UM ESTUDO EXPLORATRIO SOBRE AS FINANAS

COMPORTAMENTAIS E OS RISCOS DECORRENTES DA PRESENA

DE VIESES NO PROCESSO DE DECISO EM FINANAS.
rea temtica: Gesto Econmica e Financeira

Andr Souza
andresouza@ifba.edu.br

Ana Paula Silva

anapaulassouto@hotmail.com

Michele Castro
michelenscastro@gmail.com

Lvia Rodrigues
liviasilvamodesto@gmail.com

Resumo: O presente estudo objetivou discutir os vieses oriundos das heursticas e os

possveis riscos trazidos por esses vieses no processo de deciso em finanas. Para o
alcance do objetivo proposto, realizou-se um ensaio terico acerca das Finanas
Comportamentais e Heursticas com abordagem descritiva e qualitativa a partir de
trabalhos acadmicos difundidos em livros, artigos cientficos nacionais e internacionais.
Os resultados evidenciaram que os vieses cognitivos tm sido explorados pela literatura
desde de 1974 e esto presentes no ambiente financeiro nas decises de investimento,
oramento, estimativa de preo e anlise de crdito. Os vieses do ajuste insuficiente da
ncora, concepes errneas sobre o acaso e recuperabilidade foram identificados como
de maior ocorrncia. Conclui-se que riscos oferecidos pelos vieses de heursticas na
deciso em finanas prejudicam a assertividade do julgamento dos agentes financeiros por
induzi-los ao erro ao comprometer a qualidade do julgamento de probabilidade e
frequncia, das projees de cenrios, preos e investimentos, previses de vendas e
anlise de investimento.

Palavras-chaves: Finanas comportamentais, Heursticas, Vieses cognitivos, Processo

decisrio.
INTRODUO
As Finanas Comportamentais passaram a ser discutida a partir de 1970 e tem como
seus principais colaboradores Herbert Simon (1976) com seus estudos acerca da racionalidade
limitada, tomada de deciso em condio de risco e incerteza e a influncia do
comportamento do indivduo apresentada pelos psiclogos israelenses Kahneman e Tversky
(1979; 1974) evidenciando empiricamente como as decises ocorrem efetivamente.
Diante desse cenrio, no bojo da discusso da Teoria das Finanas Modernas, uma das
linhas de estudo que dentre outros postulados traz a flexibilizao do pressuposto da
racionalidade ilimitada das Finanas Tradicionais na medida em que apresenta os aspectos
comportamentais e psicolgicos do indivduo que podem impactar as decises nas
organizaes (LOBO, 2012).
As Finanas Comportamentais trazem no cerne das discusses que a tomada de deciso
em um ambiente organizacional pode sofrer influncias de aspectos mentais, cognitivos e
afetivos do indivduo provenientes da fragilidade humana o que pode resultar em erros
sistemticos dos processos decisrios intitulados de falhas de julgamento ou vieses cognitivos
(ANACHE; LAURENCEL, 2012; BAZERMAN; MOORE, 2014; PEREIRA, 2014).
O distanciamento entre o real e o ideal ocorre devido s barreiras ao processamento das
informaes disponveis e vulnerabilidade dos agentes s influncias emocionais, sociais e
culturais no processo de deciso. Essa vulnerabilidade proveniente da limitao das
capacidades, dos recursos e percepes cognitivos refletidos em limitaes de memria,
clculo e ateno, o que evidencia a racionalidade limitada dos indivduos e limitaes da
quantidade das informaes devido a restries de tempo e custo (LOBO, 2012; MACEDO;
ALYRIO; ANDRADE, 2007).
No contexto atual em que a tomada de deciso em finanas exige dos gestores uma
postura proativa, estratgia fundamentada e analtica, face a conjuntura atual do mercado,
conhecer as falhas inerentes aos processos decises, particularmente as associadas a presena
de vises de heursticas, podem auxiliar os gestores a reduzirem os riscos de decises erradas,
face a adoo de mecanismos simplificados para alcanar os resultados planejados.
Por outro lado, essa perspectiva gera um desafio medida em que nem sempre as
informaes para a tomada de deciso esto disponveis no tempo necessrio para o
cumprimento de etapas e metas, o que exige dos gestores um exerccio intuitivo, j que para a
obteno de informaes robustas podem requerer da empresa o aumento dos custos face ao
tempo adequado ao teor das decises. Particularmente, em finanas, tais como a deciso de
investir no mercado de aes, decises de compra, de vendas, oramento, dentre outras, o
processo dinmico e exige do gestor tempestividade, fundamentos analticos e rapidez nas
negociaes de modo que seja possvel obter resultados positivos e maximizados.
Isso posto, as heursticas surgem quando o indivduo pressionado a ter respostas
precisas e rpidas em situaes de risco e incerteza. A presso sofrida gera uma alta carga de
stress fazendo com que a mente processe as informaes atravs de atalhos para a
simplificao do raciocnio e da complexidade do processo decisrio atravs da reduo de
tempo e esforo. Os atalhos so utilizados de forma prtica e involuntria e baseados em
experincias e convices pessoais (CAMPOS, 2013).
Segundo Kahneman e Tvsersky (1974), os atalhos so regras de bolso, ou regras
prticas e mentais intituladas heursticas, utilizadas involuntariamente. O uso inadequado das
regras prticas pode levar os indivduos cometerem erros de julgamento. Esses erros so
falhas cognitivas sistemticas e previsveis, denominados vieses cognitivos, que direcionam o
decisor a tomada decises equivocadas ou ineficientes.
 A possvel falta de conhecimento das empresas acerca da presena das heursticas e seus
possveis vieses no processo de gesto podem implicar, em alguns casos, em riscos que
podem tornar os processos decisrios ineficazes e os resultados corporativos ruins (MORITZ;
PEREIRA, 2006).
Diante dessa discusso, Campos (2013) afirma que as heursticas esto fortemente
presentes nas decises dos agentes financeiros e consequentemente ameaam a qualidades das
mesmas, j que as heursticas afetam diretamente o julgamento de probabilidade, frequncia e
previso, atividades inerentes da rea financeira. A presena observada em diferentes
situaes no mbito financeiro, tais como nas decises investimentos no mercado financeiro,
previso de compras e vendas e planejamento e oramento nas organizaes visto que quando
apoiado pelos atalhos o decisor ignora princpios matemtico na construo de probabilidade
e previses.
Essa discusso expe que os indivduos podem tomar decises que fogem a
racionalidade ao apoiarem-se em atalhos mentais para alicerar as suas decises. Nesse
sentido, a presente pesquisa tem como pergunta norteadora a ser respondida: quais os vieses
oriundos das heursticas e os possveis riscos trazidos por esses vieses no processo de
deciso em finanas?
Assim, o objetivo geral da presente pesquisa discutir os vieses oriundos das
heursticas e os possveis riscos trazidos por esses vieses no processo de deciso em finanas.
A abordagem metodolgica utilizada para o alcance desse objetivo foi a de um ensaio terico
acerca das Finanas Comportamentais e Heursticas com abordagem descritiva. Foram
utilizados como referncia trabalhos acadmicos difundidos em livros, artigos cientficos
nacionais e internacionais e publicaes disponveis ao pblico sobre a temtica.

2. REVISO TERICA
2.1 AS FINANAS COMPORTAMENTAIS
As Finanas Comportamentais uma rea recente de estudo das finanas que se
empenha no estudo da influncia comportamental e psicolgica humana nos processos
decisrios atravs da interpolao da administrao, sociologia, economia e psicologia para a
construo de um retrato mais realista do comportamento humano no mercado financeiro de
forma detalhada (CHAVES; PIMENTA, 2013; LUCCHESI; SECURATO, 2010; MILANEZ,
2003).
Para Fam, Cioffi e Coelho (2008) a teoria das finanas tem evoludo ao longo do
tempo e essa evoluo pode ser compreendida em trs etapas, a saber: as Finanas
Tradicionais, entre as dcadas de 30 e 50, as Finanas Modernas, entre 1950 sendo vlidos at
os dias atuais, e as Finanas Comportamentais, cujo os conceitos foram inicialmente
publicados desde 1970, ganhando fora em 1990 at os dias atuais.
Nas primeiras dcadas do sculo XX as finanas eram focadas nos instrumentos e
procedimentos do mercado financeiro voltados a captao de recursos com atividades de
natureza repetitiva e sistemtica.
Assaf Neto (2010) afirma ainda que as melhorias na estrutura organizacional permitiram
que a organizaes, por volta da dcada de 50, aperfeioassem suas decises para gerao de
recursos com foco nas decises eficientes de fontes de investimentos e gerao de riqueza de
modo a estudar a alocao mais eficiente dos recursos. Por fim, a dcada de 90 marcada
pelo estudo da gesto de risco priorizando avaliaes de risco e retorno financeiro.
Inicialmente, com a Teoria das Finanas Tradicionais, ou Finanas Racionais, admitiu-
se a existncia do Homem Econmico, sendo todo indivduo um ser racional de
comportamento padronizado, como modelo de agente econmico ideal com suas decises
econmicas individuais determinadas por trs princpios bsicos: (i) a racionalidade perfeita;
(ii) o auto-interesse perfeito; (iii) informao perfeita (LOBO, 2012). A racionalidade
Perfeita (i) considera a busca exaustiva por melhores alternativas e decises possveis para
eleger a excelente. Em relao ao auto-interesse Perfeito (ii), refere-se a uma conduta em prol
de interesse particulares e motivada por fatores de interesse individual. J a informao
Perfeita (iii), parte do pressuposto que o indivduo detm da informao necessria para a
deciso.
Essa percepo, no entanto, contestada por Lobo (2012) ao afirmar que o homem
econmico no existe, uma vez que os princpios deste modelo no so constatados na
realidade e so uma simplificao da realidade visto que os princpios bsicos no reconhece
as limitaes das capacidades cognitivas que so capazes de inviabilizar a escolha de decises
timas.
Assaf Neto (2010) afirma que os pressupostos da teoria tradicional de finanas so
alicerados nos fundamentos da eficincia de mercado. No mercado eficiente os preos dos
ativos no mercado so formados pelo tratamento de todas as informaes disponveis,
resultando na melhor estimativa de valores e expressam o valor justo. No entanto, Lobo
(2012) contesta o princpio da Informao Perfeita ao observar a impossibilidade de todos os
indivduos terem conhecimento ilimitado de assuntos diversos e a existncia de restries ao
acesso e processamento das informaes o que resulta em preos no justos.
A Moderna Teoria das Finanas se apoia na racionalidade ilimitada do indivduo avesso
ao risco, capaz de processar todas as informaes e maximizar suas utilidades esperada,
(FAM; CIOFFI; COELHO, 2008; HAUBERT; LIMA, C.; LIMA, M., 2014). Isto posto, a
teoria afirma que as decises humanas culminam racionalmente em alternativas que
representem a melhor utilizao dos recursos para maximizar os resultados e elevar o nvel de
satisfao (HAUBERT; LIMA, C.; LIMA, M., 2014).
A moderna Teoria de Finanas, fundamentada na abordagem microeconmica
neoclssica, est embasada nos princpios de: (i) racionalidade e averso ao risco em busca da
maximizao da utilidade esperada, expectativas racionais e informaes perfeitas; (ii)
mercados eficientes; e (iii) explorao absoluta das oportunidades de arbitragem.
Segundo Fam (1970), o mercado eficiente fundamenta-se na premissa de que o preo
dos ativos no mercado reflexo processamento de informaes relevantes disponveis,
considerando a ausncia de custos de transao, equidade no acesso informao disponvel e
homogeneidade das expectativas dos investidores quanto aos retornos financeiros.
As Finanas Modernas reconhecem que os processos racionais ocorrem perfeitamente,
cujo processamento das informaes ilimitado e estvel, sem a influncia de fatores
emocionais dos indivduos (HAUBERT; LIMA, C.; LIMA, M., 2014).
Apesar da moderna teoria de finanas se alicerar no pressuposto da racionalidade
ilimitada, a tomada de deciso no se concretiza desta forma. A Teoria das Finanas
Modernas apresenta falhas por ignorar como o comportamento humano influencia o processo
decisrio devido aos seus aspectos psicolgicos e emocionais, temporalidade, aptides e
conhecimento limitado (ANACHE; LAURENCEL, 2012).
Em contraponto a esta discusso, surge as Finanas Comportamentais. Tendo as
primeiras discusses iniciadas a partir do final da dcada de 1970, essa vertente das finanas
admite a existncia de um indivduo com aes irracionais e decises influenciadas por
emoes e erros cognitivos (HALFELD; TORRES, 2001).
As Finanas Comportamentais se contrapem a existncia da racionalidade ilimitada ao
revelar a existncia de agentes heterogneos com aspectos de irracionalidade e emoes
presentes que afetam seu comportamento. Para Olsen (1988), os limites a racionalidade
podem ser percebidos atravs da formao desordenada dos preos dos ativos, subestimao
do risco de perda e a influncia de novas informao relacionada aos preos, o que contraria
os princpios bsicos das Finanas Modernas.

HEURSTICAS E OS VIESES COGNITIVOS

2.2.1 Vieses cognitivos e Heurstica da disponibilidade
Para Kahneman e Tversky (1974), a heurstica de disponibilidade uma estratgia til
para avaliar a frequncia ou probabilidade da ocorrncia de eventos. Em razo de que
exemplos de classes de maior frequncia so mais facilmente lembrado do que exemplos de
menor frequncia (HAUBERT; LIMA, C.; LIMA, M., 2014).
A heurstica reflexo da predisposio humana em negligenciar informaes mais
abstratas ou mais complexa de serem acessadas, como informaes no familiares, e
contemplar eventos mais vvidos na memria, como os de maior carga emotiva (ANTAR,
2015; MACEDO; ALYRIO; ANDRADE, 2007).
O vis em funo da facilidade de lembrar acontece quando os eventos mais
facilmente recuperados na memria aparentam ser mais numerosos do que eventos de difcil
recuperabilidade ou disponibilidade, mesmo que disponham de igual frequncia, visto que a
facilidade da lembrana ocorre na proporo da sua familiaridade (MACEDO et al. 2003;
KAHNEMAN; TVERSKY, 1974). Sendo assim, quanto mais familiarizados com os eventos,
ou quanto maior for a eminncia dos exemplos, mais vivo na memria estar.
O vis da recuperabilidade ocorre quando a estrutura mental ou de memria do
indivduo afeta o processo de busca para avaliar a frequncia dos eventos (MACEDO et al.
2003). Bazerman e Moore (2014) afirma que recuperabilidade est relacionada com a
facilidade relativa em relembrar fatos, pessoa ou palavras.
Segundo Kahneman e Tversky (1974) o vis da imaginabilidade refere-se s
situaes em que a ocorrncia de eventos no esto disponveis na memria, mas podem ter
exemplos criados na mente com base nas descries. Assim o indivduo tende a avaliar a
frequncia ou probabilidade de um evento pela facilidade com que exemplos podem ser
construdos pela imaginao. Entretanto, a facilidade da construo no representa a
verdadeira frequncia (FERREIRA, 2007; KAHNEMAN; TVERSKY, 1974).
O vis da associao pressuposta ou correlao ilusria representa a avaliao
equivocada da frequncia de dois eventos ocorrerem conjuntamente. A avaliao de
frequncia feita de acordo com a fora do vnculo associativo entre eles e eventos
semelhantes ocorridos, mesmo quando exposta a dados contraditrios que no fortaleam a
superestimao dessa frequncia (KAHNEMAN; TVERSKY, 1974). A avaliao equivocada
gera a superestimao da probabilidade da ocorrncia de dois eventos simultaneamente
quando h fortes associaes com lembranas de exemplos devido a experincias passadas ou
influencia social (BAZERMAN, 2004).

2.1.2 Vieses cognitivos e Heurstica da representatividade

Segundo Kahneman e Tversky (1974) a Heurstica da Representavidade refere-se
tendncia dos indivduos em focar sua ateno em particularidades que possam ter alguma
correspondncia com esteretipos criados anteriormente ao fazer um julgamento em tomada
de decises. Feitosa, Rogers e Rogers (2014) acrescentam que a influncia do julgamento ,
na maioria dos casos, a partir de esteretipos irrelevantes ou analogias ingnuas. Esteretipo
so pressupostos criados baseados em generalizaes de situaes passadas quanto ao
comportamento e caractersticas de indivduos ou eventos (HAUBERT; LIMA, C.; LIMA,
M., 2014).
Para Bazeman e Moore (2014) os indivduos tm a maior probabilidade de usar a
heurstica da representatividade ao responder problemas relacionados com amostragem. Este
tipo de heurstica demonstra a tendncia dos indivduos a desenvolverem previses de
resultados futuros com base em presunes de correlao com os dados de resultados
passados. O resultado da procura por esteretipos para alicerar as decises pode resultar em
vieses de insensibilidade dos ndices bsicos, insensibilidade ao tamanho da amostra;
interpretao erradas da chance; insensibilidade a previsibilidade; iluso a validade; e
concepes errneas sobre regresso a mdia (KAHNEMAN; TVERSKY, 1974).
A insensibilidade aos ndices bsicos, ou insensibilidade s propores da base,
ocorre quando ao avaliar a probabilidade de eventos o indivduo desconsidera os ndices
bsicos focando a ateno em qualquer outra descrio informativa de pouca ou nenhuma
relevncia (BAZERMAN; MOORE, 2014; MACEDO et al. 2003). Os ndices bsicos
representam a probabilidade anterior que a frequncia com base em resultados anteriores
(PONTES, 2009).
Bazerman (2004) explica que a insensibilidade aos ndices bsicos vista quando
indivduos ao avaliar a abertura de um negcio aprecia na maior parte do tempo o sucesso do
seu negcio e oferece pouco importncia aos ndices bsicos de negcios fracassados.
A insensibilidade ao tamanho da amostra ocorre quando h uma falha na avaliao
de importncia acerca informaes sobre a amostra visto que o tamanho da amostra tende a
no influenciar o processo intuitivo, apesar de ser parte importante do julgamento intuitivo
(BAZERMAN; MOORE, 2014; KAHNEMAN; TVERSKY, 1974).
A interpretao errada da chance ou concepes errneas sobre o acaso,
representa situaes em que os dados gerados de forma aleatria e independentes so
interpretados como aleatrios, mesmo quando no h dados estatsticos suficientes para obter
essa concluso (BAZERMAN; MOORE, 2014).
A concepo errnea sobre regresso mdia representa a tendncia dos indivduos
em ignorar a tendncia de eventos regredir nveis mdios aps a obteno de nveis
extremos, considerados excepcionais (KAHNEMAN; TVERSKY, 1974).
Em julgamentos enviesados pela insensibilidade a previso, o nvel de descries
favorveis no influenciado pela confiabilidade da descrio (KAHNEMAN; TVERSKY,
1974). Portanto, se for oferecida determinadas descries para que seja elaborado uma
previso, a previso tende a ser reflexo das descries dadas, sem haver o questionamento da
confiabilidade ou preciso das descries. Segundo Pontes (2009), a insensibilidade a
previso vista quando o indivduo se ampara em simples descries que no oferecem
nenhuma informao relevante para o processo de deciso.
A iluso a validade acontece quando as informaes recebidas se encaixam com os
resultados esperados. A resultante uma confiana inabalvel na prpria previso a ponto de
valid-la. No entanto compromete a preciso da previso, mesmo com o indivduo ciente dos
limites exatido da previso (KAHNEMAN; TVERSKY, 1974).
Por fim, o vis da falcia da conjuno, refere-se situao em que o indivduo
ignora o princpio estatstico que afirma que a combinao de uma ou mais descries no
pode ser mais provvel do que uma de suas definies (QUINTANILHA; MACEDO, 2013).

2.1.3 Vieses cognitivos e Heursticas de ancoragem e ajustamento

A heurstica da ancoragem e ajustamento ou da confirmao ocorre quando a
avaliao e estimativas so feitas a partir de valores iniciais de base, denominados de ancoras,
que sofrero ajustes at a obteno da deciso final. A ncora o ponto de partida para o
ajustamento. O valor de base ser sugerido a partir da formulao do problema ou podem ser
resultados de clculos parciais (KAHNEMAN; TVERSKY, 1974).
Segundo Zindel (2008) a heurstica de ancoragem utiliza a seleo de uma estimativa
quantificvel como valor inicial que dever ser ajustada resposta correta atravs do
acrscimo de novas informaes para resolver problemas.
Por sua vez, Barzerman (2004) sugere que a ncora derivada de antecedentes
histricos, ou eventos passados, pela forma de apresentao do problema ou informaes
aleatrias. Feitosa, Rogers e Rogers (2014) acrescentam a influncia de crenas e opinies
prvias. Haubert, Lima e Lima (2014) exemplifica que as ancoras podem partir de
informaes acerca da previso de profissionais, preos, compras ou vendas anteriores.
Quando se utiliza o atalho da ancoragem e ajustamento a estimativa tende a ser
prxima ou reflexo dos valores utilizados como ncora. Conforme o valor da ncora, haver
ajustes insuficientes que comprometem o resultado final, enviesamento na avaliao de
eventos conjuntivos (combinao de um ou mais) e disjuntivos (ocorrncias separadas) e na
ancoragem na avaliao de distribuio subjetivas de probabilidade (PONTES, 2009;
KAHNEMAN; TVERSKY, 1974).
No que se refere ao ajuste insuficiente da ncora, Russo e Schomaker (1993)
indicam que normalmente a ncora utilizada como base no sofre ajustes suficientes capazes
de obter um resultado satisfatrio. Segundo os autores, isso ocorre uma vez que a ncora afeta
significativamente o julgamento de quem decide, o impedindo que a deciso se aproxime do
ideal.
O vis resultante da avaliao de eventos conjuntivos e disjuntivos ocorre em
virtude da tendncia de superestimao dos eventos conjuntivos e subestimao de eventos
disjuntivos. A probabilidade de eventos disjuntivos mais alta em relao aos eventos
conjuntivos em virtude da sua independncia, visto que uma ocorrncia no est submetida a
ocorrncia do outro (KAHNEMAN; TVERSKY, 1974).
Bazerman (2004) sugere que a superestimao de eventos conjuntivos uma
explicao para o estabelecimento de cronogramas otimistas visto que h a ocorrentes de
planejamento multi estgio.
Bazerman e Moore (2014) acrescentam ao trabalho de Kahneman e Tversky (1974) os
vieses da armadilha da confirmao, previso retrospectiva e a maldio do conhecimento e
excesso de confiana.
A armadilha da confirmao expressa a tendncia em aceitar hipteses
provisionadas como verdadeira, mesmo que isso exige a construo de memorias falsas
(BAZERMAN; MOORE, 2014).
Para evitar esse vis, Bazerman e Moore (2014) orientam o decisor a buscar
evidncias na negao, ou seja, buscar teorias que sejam contra a hiptese do decisor na
tentativa de testar as hipteses criadas intuitivamente. Assim, com esse vis a deciso
direcionada pelas convices, mesmo quando erradas, e reduzindo o esforo do indivduo de
pesquisar sua veracidade sem questionar a falsidade das hipteses construdas com base nas
prprias crenas. Posto isso, tendem a construir hipteses que confirmem as prprias
expectativas.
Segundo Bazerman e Moore (2014, p. 82), o vis da previso retrospectiva e a
maldio do conhecimento expressa que [...] o conhecimento de um evento aumenta a
crena de um indivduo sobre at que ponto ele ou ela teria previsto o resultado sem o
benefcio daquele conhecimento.... Ou seja, a tendncia dos indivduos em superestimar o
acerto das suas previses aps serem informados da resposta correta, visto que a previso
retrospectiva ancorada no resultado do evento fornecido a posteriori.
Por fim, o vis de excesso de confiana refere-se tendncia de os indivduos serem
exageradamente confiantes em relao a suas decises principalmente em situaes de
decises mais complexas e difceis, o que os levam a superestimar a sua probabilidade de
acertos (BAZERMAN; MOORE, 2014; CHAVES; PIMENTA, 2013).

OS VIESES COGNITIVOS E SEU IMPACTO NA TOMADA DE

DECISO EM FINANAS
O processo decisrio, ou tomada de deciso, um processo contnuo de ideias e
influenciado pela dificuldade do problema, pelo conhecimento necessrio, pela situao e
pelos atributos dos atores envolvidos (LINDENBERG, 2010). Segundo Simon (1970), a
tomada de deciso um processo em que as alternativas disponveis devero ser analisadas e
escolhida a opo mais adequada ao objetivo do decisor. Daft (1999) acrescenta que um
processo de identificao e resoluo de problemas e aproveitamento de oportunidades.
A tomada de deciso um processo de aes humanas e comportamentais de
selecionar, conscientemente ou no, informaes e aes pertinentes para a deciso segundo
os objetivos do indivduo de forma interativa com o meio e a percepo, convico e modelos
mentais do decisor, emoes, estado da mente, tendncias e atitudes psicolgicas em
relacionar eventos, peculiaridade dos atores e memria de decises passadas tendo o carter
influenciador (ANACHE; LAURENDEL, 2012; FERREIRA, 2010).
Segundo Simon (1970) os elementos principais na tomada de deciso envolvem: (i) o
Tomador de deciso; (ii) Objetivos; (iii) Preferencias de escolha; (iv) Estratgias para
alcanar os objetivos; (v) Situao ou aspectos do ambiente que afetam sua deciso e podem
no estar no seu controle, conhecimento ou compreenso; (vi) Resultado ou consequncia da
estratgia utilizada.
Os tomadores de deciso influenciam a deciso de acordo com seu sistema de valores
e a relao estabelecida entre si, seja ela em estrutura de aliana ou conflito. Mortiz e Pereira
(2006, p. 64) dividem os fatores influenciadores da lgica do processo de deciso do
indivduo em: Efeito de posio: a posio que o indivduo ocupa e que condiciona seu acesso
as informaes relevantes para o processo decisrio; e Efeito de disposio: aspectos mentais,
cognitivos e afetivas estruturadas a partir de experincias passadas.
Bazerman (2004) acrescenta que o processo de tomada de deciso pode ser estudado
atravs de dois modelos distintos. O modelo racional, ou normativo, que descreve como as
decises deveriam ser tomadas considerando aspectos lgico-racionais, e o modelo descritivo,
como as decises so realmente tomadas considerando aspectos comportamentais.
No entanto, Tonetto et al. (2006) propem a associao dos dois modelos com o
intuito de minimizar as falhas existente em ambos a partir da compreenso dos vieses
existentes para que possa ser encontrado a forma ideal de se chegar a deciso tima.
O uso da intuio proporciona o processamento das informaes de forma automtica
e com rapidez, no entanto, deixa escapar detalhes e normalmente no processa todas a
informaes disponveis sofrendo influncia emocionais, fsicas e comportamentais do
indivduo (RUSSO; SCHOEMAKER, 1993).
Em condies de risco, ainda que seja possvel o uso da probabilidade, no h certeza
quanto as consequncias da deciso. Em condies de certeza, o indivduo possui informaes
suficientes sobre as possveis alternativas e no h conflitos nem dvidas acerca dos
resultados e consequncias. Na condio de incerteza, h indisponibilidade de informaes
sobre as alternativas e consequncias das aes (PEREIRA, 2014; TONETTO et al., 2006).
Segundo Steiner et al. (1998) as fontes causadoras das situaes de risco so a
ausncia de controle - gerado por foras humanas ou da natureza e insuficincia de recursos,
informao ou tempo; ausncia de tempo; e ausncia de informao: presena de informaes
inadequadas, inconfiveis, imprevisveis ou tempo insuficiente para process-la.
Sobre condio de incerteza e risco, Pereira (2014) acrescenta que o cenrio de
instabilidade o mais comum entre a maioria das organizaes dada a competitividade do
ambiente, e existncia de problema no estruturados e semiestruturados.
Segundo Feitosa, Rogers e Rogers (2014), Ferreira (2010) e Lindenberg (2010), as
heursticas, ou atalhos cognitivos, so tcnicas comuns, ou mtodos de investigao simples e
rpida para facilitar o processo decisrio em ambientes complexos, tratar grandes quantidade
de informao em situaes de tempo escasso ou ausncia de informaes atravs da
descoberta de fatos de forma muitas vezes intuitiva tendo forte conexo com o primeiro
sistema cognitivo.
Milanez (2003) acrescenta que a necessidade de criar atalhos para tomar decises com
custos relativamente baixo ocorre em virtude das limitaes do processamento de
informaes. As heursticas tambm so vistas como regras prticas, ou estratgias
simplificadoras utilizadas como ferramenta para driblar a complexidade de ambientes e
simplificar o processo de julgamento e escolha dada a rapidez e agilidade da sua
aplicabilidade (STEINER et al., 1998).
Sendo assim, apesar das regras heursticas serem estratgias simplificaes que
objetivam decises satisfatrias e viabilizam a promoo de decises rpidas e econmicas,
nem sempre o nvel satisfatrio alcanado (MILANEZ, 2003). As possveis falhas de
julgamento derivado do uso indevido das regras prticas intuitivas podem resultar em
conflitos entre o esforo cognitivo despendido e a preciso na resoluo do problema
(RUSSO; SCHOEMAKER, 1993).
Em virtude de o processo decisrio apresentar padres de comportamento ligados a
basicamente duas deficincias humanas que so a emoo e dificuldades cognitivas capazes
de interferir negativamente no processo de deciso refletidos em desvios ou vieses de
julgamento, a emoo aplicada no processo decisrio pode causar instabilidade e falta de
controle (BANDURA; AZZI; POLYDORO, 2008).
Para Anache e Laurencel (2012) o afastamento pode ocorrer devido a sujeio do
comportamento humano a vieses comportamentais.
Segundo Bazerman e Moore (2014), os vieses cognitivos, ou iluses cognitivas, so
erros sistemticos no processo decisrio, ou tendncias de irracionalidade sistemtica
provenientes de fragilidades humanas. Em concordncia, Russo e Schoemaker (1993) afirma
que os vieses cognitivos so atalhos enganosos provenientes do uso indevido dos atalhos
cognitivos. Feitosa, Rogers e Rogers (2014) acrescentam que so erros oriundos da forma de
processamento da informao.
A capacidade do crebro humano tem limitaes, assim como o processo cognitivo de
informaes sofre limitaes de aspectos subjetivos relacionados as experincias do indivduo
e suas crenas independe dos aprimoramentos (MORITZ; PEREIRA, 2006). O tempo
economizado no processo decisrio com o uso das heursticas, pode no ser vantajoso quando
h a perda da qualidade da deciso. As etapas de melhoramento das decises perpassam pelas
trs etapas crticas do processo decisrio apresentadas pelos autores: identificao e
compreenso da existncia das deficincias de julgamento; busca por explicaes acerca das
origens dessas deficincias; e garantia de que a deficincias no sero tratadas como ameaas
autoestima dos indivduos.

3. PROCEDIMENTOS METODOLGICAS
CARACTERIZAO DA PESQUISA
Para o alcance dos objetivos propostos nesta pesquisa, realizou-se um estudo
exploratrio, de natureza bibliogrfica, com uma abordagem descritiva e qualitativa. Nesse
sentido, foram utilizadas referncias tericas resultantes de trabalhos anteriores difundidos em
livros, artigos cientficos nacionais e internacionais e publicaes disponveis ao pblico
sobre a temtica. Posto isso, trata-se de um ensaio terico acerca das Finanas
Comportamentais e Heursticas.

3.2 ESTRATGIA METODOLGICA

A estratgia metodolgica utilizada para alcanar os objetivos especficos da presente
pesquisa foram as apresentadas no quadro 01, a seguir.
Objetivo Estratgia
Coleta e leitura de trabalhos acadmicos acerca do tema.
Identificao das heursticas, vieses cognitivos, ocorrncias e sujeito da pesquisa dos
Discutir os vieses trabalhos coletados.
oriundos das heursticas e
Classificao dos vieses de acordo com as heursticas causadoras, ocorrncia em
os possveis riscos
finanas, sujeito da pesquisa e autores.
trazidos por esses vieses
Pesquisa e identificao dos impactos em atividades financeiras constatados nos
no processo de deciso em
trabalhos coletados causado pela ocorrncia dos vieses.
finanas.
Classificao dos riscos em finanas causados pela sua ocorrncia vieses de acordo
com os vieses cognitivos encontrados na literatura e as heursticas causadoras.
Quadro 1: Estratgias metodolgicas.
Fonte: Elaborado pela autora.
3.3 ETAPAS E PROCEDIMENTOS
A primeira etapa da presente pesquisa consistiu-se da fase exploratria que permitiu
uma maior aproximao e domnio do problema, explorao do tema tendo como objetivo
torn-lo conhecido e ampliar as possibilidades de procedimentos para investigao atravs do
levantamento bibliogrfico e documental. A pesquisa bibliogrfica utiliza referncias tericas
resultantes de trabalhos anteriores difundidos em livros e publicaes disponveis ao pblico
sobre o tema utilizados como base para o aprofundamento do estado da arte, para o
desenvolvimento da anlise crtica e alcance dos objetivos (GERHARDT; SILVEIRA, 2009).
J na segunda etapa foi estabelecido o tema da pesquisa e definio do problema. Na
terceira etapa foram estabelecidas as estratgias para desenvolvimento do trabalho e alcance
dos objetivos levando em consideraes as limitaes de tempo e recorte do tema.
No tocante a quarta etapa, procedeu-se a identificao das heursticas, classificao
dos vieses cognitivos, anlise e discusso dos impactos dos vieses na rea de finanas, a partir
de uma perspectiva crtica, descritiva.
Por fim, na quinta e ltima etapa procedeu-se as consideraes finais da pesquisa.
3.4 LIMITAES
O presente ensaio terico limitou-se a analisar as produes brasileiras utilizando o
recorte temporal de produes a partir do ano 2000 at os dias atuais, considerando que se
trata de um tema ainda incipiente na literatura nacional, o que gerou dificuldades na obteno
de referncias mais recentes. Foram estudados apenas os trabalhos que apresentaram os vieses
cognitivos oriundos das heursticas aplicados s finanas.
 O trabalho limita-se a realizao de um ensaio terico, com o objetivo de explorar e
discutir descritivamente os aspectos tericos e prticos da temtica.

4. ANLISE DOS RISCOS DECORRENTES DAS HEURSTICAS DE

ACORDO COM OS VIESES NO PROCESSO DE DECISO EM
FINANAS
OS VIESES DE HEURSTICA E SUAS TIPOLOGIAS
Conforme discutido na reviso de literatura, observou-se uma sinalizao da presena
de vieses em cenrios que abrangem realizao de investimento, oramento, estimativa de
preo e anlise de crdito visto que so atividades financeiras que envolve risco, de alta
complexidade e incerteza.
A seguir, por meio do quadro 02, esto os vieses de heursticas identificados por esta
pesquisa e as suas tipologias.
Heursticas Vieses Ocorrncias Sujeito da pesquisa Autores
Estudante de graduao
da faculdade de
Estimativa de preo Luppe (2006)
economia, administrao
e contabilidade da USP.
Investidores individuais Bogea e Barros
Investimentos brasileiros (2008)
Ajuste
Reviso literria Campos (2013)
insuficiente da
Estudantes de ps-
ncora
Oramento graduao de Lima Filho (2010)
Salvador/BA
Ancoragem e
Gestores das micro e
ajustamento u
Investimento em pequenas empresas do
confirmao Pontes (2009)
mercado de aes comrcio varejista de
Fortaleza/CE
Vieses de
eventos Alunos da Insper de So
Investimentos Antar (2015)
conjuntivos e Paulo.
disjuntivos
Investidores individuais Bogea e Barros
Excesso de brasileiros (2008)
Investimentos
confiana Clientes de uma corretora Chaves e
de valores de Goinia. Pimenta (2013)
Analistas contbil- Macedo e Fontes
Falcia da financeiros (2008)
Anlise de crdito
conjuno Estudantes de graduao Quintanilha e
em cincias contbeis Macedo (2013)
Analistas contbil- Macedo e Fontes
financeiros (2008)
Oramento de vendas
Estudantes de graduao Quintanilha e
em cincias contbeis Macedo (2013)
Gestores das micro e
Concepo
pequenas empresas do
errnea do acaso Pontes (2009)
Representatividade Investimento em comrcio varejista de
mercado de aes Fortaleza/CE
Investidores individuais
Lacerda (2010)
brasileiros
Investimentos Reviso literria Campos (2013)
Investimento em Investidores individuais
Lacerda (2010)
mercado de aes brasileiros
Insensibilidade
Estudantes de ps-
previsibilidade
Oramento graduao de Lima Filho (2010)
Salvador/BA
Iluso da Investimento em Investidores individuais Lacerda (2010)
 Validade mercado de aes brasileiros
Reviso literria Campos (2013)
Concepes
errneas sobre
Reviso literria Campos (2013)
regresso
Investimentos
media
Insensibilidade
Alunos da Insper de So
ao tamanho da Antar (2015)
Paulo.
amostra
Investimento em Investidores individuais
Facilidade de Lacerda (2010)
mercado de aes brasileiros
lembrana
Investimentos Reviso literria Campos (2013)
Investimento em Investidores individuais
Antar (2015)
mercado de aes brasileiros
Disponibilidade Estudantes de ps-
Recuperabilidade Oramento graduao de Lima Filho (2010)
Salvador/BA
Investimentos Reviso literria Campos (2013)
Associaes Investimento em Investidores individuais
Lacerda (2010)
pressupostas mercado de aes brasileiros
Quadro 2: Classificao dos vieses de heursticas discutidas na literatura.
Fonte: Elaborada pela autora.
Conforme quadro 02, as heursticas identificadas na reviso de literatura
compreenderam as heursticas de ancoragem e ajustamento ou da confirmao, heursticas de
representatividade e heursticas de disponibilidade.
No tocante a heurstica da ancoragem e ajustamento ou da confirmao ocorre quando
o processo decisrio simplificado atravs do uso de um ncora, ou um valor inicial utilizado
como referncia, ajustado para deciso final ser alcanada. Essa regra observada na
realizao de previses para elaborao de oramento, realizao de investimento e estimativa
de preos. Para construo de uma previso, pode-se utilizar diversos pontos de partida, ou
ncora, e cada ncora, aps ajustada, resultar de diferentes previses.
A ncora pode ser determinada por um evento passado ou por uma escolha aleatria e
podem no ser percebidas conscientemente. Como exemplo, pode-se observar as decises de
compra de aes, na qual comumente observado como ncora o preo anterior das aes, o
ajustando para se chegar ao preo futuro das aes (MACEDO; FONTES, 2008).
Ainda nesse sentido, Luppe (2006), destaca que o nvel de percentual de desconto, por
exemplo, serve como ncora para a deciso final do consumidor. Assim, ao oferecer
promoes de uma linha inteira de produto com diferentes descontos, profissionais devem
promover a linha apenas com o nvel mximo de desconto. Desta forma, a apresentao do
desconto ir influenciar a percepo do consumidor quanto a economia da compra,
incentivando-a.
Segundo Feitosa, Rogers e Rogers (2014) esse tipo de heurstica fortemente
identificado na percepo e estimao de produtos e servios, visto que os valores arbitrrios
exercem forte influncia nessas atividades, atuando como ncoras. Isso posto, quanto menor a
confiana ou o conhecimento acerca do preo, maior a probabilidade de influncia do valor
arbitrrio, ou ncora, para as estimativas.
Segundo levantado por Luppe (2006), os efeitos da heurstica de ancoragem e
ajustamento podem ser percebidos nas estimativas de risco e incerteza, avaliao de preo e
imveis, avaliao de desempenho futuro, em negociaes e no mercado de consumo. No
entanto, o autor se limita a estudar das demonstraes na estimativa de preo no mercado de
consumo. Ainda acerca da heurstica de ancoragem e ajustamento, h uma preocupao em
respaldar aspectos considerados pelo agente como correta, por meio da busca de dados e
informaes, descartando informaes e/ou sinais de que a informao seja falta (SILVA,
2007).
Ocorre em situaes de investimento em razo da confiana exagerada nas suas
habilidades para atuar no mercado sendo mais presente quando o feedback tardio e
inconclusivo e em decises com o nvel de dificuldade elevado. Tendo em vista que o
feedback do mercado financeiro controverso, torna-se um ambiente favorvel para a
presena do excesso de confiana (BOGEA; BARROS, 2008). Bogea e Barros (2008)
destacam que profissionais mais experientes, com maior tempo de trabalho ou idade
avanada, so mais confiantes em suas habilidades e opinies, tornando-se vulnerveis ao vis
excesso de confiana.
Segundo Chaves e Pimenta (2013), investidores mais experientes tendem a confiar
excessivamente em si, desprezando as avaliaes e opinio dos demais agentes atuantes do
mercado, o deixando em uma situao de maior risco financeiro. Feitosa, Rogers e Rogers
(2014) acrescentam que fatores psicolgico entranhados na cultura do investidor e a
personalidade individualista exercem influncia considervel sobre sua postura de investidor e
percepo de risco financeiro, alterando a confiana em suas habilidades e sua disposio de
risco.
J com relao a heurstica da representatividade ocorre quando a probabilidade
avaliada com base na representatividade de classes semelhantes estereotipadas. Esta heurstica
comumente vista por influenciar a percepo dos investidores quanto a possibilidade de
valorizao de um investimento a partir de uma avaliao estereotipada da empresa
representativa para a avaliao do investimento. No entanto, ao ser utilizada, pode blindar o
investidor da percepo de princpios estatsticos como identificado em cada falha cognitiva
encontrada na literatura (MACEDO; FONTES, 2008; QUINTANILHA; MACEDO, 2013).
Para Lima Filho (2010) em situaes em que as informaes utilizadas so extremas, a
representatividade utilizada com maior frequncia para indicar probabilidade. O autor
sugere a ponderao das informaes usadas e propostas para amenizar os impactos negativos
da heurstica de representatividade.
Assim, salienta a necessidade da distino entre a especificidade de um evento e seu
grau de probabilidade. Quando confundidos, alguma caracterstica particular pode ser
estereotipada e, portanto, interpretada com mais representativa.
De acordo com Antar (2015), a heurstica da representatividade uma das heursticas
que afetam as decises financeiras mais importantes por negligenciar princpios bsicos de
estatsticas representados em cada vis que esta pode ocasionar.
No que se refere a heurstica da disponibilidade representa a simplificao do processo
decisrio quando o indivduo avalia a possibilidade de um evento a partir da sua comparao
com outros eventos disponveis na memria. A facilidade com que exemplos ou situaes
parecidas so recordados est diretamente relacionada com a avaliao da frequncia ou
probabilidade do evento principal apesar de no est relacionada com estas de fato. Sua
utilizao pode ser til, em virtude de os eventos mais frequentes serem facilmente trazidos a
memria em relao aos de menos frequncia (MACEDO; ALYRIO; ANDRADE, 2007).
Isso posto, o atalho da disponibilidade fortemente utilizado para a estimao de
frequncia e probabilidade, atividade inerentes do universo das finanas, que est diretamente
relacionada com a memria, a imaginao, vividez, familiaridade e proximidade com o
tempo, motivo pelo qual considerada uma das heursticas mais frequentes (LIMA FILHO,
2010; LUPPE, 2006; MACEDO; FONTES, 2008).
Segundo Lacerda (2010), ao realizar investimento, mesmo que de baixo risco, os
investidores costumam avaliar apenas a rentabilidade, no se atentando para as taxas, tributos
e descontos da inflao que podem alterar a rentabilidade do investimento. Para o autor, isso
ocorre na tentativa de simplificar as decises por meio da reduo da complexidade da
avaliao da probabilidade e previso de valores proporcionada pela utilizao da heurstica
da disponibilidade.
Tambm no campo dos investimentos, quando questionados sobre quais os
indiciadores so utilizados por eles para analisar o melhor investimento a ser feito, a maioria
dos investidores afirmaram basear suas decises em consideraes macroeconmicas
disponibilizadas em jornais especializados, seguido por avaliao de amigos e profissionais da
rea.
Esse estudo, desenvolvido por Lacerda (2010), teve como objetivo investigar se o
nvel de conhecimento em mercado de capitais diminui ou no a tendncia ao julgamento por
heurstica e vieses. Mediante o questionrio aplicado a dois grupos distintos (profissionais
com experincia e com menos conhecimento), o resultado encontrado sugere que os
investidores com maior conhecimento tcnico e terico sobre mercado de capitais tem menos
chances de avaliar utilizando as heursticas de representatividade e da disponibilidade.
Isso posto, evidencia que a heurstica da disponibilidade est presente no campo dos
investimentos quando a deciso alicerada em informaes mais facilmente
disponibilizadas, mesmo que inconsistentes, sendo indcios de uma busca por informaes
financeiras simples e objetivas a fim de simplificar a deciso (LACERDA, 2010).
Diante do exposto, na sequncia buscou-se discutir os riscos decorrentes da presena
de heursticas.

4.2 OS RISCOS OFERECIDOS PELOS VIESES DE HEURSTICA NAS DECISES EM

FINANAS
Os riscos identificados por meio dessa pesquisa associados a presena das heursticas
podem ser observados a partir do quadro 03, apresentado a seguir.
Heursticas Vieses Riscos em finanas
Projeo de cenrios a partir de percepes intuitivas e
Falcia da conjuno
associativas de distribuio de probabilidade.
Realizar oramento de vendas em busca de uma distribuio
aleatria de probabilidade.
Percepes equivocada sobre o desempenho das aes.
Concepo errnea do Projetar performance futura das aes baseadas somente no
acaso retorno passado de aes.
Prever preos e performance futura de aes aliceradas na
crena da continuao da tendncia passada dos preos
Criar bolhas especulativas.
Dificuldade em perceber a validade de anlises e previses
Representatividade significativas.
Insensibilidade Utilizar informaes irrelevantes ou pouco importantes para
previsibilidade elaborao de oramentos.
Optar por estratgias de investimentos e de elaborao de
oramento equivocadas.
Tomar decises de investimento baseadas no desempenho de
Iluso da validade
mercado, no no desempenho no mercado de aes.
Insensibilidade ao Essa pesquisa no conseguiu identificar riscos na literatura
tamanho da amostra discutidos pelos trabalhos utilizados associados a esse vis.
Concepes errneas
Construir previso otimista de ganhos futuros apoiado em
sobre regresso
resultados extremos passados.
media
Construir previses de mercado a longo prazo com base no
Facilidade de estado recente das condies econmicas.
Disponibilidade
lembrana Fazer construo probabilstica de cenrios apoiada no carcter
extraordinrio de situaes passadas, no na sua frequncia.
 Ter propenso em investir em aes que esto em maior
evidncia (mdia ou volume de aes).
Realizar decises de investimento pautadas na repercusso e
Recuperabilidade exposio das informaes, e no de acordo com sua relevncia
e realidade.
Priorizar decises e projetos mais fceis, porm com eficincia
duvidosa.
Associaes
Analisar equivocadamente ndices de investimentos.
pressupostas
Prever o resultado da empresa extremamente prxima das
previses da mdia setor em que atua.
Realizar previso otimista quando a previso do lucro por ao
Ajuste insuficiente de
menor que a mdia do setor em que atua.
ncora
Superestimar a previso do lucro por ao de empresas.
Construir comparaes inadequadas de investimentos a partir de
Ancoragem e
previses insuficientes de resultados.
ajustamento ou
Vieses de eventos
confirmao Essa pesquisa no conseguiu identificar riscos na literatura
conjuntivos e
discutidos pelos trabalhos utilizados associados a esse vis.
disjuntivos
Gerir ativa e arriscadamente.
Subestimar risco e obter prejuzos.
Excesso de confiana
Manuteno de posies perdedoras e/ou diversificao
inadequada dos investimentos.
Quadro 3: Riscos oferecidos pelos vieses de heursticas na deciso em finanas.
Fonte: Elaborada pela autora.
No tocante ao vis falcia da conjuno o indivduo tende a ignorar
involuntariamente ou por falta de conhecimento o princpio da probabilidade cuja a mxima
a probabilidade de cada evento independente necessariamente maior que a probabilidade
de acontecimentos de todos estes juntos (QUINTANILHA; MACEDO, 2013, p. 17).
Macedo, Alyrio e Andrade (2007), acrescentam que erroneamente permite-se que
eventos com alta probabilidade aumentem a percepo da possibilidade de ocorrncia dos
eventos menos provveis quando associados at equipar-los. Desta forma, torna-se a
conjuno mais provvel.
Quanto ao vis concepo errnea do acaso um dos seus impactos realizao de
oramento de vendas em busca de uma distribuio aleatria de probabilidade visto que ao se
deparar com a ocorrncia de eventos sucessivos, o indivduo tende a ignorar a possvel
independncia entre estes eventos e acreditar em uma representao aleatria de probabilidade
de recorrncia (QUINTANILHA; MACEDO, 2013).
Tendo como base o conceito do vis da concepo errnea do acaso, os investidores,
por exemplo, buscam pela manuteno da distribuio passada dos preos das aes como
resultado da busca por uma continuao da tendncia dos preos por ser mais representativa
para o investidor avaliar a distribuio das previses futuras dos preos das aes como
uniformes (MACEDO; FONTES 2008).
A crena na perpetuao de desempenho passado dos preos de ativos leva os agentes
econmicos a subestimar a probabilidade dos resultados de se manterem, elevando assim a
demanda por aes. Se a oferta no aumentar para atender a demanda, ou se o mercado no
emitir mais aes, ocorrer um aumento dos preos dos ativos que estimular os investidores
a acreditar no bom desempenho das aes, gerando assim uma bolha especulativa (CAMPOS,
2013).
O enviesamento pela insensibilidade previsibilidade, decorre do fato de ignorar a
previsibilidade declarada pelo especialista cujas anlises merecem fazer parte da avaliao
visto que so baseadas em tcnicas e exames detalhados, e realizado com o nvel de
conhecimento de um especialista, e em contrapartida, confiar em informao no relevantes,
porm mais representativa face aos exemplos e vivenciar familiares ou recordadas do decisor.
Este vis fortemente observado em decises de investimento, como mencionado por
Lacerda (2010), sendo os investidores experientes mais expostos a este vis, uma vez que os
decisores demonstraram-se excessivamente confiantes nas prprias habilidades e opinies o
que dificulta a percepo e aceitao da relevncia das anlises de especialistas. Segundo o
autor, a confiana que pode levar a decises de investimento baseada somente nas prprias
convices e informaes de pouca importncia, apenas por serem mais representativas.
Campos (2013) sinaliza a tendncia dos investidores em realizar investimentos em
aes de empresas com bom desempenho, ao invs de estudar o seu desempenho no mercado
de aes. Nesta situao reconhecido o vis da iluso da validade, visto que o investidor
confunde o bom desempenho da empresa e os bons resultados publicados com a performance
das suas aes. Isso ocorre em virtude da busca interna e involuntria por descries que
apoiem nossas crenas e favoream o objetivo idealizado desprezando as evidencias que
comprometam suas vontades, gerando assim uma forte confiana nas prprias previses.
A forte confiana em suas prprias previses e crenas dificulta a percepo e
aceitao da validade das anlises de pessoas distintas, como as de especialista em mercados
de capitais, por exemplo, ou de qualquer outra informao que v de encontro suas
expectativas e est diretamente ligada ao seu nvel de conhecimento. Quanto maior o nvel de
estudo ou experincia, maior a confiana e, consequentemente mais susceptvel ao vis iluso
de validade, visto que h uma maior facilidade de recuperao de informaes na memria,
uma vez que j tiveram acesso esta. (LACERDA, 2010).
Quanto ao vis da facilidade de lembrana, Campos (2013) constatou a tendncia de
agentes econmicos realizarem julgamentos de probabilidades aliceradas na recenticidade
das experincias. O estudo evidenciou a predisposio em utilizar informaes mais recentes
na memria, dada a sua facilidade de lembrana, para construir previses de mercado a longo
prazo. Portanto, utilizado como base o estado recente das condies econmicas, que seriam
mais pertinentes para o uso de previses a curto prazo, e ignoram a projeo dos cenrios a
longo prazo que tambm influenciaro os resultados dos investimentos.
O estudo de Campos (2013) teve como objetivo realizar uma reviso literria das
Finanas Comportamentais e analisar os resultados dos experimentos de Kahneman e Tversky
(1974) . O autor concluiu que em situaes de incerteza o indivduo tende a agir
intuitivamente recorrendo aos processos heursticos para tomada de deciso, desde
investidores individuais amadores aos profissionais do mercado.
Com relao ao vis da recuperabilidade, Campos (2013) destaca que possvel
identifica-los como causador da maior propenso do indivduo em investir em aes que esto
em maior destaque para os investidores. Dada a maior exibio de determinadas aes em
canais miditicos ou o destaque destas devido ao seu volume em transaes, o investidor a
percebe como mais disponvel o que facilita a escolha da mesma.
O vis da recuperabilidade pode culminar na realizao de investimento pautadas na
repercusso e exposio das informaes especificas, e no de acordo com sua relevncia e
realidade (LACERDA, 2010). Conforme destaca Bazerman e Moore (2014), a repercusso de
determinadas informaes est associada sua carga emotiva, a sua exposio na mdia ou
por exemplos j vividos que as torna facilmente recordvel. Isso posto, os indivduos afetados
pelo vis da recuperabilidade podem decidir por modalidade de investimentos, rentabilidade,
taxa de juros ou tipos de aes com maior repercusso na mdia, que no so necessariamente
a melhor opo.
 Da mesma forma, os indivduos afetados tendem a optar por decises, projetos ou
ferramentas mais fceis, de maior conhecimento ou utilizadas recentemente para realizar
projees, previses e oramentos, mesmo que no sejam eficientes. Isso ocorre em virtude de
que no h uma preocupao em ampliar o acesso informao, pois este propcio a
negligenciar informaes mais abstratas ou de difcil acesso, se limitando a apenas as
informaes mais facilmente acessadas, em situaes em que o tempo (ANTAR, 2015).
Quando as anlises de investimentos so gerenciadas pelo vis da associao
pressuposta ou correlao ilusria, possvel que o investidor avalie equivocadamente o
desempenho dos ndices da bolsa de valores por pressupor a existncia de uma correlao
entre este desempenho e os fatores que acredita influenci-los tendo em vista que os fatores
associados so mais familiares e presentes na mente do decisor.
Sendo assim, as decises de investimento so feitas a partir de construo
probabilstica de associaes de cenrios e fatores de acordo com sua aceitabilidade e
convenincia em nossa mente, que podem no corresponder a verdade (LACERDA, 2010).
J no tocante ao vis ajuste insuficiente de ncora, pode provocar previses
extremamente prximas da mdia do setor acarretando na superestimao da previso do
lucro quando as anlises confirmaram um lucro por ao menor do que a mdia do setor
(CAMPOS, 2013). Caso as anlises confirmem um lucro menos do que a mdia, haver uma
subestimao da previso de lucro. Apesar de utilizar a ncora, esta pesa fortemente na
realizao das previses e o ajuste insuficiente da mesma torna a previso distante do real.
No tocante ao vis excesso de confiana, h uma confiana exagerada nas
informaes, conhecimentos e opinies estimulam o sujeito a realizar excessivos negcios e
investimentos sem avaliar as informaes dos demais agente atuantes no mercado ou a
considerar suficientemente outras opinies o colando em uma posio mais ativa e arrisca de
gerncia principalmente em situaes de dificuldade elevada (CHAVES; PIMENTA 2013).
Bogea e Barros (2008), acrescentam que a confiana excessiva faz com que os
investidores no percebam o real risco de seus investimentos os levando a subestim-los. Este
acredita possuir vantagem comparativas em relao ao mercado e consequentemente pode no
obter resultados satisfatrios os mantendo em posies perdedoras.
Acreditar exageradamente nas suas escolhas, portanto, em seus investimentos, e na
existncia de uma posio vantajosa, principalmente aps ganhos no passado, estimula a
concentrao de recursos em poucos ativos implicando na diversificao inadequada dos
investimentos realizados, uma vez que os demais no aparentam ser atrativos (BOGEA;
BARRO, 2008; ANTAR, 2015).
5. CONSIDERAES FINAIS
A pesquisa teve por objetivo discutir os vieses oriundos das Heursticas e os possveis
riscos trazidos por esses vieses no processo de deciso em finanas. Para alcance desse
objetivo, foi realizado um ensaio terico acerca das Finanas Comportamentais e Heursticas
com abordagem descritiva. Foram utilizados como referncia trabalhos acadmicos
difundidos em livros, artigos cientficos nacionais e internacionais e publicaes disponveis
ao pblico sobre a temtica.
Os vieses encontrados na literatura ocorrem de forma involuntria como consequncia
do uso dos atalhos de julgamento utilizados ou do excesso de dependncia dos mesmos.
Observou-se que os estudos apontam para uma preocupao maior em relao aos vieses
decorrentes da heurstica da representatividade. Quanto aos tipos de vieses de heursticas, os
resultados mostram que os vieses cognitivos explorados pela literatura desde de 1974 esto
presentes no ambiente financeiro nas decises de investimento, oramento, estimativa de
preo e anlise de crdito, sendo os vieses do ajuste insuficiente da ncora, concepes
errneas sobre o acaso e recuperabilidade de maior ocorrncia e discusso pela literatura. J
as decises de investimento tiveram a maior presena de vieses, tais como: ajuste insuficiente
da ncora, concepo errnea do acaso, iluso da validade, facilidade de lembrana e
recuperabilidade.
J em relao aos riscos oferecidos pelos vieses de heursticas na deciso em finanas,
verificou-se que esses prejudicam a assertividade do julgamento dos agentes financeiros por
tendenci-los ao erro. Apesar da maioria dos estudos analisados terem sido realizados com
estudantes de graduao e ps-graduao, constatou-se que esses atingem tanto profissionais
quanto leigos, sem distino de gnero ou idade. No entanto, os vieses de insensibilidade a
previsibilidade, insensibilidade a validade e excesso de confiana atingem mais profissionais
experientes e o vis ajuste insuficiente de ncora esteve mais presente em profissionais com
menor a confiana ou conhecimento.
Por fim, conclui-se que a heursticas so utilizadas involuntariamente e
consequentemente podem enviesar as decises ao erro de forma imperceptvel no ambiente
financeiro e que os vieses cognitivos encontrados da literatura esto igualmente presentes nas
decises dos seus agentes. Os vieses podem direcionar o julgamento dos agentes financeiros
ao erro, gerando riscos que comprometem diretamente a qualidade e eficincia das decises e
consequentemente o desempenho da organizao.
Para pesquisas futuras, sugere-se o estudo dos riscos oriundos dos vieses cognitivos
das heursticas mediante anlise comparativa das ocorrncias em micro, pequenas e empresas
mdias. Assim sendo, poderia ser avaliado se a disponibilidade de recursos, tais como
artifcios informacionais, tcnica e ferramentas gerenciais e conhecimento especializado tem
relao com a ocorrncia dos vieses visto que quanto maior for o uso de evidencias empricas,
relatrios e dados estatsticos para tomar decises, menor ser incerteza do decisor e da
dependncia das heursticas.
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