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Contas Externas, Políticas Econômicas e

Ciclos de Crescimento no Brasil de 1947 a 2002
CLAYTON DANIEL MASQUIETTO
Especialista em Geoprocessamento pela
Universidade Federal de São Carlos, Economista
masquietto@yahoo.com.br
FRANCISCO CONSTANTINO CROCOMO
Professor Dr. e Coordenador do Banco de Dados
Socioeconômicos da UNIMEP
fcrocomo@unimep.br

Resumo: O presente artigo analisa as relações entre a trajetória das contas externas brasileiras e as
políticas econômicas implantadas no país no período de 1947 a 2002, por meio de revisão bibliográ-
fica a respeito da política econômica, conjuntura interna e externa no período e de levantamento
estatístico, conforme estrutura das contas externas brasileiras. A análise permitiu estudar as implica-
ções da trajetória econômica do país em relação às contas externas.
Palavras-chave: contas externas brasileiras.

Abstract: The present article analyzes the relation between the course of the Brazilian external bills
and the economic politics implanted in the country from 1947 to 2002. It begins with a bibliographic
review about the economic politics, internal and external conjuncture in that period of time, and the
statistic analysis of the structure of the Brazilian external bills. The analysis allows to study the relation
between the external bills and other economic indicators (like GDP) pointing the implication of the
external bills in the course of the economy.
Keywords: Brazilian external bills.

1. Introdução E para a interpretação da conjuntura interna,

Este artigo tem como objetivo analisar as
variações das contas externas brasileiras a partir
das políticas econômicas, levando em conta as
opções de desenvolvimento e crescimento to-
madas pelos governantes do país ao longo dos
anos, bem como as influências externas.
Para tal, tomar-se-á como base estatística
uma série especial do balanço de pagamentos,
para os anos de 1947 a 2002, lançado pelo Ban-
co Central do Brasil em início de 2003, adapta-
do à nova estrutura contábil do balanço de pa-
gamentos, de janeiro de 2001 (BACEN, 2001).
utilizaram-se ponderações de alguns analistas da
economia brasileira no período.
Em vista da característica exploratória deste
texto, a série histórica citada acima não será utili-
zada em sua íntegra, portanto serão considera-
dos alguns períodos “chave” na evolução econô-
mica nacional, uma vez que dizem respeito a
importantes ciclos econômicos da história do
país.
A estrutura do artigo é organizada segundo
os períodos “chave”, com as seguintes considera-
ções:

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Período 1: de 1947 a 1967, tendo em vista
que, paralelamente, e apesar do amplo recurso
ao financiamento externo, observou-se um no-
tável “fechamento” da economia entre 1947 e
1980, sendo que este movimento foi mais inten-
so entre fins dos anos 1940 e meados da década
de 1960 (SERRA, 1998). Também é interessante
citar que o ano de 1967 foi incluído neste perío-
do por ser o início de uma virada de política
econômica, já que é o ano inicial do “milagre”
econômico;
Período 2: de 1972 a 1989, leva em conta os
últimos anos do “milagre” (1972 e 1973), os cho-
ques externos do petróleo (1973 e 1979), a cha-
mada “década perdida” (década de 1980), e o
início da abertura econômica do país com o go-
verno de Fernando Collor (1989);
Período 3: de 1991 a 2002, abrange o apro-
fundamento da abertura econômica do país, a
partir da prática de políticas neoliberais, até o fi-
nal do governo FHC.
2. 1947 – 1967: O “Fechamento” da Economia
O período pós-guerra foi caracterizado pelo
notável desempenho do PIB brasileiro, que
cresceu a uma taxa média maior que 7% ao
ano, superando o crescimento do conjunto dos
países capitalistas desenvolvidos e subdesenvol-
vidos, próximo à média dos países socialistas
(SERRA, 1998).
O interessante no desempenho deste perío-
do é que confirmou o efetivo deslocamento
das exportações como principal fonte de de-
manda para o crescimento, pois enquanto a
expansão do PIB foi de 7,1% ao ano, as expor-
tações, em quantidade, cresceram a 5,6% e o
coeficiente de exportações com relação ao PIB
declinou de 14,8%, no início do período, para
7,6% (SERRA, 1998).
Esta menor importância das exportações pa-
ra o crescimento pode ser melhor visualizada na
evolução da balança comercial demonstrada no
Quadro 01, já que mesmo ocorrendo um vulto-
so “fechamento” da economia no que se refere
às importações, entre 1947 e 1980, com intensi-
dade maior entre fins dos anos 1940 e meados
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da década de 1960, percebe-se que os superávits
da balança comercial não ultrapassam os três dí-
gitos, alcançando, inclusive, déficits nos anos de
1960 e 1962.
Porém, o mais interessante no Quadro 01 é
notar a tendência deficitária da conta de transa-
ções correntes, como um todo, e a grande parti-
cipação da conta de serviços e rendas para este
resultado. Assim, o país depois de desfrutar de
uma posição credora em termos líquidos no fim
dos anos 40, acumulou uma dívida que, no iní-
cio da década de 1980, alcançava uma pro-
porção próxima a um quarto do PIB e duas ve-
zes e meia o valor das exportações. Deste total,
aproximadamente um terço empregou-se no pa-
gamento dos juros, ou dois terços se forem con-
sideradas as amortizações (SERRA, 1998).
Este endividamento crescente pode ser me-
lhor visualizado no Quadro 02. Pode-se perce-
ber que nos anos de 1948, 1960, 1962, 1967 e
1968 o país fechou seu balanço de pagamentos
com resultados negativos, e nos demais anos os
déficits em transações correntes foram financia-
dos via superávits na conta capital e financeira,
o que confirma que o “fechamento” da econo-
mia, no que se refere a transações reais, deu-se
paralelamente a ampla utilização de financia-
mento externo.
Quanto à grande participação da balança de
serviços e rendas no agravamento dos déficits
em transações correntes, o mais interessante a
ser citado é a evolução da importância da conta
rendas neste resultado, como pode ser visto na
Figura 01, pois esta conta é formada pelas tran-
sações relacionadas com salários, remessa de lu-
cros e pagamento de juros. Portanto, tal conta
passa a ser tão grande que, a partir de 1965, atin-
ge a maior participação dentro da balança de
serviços e rendas.
A evolução das contas externas brasileiras
(descrita acima) ocorreu influenciada pela políti-
ca de desenvolvimento traçada pelos governan-
tes do país durante este período, caracterizada
pelo enfrentamento à situação externa criada no
pós-guerra e pelo Plano de Metas do governo JK.
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Quadro 1. Transações Correntes – Brasil, 1947-1967 (em US$ milhões)

Discriminação/Ano 1947 1948 1954 1955 1956 1960 1961 1962 1965 1966 1967
Exportações 1152 1180 1562 1423 1482 1269 1403 1214 1595 1741 1654
Importações (1056) (973) (1415) (1104) (1075) (1293) (1292) (1304) (941) (1303) (1441)
Balança Comercial 96 207 147 319 407 (24) 111 (90) 655 438 213
Balança de Serviços e Rendas (276) (315) (378) (344) (419) (498) (389) (402) (446) (548) (566)
Transferências Unilaterais (24) (7) (5) (10) (11) 4 15 39 75 79 77
Saldo de Transações Correntes (204) (115) (236) (35) (23) (518) (263) (453) 284 (31) (276)
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais

Quadro 2. Balanço de Pagamentos – Brasil, 1947-1967 (em US$ milhões)

Discriminação/Ano 1947 1948 1954 1955 1956 1960 1961 1962 1965 1966 1967
Conta de Transações Correntes (204) (115) (236) (35) (23) (518) (263) (453) 284 (31) (276)
Conta Capital e Financeira 349 (52) 236 34 190 493 390 472 (35) 47 49
Erros e Omissões (9) 100 11 13 16 11 51 (137) (31) (25) (35)
Saldo do Balanço de Pagamentos 136 (67) 11 12 183 (14) 178 (118) 218 (9) (262)
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais
proteção natural, representada pelo conflito
mundial, seguiu-se uma fase de liberalização
das importações (1945-46), mas o rápido esgo-
tamento das reservas de divisas e a defesa dos
interesses do café impuseram (a partir de
1947), uma política simultânea de controle de
câmbio e de preferências especiais que favore-
ceu as importações de máquinas e equipa-
mentos” (SERRA, 1998, p.73)

Por outro lado, o Brasil viu crescer, na década

Figura 1. Balança de Serviços e Rendas – Brasil,
1947-1967
A fase que se estende desde a guerra até mea-
dos dos anos 1950, cuja importância foi mui-
tas vezes subestimada, deve ser considerada
fundamental. Por um lado, começaram a ope-
rar empreendimentos iniciados pelo Estado e
voltados à produção de minério de ferro
(Companhia Vale do Rio Doce), barrilha e
soda cáustica (Companhia Nacional de Alca-
lis), aço (Companhia Siderúrgica Nacional) e
aços especiais (Acesita). Por outro lado, conti-
nuou a proteção ao mercado interno em
favor da produção industrial doméstica. À
de 1950, a implantação de indústrias multi e
transnacionais, sendo que essas empresas foram
as pioneiras na transferência de tecnologia e
técnicas gerenciais que afetariam todo mecanis-
mo de produção, até então com predomínio de
estatais e de firmas nacionais de caráter privado
(GRIECO, 1999).
A instrução 113 da Superintendência da Mo-
eda e do Crédito (SUMOC), de 1955, estimulou
o crescimento do número de empresas estrangei-
ras no país ao permitir a estas empresas importa-
rem máquinas e equipamentos sem cobertura
cambial, sempre que as autoridades governamen-
tais estimassem “convenientes” para o desenvol-
vimento do país. A partir desta instrução, as fir-
mas estrangeiras garantiam a exploração de um

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mercado de razoáveis dimensões, porém relativa-
mente fechado às importações de seus produtos
devido à escassez de divisas (SERRA, 1998).
Porém, o amplo recurso à Instrução 113 não
se deveu exclusivamente ao desejo de atrair in-
vestimentos estrangeiros em setores de tecno-
logia mais complexa, mas também à crise do
balanço de pagamentos que acompanhou a
deterioração das relações de troca posterior a
1953, deterioração esta (Quadro 02), que fez
com que o país fechasse em déficit em alguns
anos, simultaneamente à acumulação dos servi-
ços da dívida contraída em função do boom im-
portador do biênio 1951/52. Do ponto de vista
da política econômica interna, a instrução 113
parecia permitir contornar os problemas do ba-
lanço de pagamentos para a importação de
máquinas e equipamentos, financiando o déficit
em transações correntes (SERRA, 1998).
É importante citar que, embora este período
seja caracterizado por uma expansão notável do
PIB, foi transparente, a partir de 1962, o declínio
do ritmo de crescimento da economia. Entre
1962 e 1967, a taxa média anual de expansão do
PIB caiu mais da metade (SERRA, 1998).
A desaceleração do crescimento decorreu em
grande parte dos fatores de natureza cíclica,
relacionados com a conclusão do volumoso
‘pacote de investimentos públicos’ e privados
iniciados em 1956/57. As políticas de estabili-
zação do início de 1963 e de 1965-1967 (pri-
meiro trimestre) contribuíram para aprofundar
essa desaceleração. Sua adoção foi motivada
pelo recrudescimento da inflação que, por sua
vez, resultou da mesma desaceleração e de
problemas derivados do setor externo. No
mesmo sentido contribuíram fatores pura-
mente circunstanciais, como foi o caso da seca
de 1963” (SERRA, 1998, p.81).
Assim, pode-se dizer que, entre 1962 e 1967,
a economia brasileira atravessou sua pior fase do
pós-guerra no que se refere ao crescimento, en-
quanto se promoviam modificações profundas
no arcabouço da política econômica, no que diz
respeito ao financiamento público, privado e ex-
terno, o comércio exterior e o capital estrangeiro.
10
3. 1972 – 1989: O Milagre Econômico e a
Década Perdida
A recuperação da economia que correspon-
deu ao chamado “milagre” econômico, caracteri-
zado como um vigoroso ciclo expansivo termi-
nado em 1973, começou em meados de 1967,
sob a influência da política fiscal e monetária
mais folgada do segundo governo militar, instau-
rado em abril desse ano. Sendo que este ciclo,
em contraste com o primeiro ciclo apresentado,
teve como principal característica o rápido cresci-
mento da economia via uma acentuada abertura
externa. Isto fica nítido ao observar-se que o coe-
ficiente de importações com relação ao PIB au-
mentou de forma considerável, principalmente
no que diz respeito aos produtos industriais
(SERRA, 1998).
É importante citar que essa abertura externa
somente foi viável devido a um rápido cresci-
mento das exportações, cujo volume mais que
dobrou, e ao abundante fluxo de financiamento
externo, o que disponibilizou ao país uma abun-
dante quantidade de divisas. Assim, a vigorosa
expansão das importações deveu-se ao dinamis-
mo da demanda mundial, à relativa diversifica-
ção do parque industrial bem como a oferta di-
versificada de produtos primários exportáveis.
Neste mesmo sentido, contribuíram de forma
importante a política de minidesvalorizações
cambiais, iniciada em agosto de 1968, e os abun-
dantes incentivos e subsídios de natureza fiscal e
creditícia. O intenso financiamento externo foi
possibilitado pelo extraordinário crescimento das
disponibilidades de reservas internacionais, ten-
do sido viabilizado pela legislação interna desti-
nada a facilitar o endividamento externo em mo-
edas das empresas (SERRA, 1998).
Porém, o crescimento não se deu de forma
tranqüila, sendo acompanhado de focos de ten-
são inflacionária (em 1973) e da tendência a for-
tes déficits na conta comercial do balanço de pa-
gamentos, a partir de 1971-1972, mesmo com as
exportações mantendo-se em um nível razoável.
Como pode ser visto no Quadro 03, a tendência
de déficits da balança comercial prolongou-se
até 1979.
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Quadro 3. Transações Correntes – Brasil, 1972-1989 (em US$ milhões)

Discriminação/Ano 1947 1948 1954 1955 1956 1960 1961 1962 1965 1966 1967 1947
Exportações 3991 6199 7951 12659 15244 23293 20175 21899 22349 26224 33789 34383
Importações (4232) (6192) (12641) (13683) (18084) (22091) (19395) (15429) (14044) (15051) (14605) (18263)
Balança Comercial (241) 7 (4690) (1024) (2839) 1202 780 6470 8304 11173 19184 16119
Balança de Serviços (1452) (2119) (2814) (6030) (7880) (13094) (17039) (13354) (13707) (12676) (15096) (15334)
e Rendas
Transferências Unilaterais 5 27 1 71 11 186 (14) 111 80 65 92 246
Saldo de Transações (1688) (2085) (7504) (6983) (10708) (11706) (16273) (6773) (5323) (1438) 4180 1032
Correntes
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais

Quadro 4. Balança de Serviços e Rendas – Brasil, 1972-1989 (emUS$ milhões)

Discriminação/Ano 1972 1973 1974 1978 1979 1981 1982 1983 1986 1987 1988 1989
Conta serviços (743) (1027) (1541) (1770) (2320) (2819) (3491) (2310) (2557) (2258) (2896) (2667)
Conta rendas (709) (1093) (1274) (4261) (5560) (10275) (13548) (11044) (11150) (10418) (12200) (12667)
Saldo da Balança de (1452) (2119) (2814) (6030) (7880) (13094) (17039) (13354) (13707) (12676) (15096) (15334)
Serviços e Rendas
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais

Desta forma, é importante apontar que o
chamado choque externo provocado pelo petró-
leo em fins de 1973 incidiu sobre uma situação
de preços e de balanço de pagamentos tendenci-
almente vulnerável. No que se refere mais especi-
ficamente ao balanço de pagamentos, a despro-
porção embutida na estrutura econômica não
poderia ser corrigida no curto prazo, de modo
que a prolongação do ciclo expansivo 1967-1973
exerceria fortes efeitos aceleradores sobre a de-
manda de importações (SERRA, 1998).
Assim, pode-se dizer que o primeiro movi-
mento de aceleração da dívida externa coincide,
temporalmente, com o ciclo expansivo de 1967-
1973, sendo justificado pelo governo como uma
condição sine qua non que expressava a contri-
buição de poupanças externas ao esforço de de-
senvolvimento da economia nacional. Assim, as
condições de domínio da tecnologia de ponta,
os interesses do grande capital internacional e
questões relativas à dimensão de mercado aca-
bam por fazer com que o atendimento da de-
manda doméstica de bens de capital implique
um determinado volume de importações com-
plementares à produção interna (CRUZ, 1999).
Porém, como já foi mencionado, esse fenô-
meno de abertura do coeficiente de importações
foi acompanhado por um excessivo crescimento
das exportações brasileiras. Desta forma, não
houve pelo lado do comércio de mercadorias,
qualquer pressão indutora da tomada de capitais
de empréstimo ao longo do ciclo expansivo, co-
mo pode ser visto no Quadro 03, o qual de-
monstra que, até 1973, o déficit comercial era pe-
queno ou até nulo. Por outro lado, quanto à
conta de serviços, que está diretamente ligada à
produção, houve uma evolução expansionista
do déficit, como pode ser visto no Quadro 04.
Porém, a pressão destes serviços produtivos sobre
a tomada de capitais de empréstimo foi inferior
ao déficit apontado, já que a entrada de capital
foi muito superior à necessidade de financia-
mento deste déficit, como pode ser observado
no Quadro 05.
Desta forma, pode-se afirmar que a contra-
partida do significativo impulso sofrido pela dí-
vida externa deve ser buscada na esfera das rela-
ções financeiras da economia brasileira com o
resto do mundo e não na suposta necessidade
de superar constrangimentos do setor interno
(CRUZ, 1999).

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Quadro 5. Conta Capital e Financeira – Brasil, 1972-1989 (em US$ milhões)

Discriminação/Ano 1972 1973 1974 1978 1979 1981 1982 1983 1986 1987 1988 1989
Conta Capital (743) (1027) (1541) (1770) (2320) (2819) (3491) (2310) (2557) (2258) (2896) (2667)
Conta Financeira
Investimento Direto 441 1148 1154 2056 2210 2315 2740 1138 174 1031 2630 607
Investimento em Carteira 139 261 140 929 640 (3) (2) (288) (475) (428) (498) (421)
Derivativos 0 0 0 0 32 48 18 17 20 (11) 1 1
Outros Investimentos 3213 2702 5237 8899 4735 10373 9339 6555 1706 2662 (4233) 446
Saldo da Conta Capital 3793 4111 6531 11884 7624 12746 12101 7419 1432 3259 (2098) 629
e Financeira
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais

Já o recrudescimento da inflação, que vinha
ocorrendo desde 1973, foi acompanhado, a par-
tir de meados de 1974, por um forte declínio do
ritmo de expansão da economia. Em termos
anuais, a taxa de crescimento do PIB declinou de
14%, em 1973, para 9,8%, em 1974, e 5,6%, em
1975. Porém, o declínio de 1973 para 1974 obser-
vou-se simultaneamente a uma significativa
elevação da taxa de investimentos da economia.
O aumento do investimento agregado, em 1974,
superou amplamente o crescimento do PIB,
alcançando 16,2% e, ainda, em 1975, a diferença
se manteve significativa, não havendo, também,
nenhuma restrição física pelo lado das importa-
ções, que, em volume, aumentaram 35%, em
1974, com relação a 1973 (SERRA, 1998).
“Assim, a inflexão do ciclo não se deveu a
problemas de demanda pelo lado do investimen-
to agregado, tampouco a restrições de oferta de
importações. As dificuldades surgiram pelo lado
da demanda corrente de bens de consumo não-
duráveis e duráveis” (SERRA, 1998).
O desempenho da economia neste período
foi condicionado, em grande parte, pelo II Plano
Nacional de Desenvolvimento. Sua extraordiná-
ria especificidade é que foi formulado e parcial-
mente implantado (a partir de 1974), precisa-
mente quando a economia brasileira esgotara a
fase expansiva iniciada em 1967 e a economia
mundial entrava em sua mais severa recessão des-
de os anos 1930. Na prática, o II PND foi parci-
almente desativado a partir de meados de 1976,
devido, fundamentalmente, à adoção de uma
política antiinflacionária de natureza contencio-
nista. Mas, vale observar que a canalização da
poupança privada voluntária para financiar o in-
vestimento não se realizou, fazendo com que o
financiamento necessário ocorresse via fontes ex-
ternas, internacionais ou estatais, por meio de ta-
xas de juros subsidiadas (SERRA, 1998).
Entre 1973 e 1980 observou-se um novo ci-
clo de “fechamento” estrutural da economia em
relação ao exterior, tendo o coeficiente de im-
portações declinado em relação ao PIB. Sendo
que o declínio das importações, como pro-
porção da produção na indústria de transforma-
ção, foi o ponto mais significativo de redução.
Porém, a taxa de crescimento do volume de
exportações, embora tenha declinado considera-
velmente com relação ao período 1967-1973,
manteve-se em nível razoável, pouco abaixo do
crescimento do PIB e superior às exportações
mundiais (SERRA, 1998).
O biênio de 1979-1980 foi representado pelo
agravamento notável da inflação e do desequilí-
brio externo, embora a economia tivesse manti-
do o desempenho produtivo observado no qüin-
qüênio anterior. Uma grande parcela de respon-
sabilidade por esse agravamento coube, sem dú-
vida, ao novo choque externo representado pelo
recrudescimento da inflação mundial, sob a lide-
rança do petróleo, simultaneamente a uma forte
deterioração das relações de troca do Brasil. Tam-
bém a elevação da taxa de juros internacional
cumpriu um papel negativo, seja pelo aumento
dos serviços da dívida externa ou pelo estreita-
mento do raio de manobra da política monetária
doméstica (SERRA, 1998).
Por outro lado, na medida que os indicadores
convencionais de vulnerabilidade externa se

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agravaram; que o volume de financiamento
externo necessário alcançou dimensões clara-
mente não marginais no mercado financeiro
internacional; e que o nível de operações de
alguns bancos norte americanos com o Brasil
se aproximou do percentual permitido para
aplicações em um só país, fizeram-se presentes,
com efeitos ponderáveis, as pressões dos ban-
cos internacionais, tanto no sentido de aumen-
tar o spread dos empréstimos ao Brasil como
no de promover alterações na política econô-
mica doméstica em uma direção mais orto-
doxa e contencionista (SERRA, 1998, p.116).
Assim, no período de 1979-1980, há uma
volta na situação de desequilíbrios na balança
comercial que apresenta um déficit aproximado
de US$ 2,8 bilhões em 1979. E, como esse resul-
tado reflete os efeitos diretos e indiretos do se-
gundo choque do petróleo, e do retorno a uma
conjuntura recessiva acompanhada de acelera-
ção inflacionária nas economias capitalistas
avançadas, fica claro que os períodos em que se
agravam os déficits na conta de mercadoria e de
serviços produtivos são os mesmos em que so-
brevêm situações de liquidez restrita e de agrava-
mento dos déficits puramente financeiros
(CRUZ, 1999).
No período de 1981 a 1989, o crescimento
econômico foi modesto e errático, com a renda
per capita declinando à taxa média de 0,5% ao
ano e o PIB real aumentando apenas 1,4% ao
ano. O crescimento mais lento do produto foi
acompanhado por forte contração na taxa de
investimento, que caiu de 23% do PIB, em
1980, para 17%, entre 1981 e 1989 (RIGOLON;
GIAMBIAGI, 1999).
O período descrito acima foi caracterizado
pelo constante crescimento da inflação, uma
vez que a resposta acomodatícia de política
monetária aos efeitos do segundo choque do pe-
tróleo e do choque dos juros internacionais, em
1979, e a simultânea redução da periodicidade
dos reajustes salariais resultaram na duplicação
da inflação anual, que alcançou o patamar de
100% entre 1980 e 1982. E, em conseqüência da
maxidesvalorização cambial de 1983, a inflação
dobrou novamente de patamar, ultrapassando
Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 3(5):7-21, 2005
os 200% ao ano já em 1983. Entre 1986 e 1990
cinco tentativas heterodoxas de estabilizar a in-
flação fracassaram: os Planos Cruzado (1986),
Bresser (1987), Verão (1989), Collor I (1990) (RI-
GOLON; GIAMBIAGI, 1999).
Além disso, a partir de 1979, a tendência de
deterioração das contas públicas foi agravada pe-
la reversão das condições do mercado financeiro
internacional. O aumento das despesas com en-
cargos da dívida – associado à elevação das taxas
de juros internacionais em 1979 – deveu-se à
contratação de mais dívidas externa e interna. A
elevação das taxas de juros domésticas, em 1981,
também contribuiu para a expansão da dívida
interna e das despesas com juros. De 1982 em
diante, a crise da dívida externa foi administrada
domesticamente com a transferência de riscos
cambiais do setor privado para o Banco Central.
Desta forma grande parte dos custos financeiros
resultantes da maxidesvalorização de 1983 recaiu
sobre as contas públicas (RIGOLON; GIAM-
BIAGI, 1999).
Tendo em vista a inflação elevada e a crise
das finanças públicas criou-se um ambiente ex-
tremamente desfavorável para o investimento e
o crescimento entre 1981 e 1989. Sendo que a
inflação elevada minava a função alocativa do
sistema de preços e aumentava consideravel-
mente a incerteza e o risco associados aos proje-
tos de longo prazo. E a crise das finanças públi-
cas inibia o investimento privado de diversas
maneiras, seja por contribuir para o aumento da
incerteza macroeconômica, ou porque o finan-
ciamento requeria taxas de juros reais elevadas
competindo na alocação de recursos com o se-
tor privado, ou, ainda, porque as medidas de
ajuste fiscal muitas vezes se concentravam no
corte de investimentos públicos complementa-
res ao investimento privado, notadamente em
infra-estrutura econômica (RIGOLON; GIAM-
BIAGI, 1999).
Desta maneira, a saída para buscar o cresci-
mento seria novamente se voltar para a utiliza-
ção de poupança externa, o que havia sido, co-
mo já foi mencionado, muito importante para o
financiamento no programa de substituição de
importações da década de 70, porém esta pratica-
13
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mente desapareceu após a crise da dívida. A cres-
cente escassez de recursos externos para o investi-
mento é latente pela saída crescente de capital,
como pode ser observado, no Quadro 04, pelo
aumento significativo do déficit da conta de ren-
das desde 1981, quando o capital externo que
entrou no país nos períodos anteriores passa a sa-
ir via remessas de lucro e serviços da dívida. Esta
carência de capital externo também fica evidente
na emergência de superávits na balança comerci-
al, sendo que em 1981 a balança comercial apre-
senta um saldo positivo superior a US$ 1 bilhão,
como pode ser visto no Quadro 03.
É importante citar que as dificuldades exter-
nas foram ainda maiores a partir da moratória
do México, em setembro de 1982, quando se al-
terou definitivamente o sistema internacional de
empréstimos privados, fechando, de vez, as pos-
sibilidades de retornar a ter um plano de desen-
volvimento financiado da mesma forma como
eram os planos desde a década de 1960 (TAVA-
RES, 1986).
Desta forma a equipe econômica perdeu to-
talmente a iniciativa de criar um plano para a re-
tomada do crescimento e para o enfrentamento
dos problemas externos do país, até capitular di-
ante do FMI, no final de 1982. Mas é relevante
lembrar que, em termos de disponibilidades, o
FMI estava longe de poder resolver o problema
do reequilíbrio das contas externas nacionais. Is-
so porque, somadas, todas as linhas a que o Bra-
sil poderia ter acesso num esquema de liberação
em três anos pouco superavam os US$ 5,5 bi-
lhões, quando só a conta de juros em 1983 ultra-
passava os US$ 12 bilhões (TAVARES, 1986).
4. 1991-2002: A Abertura Econômica
Na virada do milênio, o Brasil era um dos 10
maiores países do mundo, contribuindo com
aproximadamente 3% do PIB mundial, o que
eqüivale a US$ 1 trilhão (medido em termos de
paridade do poder de compra). Os 167 milhões
de brasileiros equivalem a uma proporção simi-
lar da população mundial. Considerando-se a su-
perfície, o Brasil encontra-se entre os cinco maio-
res do mundo. Porém, no que diz respeito a sua
participação nos fluxos mundiais de comércio,
14
em torno de 1%, pode-se dizer que ela é inferior
a seu peso econômico, o que resulta, em parte,
do modelo de desenvolvimento voltado para o
mercado doméstico, principalmente no que se
refere ao primeiro período analisado neste traba-
lho, que tem sido gradualmente revisado, desde
a década de 1990 (OCDE, 2001).
Em contraste ao seu modesto papel no comér-
cio mundial, o Brasil tem sido um dos maiores
receptores tanto de crédito externo quanto de
investimento estrangeiro direto, tendo absor-
vido recursos significativos de organismos
internacionais. Entre as economias em desen-
volvimento, o país possui o maior estoque de
dívida externa obtido de fontes privadas (ban-
cos e emissões de bônus), sendo a maior parte
devida pelo setor privado. Juntamente com
China e México, o Brasil é um dos maiores
receptores de investimento estrangeiro direto
líquido (IDE). Esses ingressos de capitais refle-
tem-se no importante papel desempenhado
pelas companhias estrangeiras no setor produ-
tivo, as quais detêm 11% do capital da econo-
mia e produzem 14% do produto brasileiro.
No segmento manufatureiro, as companhias
estrangeiras registram participação ainda
maior, correspondente a 34% do faturamento
(OCDE, 2001, p.34)
Os Planos Collor I e II foram os primeiros
passos, na década de 1990, em direção à já citada
revisão do modelo de desenvolvimento, sendo
caracterizados como um ambicioso programa de
abertura comercial. Entre 1989 e 1992, as tarifas
médias foram reduzidas de 39% para 15%, e a
lista de importações proibidas foi abolida. Os
gestores econômicos reconheceram a importân-
cia da concorrência externa para o atendimento
da demanda e para a moderação das pressões
inflacionárias. O governo também intensificou a
integração regional e expandiu aos demais países
da América do Sul os acordos bilaterais com a
Argentina, o que conduziu ao tratado do Merco-
sul, assinado em março de 1991. Esse tratado
estabeleceu as etapas para a união aduaneira ple-
na entre Brasil, Argentina Uruguai e Paraguai”
(OCDE, 2001).
Assim, desde 1990, o intercâmbio brasileiro
global duplicou de US$ 52 bilhões, naquele ano,
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para US$ 114,3 bilhões em 1997. Sendo que este
crescimento, a partir do começo da década, de-
ve-se à expansão das importações, que aumenta-
ram de US$ 21 bilhões, em 1991, para US$ 53,3
bilhões, em 1996, como pode ser visto no Qua-
dro 06. Porém, no mesmo Quadro, pode-se no-
tar que, menos brilhante e por isso motivo das
críticas mais ferrenhas ao Plano Real, implantado
a partir de 1994, foi a evolução das exportações
que cresceram de US$ 31,6 bilhões, em 1991,
para apenas US$ 47,7 bilhões, em 1996.
Desta forma, os resultados comerciais contri-
buíram fortemente para a deterioração do saldo
de transações correntes, visível no Quadro 06.
Porém este desempenho também decorreu da
ampliação do saldo negativo de serviços e ren-
das, como também pode ser visto no mesmo
quadro.
Os resultados das contas de comércio podem
ser explicados por meio da ótica da política
monetária pois, com o Plano Collor, reinaugura-
se mais uma fase de valorização da moeda nacio-
nal, o que traz conseqüências adversas para a
conta de comércio, embora ocorra expansão da
atividade produtiva (BRITO, 1998).
Desta maneira, inaugura-se, neste instante,
uma trajetória declinante nas contas de comércio
até 1996, como pode ser visto no Quadro 06, e
um caminho inverso da conta de capital, que to-
ma um trajeto ascendente, como pode ser obser-
vado no Quadro 07. Destaca-se, porém, segundo
Brito (1998), que as reservas oficiais só começa-
ram a se expandir ao final de 1991, quando a en-
Quadro 6. Transações Correntes – Brasil, 1991-2002 (em US$ milhões)
Discriminação/Ano 1991 1993
Exportações 31620 38555
Importações (21040) (25256) (33079) (49972) (53346) (49210) (55783) (47235)
Balança Comercial 10580 13299
Balança de Serviços e Rendas (13543) (15577) (14692) (18541) (20350) (25825) (25048) (23273)
Transferências Unilaterais 1555 1602
Saldo de Transações Correntes (1407) (676)
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais
Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 3(5):7-21, 2005
trada líquida de capital superou as importações
líquidas de bens e serviços.
Em relação à conta capital e financeira, Car-
neiro (2002) diz que o movimento de integração
da economia brasileira aos fluxos de capitais re-
vela um padrão bastante semelhante ao conjun-
to dos países periféricos. Observando o Quadro
07, percebe-se que há uma etapa inicial de cresci-
mento muito intenso no saldo da conta capital e
financeira, entre 1991 e 1993, que é atenuada pe-
la crise mexicana. Segue-se um novo incremen-
to, entre 1995 a 1996, antes do agravamento da
crise asiática e um forte declínio em 1999, com
pequena recuperação em 2000, que não chega a
atingir os picos anteriores. Nova queda é registra-
da em 2002.
Uma avaliação da composição da conta fi-
nanceira pela ótica dos fluxos líquidos mostra
quatro momentos distintos, sendo a liderança
dos empréstimos de curto prazo, num primeiro
momento, em 1992, substituída pela do portfólio
em 1993/1994, sucedida pela do financiamento
de longo prazo em 1995/1996, e finalmente, pelo
IDE desde então. As perspectivas do fluxo de ca-
pitais líquidos melhoraram a qualidade da capta-
ção, cujo sentido foi o da substituição dos fluxos
de maior pelos de menor volatilidade. Essa carac-
terística, todavia, não elimina a ampliação da vul-
nerabilidade do balanço de pagamentos, porque
esta última está associada não só à volatilidade e
reversibilidade dos fluxos, mas também, e em al-
guns momentos principalmente, ao comporta-
mento dos estoques de capitais internalizados
previamente (CARNEIRO, 2002).
1994 1995 1996 1999 2000 2002
43545 46506 47747 48011 55086 60361
10466 (3466) (5599) (1199) (698) 13126
2414 3622 2446 1689 1521 2390
(1811) (18384) (23502) (25335) (24225) (7757)
15
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Quadro 7. Transações Correntes – Brasil, 1991-2002 (em US$ milhões)
Discriminação/Ano 1991 1993
Conta de Transações Correntes (1407) (676)
Conta Capital e Financeira 163 10495
Erros e Omissões 875 (1111)
Saldo do Balanço de Pagamentos (369) 8709
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais
Voltando para a análise histórica do período,
nota-se que o fracasso do Plano Collor, assim
como dos demais planos anteriores que procu-
ravam estancar o processo inflacionário, tem co-
mo resultado imediato o retorno das taxas de in-
flação e desvalorização na moeda doméstica.
Porém, as desvalorizações mostram-se pouco
significativas para recuperar níveis históricos de
saldos comerciais, uma vez que o processo de
abertura comercial começa a mostrar seus im-
pactos no forte desempenho das importações
(BRITO, 1998).
A partir daí o país passa pela transição de
uma etapa de minidesvalorizações com acelera-
ção da inflação para uma ancoragem cambial e
conseqüente apreciação real da moeda domésti-
ca a partir do Plano Real. Entretanto, a redução
da volatilidade cambial não é acompanhada por
uma melhoria nos saldos comerciais. O primeiro
trimestre do Plano Real é um período de reces-
são para a produção industrial e de queda na li-
quidez internacional. Ou seja, a entrada líquida
de capitais externos só começa a se ampliar seis
meses após a inauguração da nova moeda Real
(BRITO, 1998).
Assim, pode-se dizer que a entrada de capitais
ocorreu bem antes da apreciação real da
moeda doméstica, mesmo sob condições
pouco favoráveis em termos de diferencial de
retorno e num ambiente de indefinições de
política econômica. O período imediatamente
após a valorização forçada do Real coincide
com uma forte retração na conta capital,
saindo de pouco mais que 4% do PIB para
menos de 2% do PIB, no começo de 1995.
Trata-se do mesmo período de queda acentu-
ada na conta de transações correntes, tor-
nando-se inclusive negativa, chegando em
meados de 1995 a cerca de 2,5% do PIB. Esta
16
1994 1995 1996 1999 2000 2002
(1811) (18384) (23502) (25335) (24225) (7757)
8692 29095 33968 17319 19326 12003
334 2207 (1800) 194 2637 (3944)
7215 12919 8666 (7822) (2262) 302
trajetória deficitária da conta corrente se
expande e, em 1997, passa dos 4% do PIB. As
reservas externas, por conseguinte, caíram bas-
tante, mas logo voltaram a subir e já acumula-
vam US$ 60 bilhões, em junho de 1997
(BRITO, 1998, 130).
Diante dos acontecimentos nas contas exter-
nas, fica claro que a decisão de adotar uma estra-
tégia de ancoragem cambial, como haviam feito
o México e a Argentina, tomada em meados de
1993, exigiu um comprometimento ainda mai-
or dos governos brasileiros em relação ao apro-
fundamento dos vínculos financeiros mantidos
pela economia com o exterior. A emergência de
um quadro de deterioração dos resultados das
balanças comercial e de serviços e, portanto, do
balanço em transações correntes, comprovou a
necessidade de um esforço prévio de acumula-
ção de reservas, como as experiências mexicana
e argentina já haviam demonstrado (MARGA-
RIDO, 1997).
Porém, os responsáveis pela política econô-
mica acreditavam que o quadro vigente no setor
externo criava os meios para enfrentar esses pro-
blemas. De um lado, os superávits comerciais
elevados, existentes até aquele momento, visível
no Quadro 06, e a política cambial realista perse-
guida desde fins de 1991, criavam condições, na
visão do governo, para que a economia pudesse
absorver o impacto de um aumento pronuncia-
do das importações e de uma redução das expor-
tações. De outro lado, as condições relativas à
conta de capital eram vistas como ainda mais
favoráveis, já que o elevado patamar das reservas
cambiais e a crescente entrada de capitais estran-
geiros via investimento em carteira, como pode
ser observado no Quadro 08, abriram espaço, na
visão do governo, para que fossem contidos
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eventuais ataques especulativos contra a taxa de
câmbio e para que a economia pudesse absorver
uma deterioração do saldo em transações corren-
tes (MARGARIDO, 1997).
Em relação à política cambial, a prática de
minidesvalorizações diárias que acompanha-
vam as expectativas de inflação, de modo a
manter estável a taxa de câmbio real, não foi
mudada, de modo a evitar uma valorização
cambial mais acentuada e uma perda de com-
petitividade do setor exportador no período
anterior à implementação do plano. Além
disso, a previsibilidade do comportamento da
taxa de câmbio continuava a ser importante
para se atrair fluxos de capitais. A política
monetária baseada em elevadas taxas de juros
reais ganhava novo impulso. Em suma, cabia
ao governo Itamar Franco ampliar a aposta no
modelo de integração financeira externa que
vinha sendo construído desde fins de 1991,
com o predomínio dos fluxos de capitais nas
formas de investimento estrangeiro de portfó-
lio e de empréstimos externos securitizados,
marcados pela presença de forte elemento
especulativo e de curto prazo (MARGA-
RIDO, 1997, p.49).
Assim, pode-se dizer, do ponto de vista fi-
nanceiro, que a afirmação da abertura econômi-
ca do país, no Plano Real, significou a volta de
financiamento externo abundante até 1997, per-
mitindo superar a permanente escassez de divi-
sas típica da década anterior e que se expressava
no baixo valor das reservas internacionais e na
instabilidade da taxa de câmbio. A abertura per-
mitiu, portanto, ampliar consideravelmente o
montante das reservas internacionais, asseguran-
do a manutenção do valor externo da moeda.
Assim, a utilização da âncora cambial tinha co-
mo objetivo a constituição de reservas internaci-
onais altas que permitissem desencorajar tentati-
vas de especulação contra a paridade estabeleci-
da. A manutenção dessas reservas significava, to-
davia, manter elevada a atratividade da nova
moeda para estimular os fluxos de capitais
(CARNEIRO, 2002).
Porém, nos primeiros anos da abertura , co-
mo já foi mencionado, os fluxos mais voláteis –
portfólio e empréstimo de curto prazo – consti-
tuíram as principais formas de absorção de recur-
sos financeiros, o que forçava a prática de altas
taxas de juros na moeda doméstica para manter
os fluxos líquidos elevados (CARNEIRO, 2002).
As altas taxas de juros domésticas passaram a
ser utilizadas com mais força pelas autoridades
econômicas a partir de junho de 1994, com a
implantação do regime de câmbio flexível com
metas de expansão monetária. Assim, a valoriza-
ção do Real foi mantida pelo Governo como
base da estabilização econômica, já que os
preços ficaram atrelados à taxa de juros, provo-
cando forte entrada de capitais especulativos
(GRIECO, 1999).
Porém, a possibilidade de contar com os ca-
pitais estrangeiros de curto e de médio prazo pa-
ra a sustentação do Plano Real viu-se ameaçada
no período compreendido entre dezembro de
1994 e março de 1995, dados os efeitos da crise
mexicana, que levaram à crise cambial neste últi-
mo mês (MARGARIDO, 1997).

Quadro 8. Conta Capital e Financeira – Brasil, 1991-2002 (em US$ milhões)

Discriminação/Ano 1991 1993 1994 1995 1996 1999 2000 2002
Conta Capital 0 83 174 352 454 338 273 433
Conta Financeira
Investimento Direto 87 799 1460 3309 11261 26888 30498 14084
Investimento em Carteira 3808 12325 50642 9217 2169 3802 6955 (5119)
Derivativos 3 5 (27) 17 (38) (88) (197) (356)
Outros Investimentos (3735) (2717) (43557) 16200 673 (13620) (18202) 2961
Saldo da Conta Capital e 163 10495 8692 29095 33968 17319 19326 12003
Financeira
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais

Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 3(5):7-21, 2005 17

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Como enfrentamento desta crise, no que se
refere à política cambial, a única medida adotada
pelo governo foi a implementação de um siste-
ma de bandas cambiais e que, em virtude da for-
ma como foi feita e do movimento especulativo
que se seguiu, gerou uma minidesvalorização do
Real. Além disto, o governo evitou a imposição
de restrições mais fortes às importações, limita-
das a medidas como o aumento das alíquotas
em setores que não prejudicassem o esforço de
estabilização e de modernização produtiva e a
imposição de um sistema de cotas para as impor-
tações de automóveis (MARGARIDO, 1997).
Os governantes, nesta época, apostavam que
as reformas, apontadas como fundamentais até o
dia de hoje, conjuntamente com a abertura às
importações, aumentariam a produtividade, a
eficiência e a competitividade externa da econo-
mia, permitindo compensar no médio prazo o
impacto da valorização cambial e reverter os dé-
ficits comerciais (MARGARIDO, 1997).
Mas, já em princípios de 1995, não mais per-
sistiam dúvidas sobre o déficit recorde em contas
correntes, fortemente influenciado pelo déficit
na balança de serviços e rendas, o que fica claro
ao observar o Quadro 06. O déficit em transa-
ções correntes bateu a casa dos US$ 18 bilhões,
resultado muito parecido ao verificado na balan-
ça de serviços e rendas.
Com os Quadros 09 e 10 podem ser visuali-
zadas a evolução das diversas contas da balança
de serviços e rendas, durante o período de análi-
se desta parte do trabalho. Nota-se que, no to-
cante aos serviços, as viagens internacionais e os
transportes apontam déficits expressivos no perí-
odo como um todo. Já no que se refere a rendas,
fica nítida a grande participação das rendas de in-
vestimentos, e, a partir de 1995, observa-se um
salto das rendas referentes aos investimentos em
carteira que, em 1999, atinge a maior participa-
ção entre os investimentos.
A partir do Quadro 10 pode-se perceber que,
além do salto evidente das rendas de investimen-
to em carteira, as rendas de investimento direto
também tiveram resultados importantes no perí-
odo. Isto se deve ao crescente patamar de investi-
mentos diretos estrangeiros, entre 1995 e 1998, já
18
que estes investimentos geram remessas de lu-
cros e dividendos num momento seguinte. Po-
rém, de 1999 para 2000, ocorre uma queda nas
remessas, indicando uma intensificação do ciclo
de investimentos externos, o que certamente está
associado ao aumento das inversões em empre-
sas adquiridas previamente, sobretudo naquelas
privatizadas. Este aumento de inversões contras-
ta-se com o baixo crescimento da economia bra-
sileira entre 1998 e 2000, o que indica que o ci-
clo expansivo do IDE guarda maior correlação
com os ciclos econômicos nos países centrais
(CARNEIRO, 2002).
Também é importante citar que, em 1999 e
2000, o peso do investimento direto continua
elevado, apesar do esgotamento temporário das
privatizações. Isso se deveu à ampliação das fu-
sões e aquisições no âmbito privado, ampliação
esta estimulada pela desvalorização cambial pós
1999 e conseqüente barateamento dos ativos.
Dentro disto, percebe-se que os novos investi-
mentos se concentraram, sobretudo, no setor de
serviços e, especialmente, naqueles cuja atividade
não produz divisas. É o caso de energia, gás e
água, correios e telecomunicações, e também a
intermediação financeira, que passaram a con-
centrar cerca de um terço do estoque de investi-
mento estrangeiro no país (CARNEIRO, 2002).
Pode-se, portanto, falar num deslocamento de
grande intensidade do fluxo de IDE, da indús-
tria e de ramos tradables e dentro dela, para o
setor de serviços que é na sua quase totalidade,
um produtor de non-tradables. A combinação
da elevada participação do investimento patri-
monial no total do IDE e o direcionamento
para os setores non-tradables poderão criar
sérios constrangimentos no balanço de paga-
mentos, se e quando houver uma nova retra-
ção de novos investimento (CARNEIRO,
2002, p.279)
Com as questões levantadas até aqui, fica
nítido que a continuidade da política econômica
de redução da taxa de inflação, verificada no go-
verno de Fernando Henrique, causou uma evi-
dente situação de desestabilização macroeconô-
mica, marcada pela criação ou agravamento de
desequilíbrios internos e externos e pela trajetória
Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 3(5):7-21, 2005
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de stop and go determinada, em grande medida,
pelos erros de política econômica e pela situação
internacional (GONÇALVES, 1998).
Assim, a política baseada na abertura finan-
ceira trouxe como resultado, de maior destaque,
o rápido crescimento do passivo externo da eco-
nomia brasileira. Esse desempenho tem a sua tra-
jetória colada ao ciclo de crédito internacional,
vale dizer, aceleração até 1997 e desaceleração a
partir de então. Esta última, todavia, não foi sufi-
ciente para refletir-se numa melhoria dos indica-
dores de endividamento medidos relativamente
ao PIB em razão da desvalorização cambial em
1999. Assim, ao final do processo, pode-se carac-
terizar uma situação de grande vulnerabilidade,
dada a magnitude e a natureza do passivo exter-
no (CARNEIRO, 2002).
Um aspecto desta vulnerabilidade externa
diz respeito aos desequilíbrios de fluxos, isto é,
quando se toma a relação custo do passivo líqui-
do/PIB, nota-se que essa vem assumindo valores
progressivamente mais altos desde 1997. Portan-
to, a desvalorização cambial ocorrida em 1999
apenas agravou o problema, situando a transfe-
rência de recursos líquidos no patamar de 3% do
PIB. Este é, certamente, um valor muito elevado
quando comparado com outros períodos históri-
cos e expressa tanto o nível mais alto da taxa de
juros quanto as novas exigências de remuneração
do IDE (CARNEIRO, 2002).

Quadro 9. Conta de Serviços – Brasil, 1991-2002 (em US$ milhões)

Discriminação/Ano 1991 1993 1994 1995 1996 1999 2000 2002
Transportes (1656) (2091) (2441) (3011) (2717) (3071) (2896) (2084)
Viagens internacionais (237) (795) (1181) (2420) (3598) (1457) (2084) (398)
Seguros (133) (45) (132) (122) (63) (128) (4) (420)
Serviços financeiros (185) (11) 47 (152) (215) (269) (294) (232)
Computação e informação (46) (113) (149) (249) (379) (1010) (1111) (1118)
Royalties e licenças (50) (86) (220) (497) (753) (1150) (1289) (1129)
Aluguel de equipamentos (709) (1065) (939) (769) (656) (599) (1311) (1672)
Governamentais (370) (345) (327) (339) (303) (498) (549) (252)
Comunicações (11) 26 25 (10) (44) 14 4 14
Construção 0 7 32 6 1 16 227 12
Relativos ao comércio (148) (168) (199) (90) (36) 251 194 (12)
Empresariais, profiissionais e técnicos (135) (365) 23 372 348 1259 2251 2460
Pessoais, culturais e recreação (120) (196) (196) (202) (266) (335) (300) (251)
Saldo da Conta Serviços (3800) (5246) (5657) (7483) (8681) (6977) (7162) (5083)
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais

Quadro 10. Conta de Rendas – Brasil, 1991-2002 (em US$ milhões)

Discriminação/Ano 1991 1993 1994 1995 1996 1999 2000 2002
Salário e ordenado (92) (121) (131) (160) (60) 142 79 102
Renda de Investimentos (9651) (10210) (8903) (10898) (11609) (18990) (17965) (18292)
Renda de Investimento Direto (1089) (2816) (4334) (2545) (2194) (3664) (3239) (4983)
Renda de Investimento em Carteira (343) (689) (918) (3949) (4191) (7710) (8545) (8384)
Renda de Outros Investimento (Juros) (8220) (6706) (3651) (4403) (5223) (7617) (6181) (4925)
Saldo da Conta Rendas (9743) (10331) (9035) (11058) (11668) (18848) (17886) (18191)
Fonte: Banco Central do Brasil – Séries Especiais

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O indicador que mostra com maior precisão
o desequilíbrio de fluxos é o do custo líquido do
passivo/exportações. Crescente desde 1996, atin-
ge cerca de 39%, em 1999, e recua para 33%, em
2000, por força do excepcional crescimento das
exportações nesse último ano, crescimento este
proveniente da desvalorização cambial de 1999.
Ao longo da década, o aumento desse indicador
traduz uma taxa implícita de remuneração do
passivo líquido, superior à taxa de crescimento
das exportações. A implicação mais relevante
desse fato é a rigidez da conta de transações cor-
rentes. Ou seja, com o custo do passivo absor-
vendo uma parcela crescente das exportações, di-
minui proporcionalmente o espaço para impor-
tação de bens e serviços e, portanto, para o cres-
cimento doméstico (CARNEIRO, 2002).
Retornando ao Quadro 06, fica claro que a
desvalorização do Real, em 1999, tardia segundo
muitos economistas, fez com que as exportações
retomassem um movimento ascendente. Porém,
nos anos 1999 e 2000 a balança comercial man-
tém-se negativa, graças à dependência às impor-
tações, e, conseqüentemente, à desestruturação
da cadeia produtiva nacional, já que ocorreu um
movimento de substituição por importações ge-
rado pela abertura estrutural da economia traça-
da desde o Plano Collor. Assim, mesmo com a
desvalorização da moeda, e portanto com o en-
carecimento das importações, o valor destas na
balança comercial continua elevado, encontran-
do-se em 2002 no patamar de U$ 47 bilhões.
Analisando o Quadro 07, percebe-se que a
melhora nas contas comerciais influiu positiva-
mente no saldo do balanço de pagamentos, já
que houve uma redução no déficit de 1999 para
2000, atingindo um pequeno superávit em 2002.
Porém, o resultado só não foi melhor devido à
manutenção do déficit da balança de serviços e
rendas no patamar dos U$ 20 bilhões, conforme
o Quadro 06. Ao verificar a Figura 02, percebe-se
a grande participação da conta rendas no déficit
da balança de serviços e rendas, o que mostra a
dependência da economia em relação ao capital
internacional, representada tanto na remessa de
lucros e dividendos, como no pagamento de ju-
ros como serviço da dívida.
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Figura 2. Conta de Serviços e Rendas – Brasil,
1991-2002
5. Considerações Finais
As relações existentes entre as políticas eco-
nômicas, traçadas pelos governantes desde 1947,
e a evolução das contas externas brasileiras são
nítidas. Esta relação existe tanto no tocante às
políticas de desenvolvimento, quando as contas
externas variam de acordo com a concepção que
os tomadores de decisão fazem de desenvolvi-
mento, isto é, “fechamento” ou “abertura” da
economia, como também no que diz respeito às
políticas traçadas para o ajuste da economia fren-
te às crises externas.
Assim, percebe-se que, entre 1947 e 1967, pe-
ríodo caracterizado por políticas voltadas ao
mercado interno e que visavam ao fortalecimen-
to do parque industrial nacional, a balança co-
mercial alcança superávits modestos, apontando,
inclusive, déficit em alguns anos, em contraparti-
da ao crescente endividamento da economia, já
que estas políticas eram financiadas via capital
externo.
Já o período de 1972 a 1989 recebe influência
das políticas fiscal e monetária do “milagre eco-
nômico”, caracterizando-se pelo rápido cresci-
mento da economia via uma acentuada abertura
externa, visualizado por meio do grande salto
das importações. Porém, o endividamento man-
teve-se crescente, tendo suas raízes nas relações
financeiras da economia brasileira com o resto
do mundo.
A partir de 1974 a economia do país passa a
sofrer as conseqüências da política econômica
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do “milagre”, com o recrudescimento da infla-
ção e as crises internacionais de crédito, quando
se aprofunda o desequilíbrio do balanço de pa-
gamentos como um todo, desta vez com uma
grande participação do déficit comercial. Com
isso o Brasil entra na década de 1980 em busca
da estabilização, passando por diversos planos,
além de continuar enfrentando problemas no
front externo reforçados pela moratória do Méxi-
co em 1982. É interessante notar que estes pro-
blemas fizeram com que o país retornasse a po-
líticas econômicas ortodoxas, orientadas pelo
FMI, retornando assim os grandes saldos co-
merciais.
Já o período de 1991 a 2002 é marcado pela
revisão do modelo de desenvolvimento, isto é,
REFERÊNCIAS
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metodológicas do balanço de pagamentos, Brasília, 2001. 19p.
BRITO, Márcio Holland. Taxa de câmbio e regimes cambiais no
Brasil. Campinas. 1998. 192 f. Tese (Doutorado). Instituto de Eco-
nomia, Universidade Estadual de Campinas, Campinas, 1998.
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brasileira no último quarto do século XX. São Paulo: Editora
UNESP, IE – UNICAMP, 2002.
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Campinas: UNICAMP, 1999.
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incertezas críticas: o governo FH e suas bombas de efeito retar-
dado. In: MERCADANTE, Aloizio (org). O Brasil pós-real: a
política econômica em debate. Campinas: UNICAMP, 1998.
GRIECO, Francisco de Assis. O comércio exterior e as crises
financeiras. São Paulo: Aduaneiras. 1999.
Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 3(5):7-21, 2005
aposta-se na abertura da economia para o exteri-
or como fonte de modernização da economia.
Além deste viés liberal, a política econômica do
período também foi caracterizada, a partir de
1993, pela busca da estabilização via ancoragem
cambial. Estas decisões econômicas fizeram com
que o país alcançasse um grande déficit comerci-
al até 1999, quando os governantes foram força-
dos a desvalorizar a moeda, o que, por sua vez,
influenciou uma reversão na conta comercial,
além de aumentar vertiginosamente a dependên-
cia do país pelo capital externo, cujos problemas
para o balanço de pagamento ficam claros com a
crescente participação da conta rendas no déficit
da balança de serviços e rendas e, consequente-
mente, no déficit em transações correntes.
MARGARIDO, Sérgio Pavan. Fluxos de capitais para a econo-
mia brasileira na primeira metade da década de 90: construção
de novos vínculos financeiros externos e emergência de novos
riscos. Campinas. 1997. 165 f. Dissertação (Mestrado), Instituto
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1997.
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TAVARES, Maria da Conceição; ASSIS, José Carlos. O grande
salto para o caos. Rio de Janeiro: Jorge Zahar. 1986.
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