Eurocrise: uma outra

perspectiva
08 Fevereiro 2015

Vtor Bento

Aps seis anos de crise, a zona euro est pior. O seu mau desempenho no era inevitvel
e poderia ter sido melhor. Se no foi, tal decorre duma poltica econmica desadequada.
Um ensaio de Vtor Bento

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[As opinies expressas neste artigo so da exclusiva responsabilidade do autor e no

representam as de qualquer instituio.]

1. BALANO DE 6 ANOS DE CRISE

Passados que esto 6 anos sobre o incio da crise que temos vivido na zona euro,
tempo de se fazer um balano mais liberto dos efeitos da poeira de curto prazo.

Comeando por olhar para os grandes nmeros e para as principais variveis,

verificamos que, entre 2008 e 2014, O PIB de toda a zona euro caiu 1,5%, o
desemprego aumentou 4 pontos percentuais e as contas externas (balana corrente e de
capital) passaram de um ligeiro dfice correspondente a 0,4% do PIB para um excedente
de 2,7%.

A situao de 2014 , do ponto de vista macroeconmico, pior do que era em 2008 e

caracteriza-se por um duplo desequilbrio interno (elevado desemprego) e externo
(excedente). Qualquer manual de macroeconomia dir que uma tal situao reflecte uma
insuficincia da procura interna.

A situao de 2014 , pois e do ponto de vista macroeconmico, pior do que era em

2008 e caracteriza-se por um duplo desequilbrio interno (elevado desemprego) e
externo (excedente). Qualquer manual de macroeconomia dir que uma tal situao
reflecte uma insuficincia da procura interna. E de facto, a procura interna da zona
euro como um todo actualmente 3,4% inferior registada em 2008.

O resultado alcanado, sendo objectivamente mau a situao de 2014 globalmente

pior que a de 2008 , s por si, pouco informativo, no permitindo, por exemplo,
inferir se mau por inevitabilidade ou se poderia ter sido melhor e, se for este o caso,
porque que o no foi. Mas como a crise financeira internacional teve um alcance
praticamente universal e o seu impacto foi praticamente simultneo em todas as
geografias, podemos buscar na comparao com os resultados de outros blocos, a
informao que nos falta para melhor podermos ajuizar do que se passou na zona euro.
Ora, os EUA e o conjunto de pases integrados na Unio Europeia, mas no
pertencentes zona euro (membros da UE no euro) parecem poder constituir dois
excelentes termos de comparao.
Nos EUA, o PIB de 2014 est 8,3% acima, e o desemprego s marginalmente (0,5
pontos percentuais) mais alto, do que se verificava em 2008, ao mesmo tempo que
melhorou o dfice externo em cerca de 2% do PIB. Quanto ao grupo de membros da
UE no euro e durante o mesmo perodo, o seu PIB agregado subiu 4,8%, o
desemprego aumentou 1,7 pontos percentuais e a conta externa melhorou o equivalente
a 2,4% do PIB.

Desta comparao parece, pois, resultar claro que o mau desempenho da zona euro
durante a crise no era inevitvel; que esse desempenho poderia ter sido melhor; que
se o no foi, tal no pode deixar decorrer da poltica econmica seguida; e que, por
conseguinte, tudo sugere que a poltica econmica usada pela zona euro para responder
crise foi desadequada. De facto, se os trs blocos comparados sofreram o mesmo
choque e ao mesmo tempo, a diferena de resultados s pode ficar a dever-se
diferentes nveis de fragilidade com que as economias receberam a crise e, sobretudo,
forma como as autoridades responderam ao choque.

2. UM PROBLEMA GERAL, UMA

RESPOSTA DESEQUILIBRADA
Passando agora dissecao dos desempenhos dentro da zona euro, decomps-se a zona
em trs subgrupos: o conjunto de 9 pases [Estnia, Irlanda, Grcia, Espanha, Chipre,
Malta, Portugal, Eslovnia, Eslovquia. Os 4 pases sublinhados (IGSP) representam
mais de 90% do grupo], representando um pouco menos de 20% da economia da zona e
cujas contas externas (corrente e capital) se encontravam em dfice em 2008, como alis
estiveram durante toda a vigncia do euro at ento os Deficitrios; um conjunto de
outros 6 pases [Alemanha, ustria, Blgica, Holanda, Luxemburgo e Finlndia],
representando um pouco mais de 40% da Eurozona e cujas contas externas estavam em
2008, e tinha estado at essa data, em posio excedentria os Excedentrios; e os
dois restantes Frana e Itlia cujas contas externas estiveram sempre relativamente
perto do equilbrio (ou com um dfice conjunto relativamente pequeno). [Por razes de
ordem prtica, todos os pases pertencentes zona euro no final de 2013 foram
tratados como tendo sido membros da zona durante todo o perodo da anlise. De
qualquer forma, excluindo da anlise os pases que no eram membros da zona euro
em 2008 (Estnia e Eslovquia) no alteraria os resultados nem as concluses a que
estes conduzem].

Durante os seis anos da anlise, os Deficitrios passaram de um dfice externo

correspondente a 9,4% do seu PIB agregado para um excedente de 1.5% (um
ajustamento de 11 pontos percentuais!). Para conseguirem esse resultado, contraram a
procura interna em 15,8%, viram o PIB cair 7,4% e o desemprego saltar de 9,7% para
21,3%. Sem, contudo, conseguirem evitar que a sua dvida pblica em percentagem do
PIB mais do que duplicasse.

Frana e Itlia tambm reduziram o seu pequeno dfice externo de 2% do PIB para
0,4%. Para isso, tiveram a procura interna contrada em 3.6%, uma queda de 2.4% no
PIB e um aumento de 4,3 pp na taxa de desemprego. Ao mesmo tempo, o seu rcio da
dvida aumentou 28 pontos percentuais.

A zona euro dedicou mais de um tero da sua vida a um ajustamento desequilibrado,

que empobreceu toda a zona. Os custos desse ajustamento recaram quase
exclusivamente sobre os pases mais pobres.

Finalmente, os Excedentrios, no s no eliminaram o seu excedente externo, como at

o aumentaram de 4,8% para 5,7% do PIB, forando toda a zona euro a passar de uma
posio de equilbrio externo para um excedente de 2,7% do seu PIB agregado. Durante
estes seis anos, a sua procura interna apenas aumentou 3%, o que no chegou sequer
para contrabalanar o efeito contraccionista da reduo em Frana e Itlia. Deste modo,
a procura interna de toda a rea do euro caiu 3,4%, arrastando na queda o PIB
respectivo.
Comparando mais uma vez com os EUA e com o grupo de membros da UE no euro,
verifica-se que, durante o mesmo perodo, a procura interna subiu 6,5% no primeiro
caso e 2,4% no segundo. Resta acrescentar que a dvida pblica em percentagem do PIB
aumentou 32 pp nos EUA, estando agora nos 105%, enquanto que em toda a zona euro,
o aumento foi inferior (26 pp) e o nvel (95%) est abaixo do americano.

Juntando todos os dados, razovel concluir-se que a zona euro dedicou mais de um
tero da sua vida a um ajustamento desequilibrado, que empobreceu toda a zona.
Os custos desse ajustamento recaram quase exclusivamente sobre os pases mais
pobres, empobrecendo-os ainda mais e aumentando o seu desnvel para com os mais
ricos.

O resultado desta assimetria claramente visvel na distribuio do desemprego, com os

Deficitrios, representando menos de 20% da economia e um quarto da populao
activa, a concentrarem actualmente quase metade do desemprego de toda a rea
do euro. Enquanto os Excedentrios, pesando mais de 40% na economia e na populao
activa total, tm apenas 20% do desemprego de toda a rea (em 2008 tinham 34,4%).

E ao fim deste tempo todo, os Deficitrios esto presos numa armadilha: atingiram o
equilbrio externo, custa do equilbrio interno (visvel nos nveis de desemprego). Pelo
que, sem um choque de procura externa, s conseguiro recuperar o equilbrio interno,
sacrificando o equilbrio externo e s conseguiro manter este, continuando a sacrificar
o equilbrio interno (isto , a manter elevados nveis de desemprego). Com uma elevada
alavancagem financeira, dificilmente conseguiro sair deste crculo vicioso sem um
choque financeiro de origem externa, mas que no lhes aumente a dvida.

3. DESEQUILBRIOS SIMTRICOS,
AJUSTAMENTO ASSIMTRICO
Tudo isto porque, apesar de toda a ateno dedicada ao problema e ao seu ajustamento
se ter concentrado praticamente nas finanas pblicas e nas dvidas soberanas, o
problema da zona euro foi, acima de tudo, um problema tpico de desequilbrios das
balanas de pagamentos de vrios pases pertencentes a um regime que funciona como
sendo de cmbios fixos e dentro de uma rea econmica que, no sendo fechada,
transacciona sobretudo dentro de si prpria. Desequilbrios que duravam praticamente
desde o comeo da unio monetria, mas que a brusca alterao nas percepes de risco
por parte dos investidores, desencadeada pela emergncia da crise financeira
internacional, tornou insustentveis, obrigando ao seu ajustamento.

Uma vez que em regime de cmbios flutuantes, o ajustamento taxas de cmbio envolve
uma certa simetria de efeitos excedentrios valorizam, deficitrios desvalorizam ,
em regime de cmbios fixos que a assimetria maior e as suas consequncias mais
nefastas, tornando os processos de ajustamento recessivos e deflacionrios.

O ajustamento, por sua vez, confrontou-se com o que tem sido uma das preocupaes
recorrentes em economia internacional embora sem grande sucesso prtico na sua
eliminao e que a assimetria nas exigncias de correco para um problema que
simtrico por natureza. No podendo fisicamente existir dfices sem excedentes, j
que uns so o espelho natural dos outros mesmo que a correspondncia entre os
dfices num pas e os excedentes noutro ou noutros possa no ser directa , to
desequilibrantes so os primeiros como os segundos. [ irrelevante para a anlise do
problema em apreo se os dfices dos Deficitrios so espelho directo ou no dos
excedentes dos Excedentrios pelo seguinte (entre outras razes). Ambos tm impacto
na taxa de cmbio da moeda comum e, por conseguinte, o impacto provocado por uns
sofrido pelos outros. Se os dfices e os excedentes forem de montante absoluto
equivalente (como o caso), o impacto de um dos lados na taxa de cmbio neutraliza o
impacto do outro lado e com isso inviabiliza o que poderia ser um processo de
ajustamento automtico do desequilbrio do outro lado, via taxa de cmbio,
fomentando a sua continuao. Dessa forma, cada lado torna-se, ainda que
indirectamente, espelho um do outro]. Porm, as restries de financiamento levam a
que as exigncias de ajustamento recaiam quase sempre sobre os pases deficitrios,
deixando os excedentrios livres de presso para corrigirem os seus comportamentos
desestabilizadores.

Uma vez que em regime de cmbios flutuantes, o ajustamento taxas de cmbio envolve
uma certa simetria de efeitos excedentrios valorizam, deficitrios desvalorizam ,
sobretudo em regime de cmbios fixos que a assimetria mais pronunciada e as suas
consequncias so mais nefastas, tornando os processos de ajustamento intrinsecamente
recessivos e deflacionrios. O exemplo mais paradigmtico foi dado pelo
funcionamento do padro ouro (restaurado) que vigorou entre 1925 e 1931, ligando as
moedas das principais economias mundiais, e a cuja assimetria de funcionamento
muitos analistas atribuem a responsabilidade pelo desnecessrio aprofundamento da
Grande Depresso dos anos 30. E que acabou por levar imploso do prprio regime
cambial.

Apesar dos ensinamentos da Histria e do debate acadmico, a zona euro que

equivalente a um regime de cmbios fixos, mas com maior rigidez cambial do que o
padro ouro tambm sucumbiu ao pecado do ajustamento assimtrico e com isso tem
sujeitado a economia da zona a um desnecessrio empobrecimento relativo e absoluto
como se acabou de ver e que pode pr em risco a sua prpria sobrevivncia.
Os Deficitrios, que tinham em 2008 um dfice externo equivalente a 9,4% do PIB,
reflexo de um excesso de Investimento sobre a poupana gerada, fizeram entretanto e
como j foi referido, um enorme ajustamento assente sobretudo numa brutal conteno
do investimento que, 6 anos passados, ainda est abaixo do nvel de 2008 no
equivalente a 10% do PIB. O reequilbrio externo foi assim transitoriamente conseguido
custa do sacrifcio do equilbrio interno e do potencial de crescimento. Por sua vez, os
Excedentrios, cujo excedente em 2008 (quase 5% do PIB) revelava um excesso de
poupana sobre o investimento realizado, continua, passados os 6 anos da anlise, a
manter um excesso de poupana da mesma ordem de grandeza e que agora recicla para
fora da zona euro.

Do que resulta que a zona euro, como um todo, regista um excesso de poupana sobre o
investimento da ordem dos 2,5%, o que se torna macroeconomicamente
incompreensvel face taxa de desemprego (11,5%). Ora, face aos dados apresentados,
esse excesso, bem como a correspondente ineficincia, tem um responsvel directo,
que no est a assumir as responsabilidades que lhe competem numa unio
monetria: os Excedentrios.
Tendo identificado erradamente o cerne do problema com que a crise a confrontou, a
forma como a zona euro com ela tem lidado revelou-se profundamente errada, porque se
concentrou sobretudo nos sintomas mais visveis ou nas ramificaes do problema,
descurando a sua raiz

4. UM PROBLEMA MAL
IDENTIFICADO
Tendo identificado erradamente o cerne do problema com que a crise a confrontou, a
forma como a zona euro com ela tem lidado revelou-se profundamente errada, porque se
concentrou sobretudo nos sintomas mais visveis ou nas ramificaes do problema,
descurando a sua raiz, e porque tem prosseguido uma abordagem caso a caso, numa
situao que intrinsecamente sistmica por natureza. Deste erro de abordagem resulta
inclusivamente a falta de fundamento para a moralidade que foi desenvolvida para
justificar a actuao seguida.

O problema tem sido, desde o incio, identificado como um problema de finanas

pblicas e de dvida soberana, quando o no . H, de facto, problemas de finanas
pblicas e de dvidas excessivas, e que tm que ser resolvidos, mas no so estes que
esto na origem da crise da zona euro, nem eram o seu principal problema, quando esta
eclodiu. Pelo contrrio, os problemas das finanas pblicas agravaram-se
profundamente em consequncia da crise e da forma como esta tem sido tratada. [A
dvida pblica dos Deficitrios era de 51% do seu PIB em 2008 e 75% em 2010,
quando a dos Excedentrios era de 64% e 77%, respectivamente. Com o ajustamento a
dvida dos primeiros mais do que duplicou. Em 2008 s a Grcia, entre os Deficitrios,
tinha dvida pblica acima dos 75% do PIB. Uma dvida pblica da dimenso da
apresentada em 2008 ou 2010 s se tornou num problema grave de sustentabilidade
por ser toda financiada numa moeda que, para os Deficitrios, se comporta como se
fosse moeda externa (consequncia da unio monetria), quando o normal que os
pases tenham a maior parte da sua dvida pblica denominada em moeda nacional e,
assim, facilmente refinancivel].

O problema da zona euro um problema tpico de desequilbrios de balanas de

pagamentos em regime de cmbios fixos, numa economia grandemente auto-contida. E
cuja resoluo, foradamente assimtrica, tem sido errada e desconforme com as
exigncias de harmonia numa unio monetria.

Pelo que centrar a abordagem da crise nas finanas pblicas, como tem sido feito,
nunca poderia conduzir a uma boa soluo, como se tem visto, pelo impacto negativo
que essa abordagem tem tido no crescimento econmico. E porque no a situao das
finanas pblicas que tem entravado o crescimento, a insuficincia de procura (em boa
parte causada por um excesso de austeridade sistmica) que entrava o crescimento e
dificulta o ajustamento das finanas pblicas.

O problema da zona euro , como j foi explicado mais atrs, um problema tpico
de desequilbrios de balanas de pagamentos em regime de cmbios fixos, numa
economia grandemente auto-contida. E cuja resoluo, foradamente assimtrica, tem
sido errada e desconforme com as exigncias de harmonia numa unio monetria.

Num regime de cmbios flutuantes, como tambm j referido, os desequilbrios das

balanas de pagamentos seriam ajustveis por uma combinao de polticas domsticas
e de ajustamento das taxas de cmbio: apreciao das moedas dos Excedentrios
(retirando-lhes competitividade por encarecimento da sua produo) e depreciao das
dos Deficitrios (gerando o efeito inverso). [O ajustamento acabaria sempre por
envolver polticas internas, nomeadamente austeridade nos pases deficitrios, para
prevenir uma excessiva desvalorizao da moeda. Mas a desvalorizao, s por si,
provocaria um choque de procura externa que amorteceria o efeito recessivo da
austeridade domstica]

Num regime de cmbios fixos, mas ajustveis, como foi o Sistema Monetrio Europeu
(SME) e, antes dele, o sistema de Bretton Woods, os desequilbrios persistentes das
balanas de pagamentos tambm acabavam por envolver ajustamentos das taxas de
cmbio, com revalorizao das moedas associadas aos excedentes e desvalorizao das
associadas aos dfices. [Fala-se em apreciao/depreciao, quando a alterao
cambial acontece por via do mercado, atravs de um processo contnuo, e de
revalorizao/desvalorizao quando acontece atravs de um ajustamento discreto
promovido administrativamente pelas autoridades]. Foi assim que ao longo da
vigncia do SME o marco alemo foi revalorizado, directa e indirectamente, uma duas
dezenas de vezes. [Evitar a assimetria nos ajustamentos foi uma preocupao
recorrente do SME desde a sua fundao, tendo at centrado o mecanismo cambial
numa moeda artificialmente criada para o efeito. No entanto, a Alemanha sempre se
recusou a fazer a sua parte da simetria quando era necessrio ajustar, defendendo as
paridades cambiais, por receio de que o sistema acabasse por convergir para um nvel
de inflao superior ao que o consenso social do pas estava disposto a aceitar. Por
isso, os ajustamentos acabavam quase sempre por ser feitos pela via cambial, com
revalorizao do marco alemo e desvalorizao das moedas dos pases deficitrios].

Ora, na unio monetria que a zona euro, partilhando uma nica moeda, no h
cmbios que possam ser ajustados, mas o ajustamento tem que ser feito na mesma. [O
ajustamento cambial necessrio sempre na Taxa de Cmbio Real (que , grosso
modo, o produto da taxa de cmbio nominal aquela que observada pelo quociente
entre os preos domsticos e no exterior), embora as alteraes na taxa de cmbio
nominal sejam a forma mais fcil de assegurar aquele ajustamento]. S que, ao insistir-
se que tenha que ser feito apenas pelos Deficitrios, estes s conseguem eliminar os
seus dfices atravs de uma overdose de austeridade que arrasta consigo uma profunda
recesso (que seria muito amortecida se pudessem desvalorizar a sua moeda).
Substituem assim a desvalorizao que no podem fazer por uma sobredose de
conteno da procura interna e consequente reduo de bem estar social (nomeadamente
atravs do aumento do desemprego).

Os Excedentrios acabam por ficar a dispor de um excesso de competitividade que

subsidiado pelos sacrifcios dos Deficitrios, obrigados a um ajustamento unilateral.
Esta forma de ajustamento tem, portanto, envolvido uma efectiva transferncia de bem-
estar social (incluindo emprego) dos Deficitrios para os Excedentrios.

Os Excedentrios, por seu lado, sendo poupados obrigao de ajustamento, acabam

por manter as suas taxas de cmbio reais (TCR) sub-valorizadas. Desta forma, sendo
poupados revalorizao nominal da moeda (com que teriam que se confrontar num
outro regime cambial) e sendo poupados ao seu dever de ajustar a procura interna,
expandindo-a (o que acabaria por fazer apreciar a sua TCR), acabam por ficar a
dispor de um excesso de competitividade que subsidiado pelos sacrifcios dos
Deficitrios, obrigados a um ajustamento unilateral. [ esperada observao de que
a Alemanha, por exemplo, est habituada a lidar com revalorizaes da sua moeda,
sem com isso ter perdido a sua competitividade e a sua dominncia econmica, de
contrapor que verdade, mas essas revalorizaes a que a Alemanha se habitou eram
de 2, 3, 4% e agora estaramos a falar de um considervel mltiplo desses valores.
Alis, se se quiser ter uma ideia do montante que poderia estar em jogo veja-se o que
aconteceu recentemente ao franco suo quando se desligou do euro]. O que significa
que o sobre-ajustamento a que os Deficitrios so forados acaba a subsidiar a
transferncia de emprego para os Excedentrios, cujo crescimento baseado num
sector exportador cuja competitividade, subsidiada pelos Deficitrios,
macroeconomicamente excessiva. E assim que, como referido mais atrs, os
Deficitrios acabaram por concentrar quase metade do desemprego da zona euro.

Esta forma de ajustamento tem, portanto, envolvido uma efectiva transferncia de

bem-estar social (incluindo emprego) dos Deficitrios para os Excedentrios. E
aqui reside a grande falha da argumentao moral que tem subjazido conduo do
processo, pois que no so os Excedentrios que tm estado a sustentar o bem estar dos
Deficitrios, mas o contrrio. Nestes termos, a justia do processo de ajustamento em
curso s poderia ser restabelecida com uma transferncia efectiva de recursos (e no de
emprstimos) dos Excedentrios para os Deficitrios.

A insistncia dos Excedentrios por razes inerentes s suas funes de preferncia

social em no prescindir de excedentes externos, contornando o seu dever de
ajustamento, tem duas possveis consequncias. Insistindo-se na eliminao unilateral
dos dfices dos Deficitrios, toda a zona euro ficar excedentria e o excedente ser
reciclado para financiar a procura e o emprego no Resto do Mundo, com sacrifcio do
bem estar social na Eurozona. Mas se, por outro lado, este bem estar quiser ser
salvaguardado, ento ter que se aceitar que aqueles excedentes tero que ser
espelhados em dfices noutros pases da unio monetria e que devero ser reciclados
(de preferncia atravs de investimento e transferncias) para financiar esses dfices e
colmatar a falta de procura global na zona euro.

5. O PARADOXO DAS FINANAS

PBLICAS
claro que tambm h problemas srios de finanas pblicas e de sustentabilidade das
dvidas, que tm que ser resolvidos. Mas a sua resoluo no tem sido facilitada pela
forma como se tem reagido crise, porque a reao foi excessivamente recessiva

A abordagem prosseguida nas finanas pblicas enferma, alis, de um interessante

paradoxo: a receita recomendvel para cada caso individual inadequada para o todo.
Paradoxo que bem conhecido da dialctica hegeliana (e marxista) alteraes de
quantidade modificam a qualidade.

E deste paradoxo que decorre a principal falha conceptual do Tratado Oramental: a

receita prescrita para cada pas certa cada um dever fazer o ajustamento prescrito ,
mas a sua aplicao por todos os pases ao mesmo tempo, conduzir, como tem vindo a
conduzir, a um resultado indesejado e impossibilidade de sucesso a nvel individual,
porque o seu efeito sistmico globalmente recessivo.

Como conciliar a necessidade de ajustamento das finanas pblicas de cada pas com a
necessidade de promover a procura interna no conjunto da zona euro? Um comeo seria
um maior oramento (redistributivo) federal, com capacidade de endividamento da
prpria Unio<br > </br >

O que coloca um importante desafio, cuja resposta deve constituir a principal

preocupao da poltica econmica da zona euro: como conciliar a necessidade de
ajustamento das finanas pblicas de cada pas com a necessidade de promover a
procura interna no conjunto da zona euro? Um maior oramento (redistributivo)
federal, com capacidade de endividamento da prpria Unio e a reconciliao de alguns
excessos de endividamento pblico individuais com um endividamento globalmente
sustentvel de toda a zona euro (como o caso), sero condies necessrias, embora
no suficientes. Por sua vez, a federalizao dos subsdios de desemprego poder ser um
bom comeo para a primeira, e um programa de despesa pblica (preferencialmente na
forma de investimento) suportado no oramento comunitrio e financiado pelos
Excedentrios ser uma boa forma de reciclar internamente os seus excedentes externos.

6. CONCLUSO
No ser fcil mudar a perspectiva do problema, porquanto a assimetria do ajustamento
o resultado da divergncia entre as tambm assimtricas distribuies dos custos e
do poder de deciso. S reequilibrando a segunda se conseguir reequilibrar a
primeira.

De qualquer forma, se se quiser evitar que a zona euro permanea estagnada por muito
mais tempo, necessrio e urgente mudar a abordagem do problema. Das finanas
pblicas para a macroeconomia e dos casos individuais para a perspectiva sistmica. O
que ter implicaes, no s econmicas e polticas, mas tambm morais, porquanto a
abordagem aqui proposta amplia e diversifica o elenco de maus da fita.
[Deliberadamente no se completa este texto com uma proposta concreta de aco,
para que a apreenso e discusso da tese que sustenta e que o fundamental para
reavaliar a estratgia econmica e poltica com que a Unio Monetria tem lidado com
a crise no acabe sacrificada discusso das convenincias ou inconvenincias das
medidas para lidar devidamente com o problema. Se se quiser uma imagem, tirada da
Medicina, para que no se centre a discusso nos remdios e eventuais efeitos
secundrios, descurando a doena que preciso tratar].

Vtor Bento, 28. Janeiro 2015

[As opinies expressas neste artigo so da exclusiva responsabilidade do autor e no

representam as de qualquer instituio.]