E-BOOK

INICIAÇÃO: PRIMEIROS PASSOS

PARA INVESTIR NA BOLSA
INICIAÇÃO: PRIMEIROS PASSOS
PARA INVESTIR NA BOLSA

SUMÁRIO

04.
O QUE É UMA AÇÃO E
QUAIS SÃO AS SUAS CLASSES

08. AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

19. ÍNDICES DE MERCADO

24. COMO ANALISAR UMA AÇÃO

37.
COMO É FEITO O PROCESSO
DE INVESTIMENTO

43. DÚVIDAS FREQUENTES

 Você já deve ter ouvido que investir em ações
O GUIA INICIAÇÃO

é nada mais do que uma aposta, não é mesmo?

Essa percepção do mercado de ações é, na verdade, o que gera
interesse nas pessoas e ao mesmo tempo um ceticismo de não
acreditar que é possível ganhar dinheiro com ações.
Estamos diante de um belo paradoxo.

Mas vamos visitar a definição de “aposta” no dicionário para entender

melhor como essa percepção popular se construiu:

“Palpite de apostador em jogo, partida,

sorteio etc. do qual não participa
e cujo resultado ainda não conhece”.
Será que investir em ações é isso mesmo? Não. E vamos dizer o porquê:

1. Investir não é questão de palpite, mas, sim, de como a decisão está

sendo tomada, ou seja, qual a estratégia de investimento e como
será posta em prática;

2. Quando você investe, está de fato participando do processo.

A estratégia de investimento é baseada nas informações que os
setores e as empresas divulgam;

3. Por fim, obviamente, o resultado de seu investimento não é

conhecido no momento em que é feito. Entretanto, é possível
estudar e monitorar se o caminho está indo de acordo com a
expectativa ou não.

Nosso objetivo, com este guia, é reunir as principais informações para

que você possa iniciar sua jornada no mundo das ações, sabendo onde
buscar informações para formular sua própria estratégia.

Também deixamos ao final deste guia uma seção com as dúvidas

mais frequentes, principalmente aquelas que são ligadas a questões
operacionais (por exemplo, abertura de conta em uma corretora e
imposto de renda).

Caso sinta falta de alguma informação neste material, você poderá

criar um tópico no fórum do curso para que possamos sanar suas
dúvidas e acrescentar aqui para que mais pessoas também tenham
essas informações.

Separamos os capítulos deste manual nas aulas que comentamos

sobre cada assunto para que possa acompanhar ao longo da aula
e também deixamos algumas referências para o caso de você se
interessar pelo assunto e queira se aprofundar.

Vamos juntos dar os primeiros passos

no mundo da bolsa?
 O GUIA INICIAÇÃO
O QUE É UMA AÇÃO
E QUAIS SÃO AS
SUAS CLASSES
 V
amos começar essa jornada pelo conceito
O QUE É UMA AÇÃO E QUAIS SÃO AS SUAS CLASSES

de ação uma ação é uma fração do capital

de uma empresa.

Assim como no exemplo da Mercearia S.A. da aula,

as empresas abrem mão de parte de sua empresa para
receber investimento de outras pessoas e poder, então,
aumentar seu empreendimento.

Ao investir em uma ação, o que você está fazendo é

justamente comprando parte de uma empresa.
Uma parte que pode ser pequena ou grande,
dependendo de em quantas ações você está investindo,
ganhando propriedade sobre aquela parte da empresa.

Você já viu em alguns sites de empresas uma aba sobre

“relacionamento com investidores”?

Esse é justamente o lugar onde a empresa relata como

está gerindo o negócio para que você, investidor e
investidora, saiba se a empresa está indo bem ou não e
quais são suas projeções para o futuro. Falaremos mais
sobre esse item no material sobre governança.

Agora você deve estar se perguntando:

Se eu faço parte da empresa, não poderia

participar de suas decisões também?”
 Bom, é aqui que entram as classificações das ações.
O QUE É UMA AÇÃO E QUAIS SÃO AS SUAS CLASSES

No Brasil, existem, basicamente, três classes:

Ordinárias (ON): ações que permitem o voto do

acionista. Exemplo: VALE3. Todas terminam com “3”;

Preferenciais (PN): ações que possuem preferência

na distribuição de dividendos e no reembolso do capital
caso haja liquidação da empresa, mas não permitem
(ou é muito restrito) o voto do acionista. Exemplo:
PETR4. Todas terminam com “4”;

Units: ações formadas por mais de uma classe, como

2 ON’s + 1 PN. Exemplo: SANB11. Normalmente, a
terminação da ação é “11”.

Agora você já consegue entender melhor a que

se referem os vários códigos de ativos nas telas de
operadores da bolsa!

Para aprofundar em outros termos que também são

comuns no mercado, saiba que as ações também
podem ser classificadas de acordo com o valor de
mercado. Abaixo vamos detalhar cada uma de acordo
com as análises e as classificações da EXAME Research:

i. Largecaps – empresas com maior valor de mercado.

São papéis de empresas com valor de mercado acima
dos 20 bilhões de reais, como Vale e Itaú.

ii. Midcaps – empresas com valor de mercado mediano.

São papéis de empresas com valor de mercado entre
5 bilhões de reais e 20 bilhões de reais,
como Fleury e Mdias.

iii. Smallcaps – empresas com baixo valor de mercado.

Isso quer dizer são papéis de empresas cujo valor de
mercado está em até 5 bilhões de reais,
como Unicasa e Valid.

Se você se interessa por essa classe de ações,

veja nosso minicurso de SmallCaps com
o especialista em renda variável Bruno Lima.

06
O QUE É UMA AÇÃO E QUAIS SÃO AS SUAS CLASSES

Mas qual a diferença entre elas?"

Cada uma dessas classificações define uma estratégia

diferente de operação; afinal, são dinâmicas de
mercado diferentes. Falaremos mais sobre como você
pode analisar um investimento em outros capítulos.

Por ora, que tal entrar no serviço de cotações da B3

e verificar alguns códigos de ações?

Veja quais são os ativos com maiores altas,

maiores baixas e com mais negociações.

Caso tenha alguma dúvida,

deixe seu comentário neste fórum da nossa plataforma.
O GUIA INICIAÇÃO
AMBIENTE
DE NEGOCIAÇÃO
 A
s ações são negociadas na B3, a Bolsa de Valores
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

do Brasil, em um ambiente 100% eletrônico.

As ordens são enviadas pelo Home Broker às
corretoras e seguem diretamente para a bolsa.

Mas o que seria um Home Broker?

O Home Broker é justamente esse ambiente eletrônico

de negociação que as corretoras criaram para que
investidores pessoa física também possam executar
suas ações e entrar no mercado de capitais.

Existem tantos Home Brokers quanto corretoras,

mas o essencial sempre está presente em todas as
corretoras, variando apenas quanto ao design e
à experiência de uso. Esta é a cara, por exemplo,
do Home Broker do BTG Digital:

Para um acompanhamento passo a passo

de como entrar e usar o Home Broker,
veja este vídeo do BTG com o André Bona.

Acesse o vídeo

Lembrando que o vídeo é de caráter

didático, para ensinar a como usar o Home
Broker do BTG Pactual Digital.

09
 Mas antes de entrar no Home Broker,
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

segue o passo a passo para chegar até lá.

Tendo sua conta no BTG Pactual Digital já aberta,
você vai na aba “Home Broker”:

Em seguida você cairá automaticamente no

Home Broker. A tela inicial é dessa forma mesmo,
não aparece nenhuma informação, pois você poderá
personalizar do jeito que preferir.

Existem diversas funcionalidades que podem ser

exploradas no Home Broker. Apenas para listar
algumas: notícias sobre ações, acompanhamento
simplificado das ações, livro de ofertas, negócios
realizados... Elas podem variar de um Home Broker
para o outro, mas a maioria está presente em todos.

10
 Essas funcionalidades são essenciais no processo de
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

tomada de decisão para ajudar a analisar se é vantajoso

ou não investir naquela ação, e cada investidor(a)
escolhe o melhor mix de funcionalidades para apoiar
suas análises. Abaixo, vamos listar as principais para
você se familiarizar.

Notícias sobre ações

O quadro de notícias é uma consolidação dos fatos

relevantes de tudo relativo ao mercado.
Trata-se de uma série de informações que podem
te ajudar a formular estratégias e especulações sobre os
próximos movimentos do mercado. Nela serão exibidas
uma consolidação de informações e fatos relevantes
relativos ao mercado (ações, fundos, empresas,
atas de reunião, taxas negociadas no dia etc.).

11
 Acompanhamento
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

simplificado das ações (Simplificado)

O quadro simplificado é por onde você encontra a

cotação de uma ação, sua variação atual e também
consegue ver qual foi o melhor valor de compra e
de venda do dia.
Então, por exemplo, você pode querer saber como está
a cotação da BPAC11. Você digitará o código do ativo e
aparecerá a cotação dele naquele momento,
como no print abaixo.
 Livro de ofertas
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

O quadro de livro de ofertas funciona como um

detalhado do quadro simplificado. Aqui estarão todas
as últimas operações realizadas tanto de compra
quanto de venda da ação escolhida. Com base nessas
informações, você pode verificar com mais precisão a
movimentação desse ativo no mercado, sabendo com
mais detalhes quais os últimos valores e as quantidades
de compra ou venda.
 Negócios realizados
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

Nesse quadro é possível ver os últimos negócios

que foram realizados no dia para aquela ação.
Além de valor e quantidade, também lista o horário da
operação e o agressor a partir do momento em que
o ativo é adicionado.

Destaques

Por fim, nesse quadro é possível obter de forma

ordenada as ações que compõem o Ibovespa que
estão tendo as maiores altas, maiores baixas e as
de maior volume de negociação no pregão do dia.

14
 Essas são as funcionalidades que vão ajudar
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

na análise da decisão de investimento.

Agora você deve estar se perguntando:

Ok, mas como faço para comprar ou vender

de fato uma ação depois de analisar?”
Ótimo ponto! Dentro do seu Home Broker, geralmente
no lado de direito, você encontrará um quadro fixo de
“compra ou venda” de ações. Novamente, os quadros
podem variar de corretora para corretora, e usaremos
como exemplo o Home Broker do BTG Pactual Digital
para detalhar os principais campos desse quadro.
 Código do ativo: é o próprio código da ação. Caso
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

esteja em dúvida, reveja o capítulo sobre “O que é

uma ação e suas classificações”, pois aqui é de suma
importância a diferença entre ações ON e PN;

Tipo de preço: “Mercado” se refere a colocar uma

quantidade de ações, compradas ou vendidas
no valor atual do mercado; já o “Limitado” se refere
a um valor específico que você definirá para
compra ou venda;

Quantidade: podemos executar a ordem no mercado

padrão (lote mínimo de 100 ações) ou no mercado
fracionário (lote de 1 a 99 ações). Vale ressaltar que se
for no mercado fracionário, o código da ação deve ser
terminado em “F”;

Preço: escolha o valor que pretende comprar ou

vender as ações. Vale ressaltar que, no caso de boleta
de disparo, você deve sinalizar o preço de disparo
da ordem e qual o preço que você deseja executar a
compra ou a venda;

Validade: existem várias opções: hoje, data (determina

uma data), VAC (válido até cancelar), executa ou
cancela, fechamento ou leilão.

Veja que são várias as opções que você pode usar para
customizar ao máximo sua estratégia de operação.
Mas não se assuste com todos esses campos,
explicamos cada um deles na aula do curso dedicada
ao Home Broker. O importante é que você se familiarize
com as principais funcionalidades para dar seus
primeiros passos na bolsa.

16
 Então basta saber do
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

Home Broker para operar?”

Não. Para além do Home Broker, o ambiente de

negociação também requer outra especificidade que
não só o ambiente eletrônico: trata-se do mercado em
que você operará.

Você já deve ter ouvido falar que ações são

compradas em lotes, certo?

Bom, existe uma distinção de quanto do lote você

deseja comprar e ela é muito importante,
pois está relacionada diretamente a quanto
você tem para investir. E essa distinção é justamente
o que dá origem aos conceitos de mercado padrão e
mercado fracionário.

Para entender melhor, vamos à diferença entre eles:

Mercado Padrão

O primeiro ponto a ressaltar é que o mercado padrão

exige que as ordens sejam ofertadas em lotes de 100
ações. Ou seja, se você quiser investir em um pouco
mais de 100 ações, terá de investir em 200 ações.

Isso pode exigir uma grande quantidade de capital

para conseguir investir na ação mas ao mesmo
tempo garante maior liquidez e retorno nas
variações do mercado.
 Mercado Fracionário
AMBIENTE DE NEGOCIAÇÃO

Já no mercado fracionário é possível comprar lotes

menores, de 1 a 99 ações. É uma ótima alternativa
para investir com menos capital e testar seus
conhecimentos sem se arriscar tanto e com mais
diversificação. Mas, por outro lado, a liquidez também
é menor nesse mercado.

Lembrando que o código da ação a ser investida no

mercado fracionário é sempre o código do ativo com
um “F” no final (por exemplo, PETR4F). E vale ressaltar
que os valores das cotas e liquidez são diferentes nesse
mercado, ainda que seja o mesmo ativo.

Bom, agora você já sabe como verificar as cotações e

informações de um ativo em um Home Broker e qual
ambiente de negociação escolher para investir!

Que tal testar alguns diferentes códigos de ativos

para ver suas diferenças?

Faça uma lista das principais empresas que você tem

contato no dia a dia, veja se elas possuem ações na
bolsa e verifique a cotação delas.

Caso tenha alguma dúvida,

entre no nosso fórum !
O GUIA INICIAÇÃO
ÍNDICES
DE MERCADO
 Ao saber já o que é uma ação e qual o mercado
ÍNDICES DE MERCADO

em que você deseja operar, agora é necessário saber

se essa ação está em um momento bom ou não para
investir. Os índices são utilizados justamente para isso:
são indicadores do desempenho médio do
mercado de ações.

Assim como existem diversos mercados,

existe um índice para cada um, com características
específicas para acompanhar cada mercado.
Os mais conhecidos no Brasil são:

Ibovespa: é o principal indicador das ações. É

resultado de uma carteira teórica de ativos, composto
de ações e units de companhias listadas na B3 que
atendem aos critérios descritos em sua metodologia,
reunindo as empresas mais importantes do mercado
de capitais brasileiro;

IBrX-100: é o indicador das cotações dos 100 ativos

de maior negociabilidade e representatividade no
mercado de ações brasileiro;

SMLL: indicador de desempenho médio das cotações

dos ativos de uma carteira composta das empresas de
menor capitalização.

Você pode usar os índices como base para entender

como o mercado está se comportando naquele
momento e então consolidar com as informações que
vimos no capítulo anterior para começar a construir sua
própria estratégia de investimento.

Mas uma pergunta que pode surgir

nesse momento é:

O mercado não é afetado também

por outros países?”

20
 Sim, e existem grandes índices internacionais
ÍNDICES DE MERCADO

que afetam em grande medida o mercado global.

Os principais são:

Estados Unidos

Standard &Poor’s 500 (S&P500): é um indicador

financeiro do mercado de ações americano composto
pelas 500 empresas líderes listadas nas bolsas
americanas Nyse e Nasdaq. Empresas como Apple, Nike
se encontram dentro desse índice. E é amplamente
considerado o melhor indicador do mercado acionário
americano de grande capitalização.
A cada trimestre é realizada a revisão do índice, e em
cada uma dessas revisões é possível haver entrada ou
saída de empresas do portfólio.

Dow Jones (DJIA): é um dos mais antigos índices de

performance de ações dos Estados Unidos.
Foi criado em 1896 pelo jornal The Wall Street Journal,
sendo este o responsável pelo cálculo e pela seleção
dos ativos até os dias de hoje. O índice representa
a evolução da cotação de 30 ações de empresas
americanas líderes do mercado.

Nasdaq (National Association of Securities Dealers

Automated Quotations): a Nasdaq é a segunda maior
bolsa de valores americana e foi criada em 1971.
Seu índice de ações é o NASDAQ 100, lançado em 1985.
Ele é composto das 100 maiores empresas não
financeiras com ações negociadas da
Bolsa de Valores da Nasdaq.
 Europa
ÍNDICES DE MERCADO

FTSE 100 (Financial Times Stock Exchange Index): o

índice foi criado em 1984 e é o principal indicador de
ativos da Grã-Bretanha, gerenciado pelo FTSE Group.
O indicador acompanha as 100 maiores empresas
em valor de mercado listadas na Bolsa de Valores
de Londres (LSE), sejam elas britânicas ou não. Ele
possui grandes empresas britânicas em seu portfólio e
representa diversas multinacionais e grandes grupos
europeus, como Vodafone, Coca-Cola, Prudential, entre
outras. A cada trimestre, a lista de empresas do índice
é avaliada pela London Stock Exchange (caso tenha
interesse em olhá-las, clique neste link).

Eurostoxx: fundado em 1998, o índice é formado

pelas 50 ações com maior liquidez e negociação dos
mercados europeus. A composição do índice é formada
por empresas, exclusivamente da Zona do Euro,
reunindo companhias de 17 países da Europa. O índice
Euro Stoxx 50 é formado pela provedora de índices
Deutsche Borse, empresa que pertence à bolsa de
valores alemã. A composição do Euro Stoxx 50
é formada por empresas que pertencem
exclusivamente à Zona do Euro.
Isto é, as ações são em moeda única, o euro.

China

CSI300: é um índice do mercado de ações com

capitalização projetado para replicar o desempenho
das 300 principais ações negociadas na Bolsa de
Valores de Xangai e na Bolsa de Shenzhen.

22
 Bom, agora você já sabe como verificar as cotações e
ÍNDICES DE MERCADO

informações de um ativo em um Home Broker e qual

ambiente de negociação escolher para investir!

Que tal conhecer neste link outros índices

regidos e acompanhados pela B3?

Entenda mais sobre os diferentes mercados!

Lembrando que, se você tiver qualquer dúvida ao longo

dos materiais, basta acessar nosso fórum de dúvidas.
O GUIA INICIAÇÃO
COMO ANALISAR
UMA AÇÃO
 I
nvestir em ações requer uma mudança de
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

mentalidade. Afinal, uma ação é um investimento

que possui um risco maior do que outras
classes de ativos, como renda fixa ou crédito privado.

Mas esses riscos mais elevados não tornam

as ações vilãs. Só precisam ser mapeados e
bem compreendidos, pois estarão presentes em
toda a trajetória do investimento.

E como mapear os riscos?”

Antes de tudo, temos de entender o que seria um risco

– e também diferenciá-lo da volatilidade, que muitas
pessoas associam ao risco.

Risco é uma percepção em relação a um modelo de

negócios. Essa percepção pode, inclusive, mudar ao
longo do tempo. Uma ação que hoje é vista como
arriscada pode não ser daqui a dois ou três anos.

Volatilidade se refere à intensidade da variação diária

de um ativo, ou seja, quanto um ativo variou em
determinado período.

Exemplificando: vamos pegar duas ações: a primeira

sobe 5% em um dia, cai 6% no outro e sobe 7% no
terceiro dia. A segunda sobe 1%, cai 0,5% e sobe 2%.
A primeira é mais volátil do que a segunda. Mas isso
não quer dizer que a primeira seja um investimento
pior ou melhor do que a segunda.
 O fato é que a volatilidade pode gerar oportunidades
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

e, com o devido conhecimento, é possível aproveitá-

las. Para isso, é necessário conhecer bem o alvo do
investimento e saber separar as oportunidades das
ameaças.

Esta é a nossa missão: produzir conteúdo que

gere segurança e conhecimento para você investir
conscientemente.

Dito isso, utilizaremos uma das formas mais

conhecidas para analisar o investimento em ações:
a análise fundamentalista, que pode ser
dividida em duas partes:

Qualitativa: estudo da dinâmica de fornecedores,

clientes, concorrência, riscos, histórico de execução
dos executivos e das oportunidades, e todo e qualquer
fator qualitativo que seja relevante para a compreensão
da tese de investimento;

Quantitativa: estudo do balanço da empresa,

suas demonstrações financeiras, análise de múltiplos
e projeção do fluxo de caixa. O objetivo é determinar
o valor intrínseco da ação, ou seja, encontrar o valor
justo da empresa.

Mas qual é a melhor?”

Não existe melhor nem fórmula exata. A união dos

fatores quantitativos e qualitativos é que vai gerar uma
visão de risco-retorno para a ação. Ou seja, é essencial
determinar se vale a pena correr os riscos A, B e C
para obter um retorno de X%. Esse é o passo inicial do
processo de investimento.

Vamos ao detalhe de cada uma:

26
 ANÁLISE QUALITATIVA
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

A análise qualitativa, como o próprio nome diz,

tem como objetivo nomear e conhecer todos os
aspectos qualitativos do modelo de negócios de uma
companhia. Existem vários parâmetros qualitativos que
devem observados, entre os quais destacamos:

i. Governança: o alinhamento entre executivos,

conselho e acionistas é de extrema importância, já
que mostra a direção que uma empresa deve seguir
para alcançar os resultados esperados. A governança
garante que os processos e as estratégias estão sendo
seguidos de forma correta, além de promover a cultura.

ii. Histórico de Execução: é importante realizar

o track record de resultados da empresa,
analisar os cenários macro e microeconômico,
apesar dos ciclos econômicos.

iii. Competição de Mercado: conhecer bem os

concorrentes é primordial para a análise. Além disso,
é importante saber como se diferenciam e quais são
as vantagens competitivas da empresa em relação às
outras que já estão no mercado.

iv. Barreiras de Entrada: a barreira de entrada é um

fator importante, já que o principal questionamento
que deve ser feito é: qual é a dificuldade de novos
entrantes para esse setor? Por exemplo, o setor de
companhias aéreas é um setor com alta barreira de
entrada, uma vez que sofre pouquíssima ameaça de
novos entrantes, já que é necessário um grande volume
de capital para conseguir aviões e acesso à distribuição.

v. Oportunidades Setoriais: depois de avaliar a

competição de mercado, é importante analisar
quais oportunidades que o setor/empresa apresentam.
Alguns exemplos de oportunidades são:
consolidação do mercado, ganho de margens
a partir do lançamento de novo produto/serviço,
saída da concorrência, aquisições, parcerias.

27
 A análise Swot (ou Fofa, em português“Forças,
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

Oportunidades, Fraquezas e Ameaças”), é um método

de análise com parâmetros qualitativos e quantitativos
que tem como objetivo identificar o quadro geral de
uma organização diante de seu ambiente competitivo
sob as perspectivas internas (pontos fortes e fracos) e
externas (ameaças e oportunidades).

Um exemplo de uma análise Swot do setor de

shopping centers é:

FORÇAS
No curto prazo,
maior exposição a norte e nordeste
(resgiões que apresentam forte
recuperação de vendas)
AMEAÇAS
Consolidação do varejo
Maior penetração do varejo online

Endividamento controlado
(1,1x dívida líquida/ebitda no final
do 2ºtri/2020)

FRAQUEZAS OPORTUNIDADES
Operação de venda online Acelerar a operação
ainda embrionária de vendas online

65% da receita concentrada Aquisição/expansão

em 10 shoppings de shoppings no futuro

Desenvolvimento
dos projetos multiuso

Fonte: Análise feita pela equipe da

EXAME Research em outubro de 2020

28
 ANÁLISE QUANTITATIVA
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

A análise quantitativa se divide em duas grandes

análises: por múltiplos e pelo balanço da empresa.

Os múltiplos são relações entre dois valores que

indicam alguma uma análise rápida para verificar se
existe alguma oportunidade em determinada ação.
A análise por múltiplo é muito utilizada de forma
relativa, ou seja, comparando com outra empresa do
mesmo setor de atuação.

Já o balanço é uma foto detalhada da situação

da empresa naquele período. Ele descreve todo o
patrimônio e os fluxos de operações realizadas no
período, passando por todos os ativos e passivos da
empresa, suas receitas, despesas até o lucro líquido que
será distribuído entre todas as ações.

Vamos começar pela análise por múltiplos.

ANÁLISE POR MÚLTIPLOS

Se você está buscando uma forma simples de
comparar duas empresas, então a análise por múltiplos
pode ajudar. Ela é uma comparação de valores
importantes sobre o desempenho de uma
empresa em certo período.

Os múltiplos mais utilizados são:

1. Preço-Lucro (P/L): valor de mercado/lucro, onde:

a. Valor de mercado:
preço x número de ações emitidas;
b. Lucro:
lucro recorrente projetado para
os próximos 12 meses.

29
 2. EV/Ebitda, onde:
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

a. EV :
Valor da firma (Entreprisevalue,
em inglês).
O valor da firma é calculado da
seguinte forma: valor de mercado +
caixa da empresa – valor total da
dívida/Ebitda;

b. Ebitda:
Lucro antes de imposto, juros,
depreciação e amortização
(em inglês, Earningsbeforeinterest,
taxes, depreciation, andamortization).

3. Valor de mercado/
valor patrimonial, onde:

a. Valor de mercado:
preço x número de ações;

b. Valor patrimonial:
diferença entre ativo total
e passivo total.

Trata-se de uma estimativa do valor

residual da empresa representado pelo
capital dos acionistas.
 No exemplo abaixo, comparamos o múltiplo EV/Ebitda
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

entre duas varejistas: C&A e Renner.

Note que a C&A negocia com bastante desconto em
comparação com a Renner. Isso pode ser explicado,
principalmente por dois fatores:

1) a liquidez da ação da C&A é menor;

2) o risco de execução da tese de investimento

em C&A é maior.

Fonte: Análise feita pela equipe da

EXAME Research em outubro de 2020

A análise por múltiplos compõe o processo para

a tomada de decisão de investimento. Contudo,
ela não traz tantas informações sobre o fluxo de
movimentações da empresa e qual é seu patrimônio
ao longo do período. Ela é uma análise relativa e chama
a atenção para a disparidade de percepção de valor
entre as companhias. Para tomar a decisão final de
investimento, precisamos do balanço da companhia.

BALANÇO DA COMPANHIA
Ao entrar em mais detalhes, precisamos olhar
o balanço da companhia. Podemos achá-lo nas
demonstrações financeiras da empresa. O balanço se
divide nas seguintes contas:

31
 ATIVO
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

É tudo o que a empresa possui de ativos no curto prazo

(até 12 meses) e no longo prazo (acima de 12 meses).
Ele é dividido em:

a. Ativos circulantes: ativos que compõem o curto

prazo (até 12 meses);

b. Ativos não circulantes: ativos que compõem o

longo prazo (acima de 12 meses);

c.
Investimentos: realizados pela empresa;

d. Imobilizado: ativo fixo da empresa;

e. Intangível/marcas/direito de uso: ativos não físicos

que a empresa possui.

BALANÇOS PATRIMONIAIS
Lojas Renner S.A. e Controladas
Levantados em 31 de dezembro de 2019 e 2018 ControladoraC aConsolidado
(Em milhares de reais)

Nota 31/12/2019 31/12/2018 31/12/2019 31/12/2018

Ativo
Ativo circulante
Caixa e equivalentes de caixa 7.2 1.011.854 876.302 1.148.053 944.671
7.3 - - 224.249 439.693
Contas a receber 8.2 1.912.774 1.543.223 3.825.961 3.162.670
FIDC Lojas Renner 9 - 182.000 - -
Estoques 10.2 915.848 944.195 1.124.506 1.110.305
Tributos a recuperar 11 199.116 112.320 258.396 208.840
23.4 4.244 10.210 4.382 10.860
Outros ativos 12 53.195 47.460 70.662 53.296
Créditos com partes relacionadas 25.3.2 12.221 22.808 - -
Total do ativo circulante 4.109.252 3.738.518 6.656.209 5.930.335

Ativo não circulante

Realizável a longo prazo
Tributos a Recuperar 11 51.326 50.501 73.345 78.327
Créditos com partes relacionadas 25.3.2 1.098 7.169 - -
Imposto de renda e contribuição social diferidos 13.2 83.401 71.451 208.067 153.458
Outros ativos 12 13.218 25.954 16.208 29.403
Total do ativo realizável a longo prazo 1.011.854 1.011.854 1.011.854 1.011.854

Investimentos 14 1.385.092 956.742 - -

Imobilizado 15.2 1.814.253 1.717.872 2.173.710 1.994.449
Direito de uso 5.1.2.1 1.534.904 - 1.879.961 -
Intangível 15.4 469.711 413.009 784.235 635.076

Total do ativo não circulante 5.353.003 3.242.698 5.135.526 2.890.713

32
 PASSIVO
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

Todas as obrigações da empresa no curto prazo

(até 12 meses) e no longo prazo (acima de 12 meses).
Ele é dividido em:

a. Passivo circulante: obrigações da companhia no

curto prazo (até 12 meses);

b. Passivo não circulante: obrigações da companhia

no longo prazo (acima de 12 meses);

c. Patrimônio líquido: valor patrimonial da empresa,

composto de capital social, reserva de lucro, reserva
de capital e ações em tesouraria (originadas por
programas de recompra).

BALANÇOS PATRIMONIAIS
Lojas Renner S.A. e Controladas
Levantados em 31 de dezembro de 2019 e 2018
(Em milhares de reais)
Controladora Consolidado

Nota 31/12/2019 31/12/2018 31/12/2019 31/12/2018

Passivo e patrimônio líquido
Passivo circulante
17.2 594.394 580.152 709.022 710.804
18.1 37.740 128.437 184.996 712.558
Arrendamentos a pagar 5.1.2.2.2 377.777 473 450.151 473
Fornecedores 19.2 953.077 906.259 1.082.399 1.025.824
Obrigações com administradoras de cartões 26.919 18.355 985.298 693.994
20 466.977 416.981 636.723 550.016
Obrigações sociais e trabalhistas 21 276.548 222.567 306.882 246.009
Obrigações estatutárias 243.114 242.995 243.114 242.995
Provisões para riscos cíveis e trabalhistas 22.2 57.914 39.452 67.635 47.783
23.4 6.680 13.006 7.764 14.516
Débitos com partes relacionadas 25.3.2 1.279 1.271 - -
Outras obrigações 24 55.610 68.421 94.413 79.383
Total do passivo circulante 3.098.029 2.638.369 4.768.397 4.324.355

Passivo não circulante

17.2 406.086 326.573 444.641 327.258
18.1 - - 306.370 139.028
Arrendamentos a pagar 5.1.2.2.2 1.229.848 33.467 1.513.284 33.467
Imposto de renda e contribuição social diferidos 13.2 - - 5.837 11.214
Provisões para riscos tributários 22.2 23.431 27.059 24.481 29.452
Outras obrigações 24 247 1.236 24.111 1.762
Total do passivo não circulante 1.659.612 388.335 2.318.724 542.181

Total do passivo 4.757.641 3.026.704 7.087.121 4.866.536

Patrimônio líquido
Capital social 26.1 3.795.634 2.637.473 3.795.634 2.637.473
Ações em tesouraria 26.2 (35.549) (44.536) (35.549) (44.536)
Reservas de capital 26.3 74.227 124.093 74.227 124.093
Reservas de lucros 26.4 882.788 1.235.334 882.788 1.235.334
Outros resultados abrangentes 26.5 (12.486) 2.148 (12.486) 2.148
Total do patrimônio líquido 4.704.614 3.954.512 4.704.614 3.954.512

Total do passivo e do patrimônio líquido 9.462.255 6.981.216 11.791.735 8.821.048

 Tantos os ativos quanto os passivos do balanço podem
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

ter sofrido alterações nesses períodos. E temos acesso

a todo esse fluxo de movimentações realizadas no
período pelo demonstrativo de resultados da empresa.

Com ele podemos analisar as margens (bruta,

operacional, Ebitda e líquida), o crescimento das
despesas em proporção à receita (despesas/receita
líquida, por exemplo), o resultado financeiro e a taxa
efetiva de imposto de renda.

Todos esses fatores são importantes para avaliarmos e

monitorarmos o investimento em uma ação.
Entre eles, as principais métricas analisadas são
as margens, pois, de forma geral, quanto maior a
margem de forma recorrente (excluindo-se fatores
extraordinários), melhor.

Margem bruta
mostra se a empresa está conseguindo realizar
aumentos de preço ou se teve um alívio do lado de CPV
(custo do produto vendido).

Margem bruta = Lucro bruto/Receita líquida

Lembre-se da fórmula do Lucro bruto:

-( (
Custo do produto vendido
Receita líquida
Custo do serviço prestado

Margem operacional
mede a eficiência operacional de uma determinada
empresa, ou seja, quanto de suas receitas líquidas
veio de atividades operacionais. A sigla Ebit é uma
abreviação de EarningsBeforeInterestsand Taxes, que,
traduzindo, seriam os lucros antes dos impostos e taxas.

Lucro líquido
Margem líquida =
Receita líquida
 Margem Ebitda
tanto o Ebit quanto o Ebitda servem de estimativa
da capacidade de geração de caixa da empresa.
A sigla Ebitda é uma abreviação
de EarningBeforeInterests, Taxes,
DepreciationandAmortization, que, traduzindo,
seriam os lucros antes dos impostos, taxas,
depreciação e amortização.

(Ebit + Depreciação)
Margem Ebitda =
Receita líquida

Margem líquida
mostra a rentabilidade da empresa para além dos
lucros com as vendas, ou seja, quanto sobra de lucro
para sócios e acionistas, excluindo já todos os custos.

Lucro líquido
Margem líquida =
Receita líquida

Após um estudo das demonstrações financeiras e do

balanço, conseguimos adotar premissas para projetar
o fluxo de caixa da empresa. E esse é justamente nosso
objetivo para saber se uma ação está em um momento
bom para investimento ou não.
 Existem duas classificações de fluxo de caixa:
COMO ANALISAR UMA AÇÃO

da firma e do acionista. O primeiro é o fluxo da

perspectiva da empresa. Ele parte do resultado
operacional da companhia e não contempla
despesas financeiras na projeção. O segundo é
o fluxo da perspectiva do acionista.
Ele parte do lucro líquido, ou seja, as despesas
financeiras já foram subtraídas anteriormente.

FLUXO CAIXA - FIRMA 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
EBIT 1,766.78 1,776.79 1,933.72 2,109.80 2,300.47 2,506.92 2,730.89
(-) Imposto (600.70) (604.11) (657.46) (717.33) (782.16) (852.35) (928.50)
(+) Depreciação 459.58 448.49 465.83 479.71 488.04 492.80 493.09
(-) Investimento (capex) (898.78) (882.00) (813.00) (688.00) (607.00) (500.00) (500.00)
726.87 739.17 929.08 1,184.18 1,399.36 1,647.37 1,795.48

FLUXO CAIXA - ACIONISTA 2012 2014 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Lucro Líquido 1,326.06 674.83 1,962.35 2,714.07 2,130.98 2,763.82 2,909.63
(+) Depreciação 1,418.50 1,834.36 1,779.34 2,383.58 2,458.72 2,544.08 2,565.48
(+/-) Capital de Giro (1,705.13) (271.35) (717.22) 434.39 108.31 (229.65) (144.29)
(-) Investimento (capex) (2,133.56) (2,348.98) (2,358.85) (3,070.84) (3,117.00) (3,065.73) (2,954.02)
Fluxo de caixa (1,094.12) (111.14) 665.62 2,461.21 1,581.01 2,012.52 2,376.81

Viu como tem bastante informação para você embasar

sua tese de investimento em empresas?

Lembre-se de que não existe uma análise melhor ou

pior, mas, sim, análises complementares. É a união
dessas informações quantitativas e qualitativas que
será primordial para que consiga decidir/escolher com
segurança qual o melhor investimento para você.

Que tal pegar a lista que você fez de empresas que

tem contato no dia a dia e fazer uma análise delas?

Entender como uma empresa está se movimentando

no mercado é essencial para criar
sua estratégia de investimento.

Lembrando que, se você tiver qualquer dúvida ao longo

dos materiais, basta acessar nosso fórum de dúvidas.

36
O GUIA INICIAÇÃO
COMO É FEITO
UM PROCESSO
DE INVESTIMENTO
 O
processo de investimento começa com a
PROCESSO DE INVESTIMENTO
COMO É FEITO O

análise da companhia, passando pela decisão

do horizonte do investimento, pelo momento
do investimento, pelo monitoramento e
pelo desinvestimento.

HORIZONTE DE INVESTIMENTO
Uma vez estabelecido o risco-retorno, é necessário
determinar qual será o horizonte do investimento.
A verdade é que o horizonte está diretamente
correlacionado com a estratégia definida no momento
do investimento.

Em alguns momentos, existirão teses baseadas

no curto prazo (catalisadores específicos, como a
expectativa de indicadores setoriais), enquanto em
outros momentos haverá teses de longo prazo (por
exemplo, a reestruturação da empresa).

O horizonte de investimento pode durar um dia

ou anos, e isso depende muito do momento do
investimento.

MOMENTO DO INVESTIMENTO
Podemos categorizar o momento de
investimento em dois:

i. Investir na classe de ativos ações

(como tipo de investimento)
Esse momento está correlacionado à educação
financeira do investidor (objetivos financeiros,
poupança atual, fluxo de renda, existência/tamanho
da dívida, conhecimento sobre análise, entre outros).
Quanto mais confortável o investidor estiver, maior será
a propensão a começar a investir em ações;

38
 ii. Investir em uma ação específica
PROCESSO DE INVESTIMENTO
COMO É FEITO O

Esse momento está conectado à convicção que

o investidor deve ter em relação a uma tese de
investimento específica. Estar ciente da razão do
investimento e, principalmente, dos riscos associados é
extremamente importante para seu monitoramento.

O MONITORAMENTO
A rotina de monitoramento de uma ação requer um
trabalho constante. Alguns exemplos:

i. Conhecer bem os indicadores setoriais relevantes e

sua periodicidade de divulgação;

ii.
Acompanhar os resultados trimestrais;

iii.
Participar dos eventos que a empresa
realiza com o mercado;

iv.
Acompanhar a concorrência. Lembram da análise
Swot que vimos no capítulo anterior? Ela deve ser
monitorada constantemente;

v. Possuir agenda de reuniões com a área de

relações com investidores e/ou executivos da empresa,
entre outros.

É justamente nesse dia a dia do analista,

associado às discussões de cenário econômico,
que se aumenta a convicção de comprar mais de
uma ação quando o preço está caindo ou mesmo de
realizar o desinvestimento.

O DESINVESTIMENTO
Tão importante quanto o momento de investir é
o momento de desinvestir (vender).
O catalisador para vender uma ação pode,
simplesmente, ocorrer devido ao atingimento do
preço-alvo (predeterminado na tese inicial) caso não
haja nenhum novo vetor de geração de valor que possa
modificar a visão de preço justo para a ação.

39
 Por outro lado, o desinvestimento pode vir pela
PROCESSO DE INVESTIMENTO
COMO É FEITO O

detecção, durante o monitoramento, de uma ameaça

à tese de investimento. Uma ameaça pode ser desde
um novo concorrente até uma mudança na equipe
de executivos da empresa que venha a modificar a
estratégia de longo prazo.

RESUMINDO
Vamos a um exemplo prático com a VALE3 para que
você veja de forma resumida como se dá o processo
de investimento desde a tese até o horizonte de
investimento e retorno esperado. E logo depois
deixamos uma entrevista exclusiva que realizamos
com Bruno Lima, especialista em renda variável da
Exame Research:

EMPRESA TESE RISCOS VALUATION

Aceleração da
Recuperação oferta de minério
VALE da demanda de aço Míltiplo alvo de
no 2º semestre +
(VALE3) na China 5x EV/Ebitda
nova onda de
pós-pandemia infecções na China

HORIZONTE DO INVESTIMENTO RETORNO ESPERADO

22 meses 22%
 ENTREVISTA
PROCESSO DE INVESTIMENTO
COMO É FEITO O

Nesta entrevista, perguntamos ao Bruno Lima como

foi o processo de criação da tese de investimento
na empresa Rumo (RAIL3), do setor ferroviário e
logístico. Vamos explorar como o mercado encarava a
empresa no início de 2016 e como ele analisou o caso,
enxergando oportunidades para além do ceticismo que
se tinha no mercado para essa empresa.

Qual era visão do mercado para empresa?

A visão do mercado para essa empresa era de

consenso. A Rumo foi resultado de uma negociação
entre a antiga ALL — maior concessionária de malha
ferroviária de carga do Brasil — e a Cosan Logística —
braço logístico do grupo Cosan.

A ALL foi um caso de imensa perda de valor no início

da década, e sua situação financeira e operacional
estava muito frágil quando a Cosan passou a
controlar a empresa. Pelo histórico do ativo, fragilidade
do balanço com necessidade de muito capital, e
números muito fracos em geral, o mercado estava
extremamente cético no valor da nova empresa.
No início de 2016, o valor da empresa atingiu
patamares mínimos históricos

Por que a sua opinião era diferente do

consenso? O que você enxergou de diferente?

Do meu ponto de vista, o valor do ativo estava muito

estressado, já que muitos investidores céticos no caso
também viam dessa maneira. No entanto, a Cosan
tinha planos que faziam muito sentido para endereçar
tanto o lado operacional — com um grande plano de
investimentos, passando a alocar muito mais capital
em tecnologia do que a gestão antiga — quanto
financeiro — com um aumento de capital massivo e
renegociação com credores.

41
 É importante salientar que o ativo sempre foi
PROCESSO DE INVESTIMENTO
COMO É FEITO O

estratégico para o escoamento de grãos no país,

e a tese de ferrovia ganhando mercado do modal
rodoviário fazia muito sentido econômico.

O risco de downside naqueles níveis parecia

bem limitado, enquanto os ganhos operacionais
e a reestruturação financeira pareciam
ter potencial de gerar imenso valor.
Vivia uma situação assimétrica de risco/retorno.

E qual foi o retorno no horizonte esperado?

A Cosan conseguiu executar o turnaround financeiro

e operacional nos anos subsequentes. A situação
de liquidez e de alavancagem melhoraram
significativamente. Os lucros operacionais cresceram
a taxas fortíssimas e as ações responderam de acordo,
tendo sido um dos grandes desempenhos da bolsa
durante 2016-2019, com crescimento de mais
de 10 vezes em três anos.

Veja você mesmo(a) o crescimento da RAIL3 pelo

serviço de cotações da B3

E, caso tenha alguma dúvida sobre este capítulo,

comente em nosso fórum de dúvidas
na plataforma do curso
O GUIA INICIAÇÃO
DÚVIDAS
FREQUENTES
 Onde as negociações das ações ocorrem?
DÚVIDAS FREQUENTES

As ações são negociadas, custodiadas e liquidadas

na B3. A B3 é a compradora de todos os vendedores
e também a vendedora de todos os compradores,
funcionando como contraparte central, concentrando
todas as operações e assegurando as liquidações.

Para que o investidor tenha acesso ao ambiente da

B3, ele deve possuir uma conta em alguma corretora.
É importante mencionar que a B3 cobra alguns
custos (denominados emolumentos). São eles: taxa de
negociação, taxa de liquidação e taxa de registro.

Essas cobranças acontecem tanto na compra quanto

na venda de ações e são recolhidas para pagar os
gastos envolvidos na operação. Os emolumentos são
variáveis de acordo com: (i) tipo da operação – normal
ou Day Trade; (ii) tipo de investidor – pessoa física,
fundo ou clube; e (iii) valor investido. Todos eles estarão
expressos no extrato que a corretora enviará contendo
os detalhes da operação. Veja nosso outro material
sobre impostos e taxas de corretagem.

Existe um valor mínimo para

começar a investir em ações?

Não. É possível investir com pequenos valores no

mercado fracionário. As ações negociadas no mercado
fracionário têm o mesmo código das ações do mercado
padrão com a letra “F” no final. Por exemplo, Itaú no
mercado padrão possui o código ITUB4 e no fracionário
o código ITUB4F.

O mercado fracionário difere do mercado padrão em

dois pontos: (i) não possui exigência de lote mínimo; e
(ii) liquidez. No mercado padrão, dado que existe um
lote mínimo (por exemplo, 100 ações), o preço da ação
pode acabar inviabilizando o investimento de pequenos
valores.

44
 Vale notar também que os custos envolvidos
DÚVIDAS FREQUENTES

(emolumentos e corretagem) podem reduzir a

atratividade do investimento no fracionário, pois
acabam sendo mais relevantes em relação ao
volume negociado. Quanto à liquidez, ela é menor no
fracionário, o que acaba criando uma dinâmica de
preços descorrelacionada com o mercado padrão

O que significam “stop loss” e “stop gain”?

“Stop gain” determina o preço máximo esperado

pelo investidor em uma operação. Quando esse
preço é atingido, a operação é encerrada com retorno
predeterminado. “Stop loss” é o contrário.
É o preço para encerrar a operação com a perda
máxima predeterminada.

O que significa operação Day Trade?

Qual a diferença em relação a uma operação normal?

O Day Trade é uma compra que, necessariamente,

será zerada (a ação será vendida) no mesmo dia. Já a
operação normal tem prazo mais longo.

Quais impostos incidem nas operações de

compra e venda de ações?

No caso de uma operação normal, há imposto de renda

sobre o ganho de capital: alíquota de 15%, que incidirá
sobre o ganho de capital (valor da venda — valor da
compra — custos com corretagem e emolumentos)
nos meses em que as vendas totais realizadas forem
maiores do que R$ 20.000,00. Para operações com
vendas totais abaixo de R$ 20.000,00 no mesmo mês,
há isenção de imposto.

Vale mencionar que, para ambos os casos, o

recolhimento do imposto sobre o ganho de capital
é de responsabilidade do investidor e deve ser
realizado a partir de pagamentos de Darf (documento
de arrecadação da Receita Federal) nos meses
subsequentes às vendas.

45
Disclaimers
Este relatório foi preparado pela Exame
Research. Os números contidos nos
gráficos de performance referem-se ao
passado; performance passada não é
indicação de performance futura. FUNDOS
DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM
GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO
GESTOR, DE QUALQUER MECANISMO DE
SEGURO DO OU FUNDO GARANTIDOR DE
CRÉDITOS – FGC. É recomendada a leitura
completa e cuidadosa do regulamento
do fundo antes de investir. Certificação:
Cada analista responsável integralmente
ou parcialmente pelo conteúdo deste
relatório de pesquisa certifica que: (i)
todas as opiniões expressas refletem
precisamente sua visão pessoal sobre
os ativos ou títulos citados no relatório,
sendo qualquer recomendação preparada
de maneira independente, inclusive em
relação à Exame e às demais sociedades
sob controle comum; (ii) nenhuma
parcela de sua remuneração foi, é ou será
relacionada a recomendações específicas
ou opiniões expressas neste relatório de
análise. O analista responsável por este
relatório é certificado de acordo com
a regulamentação brasileira e aparece
em posição de destaque, sendo esse o
primeiro nome da lista de assinaturas
encontrada na página inicial
deste relatório.
Disclaimers para companhias.: Nos
últimos 12 meses, a revista Exame não
recebeu remuneração por serviços
prestados nem apresentou relações
comerciais com companhias mencionadas
neste relatório, entidades e fundos que
representem os mesmos interesses das
companhias/entidades. A Exame possui
em sua estrutura sociedades sob controle
comum que exercem atividades de banco
de investimento, corretora de valores
mobiliários, análise de investimentos,
entre outras.
Disclaimer Global: Este relatório foi preparado pela Exame
Research para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias
permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório
constitui indicação de que a estratégia de investimento ou as
recomendações aqui citadas sejam adequadas ao perfil do
destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do
destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal.
Também não há o intuito de ser uma declaração completa ou
um resumo sobre ativos, mercados ou estratégias abordados
no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir
suas próprias investigações e análises antes de proceder ou
deixar de proceder a qualquer ação relacionada aos valores
mobiliários analisados neste relatório. Este relatório possui
caráter informativo, não constitui material promocional e não
foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de
quaisquer ativos ou instrumentos financeiros relacionados em
qualquer jurisdição. Os preços e as demais informações contidos
neste relatório são críveis e dignas de confiança na data de sua
publicação e foram obtidas de uma ou mais das fontes que
seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de
cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em
questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados
da Exame Research. Nenhuma garantia ou declaração, tanto
expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão,
abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas.
Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter
prudência ao tomar suas decisões de investimento. A Exame, suas
empresas afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e
agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo
oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso
de parte ou da integralidade do presente relatório, assim como
não garantem que os investidores vão obter lucros. O presente
relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um
substituto para o exercício de seu próprio julgamento. Opiniões,
estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento
atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na
data na qual foi preparado e, por isso, está sujeito a mudanças
sem aviso. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros
são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A
análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes
hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os
ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis
para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de
investidor. Opções, derivativos e futuros não são adequados a
todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumento
é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos
de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser
altamente voláteis em resposta às taxas de juro ou outras variáveis
de mercado. Se um instrumento financeiro é cotado em uma
moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio
podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno
proveniente de qualquer ativo mencionado neste documento
e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento
de moedas. Investidores devem buscar orientação financeira
baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer
decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas.
Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter
informativo e não representa avaliação individual do valor de
mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que
qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços
apresentados neste relatório.