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CARTEIRAS RECOMENDADAS
01/03/12
Maro CENRIO AINDA POSITIVO, PORM MAIORES
2012 PREOCUPAES COM AS AVALIAES DAS EMPRESAS
Permanecemos com a viso de um cenrio relativamente positivo em maro, com o apetite ao
risco ainda alto em um cenrio onde a liquidez global continua elevada, com maior alvio
quantitativo no Japo, Operao de Refinanciamento de Longo Prazo (LTRO II) na Europa e
taxas de juros baixas nos principais mercados do mundo.
Os problemas da Europa ficaram em segundo plano, com a aprovao do pacote para a Grcia
(embora o pas continue numa situao delicada), o que beneficiou tambm as dvidas da
Itlia e da Espanha, graas ao pacote LTRO. Adicionalmente, a melhora da economia dos EUA
parece continuar, juntamente com o alvio das preocupaes com a desacelerao chinesa.
Neste cenrio, vemos menor risco de que eventos maiores mudem negativamente o humor
dos mercados no curto prazo. No Brasil, a economia deve brevemente comear a se recuperar
com mais vigor. Porm, ao mesmo tempo, vemos a inflao como um risco no segundo
semestre.
fe v /1 2 2012 12 meses
Ibovespa 4,3% 16,0% -1,6%
Arrojada 10,3% 14,7% 3,3%
Dividendos 8,0% 9,2% 36,8%
Top 10 12,5% 20,1% 10,6%
Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg
Carteira Top 10
Performance Top 10
Fevereiro
50,00% 46,6%
40,00%
30,00%
18,7%
20,00% 15,2% 16,0%
10,8%
8,3%
10,00%
2,7% 3,2% 3,7%
1,7%
0,00%
Carteira Arrojada
Ressaltamos que os ativos selecionados para a carteira arrojada tem timo potencial de
valorizao em um cenrio positivo para a bolsa por conta da escolha de aes que
apresentam alguns dos menores mltiplos histricos dentre os pares. Na carteira Arrojada,
realizamos duas alteraes no ms. Removemos Gerdau e Raia Drogasil, e inclumos
Alpargatas e BR Properties.
Performance Arrojada
Fevereiro
20,0% 18,7%
15,2%
15,0%
10,0% 8,3%
5,0% 3,7%
2,7%
0,0%
OGX PDG Gerdau RaiaDrogasil Cetip
Focada na alta previsibilidade do fluxo de caixa gerado pelas empresas de sua composio,
a carteira mais indicada para o investidor com perfil mais conservador. Ressaltamos a
expectativa de retorno mdio via dividendos de 6,3% para 2012 (medida pelo Dividend
Yield mdio da carteira). No ms de maro, removemos Tractebel e inclumos Energias
do Brasil, pela expectativa de um melhor retorno via dividendos.
Performance Dividendos
20,0%
Fevereiro
16,0%
15,0%
12,0%
10,0%
6,1%
5,0%
1,4%
0,0%
-0,1%
-5,0%
Tractebel Banco do Telefnica Cemig Cielo
Brasil Brasil
CENRIO MACROECONMICO
Apesar de o ano ter comeado bem, o crescimento encontrar algumas limitaes antes de
continuar sua trajetria. Uma possvel elevao da inflao, por exemplo, influenciada por
reajustes nos preos dos combustveis pode atingir o crescimento real dos salrios, alm de
impactar negativamente no somente o consumo como tambm as taxas de inadimplncia
dos emprstimos dos bancos privados, ainda que o crescimento continue em termos
nominais. Tudo isso, sem mencionar os riscos vindos da economia global, que podem
novamente frear o fluxo de capitais e reduzir o financiamento para o crescimento do
investimento.
O pico da inflao que foi atingido no terceiro trimestre de 2011 est agora em declnio na
comparao anual. At o momento, o cenrio previsto pelo Banco Central durante 2011 se
mostra correto, assim a inflao deve permanecer acima do valor central da meta deste ano.
Com a possibilidade de que os Estados Unidos realmente faam mais uma rodada de
afrouxamento quantitativo, somando-se ao do Banco Central Europeu que forneceu uma
nova rodada de operaes de refinanciamento de longo prazo, com durao de 3 anos. Torna
difcil no esperar maiores fluxos de liquidez para o Brasil. Alm disso, o crdito no pas est
acelerando novamente, e as taxas de juros seguem movimentos de queda. A inflao poder
voltar a ser um problema novamente dentro de alguns meses.
O bom dado no ms foi amparado pelo crescimento nas receitas do governo central,
que alcanaram R$102,4 bilhes em janeiro, com alta de 12,7% em relao ao
mesmo ms do ano passado.
No primeiro ms de 2012, o governo mostrou bom resultado fiscal, mas ainda muito cedo
para empolgao. improvvel que o governo continue a controlar os gastos da mesma
forma realizada no ano passado. De qualquer maneira, o crescimento econmico com maior
moderao em 2012 deve ser um obstculo entrega de fortes resultados primrios.
Esperamos que o total de balana fiscal apresente resultado positivo de aproximadamente
2,8% do PIB, abaixo da meta determinada pelo governo, de 3,1%.
Na realidade, o fluxo para carteira de aes das empresas brasileiras alcanou US$4,3 bilhes,
o resultado mais forte desde outubro de 2010. J o Investimento Estrangeiro Direto lquido
tambm foi vigoroso, atingindo US$5,8 bilhes. No entanto, estes fluxos foram
contrabalanceados pela sada lquida de US$3,6 bilhes em outros investimentos em carteira
(devido forte retirada de US$6,3 bilhes em depsitos bancrios). Consequentemente, o
resultado da conta de capitais foi de apenas US$7,3 bilhes em janeiro.
No curto prazo, esperamos que o forte fluxo positivo em direo economia brasileira deve se
expandir com: (i) o aumento do apetite por risco; (ii) os investidores se tornando mais
confiantes no crescimento da economia global e; (iii) a relativa fora da economia domstica.
Esses fatores devem fazer com que o pas seja um destino atrativo para alocao de capital.
Assim, continuamos a acreditar que o dficit em conta corrente deve permanecer em at
2,4% do PIB, no entanto, que ser equilibrado pelo Investimento Estrangeiro Direto.
Dados no setor da habitao dos EUA melhoraram um pouco em meio a uma vasta gama de
indicadores do ndice Shiller continuou em declnio (dezembro). A China deu mais indicaes
que vai afrouxar a poltica monetria mais cedo do que tarde, dado o corte do compulsrio em
JUROS/TTULOS/COPOM
Nossa expectativa para a Selic de 9,5% para o ano de 2012 e de 11% para o ano de 2013.
CMBIO
No vemos nenhum avano significativo nas taxas de cmbio para o curto prazo. Para
dezembro de 2012 esperamos que o cmbio termine em R$1,80/US$1. Sendo assim,
descartamos qualquer apreciao mais relevante do Real no primeiro semestre de 2012.
Alpargatas ALPA4 Compra 4,3 10,0% R$ 15,66 R$ 18,30 16,9% 11,5 11,8 8,8 9,0 2,5%
Banco do Brasil BBAS3 Compra 174,5 10,0% R$ 27,65 R$ 33,00 19,3% 6,5 6,6 -- -- 6,7%
BR Properties BRPR3 Compra 15,3 10,0% R$ 22,05 R$ 26,50 20,2% 19,1 16,2 9,5 9,3 1,5%
Cetip CTIP3 Compra 31,1 10,0% R$ 32,00 R$ 36,00 12,5% 22,6 20,0 14,1 14,3 1,2%
Energias do Brasil ENBR3 Compra 32,0 10,0% R$ 42,00 R$ 55,37 31,8% 10,3 9,1 4,4 4,9 5,5%
Lojas Renner LREN3 Compra 49,3 10,0% R$ 65,38 R$ 83,70 28,0% 17,1 17,3 10,2 10,2 4,3%
OGX OGXP3 Compra 242,9 10,0% R$ 17,00 R$ 28,00 64,7% -- -- -- 55,2 0,3%
PDG PDGR3 Compra 127,7 10,0% R$ 7,34 R$ 10,70 45,8% 7,4 7,7 9,7 7,4 3,2%
Vale VALE5 Compra 644,4 10,0% R$ 42,50 R$ 52,00 22,4% 4,7 7,0 3,6 4,3 5,7%
Telefonica Brasil VIVT4 Compra 45,7 10,0% R$ 51,40 R$ 60,50 17,7% 11,0 10,2 5,0 4,5 9,8%
Banco do Brasil (BBAS3): O principal atrativo em Banco do Brasil ainda o desconto que
lhe atribudo pelo mercado na comparao com os demais bancos de grande porte.
Tomando por base as cotaes de final de fevereiro, BBAS3 estava negociando com desconto
de 32% contra ITUB4 em termos do mltiplo Preo/Lucro para 2012, o que nos parece
exagerado. Acreditamos que a margem financeira do banco tende a se manter ou at
aumentar em 2012, alm de apresentar bons resultados trimestrais e evoluo na carteira de
crdito. Entre os principais riscos que identificamos podem ser citados o apertado ndice de
Basileia (especialmente se considerados os novos padres a serem trazidos por Basileia III) e
o fluxo negativo de notcias relacionadas ao seu papel de agente na eventual adoo de
medidas econmicas anticclicas pelo governo.
Cetip (CTIP3): A empresa deve se beneficiar nos prximos anos da expanso dos volumes
do mercado de renda fixa e de balco para derivativos que ainda apresentam baixa taxa de
penetrao no Brasil, quando comparados aos pases desenvolvidos. Regras e
regulamentaes existentes no pas remetem ao registro oficial destas operaes via Cetip,
grande alavancadora da instrumentalizao de produtos de renda fixa para o setor privado
(CDBs, derivativos e debntures, via registro e custdia). Estimativas apontam para um
crescimento de 28% ao ano no lucro lquido entre 2011 e 2014. Mudana de patamar de
negcios e forte alavancagem operacional aps a aquisio da GRV Solutions esto pouco
precificados na ao. Apesar de muito pouco provveis, vemos como fatores de risco a
eventual desacelerao da economia brasileira, aumento inesperado e forte na taxa de juros e
a falta de incentivos para a utilizao de novos instrumentos de renda fixa.
Lojas Renner (LREN3): Gostamos da Lojas Renner pois ela combina forte base varejista,
lojas e marca consolidadas, com grande potencial de crescimento. As oportunidades de
crescimento surgem em vrias frentes como (a) a implementao de novos formatos de lojas
(lojas compactas e lojas Blue Steel), (b) as lojas de aparelhos domsticos da Camicado e (c) o
crescimento das vendas de produtos financeiros (tambm implementando-os nas lojas
Camicado). Entre os principais direcionadores da ao no mdio prazo esto a acelerao das
vendas de mesmas lojas e o aumento da rea de vendas. Alm disso, existe a expectativa que
a queda nos preos do algodo ocorrida no final do ano passado seja repassada para os
preos dos insumos, melhorando as margens. Outra projeo positiva o crescimento do
resultado dos produtos financeiros, porm neste caso existe o risco do aumento da
inadimplncia. Entre os riscos esto ainda a possibilidade de desacelerao da economia (e,
OGX (OGXP3): A OGX a nossa principal recomendao no setor de petrleo para 2012. A
empresa possui uma quantidade significativa de reservas com baixo risco, blocos com
potencial de novas descobertas e profissionais bastante qualificados. A OGX vem obtendo um
excelente ndice de sucesso na campanha exploratria, com 66 descobertas em 85 poos
perfurados. Alm disso, a sua produo de petrleo foi iniciada no ltimo dia de janeiro,
atravs de um Teste de Longa Durao em Waimea, na Bacia de Campos. Os principais
catalisadores para a empresa incluem a confirmao da vazo em torno de 15 mil barris por
dia em Waimea, declarao de comercialidade de Waimea, novo relatrio de reservas
potenciais e novas descobertas de petrleo. Por outro lado, os principais riscos envolvem o
preo do petrleo, uma quantidade menor de descobertas e reservas potenciais, alm da taxa
de cmbio.
PDG (PDGR3): Na nossa viso, as aes da PDG continuam sendo negociadas com desconto
exagerado em relao ao potencial projetado. Alm disso, esperamos que a empresa
apresente um bom resultado operacional no perodo referente ao quarto trimestre de 2011.
Vale mencionar tambm que o plano oficial de contabilizao deve beneficiar os resultados da
empresa dado que um expressivo volume de lanamentos em 2009 e 2010 est no meio da
etapa de construo, contribuindo para uma margem razoavelmente estvel. Apesar do
elevado dispndio de caixa esperado para o 4T11, h a expectativa de que no curto prazo
essa tendncia seja revertida, fazendo com que a empresa comece a gerar fluxos de caixa
positivos a partir da entrega de antigas unidades da Agre, o que por sua vez mitigar
preocupaes em relao ao nvel de alavancagem da empresa. Os maiores riscos implcitos
so: i) queda das margens operacionais e; ii) velocidade de dispndio de caixa superior ao
esperado.
Telefnica Brasil (VIVT4): A plataforma de negcios mvel (VIVO) com boa adio de
clientes tanto em quantidade como em qualidade continuar a compensar o declnio do
negcio de telefonia fixa. A reduo da taxa de interconexo em 2012 no deve ser muito
relevante (projetamos uma reduo de aproximadamente 2% do EBITDA decorrente deste
fato). A VIVT4 mantm sua caracterstica defensiva em funo do baixo risco de execuo, de
slidos resultados e da previso de elevado pagamento de dividendos (Dividend Yield de 9,8%
estimado para 2012). A companhia vem apresentando bons ganhos de sinergia entre Telesp
e Vivo, principalmente no que diz respeito economia com impostos, resultante da habilidade
de pagar mais juros sobre capital prprio. Principais riscos envolvem a entrada de novos
competidores em 2012, investimento acima do esperado na infraestrutura do 4G e licenas,
alm de alteraes na regulamentao do setor. O valuation no deixa dvidas quanto ao
perfil defensivo da ao: baixo investimento, baixa alavancagem e forte gerao de caixa.
CARTEIRA ARROJADA
Vol. Md. Peso na Preo Potencial de P/L EV/EBITDA Yield
Empresa Ticker Recomendao
3m R$mn carteira ltimo Alvo Valorizao 2011 2012 2011 2012 2012E
Alpargatas ALPA4 Compra 4,3 20,0% R$ 15,66 R$ 18,30 16,9% 11,5 11,8 8,8 9,0 2,5%
BR Properties BRPR3 Compra 15,3 20,0% R$ 22,05 R$ 26,50 20,2% 19,1 16,2 9,5 9,3 1,5%
Cetip CTIP3 Compra 31,1 20,0% R$ 32,00 R$ 36,00 12,5% 22,6 20,0 14,1 14,3 1,2%
OGX OGXP3 Compra 242,9 20,0% R$ 17,00 R$ 28,00 64,7% -- -- -- 55,2 0,3%
PDG PDGR3 Compra 127,7 20,0% R$ 7,34 R$ 10,70 45,8% 7,4 7,7 9,7 7,4 3,2%
Este ms a Carteira Arrojada constituda por cinco ativos da Carteira TOP 10, j descritos
acima.
CARTEIRA DIVIDENDOS
Vol. Md. Peso na Preo Potencial de P/L EV/EBITDA Yield
Empresa Ticker Recomendao
3m R$mn carteira ltimo Alvo Valorizao 2011 2012 2011 2012 2012E
Banco do Brasil BBAS3 Compra 174 16,4% R$ 27,65 R$ 33,00 19,3% 6,5 6,6 -- -- 6,7%
Cemig CMIG4 Compra 54 23,7% R$ 39,37 R$ 39,77 1,0% 11,3 11,9 5,9 7,4 4,2%
Cielo CIEL3 Compra 95 23,7% R$ 61,40 R$ 62,00 1,0% 14,7 16,8 8,7 10,0 6,0%
Energias do Brasil ENBR3 Compra 32 17,8% R$ 42,00 R$ 55,37 31,8% 10,3 9,1 4,4 4,9 5,5%
Telefonica Brasil VIVT4 Compra 46 18,4% R$ 51,40 R$ 60,50 17,7% 11,0 10,2 5,0 4,5 9,8%
Banco do Brasil (BBAS3): O principal atrativo em Banco do Brasil ainda o desconto que
lhe atribudo pelo mercado na comparao com os demais bancos de grande porte.
Tomando por base as cotaes de final de janeiro, BBAS3 estava negociando com desconto de
27,7% contra ITUB4 em termos do mltiplo Preo/Lucro para 2012, o que nos parece
exagerado. Acreditamos que a margem financeira do banco tende a se manter ou at
aumentar em 2012, alm de apresentar bons resultados trimestrais e evoluo na carteira de
crdito. Entre os principais riscos que identificamos podem ser citados o apertado ndice de
Basileia (especialmente se considerados os novos padres a serem trazidos por Basileia III) e
o fluxo negativo de notcias relacionadas ao seu papel de agente na eventual adoo de
medidas econmicas anticclicas pelo governo.
Cemig (CMIG4): Sendo conhecida a performance dos primeiros nove meses de 2011 e tendo
em vista a expectativa para o resultado do ltimo trimestre, a Cemig dever apresentar uma
tima performance operacional em 2011. O desempenho reflete o sucesso de iniciativas para
reduo de custos, a exemplo da execuo do programa de demisso voluntria, alm da
contribuio das empresas recentemente adquiridas, tais como a Taesa e a Light. Outro
aspecto favorvel a estratgia de acelerar o crescimento utilizando suas coligadas privadas
como veculos para aquisies. Recentemente a Taesa adquiriu ativos de transmisso da
Abengoa e a Light adquiriu participao na Renova energia, por valores justos na nossa
opinio, reduzindo significativamente o risco antes ponderado de possveis aquisies caras
por parte da empresa. Os principais riscos implcitos so: i) aquisies caras; ii) extrapolao
dos limites de alavancagem financeira e; iii) cenrio de preos baixos no longo prazo.
Cielo (CIEL3): Acreditamos que a maior parte das renegociaes com os grandes varejistas
foi encerrada, com redues apenas pontuais do MDR (taxa de desconto dos lojistas, na sigla
em ingls) daqui por diante. Viso apoiada pelo forte resultado no 3T11. Para o 4T11
projetamos um resultado positivo tambm. Olhando mais frente, a competio via novos
Telefnica Brasil (VIVT4): A plataforma de negcios mvel (VIVO) com boa adio de
clientes tanto em quantidade como em qualidade continuar a compensar o declnio do
negcio de telefonia fixa. A reduo da taxa de interconexo em 2012 no deve ser muito
relevante (projetamos uma reduo de aproximadamente 2% do EBITDA decorrente deste
fato). A VIVT4 mantm sua caracterstica defensiva em funo do baixo risco de execuo, de
slidos resultados e da previso de elevado pagamento de dividendos (Dividend Yield de 9,8%
estimado para 2012). A companhia vem apresentando bons ganhos de sinergia entre Telesp
e Vivo, principalmente no que diz respeito economia com impostos, resultante da habilidade
de pagar mais juros sobre capital prprio. Principais riscos envolvem a entrada de novos
competidores em 2012, investimento acima do esperado na infraestrutura do 4G e licenas,
alm de alteraes na regulamentao do setor. O valuation no deixa dvidas quanto ao
perfil defensivo da ao: baixo investimento, baixa alavancagem e forte gerao de caixa.
Negocia com mltiplos baratos como EV/Ebitda 2012 de 4,5x
Cosan CSAN3 C 35,80 30,75 16,4% 31,0 31,29 18,84 14,2 4,9 6,4 9,7 0,4% 12.485
So M artinho SM TO3 C 28,50 21,09 35,1% 1,5 25,69 16,45 13,3 21,1 3,9 5,1 1,2% 2.383
A V IA O
Embraer EM B R3 M 15,00 12,80 17,2% 17,2 14,02 8,22 22,3 14,7 12,4 7,2 1,7% 5.400
Gol GOLL4 C 22,00 14,99 46,8% 25,0 22,57 8,86 neg 17,3 neg 9,3 1,4% 4.227
B A N C O S E SE GUR O S
AB C B rasil A BCB 4 C 16,00 13,80 15,9% 2,2 13,80 8,17 6,8 6,6 - - 4,9% 1.849
Banco do B rasil B BA S3 C 33,00 27,65 19,3% 174,5 28,84 20,23 6,5 6,6 - - 6,7% 79.217
Bic banco BICB4 M 9,00 7,34 22,6% 0,9 12,21 6,56 7,5 5,5 - - 6,4% 1.806
Daycoval DAYC4 M 11,00 10,67 3,1% 2,7 11,84 7,11 6,9 6,5 - - 5,4% 2.305
Ita ITUB4 C 42,00 36,80 14,1% 267,5 38,61 24,64 10,6 9,7 - - 3,6% 166.115
Itausa ITSA4 C 12,92 12,00 7,7% 105,4 12,68 7,92 - - - - - 52.884
Panamericano BP NM 4 E.R - 6,67 - 2,9 7,45 4,88 - - - - - -
Pine PINE4 E.R - 12,75 - 0,4 13,95 7,93 - - - - - -
Sofisa SFSA 4 M 4,20 3,35 25,4% 0,1 4,78 2,63 13,1 5,3 - - 9,9% 462
Porto Seguro P SSA 3 M 25,00 21,50 16,3% 8,6 27,84 16,13 10,9 9,5 - - 3,5% 6.988
Santander SA NB 11 C 19,00 18,45 3,0% 38,6 19,50 12,34 - 8,7 - - 4,6% 69.986
SulA mrica SULA11 M 19,00 18,90 0,5% 11,2 20,48 12,32 31,2 10,7 - - 4,7% 5.248
C O N ST R U O C IVIL
Brookfield BISA3 M 7,90 6,50 21,5% 17,0 8,97 4,86 6,3 7,0 7,4 5,7 3,6% 2.886
Cyrela CYRE3 C 26,00 17,32 50,1% 64,5 18,80 11,05 13,6 8,0 13,6 7,9 3,1% 7.153
Gafisa GFSA 3 E.R - 4,78 - 75,2 11,18 4,10 - - - - - -
Helbor HBOR3 C 34,30 26,25 30,7% 1,4 26,29 16,65 6,7 6,8 8,1 5,9 4,8% 1.706
Viver VIVR3 M 3,00 2,32 29,3% 1,4 3,36 1,82 neg neg 50,9 31,8 - 661
M RV M RVE3 M 16,40 13,85 18,4% 72,7 15,49 8,70 6,8 8,2 7,6 7,7 3,0% 6.648
Rossi RSID3 C 15,40 10,29 49,7% 31,1 15,18 8,00 7,2 8,1 12,0 7,7 3,1% 2.758
PDG Realty P DGR3 C 10,70 7,34 45,8% 127,7 10,03 5,59 7,4 7,7 9,7 7,4 3,2% 8.250
C O N SUM O
Alpargatas A LPA 4 C 18,30 15,66 16,9% 4,3 15,66 9,10 11,5 11,8 8,8 9,0 2,5% 5.450
AmBev A M B V4 M 67,90 69,10 -1,7% 85,6 69,10 41,80 24,0 21,5 16,6 14,9 4,7% 215.385
B2W B TOW3 M 12,70 11,00 15,5% 12,6 26,45 8,72 neg - 5,5 0,5 0,4% 1.727
RaiaDrogasil RADL3 C 17,20 16,72 2,9% 14,4 16,72 9,96 28,2 26,1 14,9 13,8 1,0% 5.518
Lojas Americanas LA M E4 C 21,50 18,30 17,5% 34,3 18,30 12,39 32,4 26,6 10,4 9,7 0,8% 13.652
Le Lis Blanc LLIS3 C 39,90 34,80 14,7% 5,7 35,56 15,75 36,2 19,7 16,4 11,8 1,3% 1.949
Po de A ucar P CAR4 C 85,20 79,60 7,0% 37,2 81,88 54,22 28,5 21,0 10,1 8,8 1,2% 20.696
Lojas Renner LREN3 C 83,70 65,38 28,0% 49,3 65,59 43,59 17,1 17,3 10,2 10,2 4,3% 8.042
M arisa AM A R3 E.R - 22,96 - 5,4 29,65 16,54 - - - - - -
Hypermarcas HYPE3 M 9,50 11,18 -15,0% 57,6 21,84 7,41 - 30,8 11,3 11,5 0,8% 6.999
Natura NATU3 M 46,80 40,49 15,6% 38,5 46,65 30,12 18,2 18,0 11,1 10,9 4,7% 17.330
JBS JBSS3 M 8,10 7,30 11,0% 25,0 7,65 3,42 - 17,7 10,0 7,4 1,4% 21.014
M arfrig M RFG3 M 10,70 10,55 1,4% 28,4 17,15 5,59 neg neg 7,5 6,4 - 4.737
M inerva BEEF3 M 6,10 6,40 -4,7% 1,4 7,12 4,55 neg neg 6,6 6,1 - 877
BRF Fo ods B RFS3 M 38,20 35,90 6,4% 75,0 37,49 23,20 18,9 7,6 11,5 10,5 4,0% 31.197
ED UC A O
Kro to n KROT11 C 33,00 23,60 39,8% 7,7 23,95 14,27 - 38,8 161,1 22,0 0,6% 2.815
Abril Educao A BRE11 C 38,50 25,64 50,2% 2,1 25,64 13,00 - - 19,2 21,7 0,5% 5.795
Anhanguera A EDU3 C 44,50 22,57 97,2% 17,0 41,11 15,20 11,2 9,1 6,8 7,1 0,1% 3.228
Estacio ESTC3 C 31,00 20,83 48,8% 5,0 27,20 14,55 10,7 9,7 8,6 7,5 5,2% 1.708
Cemig CM IG4 C 39,77 39,37 1,0% 54,1 39,65 24,29 11,3 11,9 5,9 7,4 4,2% 26.850
Cesp CESP 6 M 34,10 37,61 -9,3% 17,5 38,20 25,93 26,8 17,4 6,4 7,0 5,2% 12.336
Copel CPLE6 C 50,60 43,23 17,0% 26,0 44,80 31,82 7,9 7,9 4,0 5,1 4,4% 11.845
CP FL CPFE3 M 24,67 27,67 -10,8% 14,1 27,67 18,82 17,2 18,5 8,0 9,5 5,4% 26.619
Energias do B rasil ENBR3 C 55,37 42,00 31,8% 32,0 42,22 32,97 10,3 9,1 4,4 4,9 5,5% 6.678
Tractebel TBLE3 M 36,65 30,38 20,6% 19,5 31,88 22,74 15,7 16,2 8,0 8,5 3,8% 19.838
AES Tiet GETI4 M 27,65 25,45 8,6% 11,7 27,50 20,49 12,9 11,7 7,0 6,6 8,6% 9.696
Eletrobras ON ELET3 M 30,85 18,68 65,1% 15,9 24,51 15,23 7,4 5,9 3,2 3,8 4,2% 25.274
Eletrobras PNB ELET6 M 35,35 26,12 35,3% 16,7 29,81 20,11 11,2 5,9 4,6 3,8 4,2% 25.274
Eletropaulo ELPL4 M 36,37 36,97 -1,6% 23,6 38,17 25,55 4,5 9,1 2,8 5,9 11,0% 6.174
Light LIGT3 M 33,20 27,20 22,1% 25,5 31,12 22,70 13,4 10,2 5,8 5,7 7,9% 5.549
MPX M PXE3 C 47,72 47,71 0,0% 24,4 51,50 30,50 neg neg neg 32,0 - 6.536
LO G ST IC A & C O N C ES S O R OD O VI R IA
ALL Logstica ALLL3 C 16,00 9,95 60,8% 35,7 14,49 7,58 27,7 21,7 8,2 5,6 1,2% 6.786
JSL JSLG3 C 16,00 10,60 50,9% 2,0 11,80 7,29 36,5 26,4 8,3 6,9 0,9% 2.109
Localiza RENT3 C 36,00 31,72 13,5% 29,4 32,80 21,88 17,3 19,1 8,0 8,0 1,3% 6.281
Login LOGN3 C 14,00 7,36 90,2% 0,6 9,35 4,83 23,6 21,9 17,0 7,7 1,1% 633
Santos B rasil STBP 11 C 38,00 30,45 24,8% 5,2 32,35 20,02 - 20,0 36,3 9,4 1,2% 4.025
Tegma TGM A3 C 36,50 31,80 14,8% 2,2 31,80 17,84 15,0 13,7 8,1 8,0 5,8% 2.099
Wilson Sons WSON11 M 35,50 28,99 22,5% 0,7 32,98 22,01 47,0 19,7 12,7 7,3 1,5% 1.199
OHL Brasil OHLB 3 C 79,00 70,56 12,0% 5,8 74,16 52,61 10,6 10,8 6,0 5,5 2,3% 4.869
M A T ER IA IS D E C O N S T R U O
M ID IA E EN T R ET EN IM EN T O
Time for Fun SHOW3 C 20,30 15,70 29,3% 3,6 16,27 9,07 9,6 9,3 5,4 6,3 3,2% 1.083
M IN ER A O
Vale VALE3 C 60,50 43,55 38,9% 168,9 53,58 37,81 4,9 7,2 3,7 4,4 5,6% 221.974
Vale VALE5 C 52,00 42,50 22,4% 644,4 46,92 34,64 4,7 7,0 3,6 4,3 5,7% 216.623
MM X M M XM 3 C 12,50 9,64 29,7% 33,3 11,48 5,81 8,6 26,6 12,6 13,3 0,0% 5.977
P A P EL & C ELULOS E
Fibria FIB R3 V 11,50 15,55 -26,0% 23,5 26,54 12,53 neg neg 6,5 7,6 - 7.262
Klabin KLBN4 C 8,00 8,54 -6,3% 22,2 8,62 4,46 9,2 16,0 9,9 9,2 1,6% 7.584
Suzano SUZB 5 C 12,20 8,22 48,4% 17,1 15,29 6,13 neg neg 6,7 5,9 - 3.272
P E T R LEO
Petro bras P ETR4 M 31,00 24,31 27,5% 554,4 27,87 17,57 8,4 10,8 6,1 6,9 2,3% 327.457
OSX OSXB 3 C 34,00 15,75 115,9% 9,9 21,60 10,80 - - neg 71,4 0,3% 4.426
Queiroz Galvo QGEP 3 C 21,60 14,85 45,5% 10,1 25,00 12,10 29,1 23,0 18,0 9,5 1,1% 3.950
P E T R OQ U M IC O
Braskem B RKM 5 M 22,60 15,58 45,1% 20,5 25,05 12,66 - 19,8 5,3 5,2 1,3% 12.464
Ultrapar UGPA 3 M 39,20 38,99 0,5% 23,2 38,99 22,48 19,8 22,7 9,8 10,4 2,6% 20.899
SA D E
Amil AM IL3 M 19,90 19,80 0,5% 8,7 20,74 14,95 21,0 21,2 11,4 10,8 1,2% 7.088
Cremer CREM 3 C 20,20 17,20 17,4% 0,3 17,60 12,54 26,5 17,2 6,0 5,1 5,8% 550
Dasa DASA 3 M 18,70 16,00 16,9% 38,5 23,84 12,75 28,0 16,4 10,3 9,0 3,0% 4.990
Fleury FLRY3 C 34,00 24,49 38,8% 4,2 26,41 17,82 18,2 15,9 11,4 8,5 1,6% 3.820
Odontoprev ODP V3 M 29,70 29,90 -0,7% 11,2 30,42 21,56 28,9 26,2 24,3 19,7 3,4% 5.292
Qualicorp QUA L3 C 21,20 15,00 41,3% 4,5 17,60 11,80 30,1 15,9 17,0 11,1 1,6% 3.885
SH OP P IN G S E IM O B ILI R IO C OM E R C IA L
Aliansce ALSC3 C 18,50 15,89 16,4% 4,4 15,91 11,10 25,8 27,6 13,2 12,0 0,9% 2.209
BR M alls B RM L3 C 25,50 22,01 15,9% 43,0 23,21 14,97 22,3 21,2 15,3 11,6 1,2% 9.882
BR Properties B RPR3 C 26,50 22,05 20,2% 15,3 22,05 14,51 19,1 16,2 9,5 9,3 1,5% 3.969
Iguatemi IGTA3 C 51,50 41,40 24,4% 5,0 43,09 28,28 17,5 19,2 12,4 11,7 2,6% 3.271
M ultiplan M ULT3 M 42,00 39,00 7,7% 12,3 42,55 27,92 25,2 19,2 15,6 12,4 1,3% 6.942
Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11
CSN CSNA 3 M 22,50 17,51 28,5% 59,5 26,02 12,80 9,4 13,0 4,8 6,4 3,8% 25.530
Confab CNFB 4 C 7,96 5,79 37,4% 4,7 5,80 3,18 4,9 6,5 2,2 3,6 4,6% 2.351
Gerdau GGBR4 C 23,00 17,95 28,1% 123,8 22,60 10,54 13,2 12,8 6,4 8,0 2,3% 30.605
Usiminas USIM 3 C 15,50 15,40 0,6% 8,2 32,48 15,15 42,0 36,6 14,0 10,9 1,0% 15.200
Usiminas USIM 5 C 13,00 11,65 11,6% 57,3 21,64 9,71 24,9 27,7 9,1 9,2 1,3% 11.499
T E C N OLOG IA , IN T E R N ET E C A LL C E N T ER
Contax ON CTAX3 M 39,00 23,50 66,0% 0,2 28,04 17,73 26,9 18,0 7,0 4,1 5,6% 1.504
Contax P N CTAX4 M 32,50 21,69 49,8% 1,6 26,87 16,61 26,1 16,6 6,9 3,8 6,0% 1.388
Positivo Info rmtica POSI3 C 8,60 6,56 31,1% 1,5 9,58 4,73 - 7,9 11,3 5,7 5,0% 564
Totvs TOTS3 C 39,00 31,88 22,3% 16,8 34,27 23,87 30,0 20,9 16,3 13,3 3,3% 5.069
T E LEC OM UN IC A ES
Telefonica Brasil VIVT4 C 60,50 51,40 17,7% 45,7 52,64 35,28 11,0 10,2 5,0 4,5 9,8% 57.774
Telemar ON TNLP 3 C 39,00 23,15 68,5% 4,3 38,26 18,09 20,6 14,1 4,6 3,2 5,0% 10.824
Telemar PN TNLP 4 C 31,00 18,64 66,3% 22,5 30,52 15,90 16,9 11,4 4,4 3,0 6,2% 8.715
Telemar No rte Leste TM A R5 C 62,00 43,01 44,2% 3,5 61,66 35,06 31,6 19,3 5,2 3,6 3,6% 14.795
Tim P art. ON TIM P3 C 12,00 10,39 15,5% 35,5 10,57 7,17 18,4 15,3 4,0 4,4 3,3% 25.113
SA N E A M E N T O
Sabesp SBSP 3 C 69,44 64,85 7,1% 19,2 64,98 37,47 8,5 9,7 4,6 6,4 3,1% 14.786
Copasa CSM G3 M 39,13 43,60 -10,3% 9,9 43,89 25,06 7,3 9,1 5,4 6,4 - 5.014
SE R V IOS F IN A N C EIR OS
Cielo CIEL3 C 62,00 61,40 1,0% 95,3 61,40 29,52 14,7 16,8 8,7 10,0 6,0% 33.463
Redecard RDCD3 C 37,00 35,70 3,6% 122,7 36,74 19,47 14,5 16,6 9,9 10,6 6,0% 24.026
Cetip CTIP3 C 36,00 32,00 12,5% 31,1 32,00 19,66 22,6 20,0 14,1 14,3 1,2% 8.128
BM &FB ovespa B VM F3 M 13,10 11,49 14,0% 137,2 12,60 7,31 16,1 17,8 14,3 14,5 4,1% 22.153
C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11
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solicitao de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas
confiveis na data em que este relatrio foi publicado. Entretanto, as informaes aqui contidas no representam por parte da
gora ou da Bradesco Corretora garantia de exatido dos dados factuais utilizados. As opinies, estimativas, projees e
premissas relevantes contidas neste relatrio so baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na
elaborao deste relatrio (analistas de investimento) e so, portanto, sujeitas a modificaes sem aviso prvio em decorrncia
de alteraes nas condies de mercado.
Declaraes dos analistas de investimento envolvidos na elaborao deste relatrio, limitadas s companhias
objeto de sua anlise, nos termos do art. 17 da Instruo CVM 483:
Os analistas de investimento declaram que as opinies contidas neste relatrio refletem exclusivamente suas opinies pessoais
sobre a companhia e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao
gora, Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.
A remunerao dos analistas de investimento est, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negcios e
operaes financeiras realizadas pela gora, Bradesco Corretora e BBI.
Declaraes nos termos do art. 18 da Instruo CVM 483, referentes s empresas cobertas pelos analistas de
investimento da gora e Bradesco Corretora:
O Banco Bradesco S.A. tem participao direta acima de 5% nas empresas Cielo e Odontoprev. A Bradseg Participaes, empresa
do Grupo Bradesco, tm participao indireta acima de 5% no Fleury. A BRADESPAR, cujo grupo controlador composto pelos
mesmos acionistas que controlam o Banco Bradesco S.A., tem participao indireta acima de 5% na VALE.
gora, Bradesco Corretora, BBI e demais empresas do Grupo Bradesco tm interesses financeiros e comerciais relevantes em
relao ao emissor ou aos valores mobilirios objeto de anlise.
O Bradesco BBI est participando como coordenador na oferta de distribuio pblica de debntures da Brasil Telecom S.A.
Nos ltimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas pblicas de distribuio de ttulos e valores
mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Banco do Brasil, Banco Votorantim, Bradesco, Bradespar,
Brazil Pharma, BR Malls, Brookfield Incorporaes, Br Properties, Camargo Correa, Celpa, CELPE, CPFL (Brasil, Gerao, Paulista,
Piratininga e Santa Cruz), Cremer, Cyrela Brazil Realty, Ecopistas, Editora Abril, Editora e Distribuidora Educacional, Egesa,
Embratel, FIDC Chemical VI, Fleury S.A., Gafisa, Gerdau, HSBC, Hypermarcas, Iguatemi, International Meal Company Holdings,
Kroton Educacional, Light SESA, Light Energia, Localiza, Marfrig, MRV, Multiplan, OAS, Petrobras, QGDI, Qualicorp, Restoque (Le
Lis Blanc), RGE, Rodoanel, Rodobens, T4F, Tecnisa, Unidas e VRG. Tambm atuou como assessor financeiro do Fleury na
operao com a Labs D'Or e da JSL na aquisio da Rodovirio Shio Ltda.
Nos ltimos 12 meses, a gora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituies intermedirias, das ofertas pblicas de
ttulos e valores mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Arezzo, Autometal, Brasil Brokers, Brazil
Pharma, BR Malls, BR Properties, Direcional Engenharia, EDP Energias do Brasil, Gerdau, International Meal Company, Kroton
Educacional, Magazine Luiza, Magnesita Refratrios, Mahle Metal Leve, Minerva, Qualicorp, QGEP Participaes, Sonae Sierra,
Tecnisa, Technos, TIM S.A. e T4F.
A Bradesco Corretora recebe remunerao por servios prestados como formador de mercado de aes da Alpargatas (ALPA4),
Teka (TEKA3 e TEKA 4) e de debntures da American Banknote, BNDESPAR e USIMINAS.
Informaes adicionais sobre quaisquer aes recomendadas podem ser obtidas por meio de solicitao. Os relatrios publicados
pela equipe de anlise de investimento da Bradesco Corretora tambm podem ser encontrados no site
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