Decifrando Black and Scholes

O coração e a alma das opções

Bastter.Com
Maurício Hissa (Bastter)
 1 - Opções de Compra
• Comprar – Direito de ter algo (se quiser)
• Vender – Obrigação de vender algo
(obrigado)

• Uma parte de um todo (seguro)

• 1000 opções PETRF50 (50 mil reais) –
custam mil reais
 Uma Parte de um Todo
• Opção = uma parte que representa o direito a um
todo (ou a obrigação).
• Com opções você pode vender e receber pela
venda de uma parte do que você tem.
• Logo se torna óbvio que o intuito de terem criado
opções foi o hedge – se defender da perda de
valor do seu capital através da venda de parte
dele.
• Ou adquirir o direito a um capital maior através de
um custo muito menor.
 Influências
• Prêmio Opções (preço)
– Preço Ação (gráficos)
– Preço Exercício opção
– Tempo para o vencimento
– Taxa de juros
– Volatilidade da ação

• Gráficos – somente para o preço

• Opções não são ações de um real
 2 - Volatilidade
• Volatilidade = Movimento, variação
• Volatilidade Histórica – Dado estatístico -
fechamento em um determinado período
de tempo.

- Duas ações a 100 reais, opções de PE

100 reais
• Ação 1 – 99 – 101 (P = 0,50)
• Ação 2 – 98 – 102 (P = 1,00)
Volatilidade = Pressão no Vendedor
• Mercado muito volátil, risco de ser exercido é grande
- o lançador só aceita preços maiores para lançar.
• ex – vendido PETRF42
mercado varia de 20 a 60

• Mercado pouco volátil, risco de ser exercido é pequeno

– o lançador aceita valores menores para lançar.
• ex – vendido PETRF42
mercado varia de 38 a 42
 VH = Dado estatístico
• Se a VH influencia os prêmios das
opções (pressão sobre os vendidos) – ela
será determinante em qualquer modelo
que vise precificar as opções.
 3 - Precificação de Opções
• O mercado irá naturalmente precificar
opções.
• De acordo com
– Preço Ação
– Preço Exercício Opção
– Tempo para o Vencimento
– Taxa de Juros
– Volatilidade
 Real X Teórico
• O mercado estabelece o preço REAL
• O modelo de precificação determina um
preço TEÓRICO

• Se você usa a VH = PT
• Mercado determina PR
 VH x VI
• Se PR > PT opção sobre-avaliada
• Se PR < PT opção sub-avaliada

• O ajuste do modelo = VI das opções

(Volatilidade Implícita)

• Opção sobre-avaliada = VI alta

• Opção sub-avaliada = VI baixa
 Distorções
• Através do estudo das distorções de
volatilidade das opçoes pode-se perceber
oportunidades (volatility skew ou
vantagens nas volatilidades) que vão
permitir operações com maior chance de
ganho, se estiver certo e prejuízo menor,
se estiver errado.
 4 – Black and Scholes
• Deram nome aos bois, pois tudo já existia
• A genialidade deles foi dar nomes ao que
o mercado já fazia.

• Igual os estudiosos de séculos atrás que

começaram a dar nomes aos órgãos do
corpo humano. Tudo já existia e
funcionava. Eles só deram os nomes e
compreenderam como tudo funcionava.
 Perfomance do Modelo
• O brilhantismo esta na performance, em
entender o que acontece com a sua
operação e suas opções.
• Entender porque uma opção sobe e outra
não. Entender as variações.
• As formulas exatas pouco importam.
• Apesar de ter sido criado em 1972 ainda
é o mais popular porque é o mais simples
e mais fácil de usar
 Gregas
• Quem opera opções sem conhecer as
características, as gregas, é igual a um
cirurgião que não sabe para que servem
os órgãos do corpo e nem sabe o nome
deles.

• Você operaria com este cirurgião?

 5 – Delta: O coração
• Autonomia – determina até onde a opção
pode ir (por unidade de 1 real da ação)
• Quanto a opção tende a variar em
relação a variação de 1 real da ação –
Absoluto – centavos.
• Chance de ser exercida
• Expresso em percentuais
 O Tempo e o Delta
• Opção ITM – com a passagem do tempo,
o delta tende a 100

• Opção ATM – com a passagem do

tempo, o delta se mantém em torno de 50

• Opção OTM – com a passagem do tempo

o delta tende a 0 (Zero)
 6 – Gamma – O Pulmão
• Aceleração – Faz correr rápido
• Se Delta = Quanto vai; Gamma = Como
vai
• Taxa de variação do Delta em relação a
variação de um real da ação
• Quanto a opção varia em termos
proporcionais (percentuais) em relação a
unidade BS (variação de um real da
ação)
 Delta X Gamma
• Delta alto com gamma baixo (ITM) – vai longe, mas
devagar (em relação a seu preço a variação é pequena
em termos proporcionais, apesar de grande em valores
absolutos (centavos).
• Delta médio com gamma alto (ATM) – vai mais ou menos
longe mas muito rápido – variações proporcionais
(percentuais) mais expressivas, apesar de variações
absolutas (centavos) menores do que ITM.
• Delta baixo com gamma baixo (OTM) – não vai a lugar
algum.
Obs: Por unidade de um real
Obs: O tempo influência – veremos depois
 Bilhetes de Loteria
• Opções de baixo valor (centavos) com
gamma e delta altos em relação ao preço.
Especialmente gamma
• Opção explosiva
• Isso só acontece próximo ao vencimento
 7 – Theta: A Alma
• O theta todo dia mata um pouco a opção
• Todas as opções perdem uma parte do
seu valor, todo dia, devido a passagem
do tempo, não importa o que aconteça.
• Perdem Valor Extrínseco (Valor do
tempo). Por isso a venda de opção ITM é
uma operação com menos sentido.
 Valor Extrínseco
• Opções ITM – Baixo VE absoluto e proporcional
• Opções ATM – Alto VE absoluto e proporcional
• Opções OTM – baixo VE absoluto, alto VE
proporcional

• Melhor venda = ATM (primeira OTM) – melhor

em sentido de vantagem e não se vai cair ou
subir.
• Opções não são ações de um real.
 8 - Juntando Tudo
• Opções são Bi-dimensionais
– Distância para o preço de exercício
– Tempo para o dia do exercício

– Distância aumenta – diminui o preço

– Tempo diminui – diminui o preço

– Para que o preço de uma opção aumente é necessário

que o efeito da variação do preço da ação sobre a
opção (Delta e Gamma) seja maior do que a perda de
valor pela passagem do tempo.
 Delta e Gamma
• Delta = autonomia (coração)
• Gamma = aceleração (pulmão)

• Delta + Gamma = se somam para carregar a opção – o

que a opção varia por unidade de um real. (a grosso
modo)
- Delta e gamma = chance – sem delta e gamma a
opção não vai a lugar algum e além de perder valor, vai
perdendo chance.

Obs: passou um real – zera tudo e começa de novo

 Delta e Theta
• Passagem do tempo

• ITM = 100

• ATM = 50

• OTM = 0 (perde valor e chance pela

passagem do tempo)
 Gamma e Theta
• O gamma (especialmente nas ATMs) tende a
aumentar com a passagem do tempo.
• Quanto mais próximo do vencimento, maior terá
que ser a variação da opção em busca do valor
na data do exercício, pois falta menos tempo.
Sendo assim as variações são maiores, quanto
mais próximo o exercício.
• O menor VE próximo ao exercício faz com que
opções ATM tenham deltas e gammas maiores
em relação ao preço, levando a variações
proporcionais maiores.
 Operações e Gregas
• Delta positivo = compra
• Delta negativo = venda

• Gamma positivo = compra de volatilidade

• Gamma negativo = venda de volatilidade

• Theta positivo = tempo a favor

• Theta negativo = tempo contra
 9 - Operações
• Compra a seco = D+ G+ T-
• Venda a seco (tr) = D- G- T+
• Financiamento = D+ G+(-) T- (ITM)
• Reversão = D- G-(+) T+ (OTM)
• Op Alvo = Não importa = alvo
• CV (Boi) = D+/- G+ T-
• VV (Vaca) = D-/+ G- T+

Obs: Só temos opções de compra

 10 - Recomendações
• Não venda descoberto - Trave nem que seja no pó (Fora do
Dinheiro).
• Não opere opções sem saber bem o que é Theta, pois é isso que
as diferencia das ações.
• Tome muito cuidado após a primeira compra de opções em que
você ganhar 400%.
• Coloque o lucro em algo mais seguro e só arrisque mais quando
souber mais e tiver mais experiência.
• Realize lucros rápido e se defenda rápido também.
• Keep it Simple.
• Se não souber o que fazer, não faça nada.
• Só opere com risco limitado e dentro das suas possibilidades de
risco - POUCO DINHEIRO, ESPECIALMENTE NO INÍCIO.
 Recomedações Gerais (cont.)
• Só entre em uma operação se você tiver a seguinte
equação completa: Vou comprar (vender) X. Se subir vou
fazer Y. Se cair vou fazer Z. Se acumular vou fazer W.
Se este equação não estiver completa, não faça nada.
Você tem de ter certeza do que vai fazer nas diferentes
situações antes de entrar em um trade. Isso é muito mais
importante do que ficar tentando adivinhar para onde vai
o mercado
• Nunca opere sem ter a seguinte pergunta respondida:
“E se der errado...”
• Fique calmo sempre. Se você não está calmo, vá dar
uma volta.