Fundamentos do Orcamento de Capital inicio de 2004, a Kellogg Company, a maior produtora mundial de ce- reais outros produtosaimentcios, anuncou o lancamento dos cereais Sucrose Froot Loops com menos acca. Como descreveu Jeff Monte, presidente da dlivisdonorte-americana de alimentos matinas da Klloge:"As exten- bes de marca Sucrihose Froot Loops representam uma nova grande opcéo as esuas familias Pesquisas do consumidorindicam que os pas valorizam ofato dea Kellogg ter sido capaz de manter um excelente sabor sem adicionar adocantes attifciais. onsequentemente, estamos confiants de termos dois nove produtos {que pais efilhos ido aceitar com entusiasmo".A decsio da Kellogg de introdurir cextensées de marca de dos de seus cereais mais populares representa uma cléssica om sono) 10700 10700 10700 10.MD SOOT 8 Impostor a 40% so 4760) 42m) (4260) 4200) gO 5 Lucroliguidonéovalavancade (8000) 64206420 Gamo 40 (900) Desembolsos de capital e depreciacao. A HomeNet também precisa de $7,5 milles em cequipamentos para um novo kborat6rio. Lembremos, do Capitulo 2, que apesar de investimen- tos em instalagses, propriedades equipamensos serem um desembolso de capital, eles nio so diretamente listdos como despesss a0 serem caleulados os rendimentes. Er ver disso, a empresa deduz uma fragio do custo dessesitens a cada ano como depteciagio. Sao utlizados virios métodos diferentes para calcular a depreciag2o. O mais simples celes & 2 depreciagéo em Tinka reta, em que o custo do ativo € dividido igualmente 20 longo de sua vida (dscutiremos outros métodos na Secao 7.2). Se supusermos uma depreciagéo em linha reta durante uma vida de cinco anos para 6s equipamentos do lzboratério, x despesa da HomeNet com depreciagao seri de $1,5 milho por ano, Deduzir esas despesas com cepreciagio kva 4 previsio dos lacrosantes de jutos ede impostos EBIT) exibida na linha 7 da planitha da Tabela 7.1, Este tratamento dos desernbolsos de capital pais motivos pelos quais os rendimentos nio séo uma representasio precisa dos Despesas com juros. No Capitulo 2, vimos que, para calcular o lucto liquido de uma «empresa, temos primeiro que deduzir as despesas com juros do EBIT, Ao avaliat uma decisio de ‘orcamento de capital como o projeto da HomeNet, porém, geralmente no incluimes as despests com juras, Quaisquer despesas incrementais com juros serio relacionadas & decisio da empresa «em relagéo a como financiar 0 projeto. Aqui queremos avaliar 0 projeto individualmente, sepa- "Apsar dear esse cutosocorerem ao longo do ano, + convensSo pao, que aoramos aqui é ita aca ‘ustos no an em que clas ocovtem. Asin, es ues de cla que cease ne nl de um ano sero sas em ua ‘alum ditrente do que aquele que acorem no ini do ane saguinte,apear decks eer acorterem com pena semanas de diferenga. Quando é necesita maioeprvsio, os aos de cia geralnente so estimadas wimesal ou remslmente (Ver também o Apgncice da Capo 5 para ur méteco de conver de fses deca ce chem ‘continuamente em Husosde cits sass)EXEMPLO ral Coptulo 7 Fundamentos do OxcamentodeCaptal_213 radamemee da decisio de financiamento.* Assim, avaliaremos 0 projeco da HomeNet como sea Cisco nao fossecriar nenhuma divida para financié-lo (sa este o caso ou nao), ¢ adiaremos @ consideragao de escolhasalrernativas de financiamento até a Parte V desce lio, Poreste motivo, chamaremos o Iuero liquide que caleulamos na planilha da Tabela 7.1 de kucre Ke alavancado do projeto, para indicar que ele nao inclui nenhure despesa com juros associada & alavancagem, Impostos. As despesas finals que devemos considerar sio 0s impostos da empresa. O in corteto a ser tilizado € 2 aliquota marginal corporativa de impostos da empresa, que ela pagar sobre um dla éneremenrat de lucro antes dos impostos. Na planilha da Tabela 7.1, supomos que a aliquota marginal corporativa de impostos do projeto HomeNet sea de 40% todo ano. A despesa ‘com imposto de renda incremental ¢ calculada na linha 8 como Imposto de renda ~ EBIT x , oa) ‘oni 7, €.aiquoca marginal comporativa de impostos da empresa. Noano I, a HomeNet iri contribuir com $10.7 milhées extras para @ EBIT da Cisco, 0 que resultard em $10,7 milhées x 40% = $4,28 miles em impostos extras devidos, Deduzimos esta «quancia para determinar a contibuicio da HomeNet para o lucro liguido apés os impostox. ‘No ano 0 porém, o EBIT da HomeNet€ negativo, Os impostos sio clevantes neste caso? Sim, A HomeNet reduszirdo rendimento tributivel da Cisco no ano O em $15 milhses. Desde que a Cisco obtiver rendimentoscributaveis de outta fonte no ano 0 coon os quais cla possa compensar as perdas com a HomeNet, ela deverd $15 milhdes X 40% = $6 milhes a menos em impostos no ano 0. A empresa deve creditar esta economia tributiria no projeto da HomeNet, Um crédito similar caberia no ano 5, quando a empresa declarasuailima despess com depreciagio dos equipamentos do laboratério. ee eee eee Problema ‘A Kallog Company planes nar uma novs linha de producos de café da mans eos em fbraselives de ‘gorda trans As fortes despess com propaganda asociada ao langamento do avo produto ir era pentas ‘peracionis de $15 milhdes no proxime ano. Também no préximo ano, Kellogs espera obter lucros antes dos impestos de $460 mills de overs operagées que no as dos novos prodatos, Ses Kelloge pga uma _liguoca de 40% cm imposos sobre seus lucos antes dos rmpeston, quanto cn posts cl deverd no ano {482 vem sem o novo produto? Quanta cla deve com o novo prods? Solugio ‘Semo nove produc a Kallog dever $460 milhoes 40% = $184 miles er impostos no ano que vem. ‘Com o novo produto, ot ers ances ds impostos da Kellogg no pean ano sero de apenas $460 miles ~ $15 milhses = $445 milhies « dla deveré $445 milhies> 40% = $178 milhies em imposos. Assim, lancat 0 novo produto redur os impostor da Kells no prbximo ano cm S184 milhies ~ $178 mikes = S6 mic, Calculo do lucro liquide ngo-alavancado. Podemos expressar os dados na Planitha 7.1 como a seguinte formula do luct liquido néo-alavaneado: Lucro liquido nio-alavancado = EBIT x (1-1) = (Reveitas Custos ~ Depteriagio) X (17) (7.2) Graabordgan¢ moskads pdb Pano da Sepsn do Capa qn ovo mbiliros em press, ‘valor prt gid de wn conju xo de nes dais independent decom ees lo ear a lads. Maisie este vo, comics as em qu ramentespodcm nro valor do proto © ‘render nova os doramente de pial de sds com so no Cape 18214 parte _wvalgio 84ca Isto é Iucto liquid nio-alavancado de um projeto & igual is suas reeetasincrementais menos os ‘custos ea depreciagio, avaliados com base nos lucros apés os impostos. Efeitos indiretos sobre os lucros incrementais ‘Ao caloular os lucrosinerementais de uma decisio de investimentos, devemos incuir sodas as me dangas entre os rendimentos de uma empresa com o projeto versis sem cle. Até agora, analisams| apenas as efeitos diretos do projeto da HomeNet. Masa HomeNer pode ter conseqiiénciasindiretas sobre outras operagaes da Cisco, Como esses efeitos inditetos também afetario os rendimentos da ‘Cisco, temos que inclu-los em nossa andlis. Custos de oportunidade. Muirosprojcos uilizam um recurso quea empresa jé possi. Como ‘empresa nao precisa gastardinheiro para adquirr este recurso para um novo projeto, étentador supor que o recurso esejadisponivel gratuitamente, Eotetanto, em muitos cxsos, 0 recurso poderia err valor para a empresa cm uma outrs oportunidad ou projeo. O eusto de oportunidade de uurilizar um recurs €0 valor que cle podera ter gerado em sua melhor alternativa de uso.’ Como este salor se per quando o recurso € utiliza por um outro projeto, deverosineluir 0 custo de opot- tunidade como um exsto incremental do projeto. No caso do projeto da HomeNet, o espago seri necessirio para 0 novo lborat6ri. Apesar do laboratério fururamence ocupar istalagSesexistents, temos que ineluir o custo de oportunidade de nio uilizaro espago de uma maneitaalternativa EXEMPLO || Ocustode oportunidade do espaco do laboratdrio da HomeNet 72 Problema ‘Spon que o abort da HomeNt ocupar um epsco cm armaném que apres poderia er alugado por $200.00 porano durante os anos 1-4, Come este caso de oportunidade aft os ucrosincrementais da HomeNet Solugao Neste cao, oeaso de opertunidede do espago no armazém 60 alaguel de que se abdicou. Esc custo redziie ‘os lcts incremental da HomeNet daramte os ans 1-4 em $209,000 (1 — 40%) = $120.000. Externalidades de projeto, Extemalidades de projeto sio elctos indiretos do projeto que podem aumentar ou diminuir os lucros de outras aividades da empresa. Por exemplo, no caso da Kellogg descrico na inttodugio do capitulo, alguns consumsdores do nove Sucrlhos com pouco ag ae Im erro comum € concluir que se um ative s encontra tera sido colocado em uso pela empresa. Mesmo s¢ a empresa atualmente ocioso, seu custo de oportunidad ser ate. nfo tenka nenhum uso altemativo para 9 aio. a empresa po- or exemplo, a empresa pode ter um armazém que asalmente dia exh vendéo ou alugiclo. valor obido cor seu 0 se encontts varlo, ou uma maquina que ndo et! sendo ullza- _alternativo, sua venda ou seu augue! representa um custo de da, Grralmente, 0 ati pode te se tornado acioro na expec: _oportunidade que tem que se incluido como part des fux0s tativa do emprcendimento do now projet, & caso contro, decaixainetementas. * No Capi 5, defininos o cao d opoctunade de capital mo asa ques poe obter sobre um invesinento lkrnatio com rico equbalete. Sime, deinimov cst de oportuidede dese wll um aio etn mn tm projet came oie de aka geo pl pina melhor armas dena que at pera et.{Capitulo7_Fundementos do Orcamento de Cepitel__215 ‘ar compratiam 0 Suerilhos normal da Kellogg caso 0 novo produto nio exstisse. Quando as vendas ‘de um novo produto desioca as vendas de urn produto cxistente, a situacio geralmente échamada de ‘anibalizagio. Suponha que aproximadamente 25% das venulas da HorneNet fossem provenientes cdeclientes que etiam comprado um roreador wireless j existente da Linksys se a HomeNet no est vessedisponivel. Como esta redusio nas vendas do roteador existente € uma conseqtiéncia da decisio dedesenvolver a HomeNet,temos que incu ao calcula 05 lucrosincrementais da HomeNet. Previsdo de lucros incrementais da HomeNet incluindo ‘canibalizacao e aluguel perdido [mo 0 4 2 3 @ 5 | Previsio delucrs incremoniais Si ‘ends = mas msm zas00 | — 2 Gusto de meats venides = (2500) @smm@sc) — a 7a § Cesgesescorvedes geicis eacnisttas (B00) ANE) (3D Goeah} — 5 Pesqueae deveroivimete 1500 5 Depreiagao = (1500) (1500) (1500) f.500) (1.500) )EBIT one) 950085009500 9500 (1500) 8 Imposo da ronda a Bow GeO) G0) BA BO) 6m 5 twcroliquido ndo-alavancado (9000) 5700 5700 5700 5.700_—_(900) A planitha na Tabela 7.2 recaleula 2 previsto dos lucros incrementais da HomeNet incluindo o custo de oportunidade do espace do laboratério ¢ 2 canibalizacao esperada do produto existente, © ccusco de oportunidade do espago do laboratério do Excmplo 7.2 aumenta as despesas com vendas, ge rais eadministcaivas de $2,8 milhdes para $3,0 milhées. Para a canibalizacio, suponha que o rotesdor cexistenteseja vendido no atacado por $100, de forma que as perdas esperadas nas vendss seam de 25% x 100.000 unidades x $100 / unidade = $2,5 milhoes Em comparagio a planilha da Tabela 7.2. a previsio das vendas caiu de $26 milhoes para $23,5 milhoes. Além disso, suponha que o custo do roteador existente seja de $60 por unidade. Entao, 0 custo das mercadorias vendidas € reduzido em 25% x 100,000 unidades x (custo de $60 por unidade) Assim, como a Cisco nie irf mais precisar produzir tantos de seus roteadores wireless existentes, 0 custo incremental de mercadorias vendidas do projet da HomeNet cai de $11 milhies para $9,5 railhies. O lucro bruto incremental da HomeNet cai, portanto, em $2,5 milhes ~$1,5 milhio = 'S1 milhdo uma ver.que tenhamos incluido esta externalidade. Logo, comparando as planilhas nas Tabelas 7.1 ¢ 7.2, nossa previsio para o lucro liquide nnjo-alavancado da HomeNec nos anos 1-4 diminui de $6,42 milliées para $5,7 aluguel perdido do espaco do laboratério e as vendas perdidas do roteador existente. $1,5 milhio ies devido a0 Custos afundados e lucros incrementais ‘Um custo afundado ¢ um custo irrecuperdvel pelo qual a empresa jf éresponsivel. Os custos afun- chdos foram ou serio pagos independentemente da decisio de se prosseguir ou nso com o projet. Portanco, eles nio sio incrementais com respeito 4 decisio atual e no devem ser incluidos em sua andlise. Por este motivo, nao incluimos em nossa anilise os $300.00 ja gastos em marketing ¢ estudos de exeqiibilidade para a HomeNet. Como esses $300.000 j foram gastos, representam uum custo afundado, Uma boa regea.a ser lembrada é que se nossa deciséo no afeta um lave de cara, entio 0 face de caiva née deve aferar nessa decséo. A seguis, veremos alguns exemplos comuns de ccustos afundados que podem ser encontrados.216 Partell|_Avalagéo Bésca Despesas gerais fixas. Asdespesas gerais sio associadas a atividades que néo sio diretamente atribuiveisa uma inicaatividade empresaral, mas que, em ver disso, afetam muitas cas diferentes da corporacio, Essas despesas geralmente sio alocadas is diferentes atividades empresarais para fins concibeis. Na medida em que essas despesas geras so fixas e ocorterao de qualquer maneira, clas nao sao incrementais a0 projeto ¢ nao devem ser incluidas. Devemos ineluir como despesas incrementais apenas as despesas gerais adicionais que surgem devido & decisio de se empreender 0 projets. Pesquisas passadas e desembolsos com desenvolvimento. Quando uma empresa ji dedicou recursos significativos para deseavolver um novo produto, pode haver uma tendéneia a continuar investindo no produto mesmo que as condigées de mercado tenham mudado e que a viabilidade do produto seja improvivel. A jusifcativa que as vezes € dada € que se o produto for abandonado, o dinheiro que ji foi investido sera “desperdigado”. Em outros casos, coma-se a decision de abandonar um projeto porque cle nao pode possivelmente ter éxito suficiente para recuperar 0 investimento que jd tenha sido feito, Na verdade, nenhum argumento estd correto: qualquer di- nheizo que jé tenha sido empregado é um custo afundado e, portanto,¢ irelevante. A decisio de continuar ou abandonar deve se basear apenas nos custos e beneficies incrementais do produto que seri lancado. ‘Complexidades do mundo real Simplificamos o exemplo da HomeNet em tum esforgo de nos focarmos em tipos de efeitos que os _gerentes financeiros consideram ao estimar os lucos incrementais de um projeto, Pera um projeto real pontm, as estimativas dessas recetase custos provavelment serio muito mais complicadas. Por cxemplo, é proxivel que nossa suposigao de que o mesimo niimero de unidades da HomeNet sera vvendido a cada ano nio seja relia. Um novo produto tipicamente possui vendas mais baixas no inicio, quando os clientes comecam gradualmente a omar conhecimento do produto, As vendas centio se accleram, chegim a um plat, fnalmente entram em declnio quando © produto se apro- xima da obsolescéncia ou enfrenta maior concorréncia. ‘Da mesma maneira, o prego médio de venda de um produto ¢ seu custo de produgio geral- mente mudam com o tempo. Pres ecustostendem a subir com o nivel geal da inflagao na co noma, Os precos de proditos recnoldgicos, porém, geralmente caem com 0 tempo, medida que surgem recnologias novase superiorese que os eustos de producéo diminuem. Para a maioria das indisrias, a concorténcia tende a reduzie as margens de lucro com o passar do tempo. Esse tones clever ser considetados a0 se estimar as reecitas custos de um projet A falacia do custo afundado alicia do custo afndado & wm rermo wilizado para des- cerever tendéncia das pesoas a serem influenciadas pelos custosafindados ea “gastar dinheiro 4 toa". Ito 6, 3s veres as pessoas continuam a investi em um projeto que possi um NPV negativo porque jéinvestiram uma grande quanda 0 projeto. sentem que, se no continuassem,estariam perdendo ‘que jf fi investi. A flcia do custo afundado também pode ser chamada de “eeito Concorde”, am temo que ser fre A decisio dos governos briinico e francés em consinuar financlando o desenvolvimento conjunto da aeronave Concor- de mesmo depois de estar clato que a venas do avido seria ‘muito menores do que o necessirio para justicar a continua 0 de seu desenvolvimento, Apesir deo projeto ser visto pelo governo brivnico como um desist comercial e inanceio, 28 implicagies politicas de interromper 0 projet ~ ¢, dessa ‘mancira, admitr publicamente que as despesas passadas no resultariam em nada ~ aeabou evieando que os dois governos abandonassem 0 projec.EXEMPLO ey Capitulo 7_Fundamentos do OrgamentodeCapitl_ 217 Suponha que as expectativas de vendas da HomeNet fossem de 100.000 unidades no ano 1, 125.000 unida- ddesnos anos 23, 50.000 unidades no ano 4, Suponha também que se esperasse que su prego de venda co custo de fibricagio casera em 109% a0 ano, como com outros produto de rede. Fin contrase, experaese que 2 despesas com vendss,gerais€administrativas aumenter com ainflagio em 4% a0 ano. Arualize 3 previsso dos lucresincrementas da planilha da Tabela 7.2 para registra ess efeitos, Solucdo ‘Os iuerosincrementais da HomeNet com essa novas suposigoess40 exibidos na planilha abaizo: fe 0 1 2 3 4S Previsée de ucros incrementais (S mil) 1 Vendat — 73900 was 237K 85 2 Custo de maredorias vrcidas = (85001 (10585) (961s) (3.469) — 3 Luce bata = 140001575) 141755108 — | Despesascom vends,eraiseaiminisvatvas (3000) (3120) (3248) (375) — 5 Pesquisa desenvolvimento (500) 5 Deprecagso — (1500) (1.500) (1.500) (1.800) 1800 > EIT (i000) 950011190 9440 78S 8 knpasto de rnd a AOS 6000 800) 445 G77) a. 9 _ucre liquide ndo-alavancado 000) 5 78 7 Por exemplo, © preso de venda no ano 2 sori de $260 x 0,90 = $234 por unidade para a HomeNet ¢ $100 x0.90 = 890 por unidade para produto canibalizado. Asim, as venasincementais no ano 2sio iguais + 125.000 unidades ($234 por unidae) ~ 31.250 unidaes canibalzadas x ($90 por unidade) $26,438 milhoes. [HRAGAOBECONCETOS| 1. Devemos incu custos afundados ros fuxos deca de um projet? Por qué, ou porque nfo? 2. Explique por que é necessério incluir 0 custo de oportunidade de se utilizar um recurso coma cus~ to incremental de um projeto. 7.2 Determinando o fluxo de caixa livre eo NPV ‘Como discutido no Capiculo 2, os rendimentos sio uma medida contdbil do desempenho da em= presa, Els ndo representam os luctos reais: a emprest nao pode utilizar seus rendimentos para com- prar bens, pagar funcionétios, financiar novos investimentos, ou pagar dividendos 20s acionistas. Para fazer essas coisas, uma empresa precisa de dinheiro cm caixa. Assim, para avaliar uma decisio de orgamento de capital, temos que determinar suas conseqiiéncias para o eaixa disponivel da em= presa, O efeito incremental de tm projeto sobre o capital disponivel de uma empresa ¢ o fluxo de caixa livre do projet [Nesta segio, preveremas o fluxo de caixa livre do projeto da HomeNet utilizando as previsbes aque desenvolvemos na Secio 7.1. Entio, urilizaremos essa previsio para calcular © NPV do projeto. Calculando o fluxo de caixa livre a partir dos rendimentos ‘Como discutido no Capitulo 2, ha importantes diferengas entre rendimentos efluxo de caixa. Ren- ddimentos incluem débitos que no so de caixa, como depreciagio, mas nio incluem © custo do capital de investimento, Para dererminar o fluxo de caisa livre da HlomeNet a parti de seus lueros incrementais, vemos que fazer ajustes para incluir essa diferencas.218 Parte Il_Avaliagio Bésica Desembolsos de capital e depreciacdo. Depreciagio nao é uma despesa de eaixa paga pela ‘empresa, Em vez disso, € um método utilizado com fins contébeis ¢ tributarios para alocar o custo original da compra do ativo 20 longo de sua vida. Como a depreciagio no é urn fluxo de eaixa, nio 2 incluimos na previsio dos fluxos de caixa. Em ver disso, incluimos custo real em dinheiro do ativo quando dle é comprado. Para calcular o fluxo de caixa livre da HomeNet, temos que somar de volta aos rendimentos a despesa de depreciagio dos equipamentos de laboratério (um débito néo de caixa) e subrair 0 dis- péndio de capital real de $7,5 milhdes que sero pagos pelos equipamentos no ano 0. Exibimos esses ajustes nas linhas 10 ¢ 11 da planitha da Tabela 7.3 (baseada na previsio dos lucros incrementais da planilha da Tabela 7.2), [THREE] cateto do to decane da Homense (incluindo canibalizacao e aluguel perdido) ‘Ano 0 1 2 3 as Previsao de lucros inerementais (S mil) 1 Nendes — Be nso 73500 250 — 2 Custo de mercadorias verdidas — (9500) (9500) (9800) 500) — ‘ucro brute — 1800 14000 14000 1400 — Despesas com vendas, goraiseadminssratvas (3.000) (2000) (2.000) 000) — 5 Pescuisa edosenvalvimonto = = = & Depreciagdo (1.500) (1.500) (1.800) (1.800) (1.800), q 3500 950) 9800 9500 (1500) 8 ) 9 5700 870) &. Fluxo de caixa 0. Mais — 150015001800 18001800 aa Capital de giro liquide (NWC)*. Definimos capital de gito liquido no Capitulo 2 como a diferenca entre ativo circulante ¢ passivo circulante, Os principais componentes do capital de giro liquido sio dinheiro, estoque, contas a receber, ¢ contas a pagar: Capital de giro liquido = Ative circulante ~ Passive circulante = Dinheito + Estoque + Contas a receber ~Contasa pagar (7.3) [A maioria dos projetos exige que a empresa invista no capital de giro. As empresas podem precisar manter um saldo minimo’ para atender a dispendios inesperados, e estaques de matétias- primas ¢ de produtos acabados para acomodar incertezas de produgio ¢ fluruagées de demanda, Além disso, os clientes podem nio pagar imediacamente pelos bens que compram. Apesar de as vendas contarem imediatamente como parte dos rendimentos, a empresa nao recebe nenhum di- nheiro até que of clientes realmente paguem, Neste interim, a empresa inclui a quantia que os licntes devem em suas contas a receber. Assim, elas medem o crédito total que a empresa estendeu as seus clientes. Da mesma maneira, as contas a pagar medem o crédito que a empresa recebeu de seus fornecedores. A diferenca entre contas a receber e contas a pagar é a quantia liquida do capital da empresa que é consumido como conseqiiéneia dessas transagées de erédio, ¢ € conhecida como crédito comercial. * NideR: NWC significa capital de gro quid (ou ner working capital do origina. * 0 dinheiro inluide no capital de giro Kiquido & dinheio que wi € investido pars abter una taxa de retomo de mer «ado, Fle inci ditheiro mantido ma conta coreente da empresa, em um cole, em casas teistradoras (para los de argo) em outros lugares,Capitulo 7_Fundarentos do Orgamento de Capital 219) Suponha que a HomeNet nao v4 ter nenhum capital ineremental ou exigéncias de estoque (0s produtos serio enviados ditetamente do fabricante contratado para os clientes). Porém, espera- se que a8 contas a reccber relacionadas a HomeNer representem 15% das vendas anuais, ¢ que as ccontas a pagar representem 15% do custo anual de mercadorias vendidas (COGS, ou annul cost of goods sold, no original).’ As exigéncias de capital de giro liquido da HomeNet sio exibidas na planitha da Tabela 7.4. Ea Exigéncias de capital de giro liquide da HomeNet [moo 72 [Previsao de lucros incrementais mil) Exigéncias de dhe Estoque Contas a renber (15% das vena) Comtas a pagar (15% do C08) Capital de giro liquide 305 495 Is ass (1425) (1425) (1.405) (1.425) 21002100 2.100 2.100 Wert Weurt nenhum capital de o ano 5. Como essa A planilha da Tabela 7.4 mostra que o projeto da HomeNet nio exigi giro liquido no ano 0, $2,1 milhdes nos anos 1-4, € novamente nenhum cexiggncia afeta o fluxo de caixa livre do projeto? Qualquer aumento no capital de giro liquido repre- senta um investimento que reduz o dinheiro disponivel para a empresa, e portanto, reduz 0 luso de «aixa livre. Definimos o aumento no capital de giro liquido no ano rcomo ANWG, = NWC,- NWC,, 4) Podemos utilizar nossa previsto das exigéncias de capital de giro Kquido da HomeNet para complerar nossa estimativa de seu fuxo de caixa livre na planilha de Tabela 7.3. No ano 1,0 capital de giro liquido aumenca em $2,1 milhes. Este aumento representa um custo para a empresa, como ‘mostra a linha 12 da Planitha da Tabela 7.3. Esta redugio no fluxo de caia livre corresponde ao fato de que $3,525 milhées das vendas da empresa no ano |, e $1,425 milhes de seus custos, ainda nao foram pagos. Nos anos 2-4, 0 capital de giro liquide no muda, entio nio sio necessirias oucras conti buigses. No ano 5, quando o projeto € encerrado, o capital de giro Kquido cai em $2,1 milhies conforme os pagamentos dos itimos clientes vio sendo recebidos ¢ as tltimas contas vio sendo pagas. Somamos esses $2,1 milhoes 20 fluxo de caixa livre no ano 5, como exibido na linha 12 da planitha da Tabela 7.3, ‘Agora que ajustamos 0 lucto liquido ngo-alavancado da HomeNet, incluindo depreciacio, desembolsos de capital ¢ aumentos no capital de giro liquido, caleulamos seu fluxo de caixa livre, como exibido na linha 13 da planitha da Tabela 7.3. Observe que nos dois primeiros anos 0 fluxo de re é menor do que o lucro liquido nao-alavancado, o que reflete o investimento & vista em equipamentos ¢ 0 capital de giro liquid exigids pelo projeto. Em anos posteriores, o fluxo de eaixa livre excede o lucto liquido nao-alavancado porque a depreciagio nao é uma despesa de dinheiro. No iilkimo ano, a empresa acaba recuperando o investimento em capital de giro liquido, ineremen- tando ainda mais o fluxo de caixa livre. © Se os clientes levam 1 das para pagas em méiia, enti as cons a receber consstiio nas vendas que ocorreram nes V ‘ikimos dias. Seas vendasforem distribuidas uniformemente 2 longo do ano, 2s contas. reeber ser30 igual a (N/ 365) vere: vendas aniais. Assim, conta 2 receber iguais 2 158 das vendascorrespondem a um periodo mésia de pagamenca de N= 154% 365 = 55 dias. O mesmo ale para as conta a pagae (Ver também a Equasio 2.8 no Capitulo 2)20 arte in _Avalocs0 Basica EXEMPLO | Capital de giro liquido com vendas inconstant ny Problema apa a previsie do investimento necessirio em capital de gio liquid para'a HomeNet na siuagéo deseita no Exemplo 73. Solucéo ‘Os investimentos nevessitios em capital de gio iui so exbides abaixo: 3505 3085 3569 mG 1 Conese reeber|15% das eréas) | — 2 Gomes apegar (18% co COGS) = fs .43) sig) — 5 Capital de giro lguide — 21m 238 2108785 4 Aumentas no NIC: = 2100 263m) 1360) _ (85) Neste cso, o capital de giro muda 2 cada ano, No ano 1, é necessrio um grande investimento ical ‘em capital de gto, seguido por um pequeno invetimento no ano 2 & medida que as vendas continuam a niemes desta venda to um custo de oporrunidade de se ulizar oequipamento no laborarGrio di HomeNet. Assim, temos que reuzi ofuxo de caxa livre no ano em $2 milhoes ~ 4% x (82 milhoes ~ $1 milhao) = 31.6 milhi. No ano 1,0 valor contébil restance de $1 milhio dos equipamentos pode ser depreciado,eriando um beneicio fiscal de deprciago de 409% $1 milhio = $400,600. No ane 5, empresa vender os equpamen- tos por um valor residual de $800,000, Como 0s equipamentos serio totalmente deprciados nest momento, toda sa quanti sri wibucével como urn ganbo de capcal, enc o luxo decals apcs os imports prove- niente da venda € de $800.000 x (1 ~ 409%) = $480,000. [A plnilhaabaixo mostra ese ajustes no fluco de cae lvt a partir da pani da ‘Tabela 73 eal-

) Fluxo de caixa livre = (Rec fluxo de caixa livre também deve inclu a liquidacéo ou valor residual (apés os impostos) de qualquer ativo que seja descartado, Pode também incluit um valor terminal (de continuagio) se 0 projeto continuar para além do horizonte de previsio, 8, Asdespesas de depreciagio afetam o fluxo de caixa livre somente através do benefico fiscal da depre- ciagio. A empresa deve utilizar 0 plano de depreciacio mais acelerado possivel. 9. A caxa de desconto de um projeto é seu custo de capital: retorno esperado de titulos com isco € horizonte comparaves. 10. A anilise do ponto de equilibrio calcula o nivel de um parimetro que faz.0 NPV de um projeto ser igual azero, 11. Aanilise de sensibilidade decompse 0 eileulo do NPV em suas suposiges, mostrando como ele ‘ara em fungio da mudanga das suposigbes por eis dele. 12. A anilise de cenitio considera 0 ftivo d danga simultinea de miiltiplos parimetios. anilise de cendtio p. 229 anilise desensibilidade p. 228 anilixe do ponto de equilbrio p. 227 beneficio fiscal da depreciagio p. 220-221 canibalizacgo p. 214-214 crédito comercial p. 218-219 custo de oportunidade p. 213-215 custo histérico p. 215-216 depreciagio em linha reta p. 212 depreciacao por MACRS p. 223-224 Termos fundamentais aliquora marginal corporatva deimpostos dlespesas gers p. 205-216 p-212-213 externalidades de projeto p. 213-215 fluxo de caixa livre p. 217-218 lucro liquide nao-alavancado pe 212-213 Iucros incrementais p. 210 corgamento de capital p. 210 corgamento de investimentos p. 210 ponto de equilibrio do EBIT p. 228 ponto de equilibrio p. 227 prejutzo fiscal a compensar e compensaio retroativa de prejuizosfisais p. 226 valor terminal (de continuagao) p. 225232__Partelll_Avaliacdo Bésica Leituras recomendadas Para um excelente panorama da historia do conceito do valor presente e seu uso em orgamento de capi- tal, ver M. Rubinstein, “Great Moments in Financial Economics: I. Present Value, Journal of Investment Management (First Quarter 2003) Irving Fisher foi o primeiro a aplicar a Lei do Prego Unico para propor que qualquer projeto de capital deve ser avaliado em termos de seu valor presente; ver I. Fisher, The Rate of Interest: lts Nature, Deter- ‘mination and Relation to Economie Phenomena (New York: Macmillan, 1907). 1. Fisher, The Theory of Interest As Determined by Impatience to Spend Income and Opportunity to Invest Ie (New York: Macmillan, 1930); reimpresso (New York: Augustus M. Kelley, 1955). 0 uso dessa abordagem de orcamento de capital foi mais tarde popularizado no seguinte liv: J. Dean, Capital Budgeting (New York: Columbia University Press, 1951). Revisitaremos os tépicos deste capitulo com maior profundidade na Parte VI deste livro, Outras leituras para t6picos mais avancados serao fornecidas li Problemas Todos o: problemas deste capitulo estao dsponiveis no MyFinanceL.ab. Um asterisco (*) indica problemas com maior nivel de dificuldade. Previsio de rendimentos 1. Pisa Pizza, uma empresa que vende pizza congelada, esti considerando introduzir uma versio mais sau- davel de sua pizza, com baixo colesterole livre de gorduras trans. A empresa espera que as vendas da nova pizza sejam de $20 milhdes por ano. Apesar de muitas dessas vendas serem para novos clientes, a Pisa Pizza estima que 40% scjam provenientes de clientes que passario a comprar a pizza mais saudével em vez de comprara versio original. a. Suponha que os clientes gastem a mesma quantia em uma versio ou em outra. Que nivel de vendas increments ¢ associado 3 introdugio da nova pizza? , Suponha que 50% dos clientes que passardo a consumir a nova pizza mais saudavel em ver de sua versio original fossem pasar a consumir uma outia marca se a Pisa Pizza nao introduzisse 0 novo produto. Que nivel de vendas incrementais é associado & introducio da nova pizza neste caso? 2, A Kokomochi esta considerando o langamento de uma campanha publicitéria para seu tiltimo produto de sobremesa, © Mini Mochi Munch, A Kekomochi planeja gastar $5 milhoes em propagandas na TV, rédio e midia impressa para a campanha neste ano. Espera-se que os antincios impulsionem as vendas do Mini Mochi Munch em $9 milhées este ano ¢ em $7 milhoes no ano que vem. Além disso, a em- presa acredita que seja provavel que os novos consumidores que experimentarem 0 Mini Mochi Munch também experimentem outtos de seus produtos. Conseqiientemente, espera-se que as vendas de outros produros aumente em $2 milhoes por ano. A margem de lucro bruto do Mini Mochi Munch é de 35%, ¢ sua margem de lucro bruto para todos os seus outros produtos é, em médiz, de 25%. A aliquota marginal corporativa de impostos da empresa é de 35%, tanto neste quanto no préximo ano. Quais io os lucros incrementais associados & campanha publicitiria? 3. AHome Builder Supply, uma varejista da industria de benfeitorias domeésticas, opera atualmente sete esta- belecimentos de varejo na Geérgiae na Carolina do Sul. A geréncia esté contemplando construir uma oitava loja do outro lado da cidade de seu estabelecimento mais bem-sucedido. A empresa jé possi o terreno pata sua loja, onde atualmente se encontra um armazém abandonado. No més passado, o departamento de mar- keting gastou $10,000 em pesquisa de mercado para determinar a extensio da demanda dos clientes pela nova loja, Agora, a Home Builder Supply tem que decidir se deve ou nao construire abrir a nova loja. Quais dos elementos a seguir devem ser incluidos como parte dos lucros incrementais da nova loja proposta? a. O custo do terreno onde a loja sera localizada. b. O custo da demolicao do armazém abandonado e da limpeza do lore.4 5. Determinando. fux0 de ‘aiealivre @o NPV 6 Capitulo 7 Fundamentes do Orcamento de Capital 233, ¢. A perda das vendas no estabelecimento existente, se 0s clientes que anteriormente cruzavam a cida- de para comprar Id passarem a ser clientes da nova loja. dd. Os $10.000 em pesquisa de mercado gastos para avaliar a demanda dos clientes. €. Os custos de construcio da nova loja £ O valor do terreno, se vendido ¢§ Despesas com juros sobre a divida que se contraiu para pagar os custos de construgio. A Hyperion, Inc., atualmente vende sua impressora colorida de alta velocidade, a Hyper 500, por $350. A empresa planeja diminuir © custa para $300 no préximo ano. Seu custo de mercadarias ven- didas para a Hyper 500 & de $200 por unidade, ¢ espera-se que as vendas desse ano sejam de 20.000 unidades a. Suponha que se a Hyperion diminuir o prego para $300 imediatamente, ela possa aumentar suas vendas desse ano em 25%, passando a vender 25,000 unidades. Qual seria 0 impacto incremental 1no EBIT desse ano de tal diminuigio de prego? ’. Suponha que, para cada impressora vendida, a Hyperion espere vendas extras de $75 por ano em cartuchos de tinta pelos trés préximos anos, e que a Hyperion renha um lucro bruro marginal de 70% sobre cartuchos de tinta. Qual é 6 impacto incremental sobre o EBIT nos trés préximos anos de uma diminuigao de prego neste ano? A Castle View Games gostaria de investir em uma divisio de desenvolvimento de software para video games, Para avaliar esta decisfo, a empresa primeiro centa projecar as necessidades dle capital de giro dessa operagio. Seu principal executivo financeiro desenvolveu as seguintes estimativas (em milhées de lates): ‘Ano 1 Ano2 Ano 3 Ano4 Anos Dinheiro 6 2 5 5 5 Contasa receber 21 2 4 4 m Extoques 5 7 10 R 1B Contasa pagar 18 2 24 25 30 Supondo que a Castle View atualmente néo tenha nenhum capital de giro investido nessa divisio, calcule os fluxos de caixa associados ts mudancas no capital de giro pelos cinco primeiros anos deste A Elmdale Enterprises estd decidindo se deve expandir suas instalagbes de producio. Apesar de fluxos de caixa de longo prazo serem difices de estimar, a geréncia projetou os seguintes valores para os dois primeiros anos {em milhées de délares): Ano Ano 2 Recta 125 160 ‘Custo das mercadorias vendidas e despesas operacionais (exceto depreciagio) 40 0 Depreciagio 25 36 Aumento no capital de giro 5 8 Desembolsos de capital 30 40 Aliquota marginal corporativa de impostos 35% 35% Quis so os lucras incrementats deste projero nos anos | ¢ 2? b. Quais sio os luxos de caixa live deste projeto nos dois primeiros anos? Voce é gerente da Pereolated Fiber, que esté considerando expandir as operagdes de fabricago de fibras sintézieas. Seu chefe vem a seu escrito, joga o relatério de um consultor sobre sta mest ¢ reclam “Devemos a esses consultores $1 milhso por este relatdrio, ¢ néo tenho certeza de que a anilise deles234 Parte Ill Avaliagéo Bésica faca sentido. Antes de gastarmos os $25 milhdes em novos equipamentos necessitios para este projeto, examine-o ¢ me dé sua opiniio”. Vocé abre o relatdrio ¢ encontra as seguintes estimativas (em milhares de délares): Ano do projeto 1 2 ia 9 10 Receita de vendas 30.000 30.000 30,000 30.000 = Custo das mercadorias vendidas 18.000 18.000 18.000 18.000 = Lucro bruro 12.000 12.000 12,000 12.000 ~ Despesas gerais, com vendas © 2.000 2.000 2.000 2.000 administrativas = Depreciagio 2500 2.500 2.500 2.500 = Reccita operacional liquida 7500 7.500 7.500 7.500 ~ Imposto de renda 252.625 2.025 2.625 = Lucro liquide 4875 4875 4875 4.875 “Todas as estimativas do relat6rio parecem corretas. Voce percebe que os consulrores utilizaram deprecia- ‘¢a0 em linha reta para os noves equipamentos que sera0 comprados hoje (ano 0), que € 0 que o departa- mento de contabilidade recomendou. O relatério conclui que, como 0 projeto aumentari os lucros em $4,875 milhées por ano por dez anos, ele vale $48,75 milhSes. Vocé pensa na feliz época em que voce ccursava financas e percebe que hé mais trabalho a ser feito! Em primeiro lugar, vocé percebe que os consultores nao levaram em consideragio o fato de que projeto exigira $10 milhoes em capital de giro & vista (ano 0), 0 que serd integralmente recuperado no ano 10. Depois, vocé vé que eles atribuiram $2 milhoes para despesas de vendas, gerais e administrativas, mas voct sabe que $1 milhio dessa quantia ¢ de despesas gerais fixas e que serio incortidos mesmo que 0 projeto nao seja aceito. Finalmente, vocé sabe que fcar os lucros contabeis nio é 0 corretol a. Dadas as informagées disponiveis, quais sdo os fluxos de caixa livre nos anos 0 a 10 que devem ser utilizados para avaliar o projeto proposto? b. Seo custo de capital deste projeto for de 14%, qual éa sua estimativa do valor do novo projeto? A Cdlular Access, Inc., é uma empresa provedora de servigos de telefonia celular que declarou um lucro liquido de $250 milhdes no tilkimo ano fiscal. A empresa tinha despesas de depreciagio de $100 milhdes, desembolsos de capital de $200 milhes, e nenhuma despesa com juros. O capital de giro aumentou em $10 milhdes. Calcule o fluxo de caixa livre para a empress no tltimo ano fiscal. A Markov Manufacturing gastou $15 milhées recentemente para comprar equipamentos usados para a fabricagio de unidades de disco. A empresa espera que este equipamento tenha uma vi anos € sua aliquota marginal corporativa de impostos ¢ de 35%. A empresa planeja utilizar depreciagio ‘em linha reta. itil de cinco - Qual é a despesa anual de depreciagio associads a estes equipamento? b. Qual é0 benefico fiscal da depreciacio incentivada anual? c. Em veo de depreciagio em linha reta, suponha que a Markov vé utilizar 0 método de depreciagio por MACRS para a propriedade de cinco anos. Calcule o beneficio fiscal da depreciagao incentivada de cada ano para estes equipamentos com este plano de depreciacao acelerado. 4. Sea Markov pode escolher entre planos de depreciagio em linha reta e depreciacio por MACRS, ¢ se a expectativa é de que sua aliquota marginal corporativa de impostos permanega constante, qual la deve escolher? Por qué? ce. Como sua resposta da parte (d) mudatia se Markov previsse que sua aliquota marginal corporativa de impostos fosse aumentar substancialmente durante os proximos cinco anos?Copitulo 7 Furdamentosdo Orcemento de Capital 235 er a Bary 10. Mw. 2. 13. A Bay Properties esta considerando iar uma divisdo comercial de bens imobi previsio de 4 anos para os axes de caixa livres desta divisie: os. Ela preparou uma Ano 1 Ano 2 Ano3 Ano 4 Fluxo de caixa livre —$185.000 =$12.000 $99.000 240.000 Suponha que o* fluxos de caixa apés 0 ano 4 irio crescer a 3% a0 ano, para sempre. Se o custo de capital desta divisio é de 14%, qual 60 valor de continuagao no ano 4 para os fluxos de caixa apés 0 ano 4? Qual €o valor hoje desta divisio? Sua empresa gostaria de avaliar uma proposta para uma nova divisio operacional. Vocé previu fluxos de caiza para esta pelos préximos cinco anos, ¢ estimou que o custo de capital é de 12%. Voce gostaria de estimar um valor de continuagéo, Vocé fer as seguintes previs6es para o tiltimo ano de seu horizonte de previsio de cinco anos (em milhdes de délares): Ano 5 Receiras 1.200 Receita operacional 100 Lucre liquido 50 Fluxos de caixa livres 110 Valor contabil do pattiménio 400 a. Voce prevé que os fluxos de caixa futuros apds 0 ano 5 crescerio a 2% a0 ano, para sempre. Estime co valor de continuscio no ano 5, utilizando a formula de perpecuidade crescente. b. Voce identificou virias cmpresas na mesma industria quc sua divisio opcracional. O indice progo/ lucro (P/E) médio dessas empresas é de 30. Estime o valor de continuasao supondo que o indi precoflucto de sua diviséo no ano 5 seja igual ao de empresas compariveis hoje. €. O indice market-to-book médio para as empresas compariveis &de 4,0. Estime o valor de continua- 20 wilizando esce indice. H um ano, sua empresa comprou ima maquina utilizada em fabricagao por $1 10.000. Vocé descobri que existe uma nova maquina que oferece muitas vantagens; voct pode compré-la por $150.00 hoje. Ela sera depreciada em linha reta ao longo de dez anos, depois do que ngo teté valor residual. Vocé espera que a nova maquina produza um EBITDA adicional (ganhos antes dos juros, impostos, depreciagao € amortizagio) de $40.000 por ano pelos dez préximos anos. Espera-se que a méquina atual produza uma margem bruta de $20.000 por ano. A maquina atual est sendo depreciada em linha reta ao longo de ‘uma vida Gitil de 11 anos e depois nao terd valor residual, entio a despesa de depreciagio da miqu atual é de $10,000 por ano, Todas as demais despesas das duas miquinas sio idénticas. O valor d cado hoje da maquina atual é de $50.00. A aliquota fiscal de stia empresa é de 45% ¢ 0 custo de opor- tunidade de capital deste tipo de equipamento é de 10%. E lucrativo substitu sua antiga méquina? A Beryls Teed Tea atualmente aluga uma msiquina de engatrafamento por $50.000 por ano, incluindo todas as despesas de manutencdo. A empresa esta considerando comprar uma maquina em vez de conti- nuar alugando ¢ esté comparando duas opgées: a. Comprar por $150,000 a maquina que esté alugando atualmente. Esta méquina exigiré $20,000 por ano em despesas de manutencio. . Comprar uma maquina nova mais avancada por $250,000. Esta méquina exigiré $15,000 por ano tem despesas de manutencio ¢ iri diminuir os custos do engarrafamento em $10,000 por ano. Além disso, serd necessirio um gasto A vista de $35,000 para reinar novos operadores para a maquina. Suponha que a taxa de desconto adequada seja de 8% a0 ano e que a maquina seja comprada hoje. Os ccustos de manutencio e de engurrafamenco sio pagos no final de cada ano, assim como o aluguel da mé- quina. Suponha também que as miquinas sejam depreciadss através do método de linha reea ao longo de236 Parte _Avaliago Bésica sete anos e que elas tenham uma vida de dez anos com um valor residual despreafvel. A aliquoca marginal corporativa de impostos € de 35%. A Beryl’s Iced Tea deve continuar a alugar, comprar sua még} atual, ou comprar a miquina avancada? Analitando o projet 14. A Bauer Industries ¢ uma fabricante de automéveds. A geréncia ext atualmente aaliando uma proposta para construir uma fabrica que produzira caminhées leves. A Bauer planeja utilizar um custo de capital de 12% para avaliar este projeto, Com base em pesquisas extensas, ela preparou as seguintes projegdes Jneremenais de fuxos de caixa livre (em miles de dares) Ano 0 Anos 1-9 Ano 10 Recetas 100.0) 100,0 Despesas de fabricacao (exceto depreciagio) 35.0 ~ Despesas com marketing =10.0 ~ Depreciagio =15.0 ~15.0 = EBIT 40.0 40.0 = Impostos (35%) 140 140 = Lucto liquide nao-alavancado 260 260 + Depreciagio +150 +15,0 = Aumentos no capital de giro Kquido -5.0 5.0 Desembolsos de capital 150.0 + Valor de continuagio +120 = Fluxo de caixa livre 150.0 3600 48.0 a. Para este cenirio base, qual é 0 NPV da fibrica de caminhdes leves? bb. Com base no input fornecido pelo departamento de marketing, a Bauer est incerta quanto & previ sio de sua receita. Em particular, a geréncia gostaria de examinar a sensbilidace do NPV & suposta receita. Qual é 0 NPV deste projeto se as receitas sio 10% mais altas do que a previsio? Qual é 0 NPY se as recetas sio 10% mais baixas do que a previsio? c. Em vez de supor que os fluxos de caixa deste projeto sao constantes, a geréncia gostaria de explorar Ws. a sensibilidade de sua andlise a um possivel crescimento nas recitas ¢ nas despesas operacionais. Es- pecificamente, a geréncia gostaria de supor que as recitas, as despesis de fabricagio €as despesas de marketing sejam como as dadlas na bela para 0 ano 1 e crescam em 2% a0 ano comegando no ano 2. A geréncia também planeja supor que os desembolsos de capital inicial (¢, poreanto, a deprecia: 20), 0s acréscimos ao capital de giro, ¢ 0 valor de continuacao permaneceréo como inicialmente es- pecificados na tabela. Qual €0 NPV deste projeto considerando ess suposigdesalternativas? Como OPV musa se as receitas ¢ despesas operacionais crescerem em 5% por ano em ver de 29%? d. Para examinar a sensibilidade deste projero & caxa de desconto, a geréncia gostaria de calcular 0 NPV para diferentes taxas de desconto, Crie um grifico, com a taxa de desconto no eixo xo NPV no eixo y, para taxas de desconto variando entre 5% e 30%. Para que intervalos de taxa de desconto © projeco possui um NPY positivo? A Billingham Packaging esté considerando expandir sua capacidade de produsdo comprando uma nova iquina, a XC-750. O custo da XC-750 € de $2,75 milhdes. Infelizmente, a instalagio dessa mquina levari varios meses interrompers parcialmente a producio. A empresa acaba de concluir um estudo de exequibilidade de $50.000 para analisar a decisio de comprar a XC-750, 0 que resultou nas seguintes estimativas: © Marketing, Vina ver que a XC-750 esteja em operagio no ano que vem, expera-se que a capacidade extra gere $10 milhées por ano em vendas adicionais, o que continuars pelos dez anos de vida da ‘méquina © Operazdes: A interrupgao causada pela instalagao ird diminuir as vendas em $5 milhoes neste ano, Quando a maquina voltar a operar, no proximo ano, espera-se que o custo de mercadoria dos pro-Capitulo 7_Fundamentos do Orcamento de Capital 237 dos produzidos pela XC-750 seja de 70% de seu prego de venda. A intensificacio da producio também exigiri um estoque adicional de $1 milhao, que seri acrescentado no ano 0 ¢ esgotado no ano 10. Recursos Humanos. A expansio exigiré um aumento no nimero do pessoal de vendas e de adminis: tragio a um custo de $2 milhes por ano. ® Comabilidade: A XC-750 seri depreciada pelo método de linha reta a0 longo dos dez anos de vida dda maquina. A empresa espera que as contas a receber provenientes das novas vendas sejam de 15% da receita ¢ que as contas a pagar sejam de 10% do custo das mercadorias vendidas, A aliquota marginal corporativa de impostos da Billingham é de 35%. tes da compra da XC-750. b. Determine 0 fluxo de caixa live proveniente da compra da XC-750. ¢. Se o.custo de capital adequado da expansio é de 10%, calcule o NPV da compra. a. Determine 0s lucros incrementais prov dd. Apesar das novas vendas esperadas devido & expansio serem de $10 milhées por ano, as estimativas variam de $8 milhées 2 $12 milhées. Qual é© NPV no pior eas0? Eno melhor caso? € Qual é0 ponto de equilibrio das novas vendas? Qual é 0 ponto de equilibrio do custo das mercado rias vendidas? £ A Billingham poderia, alternativamente, comprar a XC-900, que oferece uma capacidade ainda maior. O custo da XC-900 ¢ de $4 milhées. A capacidade extra nio seria ttl nos dois primeiros anos de operagio, mas permitiria vendas adicionais nos anos 3-10. Que nivel de vendas adicionais (acima dos $10 milhées esperados com a compra da XC-750) por ano nesses anos jus ‘compra da maquina maior? Caso simulado We acaba de ser cantratado pela Dell Computers para trabalhar em sua divisio de orcamento de capital. Sua primeira tarefa é determinar os fluxos de caixa liquidos e o NPV de um novo tipo pro- posto de computador portétil de amanko similar a um Blackberry, aparelho popular entre muitos alunos dle MBA, que possuia poréncia operacional de um sistema de deskop de alta qualidade. 1 igual a 10% das propriedades, instalagées ¢ equipamentos liquidos (PPE) do ano fiscal terminadlo em 3 de fevercito de 2006. O projeco entio exigira um investimento adicional igual a 10% do investimento inicial apés © primeiro ano do ptojeto, um aumento de 5% apds o segundo ano, ¢ um aumento de 1% apds 0 terecito, quarto e quinto anos. Expera-se que 0 produto tenha uma vida de cinco anos. Espera-se que as recctas do primeiro ano provenientes da venda do novo produto sejam de 3% da reecita total do ano fiscal da Dell terminado em 3 de feverciro de 2006, Espera-se que as recetas do novo produco cresgam a 15% no segundo ano, ¢ en- ‘0 10% no terceiro €2 5% anualmente nos dois anos inais da vida esperada do projeto. Seu trabalho é dlecerminaro resto dos luxos de caixa associados a este projeto. Seu chefe indicou que os custos operacio- nais ¢ as exighncias de capital de giro liquido sio similares aos do resto da empres e que a depreciagio é em linha reca no que diz respeito a0 orgamento de capital. Bern-vindo ao “mundo real’. Como seu chef nao lhe ajudou muito, aqui ¢stao algamas dicas para guiar sua anilise: 1. Obtenha as declaragées financeiras da Dell. (Se voce “realmente” trabalhasse para a Dell, voo@ jé teria esses dados, mas pelo menos vocé nao seri demiido por sua anise estar imprecisa.) Fagao do- wnload dos demonstraivos de resultados anuais, balangos patrimoniais ¢ demonstrativos de fluxos de caixa para os quatro tiltimos anos fiscais no MarketWatch (www.markecwatch.com). Entre com 0 simbolo da Dell ¢ entio va a “financials”. Exporte os demonstrativos para o Excel clicando com 0 botio direito do mouse enquanto 0 cursor estiver dentro de cada demonstrativo. O desenvolvimento do novo sistema exigiré um investimento i 2. Agora voc® esté pronto para determinaro fluxo de caixa livre, Calcule o luxo de cai livre de cada ano utilizando a Equacéo 7.5 deste capitulo: Lar lide nfolaancad Fluxo de caixa livre = (Receitas — Custos — Deprecingées) X (I= + Depreciagées — Cape — AWC238 Parte Avaliagio Bésica ‘Construa o diagrama de fluxo de caixa ¢ 0 cilculo do fluxo de caixa livre em colunas separadas e conti- guas para cada ano de vida do projeto. Certifique-se de marcar saidas com sinal negativo ¢ influxos com sinal positivo. 4. Suponha que a lucratividade do projeto seja similar & dos projetos existentes da Dell em 2005, ¢ estime (receitas ~ custos) de cada ano utilizando a margem EBITDAVlucro das vendas de 2005. b. Determine depreciagéo anual supondo quea Dell deprecie esses ativos pelo método da links reta ao longo de uma vida de 10 anos. €. Determine a aliquora fiscal da Dell uilizando a aliquota de impostos de 2005, 4. Caleule o capital de gira liquide necessirio a cada ano supondo que o nivel de NWC seja uma por- centagem constante das vendas do projeto. Usilize o NWC/Vendas de 2005 da Dell para est 4 porcentagem necessiria, (Utilize apenas contas a receber, contas a pagar, € estoques para m capital de giro. Outros componentes do ativo e passivo circulantes sio mais dificeis de interpretar no necessariamente reletem 0 NWC necessirio do projeto ~ por exemplo, a retencio de dinheiro da Dell) «, Para determinar o fluxo de caixa live, calcule o investimento de capital adicional ea mudanga no capital de giro fquido a cada ano. 3. Derermine a IRR eo NPV do projeco a um custo de capital de 12% utilizando as fungées do Excel Para o célculo do NPY, inclua os fluxos de caixa de 1 a5 na fungio do NPV e ento subtraia 0 custo inicial (isto & WP rate, CF:CR) + CR,). Para a IRR, inclua os fluxos de caixa de zero a cinco no intervalo dos flusos de caixa.Capitulo 7 Fundamentos do Orgamento deCapital 239 Depreciacgéo por MACRS sistema tributitio dos EUA permite a depreciagio acclerada da maioria dos ativos. O método de de- preciagéo uilizado para qualquer ativo em particular é determinado pelas regras uibutérias em vigor na época em que o ativo é colocado em servigo. (O Congresso norre-americano mudou as regras de depre- ciagio muitas vezes ao longo dos anos, entio muitas empresas que possiem propriedades mantidas por muito tempo podem utilizar diversos métodos de depreciacio simultaneamente.) Para‘2 maioria das propriedades empresariaiscolocadas em servigo apés 1986, a Receita Federal per- ite que as empresas depreciem o ativo utilizando o MACRS (Sistema de Recuperagio de Custo Acele- rado Modificado, ou Medified Accelerated Cost Recovery System, no original). Segundo este método, pode- se clasificar cada ativo empresarial em uma classe de recuperagio que determina 0 periodo de tempo 20 Jongo do qual se pode amortizar seu custo. Os itens mais utilizados sao clasificados como a seguir: '¢ Propriedade de 3 anos: eratores, cavalos de corrida com mais de 2 anos, ¢cavalos com mais de 12 anos '¢ Propriedades de 5 anos auoméveis, anibus, caminhdes, computadores ¢ equipamentes periféricos, maquinirio de escritério ¢ qualquer propriedade utilizada em pesquisas ¢ experimentacao. Também inclui gado para procriacao € gado lciteio. + Propricdades de 7 anos: méveis ¢ uensilios de escrit6rio ¢ qualquer propriedade que néo tenha sido designada como pertencente a alga outra classe. ‘© Propriedades de 10 anos. equipamentos de transporte de agua, estruturas agricolas ou de horticultara de uso especifico, drvores ou videiras que produzam fruras ou oleaginosas. '* Propriedades de 15 anos: melhorias depreciaveis em tertenos, como cercas, estradas e pontes. © Propriedades de 20 anos: constcugées de farenda que nao sejam estrucuras agricolas ou de horti- cultura. + Propriedades de 27,5 anos: propriedades residenciais de aluguel. + Propriedades de 39 anos bens imobilisrios nio-residenciais, incluindo home offices. (Observe que o valor de terrenos pode no ser depreciado,) De modo geral, bens imobilidrios residenciais e nao-residenciais sio depreciados por meio do méto- do linear, mas autras classes podem ser depreciadas mais rapidamente nos primeiros anos. A Tabela 7A.1 ‘mostra as taxas de depreciacio padrio para os ativos em outras classes de recuperacio; ajustes dessa tabela podem ser feitos, dependendo do més em que o ativo foi colocado em servico (consulte as normas do IRS). A tabela indica a porcentagem do custo dos ativos que podem ser depreciados a cada ano, na qual um ano indica 0 ano em que o ativo foi utilizado pela primeira vez.240 Parte lll_Avaliagio Bisica TABELA7A.1 —_‘Tabela de depreciacao por MACRS mostrando a porcentagem do custo dos atives que pode ser depreciada a cada ano com base em seu periodo de recuperacao ‘Taxa de depreciasao por periodo de recuperagéo Ano Banos Samos Janos ——-10amos_—‘15anos_ 20 anos 1 20,00 14,29 10,00 5,00 3,730 2 32.00 2449 18,00 9450 7.219 3 19,20 17,49 14,40 855 6.677 4 1152 12,49 11,52 770 617 5 11,52 8,93 9,22 6,93 5.713, 6 5,76 8,92 TAT 6.23 5,285 7 8.93 655 5.90. 4,888 8 446 6555 5.90. 4,522 9 6,56 591 4,462 10 655 5,90 4461 u 3.28 5,91 4,462 2 5.90, 4.461 B 591 4,462 4 5,90. 4,461 15 5,91 4,462 16 2,95 4461 "7 4,462 18 4461 19 4462 20 4461 2 2,231