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Temporada de Resultados |3T20

10/11/2020

BRF BRFS3
Desempenho no Brasil surpreende novamente Compra
A BRF divulgou um resultado do 3T20 acima das nossas estimativas, que foi positivo no Alimentos
Brasil sendo afetado pela queda de margem no segmento internacional devido à queda Preço-alvo R$ 30,0
dos preços em dólar das exportações e aumento do custo do grão. Preço (09/11) R$ 18,50
Upside 62%
Valor Mercado R$ 15 bi
A receita líquida consolidada atingiu R$9,9 bilhões no 3T20 (+18% a/a e 8% acima das Máximo 52 sem. R$ 37,34
nossas estimativas). O EBITDA atingiu R$1,3 bilhão (+15% a/a e 11% acimadas nossas Mínimo 52 sem. R$ 11,52
Fonte: Eleven Financial Research e
estimativas), com margem EBITDA de R$13,2% (-0,3pp a/a). Economatica

O segmento Brasil foi o destaque do trimestre, cujo volume total apresentou um

crescimento de 3,3% a/a, impulsionado pela categoria de processados (+7,9% a/a) que
compensou a queda da categoria in natura. Já os preços médios cresceram 20,8% a/a, Diana Stuhlberger, CFA
Analista, CNPI
decorrentes da estratégia comercial acertada e melhor mix de produtos e canais. Apesar
do impacto negativo do aumento dos custos dos grãos, o EBITDA totalizou R$829 milhões
(+52,0% a/a) no 3T20, com uma margem EBITDA de 15,7% (+3,3 p.p. a/a). Esse aumento
de rentabilidade demonstra novamente a evolução na gestão da companhia, com
estratégias mais acertadas de preços e canais, além de corte de custos e despesas.

No mercado internacional, a redução da alavancagem operacional em função dos ajustes

necessários feitos na cadeia produtiva por conta da pandemia de COVID-19 continuou
impactando as margens do segmento no trimestre. A forte demanda da China em virtude
da peste suína africana continuou beneficiando as vendas da BRF para o país asiático (+33%
a/a). Por outro lado, as vendas da companhia para países dependentes do petróleo (em
sua maioria no mercado Halal), acabaram sendo prejudicadas. Assim, o volume de vendas
foi 3,3% inferior a/a, enquanto a receita liquida foi 13,5% a/a superior devido à
desvalorização do dólar em relação ao real que compensou a queda dos preços em dólar
das exportações. O EBITDA atingiu R$476 milhões (-30% a/a), impactado negativamente
pela menor alavancagem operacional e pelo aumento dos custos dos grãos.

Em termos de endividamento, a dívida liquida/EBITDA da BRF ficou praticamente estável

em 2,9x apresar da desvalorização cambial no período, resultado da maior geração de
caixa da companhia. Em nossa visão, esse nível de alavancagem está bastante confortável
e não acarreta nenhum risco de liquidez para a companhia no momento.

No balanço vemos esse resultado como bastante positivo, mostrando que a BRF conseguiu
atingir um novo patamar de rentabilidade. A companhia também permanece investindo
em inovação e produtos de maior valor agregado, o que a torna ainda mais distante de
uma companhia dependente essencialmente dos preços das commodities. Ainda que seja
difícil prever os efeitos do fim do auxílio emergencial no consumo de proteínas,
acreditamos que 2021 deve ser novamente positivo para a companhia, com melhor
desempenho no mercado doméstico e demanda asiática ainda aquecida. Negociada a 5x
EBITDA 2021, nossa recomendação permanece de compra com preço-alvo de R$30,0.

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Figura 1: projeções para a companhia

BRFS3 Trimestral 3T20R x 3T20R x
R$ Milhões 3T19 3T20E 2T20R 3T19 3T20E
Receita Líquida 8.459 9.241 9.943 17,5% 7,6%
Lucro Bruto 2.096 2.191 2.344 11,9% 7,0%
Margem Bruta 24,8% 23,7% 23,6% -1,2% -0,1%
EBITDA 1.142 1.191 1.317 15,3% 10,5%
Margem EBITDA 13,5% 12,9% 13,2% -0,3% 0,4%
Lucro Líquido 446 222 219 -50,9% -1,2%
Margem Líquida 5,3% 2,4% 2,2% -3,1% -0,2%
Fonte: companhia e Eleven Financial Research.

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