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ESTRATGIA MENSAL

CARTEIRAS RECOMENDADAS
01/03/12
Maro CENRIO AINDA POSITIVO, PORM MAIORES
2012 PREOCUPAES COM AS AVALIAES DAS EMPRESAS
Permanecemos com a viso de um cenrio relativamente positivo em maro, com o apetite ao
risco ainda alto em um cenrio onde a liquidez global continua elevada, com maior alvio
quantitativo no Japo, Operao de Refinanciamento de Longo Prazo (LTRO II) na Europa e
taxas de juros baixas nos principais mercados do mundo.

Os problemas da Europa ficaram em segundo plano, com a aprovao do pacote para a Grcia
(embora o pas continue numa situao delicada), o que beneficiou tambm as dvidas da
Itlia e da Espanha, graas ao pacote LTRO. Adicionalmente, a melhora da economia dos EUA
parece continuar, juntamente com o alvio das preocupaes com a desacelerao chinesa.
Neste cenrio, vemos menor risco de que eventos maiores mudem negativamente o humor
dos mercados no curto prazo. No Brasil, a economia deve brevemente comear a se recuperar
com mais vigor. Porm, ao mesmo tempo, vemos a inflao como um risco no segundo
semestre.

Em nossa viso, o maior problema atualmente seria em relao s avaliaes de alguns


setores, considerando as projees de lucros para 2012 (estimamos 6,5% de crescimento dos
lucros para 2012). Adicionalmente, com o real cotado a R$1,717, vemos o Brasil com menor
atratividade para ganhos potenciais com cmbio, fazendo com que as anlises das empresas
assumam ainda mais importncia.

No ms de fevereiro, em 2012 e no acumulado de 12 meses, as Carteiras


Recomendadas mostraram a seguinte performance frente ao Ibovespa:

fe v /1 2 2012 12 meses
Ibovespa 4,3% 16,0% -1,6%
Arrojada 10,3% 14,7% 3,3%
Dividendos 8,0% 9,2% 36,8%
Top 10 12,5% 20,1% 10,6%
Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

Carteira Top 10

Constituda de 10 aes e com reviso da composio realizada ao final de cada ms, a


Carteira Top 10 tem um nvel de risco intermedirio entre o perfil defensivo (dividendos) e
arrojado. Em fevereiro, todas as aes da carteira apresentaram valorizao, sendo que os
destaques foram: JSL (+46,6%), Cetip (+18,7%), Cielo (+16,0%) e Raia Drogasil (+15,2%).
Para maro realizamos quatro alteraes. Removemos JSL, Gerdau, Cielo e Raia Drogasil,
e inclumos Alpargatas, Vale, BR Properties e Telefnica Brasil.

Jos Francisco Cataldo Ferreira - Estrategista


jose.ferreira @agorainvest.com.br +55 21 2529 0808

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933


Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
www.bradescocorretora.com.br
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Performance Top 10
Fevereiro
50,00% 46,6%

40,00%

30,00%

18,7%
20,00% 15,2% 16,0%
10,8%
8,3%
10,00%
2,7% 3,2% 3,7%
1,7%
0,00%

Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

Carteira Arrojada

Ressaltamos que os ativos selecionados para a carteira arrojada tem timo potencial de
valorizao em um cenrio positivo para a bolsa por conta da escolha de aes que
apresentam alguns dos menores mltiplos histricos dentre os pares. Na carteira Arrojada,
realizamos duas alteraes no ms. Removemos Gerdau e Raia Drogasil, e inclumos
Alpargatas e BR Properties.

Performance Arrojada
Fevereiro
20,0% 18,7%

15,2%
15,0%

10,0% 8,3%

5,0% 3,7%
2,7%

0,0%
OGX PDG Gerdau RaiaDrogasil Cetip

Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

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Carteira de Dividendos

Focada na alta previsibilidade do fluxo de caixa gerado pelas empresas de sua composio,
a carteira mais indicada para o investidor com perfil mais conservador. Ressaltamos a
expectativa de retorno mdio via dividendos de 6,3% para 2012 (medida pelo Dividend
Yield mdio da carteira). No ms de maro, removemos Tractebel e inclumos Energias
do Brasil, pela expectativa de um melhor retorno via dividendos.

Performance Dividendos
20,0%
Fevereiro
16,0%
15,0%
12,0%

10,0%
6,1%
5,0%
1,4%
0,0%
-0,1%
-5,0%
Tractebel Banco do Telefnica Cemig Cielo
Brasil Brasil

Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

CENRIO MACROECONMICO

NVEL DE ATIVIDADE: J decolando?


Os indicadores de atividade se recuperaram em dezembro, em um processo que deve ter
continuidade ao longo do ms de janeiro. Depois de estar virtualmente andando de lado desde
fevereiro de 2011, os tempos de estabilidade parecem ter terminado.

A produo industrial registrou um aumento de 0,9% em dezembro, depois de um


crescimento de 0,2% em novembro. Esperamos uma recuperao na produo industrial em
2012, porm no acreditamos que o crescimento do PIB ser liderado por este setor.

As vendas no varejo cresceram 0,3% em dezembro, depois de uma desacelerao durante


todo o ano de 2011 (em 2010 foi registrado crescimento de 10,9% no ano), os dados esto
apontando para a estabilizao.

O mercado de trabalho continua a mostrar sinais de acomodao, com uma taxa de


desemprego de 5,5% em janeiro. Esses sinais de moderao do mercado de trabalho esto se
mostrando cada vez mais raros em oposio ao que deveria ser esperado dado o padro
tradicional visto neste mercado, via de regra previsvel o atraso em relao desacelerao
econmica. Esse um fato que o Banco Central deveria contabilizar nas prximas decises de
poltica monetria.

O ano de 2012 comeou em um bom momento econmico, no s devido recuperao de


alguns indicadores, mas tambm devido implementao de medidas para estimular ainda

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mais o crescimento.

Os dados de crdito em janeiro mostraram uma desacelerao no crescimento, assim como


um crescimento nas taxas de inadimplncia. O total de crdito em circulao aumentou
18,4% no ano, totalizando R$2.026 bilhes ou 48,8% do PIB (comparado a 49,1% em
dezembro). Esse fato representou uma desacelerao na taxa de crescimento em comparao
a taxa registrada em dezembro, de 19,0%. Essa desacelerao foi vista em todas as linhas
de crdito, e especialmente na linha de emprstimos do BNDES. Novamente o crescimento foi
muito mais forte nos bancos pblicos (aumento de 23%) em comparao aos bancos privados
(aumento de 13,6%).

Apesar de o ano ter comeado bem, o crescimento encontrar algumas limitaes antes de
continuar sua trajetria. Uma possvel elevao da inflao, por exemplo, influenciada por
reajustes nos preos dos combustveis pode atingir o crescimento real dos salrios, alm de
impactar negativamente no somente o consumo como tambm as taxas de inadimplncia
dos emprstimos dos bancos privados, ainda que o crescimento continue em termos
nominais. Tudo isso, sem mencionar os riscos vindos da economia global, que podem
novamente frear o fluxo de capitais e reduzir o financiamento para o crescimento do
investimento.

INFLAO: Alvio no Curto Prazo


Em fevereiro, o IPCA 15 marcou 5,98% no acumulado de 12 meses. Os indicadores de curto
prazo sugerem que itens mais volteis (alimentos e combustveis) devem seguir caindo nos
prximos meses no comparativo anual. No entanto, o fortalecimento da economia, o aumento
do crdito e a poltica monetria mais frouxa devem parar a desacelerao da inflao na
segunda metade do ano.

O pico da inflao que foi atingido no terceiro trimestre de 2011 est agora em declnio na
comparao anual. At o momento, o cenrio previsto pelo Banco Central durante 2011 se
mostra correto, assim a inflao deve permanecer acima do valor central da meta deste ano.

muito provvel que tal desacelerao continue no primeiro trimestre de 2012,


especialmente considerando a base de comparao elevada, a corrida por commodities que
impulsionou os preos dos combustveis, e a inflao de alimentos frescos em alta, dada as
condies climticas adversas em 2011. Todos esses fatores no devem voltar acontecer em
2012. Porm, no mdio prazo, o panorama pode mudar. O Brasil teve, at recentemente, uma
conjuntura econmica muito favorvel em relao inflao: uma econmica desalavancada,
com baixa liquidez e os preos das commodities bem comportados.

Com a possibilidade de que os Estados Unidos realmente faam mais uma rodada de
afrouxamento quantitativo, somando-se ao do Banco Central Europeu que forneceu uma
nova rodada de operaes de refinanciamento de longo prazo, com durao de 3 anos. Torna
difcil no esperar maiores fluxos de liquidez para o Brasil. Alm disso, o crdito no pas est
acelerando novamente, e as taxas de juros seguem movimentos de queda. A inflao poder
voltar a ser um problema novamente dentro de alguns meses.

RESULTADO FISCAL: Receitas ajudam janeiro, mas sero


sustentveis?
Em janeiro de 2012, o setor pblico brasileiro apresentou supervit primrio de R$26 bilhes
(economia antes do pagamento de juros), o resultado foi o mais forte para um ms de janeiro
desde o incio da srie, em 2001. No acumulado dos ltimos 12 meses, o supervit atingiu
R$137 bilhes (ou 3,3% do PIB), prximo meta estipulada de R$139,8 bilhes para 2012.

O bom dado no ms foi amparado pelo crescimento nas receitas do governo central,
que alcanaram R$102,4 bilhes em janeiro, com alta de 12,7% em relao ao
mesmo ms do ano passado.

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O pagamento de juros totalizou R$237,1 bilhes nos ltimos 12 meses (ou 5,71% do
PIB)
Com esses resultados, o dficit nominal alcanou 2,4% do PIB em 12 meses, recuo de
0,2 ponto percentual (p.p.) frente a dezembro
A relao dvida lquida/PIB estava em 37,2%, aumentou 0,7 p.p. ante o ms
anterior. J a dvida bruta/PIB se expandiu 0,9 p.p., para 55,1%.

No primeiro ms de 2012, o governo mostrou bom resultado fiscal, mas ainda muito cedo
para empolgao. improvvel que o governo continue a controlar os gastos da mesma
forma realizada no ano passado. De qualquer maneira, o crescimento econmico com maior
moderao em 2012 deve ser um obstculo entrega de fortes resultados primrios.
Esperamos que o total de balana fiscal apresente resultado positivo de aproximadamente
2,8% do PIB, abaixo da meta determinada pelo governo, de 3,1%.

BALANO DE PAGAMENTOS: o impacto do aumento na entrada de


capitais destinadas bolsa
Em janeiro de 2012, o balano de pagamentos apresentou fraco supervit primrio de US$636
milhes, em declnio pelo quinto ms consecutivo no acumulado dos ltimos 12 meses
(atingindo US$50,5 bilhes). O fraco resultado foi uma surpresa, visto que o fluxo de capital
direcionado bolsa de valores foi muito positivo durante o ms.

Na realidade, o fluxo para carteira de aes das empresas brasileiras alcanou US$4,3 bilhes,
o resultado mais forte desde outubro de 2010. J o Investimento Estrangeiro Direto lquido
tambm foi vigoroso, atingindo US$5,8 bilhes. No entanto, estes fluxos foram
contrabalanceados pela sada lquida de US$3,6 bilhes em outros investimentos em carteira
(devido forte retirada de US$6,3 bilhes em depsitos bancrios). Consequentemente, o
resultado da conta de capitais foi de apenas US$7,3 bilhes em janeiro.

Essa entrada de recursos, no entanto, contrabalanceou o dficit em conta corrente, que


atingiu o recorde de US$7,1 bilhes em janeiro e de US$54,1 bilhes (ou 2,2% do PIB) no
acumulado dos ltimos 12 meses. A principal razo para essa deteriorao na conta corrente
foi o dficit na balana comercial (alcanou US$1,3 bilho no ms), que foi impactado por
fatores temporrios, como as fortes chuvas ou a antecipao do Ano Novo Chins.

No curto prazo, esperamos que o forte fluxo positivo em direo economia brasileira deve se
expandir com: (i) o aumento do apetite por risco; (ii) os investidores se tornando mais
confiantes no crescimento da economia global e; (iii) a relativa fora da economia domstica.
Esses fatores devem fazer com que o pas seja um destino atrativo para alocao de capital.
Assim, continuamos a acreditar que o dficit em conta corrente deve permanecer em at
2,4% do PIB, no entanto, que ser equilibrado pelo Investimento Estrangeiro Direto.

CENRIO GLOBAL: Risco est de volta


A Grcia ganhou tempo, a China aliviou as preocupaes de forte desacelerao, dados dos
EUA ficam mais consistentes, o Banco Central do Japo anunciou outra rodada de
afrouxamento quantitativo. Isto se constitui em um irresistvel coquetel de risco para os
investidores depois de um ano duro em 2011 para a indstria de fundos. O resultado da
operao de refinanciamento de longo prazo (LTRO ll) superior a 500 bilhes de Euros refora
a viso de nenhum problema significativo no curto prazo. Os spreads da dvida soberana da
Italia e da Espanha melhoraram e agora esto relativamente estveis. Enquanto os problemas
do elevado endividamento soberano na Europa permanecerem sem soluo, os mercados
tero razes para operarem com maior risco.

Dados no setor da habitao dos EUA melhoraram um pouco em meio a uma vasta gama de
indicadores do ndice Shiller continuou em declnio (dezembro). A China deu mais indicaes
que vai afrouxar a poltica monetria mais cedo do que tarde, dado o corte do compulsrio em

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meados de Fevereiro.

No trabalhamos com um cenrio de descontinuidade ("momento Lehman") no curto prazo,


mas o risco na Europa ainda elevado no 1S2012.

JUROS/TTULOS/COPOM
Nossa expectativa para a Selic de 9,5% para o ano de 2012 e de 11% para o ano de 2013.

CMBIO
No vemos nenhum avano significativo nas taxas de cmbio para o curto prazo. Para
dezembro de 2012 esperamos que o cmbio termine em R$1,80/US$1. Sendo assim,
descartamos qualquer apreciao mais relevante do Real no primeiro semestre de 2012.

Maro CARTEIRAS RECOMENDADAS


2012
CARTEIRA MENSAL TOP 10
Vol. Md. Peso na Preo Potencial de P/L EV/EBITDA Yield
Empresa Ticker Recomendao
3m R$mn carteira ltimo Alvo Valorizao 2011 2012 2011 2012 2012E

Top Picks - Maro

Alpargatas ALPA4 Compra 4,3 10,0% R$ 15,66 R$ 18,30 16,9% 11,5 11,8 8,8 9,0 2,5%
Banco do Brasil BBAS3 Compra 174,5 10,0% R$ 27,65 R$ 33,00 19,3% 6,5 6,6 -- -- 6,7%
BR Properties BRPR3 Compra 15,3 10,0% R$ 22,05 R$ 26,50 20,2% 19,1 16,2 9,5 9,3 1,5%
Cetip CTIP3 Compra 31,1 10,0% R$ 32,00 R$ 36,00 12,5% 22,6 20,0 14,1 14,3 1,2%
Energias do Brasil ENBR3 Compra 32,0 10,0% R$ 42,00 R$ 55,37 31,8% 10,3 9,1 4,4 4,9 5,5%
Lojas Renner LREN3 Compra 49,3 10,0% R$ 65,38 R$ 83,70 28,0% 17,1 17,3 10,2 10,2 4,3%
OGX OGXP3 Compra 242,9 10,0% R$ 17,00 R$ 28,00 64,7% -- -- -- 55,2 0,3%
PDG PDGR3 Compra 127,7 10,0% R$ 7,34 R$ 10,70 45,8% 7,4 7,7 9,7 7,4 3,2%
Vale VALE5 Compra 644,4 10,0% R$ 42,50 R$ 52,00 22,4% 4,7 7,0 3,6 4,3 5,7%
Telefonica Brasil VIVT4 Compra 45,7 10,0% R$ 51,40 R$ 60,50 17,7% 11,0 10,2 5,0 4,5 9,8%

Fo nte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora

Alpargatas (ALPA4): Nossa tese de investimento na ao se baseia em quatro pilares: (i) a


fora de suas marcas (que incluem Havaianas e Topper); (ii) a capacidade de execuo,
viabilizando a entrega de crescimento; (iii) a rentabilidade da empresa; e (iv) as
oportunidades existentes para continuar crescendo nos prximos anos. Os mltiplos EV/Ebitda
de 9,2x e P/L de 12,0x so atrativos para 2012, com crescimento mdio anual de 23,1% para
o Ebitda (gerao de caixa operacional) e de 22,8% para o lucro lquido no perodo 2012-
2015. Os principais riscos do negcio envolvem a capacidade de execuo das taxas de
crescimento em diversos negcios paralelos, o aumento da competio (tanto no mercado
domstico como no externo), a volatilidade das margens (com a oscilao dos preos das
commodities borracha e algodo) e a possibilidade de aquisies pressionando o retorno.

Banco do Brasil (BBAS3): O principal atrativo em Banco do Brasil ainda o desconto que
lhe atribudo pelo mercado na comparao com os demais bancos de grande porte.
Tomando por base as cotaes de final de fevereiro, BBAS3 estava negociando com desconto
de 32% contra ITUB4 em termos do mltiplo Preo/Lucro para 2012, o que nos parece
exagerado. Acreditamos que a margem financeira do banco tende a se manter ou at
aumentar em 2012, alm de apresentar bons resultados trimestrais e evoluo na carteira de
crdito. Entre os principais riscos que identificamos podem ser citados o apertado ndice de
Basileia (especialmente se considerados os novos padres a serem trazidos por Basileia III) e
o fluxo negativo de notcias relacionadas ao seu papel de agente na eventual adoo de
medidas econmicas anticclicas pelo governo.

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BR Properties (BRPR3): Aps a formalizao da fuso com BTG WTorre, a BR Properties se
transformar na maior empresa brasileira de locao comercial com uma carteira de 126
propriedades em 14 diferentes estados, com forte concentrao (80%) no Rio e em So
Paulo, os mais lquidos e promissores mercados, diversificando ainda mais a sua base. Alm
disso, aps a integrao total das companhias e dos lanamentos esperados para 2012,
destacamos a Br Properties sendo negociada com um significativo desconto em relao aos
seus principais concorrentes no Brasil, apresentando um retorno do resultado lquido versus
custo incremental de investimentos estimado para 2013 (Cap Rate) de 13,0%, versus a mdia
setorial de 10,7%. Outro ponto positivo a taxa de expanso do Ebitda estimada em 38,9%
ao ano entre 2011 e 2013. Os principais catalisadores de crescimento para a empresa
incluem a finalizao da fuso com a BTG WTorre, novas aquisies, reduo da taxa de juros
e o bom desempenho da economia domstica. Por outro lado, os principais riscos envolvem
um eventual aumento na taxa de juros (no a hiptese que consideramos), renegociao de
termos contratuais e inesperadas contingncias em aquisies.

Cetip (CTIP3): A empresa deve se beneficiar nos prximos anos da expanso dos volumes
do mercado de renda fixa e de balco para derivativos que ainda apresentam baixa taxa de
penetrao no Brasil, quando comparados aos pases desenvolvidos. Regras e
regulamentaes existentes no pas remetem ao registro oficial destas operaes via Cetip,
grande alavancadora da instrumentalizao de produtos de renda fixa para o setor privado
(CDBs, derivativos e debntures, via registro e custdia). Estimativas apontam para um
crescimento de 28% ao ano no lucro lquido entre 2011 e 2014. Mudana de patamar de
negcios e forte alavancagem operacional aps a aquisio da GRV Solutions esto pouco
precificados na ao. Apesar de muito pouco provveis, vemos como fatores de risco a
eventual desacelerao da economia brasileira, aumento inesperado e forte na taxa de juros e
a falta de incentivos para a utilizao de novos instrumentos de renda fixa.

Energias do Brasil (ENBR3): Aps o processo de privatizao do seu controlador, a


portuguesa EDP, acreditamos que a Energias do Brasil ser beneficiada no somente pela
robustez financeira e conhecimento setorial do novo scio, o grupo China Three Gorges, mas,
sobretudo, pelo apetite dos chineses em aumentar sua exposio ao mercado brasileiro.
Dessa forma, entendemos que Energias do Brasil est apta a buscar por novas oportunidades
de crescimento. Alm disso, com a eliminao do risco de ser adquirida por um grupo menos
capitalizado, agora nos parece vivel que os ttulos da empresa sejam negociados com
mltiplos mais elevados. Outros aspectos positivos que vislumbramos so: i) a elevao da
distribuio de lucros; ii) crescimento no segmento de gerao e; iii) entrada em operao da
usina de Pecm, o que diluir o peso do segmento de distribuio no EBITDA da empresa. Os
principais riscos a nossa tese de investimento so: i) menor disciplina financeira; ii) reduo
de proventos para fazer frente a maiores investimentos e; iii) reviso tarifria da EDP
Bandeirante.

Lojas Renner (LREN3): Gostamos da Lojas Renner pois ela combina forte base varejista,
lojas e marca consolidadas, com grande potencial de crescimento. As oportunidades de
crescimento surgem em vrias frentes como (a) a implementao de novos formatos de lojas
(lojas compactas e lojas Blue Steel), (b) as lojas de aparelhos domsticos da Camicado e (c) o
crescimento das vendas de produtos financeiros (tambm implementando-os nas lojas
Camicado). Entre os principais direcionadores da ao no mdio prazo esto a acelerao das
vendas de mesmas lojas e o aumento da rea de vendas. Alm disso, existe a expectativa que
a queda nos preos do algodo ocorrida no final do ano passado seja repassada para os
preos dos insumos, melhorando as margens. Outra projeo positiva o crescimento do
resultado dos produtos financeiros, porm neste caso existe o risco do aumento da
inadimplncia. Entre os riscos esto ainda a possibilidade de desacelerao da economia (e,

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por consequncia, do consumo) e o risco de execuo em funo das vrias frentes de
crescimento simultneas.

OGX (OGXP3): A OGX a nossa principal recomendao no setor de petrleo para 2012. A
empresa possui uma quantidade significativa de reservas com baixo risco, blocos com
potencial de novas descobertas e profissionais bastante qualificados. A OGX vem obtendo um
excelente ndice de sucesso na campanha exploratria, com 66 descobertas em 85 poos
perfurados. Alm disso, a sua produo de petrleo foi iniciada no ltimo dia de janeiro,
atravs de um Teste de Longa Durao em Waimea, na Bacia de Campos. Os principais
catalisadores para a empresa incluem a confirmao da vazo em torno de 15 mil barris por
dia em Waimea, declarao de comercialidade de Waimea, novo relatrio de reservas
potenciais e novas descobertas de petrleo. Por outro lado, os principais riscos envolvem o
preo do petrleo, uma quantidade menor de descobertas e reservas potenciais, alm da taxa
de cmbio.

PDG (PDGR3): Na nossa viso, as aes da PDG continuam sendo negociadas com desconto
exagerado em relao ao potencial projetado. Alm disso, esperamos que a empresa
apresente um bom resultado operacional no perodo referente ao quarto trimestre de 2011.
Vale mencionar tambm que o plano oficial de contabilizao deve beneficiar os resultados da
empresa dado que um expressivo volume de lanamentos em 2009 e 2010 est no meio da
etapa de construo, contribuindo para uma margem razoavelmente estvel. Apesar do
elevado dispndio de caixa esperado para o 4T11, h a expectativa de que no curto prazo
essa tendncia seja revertida, fazendo com que a empresa comece a gerar fluxos de caixa
positivos a partir da entrega de antigas unidades da Agre, o que por sua vez mitigar
preocupaes em relao ao nvel de alavancagem da empresa. Os maiores riscos implcitos
so: i) queda das margens operacionais e; ii) velocidade de dispndio de caixa superior ao
esperado.

Vale (VALE5): Um perodo difcil como o ltimo trimestre de 2011 (particularmente no


quesito preo do minrio de ferro), pelo qual a Vale atravessou sem danos sua estrutura
patrimonial e mantendo nvel adequado de gerao operacional de caixa e at mesmo de
lucro, nos permite enfatizar a recomendao de Compra para suas aes. A isto se associa o
fato das aes se apresentarem descontadas na comparao de seus mltiplos com o prprio
histrico da empresa. Embora os riscos relacionados a passivos fiscais sejam relevantes, no
so suficientes para ofuscar o forte valor atribudo sua capacidade de gerao de caixa.
Tambm pode ser apontado como fator de risco para a ao uma eventual desacelerao da
economia chinesa, com um inesperado impacto nos preos do minrio de ferro.

Telefnica Brasil (VIVT4): A plataforma de negcios mvel (VIVO) com boa adio de
clientes tanto em quantidade como em qualidade continuar a compensar o declnio do
negcio de telefonia fixa. A reduo da taxa de interconexo em 2012 no deve ser muito
relevante (projetamos uma reduo de aproximadamente 2% do EBITDA decorrente deste
fato). A VIVT4 mantm sua caracterstica defensiva em funo do baixo risco de execuo, de
slidos resultados e da previso de elevado pagamento de dividendos (Dividend Yield de 9,8%
estimado para 2012). A companhia vem apresentando bons ganhos de sinergia entre Telesp
e Vivo, principalmente no que diz respeito economia com impostos, resultante da habilidade
de pagar mais juros sobre capital prprio. Principais riscos envolvem a entrada de novos
competidores em 2012, investimento acima do esperado na infraestrutura do 4G e licenas,
alm de alteraes na regulamentao do setor. O valuation no deixa dvidas quanto ao
perfil defensivo da ao: baixo investimento, baixa alavancagem e forte gerao de caixa.

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Negocia com mltiplos baratos como EV/Ebitda 2012 de 4,5x.

CARTEIRA ARROJADA
Vol. Md. Peso na Preo Potencial de P/L EV/EBITDA Yield
Empresa Ticker Recomendao
3m R$mn carteira ltimo Alvo Valorizao 2011 2012 2011 2012 2012E

Carteira Arrojada - Maro

Alpargatas ALPA4 Compra 4,3 20,0% R$ 15,66 R$ 18,30 16,9% 11,5 11,8 8,8 9,0 2,5%
BR Properties BRPR3 Compra 15,3 20,0% R$ 22,05 R$ 26,50 20,2% 19,1 16,2 9,5 9,3 1,5%
Cetip CTIP3 Compra 31,1 20,0% R$ 32,00 R$ 36,00 12,5% 22,6 20,0 14,1 14,3 1,2%
OGX OGXP3 Compra 242,9 20,0% R$ 17,00 R$ 28,00 64,7% -- -- -- 55,2 0,3%
PDG PDGR3 Compra 127,7 20,0% R$ 7,34 R$ 10,70 45,8% 7,4 7,7 9,7 7,4 3,2%

Fo nte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora

Este ms a Carteira Arrojada constituda por cinco ativos da Carteira TOP 10, j descritos
acima.

CARTEIRA DIVIDENDOS
Vol. Md. Peso na Preo Potencial de P/L EV/EBITDA Yield
Empresa Ticker Recomendao
3m R$mn carteira ltimo Alvo Valorizao 2011 2012 2011 2012 2012E

Carteira Dividendos - Maro

Banco do Brasil BBAS3 Compra 174 16,4% R$ 27,65 R$ 33,00 19,3% 6,5 6,6 -- -- 6,7%
Cemig CMIG4 Compra 54 23,7% R$ 39,37 R$ 39,77 1,0% 11,3 11,9 5,9 7,4 4,2%
Cielo CIEL3 Compra 95 23,7% R$ 61,40 R$ 62,00 1,0% 14,7 16,8 8,7 10,0 6,0%
Energias do Brasil ENBR3 Compra 32 17,8% R$ 42,00 R$ 55,37 31,8% 10,3 9,1 4,4 4,9 5,5%
Telefonica Brasil VIVT4 Compra 46 18,4% R$ 51,40 R$ 60,50 17,7% 11,0 10,2 5,0 4,5 9,8%

Fo nte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora

Banco do Brasil (BBAS3): O principal atrativo em Banco do Brasil ainda o desconto que
lhe atribudo pelo mercado na comparao com os demais bancos de grande porte.
Tomando por base as cotaes de final de janeiro, BBAS3 estava negociando com desconto de
27,7% contra ITUB4 em termos do mltiplo Preo/Lucro para 2012, o que nos parece
exagerado. Acreditamos que a margem financeira do banco tende a se manter ou at
aumentar em 2012, alm de apresentar bons resultados trimestrais e evoluo na carteira de
crdito. Entre os principais riscos que identificamos podem ser citados o apertado ndice de
Basileia (especialmente se considerados os novos padres a serem trazidos por Basileia III) e
o fluxo negativo de notcias relacionadas ao seu papel de agente na eventual adoo de
medidas econmicas anticclicas pelo governo.

Cemig (CMIG4): Sendo conhecida a performance dos primeiros nove meses de 2011 e tendo
em vista a expectativa para o resultado do ltimo trimestre, a Cemig dever apresentar uma
tima performance operacional em 2011. O desempenho reflete o sucesso de iniciativas para
reduo de custos, a exemplo da execuo do programa de demisso voluntria, alm da
contribuio das empresas recentemente adquiridas, tais como a Taesa e a Light. Outro
aspecto favorvel a estratgia de acelerar o crescimento utilizando suas coligadas privadas
como veculos para aquisies. Recentemente a Taesa adquiriu ativos de transmisso da
Abengoa e a Light adquiriu participao na Renova energia, por valores justos na nossa
opinio, reduzindo significativamente o risco antes ponderado de possveis aquisies caras
por parte da empresa. Os principais riscos implcitos so: i) aquisies caras; ii) extrapolao
dos limites de alavancagem financeira e; iii) cenrio de preos baixos no longo prazo.

Cielo (CIEL3): Acreditamos que a maior parte das renegociaes com os grandes varejistas
foi encerrada, com redues apenas pontuais do MDR (taxa de desconto dos lojistas, na sigla
em ingls) daqui por diante. Viso apoiada pelo forte resultado no 3T11. Para o 4T11
projetamos um resultado positivo tambm. Olhando mais frente, a competio via novos

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participantes poder crescer, mas sem desestabilizar o mercado. As principais variveis
positivas so o forte potencial de crescimento do volume de utilizao de cartes e lucro em
expanso, em paralelo estabilidade do MDR. Os riscos a considerar seriam a entrada mais
agressiva de novas empresas no setor, nova rodada de renegociao com os lojistas e uma
evidncia de queda mais forte no MDR dos pequenos lojistas. Acreditamos que a viso mais
clara sobre o futuro pode propiciar uma reprecificao de CIEL3, nos estimulando a
recomendar Compra, com preo alvo de R$ 62,00/ao.

Energias do Brasil (ENBR3): Aps o processo de privatizao do seu controlador, a


portuguesa EDP, acreditamos que a Energias do Brasil ser beneficiada no somente pela
robustez financeira e conhecimento setorial do novo scio, o grupo China Three Gorges, mas,
sobretudo, pelo apetite dos chineses em aumentar sua exposio ao mercado brasileiro.
Dessa forma, entendemos que Energias do Brasil est apta a buscar por novas oportunidades
de crescimento. Alm disso, com a eliminao do risco de ser adquirida por um grupo menos
capitalizado, agora nos parece vivel que os ttulos da empresa sejam negociados com
mltiplos mais elevados. Outros aspectos positivos que vislumbramos so: i) a elevao da
distribuio de lucros; ii) crescimento no segmento de gerao e; iii) entrada em operao da
usina de Pecm, o que diluir o peso do segmento de distribuio no EBITDA da empresa. Os
principais riscos a nossa tese de investimento so: i) menor disciplina financeira; ii) reduo
de proventos para fazer frente a maiores investimentos e; iii) reviso tarifria da EDP
Bandeirante.

Telefnica Brasil (VIVT4): A plataforma de negcios mvel (VIVO) com boa adio de
clientes tanto em quantidade como em qualidade continuar a compensar o declnio do
negcio de telefonia fixa. A reduo da taxa de interconexo em 2012 no deve ser muito
relevante (projetamos uma reduo de aproximadamente 2% do EBITDA decorrente deste
fato). A VIVT4 mantm sua caracterstica defensiva em funo do baixo risco de execuo, de
slidos resultados e da previso de elevado pagamento de dividendos (Dividend Yield de 9,8%
estimado para 2012). A companhia vem apresentando bons ganhos de sinergia entre Telesp
e Vivo, principalmente no que diz respeito economia com impostos, resultante da habilidade
de pagar mais juros sobre capital prprio. Principais riscos envolvem a entrada de novos
competidores em 2012, investimento acima do esperado na infraestrutura do 4G e licenas,
alm de alteraes na regulamentao do setor. O valuation no deixa dvidas quanto ao
perfil defensivo da ao: baixo investimento, baixa alavancagem e forte gerao de caixa.
Negocia com mltiplos baratos como EV/Ebitda 2012 de 4,5x

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UNIVERSO DE COBERTURA DE EMPRESAS PRINCIPAIS INDICADORES


Preo Volume Div. Yield Valor de
Empresa Cdigo Rec. Preo Upside Mximo Mnimo P/L EV/EBITDA
Alvo (R$ mm) (%) Mercado
dez-12 ltimo (%) Mdia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 11E (R$ mm)
A C A R E LC O OL

Cosan CSAN3 C 35,80 30,75 16,4% 31,0 31,29 18,84 14,2 4,9 6,4 9,7 0,4% 12.485

So M artinho SM TO3 C 28,50 21,09 35,1% 1,5 25,69 16,45 13,3 21,1 3,9 5,1 1,2% 2.383

A V IA O

Embraer EM B R3 M 15,00 12,80 17,2% 17,2 14,02 8,22 22,3 14,7 12,4 7,2 1,7% 5.400
Gol GOLL4 C 22,00 14,99 46,8% 25,0 22,57 8,86 neg 17,3 neg 9,3 1,4% 4.227
B A N C O S E SE GUR O S

Bradesco B BDC4 R - 31,20 - 185,8 33,09 24,50 - - - - - -

AB C B rasil A BCB 4 C 16,00 13,80 15,9% 2,2 13,80 8,17 6,8 6,6 - - 4,9% 1.849

Banco do B rasil B BA S3 C 33,00 27,65 19,3% 174,5 28,84 20,23 6,5 6,6 - - 6,7% 79.217

Bic banco BICB4 M 9,00 7,34 22,6% 0,9 12,21 6,56 7,5 5,5 - - 6,4% 1.806

Daycoval DAYC4 M 11,00 10,67 3,1% 2,7 11,84 7,11 6,9 6,5 - - 5,4% 2.305

Ita ITUB4 C 42,00 36,80 14,1% 267,5 38,61 24,64 10,6 9,7 - - 3,6% 166.115
Itausa ITSA4 C 12,92 12,00 7,7% 105,4 12,68 7,92 - - - - - 52.884
Panamericano BP NM 4 E.R - 6,67 - 2,9 7,45 4,88 - - - - - -
Pine PINE4 E.R - 12,75 - 0,4 13,95 7,93 - - - - - -

Sofisa SFSA 4 M 4,20 3,35 25,4% 0,1 4,78 2,63 13,1 5,3 - - 9,9% 462

Porto Seguro P SSA 3 M 25,00 21,50 16,3% 8,6 27,84 16,13 10,9 9,5 - - 3,5% 6.988

Santander SA NB 11 C 19,00 18,45 3,0% 38,6 19,50 12,34 - 8,7 - - 4,6% 69.986

SulA mrica SULA11 M 19,00 18,90 0,5% 11,2 20,48 12,32 31,2 10,7 - - 4,7% 5.248

C O N ST R U O C IVIL

Brookfield BISA3 M 7,90 6,50 21,5% 17,0 8,97 4,86 6,3 7,0 7,4 5,7 3,6% 2.886
Cyrela CYRE3 C 26,00 17,32 50,1% 64,5 18,80 11,05 13,6 8,0 13,6 7,9 3,1% 7.153
Gafisa GFSA 3 E.R - 4,78 - 75,2 11,18 4,10 - - - - - -

Helbor HBOR3 C 34,30 26,25 30,7% 1,4 26,29 16,65 6,7 6,8 8,1 5,9 4,8% 1.706

Viver VIVR3 M 3,00 2,32 29,3% 1,4 3,36 1,82 neg neg 50,9 31,8 - 661

M RV M RVE3 M 16,40 13,85 18,4% 72,7 15,49 8,70 6,8 8,2 7,6 7,7 3,0% 6.648

Rossi RSID3 C 15,40 10,29 49,7% 31,1 15,18 8,00 7,2 8,1 12,0 7,7 3,1% 2.758

PDG Realty P DGR3 C 10,70 7,34 45,8% 127,7 10,03 5,59 7,4 7,7 9,7 7,4 3,2% 8.250

C O N SUM O

Alpargatas A LPA 4 C 18,30 15,66 16,9% 4,3 15,66 9,10 11,5 11,8 8,8 9,0 2,5% 5.450
AmBev A M B V4 M 67,90 69,10 -1,7% 85,6 69,10 41,80 24,0 21,5 16,6 14,9 4,7% 215.385
B2W B TOW3 M 12,70 11,00 15,5% 12,6 26,45 8,72 neg - 5,5 0,5 0,4% 1.727

Brasil Pharma B PHA 3 R - 8,49 - 1,5 9,00 5,65 - - - - - -

RaiaDrogasil RADL3 C 17,20 16,72 2,9% 14,4 16,72 9,96 28,2 26,1 14,9 13,8 1,0% 5.518

Lojas Americanas LA M E4 C 21,50 18,30 17,5% 34,3 18,30 12,39 32,4 26,6 10,4 9,7 0,8% 13.652
Le Lis Blanc LLIS3 C 39,90 34,80 14,7% 5,7 35,56 15,75 36,2 19,7 16,4 11,8 1,3% 1.949

Po de A ucar P CAR4 C 85,20 79,60 7,0% 37,2 81,88 54,22 28,5 21,0 10,1 8,8 1,2% 20.696

Lojas Renner LREN3 C 83,70 65,38 28,0% 49,3 65,59 43,59 17,1 17,3 10,2 10,2 4,3% 8.042
M arisa AM A R3 E.R - 22,96 - 5,4 29,65 16,54 - - - - - -
Hypermarcas HYPE3 M 9,50 11,18 -15,0% 57,6 21,84 7,41 - 30,8 11,3 11,5 0,8% 6.999
Natura NATU3 M 46,80 40,49 15,6% 38,5 46,65 30,12 18,2 18,0 11,1 10,9 4,7% 17.330

JBS JBSS3 M 8,10 7,30 11,0% 25,0 7,65 3,42 - 17,7 10,0 7,4 1,4% 21.014

M arfrig M RFG3 M 10,70 10,55 1,4% 28,4 17,15 5,59 neg neg 7,5 6,4 - 4.737
M inerva BEEF3 M 6,10 6,40 -4,7% 1,4 7,12 4,55 neg neg 6,6 6,1 - 877

BRF Fo ods B RFS3 M 38,20 35,90 6,4% 75,0 37,49 23,20 18,9 7,6 11,5 10,5 4,0% 31.197

ED UC A O

Kro to n KROT11 C 33,00 23,60 39,8% 7,7 23,95 14,27 - 38,8 161,1 22,0 0,6% 2.815
Abril Educao A BRE11 C 38,50 25,64 50,2% 2,1 25,64 13,00 - - 19,2 21,7 0,5% 5.795
Anhanguera A EDU3 C 44,50 22,57 97,2% 17,0 41,11 15,20 11,2 9,1 6,8 7,1 0,1% 3.228
Estacio ESTC3 C 31,00 20,83 48,8% 5,0 27,20 14,55 10,7 9,7 8,6 7,5 5,2% 1.708

C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito


Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

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Preo Volume Div. Yield Valor de
Empresa Cdigo Rec. Preo Upside Mximo Mnimo P/L EV/EBITDA
Alvo (R$ mm) (%) Mercado
dez-12 ltimo (%) Mdia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 11E (R$ mm)
EN ER GIA E LT R IC A

Cemig CM IG4 C 39,77 39,37 1,0% 54,1 39,65 24,29 11,3 11,9 5,9 7,4 4,2% 26.850

Cesp CESP 6 M 34,10 37,61 -9,3% 17,5 38,20 25,93 26,8 17,4 6,4 7,0 5,2% 12.336

Copel CPLE6 C 50,60 43,23 17,0% 26,0 44,80 31,82 7,9 7,9 4,0 5,1 4,4% 11.845

CP FL CPFE3 M 24,67 27,67 -10,8% 14,1 27,67 18,82 17,2 18,5 8,0 9,5 5,4% 26.619

Energias do B rasil ENBR3 C 55,37 42,00 31,8% 32,0 42,22 32,97 10,3 9,1 4,4 4,9 5,5% 6.678

Tractebel TBLE3 M 36,65 30,38 20,6% 19,5 31,88 22,74 15,7 16,2 8,0 8,5 3,8% 19.838
AES Tiet GETI4 M 27,65 25,45 8,6% 11,7 27,50 20,49 12,9 11,7 7,0 6,6 8,6% 9.696
Eletrobras ON ELET3 M 30,85 18,68 65,1% 15,9 24,51 15,23 7,4 5,9 3,2 3,8 4,2% 25.274

Eletrobras PNB ELET6 M 35,35 26,12 35,3% 16,7 29,81 20,11 11,2 5,9 4,6 3,8 4,2% 25.274

Eletropaulo ELPL4 M 36,37 36,97 -1,6% 23,6 38,17 25,55 4,5 9,1 2,8 5,9 11,0% 6.174

Light LIGT3 M 33,20 27,20 22,1% 25,5 31,12 22,70 13,4 10,2 5,8 5,7 7,9% 5.549

MPX M PXE3 C 47,72 47,71 0,0% 24,4 51,50 30,50 neg neg neg 32,0 - 6.536

LO G ST IC A & C O N C ES S O R OD O VI R IA

ALL Logstica ALLL3 C 16,00 9,95 60,8% 35,7 14,49 7,58 27,7 21,7 8,2 5,6 1,2% 6.786

JSL JSLG3 C 16,00 10,60 50,9% 2,0 11,80 7,29 36,5 26,4 8,3 6,9 0,9% 2.109
Localiza RENT3 C 36,00 31,72 13,5% 29,4 32,80 21,88 17,3 19,1 8,0 8,0 1,3% 6.281
Login LOGN3 C 14,00 7,36 90,2% 0,6 9,35 4,83 23,6 21,9 17,0 7,7 1,1% 633
Santos B rasil STBP 11 C 38,00 30,45 24,8% 5,2 32,35 20,02 - 20,0 36,3 9,4 1,2% 4.025

Tegma TGM A3 C 36,50 31,80 14,8% 2,2 31,80 17,84 15,0 13,7 8,1 8,0 5,8% 2.099

Wilson Sons WSON11 M 35,50 28,99 22,5% 0,7 32,98 22,01 47,0 19,7 12,7 7,3 1,5% 1.199

OHL Brasil OHLB 3 C 79,00 70,56 12,0% 5,8 74,16 52,61 10,6 10,8 6,0 5,5 2,3% 4.869

M A T ER IA IS D E C O N S T R U O

Eternit ETER3 E.R - 9,27 - 1,0 10,49 7,62 - - - - - -

M ID IA E EN T R ET EN IM EN T O

Time for Fun SHOW3 C 20,30 15,70 29,3% 3,6 16,27 9,07 9,6 9,3 5,4 6,3 3,2% 1.083
M IN ER A O

Vale VALE3 C 60,50 43,55 38,9% 168,9 53,58 37,81 4,9 7,2 3,7 4,4 5,6% 221.974

Vale VALE5 C 52,00 42,50 22,4% 644,4 46,92 34,64 4,7 7,0 3,6 4,3 5,7% 216.623

MM X M M XM 3 C 12,50 9,64 29,7% 33,3 11,48 5,81 8,6 26,6 12,6 13,3 0,0% 5.977

P A P EL & C ELULOS E

Fibria FIB R3 V 11,50 15,55 -26,0% 23,5 26,54 12,53 neg neg 6,5 7,6 - 7.262

Klabin KLBN4 C 8,00 8,54 -6,3% 22,2 8,62 4,46 9,2 16,0 9,9 9,2 1,6% 7.584

Suzano SUZB 5 C 12,20 8,22 48,4% 17,1 15,29 6,13 neg neg 6,7 5,9 - 3.272

P E T R LEO

Lupatech LUPA 3 E.R - 5,75 - 6,0 16,67 3,38 - - - - - -


OGX OGXP 3 C 28,00 17,00 64,7% 242,9 20,90 9,09 neg - neg 55,2 0,3% 54.978
HRT HRTP 3 C 1039,00 682,00 52,3% 32,6 2220,00 372,00 neg neg - -23,9 - 3.150

Petro bras P ETR4 M 31,00 24,31 27,5% 554,4 27,87 17,57 8,4 10,8 6,1 6,9 2,3% 327.457

OSX OSXB 3 C 34,00 15,75 115,9% 9,9 21,60 10,80 - - neg 71,4 0,3% 4.426

Queiroz Galvo QGEP 3 C 21,60 14,85 45,5% 10,1 25,00 12,10 29,1 23,0 18,0 9,5 1,1% 3.950
P E T R OQ U M IC O

Braskem B RKM 5 M 22,60 15,58 45,1% 20,5 25,05 12,66 - 19,8 5,3 5,2 1,3% 12.464

Ultrapar UGPA 3 M 39,20 38,99 0,5% 23,2 38,99 22,48 19,8 22,7 9,8 10,4 2,6% 20.899
SA D E

Amil AM IL3 M 19,90 19,80 0,5% 8,7 20,74 14,95 21,0 21,2 11,4 10,8 1,2% 7.088
Cremer CREM 3 C 20,20 17,20 17,4% 0,3 17,60 12,54 26,5 17,2 6,0 5,1 5,8% 550

Dasa DASA 3 M 18,70 16,00 16,9% 38,5 23,84 12,75 28,0 16,4 10,3 9,0 3,0% 4.990

Fleury FLRY3 C 34,00 24,49 38,8% 4,2 26,41 17,82 18,2 15,9 11,4 8,5 1,6% 3.820
Odontoprev ODP V3 M 29,70 29,90 -0,7% 11,2 30,42 21,56 28,9 26,2 24,3 19,7 3,4% 5.292

Qualicorp QUA L3 C 21,20 15,00 41,3% 4,5 17,60 11,80 30,1 15,9 17,0 11,1 1,6% 3.885

SH OP P IN G S E IM O B ILI R IO C OM E R C IA L

Aliansce ALSC3 C 18,50 15,89 16,4% 4,4 15,91 11,10 25,8 27,6 13,2 12,0 0,9% 2.209
BR M alls B RM L3 C 25,50 22,01 15,9% 43,0 23,21 14,97 22,3 21,2 15,3 11,6 1,2% 9.882
BR Properties B RPR3 C 26,50 22,05 20,2% 15,3 22,05 14,51 19,1 16,2 9,5 9,3 1,5% 3.969
Iguatemi IGTA3 C 51,50 41,40 24,4% 5,0 43,09 28,28 17,5 19,2 12,4 11,7 2,6% 3.271

M ultiplan M ULT3 M 42,00 39,00 7,7% 12,3 42,55 27,92 25,2 19,2 15,6 12,4 1,3% 6.942
Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

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Preo Volume Div. Yield Valor de
Empresa Cdigo Rec. Preo Upside Mximo Mnimo P/L EV/EBITDA
Alvo (R$ mm) (%) Mercado
dez-12 ltimo (%) Mdia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 11E (R$ mm)
SID E R UR G IA

CSN CSNA 3 M 22,50 17,51 28,5% 59,5 26,02 12,80 9,4 13,0 4,8 6,4 3,8% 25.530

Confab CNFB 4 C 7,96 5,79 37,4% 4,7 5,80 3,18 4,9 6,5 2,2 3,6 4,6% 2.351
Gerdau GGBR4 C 23,00 17,95 28,1% 123,8 22,60 10,54 13,2 12,8 6,4 8,0 2,3% 30.605
Usiminas USIM 3 C 15,50 15,40 0,6% 8,2 32,48 15,15 42,0 36,6 14,0 10,9 1,0% 15.200
Usiminas USIM 5 C 13,00 11,65 11,6% 57,3 21,64 9,71 24,9 27,7 9,1 9,2 1,3% 11.499
T E C N OLOG IA , IN T E R N ET E C A LL C E N T ER

Bematech B EM A3 E.R - 4,02 - 0,4 7,80 3,72 - - - - - -

Contax ON CTAX3 M 39,00 23,50 66,0% 0,2 28,04 17,73 26,9 18,0 7,0 4,1 5,6% 1.504

Contax P N CTAX4 M 32,50 21,69 49,8% 1,6 26,87 16,61 26,1 16,6 6,9 3,8 6,0% 1.388

Positivo Info rmtica POSI3 C 8,60 6,56 31,1% 1,5 9,58 4,73 - 7,9 11,3 5,7 5,0% 564

Totvs TOTS3 C 39,00 31,88 22,3% 16,8 34,27 23,87 30,0 20,9 16,3 13,3 3,3% 5.069

T E LEC OM UN IC A ES

Telefonica Brasil VIVT4 C 60,50 51,40 17,7% 45,7 52,64 35,28 11,0 10,2 5,0 4,5 9,8% 57.774

Telemar ON TNLP 3 C 39,00 23,15 68,5% 4,3 38,26 18,09 20,6 14,1 4,6 3,2 5,0% 10.824

Telemar PN TNLP 4 C 31,00 18,64 66,3% 22,5 30,52 15,90 16,9 11,4 4,4 3,0 6,2% 8.715

Telemar No rte Leste TM A R5 C 62,00 43,01 44,2% 3,5 61,66 35,06 31,6 19,3 5,2 3,6 3,6% 14.795

Tim P art. ON TIM P3 C 12,00 10,39 15,5% 35,5 10,57 7,17 18,4 15,3 4,0 4,4 3,3% 25.113

SA N E A M E N T O

Sabesp SBSP 3 C 69,44 64,85 7,1% 19,2 64,98 37,47 8,5 9,7 4,6 6,4 3,1% 14.786
Copasa CSM G3 M 39,13 43,60 -10,3% 9,9 43,89 25,06 7,3 9,1 5,4 6,4 - 5.014
SE R V IOS F IN A N C EIR OS

Cielo CIEL3 C 62,00 61,40 1,0% 95,3 61,40 29,52 14,7 16,8 8,7 10,0 6,0% 33.463
Redecard RDCD3 C 37,00 35,70 3,6% 122,7 36,74 19,47 14,5 16,6 9,9 10,6 6,0% 24.026

Cetip CTIP3 C 36,00 32,00 12,5% 31,1 32,00 19,66 22,6 20,0 14,1 14,3 1,2% 8.128

BM &FB ovespa B VM F3 M 13,10 11,49 14,0% 137,2 12,60 7,31 16,1 17,8 14,3 14,5 4,1% 22.153
C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

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Este relatrio foi preparado pela equipe de anlise de investimentos da Bradesco S.A. Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios
(Bradesco Corretora), que uma sociedade controlada pelo Banco Bradesco BBI S.A. (BBI), mesmo controlador da gora
Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. (gora). O presente relatrio se destina ao uso exclusivo do destinatrio, no
podendo ser, no todo ou em parte, copiado, fotocopiado, reproduzido ou distribudo a qualquer pessoa sem a expressa autorizao
da gora ou da Bradesco Corretora.

Este relatrio distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa uma oferta de compra e venda ou
solicitao de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas
confiveis na data em que este relatrio foi publicado. Entretanto, as informaes aqui contidas no representam por parte da
gora ou da Bradesco Corretora garantia de exatido dos dados factuais utilizados. As opinies, estimativas, projees e
premissas relevantes contidas neste relatrio so baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na
elaborao deste relatrio (analistas de investimento) e so, portanto, sujeitas a modificaes sem aviso prvio em decorrncia
de alteraes nas condies de mercado.

Declaraes dos analistas de investimento envolvidos na elaborao deste relatrio, limitadas s companhias
objeto de sua anlise, nos termos do art. 17 da Instruo CVM 483:

Os analistas de investimento declaram que as opinies contidas neste relatrio refletem exclusivamente suas opinies pessoais
sobre a companhia e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao
gora, Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remunerao dos analistas de investimento est, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negcios e
operaes financeiras realizadas pela gora, Bradesco Corretora e BBI.

Declaraes nos termos do art. 18 da Instruo CVM 483, referentes s empresas cobertas pelos analistas de
investimento da gora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participao direta acima de 5% nas empresas Cielo e Odontoprev. A Bradseg Participaes, empresa
do Grupo Bradesco, tm participao indireta acima de 5% no Fleury. A BRADESPAR, cujo grupo controlador composto pelos
mesmos acionistas que controlam o Banco Bradesco S.A., tem participao indireta acima de 5% na VALE.

gora, Bradesco Corretora, BBI e demais empresas do Grupo Bradesco tm interesses financeiros e comerciais relevantes em
relao ao emissor ou aos valores mobilirios objeto de anlise.

O Bradesco BBI est participando como coordenador na oferta de distribuio pblica de debntures da Brasil Telecom S.A.

Nos ltimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas pblicas de distribuio de ttulos e valores
mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Banco do Brasil, Banco Votorantim, Bradesco, Bradespar,
Brazil Pharma, BR Malls, Brookfield Incorporaes, Br Properties, Camargo Correa, Celpa, CELPE, CPFL (Brasil, Gerao, Paulista,
Piratininga e Santa Cruz), Cremer, Cyrela Brazil Realty, Ecopistas, Editora Abril, Editora e Distribuidora Educacional, Egesa,
Embratel, FIDC Chemical VI, Fleury S.A., Gafisa, Gerdau, HSBC, Hypermarcas, Iguatemi, International Meal Company Holdings,
Kroton Educacional, Light SESA, Light Energia, Localiza, Marfrig, MRV, Multiplan, OAS, Petrobras, QGDI, Qualicorp, Restoque (Le
Lis Blanc), RGE, Rodoanel, Rodobens, T4F, Tecnisa, Unidas e VRG. Tambm atuou como assessor financeiro do Fleury na
operao com a Labs D'Or e da JSL na aquisio da Rodovirio Shio Ltda.

Nos ltimos 12 meses, a gora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituies intermedirias, das ofertas pblicas de
ttulos e valores mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Arezzo, Autometal, Brasil Brokers, Brazil
Pharma, BR Malls, BR Properties, Direcional Engenharia, EDP Energias do Brasil, Gerdau, International Meal Company, Kroton
Educacional, Magazine Luiza, Magnesita Refratrios, Mahle Metal Leve, Minerva, Qualicorp, QGEP Participaes, Sonae Sierra,
Tecnisa, Technos, TIM S.A. e T4F.

A Bradesco Corretora recebe remunerao por servios prestados como formador de mercado de aes da Alpargatas (ALPA4),
Teka (TEKA3 e TEKA 4) e de debntures da American Banknote, BNDESPAR e USIMINAS.

Informaes adicionais sobre quaisquer aes recomendadas podem ser obtidas por meio de solicitao. Os relatrios publicados
pela equipe de anlise de investimento da Bradesco Corretora tambm podem ser encontrados no site
https://www.bradescocorretora.com.br.

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ANLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research
Dalton Gardimam dalton@bradescobbi.com.br

Estrategista de Anlise Varejo

Jose Francisco Cataldo Ferreira +55 21 2529-0808 jose.ferreira@agorainvest.com.br

Supervisor, Petrleo, Petroqumico, Papel & Celulose e Logstica

Luiz Otvio Broad +55 21 2529-3390 luiz.broad@agorainvest.com.br

Minerao, Siderurgia, Bancos, Seguros & Servios Financeiros

Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529-0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br

Energia Eltrica, Sade & Educao


Filipe Acioli +55 21 2529-0979 filipe.lopes@agorainvest.com.br

Assistente de Anlise

Aline Tavares da Silva +55 21 2529-0924 aline.silva@agorainvest.com.br

Gabriel Valente Coutinho +55 21 2529-3425 gabriel.coutinho@agorainvest.com.br

Ian Dunker Lyra +55 21 2529-0874 ian.lyra@agorainvest.com.br

Ricardo Faria Frana +55 21 2529-3428 ricardo.franca@agorainvest.com.br

MESA COMERCIAL
corretora@bradescobbi.com.br

+55 11 2178-5710

Superintendente Comercial

Adilson Jos dos Santos

rea Comercial Pessoa Fsica

Sonia Regina Gomes Moura Costa Thiago Gabriel de Paula

Sarai Elizabeth Vega Molina Carla Rachel Queiroz de Carvalho

Audilene Timoteo Lima Vanessa Turatti

Carla Helena Bontempo

SALAS DE AES
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