Data de Publicao: 22 de maio de 2006

BrasilComunicado Imprensa

Standard & Poor's reafirma ratings da Klabin S.A.; perspectiva estvel

Analistas de crdito: Marcelo Costa, So Paulo, (55) 11-5501-8955, marcelo_costa@standardandpoors.com; Milena Zaniboni, So Paulo, (55) 11-5501-8945, milena_zaniboni@standardandpoors.com

So Paulo, 22 de maio de 2006 (Standard & Poors) A Standard & Poors Ratings Services reafirmou hoje em sua escala global os ratings de crdito corporativos BB (em moeda local e moeda estrangeira) atribudos Klabin S.A. (Klabin). O rating de crdito corporativo da empresa e o de sua 5a emisso de debntures, ambosbrAA- na Escala Nacional Brasil, tambm foram reafirmados. A perspectiva dos ratings em ambas as escalas estvel. Os ratings da Klabin refletem a exposio da empresa s volatilidades da economia brasileira (uma vez que os produtos de embalagem tm uma forte correlao com o PIB); um mercado fragmentado de caixas de papelo ondulado que no possibilita polticas de preos consistentes com a posio de liderana da empresa no mercado; e a natureza voltil da commodity kraftliner, a qual bastante sensvel s flutuaes da moeda local. Esses riscos so compensados parcialmente pela posio de custo competitiva da Klabin; uma certa diversificao dada pela suas exportaes (que responderam por 27% das receitas em 2005); e pela sua estrutura de capital e liquidez confortveis. Nos resultados acumulados no primeiro trimestre de 2006, o volume de vendas da Klabin alcanou 340.000 mil toneladas (excluindo-se as vendas de madeira), volume este 7% maior do que o atingido no primeiro trimestre de 2005. Por outro lado, as receitas convertidas em dlar (receitas de exportaes e do mercado domstico convertidas para dlar ao cmbio mdio do perodo) cresceram 16% no mesmo perodo, estimuladas pelo efeito positivo da apreciao do real sobre as vendas domsticas da empresa (receitas caram 4% de acordo com os demonstrativos contbeis). As exportaes da Klabin responderam por cerca de 25% da receita total da empresa no primeiro trimestre de 2006, e s deve haver um aumento expressivo da participao delas sobre a receita total com a concluso do projeto de expanso da capacidade dos cartes revestidos, aprovado pelo Conselho de Administrao da empresa em janeiro de 2006. Embora o EBITDA tenha sido de US$84,8 milhes no primeiro trimestre de 2006, 7,9% inferior ao do mesmo perodo de 2005 (US$92,1 milhes), a gerao interna de caixa (Funds From Operations - FFO) foi de US$110,2 milhes, aumentando 21% em relao aos US$90,5 milhes obtidos no primeiro trimestre de 2005, elevao esta resultante basicamente das maiores receitas financeiras obtidas em 2006. A desacelerao no desempenho operacional da Klabin no primeiro trimestre de 2006 (margem EBITDA de 29% ante 36,5% no mesmo perodo de 2005) originada dos efeitos combinados da queda nos preos internacionais de kraftliner nesse perodo quando comparado aos do mesmo perodo de 2005; bem como da apreciao da moeda local em relao ao dlar numa mdia de 17,7% afetando as exportaes da Klabin; e do aumento nos custos principalmente do leo combustvel e dos fretes. Embora a Klabin tenha apresentado margens apertadas no primeiro trimestre de 2006 versus o mesmo perodo de 2005, at este momento, nossa expectativa de uma tendncia favorvel para o mercado durante 2006 diferentemente do que ocorreu em 2005. Os preos do kraftliner esto se recuperando, sustentados por fechamentos de algumas capacidades no Canad e na Europa; pela recuperao no mercado domstico e por no se esperar uma ampla apreciao da moeda local.

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A Klabin continua reportando slidos indicadores financeiros para a sua categoria de rating, com a cobertura de juros brutos pelo EBITDA de 4,3x no primeiro trimestre de 2006 (ante 10,2x no mesmo perodo de 2005), FFO sobre endividamento bruto total de 50% (ante 54% no mesmo perodo de 2005) e de endividamento bruto sobre EBITDA de 2,6x (1,8x em 2005). A leve piora nos indicadores de crdito da Klabin, medidos pela dvida bruta no primeiro trimestre de 2006, comparativamente aos do mesmo perodo em 2005, resulta do nvel elevado de reservas de caixa da empresa, o qual se traduz em indicadores financeiros estveis se a dvida for calculada lquida da posio de caixa. A empresa tem utilizado sua maior liquidez para propiciar melhor flexibilidade financeira e para se preparar para o incio de seu programa de expanso de cartes revestidos. Os ndices de alavacangem da Klabin ainda so bem inferiores aos das metas estabelecidas pela prpria empresa, ou seja, ndice de endividamento lquido mximo pelo EBITDA de 1,5x (atingiu 0,38x no primeiro trimestre de 2006) e de dvida lquida sobre capitalizao de 35% (10% no mesmo perodo). Atualmente a Klabin apresenta um volume significativo de reservas de caixa e slidos indicadores financeiros. No entanto, esperamos que esse caixa excedente, mantido nos patamares atuais, seja apenas temporrio, visto que a empresa planeja realizar um programa de investimento bastante significativo para quase que dobrar sua capacidade instalada para cartes revestidos (de 390.000 toneladas anuais para 740.000 ton/ano). Esse projeto de expanso demandar investimentos lquidos da ordem de US$650 milhes (R$ 1,5 bilho) diludos basicamente ao longo de 2006 (40%), 2007 (40%) e 2008 (20%). O projeto tambm prev uma nova caldeira de recuperao, uma unidade de cogerao de biomassa e uma linha de 140.000 toneladas de produo de celulose de alto rendimento (processo CTMP). A maior parte dessa capacidade adicional visa o mercado exportador, e aumentar para 40% a participao das exportaes sobre as receitas totais da empresa ante a mdia atual de 30%, alm de representar uma maior proteo contra as volatilidades do mercado domstico. Conseqentemente, os indicadores de proteo do fluxo de caixa da empresa no longo prazo (ao longo do ciclo) devero atingir patamares mais enquadrados a sua categoria de rating. Esse investimento ser 40% autofinanciado com reservas de caixa e gerao interna de recursos (o fluxo de caixa operacional livre da Klabin de cerca de US$150 milhes), e para o valor remanescente a empresa est buscando recursos com o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), de forma que este seja o maior financiador.

Liquidez
A liquidez da Klabin bastante confortvel para a sua categoria de rating. Sua posio de caixa somava US$760 milhes no primeiro trimestre de 2006 ante a um endividamento total de US$889 milhes no mesmo perodo, com 46% da dvida total vencendo-se em 2006 e 2007. As principais concentraes de vencimento de dvidas da Klabin so aproximadamente US$98 milhes referentes a linhas de financiamento exportao que vencem em 2006, e cerca de US$145 milhes de debntures a serem resgatadas em novembro de 2007. Mas considerando-se o volume de reservas de caixa da Klabin e o seu cronograma de amortizaes no primeiro trimestre de 2006, a empresa seria capaz de honrar seus vencimentos de dvidas at 2011. A flexibilidade financeira da Klabin tambm conta com uma linha de crdito compromissada (stand-by credit facility) no mercado local no valor de R$ 500 milhes (cerca de US$210 milhes) com dois grandes bancos brasileiros (50% cada um) disponvel at setembro de 2007. Isso foi um passo importante para preservar a alta liquidez da empresa. Havendo utilizao dos recursos, o prazo de pagamento para o montante sacado de dois anos com parcelas de principal e juros semestrais. Para a implantao do seu programa de expanso da capacidade dos cartes revestidos orado em US$650 milhes, a Klabin buscar recursos apropriados para financi-lo parcialmente. A estratgia da empresa financiar 60% do
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montante com recursos do BNDES e das agncias internacionais de desenvolvimento. Embora as operaes e o perfil financeiro da Klabin devam sustentar o endividamento adicional, a execuo do projeto no que tange ao levantamento desse volume de recursos e a sua concluso representam um desafio para a empresa.

Perspectiva
A perspectiva estvel dos ratings de crdito corporativo reflete nossa expectativa de que a Klabin continuar a apresentar fortes margens operacionais e ndices de proteo do fluxo de caixa, apesar das incertezas com relao ao nvel de consumo no mercado domstico e dos investimentos relativamente mais agressivos quando a empresa iniciar seu projeto de expanso. Os ratings podero sofrer presses de rebaixamento se a Klabin decidir implantar seu projeto de expanso sem um financiamento adequado de longo prazo ou se no conseguir manter suas diretrizes financeiras conservadoras, o que se traduziria numa maior exposio dvida lquida de curto prazo (dvida lquida de curto prazo sobre endividamento total consistentemente superior a 30%); FFO sobre dvida total inferior a 25%; dvida sobre EBITDA maior do que 2,5x; e cobertura de juros pelo EBITDA inferior a 3,5x nos prximos cinco anos. Por outro lado, a perspectiva dos ratings poder ser alterada para positiva se os fundamentos de mercado para as vendas da Klabin nos mercados interno e externo forem fortes; e se os atuais indicadores financeiros conservadores forem mantidos ao longo da implementao do projeto de expanso.
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