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Apostila Opcoes PDF
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Opções
APOSTILA DE OPÇÕES
Material complementar à série de videoaulas de “Opções”.
ÍNDICE
1. Introdução ao Mercado de Opções ................................................................3
1.1 O que é uma opção? .............................................................................3
1.2 Nomenclatura .....................................................................................3
1.3 Tipos de opções ...................................................................................4
1.4 Antes de operar no Mercado de Opções....................................................4
1.4.1 Código das opções ..........................................................................4
1.5 Operando opções .................................................................................5
2. Precificação................................................................................................5
2.1 Classificação das opções ........................................................................5
2.2 Valor de uma opção ..............................................................................6
2.2.1 Componentes do prêmio ..................................................................6
2.2.2 Parâmetros de cálculo do preço de uma opção ....................................6
2.3 Efeito dos fatores x Prêmio das opções ....................................................7
2.4 Volatilidade .........................................................................................8
3. Estratégias ................................................................................................9
3.1 Estratégias direcionais ..........................................................................9
3.1.1 Trava de Alta ................................................................................9
3.1.2 Trava de Baixa ............................................................................10
3.1.3 Borboleta de Alta .........................................................................12
3.1.4 Borboleta de Baixa ......................................................................13
3.1.5 Financiamento ............................................................................14
3.2 Estratégias não direcionais ..................................................................15
3.2.1 Black & Scholes ...........................................................................15
3.2.2 Trades de Volatilidade ..................................................................17
“Esse texto foi desenvolvido pela Bradesco Corretora e não constitui uma recomendação de investimento. Para maiores esclarecimentos,
sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da Agora.
É expressamente proibida a reprodução de parte ou da totalidade de seu conteúdo, mediante qualquer forma ou meio, sem prévia e formal
autorização, nos termos da Lei 9.610/98."
Apostila de Opções
Uma opção é um direito, mas não uma obrigação, de adquirir ou vender ativos
por um preço determinado, em uma quantidade e por um período pré-
estabelecidos. Em outras palavras, é um contrato em que uma das partes tem
um direito (por exemplo, comprar uma ação a um preço combinado) e a outra
tem uma obrigação (vender a referida ação pelo preço combinado). O titular da
opção paga um prêmio para adquirir este direito do lançador, podendo exercê-lo
ou revender a opção no mercado. Por se tratar de um direito, o titular da opção
pode não exercê-lo e deixar que a opção expire. Em contrapartida, a outra parte,
o lançador, que recebeu o prêmio em dinheiro, não pode deixar de cumprir suas
obrigações, caso venha a ser chamado a isto.
1.2 Nomenclatura
O estudo de opções exige que alguns termos sejam definidos previamente. São
eles:
Titular - É detentor da opção, quem tem o direito.
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Apostila de Opções
A a L – opções de compra
M a X – opções de venda
O objetivo básico de quem negocia uma opção é vendê-la por um prêmio maior
do que o prêmio pago, ou alternativamente, obter lucro exercendo a opção. Para
acompanhar isso, o investidor deve entender como a variação no preço do ativo-
objeto da opção influencia os prêmios das opções de compra e venda.
2. Precificação
2.1 Classificação das Opções
- “no dinheiro” (at the money) - A opção “no dinheiro” está no limiar entre
possuir ou não valor intrínseco. São as opções que trazem mais incertezas e,
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- “fora do dinheiro” (out of the money) - A opção é dita “fora do dinheiro” quando
não valeria a pena exercê-la à cotação atual do ativo subjacente se a data de
exercício fosse hoje. Uma opção de compra sobre ações está fora do dinheiro
quando o preço de exercício é maior que a cotação da ação. Neste caso, ela não
possui valor intrínseco, e seu valor espelha apenas a possibilidade da ação vir a
subir antes da data de exercício.
As opções, como qualquer outro ativo, têm seus preços determinados pelas
forças de oferta e demanda do mercado. Do ponto de vista teórico, o prêmio de
uma opção depende de dois fatores: o valor intrínseco e o valor tempo.
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Existem cinco fatores muito importantes que afetam o preço de uma opção. Com
intuito de uma melhor compreensão do assunto, somente iremos considerar
opções cujo ativo-objeto é uma ação.
Preço de exercício (X) - Preço pelo qual o titular da opção pode exercê-la.
Tempo (T) - Tempo para o vencimento da opção. Quanto maior o tempo, maior
será prêmio da opção, já que aumentam as possibilidades de que ela seja
exercida.
Taxa de Juros (r) - Quanto maior a taxas de juros, maior será o prêmio de uma
Call e menor será o de uma Put.
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2.4. Volatilidade
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- Histórica
- Implícita
Infelizmente, em muitas das vezes, devido à falta de liquidez das opções, o uso
da volatilidade implícita não é adequado, optando-se assim pela utilização da
volatilidade histórica.
3. Estratégias
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A Trava de Alta é uma estratégia que se beneficia com a alta do ativo. Ela
consiste na compra de opções de Strike K1 e na venda, na mesma quantidade,
de opções de Strike K2, onde necessariamente K2 é maior que K1.
Exemplo:
Assumindo o ativo-objeto
objeto XXXX cotado
co a R$ 10,00, uma trava de alta com
opções desse ativo poderia ser configurada pela compra de uma opção de Strike
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10 por R$ 1,50 em conjunto com a venda de uma opção de Strike 12 por R$0,50.
Com o ativo-objeto acima de 12 reais no vencimento das opções, ambas são
exercidas e o resultado da estrutura é igual a um lucro de R$ 1,00 por opção.
Com o preço do ativo-objeto entre R$ 10,00 e R$ 12,00, apenas a opção de
menor Strike é exercida e o resultado da operação será igual à diferença entre o
preço do ativo-objeto e o Strike desta, menos o custo de montagem da estrutura
(R$ 1,00). Com o ativo abaixo de 10 reais no vencimento das opções nenhuma
delas será exercida e o resultado da operação é igual a um prejuízo limitado ao
custo de montagem da estratégia (R$ 1,00).
Note que a venda descoberta de uma Call configura uma operação de perda,
teoricamente, ilimitada e ganho potencial limitado ao prêmio recebido pela
venda, mostrando-se uma operação extremamente arriscada. Ao realizarmos a
compra de 1 opção com Strike superior estamos travando a perda potencial
exatamente no valor deste Strike, fazendo com que o risco máximo da estrutura
seja conhecido logo na entrada da operação. Neste caso, o ganho máximo passa
a ser o valor recebido pela venda da opção de Strike inferior menos o valor pago
na compra da opção de Strike superior, responsável pela trava da operação.
Exemplo:
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Assumindo o ativo-objeto
objeto XXXX cotado a R$ 10,00, uma possível Trava de baixa
poderia ser configurada
ada pela venda de uma opção de Strike
Strike 10 por R$1,50 em
conjunto
junto com a compra de opção de Strike
S 12 por R$ 0,50.
Com o ativo-objeto
objeto abaixo de 10 reais no vencimento das opções, nenhuma
delas será exercida e o resultado da operação será igual ao saldo recebido em
sua montagem, representado pela diferença entre o prêmio caro,
caro recebido pela
venda da opção de menor Strike,
S e o prêmio barato, pago pela compra da opção
de maior Strike.
trike. Com o preço do ativo-objeto
objeto situado entre os dois Strikes
operados na data de vencimento dos
s contratos, apenas a opção de Strike
S 10 será
exercida. Neste caso, o resultado da operação será igual à diferença entre o
menor Strike
trike (10) e o preço à vista do ativo-objeto
ativo mais
is o saldo recebido na
montagem da operação. Com o ativo acima de 12 reais na data de vencimento
das opções, ambas serão exercidas e o resultado da operação será igual a um
prejuízo de R$ 1,00.
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Exemplo:
Assumindo o ativo-objeto
objeto XXXX a R$ 10,00, podemos montar uma Borboleta de
Alta comprando uma opção de Strike
S 10 por R$ 1,50, vendendo duas opções de
Strike
trike 12 por R$ 0,50 e comprando uma opção de Strike
trike 14 por R$ 0,10.
Com o ativo-objeto
objeto abaixo de R$ 10,00 no dia do vencimento das opções,
nenhuma delas será exercida e o resultado da operação será igual ao custo de
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3.1.5 Financiamento
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uma taxa fixa de remuneração. Como visto anteriormente, uma opção de compra
dentro do dinheiro normalmente vale mais do que a diferença entre seu Strike e
o preço à vista do ativo-objeto. Esse valor residual é chamado de valor
extrínseco ou valor do tempo e é o que o investidor ganha em um financiamento
com opções dentro do dinheiro. Na maioria das vezes as taxas obtidas com esse
tipo de operação são substancialmente superiores às praticadas no mercado.
- O Preço do ativo-objeto
- Preço de exercício
- Volatilidade do ativo-objeto
- Taxa de juros
- Dividendos esperados
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Além do prêmio justo da opção, o modelo também nos informa como este se
comporta quando uma das variáveis que o influenciam é alterada enquanto as
outras são mantidas constantes. Essas informações são obtidas através das
chamadas letras gregas.
Como dito antes, em uma operação não direcional com opções a direção do movimento
no preço do ativo-objeto não pode impactar no resultado da estratégia. Para tanto, o
investidor deve montar um portfólio que possua o delta igual a zero. Para alcançar esse
objetivo, o investidor deve realizar uma operação chamada Delta Hedge, tomando
posição contrária no ativo-objeto a que se está no mercado de opções. Por exemplo, se
estiver comprado em 10.000 opções de compra com delta igual a 0,50, para efetuar um
Delta Hedge deverá vender 5.000 ativos-objetos. Observe que se o preço do ativo subir
R$1,00, o investidor estará ganhando R$ 5.000,00 na posição comprada em opções
(delta = 0,50) e perdendo R$ 5.000,00 na posição vendida em ativos-objetos (delta =
1). Analogamente, se o preço do ativo-objeto cair R$ 1,00, o investidor perderá R$
5.000,00 na posição em opções e ganhará R$ 5.000,00 na posição vendida em ativos-
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objetos. Observe que, ao montarmos uma estrutura Delta Hedge, alterações no preço do
ativo-objeto passam a não mais impactar a carteira como um todo.
Como vimos anteriormente, o delta da opção não é constante. Seu valor se altera com
alterações no preço do ativo-objeto em uma proporção dada pela letra grega Gamma.
Por esse motivo, o Delta Hedge é uma estrutura dinâmica, já que deve ser modificada de
acordo com oscilações no delta da opção operada.
Exemplo:
Como pode ser observada, a estrutura montada possui delta nulo, ou seja, está
imune a variações no preço do ativo-objeto.
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A venda de volatilidade não será aqui abordada por ser análoga à operação
explicada acima.
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