendendo que a capitalizao de reservas de lucros representaria
participao nos lucros tal qual o o dividendo.

11. No que a Nota Explicativa esteja incorreta quando afirma que a Companhia no pode participar de seus prprios lucros. Alis, no s
a companhia no pode participar de seus prprios lucros, como tambm no poderia participar da liquidao antecipada de seu acervo
(amortizao) e tantas outras situaes que, de fato, so incompatveis com a circunstncia de a companhia deter suas prprias aes.

12. Ocorre que, na bonificao, os lucros no so distribudos a seus acionistas, mas sim revertidos para a conta de capital social.

13. Alis, frise-se, se no admitirmos a bonificao de aes em tesouraria, a sim estaremos diante de uma situao em que a neutralidade
da operao do ponto de vista dos acionistas se perderia, porque estes teriam um acrscimo patrimonial atravs da bonificao.

14. Dessa forma, parece-me que, se desconsiderarmos o raciocnio linear da Nota Explicativa (de que bonificaes representam
participao no lucro por advirem da capitalizao da reserva de lucro) e analisarmos as caractersticas e conseqncias da bonificao
em aes, necessariamente nos distanciaremos do conceito de dividendo e concluiremos que as aes em tesouraria devem ser
bonificadas.

15. Mesmo que, no limite, algum quisesse interpretar a expresso "direito patrimonial" da Instruo n. 10/80 para nela incluir a
bonificao em aes, ainda assim no poderamos restringir a bonificao de aes em tesouraria, sob pena de violao do princpio
da legalidade.

16. Ora, a Lei das S.A. foi restrita ao referir-se a dividendo e, se a bonificao no dividendo, no se poderia admitir uma norma da CVM
que regulamenta a lei tratar de hiptese nesta no prevista e que no possui as mesmas caractersticas e conseqncias do dividendo.

17. Por isso, para preservar a finalidade do dispositivo legal, a regulamentao da CVM no poderia utilizar a expresso "direito patrimonial"
de uma forma mais extensiva, abarcando tambm um evento societrio em que inexiste qualquer transferncia patrimonial para o
acionista.

18. Alis, como no poderia deixar de ser, a prpria Nota Explicativa 16/80 esclarece que a Instruo n. 10/80 no tinha o objetivo de criar

novas restries, alm daquelas previstas na Lei das S.A.(15)

19. Por essa razo, entendo que a expresso "direitos patrimoniais" foi corretamente utilizada na Instruo n. 10/80 e d efetividade

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 finalidade do dispositivo legal, que a de vedar que as aes em tesouraria participem de qualquer rendimento ou participao nos
lucros que importe, respectivamente, em efetiva diminuio patrimonial para a companhia e aumento para o acionista.

20. Contudo, entendo, diferentemente da Nota Explicativa Instruo 10/80 e das interpretaes que seguiram os termos da Nota
Explicativa, que a bonificao de aes no possui natureza de participao nos lucros, sendo antes operao societria cuja
neutralidade patrimonial para os acionistas autoriza e exige que as aes em tesouraria sejam tambm bonificadas.

III - Concluses

1. Em concluso, a restrio prevista na lei a de que aes em tesouraria no recebam dividendos, cuja principal caracterstica a de
transferir recursos da companhia para o acionista, com conseqente reduo de patrimnio daquela e aumento do patrimnio deste.

2. Sendo a operao de bonificao em aes mero remanejamento contbil que no possui a caracterstica de transferir rendimento da
companhia para o acionista (ou, dito de outra forma, de incrementar de fato o patrimnio do acionista), fica claro que as aes em
tesouraria devem ser bonificadas.

3. Alm de responder neste sentido consulta das Companhias, proponho que o Colegiado aprove a alterao condizente da Nota
Explicativa Instruo 10/80, para que se estabelea claramente nova interpretao da CVM a respeito.

4. Uma ltima palavra, contudo, deve ser dedicada aplicao desta minha concluso hiptese dos Juros sobre o Capital Prprio (JCP)
e outras assemelhadas. Entendo que os JCP devem ser equiparados, para fins da vedao legal, a dividendos.

5. Isto porque, o JCP, embora possua natureza diversa, utilizado com a mesma finalidade do dividendo, tanto que o montante pago a
ttulo de JCP pode ser deduzido do cmputo do dividendo mnimo obrigatrio. Nada mais natural, portanto, que tambm visto sob esse
mesmo prisma, seja o JCP includo na restrio legal de que aes em tesouraria recebam dividendos.

6. Isso se justifica at mesmo por uma questo temporal, pois obviamente os autores da Lei das S.A. no poderiam antever que seria
criada essa figura hbrida que o JCP, que por um lado no dividendo, mas, por outro, pode integrar o montante pago a ttulo de
dividendo mnimo obrigatrio.

7. Assim como os JCP, o que se denomina bonificaes em dinheiro tambm so inegavelmente dividendo. Em verdade, noto que o
mercado utiliza essa expresso "bonificao em dinheiro", mas que, do ponto de vista jurdico, ela nada mais do que um dividendo e
no propriamente uma bonificao. Explico: embora a lei no utilize a palavra "bonificao", ela regularmente exprime a hiptese de a
companhia capitalizar reservas e emitir aes correspondentes. E no possvel que, numa mesma operao, a companhia capitalize
reservas e pague dinheiro a seus acionistas - ou bem os recursos so capitalizados, ou bem so distribudos.

8. Portanto, quer me parecer que a figura da bonificao em dinheiro, assim chamada no jargo do mercado, exprime a idia de
distribuio de reservas de lucros (no capitalizadas), ou seja, so inegavelmente lucros atribudos a cada ao, possuindo todas as
caractersticas de dividendo.

Rio de Janeiro, 04 de novembro de 2008.

Maria Helena dos Santos Fernandes de Santana

Presidente

(1) Neste sentido, Alfredo Lamy Filho e Jos Luiz Bulhes Pedreira Filho demonstram como a vedao do art. 30 foi suavizada pela prpria Lei das S.A.:

"A Lei permite a negociao com as prprias aes, desde que sem prejuzo do capital. No h razo para manter a proibio nos casos em que as
aes so adquiridas sem prejuzo do capital social e da reserva legal".

(2) Processos RJ 2008/2535 e RJ 2008/4587

(3) VALVERDE, Miranda vol. II pg. 259. Sociedades Por Aes, Ed. Forense, 1953

(4) Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis, Atuariais e Financeiras. Manual de contabilidade das sociedades por aes: aplicvel s demais
sociedades / FIPECAFI; diretor responsvel Srgio de Iudcibus; coordenador tcnico Eliseu Martins, supervisor de equipe de trabalho Ernesto Gelbcke.
7. ed. 4. reimpr. So Paulo: Atlas, 2008, p. 273.

(5) DAMODARAN, Aswath, Finanas corporativas: teoria e prtica. Trad. Jorge Ritter 2 ed. Porto Alegre: Bookman, 2004.

(6) "O aumento de capital das Sociedades Annimas" de Mauro Rodrigues Penteado, p. 59, Ed. Saraiva, 1988

(7) http://www.bovespa.com.br/Pdf/Indices/IBovespa.pdf

(8) ASCARELLI, Tullio. Problemas das Sociedades Annimas e Direito Comparado.Edio Saraiva. So Paulo, 1969. pgs. 443 e 445.

(9) (ii) "[...] embora esse acrscimo no nmero de aes no signifique, no curto prazo, um aumento no patrimnio dos acionistas, o resultado que se
observa em momentos posteriores justamente o oposto, ou seja, o efetivo aumento no patrimnio dos scios. Isso porque ao deixar de retirar recursos
da empresa (atravs de dividendos) os acionistas passam a realizar um reinvestimento, e o mercado, por sua vez, tende a valorizar mais a companhia em
razo das perspectivas futuras de faturamento que esse reinvestimento proporcionar.

[...]

Note-se, ainda, que embora a capitalizao de lucros ou de reservas constitua mero remanejamento de valores j existentes no balano, no havendo,
conseqentemente, efetiva entrada de novos recursos no patrimnio social, isso no suficiente para descaracterizar a operao como uma participao,
ainda que indireta, dos scios no resultado da companhia. Afinal, embora no haja transferncia de recursos entre a sociedade e os acionistas, h um
ganho proporcionado por um valor que seria, em princpio, distribudo (transferido) aos scios."

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(10) DAMODARAN, Aswath, Finanas corporativas: teroia e prtica. Trad. Jorge Ritter 2 ed. Porto Alegre: Bookman, 2004 pgs. 544 a 555.

(11) "Esse aumento mediante incorporao de reservas, segundo dispe a Lei das Sociedades Annimas, importar alterao do valor nominal das
aes ou distribuio das aes novas, correspondentes ao aumento, entre acionistas na proporo do nmero de aes que possurem (art. 169,
caput). Tais aes novas so distribudas gratuitamente, na proporo das aes primitivas, e com as mesmas caractersticas daquelas j emitidas e em
circulao, a elas se estendendo, em princpio, os mesmos nus que gravavam as aes de que elas forem derivadas (art. 169, 2). Ao estender o
mesmo regime legal das aes primitivas aos ttulos decorrentes da bonificao, a lei obviamente deseja sublinhar que as aes-filhas ou bonificaes
so "extenso do bem e no frutos", na excelente lio de Pontes de Miranda.

O Professor Waldermar Ferreira tambm reconheceu que as aes decorrentes de bonificao no eram frutos ou renda das aes primitivas, mas
verdadeiro acrscimo ou desdobramento do seu valor, a ele aderindo e formando uma s unidade. Trajano de Miranda Valverde igualmente salienta que
como frutos no podem ser consideradas essas distribuies, pois que lhes falta o carter de periodicidade. So acrscimos que pertencem ao
proprietrio. No diferente no direito comparado. Garrigues e Uria, no comentrio lei societria, tambm salientam que "as novas aes que se
entregam gratuitamente no so mais do que uma simples expanso nominal, das velhas com relao a um patrimnio inalterado. Por isso, seguem
sendo objeto dos mesmos direitos que existiam sobre as aes velhas e, por conseqncia, correspondem em nua propriedade ao antigo acionista.
Tambm como extenso das aes velhas so concebidas as aes bonificadas por Alberto Asquini, em ensaio famoso.

A jurisprudncia ptria dominante no discrepa dessa orientao, reconhecendo outrossim que as aes decorrentes de bonificao constituem acrscimo
ou extenso das aes primitivas j tendo se manifestado, sobre a matria, o Supremo Tribunal Federal, em acrdo unnime de sua 2 Turma de
07.05.1957, no RE 34.153. Na mencionada deciso concluiu a nossa mais alta Corte que as aes decorrentes de bonificao no so frutos mas um
acrscimo do capital. Tal entendimento foi reiterado posteriormente no julgamento do RE 70.192-SP, pela 1 Turma, em 08.10.1974, no qual o Supremo
Tribunal Federal reconheceu que as aes novas, decorrentes de bonificao, nada mais representam que as mesmas anteriores, devidamente
corrigidas. O TJSP por sua vez, em acrdo unnime da 4 Cm. Civ. De 17.08.1979, na Apelao n. 282.103, tambm consagra a idia de que as
aes bonificadas no so fruto ou renda, mas extenso de aes antigas, acrscimo ou desdobramento de seu valor; o patrimnio da companhia e de
seus acionistas continua com o mesmo valor intrnseco".

(12) [ob cit] pgs. 444 e 445. MARTIN, Fran, Direito Societrio, Estudos e Pareceres, pg. 243.

(13) LAMY, Alfredo. A Lei das S.A., vol.II, pg. 161, Ed. Renovar, 2 Ed., 1996.

(14) Art. 16. As aes, enquanto mantidas em tesouraria, no tero direitos patrimoniais ou polticos.

(15) O incio da Nota Explicativa apresenta as motivaes do art. 30 da Lei das S.A. e esclarece que os objetivos da Instruo 10/80 era o de dar " curso
ao comando legal contido naquele dispositivo":

"O tratamento dado pela LEI N 6.404/76 hiptese de negociao pelas companhias com aes de sua prpria emisso abrandou o princpio de
restrio genrico, permitindo em carter de exceo, entre outras operaes, a aquisio para cancelamento ou manuteno em tesouraria, bem como
a posterior alienao desses ttulos.

A restrio genrica conseqncia dos princpios bsicos que informam o conceito de capital social e que decorrem da necessidade de se preservar sua
intangibilidade, garantindo-se os interesses dos credores e dos prprios acionistas.

No caso das companhias abertas, esta restrio tem ainda a justific-la a proteo dos investidores contra a possibilidade de manipulao nos preos das
aes.

Assim que, visando a prevenir possveis abusos, o 2 do art. 30 da LEI N 6.404/76 determina que "a aquisio das prprias aes de companhia
aberta obedecer, sob pena de nulidade, s normas expedidas pela CVM" .

A CVM julgou oportuno atender necessidade de dar curso ao comando legal contido naquele dispositivo, com vistas a regulamentar o uso de mecnica,
possibilidade aguardada mesmo em pocas anteriores vigncia da LEI N 4.728/65, normatizando, em complemento, a alienao das aes em
tesouraria, com base na competncia que lhe foi atribuda pelo Pargrafo nico, III do art. 22 da LEI N 6.385/76.

A Instruo foi elaborada em estrita observncia aos princpios que regem o direito, em especial o societrio, bem como queles que presidem o
funcionamento regular e ordenado do mercado de valores mobilirios, valendo acrescentar ainda que o uso responsvel da mecnica pelos
administradores, secundados sempre pelos critrios de ampla divulgao, vem a garantir o bom xito de sua implementao."

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